کتاب مبانی مهندسی مالی و مدیریت ریسک

صفحه 1:
oe John C. Hull ‏صطمل‎ 0 Hull ete Tarren cl keds Bree helene ca i 

صفحه 2:


صفحه 3:


صفحه 4:
مبان‌مهندسی‌مالی ومدپرپت رپسک 

صفحه 5:


صفحه 6:
میانیمهندسی‌مالی ومدپرپت ريسك جان مال ۳ مترجمان: دس اح وعلى صالحآباه آیادی بخش تحقیعات شرکت کارگزا ازى مفييد 

صفحه 7:
‎AM Ae‏ ام من اد عمط ‎ ‎ ‎nce Ser‏ ديهم ‎ ‎ ‎ ‎Wa aia ‏صقحبددی وش جد: راز‎ ‎ ‏كلب حقوق ير متلق باشركت ' ‎ ‎hp ASI ail OS Sy RHE ‏هرد کاب‎ ‎ ‎ 

صفحه 8:
قهرست مطالب مدمه کر حسین عبدة تروق سس مقدمهآقای حنیند ‎po‏ تست فصل يكم: مقاههم و مقدمات ‎gla OA‏ یتسد ‎ee ee er 00-5‏ ‎(OIC) sshd LOT‏ ‎iawn OF‏ ‎gl‏ اخثيار معاطة مت سس ‎ene LH gah Ta OP‏ ‎nn Fee ACY‏ 2۸ بوشتردهنذكان ريسك ....... 01-4 سفتمبازان سس »)گرا متسیس 0-۱ خلاصه فصل 8 ول سس هه A sbi s A Swab Dh gs La . ‏بستن موضع معاملاتی دی قراردادهای أتن‎ ۲-۱ ‏مشخصات قرارداد نی‎ 0-7 nen faba fled lan OP ٠... ‏تقش ياكاركرة حاب وديعة‎ + ‏نحوة كزارش قيستها‎ ۵ Nn ‏هه وش‎ ean ‏هه‎ Sie ga 4 مقررات ۰ ۰-) حسایداری و میات مس ۳ 1 

صفحه 9:
فصل سوم: تين تبستحاى قراردادآتى و يبان أت ال ‎gl‏ سرماا در تقایل ‎rae ging‏ ۳-۷ فروش اسطراضی +" اندزهكيرى نخهای بهره ۳۷ مفروضات و لالم ‎lo Sha gil ing ond ۵‏ سسزمايعاى يدون د وأمد. ۷ تیمت پمان نی رای ری رای با ده مومع ۳۸ رزشگفاریپمانهای آنی 4" آياقيمت بيمان أنى و 8-1 قراردل أثى شاخص ‎flee‏ ‏۳۱۱ سای ی و دای نی در ودره ۳۱۲ تراد نی تالا eae ols slates ۳ هزينة حمل 9-1 اخثيارات هر مورد تحول BEN ay ‏قراردادهاى أثى و قيمت تقدى‎ TD on my caps فصل چهارم: رای پوشش ریسک با فاد تارداهایآی el ple PY Say Sag AMP es SOON eer ۲-۴ شبت پوشش ربسک ‎erty Bue‏ ۵ قرارداد أثى شاخصن سهام این س نیا آد نمی 3 + 4 we افهرست مطالب > 

صفحه 10:
۷-۶ يه جلو غلتائدن بو ‎ke‏ اسؤال لصل پتجم: بزرهای نخ بهره ‎gs gO‏ ‎Ares ۵-۴‏ ۵-۳) قیمتگذاری اور قرضه(محاسبهقیمت او اقرضه). 0-4) جمكوتكدى تعيين ترخهاى اوراق خزانه با كوين صفر. ‎slags 0-0‏ RAY ie 5 gl ng OF see GJ che OY +۵ مت روزشمار كاري ها نحرء كزارش كر ‎OHI‏ معاملات أثى اوراق قرضه خزائه ‎hed Me Fabs) ‎ ‎(oases sD ‏سواپ‎ ‎ ‎)8-١‏ سازوكار سوآبهلى ترخ بهره ‎wie REIS OF ‎ ‏رخ‌های صقر لایور ‎ ‎wee seein ‏اب‎ ‏۵۶ ارزيلى سوآب ارق ‎ ‎re ‏قر ‎my‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 11:
عبالى مهندمى مالى و دیدرت رسک nt Sel Sys OW Ww ne me ‏سود‎ ee et sls ‏فصل هفتم: سازوكار‎ ny ‏انوا اختيار معامله.‎ 8-١ a ‏خر قرارةاذهاي اختيار معاملة‎ Dales ale WOT ‏مشخصات اختبار معامله سهام م‎ VE ۳ ‏نحوه گارشگری در رونام‎ ۵ aa ‏معائلات‎ 00-6 a ‏حق كميسيون‎ ۷-۷ mm (OCC) dan hat USE A ™ ‏مقر‎ 09-٠١ 3 ‏میات‎ 0-۱ 7 ‏واراتت: اختبار معامله سهام قابل اعمال و اوراق بهادار قابل تبديل‎ 00-17 3 . ‏بازارهاى فرايورس‎ 0-1 2 we on ao ‏سود‎ فصل هشتم: ویژگی‌های تیار معاملات سهام ‎Ailes itl cad JIE EE ye OY‏ )ا مفروضات و علائم ‎Ww‏ ‏۸-۳ تعین سسقف و کف قیمت اشتر ماله ‎mm‏ ‎Ot‏ رابطة يرابرى اختياز فروش و اختيار خريد ‎nt‏ ‎AD‏ اعمال زودتر از موعد اختيارهاى خريد صادره ير روي سهامى که سود نمی‌پرازند.. ۳۵4 ۶ اعم he BB nein ‏عون ررم سي‎ افهرست مطالب > 

صفحه 12:
4 حلاص سول فصل نهم: راهبردهاى معاملاتى با استفاده لز قراردلدهاى اختيار معامله ‎)٩-۱‏ راهردهای تركيب اختياز معامله داد و سعد تقد ‎hee‏ ‎٩-۲‏ راهبدهای ترکبیناقرن ‎Dl Si aay OP‏ -4) سابر يارد مه حلاص سول فصل دهم: مقدهای بر مدل درخت دوجمله‌ای ۱ مدل دوجملی یک دورهای 2 اش كذاوى ب تاوت شنبيت ب ويك +-1) معت مرجم لان مر موينان: ۱ مالی در مورد خر قرو ‎)١‏ اختيار معاملات آمريكالي ها ۱ مدل هرت دوجمله‌ای در عم 4 حلاص سود فصل يازدهم: ار شكفارى اخيار معام مدل بلك شولز ۱۱-۱ فرآيند قيستعاى سهام ۱۱-۲ اه مود فا ‎Or‏ نوسانپذیری ۱-۴ بآود نوسسانذبری سهام با استقاده از دادمهلى تاريخي ۱-۵ مقروضات مدل بلک-شولز 11-8) تجزيه و تحليل بلك شوثزا مرتون ۱۱-۷ رزشگفاریبی‌فوت نيت به ريسك Westnet rea ne ma nm me ny me ne m wt 

صفحه 13:
عبالى مهندمى مالى و دیدرت رسک ۱۱۸ توساپذبری صمي ۱۹ دلال نوسانپذیری تبمت سهام چیست؟ ۱۰ سود سهام 00-1 خلاصة مزال قصل دوازدهم: اخنيار معاملات شاخص سهام و ارزها ۱۲-۱) یک قاعدة ساد ۱۲-۲) فرمولهاى قيمتكذارى ۱۳-۳) درخت‌های دوجملهای ‎a Slee Jes (TE‏ ‎Ugh tale Las ۲۵‏ ‎ee ats‏ Je ‎ad‏ سپزد شتا تال تدای نی ‎OY‏ ماهيت اختيار معاملات قرارد آني ۳-۲ نحوةگزارشگری ۱۳-۴ دلابل اغبا ۳ ‎ ‏اختيار معاملات قرارداد أتى. ‎ ‏ی اشنا روش و اختبار رید براى اخشبار معامله اروبابى قرارداد أتى 01-0 كراندهساى فيمت اخنبارهاى ريد و فروش فوارداد تي *-15) قيمتكذارى اخنيار معاملات قرارداد أن با استقاد از درخت دوجماهای ‎ ‎spe ab ale Al abo men GT LF a ON ‏قيستكفارى اختبار له رارداد آثى با استفاده لو مدل بلك‎ )۱۳-۸ aaa tet, Mas ‏ههار معا‎ cand asta 1+ ‏خلامة‎ 05-٠ ‏سول ‏فصل جهاردهم: توسابذيرى اسمايل ‎OF)‏ رابطه برابرى قينت انا فروش و خر ید ‎0 ‎res ‎we ‎ve ‎ve ‎w ‎wa ‎0 ‎wy ‎۷ ‎ny ‎nr ‎۵ ‎ww ‎wy ‎me ‏افهرست مطالب > 

صفحه 14:
۱۴-۲ اخیارمعاملات ارزهای خارجی اعص مها ۴-۴ مساخترزمانی نوسانپذبری و ۱۴-۳ اخیرمعاملات سهام و ۱۳-۵)هنگامی که یک نوسان شدیدقبل پیش‌بنیباشد ۱۳-۶) پژوهش‌های نجربی ‎ty,‏ حلاص سود فصل باتزدهم: بارامترهاى ‎ale es Sey‏ -۵ا) تشریع صورت سأله ۱۵-۲ موضع معاملاتى بوشن فاده ۵-۳ راهبرد توقف ويان ‎oot‏ ‏مد تا ده كاما 6۱۵-۷ بط بين لا او انا ‎LS, (00-4‏ ho) 945 00-8 ۵-۰ اقدام به بوشش ريسك درعرصة عمل ۵-۱ تحليل ستارير ۱۵-۲ إيجاد موقعيت ساختكى ايا ۵-۳ نوسانيذيرى بازاز سهام ‎(OY‏ خلاصه سود امعامه به متظون بيده تمودق بدرة: فصل شاتزدهم: ارزش در معرض ريسك 6۱۶-۱ میار ‎VaR‏ ‎ub had WT‏ ‎er‏ روش مدل بارمتريك ۶-۴ مدل خط oO on ont افهرست مطالب > 

صفحه 15:
عبالى مهندمى مالى و دیدرت رسک ۱۶۵ مدل جبرى هرجه دوم ‎or‏ ‏۱۳۶ بآود نوساپقیری و درجه همبستگی ‎on‏ ‏۶-۷ ماه روش‌ها 00 164 أزموت استرس ‎seh aril a‏ ع خلاصه ۶ سول ‎on‏ افصنل هقدهم: ازز شكذارى با سفاده از درخت دوجمله‌ای ay apa Spl Sean i (VY ‏براى قيمت؟ فارى غبار معاملمعاي صادره وى‎ on ‏استفاد از درغست‎ 0۷۷ 3 ‏شاغصيها. ارزها و قراردادهلى أثى‎ a ‏رشت دوجملی بای سسهمی که سود ی‎ ae (WP om ‏كسترش شيوه درت دوجملداق‎ ۷۴ ‏وويدهابى براى بثانهادن درخت دوجملداى و‎ )17-0 7 ‏نیمسای منت کار‎ ۷۶ ‏خلاصه‎ ۷۷ ms ‏سوال‎ ‏متخ زد‎ J gla Bonin ok 1 ‏داد و ستد اختيار معاملات رخ بر‎ ۸-۱ on ‏وق قرف ار عم تفه با متي‎ ۸-۷ mt ‏لها مدل بل‎ ۶» ‏ار ره دا ری‎ en al ۱۸-۴ fy ‏شیر تمه سقف نوخ برد‎ )۱۸-۵ ‏وه‎ Sues ne tev ‏سار‎ ۷ ‏ادا خلاصه و‎ ~ oe ee sll he plement slo psig bab ۵ ‏اسرد‎ ae Jel oul ORY افهرست مطالب > 

صفحه 16:
وه بر ربا ۱۹-۳) سوآپ‌های غیراستاندرد ‎et‏ وهای مت سود تنل پیستم:نتقات ‎A gol‏ وهواء ‎dang BBA‏ ۰ مشتقات اعتبارى ۰ مشتقات آب و هوا ‎ol (ot‏ الوذ ‎ ‏۲-۴ مشفات بیس ‎eee‏ ‏سول ‏فصل بيست و یکم: زيانهاى ناكوار مشتقات و آنجه مىتوانيم از آنها بياموزيم ۲۱-۱ درس هابى ‎ay‏ استفادءكتدكان از مشق 51-5) درس هابى براي تهادهاق الى ‎ab OT‏ براي شركتهاق غير مال ‎se it‏ ‎ ‎va ‏افهرست مطالب > 

صفحه 17:
افهرست مطالب > 

صفحه 18:
عقبحه ی ی ميركل بورس اوراق يهادار هران شام عدا کناب حاضر ترجمه كتاب درسى معبری در حول ابزرهای مشتقهاسست. باهای مشستقه که تا موز فقط در کلاس‌های ای رن یت رهب زودى به واقعبت مورد عمل در بورسهاى اوراق بهادر و كالابى كشور يدل خواهد سد از ابن رو ابن كاب ته نها مود نز انشسگاههای کشسور بل میران سرعیه گذاری: و بساری از ‎he‏ كارا ‎adn Sl cle ap AS ale‏ که اتسار ای مان كو سو ب ‎gh‏ به يازى اسخ م دهد؛ مشكلى را حل م كند؛ تتوعى را را اميق جل اک ۳ میکد .رین طراصی هر یک از ليزارهاى مالى مشتقه با زر ماه ‎He Mg aS‏ روشتی در تاد برا باسخ ده اين تياو اكتون مال هر بورس قلرات كشور كاملً احساس مي شوف ‎Jl Sal ean‏ تیار ‎ae‏ هط ‎ ‏طلب می‌کند. ابن‌جا ‎ ‎ ‎ ‎ ‏رسط مالكان بعضى از شرکت‌ها پذیرفه شده در بهمن ماه 785ابيانكر نيا به النشار اوزاق مشتقه جديد لنت لا ينك ‏باؤار در دوران ركودى آن كامش بايد. ‎ ‎ ‏مشكل برابرىهاى قارسي براى اصطلاحات فى (مالى) متن همواره بيش روي مترجم و ويراستار كتاب بوده اسست. حل اين مشكل ‎BN ge gs‏ تيازمتد لست تسا حزيانيم كازشناسان مالى كدامين برابريها را موي يرن و كداميسن ‎sale‏ جا تموافتد. آزمون موقفيت يك (برلبرى) كارست واذ اتوسط كارشناسان و فعالان مالى در به اصطلاح «كف بازاره مالى كشور اسست. ‏اراس اميد عى زود كه در وباش دوم این متسن مهم بزنگری دوباره روى ‎ ‏برابری‌ها صورت گیرد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 19:
افهرست مطالب > 

صفحه 20:
مقدعه آقای حمیند آذرخش مديرعاسل شركت کارگزاری مد ببسم ال امن الرحيم ‎gf fo‏ اقتصاد جهائى لى دعدهاى اخير و تومسعه اقتصادى موجب ابداع يا تكائل ابزازهاق متعدد مال كرديدة انست. علا غاراي يهاي فيزيكى مان ‎De gaa AE Se HIM‏ ‎al utes)‏ اختيار معامله ‎(Bessa tf» (Options)‏ [5۷9۳۵) شستاب روزاقرنی باه است. به نحوی که رزش بجاری قارددهای مشقه متشر شده در زر که رای موقیت بزمیباشند. در طی سال ۲:1۴ در حدود ۵۰ ترلون دار رآودشده است. فن «مهندمسى مالى» با طراحسى ابزارهاى مالى سورد نا كبسب ابزارهاى موجود يا نخلق ابزار جديد ياسخدكوى نيازهاى فعالا اقتصادى در يوشش خطر با سوداكرى و آربيترا بوده است و در ین رما مهندسسین مالی حد و مرزیبرای توسعه و توع طرح‌ه و الگوهای خود قانلنم‌باشند تیم اتصاد جهانی و دقع شسوکههایوارده هواس ‎Han‏ بذيرى و استحكام بازارهاى ييشسرفته مبسر اسست. اين بازازها (اعم از متمركز و غير ‎Sse‏ بعش اعم ‎nc‏ توليدي تجار ‎Jee ws‏ ‏ی (نفت. زو ‏ی بش راد تة خود ‎ ‏اوراق قرضسه اراق رهنی يام اناه طلا, فلزات ‎ ‏محصولات کشاورزی و .و مشتقات بسیر متضوع أنها موضوع ‎lh lot‏ بهطور ما آ گنه كه فق فطل پستم کاب آمد: کی نامسعارفی چو گزمی و سودی هرا ‎ ‎ ‎ ‎ ‏عرضه کشدگان و مقاضیان اصلی ۵/۳ ریسسک خود را در این ‏بازارهساپوشسش می‌دهند و سفتبرن [5۳۱05) با اجادنقدیتگی ‎ ‏زار و پذیرش ریبک گروه ال هنال کسب سود می‌باشند ‎ 

صفحه 21:
عناصبر فعال ازا اژگران ۸408 هستند که در حرفذ کر خود ضمن بهرهبردری از فاوت رخ یک کال درد ياؤكشت تعادل به بازارها مى شوند. ادر نظر كرفتن تقش بازارهاى مدرن و ثوجه به توسعه بودمنهاى ‎JIS‏ SHES pA aS Jl ‏اق‎ ‎(Fundamentals of Futwes & Options Maes) aw ‏كتاب‎ مركت كاركزارى مفيده اقدام جاک دعر دمم مالی جدید «جا ‎La‏ تمودم و أن را به ‎Leth a‏ علاقمندات قراردهد. ‎ ‏الها وبياثات كاريردئ و قابل فهم مؤلف و دقت ندر طرح روابط ريا ‏استناد ‎aly elgg‏ در بازارها حكايت لز احاطة تجربى و تتوريى ‎ ‎ ‎Ladies lay Spas ‎ ‏ها وهای بان هر ‎ ‏فصل و نهايتاً ۲۳ ضمیمه که حاوى اسلايدهاى كمك آموزشي به زبان قاس ‏قاری رای کستویل ال پات مود نار بش ثر سار مد ‎ ‏و قابل اسستفادء م سازد محافل علمى و دانشكاهى و فعالان حوزءهاى بورس ‎secs‏ سرمیگذاری پانکها یه و ‎ ‎ ‎ ‏یه شم می‌روند ‏مرو از ‎ery‏ ‎ ‎6k thy‏ ساختار اقتصادي قرهتكى و اجتماعى هر جامعه تفش مؤثرى در شکلگیری ازاهایمزرداتفاد در رها ‎55d AS go May‏ تظر كرقتن اين مقنضيات ورغايت حدود شرعی در طراحي ابزلرهاو روش هلى ‎ ‎ple‏ موجب موققيت و. ‎ ‏اجان زرا در کشورمی ‏ذر خائمه لازم مردانم از تلاشيهاى بربايان عزيزائى که در پدید مدق ‎ ‎(Che tae tl ae al lal ‏ی‎ ‎ ‎elie pe gil ee yatta ‏راب قاوشتی‎ ‎BE pig Lh pl, ‏ويراستارى علمى كناب را‎ ‎ ‏جناب أقاى محسن تلافى داريانى مدير اننشارات تدبيريرداز و همكاران عزيز ‏یاه اه نو تدای از ریت وی تخد نمی زاجم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 22:
4 ‏صحانی‎ sly Mab OD AL ‏طرای ضقحات؛‎ oe میباشد همچنین از جناب أقلى دكتر حيدر يوريان به لحاظ بيشنهاد يركرفان كتاب حاشر و همراهى در تزججمة أن تش كر مئكردد. اميد أمست متخصصاة و فاتشمندنی که كلاب ات زا الاحظه ع نماي رنه زهنمود اشسکالات و اشتباهات احتمالى دريغ تنمابند و مارا در اصلاح و ارثقاء Wat ale افهرست مطالب > 

صفحه 23:
افهرست مطالب > 

صفحه 24:
قوسد لقب > 

صفحه 25:
افهرست مطالب > 

صفحه 26:
فصل يكم در سای عبر بورسع اي وارراق سير سس عر جيني سين فا پا کر ند حر كوي - طلسي لز وهای ال دمک ضروری است همه تخصمین حو اند مالي ا جكونكي كاركرد اين با انين قينت در ابن باؤارها أكاء باش ند. در اين كاب به ين مياحنث ‎eta‏ las al oe ‏ادر أغاز فصل اول, با تكاضى اجمالى, بازارها و تاريخجه هر يك لز‎ ‏بزرهای قرا‎ دادهساى آثى و اختبسار معاملات را مرود مىكنيم: مسبس نحوة استفادة بوششههندكان ريس كد سفتمبازان و آربيتراركران لز اين بازارها راب اجمال شرح م‌دفيم. ین جیات یش ان مباحث و سیر موضوعات مرت ادر فصلهاى بعد دنال مىكتيم. افهرست مطالب > 

صفحه 27:
عبالى مهندمى مالى و دیدرت رسک ۱-۱) قررداد‌های آتی قراددآتی(0) ‎gt aay‏ بر برد فروش یی در وان مین در یه پا ‏قيمت مشخص است در کشسورهای مختلف؛بورس‌های زیادی: ‏ی وجود دار. بورس شسبکاگو (07>) و بورس تجاری شیکاگو )در آمریکا: دو ‏رأ معاملة قرارداذهاى ‎ ‎ ‏شمونه از بز ركثرين بورسهاى آتى در آمريكا هستتد. از بر كترين بورسهاى آتى هر ارويا ادها آنى و اوراق اشتيار معامله ‎San pon SUF) lal‏ ‎(Een)‏ باد ساير يورم هاى بز ركد شسامل 55 م۷۵ ۸ ۳0 در ‎Sao Palo) J ge‏ «بورس أنى مالى بين المللى توكبو. ؛بورس بي المللى ستكابورء ‎ ‎ ‏و «بورس آتی مسیدتی+ یباشسد. فهرست کامل اسسامیبورس‌ها در بايان كتاب ذكر ‎ ‎ ‏توضيح نحوةپداسش قراردادهایآنی نوعى از قاددهایآنی که موضوع آن «فرت» اسست و در بورس تجارئ شيكاكو (0146) معامله ميش ود اشازة مكنيم. یک مسرمای‌گذار ممکن است. در مه مارس۳به کر گزار ود خرید ۵:۰۰ بوشل(۳. ‎ ‎ ‏“لوت وا بده تسزيل :حنمل ؤوليه نسفارش دهد این عرز ياب قزرا به يكة سامطدكر ‎ ‏بورس شيكاكو (801©) متقل شود امكان دار همزمان سرمايه كذار ذيكرى خر كتؤاس ‎bes eek Lenders tad ae EIS wens)‏ ماه ؤونيه مسفارش دهد. ان مفارشات ‎flee SI! yy, Salen po‏ شود با ملاقات حضوری هو معاملهگر و تال بر سر قیمت ممین, این امه آجام میشود ‏مر ملام قد ف رمو لا مركن که تا رده اسست: تا خلات تحویل ساء ژوئیه را بخسرد به امطلاح ‎ ‎Pompe recess ‎cts cat ‎ ‎ ‏است ونه ها طيخ نجام ماملات برب عر ‎ecole ‏يخ‎ 8 ‎ ‎ ‎ ‎gine ely ah >‏ اتدازةكيرى غلاتأخر ايلات متحده (معادل 8 كائن لتكليسي) و هر حفرة 587 تر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 28:
مرا هيم ومقدمات ‎٠‏ ۷ غغريده!9 وا و سرفايهكذاز ديك ركد تؤالق كه سنت نا غ لات تحویل فا وه را پفروشد اطلاسا موضع متفر 6 انا کرده اسست. قیمت مورد توافق طزفین را «قینت قزازدد هم گنت ما قبمت وا بای هر پزشل رت در این مان ۷۰ ستت فرض می‌کنيم. این تین قیمت. منندمسایر سسازوکارهای تین قیمت. از نوت عرضه و تقضا ریت م‌کند هن متا که زا رشن تمد فرش ‎GT‏ به تصداد خريداران آن در سآن معين: فيمت كاهش بيدا م ىكتد نا إيتكة. خريداران جديدى واره بازار دم تعادل در تعداد خريداران و فروشتدكان. بن سان, أكر معاط كران ترى بخواهتد ذرت تحويل ماه زوز خواهد یافت. ‎JS Ms Bgl Seige‏ مات مسپرده رويساق ‎gp‏ سپ روزانه فالی‌هایمعاملاتی كميسيونها. دامنه بيشنهادى قيمت خربد و قيمت فروش و ‎tT‏ باياباى بورسء در فصل دوم مطرح خواهيم كرد. در ايتجا مىتوان كفت تتيجه همه اقامات مزبور اين خواهد بود كه سسرماية كذار تيويوركى توافق مىكتف ...ا بوشسل ذرت. با قيمت +17 سنت بابت هر بوشل. تحويل ماه زوثيه بخرد و سرماي كذار کنراستی (عهه‌ها) موافقت م ىكتك كه در همان زم ‏هر بوشل؛ بفروشد. ‎ ‎ ‎ ‎(Pon) ugar gl ar a ipa ‏نه‎ ‏انعا كوه تب متفر مج هذ رد واه ‎Sl‏ وار با ل و شروب اجام ساك سيد ‎ ‎ ‏دک برد > مريت فد طحق ‎edad ps‏ كل ارو ما یار خر و ریک لد رد هت افش ی رب ال رفظ مار ‏به خريد اناد أنى كتف به كوناى که دهد شود د ‎GS jp dong cage‏ ‎ ‎ ‎ ‎(POD ‏كفن مو شود. كد تعدلدى‎ pF Ghat eee gies ep Shot ed ‏فاق‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 29:
1 © مبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك 1-1) تاريخجة بازارهاى آتى ‎sya yl apenas‏ ساختن تبزهای کشاورزان و تاجران بو کشساورزی که محصول شود را در مه ژویبراشست ‎Bip Cd Le TT‏ محصول خود نگران است. اگر عرضه محصول کم باشد و کشاووز برای فروش عجه‌ای نداشته باشد. يه احتمال زياد يتوائد محصول خود را قیمت بامی فروشد. اما در مفابل اگر عزقه محضول وی اه استال زد تخر تاره زد محصول ‎SaaS Uy Spt‏ مناسبى به فروش برساند. لذا كشاورز و خانواده وىء با ريسك تقييرات نامطلوب در قیمت محصول ‎Bleeds‏ شسرکتی را در ظر بگیرید. که بای انجامفالیت خودبه محصول کشساووز وق سمل غلات- نیز اد این شرکت نیز در معوض ریسک قیمت؛ را طردد در سالهایی که عرضه غلات زیاد اسست: معکن اسست بتاند. محصول مورد یزرا با قیمت متاسبی اتهيه كسد در غير این صورت مجبور خواهد بود بهاى بيشترى بسراى همان محصول ‎ange jh dle ely‏ که شرکت و کشاوزء در ما آرویل ‏ضمن مذاكره با يكديكر سر قیمت خاصی ‏يا قبل از ‏ضوع قراردله أتس» يا يكديكر تنج ‎ ‏وافق كتند؛ يعنى بيك معامله از ‎ ‎ ‏دهند. انجام اين معامله. باعث مى شود تا هر يك از اطرفين خود را در مقابل ريسك تغيير نانطلوب. در قيمت غالات تحويل ماه ؤرني نصون ‎sale ‏ممكن است اين سؤال مطرح شود كه شركت برلى تهيه اين محصول در بقيه ملمهلى‎ feo ‎ ‏اسال ‎pole (BOE eat opt CS 2 Sas la sg BI ae‏ قيمت مواجه تخواهد بود ولی متحمل مزینه‌های نباردری می‌سود. گر کش اورز یا هر اسخض ديكرى به انبار كردن غلات اقدام كنتد با توجه به إيتكه هم قرد ذشبيره کنده و ‎ ‏اهم شركت با ريسك قيمت آتى غلات مواجه مستند نفش قرا ‎ ‏ادها نی در ین حالت نز مطرحمی‌شود ‏افهرست مطالب > 

صفحه 30:
مرا هيم ومقدمات 8 16 بورس 52 ‎(C801)‏ ‏پورس شیکاگو! در سسال 0۸۴۸ برای گر هم آودن کشساووزان و تاجرانتأسسیس شبد. درا مهترین وظبفه آن ان عانازد کزدن کمی و کف خلت ورد ماما پد. در همان سای وی قراردادهابى از نوع نی ایجاد شد كه میتان از آن با عنوان ‎ayy po sls‏ ید کرد بهسرعت: مسفتبازان یز بهجمع معامه گرا ذهاى آتى غلات خيلى سودمتدتر از معامله شود غلات است. امروزه موضوع قرردادهای آنی را دارییهسای مختفی: همچون ذرت: گندم. و سویا خوراک لوا پپوستند و دراد که معاله راد غنء اوراق خخزاته و استاذ خزائه تشكيل م ده بورس تجارى شیکاگو (04۶) بورس تجاری شبکاگو: با هلف ایجادبزر رای کر wi EE Bnet محصولات کشاورزی فاسد شدتی؛ در سال ۱۸۷۴ تسپ شد. در سال 184: معامل كران کر و تخسم مرغ از این بورس خارج شدند. تا به طور مستقل, در بو کره شسیکاگو (28۶8) ورد معامله سوند : من تخم مرغ و بن حرسال 1114 يه جووس تجار ساملا ‎ass (EME) St‏ نام داد وبا سازماتدهى جديد, زمينة رونق و ارب ‎ ‎ ‎ ‏آقراردادهاى آتى را فراهسم آورد. در حال حاضر: در اين بووس. بازار آتى براى كالاهايي ‎ ‏همجون كوشت خوك كاو كوشنى. كاو زنده و كوشت يستائداران إيجاد شده است. سال 1407 بورس. قراردادهاى آتى شاخص سهام «استاتدارد و پورز ۵۰۰ (00 58۴ را تجارى تسيكاكو از سال 180 آغار ‎gl aso dale Deo‏ مورد اتواع مختلف ارؤهاء شامل بونذ اتكفيس. ‎iia eo Sigh gy Ag Na call‏ ‎ ‎ ‏معفی کرد ال نی لزرهای داز در ‎ ‎ee Sib cyl ‏دلاز كانادء ين‎ ‎ ‏هار توزل ل می‌شسود در بورس تجاری شیکاگر ‏که حجم زیادی از املات را ‎JSS‏ مندهد- تيز مبادله ‏اوبل رومسيه و يورو خريد و ‎ ‏ق راردا آتی مدا ارپا ‎ ‏شار ‎Che Bo of Trade ١‏ ات یاو ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 31:
عبالى مهندمى مالى و دیدرت رسک دادوستد الكترونيكى درآغاز. قراردادهاى آنى در تالار بورس و از طريق ؛سيستم حسراج حضورى» معامله می‌شسدند. حراج حضوری بدین گونه ست که معاملگران و کارگزران در ار بورسس حضور پیدا کده اگنتگو و اسفده از اشارات دستى؛ معاملات خود ا اتجام م‌دهند. این سبستم هنوز در پورس شبکاگو 68077 و بورس تجاری شبکاگو(2۷۸6) در طول إساعات أدارى معامله. رواج فارد. در ‎she al tall‏ بورس‌ها سیسستممالات. فکتزنیکن زا نیعم سنبی «جراج حفتنوری) جاگ معاملدگران درخواست‌های خود را از طریق صفحه کید 5 ورد سیستم يد و يداران و فروشتدكان را به هم ‎Cie ne IS wally hi‏ حقوری ‎ale ab Se Seng‏ شور رد و ترا تددیتیست که در نهايت» همه بورسها مجبورنك از سيستم دادوستد ‎AS whl yf‏ ۱-۳ بازارفرابورس (076) در كسار يازارهاى من ازماذيافته بورس: مجموعداى از «بازارهاى فرابورمن (010)076 وجوة دارنده كه برخسلاف بورسسها كه از نظر فيزيكى مكان معينى دارئد اين بازازها. ب صزوت شسبكتلى ميسن بر ارتاطات تلفت و راياتناى سعد كه معاملاكرائي رايه همديكر مرنبط م سازئد كه تمىتوانن به طور حضورى يا هم ازتباط برقرار كتتد. بلزلك لولورس (016) بیشسترمعاملات یین موسسات ملی و ین یک مسب مالی و شرکت مشتری آنه صورت می‌گیرد: مات مالی با عرضه تیمتهای پیشهادی خرید يا فووش. نقش ببازارساز» را يفا مىكند. ‎AIR Nyon‏ تلق در بازارهلى فرفورس قبط میشوند و در دعاری سقوقی ابا در موارد اختلاف برانكيز يين مام كتد كا ‎J 8‏ یدموا مقايسه با بازارهاى بورس. معاملهكران در بازارهاى (076). بسيار يزركثر از معامل كران ‏:مز يوسن هعد مهوترين مريت بازارهاى فزابزرس عرض هيلات بيشتن ع زار ‎ ‎PU OLS les 9 LS AS esi ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 32:
در قصول بعد شرح مىدهيم: بورسها ندا اطرقين معامله: از ريسك اعتبارى نكر نی ندشته بان ۴ پیمان‌های آتى aug Like git ol Gy S ‏پیمان آنی از آن جهت‎ معین در ‎gl ary Wicd GT aS ag tah te Cad ly etal‏ اين دو در رادهایآثی در بورس معامله ي‌شسوند و پمانهای آتی در بازارهای ‎gsi‏ معامل, در پیمانهای آنیاغلب. ارزهای خرجی هستند. یش اتساق مبادلات ارزهای شارجسی مز مخصوصی با عون «مبسز پیسانآتی» تدارک دیداد که مختص معاملات پیمانهای آتی اسست. جدول (1-1) ترخ مباذلات بوند اتكليس (688) ‎ple SIGS ASA SS Stay ap LTA‏ است ‎ ‎Sth Sl USD),‏ بي نالمللى يزرك ار ود نلیس را در ‎ ‎ ‏۱۵۱۷۸ لا بای هر پوند بخسود و با نخ برابرى 1/0178 دلاز ‎ ‏بازار تقدى 57 يا فرع ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎GAB Sh Sdn sgh nL pn Sal! Spt (E‏ و زارفا ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 33:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك برای هر ند پفروشد.ردیف دوم نشانمی‌دهد که بانک حاضر است. پوند یک ماه آنی را باثخبرایری ۱۵۱۷ دلار بخرد وب ترخ برابری ۱/۵۱۳۲ دلار حاضر بهفروش است. ردیف سوم نشانميدهد که حاضر است؛پوندسه ماه آتی وبا نوخ برابری ۱۵۱۴۴ دار بخرد و باترخ برابری ۱۵۱۴۹ دلر بفروشد. پس از ملاسظه دول (-۱) یک ‎pes psp ay tote‏ سوت بر سک ۷ لبون پرند نیس را در مه تیه قیست ۲ ميليسون دلار بفروشد. جزئيات بيشستر در این مود را در فصول آتی بررسسی ‎re‏ 1-0( قراردادهاى اختيار معامله به طور کلم توق ختار مامل رب و دسته تیم کرد انار یر ‎Ane AS Mea he‏ در واقع اين حت (و نه الزام) را به دارندة آن مى دهف ‏که دریی موضوع قرارداد رابا قيمت معین ‎ ‏ریخ نس ینبل از زد به همین ترتیب؛ یک اختیار فروش بسه داد آذ این ‎So‏ را میدهد؛ که یی موضوع ‏اقرازداد رابا قيمت معين و در تاريخ مك خصى وايا قبل از آن بفروشد. قيمتى راكه در ‎ ‏راد ذكر موشتوة مقيمت توافقى؛ يا يمت اعمال" و تاريخ اصطلاساً«تاريخ اتقضاء يا هسررسيد اختيار معاملد/!7) مىكويتد: ‏اعتيار حريدابا فزوشنء هر كدام به دو حالت ازوباين و آمریکیی تفسیم می شسود ‎ ‏قرارداذ «اختيار اروبابي:80) فقط در تاريخ ‏در تاريخ سرر سيد قابليت اعمال دارد. در حالی که یکی ‎ ‏قرارداد »اختيار آمر ‎ ‏در هر زمائى قبل از تاريخ سروسسيد يا در تاريخ سر سيد ‎ ‏اقابل اعمال است. ‎option‏ 0ك ‏افهرست مطالب > 

صفحه 34:
لازم است بر این نکن ‎Sy gS Sb‏ مووقة شتا له به ارندةآن اس انجام كارى رام دهده 6 ‎J Sih‏ «مزمه به نجم کاری ‎ahha ch AS‏ وجه تمای وه اشتیار سمل از رارفاذهاى آتى اسست. فارندة قرأرفاد آتى با «موضع بيش خريد» به خريد دارابى با قيمت معين و در زمان مشخصى در آبنده منعهد مىشود. ولسى دارئد در زسان معن در آنهبخرد یا غیر. اقا یک اخعيار خريسده امكان اين تخاب را درد که دزایسن پاه ابا يدت معين یه جز ازامتی که دربره «حساب ردیمه» وجسود درد و در فصل دوم توضیح خوامیم فاد). ولى يك مسرمايهكذار بايد هزيته حدق اختيار معامله ی دقیمت راردا خر بورس انيار معامله شیکاگو (80) از بزرگترین پورس‌های جهن در معاملات أوراق اختيار معامله هام است. جدول (1-1) بری یمتهای شتا معامل آمریکایی ا که در تاريخ مه ال ۰۰۰ ‎siggy gy alae (Ceo) ep gy‏ متشر شده‌ند.نشسان می‌دهد.تیمت‌های ‎ge Dla‏ ماه ۵۰ ۵و ۲است.تا ار اسست. زمان سورمسید. ماهای ژویه و کب مات ‎alae JH dps‏ مل ؤوتية دود دو ماه رای اختبار معامله مها ‎sled aye‏ ماد سهام سیسکو در پاین روز مه ۰۰۰ ۶17 يود ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 35:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك لز کتید یک سراي كذار به كاركزاز ود خريد. سيكو رايا قيمت اعمال 8 دلار وريه ايبن دستورات را به معاملهكر بورس شيكاكر (0801) منتقل مىكتد. ين معاملهكز به ‎Ase ay,‏ ريد سهام ‎ ‏رسد مه ژوله سسفارش م‌دهد.کارگزار ‏جستجوی معالدردیگریمیپراد که میخواهد قرارهاد اختبار خريد سهام سيسكو ‎ ‏با سررشید ما ؤوئية ؤ با قيعت اعمال 80 دلار يغروشهد با يالدن غرد منوزدنظر و تواقق بز ‎ ‏سر قيمت اختيار معامله. قرارداد متعقد مشود اكر قيمت اختيار معامله را ٠دلار‏ فض ين با تؤجه به ايتكه در آمريكا يك قرارداد اختيان معامله سهم شامل یک پسته صدئاين ‎ ‎ ‏سرمایه‌ذار مذکور بای رتیییدهد: که +۷ دار به حساب. ‎ ‏طريق كاركزا معامله واريز میک ‏فر مثال فوق سرمايهكذار سیسکو ۰۰ دلارهزینهمی ‏م كند که در صور ‎ ‏ای بهدسست آوردن انار (ح) خرید ۱۰۰ مسهم ‎ ‏در مقال: طرف دوع قرراد با دریافت ۷۰۰ دار توائق ‎ ‎ ‏اعمال حن اشتار دنه آن: دمم میسکو وا با قیمتآهر مهم ۶۵ دار به وی بفروشد. ‏أفرليشن يابد و ‎Sal ete Apt‏ شود با فرضن قیمت. ‎ ‏ار م توائف. ‎1١١‏ سهم رابا قیمت فقط ۶۵ دلار خریداری ‎ ‎ ‏و حر تهايت. درآمدى بالغ بر .10 دلار كسب كتد كك با كسسر هزينه وليه برا ‎det‏ ‎Na Naber arg lal‏ ‏اختیرمعاله و سوک ‏د خالص دمت يابد. حجني ‎ ‏ات بیشتر در حصوص بازارهای تین قیمت را ذر نها به کمک معالگرات در فصول بعد بت ‎ ‎alt‏ کرد. هه کر همین نکه بسنده مکی که در پزارهای ‎GON‏ معامله بجهار نوع معامدگ وجود درد 3 ريداران اختيار خرید ‏فروشندگان اختبارخرید ‎ 

صفحه 36:
Nit cee افرلای هستند كه موضع فروش اتخاذ كرفنائد. فروش بك اخثيار را «صدور حق. معامة» تيز مىكويتد ۱) تاریخچذ بازارهای اختبارمعامله اولی معاملات اشتیر خرید و اختارفروش: در ارپا و آمریکا در اوابل قرت 1۸ صورت: كرفت در سسالهاى اوليه به علت رواج فساد و رشوءخوارى. اين بازارها شهرت خبوين ‎Se hy AS‏ يك شركت: «اوراق الختيار معاملهه سهام خود زا به عنوا هدي الرشوه) به كاركزاران مدادند تا در قبال آنه کار را بيشنهاد دهتد. به مشتويان وى ريد آن سهم انجمن كاركزاران و معاملهكران اختبار خريد و اختبار فروش «تججسين كاركزاوان و معامل كران . براى ايجاد يك بازار اختيار معامله. SiS ‎pase yang‏ آوردن خرن ز فروش تگان مر بود. ار سرمیهگذاری تاد رید یک اشتیرمعاله را داشت. بایستی با یکی از عضای ره که قصد فروش الختيار معامله مذكور را ‎ ‏یک فروش ند ‎ ‏انجمن تماس می‌گرفت. ‏داد پا ند اگر عقز مذکور تمی‌توانست یک فروشندهپید ند خود شرکت ‎Bly‏ ‎ ‏فروش اختيار معامله مذكور اقدام مىكرد. ‎ ‏أأكسر ججه اين بازار اختيار معاملسه فرابورس (076) به يات شود ادامه سوفاد ولي وجود داشست: اول ابتكه بازار فوق: به دارئدة اختيار معامله. ‎ ‏چند تقص و کارایی در ‏يسن امكان را تمىداد كه آن را قبل لز اتقضاى مهلت اختيار معامله, به شخص ديكرى ‎ ‏واگفار تاه بهعبارت دیگر از زر نویه فعالیبرخوردر زد دومن كال فين ‎ ‏بود که مسازوکاری برای تضمین اجرایتعهد فروشندة خر معمله وجود نداشت و در مورت عدم انجام تعهدات از طرف صادر كنتدة اختيار معامله, دا ‎(Goh lata‏ ‏جهت انامه دعوای ‎ ‏پرداشت میکرد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 37:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك شك ل كبرى بورسهاى اختبار معامله ‎esl‏ 1۹۷۳ پورس شیکاگو (2907) یک پورس اتحصاری برای انار معاملات بر روی مسهام ‎a JS‏ اين بورس» «بورس اختجار معامله شيكاكو: (806©) نامكذارى شسد. بس از آذه جندين بورس مسهام و نقرييا تمام بورسرهاى معاملات آتى: به مبادله اختيار معامله اقدام تمودئد. AMERY len pos ‏رو هام در ال 1۹۵ در‎ alan al dae ۳:۵6: ‏شد.بورس‎ gly PHUX) YDS ‏پورس سهام‎ ‏در سال 1518 انجام ابن نوع معاملا.‎ يك سال يعد (يعني را آغاز كسرد. به طورى كه در ‎VAs as‏ وزاته وه سهام در بورس مسهام یبورک پیشسی گرفت. در این ده در آمريكا بازارهايى أختيار معامله روى ارز. شاخمی سهام و قراددهایآثیایجاد شد.بورس سهام یادا يكى از اولين بورس‌هایسی بود كه مبادله اختيسار معامله روى ارز را آغساز كرد ارو حجم معاملات لوراق اختيار معاملة با رشد تجومى. از حجم معاملات. ا مبادلة اختيار معاملمهاى بسيارى روى شانخعصهاى مختلف مبادله مشونذه از جمله مىتوان ابه ‎SEP 100s cla alt‏ :500 ۰8۴ ۹20۸6 و شاخص داوجوتز Sea a مشوتده به طور من س شيكاكو ‎(CHOT)‏ اختيار معامله فرارداذهاى أتى غلات قراراده ای اختبر ماله رو قزردادهایآنی ضادز خرید و فروش. می‌شود قواردادهابى روى ذرت. لوبياى زابتى. نفت خام. كار طلاء دلار اروبايى و بعضى بولهاى رابج نبز وونق فراوائى دارئد. زار رابورس (016) براى اختيار معاملات از رال هه ۱۹۸۰ بازار فرلبورس اختبار مامله با مسرعت بجشسمكيرى شد كرد اكتون از بازار معاملاتي بورس بز كثر لست بكى إز متها اخثار معامله فرابورس | وهای طراحی کند. که ‎Slr‏ dap EAS, BG geo dal ۱۸۵۱۲۵ ‏ری‎ ie ge Sl 8 یک مشستری شاص وا اختر خرید دا ارپیی ۱۶ ملیون پوند را باترخ در بزارفربررس اختیر معاملات با تعدادزادی از بانک‌های سرمایه‌گذاری متفاضی: رده نمايد؛ براى مثال مدير حزاتهدارة افهرست مطالب > 

صفحه 38:
مرا لهي ومقدمات 6 ‎TV‏ ‎is a Se‏ که آنها راضی شرند و دق طبی خواسته‌نای وی انار ماع ‎ ‏۱-۷) نواع معامله‌گران عملكره بازارهاى آنى و بيمانهاى آنى و اختيار معامسلات. به طور قابسل توجهى توانابى ابسن بازارها برلى جذب تعداد كثيرى ‎ ‎ ‏اتويت امير بوذياسح مه‌ترین بل از نوع معام كران و ايجاد قابليت تقديتكى فراوات براى انجام مبادلات امنستء به طورى كه جناجه مسرماية كذارى بخواهد يك موقعيت معاملاتى را اتخلا كنل ولا مشسکلی وم وراد نذارد: سه كرود جمدم معاملدكرا زا متو ‏هریاد ‎ ‏رکه ستاتصيلوان ي آذ فرارفادهاى آتى. بيمانعلى آنى و اختبار معاملات به دنب ‎ ‏حرکت بالقوة آنی د یک متقر تاش ام‌شود: ‎BES cope pasty ele‏ قیمت: در يك متغير بازار استفاده ميكتتف. ‎ ‏هدیا زرم ووجبال عسي مومزدون ویک منعد هی قسیت فعاليتها و اقدامات هر یک از ین گروه‌ا را برسی می‌کنيم. ‏۱-۸) پوشش‌دهندگان ریک در این قسمت بررسی مىكتيم. كه بدكونه بوشش دهندكات ربسک!۱) ماد با فده از ييماتهاى آتى و اختيار معامله ريسك ود را کاهش دهند ‏كان مر سورد يوفش ريتك با مطاف أذ يناعاى آتى فرض کند که نوزدهم ماه ژوئن سال ۲۰۰۰ است و )10۴06 شرکتی در آمریا قرار است برای کالهایی که از یک شسرکت انگلیسی خریداری تموده است.مبلغ + ‎ ‎ ‏پوند در نوزدهم سنابر ‎ ‏دزد نرخ مباده دار و پوند بین موسس ار ‏جدول (0-۱ ذکرشسده اسست. ,0900060 می‌وندریسک ترخ از خارجی خود ابا ‏مدا ینک رام ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 39:
عبالى مهندمى مالى» Tari 10: ‏ورن سل‎ ۱ fie pie ایس ما ۱ مد ی کلیس ‎aap cng‏ ‎al‏ ی را مین ارق هر يود لیس ‎Natt‏ مبادله ۱/۵۱۲۹ دار بای هر بوتد بوشش دهد. به عبرت دیگر. با استفده از ین پیمان آتی. شرکت. مبلغ برداختى به صادرکندة نگلیسی را هبلغ 0۵۱۲۹۳۰۰ دلار یت می‌کند الاهابى راب شسرکت آمریکایی دیگری وا مثل .60 0۳00 در نظر بگیریده که كالاهابى اتگلیسس صادرمی‌کند و در نوزدهم ژونن ۲۰۰۰ توق می‌کند که بلغ ۳۰ ملون پوند رای سه مه عد دریفت کند.شرکت .80۴0۱60 می‌واند ريسك ترح ا رخ ارز خارجی ود Ate ي ۳۰ ملبون پوند در بزر آتیسه ماه با رخ ۱۵۱۴۴ پوشش دهد. ین ۲ تلاربعد از سه ماه متجر جدول 0-73 رهبردهای پوشش ریسسک وا راى دو شركت فوق نشان مودهد توجه داشته بشید که ار شرکت‌ها ود را در بل ریسک پوشش ندهنده ممکن است. عملکرد بهتری نسبت به حالت پوشش ریسک داشته باشند. همچنین این احتمال نی وجوه درد که عملکره بدتری تسبت به حالت پوشسش ‎eth Sa‏ باشتذه براى مثال فرض اكنيد كه رخ مباله از در ‎۱٩‏ سار ۱۵ باسد و شرکت .۴005۵ ود را در مق ريسى نگلیسیبپردازد. حدود 1۵ ملیو بوشسش تداده باشسد. در این صورت.بغ ۱۰ ملبونپوندی که بای بهشرکت دار رای شرکت هزیه در پر خوامد داشت: 

صفحه 40:
مرا eee از ملغ ۱۵:۴۹۶۰۰ دار ست و برعكس: اكر رخ مبادل ارز */1 دلار شو ‎٠١‏ ميليون پوندههری‌ی معدل ۱۶ میلیون دلار در پر خواهد داشست و شسرکت متفن خواهد شد. چرا که راهبرد شش ریسک رابه کنر نیستهاست.موقعبت شرکت .68 ۳50 در موی ک سک اش نداد باشد. برعکس حالت شرکت قبلی خواهد بدا بعنی رز در ماه مسيتامبر كمتر از 1/0175 باشد. شركت متضرر مخواهد د ا مبادله ارو بيشتر از 1/915 ن تك را به كان تيسته أسنت: كر ترخ مبادله ار پوشش ریسک بیان می‌کند؛ اهزینه با قیمت ‎Bhp‏ بابت داریی پی» تضمین می‌شود.ولیاینکه نتیجه نشی از پوشش ریسک بهتر از حالت حدم پوشش ریسک بشده ‎fe apy Shall gen‏ مثالی در خصوص پوشش ‎Say‏ ستفاده از ‎ila Lae‏ اختبار معاملات هي براى بوشش زيسك اننطاده كردا فرض كنيد: متزفاي كقارق ‎cad ah‏ فعلى هر سهم ۷۳ دلاز می‌توان خر ما مه *۳۰۰.هزا سهام مایکروسافت را در ات استت و اتظار نید که قسه دعزی علية: آبشده شود اين سرمايهكذار م تواتد. اختبار فروش با سررسيد ‎٠١‏ ؤوثيه را از يورس ‎yp SS‏ قیمت توققی ۶۵ دلار بای هر سهم برد:قرقی کته قیفت هز ست شتا شروش 188 دلا پاش د. در این صورت هزیته کل اب این ام ترا ۲۵۰۰ > ۲۵ د »ما دلار خواهد بود. اين راهبرد در جدول (-1) خلاصه شده است. که انتخاب ابن استراتزى ‎1:0٠‏ دلار هزين در بردارد, ولى در عوض تضمين هر سهم تا من سررسید انار ۶۵ داز كن را اعمال كند و می‌کند که حداقل قيمت فروش مسهام برا ‎MS fe Ja $A‏ شخخص مىتواند اتبا 4 ار بت فروش مسهام درياقت كتف كديا كسر هزينه +780 دلار برا رید اختيسار معامله. درآمد خالص وى. مبلغ ‎90.80٠‏ دلار م شود أكر قيمت بازار بيش ۵ ار شود تا وش ال شود و منقضى م كوهد اا هر اين حلت رشن کل دارای. بیش از ۶۵۰۰۰۰ دلار مى شود (با با در نظر كرفتن هزينه اوراق اختيار فروشيء افهرست مطالب > 

صفحه 41:
Coste Maro مقایسه پیدانهای آنی و ار ممامل بامقایسه پین عداول (1-۳) و (۴-):تخاوت فسانن: مجود: ار ساملات. استفاده از قراردادها و بوشش ريسك. آشكار موشود يبماتهاى آنی بای ببمانهاى آثى وا لت بی‌تفاوتی نسسبت به ویسک طراحی شدهنه بعنی قمشی ‎ta,‏ بى يابه دريافت مىكتد با م بردازى تلبيت مىكتند. در مقابل: قراردادهلى اختيار معامله. تضمين ايجاد م ىكنند. اين قرارداذها براى سرمايهكفاران اين امكان را فراهسم مىكتتد. كه تا ود را در مقابل حركت تامطلوب قيمت. محافظت كتند و ده حال. اجركث مطلوب قيمتها متفع شوتف برخلاف بيماذنهاى آني. براق وروذ در اختيار معاملات هزينههابى جهت قيمت اخختيار معامله برداخت مى شود ‎gn pct 2‏ 3 رارسا ‎aden ses Lh att pe PA‏ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 42:
5١ ٠ ‏هيم ومظدمات‎ Websense nar اجتتاب مىكتتد. درحاليكه سفتدبازان به انقب اسب ‎SS gp eS lms ait bas spt pata tl‏ ‎ye‏ ورد ‎ssl‏ استقاده از قراردادهلى آنى خرن كيده يك مس عبار أمزيكا بو مد فوی موز جنک ‎ips‏ اليس درا تیم واه ‎ ‏دار آمریکا در دو مه بعد تقویت خواعد شسد. وی براساس ای ‏+15 وت سرمي تنيع يكير است که مبلغ ۵۰۰۰۰ يوند را به اميد كراذثر شدن :حر آيتفهء بخرد و فر ‏اقدام سادما كه اين سفتدباز م تواتد ‎ ‏رید در ماه آویل با اسف ‎ ‎ ‎ ‎ ‏آنى بر روى پوند است (هرقررداد نی ملغ ۶۲.۵۰۰ پوند است). ‏جدول (۱-۵) این دو ادا را با فوض ‎el‏ نرخ مبادله ارز در حال حاضر 1/989 ‏جدول 0-8: سقعبارى ب تله ‎ ‏يز الات ماب گر ماد قوري ‎ ‎ ‎ ‎tals‏ دی ‎ ‎spa Set Sls a aa a ‎ ‏لد سل تقایل ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 43:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك دار و قیمت قرادد نیمه آویل ۱9۴۱ باشسد؛ تشسریج مىكتد. أكر ترخ مبادله در مه آوريل بد 18 دلار يرسدء انعقاد قرارداد أت ‎lee agus‏ | دلأر صيب سقتهباز مىكتد. شجريد هارايى بوتدى با ثرح مباده 1/879 در مه فوریه (ر زار قدی) و فروش آن با ترخ ده ۱0۷ در ماه آویل سودی معا ۳ (= VW) x to lial ab SV a dale 65 Sap facto a No به زیان ۱۰۵۰ دلاری ‎et‏ no (ue ‏را‎ که مبدله در بزر تقدی: منجربه یک زین ۱۱۱/۵۰ دلاری میشود: nde (vw Vie) toe ‎be 9 gS ADH Sy gal‏ مسود اون ردو حالت ماد از دیا را آني شان ‎ans‏ وان اععناب پر دز مات سک رقف ‎goa‏ ‎ ‏ره خوهیم كرد- باعث می‌شود که سود با زین در دو حالت فوق. یکسان باشند ‏با این حساب تفاوت دو گرب فوق در چیست؟ گزینه ال (یمنی خرید پوند)به یک سرماهذاری و پیش‌پرداخت مبلغ ۴۱۱۸۵۰ دار از داد در حالی که در گزیته دوم: فقط کمی ندینگی (عتی 1۵:۰۰۰ دلر) لام اسست. ا در حسسابی ب نام «حساب ‏وذيعةة توسط سفتمباز سيزهدكذاريئ شنو باؤارضاى أتى به منقتدباز ا ‎ ‎sts pl OS ‎ ‏تنا توعى اهرم ايجاد كتنده يعنى با يك مبلغ و عزيته اولية اذك م‌تون. یک موقعبت ‎alee‏ قاب توجه ايتجاد كنتد. ‏مثالى از سفتديازى با استفاده از اختيار معاملات. أفرض كنيد الان ماه اكتبر است بو يك سفتتباز بيشربينن مىكتف که رزش شرکت آمازون ‏در دو ماء يناه افزايش خواهد يافت. قيمت مسهام فوق در حال حاضر. ‎٠١‏ دلار اسست ‎ ‏و یسک اختبارخرید د ماهه با قيمت اعمال 50 دلارة به قبمت ‎١‏ فلار فروخته مى شب جدول (۱-۶) در راعکار را ‎ ‎ ‏رای یک سفتز با سرماه ۴۰۰۰ دار تشریحمی‌کند زب ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 44:
Jt HOA SAEs قرارداد اختيار خزيد) است. ‎gaat pte gas‏ فد ورمست ‎gs cand gilt‏ ناروت حو علد مساميي يه ‏برسد. كزينة اول كه خعريد سهام بو سو زير را إيجاد مىكتد: ‎ ‎ ‎Vee ete te ‎ ‏تراسست. یک انار خر بر روی سهام آمازون با قیمت ‎ ‏درآمدی معلدل 1۵ دلا تصیب مسفنهازمی‌کند چسرا كه ورقه اختبار ‎ ‏۷۰دلاری زا با قمت ۲۵ دلار بخرد. کل منودی که ‎ ‎ ‏دوم تصیب سفتبازم‌شود عبارت است از ‎ ‏اولاز متمق دهاع تمر ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏يز الاق مامش كر ماكر ‎ ‎ ‏يمت قن سيا ‎Met‏ ‏وهای اسان ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 45:
بیش از 10 رب سود حاصل ‎a‏ تخاب اسستراتوی خربدسهام است. در ضمن, توجه كنيد كه اوراق اختبار خريدء ميزا اف ‎aD op cS Ya‏ يني 9۳۰ کلهش راب ادر ان علوت Sale ‏خزيد سهام) زياتى‎ ad ‏مىكتد. ولى از آنجا كه‎ استفاده از دار بر ۲ ‎shee‏ راق اختيار ريد بدؤن اينكه اعمال شود ‏۰ دار -مبلقی که ‎ ‏م تون لذا روش دوم (يسن اوراق اختياز) فقط زياتى معاد ‎ ‏ادر ابتدا بابت اوزاق اختيار ريد برداخته ميش ود- بر سفتدباز تخميل ‎ISG‏ ‏ی در جدول (۱-۷ کر شسده اسست. همانطوری که از جدول (۷-)پیداست. ‎ ‏مقایسه قرادادها أتى و اختيارنمعائلة ‏قرارداقهاى آتى و اختيار معامللات» با توجه به إيتكه هر دو ‎ ‎ly pallor,‏ ستتمباؤات ‎aS yo hg)‏ ابزارهای مشابفی بر ‎ogg ge lata Macha‏ تفارت مهمی که ‎ ‎ ‏است که (منند مال جدول ۱-۵) در قراددهای آتی زیان ‎Jacko ly‏ مقایسه پا سود احتالیآنپشتراسست. اما در ‎get‏ معامله (جدول ‎OF‏ بدون توجه به ‎Si‏ مان کاهش قیمت: ‎ ‎ ‏طور ثیت مبلغ ۳۰۰۰ دار ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 46:
۰ آرییتراژگران وه سسوم و مهم معاملگرات در پزارهایاختازمعالات: ‎lable‏ مان می‌ود:ممچنین فرفن کید یمت این مهم هن بووین تبیورک ۱۷ دنو در ورس لندن ۱۰۰ پونداسست. ار ترخ ماد ون و لا براير 1,88 لا برای هر ‎Sig‏ ‏بافد أنكاء سهام در بازار لندن به سود بذون ريسك زير دست بيدا كتدة Vee x {OND x Y65)= IVT] ates Mo ‏پعنی سودی معادل ۳۰۰ دار بدون در نظر گرفتن هزینهمعاملات برای آریتراژگرتضعبن‎ در جدول (۱-۸) خلاصه شاه است. لته استمال دار که هزیههای rs افهرست مطالب > 

صفحه 47:
۶ مال ى مهندسى مالى ومديريت ريسك معاملات براى سرمايهكذاران كوجك سود آربيتراذى را از بين ببرهبا يبن حال. هزيتهاى بتزبوط به معاملات در بزر هم وبا تدیلات ره بای معاملات بزرگ رقم دی ‎iad panels ses Weslaco pay gus yeas‏ ‎ol 31‏ رصت‌ها بيشترين منفعت را كسب کنند همچتن ید توجهداشت که فرصت‌های آریتراژی که یک نون از آن در بل کر فد نمی‌تواند ‎te ed Nh Side gly‏ اش با رید سهام در ازار ‎Sieg‏ ‏بروهای عرضه و تفاضا باعث افزابش فبمت سهام مىشوند و همجنين فروش آن در وا لته زميق كلهشن قبت را فزاهم ب أوزه به رودى مو قيست فؤق با تزع تبادله فعلى در در زار یکسا خواهند شسد.نکتهجال‌تر این است. که وجود آربتراژگرنی اكه به دنبال كسب سود آربيترازى هسستند امكان تفاوتى قابل ملاحظه بين قيمت ار و ابتدا غبرممكن مىسازد. به طور كلى مىتوان كفت, وجود تعداد ازيادى أدبيتراذكر در باز قیمت پوند را از هم يه این معناسست که در عمل. فرصت آریتراژی بسسیار کمی در بزارهایمالی مشساهده می‌شسود.به همین دیل بیشتر مسائلی که در خصبوص قیمت. قراردادهایآتی. یمانهایآنی و ارزش قراددهای ابر ماملات مطرح می‌شسوند. بر این پی‌فرضن عبت هنتده که رت یرال ود ‎ag‏ ۱-۱ خلاصه فصل درایسن فصل نگاهمی بهقرردادهای آسی؛ پیمانهایآتی و اختبر معامسلات انداخیم قراردادهاى آنى و پیمن‌های آنیتاقامه‌هییمبنی بر رید با فروش دارايى در زمان es bts Cas yal pg قراددهای نید بزارهای ‎Mes pony‏ می‌شوند. ولی یمان‌های آتی در زار فرابورس معامله ی‌شوند ‎gy‏ شتا معاملهوجود درد: ار خرید. ین حق را ه درد آنمیدعد تا ‏منی معن با قیمت مشخحص بخرد. انار فروش: این ی اه دزد ‎ ‏ی راد در آن میدهد تا دارابى را در دوره زماتى معين يا قيمت مشخصى بفروشد. اختبار معاملات مهم هم در بازارهاي رسمى و هم فرابورس معامل موشوتد ‏قرردادهنای آنی: اهنا آنی و قرارااه اي یار معامله را موز ‏افهرست مطالب > 

صفحه 48:
فصل ‎١‏ نام مات ۵ ۷ نوآورىهاى موفقيتآميسزى دانست. كه با موفقيتهاى بعشمكبرى مواجسه بودداتد اسه كروه مهم معامل كران در بازاره ‎he‏ بوش شر دهند كان ريسك. سفتبازان و ‎Aaa ty STL aud‏ ریسک در میتی سعدا كةندنسفرعن ريتك مقط :با تغبير قت دارابىاند. آنه از قراردادهلى فوق براى كاهش يا حذف ين ريسك استفادم مىكنتد. سفتمبازان تعايل دارند كه حركت آتى قيمت دارايش را بيشربيتى كتند. قراردادها و بيماذهاى آنى و اختبار معاملات نوعى اهرم ايجاد م كت ينابراين سود يا يان بالقوء آنها قيمت بين دوپ ند بزر مختلف استفده افزايش مياد آربتراكران از مزايلى تف م ىكتتد براى مثال. اكر مشاهده كتند كه قيمت آتى يك دارابى با قيمت تفدى آن نامتوازن ‎en ndings ly ge glace ys MAM paca‏ سود برص ]يتل ‏افهرست مطالب > 

صفحه 49:
۷ * مبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك سول تفساوت ین «موضع معاملاتی خرسده(۵08) و موضع معاملتی شروش( فرارادهایآتی را ین نماید ۴ فاوت دقیقمفاهیمپوشش ریسک. سف‌بزی و آریترژ را شریحنمید. ۳ تفاوت بن این دو ‎foe Phe i‏ الف) ورود در يك قرارداد آنى. هتكامى كه قيمت قرارداد آنتى +0 دلار است. ب) اتضاذ موضع معاملاتى خريد در قرارداد اختيار ريد با قيمت توافقى +9 ولار. ‎١‏ بوتد كليس را رای ‏0 ذلاريه ازاى هر بوتد به فروش رسائد. بعنائجه ترخ يرابرى ازز به ترتيب 1/54 و 1/81 ‏سرماياكفارى وازه فررش يك يمان أتى مو شود تا ‎٠.‏ ‎ ‏در بايان قرارداد يرس سود يا ‎ ‎ ‏اله فرض كنبد كه شما يك قرارداد اختيار فروش با قبمت توافقى ‎7٠‏ دلار و تاريخ انقضلى ‎le ale‏ متماييد. قيمت سهم در حال حاضر ‎7١‏ دلار است: هماتطور كه مىدائيد ‎ ‏يك قرارداد اختبار فروش بر روى ‎٠١١‏ سهم م باشد با يبن توضيح شما جه تعهداتى را ‏يذيرفتمايد في سود و زيان شما چگونه محاسبهم‌شود؟ ۶ شسما می‌خواهید که در مور بل فتن قیمت سهم حاصسی نوسانگیری مایید: قیمت. فعلى سهم ۲۹ دلار وثیمت اختیر خرید سه‌ماهه با قیمت توفقبی ۳۰ دار مصادل ‎OVAL‏ اسست. فرض کتبدمبلغ سرماپگذاری شسما+ ۵۸۸ دلاراست. و راهبرد برای ‎ ‏توساذكيرى با فرض افزابش قيمت مسهم مزبور طراحى نماييد. مزاياو معايب هر کدام ‎ ‏فرض كتيد که ‎ ‏هرکدام ۲۵ دلار هستید. بجكوته ‎ ‏مىتوانيد با استفاه از اختارات فروش, خود ‏در طى چهار مه نی مصون نماد ‏مقابلکاهش ارزش موضع معاماتی ‏افهرست مطالب > 

صفحه 50:
فصل دو سازوكار بازار قرارذادهاى آنى و پیمان‌های آتی 

صفحه 51:
افهرست مطالب > 

صفحه 52:
توقای میتی بر رید ی فرش هستند. قراردادهای آنی در بزارهای رسمی مبادلهمی‌شوند توضیسح دادیم کسهقاددهای آتسی و پمانهای آنسی هرد راي در زمن آثی و با قیمت مشخصی رايط قرارداد اتومسط بور به ستوزت لس عاتداره تين دده اسح ولى پماهایآجن مواقفتتامتعايبي هلتك که طور مستقیم (خصوصی) ین دو موس ة ن یک مزسسه مالی و یکی از شسرکت‌های مشتری آل موسسه منعقد أى أن أفسنا خواهيم ادها برد ساب ود ‎PMs‏ ‏معاسلات. مقررات بازارها و تحوه حب ابدارى و مالياتى معاملات آتي هر اين قصل مطرح خواهد شد يسن آقرارداذهاى آنى و بيماتهاى آنى خواهيم برداخت. Aa a nk :بروسى بيماذهاى آنى. حر مورد تفاوتهلى بين افهرست مطالب > 

صفحه 53:
۵۲ * مبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك ۲-۱) بستن موضع معاملاتى در قراردادهاى آننى اكفتيم كه يك قرارداد آنى توافت تامداى مبتنى بر خخريد با فرو فازايى با ‎area‏ ‏در زسان معينى در آيتده سست. بيشستر قراردادهاى أتى. منجر به تحوبسل فيزيكى كلا انمض ود. علتش آن سنت که کت زمايدكذاران قبل از غرارسيدن زمان تحويل ‎MS‏ ‎lle ae‏ زا میدن تحويل دلان با تحويل كرفتن كلا تحت شرايط قرارفاد آتى؛ اغلب مشكل و در مواردى نسب برهزيته است. . ‏بط قرارفاد آثى خريد و فسروش كنتد نيز دق ‎ ‎Seas ae ‎eh py ee, ‎ ‏می‌کند. لذ يك يوش شن دهنده ریسسک معمرلاترجیحمیدهد که موضع معالتی نی ‏خود را سندود کنداو خرن یا قوش کاوایی زا هبو معمول در برارهای تقد اتجام ‎ ‏معاملاتى عكس حالت قبلى است. براى مثال. سرمابهكذارى كه با استفاده از يك قرارداد ‏موضع معاملاتى بد معنى ورود در يك معامله جديد و | ‏آثن وارد معاله رید غلات به تحویل ما ون شسده اسست:می‌توندموضع معاماتی ‎ ‎ ‏دهده يعنى به فروش قسرارداد آتى غلات به تریغ تحو ‏ام نمايد. همچنین سرمایه‌گذاری که نامه فروش غلات به تحوبل ژوئه نمود ‎ ‏بود می‌تواند به خرید همان قراردد آثی در بیستم ژوئن اقدام نید ‏در هسر دو مورد: مجموع سود یا زین به وسسیلهتفیرات ایجاد شده در قیست. آنى دارلى نا بييستم زوئن محامسبه مى شود با در نظر كرفتن ابن نكته. كه تحويل كالا فصل بخشسی را به جكوتكى تحويل ‏اختضصاصی میدهيم به خصوص با تحويل نهاين استه كه قيمتهاى آنى و قيمت نقد ‎ ‏در فراردادهای آنی ‎ ‏ان به روابط بين قيمت آنى و قيمت تقدى. ‎ ‎ ‏۲-۲) مشخصات قراردد آشی نیرت على سسررقي) كاعرو ج احا ون عن أنه تحاملة تادز رايا دزی ‎ ‏رشسده است. هنگام اقا یک ‎ ‏1 نامه رین دور ‎ ‏داد آتیبورس بایدجزئیات توا ‎aN fee Tia sy) a GN) aby; ‎ ‎ ‏طترف منتصوضا نوع داراينة دا ‏افهرست مطالب > 

صفحه 54:
بايد تخويل هاده شود) مکان تحویل و زمان تحويل دقيقا مشخص تمايد. در برخى موارد. كزينهها و اتتخابهاى مختلفى در مورد كيفيت قابل قبول نوع ‎YS‏ ‏يأ مكل تسويل كالا وجوه داردادر اين مولزد قاعدة كلى لين أز مبان كزبنمهاى مختلف كه توسط بورس تعيين شدء است. كزيتة موردنظر را انتخاب ‎Jagat Sal‏ کال رادار أبورس مىفرستد. در اين اطلاعيه مكان تحويل و نوع فازايى: که توسط فروشنده اتخاب است که فروشندهمی‌تاند تيد سكاس 2 «اطلاعية برنامة تحور شده است. ذکر می‌شود دارايسى ياي ادر صورتى كه دارابى موردنظر در قرارداد. كالا باشه لازم اسست که شسرايط قابل قبول ا كه همکن است. انوا مخلفی از نظر کمی و کی از رس پنه یبورک (8065) دارايى را كالا توسط بورس تعین شود كالاى موردتظر در بازار موجود باشد. برئى مثال. كن قزارفاة نی عسنارد پتتال ین تغزیف کزدهاشت؛ از لحاظ درجهبندی آمریکایی در طبقه ۸باشسد؛ ارزش 88 آن حداقل ۵۷ درجه فاکتورهای رنگ و بو ۳۷ با یشت و بای آذ به تر اسسيد حداقل ‎1١‏ به ‎١‏ و جداكثر 15 به ۱ بشد. در مور یوب ‎۱٩‏ و حداتلنمره ۹۳ باشد: بورس تجاری شیکاگو(2048) در قرادد آنی لوار چوپ فریی را جنن تعریف ‎tly‏ تعویلی به صورت ‎ag‏ دازههای ۴۶ و ارتفاع بين 8 نا ‎1٠١‏ فوته ‏ساختر درجه‌تدی شلد و اتندرد: هر یا #۱ هر هيج موردى تباي كيت اوج ‎ ‏استاتدارد يا #7 بيششر ‎ ‏+73 باشد. هر واحد تحويلى بايد در كاليفرنياء هت وتان ناد ازكوت: اك بنكتن: يوميتكء آلبرتك بريتيش كلومبياى يا كاتا بوده و شسامل يعوب صنوير ‎J‏ كاج فرتكى اتكلمند ثبه جسوب ‎Spruce ince, sLodgepoepine hemi)‏ ‎ ‏ملاحظه م شود كه كمبست و كيفبت دارابى موضوع قسرارداد. دقيقا از قي ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 55:
۵۳ * مبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك اشت و هجيتن بر رگ عه كرف درمز برخی کالاه, دای از حدود قابلقبول تحویلبرایآنها وجود درد كه با توجه به نوع ‎AL‏ ورت كرفت قينا تعدیل می‌شود بر ما یک قررند نی ذزت در نی شسیکاگو (2۵07)معال ۵۳۰۰ بوشل از «ذرت زرد شمره ۲ است كه فقط در مامهاى مارس؛ مه وئيه: سيتامير: دسامبر قابل تحويل موباشد: التخاب ساير درجمهاى يفيت ‎ ‏ذرت با تعدیلقیمت. به روشی که بورس تعین کرده است. امکانپذیر می‌باشد. ‏هر سورد خارابى هاى مالى كد موضوع قرارداتخلى ‎Gee Sg JA GT‏ ‎ ‏هر تاريخ تحومل قراردا آتى ‏اين داستان كه ممكن ست ساختكى باد دريكى از سمبنارهابزاى مؤلف كتاب تقل شدده است. داستان میور ره كارمندى ست كب تاركى ب يك سركت مالى يوست بود و تجربه كارى در امور مالى نداشت. يكى از مشتريا اين شركت: با هدف يوشش ريسك» وارد يك موضمع معاملاتى ‎MIM Ada pane‏ شد و دستور دادكه موضع معاملاتى وى در آخرين روز كارى دوره مر راردا مسدود شود. (يك قرلرداد ‎tle‏ كاو زندد هر بورس تجارى شيكاكو (01/6) وبه ارزش * .+7 بوند دادوستدمى شود )ا مستوليت اجراى معاملبه كاد تا استخدام شد سيرفه شد ‎ ‏هنكام كه زمان مسدود كردن قارداد أ فرارسيدء كارندمزيور تصور كرد كه مشتوى داراى وضع ‎oh Aas ie‏ كرب فت هسل اباد موجب شد تا شركت نتوائد به موقع موضع معاملاتى خويدرابايك معامه معكوس ختى نمايد. شركت زمائى به لين اش كار ربد كه معاملات در حساب مزبور متوقف شده بود. ‏اآنجاكه شركت مالى مسئول اي ل كارى كه شايد يجوقت قبلآ را اجام نمرداد. شركت متوجه شد كه طبق شرايط راردا فروشنده ماد در هر جايى از ايلات متحده أمريكاء در طول دوه تحیل اقا به تحويل كاو نمايد. از آنجا كه شركت در موضع خريد قردائت .ننه كارى كه م تواست انجام بدهد بود كه متظر بساند تا فر وشننه الطلاعية مبنى بر تحويل فاراى بايه»رابه بورس ارسال تميد و بورس اطلاعيه مزيور ابه شركت بقوستد. ‎ ‏ادستور تخا موضع معاملاتى خريد لوت ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏سسراتجام شركت اطلاعيه تحويل را أبورس دريافت نمود و متوجه شد كه تحويل كا درروزساشته عفن عدو د مكائى بافاصله ‎٠٠٠١‏ مايلى شركت انجام خواهد شد. كارمند جذيد به مكامزيور فرستاف شدقا عمل تحويل ام دهد در مكان تحويل سمشنه هر هفت حراج كار صورت م ىكرفت. فووشنده كار خر ول رکش ری دق وال سل تاره درف کف ره رو رن مت مهم بعد صب می‌کرد. دتیجه کم مزر تاک هت بای هی ناریو خوراک كاور مظبل م شد لين ماجرادر واقع يك شروع بزدك براى وين شفل دريك شرکت بزگ رد ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 56:
موردآنها وجود داد توساط بووس شیکاگو (607) تعریف شدهاند. داریی پیه دز راردد نی ارراق قرضه خزن» عبرت ست از وراق خزانه‌داری آمریا که سررسیدی ابيش إن ‎١‏ سال دارد و تا 13 مسال قايل بازخريد نيست. همجنين دارابى بايه در راردا آنى اسسناد خزانه. عبارت است از یک مسند خزاه که سررسبد آن حدافل ۶/۵ سال و حشاكر:١٠‏ سال جا زمان تحزيل باشدد حز هر دو نورى ایراق قرفنه و اسند زان بوزمن فرمولى را براي تعديل و تنظيم قيمت با توجه به تكوين و عمر دارابى استفاده م ىكند. ابن بست را در فصل پتجم تال منکتيم. sal esl راردا جم نارين را كه طي هک قراداد ‎eset Aly‏ فده شق ابه عبارت ديكر. مقدار استاندارد شدة دارابى بايه ا به اصطلاح. «اندازه قر تصعیمگی-زی در مور از یک 3 رادد از اهمیت ‎ocd ayy lg‏ زیر كر داد خیلی بزرگ باشسد:پشترسرماهذاانی که به پوشش رسک حجم کمی ‎tal pig Wega Ma ryan gales‏ در م-رود سم کمن از دراین ما مر سفتهبازى ببردازئد. نمىتواتتد از اين قراردادها استفاده كتتد. از طرف دیگر اندازه فرارداد خيلى كوججك باشد, با توجه به ابنكه براى هر قراردادى كه معامله م شوف ‎Sp Sle laa‏ هزينه معاملات افزابش ميابد اندازه صحيح بك قرازداد به فوخ كارير ستكى خارف با اينكه ارزش آنجه كه قراردادهاى آثى محصولات كشاورزي تحويل دورس فلار استته وان این تمد مورد برع قراردادهاي آتى مالى ‎Bl an de‏ ملد بزارهای ای با ارزش اسمی .بورس ثسيكاكو تحت قراردادهاى آتیهایاوراققرضه خن معامله ی شوند. در رخ بورس‌هاقرادادهای «کوچکتری: براى جذب سرمايه كذاران جه تعريف كردعاتد. نحوه تحو مان تحویل ابید توب ط پورس مش ‎pak‏ شود: این امر خضموصا کر برد کالامیی افهرست مطالب > 

صفحه 57:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك ‎sy aad i GM Jig dar aya‏ یا می‌کن. در مورد قرارداد لار چوپ ‎ ‏بورس تجاری شیکاگو(2846) موقعبت تحویل را چنین تعریف کرده است؛ ‎Ho ager agonal ‏رب‎ (ig ‏رب جداكاته در ذال يك يوشث‎ ‎ ‏بن دو درء بلدون هيج هزيته اضافى براق كاقذى قرار كيرد و باركيرى بر دوك ‎Ae‏ دای ون ود رون و واشینگتن و در یکی از بالات بیش کولومی مباشد ‏خریدر و هر ‎ ‎ ‏ماشسین‌های با سطوح ساف باشد. مکن اسبی تحویل ‎ ‎ ‏اگر گزینه‌های مخلقیبرایمکان تحویل مشخحص شده باشف يس از اتتخاب مکان ‎ ‎ ‏توسط فروشنده. قيمت براساس آن تعديل مىشسود. براى ‎ ‏ادا آي ‎se,‏ ‏بل در تولدو اسستى لويس در مقايسه با ‎ ‏غلات كه ذز پورس شيكاكر (801©) معامله م شود مكان تخويل مىتوائة برئز هاربرء تولدو با امستى ویس باشسد. ما تحو بل هر شيكاكو به زا هر ‎ ‎ ‎ ‎scab ‏سنت‎ ۴ ‎ ‏بای تحویل ‏توا هر راز نیا تج ناویل خونده ی شنرت بورض ‎ ‏دقيق زمان تحويل كالارا مشخص سازد. دورء تحويل در بيشتر قراردادهاى آتى. ‏مامعاى تحويل از يك قرارداد به قرارفاد ديكر متفاوت است. اين مامها توس بورس بسا توجه به نبازهاى معامله كران تعيين مىشوند. براى مثال. قسرارداد آتى أرز در بور تجارى شبكاكو (16©) فقط در بكى از مادهاى مارس: زوثن: مسبتامير و دسامبر قابل شیکاگو (6801)معامله می‌شوند. ‎lal ys‏ وتو مارم یه تدای تا ی دام ‎igh mt‏ ‎ ‏تحویل میباشد.قرادادهای آنیغلات که در بر ‎gar a gh aa Me ging ey anes gitar age ‏معاملهم‌شسوند.زمندقیق اتجام معمله در مه توستط بررس تعيين مشود. همجنين‎ ‏قبل از ‏آخرین روز معمله یک قراراد ا مش خص مئكتد. معمولا معاملاته چند روز ‎ ‎ ‏ز تحوبل, متوقف مىشوند. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 58:
نحوه گزارش (درج) قیمت‌ها قیمست آنی به گنای مرج می‌شسود که هآسسانی و راحتیفهمیده شسوند بای ما نایمکس ‎VME)‏ براى هر بشكه. به صوزت دلاريا دو رقم اعشار و قيمتحاى آتى اوراق قرضه و اسسناد زان در بورس تسيكاكو قبمتهاى قرازداد آتى نفت خام در بر 0 بنه صورت فلار و بم/! دلا بيات ميش ود تعيين حداقل تقيرات قيدت هم ‎LOPE) ps lly‏ بر با یک صدم دار بای هر پشکه تفت ام تهین شدهاست. مطايق ‎spt‏ ت اسست. بای مثاله در بورس بسه عبارت ديكسر برائى يك قرارفا آى ثفت خام يعت قیمت بر ۱۰لا میباشد. بای قاداد آث ‎ABS Syd gdp? saad‏ انم رای هزار بشسکه نفت. سدافل حداقل تغیرات ‎yy‏ دلار است. محدودیت‌های تقیرات قیمت روزانه پورس‌های رسمی در بسبارى موارد محدودة تغييرات روزاته قبمت را نيز Sy ات شديد ‎gal am cs icing Slot Lacie‏ قیمت تم شدد قیمت یه سمت سد ای قیست: قرازاة ‎Sade‏ ‏قیمت مشخص شده توسط بورس باشدد معمولا با حركت قيمتها به بالاثر از كرانه بالأى مجاز با ینت از گرا بين مججاز معاملات متوقف م شوند البته در مواردى كك ‎aS‏ ‏يك كالاد در ازا با نوسانات شديد مواجه مى شود بورسها معمولاً اين اخنبا که حد تغييرات روزاته را بزوكترنيا حذف کند هدف ار یجاد محدودیت در تیرات روزانهقمت‌ها جلوگیری از توانات شدید قیمت. در تجه فرونشواهیهای مسفنهبازان اسست. با این حال این محدودبت‌ها می‌تواند هنگامافزایش با کاهش شدیدقبمت داریی پیب صورت یک ماع مصتوعیبرای معاملات عمل كند اين بوسش. كه آي محدرة كردن حد تغييرات قيمت مىتواند نقش مهمى بازار به هتكام افزابث. برقرارى و حفظ تعادل ش قيمتها ايف كند. پاسخ روشنی ناد افهرست مطالب > 

صفحه 59:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك محدوذيتهاى موضع معاملاتى محدوديت موضع معاملانى نشان دهتدة حداكثر تعداد قراردادهاى آنى است» كه يك اسفتدباز مى توائد داشته باشده برا مثا ارداه آثى الوار جوب كه در يورس تجار ‎ly‏ استه به طورى ‏ی دهندگان رینک که ‎ ‏شیکاگو(6086)معامله ی‌شود در هنگام صدور تراد ‎ ‏که وق ماه درننید: سدار تاد ‎ay SY ST‏ ‏واقما بهدبال پرشش ریسک هستند. زان محدوویت‌ها مستنی میباشند. هدف ‎ ‎iu payline ‎ ‏او ان محدودزتها: علوگیزی ات بو آنشن ‎ ‏۲-۳) همگرایی قیمت آی با قیمت نقدی ‎ ‏نقدی در زمن تحویل باشسد. د ان فرصت‌های آر ‎ ‏اصورت معاملهگ را ‎ ‎ ‏1 فروش یک قراداد نی ۴ خرید دریی ۳ تحویل درا ‏ریس ‏اتجام این سه گام بعث ایجاد سسودی معادل ختلاف قیمت آتی و قيمت تقد ‎ ‎apy Salle ly‏ اكنون فرض کنی. که قیمت آتی پیت از قیمت نقدی در زان ‎ ‏تحویل باشسد در این صورت شسرکت‌هایی که قصد دارند. درییموردتظر را خریداری ‏کنده بدا وار یک قرارداد آتى شسده: موضع بيش خريد اتخاذ م ىكنتد. سسپس متظر ‎ ‏فرارسيدن زمان تحويل دارايى مىمانتد..و در زمان تحويل دارايى به اندازة اخلاف قيمت ‎Si eS ap gab and gigi‏ علا فرق مشا من دعدم جوف شعت اؤان نز ازاز موجنب هشوه كد تيت أن ‏تقريسا برابر با قيمت نقدى دارابى كردد. در حالت اول فروش فرارداد آتى باعث كاهش ‏افهرست مطالب > 

صفحه 60:
بر حالت دوم خرید قرادد آتیزمت افزایش قیمت آنها را فاهممی‌آود است كه استفاده سفتهبازان از فرصتهاى مناسب سودآورى باعث از بين رفتن تفاوتهاى قابل ملاحظه بيسن قيمت آني و قيعت تقد ازمان تحويل مى شود اشكل (1-: دو نمودار «الفه و «به به ترتبيه ‎lle‏ كه قيمت آنى بالاثر ۲-۴) نقش یا کار کرد حساب ودیمه اگم دو سرمایهگاز مستقیما با همدیگر وفق کنسد که دارایسی مشخصى معامله كتتد. باریسکههای ‎Sar oie‏ تمايد يا إيتكه سرمايه كذار منايع مالى لازم دى مواجه خواهتد ده بسراى مثال. يكى از إز معامله بشسيمان شد سعى كتد از اتجام آن وددارى را ايغاى تعهد را در اختيار نداشته باشد. به جهت. یکی از مهمتزين نقشهاى بورس: ساماندهئ معاملات بدكوتاى اسستد كه ريسك تخخلف از جراى تعهد ات حذف گردد از این رود اهمیت و نقش «حساب ودیعد آشکار می افهرست مطالب > 

صفحه 61:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك ogy le lant ey ‏فسوي حاب‎ معاملهكراني که قصد خرید با فروش قرردد آتی داد ابا ید ودیم‌اینزد کارگزار Se RE UY Coleg LENE, pa می‌شود. بای تبین عملکرد «حساب ودیعه:( به مثال زير توجه كنيد: س کنی. که روز پتجشسنهپنجم ژوئن با ار گرا شود تعاس گرفته سسفارش کلای نوبورک 60۱/50 خخريد دو قرارفاد آتى طلا به تحويل ماه سامير را ندر بور ابلاغ مىكنيد. اكر فرض شود. قيمت قرارداد أتى در حال حاضر براى هر اونس طلا ۲۰۰ ‎tg gl Sa alto Lath A‏ نت رماي كلق رید ۲۰۰ اوتس ‏طلا را از طريق دو قرارداد آتى در قيمت +5 دلار تعهد مىكتد. كاركزار از سرمايه كذ ‎ ‏خواننتت من گنه که وجوهی: ان ساب ودزمه» سپزدگلاری تما تن که در ‏یه ال ‎ ‎ ‏زمان انعقاد قرارداد. سيرد هكذارى م شود يا مسبرده اوليه را اصطلاحاً ‎ ‎ ‏موناضد. در اينجا فرض م ىكتيم. وديعه اوليه برلى هر قرارداد ‎٠.٠‏ دلار يا در مجموع. ‏ار باشل معامل كر ابن مبلغ را بايد قبل ا معامله در «حساب وذيغه؛ يكفازد. در ‎ ‎ ‏يايان هر روز كارى» حساب وديعه براى محاسبه سود يا زيان سرمايه كذار تعديل مىشود. ‎ ‎diy apa ps hye‏ روؤاتة را امطالاسا ‎okie uu‏ إؤقيعةةةيا متنيؤية. ‎Se Muay ‏حساب‎ ‎ ‏بسرای مثال فسرض کنبد در ان پنجم ژوئن قیمت آنی اه از ۴۰۰ لا به ۱۳۹۷ دلار كاهش يابد. سرمايه كذار زياتى معادل ۶۰۰۰ دلار (۳ ۱ ۳۰۰)متحمل می‌شود؛ چون ‏درحال حاضر ۲۰۰ اوتس طلا هتحویل دسامبه که مسرماهگذر متعهد شسده است با ‎ ‏قبست هر اوتس ۴۰۰ دلار خزيدارى نمايد تمتواتد آن را بيشن از/141 دلار بفزوشه. ‎ ‏الا با کسر ۶۰ قلان حساب وذیعهبه ۳۷۰۰ دار می‌رمد. به هطين ‎Sin cl‏ ‏طلای تحویل دسامير در بايان روز اول به ۰۳ دلار برسد. مائدة حساب ودیعه به ۲۶۶۰۰ ‎al ‏تسم‎ ‎۳ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 62:
قوسد لقب > 

صفحه 63:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك ‎Jain NS Sel yp‏ داد و بوزس ایغ وا به حستاپ کارا ‎ ‏مسرمایهگذاری که موضع پیش فروش ‎eat Sp els ath‏ با فزایش ‎ ‏فیست آنی کارا طسرف مداملاتی که موضع پیش‌فروش دافسته:پسول اه بورسس مىبسردازد و كاركزار طرف معاملاتى با موضع بيش خريد. پا ‏یز می‌کند ‎ ‏خساپ خریدر و ‎ ‏سرمایهگذر میتواند ملغ مزد بر «سساب ودیعه یه ‎ ‏کند. رای اطمیانخاطر از إيتكه حساب وديعه. ه ركز منفى نشسود همواره بايد مبلخ ‎ ‏عداقان كك مقدارآن کتر از ودیه الیه انست: در حنتاب: 1 ‎ ‏«حدافل ودیعه ثبت۱)می‌نامند. اگر حساب ودیعه کمتر از «حداقل ودیعه ثبت؛ باشد ‎ ‏مبهگذار یک اخطارمبی سر تقاضای افزایش ‎Hs Manas‏ خواهد کرد كه ‎ ‏ار می‌زه روز بعد وی حس اب زذینه ره سطوح اه ودیهبرساند. مغ اضالی ‏سپردهگذاری شده: بای رسیدن به سح ودیعه یه را «ودیعهمفی۳می‌تمد ‎ ‎Pale pays ern ASE salah ae gal Sellen ype ‏در‎ ‎pin gh Ne a lg Spe ‏معاملدگر وا در ورس‎ ‎ ‏دن موضع معاملاتی به ‎ ‏مورت مير ‎ ‏بن كردث قرارداد موجوه نی فروشن :۰۰ رن طلاً ‎gel unl‏ صورت می‌گیرد. جدول (1-1) كاركزد و تعدلات حساب ودیعه بای قبمت‌های آنی ‏مختلف رأ در مورد قرا ‎ ‎Jag AS Gl Ste ‏اد‎ ‎ ‏اگر حساب «حداقل ودعه ثبت؛ را رای هر قارداد ۱۵۰ د ‎ ‎ ‎ ‏دلار فرض کنیم؛ در مسیزدهم ژوئنمانده حساب ودیعه ۳۴۰ دلار ک ‎ ‎ ‏ودبعه ثابت» می‌شود. این کاهشس حساب وديعه باعث صدور «تقاضاى وديعهة بابت مبلغ ‎ ‏در جدول (۱-) فرض بر اين ست كه سرمايهكقار در بايا ‎ ‏خود را جيرا مىكتد در 14 وئن مائده حساب وديعة ‎Magical ‎Varin main ‏افهرست مطالب > 

صفحه 64:
دوباه ینت از سطح حداقل ودبع ثابت می‌شود. لا یک تقاضای ودیعهبه ملع ۱,1۶۶ ۶ ‏این مغر ت این بیستمژوئنفراهم می‌سازد. در‎ Jal aap ty stn ‏زوئن: مسرمیگذر فوق تصمیممی‌یر. که موضسح معاملاتی شود رابا فروش قرارداد‎ ‏مسدود كتد. قيمت أتى هر آن روز 545/6 دلار ست و سرمايهكذار يك زيان اتباشته‎ ‏دلارى دارد. توجه كتيد. كه رماي كذار در روزهاى 75:55:18 و 10 زوئن‎ 105+ ‏یگنر مالغ‎ ۲ بر مبلغ وديعاء سبرده دارد. در جدول فوق» فرض بر این است که اضافى را برداشت نم ى كند. laid niece. 1818 3 خود در «حساب ودیع» متفع شوند. لا مانده حساب فوق د بن امكان را براى سرماي كذاران فراهم م آورتك که از بهره مانده حساب افع. هيج هزينه واقعى برندرد.معموا ان ترخ بهرع ون مقايشه بإ ساير حساب‌هایی که بهرهمی‌پردزند. طوری بود که سالت رفاتیداشته ‎pad AA‏ آئكة ی تأمین ملع دودیعه وله ات بای وق قد لر لوزن هدر انطاد مد وید تقد دن محاسيه مبلغ رديعه اوليه اسطاده مرشود: ین سبت. در مورد سهام تا حدود 18۰ ارزش اسمی آنهاست. ن اشت؛ که قراداد نی به ‎LBS gle‏ يك باردر طول عمر آن تسوبه شود به طور روزائه تسوبه می‌شود و در پاین هر روز سود (زان)مسرمایه ذار به حساب وديعه اضنافه (كم) مرشود در خقيقت: يك قرازفاة آتی هر روز بسته مىشود و براى روز بعد با يك قيمت جديد منعقد مىشود. يورس حداقل سطح وديعه لوليه و حداقل وديعه ثايت رأ تعيين م ىكند كاركزاران استيولاً حلي زوع وش عرق از آنچه که پورس تمیسی كنت ناگرا درخواست مىكنتد. ولى دريافت ودیعه پیت از آنجه که بورس تعین کرده اسست. ‎tas yall‏ سطوح میم دید با عیرپلپری قیمت رای یه تن مد هرجه نوسان قبمت دارابى بايه ييشتر باشد. سطوح سبردة ودبعه يشتر م شود. حداقل افهرست مطالب > 

صفحه 65:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك وذیعه ثبت مسمرلاً 150 بلغ ودیعه یه است. توجه فاشسته بايد كه مبلغ وذيعه؛ با توجه به اذاف معاملاتى؛ متفاوت لست. مسا ایک پود-شدهندهزیسک واقسی» همچون شرکت توليدى ك به مال بوعش ریسک توساناتقیمت استه تسیتبه منت حساب وذیه کمری طلب می‌کد. چا كه ريسك اعتبارئ نيا عدم اجرای تعهدات پوشش دهندهویسک, کمتر است. ‎le Vane‏ ودیعهانجام ار بسرایمعاملاتی همچون معامسلات ایک روز و «معاملات همزما ‎ ‎ ‎pi Seda ways ‏یک موضع.‎ ‎ ‏مه ‏توجه نید که شسرایط حنساب ودیع» در مود موضع ‎lle‏ ‎ ‏یکسان اسست. شمه راحتیمی‌توانید.موضع خرید یا فروش در مور ‏اتخساة كتيسد. امادر بازار تقدى جتيسن جيزى وجود ندازد اتخاة موضنع حرید در زار ‏تقدى, به معتى خريد دارابى با تخويل فورى لست. هر واقع لين يك معامله رايج و ساده ‎ ‏است. ولی تخل یک موضع ماملاتن فرش به نی رل ‎ ‏ویی اسست. که شما آن ‏ای را تحت تملک خودتدارید. در وق ین نوع معالهمعاعه پچیده‌ای اسست که ممكن است در بازار ويؤماى امکاپذیربشند ی تباشسد. در این مورد؛ در فصل بعدی ‏بست خواهد شد: ‏اناق ایاای و تسویه حساب یک بخش الحاقی ‎ye‏ تقش وامسعله(اظر) را دز إن ‎AP‏ حسن هملکرد هر یک از دو طرف مامله کته ‎ ‏اناق باياياى بورسس» معاملات آنى ايفا م ىكند. ‎ ‎1 Fach: ngs ‏افهرست مطالب > 

صفحه 66:
فصل ۲-سازکا با دای نی هی نی ۶۵ .تضمين ‎SULA‏ یبای از مجموعه‌ای عضو تشکیل شده است. کارزرنی که عضو اين اناق يسع بايد براى انجام سفارشات» لز ریق یکی از اعضلى اناق مزبور اقدام كنند. مهمترين وظيفه اتق باياباى: كسب اطلاع از رويدادها و معاملات روزانة استء نا ابتواند «تخالص موضع معاملاتى»1١)‏ هر يك از اعضا را تعيين كند. همانطور که لازم اسست. یک سرمیه‌گذار حساب ودیعه حسن انجام معامله نود کارگزا نگه درد عضو اتاق بايابلى تيز: بايد يك حساب وديعه تزه اتاق داشته بادا به این حسساب. «حساب ودیعه بای( م‌گوین. حساب‌های ودیعه هر ک از اعضای الى مطابق سود و زيان در بايا هر روز معامله: مانن حستاب ودبعه سرماب كذ تغدیل می‌ش ود اما در مورد اعضای تقپاپای فقط حس اب ودیم + ای جرد دا اعضا ملزم به حفظ حساب «حداقل وديعه ثبت؛ تیستند. هر روز ماند حساب برای ‎las‏ ای معادل مبلغ وديعه اوليه ضرب در تعسداد قرارذادهابى كه هنوز با یک Nie ea it Kenan مزکن تلو هی خیرات ینته ‎Si‏ ود لذا با توجه به معاملاتى كه در طلو ‎ail GE gle‏ منجبور بة افزايش ‎ ‏وجود حساب وديعه خود در بايا روز باشند ويا با مازاد وديعه رويرو شوتد و از حساب ‎age aay‏ برداشت كتتد كاركزاراتى كه عضو اناق باياباى تبس عند لازم استه كه بك حساب ‎py‏ زد خقو الق پبای نگ دزد ‏برای تعیب ‎ ‏بن احساب وديعه باباباى» اناق باياباى بورس تعداد قراردادهاى باز راء كه ‏با یک معامله معكوس خختثى تشدعائد: براساس «مبناى تاالض»71 يا مبناى ‎i a‏ محاسبهمی‌کند. در روش مبناى ناخالص. كليه موضع هاى معاملاتى خريد اتخغاذ ش ده .توسط عدداى از مشتريان زايا تعداد موضعهاى معاملاتى فروش أتخاة شده توسط عده ‏دیگر از مشستربن با هم جمع می‌کند: در روش مبنای خاله» این مکان اجادمی‌شسود ‎ ‏كه موقي هاى معاملاتى ممكوس: همديكر را خا كتتد بسراى مثال» فرض كنيد يك ‎ba‏ سيوم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 67:
عبالى مهندمى مالى و دیدرت رسک عضو اتاق باباباى دو مشترى ذارد. يكى ‎1١‏ قرارداد در موضع خريد و ذيكرى 18 قرازداة در موضع فروش تاذ کردهاسست: تيل حاب ودیمسه در روش اول» یمن مبنای ناخالمی» براساس ۲۵ قرادد و در روش دوم: يعنى «ميتاى خالص» براساس 0 قرارفاق محاسبه خواهد شد امروزء ببشتر يورسها از روش «مبتاى خالص» استفاده م ىكنند. در بايان اين بخش بايد تأكيد كنيم. كه در كل؛ هدف بسيسعم ساب ودیعه با اسبرده حسن انجام معاملهه كاهش احتمال متضرر شلد یکی از طرفینمعاله در زارد به خاطر عدم انجام تعهدات موباشه. در مجموع. بايد كفت كه عملكرد اين سيستم موقیت یبود انت: بهطوری که در ال بوون‌ها وین اوعد تاش ار سدع لخر تعهدات: قرب بهطفر رسیده است. ۲-۵) نحوة گزارش قيمت‌ها بيشتر روزنامدها در بخش هساى ابتى از مطالب خسود معمولا قيستهلى أنى را ذكز استریت» طلاعات مربوط به قراددهای نی را یتوان می‌کند. در روزنامه ملی در تسمت پول و سسرمایه‌گذاری جستجو نمود. جدول (۲-7) بخشی از روزنم وال استریت مورخه جمعه 1۶ مارس ۲۰۰۱ را تشسان می‌دهد.قمت‌های وکر شسده مبوط بهماملات روز گذشسته. بعتی پنجشسنبه 1۵ مرس ۸۳۰۰۱ ميبشد. در موردتحوف درج قیمت‌های آنی شاههن تدرادد سرخ آی از و شوخ بهرهد در فصسول ۳و ۵ بحنت. همانط ور که مشاهده می‌کنید جدول (۴-)بهطور کلی به چند بعش فليم اشده است. در قسمت بالأى هر بغش مشخصات داراين بايه. نام بورسء لندازه قرازداد و واحد قيمتها ذكر مىشود اولين دارابى در جدول. «غلات؛ است که در بورس شیکاگو (801©) معامله شده است. اندازة هر قرارداد. ۵۰۰ بوشل و قيمت به واحد سنت بيان ‎ag‏ مامهاى سر سيد معاملة غلات را بيان مىكتد. قرارداذهاى آنى ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 68:
افهرست مطالب > 

صفحه 69:
۸ ۶ بای مهندسیمالی و مديريت ريسك جر ۲ افهرست مطالب > 

صفحه 70:
افهرست مطالب > است. این قیمت در ستون چهارمذکرمی‌شود. جند قيمتى است كه هر بايان (أواخر) روز كاري در اين يمتها معامله صورت كرفته. تسويه. آخرين قيمت معامله در طول رو سحو به سمرلا اين. لأ ابن قيمت. ميانكيز در طول روز حداكثر و حداقل قيمت به تیب /1۱۷۲ و پ/ ۲۱۰ 7 به تحویل ماه مه ۱۲۰۰۱ دز قیمت چ/ ۲۱۷ منت پرای هر پوشل متام bes gb 3s alsa مستون دوم. بالاترين فبمت مورد معامله در طول روز و ‎Stank Oe‏ ستون ول اعدد از مسمت چپ در هو ردیف, تسا دهندهقیمت شروع معامله است. اسست كه معامله در آن قيمت انجام مى بذيرد. بسراى مثال قرارهاد أتى غلات 18 مار اروز را نشان میدهد: «قیمت آغازه معاله تشن دمندة ارلين كيني وود ae = Ha He aaa ۳ figs 9 i 5 5 cme [Ups at an ‏و‎ a anes ta ‏ان‎ ‏ی‎ wlan ‏و‎ gs ‏مت سوه‎ 2 ‏و‎ ولك سس ل 9 قر ‎١‏ لجسم ‎Por 2‏ 1و ‎att‏ 0 000 ‎de‏ اسح قبل ‎ ‎ ‎ ‎4 ‎4 ‎35 ‎} ‎2 ‎ 

صفحه 71:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك ‎SOLS pe‏ یزان تغیرات قیمت تسویهتسبت به روز گذشته است. در ‎ ‏ال له قیمت تسویه و۲۱۰۲ است که تسبت به روز قبل از آن عتی 1۴ ماوس؛ ۷ سنت. ‏کاهش را نشانمی‌دهد.اهدیت قیمت تسویهبه خاطرکاوبدآن در محاسبه سود يا يا روزانه و در تنيجه. نعيين الزامات حساب وديعه موباشد. هر مورد قراردادهاى آتى غلات ‏مه ۲۰۰۱ یک سرمايه كذار با بك موضع شخريد بابت يك ‎ ‏73 دلاريين 18 مارس و ۱۴ مارس, با کاهش حساب ودیعه موجه شده است. به همین ‎a a pa Sy ‎ ‏ار با موضع فروش در هر قرارداد. ‏فلار افر ‎ ‏حداکتر و حداقلقیمت در طول عمر قرارفاة استون ششم و هفتم به ترتيسب حداكثر و حداقل قيمت آنى. در طسول عمر يك قراداق وا نشان میدهد:قررداد نی غلات مه مه ۰۰۱ در طول عفر هود دای قیمت‌های ‏حداقل: ۲۰۶۱ و حداکر ,/۲۸۲۱ بوده است. ‏قرادادهایباز و حجم ‎Dil‏ ‏آغرین مستونهتعدادفرارادهای تسویهنشده (ختی نشسده با یک معاملهمعکوس) یا ‎ ‏مداد قرردادهای زرا نشان نی‌ذهد: که م‌توندت ‎ ‏ادادهای با موضع معاملاتى خرید يا فروش باشد. به خاطر مشكلات زماتى نهيه و تنظيم اطلاعات مربوط به قراردادهاى بساز یک روز معمولا ابن اطلاعات يك روز عقبتر از مساير اطلاعات قراردادهاى آنى ‎sate te ‎ ‏به همين دلیل, در وزنمه وال استریت ۱۶ مارس ۲۰۰۱ تع دا راددهایباز ‎ ‎3۰۰۱ ‏قرلدد آتی خلات ناه‎ ay grate STEN Gal NT ary crs ‎ ‎148.174 ‏باز‎ lala gala ‎ ‏اد می ‏در قسمت پابانی هر بخش. حجم تخمینی معاملات فراردادهایی که سورسی همگی آناازدهم مه ۲۰۰۱ اسست: دکر شسده و حجم واقمی معا لات این قرارددها در ۱۴ مه ۲۰۰۱ بیان ‎a‏ این قسسمت همچنین.تعدد کل فراردادهایباز رای ‏دادهای چهاردمم مه ۲۰۰۱ و اشتلاف ‎oT‏ ‎ ‏ام شسوه براق ‏افهرست مطالب > 

صفحه 72:
tee J has كليه قراردادهاى آنى غلات حجم تخمينى معاملات ۱۰۳,۰۰۰ قرادد بای پانزدهم مه ۱ حجم واقعى معاملات در جهاردهم مه ‎١‏ راد بود است: مداد قراردادهاى آنى باز غلات 771787 قرارداد بود كه تسبت به روز كذشته 1858 قرارفاد برحی اوقات: حجم معاملات در یک روز یش تر از تداد راددهای یاز در این آن روز است. این ار تشانگر حجم زیادماملات در آن روز است. الگوی قینت‌های آنسی با توجهبه جدول (1-),الگوهای مختافی در مود قيمت‌های آثیمی‌تون مشاهده کر قیمت آتی طلا در بورس تجاری شبکاگو (2۱۷6) و قیمت آتی گندم در بورس شيكاكو یک حالت ترمالبرای (801©) با طولائتر شدن سررسيد افزايش مىيابتد. معمولا ؛ بازار سحسوب می‌شود() در مقابل, قیمت آتی جهانی شکر با مررسيده بيت سكو درد اي برخلاف حالت طیعی بزار اسنت:(1) مسایر کالما تركيسى از اين دو الكو را رای مثل. قیمت آنی نفت خام با توجهبه مان سررسید. بدا افزیش و تشانمی‌دهند نی هش ماد ۶ کین و میکس ميانكين انتظارات معامل كران (امبد رياضى مقادير مورد اننظار معام كران )از قبت تقد یک دای در زمان مشسخصی در ‎ol‏ اصطلاحا «قیمت نقدمورداتظار( ‎alls‏ م ىكوبيم. فرض کنب. که ان مه ون اسست و قیمت آنی ذرت تحویل چام تحويل متامير + جالب است که بدانيم بين قيمت أتى و قيمت تقد موره اتنظار بج ‎Ble‏ سنت می‌باشد. جالب است که بانیم ثمت تقد موره اننظار ذر ‎é‏ برفرار سست. آیافمت آثی با ابمت نقدمورد اظار باب اسست؟ یا قیمت نقد مورد اتظار کمتر ی بیشتر از قمت آتی است؟ 1) oma ke ‏عليه مواد‎ 1 Expected ature price افهرست مطالب > 

صفحه 73:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك همانطوری که در شسکل (۲-۱ مشساهدهمیکند در مان شر رشيف يدت آنن و مت نفد به همدیگر ردیک من وله آگ ‎cad‏ نبا با مت نقد مور 2 انباشد بلاقاصله معامل كران ا ام به عمليات سفتهبازي خواهتد كرف يراق ‎Sle‏ قیمت نقد مورد انتظار كمتر از ‎7٠‏ سنت باشد معامله' با فروش قرارداد آی بو ید "كلا جزملا نمی و یل آن ه نزدران فرازهد + نود زر گنهآ قیمت نفد مورد انتظار يالائر از ‎0٠‏ سنت باشد معامله كران اقدام به خرید رادد آنی و فروش آن به قیمت تقدی می‌کند اقتصاددننی همچون کیز و هبکس(۱) محقدند؛ که اگر پوشسش‌دهندگان ریسک به بال أنخاذ موضع فروش باشتد و سفتمبازان بخواهتد كه موضع خريد اتخاذ كنتد د لين منورت قيمت قرازمادهاى آتى يك مارلينه بانننتر او قيمت نقد مزرد اتظار ختواهه وده ‎bel Sh‏ مبادرت به معامله قراردادهاى آنى نم ىكنتذ. مكر دز ضورتى كه سو مورد انتظار آنها از اين معاملات ‎pS Atco‏ ريسك هستتد: زيرا هز مقابل اين زيات: از سود ناشى ‎ ‏دهندكان ريسك حاضر به ‎ ‎Bok‏ زيان در واهبردهاى بوشش ره ‏از كاهش ريسك بهرءمتد موشوند. ‎ ‏به همین دلیل ‎yesh‏ شندمند کات ريسك م موشيع ‎Sa Heels Faye‏ كبرتد و سفتمبازان. متقاضى فررش قرارهادهاى آتى باشتد. فيمت آنی پیشتر از یمت تقد مورد انتظار خخواهد يود ‏خوب اسبت به دو اصطلاح اشاره كنيم؛ ار قیمت نقد مورداتظر بیش از قیمت. توافقسى در قراردا آتى باشسد: اصطلاساً مى كويند «بازار در شرايط عقب كرد قيستهاء ‎(Normal Backwadton)‏ است اک ‎ ‏قیمت نقد مور اتظسار کت از مت تواقی در قرارداد نی باشسد اصطلاسا م‌گوید که «شسرایط پا رفصن قیمت‌هاه ‎Det‏ ‎ ‎01222000 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 74:
Hes OY ‏همانطرر که كفتيم قراردادهاى آنى معدودى هستت كه‎ توسط بورس تین شسده است و با توجه بهنوع قررداد مغاوت اسست. بان حال فروشنده فاد ی است که تیم می‌گیرد ده ماتی عمل تحویل انجام شود.فرضی كنيف سزمايهكذار «الفبه داراى موضع معاملانی فروش اسست. زمانی که وی تصمیم به اراني يليه م كيرف كاركزار سرد هلف یک «اطلایهبزنامه تحویل +( باق اطلاعيه. تعدا مشخص موشودد جناتجه موشنوع قرارداد در مورد كلا باشد مكان تحويل و كيقيت تخویل باياباى بورس مى فرس د د ارفادهايى را كه تحويل خواهد شد (درجه) محصول نیز مشخص می‌شود. سپس بورس فرد سرمایه‌گذاری را که بای همان تریخ موضع پیش شید ال کزده اهاپ م ند طرف دوع معامله را سرمایگذار «پ»مینمم. کر این ‎SN AS‏ ضرورتی نداد کهسسراه دا هبه خر باؤار حضور ذاش عه باشف تا حمل تتخويل شود بجه بسا سرمايهكذار هبه موضع معاملاتى خحود را در معامله يا سرمايهكذار وج بسته باششد. چون معامهگران مه و اج مواضع معاملتی مکمل یکدیگر درد و هر آق نز تاوتی با بل نکرده است. نحو ممکن اسست فرد «چ؛ موضع معاملاتی خود را در معامله با فد «ه پسته دو در مقاسل تا ‎ed age‏ موضع ‎ean‏ باشد. اعه تخاب در بورس اين اسست. كه اطلاعيه برنامه تحويل دا به كسى واگذار م كند كه مدات زمان موضع معاملاتى بيش خريد او طولانئتر از بقيه باشد: يا اصطلاساً اقديمىثرين قرازماده را داشته باشد. در سورد کال تحویل زیگی به معتیقبول یک رسید ساره در ‎Sg JM‏ 1 Nace of nerton oder افهرست مطالب > 

صفحه 75:
عبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك فوری است. طرف تحویل گیرنده:مسسژول کلههویه‌های آنباردری است. در ورد 3-رارددآْن بابرا هیتهای تقلیه و مراقت از حوانات یه منگن است وجود ادر موزد قراردادهاى آتى مالى: تحويل: معمولاً به صرت انتقال حواله اسث: براى همه قراردادهاء قيمت برداختى مبتنى بر قيمت تسويه حساب فورى. قبل از تاريخ تحویل اسست. ان قیمت: با توجهبه ییست داریی موز تحویل؛ مان ای تحویل, از زمان اعلان اطلاعيه. براه تحويل به تحويل دهنده: تنا زمانى كه عمل تحويل انجام م شود معمولا يك افراكرة سد ره ‎oe‏ تحویل نز رای ک وید ين عر سورك گید ام فرآبند مسه روز مشخصی است: اول؛ روز اعلات اطلاعبه دوم؛ روز معامله و سوم؛ روز يعد ‎al ig A‏ طلاز» ری اشت اوت ل تمد تيل يد بور رکه مشسود: و مدا ‎nell vod‏ من مرت دوم امه را سین من ‎ ‏هروز تحويل؛ روزى اسست كه فرد با موضع معاملاتى يش فروش دارايى بايه را تحويل ‏مىدهد و خريدار به فروشنده بول را ميردازه. براى اجنتاب از ريسك الزام به تحويل. ‎ ‎ ‏يك سسرمايه كذار با موضع پیش‌خرید بايد قراردادهاى خنود را قبل از ارلين روز اعلاميه ‎ ‏تسویه حساب نقدی برخسى قراردادهلى أن صادرء بر دارايسى مألى» أ جمله قرفردادهايسى له موضوع أنه اشنا غض فا مها سته بد ضور ‏غیرسکن است. یا با مشکلات ‎ ‎ ‎ ‎ ‏زبادی همراه اسست.برای ‎ ‎SOD at‏ 580:تحویل ‎ga ly lls‏ تخويل يك بدرة ‏خساب تقد يك قراردا ‎ ‏به این صورت اسست که در بايان روز. حساب مشترى طبق ‎ ‏ارزش بازار ارزيابى و تعديل مى شود و كليه موضع هاى معاملاتى بسسته موه براق ‏اطمبان از که قیمت آنی منطبق بر قیمت نقدی اسست, قیمت تسسویه در آخرین ‎ ‎ ‏مساوى قيمت نقد دارايى بايداى كه معامله تمريد يا فروش آن در آن روز انجام ‏پورس تجاری شيكاكو ‎ ‏شسده است, تعيين مىكنند. اما در مود قرارداد نی 500 ۱:۳ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 76:
‎ed MCMED‏ هییبراساس قبمت. ۲-۸) انواع معامله كران دو كسروه عمد عاملان اجرابى بسازار. «كاركزاران كميسسيو كبر:(1) و «معامله گران(0 ‏هستنل. كاركزاران كميسيونكير: دستورات مشتريان خوف را اجرا مىكتتد و در ‎Se‏ كميسسيونى دريافت مى كنتد. معاملهكران. افرادى هستتد كه ‎ ‏حساپ خودشان معاملهم‌کند. ‎ ‏اكاركزاران كميسسبوت كير را يفا م كتف ها آوبيترازكران جاى مى كيرتد. اسفتبازان نيز م تواتد حر يكى از تقش هلى «دلال»1". ‎Sal‏ یک روز با هنوقنيت معاملهكرو!© در يازار اهر سوند. لاله کسسی است که با پررسی روندمای ‏كوتساء. به دنبسال بهرهبردارى از كوجكترين تغبيرات در قيمت قرارداه اسست. ‏افسرادی كه نقش #معامل كره يا مش تر ‎ ‏در يكى از سه كروه بوش دهتدكان ريسكء سفتهبازا ‎ ‎ ‎Se NS Sp bm ATS ‏مناملاتى غود رابزا‎ hye Vp ane ‏کت از یک روز حفظ می‌کند‎ ‎ ‏روزه» موعیت‌هسای معاملاتی شود را فقط نايك روز این فراد. تمایل ندرن. شود را در معرض ريسك اخبار نامطلوب رويدادهابي كه در غسب هتكام رخ مىدهد. قرار دهتد. افرادى كك در «موقعيت معامله كرانه ‎Pe‏ ‏معاملاتى خسود را براى دورءهاى طولائ ترى از زمان كه مىدارند. آنها مبدوارند, كه ‎ ‎ig ‏از تغييرات مهم در بازارها حداكثر استفاده را‎ ly ‎oe ‎ ‏ساده‌ترین و مداول تین نوعسفارش. «سفارش به قیمت روز" است. دستور سفارش ‏بن زمان ممکنٍ ‎ ‎cade‏ روز اه قیمت بازار, ه ان معتاست که معامله لناصله در کم ‎‘coronas ‎toca ‏امد ‏لم مقا رق ‏افهرست مطالب > 

صفحه 77:
اقابل اجراست. واضح اسست كه امكان دارد بين سفاء تشود؛ جرا كه احتمال دارد. قيمت مشخص شده در ازرتحقق ناد اسسفارش جلوگیسری بسن قیمت موجوذ پا با ملویت کمتر, که یک فر پیش نهد خرید با 0 نيز يسك قيمت معيتى را مش خص مىكتد اين فروش میدهد. اتجام مىشود. فرض كتبدء سرمايه كذار دستور سفارش فوق جهت خريد در قیمت ۳۰ دار می‌هده گر قمت پاار ۳۵ دار اد در این ورت مسفارشی وق ازمانى قابل اجراست. كه فيمت از ۳۵ دلا کاهش پات به ‎"٠‏ دلار برسد. با اين عات ‎ytd yet cass‏ نشارش تحقى عرييائده يج سفارئن بد ركه سفارش يد قيضت بازار تبديل موشود. هدف از اسفارض جلوكيرى از زيان». در هتگامتغیرات ننهوشساید قیمت اسست. این سسفارشیر زيان وارده بر سرمايهكذار را محدودمی‌کند یک اسفارش محدود-جلوگری از ( تركيى از دو مسفارش «محدود و تفارش ‎Sie‏ ‏اكمتراز قيمت جلوكيرة موشسود. در اين سفارش بايد دو فيمت مشخص شود؛ يكى؛ قيمت جلوكيرى از رى از زبان اسست. هتكامى كه فيمت بيشنهادى مساوى يا با مطلوبيت :از زيان وجود داشته باشد. اين سفارش به سفارش محدود تبديل بات و دیگری, قیمت محدود.فرض کنید:زمنی که قیمت بازر ۳۵ دلاراسست, یک سفارش خریسد محدود-جلوگیری از یاه با تیمت جلوگبری از زین ۴۰ دار و قیمت محدود ‎oder‏ نار {tp erro lea rer 1 Staptini eer افهرست مطالب > 

صفحه 78:
‎OT‏ ضادر شود ه محض ‎cand yl‏ پیشنهادی خرید یاف ‏ش در قیمت ۳۰ دلار ‎ ‏:وجود داشته باشدء لين سفاوش تبدیل به یک سفارش محدود در قیمت ۴۱ دلارمی‌شود ‎ ‏اگر در قیمت ید شسده با هم یکسان باشند. برش ه این نوع سفارشات. یک «سفارش ‏محدود و جلوگیری از زیان می‌گوبن ‎ ‎ ‏یک مسفارش از نوع «اكر به قيمت باؤار ‎MT Leng‏ نها موقعی ممکن ‏اسست. اجرا شسود که بزاربه تیمتی مشخص برد به عبارت دیگو:سفارش 9۸0 ‎ ‎ ‏بن شده يا در يك قيمت بهتر از یمت تعین شسدهبعضی در بهترین قبمت. ‎ ‏موجود بل اجرادت: ‏یک سفارش 1417 هتكامى كه يك قيمت تعيين شده ‎ ‏تحقق يابد به یک سسفارش به فيمت باؤار تبديل مرشود. فرض كتد, سرمايه كذارى كه قرراد نی شریده اسست. دستور ‎Pile cae‏ شود را ضادر كرد است+ یک سفارش جلوكير به خاطر سرکت تمطاوب قیمت امست؛ ون بفارشن: 4۳ زا ضمین کسب بنودادر تیه حرکت مطلوب قیمت‌ها است. ‎ ‏از زان معمولاً بای ایجاد یک محدودیت. در مود زیانهای حاصله ‎ ‎ ‏بسک مسفارش ده صلاح‌دید کارگار۳ با سفارش بسهقیمت بازار ‎Oph‏ ‎ ‏مثل يك سفارش به قيمت بازار استء به جز ايتكه اجراى اين سفارش به ‎ ‏لاح ديد كاركزار م تواتك به تأخير بيفند نا در قيمت بهترى اعمال شود. ‎ ‏ما یک مسفارش معمولی ‏ ‏اسفارش روز» فرض مىشود؛ يعنى تاريخ اعتبار ‎IE,‏ می‌رسد. مگر ايتكه در سفارش ‎ ‏ها تتها همان روزی است که به ‎ ‎ ‏ید مان به طور صریحی قکر شسود ری سسفارش‌ها:محدوده‌هسای زمانی را ‎ ‎ay ‎ ‏زمائى مشسخص ‎"1١‏ دورة معين زماتى را كه سفارش مىتوائد. ‎1)A manettoucd onder ‏میت یه هو لاما ساسا ‎{Tene eye ‏افهرست مطالب > 

صفحه 79:
عبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك اجرا شوف مشخص مىكتد. يك «سفارش معقبر تا اطلاع ثانوىء يا ‎pay lb‏ محدودة زمائي»(1) سفارشى است كه معتبر اسسته مكر ايتكة سزماية كذار از اجراى آنا اغنام امراف تمای. یک «سسفارش از نع اجرایفوری(0؛ مور که از سم آن برمی‌آید سفارشسی است كه بايد بلافاصله اجرا شود. در غير اين صورت سفارش حذف ‎see‏ 6۲-4 مشورات: مقرات بازارهای آتی در مریگ در حال حاضر توسط اكميسيوت معاملات آنى كالاهاء ‎(CFT)‏ تدوين موشود كه در سال 189/8 تأسب he ‏این مسب مر‎ cody مجوز بورس‌های آتی و تصویب فراردادهاسست. همه قراردادهای جدید و کلی تغييرات فراردادهاى موجود. بايد توسط 0776 تصويب شود. رای انکه یک قرادادتصویب :اقتصادى مفيدى داشته باشد؛ معمولاً إين موضوع؛ به اين مغناست كه بايد دهندگان ریسک را نيز (علاوه بر سفتهبازان) برطرف كند. همجنين 516 حافظ منافع عموم است. اين كمينه. مسئول تضمين اعلام صحيح اوبه موقع قيمتها به عموم مردم مىباشد ابن كمبته ناظر آن اسستء كه اكر معام كران تعداد مواضع معاملاتى بيش از حد خاصى ذاشته باشستد. موقعيتجالى معاملاتى خود را گزارش دهند. 2۴36 مستول اعطای مجرز رای کسانی است. که میخواهند در معاملات نی خدمات عمومی ‎Jas dl‏ افاد ماضی و شراب مالى آنها ا مورد حدافل سرمایه 61 به شكايات و اعتراضات عموم مردم رسیدگی می‌کند و بهمشارکت كتتدكان در بازار اطمينان م دهد. كه در مواقع مقتضى. اقدامات اتضباطى مناسيى را اتخاذ خواهد كرد. ابن كميسسيون اختيسار دارد. كه بورسها را ملزم نمايد. تنا در مورد اعضابى كه از اقوانين بورس تخلف مركنتد تنبيه انطتباظى ذر نظر كيرد با تشسكبل «انجمن ملى معاملات آتى» (8168) فر سال ‎NAA‏ برضی مسئولیت‌های ‎canceled rer‏ امد ی موق( لي امت ادر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 80:
tee J has 656© به اين انجمن محول شد. 8068 منشكل از افراد فعال در معملات آنی است. او هدف آنء حمایت از مشستری و جلوگیری از متضرر شسدن مشارکت كتتدكان در بازار اسست و در صده است اطمیانی ايتجاد كن كه فعالان اجرايى بازار به بهثرين صورت در خدمست منافع بازار فعاليت كتند. انجمن ملی معاملات آنی اعضای خود را بهگذاندن آزمون ملؤم مىكتد. ابن انجمن مىتوائد معاملات را كنترل كند و هر مواقع مقتضى: اقدام اتضباطى لازم را اتخاذ نمايد. انجمن فوق. يك سيستم كارآمد براى حل و فصل اختلافات مابين اعضاى 9/58 و ساير أفراد ‎Sala‏ است. با گذشت زمان مؤسسات 588 ‎SEC‏ رقى معاملات أتى ايجاد شدئ. لين مؤسسات مسفول ‎Bh sale)‏ ‎lye‏ استد هدر و اوراق رادار هن تن در حالحاضر 586 یک و نو ‏و 50لا رای رسیدگی به جبه ‎ ‏بررسی تثرات معاملات آتی بر بزرهای تقد در موردمعاملات. ‎ ‏در مورد مصویات قرردادهای جدید پمان آتی بر ساخص سهام با اوراق قرضه دارد. ‏ولی مسئولیت اصلی برای همه فر بر عهده 6۳9۲ است. ‏اردادها و اختبار معاملات در مورد قرارداة آنى: هنوز ‎ ‏اختلالات در ساملات. ‎ ‏در بيشستر مواقع بازارهاى آنى به صورت كارآمد و در راستاى متافع عموم ‎ip be‏ أما برخى مواقع: بونظمى و اختلال در معاملات دبده م ثسود. يكى از اين موارة برهم ده نم بزا «قشه کردن و استگاره اسست, به ین صورت 6 روه ‎Eade‏ ‏چم یت ار ‏عرضه كالاى بابه را تحت كتترل ود درآورنف در زمان سررمسید قرارداد نی ‎ ‎ ‎by Talal,‏ خريفارى م ىكتتد و در كنار آن تلاش مىكتتف نا ‎ ‏از سرمايه كذاران موضع معاملاتن خمود را تم بندتد. لذا ممكن استء تعداد قراردادهاى آتى بيشتر از حجم كالاى در دسترس براى تحويل باشسد. نتبجه آنكه افرادى كه موضع ‏معاملاتي فروش را اتخاط كرده بودند. تحويل فيزيكئ كالارا امرى مشسكل مزيابت.: ‎ ‏بستن موضع معاملتی شود نتان و مستأصل می‌شوند. لا قمتهای آنی و تقد یش از ‎ ‏ابش مىيايد. ‎ ‏تدويسن كتندكان مقرر ‎ ‏انوع سوءاستفاده از زار را با از ‏«حناب ودیع»: تحبیل محدودیت‌های مسختگیرانه در مورد موضع معاملاتی: ‎Cee‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 81:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك مساختن معاملتی که تعداد #قرارداة باز سفتهيازه را افزایش می‌دهد و مجبور مساختن معامله كران براى بستن موضع معاملااتن: محدود م ىكنتد ساير اتلالات معاسلات ممكن استه در صحن بورس انجام شود در اوايل ‎٩‏ متكامى که اعام شسد. ۴۵۱ با استفده از موسسات مخفی یک تحقبق و وسیدگی ادو ساله در مورد بورس ثسيكاكو (0801) و بورس تجارى شيكاكو (116©) انجام دادم اسست: این اخللات به صورت عمومی منتشر شد. علث شروع لبن تحقيقات: شكايات عمده كشاورزان بود. تخلفات مطرح شدم عبارتند از «دريافت مبالغ اضافى از مشتريانه. «عدمپرداخت عابدی حاصل از فروش به صورت كامل» و بهرمبردارى اوليه معامل كران با استفاد از سفارشات مشسترى و اطلاغاتى که در مد سهم می‌ابند در جهت مناقع ۲-۰) حسابداری و مالیات ‎oly‏ جزثيات كامل مسائل حسابدارى و مالياتى قراردادهاى آتى. تخارج از خوضلة مطالب این کتاب است. ذا در اين فسمت, تنها به ذكر اطلاعات كلى اكتفا ذكر مىكنيم. بن ‎ES‏ استاتداردهاى حسابدارى مالى ‎FASB‏ در بيانيه شسماره زهاى خارجي؛. استانداردهای حسابداری در آمریکا بسرایقرادادهسای آتی ارزهای خارجی بان کرد اسست. یه شسماره ۸۰ ۸58 با ان «حسابداری قرارادهای آنی استاندادهای حسابداری در آمریکا را بای همه قرازدادهاى دبكر ايجاد كرده است. دو بيانبه فوق با توجه به تفبيرات تعدیل هستند گر انکه قارداد. وجد شرایط پوشش ریسک باشده در این صورت برای اهداف حسایداری. سود و زیانهنگامیشتاساییمی‌شود که سود و زین ناشی از اناد قراددها تحقل باد. رای ‎PM gad Suton lg ys alee Bytes gh de‏ شید ae افسرازفاد آنى بر در مورد غلات اتخضاذمی‌کند و موضع خود را در ایا افوريسه ‎100١‏ مويندد. أكر قيمت آنى برالى هر بوشسل فرت. +18 سنت در ؤمان انعقاد اقرارداد باشد و هر بيان ال ۵۳۰۰۰ ۱۷۰ سنت و در هنگام سندودکردن موضع معاملاتی افهرست مطالب > 

صفحه 82:
۸۰ سنت باشد وبا توجه به ابنكه حججم يك قرارداد براك تحويل غلات +200 بوشل اسست. محاسبه سود و زيان معاملهكر در صورتى كه يك سفتباز باشل به اين صورت هر سال + در سال ۲۰۰۱ اگرمعامله گر رید ۵۰۰ پوشل ذر توجه به اهداف حسابداری. کل سود عایدی: ۱.۵۰۰ دار در سال ۲۰۰۱ خواهدبود نحوة محاسيه سود و زيا ی که تم اين مثال فر جدول (1-7) آمده سست. اكر معاملهكر مثال فوق. شبركتى باشد كه ماملات آتیثبت تبیشوده چرا که قیمت در سال ۲۰۰۱ پرداشت می‌شود. در ژرئن ۱۹۹۸ هیأت تدویین کندگان اتاندر‌های سابداری مالی بان شماره ۱۳۳ دا ‎alse‏ «حسابناری با انواع مشتقات شامل ‎Obl yah‏ پوشش ریسک» متشو ‎ ‎۱۳ ‏تاره‎ ASB ‎ ‎Aaa sl ela oT lesb ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 83:
عبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك و حق اخثيار معاملات بكار مرود. بن يبانبه ملزم م ىكند كه همه مشتفات در تراؤتامة. ‎ren‏ ‏ها زادى عمل كمترى از بل در استفاده از 1 ‏براى ايتكه از حسابدارى بوشش ریسک‎ lo امتوازن كردن (جبران) ريسكها كارا باشد. همجنين لازم است. ارزيابى ‎PAIS ge‏ اسه ماه بك بار اتجام شود. ۲۸58 شمره ۸۳۴ رای کلیهسال‌های میتی كه از ۱۵ ژوئن 5 ۰ بهبعد آغزمیشوند.قابل اجراست, ‎٩-۱‏ پیمان‌های آتسی همانطور که در فصل بسک توضیح دادیم پمنهای آنی از یسن جهت که تفای براى تخريد يا فروش داراين در زمان معين در آنده و با قیمت مشسخص هستند شسبیه عزاددهنای آنن هنت سر ولیقرددهتای آ زین مغانله ی نداد عاليکا پیمانه ای آتی در با ‏مؤسسه مالى يا يبن بك مؤسسه مال و شركت م ‎ ‎pt sale (OTC)‏ ابن ييماتهاء معمولا يين در ‎ ‏آن تقد منخوند ‎ ‏یکی از طرفین مدمه که وق کرد ست: رای زا در مان مشخعصی و با يعنت معيسن بخرد. اصطلاح م ىكوييم اموضع بيش خريد» اتخاذ كرده اسست. در مقابل: طرف دوم معامله كه توافق كرده اسسته داراين را در همان زمان وبا همات قيمت يفوش امعلاسا میگزيم مفع پیش‌فروش»اتغا کرد اسست. يملق نی در تقد ‎oe‏ ‏اتاريسخ تحويل در ييمانهاى آنى مىتوائد. طبن نواقق طر ماءهاى خاصى نيت خصوصا ايتكه در ييماتهلى آنى يك تاريخ تحو, ‎ ‏ين دو طرف معامله است و لذا با استانداردهاى بورس خاصى مطابقت ندا ‏تین شسود و منودب ‎ ‎ ‎yi ‏او سادة وجود دارة. در حالى كه در قراردادهاى آتسى: ججند ماه كه امكان تخويل ‎ ‎ ‏وجوذ نار مشخص می‌شوند. ‏برفاخت فر ييمات آتى معمولآ يكبار و در زمان تخويل انجام م شوذ. دز حال ‎ ‏پات امن کار وه سا ره رده زا روزان اجام میگیرد با اک قرادادهایآنی,معمولاً بل از زمن تحویل با یک معامل ‎gl‏ پرداخت به صورت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 84:
تقرس ب ممه وتران ‎allay hi‏ اه تس تهایی:ب نورت ‎Sg ay gai gala CWI CONN pe apy pate gu‏ تراداد آثی راب طور خلاصه نشانمی‌دهد. قبمت بيمان آنى و قيمت تحويل قیمت أتى يرلى يك ييدان آتن ‎pane SI‏ شسبیه یک قرارداد نی سست: قیمت. ‎aT lg‏ قیمت بزاری است. که امروز بای تحویلداربی در سورسید یمن آنی ‎ ‏مورد توافق قرار مىكيرد. قيمت در بيمان آنى معمولاً متفاوت از قيمت تقدى اسست وبا ‏توجه به مان سررسید ‎ ‏خواهد کرد. (جدول ۱-۱ را ملاحظه کنید), ‎ ‎ted ‎ ‏ار گذاشستن قبمت‌های پیشسنهادی ‏خرید - فروش, فرظ میکنم یک شسرکت با ورود در یک پیسان آنی.قصد رید طلا ‎ ‏۳ به زای هر اونس 5۵۰ دار می‌باشد. با ‏با لين قيمت .را دارد قيمت +88 دلاز براى هر اونس را اصطلاسا هقيمت تحويل؛ در یک ‎ ‏چاه ی تا كه دن قرازفاد نذكر ‎{pg‏ ‎ ‏قیمت تسویل» با گذشت زان ثبت. ‎ ‎ ‏مىمائف ولى قيمت بيمان آنى برائى تحويل در 8 سبتامبر ‎1٠١1‏ مى نوائد. تغيير تكتد. امثال. اكر قيمت طلا به شدت بالا رود قيمت بيمان آنى ممكن ‎ce‏ در 0 ؤوئن 7001 ۵ دلار باشد. ‏بازذه (عايدى) يمان آتى ‏با توجه به ابنكه يمماتخلى آنى كو سبررسيذ تسوية مّشوتف اكز ؤمات سررصيف وا 7 فرضی ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 85:
‎a‏ فیمت تقد دریی در زمن را با و قیمت تحویل ‎A Oleg ot‏ را با تشسان ‎ ‏اذهيم؛ يك بيمان آنى براى خريدار: به ازلى خريد يك واحد از فارايى ذو سر رمتسي به ‎ ‎ ‏انفازة 4 - و ارزش دارد چون یمان آنی فوق باعث می‌شود.دریی را که قمت آ ‏است. پتونم با قیمت 16 بخريم. ‏ را اصطلاحا زد «رزش نهایی»میگوین ‎ ‏یگ بيمان آثى براق فروشندى ه ای هر واحد از یک داریی به ادرف - ‏رمید 7 ارزش دارد؛چرا که این مکان را ایجادمی‌کن. یک درایی را با قمت ره توا ‏با فیمت ۸ فروشت.بزه اروش نهایی این راد - ۸ اسست.بازدهای سا ‎slaty |‏ نی می‌تاند ی با مثبت باشسد. با ‎ME Rg‏ یمن آنی هیچ ‎Jobe yw oii hayes‏ تاه از اد اشت. سود در و فرشتده بيمان آنى هر شكل ‎BLE OY)‏ ‎ ‏سود ناشى از تادادهایآی و پیانهای آنی فرض کته تخ از اتلینگ برای ک پیان آتی ۹۰ روز: ۱۸۳۸۱ بشد. همجن ‎ ‎Urs eal gs‏ روز بعد تخؤيل ميشلؤف تغاوت تین ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ 

صفحه 86:
پدستمی‌آید رح كه سوه سوما كذ i ghia) dani os bdo Ages el AAs a خر پیمان نی کل سنوذیا در پابانعمر 528 داد آتن سود یا زان به خاطر وجود سازوکارتسویه حساب روزان؛ هر روز شتسایی ماب گذر «لف» یک پیمتآثی ۰ روز رای یک میلیونپوند خریدازی كرف ‎pM ig Dale‏ ريد یا فروش ۶۷۸۵۰۰ پوند اد بخرد. فرض كنيد ترخ مبادله تقدى ۶ تابت بود است. میهگذار «الف+ دز نومین روز سودی معادل ۲۱:۹۰۰ دار بهدست می‌آورد. سرعایهذار«ب؛ همان سود را در طول ۹۰ روز بدست م نورق می‌گنار «به با فت و خیزهایی اين مثال در جدول (۲-۵) خلاصه شده است+ نی اگر ۸ باشب آتكاء ۰۸۰۲۱۹ - ۱۸۱۳۸۱ - ۱۸۶ یک میلیوةپوند چوک مودبحاسل ۷ ار می‌شود افهرست نطائب > 

صفحه 87:
۸۶ * مبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك ۲ نحوة گزارش قبمت ارزهای خارجی موضوع قراردادهاى آتى و ييماذهاى آنى بيشسثر در موره ا وهای ازج است:لی در مسوره تصو بیان تیت‌ها این هو تاوت رجود دار قیبت آنی همیشیه به صورت. حتجديم يا عقدار:علار به ازايةتهن راحد ازز خارجى: با مقدار مسنت يه ازاى هر واحد ارق خارجى بيان مش ود. ولى فبمتهاى بيماذهاى آنى. همبشه مانتد قيمتهاى نقدى بيان ‎an tay te‏ تعدددلارهایآمیکابه ای هر واحد رز خارجی مثل پوند انیس ‎UL Yo aaa,‏ و دلار ولد بیان می: ود بواى سابر ارزهاء ذكر قيمت بيمانهاى آتی به صورت حجم یا دار واحدپولی خارجی به ازای هر دلار است. رای ماه دلار ان ادا (60) را در نظر بكيريد. قيمست بك قرار تیه صورت ۰/۷۰۵۰ 50لا برای هر 2۸0 که أكر بخواهيم قبمت بيمان آنى آن را ذكسر كتييم 1/5185 لهت ه ای هر واحد كلا وير( 118145 ۳ خلاصه فصل در ایسن فصل. مابا نحوه كاركرد بازار قراردادهاى آتى و ييمانهاى آتى آشنا شديم. هماتظور كه كت شاد قرا دهایآتی در بورس میادله می‌شسوند.بسورس بای مهیت. ‎a yh‏ را کم از آنجا که پیمنهایآنی نیج مذاکرات مستقیم و تفت بیندو طرف معامله كتنده بززگ و حزه‌ی یبد مره تایه استاندردضاری ‎yal lh‏ یقن و وهای گسترده یبد ممواً تعداد معدردی از حجم معاملات قراردادهاى أنوها منجر به تحويل فيزيكى ‎ayn typ og J Manne ad lta a a‏ شون ا لين حال امكل تحويل نهابى قيمت قرارفاد أتى را نعيين مىكتتف. براى هر قرارداة أن يك مر تار هاى مشهسنن وجوه دارم 6ك تحويل طقط در أن ومانها من توائد ورت كبرد. سازوكار تحويل كاملا مشخص و تعريف شده است. موضوع قراردلدهابى كه افهرست مطالب > 

صفحه 88:
یوخ مایت ورين اين عو سس رامیت بالق رام اسست. که پروسها از جزیات ساعت معامله جگونگی ین فیمتها:تغیرات اقيمت رؤزائنه و متسايلى إؤالين قبيل أكاد باش ند قرازةاذفاى جلي ف ييه نوی eg (CFIC) YS ‏كميسيون معاملات آتى‎ SiS aap he ST Gta ge slag ‏ودیعه حسین اتجاممعامله از‎ یک حساب ودیعه ند کارگزار باز می‌کند. این حساب. سود و زیانهای روزان را شان می‌دهد. برش اوفات به علت تغیرات ناشوشابند قیمت. ازج اسست که مبلفی یه حنساب افروده شود كاركزار يا بايد عضو اتاق ياياباى باشدء یا حساب ودی‌ای را نود يكى از اعضاى اين اتاق داشته باشد. هر يك از اعضاى اتاق باياباى يك حساب وديعداى نزد اناق دارئد. مانده حساب كه زوزائه تعديل موشودد سود و زيان معاملات تحت مسئوليت عفنو اين اتاق را نشان مو دهد اطلاعات در مورد قيمت فراردادهاى آنى به صورت نظاممند در بورسها جمع أورى موشود و در عرض جند ثانيه براى سرمابهكذاران سرتاسر جهان منتشر موشوه. بسيارى لز روزناسدهاء مثل وال اسستريت, خخلاصياى از اطلاعات معاملات روز كذشنه را جاب ‎Sy‏ ‏خسى ويؤكىهاى بيمان آنى متمايسز از قراردادهاى آنى اسست. بيماتهاى آتى و طر پورس معامله می‌شسوند مسمولا وهای ‎gta dtr‏ موافت‌نامای خصوصی استه حالآنکه قرارادهای آثی بجود درد وی دز قارددآْن یک مسرى زمائى مشخصى درج مىشود. بيماذهاى آتى ججون در بورس معاله نمی‌شوند. نبازى به استانداردسازى نبست. بك يبمان أنى معمول اتا سروسيد ييمان تسوبه نم شود و بيشتر ييماذهاى أنى به تحويل فبزيكى با تسويه نقدى منجر مىشوئد. ay SAT GLANS Sa Spal a a ga .برداخته م شسود. همجنين جزئيات بيشتر چگونگی استفاده از پمان‌های ‎se A‏ اتخاذ راهبرد بوشش ريسك مورد بررسى قرار مى كيرد افهرست مطالب > 

صفحه 89:
۸ * مبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك سل ‎(open iteess) La ly ots ag laa pag ١‏ معامله» را تشريح تماييد ار محلى جه تفاوتى با كاركزار كميسيوة ۳ فرتی كنبد وارد قرارداد آنتى شدءايد تا نقره به تحويل جولاى را ار در پورس ‎EIS‏ مغ هر اوتش ۵0۲ ۰ اونس است. مبلغ نبويورك بفروشيد. اندازه هر قرارداد تقر وذیمهاولیه ۲۸۰۰ دلاز ر حداقل مقر وعه ۳۰۰۰ دلار ماد چه تفیری در قیمت قراددآتیمنجر به دریافت اخطارمبتی بر الیش سپردهمی‌شود؟ ‎yan yp SUNOS ge LM GS Tas‏ tebe فورض كنيد در سيتامير اقدام يه اتخاذ موضع معاملاتى خريد در قرارداد آتى نفت ه تجویل ماه نی ۲۰۰۵ تمودمرد و از قررددخارج م‌شوید.قیمت آنی هر بشكه نفت شام در هنكام وروذ شسما به اين قرارداد 14 دلار و هتكام خروج شما أذ اين قرارداد ۲۰/۵ دلار و در ‎Yl‏ دسامر ۲۰۰۴ معادل ۱۹/۱ دار میدب برای تحویل ۱۰۰۰ بشکه نقت خام است. کل سود حاضل جه زمانى ابن مسود تحصیل می‌شسود؟ در هر يك از در حالت اسفتدهازه تحوة منحاسبه عاليات را توضيح دهي رای فروش از نوع وقف» (0) در قیمت ‏ دلار به ينه مفهومى اسست؟ این سسفارش برای چه مواقعی منامسب اسست؟ دستور سسفاوش فروش ازع سود دراقيمت :تلان يه جد هودن لست؟ اووس فارثن يراق جد موفتمن متامني جة لي بن ام ‎gy Lae la‏ الاق ای و کارگار ود مان آتی ارز خارجی چنه افهرست مطالب > 

صفحه 90:


صفحه 91:
افهرست مطالب > 

صفحه 92:
ای لب رونت وب ی ینت نو مت Nong ade عمسي گم کچ بط ين عدت یمان آثی با قیمت ‎GE‏ دریی اه وجود درد تحلیل و شسناشت اقیمت بيمان آنه بسسيار سادهتر او هقيمت أتى؛ اسست» زيرا هر معاللات بيما أني» سازوکار «ضویه عساب روزانهوجود ندز این معاملات شترم پرداخت. ردسید هد در یج در بت بر نحوة تعین قیمت‌هایمعالاتپیمن اعتمركو مىشويم. مىتوان نشان داد كه هركاء سرر سيد بيمان أت و فرارداد ی یکسان باشد. یمت‌هایپیمن آنی و قادد نی نزدیک به هم خواهند ‎sll ay‏ الاين تيج فر مورة خصوصيات تمین قیمت آني شاخص سهلي رز خارجن و ابر داای‌ا بحث خوامیم کرد 1rd pce oe افهرست مطالب > 

صفحه 93:
95 © مبالى مهندمى مالى و مديريت ريسك 6۳-۱ دارابىهاى سرمايداى در مقابل دارابىهاى مصرقى هكام بحث هر مورد ييمان آنى لاز منت عابيو دااییهای سرمایه‌ای ۱۱ و «حاراني هلق مصرفی(؟ تفاوت قائل شويم. توجهن از سرمايه كذاران به منظور س رماي دكفارئ تكهدارئ میشود: من مها اين سرمايغاى». دارايى است كه توسط عده قابل اقرضه طلاو تفر اه توجه داسته بشید که درای‌های مسرماه‌ای متحصراه مور رای مصارف صنعتی نیز هست. ول این دارایی میناد نیازهایعده زیادی مسرمایه ار را که فقط ‎GS Da‏ سرمایهگذاری نگهداری نمی شوند. رای ما سازد. دای مصرفی»ارایی است که در وهلة ال هرن از ارزش مصرفى اين كونه كلاها؛انكيزه اصلى تكهدارى آنهاست: معمولاً افرادى كه اين كالاها را اتكهدارى ميكتتد قصد thy WS ايه كذارى ندارند. مس. نفت و گوشت مصادیی ان نع متاتطور که در دم رام دید متام با ‎plea sae p‏ الست یمان نیو فراردد نی دارابی سرمای‌ای ربا در دست داشتن قیمت تقدی و ساير شاخصهلى بازر بدست آوریم اما ین شبوه در رد راین‌های نعیزای ادا تیتت: ۳-۷ فروش استقراضی( برخسی از زاهبردهاى آربيترازى را که در GaP Sa de استقراضی؛ هستن. در اين معامه. شما داراب را مىفروشيد كه در مالكيت شما نيست. غود اس تقوانی دود زین وه همات دزاینهای ستر موی لمكا شين اند برای روشن شدن مطليء ابتدا در مورد فروش استفراضى سهام بحث مىكنيم. فرضی کنده مسرماهگذار مسفارش فرو ۵ سهام 1804 را بسه کارگزار خود )اه و مرن است که سهى را بفروشيم ك تاريم وباي يراى تحويل أن سهام به خريدار. ریت بر یی اسلا مه یت میت وه و ويه كسى بدهيم ل اذ وك به عاريت كرتايم بده افهرست مطالب > 

صفحه 94:
stat مها تدای و عدهد. كاركزار دسنورات وى رابا اسستقراض سهام از يك مشسترى و فر باز به شسيوء رايج: نجام مئ ده سزمايهكفار فوق من توائف «موقعيت :فر معاملاتی فروش خود را تا زمان الخنواه حفظ كتف ججرا كك همیشنه سهام بای استفراضی رجود دارد. سرماي كذار مىتواند در هر زمائى موضع معاملاتى خود را با خرید ۵۰۰سهام See ‏ابن اقدامات در حساب مشترئ: كه از أو سهام قرض كرفته شده بود‎ ty IBM مىشود. اكر قيمت سهام كاهش بيدا كردء بأد سسرمابهكذار سود م يرد و اكر قيمت نهم بالا رقت ياشده سرزماية كلا ‎Slay ple sp pn agin agp Oy ants‏ ‎NO gl ee‏ و بستهنشده اسست. کار ‎ ‎ ‏ثنواتد سهامى براي استقراض بيدا ككلم سزما كنار مبجدود موث وم جين در صورت عیام ‎Glee aig SM‏ غنود را ييشادف كله اصطلاخاً مىكونيم سرمايةكذار در تتكناى فروش قراز گرفته ‏بسسزمايةكفار در موقعيت فزوش امتقراضی سها ید هر توعدرآمد معط به این ‎eee rer rarer a Werner serra‏ یه زد كزار ييردازد. كاركزار هم به نو خود این عراید را به حساب مشسترى که سسهام را یز می‌کند. بای من سرماه گذاری را تضوز نید که +8 سهام ‏در ماه آوريل: هنكامى كه قيمت هر سسهم ۱۲۰ دلاراسست. ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏مى فروشد و در ماه ؤونبه موضع معاملاتى خود را با خريد سهام به قيمت هر سهم ۱۳۰ ‎No‏ می‌ند همچنسن شرف کید که در ماه مه به زا هر سهم یک دلار سود پراخت ‏شنود این مسورت مشرمیگذرهنگامی کنه موضع فنروش اتخلام‌کند مبلق ‎ ‏۲ ۵۰۰ دار در ماه آوریسل دریافت می‌کند. سود تقندی ماه مه باعت ‎ ‎ ‎Sate‏ سرمايهكذار مبلغ ‎١ - 8٠:‏ » 8.0 دلار در همين ماه بپسردازد ضمن آنکه ‎ ‏سرمايه كذار فوق در ماه ‏ار هنكام بستن موضع معاملات ‏خود م بردازد. لذا در مجموع. سود خالص اين سرمايةكذار عباوت است از ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 95:
يز ی در سرا ‎api ad NHN SS iin fh de gd‏ ند مر سیم فا له لالز دود دی مر رماي كذار موظف استء یک «حسساب ‎eel aay‏ زد کار گزرتگه داد ین ‎GL‏ ودیعنه میناد مبلغ تقد یا ارقبهدر ال قرش باشند: که توستط سرمايةكذار در نزد كاركزارء سبردهكقارى م شود حساب وديعه اين أطميتا .را یجاد ‎US ge‏ که در صورت افزایش قبمت مس هام سرمایهگذز تاد از افای تن وك عبتن ‎ ‏بر موضع فروش ‎he‏ این حساب شییه همان «حساب ودیع‌ای؛ است كه در قصل ‎ ‏دوع در مره قرلدد تست شسد: ممکن اسست در صورت بسزون غیت تاطلوب ‎ ‏بر وديعه اوليه #مبلغ سسبرحة مازاده یز لزم باشسد: ترجه ‎ ‏قبست (افزایش قیمت).علا ‏اشستهباشید که حساب ودیعههزیته‌ای بای سرمایهگذر نداد ‎alt eet‏ میگیرد: در خمی: گر رخ هرد پرداعشی مود نباشد مىتوائد به جاى بول تقد از اوراق بهادا ‏عواید حاصل از ‏موه ماد ‎ ‎ ‎ ‏اق اه در حساب نها ‎ ‏ش دای به سرا ‏بخشى أو حساب وديعة أوليه را تشكيل مي ذهد. در مقررات فعلى بورسهاى ايالات متحده آمريكاء فروش استقراضى سهام بايد ‏براسساس افایش قیمت؛انجام شسود؛ نی قیمت مورد ‎AM Alan‏ ‎ ‏آخرين معالناى باد كه بر رو اين هام اتجام شده است.استنایی که در این موز ‏ویارد ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 96:
‎cers sya apes‏ وه آنست اک میگ تال نیوا ‏۳-۳) ندازهگیری نرخ‌هایبهره بل از پداختن به جزئات مساختر تبمتگذاریپیمن نی لام اسست در مورد نحموة ندازهگیری ترخ‌هایبهره صحبت کنم ()وقتی که بنک نوخ بههسپرده‌ای یک سل را براى مثال ساليائه ‎7/٠١‏ اعلام مىكتد به علت روش اتدازءكيرى ترخ بهره که روشی ساده ‏فبى مىباشد, معمولا هيج ابهامى در مورد محاسبه بهره سبرده بانكى وجود نخواهد ‎sce ely ‏رخ بهرهمرکپ سالنه‎ tls ‎ ‏ره به صورت ‎See AS‏ ‎ ‎ ‎NY Ag Dy hn BV NO aga ‏ماس مشود ایک‎ ‎ ‎ ‏مجدحاً در شش مامه دوم سرمایهگذاری شدء باشد بتابراين خواهيم داشته ‎Veto Nes‏ ‎ ‎se VO Vd ‎ ‏زش سرمایهگذاری د ‎ ‎ ‏هنگامن که نوخ مهره مرب به«صوردت فصلی بان می‌شسود:دننترخ سوه بحاصل أ اسرمایهگذاری پرای هر ه ماه 13/0 است که له بهره‌های حاصل مجدداً در دوره‌عای بعد سرمايه كذارى مىشوتد. لذا خواهيم داشت: ‏دلار 11/8 > ‎OO)"‏ ۱۰۰ عارزش سرمایه‌گذاری در پاین و ‎ ‏ات من فاد که هرقن صملد نما که زارت رکب منت ار ‎ ‏می‌شسود.بیشتر ‎foie ith‏ لاد رماي هكذار ‎ ‎ ‎٠١‏ فلازرا بعد از يك سال بزاى دوزءهاى متفاوت زمائئ با اين فرضن ‎١‏ هر يك تفسيميندى كلى موتان كفت كد هر جد ياسه را ریا ‎eal Sleep A Sel‏ راي اكثارى ‎١‏ ملا در طول مد نی ‎ ‎ ‏نی هه رکب گنت سورع )دون تجه ببک اک ور ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 97:
که نرخ بهره به صورت ماهیانه ۱۲ 1. هفتگی ۷۲ ‎Lt pele‏ باشد.به نمیش می‌کنا ‎i Bay colin gl Se‏ تاد دماتی را که ‎aja‏ سال محامبه ‎Ro Sealy ieee payday ty ‎ ‏ماهه. سه ماهه. بك ماهه. هفتكى و روزاته باشسد. ترخى را كه با يك دورة گسسته ‎ ‏حاهسی بیان مي‌شسود:می‌تون یه نوخ معسادل آن در یک ‎Ss Hes‏ تبديل كرد بسراى مثال, همانطور كه در جدول (۲- مىنوان مشاهده كرف ۱۰/7۵ با دوف زمنی ‏مرکب یکساله ال 1۱۰ ‏هر حات کل با فرضن سرمایهگذاریمبلغ رای #سال بااترخ بهرة مركب الاق ‏»در صورتی که نوخ بهرهبه صورت بکبار در مسال محاسسبه شسو ‎ ‏رزش نجایی این ‏سرمايكقارئ در بايان سال عبارت است از ‎AR ‎ ‏و هرگهبهرهبهصورت #دبار در سال محاسبه شود ارؤشن تهابى سرماي كذار ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 98:
پایان دوه به شرح ذیل خواهدبود رب را ثرخ بهره مركب بيوسته هركاء متغير «دبه سمت بنهايت ميل كت يعنى تعداد دفعات برداخت بهره مركب بيشخر شود و سانجا به ب تهايت غيل كتذ: اصطلاحاً م كوينذ يهزء ب عتورت پیوسته محاسیه ان نان داد كه در حالت كلى» برلى مبلغ كه پر # الب رخ ya eS gle iy ‏ضورت‎ لاتم اه زیر برقرر است؛ ‎OH) aly‏ ۸۶ -ارزش سرمایه‌گذاری در بايان که در آن ۲۸/۱۸۲۸- »ماش با تجهب انکه تلبع “در اككر ماشين حساب‌ها وجود درد لذا محاسبه فرمول بالا مشكل ججتدائى تخواهد داشت. فر مثال جدول 6-5 داشتیم كه ‎-٠٠١‏ .ارو ۸2۰/۱ هسنندارزش مبلغ سرمايه كذارى در باياث دوره با ترخ بهره مركب و ييوسته عبارت است از ار ۱۱۰۵۲ اين عدد لأتادو رقم اعشسار)ً معادل ارز: ‎le‏ سسرماب هكذارى باترخ يهره مركب روا يعني ۳۶۵ - «دا تادر مل تر ره رت ‎pe dle‏ لست كد تر ‎ ‏بهرهبه صورت روزانه محاسبه میشود. با استفاده از ربطه (۳-۷) به سهولت می‌توان نج گرفت که بای محاننبهآرزش بنرماهاری یک مغ ۸ با رخ هزه مركتي پوسته رای سال آن مبلغ را در ا ضرب مىكنيم. اكر 4 ارزش سرمایهگذاری در ‏يابان دوره باشد براى محاسبه ارزش فعلى آنرا در 6-88 ضرب م كتيم. ‎ ‏در ایسن کاپ رخ بهره راب صو ‎SE SoS gp ee aS ‎ ‏جایی خلاف آن؛ تصریح ‎SISA cl an oy Sha tht‏ عادت به امستفاده از نرخ بهه مرکب به صورت سلانه ‎Sram egies‏ امشكل بدائتد. ولى با تو ‏کب پیوسته در سار قمت‌گذاری مش ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 99:
على مهندم مالى ومثيريت ريسك RAS es هم رکب پیوسه و بر نرخ بهره مرکبیبشد که ار در وابط ( ۳-۱ و (۷- دایم مات می‌شود. با استفاده از pe beberle ‎Bay”‏ سم با كرفتن لكاريتم نبرين از طرقين رابطه فوق داريم: ‎gravy a,‏ )148( مام ‎ ‏رايس رصي ‎Ruled)‏ ‎ ‏وابط فوق می توا رخ بهره مركين را كه «دبار در سال برداخت شود (08. تدیل ‎ ‏ابه نرخ بهره بيوسته (8) كرد و يا بالعكس: تابع ل همان تابع لكاريثم تبرين است و در ‎ ‏أشين حسابهاى دستى وجود دارد. طبق تعريف تابع لكاريتم اكر بده - وآ ‎ ‎ ‏شاد ‎ ‏لس كتيد نرخ بهره ششماهه و مركب سالياته ‎7/٠١‏ عم شدهباشسد. با استفاده از ‎ ‎Sp OT) tal, ‎ ‎a‏ سا ترع روود مركيدووس عد أن را حسان كوي رسن را ‏رض 01+ - ,او ‎١‏ - #قاريمة ‎ ‏و ‎ ‏يع نرخبهره که دویر دز سال به صورت مركب قابلپرداخت ‎cl‏ معادل ترخ ‏بهرهمرکب پیوسته 18/0۸ در سال است, سا فسرض کنبد که یک وام دهد نرخ بره وهای اعطایی شود را یاه ۸ ه صورت ‏مرکب:پپوسته علام کرده است.اگر در عمل‌وی بهره را په صورت فصلی دریافت کند مسبادل نرخ بهرهمرکبی که به صورت چهار بر در مسال پرداشت می‌شسبود عباوت ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 100:
يعنى با استفاده از رابظة (7-5) مىتوان ترخ بهره مركب بيوسته را كه ساليائه برفاتت م تسود قبديل به نبرخ بهردلى كرد که بر (۴ «) مر بال به صورت مركب قابل چرداخت است: در مال فوقهترخ بههمرکب پپوسته 7۸معادل 1۸۸ نوخ بهره مرک سالانه است. به عبارت ديكر بهره برداختى به صورت فصلى. برا وامى به مبلغ ‎1.١٠‏ ‎le Cg‏ بربر با ‎7١/1‏ دلار اسنت. لاي ترع 6ن هزه عر ۳-۲ مفروضات و علائم قبل ار نک هدام بحث پپزدازی یک مسری مفزوضات و خلالم را که در بحت‌هاق بعدى بکارخواهیم برد مطرح منماييم ابتدا در تظسر مى كيريم كه مفروضات قبل ‎OE SCS,‏ در زار صادق است: مورد همه پا حداقل برشی از 3 ارجام ساملا ‎“io Pla lacy‏ ۲ میات بر سود معاملاته براى تمامى مشاركت كنتدكان در زار یگسان است. * مشاركت كتتدكان در بازار ‎yy‏ همان ترخ بهرءاى كه وام مدنف رام 8 ۴ مشاركت كنتدكان در يازار به مخض ‎slag!‏ فرضتهاى أربيترازى» مىتواتتة | راد مشاركت كننده مفروضات در مورد همه ‘Alpe Can ly WY aan ead yh مان بانک‌های سرمایه‌گذاری بزرگ: صدق در موردبری مشسارکت ‎ES‏ هز يازا كند. البنه اين مفروضات غيرنتطقى نيس تند. فعاليتغاى معاملاتى اين دسته از مشارقت كنتدكان بازار و علاقه آنها برلى بهرمبردارى از فرصتهلى آربيترازى استه كه روابط بين قيمتهاى نقدى و آتى رأ تعيين مىكند. در این فص ما از علائم زير استفاده مىكنيم: *: دوره زماتسئ يمان آنى/ قرارداد آثى تا تاريخ تجويل (به نورت بسال) [مدت ان یاه تا سورسید] افهرست مطالب > 

صفحه 101:
مرت رسک الى مهندسى مال ‎cages‏ جاري فارابى ‎TAS Gal‏ یمن ی ‏,: قيمت فرارداد آتى/ بيمان آنى در حال حاضر ‎ ‏هار ویر ور که بت هرت زد کی زوس یز سرمايه كذارى با سررسيد تاريخ تحويل. محاسبه مىشود. ‎i bd‏ ‏يتك اعتازئة ميّتوان أ ‎ ‏رخ هره دون رسک( ری اسست که برض عدم جود أ ترع دا ارام کته ارت یکره بسک را معا رخ وا ‎ ‏هستیم که پولبازگرانده می‌شسود.معملاً نوخ بهة بدوذ ‎ ‎1 ‎ ‏ترخی است که دولت محلی با پول واحد خوده درآ ترخ وام مى كيرد.ابته. مؤسسات مالى بزرك در عمل ,را معادل نرخ بهر يا 11808 در نظر م كبرند (در مورد لا ‎ond Sa ‎ ‏دز فصل پنجم پحت خواهیم کر ‎ ‏6۳-۵ قیمت پیمان آنی برای یک دارایی سرمایه‌ی بدون درآمد ‏ین حالت تعین قیمت پیمن آی برای یک دریی سرمابای,بروسی قیمتپیمان ‎ ‏آتى براي قراردادهابى است كه درآمدی از دارايىهاى يابه آنها تحصيل نم شود. سهامى كه سود تقدى نمىبردازد و اوراق قرضه با كوبسن صفرء نموندهابى از جتين داراييهاى ‏یک یمن نی خرید اد نظربگری. که سورسید مسه مه درد و موضوع آن سهانی أست كه سود تقدى نمىبردازد. همججنين فرض کند که یمتبجاری سهام ۴۰ دلار و ترخ ‏بهرء بدون ريسك سالائه براى سه ماه 14 در سال است. با إين مفروضات, هتشریح دو ‎ ‎ ‏راهبرد در وضعيتهاى «خبرعادى» که پیش روی آریتراز كران است. م بردازيم؛ ‏ابتدا فرض كنيد كه قيمت بيمان آتى نسببا بالا و «زياده از حده يعنى 85 دلار باشد. در اين صورت يسك أربت زكر مىتواند +7 دلار دابا ترخ 1 براى سه ماه فض كت و بك سهام بخرد. همزمان يك بيمان آتى براى فروش مسهام به سر ميد سه ماء ديكر ان مهلت سه ماهه. آرببراكر سهام را تحويل مىدهد و 77 دلار دريافت م ىكتد. از طرف ديكر مبلغ لازم برلى با برداخت وام دريافتى بعد از سه اه ۲۰۸۵ دلار ‎ ‎AS ne ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 102:
ها این رازه گر می اند جز بان دور مه ماه ه منود معادل ۲۰/۵۰(۲/۵۰- ۳ دلار دست یابد. این راهبرد در جدول (۳-۳) خلاصه شدء حال فرض كنيد كه قيمت بيمان آنى نسبئا بايين و به اصطلاح زیر تیمت»: نی 4 ذلاز باشد. در اين خالت يك أرييفراذكر م تواتد يك سهام به قيمت جار بفروشك حرآمد دريافتى بايت فروش سهام رابا ثرخ 7/8 سالائه به مدث سه ماء سرمايةكذارى كتد و همزمان در «موضع خریدار يمان آنيء يه امريد سه اماد كر قرا كيف بلا إزضنه. ماه مبلغ ** دلار سسرمايه كذارى لوليه يا رخ بهسره ۵ به رم ۹۰۸۵ Heh ‏ور‎ آریتراژگرمی‌تواند با پداشت ۳۹ دار تحت شرايط ناك آتي ناویل گر ید ضمن آنکه در کل سود خالص ۱۸۵ دلاری نصیب او میشو افهرست مطالب > 

صفحه 103:
ار ۱۵۰ وم هنم این راهبد نز در جدول (8- به طورخلامهذگر شه است, سوالء در چه شریطی فرصت‌های آریتراژی سکه در جدول (۳-۳) و هيمك گردیسم-وجود تخوامد داشست؟ با توجه به که در جسدول (۳-۳ هنگای که قیمت بیاستر از ۲۰/۵ دلار استه فرصت آریتراژی وجود درد و در جدول (۳-3) هم هنگا كه قيمت ‎Zouk‏ از ۴۰۸ لاراست. فرصت آریرازی وجود دارد. فا بای انکه فرهت. ENS THO eles Ab gl olay ‏آريترازى وجود نداشته باشد. قیمت‎ حالت کلی با استفاده از مترفاناق ات رم ار آن تخعنیل نی و ریسسک و قیمت جاری دارایی .5و قیمت پیمن نی ,۳ در حالت کلیمی‌توان گفت. که ین ,و :5 زاطه زیر برقرر است؛ ربط رمج بو افهرست مطالب > 

صفحه 104:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏اگسر 5.6 < ,باشسد آریترازگرنمی‌تونددارایی ایس را بخزند و یمن آتی روی رین باه فرش ‏اگر ‎HG ye ALS Se ALR, < Se‏ اراس ايه را فروشند و یمان آنی ری ‎ ‏مر ۵ ‎ ‏5 ‏يسك بيمان أتى جهار ماهه براى طورى كه اوراق قرضه يك سال ديكر منفضى مىشود. از آنجا كه در تاريخ اتقضاى يمان ‎Sobol‏ ‎ ‏ريد اوراق قرضهاى. با كوبن صفر در نظر كيريد به ‏سید اوراق قرضه بافیمنده اسسته ‎lpg‏ ‎ ‎ ‏روی اواق ترضه هشست ماه اگوی ‎Stake FSS BA‏ ‎ee‏ اهاط ‏اكوين: درآمدزا بست مىتوانيم از رابطة ۳-۵ استفد نم با ۳۰ ‏ركب بيوسته باشد. به اين دليل كه اوراق قرضه بدون ‎ ‎ ‎ ‎0 ‎ ‏اقيمت يمان آتى ‏این همان ینت ول مینست کته ین زنب متام ه تنیمل ‎ ‎ote ‏در صورت عدم امکانقروش استراضی جه پیش می‌آید؟ نک اکان فروش امستراشی برای همه دا ‏هی سای و ود تب ‎ ‎ge Ne‏ این کاخ رای مه رین رما نتم یی تداشت. ما برلى که از ماد ۵ اتفاده كنيم ضرورتى تدارد که حضاً اکن فرش ‎ahd‏ وججوة دائته باشد ني نهم است: ين منت كة تمدق زيلذئ ل رد یی مذكور را صرفا براي مقاصد مسومايكفارى ‎ob Di eh‏ تعريف بن موضوع در ‎ ‏موودهارایی مرفا‌ای همیشه نادق ات ار قیتت نانآ خن این پشد (در ‏حسد زير قبست ) ابن افراد اهبرد فسروش دارايى و اتخاذ يك موضع معاملاتى خريد در ‏افهرست مطالب > 

صفحه 105:
بس نماييد كه دأرابى بايه ‎AS Gad dan AB Olle‏ مشرمیهگذار میتواند از رابرد ذیل استفاده لرداری و ذعیزه وجزه تلد ‎ws‏ به ‎NOS. Sul‏ با رخ بهره بهمدت 7 سل وا ۲ یک اونس طلا بخ ۳ یک پیمان آثی در مورد یک اوس طلا پفروشد. اتنيجه آنكه با كشت زمان "لد يك اونس طلا ابه قيمث ,"م فروشد. مبلغ »,هم براي بازبرداخت وام لازم است. لذا سود سرمايهكفار معادل 5,47 - ,8 خواهف بود. در اين حالت. سرمايهكذارى كه يك اونس طلا خارد. مىتوائد: ا طلارا به قبمت ,5 بفروشد. ل حال از فروش طلا رابا ترخ بهره + به مدت 7 سرمايةكذارى كت ۴ پک موضع ساماتیعزید در پم تن در موه يك اونين طلا اتلط كدر هرزمان سررسید مبلغ تقدى سرمابهكارى شدء به اندازة 5,47 رشد ‎yh So‏ اسيم م توه به ليمت ‎Mla ape a le‏ مقايسبه ب میت اسرماي كذارى كه طلارا تفروخته و كه داشته استء به سودی معادل ,۸ - 8,6 دست shee برای دارایی سرمای‌ای با درآمد نقدی معین eh fia لر میگبیم که موضوعقررداد دریی پا كه درآمد تقدى معينى برداخت مىكتد و اين درآمد صد در صد قايل بيش يينى الست ‎age Slap‏ تقدى معينى م برفازتا و اوراق قرضه داراق كوين: لز مصاديق ين فوخ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 106:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏یمانهای آتی هستند. رای تعین قیمت بيمان آتى براى ذارابى سرماياى با درآمد تقد ‎ ‏معينء از همان رویکرد قبلى در مورد تعيين قبمت ببمان آتى براى دارابى سرمايداى بدون ‏درآمد تقدى امستفاده موكتيم. در بتداء جند مثال را بورسى مىكنيم و در نهايت حالت كلى رابيان م كتيم, ‏فسرض كنيد يك بيمان آنى براى ريد اورلق قرضه كوبندارى با قيمت جاری ۹۰۰ دلار وب سروس يد يك سال وجوه فارد جوف إؤواق قراضه ذر بنج سال منقضى م كنؤف لذا ساله بعد از یک سال ‎ ‎ ‏بيمان آنى فوق يسك قرارداد بسراى رید اوراق فرضه ‎Mer‏ ‏این وراق فرضه که ۴۰ دلاراست. در دونویت: او ‏بعد از شش ماء و دوم بعد از دازده مه بلاناصله بل از تاریخ سورسید (نقضای) ‎ag‏ ‎ ‏آتی خواهد بود. ترخ‌های بهر دون رسک شش ماهه و دوازده ماه ه صورت مرکب ‏پیوستهبهتتیب. لته و ۱۰ است, ‎ ‏ابنذا فرض كنيد كه قيمت بيمان آتى فسبن بالاو ‎٩۳۰ Se‏ دار است. یک آریترازگر ‏میتواند با استقراقي ۹۰۰ دار اواق قرضه وق را بخرد و همزس ان یک ‎Gilly‏ ‎ ‏پفروشد ارزش فعلی پداخت اوله ات کوین اوراق قرضه که ۴۰ دار می‌باشسد.برابر ‎ ‏لا 2۳۸۷۲۷ ۰۰۳۹۷۵« اوزش فملیپردخت او ‎ ‏بدین ترتیب این شخص می‌تواند.مبلغ ۳۸/۴ دلر از ۹۰۰ دلاراولیه ربا رخ ‎ame‏ ‏ررسيد با دريافت مبلغ ۳ دلاردرآمد حاصل ‎ ‎PAS gape Scag IN ‏داخست اولین کرپسنءآن را بازيرداخت نمايد. فا مبلغ ۸۴۱/۷۶ دار امنهر اترخ ‎ ‏۰ به مدت يك سال قرض مىكتد مبلغى كه بابت بازبرداخت اين وام بعد از ‎ ‏بايد ببردازد. عبارت است از: ‎No‏ ۱۵۲۳۹ مين كين اوراق قرضه مبلغ ‎٠٠‏ دلار درآمد إيجاد مىكند و بيت ‎Asya? ‎ ‏خر طول همین مدت. ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 107:
فروش اوزاق قرضه تحت شراط پمانآنیمبلغ ‎٩۳۰‏ دلازعایدی تصیب آریتاژگر وق می‌شود. سود ‎alle‏ وى از ابن عمليات عبارت خواهد بو از ار ۹۳4۵۲۳۹-۱۷۸۱ ۲۰ برد را می‌تنبد در جدول (۳-۵) به طور خلاصه مشاهده كنيد. حال فرض كنيد قيمت بيمان أن نسبئ ین (بر قیمت) وم ۹۵لا اسست. رضه را بفروشد و همزفان افننى. بايد 0/17 دارب یک سرما گر که مالک اوراق قرضه اشت؛ میناد ار راد یسک پیمان تیب شش ماه سرماهگذاری کند قعیت خرید شسود. از ‎٩۰۰‏ داد ترخ بهره ‎1٩‏ به مد ال کون اوق رضت که ‎Jorg th Usd as‏ رد 861/1 دلار باقيماتده را هسم ‎Lei ce Gis BSL ALY‏ سرماهگفاری کند تا ۹۵1/۳ دلار تیه ‏۰ ار از ۹۵۲/۳۹ ‎NS‏ بايد بابست برداخت دومين كو ‎ ‎ ‏۰ ار هم بت خرید اوراق ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 108:
cae ply lar oh Slap ۹۵۳۹-۲۰ ۹۰۵-۷۳۹ ‏دار‎ Debs gl cola septa gl oy aaa baad oe جدول (۶- ذکر شده است. می‌توانگفت راهبردسرمایهذار در حالت اول (جدول ۳-۵ زمنی سودآور است. که مت پیمان آتیبشستر از ‎٩۱۲۹‏ دلار اشد. همچتینرهبردسرمایهذار در خالت دوم (جدول ۳-۶ هنگامی سسودآور اسست که قیمت یمان آتی کنر از ‎٩۱۲/۳۹‏ باشسد. در تیجه قط در حالتى كه قيمت بيمان آنى برابر 417/54 دلار باشد. فرصتهاى آریتراژ ابجاد نخواهد شد. حالت كلى افهرست مطالب > 

صفحه 109:
مرت رسک بای سیم دارایی سرمایای با درآمدنقدیمعین 1 باشد, اه زیر ‎Sat‏ رايط رعسم 0 ,کار رجيات وق ار مر ۲ FG رابطه وق (۳-۶) برای کلیه دارای‌های سرمایه‌ی با درآمدنقدی معینکاربد داد اكر 10607 - ,5) < ,8 باشد. یک آریتراژگرمی‌تواند با رید دارایی اه و فروش یمن آتی بر روی دریی فوق. سود بدست آورد اگر 7( - ,)> ,باشسد یک بى يابه و اتخخاذ يك موقعبت رد د آربيتراركسر مىتواند با فروش دار ‎Jide‏ سود كسب كند. أكر امكان فروش استقراضى وجود نداشته باشد مسرمابگذارنی که ‎elect aye ak Gli tas Genes uly alta‏ نود هت ‏می‌بیشد ‏شال ‎Zl oly‏ ده ممه بر روی یک سهام با قیمت ۵۰ دار و در تظر يت ‎ ‏فرض كنيد ترخ ‏أبهره (مركب بيوسته) براى همه سررسيدها ‎Atle TA GIL‏ همجتين فرض كنيد سود ‎ ‏تقد متعلقبه هر مهم ۰/۵ دلا اسست که بعد از سه ماء می‌شود.ارزش فعلی سودهای تقسیمی متعق به سهام عپارت است از ‎VY Ne‏ ‏چون زمان سرر سيد بيمان آنى ده ماهه اسسته لذا با توجه به رابطه (۶- قیمت پیمان ‏ملو ته ماه يرفاغتت ‎ ‏عماسيوير ول عدا يوور يج ‎Noe‏ ‎ ‏نی عیارت است از ‏تلا ۸-۵۱۱۴ رووارو - ها ‎ ‏أككر قبمت بيمات آنى كمتر از 01/18 دلار باشد. آربيتراؤكر اقدام به ‎ ‏بش سهام در بسازاز تقسدى و خريد بيمان آتى خواهد كرد و اكر قيمت بيمان آنى بيشهر او ۵۱/۱۲ ش بيسان آنى و خريد سهام در زر قدی اقدام ‎ ‎Me‏ اد ریگرد ‎ ‏می‌کند. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 110:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏۳۷ قیمت پیمان نی بای دلرایی مرمایایبا ژد سوذ معيق ‎gOS pie Bt oe ap‏ یک پیدان تیه ای درم دی ‏یی پاهبه صورت: ‎ ‎sey ele dan ula en ape tage ‏قیمت آن دارايى بيان مىشود. براى مثال فرض كتيف بازده سود حاصل از یک داریی‎ ‏قاقر سال اس ينى نذرآمد حاصل ازا‎ ‏به صورت یگن دس پداشت شود تخب مرکب موسع ا ‎SFA Gee‏ ‎ ‎Islan lh‏ 1 قیمت داریی اسست. که ‎ ‏مي‌توان گفت درآمد حاصل از این دریی معا 17/۵ قیمت داریی اسست. که دوبر در ‏سال بوداخت موشود در بخش (6-") تنويح كرديم كه معمولً تداز كيرى رخ برد ‎ ‏مرکب پپوسته است. در این بخش نبز معمولا از تخ بهره مرکب پیوسته برای ‎dh Sal‏ سود استفاده منم فروهایتدیل ‏ دورةزمنی مرکب گسستهپه یک باه فز دكيرى ده ا دوه زمنی مرکپ گسدته دیگر مد رولهایی اسست که در بخش (۳۳) ‎ ‏باه ندازه‌یری شده با ‎ ‎ ‎eerie) ‏معرفی کردم‎ ‏اگر را توسسط بزده سود ساینه یک داریی اه در مدت عمر یک بیان نی تعریف یم می‌تون نشان داد که ‎ON) als‏ مرو ‎oe ‎area Tay ll apni SS oy ana ot ‏پیسان‎ ‎ ‏”به صورت يكبار در شش ماء حاصل تعابد. نرخ بهرء بدون ريسك (مركب يبوسته). ‎ ‎a” ‏است. قیمت دارایی ۲۵ دلاراست.بابراین دارم 1۵ - .و‎ ۱۰ YL OT) al ‏بزد داراییپایه 1۴ در سسال با بهره مرکب شسش ماهه اسست. از‎ 7/۵ ‏استفادهمی‌شود که ان بازد,معدلبازده 1۳/4۶ لها ره مرکب پیوسته است. در ‎ ‏تیجه با فرض ‎MF‏ ‏رح زير محاسبه كردا ‎yeti) 08 crow ie‏ ‏متوان با استفاده لز ربطه (۳-۷)قیمت پیما ‎HL) GT‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 111:
عق سمس اوري رك ۳-۸ ارزش‌گذاری پیمانهای آنی عقد قرازداد ‎cl‏ داز :اروش قرارداد می‌تاند 0), مثبت یا منفی باشسد(۱) ,را فیمت پیمن که در آن ماکره ده است. «رانرخ بهرهبدون ريسك و تاريخ 3 ‎AWM yay,‏ کردیم ور ین بخش دو علامت. ‏كر را نيز هر نظر مى كيريم. 6 قيمت تحویل در ييمان آنى ‎ ‏ارزش جارى ييمان آنى در حالت كلى متوان رابطه زير را برئى كليه ييماذهاى آتى (ججه أنها كه دارابى بايدشان. ‎hls‏ مایا ات وچ نها که یعرف فمست) بكار برد ریط ۳۳0 مورب ماسر ‎ ‏هتكام عقسد بيمان آنى طبن توق اه معادل ۶ اسست و نذا ۰ میباشسد با ‎ ‏گذشت زمان ‎ ‏پیمان آتی () و در تیجه ارزش پیمانآنی(/) تیر می‌کند. ‏بای اثبات رابطه (۲۳-۸. در یمن آتی با موضع ‎PN he Bal be‏ ‏جهت به استنایتیمت تحریل مشابه هستد.قیمت تحریل رل که طرلین در هنگم اناد ‎ ‏قسرارفاة بر آن توافسق م ىكتتد. ‎ ‏براق بيمان آنى اول و بيمان آنى دوم. 8 فرض م ىكتيم. ‎ ‏هو پیمن سرفً در ملفی است كه يابت داراين يليد هن سروسيد سين 09 مغ است. اروف ‏پرداخت می‌شود. در قارداد اول ای مبلغ .و در قراردد دوم ‎ ‏فعلیتفاوت بین این هو میلغ دزمان عتی 1 - ‎Lh col Aes‏ ‎mer‏ رع ‎ ‎ASE Wet ‎pp yi, ‏آن دار ست, همچنین ارزش بيمان آنى ‎ ‎١‏ هماتظور كه افا تعريف کردم ,۶ مت جارى بيمان أتى است كه طرفين معامه هتكام عفد ‎ ‎ ‎ ‏مورة أن توق م كتد قرفن در مان عفد قراف ترفق مى كتف دارا تعهد ده رد تا ‎ 

صفحه 112:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏بیان ‏که قیمت تحویل آن ,انست؛ باه تعريت ضفر انست. به همین ور ‏آنی که قیمت تحویل آن است. بن به تعریف ۳۳7( ,6۳ می‌باشد. در ‎Ulan‏ ‎ ‏(۳-۸ بت من‌شود. بهخنین نو هارزش یمن آتی عیارت است از ‎were ‏مساك ‏رید یمن آنی بر رو هام که مود ‎ib as Seely a‏ یه آلنات. ‎ ‏ره پوت بسک (مرکیجپیوست] ‎ ‏سررسیدآن در حال حاضس شسش ماهه اسست, ‎EF‏ ‏أساليانة 11م باش قيمت سهنام 10 دلار وّقيمت تحوبال *7هلار است: بابرايان ‎aT‏ مى باشد, با امستفاده از رابطه (-©) مى توائيم ‎ ‎ ‏شش ماه پا هط ‏ار هه با ‎ ‏برای محاسبهارزش پیمان آتی مور از رابطه 7-8 استفاده مىكتيم. ار ۲۷۱۰۰۱۲۰۵۰۲۸۱۷ - ۲۶/۲۸ ‎aay OLE OA) ly‏ برای اینکه نايم رزش یک پیمان نی خرید وا ‎ ‏محاسیه تمیی: فرض می‌کیم قیمت داریی دز زمان سرزسید قارداد.مادل قیمت ‎ag‏ ‏آنی اسست. برای درک این موضوع؛ لام است به این نکن وه دشته بشید که وقتي ما ‎ ‏محص سرود دودر ا ‎ ‏درآمدی ایجاد تمی‌شود: ‎aay‏ )4 ‏به همین تب با در ظر گرفتن رویط (۳۳۶) و (۳۸) یو رز ‏اذ قارايى بايه ‎ ‎ ‏یک یمان آثى ‏افهرست مطالب > 

صفحه 113:
۳4 لق يعس نا رمي ولق خريد را بر روى دارايى سرمايعاى كه درآمد معبنى إيجاد مىكند تعيين كردا ريس تضم اممو يعمل نات با در نظر گرفن روط (۳-۷) و (0-۸) می‌تونازش پیمان نی را نی كه از دارايى بابه آن بازده سودى با ترخ سالياته © اجاه می‌شود: ‎ON) aay‏ تمر امم ودر با تغيير در قيمت قراردادهاى آنى. سود يا زيان يك قرارذاد آنى به صورت حاصل اضرب مقدار تقيير قيمت قرا موقح سسابلاتي, تنديل مشو با توجه ابه ساز و كار تسويه حساب روزاته در قرازدادهاى آتى: ابن سود تقريياًبلا فاصله شتاسايي ير قبمت بيمان آنى. سود با ‎alg Cag js past fade‏ ی هرن دن ‎plas ay UA‏ اناوت اقراردادهاى آتى وييمانهاى آثى اغلب باعث سردرگمی معامه‌گرن در بين سود( ميزهاى معاملاتى ارزهاى خارجى مىشود. آيا قيمت بيمان آنى و قيمت قرارداد آتى يكسان افصل. يك مبحث أريتراز بهرء بدون ريسك در طول مدت فرارداد آنى ثابت و معين باشل قيمت ‎A Oleg‏ براى مطرح میشود که تشن می‌دهد؛ ار نرخ يسك قرارداد بسا قيمت تحويل معين: برابربا قيمت آنى رای یک ارداد با تاريخ تحویل معين لست. (قيمت بيمان آنى برثبر با فيمت آنى است) مى توان بحث فوق ا براى خاتى که نرخبهرهتع معلومی از زمن باشل نين تعمیم داد هنگامی که رخ‌هسایبهره به صوز در دنيا وافعى جنين است) از نظر تتورى قبمت بيمان آنى و فيمت آتى تفاوت خواهد كرد اثبات رابطه بين قيعت بيعان آتى و فيمت آتى فرات لز مباحث فعلى ابن كتاب لست الى براي فرك عامیت ‎aly Sl‏ ای راد تظر گیرید که قیمت دارایی اه( هميستكى مثبت و شلديدى با فرخ بهره حارد. هركاه از رمايدكقار كه در مؤضع تزيد قرارداد أت استه بلافاضله سود میکند یا مکانزم تمویه حسابروزانه باب یک افهرست مطالب > 

صفحه 114:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏ابجاب می‌کند که از افزایش قیمت ‎Soe tae‏ آنی و نرخ ‎ ‏بهره بای اي اسست كه احتملاً نر بهره نيز أفزابش يافته است. بنابراين سودی که از ‏افزایش قیمت آنی حاصل شسده است: با تر بهره بالائرى سرمايهكذارى شواهد شه به ‎ ‏اهمين ترنيبء هتكامى كه 5 كاهش مو بابد مسرماب د كذار بلافاصله زيان مىكتد. اين زيان ‎ ‏با هزین کمتری سبا توجه باهش ترخبهره-جیراتمی‌شود ‎ ‏از آتجا که سسرمایهگذار دارنسدة پمان تی: تحست تألرتیرات نسوخ بههقراز نمی‌گیرد لا خریدقرارددآنی در بسيارى موارد جذاييت بيشترى نسبت به خريد ييمان آتى مشابه آن دارد و در تنيجه: حركاد 8 همبستكى شديد و مثبتى با فر بهره داشته باشلف احتمال زيادى دارد كه قيمت آتى در مقايسه با قيمت بيمان آتى افزايش يابد. برعكس. ‎ ‏عركاه 5 همبستكى شديد و منفى با نرح بهره داشته باشده كرايش بر این است که قیمت آنى بالاثر از قيمت بيمان أتى باشد. ‎Sgt enh‏ پنقبمت‌های پمان نیو رانا نی که عضر نا فقط چن لز آن صرفتظر كرد. در ‏واقعى عوامل زيادى وجوه دارند كه فيستها را دسستخوش تغيير م سازئد. ولى ‎ ‎ ‏اط آنقدر کوچچک است که میا ‎ ‎ ‏در مدل‌هایتنوریک آوردهنم‌شسوند؛مل مالیات. هزبههایمعاملات و تقش ساز وکا خساپ ودیع.علاه بر این دریسک تکول؛ #اتاق پیاپای» به مراتب کمتر از پیماهای نی ماش د. ضسن آنکه فررداهایآنی ‎ ‏اتباری در قراددهای تیه خاطرتقش ‏در قایسته با ما‌های آتی از قدیگی ر ‎Pl ae‏ بشتری برشوردر هد عل‌زشم همه مطل تكر شدم كر ين ككاب بهمظور تسیل دز اه الب فرشی را ‎ ‏بسراینگفه‌ام که قیمت نیو قیمت پمن آس با رای تسا داد ‎se‏ ‏هم ند در واقع از ‎Foc‏ ‎ ‏ان قيمت آنى و همجنين قيمت بيات آتى یسک دارابی استضاده ‎ ‎opti abs ‎ ‎1 ‏مان باقيماتده‎ cote a ‎ ‏عبر یک ‏ابين قيمت ‎cay ZT Olay‏ آتی به طورقبل ملاسظه‌ایافزایش می‌باد. تابراين بدكار ‎ ‏بردن فرض تساوی قیمت آتی و قیمت پیمن آتیبرای چنن فارادی ‎Alb wrk‏ ‎ ‏می‌تاند خطرنک پاک د. عضوصاً در ورد ‎Salad No ily‏ سرزندهاق ‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 115:
عق سمس اوري رك ساله دارتف نمىثوان اين فرض را بدكار برد. در مورد اين قرار 55 بزوهشهاى تجربى برخسی ‎ee TOUS‏ اليه هيما أن ‎sth glow‏ است. در بايان كتاب ذكر شده است. اكرئل و ريتكانوم»210 قيمت بيمان آنى و قيمت آنى بيؤند الكليس, دلار كانادا؛ مارى آل و 1414 سورد مطالعه قرار دادتد آنه 19۷۴ ‏و فرانک مسوئیس را بین سال‌های‎ oa ‏فد که از نظر آماریتفاوت معتدر کمی‎ این دو گروه از قیمت‌ها وجود درد يوند الكليس: مارك آلمان. دادتد. تائيد شد «فرنج(۳ هم در مور مس و ثقره بين سالهاى 1988 نا +194 جنين تحقيقى انجام اذاد. تتايج اين مطالعه نشنان داد كه بين قيمتهاى بيمان آنى و قيمتهالى آتى تفارت معنادارى (در سطح اطمينان 18) وجود دارا يعنى به طور كلى فيمت آتى بالاثر از قيمت یمان آتی اسست. اه یج فوق در مورد مس از وضوح کمتری برخوردار است. اپارک ‎BNW sad‏ ‎Ee lad te 9‏ سکه تفای پلاتین» مس بر چوب را ین ‏۸۱ نیز مود بررسی قرا ‎ae‏ یج ‏ون ‎Ci tng gid Sa all‏ معنادارى بين دو دمسته قيمت بيمان آنى و قيمت آنى وجود داشت و به طور كلى قيمت آنى بالاثر از قيمت بيمان أنى بود. ‏اكاراييسى و وندلمن 77 بازار اوراق اهر بین سال‌های 1۹/۶ و 1۹۷۸ مورد ‎ ‏ماه گرا ‎ae GR CN og si‏ نع یقت دست یه نز ‏می‌رسد که فاوت مشاهده شدء در ابن مطالعات به نقش عواملى مانند ماليات. هزينههلى ‎ ‏00# ‏صب لصم شر لصم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 116:
معاملاتی و غیرهبزمی‌گردد که در مدل‌های تجربی موردبررسی قرارتم‌گرند. ۳-۰) قراردد آتی شاخص سهام «شاخصی سهام؛ تقیرات اوزش ‎JR te‏ از یک گروه سهام را نشان مدمه ووه ‎cer ener eee hearer‏ شسده است. افزیش درصد شاخص سسهام در طول یک دورهزماني کوتا.مادل درصد. یش بدرةفرضی است. از آنجا که سسودهای تقدی پرداخت شسدهه معمولاً در محاسسبات ورد نمی‌شسود: لا شساخحض تشانگر سسود ی زیان مسرمایای در تیجه ايدكذارى هر بدره می‌اشد(0) أكسر بدرة فرضى سهام ثابت بماد وزذهاى اختصاص داده شده به هر يك از اسهامبده ثبتباقینمی‌مان.هنگانی که قیمت یک مسهم خاصص بشثر از بیه سهم‌ها ابه طور تاكهانى افزايش مىبابد به طور خودبخود وزن بیشستری بهآن سسهاماختصاصی داد ید ‎lal ay‏ شاعمن‌ها از یک ید ‎lac ud YS‏ سهامایجاد مشود وزن‌های تخصیصی به مسهام متاسسب با فیمت به زای آنها صسورت می‌گیر و هنگام ‎ ‎ ‏يه ‎alt gle aie fe gle‏ براساس وزنهای متسب با ارزش یا ‎ ‏شسرکت (قیست سهام ‏ تعدادسهام متشسره) شکل گرفه‌ن.بدرذ ین ‎ ‏خودبدخود هنكام تجزيه سهام برداخت سوه تقدى و صدور سهام جديد تعديل ‎ ‎ae ‏شاخص‌های سهام‎ ‏جدول (۲-۷ قیمت‌های آثیبرای قرارادهایی در مود تعدادی از شاخصی‌های مختلف‎ ‏اتسهام را نشسان می‌دهد که در روزنمه ول اسنبزیت ۱۶ مارتن ۲-۰۱ چاپ شنء است. ‎ ‏قيمتها مربوط به معاملات 15 ما ‎ ‎dle ‎ ‏«شاخص متوسط صنعنى داو جوتز» مبتى بر يك بدرة منشكل از سهام سى شركت ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 117:
افهرست مطالب > 234) : 4 ia} 4 4 ‏تا 29 ها رخ فد افو‎ § 1 114 yy42 af i al ‏لكام‎ 1 15105 41111: Pod 5 Hania PRR Bae ita haat ine i iia AP F293 |] 4 Joi 1“ 1 3 3 145 fae aye jae yp 3g 42 ‏و31‎ 2 re al ome 13 aan | eee ee + s43 ] el be poeta pene 5: ‏عا‎ 1315 bulhogiinnuduihuiemn Shs 13 [ 334 ‏ل‎ ‎38 33 بزرگ صنعتی درآ 8 مبالى مهندسىمالى ومديريت ريسك ,6 بافد. يبن شاخص ميانكين وزنى قبمتهاى مربوط به سهام 

صفحه 118:
فصل تعيين فيستعلى قراردادآتى یمان نی ۵ ۱۷ شسیکاگر(2) دو توعقراداد بر روی این شساخصی معامله مش ود. يك قرازداة آتى روی شساخص 500 580:موشع رید يا فروش 1۵۰ مربهفساخصی در قیمت تحویل. قرازداذ آت ذيكرى رو شاخص 580500 که به راردا کوچک شاخضی 56050 معروف اسست؛ موضع خريد با فروش بنجاه مرتبه شساخص در قيمت تحويل. شاخحص استاندارد و بورز 400 3 شبيه شاخص 58500 استء ولى بن شاخخص مبتنى بريك بدرة متش كل لو ‎7*٠‏ مهم اسست كه تاحدودى وز سهام در لين بدره كمتر از ارزش بازار شركت است. ‎Stack Average SY (lp ae‏ 225 نع كه شامل نيائكيين قیمت ۲۱۵ مسهم عادى فعال در بازار سهام توكبو مىباشد. وزن سهام براساس قبمت آنها اد آتی روی اين شاخص. كه در بورس تجاری شیکاگو ‎ ‏اتخصيص ‎i‏ یک قرا ‎ela COMED‏ في شون باب با موضم خر با فرزش نج مربه شاخص دز قیمت ‏تردک ۱۰۰ (100 جعله00 از سیستمقیست گذاری خودکار انجمن ملیکارزارا أوراق بهادار امستفادء مىكند. هر بورس تجارى شسيكاكو (086©) دو قرارداة بر رو أين شاخص معامله مىشوند. يكى به صورت بيست مرتبه شاخص در فيمت تحويل و ‎GOW Sif eS aD BS‏ اوت بتع مزكيه شالطن مده م شؤف. ‎LS OI Ute SCI past ab‏ شاده است. فاراى بايه فر ‎IS aS yh‏ 5 ۵( اسست. برخلاف شساخص‌هایی که در ال ذكر اسه ين غوره شاغخص شهام نيست. بلكه تا حد ‎lt pega‏ قینتهای کال ‏موياشد. تمامى كرومهاى عمدء كالاها. مثل «كالاهاى انرزى». غلات و دانه روغتى؛ بارججه. ‎ ‏ا وغذا و فلزات در محاسبه اين شاخص مور توجه قرار م ىكبرند. مطالعات و تحقيقات ‎ ‏«كلدمن ساج؛ نشان داده است که شاخحص 0561 با شاخمی 500 58۴ درد ‎NASDAQ EO‏ اطلاات هر زک دب سرعت در خر سمیهگذرا رام گرد ود زا ‎a He BB oad Dans a‏ فروش با همه را با را در هر له عرشه ‎ES‏ ‏مت و ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 119:
‎gle ©‏ مهندسی مالی مرت رسک ‏تا ۰/۴-رابطه همبستگی منفی دار ‏شاخص راسل ۲۰۰ (2000 اد يك شاخص از سهام كوجك در آمریکاست. ‎ ‎ ‏شاخصی دلار آمریکا («ه540) یک شاعص وزنی قیمت‌های شش ارز ای ‎ ‎YS ge gad al‏ ال کون سونو فک سولیس) شاخص قیمت سهام ‎a5 atl + (Share Pie lace)‏ کلیه ‎‘Al Ordinaries Share Pie) soe gly‏ که عمدتً میتی بر شساخص ‎hee lee pe CACHO asl SN‏ رگ موردمعامله در فرتسه اسست, ‎atl‏ 08030 شاخص مسى سهمى است كه در آلمان معامله م شود. شاخص 55-56100 مبتنى بر يك بدزه از صد سهام ‎Sg‏ ‏كبير ات كه در بازار بورس لندن مبادله مش وتد. شاخصهلى 50 :500 5.0[ و 50 داه إتادر شناخص متفلوت هر مورد سهام ‎alo! sine‏ است که توسط 0 مدهو شاخص اروبانى آن تهبه و ننظيم مرشود. قراردادهاى آنى روى إين شاخصرها در پورکس 6:0 ده می‌شسوند و بزاير جم مرقية شاغيصن ابت كك بد واحد يلاق ‎ ‏همانطوری که در فصل دوم كفتيم. قراردادهاى آتى روى شاخص هاي سهام به صورت تقدی تسوبه یشون جرا كه معمولً لدكان تحويل فيزيكى دارايي ‎ply lp‏ ‎ ‎ ‏لين قيمت معامله؛ شاتعص در همان روز ا طبق اقیمت پایانی متام ‎ ‏شاخص روز كذشته ارزبى مىشوند و بس «موقعيت«هاى معاملاتى بسته مىشوتد. بای ‎540 500 ‏قرازدادهاى آتى روى شاخص 587500 طبق اولين قيمت معامله شاخص‎ Ite ‏در مسومین جمعه ماد تخويل ‎Je cael‏ ‎ ‏نی معامله »در روز پتجشسنبه ارزبی می‌شوند ‏معاملات این قررادها تا ساعت ۸۲۰ قبل از ظهر جمعه دم یباید ‏قیمت‌های قراردادهای آتی شاخص سهام شساخص سهام را مىتوان دارايى سرمايداى قرض کرد که سود نقدی می: ‎ ‏اراي ‏سرمايهاى در واقع بدرماى از سهام محاسبه شدء در شاخص است و سود پرداختی توسط اریی مسرمایای: سودهایی هنتند که کناتی که بده را نگهمیدرند:دریافت میکند. ‏در مباحث مطرح شسله معمواً از بازده سود یه جای درآمد تقدی استفاده مىكنيم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 120:
فصل ۳ من یستهای فارددی دیسا ی و آن ابا علامت ونان می‌دهیم. رابطه(0۳-۷: محاسبه قیمت آشی ‎I‏ ‏5 Fees raat) ‏رايس‎ oe ‏قرارداد نی 56۴500 سه ماهه و در نظر گیری. ار بدایم که دریی پیهقراردد فوق‎ سالياته ‎١‏ بازده سود تقدى ايجاد مىكتد. با فرض ارزش فعلی شساخص ۲۰۰و ترخ TRO ‏رو‎ - ۳۰۰ rm OP ipl IP SDL (egy Sp) Kay Da ott ‏را ۰/۰ < و که میتانیم استفده از رابطه (۳-۱۲) قبمت آثی را محاسیهکنم:‎ FE nae تشتكيل دهنذه یک شاخص در طول سال ه صورت. رک seh gee هفذكى تغيير م ىكتد. برلى مثال قسسمت عمدة سسودهای پردختی مسهام بازار ‎(NYSE)‏ در بن خف قوري مه آگوست و تابر هر سال پردخت می‌شود.ازشی که برلى 4 تعيين م شود بايد نشانكر متوسط بازده سود تقدی سالنه در طول عمر قرارداد باشاد فنمتجتين لازغ است از آن دسته سودهايى ‎linda cats ily‏ رد كه «تازيخ مؤثز اريخ استحقاق سود دوره قبلي:!١)آنها‏ در طول عمر قرارداد آتى باشد. يا نكاهى به جدول (9-) مشاهده مىشود كه قيستهاى آتى شاخص 500 58۳ متسب با سررسیدقرارداد نی له 1۸ افزایش می‌ان. در واقع این حالت مشاه موقعنی است که نوخ بهرهبدوت ریسکه سالیاه 1۳/۸ بشتر از امه سود نقدی است, آریتراژ شاخص اگر 6-1۳ .5< .#باشسد با خریددرییپیهشاخص در یزار قدی (تحویل فوری) و فروش فراردادهاى آنى مىتوان يه سود دسست بافت. برعکس اگر 3.۵19 > ,ل ‎pan eect dt‏ ورین سود کسی كه ينج دو كارى يب از تاريخ لبت ها سهام شركتى را خر در أن تاريخ صاحب سهام شناته مشو ‏صورت گر کی مثلاجهار ووز كارى قبل از تريخ مهم اه ند ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 121:
لق يعس نا رمي ولق باشف با فرؤش دارايى بايه شاخض و اتخا موقعیت شرید در قرردادهایآنیمیتوان ‎ce ican‏ خودکرد: زاین راهیزدما به عاريلا شاضمنء تمير منشود هنكاس که ۰۱-97 ,5 > ,است. عملیات ‎a‏ خاخصی معمولاً توسط صندوق بازنشتكر قابل اجراست که مجموعه‌ای از سهام تشکیل دمند: »,5 < ,است. ان اقدمات توسط شركتهابى انجام مرشود كه سرمایههای اخص را در بر دارد. ماني كله كوت مات باؤار يولى راتكه م فارد در موره شاخصهابى كه خاربى بايه آنا تعداة زياد سهام مى باشف برخي اوقا ‎path Lal‏ با مات یک گروه تسبتً كوججك از سها؛ که تغیرات قمت نا خیلی تزدیک (شسیه)بهتتیرات مسهامبدرة شساخصی اسست. صورت مركيرة. اقب یتراژ شاعص» از طريق يك سيستكم كامبيوترئ انجام ميش ود كه برلى راءاتدازى معاملات ایجادشده است. ۱۹۸۷ St ily ‏رای انجام عمليات «آرببترلا شالخص» بك معامله كر موبايد بتواند. هم قرارداة آنرهاى‎ شساخعص وهم بدرة سهام اغسرابط عادى بازار. اين كار از طريق «شخريد و فروش أوراق بهادار توسط رايانه؛ امكان aS kas ‏ای تزا‎ lnc ys by ty a پیر است: که در ابن حالت ,8 خیلی نودیک به 1-9 .5 ‎thy‏ نمونة بارز شرايط غیرهافی حاکم بر يازا روزهای ۱۹ و ۲۰ ابر ۱۹۸۷ بر که «نوشنبه سا مرو است. در ۹ اكتبر ۱۹۸۷ بزار سهام بیش از 13۰ سقوط کرد در این روز حجم معاملات ‎aes lap ope aS‏ جوايكرق سفارظات توج بها طوری که اكز شا ‏سفارش ‎ate‏ سهمى را ارائه مىكردبد تا اجراى سفارش» يك تأخير دو ساعته ‎ ‏صسورت می‌گرفت. در آت زوزهقیمتهای قراردادهای آتی خلی بیش ترا دریی پید كاهش يافنت. برا مثال. هنكام امام معملات. شساخص 500 56۴ در حدود ۲۷۵/۰۶ بسود (ینیب ناه 0۷/۸ کاهش یفته بسود؛ در حالی که قمت‌های فراراهای آنی ‎SAP SOD‏ به تحویل دسامبر ۲۰۱/۵ بود که ۸/۵ گاهش تشان مىداد علت عمدة این ‏افهرست مطالب > 

صفحه 122:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‎ ‏تفاوت لين بود ك تأخير ذر انجام سغارش ات لمكان آزيتراز ش اخص را تاممكن ساختة ‏بود. در ووز بعد يعلن روز سمشستبه. ‎7٠‏ أكتبر المهاء بازار سهام ‎Sle OSE) Sp‏ ‎ ‏اتجام قعاملات: تحدودزت‌های مزقتی راخ تظر گرفت: ‏این ام باعت شسد که آر ‏را ‎a‏ مشسکل صورت گیسرد و رویط حاکم بر ل آنی شاخحص سهامبه هم پیز به طوری که حتی در ‎pla‏ ‎ ‎ ‏شاخصهاى سهام و قرا ‏اؤازمات: قيضت آتی یه تحویل دنامب ۱۸ ‎ ‏بت از شاخص 500 588 شود ولى: بس راز گرت با ‎Se‏ ‎ ‏از چند روز شرابط طبيعى بر بزر مجدداً حاکم شد و فعایتهای ره ‏باعت شد تا رابطه (۳-۱۲ بين قيمتهاى نقدى و آنى برقراز باشد. ‎ ‏قرارداد أتى شاخص ‎Milde pe‏ رابطة (15-©) در مورة قرارداد آنى شاخص 225 0 صادق نيست. هرك غلت أ مستلزم دفت و باريكبينى اسست. طبق تعريف. هنكامى كه مى كوييم 5 ارزش شاخص ‎ll 25‏ يعتى ارزش بدره به ين ابن را نان دهف متغير تحت قرارداد أن 25 6ف در بررسى تجارى شيكاكر (0:6) معادل ارش دلارى 55 است. به عبارت ‎gy Holy aly an iio ys Fi gla Si ho‏ كير شده اسست. ولى فر معاملات طورى رفتار م ىكنند كه كوبى بوحسب لاز ست ما نم توانيم ‎se a aly SS «Spal ol Id Spi gM aloe chs‏ ‎Sl‏ ‏کاری ‎ ‎ ‎ ‎ ‏که ما م توقهم لتقام هیم شرمیگذاری در بدنای است که 85 نمی از ‏بره‌ای مسرمایهگذاری کنیم که به ندز 5085 مىارزد. © نشسان دهنده ارش یک واسد. ‎ ‏ین به دار اششت. یکی از پیشن شرطهای نخقق فرصت‌هایآریتراژی در ‎ ‏است که قیمت تفدى دارابى بايه قرارداد آنى. قيمت يك دارايى باشد ‎ ‏تند آن دارايى را معامله كتتد. لذا به علت عدم تحقق. ‏که مطرح كردي در مورد قرارداد 225 4 صدق تخواهدک ‏۳-۱) پیمان‌های آثی و قراردادهای آتی در موره ارزها ‏هر این بخش, درباه معاملات آتی رها بحت ‎pl als eS ae‏ ‎ ‏تعدادی از ارزهای حارجی میباشد این متفر در یتجا نشاندهتدةقیمت تقد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 123:
میت الى مهندسى مال Nia godt key Slash, amg Mg ee wash ‏بع‎ می‌باشد. در واقع این تعریف با تعاریف قیلی ما در مورد .5و ,۴ همخحوتیدارد: ول همانطرر که در فصل دوم كفتيم. لزوما يا نحوة ast lS sig pre Nola slags Shela نرخ‌هایمادله نقدی و آنی همخواتی ‎es‏ ‏آتى يا تقدى: معمولاً به صورت تعسداة واحدهای ارزهای خارجی 3 نوخ رایج بدون وب isle ead معادل يك ذا ان م شود. ذكهدارنده بك رز یود هم جی دا کسپ کند. ریم درد ار خرجی میراد بل دراد قرضه خارجی» سرمایه‌گذاری کند :ادا لرزش ترخ يهره بدون ريسك كشور خارجى و ,را ترخ بهره اذاخلى در طول ی گاری تا زمان 7 تعريفت مىكتيخ: زابطه بين :۳ :3 عبارت است از ‎Fase 10 (TNT) aly‏ رابطه 6159 وابطه معروفى در محاسبه تساوى ترخ بهزه ارزعلى ‎Sn 9 SUS‏ ‎EPS So aS ally BAB Sly SONG ln Bo‏ له دز ابستراليا و آمريكا به ترئيب او 78 اسبت. همجنين فرض كنيد نرخ معامله نقدى بين ‎(AUD) UL Ns‏ ريكا 181+ لقنا براى هر «اللدباشد ) با توجه به بط 4-10 نرخ مبادله آثى فو ساله بايد عبارت باشد او ‎enor‏ ۵ ور ‏حال اگر فرض کنیم كه نرخ معامله آتى كمتر ‎ ‏۳ مث ‎ver‏ باشف درا ‎ ‎ ‏ايك فرصت آربيترازى به شرح ذبل بوجود مىآيد؛ ‎1 ‎ ‏دلار استراليايى با فوخ ساليانه ا براى دو مسال قرض رده و به ۶1۰ 50 (دلار آمريكايى) تبديل كنيد. حال ابن مبلغ را با ترخ 3 سرمايه كذارى كتبد (هر ‎ ‎5 ‏دو رخ به صورت پپوسته و مرکب محاسیهمی‌شو .در پنک معامله آثیواردشوید, تا ۱:۱۰۵/۱۷دلا استرالباییرابه تب ‎asin ‎ ‎DV x er ‎ ‎١‏ دلارآمریکایی بخرید. ‏۲۰ ار آمریکایی که پا ترخ 1۷ سرمیهگذاری شسده است: بعد از 1 سال ‏افهرست مطالب > 

صفحه 124:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏تا ۷۱۳/۱۷ دلار آمریکایی رشد می‌کن. (۲ ۳۲۳ ۴۲۰۸۲) از ین مبلغء ۶۹۶/۲۶ دلارآمریکا ‏برای خرید ۱۱۰۵/۱۷ دار استرالیایی عطق سرا پمان آتی صرف می‌شسود. ‏ ‎ ‏۰ دلاراسترالیابی که قرض گرفهبودیم: ‎ ‏کفایت ‎SOV) a go‏ سود بدون زيسكى معادل ۱۶/۹۱ دلار مریکاییمی‌شود. (۶۹۴/۷۶- ۱۳/۱۷ (اگر این ‎ ‏مقدار سود به نظر شما جذاب نیسست. یندب ۱ ‎ ‏استفاده از وامبزد فق به چه مقدار سود دست مییایا ‎ ‏اكنون فرض كنبد كه نر بيمان آتى در ساله ييشتر از ۰/83۵۳ مث ‎٠/58‏ باشد. ‎ ‏این صورت یک آریترازگرمی‌وند ‎ ‎١‏ ۱:۰۰ دلارآمریکایسی باترخ سالياته 8 براى دو سال قسرض بگیرد. آن ‎8 ‏را با رخ‎ be cay AS Jas ee FPF) gla NSA ‎ ‏سرمایهگذاری کند ‏۴ واد در یک پیمنآتی شسود ا ۱۷۸۲/۵۳ دار استرالییی را رای ۱۱۷۶/۴۷ (۱۷۸۲/۵۳<۰/۶۶) دلار آمریکاییبفروشد. ‏با اتجام عمليات بالا: 1807/4 دلار ا ‎ ‎ll‏ كه با نرخ 78 سرمايه كذارى شل بو ‏ابعد از دو سال ‎O87 Avior‏ ‎ ‎٠6104"‏ دلار استراليابى رشد م ىكتد و با سررسيد ‎ ‏بيمان آتى مى تواند مبلغ فوق: يعتى 10/8/86 دلار استراليايى را به مبلغ ۱.۱۷۶۶۴ دار آمريكابى تبديل کند. بخ لام با بازپرداشت وم ۱0۵۰/۷ ۰۳۱۳۲2 ۰ دار آمریکایی ‏ریسک معادل مبلغ زیر می‌شود ‎ ‏نهد قیجه این رامبد متجز وه اد سرد بلج ‎ ‎۱۰۱۷۶۴۷ - ۱:۱۵:۳۷ ۲۶۱۲ pl Ae ‏جدول (۳-۸ قيمتهاى أنى بسراى ارزهاى مختلف به تاريخ 1۵ ماس ۲۰۰۱و كه در بورس تجارى تسيكاكو معامله شدءائد. نشان مىدهد. در مورد بن (ابن: قيمتها بسه صورت تعدا سنت به ازا هسر واحد بول خارجى بيان شسدءائد. در مورهسسایر واحد ار خارجى ذكر ‏اززهاء قيمتها به صورت تعداد دلارهاى آمريكابى به ازاى هر ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 125:
۴ + بان ینمی مالی و مرت ریک 2 eer at ed sath ۳ 31 1 2 ی اه م ع 0 nang aad eal al ss 1 i 2 2 | و ی است (۶< با ماد از راطه (۱۳-)میتانگفت که همبشه ,۴ کوچکتر از اسست و با افش زمان سررسیدقرا کاهش می‌باد. ه همین تیب می‌توان گفت. هنگامی که نرخ بهره ‎te‏ از ترح بهره خارجی اسست (< ۶ ا تسه بهربطه (۳-۱۳) مشسخصی امست که همیشه ,بزرگتر از ,اسست و با وی ی فایش میاید. ر ۵ ماس ۰۰۱ رخ بهره ین ژاپسن: دا نا و ور پیت از سرخ بهره دار مرکا ae cual egnsanea ‏الي‎ ‎BAI IE he SiS ‏الي رنب‎ np ag GB ag ad an 2 917 ۲ ‏برد تن‎ 5 سروسسيد افزايش میب در | he افهرست مطالب > 

صفحه 126:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏شاد ‎ ‏قیمت آتی ین وین در ‎FAD Ute‏ بظر مرس که ‎app Seg GAIN‏ ‎ ‏ترخ حدود 8/۶ رشدمی‌کند. ای از ‎ ‏تشان می‌دهد كه ترخ بهرة كوتاه لدت زلين كة ‎ ‏جدود 1:51 ساليانه استء بالاتر از نرخ بهره آمريكا در 18 مارس ‎70١‏ مى باشد. ‏ارز خارجی همچون دارایی که بزده معینیایجادمیکند. با مقایسه روط (۳-۷ و (۳-۱۳ منم که ان دو اه از همه نظر مشاه همدیگر ‏هستندبهجز ‎clea Sih‏ قرار كرفته است. دليل اين امر واضح و مشخخص است. ‎ ‏یک از خارجى را موتوان همجون بك دارابي ‎Sa al‏ ین ات ان پر عبان يع ون نکب کرو بان ات رای روشنترشدن مطلب فرض كنيد كه رخ بر پوند گس ساته 1 است یرای ‎a gape‏ که رخ زب ضورت مرک گنسته یک مه دیزی شده ست و بهره در يليان سال برداخت م شود). يك سرمابهكذار آمريكابى را د ظر گید که یک مبلبو پایان سال ‏ذریافت خواهد کرد ‎ ‏ند می‌خرد. این سرمی‌گذر میدند که ۰ ‎ ‎ ‏ارزش این مبلغ بهره كه بر حسسب دلاراست؛ بسستگی به نوخ مبدلهارزها (نرخ ‎No sale‏ و پوند) درد. ار ترخ برابری پک پوند در ابر دار در یک سل 1۸ لا ‎ ‏باشد اين مبلغ دار مزارزد: ارزش دلارى بهرة دريافتر: 18 رش سرمايه كذارى به .بود استه ‎Nave‏ می‌ارزد اما كر ترخ برابرى 1/5 ولار باشد. مغ بر ققط ‎ ‎Bg lg cies Gd AA, ay pee ‏رنه ها یک برد‎ ‏می‌کند.‎ all 3) ‏۳-۲ قرارداد آنى کالا دراین قمسعت بهپررسی قراددهای آثي زوی کالاهام‌بردازيم. دا ما نامز انسارداری؛ با قخیسره را بر قیمت‌های آنیکالایی مل طلا و نقر. که درابی سسرمای‌ای ‏هستندهبررسی می تنم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 127:
لق يعس نا رمي ولق هزيتهماى اتباردارى ‎ana ye SL OO) ely‏ که در شسرایطی که هزین نباراری ند قاراي ‎Ayal pad tape‏ ‎daly‏ ا ‎ ‎ ‏كالا ممجون طلا يا تقره ‎ ‏اكنون متوانيم هزينه انباردارى وا «درآمد متفى» هر نظر بكبريم. اك ‎PIN‏ ‎ga ‏هزيته اباردارى در طول عمر بيمان باشد. قيمت بيمان آنى از رابطه زير بدست مىآيد: ‎ ‏اط 0 ‎ ‎2 ‏شالك ‏قرارداد آتى يك ساله را در مورد طلا در نظر كيريد فرض كنيد هزينه اباردارى هر اوتس ‎ ‏طلا براى هر سال دلا باشد كه در بايان يك مسال برداخت موشود. همجنين فرض ‎ ‎ ‎paints ya NEMO" GAB ‏كتيد كه قیمت‎ ‎ ‏ریسک سالانه ۷ اشد+ یعتی ۷ رابطه (۳-۱۵): قیمت. ‎ ‎slid WU TeV AGO T= ‏د رك‎ 784 ‎ ‎ ‏آتى به شرح زیر بدست مد ‏ري ا ‏مه ‎ ‏اگر ۲۸۲/۶۳ < ,۶ باشد. یک آریتراگر میناد طلا بخسرد و همزمان قررداد ‎ ‏نی طلا براى بك سال را بقروشد و به سود معينى برسد اما اكر 585/96 > ,"اباش ‎SI‏ كه مالك طلاسته مي تؤاند بافزوش آن و نعريد قرارداذ أت ها طلا به سود تضمینی دست یابد.جدول (۳-۹ و (۳-۱۰ این راهردها ابر ‎bee‏ ‏موقعیت‌هایی که ‎ ‎ ‏بر ۳ ‎ ‏. باشد نشان مىدهد. ‏اگر هزیه‌اي انبازدای كر طسول دور راردا به ضوزت جرضدی از قيمت كاله ‎ ‏بیان شسود در ان صورت می‌تونآن را مشاه بزه سود مفی تصور کرد. در این مورد: ‎ ‏با استفده از راطه (۳-۷ مئتونيم قينت أت زا با رابطه زير محاسبه كنيم: رايط رضم تسم وميم كه در آن 7اهزبته انباردارى اسست که به صورت سالنه و به صورت درصدی از قیمت. ‏تقد بیان مشود ‏افهرست مطالب > 

صفحه 128:
فصل مین تیمتهای رارددآی یمان نی ۵ ۱۳۷ کالاهای مصرفی مباحثى كه تا ايتجا مطرح كرديم: مربوط به كالاهابى بود که به اصطلاح آنها را ؛كالاهاى مسومایای؛ نمذیسم. بسه طورکلی با استفاده از بحت آویترا بهتشسویح مسا وکا فيمت كذارى قراردادهاى آنى برداختيسم. ولى در ورد کالاهای مصرفسی ‎I pA‏ فرض كنيد كه بمج ‎tls PANO) May‏ رايط لضي "مزاج يها حب واهيرد هزغبرفارى از فرصت آربيترازى ‎LS hg‏ ترتين زدر منزباشده 1 استقراض مبلغ 0+ .با ترخ بهره بدون ريسك يراى خريد يك واحد كالاو بر روی یک واحد كالاى مزيور ابا توجه به مباحث فبلى. اكز فيمت بيمان آتى و قيمت فراداد أنى را تقريب معاد هم راهبرد وق در مان 7 سسودى معادل 077+ .5)- .را تضمين مىكند. اى طلا نشان جدول ‎CH)‏ این واهبرد را كل با رید ین مرا قبع سما تاد این واهبردوا ‎BIE psu‏ File Pie وت افهرست مطالب > 

صفحه 129:
‎gle © ۸‏ هندسی مالی مرت ریک ‎ ‏فزايش و .كاش يايد به گنای ‎ ‏بهرمبردارى از فرصت آربيترال موجب مىشود كه ,3 ‎(ONY) dl oS‏ مدت زیادی دوم نمی‌آورد. ‎pS ge‏ ابطه (۳-۱۷ ففط برای مدت زمان کوتاهی بر است. ‏اكنون فرض كتيد به جاى رابطه (7-19): رابطه زير برقرار باشد ‏رايط رمسم کر کار ‎ ‏در ورد دارابوهاق سسرمايداى همجوت طلاو ثقره. طسق تعريف اين نوع دارايي. ‏مسرمايةكذاران زيادى أين فارابيهاارا صرفاً به متظور سرمابدكذارى تكد مىدارند وربه ‎ ‏مس دم ای دز (۳-۱۸ ‎ssa aay kd‏ ‎Saal Se‏ در ابن موره به شرح زير خواهد بود ‎cap’‏ مه ری درم سا بارخ هزه هون رس و هی ‎GD‏ ری ‏؟. انخاة موقعيت خريد در ييمان آنى ‎ap Soe‏ الى جر بار طلا على که تنل ماد ین ات ‏عيذ سای در ‎ ‎ ‏فرصت ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎al alae‏ تهدارى موجودى طلابراى بك ال ینود بين سال مي ‎٠١+‏ اونى طلا دلقت ‎ ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ 

صفحه 130:
فصل ۳ مین یستهای راردا آى وييساذتى این استراتوی در جدول (۳-۱۰) آورده شسده اسست. استفاده از اين راغيرة در مقايسه ‎le Ly‏ که سسرمیگذر صرفاً ای ‎pi ayy‏ را نگهداریمی‌کنده مسودی معا 7-۰( + .)در زان ‎ad pei‏ ‏ارابطه (۳-۱۸) قط ‎ ‏گر م نماي نتيجه ‎cad Pale‏ ‎ ‏آربيترازى اين مى شود كه براي مدت زمان كوتاهى برة ‏تهايت به زابطه 7ع( + .8) > تدیل شود ‏نمىتوانيم اسستدلال فسوق را در مورد كالاهابى كه به طور قابسل توجهى به منظور ماه گذارینگهداریتمی‌شسوند يدكار ‎ens‏ ‎ ‏يم افا يا شركتهابى كه ‎ ‎ ‏بار تكهدارى مىكتتد قصد سرمايه كذارى تدارت زير به خاطر ارش مصرفی وت ار گنه کلاماست. كه آنها را تكهدارى م كت ابن افراد ‏تمايل جنداتى به فروش كلا و خريد بيمان آنى تدارند. جرا كه بيماتهاى آنى را نمي شود ‏المصرقي) راادر ‎ ‎ ‎ ‏رده خر رن و کلت رها ار قرفنت ای بات ملد شسد. ‎MN) A‏ برقرار نبلشسد. تنها جيزى که در مود کلاهای مصرشی متام بگريیم ان است که ‏رش ره رایماک گنه ری مورت موضدى رهبت هدق ای مین دزد متا راو ‎(rts) aly‏ موی ‏تعرات رفاهی| ‏اهمانكونه كه كفته شف وجود فرصتهاى آربيترازى موجب نمی‌شود که رویط (۳-۱۹ ‎ ‎Vp nae SUMS ISS ae ‎ ‏و (۳-۲۰ ضرورتايه ‏ابر اين باورند كه مالكيت كالا منافعى دارد كه مالكبت بيمانهاى ,فاد آن است:برای ‎ ‏ال بعد است که «خر ‏ابه يك اندازه. براى يك بالايشكاه نفت ارزش وا ‎Ajit Sony Span ly gle Sk Tass ‎ ‎ ‏ته باشد. اين بالايشكاء م تواند از نفت ‎ ‏عنام مود در نار ید حون مان »رای فراکرد ‎tS ld hal‏ در سالک ‎۳ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 131:
مرت رسک از قرارددآتی بای این هدف مصرفی نمی توا استفاده کند. ه طور کلیمالکیت یک دارییفیزیکی. تلیدکننده را قادرمیساز. تا وال عادی تولید شود را حفظ کند وچ نا از کمود هکل رو MERE آسی. چنین امکانی را برای وی یجاد نمی کند. تفع حاصل ‎eal‏ دار اصطلاحا «ثمرات رفاهي* حاصل از تكهدارى كالا تيز مىكويند: اتبساردارى رايا لانشان دهيمء «لمرات رفاهى» ل را مى تو به صورت زير تعريف کرد Feta(s, suet كبر هربته ابساردارى يرئى هر واحد كالا بسه صورت دوصدى از قیست تقد ‎OMS‏ oo Fetes dtm ۳ ايه عبارت ديكر. ثمزات رفاهى معادل مقدارى است كه به ازاى آن سمت جب امعادلات (-۳ و (۳-۲۰ از سسمت راست آن کمتر اسست. بديهى ات كه يا توجه يه تعاريف بلا ثمر ‎ly a‏ كالاضاى مسرمايدكذارى بايد صفر باش جدول (1-؟) فصل دوم ‎ ‏تشانمی‌دهد که با افزایش زمان سررسيد قرلرفاف قيستخاى آتى يزخى کالهای اساسی: ‏همچرن شکر کاهش ‎SU ol ge‏ نشان مىدهد كه درصد ثمرات رفاهى (9) در مورد ‎ ‏چنان ‎ty GAYS‏ از »+ «است. ‎ ‏المرات رفاهى: در واقعمتعکس ‎rl apf J UY OA NES‏ كالا د ‎ ‏است. هرجه احتمال كمبود كالآ در خلال عمر بيمان آتى بيشتر باشد ميزان ثمرات رفامن حاصل از نكهدارى كالا افزابش مىيابد. هركاه مصرف ‎AES LIN GME ELS‏ بزركى از آن كالا باشتد. احتمال كمبود در آيندة نزديك كامش مىيابد. لذا ثمرات رفاهى ‎ ‏کمتر یود پرعکس: هرگاه حجم ‎GMS it‏ دن باز حاصل از تكهدارى كلا افزابش خواهد يافت. ‎ ‏ار كاهش يابد. ثمرات رفاهى ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 132:
فصل تعيين فيستعاى قراردادآتى یمان نی ۵ ۱۳۱ ۳-۳ هزینه حمل مباحثى را كه قبل در مورد روابط قبمتهاى ييمان آتى و قيمتهاى تقدى مطرح كرديم» مىتوان در جارجوب مبحث «هزينة حمله خلاصه تمود بن به تعريف. هزينة حمل عبارت است از فمججموع هزيتة اتباردارى:ر هزيتمهاى مزبوط بدن ‎pS‏ تكهدارى موف متهائ درآمد حاصل از كالام براق سهامى كه سؤة تقنى لجرو ربازه هرينة بمل. PE ae he بر با اسست؛ چسون هیچگونه هزین باردری و همین درآمدی از چنین سسهمی اظارنمی‌زود. رای شساخصی سهام.هزبناحمل معادل ۶-4 اسست: ججون دارين بايه دارفى سودى ب ترخ © مىياشسد. در مورد يك ارؤء هزيتة حمل ‎ANS sly ley ale‏ كه هزيته تكهدارى آن برخسب درصدى از قيمت كاله ‎ ‎ ‏ن می‌شود. خوهیمداشت؛ ‎ ‏مزينة حمل ‏هر حالت كلى. قيمت آتى برلى دارابىهاى سرمايد كذارى برابر است ب رايط ركسم كرود يم ‏و برای داریی‌های مصرفی خواهیم داشت: | ‏که در ربطهاغب: همان اثعرات رفاهی» حاضل از نگهداری کالامیباشد ‎ ‏ا انجام عمل تحويل. تعيين مىكند. اما ‏قرارداد آنى اغلب براى طرف معاملاتى با موضع فروضش ابن امكاد ‎ ‎ ‏غراهم م أوره تادر هر زمانی در طول یک دورة زمانی مشخضی اقدم به عمل تخویل تماید (معمواً فروشندهء دی ‏جند روز فرصت بر ‏اعلان تحويل در اختيار دارد). ابن امكان انتخاب باعث ابا ابجاد میب آا سورسیدفرارددهایآتی. ‎unl‏ تبین شدء در نظر كرفته شود. يا وسط آن ويا ‏توسوكزيا كد معامله مسكر ‎ ‏محاتبات تین ینت تراد لین شود زه خبات درگ ‎ ‏تهایدوره؟به رغمآنکهپشسترقراردادهای آتنقبل : ‎ ‏امسدوة می‌شوند با اين حال لازم است جهت محاسية قبمت نظرى قرارداذهاى ‏دیق تاريخ ‎pase Jhon‏ باشد. ‎ ‏نی زمان ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 133:
مرت رسک مات هسیر جناتجسه فبمت آتى به صورت تابع صعودى از زمان باقيمائدء تا تاريخ ‎sear‏ ‏.باشدديا توج به وابطه (7-17) م توان ملاحظه تمد که < > بان ملع حاصل از اتكهنارى فارابس (شامل ثمرات زفاهى و خخالض هزيتةهلى اتباردازى) قر ترخ بهرء بدون ريسك ككمتر خواهد بود. ‎Vy‏ حالت بهينه براى فروشتده آن ابت كه هرجه سريع قر نل عدي فق بر متاقع تكهدارى بن قيصت افراردادهلى بل زا اتجام دهد ‎eld Sy Ole Magy aid lb‏ كلى در ل آنیمتتی بر این فرض اسست که عمل تحویل در ابتدای دود ش زمان سررسید. مت قراردادآی با کاهش هر ‎ ‏تحویل صورت می گر ‎wera ‎ ‎ ‏عکین گخته بلابی صادق خواهد بود لا در این حالت اقدم یه رای فروشتد:به ‏تأخیر اداختن عفل تخویل خواهد بو بدن در اين الت براي ‎BU hac aaa‏ ‎ ‏براساس همين فرض (يعنى به تأخير انداختن حمل تحویل) استفده خواهد شد. ‏۳-۱۵) قیمت قرادادهایآتی واقيمت نقدی نورد انتظار الب این سل مرح ‎Se Gland Bad WS age‏ دای باب با قينت تقد قود عار أن ست ی گر تین بنید كه ‎Sa‏ یک داری در سه مهد چفدر ‎GR path gl od Yt aye‏ آتی قدی کال ین قيمت کال در ‎ay lee‏ ماد ‏هیکن» لاه تحللی به ین ‎‘dyn‏ ‎ ‏ريسك به خاطرمتافع کاهشی زیسک ال ‏ردادهایآنی. حاضر بهپذیرش مسود متفی هستند.چننچهاکثرسفتهبزان ‏كه سفتدبازان اقدام به معاملات قرارداد آنى نم ىكنتد. مكر ايتكه سود مورد انتظار آنها ‎ ‏مبت اهنت دز عوض پر ‎ ‏موضع معاملاتى خريد را تخا نمابتك قيمت آتى كمثر از قيمت تقدی موزد اتظار خواهد بود به طور متوسط سفتمياؤان مىتوانتد انار كسب سود فأذعه باشتد, چا که تب ‏ريد قرارداد به قيمت تقدى ميل مئكتد: يه همين تزتيب بجنانجه. ‎ ‏آنی دوم اسفتمبازان داراى موضع ‎by pill‏ ‎ ‎ ‎geese ‎ ‎bap geod Ap ‏افهرست مطالب > 

صفحه 134:
فصل تعيين فيستعلى قراردادآتى یمان نی ۱۳۳ ریسک و بازده برای تشسریح ربطه ین قیمت آتی و قیمت نقدی مورد اتظار میتوان بط ین بسازده موده انتظار را مورد بررسى قرار داد. به طور كلى همواره بين ريسك و بازده 23 رابطه مستقيمى وجود دارد. هركاه ريسك سرمايه كذارى بال باشد. بازده مورد توقع سرمايهكذار تيز بالا خواهد سود. خواندگانی که با مال قيعت كذارى داري سرمايه يا هت آشنا همسنتل مى اند كه در اقتصاد مىتوان دو نوع ريسك را تعريف ‎lS‏ ‎le Se‏ اهمیت تلقینمی‌شسوند. زیر إيجاذ ب ‎ ‏زک یرد هنیک نها عبزسيتخمابيكة از ‎ ‏تنوع بخشسی ‏متاسسب در سبد. يا بدرة سرمايهكذارى مىتوان ايتكونه ريسكها را تقرييا به طور كامل ‎ ‎ ‏حذف تمود. لا سرمایهذارانمی‌تند با پذیرش دیسک سیستماتیک:اتظار سو ‎ ‎ ‏بالابى دافسته باشتد. ريسك سيستماتيك را نمىتوان از طرق تدوع بخشى درد نت رد ‎Wa ANG SMS Gagne Seana ea Le ‏سهام در حالت کلی اسست. رین مسرمایه‌گذارانی که ریسسک‌های میستماتیک را‎ ‎ ‏پذیرنانداتظر داند که بزدهی سرماهگاریآنها به مانب بیش از نوخ بهره دون ریسک ‎At yb‏ همچتین اگر ریسک‌های سیستماتیک یک مسرمیگر مفی باشد مسرمایهگفاران: حاضربه پذیرش بادهی مورد اظار کمر از نرخزهنهبدون ویک ‏ریسک یک موفع ‎Pile‏ در قرادد نی ‎ ‏سفتعبازى را در نظر بكيريده به اميد ايتكة قيم تا تقدى يك دارايى بيشتر از قيمت آنى در ‎ ‏اسرر سيد خواهد شاد اقدام به اتنخاة موضع معاملاتى خريد در قرارداد آتى تمودة ‏أسست. فوض كنيد سفتاباز مزبود ‎ ‏فعلى قيمت آنى را در يك سرمابه كذارى بدون ‏او نمؤمان يه خزيد يك ترلرداد نی اقاغ مدید همچتین فرقن ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 135:
مرت رسک الى مهندسى مال بازار فروخته موشود جريانات تقدى عمليات سفتهيازى به شرح ذيل مباشدة “Fue Ta dy وسان ره :3 معادل قيمت داراين در زمان 7 مىباشد. ارزش فعلی ‎Mle‏ مروت + رود كه #نرخ تنزيل مناسب براى سرمايدكذارى (بعنى نرخ بازده مورد توقع سرمايةكذاران بایست سرماهگذاری) و ياكس Je Sys Saliba sab ‏فرصت‌هسای‎ رزش سورد انار اسست. فرض تماید که کلیه فى فعلى خبائض صقر داراى ارز م باشتد بنابراين خواهيم داشت: ول بر ‎(OTT) aa‏ جر تيج 79 (رویر ‎ ‏ارزش قعلیفرصت‌هایسرمایدگذاری ویس یناک تاليهست وه باس ارام او در تیه طق ‎aK ie ‏همبستگی ندشتهبشده ریسک سیتماتیک صفر خواهد بو لذا‎ Lots pale (FTE) ala ‎ ‎ ‎ ‎ ‎Fon ‏اما اگر دای همیستگی عبت با زار مسهام با‎ ‏سیستماتیک مبست بوده ولا ۶ < مي باد در تیجه طبقرابطه (۲۴- خواهیم‎ ‎ ‎ol‏ سرمايه كذارى داراى ريسك ارفا > مر ‏نها نک اگر همبستگی منفی با بازار سهام داشته باشد مقدار ريسك سيستماتيك منفى ‏خولمد بود دراين حالت 7 > 6و رابطه (6-17) بنه صورت ذيل در واد ‏ومع جم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 136:
اتعيين فيستعاى قراردادآتى وييمان تى * 159 شواهد تجربی هرك (:5) 2 - ,#باشد قيمت آتى فقط زمانى تغيير مى كند كه ديدكاه معاملهكران نسبت به قیمت تقدی مسوردانظار تفر کند.می‌توانم در ‎SoS gph oath‏ اننظارات بازار از قيمت نقدی مورد اظاربه دمات مکسور تغيير مىكند. ابن اننظارات اهتین: متبه کافتشن قبفتاقگاهی متخی رب از ‎pos‏ گنز زاین هتكامى كه رابطه (رق)' کل در برقرر است, متوسسط سود حاصل از نگهدا بان مدت بايد راربا صفرباشند لذ مانگین سود حاصل از نگهداری قرارادهای ‎ST‏ ند مدت صفر است. گر( > ,باشده وضعیت. مار با وضعییاست كه وینک سیبعماتگ مابت است. وب که قیمت نی قیمت ند وس رسید راردا تیب یکدیگر رن بايد انتظار داشت که قيمت آنى در Sable hl soe به همین ترتیب هرگاه 865 < :۳ بشده ریسک سیستمانیک متفی است: لذا اتظار لين خلال زمان افزايش يايد در إثى كه موضع خريد نی دارند. در لد مدت سود خواهند کرد است که قیمت آنی در طول زمان کاهش یاب. در چنن شرابطی ات موضع فروش آنی دور نهد ود ما رفتار ینت قرادادآنی در عمل و ‎ally‏ چگونه است؟ مطالعات و تخقيقات اتجريسى زيادى در اين مورد انجام شدء امست, اين تحفيقات دلالت بسر تتيجة واحدى انم ىكتتد. مطالعات «هوتاكر»(1) شسامل بررسى قيمت آنى كندم: فرت و ينبه در سالهاى ين مسوارة به طور قابسل توجهى مثبت اسستد به عبارت ديك ر؛ مطالعات هوتاكر لالت بر آن داشت که ۷ شا ۱۹۵۷ ‎ale OL‏ که بازدهسی خریدقراردده ای آثی دز اسرمايه كذارى در اين قرارادها «ريسك سيسنماتيك مثبت؛ دار كه معاذل يا وضفييت IF, < ES) ‏نتايج تحقيقات هوتاكر بعد توسط «تلسر»1؟ رد شد مطالعات تلسر شامل دورمهاى‎ زمانی 7۱۹۲۶ ۱۹۵۰ در سورد پنبه و سال‌های ۱۹۳۷ ت ۱۹۵۲ در سورد گندمبد. 0 افهرست مطالب > 

صفحه 137:
تتايج اين مطالعات تشان داذ که تا موضع رید در زار نی در ان واه منجربه مسودآوری قابل ملاسظه‌ای شده است. بیان تیچ تلسسر بدین صمورت است: هيا يروس قیعشت آنن نب توت ان فزهت تاد امه را عفن کرد که قیمت آنی تین زا تاریی از یمت تقدی در سررسبد است+ طالعات «گری:۱) در زمیه قیمت آتی ذرت در خلال سالهاى ۱۹۳۱ 2 1۹۵۹ 5{ یچ سر را تأید کرد #دوساكه تغبيرات قيمت آنى براى كندم و قرت و سوه ۷ بررسی کرد. لته وی از روش متفاونى استفاده نمود. به عبارت ديكر دوساك تلاش نک ‎Sarg‏ انگونه نمی گزی‌ها وا با محامبا هزات هتبتك تغیرات قيمت كال يا حركات شاخص 5488500 برآورد تمايد. «مطالعات دوساك دلالت ابر اين دارد كه ريسك سيستماتيك وجود تدارد و لذ (:88 - . م باشد. ولى تتيجه. تحقیقات نها استفاه از روش‌های پیشرفه آمری و در موزد همان كالاها دقيقاً فر نقطه مقابل ننايج دوساك بود و نشان میداد که (و > ۳-۶) خلاصه با به اهداف و دلابلزیادی:قبمت قررددآتی با یک تاریخ تحویل مشخصر ‎Lae‏ وا میتوا نل فيمت بيمان آنى با همان تاريخ تحویل در نظسر گرفت. از دیدگاهنظری میتوان تشان داهن وان ترخهای بر ‎Melt yl‏ یی پیش بت مود قیمت زارد آنى دقيقاً سادل قيمت بيمان آنى خواهد شد عه رز امسعه تفسيم كتيم: يك دسته أو قرارد ادها أن كه ار مت بیان ی هر اسست که نی دگلاری تگبداری می‌شود مسعه ديكز قراردادهایآتی که هد دارايى بايه در آنها عمدتا بن به مفاصد مصرفى صورت مى كبرد. Bhi Marie ye adhe gil apy daly ares ميگیر اند دو خالت نی‌توان نش خیض تاد ‎jie Gl Che aman‏ افهرست مطالب > 

صفحه 138:
دو حالت را در نظر گرفت.بهعبارت دی می‌توان سه حالت ab de ‏سرمیهایبدو‎ le 0 ۴ داایی ای * داراين سرمای‌ای با بزدهی معین ین حالت‌ها در جدول (۳-۱۱) خلاصه شسده اسنت. با ین ‎Sab AS ge Sipe‏ محاسیهنمود.هزیته‌های نادار اد موزه رین مهی مصنرفی: تم توت قبنت را دهایآنی را به صورت تاعی سایر متفیرهای قابلمشاهدهبازا در تظر گرفت. ار دیگربه تام مرات رفاهى» استفاده م كنيم. يست متفير كه حاصل از مالكيت كالاست» اندز كير مىكتد مرف اين باورند که مالکیت أمنافعى دارد كه مالكيت خريد يمان ‎alee alo!‏ برشخوردارى از إيجاد اطميتان خاطر بيشتر نسسبت به استمرار و تداوم فعاليت تولبدی مصرف کندهباشسد. می‌تانیم پا استفاده از مبحث ‎Sah WY ES eB sl‏ آتىهاى دارابى هاى مصرفى را بدست أوريم. ولى نمى توانيم معادلاى بين قيستهاى آتى ‏و تقدى استخراج كنيم. ‎uch‏ قیمت پیمان نیا قیمست نقدی رام تان دز چارچوب منهرج زو ‎ ‏حمل» بان کرد. مزا حمل معادل مجموع هزین انباردارى و هزيته تأمين عالى ها بهره راى تأمين ‎el els‏ منهای درآمد حاصل از آن است. ‎ ‏پرداشتی ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 139:
در مورددرایهای سرمابه‌ی وهمچنین در ورد داراییهای مصرفی ثمت آتي از قیمت دی پیش ‎yaad‏ ورد داایی‌هایسرمای‌ای این اختلاف ‎HEAL!‏ یه حمل» ست. در موز حمل و ثمرات رقاهى م باد ازاين هاي مضرقى: اين تقاوت نك گر ات لاف مقدیر هزین #الفرفن صصح مدل قيم كلاو رین مسزمینا ربك قدت ألن رأقيسج اتقئن مؤرد انتظار يستكي به اين فازة که اد ایا ازدء بازار سهاء يا منفى دارد. اكر دارايى مورد نظر با بازدهى بازار داراى هميستكى مثبت ياد در Coes ‏فنیورت‎ دا آتی کمتر از بمست تقدی مورداتظار خواهد نود اما اگر همبستگی مفی باشد. اي گرایش خواهد ود که قیمت آتیبیشتر از قیمت نقدی مورد بن همبستگی صفر باشد از لحاظ نظری قیمت. آتی دبا معدل با یمت تقدی مور اتظار خواهد برد اتظار باشاد. نها در صورتی كه مقدار م افهرست مطالب > 

صفحه 140:
we سوال «بلگی یم بهردس لاه پیوسته ان ونرخبهرهمرکب سالانه در می‌شود؟ ۴ اعلاممینمید که به صورت مركب فصلی محاسبه می‌شود.معادل رخ بر ؟: توضيح دهيد هنكامى كه مسرما كذارى در موضع فروش سهم خاصى قرار مى كيرد چه اقتی اند gasps playa loans oor 13۲ ) ‏دار وترخبهره بدون ویسک ( مرکب پپوسته‎ ۳۰ ee Se et aia gel ‏دزسال یبد قیمت پمنآنی را بدست آررید‎ شناخض ستهام خزخال حاضن ۳۵۰ واعد اسنت: رخ هر بدون ریک مزال وثرخبازدهی سود نقدی شساخحص ۴ درسال مرياشد. قيمت فرارداد آنى را تعييين ال دقيقاً توضيح دهيد كه جرا قبمت قراردادهاى آنى طلا را متوات با كدك قيمتهاى تفدى طلا وسابر متغيرهاى قابل اندازه كبرى به ست آورد ولى قيمت امس را ثمىتوان با جنين روشى محاسبه تمود؟ قيمت قراردادهلى آنى. قيمت تقدى, ثمرات رفاهى وهزينه حمل برقوار ا آيا قيمت قرارداد آنى شاخص سهام كمتر از ارزش آتى مورد أننظار شاخص است با ره پاسخ خود را ‎ses pea‏ افهرست مطالب > 

صفحه 141:
بيوست: تساوى قيمت ببمان آتى و قيمت قرارداة آتها. هتگاین که تزخ پتزه ات آمنی: در این قسمت می‌خواهیمنشساندهیم که ار ثرخ‌های .ثابت و معين باشد. تفاوتى بيم قيمتهاى بيمان آتى به ارت دیگر اک ترخهاى بهره هيججكونه همبستكى با قيمت قرارداد آتى نداشته باشك قیمت هيمات نی رین قیمت راردا آنن ومد و بأى اثبات اين قضبه فرض كنيد كه يك قرارداد آتى به مدت « أن روز ام به طوري كه > ‎٠>‏ وجو فارد 5 ريه غنوا (پبرسته) تبرت می‌کتم: رهبزد یلا جر نظ یرد :تماد یمن در ye Pll gay ‏ا‎ موضع معاملاتى خخريد را وبه همین تریب عمل نمید راهبرد در جدول (۳-۱۲) خلاصه شسده است در ای روز ام سرمایه‌گذار 

صفحه 142:
‎ab‏ تین قیستهای قاری دیمان ‎ ‏فرض نمایید که سود ت پاین روز #بد ضورت نوخ بهره مرک ‎GU ates‏ ‏آذ در این روز #برابر است با ‎ ‏زرا للع اجه لو و +( ‎Fy‏ 1 با توجه به إيتكه وك برابر با آخرين قيمت نقدی دای یعتی 57اسست. لذا رزش نهایی ‏ب سرمايه كذارى را مىنوان به صورت ذيل باز نويسى ‎Se‏ ‎ ‏قرو ‏با سسرمیهگذاری ,در ار ‎ ‏رضه بدون ريسك يا استقادء از راغيرة توضيح داده شده متجر به کسب عایدی فیل در زمان 7 مي‌شود. ‏روت( روا بقع ای کلیهموضع‌هایمعاملانی خربد قادد آنی هیچگونه سسرمیهگذاری لزم نیست. ‏به عبات هیگر در راهبرد مزبور: با سسرمیگذاری .۴ می‌تون ر زمان بهملغ لو ‎ ‏دست یافت. ‏حال فرض كنيد كنه قيمت بيمان آنى هر ايسان رؤز ‎٠‏ برابربا ,6 باشف با ‏اگوی جر ‎ ‎Lg gl‏ يمان زمان را تضمین می‌تماد ‏بنابرايسن هر دو راهبره مزبور كه يكى نيازمتد مبلغ وليه :7و دومى نيازمتد مبلغ .0 هر زمان 7 عابدى بكسان و معادل با 66ر5 ‏خر در به همزاه درد تا ینب فرقن حدم ‎ ‏وجود فرصت آريترازى مىتوان كفت؛ ‎۶ ‎ ‎ ‏راد نی و قبمت پیمنآنی با هم بربر هستند ‏افهرست مطالب > 

صفحه 143:
۷ 8 مبائىمهندسئمالن ومديريت ريك le a 

صفحه 144:
فصل چهارم راهبر‌های پوشش ریک با استفاده از قراردادهاى افهرست مطالب > 

صفحه 145:
افهرست مطالب > 

صفحه 146:
فصل چهام تعداد زيادى از فعالان بازارهاى آنى را می‌دهند هذق اضلی ان معامهگرانآن است که با و به بازار قرارداد هلى آنی«ویسک نافسن از تقیرات تلوب قیمت در از زیسسک مي تون در حصوسس قینت تفت شام ترخ ده ارزهای شوب قیمت نهام وا عواملذیگرباشد. پوشش ریسک کامل:( به توعي ریک اطلاق م تسود كه در تتيجة آن به طور كامل ريسك مورد نظر از يين اه در حمل معموًامکا ‎Hi‏ ‏نداد با هت یکی از مار ‎Spt Me aa‏ مینکن هل رجود پوشستی ریسسک کامل صرقاً یک میت یسک در زار نی aS ‏و راهبردهايي است که ا حدامکان‎ زديك به #بوشش ريسك كامله: معاملهكر را در زار پوشش دهند ‎INNS Ear Ea‏ عن ريسك ‎ ‎(Sar Mass ‎ ‏خواهم داد تخد «موضع قرو ‏مناسب است؟ اتخا «موضع درا ‎ ‎Asan OW‏ مطلوب است؟ ‏استفاد از كسدام قرارداد آتیتطلوب اسست؟ ادها حجم مناسب. ‎ ‏آنی بای کاهش ریسسک چه مقدا است؟ در مباحث قوق صرق در محدو ‎ ‏راهبردهاى معروف به «بوشسش ريسك غيريويا!؟) بحث خواهيم كرد بدين ‎LAL eae ge GAIT ges pS yoga cage‏ يكن ريسك ‏صورت گرفنه قجام نن‌شود به برنی دیگرا یک مهرب آسانی پکن ‎ ‎ ‏موضع معاملاثى در بازار أثى در ليتداي اتجام عمليات. بسک انخاز ‎ ‎1 Hedges 1 Pec hee ‎‘Ty he andy pect ei in a pane aden 1) Shot hres poon ‎{Lng hts potion ‎Hee and pt ‏افهرست مطالب > 

صفحه 147:
ند ور پاان عمیات پوشستن زیسسک موضع مماملتی شود و مي‌ندد. ‎Sip |‏ راما ‎Oy Bey At‏ 1۵ موکل ‎he‏ در ‎i he la ahaa SE‏ شن روسك تحت کل بو مرو نگ ترا ‎BSS‏ ‏تفیل مشود نف نوم کار هکره ‎ ‎atl AL gl ‏ادها‎ ‎ ‎ ‏نی مد نظر ور ‌هب منک ‎ ‏إن قرضن بداما کمک میکند ال ارزش زمانیپول دیشر مار ‏چشم‌پوشسی كليم ججرا كه همه جراناتنقدی ققسط یکبار و آن هم در زما ‎ ‏بستن موضع معاملاتى در عمليات بوشش ريسك به وقوع موبيوتدتد. ‎1) Dyna ‏واه‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 148:
tapi brains ayes, ‏است که با تاذ یک موضع مات‎ ‏تاد امک ريسك مذکور را کاهش دهد و خن تماد: رای روشن شدن مطلب» فرضن‎ ‏كنيد شسركتى اطمينان دارد كه به ازاى هر سنت افزايش قيمت يك کال در سه ماه ند‎ ۰۰ طلار سود نصیب وی می‌شود. اما در صورت کاهش قیمت به زای هر سنت در همین غات زمان ۱۰۰۰ دلار ضرر خواهد کزد. بای انکه ین فرد با شرکت مذکور خود را در قبل ریسک قیمت پوشش دهد مدیر خاه‌داری شرکت بايد موضع فروش قرازداذ آتى که بهمظور پوشش ربسک فوق اللکرطراحی شدهاست. تخد نماید. ‎Pp‏ معاملاتی تاذ شده در بازار آثى بايد بدكونداى باشد که منجر ۰ ولاری به ‎Wendy‏ و سود ‎ ‎ ‏خختثى ‎coe Sa‏ اهن يازار أيه سود حامبل فو ساير فعاليتهلى كسب و كار ‎Peas by SAS I ale Beles ‎ ‎ ‏راهبردپوشش ‎Bad oe eS‏ هرد پوشنش زیسکهز موقع فزوش؛ عبات است از معا وضع معاماتی اروش ‏رارددهایآتی. این رابرد هنگامی مناسسب اسست که پوشش دهندهریسک, از قبل ‎ ‎li ayy allo She‏ داد که در مقطمی از زمان آيتن ‎|p‏ بفروشد: رای ما کش اوززی که مقدازی ‎Dy ares‏ اخخار دزد و ینک محص ول لوق در ذو ناد ‎ ‎ ‎ ‎tad ll aad‏ در زا آثی خواهد بود می‌توند زان راهبرد اسستفدهکند. همچنین معاملهگسری که درایسی وا در خال اضر تحت تملک ندار: ولیقرا اسست در تریغ 53555 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 149:
۷۸ بان ینمی مالی و مرت ریک معتی در آینده مالک درایی مذکور شسود میتاد از این راهبد استفادهکند. رای ما مسار كت آمریکایی را فرضن کنید که اطمتن دار در ‎an lll tian‏ دريافشت خواهد کرد. صادرکنده در حال حاضر م‌داند که ار تیمت بورو نسسبت به ارزش دلاز آمريكا یبد سسود نصبب وى مى تسود و جتانجه قيمت يورو نسيت سه ارزش دلار آمريكا كاهش ياب متحمل زيان خواهد شد: اتخاة يك موضع معاملاتق فروش د بازار آتى باعث مىشسود كه يا فز Janse an iS abe ae ‏فى‎ شود وبا گاهش ارزش بوروه سود برد برای تین كات بالا و تشسان دادن تحوة عملکرد پوششی ربسک با فروش آننى. به مثال زير توجه تماريد: فرض كنيد كه الآن بانزدهم مه ست و يك شركت امستخراج کندة تفت ابر در مورد قرارادفروش یک ملیون پشکه تفت شام ‎Me‏ یل بفرزشد. ار سسود وه ازای یک ستت کاهش در قیمت نفت ۱۰۰۳۰۰ دار زین در سه ماه آنده پانردهم مه برای هر پشسکه نفت خام 18 دلا و قیمت. آتی نفت خامبه زای هر بشسکه نفت در بوزس نایمکس ‎ALL NS ۸۷۵ (RUMEN)‏ که اه با توجه به اينكة هر قرارحاة آنى ذم بور تایمکس بای تحویل شرکت مذکوربابت پوشش ربسک قیمت: اقدام به فروش ۱:۰۰۰ قرارداد تیه تحویل ماه دسامر می‌مید.اگر شرکت مزبور در پنزدهم آگوست موضع معالانی شود را ند يا توجه به راهبرد اتخاذ شدهقیمت هر بشکه نفت. تیک به ۱۸۵ دلارخواهد ود حال فرض کنید مت تقدی در پاندهم آگوست برای هر بشکه ۱۷۵ «لار باشد ركت تحت فرارداد فروش 173 مبليون دلار ببست نفت دريافت خواهد كرد و جون آگوسست. مه تحویل قراردا نی اسست. به همین جهت قیمت آنی در پانودهم آگوست. یک به قیمت تقد يعني ۱۷/۵ دلاربشد. رین سود تقریی شرکت Wo Ne ۵-۷۵ افهرست مطالب > 

صفحه 150:
يعلى در هز بشكه نفت 1/10 دلار و در جوع از موضع معاملاتى فروش قرارداد نی ۵ مسیون دلار سود خوامد زد: در تجه هر پشنکه تفت ام را با ترجه به قرارداد فروش و موضع معاملتی در بزر نی بهقیمت ۱۸۶/۵ د دلارخواهد فروخت, اکنون فرض کنید که مت تفت در پنزدم آگوسست: بشکه‌ای 1۹/۵ دار باشد با ترجه بهموضع معاملاتی شرکت در بزر نی« این شرکت متحمل زینیمادل ۰۸۷۵ هر شکه می‌شود ۳ ذر حالت ابر تی و مجموع شسرکت دارای فز ‎ee‏ تفت بهمبلغ ۱۸/۷۵ بو آسانی می تون نشان دا که در همه حالت‌ها: شسرکت فوقالذکر تفر خواهد تفت را به قیمت ۱۸۷۵ ميليون دلار بفروشد. ين مثال در جدول (5-1) خلاصه شه يوك 0-1 برت ريتك وفع مالا قر يز مااي ماكر بالود م افهرست نطائب > 

صفحه 151:
الى مهندسى مال راهبرد بوشش ريسك در موضع خوید!! معاملهكرانى كه به منظور يوشش ريسكم يك موضع معاملاتى خريد در قرارداد آنى اناق ‎Dal es‏ کفهمی شسود که از رابرد پوشش ریسنک در موضع رید فده کرد‌ند. ین رابرد بای شرکتیمناسب است که صد درد در ند کی را خریاری نماد و م‌خواهد در حال حاضرقیمت آن را در ده تابيت نايف ‏برایمثال فرض کنید انونپندهمژانویه اسست. شسرکنی میداند که برای افای" ‎ ‎yap ‏تعهدات‎ ‎ ‏تقدی ۱۳۰ سستت برای هر پونداسست و قیمت تن مس برای مه مه ۱۳۰ سنت برای هر ‎ ‏يوند م باشد راهبرد مناسب براى ابن شركت اتخاذ موضع ‎ ‏ید بای جهار قرارداد آتى ماه مهد بخ پوس کالای ورس نایمکس ‎castle Pie eae ree‏ ‏مارس می‌بشد. هر قرادد بر ‎ ‎ ‎uae ‎)۲۳( ‏ما در جدول‎ ‎ ‏فرض کند که قیمت مس در بانزدهم مد 113 سستت برای هر پوندباشسد. از آنجا ‎ ‏تحویلقراداد آتیمیباشسد. بنابراين قيمت تقدى در اين روز نوديك به ‎ ‏فلار ‎ ‏هارم ع ‎ ‎ ‏ینیب توجهبهموضع معاملاتی خرید در بزار نی به مسودتقریی ۵۰۰۰ داز دسست ‏خواهد يافت: معاملهكرء مس مورد نياز خود را از بازار تقسدى به ميلع ‎930:0٠‏ ‎ ‏أزمخرد ويا اتساب ‎ ‏امعاملاتدى خريد قرارداد أن تنيب وى شد لستسهريه: تقربی وی برای شید مس ‏ساسا سار ‏افهرست مطالب > 

صفحه 152:
یز ات کر از ای (۵ اكه قيمت آتن مو يقردهم ممه ست كت مذكور معدل 18.000 ذلاز به xan به عبارت دیگر بت انخاذ موضع معاملاتى خريد اردد آشی متحمل زيان معادل ۱۵۰۰۰ دا خواهد شد. معابلگ ای تهیه مس مورد ۱۰ دار میپداد که با احساب ۰ این مس خد ۰ دلار با ۱۷۰ سنت براى هر بوند مرباشد. توجه داشته باشيد كه شركت به جاى ید مس از یزار قدی بهتر است: آتی در پانزدهم مه استفادهماید.چننچه شرکت مزبر نامب خرید مس از زار نقدی نماد مجبور بهپرداخت ۱۴۰ مسنت به جای:۱۲۰ سنت: هر پوند مس خواهد شد. افهرست مطالب > 

صفحه 153:
میت الى مهندسى مال خنمتن آنکه هزینه‌های اتباردر و خرن بهره تون ريط كاد حد مر عن كداطز تاق مزبور ممكن است به علت «ثمرات رفاهى 17 ناشى از تكد ولی شرکتی که اطمیان داد تا انزدهم مه یز به مس نداردة اززش ثمرات رفاهي حاص از تملک کل ناشى از قبل توجيه باشن در اين مدت براى وى صقر خواهد بود. ‎ae‏ بهگذاری رادرنظر بگرد که همجتبن مىتوان از را ريسك با خخريد قرارداد آنى» تا حدودى موقعیت معاملاتى بيش فروش موجود را ختثى نمود. سر ‎el‏ را پیش فروش کرده است. بخشی از ریسکی که سرمای‌گارا آن موجه است. یسکرابا ‎ ‏تاشسی از عملکرد کل بزار سهاممی‌باشد. ماه از ی‌تاند این بخش از زد ‏اتخا موضع معاملاتی خرید در قررددهایآنی شساخعی خخشی نماید. در مورد اين نوع ‎ ‏دز هر در مثال جدول (9-1) و مثال جدول (5-1): فرض بر ابن بود كه معام كران ‎ ‏لکلا با انجام ماملات معکوس. موضع خود را بسه و از بازار نی خرچ گر ‏ری در تیجه عملیات پوشش ریسک تداشت. ما تحویل داد ‏یکی کال هم وشا ‎ ‏می‌شسوند لته اگر ورد شسدن در بزر آنسیمنجر بهتحویل ‎۹ ‎ ‏و تحويل كرفتن دراي ‎ ‏مى تواند هزينه ايجاد كند. به همين نخاطز مبناى معاملات فوق بر اين اسست که معامله در ‎ ‎Ons ta A pe ati lI Seid eon a pe Vee ‏ریسکه قررداد آشی را اه تحوبلنگنه درد هماطور که خوامم گفت.پوششی‎ ‏دهندگان ریسک که دای موضع معاملانی خرید هنتا ولا میکوشند با بستنموضع‎ ‏معاملاتی شود قيل از دورة تحويل از هركونه احثمال مبنى بر تحويل فيزيكى كالا اجنتاب ‎ ‏ایند ‏میسن مد معا فرق فزضن کزدیخ که قلداد ما پیمان نهد این معا که از ساز و ‎Nee Be Say a cle‏ ‎ ‏)لا م۳ مرف نگ احانی مد در ‎IU‏ کل ای داد که با هذا ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 154:
۴-۲) نکاتی در مورد مزایا و معایب پوشش ریسک اتطلوبيت اقدامات يوش ش ريسك جنا يديهى ‎aA EA‏ ار شرکت‌هایی بط با سساخت و تولد:خرده‌فروشی:عمدهفووشی یا اوه خدسات فعایت می‌کنند. در زمینه پیشينیمنفیرهایی همچون نخ‌های بهرا نوخ منطقى ست كه اقدام به بوشش ريسك ناشى از منقيرهاى مذكور تمابنة و از ابن طريق رى ارزها و قيمتهاى كالا از تخصص و مهارت كافى برخوردار تيستتد رین شسرکت‌هامی‌توانشد بر فعاليتهاى اصلى خود كه در آنهسا تخصص و خبركى دارتد- انمابتد. ذر واقع شركتهابا فادها عملات پوشش ریسک می‌توانندخود را ناكهانى قيمت يك كالا ييمه رويدادهاى غيرمترقبه ناخوشابتدى همجون افزا ‎Blan hala‏ زیسکه‌ای زیادی وجود داد که تمنتوان نها را یه نود. دادم ‎ ‏به بورسى علل این ‎mine tte‏ ‏يهش ریک و تهاندازای معمولا كفته مىشود. سهامدرن در صورت ‎Mae Sg OGG‏ اتجام دهند قبرورتى تدارد كه حتم شسركت اين كار را برائى سهامدارات اتجام دهد اليته ‎ ‏ين سنن جای بحث و متقشهزیادی مارد چرا که فرض اصلی مطلب فوق آن است که ‎ ‏سهامدران طلاعات یشتری نسبت به مدیریت شرکت در مورد ریسکهایی که شرکت. ‎ ‏با نها موجه اسست. در اختيار دارئد. در صورتى كه إين بيش فرض در اكثر مولرد دق ‎ ‏نه ى كسد همجنين اباد ديكرى كه بر كفته فوق وارد است. ‏جو اسيل اموز ناز تعسوت وموعو يرداو لويتدي يع لو كلق ‎JIS fin gf a iy ney‏ مامت بزرگ تسم مشود راب ‎pussy key‏ ‏است که زینه‌های ‎ ‎ ‎ ‏ابسه با خود سهامدارات ارزاذتر تمام م شود. ‏ایسن نکن وا هنم با مد ظرقرا داد که اة قراردادهای آنسی؛ در اش ما ‏افهرست مطالب > 

صفحه 155:
بای سیم امکان پرشش ریسک وا بهسهامدارانجزءنمیدهد. تا کاری که سهامداران در مقايسه. ب شسرکت بهترمیتانندانجام هد نوعبخشسیدت به ریسسک اسست: یک سهامدر با استفاده از يك بدرة مننوع و منناسب مىتوائك بسيارى از ریسک‌ها را که شرکت با نها برد براي مثاله فض كنيد سسهامدارى سسهام شركتى رأ در ا از سس امستفاده مىكند. ابن سهامدار م تواند سهام شركت توئيد ابن مسهامدار جندان در معرض ريسك ید این قیمت مس نخواهد بود. در صورتى كه شركتها به كوتدلى عمل كتند كه بهترين مناقع روف ازنك ميكوات كنت در اكثر ماد تیازی به عمابات پوششش بن كه تاجه اتداؤماى مديران هر واستاى جد اكثر ‎Ma pi‏ رود این هی ‏مختلف سهامدارن عمل ‎Joe Sp‏ بحت است. ‎ ‏يوم رمک وربا ‎ ‏اگرادر صنشی,پوش ش ریک معمول ‎ULE‏ غاب راهبر3 وشن رینکا وسط يك رکت‌ها منطقی نخواهد آن صنعت باعث خواهد شسد تا قیمت محصولات یا مات با توجه ‎ ‎ ‏رکت‌های آن صنمت جهت مفاوت بودن با یه ‎ ‏برد فش اروت ‎ ‏به هزیه‌هایمواه خافرخهای بهر نرخ مبادلات ارزها و تظاير آن دستخدوش تقیبر و ‎ ‏است ‎Sp‏ اتظاز ‏داشسته اشد که درای حاشسیه سود تقريبا ابتى باشد. ولی شسرکتی که ودرا در مفابل ‎ ‏ریسک قبمت نیمه کرده است می‌توند نار دشته باشد که حاشیه سود آن دارای نان ‏و تفیر شود ‎ ‎a Ae‏ مها ‎ ‎Seb Sh pS ol cet ‏بر‎ ‏و یگ چش؛‎ ‏وا اجمله شرکت هنیک 1 يختس» خوة زا در مقابل ويك تغيرات قَيمت طلا بوذ ‎ ‎ ‏"كرا در نظر بكيريد: فرض مىكنيم كه اكثر شركتها در اين ‎Sa‏ ‎ ‎cad Spat pial Gye opt paced os‏ بين رقباى: ود متیر ‎ ‏لاهن ‏افهرست مطالب > 

صفحه 156:
Det tine ‎salty ay‏ ددع ای آنی: یمت"خزید طلا زا دز هه ماه يده یمه ‎ ‏نايد ‏جنانجه قيمت طلا افزايش بابد. فشار اقتصادى موجب خواهد شد قيمت عمده ‎ ‏رشي جواهزات طلا نيز به موا ‎ ‏| تس بدون تغيير مىماتد. در مقاب حاشيه سود شركت «سيف آند. ‎ ‎ ‎by chee ‏اقتصادی باعث خواهد شد قیمت عمده ف: ‎ ‎ ‏رد دا اپ ود ‏(۳-۳) خلاصه شده است. ‎ ‎ ‎ ‏ارعادهاي آثى در ‎ ‏عازن با عوهنیت حلع ‎GAM ES REIL Ray LOA‏ یزان ‏سود شرکت شود؛ بعنی ممکن است قیمت‌ها در جهت دلخواهپوشش‌دهندگان ریسک ‎ ‎ ‎ ‏ان ذر موضع هاى معاملاتي ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 157:
مرت رسک الى مهندسى مال (سود) پندست آمده در ار تقدی جبران خواهد شد. بر فردی که ین رابرد رتخا سيكت از دست دادن فرصت كسب منود چنان همتن نداد آنچه که رای آنها در ولا اول مهمتراششته این است که دز تهایت از سرغاهگاری اصلی با مود حاشهای منم حمابت كنند تا ايتكه بخواهند براى بدست أوردت مقدارى سود اضافى اصل سرمايه را eles gle ah Plea Ol pte pa ‏كشع ست زه هتين عونت‎ yey منیب تلا پوشش ریسک, و وا تحسین می‌کند اما اكر قيمت تفت افزايش بيدا ند از محل فروش نفت. سوه ‎en‏ می‌شود در حالبكه به اطر اتخ موضع معاملاتى در قرازداد آثى متحمل زبائى مثو يكراكر می‌سود هر چند كه تصميم به بوشش که سنود خاصل تفت داز یبرد یه ركت اقدام به بوشش ريسك نمىنمودا در وضعیت بهتر: بسک اقذامى كاملا منطقى و معقول مىياشد ولى خدير خزائهدارى براى توجبيه تصمیم رو امد شد. خود ا دشواری و مشکلالی فسوض كتيد بسراى مثال. قيمت تفت در جدول (5-1) در باتزدهم كوت معادل ‎ath NOTING‏ بنابراين شركت مزبور به ازلى هر بشككه فت موضوع قرارا آنى اين شرايط: مى تولن ‎SUE‏ "ا دلاراز دست م دهف درا اليس و مدي ‎Gly‏ را تصور نمودا سه ماهر ور نی متحمسل مین دلار 3 چگونه رخ دادم است؟ من توضیح کاملی از شما می‌شواهم افهرست مطالب > 

صفحه 158:
isle ‏اسوانه إيجاد سوه بود. فراموش نكنيد که ما در کسب و کار خود سدود ۴ مبیون داز‎ ‏بابت شرایط مطلوب حاصل از افزا‎ رتیسی؛شما با آن سود چیه کر كفته شما مثل ين امست كدماتبايد گرا ني باشيم. جون كه فروش ما در یبورک زاب مدير خزائهدار: جناتجه قبمت نفت كاهش بيدا كرده بود من کاری ندرم اگرقیمت نفت کاهش پیدا که بوهچه می‌شسد؟ ‎SB‏ ‎aay ye cl‏ كه شما چراهست به جنين بازى در بازارهایآتی سال عملکرد خوبى داشته باشهم. من مىخواهم به آنها بكويم كد يه خاطر دم شسود ما ”ا ميلبون دلار كامش يافته اسست. متأسغاته بايد بكويم كنه در ‎ ‏ین صورت خبری از ‏باداش برای شما تیست. ‏ارئيس: غبرمتصفانه! شما بايد خوشحال باشيد كه اخراج نشديد. شما باعث 7 ميليون ‎ ‏مدير خوانددارى: بيتيد. ابن بستكي ‏كيد ‎ ‏وأ هسنا وو بهموضنوع نگ ‏به همین جهت اکر مدیرن خزانه‌اری از دم به پرشش ریسک, ‎La‏ ‎ayy hg Sally‏ رامث كاهشن ريسك شركت می‌شود: ول یی کار منکن نت موقعیت شقلی مدبر زان ‎ ‏اه خطر یداد مخصوصا گر سایر رد درک کاملی ‏زاين رابرد نداشسته باشسند. تا اه حل ین مشکل آن است که ‎ ‏ریسک. اطمينان حاصل شود كه كليه مديران ارشد وا ‎ ‏درک کاملی دارند. ‎inkl ce js‏ راهيردهاى بو ‎ ‏می‌شود و به طور کال آشکاربه مدیریت و سهامدارن ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 159:
۴-۳ ریسک متا( در متالهای پیش ‎lh‏ يوشعن ريك بيش از اد واقی: خوئبنانه و تطلزب زود ‎ ‏بوشش دهندة ريسك مىتوانست تاريخ دقيفى راكه در آبنده بايد خريد يا فروش یک ‏دارايى انجام كيرد مشسخص سازد. سپس وی مىتوانست با استفاده از قراردادهاى آنن ‎ ‏تقربيا تعامى ريسك تاشى از قيمت دارايى را خر تاريخ مذكور از بين ببرد. اما ذر عمل انجلم عمل پوششن ریسکا به این نی نیستد برحی دلیلآ عبت ‎cad‏ ‎ ‎ ‎ ‏ی ربسکدهممکن است لازم بافسد که قراردا أتى دقيقا قبل از انقضا با عمات میگوس, مسدود شود ‎ ‎ ‎ ‎ ‏یش مقدر یسک میا م‌شسود این مفهسوم را اه توشیح ‏در وضعيتهاى بوشش ريسك» مبنا ابه صورت ۰ ‎ ‏قرف میم ‎ ‏طقال میارب اسست با قیمت تقدی یک ‎ ‏ای که در مقبل ریسک پوشش داد می‌شود:منهای قیمت ‎realise ayy Fag‏ ‎ab Ky Heo a i ap‏ پوشش دادهشود: همان دریی پید ‎ ‏باشسد مقدر ما بای در تاريخ اتقضاى فرارداد آى صفر باشد. قبل ‎ ‎ ‏تازيخ سررسيد مبنا مىتوائد مثبت ابا متف باش با توججه به تحليلى كه در فصل سوم ارال ‏شد. جنانجه دارايى بابه. يك ارز با ترخ بهره ‎ ‏طل یا قه باه قیمت آتى بيشتر ا ‎1) Bi Rak ‎ ‎pha Lys 604 Be ea alg an Bs ‎ ‏نی دی بلی است. از تیف خر فده ی ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 160:
قل راهبرهایپوشش دیسک با ‎dele‏ تام كلم نا قیمت تقدی است که در تیجه ما مفی می‌شسود.چنانچه از با ترخ بهره لا وا سیر کالاهای اساسى موضوع دارابى بابه باشند عكس حائت قبلى صادق است و مقدار مبنا ‎hy oe‏ هنگامسی که قیمت نقدی پیشستر از قيمت آنى افزايش مىيابسد. مقدار مبنا افزايش مويابد كه اصطلاساً به أن «تقویت مب( گویند و هنگامی كه قيمت آتى بيشتر از تفدى افزايش يابد. مقدار مبنا كاهش مىيابد كه اصطلاحا به این حالت مب كوبند. تمودار (5-1) نشان مىدهد كه در وضعيتى كه مقدار مبنا قبل از تاريخ ‎SLA‏ AS gp ‏خر طول زمان جكونه تغيير‎ fb oad cate بای بروسی ریسک مبنا. از علايم زير استفاد اقبمت آتى در زمان + : 2 مان :و ‎ie‏ متا درز ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ 

صفحه 161:
بای سیم مقدار ما در زان 10 +2 فرق می‌کنم که ام ‎ty‏ ریسک در زمناجم می‌شود و در زمن ۸ دود می‌شود. همجن بای تال فرض می‌کنم كد تیمتهای تقد وني در مان به ریب ۳ ۵و ۲۲ دلار و در زمان باه ترتیب و ۱ ار باشد. در یجه داريم: 4/ ۵ ده ۲ ‎Sy‏ که از ما اه کريم: دارم ‎ ‏ابتدا خالتى را دز نظر كيريد كه بوشش دعندة ريس با ‎ ‏#فروخته خعواهد شد در زمان ,! در موضع فروش قرارداة آتى قرار مىكيرد. قيمت ‎ ‏در ومان وك يرايريا وكام 3 نود ‎ ‏سوه حاصل از اتخاذ موضع معاملات دز بازار ‎ ‎Fy — Fy ale‏ می‌شود. رین «قیمت موثری۱۷) که با استفاده از عمليات بوشش ‎ ‏ای داراییبهدست می‌آید. عبارت است از ‎ ‎Spt F\—Fy= Fy thy ‏که در ال ما قیمت مزر درایی ۲0۳ لار خواهدشد مقدار ,۳ در ‎obey oy‏ اسست. چنانجهمقدر ۸ب ر همین زمان مشسخص میبود: می‌توانستيم یسک مورد نظر را ضد دز مد زین پر و پوشنش ریس کامل اجام دهیم: پس در این حالت ‏جود داره به اصطلاح مىكوييم با «ريسك مبناء ‎ ‎ ‏با توجه ههام که در موردمقد ‎ ‎seat ‏نون حالت ديكر‎ ‏خواهد كرد و لذا در زمان ,/اقدام به بوشش ريسك در موضع خريد مىنمايد. قيمت ‎ ‏ترك ‎loys‏ ارا وإخز مان ۸ خریداری ‏ريسك ,5 - ا مرياشد. ‎Ap‏ ‎ ‏جرداعتى بابت دارايى +5 و زبان ناشى از انجام بوش ش ریسک عبارت خواهد بود ‎ ‏قیمت مؤثر برفاختى با انجام بو ‎ ‎Fythy ‎ ‎F‏ + و ‏هر زمان ,لامعلوم ست ولى مقدار 2 معلوم ‎ ‎", ‏تيز با توتجه به ايتكه مقدار‎ pelle ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 162:
انيست. يس بنابراين تماياذكر #ريسك مبناه مرباشد که در مثال ها 7/۳ دلا است. ذر مورة دارابهاى سرمابداى همجوث ارزهاء شاخص ها ‎ye‏ طلا و نز ‎eon lan ap oF seta Jp te Sy ul char cay as‏ اي شزا فصل سوم تشریح کردیم بر می‌گرد.حضور آریتر گر که روط پینقمت تقد و قیمت آی درایهای سسرمایه‌ایبهطورمطلوبیتعریف شود هزیدی: ریسسک در زمان آینده اسست. در حالی که در مورد داراییهای مصرفی عدم ا در مود دراییهایسرمایه‌ای, بيشير ناشنى از عدم قطميت فربارة تخ بن عضر تقاضا و عش _كلات:مرقبط با لباردارى كالا متجر:به تغييز و كوناكؤتن اقزاتمرات .وفاف م شوق اين فرب وه ‎ayy ha Spe‏ ا فزازش ‎Lannie‏ برخسی اوقات دریی که میخواهيم در مقابل ریسسک قیمت آنءقدمبهپوشسش ‎Syl galas Sy‏ باعث افزایش ‎tei Sa‏ وف را قیمت ذرایی پید ‏ ‎tet Sl lal als‏ مش ورد بنبزاين این موضوع ‎ ‏اد آنی در مان زو ‎Ss He pty‏ یسک شرکت اطمنان یبد ‎Sab S‏ ‏تعریف منم بلتم که قیمت دای با اقدم به انجام و ‎ ‎ ‏اقیمتپزشتن نیدب ‎ ‏برداختى (يا دريافتى) بابت دارابى عيارت است ازا بو مىتواتيم رابله فوق را به صورت ذیل تب بوسیم 2202020200000 در راب وق (- 3 و (3 - +5 دو جسزء ريسك مبنارا تش كيل مىدهتاد. ‏۷ - یی است که در صورت ‎LS‏ بودن دارابى بايه در قرارداد آتى با دارايى كه ‎ ‏ش ريسك واقع مشوده به وجود مىآيد. ‎Sa eh SF‏ ‎ ‏متفاوت بودن دو نوع داراين مذكور ايجاد مشود. ‎ ‎ ‎ ‏:عوج ‎tlie bys Kaya aly ets‏ هه برد موقعیت )و ‎gt See aly tasty of oat Fak‏ بگیرید. اگر ‎ge de ha lee ype‏ از ‎Sg ‏با تضعیف شسود؛‎ abe eg ab ete te ng Sy ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 163:
بوشش دهندة ريسك وخيمتر مى شود در مورد بوشش ريسك در موضع خريد ابن وضسیت پرعکدن آمسته یمتنچنانچهب‌طرن خیزمتظ ای ما آفریت شود مزقمرت. ‎pe Sues ppt amas pay‏ تگهانیی نا وت پوشش دهنده ريسك يهبود مىيابد ‏تخاب قراداد ‏یکی از عواملمهمی که ریسک مب را تحت تأیرقسرار می‌دهد مربوط به اتتغاب نوع ‏قرردد نی اسست که برایپوشش ریسسک بکارمي‌رود اتتخاب نوع قرارداة معطوف به ‎Se ‎ ‎ ‎ ‎ ‎١‏ اتخاب دایی پیه را تخاب ماه تحویل چنانجه دریی مور تظری که می‌خواهیم در قبل ریسک قیمت پوشنش دهیم دق مطاب بادارابى بايه قرارداد آتى باشد. در مورد كزيتش دارابى بابه مشكل جندائى تخواهيم داشت. اما در غير اين صورت. بابد با تجزيه و تحليل دقي از بين فر قراردادى را بركزيد كه قبمتهلى آنى آن با قبمت دارابى مورد نظرى که می‌خواهيم را ‏شن دعيم بیشترین همیستگی را داشتهباشد ‏تخاب ماه تحریل تحت تأر چندین عاملمی‌باشد. در مها كه در ابن فصل مطرح كرديم. فرض ما بر ابن يود هتكامى كه زمان اتقضاى عمليات بوشش ريسك با ماه تحويل منطيق باشد قراردادى با همان ماء تجويل .را اتنخاب مىكنيم. در واقع در لين ‏است که ‏ادها آنن موجود: ‎ ‎ ‎ ‎ ‏در مقبل رسک قیمت بو ‎ ‎ ‏موار:معنولاً یک قرارداد با مد تحویل درتر تخاب می‌شسود. د ‏موارد ندری,قیمت‌های آتی درل ماه تحویل به ‎ ‏همجتين بوشش دهندة ريسك در موضع خريد در معرض اين ريسك موباشد که در صورت تگه داشسشن قراردد دز طول اه تحویل مجبو بهتحویلفیزیکیفریی شود كه ابن امر معمولاً كران و دردسر آفرين است, به طور كلى. هر جه فاصله بين زمان اقضای پوشنش ریک و ماه تحویل زیت باه مقدر زیستک میا افزایش می‌ی اعدة سراكشتى متوان كفت كه حت الامكان بابد آن ماء تحويلى ‎ ‏رین به متان یک ‏افهرست مطالب > 

صفحه 164:
‎glial AS‏ تحویل فراذا مارسس: آنع پوشنش ویس ک که ‏ماه ماوس انتخاب خواهد ‎Big gly to‏ ‎ ‎ ‏نامعاى دساميز: زانزيه و قوريه متقضى مرنث. يسكى که در مارس, آوريل و مه متقضی مش وده قرارداد ماء ژوئن تخاب خواهد شسد و به همین ترتیسب. اعد ‎ ‎ ‏بر ان فزضی ات که تقدینگنیپازر به د کاقی وجنود داد طوری که پر شش ‏دهندگان ریسنک می‌تانند با توجهبه ‎ ‏إهساى ود قرارداد آثى مسوره نياز خخود را اتخساب كنند. در عمل: ميسرزان تقدينكى در قرارذادهاى آتى با سررسيد كوتاه مدات: ‎lah Sl te‏ پیشتر ماود پوشش فغتده ريسكك از فرردادهای آنی با ‎ ‏سررسید کوتاه مدت اتفادهمیکند و سپس آن را به اصطلاح به جلو مغلناند. ‏ راهبرد در همین فصل توضیح دا ‏تفصيل در مثال ذبل شسوح ‎coe‏ ‎ ‎ ‏خواهد شسد. کون برخسی نکات بحت فوق را به ‎ ‏سا ‎ ‏فرض كتبد ول مرس امست. يك شركت آمريكابى التظاردارد که ۵۰مبن بن ژاپن در پیات ‏آنى بن در بورس نجاری ‎(CMe) SK‏ ‎ ‎ ‏ماه ُونيه دريافت نمايد. قرا اراى مامهاق ان ستهتامين و ‎ett gla‏ قرلوداد براى تخريل 1800 ميلبوت. ‏مشق میشود. با وج ه تکتیکذ ‎ ‎ ‏تحویل مارس, زو ‎ ‏اداد مطرح کردیم. به نظرميرسد که ردد ماه سبتامبر با توجه به اهداف بوشش ريسك متاسبترين قرارداد باشد. ‎ ‏این شرکت مزبوره جهار قرارداد آنى ين به تحويل سيتامبر در اول مرس ‎ ‏فروش می‌کند. هنگامی که شرکت در پاین مه ژولی: ین در ‎ ‎Pll pee ay ca ‎ ‏خود را مسدود می‌ند هم درباةتاوت بين قیمت آنی و قیمت نقدی در این زمان. باعت ابجاد رسک مبامي‌شود فرض می‌کنيم که قیمت نی در اولماوس ۰0۸ سنت. برای هر ین میباشد. همچنینقیمت‌های نقدی و أنى هتكامى که قراردد بستهمیشودابه ‏تیب ۰8۲ و ۰۱۳۲۵ سنت به ازاى هر بن مئوباشد. مقداز مبنا 8+ */*- و سؤد حخاصل از ‎ ‏قراردد نی ۰/۰0۵ اسست. قیمت مزثرعبارت است از قیمت تقدى به علازء سود حاصل ‏افهرست مطالب > 

صفحه 165:
۸۲ + ۵۵-0۵ این قیمت وا همچتینمی‌توان از طربق حاصل‌جمع قیمت آتى اوليه بهعلاوةمقدار مب ۱۸۵ شرکت در مجموع ۵۰/۰۰۱۵ میت را ۲۸۷۵۰۰ داز ن ال در جدول (3-۲) خلاصه شده است. شاد برای مثال فرض کند که هشستم ژونن اسست و یک شسرکت میداد که ۰۰ عي مات مار رل مرس ‘pts افهرست مطالب > 

صفحه 166:
انفت خام در اكتبر يا توامير لازم خواهد داشت. قرارفاد آثى تفت خام در حال حاضر ذر بورس ‎(NYMEX) Saal‏ 4 تجويل هر يك از مامهاى سال داد و سند می‌شود و حجم هر قرار ۰۰ پشکه م‌اشد. با توجه به نکات مطوح شدهه شرکت تصمیم گرفته از داد دسامبر براى انجام عمل بوشش ريسك بهره جويد. در هشتم زوثن اين شركت در موضع ختريد بيسنت قرارداد آتى قرار مىكبرد: قيمت آتى در اين زمان بش كداى 146 دلار اسست. شركت در ابد كه حرید تفت خام ذو دهم نوامير مقدور است. با معاملاتى خود در بازار آتى را ميتدد. ريسك مبنا أز معلوم نبودن مقدار مبنا در روز بسشن موضع معاملاتى ناشى می‌شود ابر بیت هر پشسکهبه تیب ۳ م‌کنم که قيمت تقدی و قیمت آنی در دهم و ۱۹۸۱ دلار ی‌باشسد. این قدار من راب بسا ۱/۹ دلار و قیمت موثرپرداختیبرای جدول 9-8 ريسك بايه در بوششى ريسك بيش خريد افهرست مطالب > 

صفحه 167:
الى مهندسى مال هر بشسكه 1/6 دلاريا در مجموع ۳۷۸۰۰۰ دار میباشد. ين مثال فر جدول (5-0) به صورت خلاصهآمده است. ۴-۴) بت پوشش ریسک حداقل واریانس| «نسبت پوشش ریسکه عبارت است از تست حجم موضع عاملاتیتراردادهای آتی عقدار ریسکی ‎Che pares‏ ۰ بشکه تفست خم برد و رارددهایآی را هر معرفی آن است.( تا به یج ما نخ پوشش ریسک را یک فرقی یسک هر معرض ريسك قيعت ال در جدول (۵-) پوشش دمن رای تجویل بانط یک با یت شس دهد ریسک, به حداقل مشقد کردهبود. اگر هدف ابروا تعريف م ىكنيم, بر هر قيمت نقدى ك هر طول هورء زمائى که مرن بت و 87 - تغيير در قيمت آنى در طول در زمنی که معادلعمرپوشش ریسک میباشد تحراف معا 8 BF gic pct ‏رو‎ م - ضريب همبستكى ين 85و 88 ‎pales Rap ety‏ مومع ملاس يوفش ممسدريك زا ‎ ‏ريس ردم ‎age‏ ‏«شسبت پوشش رسک پهیه۴۳عبارت است از حاصل شرب ضریب همبستگی و معبار 85 به اتحراف ‎AP one‏ نسودار ‎٩-۷(‏ تشن می‌دهد ک ‎Bot‏ ‎ ‎ ‏انس موضع معاملاتی با توجه به نرخ ‎ ‎1۱ Variance ede Ratio 1) Hedge either of the sz fhe poston taken atures contracts the of the Optimal a tio ‏افهرست مطالب > 

صفحه 168:
می‌شسوند. ار او و۲۵ م0 باشسد در این صورت ۰/۵ - *1می‌شود. ین تیجه نیز با انتظار ما سازكار است. جون در اين حالت با يك واحد تغيير فيمت ‎gab‏ فيمت آنى ادو واحد تغيير مىكتد. تسوت پوششن ریت ک زهیه تن زا با کیب با ی خطی است که اتماياذكر نقاط نقاطع دو محور 35 و 87 مباشد. ين خط ركرسيون در ‎OT) pagel‏ بن مطلب به طور بديهى متطقى استء ججرا كه انتظار داريم تا “ف با سيت تغیرات در با نسبت تقييرات در 85 مطابقت دائته باشد. ميزان فكارابي و الريخشى بوشش ريس 013 را مىتوان به صورت درصدى از واريانس تعريف كرد كديا نجام پوشش ویسک حذف شدهاست و بابرا آم با ما بارامترهاى م: بره و .© در رابطه (7-1) معمل با استفاده از داده‌های تریخی 8 ۳ افهرست مطالب > 

صفحه 169:
۸ عبالى مهندسئمالن ومديريت ريسك و 8 برآورد مشود (فرض ماين لست كه ‎py dale EIS ae‏ روش ‎1S‏ مسولا بدي صورت ابت كد ججطين دور زمانی سساری که با هم همپوشانینداشت ‎ey Se LE‏ نقد ‎ ‏8۶ را در هر دوزةزمنی مشاهدهمیکند ادر يهترين شرايط (حالت أيدآل) مدت هر دورة زماتى معادل مدت دورة زمائى الست ‏که پوشش زیسک در آن دوره ضورتمیگیرد در عمل: این مزع باعث ‎Sata‏ ‎ ‏زیاد تعداد مشاهدات موجود می‌شسود و لسلا دور زمانی کوتاشری استفاده ‎aptge‏ ‏تعداد بهينه قراردادها بتذا متقيرهاق أزير وا تفزيف ‎Sip‏ ‏ل؛ حجم موقعينى كه بوشش ريسك صورت م ىكيرة. (واحد). ‏0 حجم یک قراردد ی واحد) ‎ ‏بهبنه قراردادهاى آنى به متظور بوشش ريسك ‎ ‏الرزش امتمى وال" پاشسند ‎aa gel ay‏ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 170:


صفحه 171:
‎0١‏ © مبائى مهندسى مال ‎ ‏مرت رسک مي‌دهيم. لا با توجه به جدول (۶- دایم ‎۱۳ 2-۸ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏۳ ‏و ‏برای محاسبه ۰0 0 و بهترتیب از فرمول‌های آماری به شرح ذیل استفاده می‌کیم: | ‎m=)‏ ‎ ‎(my ‎aa Bud sl feds] ‎۸ ‎ ‏با استفاده از محاسبات بالء کون می‌توانم مقدار "یا تسسبت ‎fg‏ ‎ ‏وارياتس را با كمك رابطه ‎(FN)‏ محاسیهکنم: ‎ ‏با توجه به إيتكه هر قسر یسکس ‎ake (NYMEX)‏ كالن نفت به كار مى رود با توجه به رابطه 7-90) مى توا ‏را متحاسيه كنيم: ‎ ‏تسا زونه رادادها ‎ ‎ ‎ ‏535 ار ‎toes ‎ay tals sb BWV ag ‏که ا گرد کردن عددمزو: تاد رارددها‎ ‏۴-۵) قرارداد آتی شاخص سهام أذ ‎Asal‏ بر روی شاخص مسهام می ‏استفاده نمود. اكر فاشته باشيم: ‎ ‏8 ارزش جاری ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 172:
4 ارزش جاری سهامی كد قرازفاة آتى بر رو آنها ضار شدة است. بدیهی است در حاتی که تغیرات بدة مذکورمطابق تیرات شاخصی ‎HE) ty‏ اعص باشد) نسبت پوشش ریسک معادل یک منامب خواهد بود و اططه ‎)٩-۲(‏ تعداد قرادادهای آنی راک ید فروخته شود تشان م‌دهد. ‏رشصع عم ار شاعمی 55۳500 است: دای رز ‎ ‏أبراى مثال فرض كنيد بلازة متاسبى كة همسو بار يك میبون دار اش و ارزش فعلی شاخص: رمث وق درم ‎٠٠١‏ باشد. يك قرارفاد آثى معادل ۲۵۰ دا ‎ ‏مره شاخمی می‌باشد. بر م ‎ ‎۳ ‎ ‎ ‏بابد جهار فرارداد آنى به منظور يوشش ريسك بدرة موردنظر فروخته شود. ‎le ‏اكنون‎ ‏اعمل نمىكتد. در ابنجا با استفاده از بارامشر 8 در مال قبمتكذارى دازاييهاى سرمايداي ‎ ‎init aah os‏ فا اسب با ‎ ‎ ‏نرخ بوشش ريسك مناسب را بین می‌کنم. بت شیب خط رگرسیون بزه اضافیبد هک نشان می‌دهد. ۲ - قبه ‎ ‏تسبت بهنرخ برد بدون ریسک و بزده ‎li Ala‏ تست بهنرخبزده بو می‌باشد.هنگامی که ۱ * 8 است. ‎apt‏ همان بازده بازار را این معنی است که بزده اضافیبدره در براربازدهاضاقی بزر است, ۰۸۵ < 8 هم به ین ‏معتی است که بازهاضافیبدره تصف باده اضافی پازار است. ‏رض اينكة شاخصى كه موضوع قرارفاد آتى استء ناه زار بش می‌تون ‏ای درف مذكور است. با استفاده از رابطه ‎ ‎ ‎mache Son inseam aE ‎YD‏ مىتواتيم مطلب قوق را به صورت رابطه ذيل بنويسيم؛ ‏ريصم كوم ‎ ‎Gea ‎۱ ‏شید زا نیب سید زو هشن ‎US‏ ‎ ‏؟. از مكانيسم تسويه حساب روزانه معمول در رارددهای آنی صرفتظرمیشود با استفاده از ‎ ‏زر ‎engi‏ نشان مهيخ كه اين فرمؤل» یج زهتری از یر فزمولها ‎ ‎nay ah ‏افهرست مطالب > 

صفحه 173:
فرض كنيد كه داشته باشيم؛ ارزش شاخ 500 ۱:۰۰:5۵ دا ترخ بهرهبدوت ریسه 13۰ میاه بازده سود شاخص: ۴ ‎YL‏ ve فرض می‌کنيم که قرارداد آتى شاخص 500 58 بهمظور پوشسش ریسک اروش یدزء طول سه ما آتیمتعقد شده است. یک قرزداد نی ‎Led Sly‏ است. با کمک ‎MTN) aa‏ قيمت جاری 19 فرض نماييد كه ارزش شاخص در طى سه ماه به + +4 كافش بابد. در اين صورت قيمت نی به شرح قيل عواهد بود ere ۷ سود حاصل از اخا موضع فروش قراردد یبراب خواهد ود ۵ ۱۵ یعنیزیان شساخحصس ۱۰ بوده لست و با در نظر گرفئن سود پرداختی وبا توجه ه این ‎Bales Kpajay GOT dG py TAG AS‏ در یک ‎Lats‏ ‏ماههمتحمل زین عادل 1 می‌شسود. گر فرخ بهره بدوث ريسك ‎yg‏ 1/8 در يك دورة سه ماهه باشك(١)‏ با توجه به ابتكه 8 بدره معادل 1/8 استه داريم؛ افهرست مطالب > 

صفحه 174:
رأهبردعاى پوشش ریسک با ‎dle‏ دای نیم ۳ در قیجهباده موز ‎a alg yy apa)‏ ‎CA ۲۸۵([- 1-۵‏ ۱/۵] + ۲۸۵ > بازده مرد اتظار بدره بنابراين: ارؤش مورة التظار بذره با احتساب سود شاعض: در بايان دوززة ستماهة عبارت ِ-ت-ب21111001100 ارزش موره اتظارموقیت معاملانی پوشسش دهندهریسک, با احتساب ‎bole apes‏ پوششی زیننک پرابر نت پا دار ۵۱۳۰۱۱۶ ۳ ۳۶۲۵ در جدول (6۳2۷:محاسبات 1 مقادرمختلف شاحص با سررسید یکنان نش ده شسده است. براسساس جدول فوق می‌توان گفت که مجموع ازثر موضع معاملاتی ‎fs‏ ریسک در طی سه ماه تفر ستقل ‏در دول (3-۷), فرض بر این اسست که بازده سود شاخصی قابلپیش‌یی است. ‎ ‎ ‏دلابل اجام پوشش ریسک بدرة سهام ‏با توجه به جدول (۲-۷) مشخص است که با انجامبنمذپوشش ریسک: ارزش موضع ‏معاملات پوشتن دعنة زیسکه دود ۰ :۵:۲۵ دار در پیات دور شه ماه ست. ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > 

صفحه 175:
‎wt‏ میت ‎ ‏الى مهندسى مال ‎ ‏این مقدار حدود 13/0 شترا ارزش اولیهآن:یعنی ۵,۰۰۰,۰۰۰ لارمی‌باشد. همنطور ‎ ‏كك مزدتيم تزغ يارمه روه روسك سائيقة ‎٠:‏ امسر ورف یک دوه مه مهب مشود او بل نکات ان تون گفت که میت شش هدع ینعی ‎ ‎ ‏این مرف سه ماه مادل رخ بازدهبدون ریسک رشد دشته است. ‏الى كه در اینجا مطرح می‌شسوده این اسست که ار قرراسست پود ‎ ‏وینسنکه ترخبهز بو ویسنک را بدشت آوردا چهلزومیداشت که شود ‎Sega‏ ‎ ‏انداخته و از قراردادهاى آثى استفاده كتد. آبا بهثر تبوف يدرة ‎ ‏امزبور را مىفروخخت ودر ‎ ‏وك ولق خؤنة تاي كاز مر تود ‎ ‎ ‏جوابيكه می‌توان ه سسزالفوق داد ین اسست که انا پوشش ریسک. هنگامی ی دهتدهریسنک باور داد مسهام موجود در سب ‎sole‏ ‏بط پزشش دهنده ریسک ممکن ‏شش در حالی که دز موف يدا ‏ماس است که ‎ ‎ ‏سرمایه‌گذاری به خویی گزینش شده‌اند. در است نسبت په عملکردبزار ه شدت: ده اطمنن داد که بهتر از عملكرد بازار: بازده خواهد داشست: به طوركلى اقدام به اطريق قرلرداذ آنى شاخص مهام باعث مش ود كه ريسك ناشى از ‏شن دهنده فقط پحماگرد دود در مقایسته با ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏یل دیگری که در مورد علت استفاده از ‎ ‏اخصی سهام برا ‏است که چه بسا پوشش دهنده رسک پخواهد ‏ادها آنی ‎ ‏ريسك بدره مىتوان ارائه داد. ‎ ‎ ‏بدرة سهام خود رت مدت مان طرلایتری نار و ضرفا تمايل داش عه ياش كه. ‎ ‏یمه ماد دز ‎ ‎I gale cans ala ‎ ‎his S‏ زمنیکوتاه مدت: حور ى بدرة سهام و ‏نوزنت فع ی از مدتی خرید مجده آن ممکن است متضمن عزيتنها ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 176:
فصل ؟- راهبردهلى يوشش ريسك با استفاده از دادایتی + ۵ ey ‏كر‎ قراردادهایآتی که یبد ه فروشن برسسد. به ای ۳۰ باستی ۱۵ قراددبشد. همچنین ملً در جدول (۲-۷ بای پدرهمذکور را از ۱۸۵ به ۰/۵ پرسانيم. تعداد رای اقزايش مقدار م به مقدار لازم اسست كه فقط وارد موضع خرید ۱۰ قرارداد نی اشويم. قاعدء كلى در اين موارد جنين است كه اكر بخواهيم بتاى بدرءاى را از به مقدار جدید "تفر دعیم و م < قم باشسده قرول (7--5) بة ورت ذيل در یآ ‎SD‏ ارداد آنى كه بايد به فروش رسد به قرار زير ست»: ابه عبارت ديكر در اين حالت بتاى بدره را مى خواهيم كاهش دهيم). 5 ۷-۵-۶ ‎tas bp eps Jin‏ قرازدا آنى كك لازم ست بخر: ‎ ‏ارايظه وير دست ‎ale ‎ ‎۱8-4 ‏یسک قیمت سهام فد برخسى بورسهاء ماه قراراهای ‎gly eae oly‏ مظرد گزیش شسده انجام می‌دهشد ولی در کر موازد ریسسک موضع معاملاتی در یک سهام منفرة را ربا ‏ادهای آتی ‎asl‏ سهام می‌توان پوشش داد پشش ربسک قیمت هام ‎ ‏مغر با استفاده از قراردادهاى آنى شاخص سهام مشابه بوشش ريسك ارزش يك يدرة سهام است+ يعنى مانتد روشى كه در بالا كر شد تعداد قراردادهاى آنى شاخص كه بايد ‏بوشش دهتدة ريسك بفزوشك از رابطه 8808 بدست م آيد كه هر آن 8 برابر است با ‎ ‏ای سهم. ۶ مجموع ارزش سهام تحت تملک و ۸ ارزش فططی سهام تحت فرارداد آنى شساخحص میباشد. توجهداشته بشید علیرغم ‎Si‏ تعدادقاردادهای نی به وال سابق ‎an dae YS By aby aa NY‏ واعيرة ووش ‎NSS Sage‏ تامطلوب: ‎ ‏همانطور که گفیمپوشش ریسک در واقع مرف توعیبیمه در مقال ریسک: ‎ ‎price fa india tack‏ ما مسر( ‏افهرست مطالب > 

صفحه 177:
از تفیرات بازر یج می‌کند و این ریسسک درصد سب کوچکی از کل ‎A pat Soa‏ قیمت سهلم مغرد راکش کول میهد ذا هد پوش کن ریستک رما ماب آست. که سرماهگذار رین باوراست که عملکرد سسهامبهتر ‎ih‏ زار خواهد بو ول ‎ly aya‏ باتكتهاى سرماه‌گذاری() كه سهام جديدى بذيرءنويسى كرددائد و قصد دارند در مقابل تغييرات se lle نسبت به عملکرد كل بازار احساس تكرانى مىكند. همجنير كل بازار مصونيت ايجاد مسرمايهكذارى را تصور تمابيد كه در مه ژوئن ۲۰۰۰۰۰ سهام 804 هر كدام به رزش ۱۰۰ دلار در اشتاردر. سرمایه گذار پر ان باور است که در طل ماه ینده ار خارى توسانات شديد خواهد بود. ولى سهام 1814 فرصتخاى خوبى براى عملكرة يهتر أذ بازار در اختياز دارد. به همين جهت رماي كذار مزبور درصده بر مىآيد تا از قرارداد شاخ 500 58۴ به منظور مصوئیت بخشسیدن به موضع دورة یک ماعهبهره جوید بای 18۸0 معادل ۱/۱ برآورد شدء Sap ‏شساخمی ۹0۰و قیمت جار قسرارداد آثى با مك خصات‎ he ch ‎Ate AA SIS‏ اوزش هر ‎ ‎ ‏اشهای مه در موضع فرش ۱۰ ‎ ‏اد نی فسرارمی‌گیرد ود اهای مه مزبور موش معاملاتى خخود را مسدود می‌کند. تون فرض كنيد كه قيمت سهم 160 در طول ماء مذكور ‎ ‏به 118 دلار برد و قيمت آنى شاخص 580500 نيز به مقدار ‎1١8+‏ افزايش يايد در این صورت سرماهگذار مذکورمعدل ۵۰۰,۰۰۰ -(۱۰۰- ۱1۵) ب ۲۰,۰۰۰ لاه خاطر ‎ ‏امسر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 178:
مي مات در ماه ون دار سرفه گر ت سهام 1804 سود می‌برد و معا ۴۳۰۰۰۰ -(۹۰۸- ۱۰۸۲) ‎a VHT‏ به خاطر اتخاة موضع معاملاتى در قرارداد آتى متحمل زيان مى شود اين مال در جدول ال4؟) خلاصه شنده است. دراين مثال سوه حاصل از دارايى بايه. زيان ناشى از قرارفاد آثى را جبران تمود. انتظار باشد و نمىتوان به لور قاطع گفت که تبجه اتخا پوشسش ریسسک همبشه متجربه کاهشش ریسک مي‌شود: به گفت که رابرد پوشنش ‎Soh Ky‏ یامد و قیجه پددست ‎sae‏ را م ىكاهد؛ يعنى أكر بيامد وقابع نامطلوب باشسده بوشش ريسك تا حدودى از شدت ضور و نامطلوبى آن م كاهد و أكر سودآورى آن م ىكاهد. امه وقیع سسودمند باشسد.پوششی ریسک از یزان ۲-۶) به جلو غلتاندن پوشش ریسکا ری وقات زمان نقضای پوشش ریسک: دا از تاريخ تحويل همه قراردادهاى أتى 1) Ring the hee aad افهرست مطالب > 

صفحه 179:
بدن موضع معاملاتی در یک قررددآتسی و ورود در یک قرارداد نی مشاب با تریغ تحویل دیرترهاجامغمل پوشش ریسک را دزمان جلوتر ‎ty tal‏ پوشش دهندگان ریسک, ممکن است به فعات مکرر در طول زمان از اين شيو استقادم تفاب نکتن زا در تظر كيريد که می‌خوافد با ات ‎Rag‏ ریننگ "در موظتعفروش: یسک مربوط ‎Sad‏ ردادهاى آتى ١و‏ ؟ و “او..- و # الازم يست كه همه قراردادها در حال حاضر موجود ارابى بيش فروش شده در زمان 7را از بين ببرد. در صورتى كه ریی تزدیک می‌شوند. وجودداشته اش. شرکت می‌تواند به TE ‏جرد‎ یز ات گر ‎Te oa‏ ‎ONE)‏ ريل فهر يك سال أى ماو سند مرش ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 180:
Whe Fests متظور پوشش ریسک از مان فروش ‎ise‏ ‏مان و بستن موضع معاملاتی در قرارداد نی اهبرد ذيل بهرء جويد: افروش قرارداد آتى ‏ زمان 4 بستن موضع معاماتی در قرارداد نی و به همين ترتيب ادامه م‌دهیم و به طور کلی زهان : بستن موضع معاملاتى در فرارداد آتى شهار فروش ‎Tas‏ پستن موضع معافلاتى فر قرازداة آتي 8 يك مثال در مور راهيرد فوق در جدول 25-4 شاد تقدی فطی ‎۱٩‏ دلار اسست. با وجود یتک قرارددهایآتی که در بزر ‎sip teal‏ با زاين مشاه ند داد وی بان تاهاي .رک ‎ee‏ ‏تقديتكى كافى قراردادها ( نی خرید و فسروش فرردادها فرض می‌کنیم اشركت از قرارفادهاى آتى ششن ‎aS glad ane‏ رین ۱۰۰ قراردادبه تخريل اكتيز ۱ می‌فروشد. در سار ۱ شرکت با مسدود کردن موضع معاملتی فد ‎Vp gab‏ دادن ما ‎ ‏من ‎7٠١‏ را مقرو شد يعتى به اصطلاح ‎ ‏پوشش وید ک زا هل انا و 5 مارس ۲*۰۲ بسط می‌دهل در فوریه 2۲ ‏پوشش ریسک را به ژرئن ۲۰۰۲ اقل می‌دهد. ‏حال فرض میکنسم؛قیمت نفت در ژوئن ۲۰0۲ ه ای هر پشسکه تفت ۲ دلار ‏اكامش يافته و ه ۱۶ لا ‎ ‏له باشد. همجنين فرض مىكنيم فرارداد آنى اكثبر ‎1١01‏ به اقيمت 187 دلار براى هر بشكه فروخته شده و در قيمت 1107 دلار بابت هر بشكة وبا ‏سود ۰/۸ دلار در هر بشسكه موضع معاملاتیبسته مي‌شود در قررددمارس ۲۰۰۲ هر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 181:
الى مهندسى مال بشكه با قيمت ‎1١‏ دلار فرعته شده وبا قيمت 1619 دلا موضع معاملاتى بسنه مشو كه در نتيجه در هر بشكه: 10+ دلار سود دست مىآيد. در های قراردادژوله ۰۰۲ هر بشکه با قيمت 18 دلار فروخته شدء وبا قيمت 10/4 دار موضع معاملتی مسدود می‌شسود که دراین حالت اشیر یبت هر بشسکه ۰۱۴ دار سسود عاید شرکت می‌شود. با قراردادهایآتی در مجموع در هر بشکه ۱ لا سود ش قیمت نفت فراهم می‌سازد. دریافت تا ۱/۷ دار سسود در مقایسه با ۳دلار بان در هر بش که ممکن است وضايت بغش به تظر ترسك با لين حا نبايد انتظاز داشست زمانسی که قیمتهای آنی باييزتر از فيمتهاى تقدى اسست. بتوان نمام زيان ناشسى أ تكاهش قيمت را ختلى كرد. Nays ‏كوه تواني نه آن الميدوار باشسهم لين لست كد حر عتؤرت روائئ‎ lle قررداد نی ژوئن ۰۰۲ بتوانيم قيمت تضمينى آتى قرازفا مذكور وا بعدست آوزيم. ‎rl Sty‏ برخضی اوقات به جل نداختن پوشسش رسک منجر به پدید آمدن مشسکل نقینگی می‌کسود. نموه بر ین مشسکل, را می‌وان دز وضعیت وخیم بسک بانک آمانی به تم ‎Geel‏ در اابل دهه 1۹۹۰ مشاهده کرد. ام_جى حجم عظيمى از ترارنادهاینفت سوختی وكازيا ‎ ‏عرضه قيمت ثابت و براى سررسيدهاى ينج تاده ساله راب مشتريان خخوى حدود ‎ ‏۶ ۸ ستت بالاتر از تیت‌های بزار فروخت. گر بای ‎ ‏موضع معاملاتى طولائى مدت خبود از قرا به جلونماختن پوشش زیسک کمک گرفت. ‎ ‎ ‎ ‎ ‏ب «قاضای ودیع»دربافت ‎site ap a‏ جربانات نقدی ‏کت لم.جی را تحت فشنار کمبود ندینگی قرر داد آ دسسته از ‎ ‏اعضاى شركت إمجى که راهبرد بوشش ريسك را تدوين كرده بود ‎ ‏استدلال م ى كردن ‎۳ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 182:
كه ابن جريان نقدى خروجى كوتاه مدت در نهایت با جراناتنقدی ورودی قرارددهای طولانسی مسدت با یمت نابت جبران خواهد شسد.ولی مدیریت ارشسد و بانک‌های این شرکت با کسری اعتبرقدینگی شدیدی مواجه شدند. در نتيجه شركت مجبور شد كليه مواضع معاملاتى ود را مسدود نمايد و با مشتريان ود ه تاش رسید که از قرارداد‌های طولای مدت و با قیمت ثابت متصرف شسوند: در مجموع شسرکت ام جی ۱/۳۳ یبرد دلار زین دید ۷-) خلاصه بن فعسل دیا روش‌هایمتفاوتی که یک شسرکت میتواند با انا یک موضع معاملتی در ترادادهای آتی؛ ریستک قیمت یک داریی وا خن تماید بحت ‎SUA‏ وضعیت پوشش دهنده ريسك به گونمای اسست که در صورت از ش قبمت دارای اضاحب سود و در صورت کاهش قیمت دارایی تحمل زیان واهد ‎pity RAL‏ اتجام پوشسش زیسک هی برای کاهش ریسسک است. پس نظر بهملهوم کاهش يسكب رأهبرد بوشش ريسك اصولا بايد توسط فعالان بازار مورد استفبال قرار كي ولى در واقع؛ بارماى دلابل نظرى و عملى وجود دار كه شركتها از راهيرد فوق استفادم نم كنند. در سطح نظرى مىتوان كفت سهامداراتى كه بدره مناسبى از اوراق بادا داراى تتوع مطلوب است- تكهدارى مىنمايتد. بسيارى از ريسكدهابى را كه يك با آنها مواجه اسست لز بين موبرند لذا نيازى ندارند كه. رکت ان ریسکا پوشش دهد در سطع عمی یوت گفته ار شرکتهایفعال در یک صتمت خناصى لل ولقيرة وش ریسکه تفه ند گر شسرکی درآ متمت بخواهد ه هی از اعد ‎Sty GN Say Sl gl Sa a ld ny‏ مواجه شود يك مدير خبزائمدارى از تاد ابر مديران هر صورتى كه تتيجة عطليات فر بازاز تندئ سننود أور و نيجه غنطليات بوشش ريك زهان آورباشاف ممکن افهرست مطالب > 

صفحه 183:
مهمترين مفهوم در بوشش ريسك ريسك مبناا ريسك يايه است كه برا قیمت تقدی و قیمت آنی یک فاراين ‎tly‏ زیسک مب ناشی از دم اطمنان و" دهع زیسگ تسبت به بب1 112 مقر ريسك مبنا براى دارابيهاى مصرفى از درای‌های سرمایهای است. نسبت پوشش ریسکه نسبت حجم موضع‌ساملاتی ‎oat SA‏ قرردادهایآنن Gln Ray Sty es alee ‏داد‎ Sol ‏امت که دز عرقن‎ دهندة ريسك تمايل داشته باشد وارياس ‎is Say Ay aby lim ly PI gd Si‏ علوت وه بود تسبت بهینه پوشسش ریسک. باب با شیب رگرسپوتی سست که خیرات در مت تقدی و تغیرات قیمت آتی را مت با هم شان م‌دهد ‎ee gh‏ سسهام رای پوششن ریک سیسشماتیک در یک یدرة سهام ‎ ‏بر می‌رود.تعداد قرادادهای مورد نیا پر است با حاصل ضرب پنایبدره در اوزش بدرهبه اش یک قراددآئن همچنینمی‌تون با اسفاده از قارداد آثی شاخصن ‏اسهام بتاى يك بدرة اوراق بهاثار را بدون تقيير در سهام تشكيل د ‎ ‎ ‏هتكامى كه قراردادهاى آنى با سر سيد طولائىتر از تاريخ انقضاى بو .وجوه نداشته باشد راهبرد معروف به «جلو اتداختن بوشش ريسكه ممكن ست منانت باشد. ان راهبرد عبارت اسست از وود در ند قراردادآتی متولی. فنگانی که وین قرارداد آتى به زمان تقضا ترديك مى شود مسدود مىشود و يوشش دعندة ريسك همزمان وا یک قرادد آی با سو ‎Fa alae dey‏ می‌شود.به همین ترتیب با زدیک ‏شدن زمان اتفضاى قرارداد آنى دوم قرارفاد مزه ‎ ‎Ghar sade Soca‏ دمنده ویس ‎i UL dt al oe te pb a pag alley‏ ریسکه زمنیمتاسب است که ‏همبسنگی نودیکی وجود داشئه باشد. ‏تغييرات فيمتخاى آنى و تغييرات قيمتهاى تقذى ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 184:
؟: مفهسوم دریسسک میاه هتكام امستفاده از قراردادهاى آتى براى بوشش ريسك جه ‎tg Tale‏ کامل زیسکه چییست؟ آیاهبوارهپوشش کامل ریسک مطلوبتر ‏از پوذش ناقص ریسک است؟ پسع خود را توضيح دهي ‎ ‏رشسش ریسک حداقل واریانس متجر بهعدم بوة ‎ ‏در چه شرایطی در ‎Deg ‎ ‏الا سه دليل ارايه ثماييد كد ‎Shp pte ol Se pe‏ در شرکنی| تسید؟ ‏فسرضی كنيد كه انحراف معبار تغييرات فصلى قيمت كالايى ‎٠/88‏ دلار وانحراف معبا. تغیرات فصلی قیمت قراددآثی همان کل ۰۸۱ دار وضریب همبستگی بین آنها ۰/۸ باشسد. این مفروضات تسبت بهینه پوشسش ریسک برای یک قراردادسه ماه رات ‎ ‎ ‎ ‏ماد کابرد ین نسبت چنیست؟ ركتى به ارزش +7 ميليوث دلار فار بتابى ‎Lye WY alee‏ مىخواهد از قراردادهاى آتى صادره بر شاخص 500 547 يراى بوشش ريسك خود ‎ro ‎ ‎ ‏استفاده تمايد. مقدار شاخص در حال حابر ۱:۸۰ و هر قرادد رای تحویل معا مرتبه شاخص می‌باشد.چه نسبتیآزپوششی ریسک, مقدار ريسك رابه حداقل مى رسائد؟ ‏جتانجه اين شركت بخواهد مقدار بتا را به ۸۶ ‎gy‏ جه اقدامئ بايد انجام دهد؟. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 185:
ماه نان يعس بان يديت وق le a 

صفحه 186:
قوسد لقب > 

صفحه 187:
افهرست مطالب > 

صفحه 188:
rab عزيين عل سجن مركي مويو ابد مسمس بارعا رع تيز ديت كتبسم, ترح هاى صفر. بازده اسسمى. توغ ها أتى و رابطه ين أنها ا تريح خواهيم كرد. اثسارءاى به مبثاق روزشسماركارى؟!١)‏ و مكانيزم اعلام فيمت اق فرضه هراق قرضه شنرکنی تاد اه خواهیمداشت و ‎Ss page‏ چگونه من آثیترخ بر( قدتگفاری مشود ‏مقهرم«یبرش۳۳ و کاورد نوا در ناگی ری مدت زمانی که یک ‎ ‎ ‏اقسرارفاد آتى ددلار ‎ ‎ ‏متحده آمريكا عاذو سعد ميف ود ‏دربارة جكوتكي استقاده از أنها به منظور ‎ ‏مأك مت بر نقه رم دینیب یجش هواممزدایتد ‎ ‎tudor ‏افهرست مطالب > 

صفحه 189:
رخهایبهر مختلفى به طور منظم اعلام مى شود كه شامل نرخهاى وثيقه!1. نرخ سسبرده. نرخهاى وام و غيره م باشد. سطح ترخ بهرء هر از یه زیسک امیاریپستگی درد هز چه ویسک اسباری پیت اش همان ننجت سطع رخ بهره بشستر خواهدبود. در این شسسمت بهبروسی سه نوع ثرخ بهره كه در بازارهاى آتى و اختبار معاملات از اهمیت خاصی برشوردارند می‌پردزيم نوخ‌های خانه رخ‌های شزنه؛تخ‌هایپهره‌ی هستند که بای محاسبه ومهایی که دولت به صورت واحدپول خود (از) استقراض می‌کند. هار میروند. بای مثال نر هلى زاته یی عبارت از نرخهاى بهره واوهابى هسستند كه دولت ايتائبا به صورت ليره دربافت م كند. به همي ترتبب نرخهاى خرانه (ابنى. نرخ بهره وامهابى است كه دولت (ابن به صورت ين دريافت مىكتد معمولً فرض بر اين است كه احتمال تكول دولت از تعهدات شود به رت واحدپول کشسور خود وجودندرد(۳ بنايزلين از ترح هاى خزانه الب با غنوان رضن مسد ةرمع نوخ‌های لایور ‎a‏ ترخ بهره پین بانکی»عبارت اسست از ترضی که پنکهای ی‌لملی زگ ‎ ‎ ‏ينشتر فعاليتحاى كسب و كار خخود ربا فرح مذكور تأمين عالى م كتنف به ‎thie sgh‏ لایور نرت است كك يك بانك بي نالمللى يررك هر آن نرت به يك بالك بيالحلئى يررك ‏ديكر يول فرض مىدهد. ثرح هلى لاببور در معاملات بين بانكها تعيين مىشود و با تغيير ‎ ‏شسرايط اقتصادى اين ترخ نيز تغير مىكتد. لبت نر هاى لابيور معمول بالات از ترخهلى عراته تظير آن هسعند. بجزا كه ترح هالى لایور شرح هاى بهرء دون ریسسک ‎Pa‏ ‏عموارة اين احتمال ‎A)‏ جند كم) وجود ذارد كه بانك استقراض كنتدم تكول تغايد. ‎1) Pie bowing ‏صب‎ ‎ ‏۴ تال ان مر است که هلت مود هموره أستفافه أو جاب يول يشتري هد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 190:
1 همانطرر که در فصل سوم اشارهشد.بنکها و ابر موسسات مالی بزرگ به جای ‎Sled Nae sie gt‏ لايور بر اترخ بهره بدوث ريسكه رای را ‎ ‏مشتقه استقادء مىكثتد. علت آنء این است که موسسات مالیمزبورسرمایهگذاری وج ‎ ‎ ‏مسازاد و تأمین مالی کوتاه مدت وجوه موردتاز سود را در بازار ایو نجام ‎nage‏ ‏یی این مسنات لایور را پهغنوانهزینه فرصت سرمی ‎AS ge Ali‏ ‏فرخبهرهبدون ریسک چیست؟ اه نظرمتقی می‌رسسد که نخهایبهرهاوراق قرضه شاه و اسستاد و ‎ ‏نرخ بهره بدون ريسك قرار دهيم. لما معام كرات اوراق مشنقه معمولا تر هلى لايبود را به عون نرخ‌های بههپدون رسک ‎any JS cited‏ بجر كه آنه نرخ لایور ‎ ‏ان هزنه فرصت مسرماه ی می‌کنند. در واقع معالدگران سر این عقید‌ند ‎ ‏که نرخ‌های خزنه جهت استفادهبه عون رخ‌هایبهرهبدون ربسسکه نرخ‌های پاینی ‏ال نهادهای مالی بسا توجه ب الزامات قانونی جهت تنوع بخشسی, می‌باد دام به خریدارراق قرضه و اند زان تمابند. در تبجهتقاضابرای این دسته از زاره مالی ‏افزایش می‌باد. که ه تیه ود باعث افزایش قبمت و کاهش عابد نها می‌شود. ‏ميزان کفایت سرمایه لام که بانک جهت تضمین سرمایه‌گذاری در اوراق فرضه ‏خيزانه و اسستاد اه مبید نگهداری نمی به ميزات قابل توجهئ كمتر از سرمايه لازم جهت تضنین سرمایهگذاری مشاه در سای بزارهایملی گم ریسک است. ‎ ‏۴ رالات متحدهآمریکااوراق خزنه و استاد اه در مفایسه با سسایر ‎ ‏-رمايه كذار ها با درآمد ثابت. از مطلوبيت مالياتى ‎ ‏ابرخوردارتد. ‎ ‏سطح اباتى» به آنها ماليائى تعلق تم كيرد ‏ذكراين نكنه لازم ست كه هرججند ترخ لايبور ‎ht‏ امستفراض از يك ‎ ‏شرکت با درجه اعتبارى 8لا است و به همين جنهت نم تواند معيار كاملا مناسجى براى ترخ ‎at fap‏ سوق زد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 191:
عق سمس اوري رك بهره بدوت ریسک پاشد و بهغارت دیگر این تما (بسیارک) وجود درد که اتفزاض كنتده يا درجه اعتبارى هل در طول مدت وام لأببور نكول تمید. ما به هرحال معامل كران بر اين باورند كه نرخ لايبور بهترين معبار برلى نرخ بهره بدون ريسك است. Maes sie ee ‏با اسفاده از نرخهره رای معروف به«توافن‌های‎ Sub, Sales Sly get ‏بازخریدهبهتأمن مالیفعایت‌های کسب و کار‎ ‏ار که‎ alee Saleen SS cal بهزهازد. توافقهاى بازخريد. قراردادى ار امستء ابن اورلق وا به طرف رشد و همزمان م ىبذيرد كه بعد آن رابا قبمت معين و بالاترى بازخريد اق بهادار مىتوائد وام تهبه كند. تفاوت بين قیمت. اسست كه طرف ذيكر معامله دست منظور از ترخ توائق بازخريد همين نرخ بهرء اسست. در صورت طراحى دقيق. .ريسك اعتبارى در اين معاملات بسبار كم اسبست. زيرا كر قوض كبرئده (دارتده اوراق ‎ye‏ ادر) به تعهدات خود در ‎tS Jaw sla‏ وامدمتنده به راحتی مالک رراقبها خواهد شسد. گر تكول از طرف وام دهتده باشد وام گرنده از بزخرید alan سكن و مالك وج تقد مويك متداولتزين توع آنه «توافق بازخريد يك شنبه( اسست که هر روز یه طور منظلم یزان زد آن تجدیدنظر میک رد دراعقنیغوازت تاهاي راز رید با لت نان طرلایتری معامله می‌شوند که به توف Opie she Or ‏رخ بهسوة اوراق قرضه بدون کوپن(۵) # ساله نرخ بهسره حاصل از‎ "رخ صفره با Over ig ep {Zero Ral, Zanreoupn een) افهرست مطالب > 

صفحه 192:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره سرمایهگذاری اسست که در زمان حسال صورت می‌گیسرد و به مدت سال به طول مىانجامد. كليه عوابد و اصل مبلغ بو انتهاى «سسال يدست مىآيد به عبارت ديكر در ین #سال هیچ پرداختی صورت نمی گید گاهیاوقات از ترخ کوپن صفر نله ابا عنوان نرخ نفد 0 ماله ياد مىكتند. براي مثال فرض كنيد سرمابهكذارى روى اوراق. نه سالياته 18 انجام م شود. عزانة بنع سَاله: بن صفر و ب ترخ بهره مركب مفهوم اين سرمايهكذارى. آن اسست كه مثلآ ‎٠١١‏ دلار سسومايه كذارى با ترخ بهرء بدون ریسک به مدت پنج ساله متجر به تحصیل مبلغ قیل خواهد شد؛ هقی الهاج بارا بور و رقرب سمرت صوورت بسیاری از نوخ‌های ترخ‌های ضفر تیه رای مارا قرضه دای پمال رای تا ‎a th ph Tass BF‏ ابنوته مور با داشستن قیمت. رخ اوداق خزائه بتج ساله با كوين صفر تین کر أوراق قرضه تم توان | مقدارى از بازدة اوداق قبل از سرر سيد آن از طربيق كوبن براخنى قابل دريافت است. هر ادامه اين فصل در سورد نحوة تعيين ترخهاى اوراق خزانه با كوبن صفر و نرخهاى لايبور با كوين صفر با استفاده از قيمت ابزارهاى مالى قابل معامله بحث خواهيم كرد ۵-۳) قیمت گذاری اوراق قرضه (محاسبه قیمت اوراق قرضه) بيثستر أوراق قرضه بجز أوراق با كوبن صفر در سرر سيدهاى مشخص, كوين (سود) پرداخت می‌کند: ضمن آنكه دارندة اوزاق قرضه: اصل مبلغ با ارزش اسمى اؤراق قرضه ارا فر سررسيد دربافت مىكند. قيعت تنوريك يك ورقة قرضه معادل ‎ate oT gl ga tye‏ بای عیین قیمتا: ‎ ‏باق كاف ‎et‏ ‏کوپنها و ارزش فعلیقیمت اسسمی اوراق در سررسيد دابا ‎ ‏كزين عر تسب ‏اى مثال جدول (3-1). ترههاى ار ‎ ‏تتزيل وباهم جمع تماييم؛ أق خزائه يا كوين صفر ‎ ‏متاست پا شررسیدهای مخطق راكد بة معزت مكب وهَؤنتتع حاتي ‎RAS‏ ‏انمايش مى كذارد. فرض كتبد مىخواهيم قيمت أوراق خزائه دو ساله را با مبلغ اسم ۰۰ دلار و نرخ کین اقب پرداخت به صورت شش ماعه تحاضبه کنیم. دول ‎MT es‏ ربخ ۵ رای شسش ‎Eb Rete‏ ‎ ‏دومين كو ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 193:
علار ۱۸۳۳۹ بزدهاوراق قرضه بای اوراق قرضه دارایکو اوراق قرضه مىنمايد. در مثال قبل با غرخ تنزيلى ات كه جريانات نقدى اوراق قرضه را معادل ارزش با از دادمهاى جدول ‎:-١‏ قیمت تلوریک پا یمت بر ازراق قرفنه زا ۹۸۳۹ دلار محابهکردیم: در نزرتی که و را خرخ بازده فوراق فرضه فرض كتيم (كه به صورت مرکب و پیوسته محاسیه شده است): يايد داشته باشيم: wre ae بنابراين بادر دست داشستن فيمت و كويسن اوراق مىتوان با استفاده از روش آزمون و پا از و خطاء مرخ بازده اوزاق قرضه را محاسبه نمود كه در مثال ما لين مقدار بر Lhe 5 افهرست مطالب > 

صفحه 194:
ve كون در هر سال معادل © باشد (بعنى مقدار كوين در هر ماه معادل ج خواهد بدا ب اسغاده از نر هاى كوين صفر در جسدول ‎)-١(‏ هتكامى ارزش اوراق قرضه برابر با ارزش اسمی آن (یعتی ۱۰۰) است که ترا 5 ge ابا حل معادلهمقدار باس با ۶۸۷ خواهدبو: رین بازده اسسمی پا استفاه از محاسبهترخ مرکپ شش ماه معدل 16/۸۷ خواهد برد یا ثرخ مرکب پسته 791/0 خواهد بود) در حالت كلى. أكر ارزش فعلى ب ارزش سالیانه یک دلار که در هر كوين در سال باشك دلار دريافتى در زمان سررسيد اوراق قرضه؛ .م ‎aay‏ وین پرداخت می‌شود و تعفاد برفاخت فاق ‎ ‏اسمی بید در راطه زیر صدق نماد ‏بنابراين خواهيم داشت: ‎ ‎ ‏اسك ‎ ‎ ‏را 21111110 ‎ ‏ايا جاىكفارى اعداد قوق در رابطه لا بازد اسمی معادل 1۸۷ در ‎ ‎ene ‏جكوذكى تعيين نرخهلى اوراق خزاه با كوين صفر‎ ‏وأ نوس درک ای رس کین وه ای ار ‏یکی از روش‌های. ایسن روش, داده‌های جدول (۵-7) را در مورد قيمتهاى بتج نوع اوراق قرضه در نظر ‎ ‎ ‏وف و شتاخیه شاه اروش 000 م‌باشد. بای نشریح ‏كيريد ب توجه به ابنكه سه قرضه اولى بدون كوين هستتد. ذا به راحتى مى توآن ترح هلي ‏فر ساق باسروسيد سر يك اا لين لزواق كرشيه ‎Gadel‏ کرد:هماطون که در دول ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 195:
رضه سه ماه در همه یت مب رمایهگذاری ‎AMO ANd‏ بازدهی معادل ۲۸۵ پدسست می‌دهد. ترخ کوپن صفر هه به صورت ترخ هر مركب فصلى؛ در سال عباوت است از: 7۰11۵۶ - ۹0/۵ / (1/۵ ۴ از ربطه (۳-۴)میتون برای نرخ‌های بهرةمرکپ گسسته:معادل يوست دهى معادل 0/1 ذلار بر مبلغ وله سرمایهگذاری ۹۴/۹ دار يدت (72) / FA = TNT DLs ely Te Side Bi il Ne (PY ly elt al Ld پیوسته ترضه یکسا را tin iNeed 3 ۳ wore ما در ورد قرضه چهارم که درای سررسید 1/۵ سال است. افهرست نطائب > 

صفحه 196:
بای عبر ۵ هه بعد از شش ما: ۴ دلار بعد از یک سال: ۴ دلاز بعد از یک سال و نید 1۳۴ دلار با توجهبه محاسبات قبلی,ترخ تزیل پرداخت مود بعد از شش ماه 1۱0/۴۶ و رخ ‎J Ao ۳۶‏ طرف ديكر مىدائيم كه قيمت راق قرضه يعنى غلة دلارء بابد معاذل ارؤش فعلى كليه يرداختهلى دريافت شده توسط رقه قرضه باشد. از این رو دارم رداخت در بابان س1 مرو - ۸۵۱۹۶ اه 7 لاه ‎ea‏ ‏5 رضذ ۱/۵ مساله با کرپن صقر معدل 1۱۰/۶۸۱ میبشد: به همین تیه می‌توان فرخ قرضه دوس اله با كوين صفر را با توجهبه اطلاعات جدول ‎ON)‏ ‏تعاس نود که با سل راطهفوق داریم: ۱۰۸۰۸ ی ۲2۰/۱۰۸۰۸ ترخ‌های محاسبه شسده در جدول (۵-۳) آردهشدهاست. نموداری جدول هی مقر کی مرت افهرست نطائب > 

صفحه 197:
14۶ بان مهندسیمالی و مرت ریک صفر یه تون تلعی از سررسسید ترسیم شده اسست, به «نحتن صفره فرض معمول در منعتی صفر چنن اسست که بین تقاط تین شسده با فادها روش ها خطی اسست: این مطلب به این معنی اسست که ترخ صفر ۱/1۵ ساله در مثال نما په صورت زیر ست i899 ۸ ۵اه ۵رد( ‎HO‏ همچتین معمولا فرش می‌شسود که متحتی صفر قبل از رین نفطه و همچنین پس ‎sla hy ee GON) Jog te i al‏ مثال بيشنين ‎ ‏تشان می‌دهد با استفده از رقههای فر ‎gon ole‏ رامىنوان ‎ ‎1/۵ ‏هراق قرضای پا سنزییدهای دقین: مان‎ saan he ss ania Rad ‏سال. ۲ سال يا 1/۵ سال و .-برشوردنمی‌کنيم ‎ ‏تحلیلی استفاد مین برای مشال در صورتی ‏این مواردمعم ول از ‏که پدانیسم یک ورق قرضه ۳ مساله با کوپن ۶ به قیمت 4۸ فروخته می‌شسود و یک ‎ ‏رق قرضه ۲۸ مساله با وین ۶/۵ به قیمت ‎۹٩‏ دلاربه فووش می‌رسد. ممکن است. ‎ ‏تحلیگران استتاج ند که فرضه ۲۸۵ سل با کوپن 1۵ بیسد به قیمت ۹۸۵ دا ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 198:
we aT ‏نرخ‌های‎ )۵-۵ برایدو سال را بدست می‌دهد سال اول ‎)/٠١(‏ تركيب مىشود در مجموع نرخ ۵ رای یه ثبت کنیم كه ترخ بهر؟سسال دوم همان ‎PAIN‏ ۰ دا ‎Fa oe‏ افهرست مطالب > 

صفحه 199:
مد الى مهندسى مال میت و مان حال سرمایه‌گذاریمی‌کنم. با ثخهایبهرة 1۰ برای سال او و 1۱۱ رای سال دوم درآمد بسرمايهكذارى مذكور به شرح ذيل ختواهد بود: ار ۱۳۲ ادن اذ طرف ديكر با فرح بهرة صفر سالياته ‎01١28‏ برلى دو سال سرمايه وليه ‎1٠٠١‏ دلا يمر از دوسال عابدی زیر را بهنال خواهد داشت: لاز ورب ادف همانطور که ملاحظه می‌کد دو جواب فوق با هم ساوبند با اتف می‌تان یک قاعدهکلی بای محاسبه نرخ‌های هر نی بدست آورد اگر نرخ‌های بهرد پیوسته مخاسیه شوند و به صورت منظم در یک تالیزمانیباشتد. احر اين صورت ترخ بهرء صفر لاه رای سال برار با میانگین نرخ بهره آنی سل و ترخ بهره صفر براى ‎١‏ - سال مىباشد. (ذر مثال مل منوسظ ترخ بهره ‎0٠١‏ برل او و رخ بهر 10 رای سل دوم معادل 1+ الأبزلى هو سال موشوف). لازم به ذكر ‎alo a ES ey poy agi lapse SLO‏ تشه پشنه تیچه یه دنت مده تقرييى خواهد بود نرخ بهرة آتى براى سال سوم هم ترح بهرءاى است كه از دو ترخ بهرة صفر دوساله. 18 ساليائه و ثرخ بهرة عفر سه ساله ‎Yalan Sige Sony IL TN IA‏ 7101/۴ ‎aL‏ باشد. دليل آن كاملا مشخص استه بكك سرمايهكذارى دو سال بارخ 10۰1 ‎Sy Jas‏ سنمایهگذاری یک سل پاترح 11۱/۴ ترکب من‌شود وه طورمتوسط بر سه سال سرمیدگاریفرخ 130/8 سال بذست می‌دهد ه همین ترقيب مىتواق سایرنرخ‌های آتی را محاسبه كرد. به طور كلى اكر ,88و +8 ترخهاى بهرء با كوين صفر بلشستد که به تیب دارای مر سیدهای و 7میباشند. و همجن »نوخ هه آتی براى دورة زمانى مايين ١7و‏ :1 باشد ممواهيم داشت: ا i ON) ‏زايط‎ رخ بهره نی سا ۴ را با استفاده از دادههای جدول (۵-۴) ماب اكه بدح يلو الله د بل رای نعوتهمیخواهیم کنیم. در این صورت خواهیمداشت: 7۱۳ افهرست مطالب > 

صفحه 200:
MKT ART yg بسا فرض ايتكه نرخهاى فرضه با كوين صفر جهت امستقراضی و سسرمیگذاری یکسانباشد. (ه اه بای یک مزسسه ملی بزرگ فرض ناسقولیتمیبشد) در صورت سرماهگذر ماد نرخ بهره‌ایمعادل رخ بهذ آث رای یک دوره ‎FBS‏ ‏نیت نماد رای تین تنهفوق بر در ددهایبد دول (-۵) اد نظر گرد اگر سرمایهگذارمبلغ ۱۰۰ دلار با رخ بهرة ۱۰ برای یک سال وام بگیرد و مبلغ فوق را با ترخ 1۱۰/۵ رای دو مسال سرمی‌گذاری تاد شبجه ان خواهدبود که سال ول یک جریان تقدی خروجی معادل ۱۱۰/۵۲ ۷ دار و یک رین تقد ورودی ۱۱۳۳۷ - ۵۲۲ ‎٠‏ ذلار در يليان مسال دوم خواهد داشست. از نجایی که ‏۱۳۳/۳۷۱۱۷۷ قلذا یک بازدهی معادل سرخ ‎ ‎٠/87‏ لار در سال دوم ايجاد خواهد شد. برای مثال دوم. مسرمايه كذارى را تصور نماييد كه مبلغ ‎٠١١‏ دلار با مرخ ‎SLI‏ ‏چهار ال وم میگیرد و بای شته الب ترخ 1۱۸ سرمایه‌گذاری می‌تماید ‏ ‎٠‏ دلار در بايا ‎ ‎ ‏عمایانی, منجر ه ایجاد جریان تقدی ورودی ۱۳۸/۲۶ ‎ ‏سال سوم و جرین نقدی خروجی معادل ۰۱۵۵/۲۷ ۱۰۰۵۲۱۳۴ دلار در پیان سال چهارم خوامد شد. از آنجا که اخط شسده برای سال چهارممعدلنرخبهرهآتی سسال چهارم: عتی ۱۱/۶ خواهد بود. ‏بازویسی تنم ‏۱۳۸۷۶ - ۱۵۵/۲۷ لذا ترح بهرة مبلغ وام ‎ ‏رابطه (8-1) را متوانيم به ضورت ‎(or) au, ‎ ‏با استفاد از رابطه (0-1) می‌توان گفت. اگر منحنی قرضه دون کوبن (منحنی ‎Ge‏ ‎sag, daly? Rp > Ry‏ همین ترتيب من" ‏:و 7 دای شیب رو ‎AYN A‏ در ‎OR chap‏ 8و در یج ‏ان كفت أكر منحنى قرضه كوين صفر در بين ‎IT‏ 9ل را شنیب ريه يون ‎A NO‏ اين رت 8 > #8 در تج ‎ ‎ ‏+ > ما خواهد بود. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 201:
مرت رسک الى مهندسى مال ۵-۶ پیمنآنی رخ بهره(۱ ۳8۸۵ بورس (غیراستاندارد) است که برایتلیت. ابيمان آن ترخ بهره. مؤافقتنامداى خارج /: رخ ره رای دورهای در آبنده به كا پیمان آتیترخبهه را استفاده از ترخهاى آتى شرح مىدهيم. ‎ea yeep alo‏ كيريد كد على أن يك دنه مان تا ند نت تابر روى مبلغ + بين دورة زمانى ,7و +2 شرخ بهسرءاى مصادل را بدسست آورد ‏مي‌سود م زويف جو مسبو ‎ ‏نوخ بهرة لاببور آتى براى دورة زمائى بين :7و +7 ‎ ‏لايبور واقعى مشاهده شده در زمان ‎7١‏ برئى سررسيد +007 ‎ ‏هنوخ ‎ ‏سمت ال طون مسبو مح بر سماسي وخ سرد بس سورج برق ‎ole BOSE Ee Bp Be‏ #ابه صورت مركب ‏گسسته با توجه به سررسیدآنها محاسیه می‌شوند. این مطلب به ی ‎ ‎ ‏سن ایتک أكر ‎٠/8‏ - 7-7 باشسد. نخ‌های بهر فوقالذکربه صورت بهرةمرکب شسش مامه بان می‌شود.به همین ترتب آگر ۰/۲۵ < 7۱ -باشد. رخهایبهرذ اه وب بر مرکپ فعنلی (سه ماهه)مساسیهمی‌شود. ‎ ‎ ‎ac IR‏ همیشه ۳8۸ براير با ‎ ‏بل اشساره شد دليل اين موضوع آن ست كه ‏که متحمل هزه‌ای شود نرخی را بای دای ‎ ‏رای مال نوس مالی می: دور زماتى بين سالهاى دوم و سوم از طريق استقراض حجم معنیپول ‏تواند بازدهى رابا رخ ييمان آنى در ‎ ‎0 ‎ ‏در یل ‎BARA‏ آنچه که کر شد: مور من ,7ب صورت تقدی وی میشود. مغ تنب نی ما ‏اش فملیجربتات تیب رت زیر ‎ ‎ ‏۳ مسول گنیک ول بر ۲8۸ نفد می‌شود ‎eT‏ فا می دهد ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 202:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره سرمايةكذارى آن براى سه سال. تبيت تمايد. همجنين به ترتيى مشابه مؤسسه فوقالذكر مىتوائد از طريق امستفراض مبلغى بول براى سه سال و سرمايه كذارى آن براى دو سال نرخ بهرة آنى وام برداختى بين سالهاى دوم و سوم را تثييت تعايد. اكنون مىتوانيم با استفاده از بحثى مشابه مطلب (8-") رای محاسبه ۸ رای پر ‎le‏ ابد يلد تيم ‎gl lng ye‏ رخ بهزه ۸ اد نظربگیرد در یمان ول تعهد شد كه بازدهى حاضل از مبلغ بين دور ماي زمانى :7 ۰7 ال درهمان زماق. نرخ 8 خواهد ‎Sah‏ رمايدكقارى شد ‎ ‏أن دوم نيز همان مبلخ ‎ ‏إلى سود توافقي نوخ مبائده يعنى دو قرارداد دقيقً همسان هستتد. ولى در بهرمهاى هزيافتى ‎ ‏زمان سور سيد باهم منفاوت هستتد. بنابراين مبلغ ‏قرارداد اول. معادل ارزش فعلی اختلاف پسن پرداشت‌های بهره اسست که عبارت. ‏اضافى حاصل از قرارداد دوم نسبت به ‎Le Re) hy TI eH ‏که دز آن بنرخ قرضه بت کرپنبرای سررسنیدزمانی [7اسست و به صوزت پوت‎ ‏و مرکب محاسبه ده است.(۱) با توجه به که مقدار ۲8۸ تعهدى م8 صفر است.لذا‎ ‏مقدار ۴8۸ تعهدی از رال زیر پدست می‌آید:‎ 0 ‎ ‎ ‎ ‏ند ‎Sil he a‏ دریافت شود. با ‎ ‎ ‎ ‏بن صورت ارزش ۶8۸ از رابطه ذیل بدست می‌آید ۱ ‎ ‏شاك ‏ترخ‌های لاببوز مندزج در جدول (0-5) را در نظر بكيريد. مىخواهيم ارزش هرا براى زمن‌که با رخ 17/:(مركب ساليانة) بر روى مبلغ يك ميليون ذلار بين ‎la‏ اول و ‏ارات نكيب نحامه نايم در این تال رخ آتی ۱۱ با ريع ووه مركي ‎ ‎ ‎ ‎ty‏ بو با ترجه ه 1 - و بهصورت مرک گسته بان مشود حال أن ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 203:
میت الى مهندسى مال بيوسته يا 11/990/4/:بابهره مركب سالانه مو باشل با استقاده لز رابطه (9-0) مى توائيم اررش بيمان آتى نرخ بهرء 680 را محاسبه نیم ۱۲ ‏۱اه‎ pews سایر ویژگیهای ۸ یمن آنی نوخ بهره‌ای را در نظر كيريد که ترخ بزدهی معادل پر در فرة مان ین و را تضمین می‌ماید.اصل مبلغ پول(2) را یتوان در زمن 7 با نرخ 1 قرض گرفت و در زمان و7 بازپرداخت نمود.هنگامی که این معامله با ۴8۸ تکیب م شود ملاحظة. می‌شود که ۸ مذكور معادل جريانات تقد ‎oes‏ Life) Ty Shas “IRG, ~ 1) Ty dhs ابه عبارت ذيكر 8؟ معاذل توافق نامداى است كه على آن در زمان +3 بهره با قبل تبین شسده »۸ دریافت می‌شسود و با نرح #بازبراعت مشوماكن دو جرزيان تقد فوقالذكر هر زمان ,1 رابا هم در نظر بكيريم. ملاحظه مىشود كه 8] در زمان :2 معادل با یک جزيان نقدى سادملى به شرح ذیل می‌باشد Le -R),-) LRA ‏ابا مقايسه رابطه فوق با رابطه (-3) موبينيم كه با فسرض أ - #مىنوان فرخ‎ ‏محاسبه نمود و جریانتقدی حاصله را با نوخ بهرهبدون ریسسک تتزیلنمود رین‎ AS pis SS ple ig) ah ‏مانند توافق نامداى است كه على آت بهره با يك ترخ از قبل تعيين‎ RAS با بهره به ترخ بازار (8) مبادله مىشود. ۷ ۸ ابا فرض ینک رخ بهزة آتى منيتى تحصیل خواهد شسد؛می‌توان رزش گذاری تمود از دوتجه فوق هنگام پررسی مسوآپهای نرخ بهره درف بعدی استفادهخواهیم کر افهرست مطالب > 

صفحه 204:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره ۵-۷ تنوری‌های ساختار زمنی نوخ ‎Vast‏ ‏ممكن است ابن سؤال مطرح شود كه جه بارامترهايى شكل «منحنى صفر( را تشکیل م دهده جرا در برخى دورمهاى زمائى ثبب متحتى رو به بالاو برى اوقات رو به هی رذن دک مین رود با و قنسن وهای ات؛ تون تتورىهاى مختلفى براى توضيح ساختار زماتي آنا توری اتظارات:( ۳ اسست: در اين كورى بيان م شود كه ثر این و درد پيشتهاد شده است. سادت إهاى بهره بلند مدت ید اتعکاس دهشدة ترخ‌هایبهرهکوته مت مورد انظار در ید باشسند. ه ارت ره ليغ يمرل بيس آنی بای وراك فز من در یه ببس ترخ بههقرضه با کوپسن صفرمورداتظار نی برای همان دورةزمانیاسست. تتوری دیگر «توری جدایی بازارها!”يا«تتورى تقسسيم بلزاره بست كه بين مىكند لازم نيسست بين تر خهلى بهره كوتساه مدت ميان مدت و بلند مدت رايطداى وتجود داشت باشسدد طيق لين تتور يك سرماي كذار بزرگ همچون صندوق بازنشستگی بررگ در اراق قرشه با سررسید مین سرمیه‌گذاریمیکند اقب سررسيد مختلف به راحتى جائشين هم نيستند. ثرهاى بهره كوتاه مدت از طريق عرضه و نقاضا در بازار اوراق قرضه كوتاه مدت تعيين می‌شود و ثرخهاى يهره ميان مدت هم در بازار اوراق قرضه با استفادء از مكانيزم عرضه و تفاضا اتعييسن مى شود به هميسن ترتيب در هر بسازار. مطابق با عرضه و تقاضا ترخهاى بهره جداكانه تعيين ‎sete‏ تنورى مسوم كه بيشستر با وافعيت همخوانى دارد. به نظرية «صرف نقدبگی(۵) ععروف انست. ابن تتورى مى كويد كه رخ هاى يمان آنى بايد همواره بيش از ترج هاى اصفر آتى مورد انتظار باشستد. فرضيه اصلن. می‌دهتند میرن قدیتگی خود را نگهداری ز ین تتوری آن است كه سرمايه كفارات ترجيح سفظ تماييعه نی وجوه شود را برا عدت 1) Thee the em ate ‘ry bxpectaton theory 2) Lit preference theory افهرست مطالب > 

صفحه 205:
مرت رسک الى مهندسى مال كوتافى سرماي هكذارى نمايند. هر مقابل وام كيرندكان تايل دارتد با رخ بهرة ثبت و برایبندمدت وم بگیرند. ار ترخ‌هایبهره پیشسنهادی بنک‌ها و مطايق يا تتورى انتظارات باشسد: نوخ بهرة بند مدت بای راربا متوسسط نرخ‌های بر ابر مزسسات مالی كوتاء مدت مورد اتتظار در آيندء باش د. به فرش ثليت ماندن ساي ر جوامل» سرمايه كذار مایل اسست وام کر اه مدت بدهد با سرمایهگذاری کوتاه مدت انجام دهد و وام گینده ترجیح میده. لدم دت وا بگرد. بان واسطههایملی ید سود حجم ال توجهی از رمهایبلتدمدت و با نرخ ات را از محل سپرد‌های کوتا مدت. تأین مالی بيش از حد ريسك ترخ بهره موشود. در عمل. واسطدهاى انمايند كه ود باعث اه مالى به منظور وساطت در انطباق سررسيدهاى سيرد هكذاران و وام كيرند كان و همجنين جهت ااجنتاب از يناك نر بهرما تزحهانى بهرء ند مات بالاترى ذز مقايشة باترخهاق بهره كوتاء مدت مورد انار در آنده تین می‌ند(0 ايسن رلهبره باعث كاهش تفاضا برلى وامهاى بلندمدت و با توخ ات می‌شسود و ‎US ye Gig ATL) AS lap‏ جا وجوه ‎apt‏ را بای مدت طولالی‌تری سپردهگذار ‏كنسد. طبق تتورى صرف نقديتكى ترخهاى بيمان آتى از نرخهاى مسورد اننظار قرضه با ‎ ‎al the sa se‏ تلوری با تایج تجربیمبنی راتکه منعنیبزدد ‎ ‏شوش رو به الا استه همخواتی داد ‎ ‎ ‏روزشمار کاری!!! ‏اكنون مبثاق رو شسمارى را كه براى محاسبه رخ هاى بهره بدكا ‎ ‏ريح م كيم ‎ ‏اين ميثاقهاء قرارداذها و انستاتفاردهاى نحوة محاسنبة: تعداد وزهای مشمول ترخبهره ‎ ‏را معيسن مىكند. بسه طور كلى مى دنهم كه بهره بس أز بسك دورة زمانى مرجع برداخحت ‏مشود و مغ ‎he tay Hal gas al‏ ین ردانت‌های کون یک دور ‎ ‏مرجع موباشد و در يك قرضة با پرداخت کوین دشر ‏ناه ما مى دنهم كه مبلغ بهره معيتي ‎ ‏داشت باد بسن برد ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 206:
فصل ۵ بازارهای رخ بر بعد از شش مه پرتاخت غامد شا دزا ليها يتبال متعائنية يهرة حاضل در متاق i sect ‏بیان می‌شسود.هنگامسی که بهر‎ محاسبه م‌نمايم. روش تعین روز زهاى بين دو تا تال بون و تریغ زمنی زمانی قابلمحاسیه را ابيان م كتد. بهرة حاضل می‌کند و روش اندز كيرى مجموع روزهاى دورة مرجع را بين دو دور ‎a‏ نی مهرد ‎er bn sayy sue Sees‏ ‎ ‏أل تار روزهای واقمی مدت سنپرده به داد روزهای واقعی دورهمرجع محامبه ‎site ‏ماه مسى روز (بسدوث توجسه به روزهاى هر صاه) و سال +78 روز فرض‎ ‏مشود جر‎ ‏تعدادروزهای وقعی مدت سپرده به سا +۳۶ روز فرش می‌شود‎ ۴ ‏روش اول بای محاسبه‎ ‏محاسیه وراق قرضه شهرداری و شرکت‌ها فده یشود و مق ( فاد ونیا عم‎ ‏زار پلیمورد فاد‎ all gl ‏در محاسبه اناد اه لت متحده مرکا و‎ ‎ ‏اوراق خن آریکا تفه می‌شود از شاق )در ‎ ‏قرر میگبرد ‏بسرای ما : ‎ ‏ار ‎ ‏اق قرضه‌ای ا در نظر بگیرید که ملغ فسمی ‎ ‏پرداخت‌های کوپن آن دز تاریخ‌هایاول مارس و اول سپنامبر با نرخ سالان 1۸ ‎ ‏مىبذيرد. سؤال ابن اسست كه حاصل در دوةزمانی ین ال مارس و سسوم ژوبه ‏چقدر است. با توجه به روش اول داریم:تعدادروزهای واقس درد ‎ ‏مرجع: یعتی دو ‏افهرست مطالب > 

صفحه 207:
میت الى مهندسى مال رخ ول مرس و لول امه ۱۸۴ زوز نت و رخ بهرهحاصل در این دور معا 1۴ اسست. همجتين تعداد روزهاى واقعى دوره زمائى يبن اول مارس و سوم ژونه ۱۳۴ روز است. بتابراين بهرة حاصل بين اول مارس و سوم زونيه يه شرح ذبل محاسبه موشود: سنا استفاده از روش رای اورانفرضه شسهردری و شرکته ب لين متنى لست انجام محاسسبات. تعداد روزهای هر ما زو تعدد روزهای هر سال را ۳۶۰ روز فسرض مىكنهم. لذا تعداد روزهاى بين اول مارس و مسوم زوثيه طب ‎DT AMT‏ روز مياد بتابرايسن بهسره حاصل از یک ‏ابا همان مش خصات اوراق قرضداى كه در مثال قبل مطرح شلهه به شرح قي ‎ ‎ae ‎۷۱ ‎ ‏كلد ‏استفاده و مييق تلد وا وم پا ‎ ‏إلى يك لبزار بازار بولي: به ‎Sl gar‏ ما ذورة مرجع را +78 روز فرض مىكنيم. براق محامسبه بهره حاصل در قسسمتی از سال ‎ ‏اماد وهای ولآ ندت وت ۲۴۰ نت مر برع و 292 مىكنهم؛ ببراين بهره حاصل در +4 روز دققاً يك جهارم نرخ اعلام ده اسست. توجه ‏هت نید که پر ال در کل یک سل پا اب ۳۳۵ روز ات ات ار ‎ ‏ضرب نرخ بهره الم شدد ‎۵-٩‏ نحوه كزارش كر یت امش رای ايؤر على ‎ge‏ الب با نت تقذ كذ كم ريل لب رکنم سای ما ‎ ‎ ‎ ‏آن بایدپرداعت شسود یکسانتبسست. اب ‎A ad‏ فرضه خزاته و اسنلا اه نشانمیذهيم ‎ ‏اوراق توضه خزانه ‏قیمت‌های ‎pel‏ ده برای او ‎ ‏اق قرضه خزانه در آمريكا برحسب دلار و سل دلار بیان ‎Bud SI cate ‏ه ای هر صند دار قیمت اسمی می‌باشد‎ Pll can ay tye ‏افهرست مطالب > 

صفحه 208:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره قرضداى در بازار آنى به صورت 40-00 اعلام شسوى به معنى اين امسست كه قيمت اعلام ده با ۱۰۰۸۰۰ دلارقمت اسمی پرابر با 9»188/8 دلار خواهد يود توجد داش عه اباتسيد اكز يك ‎dig SG‏ رفن را بل از متروسيفا مزيلفت بهزهه بغزة يا بفروشد قیمت نقدی پرداختی توسط خربدا بت خويد ورقه قرضه برابربا قيمت اعلام اشده نموباشد. به طور كلى براى محاسبه قيمت نقدى به شرح ذبل عمل مىكنيم: ابهرء متعلقه از زمان آحرین کوپن پرداشتی(() + قیمت اعلام شده - قیمت تقدی براى مثال فرض كتبد كه پنجممارس ۲۰۰۱ است و اوراق قرضه‌ای با ترخ کوپن 1۱ سررسیدآن دهم ژوئیه ۲۰۰۹ مىباشد در بزر آتیبه صورت 10-1۶ با ۹۵۵ دلار رش شاده امست. از آنجا كه اوراق فرضه فوق هر Sp cH BS IS و آخرين تاريخ كوين برفاختى دهم زانويه 501 دهم ژولیه ۲۰۰۱ است. تعدا روزه ای ین دهم ژتویبه ۰۱ ۴روز اسست و تعدادروزهای مین دهم ژاتویته ۲۰۰۱ و دمم ژوئیه ۱۸۱۲۰۰۱ می‌باشسد. با فوضیابتکه از زش اسسمی ‎a Sl‏ ۱۰ دار نتم مل کون پرداشتی در تاريخهاى دهم زانويه و دهم وب پر با ۵۵ دا واه ود ea gl paar ag ‏مت هی از ره فرق با‎ apts hy هرذ ملق تا ریخ پنجم مارس ۱۰۰۱ مقدری از کل بهره پرداختی پیت سررسيد كوين در تاریخ دهم وه ۲۰۰۱ اسست. چون اوراققرضه ما از نوعاراق قرضه خزاه است. بنابراين روش محامسبه بهره از ميثاق كارى بسا روش اول (تعداد روزهاى واقعى بين در تاريخ محاسيى تقسيم بر تعداد روزهاى راقعى دوره مرجع) استفاده مىكنيم: Bh xoevey a و قیمت نقدی ببت هر ۱۰۰ دلار مت اسمی برایتاریخ ‎tad pt‏ 1 ‎AVI‏ = ۱۶۲ + ۹۵/۵ رین قیمت تقدی یک می‌باشد. افهرست مطالب > 

صفحه 209:
میت كفتيم ميناق نيا استاتدارد يا قرارداد روز شمار تكارى:براى | اد زان آمريكا اررق ‎Oo‏ نباف د و قيعت اعلام شده برا يكن مستد خزاه با ارزش اسمى ‎٠٠١‏ دلار مرباشد براى محاسبه قيمت اعلام شده براى استاد اهاز رال ذيل استفاده مىشود كه درآن 7 قيمت تقدى سند خانهاست که ارزش اسمی آن ۱۰۰ دلار و تعداد روزهاى بأقيمانده تا سررسيدء برابر © ست 00000 قيمت اعلام شده براى يك سند خزنه از رابطه فوق با عنوان انرخ تتزيل»1؟) ياد مىشودد ترح فوق بيان كتتدة بازده دلأرى سالياقة خاضل ‎Salads LIS‏ صورت درصدی از ارزش نمی ذکرمی‌شود. باق ال اگر قیمت تقد ‎ply asap AY pt SISO‏ با ۹۸ باشسد. در این صورت. قيمت اعلام شده براير با 9/41 2 0ه ‎ae 0‏ توجه تاد که رخ تنزيل يا قيمت اغلام شه با ترخ بازدفى حاضل ‎SHY‏ ‏خزاته همسان نموباشد ثرخ بازدهى اسناد خزاتم حاصل تقسيم بازده دلأرى بو هزيت آن م باش ده يعني هر مثال بيشسين» با توجه به ايتكه قبمت تقدى سند خزائه 8 دلا يود لذا ‎Lal pokes‏ 13۴ در هر ‎٩۱‏ روز میباشسد. نوخ بازی وق بای دوية 4 ‏روزه در ال به‌شرح ذیل خواهد ود ‎ ‏6۵-۰ معاملات آتی اوراق فرضه خزانه ‏که در روزنمه وال استر ‏جدول (۵-۵ قيمت قراردادهلى نی ترخ بهره را ‎ ‏ردهم مارس 5001 اعلام شدء است. نشان مئدهد. ‎ ‏ار مدا ادهاى آتى نرخ بهسره بلند مدتء قرارداد ی ار ‏وان اسست که در بورس شسیکاگو (601) داد و سندمی‌شود. در ‎ ‎ ‏راد هر نيع ‏اسرد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 210:
افهرست مطالب > 

صفحه 211:
۱۰ © مب مهندسی مالی و منرت ریک Ponsa dae iene eo اوراق ترضه دولتى که دارای سررسیدهای یش از ۱۵ مسال از زمان انشار هستند و در مدت 18 سال بازخريد نشدءاتد. مىتواتتد واكذار شوند. توضیح خوهیم داد که پورس شسیکاگو (607)رویهی رای تعدیل و اصلاح قيمت دريافتى توسط طرف معاملگری که موضع فروش معامله را اتخخاق كرده است: متتاسب با ورقه قرضه اتحويلى خاص ایجاد راردا ی ندز بر زوی اوراق ترضه هرن و ات ناد اه ۵ ساله نز داالات ايك از اوراق امتحده داراى بازار پرروتق و فعالی هستند. در ‎lel‏ استد انم ‎lye abel‏ سررسیدهای ین ۶ تا ۱۰ سل می‌توانند رکذ شوند ‎ ‎ ‏آتی امستاد اه ۵ اله هر یک از چهار اناد زان كه اير به مزايده كذا م‌تاندتحویلداده شود ‎ ‏بر قرارددهایآتی اوراققرضه اه منمرکز می‌شسویم: سمت اعمذه ساير اوراق قرضناى كه رالات متحدءآمریکا و بقه کشسورها ده می‌شود: مشاه قادادهایآتی اوراق قرضه خزانه که در بورس شیکاگو (2007)مبادله می‌شود ‎ ‏طراحى م شوتف لذا مثوان از تكاتى كه موره بحث قرار واهم ده در مود نها یز ‏استفاده کرد ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 212:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره نحوة كزار ش كرى قراردادهاى أتى اوراق قرضه ‎Se‏ ‏نحوة اعلام فبستهاى آنى اوراق قرضه حزاه. مانتد روش اعلام فبمتهاى اوراق قرضه خوانه است. در جدول (0-8) قيمت تسويه حساب در تاريخ باتزفهم مازسر رواد ژونن ۲۰۰۱ به صورت ۱۰۳-۴ با ‎1١8‏ ذكر شده است. هر بر تحوبل وراق قرضه با ارزش اسسمی ‎٠١١.٠0‏ دلارى موياشد بتابراين هر قیمت آنیاعلام ده ه سنای تخویل در لول هر یک از با فلا تغبير هر اوش فرارداد آتى اى تحويل مىتوائد اتجام بديرد. فاكتور تبديل!7 عماتطور كه ذكر شاد قرا تابتواند هر نوع اوراق قرضداى با سررسيد آنی اورا قرفه این اکان را رای فزوشنده ‎sual pal‏ یش از ۱۵ سال را اتتخاب تمايد كه اوراق در 18 سالقابل پاخرید نس ند ملي كه يك نوع لوراق قرضه تحويل دادة توسط طرف ‎pga ay le‏ کر یت میک ار موقع تحويل به كار برده شدء به كمك بارامترى تحت م شود نتيجة «فاكتور تبديل» و قيمت آتى اعلام شده مىياشد. با احتساب بهرة متعلقة. که در قسمت (۵-4) توضيح آن داده شد- بول نقدى دريافتى بابت هر قرضه. اتخويل فاده شده با ارش اسمي ‎she NOV‏ بهرء متعلقه + (فاكتور تبديل >< قيمت آتى اعلام شده) هر قرازداد براى تحويل اوراق قرضه با اززش اسمى ‎٠١١:٠١‏ دلار مىباشد: فرض تماييد آنی علام تسده به صورت ‎40-٠:‏ باشد. فاكتور تبديل براى اوراقفرضه تحویل ده شسده 1/5 باشد و بهره متعلقه بر اين اوراق قرضه در زمان تحويل "1 دلار به ازاى ۰۰ دار ارزش اسمى باشد با اين اطلاعات. پل تقدی که خربدر عبارت است از: ریافت می؛ ‎AE dg = (UTA) eT = NVI A‏ .يعنى 170/7 دلآر به ای هر ۰۰ الاو ار رزش اسمى اوراق قرضه. بناراين طرف معاملاتى افهرست مطالب > 

صفحه 213:
لق يعس نا رمي ولق فروشتده به ازا يك قرارهاك بايد اوراق فرضعاى با ارزش اسمى ‎٠١١.٠٠٠‏ دلار تحويل ادهد و در مقايل 151:00 دلار دريافت تمايد. فاكتور تبديل براى اوراق قرضه؛ معادل ارز هر دلاز از ميلغ اسم لوراق قرضه. تمام سررسيدها ساليانه 6 لین دوز ما تحویل آست: با لمن فزض که نوخ بر ‎coal‏ لوا تر بور مركب شر ‎ ‏تا مان ‎ ‎ ‏ام باعث مى شسوه بورس شيكاكو ‎(CBO‏ ‎ ‏تاد جداول خامتی تهیهکند. از پس از كرد كردنه دیا شش ما شود فض مكلو ‏که لین کوین در شسش ما بد پداخت میشسوده ار پس از گرد کدن دق شش مه ‎ ‏نشتود:فرفن من‌شود که اواین کوب زین از مت ما پرداعت خزاهد شد و زره مساق ‏کم مشود ‎ ‏براى اولين مثال در ورد قواعد فوق اوراققرضه با کوین ۱۰و سورسبد ۲۰ ‏و در ماهر در نظربگیرید. رای اتجام محاسنبهفکتور تبدیل فرض می‌شسود که اوراق ‏قرضه دق ۲۰ سال تا زمان سررسسید مهلت درد. فرض بر اين الست كه اولين كوين ‎ ‏پزداهتی شسیی ما بعد پرداخت می‌شود: رین پرداخت‌های بهره گوین در فاصه‌های شش عاهه تا زمناهای ۲۰ مسال اتجام مشود ارزش ای ورقهقرضه وا +۱۰ دا ‎ ‏ادر نظر بكيريد. هكامى که ترخ تنزيل سالبانه عاذ باش در اين صورت در هر شش ماه ‎ ‏رای ما مورا قرضداى با وين أ و سر سيد 18 سال و ججهار ما ‎ ‎ ‏بای دای با رسای یل مرس ‎Se‏ ‎ath das BOT)‏ > يفنا ‎Ace covers‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 214:
فصل ۵ بای رخ یره ۵ ۲۱۳ نظر بكبريد. با توجه به قواعد محاسباتى فاكتور تبديل: فرض مىشود که سررسيد اوراق قرفنه فق دیا ۱ در سه مه م‌باشد با تتیل امن پزداست‌های اوراق قرضه به تاریخ مه مه آینده با نوخ بهر مرکب شش ماههه بل یل بدست میآد 2 ار ۱۲۵ رخ بهره بابت يك دورة سه ماهه معادل ‎١‏ - 7۳۳۳ با 1۱03۸۸۹ می‌اشد. رین ارزش فعی اوراقترضه در زمن حال معادل ۱0۳/۹۹ - للم دلا خواهد بود باكم كردن بهرة متعلقه ‎٠‏ دلار اين مبلغ 111/48 دلار م شود بتبراين فاكتور تبديل معادل ۹ واهد بود ارزائترين اوراق قرضه قابل تحوبل!١!‏ در ماه تحويل. تعداد زيادى اورا اح قرلوماه آن که متوان آنها اوراق قرضه خزانه يورس شيكاكو (805©) واكذار نمود. در واقع اوراق متنوعى با كوين سسیدهای مختلف یافت می‌شسوت گشتیم که در این قراردادها فروش تدم م تواتك "ارزانتریسن» اوراق فرضه موجود براى تحوبل را خودش انتخاب نمايد. با توجه به ايتكه طرف معاملهكر فروشندم بول تقدى معادل ذي را دريافت مىكتد: الفاكتور تبديل »اقيم آنى اعلام شدم) - قيمت اعلامى اوراق قرضه واجد شرايط تحور مى تواتد با استفاده از رابطة. هتكامى كه فروشندء تصميم بر تحويل أوراق قرضه ‎Sp‏ افوقه هر يك از اوراق قرضه را مورد بررسى قرار دهد. شالك افروشسسفاى تسميم كرفت أسست خاراين بايد ا عن قرارفاكأتن أوراق فرضيد تسزيل دهده ‎Deer Bord‏ سسوم( ‏افهرست مطالب > 

صفحه 215:
۴ ۶ مبلى مهندسىمالى ومديريت ريسك ie ai oa hae اعلامي در حال حاضر ‎٩۳-۰۸‏ پا ‎٩۳/1۵‏ می‌باشسد. زیت حویل هر يك از اوراق مذكور ‎thy Bote‏ آرراق فرشه دار ۸۱/۰۳۸۲۱۲۶۹ 6۳/۲۵)- 8۵ yore ‏هو‎ ۱۵ اوراق فرقه :دار ۸ ۱۱۹/۷۵ - ۹۳:۲۵ TFG) = TAT Ne rag Shy .نتيجه ابن است كه لرزانترين اوراق قرضه برلى تحويل: اوراق قرضه شماره ؟ میباشد که ویل اوق قرضه ا كزين دعر و سروس بيد طولاتن مدت ود ستزفه افد بزعتكير اهتكامى كه بازذه كمتر از ۶ باشسد: انستفاده از فاكتور تبديل موجب م شود كد تخويل اورا قرضه با کوپن بیششر و سورمسید کوتا مدت به صرفهتر باشد. همچلین هنگامی كه منختى بازدهدارای شسیب افزیشی (روبه با است: اؤراق قرضه با سررسيد طولاتى مدت به صرفدتر است. اما زمانى كه شيب آن كاهشى (رو به بايين) استء اوراق قرضه با سررسید کوتهمدت په صوله‌تر است که تحویل شود استراتزى بازى ويلدكاردا راق قرضه خزانه بورس شيكاكو ‎(CBOT)‏ در ساعت ۲ بعدازظهر 1) The wil card play افهرست مطالب > 

صفحه 216:
19 * wert ob بهوقت شنیکاگر به انعم می‌رسد ولی داد و مستد خود اوراققرضه خزانه در بر تقد تا ساعت ۴ بعد از ظهر دام ‎Salen Sy Sil gad tg‏ با موضع معاملاتی افروشنده تا ساعت 8 بعدازظهر فرصت هارد تا اطلاعيه تحويل دارايسى بايه را به اق ياباباى كزارش دهد. با صدور اطلاعيه تحويل دارايى بايه. قيمت صورت حساب بر باية كرست موود ساي همان زو امد که رن رت تنعل نم ور قیمت آخری است که فبل از ساعت ۲ معامله در آن قيمت‌هااجام پذیرفته است, با این تاصیل اختاری برایفروشندهایجادمی‌شود كه ما تحت عنوان «بازى ويل کرد از آنپساد می‌نبسم.به این عسورت که كر قبتها بعد ال ستناضتة ؟ بعد از ظهر كاهش يابتد طرف معاملانى با موضع فروش مىتوائد يك اطلاعيه تحويل صاذر تمايد او همزمان اقدام به ريد ارزائترين اوراق فرضه قبل تحويل جهت تحويل در قیمت آنی ساعت:” بعد از ظهر بتمايف اكر قيمت اوراق قرضه كاهش بيدا تكتد طرف معاملاتي شن موضع معاملائن ودرا مسندود تح نكن :معط ر مما تا ووز بعل برذ را به كار بندد مائند سابر اختيارات: براى افرادى كه ذاراى موضع معاملاتق فروش مسننف استفاده از اين راهبرد رايكان نم ىباشد. ارزش استفاده از راهبرد فوقالذكر ا 0000 با اين حت اختيار: قيمت آنها ate تمین قیمت آنی اعلام شده ‎ao‏ قیمت آنی در قرارداد اوق قرضه اه از لحاظ ری مشسگل اسست, ‏موضع معاملاتى فرؤشتده به زمان تحويل يسنك دار ولا ارزش‌گذاری قرضه اتخایی ‎ ‏فروشسنده جهت تحویل مشسکل می‌باسد. با این وجود اگر فرضی كنيم كه «ارزاتترين ‎ ‏قرضه قابلتحویل؛ و زمن دقن تحو ‎ ‏هر دو مشسخص و معلومباشند. در ‎ ‏قرازذاذ نی اوراق قرضه خزائه مان فر ‎ ‏داد آنی است که قارايى ‎paler dea Tah‏ ‏عافد وريد عتمراء آوود رابطه (8-8 قيمت آثن رايا توجه به ‎ ‎ ‏ريط (قه زليه كه در آن ف ارزش فعلى كوينهاى ‎ ‎gs‏ طول عمر قرارداد أتى الست ما ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 217:
نی وتو هدوت یسک که درتطول جوز نان 7 آنى اوراق خزاته اطلاعات ذيل دز دس عرس باشسده ی راق قرضه‌ای با کوپن 1۱۲و فاکتورتدیل ۱۴ میاشد. همچنین بل تحویل 1۷۰ روز دیگز الم می‌شود: پداعت ‎Shing‏ ش مه یک‌بار صورت میپذیرد. هماتطور که از گذشت ۱۳۲ روز واد بود و ایغ کی است. سار فرخ بهره تخت 3 امىباشد با فرض ابتكه قيمت اوراق قرضه اعلام شاه در حال حاضتر ۱۳۰ دار اس EAS gilts obec) (ا ۰۷۳۹۷ سال) است.بابراین قیمت. she MUI oa tal 

صفحه 218:
فصل ة_بازارعلى ترع يمره © 510 رم ی 00 در زسان تحويل. يك بهرة معوفه 174 روز موجود است. قيمت آنى كزارش شسده در صورتى كه قرارداد رو أوراق قرضة 1۱۲ صادرشسده باشسد. با سر بهرةمعوقهمورد أشاره دست مىآيد: تس ۱۲۵ ox با فوجة به تعریف فاکت و تبدیسل, ۱۴ اوراق قرقنه اس عاندارد من ال با هر اوراق قرضه ۱۲ در نظر گرفتهمیشسود. تابر Creat pel los از ديككر قرارداذهاى أنى ترح بهرء كه ‎gh‏ سه ماهه اسست كه در يورس تجارى شسبكاكو (0006) دادو ستد مىشود. ايلات منحده آمريكا رواج دارد. قرارداة آنى بابى اصطلاحا به دلارهانى اطلاق موشرد كك در بانكدهاى آمريكا ويا شعب لين نک در ارچ از مرکا د‌گذاری می‌شود,ولیمعق به فاد و مزسسات خارچ از ابالات متحده آمريكاست: ترخ بهره دلار اروبايى: ثرخ بهرة حاصل از دلارهاى اروبايى اسست که توسط يك باتك در باتك ديكرى سبردهكذارى مشو در واقع اين ترخ مثل ترخ ایور گته شده در فصولپیشین است. قرارفادهاى آتى فلار ازويانى سه ماغه: قراردادهایآتي هستند که موضوع آها نرخ بهرة ذلار اروباب سه ماهه موياشد. اين قرارداذها دارا سررسيذ هاب در مامعاى مارسء زوه مسبتامير و دسامير تا ده سال ديكر ‎thy‏ همجنين هماتطور كه در ‎JS‏ )0( اقابل مشاهده است. در بورس تجارى ثسيكاكو (46©) قراردادهايى كه داراى سررسيد کوتا مدت هستته دار سریدهایی در یر مها هستند دز صورتی که ۵ اقیمت اعلام شده بای یک فنرارددآنی دار ردان دتم افهرست مطالب > 

صفحه 219:
میت الى مهندسى مال ارش لوو يك للرازقلة ران منورت فيل كاري متقايدة ‎le‏ ROH =O) CF) dal بنابراين قيمت نسويه حساب قيمت اعلامى 8/06 برلى قرارداد ماه زوئن 101ل برلير با قيمت يك قرارداد به شرح ذيل مىباشده ۵ 6۱۰۰ ۵ be ‏ابا استفاده از رابطه (8-8) مىتوان كفت که یا ۰/۰۱ واحد تیبر در یمت آنیاعلامی‎ AAD Ne ‎lad NS‏ معادلتقیر قیمت 1۵ دلاری یک قرادد است. ‏روپ ‎ ‏اكاك مننوتين جهازشتبه ماه رزيل غرا رهد راردا بد مورت تند كنتويه ‎ ‏ساب مشو آخرين دار ‏ياي به قيمت بازاوه 9را يرابر ۱۰۰-8 قررمی‌دهد که ‎oly‏ #ترع يهرء ولقمن لاز أوزباين مسع ماسم من أن زور اسم زمه مورحة قرع هزه مرک سه ماه وبا مق با استانداردروزشما تفا نا داقتن) محاسبه مىشود. بناراين اكر نرخ بهرء دلار ارويابى سه ماهه در سومين جهارشنبه ماه تحويل 18 آخرين اززيابى برحسب قيمت بازار 47 باشد. آخرين قيمت قرارداد از رابطه (9-8) به شرح فيل ‎ ‎ul ge ‏بدست‎ ‎ ‏0 ‏اگر مت آتی اعلام ده دلارروپاییباشد. (۵- 61۰۰ ترخ ‎1 ‎ ‎ ‏قرارفاة آثى فلار ‎ ‏یگ دورةسه ممهمی‌اشد که ‎DT lig‏ دورد سونین چهارشتبه ماه تجویل ‏(۵-۵) نان می‌دهد كه در بانزدهم مارس ‎١‏ ‎Leche ‎ ‎ ‎ ‏براى يك دورة سه ماهه كه از روز جهارشنبه به تاريخ ييستم زوئن عبارت است از: 1۲/۴۷ ‎ADOT‏ ‏اشروع می‌شود: ‎ ‎١‏ كه اين نرخ به صورت نرخ بهره مركب فصلى و استفاده از ما تعفاد ‎ ‏آتیدلار رای 2۷۴ با موضوع نرخبهره در سایر کشورهنا داد و مد م‌شسود. همانطور که در دول (۵-0)می‌توند مشاهدهکند. 0/۴ و 5606 قراردادهاى دين اروپای» ورس‌های ۳۳5و 001 راردادهای 6 یی قرردادهایی با موضوع ‏ترخ لاو سه ماه بای یور و برس 8۳ راردادهایآنی سه هه سوئیس ‎Aig‏ ‎ ‏را موزة داذ وم قرار ميدهتف. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 220:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره نرخهاى بهره قرارداد آنى در مقايل نر هاى بهره بيسان آتى براى سروس يدهاى كوتاء مدت (نا يك سال) فرخ بهره قرارداد أن يوروذا ees ‏معادل ترخ بهره ييمان آثى نظير آن فرض كرد اما در مورد سساخترهای زمانی فادها‎ ‏طولائى تر. تفاوت مهمى بين نرخ هاى بهرء قرارداد آثى و بيمان آنى وجوه خواهد داشت.‎ ‏تحليلكرات بسرلى تبديل نرخهاى قراردادهاى آنى صادره بر يسورودلار بهفخ‌های بهره‎ آتى از روشی که معروف به عیل تحدب(۱) است. استفاده می‌کتد. یکی رای این روش استفاده از فرمول قیل می‌باشد: +6 (-نرخ راردا نی نرخ بیان نی اكنه فز آن ,4 زماق باقيمائدة تا شر ريد قراداد آتي. |4 زمان باقماند تا ee ‏بهسرهدرایسی پی راردا آی وک انحراف معیرتغیسرات کوتاه مت رخ بهره در یک‎ ‏سالمی‌باشد. همه نرخ‌ها به صورت رکب پیوسته محاسبهمیشوتد ۲ معنولامقدا و‎ معادل 1/۲ یا ۰/۰۱۲ است. سار اک ۰/۰1۷ <6 اسست و می‌خواهيم هنگامی که قیمت اعلامی Babes ابراى قرارداد آتى صادرء بر روی بورودلار هشست سا ۴است. نسرخ یمان آتی را محاسیهکنيم. فرض کنیدمقادیر 2۸ ۶۱و ۸:7۵ ۱۲ باشد. با توجه به توضيح يالا مقدار «تعديل تحدبه بر تب هریز رز ات ار ‎jp SOAR‏ نت افهرست مطالب > 

صفحه 221:
لق يعس نا رمي ولق صورت مرکب پیوسته می‌باشد. شرخ پمان نی کمتر از نرخ قرارداد آنی اسست() دازهب حجم تعیل, تقرييً ‎ota ss‏ تقريبا 96 رداه آنی است. ذ ناه «عدیل تحدب» برای مقدار اتعديل تحدبه براق قرلرداد يك سالله نرخ صفر لایور هتسگاماریابی مشتفات معم ولاز متحتی صفر لیسور ۳ نهآ تخت ضقر سوآپ:( نيز مى كويت) به غنوان متحنى صفر بدون ريسك استفاده م‌ند. از نرخ‌های نقدی لایوره( رای مین نخ‌های صفر لایور یک ساله امتفده میکنند. در طول یک Sp AL OS AA FE La ‏ات‎ Yai gals Os تعديل تحدب؛ به نحوى كه ديالا توضيح دادم شدء قراردادهاى آتى يور و دلانه Aug any ggg aay ‏رای‎ داد ی پورولار در مات( ید مدید و فرض کرد که نوخ بهرة پیمانآتی كه از این راردد آتیمحاسبه شدء است. رای وز 57 هامید ام فاد این روش بهراختی متا نخ ها ‎Ba‏ ‏رسيد 7 را محامیه مود با توجه به رابطه (8-1) عاريم: ‎with‏ 1 Spt BOR atte افهرست مطالب > 

صفحه 222:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره بد عرسم و مرکب) معا 181 محانسیه فده آست ونر یمان آتیبرای یک دورف ‎٩۱‏ روزه است که در بای دورف ۴۰۰ روزه با استفاده از اعلام قیمت آتی بورودلار معدل 18/۳ مساسبه شده است (به وت مزکب ‎eng‏ متزائيم با سفن از رابطه 0-0) ترخ ‎4١‏ روز را بدست آوريم؛ «لمكنر ملقب رد ‎a‏ ase مرو یک ار قرضه هماطور که از سم م‌آید نشسان دهتده متوسسط غات اسننت كه ولرتده ورقه فرضته ما مزهافنت بزعا اختهاى تقد بايد صبر كند. مقا دبرش یک ورقه فرضه با کوپن صفر که زمان سررسيد آن #سال بعد استء #سال می‌باشده به با 7 ابكر ديرش اوراق قرضه با كوبن صفر بابر با زمان سررسبد آن است. ورقة قرضداى كه كوبن برداخت مىكتد أكر سررس يد آن # سال بعد باشد: مقدار ديرش أن کمتر از سال خواهد بود. دليل / از برداختهاى نقدى را قبل از تاريخ سرزسید درافت می‌کند أن است که داندهورقه قرضه بخشی فرض نماد که ورقة قرضداق ‎ly‏ رنه آن رین تقد 6 را دزمان ۸6۸1 06 رابطه قيمت ورقه قرضه 8و بازده ورقه قرضه (به صورت مرکب پبوست les محاسبهمی‌شود) به شرح ذیل ‏ ريش ريم “مو دم مقدار «دپرش؛ اوراق قرضه. .از راطه زیر دست م ىآيد: ‎a) a,‏ ۳و2 ‎ ‎ ‏ابطه فوق را به صورت ذيل نيز نوشت؛ ‏کاب = ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 223:
مرت رسک الى مهندسى مال غبارت داغغل كروشه همان نسب ارزش فعلى جريانات تقدى در زمان ر به قيمت ورقه قرضه مرباشد قيمت ورقه قرضه برابر با ارزش فعلى كليه بردانعتها مزياشد: رین ‎ts‏ ميانكين وزنى زماذهاى برذاخت جربانات نقدی است. ‏هر زمان # برابر با درصدى از ارزش فعلى ‎LS‏ جريانات ‎ ‏می‌باشد مجموع این وزت‌ها معادل یک است. ‎ON dels gees ‎ ‏يأ موتواة كنت كلا ‎ ‏درجم عسي ره ‏كه در آن 8 عبارت اسست از تغيير كوججك در او 1:8 ‎ ‏(ترجه داشته بشید که پین 8 ارابطه منقى وجبوه هارده يعت هتكامن كه عايدئ ‎Bod‏ ‏اقرضه افزابش مىيابند قيمت كاهش مويابد و هتكامى که عایدی ‎ ‎ ‎tye Galt ‏قیمت‌های فرضه افزایش ‎ily‏ با استفاده از روابط (۵-4) و (۵-۱۰) دایم ‏رايط (۵-۱۱). وق ‎ ‎ ‏ربط ونم برقم قق ‏رابطه (۵-۱۲) بسک رابطته تقريس بين نسبت تغييسرات در قيمت وزقه قرضه ‎ ‏و تقیرات در عایدی آن میباشسذ که رابط‌ای مهم در مبحث دیرش اسست. رابطه فوق ‎ ‎ ‏توفنح می‌دمد که چیرا معبار برش متتاول وه و در ستطع گسترههای از آن ‎apa pales ‏ورفهقرضه سه سا با وین 11۳و ارزش اسسمی +1۰ ذلار زار تظر بگرید. فرش‎ ‏کنید ترخ بزه ورقهقرضه سالیانه 111 به صورت مركب بيومنته مرياشد (يعتن ابتك‎ ‎ ‏پردخت‌های کوین (۵دلار) در هر شسش ماءیکبرانجام م‌شود. در جدول (۵0) مدا ‎ ‎ ‏ات لازم برلى تعيين مقدار ديرش ‏ستون سوم ارزش فعلی جرااتتقدی ورقه قرضه ابا استفاه از رخ تتیل که معا ترخ بزد قرر ددهشده اسست: نشسان می‌دهد (برایمثل ارززش فعلى اولين ‎ ‏پرداشت کوپن با با ۵۶۳۳۱۱۳۴ ی ۲۷۰۹ می‌باشسد). مجموع رام ستق سوم بر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 224:
با ۹۴/۲۱۳ است که قبمت ورقهقرضه وا نشانمیدهد. بای محاسبهوزنهاء هر یک ورقه یی ‎٩۳۲۱۳‏ تقسسیم می‌کنيم. مجموع ‏ ى را ۲/۶۵۴ سال نشان مىدهد. وچک در نرخ‌های بهره را به صورت جه نان می‌دهند. (۱۳معادل یک ۱۵ ۲۱۲۱۳ - رقف ۹۹۵۵ = 88 زهاين ك نرع بلزمد ورفه قرضه ‎UH) bp‏ تغييز م ركتده در لين حالت Sp id B= THAIN ۰ فسه بهمفدار ۹۳/۹8۴ - ۰/1۵ - ‎٩۲/۲۱۳‏ کاهش می‌باشسد؟ هنگامی که بازدهقرضه بهاسدازة ۱۰8۳ 1۲/۱ lle yy age Gly می‌رسد. در این صورت قیمت ورقهعبارت فهرست مطالب > 

صفحه 225:
كم تا و ‎ee‏ Oey agent كه ابن مقدار (ناسه رقم اعشار) معادل همان قيمت ورقه قرضداى است كه به كنك رابظه ديرش مخاسبه شد ديرش تعديل يافتدا تحليل فبلى مبتنى بر اين فر امت که ابه صورت مرگب پیومسته محامسبهمی‌شود جنانجه لابه صورت مركب ساليانه (كسسته) يبان شود متوان ثلبت كرد كه زابطه تقريين (۵-۱۱) به صورت ذيل در مىآيد: 8 دوه حر حألت کلیترهچنانه زبه صورت ترخ بهر رکب گسسته و بر در سال بیان شود ‎ly‏ كيل جزقرار خواهد ود 7 ‎3 ‏متیر "را كه از رابطه زير بدست می‌آید: 2 ‎ ‎ay ae ya ge By se Bigs‏ اكيز ‎nh alas‏ صنورت: ‎ ‎dl‏ می‌شود ‎ ‏ها رم درت مركب گسته و بر در سال محاسبه می‌شود ما بعدی ‎ ‏که در رابطه اخیر یه ‏عنحت و درستی ماه دزن تعیل رها رن می‌کند ‏شاد ‏ورقهقرضة جدول (۵-۷) دارایقیمت ‎٩۳/۲۱۳‏ و دیرش 1/9۵۳ می‌باشد. ‎ ‎ ‏به صورت در بر در سال محاسبهشده است. ۱/۶۷۳ میباشد. دیرش تعدیل یات با ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 226:
"0 عبارت است از wa با استفاده از رابطه (۵-۱۳) دارم لوقه 0018م & رق فج - وق هنگامی که رخ بزه (مرکپ شش ماه) ۰۸0 فزايش م يايد 110 مي ره معادله ديرش بيش يينى مىكند كك م اتظار داريم 38 معادل ۳۳۵ 50-6 بن قت ورقه به مقدار 45181 - 1753 = 48/61 كاهش مىيابدد جقدر إبن كفت صحیح اسست؟ هنگاسی که بازده ورقه قرضه (مركب شسشن ماهه) با ‎1١88‏ افزايش به ‎LY ۲‏ 411/۰۹۴۱ به صورت مركب بيوسته) مىرسد يك محاسبه دقيق مشابه امثال قبلى نشان می‌دهد که قیمت ورقه قرضه ۹۳/۹۷۸ می‌شود. و ان ‎AD‏ ‏تعدیل یف تتايج ‎re‏ که مجانبات دا اه م‌هند BPs, ضه را تون به صورت ميانكين وزنى ديرش ها هر يك از اورق قرضه موجود در بدرء تعريف تمود كه هر يك از وزذهاء نسبنى از قيمتهاى ورقه فرضه م باشد بتابراين مىتوان روابط ‎)8-1١(‏ و (0-1) زا در ايتجا نيز بدكار برد: با اين تفاوت که در این حالت را ارزش قرضه ريف م كليم به ‎gladly SAS‏ هراق فرضه را در تیجه تیه ناه در بازده‌های می‌تسون میسوا 

صفحه 227:
برآورده ای حامل از رویط فؤقالذكر: تأثيرات بر قيمت بدره اوراق فرص راب لتكا به tbs A oN iy 253s Bly g jhe ind 9 ‏تقهرات مزلزی‎ WBS Aes Re Sela ap WLM MY bolt By gts ails ‎tl lind‏ این مطلب در ‎LE (OP) log‏ داد شدء است. نمودار مزبو بط ‎ ‏ين تير یی ارزش پذه و کی بادا رای قویده اوراق نهر که دی نت ‏دیرش یکسانی هستند.نشان م‌دهد. شیب دو منعنی در بدا یکسان است, یکسان ‎ ‎ ‎ ‏نمی است که ارزش هر دو بدرء اوراق قرضه به ازاى تغيير ‏رد هطور یکسان تفر می‌کند و مقدارآن ثبت اسست با توجه به اه (۵-۱۲) به ‎ ‎ ‏رای تخهیرات بززگ در باد: دو پدهرفتر متاوتی از ود نان میدهند. در ‎ ‏مقایسه با درف شسیب زیادتری با در بزدهخود دارد ‎ ‏فاكتورى به تام «تحدب»!1) استفاده مىكتند و مىتوان با استفاده از آن بط (۵-1۲) را ‏تکمیل و اصلاح نمود. بای توضیحبیشتر بهپبوست دوم همین فصل مراجعه نماد ولی ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 228:
می‌تون گفت که باتوجه به که اه ین قیمت اوراق رضه و رخ بزدد رای تقیرات بزرگ در باده نيست و فقط برا پوشش ریسک بدره‌هاییمتشکل از درای‌ها و بدمی‌ها مؤسسات مالى به طور مرتب مىكوشتد با اطمبنان يافئن از همسان بودن متوسط ديرش دارابيهاى خود يا متوسط ديرش بذهيهاى خوف خود را فز مقابل ريسك ترح بهره بیمهتمایند (می‌توان بدهی‌ها را بسه نون موضح معاملاتی فروش اوراق ‎ed GL‏ امن‌سازی بدرم(0 ‎ ‏قرضه در نظر گرفت) این راهبرد تحت عنو ‏معروف اسست. هنگامی كه إبن راهبرد به مرحله عمل در مىآيد. تضمين م ىكند كه یک ‎ ‏دتغبيسر موازى كوجك در ترجهاى بهره. تأثبر كمى بر ارش بدره متشسكل از دارای‌ها و ‎ ‏بدهی‌ها خواهد داشت؛ سود (ز ‎ ‏ها بايد زيان (سوة) بدهيها را بوشش دهد. ‎ ‎ ‏هل دوه ا در پرایسرتقهرات خیرم وازی ذو مخشی صفره يمن نمی‌سازد و این نقطه ضعف این روش اسست. دز عمل:نرخ‌های کوتاه مات معبولا فری هس و همبسنگی کاملی با ترخ‌های بلدمدت نداد ستی ‏اق مىافتد كه ترخهاى بلندمدت و كوتاءمدت درست در جهت عكن ‎ ‎ ‎Peet BUSES pL ap ‏بر کت الب‎ ‎ ‎ ‏را در ‎abe sale‏ صفر با سورسیدهای ین راو ,ی سسنجد. اک ‎ ‏غيرقابل قبول باشدء در سابر معاملات بايد با دقت. ‎ ‏رهاين ا اتاب تجود كه ميران ‏افهرست مطالب > 

صفحه 229:
میت الى مهندسى مال ‎al‏ دهند.مدیریت بانکها را بر بدره دری‌ها و بذهی‌ه به اصطلاح مدیریت ‏شکاف داریی و بدهی:() میگویند. ‏6۵-۳ راهبردهای پوشش ریسک میتی بر ديرش ‎oa ene gp) pte Ay aN phe sh pa‏ أوراق فرضه ‎oleh Jl Je GS‏ از قرارداد آتى ترح بهره بو ‎ ‏داده شده باشد ابتدا علائم زير را تعريف مىكتيم: قمت قرادد بای قررداد نینوخ بر 7 دبرش دارایی اه قادد نی در مان سررسید قرارهاد آتى. ‎epee egy a ee UP ‎ ‏معمولة "ارا معادل ارزش بدره در حال حاضر (امروز) فرض م ىكتيم. ‏ول ديرش يفره در اك رين هقی برد ای من تفبيسرات موازى در منحنى بازده موتواند بهوفوع بيوتدد. به طور تفريى مى توان كفت ‏در زمان سررسيد عملبات بوشش ريسك ‎ ‏ورسیدها یکسان است: بعی ینک قط ‎ ‎ ‎oP ‎ ‎Dp By ‎ ‏ابراى يك برآوره قابل قبوله همجنين م توان كفت ‎BF = Fe Deby‏ بارایسن تمسدادقراددهای مورد یز جهت پوشسش ریسسک در مقابسل (8 غرفطلمی ‏(نامشخصی) زیر خواهد یود ‎(OY) ely ‎ ‎Say Bg etn eal ae ۳ ‎HI AS a So Ort ctr ‏نز میگوند. با استفاده زرط‎ ( ‎ ‎ ‎| ‎Tyce set hedge tio ‏افهرست مطالب > 

صفحه 230:
ورته‌های ترضه موجودبرایتحویل در زمانی که پوشسش ریسک انجام م‌شوده ارزائتر رضه ديكرى به نظر مىرسد كه براى تحويل ارزائتر باشف. عمل بوشش ريسك بايد تعديل و اصلاح شود. ند که نهک و است بعدها اكر محيط ترخ بهرء اين عالت امكان داره غملكره يوشش ريسك بدكر لزامقدايبشزنيتن:شادة شود هتكامى كه عمليات بوشش ريسك با استفاد لز قرارداذ آنى ترخ بهره اجام م بذير م ست كه يه خخاطر داشته ترخهاى بهرء و قيمتهاى آتى در جهتهاى مخالف و معکوس هم حزكت فى كنتدد هتكاس كه ترح هلي هزة افزايش فئنابنك قيعت آنسى ترخ بهسره كاهش مىيابد. همجتين زمنی که ثرخهاى بهسرء كاهش مىبابند, حكس حالت قبلى اتفاق موافتده يعنى قبمت قرارداد آنى ترح بهره افزايش مىيابد. بتابرلين یک شسرکت جنائجه در موقمينى باشد كه با كلفش ثرخ هاى بهره متخمل زین می‌شود. اصضول بايد با ات یک موضع معاملاتیخریدقررداد نی موقعیت خمود وا يوشئر به همین ترتیب چنانچه کسرکت مزیور در موقیتیباشسد که با لزایش هزه مط ‎ell de ae Ob‏ بابد براى بوشش ريسك خود يك موضع معاملاتى فروش در ‎ ‎syn‏ اتا نمايد. ‎ ‏پوشش دهنده ریک میکوشد تا ‎ ‏تا جدامكان نزديك به ديرش آن حارايى باشد كه مى خواهد بو: ‎ ‏آتی ورولار رای پوشسش ریسسک نرخ‌های بهرهکواه مدت به‌ارمی‌روند. در حالی كه قراردادهاى آنى اسستاد خزانه و اوراق فرضه خزانه براى بوشش ريسك نرخهاى بهره طولائن مدت مورد استفاده قرار مئكبرتد. ‏پوشش ریسک پدرة اوراق ترخه ‏افرض كنيد دوم آگوسست اسست. مدیر وجوه (صندوق) ۱۰ میلیون دار در اراق ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 231:
Sai مي ‎Fale pi‏ دوم أكومست ده اسست و فکر می‌کند كه نوخ‌های بهره در طول مهم ای نومسانپذیری شسدبیدی خواهد بود.به همین جهت مد. قززن نع کیت نی اوراق فرضه خزانه دسامبر اسفادهکند. اقيضت فعلئ قرلزّقا آتى لوراق قرضة نعزائة 1" با ‎٩۳/۰۶۲۵‏ اسست. با توجه هنک بای تحویل اوق با ارزش اسمی ۱۰۰,۰۰۰ دلاراست, ‎٩۳۰۶۷۸۵‏ دار میاشد اقرارداة آنی اقرارداد آتى 8/1 مسال خواهد بود. اين مثال در جدول (08) خخلاصه شده أست. مدير مزبور جهت بوشش ريسك راق قرضه. لازم ست موضع معاملاتن: ‎abl aT‏ قرضة خرقه ‎La sual‏ نانچ ث ‎eae BS al alle a ‏إهاى‎ ‎ ‏فروش قرادد نی مسودآور خوهد بود و بدره اواق ترضه با زيان رويرو خواهد غد. ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ 

صفحه 232:
فصل ة_بازارعلى ترغ بوره © 301 جتاتجه نرخهاى بهره كاهش يابند اتخناة موضع فروش قرارداد آثى زيان ور يؤدما ولي مدير بابت بدره اوراق قرضه سودى كسب جواهد نمود. تعداد قراردادهاى آتى اوراق. به شرح زیر قابل معاسبه است؛ قرضه‌ای که باید فروخته شرد: از ‎WY) day‏ ar كمد بجع 1 با كرد كردن عدد بدست آمده تیجسه می‌گيريم که مدیسر ره بایسد ۷۹ شاداد بفروشد. یض کنید در طول دور زمانی از دم آگوسست تا دوم تامبر؛ترخ‌های بهه به شسدت و به صورت نگهانی کاهش یبد و رز بسدرهاواق قرضه از 1۰ ملوندلار بسه مقدار ۱۰,۴۵۰,۰۰۰ دار افزایش يابد. همجنيسن فرض كنيد كه در دوم نواميرء قيمت آنیاورایترضه خانه 9۸-۱۶ باشسد: ب عبسارت دیگر قیمت یک قراردد ۹۸۸۵۰۰ دلار .باشد. در مجموع زيان ناشسى از قراردادهاى آثى اورلق قرضه خزاته به صورت ذيبل دلار فااعقة؟؟ د راط بعد ‎Vax Ade»‏ رین حالص تغيبر در أززش موضعهاى معاملاتى مدير بد ر ۳۷۵ - ۵ tes با توجه بسه ايتكه اتخخاذ موضع معاملانى» صندوق را با خسارت و زین واجه ‎Sanne‏ انندت مدور ‎fo‏ النام بد برش شن یسک نموده فننته اها ‎ig‏ ‏پشیمانینمید. روی هم رفه بای اتظارداشته ‎get‏ که تصف عملیات پوشش ده ‎ ‏منجر يه ین یل افسومن خوردنها خواهد اتجامید وی متأسفنهنم‌دایم که نا كدام ‎ ‏یک از موضعهاى معاملاتى ما هستتذا ‏سس رمك وم بابر بوسر جهت بوشسش ريسك نرخ بهره برداختى توسط وام كيرنده براى وامى با توخ بهره متیر مئزتسوان از قراراد آتى ترخ بهزه امت طاده كرد اما مستقادد از راد آن يورق دلار يه این نظور طلوبتراست. زر که رخ بهره و دار بط نزدیگی با رخ ‏شسرکت استقرافیمی‌کند در. در مثال زير قرارفا نی ورودلاری را در نظر می گرم ‎Sly ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 233:
اه نان موعن مان يميت وق 0 ‎ee‏ منشوف مرلغ أمنين زام من بآيان :ملم يرداغيت می‌شود فرض می‌کنيمبیسست و تهم آویل است. شسرکتی 1۵ مبلبون دلار به مدت سه مام امس تقراض کرده اسست: ترخبهره بای هر یک از سه مه فاد نرخ لایور یک مهد به ‎ope‏ میباشسد لایور یک ماهسه + 0۱ در زمنی که ‎ ‎SU ply Lt‏ نجام ‏می‌شسود نرخ لایز یک ماه سالیانه ۸ است. ‎ ‏س شركت مزبور بابت بهرة وله سا ‎ ‏اول بايسد با نرخ سالياته 4 پردازد. با توجه ه ینکه سرخ لایور یک ماه به صورت ‎ ‏مركب ماهانه اعلام مي شود ميلغ بهره بابت ماه اول معادل 93/./ مبلغ اسسمی وام(1۵ ميليون) يا ‎11900٠‏ دلار ‎J aly‏ ‎ ‏مبلغ بهرء در ابتداى مذاكرات جهت اخذ وام بن منبش والازم یه شش ریگ نش ‎ ‎ ‎ ‏لایوز یک ماه بابسا مه دوم ‎ ‏وارد معاملات قراددآتی بورو دلار زوئن ‏ین قارداد ۱/۸۸ باشد. با ‎(ONY) cane aca‏ ‏ارو ‎ee‏ هل ۱ ‎ ‎be ‎ ‏چنانچه ترخ‌هایبهرهافزایش باب شركت متحمل. ‎ute Shes‏ در قراردادهایآنی اتخاذ شسود.دیرش دارییپیه راردا نی در زمان سررسید قرادد ‎oc UENO yes ‎ ‏ان ‎yd ual‏ كاش اسود نصبب شركت خواهد شد بتابراين لازم است موضع معاملاتى فروش بذهى ها ما پا ۰۱۰۸۳۳۲ ال است. با استفاده از اه (18- ‎ ‏هشن یتک هرد کاس در مهد نود نو ‎toad alae ‎ ‎ly‏ ما سسوم می فا از قزارداد ‎ly ae Nags idl‏ اسفاده مود فان ید ‏افهرست مطالب > 

صفحه 234:
بای نع یر ۵ ۱۳۲ قیست اعلامیبرای ان را داد ۹۱/۲۴ باشد؛ نی قیمت قراردد آتی ‎٩۱۸۶۰۰‏ دا مىباشد. تعداد فراردادهاى آتى كه بايد فروخته شود: به شرح ذيل است: Ya * WAFS هر اینج نیز با گرد کردن مویوه تیه گرفته مشود که ‎Soul Jap mo‏ جابراین به مظور پوشنش ریسسک نوخ لایبوری که بای متسه بهره ماه دوم داز م‌رود: ید۵ قرارددژوئن فروخده شود رخ لاييورى كه جهت محاسبه بهره مله سوم بدكار برض کید دز یستت و ‎pp erp‏ یرو یک ماهس 1۸۸۸و قیمت آن وان ۲ است. در صورتی که قیمت یک قرارداد معادل ۹۳۷۸۰۰ دلار اش سود شرکت. سای مار ۳117 sii افهرست مطالب > 

صفحه 235:
مرت رسک الى مهندسى مال يابت ‎ST‏ قراددهای ژوئن عبرت است از ‎Aon Me‏ ۵ ۹ 8yW ين مبلع سوم ۱۰۸۰۰ دار هه اضافی(۰ ۱۵۰۰۰۰۰ ۰/۸ )که بید در پا ماه دوم به علت افوایش نرخ لایور ۸ به 1۸۸ پرداد ا جرا ‎Sg‏ أكنون فرض كنيد كه در بيست و نهم ( رن رخ لایور یگ للد ‎SIAM See‏ قیمت آتی سپنامر ۹۰/۱۶ است. ب تام محاسبات مشاه در ‎MY‏ در یام که شرکت .بابت فروش قرارداد آثىء موفق به کسسب ۱۰:۰ دلار سود می‌شود ولیمتحمل هزيتة ‎2a‏ اضانی معادل ۱۷۸۵۰۰ دلار در تیجذ افزیش نرخ لایور یک ماهه از ۸ هر سال به ال می‌شود. این مال در جدول (3-4) خلاصه شدء است. ‎(OF‏ خلاصه ‏ترخ‌های هرةمختلف و زیادی در بازارهاى مالى اعلام و توسط تحلیل گرا محاسبهشده ‎ ‏است. نوخ صفر ‎gab gph Valen‏ ال ری است که رای یک یهار ‎ ‏كه به مدت # سال طول مىكشد بدكار موروف به طوريكه كليه درآمدها در بايا # سال پدست ‎lg bg lags ol‏ نرخ‌هایی هستد كه برا دوزتهائ ‎Sy Fes‏ ‏می‌رود وب اسغاده از نرخهاى صفر در حال حاضر مخاسببه م شود بازده اسمى يك ‎ ‏ورقه قرضه با سرر سيد معبن: نرخ كوبت است كه قيمت تتوريك أوراق قرضه را معادل ‎Se Sl al‏ ‏بايد بين نرخهلى خزانه و نرخهلى لايبور تمييز قائل شد. ترخهاى خزائه: ترج هايى ‎ ‏نرخ دولت يك كشور استقراض مىكند و اغلب از آنه با عنوان ترخهلى ‎ ‏یسک یا مي‌شسود ترخ‌های لایور ترخ‌هایی هسستند که درآ نرع فا يك باتك .ببنالمللى بزرك حاضر است به يك بانك بي نالمللى بزرك ديكر وام دهد. ‎ ‏ادو نمونه از منداولترين و راي ثرين قراردادهاى ترخ بهره قرارهاد أتى يورودلار و ‏افهرست مطالب > 

صفحه 236:
۳۵ ۶ ‏بزارهای‌ترعبیره‎ Oba اوراق اه مباشسد که در ايالات متحده معامله مىشوند. در معاملات قرارداذهاى آنى أوراق خزانه, معامل كرى كه موضع معاملاتى فروش اتخاذ کرده اسست: در مورهتحویل فارانى جتدين اختيار مهم به شرح ذيل داره ‎.١‏ انجام عمل تحويل مىتوائد در هر روزى از روزهاى ماء تحويل انجام شود ؟: فروشسنده م توائد از بيسن جندين اوراق قرضه قابل تحويل دست به كزينش اب روز ‎hans‏ فروشتده مىتواند اطلاعيه تخويل دارايى را در هر ساعتى ته بعدازظهر به اثاق باياباى كزارش دهد. قيمت صورت حساب تسويه بر بايه متوسسط چند قیمت آخری است كه بل از مساعت ۲ معامله در آن قيمتها انجام شده امنبازات باعث کاهش قیمت قراردد آثیمی‌شود فسرارداة آثى يورو ‎SN‏ قرادد میتی بر رخ سسه مهه اسست که از مسومین چهارشسنبه مه تحویل شسروع می‌شسود. اغلب از قسرارداد آنى يسورودلار جهت برآورد ell Se AF lina arse ‏است به مور به هنم تمودن قرادد آتی از تعدیل تحدب؛ اشفاده شود‎ ote ‏عتوسط زمانى را كه يك سرمابه كذار تا هنكام دري‎ ‏ع كيرد در‎ ‏پرداخت: نسبتی از ازش فعلیپداخت امست. یک تتبجه مهم حاصل از نم پراش‎ ‏مسق رون ةعرت نت كز‎ Nye ig ae ky هم وه يسك ترخ بهرء از اهميت زيادى برخوردار است. كوبنهاء با مانگین وزنی زماهای کل پرداخت‌هامیباشسد. وزن زماتى ca Bal pes قه فرضهه 0 مفدار دیسرش: و یک تقیر کوچک در بزده آن(به اصورت مركب بيوسته) و 88 نتيجه تغيير كوججك در م باشد معاذله مزبور. اين امكان ادا برا يوش شن دمجم ريسك فرلمم م نأوره 8 ميران جسلسيت: قيمت جك ورقه قرت افهرست مطالب > 

صفحه 237:
الى مهندسى مال وا در ار تغیرات کوچسک در بازدهآ مود ارزابیقرر دهد همچنینمادله میور پوفشن دمندم ریس گرا قادمی‌اود ها یزان حسامیت قیمت آتی وخ بهه وا ضسیت بسه تغييسرات كوجك در بازده اوراق قرضه بايه مورد ارزبابى قرار دهد. جنائجه بوشش دهندء ريسك بر اين باور باد كه ميزان 39 براى كليه اوراق قرضه يكسان است. این زم را براق مون i gla LD ayaa phy Ray نمسودن اوراق فرضه با بدرهاواق قرضه در مابلتغیرات کوچدسک در نرخ‌های بهره ماه تاد مهمترين فرض روش بوشسش ريسك بر مبناى دبرش. ابن است كه كليه ترخهاى بهره به يك مقدار يكسان تغيير مىكنتد. اين مطلب به اين معنى ست كه فقط تغييرات موازی در این بحت مدتظرمیبشد: در عمل ترخ‌های بهره کته مدت دارایتوسانپذیری بيشترى هستند و أكر فيرش أوواق قرضه يابه قرارداد آنى به طور قابل توجهى از ديرش واقع می‌شسود ببشتر باشسد, عملكره بوشش ريسك ضعيف و افهرست مطالب > 

صفحه 238:
بازاهایترع یره + ۳۱ ال 1 الان نهم ژنوبه ۲۰۰۱ اسست. قیمت اور قرضه خرانه با کوپن 10۲ که سورسید آن می‌باشد به صورت ۱۰۲-۰۷ گزارش شسده است. قیمت نقدی را ماه تاد ۷ فرض کنب رخ‌های بهره صفر که به صورت مرکب پوسته محاسبه موشوتد به شرح كيل باشدة نرخ‌های بهره پمان آتی برئى سالهاى دوم. سوم؛ جهارم و بنجم را محاسبه تمابيد ۳ ساختارزمتی وخ بهره یه صورت شیب زر به با میباشد:مطلوب است؛ الف) نرخ صفر پج‌سله ب) بازدهى اوراق فرضه كوين دار بتجساله یمن آتیبرایدوره بین ۵ و۵۵ سال در آند He در صورتی که ثیب ملعنی ساختار وخ بهره ود به ‎cob‏ اشد. چه تفیری در پاسخ شم نخ‌های صفر شش‌ماهه و یک‌ساله هر دو معادل 71۰ در سال است. ترخبزدهی اوراق قرضه‌ای که عمر آن ۱۸ مهه است و نرخ کوپن آن 71۸ در سال است. ربا ۱۰/۴ د سال است: قبمت اوراق قرضه را تحاسبهنمایی. نرخ عفر ۱۸ماهه چقدر است؟ کلیه توخ‌ها یه صورت مرکب ششی‌ماهه مخایبه شاد ۵ قیست استاد ان ‎٩‏ روزهبه صورت ۱۰/۰۰ گزارش فده اسست. بزدهی مرب چیسته نمی گر اساد اه در یک دور ۹۰ زوزه وا محامبهنمیید. پر بای واقعی تقیم بر 090 افهرست مطالب > 

صفحه 239:
الى مهندسى مال طرح پوشسش ریسک بر ‎sgt‏ ‏امن نر من كيره. pray Sees ‏ی‎ خزانه سپامر در حال حاضسر ۱۰۸-۱۵ و زشسی معادل ۷/۶ مسا در مسيتامير خخواهد يود شسما چگوته ید خسود وا در مفابل رخ بمرمدم طول شش مه نی پوششن ,دید افهرست نطائب > 

صفحه 240:
ree ete LES ‏رست ا: ساخشار زمانی‎ (Term structure of Interest Rates) كه بخواهيم در يك روز معن نوخ‌های بهره نقدی بدون ریسسک دارئی‌های سپدهای گوناگون دارند در یک محور مختصات همانند شکل شمارء یسک منعکس کنیم دز ان حالت بهمجموط ین نرخ‌های بهرة ‎py Sal‏ ريسك كه مجموعهای از تقاط را پوجودمي‌آورند ساخترزمتینخ‌های بهرهگفه می‌شسود به غبارت دیگر مساخترزملي نرخ‌های بهرههمجموعذ تقاط مربوط به ترخهاى تقدى بدون سررسیدهای مناوت هستند که در یک روز معن مورد مشاهده ترا می‌تبرند ‎ed‏ در آمریکا تقاط در شسکل شسماره یک هر روز پاندهمژانوبه 1۹۹۳ بسرای ‎an Upward doping‏ در الک ‎ ‏يابتده ! ‎ ‏اهميق تغط براق زرا ‎ ‎| (Downward sloping) sk ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 241:
۶ »بای سیم MT GANT A ‏سرد رای قرضه‎ ok pe IS چه برایرعایت دقت بای باثابت و یکسان 0 تفاوت قائل ily ge) ‏که ساختارهای‎ ها ممكن است أشسكال كوناكون داشته ياشتد كه شکل شسماره یک و دو ملاسظه تموديم: تتورؤها مخختلقى دد ها در عين حال كنه اهميت دارنف رای هر نقطه از ساختار زماتى نرخهاى بهره نش ان دهندة مي ‎al‏ جزيانات يولن با توجه به ‎ ‏تظر ا ابتكه تر هاى بهره سيد آنها جكوته تعين مى: شسکل می‌گیرد م‌توايم با استفاده از نرخهای هر ماهده ده ومد ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 242:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره ‎aba‏ نايت ‎ ‎ ‎neve Box ‏حلب‎ ‎ ‎ ‏بر مىتوانيم از انسواع ترخهلى بهرء براى سررسيدهاى ‏مختلف استفاده کنم در ان فرفولمقدار ‎Alig‏ پولی مشخص و نعلوع هستند. فرغول ‎ ‏اخبر زمائى مسادكى و راحتى ببذا م كند که رای بر بای سررسیدهای متفاوت ‏ثابت و یا یکسا باشسند ‎ ‎ ‏لبن در صورتى ست كه ساختار زماتى رخ هاي بهره يكسان 0م تصور شود اكر مطايق شكل شماره سه ساختار زمائى ترح هلى بهره دارا ‎Si‏ ‏و خیزهای جزلیباشد رای ‎a Be yg Silas cr ge‏ تموذق ش اتا مات شکل قابل ذکری بوجود نمی ‏رای ترخ رشسد تن و با دارای نرخ کاهشی تن باشك متؤسط كبرى وتقزيب آن به یک ‎ ‎ ‎shee ‎ ‏ررد ولى كر مساختار زمائى ترخهاى بهره ‏مقدار ثابت از تزخ بهره. تتايج قابل قبولى به بار نمى ورد بااين حال اكثر ارقات فرض نمودن مساختارزمنیترخ‌هایبهره ای مناسبی بدست می‌دهد که برای سومایه‌گذاران هم قايل ‏اغلب از افت و نيزهاى تند و غبرقابل ييشربينى برخوردار يست ‎ ‏ول اسست. علاوه بر این ساغتارهای زمانیمشساهده شلة براق ترج فاق بهرة ‏جرا ساختار زمائى يكسان (001)نرخ‌های بهره تیب مناسبی است؟: ‎ ‏فرمولهاى مورد استفاده در صقحات گسترده یز اه عمومً ساختار زمات ‏را ثابست فرض مىكتند در صورنى كه بخواهيسم ترخهاى بهرة مربوط به ساختارهاى ‎thee ‎ ‏زمانى غيرئابت را سورد استفاده قرار دهيسم بايد بسراى هسر جرب ‎dees ‎ ‏هر جریان پزلی را پا انیم اگر اعد زیدی از جریاضات پولی عبت و مفی در ‎ ‏خصوص یک جریان ملیمربوط به یک داوائن رويرى باشيم ید جمع جبری ارزش‌های ‎ ‎ ‎ ‏قغلى ‎adel‏ که با استفاد از ترخ‌هایتزیلمختلف بهنت آمدماتك محامبه ‏افهرست مطالب > 

صفحه 243:
براق اننضافه از فرمول اخير بايد ‎py JOS, ang AS aly‏ كه در فرمول ‎lett owt‏ دور موردنظر بابد جداكائه معلوم شود. (Simple formulas) we sada در بعضى موقعيتهاى ارزشيابى با يك دسته ججريانات مالى مدا ثابت روبرو موشويم بن جربان مالى در بايا شروع مىشود. جنبن جريان مالى مداوم و سالانة ثابت را جربان مالى مداوم و يك مقدار ثابت بول برداخت مىكرده ويا براختهاى ثابت مربوط به وام اتوموبيل ويا برداخت اجه که بای مدت 2۷ سالا ‎Bap Ug lt‏ معمولا در اين شرايظ ام ‎ ‏ثابت سالانه 008۸ مىناميم: هماتتد وامهاى رهنى كه در يابان هر دورة: ‎ ‎ ‏بت در پایان هر ‎ ‏معین که در ان موارد هم زمانپرداشت معین و مشسخصی ‏است و هم مبلفی که پرداخت می‌گردد با مقدی بولى قيلى و بعدى برابر است. ‎ ‏در میاسث ارزشسیای و سرمایهگذاری مبایدوره معمولاسال است اما ینار تون این دوه را ماه وا فصلتی: بايسان هر دورة معين تغير نم ىكسد. مى تواتيم ارزش فعلی ابن جرا پولی را با فرش ‎bee de she ‎ ‎ ‏داد از نج که مقادیر جریا ‎ ‎ ‏ثابت بودن ساختار ؤماتى نرخهای بهسره و از ریق جمع كردن ا ‎ ‏نت هریم ‎ ‏بیفعلی هر دلازی را که در هر ‎Syd‏ ‏ل ‎Meso‏ ‎ ‏با دریفت عرو شعو تييع بر حالت ارزش فعلی رزش فعلسى هر واحسد دلار در زمان معين در مقدارى دلارى كسه جريان بيدا كرده: كل ‏ادن فلت ‎ir gS oat ange pil gate‏ پلی موز ‎ ‏ابن منظور بابد ‎ ‏باشد. در ‎ ‎Seep yaa UNS wy ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 244:
فصل ۵ بای تخیر ۵ +75 سال. جرین پولی ان استاندرد 54000 00۵8 گفته می‌شسود و ار 55 HLA PVA che present vale of standard) 3a! «Le hy این جر ش فعلى جريان بولى استائداره را نشان مي دهتد يك سر تصاعد ندسی را تشكيل مىدهند كه اولين جملة آن يعتى (:© در تصاعد هندسى) برلير ارزش فعلى يك دلار را دربا ده می‌ش ود ‎WS She‏ ايات مسال اول معلوم ميدار. سل است که ارزش فعلی يك دلاررا در بايا ما هی و ی کم ره سل دم شخ مر بات امد دس ول ات بت ات اس ی نب ی ك عباوت بر عباوت bale onal 1 ‏و ل‎ Gent FF Gen ‎gle‏ صورت پس از عملیات ساد‌سازی ارزش فعلی جریانپولیاتندارد تیا كه درره يا سال آدامه دارف با فرض ثابت بودن نرخ بهسرهبه صورت زیر خواهد ‎١ ‎27 ‎ ‎ ‎2۱۸/۸ ‏جد‎ uns ‎ ‏فرمول شماره یک ارزش فعلی جرین پولی اناد و در ۷ دوره و با ترخ ‎Petty‏ ‎ ‏درصد نشان مىدهد از طريق همين فرمول شماره يك مى توازيم به استنباط جديد برسيم ‏ولی قبل از رسیدت یه استباط جدید نع يكار كبري ‎ ‏ایک مثال روشن مئتماييم. ‏ال ۱ ‎ ‏اگرترخ بهه را دز پنج سل يده ثبت و رای هر سسال 1۸ فرض کنیم در ارزش فعلی یک دلار را محاسيه كنا ‏ابن صورت ‎ ‏لطع وه ماس ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 245:
میت الى مهندسى مال مها ۳۹۹ بخواهيم ارزش فعلى يك قرارداد بنج مساله را که هر ال مبلفی با حجم د معلوم تمائيم كلقي اسست ** 75 فلار را هز (»/عنه 21/1 مدید وياد ده ۲۹۹۳۷ شرب کم ار هه ۲ 2 كفته می‌پردایم. یک رین پولی زک رت عیفر نریم ری دلارهای ود رکه در تاد نیت سالهای آيتل يه دست شواهد آمدء محاسبه كتيم عا دا و ما رم حال يه امستنباط جديد از فرمول اين نوع و پوس است بجر دت مى توان كفت كه ‎plat pS | PPL (present valu ofa standard perpetuity) Le‏ شرایط لبه ب نهابت مبل مىكند. Pepin) » Odes ‏ل سار ره رخ هر بت در‎ ld af fs de Sp heh gpl lk 8 ayy nee Cod rm emgegig Jo مالی رشد اند را تحت شرایط ‎a ate‏ بدسبت لوريم بيرلى ال فوط كنيد لوانتن فرمول شسمارهدو مقابل معیط حاکم اسست, نشان مدهد. رابطه اخير حالت ويؤناى را Ny als alice elie aye جرا ‎ph AIS ld tad YS alg Sy‏ مسودهای آتی ۵ پا نکن در حاليكه برداخت سهم سود بيوسته ادامه دارد. در اين صورت 7 بشكل زير حاصل خواهد افهرست مطالب > 

صفحه 246:
18۵ ۶ ‏بزارهای‌تعبیر‎ Obed مقر سهم سود وا درز ن تشن م‌دهد و ۲ مین نوخ رل است. ار فرشی کیک که سود پرداختی )در هر دوه سیت به دور (growth og cal Jae ot pe ‏مسودپرداختی در حال حاضر 0 است دز این شرایط‎ a ele سود برداختى بعد از يك سال بابر ست باه + رو ۵ هرن و سهم سود پرداشتی در پین سل دوم برابراست بل وه Dose) Dy =D, 048 و به ور کی سهم سود پردانی در این سل راب خواهد بو با ‎Jule‏ را در فرمول تبلى ‎Des a.‏ ‎Dar 2 an‏ ‎formula) 2246 Jad‏ »)نام اد ‏شال © ‎ ‏مىخواهيم بك مسهم ا ارزشبابى نمائيم. شركتى كه ورقة مسهم به آن تعلق ‏افهرست مطالب > 

صفحه 247:
مرت رسک بای سیم برآوزههای موجود تا سه مسال از رتش اتصادی برشوردا خواهسد بود و در پین هر ‎Not fe JL‏ برای هر سسهمپرداخت خرواهد کرد.انتظارمی‌رود که روتل اتصادی شركتها تا سالهاى متمادى أذامه بيدا كند و سهم سودهاى برداختى در هر سال نسبت. به سال قبل 8 افزايش بيدا كنف ترخ دون ریسک در شسرایط حافسر 11۰ است. با اسستضاده از فرسول وردون می‌شوان ارزش ورة سسهسم را در پابان سال سوم مشخص کرد ‎Dita)‏ ‎YO 469) ge yy‏ ‎YO sed) ge ys‏ و0 نوخ تزیل ‎(Biskjusted Discount Rate = RADR) S335‏ یکی دیگر از تباط با قيمت يك سهم است که قرر است ارزشياين ‎th age Ol‏ یر ماهر لمع ‎ee 2‏ ابردهایفرمول گوردون: بیدا نمودن ریسسک تنل بدون ریسسک در فرمولاشبر نرخ تنزيل مناسبى را براى تنزيل درآمدهاى آنى سهامداران بدست مىدهد كه موضوع افزايش سالانة مسهم سودها زا نيز مورد توجه قراز داده و فى الواقع هزيتة. ‎olan Git) ey 9d pe‏ را ‎pps‏ از حال میتوان نشان دا که ين حالت فرمول كوردون جكونه در سرمايهكذارى و اررشيابى قابل استظاده 25 68 در بازار 8 دلار ارزش دارد. شركت 6# براى هر سهم ‎NDA dhe‏ هر سهم اسهم سود مىبردازه . انتظار مىرود سهم سود برداختى سالانه 1:8 افؤايش بيدا كند. هید ‎Cost equity)‏ شركت 0# يا توجه به قيمت موجود بازار و ترخ ان ‎ ‎ ‏در سهم سودهاى سالائه جقدر است؟ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 248:
باه BAA sg ۸+ ‏ب‎ ‎oF 000 tre در تیجه هزین ‎yl eal yt NNN yOP CS, Spy‏ شاه کتیم Sal a ay po MS By gy gi SL a ‏که در فرمول گوذون‎ اسهم سودها با ترخ معينى بيوسته ادامه دارد. فرمول گوردون در عمل كا و تحليل كران را آسان م تمايد و تصميم كبرى را سرعت مىبخشد. تعديلات مربوط 4 ‎(Risk Adjustments) Sons‏ ادر ارزيابى مربوطه سرمیگذاریهای گوناگون که درای ریسک و با هام ادمعتم ‎aw‏ مورت‌های مخعلفت نون ام نود که روش ‎ee Nes hyde‏ مىدهيم. ولى بيش از ین توضیحبهتر اسست به این موضوع اشساره نم که از نظر علمی بين ريسك للف و امعلومی 00 تقاوت وجود درد ریسک زمنی ورد بحث اقسرار مئكبرد كه احتمالات مربوطبه هر جرینمالیمعلم باسند ولی ار احتالات مربسوط به هر جریسان مالى ثامعلوم نباشستد در این صورت ‎funeral) pasha‏ روبرو هستيم. در بخشهاى فعلى فرقى بين ابن دو مفهوم قائل نمض ويم و اين دو مفهوم متواتتد جاى يكديكر را بكيرند مكر آن كه صراحتا به تفاوت آتها اشاره يكى ا زوش ها ارزيائى در خصوص جرينات مال رزيس كخارة اتقادة لز ترج تتزيل بدون ريسك يا اسطاه او ترخ تتزيلى ست كه در مقايل ريسك تعديل شد ‎gel 2 Maced dicount ate)‏ روش جريانات يولى مورد انتظار با ثرخ تنزيل بدون ريسك و يا تعديل شده در مقابل ريسك به ارزش روز نبدل مىشوئد. بای اين منظور از رابطة م لص استفاده مىكتهم. دز رابطة اير (,07) #ارزش مورد انتظار جريان مالى را در دورء ‏ نشان می‌دهد در حاليكه ‏ باداش ريسك است که با ریسک جرینمالی 6 سازگاری درد افهرست مطالب > 

صفحه 249:
درآمدزائى مورد انتظار يك دارايى معين و ترخ بهرة سره مجموع او که در مرج رايطة كيل مىدهتد كه مورد اتظار سزمايه كذارهستتة. ‎aaah grate‏ ی دون ويك ‎ ‎Risk ~ Adjusted Discount Rate (RADR) ‎ ‎ ‏یم یگ داربی در ظرف مدت در سل په اتمال 10 درآمدی معادل ۱۸۰۰۰ لا وه احمال 7۷۵ درآمدی معادل ۲۰۰۰۰ لا ‎Ath atl‏ ترخ لحظهایدو اه بای ‏باشد ‎ ‏هر سال 77 است و تصور مىرود صرف ريسك برای اين جريان مالى 18 ‏زش فعلی ان دریی چقدر است؟ ‎Ye‏ 10 = دنشاب ‎ ‎ECE) = Nene (0B) Taree (09 wor _ Woe Opes OF Went ‏از آنجاكه ارزش فعلى مورهانتظار اعلام ثمائيم. ‎ ‎ ‎3 ‎ ‎000 ‎ ‎ ‏ی ۱۵۰۰ دار اس ارزش آن را باید ۱۵۰۰ دلار ‎(Risk Premium) Sy ‏ضرف‎ ‎ ‏صرف ریسسک از موضوعات موره توجه ‎Saale Nh‏ مفهوم در ‎ ‏مدل قیمتگناری دارایی سرمایه‌ایپعتی ‎(Capital Ase Pricing Model) CAPM‏ توس ‎CAPM Jae ys ey Mossin Lintner Sharpe‏ صرف ريسك مناسب ‏برای موعیت‌های مختلف مشخمن می‌گرد.مدل /2889 بخشی از توری مدرن ده که ‎ ‏مقدار ریک در هر راد از درآمدهایمورد اتظارشان به حداقل ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 250:
فصل ف بازارهلى ترخ بهره در مدل 8004 فرض برآن است كه هر سرمايه كذارى داراى يك يرتفوليرى بازار ‎I Markt Patio)‏ برتفوليوى بسازار در دورن نخود كليسه دارائىهاى موجود در اقتصاد ( و با كلية اوراق بهادار) را ججا دداست. شركت ابن دارثيها در برتفؤليوى يازار ابه نسبت اررش أنها در اقتصاد م باشد براسساس مدل 4814 در صورتيكه سرمايه كذاراد سرمايهكذارى بر اثواع ارراق بهادار منتوع كنت ريسك هر كفام ا دا ارانیهای موجود لق بهادار) در دروت برتفوليوى نسبت به ريسك يرتفوليوى متنوع شدء سنجيده موس عمد مرويران سار ‎aap‏ کی ای مین خرن که رای با كووارياتس درآمدي اين ذارايسى معين باد رآمدهلى برتفوليوى موردتظر منتاسب ‎Jae‏ ۸08 یک پاداش ریسک را معرشی می‌کند که با این کوواربانس ‎CAPM Ss‏ برتفوليرى جع :0 را نیو ار میدن بل که مر پایکیگر ‏یی ‏تال ‎oly 9 iA Pein) Kaye‏ مارا با تر يوزكوايؤضاي مجع شنة» بكاركيريم: بر انان مطل ‎PS Katy CAPM‏ ری موجود طلب م كديا کواربانس مرها ‎ ‏مايه كذاران داراى برتفوليوىهاى متنوع ده هسستند که تا دز ‏ازتباط دارئد مىتوانيم مدل 8894© را به عنوان يك تقريب خخوب برا بادا ‎ ‏ابى موجود در آمدهاى برتفوليوى ‎ ‏بازار متاسب است؛ ‎۳ ‎ ‏یک دای را تشن میهد وا مود دماین دیدن را سل مي‌دار و ‎7٠,‏ درصد درآمدزابى برتفوليوى بازار را مشخص م ىثمايد. علامت به معني متناسب است با 00۴0090180 می‌باشسد. در تتیجهمی‌تونمفرمول 2۸894 را رای باداش ریسک به صورت زير بنويسيم: ‏0 ‏در فرمول اخبر ینت یسک را در هر و اخد از کوورپنس معلوممیکن: ازجا که رابطة اخير براق كليه دارثها غلبل تعميم اسست بای پرتفلوی بزر هم قابل تسس ‏افهرست مطالب > 

صفحه 251:
میت لمت ون معاد وك ‎SH Ta) 7 aa‏ ابه خليل آنكه كوواريانس يك متغير تصادفى با خودش همان ‎pty‏ مشقی تصادفی است. ابه جاى ‎A Sl aS gol var tg) gas abe pe tbls JL Esco tg‏ فرمول 2۸۳۸ پعتی در ,1۵06 ‎ce lake‏ شسدة را قرر دهیم شرایط جديد بيدا خواهد شد ‎ae‏ 207 بدليسل آنه كوواريانس يك منغير تصادفى با خودش همان واريانس متغير تصادفى م كير ‎Pees‏ اسست به جای (, بر« مقدار انس متقبرتصادفییعنی (م) ۵ قر pK LA pat lle گر در فومول ‎gas CAPM‏ 29 مر )ام بر ليده لعي ۱ 1 ‎sont)‏ بر ‎var (a) ‎ ‏رمت كه ‎tds gu Bly‏ درایی با درآهند پورتفولوی بزرل بنه واریتس درآمد ‎ ‏بورتفولبوى بازار تقسيم هوش ود به حاضل اين سیم هی گويم. بال دارب موردنظر يا همان تل دارايى 1 است. با استاده از رق مىتوانيم ‎CAPM el‏ هم ثمايش دهيم: ‎000 ‎ ‎ ‎var (a) Ss a ‏آن بخش از رینسک یک داریی که با متتوم‌سازی‎ ‏سیستماتیک 181 گام داد و برای همین ریسسک است که سرماهگذارات پاداش ریسک طلب می‌کن. بای بخشی از ریسک یک داریی که با متوع‌سازی از ین ‎ ‏می‌رود پاش ریسک طلب تمش ؤةازيرا ها بديتاوزنق تركب سحيجى ‎BAI‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 252:
فصل ة-_بازارهلى ترغ بوره * 101 مشمول بورتفوليو ريسك مورد بحث از يبن مى رود يعنى براى آن راه جارء وجود دار لب اين بدا معنى نيسست كه ريسك تنوع برد ‎lian‏ حالف م ىكردد الرى بسر رو ار مى توائد بر روى جريانات مالى موده انتظار يك دارابى الركار باشد. ‎(Asbitrage Pricing Theory -APD) ‏تتوری قیمت‌گذاری آریترا‎ ‎ ‎ ‏در مسالهاى اير تتورى قيمت كذارى آربيتراز در خصوص تحوة تعيين باداش مناسب دارنیهای مختلف مورد فده قرا گرفتاست . توری ۸۳۲ این مس را ‎ ‏بیج پیایستن مد برای یک ‏توضيح مىدهد که وقتى فاكتورهاى تكوناكون رب دربی می‌شسوند چه وضعیتی پیش می‌ید. تثورى 86د كرجه خاراى ويذكها و وجوه به منظور تعيين باداش ريسك داراى مشكلات ‎ ‏جالب توجه اسست ولى استفاده از ‏متفاوتى است و لذا در عمل كمثر از ابن تكورى بهرمبردارى موشود. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 253:
میت الى مهندسى مال Aer. ‏اب هنن قیمت و خابدی هن وه ترجته دای نقدلرق دنت لمتحت طون‎ ‏عايدى يا در مورد سسهام عبارت اسست از نسسبت مسوو تقدی به قیمت سهام. در‎ ‏مورد اوق قرضه عبارت اسست از ترخ بهره مثر رداق قرضه که به صورت تسبت ترخ‎ ‏كوين برداختى به قيمت بازار اوراق قرضه قابل محاسبه اسست) به طور كلى متظور از‎ ‏عايدى هركونه سزمابه كذارى عبارت اسست از نرخ بازدهى سالائه كه به صورت درصد‎ ‏بيان موشود. به همين جهت بعضاً به جاى عايدى از اصطلاح بازدهى استفاده موشوة:‎ ‏متتهى حتما توجه دائسته باشسيد كه بازدهى يسا 0 مىتواند معيسار ارزيابى عملكر‎ ‏سرمایه گذاری باشسد ولی لا چون به سوه (زيان) حاصل از تفاوت قيمت با أدااودت.‎ ‏اند توجه نم ىكتد. لذ نمى توائد معبار ارزبابى مناسبى براى كليه فرصتهاى‎ losses سرمایه‌گذاری باشد) ایسن معا تشسان می‌دهد که تمودر راب بسن عایدی و قیمست اوق قرضه به تاجن جتاتجه قيمت واقعى اوراق قرضه را به صورت نمودارى ترسيم نماييم. خط مما براين منختى. تشائكر ديرش اوراق قرضه ‎a tha‏ هماتطور كله در اين فصل يديم یش تعدل باه میریبرای ناه گیری جگونگی تارات دیرش بتوجهبه ‎SAE‏ خوردها تشسان دهتله مقدار تخمین تادرشست قیست در ‎SEN ngs‏ مزياشد (تسودار 0 هرجه كه ميزان عايدى بيشتر از */ تغيير يابد, قسمت هاشور خورده (انحراف). افهرست مطالب > 

صفحه 254:
10+ * ewer ۵ ‏فصل‎ هماتطور كه با توجه به نمودار مقابلملاحظه م‌نمایید. تحدب ورقه فرضه ۸بیشتر از اواق قرضه است. منگامی که قیمت ‎hy‏ با" و عایدی اور قرضه پرابر ‎VU‏ پاش هر ورقه قرضه دای قیمت یکسانیخواهند ود. ار نرخ بره به مدا بسیر افهرست مطالب > 

صفحه 255:
کمی تغبير يابك على رغم تحدب متفارت هر در وزقء قيمت هر. دو تقريا یکسان خواهد قرضه 8و # كاهش انجه رخ بازدعى به مقذار زيادى تغيير كن قيمت اور مزيابد ولى قيمت لوراق قرضه 8 ييشدر اق قينت لوراق قرعه .+ كاهش م بابد توبجه ‎th‏ که در "۷۲ قیمت اوراق قرضه ل بالا باقى مىماند. كه بياكر آن ست كه ‎ ‏باهذ قرضه با تحدب بیشسنر ول پیشتری خواهند ‎sad cag‏ ‎ ‏جه عواملى بر ميزان تحدب تن ‎SIE‏ ‎ ‏اليا كاش يلوعةكا نتر ستيه الوواق ‎aS‏ مات مت رازن زا ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏خواهد يافت و برعکس. نارای ‏کاهش بازدهی بزر در ‎ ‎ ‎gap ghey ‏۴ بسهطورکلي هو چقدر که ‎ ‏۳ وراققرضه قابلبازخرید تحدب منفی ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 256:
قوسد لقب > 

صفحه 257:
1۵۶ مب مهندسی مالی و مرت ریک قوسد لقب > 

صفحه 258:
سوآپ (قرارداد معاوضه‌ای) قوسد لقب > 

صفحه 259:
افهرست مطالب > 

صفحه 260:
قصل شيم وین تدای سوآپ در ايل دهة +184 معقد ندتد از أن ومن تا كنوت زار سوآپ رشد چشسمگیری ده امست. در حال حاضر أكثر قرارداد هل مشتقات خارج از بورس به صورت سوپ انجام می‌شود. سوآب تواققی است. بين در شسرکت رای معاوضه جرا‌های نی در ‎cag pg se Wea‏ ‎le‏ از بدهی با دارای‌هاه ردق تری پردشت و چگونگی ماب جريانات تقدى راكه بايد برفاخت شود مشخص می‌کند. معمولاً محاسبه جریانات تقد شامل رزش‌های آثی یک یا چند تب یزار ‎hag‏ یک پمنآثي را می‌تون یک نمونه سادهمسوآپ «اسست:برای ال بی ۲۰۰۱ است و شرکتی در یک تماق فض تعاييد كه در حال حاضر اول ما ‎a‏ ونس طلا با قیمت ۳۰۰ لاب ای هر انس وب مدت او شده است. شرکت فوقال کر ماد بد از یک سل بهمحفی ‏ریافت طل آن را قرش رین یمان ی مذکوز در ‎ly‏ معادل سوآبي ‎ ‏است که طیآن شرکت نوا ‎a EUS ye‏ او مرس 1۰-۲ بل ۴۰۲۰۰ دار ‎ ‏ييسردازد ودر مقابل مبلغ ‎٠١١5‏ دريافت كند كه 5 همان قيمت بازار يك اونس للا در زمان وق است؛ ‏فتاه مر که يت مان یدج زه ناهن بات تقد ‎ety Ls gs Galil wat 5)‏ ‎ ‎ ‏مان مخلف در أبنده م اتجامد. اولين قراردادهائى ‎ ‏دهد ۱۹۸۰ طراحی شد. از آن زمان تا كو ابن قراردادها رشد. ‎ ‏در ايسن فصل در عورد نحوة الى أنها بحث م ىكنيم. سوآپهای نخ هه و سوآپهای رزهای باترع ‎anti Hh oben‏ ‎ ‏وربمبحث ما درياره دو نوع سوآب خواهد بود ‏ثابت: سار ناع سوآپ در قصل ۱ توضیح دادم خوافد شاد ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 261:
لق يعس نا رمي ولق سازوکار سوآپ‌های نرخ بهره متداولترين نوع سسوآ "م باشد. طورى كه يك شركت توافق تعيين شذء ماصل وام فرضئ» را ند ‎seks‏ ‏زداخت كند و در مقابل بهردهابى با نرخ بهرة شناور (متغير) بر روى همات «اصل م ىكند جريانهاى تقدى با بهرة ثابت ا: وام فرضی» در همان مدت زمان يكسان دريافت كند. رخ شور رايج در اكثر توافقنامههاى سوآب نرخ بهره. ترخ ييشتهادى يين بانكى لنندن الاييور) موباشد. اين نرخ در فصل بنجم توضيح داده شسد. ولى به طور خلاصه. ل یک مامهنرخی است که بر روی سپرده‌های یک ماهه پیشنهاد م‌شود و لایور سه ماه كفت كه لايبور, نرخ بهره بين بانكى در «بازارهاى ارزى اروبابى؛ مرباشد. لايتور یز نوخ پشنهاهشده بر روی سپردههای سهماهه؛ یه همین تتیب رخ لایور شش ماهه و خيرم تعس می‌شسود نوخ لایور در معاملات بینبانکها تین می‌شود و با تیر شرایط اقتصادی این ترخ بر دستخوش تغیر می‌شسوده بهگون‌ای که عرضه ین بانکی با تقاضای آن وجوهبه تال برسسد. این رخ همچنین یکی از نرخ‌های مورد انستفادةنو مرجع ترخ بهره برق اغلب وامها با ترح متغير در بازارهاى داخلى (ارؤيائي) مىبائد؛ لايبور مرجع نرخ بهره براى وامهاى (با فرخ منغير) در بازارهاى بي نالمللى نيز هست. برای درک بهتر در ورد روش و چگونگی استفاده وال رخ‌های لایور در شش ماهه پعلاه 1۰/۵ د محاسبه بهرة واوهاء فرض كنيد وامى با ترخ بهرء لاييور ش ماهه تفسيم موشود. براي هر دوهی نوخ بهره ‎MY Oke it‏ 1 ترخ لایور ‎ ‎ ‏يجلا شل است. عمر وا ه ده دورف ‎ ‏در دای ‏دیگره در اول هر دوره نوخ ‏۰ ی ماهه نعيين م شوها بهعبارت ‏و در بايات آن بهرء مربوطه برداخت م شود ‎ ‎ ‏اسوآب سه سالماى را در نظر كيريد كه در بتجم مارس ‎1٠0١‏ بين دو شركت مايكروسافت و ابعل شهد شده است. فرض می‌کيم شرکت مایکروسافت ‎GSAS ay BE‏ ‏شسركت ايقل فرح بهره فل سالياقه كه مريوط به مبلغ ‎1٠١‏ ميليو. ‎ ‏ار اصل وا میباشد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 262:
پرداخت کند؛ در مقابل شسرکت ال نیز نهد پرداخت بهرة وامی به همان ميزان (اصل ی ماه م كردد. فرض م كنيم طبق. شتا مر شیم ام ره و ساره وم رب و سای است) اما به رخ متیر لایور رخ بهره مركب فش ماهد محاسبه میشود. ین سوآب در شکل (-۶)بهتصویر کشیده فرارفاد- صورت مىيذ, ایتسل برداخست كتد كه این ملغ همان بهر صل ‎ly‏ + مىبائد. شسركت ابتل نيز در مقابل بايد بهره يك صد ميليون دلار گور) 1۴۸ در سال می‌باشد بابرایسن شسرکت ال مبلغ ۲۸۱ < ۰۱۰۴۲۱۰۰ ۸۵ ییون دار بهشسوکت اروت ارت تست لته لاه دوز ‎a aging pal‏ چرا که در بای ورود ه فرردد ‎ ‎ant‏ نان ‎ ‏دومینمعارضه پرداخت‌ها در پنجم ماوس ۲۰۰۲ اسست که یک ‎ ‏داد میباشسد. شرکت مایکروسسافت به همان منوال 1/۵ میلیون دار ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 263:
ال مور بحفه ششنپرداغت معارشهاق وسود درد پداخت‌های بن ذلار می‌باشسد:ولیپراخت‌های با نرخ شا بان ایغ رخ لایور شش ماهه که مربوط به تاریخ شش ماه پیش از تاريخ برداخت است: محاسبه و اعمالمی‌تمابند.ثبوة عمل و ساز و کار پرداخت ها معمولً به این صورت است که طرفی که مبلغ بیشستری را نسبت به طرف مقال باید پرداخت نماد پرداخت می‌تماید در مال موق شسرکت. مایکروسافت فا پتجم من چتامبر ۰۰۱ نادب شسرکت ابتلمبلغ ۰/۴ ون د مابعالتفاوت دو پرداخت اسست (ملبون دار ۰/۴ ۷۸۱ - 0/۵ 5 در پتجم مرس ۲۰۰۲ نیز بادا مبلغ 1/+ ميليوت فلار (5/:- 01/8 يهردازة. جدول (۶-۱) مجموعه تمم پردخت‌های طرفین طبق وفقتمهسوآپ شش ماهه را از تظر شرکت مایکروسافت نشان مىدهد توججه داشته باشيد كه مبلغ ‎٠٠١‏ ميليون دلار اصل isle pl ‏فده شده و اصل مبلغ ذز واقع‎ ag lnc, 

صفحه 264:
‎ga cl‏ یک از دو طرف معامل‌نند ارزش مالیندار. جسدول (8-۲) مثل جدول ‏۶-۱ جریانهای تقدی را نشان مىدهد بعسلاره ابنكه در جدول (6-1). معاوضه اصل ‏مبلغ نيز ديده موشود با امستفاده از لين جدول بهتر مىتوان به بررسى سوآب پرداخت. ‎ ‎ ‏سومين سئون در جدول مذكوزء جرياهاى تقدى ناشى از موقغيت خربد وراق قرضه ‎ ‏باترخ متغير را نشان مىدهد و جهارمين ستون جرياتهلى نقدى ناشى از اتخاذ موقميت روش را در اوزاق قرضه اترخ بت نشسان ميدهد. با توجه يد دول مزبور مي‌توان گفت که سوآپ را می‌تونب عنا زار برای معاوضه اوق قرضه با فرخ ‎HOR‏ ‏راق فرضه با نرخ منغير دانسست. با توججه به مثال قبل مايكروسافت بك اوراق قرضه با ‎ ‏اثرخ متغير خريده و اوراق قرضهاى با ترخ ثابت فروخته است. ابنثل هم درست برعكدر این ویژگی‌های جریانات نقدی در سسوآپ کسک می‌کند تا ریم چرانرخ متیر ‏فش وآپ شش ماه قبل او اتب ین گنز در ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 265:
الى مهندسى مال ‎SBS AS cs ld oa nee‏ تعین یشوخ هرد در يق ‏دور زمانی مذگورپرداخت می شود محاسبه پرداختهای با ترخ بهر متفر دو ساز و کار ‎ ‎ ‏چگزنگی مخانتبه نس وب رخ بهز به خدیق وتا توهیخ دا شتا > ‎ ‎Lhe ‏استفده از سوآب (فرخ بهره) برایتدیل یک بدهی در مالقلی, شسرکت مایکروسافت می‌تاند از سوآپ برایتبدیل وامی با ثوخ ثابتامستفادهاید.فرض ‎AS‏ بسافت. ۱۰۰ میلوندلار وام را با شسرایط لایور به ضافه ۱۰( ترتيب دا ‏وام با ترخ متیر به ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏مليكروسافت بس از ورود در قرارداه ‎vi‏ ‏داشت كله یتشد از § پرداشت لایور ه اشافه ۸۱ دريافت برابر ترخ لايبور طب * برداخت يه ميزان 8/: طبق ‎i gl ates‏ ات نقدی. پرداخت 1۵/1 رخ بهره یبش رین تأیری که مسوآپ بر روی شرکت مایکروسافت داشته. ین است که شرکت تواسته واصی با نسرخ بهره متفر (۵ظ۱۰ + اقا ره واسی ‎AFTON SHO EL‏ ‏تمابد. ‎ ‎ ‏ثبت یت را به وم بارخ بهرة متفر تبدیلکند. فرضی ‎ ‎slot et ee‏ تموده ‎ ‏ورود به قادد مس وآپ؛ مجموعه جریانات تقدى مزيوطه زه ترح فيل ‎A‏ پرداعت لا هه بهطلیکارات ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 266:
كه خائص جربانات نقدی (ورودی و خروجی) در نهايته برداخت be, لايبور بعلاوه 1:07 خواهد بود. لذا شسركت اينتل با استفاده از بهسرء ثابت خسود (۵/3 درصد) اه وم با ترخبهره متفر (۲۰۸ + :)یدیل کن توضیحات فوق در شکل ‎UE FY)‏ استفاده از سوآپ (نرخبهره)برایتبدیل یک دارایی سوآپ‌هاعلاه بر تبدیل یگ بدهی,میتانند ماهیت یک دارایی معی که به کنک قر بازدهسی مغر تبدیلنمود. رای توضیح چگونگی | امايكروساقت (در ال بيشين) يك صد ميليون دلار اوراق قرضه با بازدهى ساليانه 7] طول سته مسال آتی دار. با ورو شرکت مایکروسافت د, جوينات نقدیبهوجود واه مد 0 در سال بات هرارق فرش معاذل نرخ ليور ليق فرارداه و لبق شرايط قرا اودى و خروجي در ثهايت: هريافت بن يكى از ب آمدهاى سوآب ابى ‎AH ab‏ در سال به فارايى با بازده لايور متهاى ازدهى معادل ترخ مذکوربرای شرکت. Aes 

صفحه 267:
were ‎tae‏ شركت ايل مونب أشادة ات 8 ولاخ ‏فرض کنید شرکت ای یک سرماهگذاری یک صد میلیوندلاری با بازده لایور ‏رییآن با نرخ مقر به ‎ ‎ ‏منهاى 1089 انجام داده سنت بش ا ورود به مسوآب جريانات تقد مربوط به شوح ‎ ‎ ‏لایور منهای ۲۵۵ بابت سرمابهكذارى مذكور ‎ ‏؟: برداخت معادل لايور طبق ‎ ‏تتش ‎pe atid‏ مسسوا ی هد یبن ممپوو سفنت وال مود دزی سم يكديى يكديكر تتفت تن اد نم ند نيكم بسنل ملي كد تناز واوا كز ‏در تماس بسوده و آننان که در مثالا كفته شده جتين قرارداه سوآبى بين ‎ ‏باس ‎ ‏تیب دهند. از این رو هر یک از طرفين با بك واسطه مالى از قبيل باتك ‎ ‎ ‎ ‏اعمال و اجرای سوآپ ‎cians 4 Phan Vania)‏ ترخ ثبت به متقير را شكل میدهند. ‏معمرلً ین مه ای چهار عم درمند در ال از در ظرف متعاملین(معامله گران)درآمد ‎ ‏کب می‌کندد شکل (6-۴) تشان می‌دهد که یک واسطه مالی گنه میتاند در مفیت‌هایی شکل می‌توان ‎gay yp gee‏ ش کل (۶-۳ بدايفاى تقشن يي زهازذا باتوجه بای ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 268:
بریافت که نهادملی په نان ‎Maen‏ مایکروضافت و یل قراز گید ا فرضن ایک رخ لاييوز به اضافه ۲۱/۵۵ تأمینملی ۳۰0 هزین وقعی تین مالی ان 2 شكل (هد6). تقش واسطه مالى زا در موقميت تخوهار ات نز نها -) نشان مه فرش غلم نکول طرین معانله بهطوز قطتی فا بت شوپ کت سود خواهدبرد. در این حالت مایکروسافت با نرخ ابو ‎TVObp hen‏ asia (FP) Je a bp ‏"يبور منهاى‎ هی تهابی 1۲۸۳۵ به جای 1۷۵ در ‎daly (PP) Se‏ در هر موردي, نهد مالی قاداد جداان‌ای با طرفینمعامل SOAS Jalan ede a ‏می‌کند‎ رسافت شده است و همچنین برعکسر 

صفحه 269:
أكر يكى از شسركتهاى طرف معامله تكول كتد. واسطة مالى (نهاد مالى) مجبور اسست به تعهاد خود نسبت به شسركت ديكر عمل كتد. در واقع ©" دريافت اضافى از لرفين معامله توسط تهاد مالى اتجام مىشوذ؛ قسمتى به خاطر تحمل ريسك تكول يك از طرفين معامله است و بخخشى نيز به خخاطر خخدماتى كه نهاد ارائه م دهد. ناق تسوا در عصلء امكان ايتكه دز شركت با يسك نهاد مالى در يك زمان تاس برقرار كرده و مرقلیتهای نتضای را دز یک عبوآپ تققا یکسان اتخلاکند:غیزشنکن استء به یل ی ابراى متوازن كرد تر مؤسسات مالى آمادكى ورود به سوآبى را دارئد كه اين سوآنيها طرف دومی زفاة تفار به ابن قرارذادهاء سوآبغاى ترخ بهره «اتاق تسويم م كوب مؤسسات مالى يأيد ريسككتهايى را كذ ذر معرض آن قرار م كيرف دقر كرفتة و اقدام به يوشش آن تمابند. اوراق قرضه توافقناممهالى نرخ آى د راردا نی ترخ ريسك بكار مى روتد. لين ارسازان را يفا مىكنتد.و نرخهاى بازاز سوآب را اعلام مىكتتد. یاب در همین فصل بحث خواهیم کرد ها و استاندردهای روما پرداشت‌های مسوآپ و محاسبهپرخی از اعد و نرخ‌ها گر است. اما در مور re صفحات ييشين: بحث را ب مىكبريم. میا‌های روزشسمار با رجوعبهمال مربوط به سسوآب نسرخ بهره در در مثال مذكور برداختهاى لا i$ 9 ON) Spe aly alae ‎ol gnc‏ مربوط به بازار ‎tye gla‏ لايور ‏شش‌ماهه پر منای ۲۶۰ روز علم نرخ شاده است. در جدول مذ ‏ا توجه به ابتك نوخ ایور و بر ‎ ‎ ‎ ‏بر مبنای لاور 17۷و ملغآن ۲۸ مین دار اسست. از آنجا که ین در تریع پنجم ‏من ‏افهرست مطالب > 

صفحه 270:
مبلبون دلار 1527/ در سالست کلسی؛ جریاناتتقدی بر متا تسرخ ایور دز تزيخپرداخت مسوآپ طبق رابطه اللي محاسبه مىكرفد. که در آن (2)اصل مبلغ پول ()ترخ لایور مربوطه و () تعداد روزهاى دوره از تاريخ برداخت قبلی اسست.پرداخت‌های ثابت ممکن اسست. ‎Bay See Ase‏ تروط يذ خر یا ‎ ‏دورههایدیگر ممکن ست متفاوت باشد. اكر نر ثابت بر اساس ( تاد ‏بات اعلام گرد: در جراكه ‏دون ند ونيم نين تراد اوالاييؤر طايتة سو ‏بن ترخ كل طول سال دا هرير مى كيرد ‎see ‎ ‎ ‏لا گر بخوامم نوخ ل ‏را فرب می یره اب مقایسسه مسازيم ید نرخ لاور شش ماهه را در قوب ‎ ‏شش ماهه را با رخ اواق خن که بهطورثبت ‎PFO‏ ‎ ‏كتيم ويا نرخ اوراق اه (ثابت) را در ضرب نموده و سپس با همدیگرمقایسه ‏كنيم. بزاى تسهيل هز ازائه تطالبء ما اين مبحث زا تادبدة مىكيريم.. ‎ ‏در توافقنمههای سوآب وا طراحی و ایجاد رده اسست. این مواففتامنهای پیش نویسی اشده شامل مطالين دوياره شرايط ‎ ‏ول طرفین ونجوه بر شو ‎ ‏مطالب موباشد. علاره بر ‎ ‏بن يك مصوبة كامل براى سوآب در جدول ‎Salt ALOT)‏ ‎ ‏سامت( ‎ape aed Detvaties Asotin SDA)‏ ۱[ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 271:
قوسد لقب > 

صفحه 272:
فرع هر فيك ركتها فتكامي رای مزبت نسبی میشسوند و در ال ع تراد به ميت نين ممست بابد که تراد لزي ارهاى با شرخ بههره متغير لولم رکتی تصمیم گرفته است که وام جدید. ستقراض کند با توجه به کته به نظرمي‌رسد اذ وام با فرخ بهرذ متفر برای شرکت مطلوبتر ی با ترخ بهذ ثبت برای ششبرکت در همل ممکن است؛ یا لست شرکت خوامان وم با نوخ بهرذ بت باشد,ولی ها مکان وم گری" با ترخ بهرة متیر در زار موجودباشسد. درست همین جاسست که قراددهای سوآپ مىتوانند به كار يياتد؛ يعنى با امستفاده از قرارداد سوآب مى توان وام با رخ بهه ثبت را اما نع بوزه سعی ی پالکین: یدیل تمد فرض ‎yo AS‏ شسرکت ۸۸۵60 و 08800 هر دو خواهن ستقراضی ‎٠١‏ ميلبون دلار براى بنج مسال هستند و نرخها بيشنهادى آنه در جدول (6-۴)آمده است. هر رای درجهاعتباری ۸۸۸ 1088600 دارای درجه اعتبازي 8808م باشد. فرض مىكتيم شرکت 988000 میخواهد با یک ترخ بهة ثبت وام بگرد.ولی م خواهد با نرخ بهرة متخير مرتبط با لاييوز شش ماهه وام اخذ كند شركت 888000 به خاطر درجه اعتبارى بايين نسبت به شرکت ۸۵۸6000 نرخبهر بالاترى در هر فو بزار افهرست مطالب > 

صفحه 273:
55 oe EEE aap ويذكى اصلى ثر نوخ بهر تب بیشتر از تلا بین دوخ هرذ متیر دباشد یمن هایاعلامیبه شرکت‌های scarp ‏رکت‎ در بازارهاى باترخ بهرة ثابنتء ‎11/٠‏ کت 6۴اه بایست بهر وم شده. بايد بهردازد: در حالى كه در بزرهای با ترخ بر مقر فقط ۰8 | مه ملم به پر اخت است. بهنظر می‌رسد که 8086000 در ازارهای با نرخ بهر امتغير دارا مزيت نسبى است. در حالى كه 848698 در بازارهاى با نرخ بهرة ثبت مئتوائد مزبت نسبى داشته باشد و اين نيازهاى متفاوت است كه منجر به إيجاد سوآپ می‌شود تمع ههه وام ره بت 1۱۰ در سال قوض می‌کند و 9886/0 بر توضیح و و عملکرد مسوآپ. فرض میکیم که دو شبرکت مذکور مستقیم با همدیگر تعاس راد كردء و مذاكرء كتتد. نوع سوآب توافقى آنها ممكن ات به صورت شكل (6-8) باشد كه خيلى مشابه مثال ما هر شكل 66-5 م وباشد. «#دتعههة تعهد م ىكند كه بهرءهاى مربوط به مبلغ ‎٠١‏ دای رابه تر م ىكتد تا بهرمهاى مربوط به ‎٠١‏ ميليون دلاز را با ترح ثبت سالنه 18/۹۵ به شسرکت م«عهه پرداخت نمايد. لایر شنت ماهه بش ركت 8880003 ببردازه. هر مقابل شركت 8886000 تعهد ‎eho AAAConp‏ سه ‎ ‏ادزايين صورت شر ‏بی جرین تقد به شير ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 274:
1 برداخت ساليانه ‎٠١‏ به طلبكاران ؟. دریافت ‎YL‏ 1/۹۵ از شرکت 009008 ۳ پرداخت بارخ لایور به شرکت 19۵000۴ ‎Galt‏ دریافت و پرداخت جرینهایتقدی فوق این میشود که ۸۸۵6۵۴ لاه با نوخ ۰۱۰۵+ دنا برداخت نمايد. اكر شركت مزيور مستقيمأ وارد بازار ب مرح بهره منفير م‌شد سالیاه 1۰/۵ بیشتر از مقدر فوق مجبور به پرداخت بود. شرکت 58960۳ نیز دارای سه سری جرین نقدی ‎hye‏ ‎.١‏ پرداعت ساینه »ناه طلکارا شركث «معههم ۴ دریافت با نوخ لایور پرداخت سایانه 18/۹۵ به شركت متمق كه در مجموع: خالعی جریناتتقدی فوق منجر بهپداخت سالان 1۱۰/۵ می‌شود. ار شرکت 9086008 مستقیمز زاربا تخبهره ثابت استقراض م ىكرده مجبور به برداخت سالباته 1۰/1۵ بل اضافئ تسبت به برداخت سالبانه ۱۰/4۵ می‌شد. soe ‏سالانه 1/1۵ ید بخشیده است. بنابراين كل‎ ترتیب دادن قرردادهای مسوآپ. وضعیت دو شرکت فوقالذکر را در سال خواهد شد. مىتوان slab ‏باب‎ تشن داد که کل مود حال از این توع سوآپ ترخبهره مر که 6 تقاوت بين نرخ بهرههای دو شرکت د بازاهای با نوخ بهره ثابت و 8 تفاوت بين ترخبهرههای در شسرکت در ‎ES sla‏ متفر اسست (هر این مئال ‎Je INN‏ 9-۰ میبشد) اگر دو شرکت ۸۸:8 و ‎Lee HBC‏ وارد مذاكرء با يكديكر نشوئد. است مشابه شکل يك نهاد مالى به عتوان واسطه استفاده كنتد. ننيجه مذاكرات مك (6-0) باشسد (كه شباهت زيادى به مئال شسكل (؟-) دار ) دز اين مثال. «اتكههم با رخ ۰/۰۷ + »انا و شسرکت 88860 وام را سرخ ۱۰/۹۷ بزپداشت می‌کند و اتهاد مالی پک درآمدماه‌افرتی حدرد ۳ سل بدست می‌آورد. 1۰/۲۳ ۸۸۸ و 9806001/۲۳ نهد ملی 1۰۲ سود کسپ میک مجموع سلود حاصل سه افهرست مطالب > 

صفحه 275:
‎NT‏ مبالى مهندسى مالى ومديريت ريسك ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏مشاركتكتتدة فوقالذكر مانند حالت تبل 1/۵ ی‌باشد. مطالب فوق در ‎OD) Sys‏ ‏به طور لاه دک شده است. ‏تقد مبحت ريك زكليين مبحت مویت رقاشی که بای تشسریح جلایت‌های مسواب‌های نرخ بهره مطرح ‎AS‏ ‏محل بحت و متشه است. چرا که در جدول (۶-۴) شکافبین ترح ماى بيشتهادي به وام ههه و 888000 در بازارهاى با ترخ بهره منغير و ترخ بهره ثابت متفاوت للست ‏اكنون با توجه به وججود بازارهاى سوآب. ممكن ابت اننظار داه باشيم كه اين فوع ‏تفاوتهاء از طريق أدبي ‎ ‎ ‎ ‎sabe Le sng la 8 to ‏بت نع ناوت وود ‎ ‏قراردادهاى موجود در بازارهلى با نرخ بهره ثبت و متفسر برمیگردد. نرخ‌های 3۰و ‏۲ که برای شسرکت‌های ۸۵۸۸/۴ و 8880000 در بازارهاى با ترخ بهرء ثايت بكار ‏5 ‏مهم و و089 در بازارهاى با ترخ بهرء منقير ‎ ‏د نرخهاى بنج ساله هستن.ترخ‌هی لایور+ ۰/۳ ابو بای شرکت‌های ‎ ‏می‌روند ترخ‌های شش ماهه ‎ ‏هستند. ر زر نرخ بهره متفر ومدهندهمی‌توند رخهای بهه مغر وا هر شش ماه سورد بازنگری قراردهد. چنانچه عبر یکی از دو سرکت فوق کاهش پا وم دهنده ‎ ‏که یزان ‎alii‏ رخ لبود را که تغیر یف فزایش دهد. در ‏برحی شسرایط فوق‌لماده ‎pe a Th ease‏ نداتن وام خودداریکند. ولی ‎ ‏وامدهندگان با نرخ بهه بت نمیتانند چنین تخیر در در شرایط وا دمی خود ایجاد ‎ ‏تفساوت بين نرجهاى بيشتهادى به شسركت ۸۸۸۵/0 و 0886000 این نکته را ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 276:
eee ae ی سای مر يرا بنع سال بل لبون وا 3 ‎ele‏ سواب يدوت دخات واسطه عالق ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏منعكس می‌کند که ریسک اعبری شرکت 00860 بیشتر از شرکت ۸۸۸60 م‌اشد ‎ ‎ ‏خر شش ماه بعد: احتمال کمی وود دا ‏2 که یکی از شركتهاى مزبور ورشكسته شوند ‎de SAS NL‏ زسان ‎gly‏ احتمال إينكه فسركت با درجه اعتباری پییندجار ‎ ‏ورشکستگی شود افایش می‌باب.به همین جهت تفاوت بين نرخهاى ينج ساله ييشتر از ‎ ‏تابن نرخ‌های شش ماهه است. ‏شرکت 8886۴ پس از مذاره در مورد وام با ترخ بهره متغير 73+ هن و ورد ‏در سوآپه همان طور که در شکل (۶-۷) قابل مشاهده استه بهنظرمیرسد که وامی با ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 277:
مرت رسک الى مهندسى مال رخ بهه بت ۱۰/۹۷ بدسست آوزده اسست. با توجهبه بحنی که مطرح شد. بای گفت که در عمل نقط هنگامیترخبهره بردتي 10/49]: ست كه شسركت 8886000 بتوائد بهطور مارم ا رخ بهره متیر 1۱ + تنا استقراض كتد. جنانجه, برا مثال. أكررة اعتباری شسرکت 988600۴ کاهش یبد در این صسورت وم با ثرخ بهرة متغير در توخ ۲ + نادمه می‌ید و ترخ بهر برداتى توسط شركت 8880010 به مقدار 7001/49 افزايش مىيايد. در نشسكل (/اسق) با فرح 1۰/0۷ انا بای شرکت ۸۵00 بای کل سد إبن حالت كزينة خوبی رای :۵۸۸6 باشد.خطری كه اين شركت را تهديد م ىكند آن ست كه مؤسسة مالى دجار ورشكستكى شود. جنائجه 18860217 با نرخ بهرء متغير وام مى كرفت معمولا در معرض جنين ريسكى قرار نمىكرفت. ییاپمد ريت ناسود هنر ۶-۳ گزارش‌گری سوآپ و نرخ‌های صفر لایور ه به ثال مربوط به سسوآب نوخ بهره در جسدول (۱-*) برمیگدیم. چناچه اد شد و در جادل (8-۲) نشان دادیم می‌تون سوآپ ترخ بهره اه ترکیی از اوراق قرضه بلندمدت و كوتاء مدت تجزيه كرد. همجنين در ‎ly dot ae ony Uke‏ در یات گرا رد و بل تیشود؛هزچند أكر لين كار اجام يرد نعي كوت ‎gle‏ تخواهدداشت. با اتفاده از طلاعات ما مذكور جنين فرض م ىكنيم كه هر بايا عل به شركت مليكروسافت مبلغ ‎٠٠١‏ مبليون دلار و مايكروسافت نيز در نويع تت ري نوا برغت تيد كر اي مرن توافق نامهاى با مشخصات زير مىرباشد: ‎lie‏ هد ‎ ‏مليكروسافت به شركت ايل مبلغ ‎٠١١‏ لول باوخ لایور شش ملهه وام ‎ ‏ابتل به شتركت مابكروسافت مبلغ ‎٠١١‏ ميليون فلار وام با ترخ ثابت 8 در ی طیرت دگرد ‏مایکروسافت اوراق قرضه‌ای بسه رزش ۱۰۰ میلون در با نوخ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 278:
بن ارزش سوآپ برای شرکت مایکروسافت عیارت از ماپباقاوت از ادو اوراق اسست. حال با توجه به توضيحات فوق و تعاريف زير, مىتوانيم رابطه ‎ON)‏ ‏عل : ارؤش اوراق با رین ارزش سسوآپ برای شرکنی که بان متفر درافت می‌کند و با نوخ ثبت پرداخت می‌ند(در مثال ما شركت مايكروسافت) برابر انت باه ‎Bay PHN) al‏ وق ‎ ‏فخ‌های سوآپ: بسسيارى از مؤسسسات مالى يزوك» در بازار سوآب نقش بازارساز ‏ين مؤسنسنات با توجه به ار ‎ ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > 

صفحه 279:
الى مهندسى مال میت میکند. مان طور که با اشرهشل.مابلتفرت پیشنهاد رید و پيشهاد فروش 1:۳0 بن ابن دو نر معروف به انر سوآب» مى باشد هد (۶-۶ قبل مشاهدهاست. dye آپ جدیدی رادر نظر گرد که در این سوب ترغ ثابت معلال ترخ صورت ارزش سسوآپ صفرمی‌باشد بتابراين با از رابطه ‎)7-١(‏ م نوان استتاج كرد که بط كسم و Bw هماتطوركه در قسمت (0-1) اشاء بانكها و ساير مؤسسات مالى معمولا ge eat احر بازار خارج از بورس و با نرخ بهرء لايبور تنزيل مىكتند از طرفى وداق فرضه با تريخ متغير موضوع فوارداد سو ب وا نيز با ترخ لاببور برداخت م ىكنند. در ‎Bg‏ رضه واه معادل ارزش مبلغ سبی سوآپ میناد رین ترخ ‎ ‏واه زار با ‎ ‏سم لايور است و عبارث است از نوخ کوپن اور ترضه لایور ‎Sp got Zi bey ‎ ‏تمین منحنی لایور صفر تام هگن زا ان فاد ‎aor ‎ ‏آتى يورو دلاز مىتوان نرخ هاى صفر لايور را تعيين كرد نرخهاى مسوآب نبسز در تعيين ترخهاى صفر لايبور ‏تفش مهمی یف می‌کنن. همان طور که فلا یدیم ترخ‌های مسوآپ یک مسری از ‎Bud‏ ‎ ‏قرضه با بزده ‎a‏ لایور را مشخحص می‌سازند. همچی می‌توان با استفاده از ‎Gus‏ ‏خن متحتی صفراوراق خزته را رسمنمود(بخش ۵-۴ را ملاحظه ‎(gla‏ ‏شاد ‎ ‎ ‏فرضی نید محتی مغر لاو قرب تا 1۵ مسا با اتفاده از ترخ‌ها لاير تقد و ‏آتى يورو دلاز) رسسم شدء است و می‌خواهيم با اس فا ‎ ‏تخ‌های سوآب این محنی را كسترهه سازيم. فرع ها صفن ششماعه: يكساله و 1/8 ساله هترتیب ۵اهان: 1۵0۵ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 280:
و 1۵/8 در مسال به صورت مرکب پیوسستهمیباشسد از آنجایی که سوآپ‌ها در جدول ‎BLS FD‏ مجریانات نقدی شش مامه می‌شونده ین ترخ‌های ‏را میگتجانيم تا نرخ‌های مسوآپ در اصله‌های شش مامه(۰/۵سال) بدست آید. ترخ ‎ ‎LTO LTD CL‏ به رت 1۱۳۵و 18/۲۹۵ میباشد. سپس با استفاده از اروش 9۴ كه در بخش (0-8) توضيح داديم: استفاده مىكنهم؛ جرا كد نرخ سوآب است. يك ورقه قرضه دو ساله بايد يك كوين ۶۰۲۵ ‎ ‏هو سال يأؤفة اسمی در ‎ ‎ ‎ ‏شن هيوار با اروش اسمن أن. ‎ ‏ل ل 0 ‎|۱۳ ‎ ‏که در آن #ترخ صفر دو ساله است. با حل معادله فوقمقدار 19/9۴۳۶ بدست م‌آید. به همین ترتیب یک قرضه ۲/۵ ساله که کوپن 8/۱۳۵ در هر شش ماه م بردازد ‎thal he AY‏ امن آن فروشته شود ‎ ‎sree ‎renee ‏اب‎ ‎ ‎[0 AT yaryopyae TR = ‏با حل معادله فوق 1۴/۰۵۲۹ ‎ ‏بدست می‌آبد. با امه این روش ساختارترغ ‎ ‏بهرء بدست م ىآيد. ترح هلى صفر 8:۳ ۵ ۷و ۱۰ سله به تیب ۱۳۷۵ ۹۸۶ ‎AL 1۶۸۳۵۵ ‏و‎ 1۴۱۸۹ ۰۱۶/۳۶۵ ‏در ‎a aan A‏ معمل از ترخ‌های لایر تقدی ‎ ‎ ‎ ‏صفر لأببور برئى سروسيدهاى تا يك سال استفاده مى كنتد. قرارداد. ‏موروة ‎Sim shes‏ می‌رود با استفاده از روش مثسابه براى تعبين نرخهاى صفر لايور هر مساير كشورها ‎ ‏امستفدهمی‌کند. براق مثالء ترح هاى صفر لایور فانک مود ‎ ‏بكار م رود ‏افهرست مطالب > 

صفحه 281:
عق سمس اوري رك ۶-۴ ارزیابی سوآپ‌های نرخ بهره هر آار فاد سوآب رخ بهزه رش صفر با سدرد عفر است:پس اد و گذشت زمات سکن است ‏ مثبت يا متفى باشد. يراى محاسبه ارزش ‎CAD‏ راق قرضه و تركيب با مريتراتيدم قرارطد ستدواب وا ماتتديك موقنيت خوود دز زک يك موقعيت فروش در اوراق فرضه ديكرى با يك بدرهاى از توافقنامدهلى نرخ آنى در تلن ايوم جر موی مورد یز این فوخ لایور دون كروي كزيل بردي وسطست ‎oe‏ ارزيابى با توجه به قيستهاى اوزاق قرضه اخر رابطه (6-1) ما فيديم كه قرارداد سوآب براى حالتى كه با ترح منغير دريافت وبا توخ بت پرداخت می‌کند ارزش سوآپ به شرح زیر است؛ aap = Ba Ba ‏در بخش (-۶ زاین فرمول استفاده كرديم تا نشان دهيم كه ,2 مادلمبلغ اسسمی‎ INE Sp al ‏جهت ادام‎ pi sgl 58 ged gS) 2th ye say 8 Bl ‏اقرازداك سوآب ف‎ [BIT I fey oa SI al aby پحت ادا تمرف قیل را دارم :زان معارضه من پرداعت (> >( ‎oh‏ ميلع ‎al yal‏ نوخ صفر لاييوصر براى مدت زمان سررسيد | ۸ پرداخت ثابت که ربغ بودائت نجام ‎sate‏ پبی گرد جريانات نقدى حاصل از اوراق در زمان ( :1 > ۱)ر معادل بوده و هر زمان وز برايو اوراق با ترخ ثبت: بو میتواند مق روش تشریح شذه در بخ ‎NOT)‏ sl cal ‏میباشد.‎ Agate stews حال اؤراق با ترخ متغير راهر نظر بكيريد. ماهيت اين ارا .بلافاصله بعد از زمائى كه يك برداخت صورت م ىكيرد. آنها ا به ثاب لورق تازه اتتشار اق طوری اسست که میتوان افهرست مطالب > 

صفحه 282:
يفت (باترخ متفير) ذر نظر كرفت. بنابراين بلافاصله بعد از ریخ پرداخت .۸ وق هيافد بسراى دود زعانى بين تاريخ صاى برداخت متوان كفت ارلا بلافاصل بعد از هر تاريخ پرداخست 2 خواهد ‎Lg ay‏ قبل از تارییخ پرداخست بعلدی. "۸+ و خواهد بود كه در آن "4 برداخت نرخ متغير در تاريخ بودائعت بعدى الست (البنه توجه داشته باشيد كه ارش م2 قبل از برداخت بغدى مححاسبه م ىكردف يعنى مقداز “4 مشخص مىبائد). در اين فرمول» مدت زمان تا تاريخ برداخت بعدى. ,8 م وباشد. ارزش سوآپ برابر اززش آن درست قبل از تاریخپرداخت بعدی است که با رخ رای مدت زمان وا تزیل شده باشد يه طورى كها مج و فزمول اصلی که در الا گفته فده ارزش سوآپ را در شرایطی محامیه م كد جه داخت ثابت و دریفت متفبری را دا باشد.زمنی که شرابط عکس حالت قبلی باشسد. یمن دریات‌های شسرکت ثبت و پداخت‌های آن متقر باه فرمول و تساری فوق به صورت زیر خواهدبود ‎op = Bax —‏ شاد فرض کنید طبق شسرایط قرردد سسوآپ. نهد مالی بای پرداخت لایور شسش ماهه و ‏شش ماهه) بر وی مبلغ ۱۰۰ مب است. مدت زمان باقيماتده تا سررسيد.و اتمام قرارداد ۱/1۵ ‎ ‏دریافت 1۸ در سال (با بردتت ‎ ‎st gig Nea ‎ ‎shee thy‏ لایور ‎ ‏با سروسسید مه ماهه ون ماه و اوه ماهه به تتیب ‎fhe‏ 3/۰ ۰/۵ ۱۱ ‏در ضمن نرخ لایور شسش ماهه در تاريخ آخرين برداخت براير 1010/7 بوده اسست. در ‏ابسن مشتال دلاز ‎٠‏ ‎ ‎OM at ‏و‎ ‎ ‏دار میباشسد. رین خواهینم ‎ ‎| ‏ییون دلار ۱۰۲/۵۱ ۱۳ ۱ ‎ ‏بان ررش سوآپ برایر است ی ‎ ‏ميليون دلار ‎AHI‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 283:
الى مهندسى مال اک بانک در طرف مقابل این قرارد؛ برد و درافت‌های مشیری دا بو رزش سوآب أن 579+ ميليوث دلار من كرديد: توجه می‌گرفت. بهنحوی که پرداخت‌هایش يت خاشته باشيد كه برئى محاسبه یتباید از انار تاد دا )در محاسبه ۸ ارزيابى سوآب به روش بيمان أتى ‎VERA) oe EF‏ در فصل ف بيمان آنى نسرخ بهره را توضیح داديم. بيمان آتى نرخ بهرهعبارت اسست از راردا كه فرغ بهره ا بيش تعيين نسده قطعى: براى وامى با مبلغ معين و براى مدت زمان مشسخصى در أينده اعمال ‎a ag ty‏ 84 مىتواند بسه عنوات ‎oll‏ ‏خن كتند كناخز أن هزة باتع مامص معاوضه م تسود بابر تعيين شده با رخ بهرء بازار براى يك دور ملاحظه مرشود كه مىتوان جتين فرض تود pest isle (FRA) ee (مجموعه‌ای) از پیمان‌هسای آتبی شوخ بار ديكر مثال ذكر شد مربوط به سوآب يبن شركت مابكروسافت و اينتل وا در نظر بگیرید. چننچه در جدول پرداخت (۶-۱) نشان داد شده شرکت مایکروسافت اقدمبه ش بر معاوضه جریانات تقدی می‌نمبد این معاوضه درز سوآب مىباشد. بنج معاوضه ديكر مىتواند به عتوات بنج قوارداد .84] در نظر گرفه شود معاوضه جربانات تقدى در پجم مارس سال ۲۰۰۰ يك 788 م ياش که در Nabe es blo gy 8 ae ay ape aT AEN AN gps at 99 QL مىباشد كه در آن بهرء د دترخ افو بهره شش ماهه با توجه به شرايظ بازار ينجم ماس ۲۰۰۲ معاوضه مشو و به همين ترتيب در مورد دبكر جربانات تقدى در ششن ماهدهاى بعد جنين لست. همجنان كه 68 با فر انکهنخ‌های آتی معلوم و مشخعص هستند می‌تواند اریابی شسود و از آنجا که مجموعه‌ای از پیمان‌های آتی ترخ ‎ole ane‏ نر ‎i ian‏ مشخص بودن نرخ‌هایپیمنآنی ‎1) Forsan Rate Apeement ‏افهرست مطالب > 

صفحه 284:
فصل -سوآب اقراراد معاوضماق) 8 105 می ‎aS‏ ند اه ریب هر میب sili day Sh gid ole ag Sybil al ys db Sods ‏خحواهند شسد مرك شيف ازع باز‎ باه در سل با ثرخ بهه 1۱۰/۲ معاوضه می‌شوند معارضه برای نهد مالی بر است پا رات الاسم رول 0130000 رای محاسیهارزش معاضه در ه ما بايد ول ترخ‌هایآتی مربوط یه دوره سه تاه مه ارا محاسبه نمائيم كه طبن فرمول (اين فرمول براع 115۸ میباشد) بر است با ae. "8 ~~ با ۱۰۸۵ سا که این رخ به صورث مرکب پوسته میبشد؛ترخ مرکپ شش ماهه آن 1۱۱/۰۴۴ می‌باشسد. این طبق فرمول ذیل, ارزش ۶8۸ در اتباط با معاوضه در ماه پا است با HOKE OAM NET EO He UY ‎sly‏ متحاسبه ار انه و باتزده ماه را مقايسه كنم كه طبق فرمول (0-1) برابر ذيل ست ‏رزش معوضه رده من نخدنت یبد ترخ آنن میزط به دور من ین ‎۱ ‎ ‎ ‎=u ‏رد‎ ‏رخ مرکب پبوسته ۱1۵و مقدر 11۱۰7 به صورت مرب شسش ماه یاف د ارزش 0۸ با تجه بهمعوضه 1۵ ماه پر است با ‎Gra ۰۱۲۱۱0۱‏ هه ‏افهرست مطالب > 

صفحه 285:
فهرست مطالب > 

صفحه 286:
اكر ترخ بهره بيمان آنى كوجكتر از 1۵/۰1۵ اش در این صورت مقدار ۲8۸ رای تهاد مالى مثبت خواهد بؤد. مطلب به این معتی است كه ترح هلى بهره بيمان آنى يا زب راش مئيابند از أنجا كه مجموع ‎APRA lle‏ صفر موباشد ترح بهره Gla DINO ‏بای پرداخت‌های زودتر کمتر از ۵/۰1۵ و رای پرداشت‌های دورتره یشتر‎ ‏است. بنابراسن ارزش 18۸های مناظر با تاریخ‌ها پرداخست نزدیک تر بای ناد ملی‎ بت اسست و ارزش ۴8۸هسای متاظر با تریخ‌هایپرداخت ‎le Aa‏ نهاد عالى مفی می‌باشسد. جننجه ساختر نرخ بهره در زمان مذاكره براى عقد قرارداد سوآب داراى شسیب رو به بايين باشدء عکس بالابى اتفاق مىافتد: اين مظالت در شكلهاى الف وب انمودارهاى (6-8) قابل مشاهده است. ۵-ع) سوآپ ‎Sd‏ ‎clas‏ سوآپ ‎ap ISS LAL‏ زیادی داد ‎ ‏سواب ارز نوع ديكرى از قو ‎ ‏مسادبرین شسکل آن ساوضه پزدشت‌ای اعسل و فرع ب صورت ینک ار ومیل پرداخت اصل و فرع در رز دبگر صورت می‌پذ برد الازمة ‎ath‏ كه إن مالغ معمولً در شرع و پا ‎ ‏إردا د سوآب ارزى ابن است که مبالغ اضل وام با ارزهاى مخظلف تعريف ‎ ‏عمر مسوآپ معاوضه می‌شوند. مالغ مروع و دای انعقاة ‎cele coh Sth Sedan glee yaa ly‏ بر اساس نرخ ری ‎GB‏ ‎ ‏اه (ضل وا) طوری ‎CAB‏ من ننوند که در صوزت معاوضه دزن ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 287:
الى مهندسى مال سوآپ ارز پیج سالهاى را در نظر بكيريد كه بين شركتهلى (يا مؤسسات) 160 و بريتيش يخروليوم13) در تاريخ اول فوريه 0٠؟‏ متعقد كرديد. فرض مىكنيم شركت (نهاد) لاقل رخ بهره قتیمعادل ۱۱ به پوند استرلنگ پرداخت و نرخ بهره بت ۸ب ی پشولومدریفت ميکند. توجه داشسته بشید که نرخ‌های ‎ML Sh‏ می‌باشسد و پرداخت‌های ترخ بهره و نيز جريانات تقدى مربوطه به فرع وامها يكبار د اسسال م باشو مبالغ بايه لاصل) براي 18 ميليوت دلار و ‎٠١‏ مبليون يؤند اسسته لين فوخ اسوآب به سوآب ها م معروف است: رخ بهره در هر و از با نوخ ثبت ۶-4 که جریانات نقدی مسوآپ ارز نان ددهشده و حورت من زد در 4 کل ممست كه جريانات مبالغ بايه در ابتداى امر برخلاف جهت نش ان فاه شده م‌باشد. اما پداخت‌ها و جریانات نقدی مربوط به رخ بهره در طول مدت عمر سوا همچتین جريان تهايى برداخت مبالغ بايه (اصل) در جهت (-۶) ماش ابنابراين طبن توافق مبتنى بر قرا ‎er‏ ‏۲ مییوندلاردریافت (که معدل ۸ بانزده ميلبون ‎ig Se WN gh ge No‏ leg OU 8 Ge Sp ll a: ‎01141١‏ برداخت مرتمايد. در تهايت با بيان ب مبلسغ ‎٠١‏ ميليوت بوند اصل ‏جریانات تقدی در ‎ ‏تركت يريش رام ‎ ‏را برذاخت و مبلغ 18 ميليوث ذلار دريافت م ىكند که ‎ ‎FY)‏ نشان داده شده است: قابل ذكر است كه جدول مذ ‏مركت 1804 مىتوان طراحى و ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 288:
‎Gag de‏ دی رات اد تن سرپ رد ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏کاربرد سوآپ در تبدیل داریی و بدهی ‎ ‎ ‏ز من آچه که وضیح ‎Lt we‏ تون رای تدیلبدهی و ومد ‎ ‏یک ار به بدهى و وامى كه در ارزى ديكر تعريف شدم؛ استفاده تمود. براى مثال. ‎ays‏ 80 م تواند اوزاقى به مبلغ 18 ميليون دلار (ارزم ‎ ‎ ‎ype‏ تواتد ين معاملة را براى شركت ‎ ‎ ‎ ‏راق ليدهى) با ‎٠١‏ ميو ‎ ‏رش (امتمن) أن وتفرع هر ‎(١‏ ‏اذ كه مربوط به معاوضه مبالغ اضلى (وام) ‎ag‏ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 289:
با 1۸ بزدهی در سل پکا 80 به نحوى أست كه اقلام ترازناسماى آن همكى (با اكثريت آن) به دلار آمريكا تعريف و ايجاد شده ات لذا علاوه بر ابتكه ريسك ارزى.حاضل از توسانات ترخ برابرى اززها زیان حاصل از كاهش ارزش دارايى شركت نيز به اين فى سرمايه كذارى ارزى جار ری می‌شود مريت سين ‎(glen‏ ‏فرضن کنبدهزیه‌ای وم" 5 اس ایسروی"() به صورت دلار آمریکا لبق اطلاعاتى كه در جدول آ. رغها كه به وسبله شركتهاى برابر و مساوى تموياف بذ يغتى زر دلار آمريكابى برداخت برکت جنر موتورز مجبور به مس سور افهرست مطالب > 

صفحه 290:
ای میت تسبی در ار لا ‎pathy gael‏ حالی که شسرکت ليروى که از اعتبار كمترى برخوردار است؛ در بازر دار ستالیایی از مزیت ننن برد یت ین بطم مد کیت تیه تیا از دیلو عل زیت نسبی مسله مالیا میبشد. فا مقعیت شرکت جتال موتووق دستاتدزكاران بولى و وام دهند كان 59لا ملبات كمتر ممکن است طورى باشد درآمد بينالمللى آن نسبت به وام دهتدكان 0لا دريافت كتند یز ممکن است برعکس آنباشد. (توجه داشته بشید که مال جدول (۶-۸) طوری تیم شده که این اختلاف در مزیت که حاصل از لیات است مبرهن و مشخصی باشد) کنیم که شرکت جنر موتورز در پی اخذ وم و یجاد بدهی باقن بوده و از مىخواهد با 0580 وام بكيرد كه ابن شرايط موقعيت كاملى را براي سواب از مها می‌مسازد كه هر كدام در بازارهاى مربوطه داراى مزاياى مذكور مىباشتد. لذا هر اهماتطور كه اشارء شد تفارت بين ترخهاى بهره فر بازار دلار آمريكايى 1/6 و قر دلار امستراليايى 1/08 مزباشد. با توججه به توضيحاتى كه در بحث سوآب ترخ ‎wh‏ آمده: اتظار یرود مجموع درآمد کل برای طر ۲-۰ در سالباشد. زا و روش‌های یا برایمن هی و زب خن کاردا سوام وود جارد سكل ( ‎Saw‏ را نشان می‌دهد.جنال مو: 50لا ر شرکت ایروی بدهی بهارز ‎AUD‏ ‏تقدی بهره 150 با نرخ در سل به ده Ae ایجاد میتناید. ‎fe‏ رخ ۱۱/۹ در سل رای موتوزر بل نیما دز تیه ‎Fy Ope cS‏ قعل 2-0 ‎ets]‏ دای ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎tal ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 291:
4 * بای مهدسی مالی و میرب ریک DIN LANE ee uy اسطه مالى تيز 01,6 در سال از جریااتتقدی 50لا کسپ نموده 1/۱ در سل جریانات مربوطهبه ‎AUD‏ 8 می‌دهد (زيان م كند): كله بدون در نظر كرفتن ناد مالی در هر سال مبلغ (01/6 4 110) 058ا0 ‎196.٠‏ كسب ‎(Som INN) oh‏ ۲۳۰۰۰۸0 می‌شسود: ها ملی مذکور در معرضی ريسك ‎ ‎ ‎ ‏رابرى ارزها قرار مى كبرد. لذ براى كريز از ابن ريسك می‌تواند با خریدن ۲۲۰۰۰۰۰۸ ادلاز اسرالياني در بازار بيمان آتى يز ‎Dees‏ هر مدت قراؤفاذ سوآنيه يتنك مزبوطة. ‎ ‎ ‏لراحى كرديده. جندان در عمل بكار ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 292:
پرابری ارزه در مان نگ میداد درم (۶-۱۱ شرکت کاتاس نا حدودی در معرضی ریسک نرخبرابریارزهاست: چرا که ۱1۱ در سال با از نو 1۵0 در ال اقلا پرداخست می‌کند. در مد (۱۲ ) جضرال موتورزمقداری از ریسسک ارزی را متحمل می‌شود. را 11 در سال ارز 50لا دریافت ۱۳ در سال از پرداخت می‌کند ۶-۶ ارزيابى سوآب ارز با صرف نظر از ريسك اعتبارى با ريسك تكول. سوآب ار: أوزاق قرضه در نظر كرفت. موقعيت شركت 0 را در جدول (6-0) بعد از مار اصل واوهاء در نظر بكري ‎Ng‏ ‏وإ قرطتة لان تست يداطوزئى كداز لز ‎WN ety Sol‏ را مىتوان به مثابه دو فوع سوآب را فروش اوراق قرضه استرليتك و خرید انا اميشوةاو ورقه دوم هدر سل بهرهایجاد می‌کند ‎ST‏ ما ارزش سوآپ را با دار سسنجيده و آن را پر تعريف كليم كد هر آن دلاو ‎ ‏دريافت مىشود و ارز خارجى برداخت مىشوف در ا ‎ ‏ن صورت دارم 8.$ و ‎ ‎1 ‏ادر تساوى فوق + عبارت لست از ارزش اوراقى كه با ار خارجى (غبر دلار) تعريف ‎ ‏و اندازكبرى شده اسست. 8 ارش اوراق تحت قرارداد سوآب است كه با واحد دلار ‏تمزیف شسده اسنت. .5 تخ برابریتقدی ارزهانت و به بورتن تعزيك شده ات که ‏اتشاندهتده تعداد دلارهايى است كه معادل يك واحد ارز خارجى مىياشد. رین ‎ ‎ ‏بسوآب می‌تواقد ترمسط نرخ‌های لایور در دو ان با تجه یه مکاسمنرخ‌های بهه در ‏ال کشور (کشوربومی) و نوخ تقدی ماه ارزها ‎ ‏به همين ترتيب. ارزش سوآب زمائى كه در آن ارز خارجى دريافت و دلار استرليتك ‏پرداشت می‌شود.عیازت است از ‎ ‎Bp‏ - رل وی ‏مساك ‎ ‏فرض كنيد مكانيسم و ساختار زمانى نرخهلى يهره در ‎ ‏يعر ژاپن 1۳ در سال و فرع بهرء دن آمروكا. 14 مر سبال مي ياشد المرجى ترخ بد سنوويت ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 293:
لق يعس نا رمي ولق HSE MEN Hs WIR Maes 4 ee oS آن ها در ال ین دریلت و 1۸ در سال دار برداخت مىكتد. هر دو برداخت» يكباو در سال صورت م ىكيره. بلغ اصل راوها د هر دو ارز رار ‎٠١‏ ميليو ین میباشسد. سوآب مذکور برای مدت سه سال به طول م اتتجامد و مرخ تقدى ارق ‎11١‏ ‏ينه معادل بك دلار مئباشد. در ابن مثال منحاسبات به صورت قيل خواهد ود لصيو ‎BOO 4 MOOT g‏ و TEN Bue MTAT ‏محا ا تلاس روي بي‎ oo ازش سوآب به دلار به صورت زير خواهد بود ميليرن فلار وراك مدرو 1729 برفاخت مىتمود و لاد حال أكر شرايط نهاد مالى به تحوى بود كه. براير با 1/871- ميليون دلا تجزيه سوآب ارز به ييماذهاى آنى یکی دیگر از روش‌های ‎Fe aul‏ أكر باز هم به مثال ذكو شده هر سو برداختهاء 184 توافق كرده ست جريان نقدى ورودى به مبلغ 1/1 ميليون دلار رابا يك ان تفدى خروجى ‎1/١‏ مبليون بوند معاوضه تمايد علاوه براين. در تا ریخ پرداخعت پوند جریا woe ‎Sy SLE igen Sl Sy 5, Mil 8 yr Ga‏ پیمانآنی است. با ‎ ‏افق مى شود كه باترده ميليون دلار جريان تقدى ورودى با د ‎ ‏توجهبهمیحث (۳-۸) رین پیات نی بان فرضن انجام می‌شود که قیمت یمان ی ‎ ‏فارابى مورة بخث (پایه) معلرع و مش خص می‌باشد. لا میت نقدمه ‎ ‏روش ارزيابى بيماذهاى آنى مربوطه به تجزيه سوآب ارز موباشد. ‎ ‏5 ‏شراط مثال قبل را در نظر بكيريه ترخ برابرى تقدى. ‎٠٠١‏ ين به ازلى هر دار هعبات ۹۱ ار در پر یک ین موباش د با توجه به أينكه اختلاف بين نرخهاى بهره ‎ ‎ ‏۵ مباشد با ترجه به رابطه 5-13 ميئثوائهم فرع بزابرى أقى واب ‏افهرست مطالب > 

صفحه 294:
شرح ذیل محامبهکنم یک ساله اه۹۵.. دز ساله ۳۷ ‎we‏ ساله 10885 رداخت ‎٠/8‏ ميليون دلار خواهد در سال م باشف. با توجه به رابطه 4 نا به شرح ذيل شواهد بود: (Ge ‏امور‎ الع ی معاوضة تهايى شامل ‎ile ool ye‏ ۱:۴۰ ملسون ین و پرداشت ۱۰ میبون دلار خواهد بود. با توجه ‎PINON aly‏ Sha EP ots pale Bt Tah آتی به شوج ذیل خواهد بود Oe POR EET SAE Ms Opler ‏ارزش کل سوآپ ار بر واه بود به‎ ۰۱۲۰۷۱ ۱/۵۲۴ ‏ملبون دلار‎ 0 که با اه و یج محاسبات در مال قبلیسازگاری داد :فر است. كر اصل مبالغ با استفاده از رخ ارزش سوآپ ارزي در ابتداو شروع آد ‎ly‏ ارزهاء در ابتداى قرارداد سوآب. يكسان باشتد حتئ اندكى بلافاصله بسن از ‎ ‏قزارد من وب نیز رزش قراردد نوآپ ضقر ماش آا ین نطلب يتان معني تيمت اكه هر يك از بيماذهاى آتى تحت قرارداد سوآب. به تنهايى برابر صفر باشد. به طور كلى ‎ ‏می‌توننشسان داد زمنی كه نر هاى بهره در دو ارز مختلف تفاوت زيادى داشته ‎sth‏ ‏است که پیمانهای ‎ ‏پردخت کندةارژی که ترخ بهره كمترى برداخت مىكتف در موف آنسى مربوطهاى كه نزديك به زمان قرارداد باشند و معاوضه جريانات تقدى آنها زودتر ‎He‏ ها ا(معاوضه تهابى در بايان عمر سسوآب) مربوط مي‌شسود,دارای ار ‏د ‎gl taal gay te Sd GU‏ كة هزمان مداوضه اصل ‎ ‏عورد انتظار منفى ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 295:
لق يعس نا رمي ولق باشد.پرداخت کننده از با رخ بهره انز وضعیت عکس وقعبت با را فاراسخة لذا معاوضه‌های جریاات تقدی اویه ای رزش منفی و جربنتقدی نهایی(معاوضه اصل رای ارزش مورد اتظارمثبت خواهد ود ازديدكاء اختکنندة از با رخ بهسره این چون وضعیت طوری اسست که معاوضه مبالغ نهابى داراى ارزش منفى اسست (قرارداد مسوآپ در بيشستر عمرش ‎PI‏ ‏منفى ايجاد مىكتد)؛ لذا تمايل بسه حفظ و تكهدارى ييعانهاى آثى که دا امثبتى مىباشسد وجود دارد. در كل. وضعيت به نحوی اسست که مجموع جريانات تقد ارزش‌های بت اولی به يكباره معارضه شده و جابجا خواهد شد (وضعبت متفى بيذا خواهد كردا اما براى طرف برداختكتتده ارز ب نوخ بهره لته عکس مطالب فوق صادق اسست.لذا اه ین فوقرت ‎all‏ دوزهقررداد پشوده و دیدمت زمان آن وقعرت مایت امد بو تیجه این نباخت زمانی مهم و آشکار نی شود که ریسکا اعباری دز مرآ مورهاندزهگری و ارزیابی قرر گید ‎OY‏ ریسک اعتباری ‎aman glans‏ که دورن تفای موی هکت زد هر معرضی دریسک اعباری» هستند. یک ناد ال را در نظر بكيريسد كه قرا ‎ ‏سسوآپ همسان و معادل اما برعكس (مقابل) با دو شرکت منعقد کرده است انمودارهای (۶-۴ (ه-ع) ی (6-۷) را كاه كنبد). اكر هيج كدام از طرفين قرارداد. بيمانشكنى نکن نهد ملیبه صورت کامل پوشسش ریسسک داد م ثب ود كافش در ارش ‎ ‎ ‏غمواره با افزابش ارزش قرارداد دبكر جيرا مىشود. اما همواره اين احتمال وجوه که یکی از مزسسات طرف قرردد دچار ورشکستگی شود. در این حال اد ای بایدبه ‏قرازداد خوة با طرف ديكر بايبتة باشادد ‎ ‎ ‏افسرض كنيد بس از كذشت زمانى از انعفد قرارفاد در شسكل (9-8): قرازفا با مایکروسسافت بسرای نهد مالسی درای ارزش عبت و قراراد با شسرکت ایتل برای ها ملیارزش منفی به همراهداشستهباشد.چننچه شرکت مایکروسافت دار ورشکستگی ‏شسود نهد مالی, کل ارزش مثبت حاصل از تقد ین فررداد از دست خواهد داد ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 296:
رای ابنکه تاد ملی موضح معاملاتی خود را به صورت. ايه يايند یگ طرف مومنن پا ند شا موضع معاماتی میگروسانت را الا aus بسرای تریب و منقاعد که رف موم یی ب نغد موش نمی ۵ مایکروسانت موس مالیتقری به ناف ارزش قرادادش با ورشکستگی با هط هتكامى نهاد مالى در معرض ريسك اعتباري است كه ارؤش قراردلة سوآب براى مؤسسة شوم معامله برداخت تمايد. جنائجه مللاخظه فرمودید امالى مثبت باشدء خال اين سؤال مطرح موشود ججتائجه اين اث اد جار مشكلات مالى شوفء ججه اتفاقى رخ می‌دهد؟ أز ديدكاء نظرى: نهاد مالى به خاطر خلاص فدات أز تعهدات بدهى خوف صاحب يك سود بادآورده مىشود. در عمل ابن حالت مثل ابن موماتد كه طرف مقابل باظرف موز خته باشد يا ترتيياتى اتخاذ تموده باشد که ارو به همين جهت محتملترين فرضيه واقعى برلى تهاد مالى به افهرست مطالب > 

صفحه 297:
بای مهندسی مالی ومديريت ريسك اگر ارزش سوآپ ببرای نها مالی ثبت اند و طرف قرردد سوآب دبا ورشکستگی گرد نهد مالیمتحمل زیان شواهد شد. في مق پافه و طترف فرازداد ‎shea pp‏ در موضع معاملاتی تاد ملیتخواهدداشت, این وضعیت. شکل (۶-۱۳) خلاصه شده است. يا فرض :يكسان بودن صل مبلغ: مقدار زيان بالقوه در نيجه ورشکستگی در قرازداة سوآب خيلى كمتر از زيان بالقوء ناشى از ورشكس نكي جون كه ارزش سوآب ففط بخش كوجكى از ارزش وام موباشد. زيانهاى بالقوه ناشى از ورشکستگی در سوآپ ارزیپيشتر از مقدر زین احتملی در سوآپ ترخبهره است. از آنجسا که اصل مبلغ ول به صورت دو از مختلف در بايان عمر قرار: رز معاوضه می‌شوند. بسك سوآپ از ارزش بیششری نسبست بسه سوآپ نوخ گاهسی اوفات نهد مالی می‌تواند پیش‌بیشی کند که دام ینک از قررادهای ‎Sle‏ احتمالبیشستری داد که ار شسکل (۶-۱۰) را هر تظر بگیرید.نخ‌های بهه ۸0 خبلی با می‌باشسد. ین مطلب بدین معناست که با گذشست ‎Sl)‏ نهاد مالى درم يابد که قرارداد .مثبت داشته باشد. نزاى مثال: سوآب ارق در وآپ آن با جنرال موتورز دارا ارزش منفی اسست: در حالي که فرردد سوآپ نها مالى با كاتتاس دارای ارزش مثبت است. بتابراين اعتبار (قابليت اعتبارى) «كانتاس» خيلى مهمتر از قابليت اعتبارى جترال موتورز ست. اله بايد توجه كرد كه تفكيك ريسك اعتبار و ریک بازار یک نهد ملی در هر ‎al‏ شسابائى برخوردار است. همان طور كه قبل يحث شد ريسك اهتبر ‎ ‏ناشسی از اتمال ورشکسنگی طرف دوم قراداداشست که ارزش این قرادد رای نها مالى مثبت باقسد. در حالى كه ريسك باؤار ناشى از احتمال تغيير ‎ ‏ادر متفيرهاى بازازه ‎ ‎ ‏رز می‌باشسد. به طوری ‎WS, BIN SUS‏ ‎ ‏مل ترخ‌های بهره و ترخ‌های بابری رای ها ملی مت شود می‌تون با ورد در قاددهای جبران ند خی کته نا ‏افهرست مطالب > 

صفحه 298:
مالى رادر مقابل ريسكهاى بازار مصونبت يخشيد و بوشش داد. ولی بو اعتبارى به آسانى بوشش ريسكدهاى بازار نم باشد 6۶-۸ خلاصه ‎ah‏ سوآب نرخ بهرهء يك طرف تعهد م ىكند تا بهردهاى وام طرف ‏مقاب :رابا ترع هزه ‎gad ala gold goa‏ ام رای یک مدت مین ‎calla‏ نماد ‎ ‎yd ob io GE AN clad odio‏ مالغ نی وم زف ‎ ‏یکساندریافت نماید. در یک سوآپ ارزء يك طرف قرارداه موافقت م ىكتد نا بهرمهاى اضل ميلع راابه ضورت یک ارز خاص پرداخت تناینت در عزض بهرنهای عماق مبلغ ابه صورت ار ديكرى دريافت تمابد. ‎ ‏نوبز پم مغ نمی پلزه یف نم قر وق سيقي لاق ‎ee ht nee‏ پول در ‎po gly Lh‏ قرارداد مس وآپ ماه میشوند آن طرت ‎ ‏قسرارداة كه بهرهاى وام وا به صسورت ارز خارجی پرداخت می‌نماید. در دای قرارداد ‏سوآپ. اصل بل بول اب صورت ارز خارجی دزیافت می‌کند و معادل و هسان همان ‎ ‏مبلغ راابه صورت ارز داخلى به طرف مقابل ‎ace Sd we SE i‏ اصل مبلغ بول به صورت ارز خارجى برداخت می‌شسود و اصل مبلغپول به صورت ارز داخلى دريافت مىكند. ‏با لمستفادء از سسوآب فرخ بهره مىتوان وام با شرخ بهرء متغير رابه وام با نرخ بهره ‏تبت تيديل كرد حميمين من توا ‎cA ule‏ با نوخ بهره مقر را به مسرمایه‌گذاری ‎ ‏باترخ بهره بت ‎SOE TEL ME Sys‏ صسورت یک ارز خساص رابا وام بد صورت ارز ديكر معاوضه نود همجنين مىتوان ‏یکاش رمیهگذاوی به منزرت یک اوز اطي را یه راگدای با رز درگ معارق ‎ ‎ ‏بای ار ار معمولاً از دو روش استفاده م شودة ‎ ‏سراپ ترخ بهرء و سوآب فر روش لول: سسوآب را بسه صورت تلفيقى از خريد يسك اوراق قرضه و فروش اوراق ‏افهرست مطالب > 

صفحه 299:
قرضسه دیگر در نظر م‌گرند. در روش دوم قرارداد BE clashed Balad ‏که یک نهد ملی اد‎ lS tig ip i ps ol pL nda ‏كتدةايا فو طرف معاملات متفاؤت شوق ذر معرض رسک اعتاری وا‎ ‏منگامی که‎ جر وزشکنعگي شند: نهد ملی ال اه مي شود که جیورت بت قع مشود سوآب براى نهاد مالى منيت اسست» جنانجه طرف قرارداد تهاد مال سوآب خود با طرف ديكر قرارداد بايبند باشد. يازار وآ در فصل 14 بحث افهرست نطائب > 

صفحه 300:
فصل -سوآب اقرارا مماوضماق) 114.8 سول ال ترخ‌های زیر به شسرکت‌های ۸و بای وام نج ال ‎vce Ys te‏ شده است. (نخ‌ها به صورت سالاه می‌اشد) شرکت ‎MAGA‏ وام با نزح بهزه متي وشركت :8 نياؤسند وام ب نرخ بهه بت است. یک اقرارداة سوآب طراحى كنيد كه بانك به عتوان واسطه يا دريافت ‎7/١‏ درسال عمل تموده و قرارداد براى طرفين معامله مناسب باشد. ٩۷ ‏خواصد دلار آمريكا رابا ترخ بهره ثايت لمستقراض تمايد. فسركت‎ kes ae ‏می‌خواهصد ین ژاپن ربا رخ بهه بت استظرفی تالغ وام هر یک از طرلین با‎ ‏توجه به نرخ برلبرى ارزهلى قرب یکسان اسست. هر یک ازدو شرکت مزبور نوخ های‎ apd cs (OL ae يك قرارداد سوآبى طراحى تماييد كه بانك درتفش واسطه وبا کارمزد ۵۰۴ در سال حمل ‎Ale alan god by say 9h‏ باش ون همچتین این اطنن حاضل شود ک كليه ريسكافاي مريوط به ارن خخارجي توسظ باتك تقبل شنده ته ‎ ‏* از عمر قرارداة سوآب نرخ بهره به مبلغ ‎٠٠١‏ ميليون دلار ۰ مه باقیمانده اسست. مطابق شرايط قرارداد سوآب . لاببورشش ماهه با ترح 17 در سال معاوضه شلده لست لبه اصورت بهرة مركب شش فافه محاسيه موشو) متوسط ترخ بيشتهادى خريد و قوش براى معاوضه با لاييور شسش ماهه در سوآب كليه سررسيدها در حال حاضر سالانه ‎'٠١‏ ‏اما قبل 9/8 بود ارش ‎ata lt‏ منكتد, جقدر است؟ برا ‎al aN ES Ath Uae wp) ‎ ‎ ‏ای طرف قراردادی که با ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 301:
بای سیم طرف فیگر معالهچطورو ۴ «تخ سپ هچ قهومیاسست؟ اب ین تخهای موب و نخهای بزدهی أسمى چیست؟ ه از عمر سوآپ ارز حدود 1۵ مه بقی ماد ست. ان سوآپ شامل معاوضه ترخ 71۴ مغ ‎Ge SI ae‏ بل ۳ مین درد سل ‎eee‏ ‏زمانی ترخ‌هایبهره تگلیس وآمریکا در حال حاضر په صورت تخت (6۵0)می‌باشد جناتجه امروز در مورد مسوآب مزيور مذاكرء مىشدء ثرخهلى برابرى ار رای ملغ فلار زو ‎WS ang lM Sale le‏ رخ‌های بهر به صورت مرکب ماه محاسبه می‌باشد ارزش سوآب برای Souler a3 اند ترخ یی رز به زا هراس ترلنگ ۱/۶۵ د ۶ تفاوت پن ریسک اعباری و ریستک بزر در یک قرادد مالی را تشریج ماد در دوقرردد سسوآپ شش کندء افهرست مطالب > 

صفحه 302:
افهرست نطائب > 

صفحه 303:
افهرست مطالب > 

صفحه 304:
قصل هقشع AS daly Bing AS pil pad LASS Bae ‎gL ast‏ اختبار معامله خواهد بود. ذا در اين فصل نحوة ساؤماتدهي ‎ ‏قرارعاتعاءالزامات مبلغ وديعه و ناير مطالب مزتبط تشريح خواهد شد. قضول ‎ ‎gt‏ موضوعاتى همجون راهبردهاى معاملاتى با استقاده از قرارداة اختياز معامله, تعييسئ قيمتهلى اختبار معامله و روشىهابى كسه م توا بدرة اختيار ‏معامله را در ماب ریسک موق كرد مورد هرسي قار من هتف ‎ ‏بسن تم مد وهای ایا مه سم هبسک ‎ ‏بروسی میپدازد. سیر جات ان زرا ثل ‎ashlee atl‏ ‎ ‏اسهام و اغخبار معامله روي قرارذاد ,در قصول 1۲و ۱۳ هد آمد ‎ ‎le Lal een Jt clas ‎ ‏آتى مياد بق اختيار معامله به دارن ده آنا ‎cds TSS FY gly Keg desea acted aly‏ ‏معامله كننده يكديكر را براى انجام اقدام خاصی منهدمی‌کند.پیانهایآنی ‎ ‏و قراردادهاى أثى يراي معاطكر هزيهاى در ير ندارد ((بجز الزامات حاب أوديعه) ليكن خحريد اختيار معامله ناز به يك مبلغ ی شرط(۱) اد ‏سومان ‏افهرست مطالب > 

صفحه 305:
الى مهندسى مال میت ۷-۱ اواعاختیار معامله عماتطور كه در فصل اول ذكر شد به طوركثى دو نوع قرارداة اختيار معامله وجود دارد: 1ل فقرارفاة اختيار ريده اين قزارداد :به دارندة آن. ام تهد تا دارايى را در تاریخ معینی و با قیمت مشخصین خریداری نماد ؟. اراد 1 فروش: ابن قرارداد به دارندة آنء حق فروش یک دریی در لازيخ ممين وها لنت مشعص را میدهد.تاریخی را که رردد مهن میکند؛ به اتاریخ أنقضا» «تاريخ اعمال». «تاريخ تواقفي» يا ‎YS ys‏ تحت هنوت «قیمت اخمال» یا قیمت توانقی +( نمددمی‌شود. ‎ ‎esl‏ معاله می‌توان آمریکایی با ازپییباشسد:تفناوت این دو نو ‎ ‏معامفه ريطنى به مق جغراقيايى ندارد الختيار معاملة آمريكايسى در هر مان از ‎ ‎pan ty‏ قرارداد تا تریغ نقضا اد تریخ سرسسید قابل اعمال اسست: ولی تا معامله ارويابى تنها در ترخاقضای آنقبلاعمال اسست. بیش تر اشنا ‎Saad‏ ‎ ‏حر ازارهاى زوش قله مش ون ‎tp clade josh J 701 Nee iy nee‏ آمریای اسست و برش ‎lade‏ آمريكا ‎ ‏نوع آمریکیی هستند وی تجزیه و تحلیل ات ‎ ‎ ‏فرمولهاى ا ‎ ‏از اختيار معاملمهاى اررياين نظير آنه ‎ ‏استتاج مىكردد. ‏راردا اختيار خويد. موقعيت سرماب هكذارى راخر نظر كيريد كه يك اختيار خريد ارويابى با قيمت اعمال ‎10١‏ ‎le Ne‏ خريد ‎٠٠١‏ مسهم مايكروسافت را در اختيار دار فرض كنيد قيمت سهم در حال حاضر ۹۸ دار و عم شتا عامله چهار ملهه و قيمت اخقيار معاطله؛ باب رید يك مسهم 3 دلار مرباشد. با اين اطلاعات.مبلغ سرمایهگذاری وله ۵۰۰ دار است. از آنجاینی که اختيار معامله مذكور از توع ‎ ‏همطل روم( ‏افهرست مطالب > 

صفحه 306:
یبد به نع خریدر اسست که اختیار خرید اه اجا نگارد یی وجود ندارد سهامی را که می‌تون پا قیمت کمتر از ۱۰۰ دلار در پزار خریدری نمود با ات اختيار معامله, به ‎٠١١‏ دلار بخريم). 5 اكزاقيتت سهام اكه اختيار خريد را به اجرا بكذارد. به عنوان مثال فرض كنيد كه قيمت سهام به 118 دلار بن در لين حالت» سرمايه كذار مبلغ ‎0٠٠‏ دلآو سر تاريخ انقضاء به بالا وليه وا أز دست مىدهد. ۰۰ دلار افزايش ياب به تفع خريدار سنت ابش یبد احمال تخرد مس میگ م تؤئد ضد هعبرا به قيمنت هن نهم ‎٠‏ بلافاصله سسهام ریداری شده با استفاده از حق ۵ دار با ۰۰ دار بخرد اگر سسرمبهگذار نو اختيار معامله را در بازار بفروشد: بای هر هم 18 دلار و در مجموع + صرفنظر از هزيته معاملات. درآمد تعیب سرمايهكذار مىشود. برا محاسبه سود خائص. ‎oad‏ اختيار معامله (هزيته اوليه) را لز درآمد حاصله كسسر نماييم كه در اين ‏ضورت: سود خالض سرمايهكذار معادل ‎1٠0+‏ لاز م‌شود جسدول (1-/0. ايسن مثال رايه طور خلاصه نشان مدهد تمودار ‎AN) JR‏ ‏كط اخياى غريك مهام يا تورات قيت يهام جر رماق لقنا ‎ ‏الس سود با ز ‎ ‎ ‎3 ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 307:
File Pie که كاه می‌شودولی اختیار معامل را اعمال أن مثال ‎ESS‏ فیمت هر سهم در باب مايه كذار با اعمال اختيار معامله درآمدى معادل ور ومع وتوم قرارداد اختيار فروش خزيدار اختيار خخريد اميدوار است که فروش اننظار دارد كه قيمت سهام كاهش يايد. اجازه بدهيد. قرارداد اختبار فروش را نيز ب مثالى توضيح دهيم: فرض كنيد سرمايهكذازى: يك اختبار فروش اروباين رای فروش افهرست مطالب > 

صفحه 308:
۳7 افهرست نطائب > 

صفحه 309:
عق سمس اوري رك اعمال می‌شنود که در تازییخ سررسید اشتبار متام قیمت مهم کمشر از ۷:۷۰ قرقن ناد که در تریغ رید اختار عم قیمت مهم به ۵۵لا اهش اد در أن صورت با اعمال اختيار معامله, سرمايه كذار مىتواند هر سهم را به قيمت 80 دلار از ابسازاز خريدارئ نموده واتحت اختبار معامله به قيمت */ دلار بفروش د و عايدى معادل 1۵ دار بت هر سهم و در مجموع 1۵۰۰ دلار تعیب ود سازد(مجده قرض م كنيع که هزینه معاملات صفر اسست). پا کسسر ۱۰۰ دار هزينه لؤليه يابت خحريد اختيان فروشن ‎gall Spal‏ اين ‎USGL,‏ معدل +*۸دلارمی‌شود ما ذر صورتی که قیمت. +" دلار اخزا ش ياب الختيار معامله خريدارى شده فاقد ارؤش مشو و سرمایهگذار ملغ ۷۰۰ دار سرماهگذاری اولیه راز دست می‌دهد. جداول ‎GAOT)‏ ‏امثال را به طور خلاصه براى شسما به نمايش م ىكذارد. تمودار شكل (1-/0, ا با زین داردة اشتارفروش معامه و ترجه ه قیمت‌های مختلف احتفالن سهام در تاريخ انقضاى اختيار معامله تشان مىدهد. اعمال زودتر از تارخ اصال همانطور كه قلاًگته شدهعمومً شتبارمعمه‌ای موجود از نوعآمیگایی هستند و ین بدین معناست که در دومال گفته شد» لازم تیست سرمایهگذار تا مدت زمان سورسید اختيار معامله صير كتد. در لدامه خواهيم ديد كه د ‎Del ay i‏ خى شرايط. ا اختبار معامله قبل از تاريخ سررسيد آن است. 0-5) مواضع معاملاتى در قراردادهاى اختيار معامله أدرعي قرزلا عم ار سمل فو طرق نانز ود ‎BS ded SYS‏ سرمایگذاری است كه موقعيت خحريد انخاة كرده ست و اختيار معامله را خريده است. اخر طرف دوم قرارداد. سرمابهكذار موقعيت فر اتخا رده است؛ ‎dhe esl ga‏ برا صادر كرده يا فرونحته مسث. خريفار يا دازتدة اختيار معامله. هيجدكونه تعهدى در قبال قرادد نداد در حاليكه فرؤش پا صدور شتا معامه رای وشندهتهدآور است. بدینمعتی که فروش ندم مبلغ قيمت اختيار را دريافت مىكتد و ذر مقابل متعهد مىشو افهرست مطالب > 

صفحه 310:
Teg dale hath lai Sila Va كار عتورت انا ‎ASHI‏ له توسظ خريدار ‎ah bey‏ حمل كتف شو يا لياق صادر كتندة اختيار. درست عكس خريدار مرباشد. نمودارهاى (0-5) و (-6 تقیرات مایسه با سود ا زین داندة انار در نمودارهای سود یا زین صادر ند اختيار (۱- و (۷- تشانمی‌دمد به طور كلى جهار موقعيت براي يك اختيار معامله وجو داد اكنسون مىشواهيم ب توجه به تصادفى بودن قيمت دارابى يابه خر تاريخ سرر سيك يازده يا ارزش ‎lg‏ سرمايهكذار در اختبار معاملههاى اروبايى را در الت كلى بيان كنيم. ‎ta‏ باشد. اكر را قيمت اعمال مان سررسيد بدائيم ‎Jobe eh‏ از موقعیت حرید در یک زب ديكا لقم افهرست نطائب > 

صفحه 311:
راب ال این واعبت را تشانمی‌دهد که گر ,5 < 8 باشد اختار معالهاعمال خواهد. شد و در غر این صورت یعنیاگر 1 > ,5 باشد انار مالهاعمالتخواهد شد.بزدم سرمایهذاری که موقعیت فروش در قرارداداختبار رید اروپییاتخا 0 یه همین منالبادهسرمایهگذاری که موقعیت: کرد است یه رت یز دنب 0 همین ده خر ‎yt tein‏ دوش آروپایسن یمه صسوربت زیت 0 جدرل نمودارهای شکل (۷-۵ ان حالات را تشانمی‌دهند ۷-۳ دارایی پایه اختيار معاملدهابي كه ذر بورس مباذله میشوند: در حال حاضر بر رو سهام: شاخص‌های ها ازهای خارجی و قررادهایآثی صادر و ه صورت گستردهمعامله میشوند افهرست نطائب > 

صفحه 312:
‎ly neyo‏ تیار معاملاتپراسساس نوع داریی که د ‏آن هسنند به انواع مختلفى تقسيم م شون ‎ ‏ايالات متحده به مباذه اختبار معامله مبردازئ عبارت ‎ ‏بورس اختبار معاملهشیکاگر معط بورس ‎(wp ihcom) LSS gle‏ ‎(oeewamencom) Sl lg eye ‏فهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 313:
‎gle 1‏ هندسی مالی مرت ریک ‏بورس سهام ینوس آرام 00۷066000 ‎ ‎ig Sage Wy ‏رو پیش از +۵۰ مسهام تلف‎ ln ha sl LD gh ‏که صد مسهم با قمت مورد‎ ang) o> eT By an ‏يسك قرارداد اختبار‎ ‏اتوافق بخرد يا بفروشد. إبن روش متسب به ظرمی‌رسدد درا که ناع سهام نز الب‎ ‏در كروءهاى صد تابى به فروش مى رسد. ‏قراردادهاى اختبار معامله روى ارزها ‎ ‏مهمترين بؤرس مبادله اختيار معامله زو ارز: بوزس سهام ‎AN PMD US‏ بسورس. هم قراردادهاى اروبايسى و هم قراردادهاى آمريكايى را بر روى ارزهاى مختلف أزائه محهد: اتازث يك قرارفاد به فوع ارق خاص أن يستكن هارده به جنوات ال در مود ‏ند انگلیس, يك قرارداة برا دارندة آن حق خريد يا فسروش :7118 بود را ليجاد ‎ ‏مىكند در حالى كه قرارداد اختيار معامله ين ذبن شامل حق ريد يا فروش 5/50 ‎ade‏ ‎ ‏بين مىباشد در مورد اختيار معاملات ارزها در فصل ‎1١‏ بحث خواهیم کرد ‎ ‏اختبار معامله روی شاخص‌ها( فر حال حاضر اختيار معاملههاى بسيارى بر روى شاخصهاى مختلف مبادلة مشو از بن آنها كه در بورس اختيار معامله شسيكاكو (806©) داد و مستد ‎ ‏دايجترين و كاريردوتر می‌شسوند عبارتتد از: شاخ 548500 5۳1, شاخ 100 56۳ 4080 شاخص 0 ما۱ ۱۱0۱ شاخمی صنعتیدارجوتر 10 ‏اعتیرمعالههای روی شساخمی‌ها ممکن اسست اروپایی با مرکا ‎ ‏ی باشند. رای ‏در حاليكه اختيسار معامله روى ‎ ‏مشال قراردد روی شساخص 500 58۴ اروپیی اسست, شاخص 100 580 آمریکایی است. ‏قرا ‏شاخص در فيمت معين شده و توافقى. تسوبه حساب اين نوع فراردادها به جاى تحويل ‎ ‏اد اختياز معامله روی شاخص عبات امنت ازاحق خريد يا فزوش صل مزتبه ‏احارايى بايه -كه بدرداى از سهام مختلف است- به صورت نقدی صورت می‌پذیرد. رای ‎9 dex sion ‏افهرست مطالب > 

صفحه 314:
روشن‌تر شسدن مطلب, یک فراردداتبر رید بر روی شاخعص 100 580 با قیمت ٩٩۲ ‏را حر نظر بكيريد. اكر اين اختيار رید هنگامی كه ارزش ش اخص‎ 4۸۰ BIS ‏ذلاريه فارئدة‎ 445 - ه٠‎ اسست. اعمال شسود فروشندة قراداد مبلغ ۰۰ اختیار معاملهمی‌پداد. این پرداعت تقدی, برامساس ارزش شساخصی رووي ‎kage Cape opt ge ili age J Daal yeaa’‏ زنابراين عضولا رماية كذاران بسراى اعمال اخثبار معامله خبود تا آخر آن روز متظر می‌مانن. شتا معاملات شاخصها در فصل 1 مفصاتر بحث خواهتد شد. دادعا ‎GTS Soh aio‏ مى باش د. تاريخ قرا ابس از اتقضاى تاريخ اختيار معامله به بايا مى رسسد. در حال ‎ ‏اضر در مره ‎gla ao SS)‏ نز قرازفاحهاى آتن امه ميشبنه اختار اما ‎ ‏قررادهایآتی آنها وجود درد نگامی كه اخقيار رید به اجرا گذشتهمیشود. درد ‏اتسار از لسرف صادر کته اشتار: بسک موقعیت خرید در قسراردادآثی تحت | ‎ ‏معامله ه لاو یک مبلغتقدی بدسست می‌آورد که مقدار ‎ ‏مبلغ تقذ معادل مازاد يا ‎ ‏تفاوت قیمت آتی و قیمت اعمال میباشسد. در مقابل هنگامی که یک ا درندة اختیر. یک موقعیت فروش در قراددآتیدرییپایهبه يك مقدا بخ تقدی تحصیلمی‌کند که مقدر ان مبلغنقدی معادل ما با ‏بر فروش به ‎ ‏اجرا كفاشته م شود علار اقيمت توافقى و قيمت آتى است: حق اختبار معامله قرارادهاى آنى در فصل ‎1١‏ به طور ‎ ‎ ‏مفص لتر مورد بررسی قرار می‌گبرد. ۷-۴) مشخصات اختار معامله سهام در بسن قرادادای اشتار معامله انواعدااییهای پایهای که در الا ذکر شسده محور چخت‌های نا در این کناب دز مورد تیار معامله‌های هام هدز وا هماتط رک قبلاًاشاره كرذيم اختيار معاملههاى سهامى که در ابالات متحده. ‎ ‏اد و ند می‌شوند ‎ ‏| وه مس ‏افهرست مطالب > 

صفحه 315:
718 © مبائى مهندسى مالى ومديريث ريسك قرازفادهاى اختيار معامله از نرع آمریکایی هستند که ‎Goan‏ خريد يا فروش عد اسهم مىباشند. جزئيات فراردادها مثل تاريخ اتقضاء قيمت ‎lel‏ كاركرد و تأثير سودهلى ‎eee‏ مخدودیتهای موقنیش و سایرموضوعات مرتبط ‎ag a‏ نشخصی at ta ag GLB yan lp ‏إيسراى توضيف اختيار معامله‎ می‌کند. براين «اختيار خريد زانويه سركت 1808 عبارت اسست از شتبار خرید سهام شسرکت 1880 با تاریخ انقضای زانب. زمندتسش تاريخ انقضا ‎٠١:04‏ دقيقه بعد از ظهر و روز اتضا: مسومین شستبه ما نقضا ‎Athy‏ این آخرین روزی که اشتار سمل مىتواند داد و مستد شسود عبارت است از سسومین جمعه ماه نقضا. ار سرمایه‌گذار با ازداد اختباز معامله. م ختؤاهد اختبار معامله خنود برا اعمال كتف بايد حداکر تا مساعت ۴:۳۰ بعد از ظهر سسومین جمعه ما انقضاء به كاركزار خود سفارش اعسال اختيار را ارائه نمايد. كاركزار تيز تا ساعت ‎٠١:04‏ دقيقه بعد از ظهر روز يعد فرصت دار كاربرك را بر كند و به بورس اطلاغ دهد كه اخفيار معامله اخمال ‎sa‏ اعتیر معام‌های مها رای مه دوه توب رید و ‎gaol‏ اند مور زانویه شامل ای ان ‎bl‏ زوثيه و اكتبر می‌باشسد. دور فوریه نساملماهای ‎ ‏فوريه. مه. أكوست و نوامبر م باشد. دورة مارس نبز شامل ماءهاى مارس؛ ژون, ابر ‎ ‎(palate ‎ALO ing We a LA yh Ta poly ‎ ‏تریخ‌های انقضای ماء جارى, ماه بعدى و دو ماء بعدى که در دورة خودش اسست. داد و ستد می شسود لما اكر تاريخ انقضاى ماء جارى كذشته باشد اختبار معامله با تاريخ هاى ‎glad‏ ماه بعدى و دو ماه آيندداى كه در دورة خودش است. مبادله مىشود. به عنوان ما 004 یک دورة ژاتویه است. در اابل مه ری تیا قبل از سومین جمعه ماد اخقيار معاملدها ب تاريخ ماى انقضاى ‎ssh‏ ‎ ‏أرذفل و تيه داه و سعط مركن بر ‎ ‏الختيسان معاملهها بتارو هلى انقضاى فوريم مارسء آرريل و زوئيه ‎ ‏مبادلة من شوتد به همین رواله در شسروع ماه مه با تاریخ‌های انقضای مه }85 1243 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 316:
و کنر مبدله نام می‌شسوند.وتی تریغ نقضای یک انار عمله فا میراد معامله در دیگری آغاز مي شود لازم به ذكر است كه در برشعى بورسهاء اختيار معامله طولاتى مدت صادره بر ووی سهاممعامله می‌شود كه ين اختيار معاملمها به 6885 (اوراق بهادار قابلپیشبینی مولنی مدت) ‎Eby pe‏ اغلب تاریخ سورسید ان شتا عامله‌ها تا سسه سسال هم ول می‌کشسد. تریغ اقضای اشتار مالفا مکو را هتواه در مه زونه نیباک قبستهاى تواققى بورس اختبار معامله شيكاكو (806©) معمولا قيستحاى اعمال را dle es ‏که در پورس صادر من شسوند تعین می‌کند.قیت‌های اعمال معمولا ۲۵ دا ۵ داز‎ ‏يا + فلار ب یمت سها‎ ‏دلا‎ ٠١ ‏اعمال اختيار معاملاهاين كه بر روى مسهم مذكور معامله م شوثد, ممكن أست‎ له اند هگامی که قیمت یک سهم 1۲ دلاراست قیمت ۱/۵ دار ربا ۱۵ دار اشد.هنگامی که قیمت یک مهم ۱۳۰ دار استه ممکن است. قيمست اعمال +8 دلار. 4۵ تلا ۱۰۰ دا ‎1١8‏ لار ويا ‎1١١‏ ذلار ياشد. هماتطور كه تشسریح خواهد شد تجزية هام و تقدتيم سود سهام: میتاد مت شود که یمت‌های اعمال از قواعد استانداره سرييجى كتند. اهتكامى كه يك تاريخ اتقضلى جديد معرفى شود بورس معول دوپ سه قیمت تزديك به قيمت جارى سهام را اتتخاب مىكند. اكر قيمت سهام خارج از محدودة تعيين شده بوسيله بالاثرين قيمت اعمال يا بأيينترين قبمت اعمال حركت كنل ‎sh an‏ با قيمت اعمال ‎sade‏ می‌پذ برد بای درک این قواعد. فرض كتيد زمائى كه داه و سند قرارذادهاى اخثيار معاملات اكتبر شروع مشو قيمت سهام 8 دلار باشد. ادرابتدا ممكن است اختيار معاطدهاى خريد و فروش, با قيمت اعمال ‎١‏ ول دلار و 8 دلار ارائه شوئد: اه لتر يرود متسب صورتی که قیمت سهام از ۰ خواهدبود که یمت اعمال ۹۵ دلار اه شسود و ار قیمت مهم به ی حرکت کند. احتمال دارد كه قيمت اعمال 13 دلار ارائه شود.و الى آخر افهرست مطالب > 

صفحه 317:
لق يعس نا رمي ولق مبنولوزى و اصطلاحات براك هن طراين ‎Ps gy ln ele lt al Be yn gas‏ رار كبرند. به عنوان مثال سهامى را در نظر بكيريد كه ججهار تاريبخ اتقضاو بنج قيمت اعمال دارد اكر اختیر رید و اشتار فروش سهام مزيور در ممكن است موزه فذاق سقف هریک از تریخ‌ای نقضا وب قیمت اعمال مشسخص شده متائلة شودة دن تشغ ‎8٠‏ ‏قرارداد مختلف وجود خواهد داشت. همه اختبار معاملدهايى كه از يك نوع هسنند (اختيار خخريد نيا اختباز فروش) را با عنوا متا ‎eb‏ اختيار معاملههاى موجود روى سهام 184 که از نوع خرید هستند. تشسکیل یک «طبقه اشتیرمعامله» را می‌دهند.همچتین تیار معاملدهاى فروش سهام 2304 يك طبقه ا امعامله ذيكرى را تشكيل فى ذعتد. «سرى ‎(Glade ae (LS JAE eda LH‏ يك طبقه خاص است كه داراى قيمت اعمال و تاريخ انقضاى يكسان مىباشنده رین اختيار خريدهاى ‎0٠‏ دلارى اكتبر شركت 1814 يك سرى اخثيار معامله هستند. سه اصطلاح رابج در مورة اخنيار معاملمها عبارتتد از: با قيمت»77 يا سودآوره, «بسى قيمت»9" يا دزيائدهه و به قيمت816) يا انفطة برتفاوتي». يك اختيسار معامله «سودآوره اختبارى اسست كه براى دارتدة آن در صورت اعمال قورى ين حق. جریان تفسدى منبتى به ارمغا م ورد يك انيار معامله دختتى» اختيار معملهای اسست كه هر امنورت اجرلى قووى أنهي بجريان تقد مح نيا عش برا مطرقة ين ورقه به عرق يان تقد منفى برا ‎as‏ يك اختيار معامله «زياتدمه ذر صورت اعمال فورى آن.. ‎ ‏دارئدة اوراق اختيار معامله ننيجه مى دهد. ‎ ‏براى توضيح بهتر سه اصطلاح فوق: 5ارا قبست سهام و را قبمت اعمال تعريف ‏ع ىكتيسم. ذر اين صورت يك اختبار خريد هتكامى «با لرزش» اسست که ۸ < اباش ه. ‏سما رد ‎atthe money‏ ‎fhe money‏ مزق ‏افهرست مطالب > 

صفحه 318:
هتگامی ‎ales AH ABS = KS‏ در ‎aS A, IA gy AaB‏ است و دز صورتی که ۸ > 3 باشد اختيار معامله. فاقد ارش يا «زياندده استه برعكسن يك اختيار فروشن اكه در حالست ‏ > كبا لرزش: ذر خالت ‏ - 3 «ختلیه و در حالت ۸ < کبی‌رزش با يده م باشد. واضح ست كه یک اختيار معامله صرفاً هنكام اعمال می‌شود که با ارزش؛ باشد. با صرفنظر از هزينههاى معاملات. بك اختبار معامله با ارزش اكر قبلا اعمال تشده باشل همواره در تاريخ انقضا به اجرا كزاردء مشود. BAKO ‏*ارزش‎ بار معامله عبارت است از حداكثر مقدار بين صفر وا اختيار معاملة در صورتى كه بلافاصله اعمال وده رین ارزش نی یک اختارخرید بسه صورت (۸,۰- ,)108و همجنين ارزش ذاتى برأى يك اختيار فروش به صورت (.,-) :ا تشان داده مىشود. يك اختيار معامله آمريكايى با ارزش: مى بايد حداقل فاراى ارزشى معاد ارزش فاتى باشد تا دارنده جنين اختبار معاملهاى» بتوائد با اعمال فورى آن به يك ارزش ذاتى مثيئى دست بيدا كتد. معمولاً راهيرد بهينه براى دارتدة يك اختيار معامله آمريكابى با ارزش اين اسنت كد به ججاى اعمال قورى آن: معمولاً زماتي را صبر كتتد. لذا كفته مىشسود كه الختبار معامله. داراى ارؤش زماتى است. قيمت اختبار معامله در واقع مجموع ارزش ذاتى و ارزش زماتى است. اختبار معاملدهاى متمطف ‎(CBOE) ISS Ae Jas oe‏ اختيار معاملدهاق متعطف! بر روى اوراق بهاذار شاخص هاى اوراق بهادارارائه ميدهد. ابن دسته لز اشتيارات. اختيار معاملمهابى ه. "كه مغاملهكران تالار ورن به صورت خضوصی و با رايط غير از انتاندارذعاى يؤر ادر موره معاملهآنها توافق مىكتت.. متظور او شراط غيراستاندارد, قيمت اعمال يا تاريخ انقضا متظاوت از عرف تعفول بورس مباشد. ين اختيار معاملدهاى منعطف مىتوانتد هم آمريكابى و هم اروبايى باشتد. در واقع ايجاد اختبار معاملههاى منعطف. تلاشى براق اباز كشائدن معاملات و تجارت از بازارهاى ‎gabe‏ غراف نزو ‎ex option‏ افهرست مطالب > 

صفحه 319:
یفه است. ضمن آنکهبورس‌ها: ندال ناه و دجم معاملات اختیر متعطف را تین 5-7 تقیم سود و نزب سهم تسا ‎ny ak a‏ اسان سلا رومس مل تقسیمی کا ‎al‏ تم كت يه بارت درك هگا كد مود سهان نقلي پرداعت می شود با ‎gale le el lad‏ بوزس» نود نسهام شسرکت‌ها در قیمت اشتبر ‎ ‎ ‏-ركتى سود تقدى اعلام مىكرد: قيمت اعمال اختيار ‎ ‏رکت در روز اتقال سسود سهام. به ميزان همان سود ‎ ‎tle‏ ليكن به ظور كلى بورسهاء ب برفاخت سود تقدى قيمت اعمال ‎ ‏توجه به شسرابظ قرارفاد اختيار معامله: هيج تعديلى در قيمت اعمال ‎Epi ape‏ ‎ ‏هماتطون كه در قصل 11 نواهيم ذيف اين قاعده تأثير مهمى در تحوة قیمت‌گذاریا ‎ ‎lash oS Alle Jest‏ سازمان یفن بووص) مباذله مى شوتف با تجزية مسهام تعديل مىشوند, منظور از تجزيه سهام اين است كه سهام موجود به تعداد ييشترى اسهم تبدیل و تجری سوند بای منال در یک تجزا هام با سبت هه ای هر ‎ ‏سهم موجود.سه سهم جدید جایگزینمی وه ابیت مسودآوری شسرکتها ا نیز نی ده لا انار می‌رود که تجرهسهام ‎Gall‏ ‏از آنجابى كه تجزيه سهام. دارابىرها يا ‎ ‎ ‏ابر لرزش يا ثروت سهامدارا فر اثر تجزيه سهام ‏بانسبت ۱ به ۳ میبید قیمت هر مسهم جدید معادل تیمت سهامقبلی باشد. هلو ‏انداشته باشد. با ثابت ماندن بقيه عوامل. ‎ ‏كلى در يك تجزية سهام با نسيت ديه قيمث ‎aS لداعم fal Site oe‏ مها قبلى اش مورد اتظار در قبمت مسهام به علت تجزیه مسهام را نشسان دهد. پس از تجزیه سهام با ‎Daas ie Ul Cad gm‏ مت اعمال قبلى می‌شود و تعداد سهام يك ‎ch ‏ع‎ Saal os ‎ ‎ ‏فرارداد اختبار معامله بايد به كونداى تعديل شود كه تقييرات ‎ ‏بش مىيابد كر قي ‎ ‏راردا به ناه تعداد قبلى آن افر ‏مي‌رود کاهش پیدا کند موقبت‌های صادرکننده و خربدار ‎eB Osta gla‏ ‏اف دا ‏افهرست مطالب > 

صفحه 320:
شاد اختيار خريدى برای خحريد ‎٠١١‏ مسهم يك شسركت يا قيمت ۳۰ هلر بای هر سهم ا در اتظر كيريد فر کید که نرکت تستیم تیه مهم پیت یذ کزدداست. بتابراين شسرابط قرارداد اختيار معامله طورى تغيير مىكتد كه دارنده اوراق اختبار مزيور. aah حق خرید ۲۰۰ سهم بهمبلغ هو سهم 1۵ دار وا با تقسسیم سود سهم تب اختبار معامله آن سهم تعديل مشود. سود سهمى به اين اصورت است كه شركت به جاى سود. تعدادي سهام يبن سهامدارا ابه عون ملد سود ستهمی ۳۰ قبلی. یک هام جدید درافت کنن. با فرض تابت مندن سیر وال سسود سسهمی رايط ‎sh‏ خرید هام به گنای اد تعدل شسود نا کاهش قیمت مورد اظار ‎HE‏ سود سهمی و همجنين تجزيه سهام را به طور مطلوبى منعكس ثمايد. اخود توزيع م ىكتدة معاست كه منرغايهكذاران به ازاى هر بتج سهم باعث می‌شود که قبمت سهامبه قيمت قبلى كامش مىيابد. شاد یک ‎٠‏ اسهم یک شرکت به قیمت هر سهم ۱۵لا راد نظر ‎ ‏بكبريد. فرض كنيد كه شسركت مزبور يك سود سهمى 18 اعلام مىكتد. در واقع سود هی ‎NO‏ لسلست كدي رای زمره رک جهم مدیدن خر ا ‏اغسرابط قرارداد به كوثناى تعديل مىشود قا دارندة آنء اختباز فروش 118 سهم به قيمت ‎ ‏هر سهم ‎1١‏ دلار را داشته باشد. ‎ ‎ub yo ype ape picts‏ مير الاق من #سود: زو ناسین دزن ‎ ‎Sin ‏تقم را محامبهمی‌کنند تاه همین مقدار از‎ So Gy ead Sd aT hye ‏محدودیت‌های موقیتی و محدودیت‌های اعمال ‏بورس اختبار معامله شيكاكو (0806): معمولاً يك محدرديت موقعبتى براى قراردادهاى اختی ار معامل در ظر م يكير محذوذيت موقعيتى: حداكثر تعداد قراردادهای اشنا ‎ ‏معامله كه يك سرمايكذار م توائد در يك طرف معاملاتی در ‎ ‏اداشته باشد را تعيين ‏افهرست مطالب > 

صفحه 321:
عق سمس اوري رك امكند. يا توجه به اين هدف. خريد اخقيار مغامله خريد و فروش اختيار معامله فروش. موضع معاملاتى يكسان در بازار محسوب مث وند: محدوديت اعمال حداكثر تعداد معاملمهابى را كه فز بتج رؤز كار منؤالى توس طا يكن شتخخص (كر ely. ‏اكه باهم كار مىكنند) مىتواند اعمال شسود. تعین می‌کند. محدودیست موقعیی در‎ مورداختار متامه‌های ستهامی که بیشترین تعداد و بزرگترین خجم معاملات را داد ave محدوديت موقعبتى در مورد سهامى كه ارزش بازار كمترى ‎rte‏ ۱۳۵ رداد مىباشد ادف از إيجاد محدرديتهاى موقعينى و محدوديتهاى اعسالء جاوگیری | تثيريذيرى شديد بازار توسط اقدامات يك سسرمابهكذار يا كروهى از سرماي كارا ‎pay‏ چند که موز ‎ ‏بحت مطرح است > آيا وقماً یک چنبن محدودیت‌هایی ‏ضروری هستد. ‏۵ نحوهگزارشگری در روزناه ‏بسیاری از روزنااء كزارشهاى مربوط به اختبسار معامله را درج میکن. در رونام ‎ ‏استريت» همواره مونوان ايبن اغلان درج قيمتها را در بخش بول و سزمابهكذارئ. تحت عدوان «اختيار معاملات بذيرفته شده در بورس»11) مشاهده كرد. جدول (0-/0 كمرارش روز جمحه (ش اترحهم مارس 0001 زا نشنان موده د ايبن اسلان قیمت‌سا ‏مریسوط ‎le‏ هستند كه در روز قبل (پانزدهم مسارس 6۰۰۱ تام ‎ ‏نام شرکت و قیمت سهام آن در ‎dhl‏ رون با هم درج شدمان. قیمت. ‎ ‏اعمال سهام در ستون دوم ‎ ‏نم مهاوخ سررسید و من سوم حكن شله است. گر یک اختيار خريد با قيمت انقضا و ماء سرسيد مذكور در كزارش معامله شود دو ستون بعدی ‏ابه ترتيب حجم مبادلات و آخرين قيمت اختبار خريد را نشان مىدهد. دو سنون یی ‎ ‏حجم مبادلات و قيمت الختيار معامله فروش را نشانمی‌دهند ‎1 ited opine ‏افهرست مطالب > 

صفحه 322:
روزنمه در تاريخ شاتزدهم مار ات بيائكر تعسداد كل قرار دادنای امه شده در آن زوز ا ‎y‏ قراداد‌هنای ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‏۱ ‏وت رو دود ‏است. هماط ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ha‏ کر 4 #2 ۱ ای سس ۳ 2 5د 0 5534 5 | سره 7 59 22303 سسسعم لمانا 7 ‎Fassgialegepeon 225 as‏ ‎oe sete x mages aa Jas3s gh 1‏ ‎ay‏ 1 له اس ‎ayaa 5‏ 1 ی 1 1 5ح دك وتقدومه تمد ققدم قوق قدو قد مه تعمد ‎٩5‏ 3 | سس 34 بل لو و | سسیرسو رای ‎yu ۲ 3 7‏ 4 1 0 8 4 د | | اعص ‏ ی 74 13 1 3 | اس سب سس و داد ‎ft‏ 733-24 2 | سس )3 ‎i‏ ‏و ‎RG‏ 3 3 [ 35 | اساسا ا 1 43 21133 | سوامسم سس 4 11 5535-5 : 345 $2435 3 ‏۳ آوردهشده است. حجیم ‎ 

صفحه 323:
۲ + مبائى مهندسىمالى ومديريت ريسك بازه(؛ تعدادفرارادهایی است که متعقد شدءائد و هتوز ختثى نشدمائد. جدول (0-۳» نان میدهد که در شانردهم مرس ۸۲۰۰۱ فرصت‌های آریترازی موجودبودهاسست. به عنوان له اخیر فروش صادره بر سهام شركت آمازرن ذات كام ‎ee fant sly Amazon.com)‏ نیمت تونقی ۲۵ دلار میتونست با ۳۳/۷۵ دا ‎Kyl eg‏ كينت لهام ماكز ۱۱ دلار ده اسنت:به تطر مینک ‎ ‎ ‏این اختبار فروش و سهام می‌توتست حریداری شود و با امالفوری اختیر ره ‎0, ‎ ‏دار سود اپجاد شسود در اقع این فرصت‌های آریتراری, ریب طور آشکاری وجود ‏نداشسته است. جدول (۴-. فیمت‌های سسهام و اختار معامله مربوط به آخرين معامله. ‎ ‏در پندهم مارس ۲۰۰۱ وا نشسان می‌دهد.آخرینمعالهاتارمعال ماه مارس شرکت. ‎ ‏ما ‎ ‏ات كام با قيمت توفقی 1۵-دلا به احثمال زياه- خیلی ‎ ‏آخرین معامله ‏خود سهام در آن روز انجام شده است, ‎ ‏كه اكر الختيار معامله: در زمان آخرين معامله. ‎ ‏سهام مذكور معامله م شد. قيمت اختبار فروش قط لت از ۳۳۸۷۵ برد ‎(RS GAR ae ty ES LAT Ly ‏سمو‎ ay, ‎ ‏معاملات اختيار معاملدها فراهم سازتد. ابن سيسعم در حال حاضر تقيير يافنه الست ‎Boner‏ بورس كستردة مشتفات اروبابى به ظور كامل الكترونيكى شده و بتابراين لازم ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 324:
انيست تامعاملةكران به صورت فيزيكى همديكر را ملاقات كتنذ. يورس اختيار معامله. شسیکاگوهسیستم :۲00۳ را در سال ۲۰۰۱ به اه اداشت. در بدا این سیسنمفقط بسرایمعاملات ابر ساملههای خاصی در خارج از سساعات ادارى اتجام مىكرقت ولسی تهایاً در حال حاضر از سیستم شوق بای همه شوعمبادلات استفاده apts ‏بازارسازان‎ اكثر بور س هاى اختبار معامله از ب ک سیستم بازارسازی برای سسهولت انجام ‎Pele‏ ‏بار معامله معين. دى است كه هركاء از وى درخخواست قیمت پيشنهادی فروشی؛آن انار ماله را عم می‌کند.قبمت پرشهادی خرید فيمتى است كه بازارساز حاضر به خريد اختيار معامله مزبور در آن فيمت أست و قيمت استفاده مىكنتد. بازارساز يك ا ‎gaat gate‏ تيا مهف مزبو و آن ‏لام ‎ ‏قیمتی است که زا قبمت مرباشد. البته زمانى كه بازارساز قيمتهاى ييشتهادى رید با ‎ ‎ ‎TOS sa a‏ معامله كرى كه اين قيمتها را درخواست تمنوده, مى واهد معامله ند ان یمت ‎ad het‏ و ما هشارت این در مت را «شسکاف قیمت پیشسنهادی شرید و فروش:( ابورس محدودة ابن شكاة بين دامنه با شكاف, از ۰1۳۵ دا اختيسار معاملدهاى بين 8/+ قا ‎٠١‏ دلار و 08: دلار افلا و یک دلار ‏همراره لت از قمت پیشسنهادی خربد است. ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏اى اختيار معاملههاى بالاثر از ‎٠١‏ دلار ييشتر باشد. ‎ ‏وجود بازارسازان تضمين م ىكل ک ‎ ‏كوته تأخيرى مىتوائند در قبمتهاى معين اعمال شوندا بن تفديتكى بازار را اف ‏می‌کند. لبت آنه ‎ ‎ ‎ ‎ ‏ها و تمهیدات خاصی را که در فصول بعدی توضیح خواهیم داد مورد استفد را میدهند تا کمتر در معرض ریسک قرار گرد ‎1) Bier spread ‏افهرست مطالب > 

صفحه 325:
من دی با تفارش خی کشنده یک ماه گذاری که راخ ماه اسست. ی تن ار ماه خود را را یک «سفارشی ختی کند یک يه فروش برسائف به همین تیب ناه ذاری که تلا ار معامله فروشته اسست. می‌تاند با اه سسفارش حرید همان مسهم؛ موقعبت. خنود را ببندد: هتكامى كه يك قرارداد اختيار معامله: دادو نستد م شوة گر هیچ بك .سرمايهكذارات. موقعيت فعلى معاملاتى خود را ختظى تكنتف تعداد «قرارفادهاى بازة يا ختتى نشد افزايش مىيابد. همجنين اكر يك سرمابه كذار. موقعبت معاملاتى خبود را ‎te‏ تمايد ولى طرف دوم از تشیری تمیکن. ار هر دو مسرمایهگذار موقعیت‌های فعلی معملانی خود یک سفارش معکوبر مىيابشد ۷ حق کمسیون رمايهكذار م توائد انواع منفاوتى از سفارش‌ها را معاملهكر موقعيت خود را باز تكه دارد. تعداد قراردادهاى با اوه خی کند:تعدادقراردادهای از یا خشی تسده کاهش اه دهد. یک «سفارش بزره یا اسفارش بهقیمت. را اجرا كند. سفارش محدود؛ یا ربخ (7-۸) توضیح فاده شد روه كار را موف می‌کند که مسریها فا تفارش به ینت غعینن» حداکشر و ال قیفت قابل قبول اغتار ناه وا میسن من کت وه همین ترتیپ یگ رماي ان وان ‎Walle gale‏ أن جزء: حق كميس يود تفساوت قابل توجهی می‌کند. کار گزارن با تخفیف خدمات کامل اه می‌دهتد حق کمیسبوت درف به صورت یک هزیه بت به علاه درصدی از مبلغ معامله شده میباشد. جدول (0-۵) كميسيون؛ که ممکن است توسط یک «کارگزر پا تخفیف» ااه شوه کارگواری نسیت به کار ‎OH‏ معس ولا کمتر از ‎ly‏ میا ‎ ‎ ‎ ‏ماه و ‎ ‏اسان رد ‎count baker‏ و ‏افهرست مطالب > 

صفحه 326:
رابه شما نشان مدهد. با توجه به جدول مذکور خرید هشت قرارداد: به قيمت ‎«١‏ ‎lees‏ أ ولآر ۶۸ دلار هزینه کمیسپون داد ‎Yee Get tates) apa Me‏ ‎ ‏ار ری میت مالن ود در یک قرااد اختار نله را از طریی يك معامله معكوسى: خى تماد مىبايستى هزيته كميسيون را مجدداً يداز ار ابا امال ‎Sg fay Died Oe Hp So ay‏ ‎ ‎ ‏که یک مفارش بای ريد يا فروش سهام بيه وئه مردهد معمولاً لين مقدار ‎I ETN‏ ‏رزش سهام موباشد. ‎ ‎ ‎ ‏قسرض كنيد سسومايةكفارى: يك قسرارفاة اختيار خريد يا قينست توافقى +0 دلار هنگامی که قیمت سهام 54 دلار است. مى خحرد ما فرض مىكنهم قيمت اختبار معامله 7/8 دلار باشد بتابراين هزبته يك قرازداة :78 دلار خنواهد شد با توجه به ججدول 8-/ خريد ذلار است (حداقل و حداكثر ‎Ge‏ كميسيون برا قرارداد ‎١‏ دلار است). فرض تمابيد قبمت سهام افزابش يابد و هتكامى كه به قيمت ‎9٠‏ ‎ee‏ به اجرا كزارده شود اكر سراي كفار بابت معاملات سهام ‎ ‏ها فروش یک قراداد ها ‎ ‎ ‏هار یز ده ‎ ‎ ‏باعث صرفجوبى +7 دلارى در هزيتدهاى كميسسيون م شود (هزين هت در تلم با فرضی فروش اختياز معامله نقط ۳۰ دلاراست). بهطور کل ‎EA pe‏ وين تكفيسيوت برل ‎Sahay‏ ‎ ‎ ‏به تحوی است که آنها را ترغيب مىكند تا به جاى اعمال اختيار معامله.آن ‏افهرست مطالب > 

صفحه 327:
لق يعس نا رمي ولق يسك هزينة غير كار ذر اختبار معاملات (معاملات سهام) امن و شكاف بين قبمتهاى بيشستهادى خريد و فروش بازارسازها مىبائده به عنوان مثال. فرض نماييد که در همین مثال. قيمت بيشتهادى خريد ؟ دلار و قيمت بيشتهادى فروش 7/9 دلار در زمان خريد اختيار معامله باشد. فرض معقول اين امت كه قيمت «مناسب» اختيار ‎ales‏ ‎Sle‏ در قیمت پیشسنهادی فروشتده ريدو فروش يغنى 5/10 دلار است: هزينه خريدار با تيار معامله از سبستم بأزارس ازهاء برابر با اختللاف «قيمت مناسب؛ و قبمت. پرداختی است. دزایین مشال: این مفسدار براى هر اختينار 18/: و رای یک قسرارداد ۲۵ دا می‌باشد. ‎WA‏ حساب ودیعه ‏در آمريكاء يك مسرمايهكذار هنكام خريد سهام مىتوائد يا به صورت تقد. هزينه آن را ‎ ‏اذ ‎Bley (le elie‏ ودبع للبت 0 ارش سهام تين مو شود سا ور و مويقاي مكتوس ساب ريوع رومام يت ‎ ‏که در فصل دوم توهیح داهشد ‏توجه داسته باید هنگامی ‎Ny dept LENS‏ ‎ ‏وش خريده م شود قيعت اختيار معامله مذكور بايسستى به طور كامل برداخعت شود ‎ ‎sags Ollie ‎ ‏از حساب. معاسلات. موا ماهيتشان به كوتدائى ات که اهر ال توجهی ایجاد می‌نند- با استفاده از حساب ‏يا اعتبار. اقدام به خريد اختيار معامله ثمابة ‎ ‏یر الول ارات سک ‎ ‎ ‏اهرمهای مشایهن ایج اد میک و ‎ ‎ ‏وديعه يا اعتبار, سسطح اهوم راما حد غيرقايل قبولى بالا مىبرند. سرمايه كذارى كه ا ‎ ‏معامله صادر میکنده لام است كه وجوهي را ذر حنساب وديعه تكامدازه. به طور كلى ‏كاركزار سرمابهكذار و بورس. مىخواهند مطمئن شوند كه سرمايهكذار در صورت اعمال ‎ ‏تیار مدمه نکول تخواهد کرد. حجم و میا مبلغ ودیعه مود تقضا با توجه به شرابط مخطلف, متفاوت است. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 328:
صدور اختيار معامله بدون بوشش عبارت است از اختيار معاملماى كله با يك موقعيت ‎peta NY Lh a UWS SOS BE‏ تن ال سسرمایه‌گذارهمزمان با فروش ! ‎ ‏ار خرید اقدام به خريد دارابى بابه هر بازار آنى ‏مود هنت و وداج ‎Sudip ap elon Wana a‏ بزركاترين عدد حاصل از يكى ‎ ‏صدور (فروش) بك اختيار خريد دون بوشش. مع از دو روش ‎sg JS‏ ‎۱ ‎ ‏1 عواید حاصل از فروش اشنا معامل»بهعلاوه 18۰ قيضت دارايى ‎hy‏ ‏مهای ملقی که به زای آن مق ۷ 1۱۰۰ درآسد حاصل از روش اختبار ‎phe able‏ ‎ ‏انار معالهبدون ارزش است. ‎ ‎ ‎ ‏اختيار معامله بدوت ارزش می‌باشد. ‎x‏ ‎ ‏عوید فروش بهعلارة ۱۰ قيمت اعمال. ‏ثبت با توجه به ابتكه شاخخص سهام: معمولا نو ‎ ‏یک مسهم منفرد ارد؛براین:به جای 1۳۰ قیمت سهام در محاسبات بل از 118 ابر ‎ ‏معاملتعاى شاخخص سهام اتقاده موكتتد. که سهام زار است. ‎ ‏اخص دري كيرئدة حجموسیعی ‎ ‏سا ‏سسرماي كذارى جهار قرارداد اختيار خريد بدون بوشسش بر روى سهام مى فروشد. قيمت ‎ ‎alte‏ ۵ دار قیمت اعمال ۴۰ دلار. قيمت سهام ۳۸ دلاراست. چون اختاز عامله ‎option‏ اس هر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 329:
الى مهندسى مال ابه انفازه 7 دلار بی‌تیمت است. با سفاده از محاسبه ال دایم تلا 0 وبا فاد از روش دوم داريم: ‎Lore Ns‏ اه اویه مود تقاضا: ۴۸۲۲۰ دار مباشسد. توجه داشستهپاشید که گر اختارمعملهمذکور از نع اختبرفروش می‌بود ‎Bi‏ 1 دلار سود Ne صور اك تنه تنو ادر هسر دوا روش فوة درآمد حاصل از فروش ۲۰۰۰ دلاری: قسمتی از ساب ودیعه را تشکیل میدهد. تا رای هه تحت اي ودره اد سنعها ینت لیا مان درآمد حاصل از فررش م‌شسود- هر روز تکرر می‌شسود. هر زمن که محامسبات نشان ودیب: موه تاز انت: رماي كفار من: nga a pay fas اشت تمابد. همجنين هتكامى كه ملع ال توجهی برای حساپ ودیعه بيك «تفاضاء می‌شود بار خزيدهايى كه داراين ای ها در تک فرو نارق شا میور یبد ان انار مات در ريسك كمترى نسبت به هاغتار معاملات بدون بوشش» هستتد جوث بدترين حالى كه ‎al San‏ فد ان ات که صادرکدغ ار خر مجبور شود ری پا را که در تملك شود داد با ی پیزتر از ارؤش بازار ها روگ ار خی ‎sy aaUpE‏ ردق دادیم سسهام تحت تملک می‌توند با استفاده از حساب ودیع: حریداری شود و قیمت ‎Wiking Cone ae‏ )1 افهرست مطالب > 

صفحه 330:
دریافت شده بیت اختار معاملهقسمشی از حساب ودیعهمورد یز را تکمیل می‌کند. در 'صورتى كه انختيار معاملات با قيمت باشتف يابت اختيار معامله نيازى به حساب رديعه. نیست و برای مساسبه حساب سرمایه مشتری از قیمت سهام هدزای که شتا سمل سودآور است کم میشود. همین امر ممکن است باعث شود تا سرمايه كذار در ير حساب ودیمه در صورت افزابش قيمت سهام با محدوديت مواجه شود. مساك رای گر خر لت مشحده مرکا تصميم به خريد :+7 نسهم معيئن با ام فا دو قررداد اختیرخرید صادرهروی مهم گرفته است.قیمت. سهام 87 دلا قیمت اعمال ۶۰ دار و قیمت اشنا معامله ۷ دلاراسست: ناب وديغة. اقيمت سهام كتاذ همججنين سرمايهكذارعىتواتد از عبلغ درهافتى بابت فروش ‎Site JL‏ ‎Ve a)‏ أبن امكان را بواى سرمايه كذار فراهم مىآورد تا ‎es Mer‏ 4 /) براي تأمين مبلغ مورد نباز خريد سهام استفاده كند. هزيته سهام ۳۰ لارم‌شسود بای حداقل مبلغ تقدى موره تباز كه لازم سنت سرمایه‌گذار بابت اجام معامللات داشته باشد غبازت است از: ‎tae Ne‏ در فصل تهم در مورد اتواع رلهيردهاى اختيار معاملات: همون راهبردهاى 3 صحبت خواهيم كرد در واقع قواعد بن مبلغ لازم براى حاب وديعه. در استفاده 4-/) شركت باياباى اختبار ممامله (©06) ‎al oS,‏ اخنبار معامله»!" در بازار اختيار معاملات: مشابه عملكرد اناق توضیح ‎al‏ در اصل حوم گذشت. ‎ ‏ياياباى در بازار آتى ست ‎+ Stange ‏ود ی لا‎ "DO pion Clearing Corporation ‏افهرست مطالب > 

صفحه 331:
Scene ‏شرکت پاپای اشتبار سل یک شرکت مستلی است که اجامتهدات فروشتدء‎ اختیرمعاله را تضمین می‌کند و تام موتبت‌های حرید و فرش اختیرمعمله ریت و نگهداریمی‌نای. 066 دارایتعدادی اعضا است كه تمام اختيار معامللات بايسشى از طريق بكى از اعضاى مزبور انجام شسود. جنائجه شركت كاركزارى. ودش عضو 062 ورس نباشد ام بینستی معاملات خود زا از طریق اعضای 006 انجام دهد هر یک از اعضاى 0 اد یگ سرماهحداقل مور تاد 066 دشته بشند تا در صورت ورشكستكى و عدم توان انجام تعهد توسط عضو مريوطه در كثار و متظور تكهدارى م شود مورد استفادهقرار كيرد. وه خامتن که دزن هنگاسی که یک اشتا معامله ریداری می‌شسود. خردار یدنا صبح روز کاری تن پداخست را ره طوز کال از مهد این وسوه زه حن اب 000۳ وازر مشود فروشسندهاخبار معمله دای یک حسساب وذیعه با کارگزار اسست و وی ودیه‌ای را نگه م‌دارد. ارگزارن نز به توه ود یک ساپ وهای را رد اعضای > نگ م‌دازند. اعضای 06 نیز ند 060 دارای ساب ودیعه میبشند. یه درشوانتی کد در بخش قبلی توضیح داد شسد. توسط 066 بر اعضای آن تحمیل می‌شود. یک شوکت. ركزار ممكن اسست با توجه به وضعيت مشترة ه مبلغ ييشترى به عنوا وديعة با طلب كند, ولى در هر حال تمىتواتد مبلغ كمترى زر وديعه لازم را درخواست كتد. اعمال اختبار معامله هنگامی که رماي هكذار يه كاركزار خود اطلاع مىدهد كه اختيار معامله را اعمال كت كاركزار به نويه ود عضوی از 066 كه معامله اليه را اجام اده ست وا مطلعمی‌سازد. س عضو مريوطه يك سفارش اعمال به 066 رنه می‌دهد. 066 نیز به طور تصادفی یکی از شرکت‌های عضو خود رکه در آن: شخصى قبلاً همان اختبار معامله زابه فروش رسانه است. اتتخاب م ىكند. شركت عضو نيز با يك رويداى كه براى مشستريان هم شده است. یک سرمایگذر خاص كه قبلً همان اختيار معمله ا فروشته استد تخاب می‌کند. ار تا معمله. یک اختبار خرید مسهام باشسد:فروشسنده اد سسهام مذکور ابا قیمت اعمال تحویل دهد و اگر ابر معمله یک ‎tl ge Bad ASH‏ لازم ست سرمايهكاذار سهام را با قيمت اعمال بخرد. ذر هر ذو حالت به فرد سرماي كفار افهرست مطالب > 

صفحه 332:
از تعفاد «قراردادهاى بازه كاسته میشود ادر زمات سررسيد اختيار معامالات: اصولآ همه اختيارتى كه با يدت هستند پیت اشوند مكر اينكه هزيندهاى معاملاتى آنقدر بالا باشد كه بازده اعمال اخثيار معامله. اسهم را تثى نمايد. بعضى از شركتهاى كاركزارى. در الئن كه اعمال اختبار معامله به ‎gh a th das Ata‏ خودکارآن را اعمالمیکنند. همچتین اکثربور‌ها ‎ ‏رای اعمال اختيار معاملههى باقيمت در زمان سررسيد قوانينى در نظر م ىكيرئد. ‏6-۰ مقررات بازارهاى اختيار معامله به طرق مختلفى سازماندهیشسده‌ند.بورس و ش اختيار معامله (©06) قواتينى براى كتترل رفتار معاملة كران ‎cate ha Spl‏ .قوانيسن دولتى و فدرالى نيز در مورد بازارهاى فوقالذكر وجود دارد. به طور كلىء اراد غالب در بازارهاى اختيار معامللات: مبثى بر سازماتدهى ابن بازازها بوده اسست. تاكثون ‏روا سط اعضای 066 مشاهده نشده است و سرمی‌گاران با رسوایی مهمی توسط اعضای و سرمايه كذارات با مطح ‎feb ‏ركت باياياى ‎ ‎ ‎ ‏الابى مى توانند در اين بازارها فعالبت ‎AS‏ ‏با ین حال در سطع ‎eae Dene Ny‏ و اورق نهد مسر تنظیم مقرات ‏بازازهاى اختبار معاملات مسهام. شاخص سهام. ارزها و اوراق فرضه مىباشد كميسيون تجارت آتى كالاهاى اساسئ. مسئول تنظيم مقرزات برا اتينار معاملات منادره بز ‎ ‏وی قراردادهاى آتى م باشد. مهمترين بازارهاى اختيار معاملات خر إيانتهاى #اصددةاا ‎New ork‏ نوبورک میباشسد.دولت‌های اي دو ايالت, قوانين خخاص خودشان را در امور اقدامات معاملاتى غيرقايل قبول دخالت مى دهتد. ‏0-۱ مالیات ‎GILAD ‏تين‎ ‎ ‏راهيرةهاى اختيار معاملات مىتوائد مكل و ييجيده باشف سرمايهكذارى كه در ابن زمينه دجعار ترديد استه مئبايد به مشاورة متخصص رججوع كند. با لين حال در ايالاث متحدء آمريكاء قاعده كلى بر ان اسست -مگر انکهپرداخت کننده ماليات, يك معاملهكر حرفناى نباشد- كه سود يا زيان ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 333:
لق يعس نا رمي ولق نظر مالياتى همجون سود و زيان ناشى از 1ق هانت)عمل می‌کند. در مود دارنده و همجنين صادره كنتده اختبار معامله: سود يا زيان هنكامى شناسابى مىشود که الف) اختيار معامله بدون اعمال متقضى شود. اب) موقعيت معاملاتى اختيار معامله يسته شود. مسود يا زيان شناسابى مىشسوه؛ براى مثال, هتكامىكه يك اختيار خريد اعمال مىشوف افرض م شود كه طرف معاملاتى كه موقعبت خريارا اتخلة كرده ات سهام راب قیمت توافقى به علاه قیت آشبارخرید خریداریکردءاست+ذ این فرض, اساس و ملاکی برای محاسسبه سود با ین در هنكام فروش مهام م باشد. به همين ترتيب وش رأ فوض م ىكنهم كه مسهام مذكو علاره قبمت اختيار معامله فروحته السست. همجنبن هتكامى كه يك اختيار فروش اعمال طرف معاملاتى با موقعيت فر با قيمت توافقى به امود فرض م شود كه صادر كنندة اختبار مؤبور. سهام را به قيمت توافقى متهاى اقيمت اختيار معامله خريدارى كرده است و در مورد خريدار اختبار مذكور فرض مىشود كه به همين قيمت سهام را فروشته است. Wash Sale 3.5 یکی از انين قال نو ©اد5 لعفلا مباشد. براى توضيح اين قانوذ. فرض كنيد كد سرمايه كقارى سهامى رابا براى مات طولانى آن را ‎SALE SINS‏ فيمت سهام به ‎"٠‏ دلار تنزل ياب ممکن است. مسرمایهگذار وسوسه شود كه با فروش و مهم در معاملات اختيار معامله در ايالاث متحذه آمريكل قانون قیست *۶دلار می‌خسرد و تصمیم دار که اسهام در این قیمت و خریدلااصله ند یک زیان ۲۰ دلاری را با توجهبه هداف مات شتا ای شاه ینابرق جاور نکیل منت اونى وضع كردداتد كه به مدت ‎٠١‏ روز ین ۳۰ روز بل از فروش و ۳۰ روز پعد از فروش) هیچگونه ین تسیز فروش. جزههزیهای ال ما تباید :۶۱ روز منگامی كه مؤدى ماليائى وارد يك اختبا مقامات مالباتى تیه سار یه مور بدسنت آوزدن سهام می‌شسود نز دق می‌ند! افهرست مطالب > 

صفحه 334:
بابرا ن: فروش یک سسهام با زیان: و خرید یک اشتیار خرید با دورةزمانی ‎ga‏ ‏منجر به اين مى شود كه زيان اين فروش جزو هزيتههاى قابل قبول مالياتى به حساب انبايد. البته قانون مذكور در مورد برداخت كنندكان مالياتى كه به عنوان معاملهكر در سهام يأ اوراقبهدار عمل می‌کنند و زیان نیز نتبجه طبیعی و معمولی کسسب و کار است. پر نمیشود. فروش ساختگسی! تا قبل از سال 1999 جنانجه در ايالات متحده آمريكاء يك برداخت کننده یک موقعيت فروش در مود اوراق بهادارى اتخاذ مىتمود و در عين حال بك موقعيت خر قر فیوود ور بهادان مشت ابو فنمستنان آن ات مكف 6 زغانني که ‎Gap ede‏ خود را تم‌بست. هیچ سسود با زیانی شناسایی نمی شا این مطلب بدین معی ات که اتوي تهاى فزؤئن مک ‎plik atta goby glycol‏ منودة با توجة به لهدات ‏مالياتى مورد استفاذء وقع شوند ‎ ‏۷-۲ وارانت. اخبارمعامله سهام قابل اعمال و اوراق بهاداز قابل هتكامى كد ا ‎ ‏خويد مسهامى به اجرا كذاشته مى شود روال عادى بر ابن منوال ست که طرف الاين با نوقنيت الزوشعه شاش راكاجلا نعدر علعا عريتارق تريككاي با یت توافقى به طرف مقايل ‎oS Ga eae‏ كه موقضيت خبريدار انط كرده موود م‌فروشد. شرکت‌ایی که ار خری هام ور معشر مت نبا با تیار خرید سهاممشارت منتد. #سرکت‌هامعبل ورن ار سمل هام بل اصال صادر ‏می‌کنن. منگامی که این اوراق بدا به جرا گذاشستهمیشسوند شسرکت سهام جدیدی ‎ ‏نز با قیمت توفقی به ناحیان اخنار مغاملههاق فوق میفروش ده رین ‏اعمال وارانت يا اختيار معامله مسهام قابل اجراء بدان معتاست كه تعداد سهام متشرة یک ‎ ‏شركت افزايش مويابد ‎ ‏«وارانت»57) عبارت است از اخقيار خريدى كه بر روى اوراق بهادار متشرة شركتة ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 335:
در رای تريب میاه نسبت به رای ار شسوكت متشن ميش ود معمولً تاريخ قضای وراه چند سل تین میشود. با ایجاد و مدور چنن اوای. بهطور مج از سای اوراق هدر شرکت: نانم يؤل نا ايتكه به اجرا كذاشته شوتد. ابر معمله مسهام مد جرایسی:(۱ ابر خریدهایی هستند كه به متظور انگیزش مدیران صادر مىشوتد تا به يهترين نحو به نفع سهامداران شركت عمل كنت ين اوراق معمولا لوايل انتشار در انقطة بىتفاوتيه هستند. بعد از كذشت زمائى, با ارزشر ‎ets JE pa les‏ تمد تعيين شده موبائ دا بتابراي: ‎ ‎ ‎ess ‎ ‎ ‏اشتبار خرید سهام شرکت متشر کنده آ م باشد. ‏اوراققرضه قابل تبديل: همجون زازانت و اختبار سهام قابل اعمال از ‎Spe gah‏ ‏شبيه هم هسنتد كه اعمال آنها موجب افزايش تعدا سهام منتشرء شركت مىشود. ‏۷-۳ بازارهای فرا بورس در ایسن فصل ما پیشستر در موردبورس‌های سا ‎ ‎lal‏ اختيار معاملدها در آن ‏ديم. بازلزهاى اختيسار معامله قرا بورس از اويل دهه +1946 ‎ ‎ig tig tl‏ صحبت: ‏عورد توجه قرار كرفتهاتد و در حال حاضر از خود بورس‌های مسازمان يافته, ومسيعتر و كسترددتر شدهاند. همانطور كه در فصل اول كفتيسم در بازازهاى فرا بورس: مديسران ارى شسركت و صندوقهاء با استفاده از تلفن معامله موكتتد. با ايتكنه در بازازهاى قرا بورس» دادو سعد اختيار معاملمهاى انوا ‎ ‎ ‏مؤسسات مالي يشر ‎| ‎1 Caesar ‏افهرست مطالب > 

صفحه 336:
مختلفى از داراييها صورت مىبذيرة. وليكن بيشستر ولد و سعدها بر روی ارزو نوخ بهره انجام مى كيرد. مهمتر. 1 که ادر كتندة اختيار معامله ممكن اسست تكول كنده ينين مغتى كه خريذار ذز معرض .ريسك اعتبارى م باش د. در راستاى رفع ين مشكل مشاركت كنتدكان بازار توافق كرددائد تا از ابزارهايى همججون داخط وثيقه؛ استفاده ند ابرادى كه بر بازاوهاى فر بورس كرفته ‎Bombe‏ مزیت اصلى اختيار معامله فرا بورس در يبن اسست كه مى تواند توسط يك مؤسسه مالى به نحوى طراجى شود كه احتباجات يك مشسترى خخاص را برأورده ید و ارم چم 00 معائله مباذله شذء ادر بورس مطايقت داشته باشده يه عبارت ديكر, ممكن ست ساغفار و كله قينت مؤرد توافي: تاريخ اتقضا و اتندازة استاتداردهاى اختيار معامله در بازار فرا بورمن: متفاوت از پورس‌های سازمان يافته باشد. خر موزد شتار مالهای خبراساناد در قصل 1۹ بحث خواعیم زد ۲ خلاصه به طور كلى دو توع اختيار معامله وجود داد اختبر خرید و اختيار فر به داد آ: اختیر عرید یک دریی در طول دورة زمانیمعتی و با یک قبمت. توافق شدهمی‌دهد. یک «اختبار فروش»: هدرن آن اشتار فروش یک دارييفر دور زمانسی خاصی وبا یک قیمت توافق شسده می‌دهد. در رسای اشتبرمعاملات: چهار ‎a‏ املاس ‎eh Sioa ey‏ عزيد اشيار عن داو تؤقترت فروف ‎ ‎als‏ خويد اختبار سروش: یک موقعيت فر ‎ ‏اختبار فروش. به ‎ ‏فروش در يك قرارفاد اختبار معامله را اتنخاة می‌کند. «صادر تن ‎ ‏حال حاضر الختبار معامله بسر روى اراي هابى مثل سهامه ‎ ‎ ‏زهای خارجن: قزاركادهاى من تو سايز حازايهاة مورك لد و مت ‎ ‎ ‏هس پورس باید رايط و ويذكىهاى يك قرارفاد اختيسار معامله را که مور داد و ‎ ‏ازاز گرد خباً مش خفن تفای به ريؤة بايد خم قرارفاد: ؤمان اتقضاى دقيق ‏و فیمت توافقی مشسخص و تعریف شسود. در ايالات متحده آمريكا يك اختباز معامله ‏افهرست مطالب > 

صفحه 337:
لق يعس نا رمي ولق دزد :ار خرید با فروش عند مهم را میهد هلت قضای یک تراد در ساعت ‎۱۰:۵٩‏ بعد از ‎ag Ab‏ زا أن دقيق تاريخ انقضا عيارت است از: ساعت Neg ga 9 ARN a ae pi ‏بط لق ظهز این نب عد‎ ٠6 ۵۶ اختبار معاطدهاى با جتدين سر سيد مختلف را معامله كرد قيمثهاى اعمال, معمولا ب رب ۰ دلارهستند. دز ‎Sea‏ آغاز ترجه ه قیمت سهام. در فاصههای ‎SNS‏ بنج دل معامله.معولاً قیمت اعمالبه طورمنصفانه‌ای تدیک بهقیمت جارى سهام مىياشد. با تیم سود تقدی شرايط اختيار معامله سهام تعديل تموشود. ليكن تقسيم سود سهمى. تجزيه سهام و صدور ححق تقدم؛ باعث تعديل در اختيار معامله آن سهام مشود. تعدیلات. است که موقعیت معاملتی خردار و فروشندهقرارداد خنار معامله با تفستیم سود سهمی: تجزیهسهام و یا صدور سق تقدم: دستخوش تغیر نگردد ‎Cay‏ بافى بمائد. ‎ ‏اكثر بورس هاى اختبار معاملدها از وجود باز سازان استفاده مىكتتد بازارساز يك ‏اختيار معامله معي ‎ ‏اي سي سي ا 0 آ خر لها در رماع ‎eA Wh ay AS‏ تقد يتك می‌شود و تضمين موكند كه دسستوزهاى خريد و فروش همواره و بدوث ميجكونة. ری مر دز بای معا ردب زا وس زلوت ‎ ‎ ‏قیمت پیشسنهادی خرید و فروش بدست می‌آوند. بورس محدودة ابن اختلاف را رای اختيار معاملدهاى مختلف تغيين م ىكند ‏فروشستدكا اختيار معامله در واقع بدكاران ب ‎ ‎ ‏ودیمه با بای ترد کارگزار ود داشسته باشتد در صورتی که کار ‎ ‏يابابائ اختيار معامله (002) نبائسد بابسعى يك حاب وديعه: نزد بكى از اعضاى 06 -كه يك شركت مىباشد- تكهدارى نمابد اين ‎AS‏ ‎ ‏ای نرب نو شود یک حساپ با :04 دارد. قراددهای متعقده کترل سفار ‎ ‏ركت باياباى اختبار معامله يا 006 مسئول ثبت و نگهداری تمام ‎ ‎ ‏ات اجرا (اعمال) و غيره مى باش ‏اتمام اختيار معاملمها در بورسهاى سازمان يافته: هلا و ستد تم شوثد. بسيارى از ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 338:
اختار معالات در بزرهای خارج از بورس و به طور مستقیم(تلفتی) مدمه میشوند مزيت اصلى اختيار معام در بازلر خارج از ورس در این اسست که میتاند توسط یک ‎le age‏ طوری طراحی شنبود که احتاجات یک مش تری حاض (مدیز صندوق یا ‎ ‏ركت) را به خوبى برأوردء ثمايد. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 339:
میت رمابه كذارى يك اختيار فروش اروبايى صادره برسهمى به قيعت 7 دلار خريدارى رده است. قیمت سسهام ۴۲ دلار وقیمت تواففی ۴۰ دلاراسست. تحت جه شرايطى رمايهكفار:به سود دمنت مؤيابد؟ در جه رايطى اختيار معامله اعمال خواهد شد؟ با استفاد از یک ننودا: رات سود سرمایه گذار با توخهبه قیمت سهلم دزمان سررسید ‎sl‏ نان دعب ‎ ‏ین مره نمی اد قیمت ۴ لا من فروشه: قیمت سهام ۴۷ دلاروقیمت تواففی ۵۰ لاراسست, تحت چه شسرایطی سرمای گرب ‏سود دست می‌باد؟ در پچهشرایظی اشتیر را اعمال خوامدنمود پا استفاده از یک ‎ ‎ ‎ip js pC pl PY IM GU Sp ‏تمد تیرات‎ ‎ ‏ررسید شتا وا ‎ ‎ ‏۳ سسرمایهگذاریاشتار خریدا ارپییباثیمت توفقی ‏ وسورسید آمیفروشد و یک ‎Lest‏ ‎ ‏شن متا كيت ‎be AS gp pi yp Dany BS‏ نعانلاتق سرمايه كذار را تشريح نماييد * ججرا كاركزاران هنكام كه مشتريان اختيار معامله صادر مىكتتد.در شخواست «وديعه» يا ‎Fos pe as pa ‏خستاب‎ ‎ ‏يان اقدام به ‎Se alan ath,‏ درخواست «ودیعه؛ ‎PAS‏ ‎eet tage ‏سياه سوام ارق سوق قوري .ارسي‎ yb ‏مورد معامله قوار مىكيرتد.‎ wT ‏اختياراتى در: الف) اول اوريل. ب)‎ ‏عدي شركت اغلام كرفة اسست که می‌خواهد دست به تجزیهمسهامبه تسيت 6ه ‎١‏ ‏يزند. توضيح دهید چگونه شرايط رای یک الختيار حريد با قيمت توافقى + دلار نير ‎ ‏خزانه داری شسرکتی در حال طراحی یک برنمه پوشسش ویسسک با استفاده ‏از اختبارار معاملات ارز نخارجى است. مزايا و معايب استفاده از: الف) بورس سهام ‎ ‎ ‎La‏ ب) بازار خارج از بورس بدين منظور را ‏افهرست مطالب > 

صفحه 340:
فصل هشتم ویژگی‌های اختبار معاملات سهام 

صفحه 341:
افهرست مطالب > 

صفحه 342:
فصل هشتم در ان سل وال رگا بر تیست‌های ایا ‎Se i! dee‏ با استفاد از چندمبحث ‎a le bys AES gl sl‏ ‎th laa pga he‏ معامله آمريكابى و قيمت دارابى بايه ‎ ‏تریح كنيم از مهمثرين روابط فوق. «رابطه برابرى اختبار قروش و اخثيار خریده ست که رابظه بين قيمتهاى اختبار خريد اروبايى و ‎GAS‏ ‎ ‏فروش اروپایی را تریح می‌کند ‏سپس پحث شود را در خصوصی ابتكه أيا اعمال زودتر از موعد اختيار ‎lS ele‏ هن است ان امن خواهيم اد و ین خجاميم کرد كه اعمال زودتر از موعد اشثيار رید آمریکیی نده بر روی سهامی که سود ‎ ‎ ‎ ‏انقدى برفاخت نم ىكتد. هيجكاه بهينه نخواهد بود. ليكن در برضی ‏اعمال زوه آمیکایی صادره بر روی چنین ‎wale‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 343:
ثبركذار بر قيمت اختيار معامله ۸-۱ عوامل تأثيركذار بر قيمت اختيار شعن ‎gage ol‏ که قیدت تیار الا افهرست مطالب > 

صفحه 344:
گی‌های تا ما سل قیمت سهام و تمت تونقی هرگ اختبار خريدى به اجرا كذاشعه شسود مایدی۱) با رزش آن بستگی به در ‎gly ad IB‏ تبت به قيمت توافقى قلرذا بنبراين إوؤش اشنیار خرید به مولزات ‎ ‏افرايش قيمت مهلم الوايش و به موازات الزايش قيمت توافقو» كلع ‎Be tage‏ ‏أدريارة اختيار فر ‎ ‎ ‏نسز مىتوان كفت كه معايدىء آنه تابع ميزان افزايش قيدت توافقى ‏عكر ‎ ‎ ‏مسبت به قبمت مسهام اسست. نيجه مىكيريم که فا بازدهى اختبار فر ‎ ‎ ‏ابازدهى اختيار خريد است+ زيرا بازدهى اختبار فروشن: به ازاى افزايش قيمت سهام: كاهثن ‏و به ازا افزايش قبمت ‎AIS‏ افزايش مىيابد. نمودارهاى د. ط, ع و له شكل (۱- ‎ak ‎ ‏رات قيغبت سهام:واقيست واف ‎oleae aly‏ خرید وفروش نش من جهدد ‎ ‏زمان باقيمائده نا سررسيد ‏اکنون ه برومشی ی مدت من ‎ ‎ ‏سررسيد متفاوتتد. دازئدة اختيار معاملدلى كه مدت زمان بيشترى ذا ‎ ‎ ‎sll jl Slash Soo‏ بيش عر ‎ ‏فرست‌هایاعمالی ات که درد از فرصت اعمالبشستر برخوداراسست؛ این تیجه م ىكيريم که شب ان يشتري دارى هموار ارزش آن سداقل به ده تا ماه دیگری ست كد حمر ‏کوا‌تری داد نمودرهای و از ‎opp A AY) JR‏ ‎ ‏ان باقيماتده ا ‎ ‏سررسيد را بر قيمت اخنبارهاى خريد و فروش نشان مودهد. ‎ ‏الام به تذكر امست يا لينكة معمولا قراردادهاى اختبسار خريد و فروش اروبايى با ‎yh Sy inp Flat dy os al Dey A)‏ ضبه زاره صادق نيسته يسه عنوان مشال دو اختيار خريد اروبايسى صادره بر روى يك مسهم را در نظر ابكبريد: به طورى كه زه اد همین فرض کید که سود قبل مالالتظداق مر خش نفلته ذيكر به سهام ملكو ‎ ‏ندید یک یک ماهد و دیگری هاراي شررتتید و نامه ‎ ‏ار ‏افهرست مطالب > 

صفحه 345:
قوسد لقب > 

صفحه 346:
گی‌های شتا مات سهام 4 ‎THO‏ نوساپذیری قیمت سهام مفهوم نوسانپذیری۱) با تفیرپلیری؛ و در فصل ۱۱ تشسریح خوامیم ‎SSSR eNO‏ را درجه عدم اطمينان تيت به ‎ ‎ ‎ ‏تقييرات آنى بازده سهام مىباشد. هركاء درجه وساپذبری ‎ML Bl‏ ‎It Jase ge ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 347:
لق يعس نا رمي ولق از افزايش قيمت سهام سود م ىكند و ال أنكة ريسك كافش قيمت سهام كه متوجه رسته محدود موياشده زيرا بيشترين زيان هارتده اختيار خريد: همان قيمت اختيار استه به هنن تتیب. درندة تیار فروش از اهش قیمت: سود می‌برد ما ریسسک افزیش قیمت سهام که موجه اوست» محدودمیباشسد. نتجه که قیمت اشتیارهای خرید و فروش به ازاى افزابش درجه نوسانبذيرى قيمت دارابى. افزايش مىيابد. تمودارهاى در دا شكل (8-1) را ملاحظه فرمابيد. نع پر نون زیت یر نرخ بهرء بدوذ ريسك برقيمت قرارداد اختيار معامله چندن روشن نیست. رخ رشسد مور از يدث ‎hae BIBLE a‏ فعلى جريانات نقدى دارندكان موجب کاهش از اختيار معامله خواهد شسد. تأر همزمان ابن دو بديدم باعث میشسود که مت معامله فروش با ا تزغ بهره كامش ‎SOY JS Ed Jay) ab‏ هرهب قیمت اخیرخریدبهگونةدیگری امنستء به این صورت که افزیش ترخبهره باعث افایش ترخ رشسد مورد اتظار قیمت سهام میشود فعلی درآمدهای آتی میتاند باعت. داد كه تأثير يديدة اول بر دوم غالب اسستة افزايسش مىيابد. در حالى كه تأثبسر کاهش ارز کاهش قیمت اخبار خرید شود می‌توان رین مایم تیجه بكيريم كه افزابش نرخ بهره مى تواند موجب افزايش فيمت اختبار خحريد باشدة (تمودار © شكل 6سا Sa NEE 6 gas gps tal yes gE ‏حر يجنا‎ قیمت ار ابر عوامل (بعنى بتج عامل دبكر) فقط به بررسى تأثير يك عامل معاملات پرداختيم. دز عمل می‌تونم بگویم که با فا مىيابد ودر مجموع أبن دو بديده يعنى افزا قبمت مسهام شسركت متجر به كاهش أرزش اختيار حريد و از لق زع برد كنتت ی رخ ره وک زش أختيار فروش مىشود, به ترتيبى مشابه كاهش نرخ بهره و افزایش قیمت سهام شر کت در مجموع باعث 1) Rik fe inte ate افهرست مطالب > 

صفحه 348:
گی‌های تا ما ‎nw‏ سل ریش ارزش اخنارخرید و کاهش ارزش ‎Meal‏ فروش می‌شود !۱ نود دی[ تعلق سود به سها باعث كاهش فيمت سهم در تاريخ استحقاق سود سهام مىشود و ‎aye‏ کاهشن قیمت هت مظن برقیمت از هید و یز مبت از قیمت. اختيار فروش مىكذارة. در تنيجه قيمت اختبار خريد همبستكى منفى با مقذار سود ابه سهام دارد. در حالى كه قيمت اختيار فروشن: با مقداز سود موره انتظار از دارابى ۸-۲ مفروضات و علانم ‎Bhan ad gos‏ نی را كه براى تعيين فيمت فرارداد آنى و بيمان آتى امستفاده كردي مجند؟ دز تظر میگیرمه این مبزرت که فرهن من نی مک لرکت کتدگان در بازار ممججون باتكنهاى سرمايهكذارى يزرك: ‎٠‏ داراى هزيتبهاى معاملاتى صفر هستتد. ‏۴ تام سود با زان معاملاتی با ترخ میتی یکسان: مشمول مات واقع م‌شوند. ‎ ‏امكان وامدهى و وام كبرى با ثرخ بهره بلدون ریسک وجود درد با توجه به ابتك مشاركت كتتدكان بازاز: از كوجكدترين فرصت آربي الى ضاف مىكتند. هماتطور كه در فصل ‎١‏ و ' توضيح داديم. هر نوع فرصت آربترازى ففط براى مدت زمان عيلن كوتاهى من تواتد وجود ماشسعه بائشده بتابرلين برل ‎orbs elgg‏ ‏م ىنواتيم رض كتيم د اصلا فرصت آربتراذق وجؤد تدازف ‎ ‎ ‏اما در مباحث آنى از ابن علائم استفاده خواهيم كره قیمت جاری سهام ‎dale etl Gilg ad oR ‎ ‏به مان سا ای که رخ ره یش یی یل ری رای خرید نها ارات خیم ‎ ‏فد دشک در تایه با خر ها مات سرمااذری لام دنب مر ‎ ‎SUNN Na ‏السو ل‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 349:
قیمت سهام در ؤمان سررسيد اختيار معامله. نوخ بهة پذون ننک در طول مات مرماهفاری ‎GST‏ لورت پیوسته و satiety ارزش اختبار خريد آمربكابى براى خريد يك سهم رش ابر يكابى براى فروش يك سهم أرزش اختيار خريد ارويابى براي خريد يك سهم ارزش اختبار فروش اروبابى براي فروش يك سهم ‎or Scalp OS‏ اسمی است نه نوخ بهره واقعی. ما * < وا فرض می‌کنيم؛ه بیان دیگر یک مسرماهگذاری با وخ بهرةبدون ریسسک. تباید ایازی ‏نسبت پهوجه قد داشستهبشد. چناچه * > «پاشد. وجه ند به سجای سرمایهذاری با ثرح يمره نونز ‎pang Sou‏ فاد مشود ۸-۳) تمیین سقف و كف قيمت اختيار معامله ‎Se eid thle ‏سقف و کف قیمت‎ gs ‏كرانه بايا سقف قیمت اختبرمعامله ‎ ‏هماتطور كه مىدانم. اختيارهاى خريد آمريكابى يا اروبايى. إيسن حق را به دارئفة آن می‌دهد که مسهامی را به قيمت توافقى معين خريدارى نمايد. بديهى است كه تحت هر ‏شسرايطی,قیمت انار ماملهتمی‌تواند بیش از قیمت سهامباشد؛ زاین سقف قیمت. ‎ ‏اختيار معامله. قيمت سهام مىباشد. بعنى: .3068 قم ‎ ‏خر صورتی كه روابط فوق درست لباشتد آربيتراؤكران مبادزث به ‎ ‏= اختباز معامله و خريد سهام مىكنند و از أين طريق به راحتى سود نصيب خود می‌سازند. ‏مهن ‌یم اسان فرش رین رويس ل عوراب اس می‌دهد که تاد مسهامی ره قیمت تافیبقروشسد. واقح اسست که در هر رای قيمت اختبار فروش نمى تواند بيش از قیمت تواقیباشسد؛ بان در این حالت, قیمت. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 350:
۶4 pene stl ed اتوافقي. سقف قيمت اختبار فروش آمريكابى يا ارويابى را تشكيل مىدهد؛ يعنى؛ راو رق ‎seal chats eng Sil gang‏ نزن نم تاد پشتر از قینت: ‏اتواققى ‎th‏ بتابراين د حال حاضر, قيمت اختيار فروش ارريابي بايد كمتر يا مساوق ‎ ‎ ‏رزش فعلی قیمت توافقیباشد؛ يعنى: تار ‏جناتجسه رابطه فو برقرار نباشسد. آربتواز كرها مى نوانتد اقسدام به فروش اختيار فوش نمايتد و درآمد حاصل را با مرخ ‎yt‏ رین بهرشند شوند. ‎ ‎ ‏ره 6 رماي كذارى كتتد و از ما بالتفاوت به عنوان ‎ ‏با کلف قیمت انتبار رید صاره در مورد سسهامی که سود نقدی ‎ ‎Ny al os ‏ار و‎ ‎ ‏ما پحتت را پاپ طرح یک مل توهیح مدیم متهتن در قبمت اشتبار خرید بحت می‌کنم ‏فرض كنيد كه +27 ,6-1463 (فر سال) ‎ ‏اين موره داريم: ‎ ‎ ‏.يعنى كف قيمت اين اختيار خريد 8/1 دلازاست. اكتون ‎pale‏ را در نظر ‎TMV ‏كمثر از حداقل قيمت تنوزيك كه‎ oy Lh MSY =) ‏أختيار خريد و بيش فروش منهام تمايد و مبلغ ۱۷ ۲۰-۳ دلار رای یک سا باترخ ‎1/٠١‏ سرمايهكذار كتد. در بايان دوره: مبلغ ‎1١‏ الار اوليه به 1808 دلار افزايش وام ‎ ‏رازكر م تواند اقدام بسه خريدارى قرارداة ‎ ‎ ‎ ‏16 دلار در پیات سل ‎ ‏ار خریدمقضی خوامد شد ار اژگر اشتبر خر اه قیمت توافقی ۸ ذلار به ‏يافت؛ ی ۸/۷۹ قیمت سهام اجبرا می‌گذارد و با بستن موقعبت معاملاتی فروش: 18 سشت سود ‎apg‏ ‎ ‏بش از 18 دلار باد آر ‎ ‎30505 ‎ ‏لما الاير ‏افهرست مطالب > 

صفحه 351:
اكر قيمت مسهام كمتر از 14 دلار باشد. آربيترازكر سهام را در بازار خريدارى تموده و ‎Slavik‏ بيشترى ‎ ‏ری ده ‏کسب می‌کند ‎ ‏را كر قيمت سهام ثلا به ‎1١‏ دلار برسد سود این ‎Sie‏ ب ‎WA‏ ‎eae Me‏ ‎Ns‏ ۱۸-۱۱ ‎dye 2 Se oe!‏ (۸-۲) آورده شدء است. ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 352:
یه ایا سامت سا ات سل ‎a a‏ شامل يك اختيار خريد ارويابى بعلاره مبلغ تقد 177 دلا بدوة يد شال يك سهام ‏افر بدرة النء اكر مبلغ 57 دلا با ترخ بهرء بدون ریسک. سرمیگذاری شود در زمان ‏"ابه #دلار خواهد رسيد ‏كر < م باشد در ما 1 ‎ ‏ار خریداعمال خواهد شد و ارزش بدرة ‎Bi‏ ‏راب جدمی‌شسود. اگر 1 > 3 باشسد اختبر خریدبدوناعمال شسدت متقضی می‌شود ‏حالت 2 دلار مىباشده بتابراين در زمان 7 ارزش بدرة الف يراير ‎ ‏است به ‎ ‎ ‎ ‎ ‏یش بدرة نف واه پفت ریا ‏ادر شرایطی که فرصت‌های آریراژی وجود ‏و چون بدثریسن حالت در ‎aap‏ است که بدون سسود ذهى و اعمال منقضی شود لذا ارؤش آن نمى توائد مقى باشد يعنى ‎٠.‏ «< ب©: رین ‎dal,‏ را ,5( ‎max‏ 6,3 ‎ ‏5 ‏یک اختيار خريد اروبابى را در نظر بكيريد كه قيمت سهام آن كه سود ‎ ‏ی یر ‎ ‏اهادلاراششت. فرض کندقبمت توافقی ۵۰ دار ستاو شش مهب انقضای ان ۱ یسک 4۱۲ در سال مىباشده بن ‎ ‏ابن داريم: اذه ‎ ‏باقیمانده است. نوخ بهره بو ‎ ‏سا ‎ ‎cal LE ON) aly a aes ‎ ‏خريد عبارت است لز: ‏ام ب ار 0 ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 353:
لق يعس نا رمي ولق كرانه بايين با كف قيمت براى اختيار فووش صادرهرروی سهامی که سود پرداخت نمی کند. خداقل قیمت فروش اررپیی بر ‎AS A Pg Sp Ss‏ ورائر الت بد ‎kes,‏ مجدداًمثل قسمت بيشين ابتدا يك مثال مطرح م ىكتهم و سسبس مبحث را در حالت كلى eet فرضی نمید که اطلاعات زیر را در مسورد یک اختبار فروش داریسم: ۳۷ ۰ (دز سال) هو (سال) ۵ ker 98 yveyiey Ms فرض کید قیمت انار فروش ار بن حالت بابى يك دلاز باشاد (كمثر از حداقل قيمت تتوريك آذ) در أريتر لكر م تود مبلغ +7 دلار يرف شسش :ماد ب ترح بهره 19 قرط كتذاتابتوائد هم اختيار فروش وهم سهام بخرد بعد از شش ماد إين معاملدكر باسني مغ ۰۵-۲۸۹۶ ۳۸۸۲۳۵۲ دلار ببت وام دریافتی خود بپردزد. گر قیمت سسهام در آن موضع كمثر از ** دلار باشسد سرمايه كذار م توائد اقنام به اجراى اختيار فروش نماي تا يتواند سهام را به فيمت ‎7١‏ دلار بفروشد و به باز برداخت وامى يا سودی معادل ۱/۰۴ دلار دست با Tate eet Ns و أكر قيمت سهام بیشتر از +7 دلار ‎ay‏ سسرمايهكذار اقدام به فروش سهام م كتد تا يافتى: مبلقى تيز به شرح زير سود كندة ‎TRF‏ رق سود ۰۲ ‏مسودآریترا گر مع سادل‎ ng SW a pe ec Stee بر بازيرفاخت نوا alge ‏دار‎ ار ۲۸۷۹۶-۲۰۲- ۲۲ کر شده است. یز در جول (۸-۳) علاصعوار 

صفحه 354:
گی‌های تا ما ie adil i lisp Wolpe Sah Sad ‏سا‎ درد شاملمبلغ 7 دار اگر جک < #باشسد اختار فروش در بدرغج دز سررسید ۱۴ می‌شود و ارزش اب پدره عادل 1 خوامد شسد. گر > 6 باغسد. اختيار فروش» بدون اجرا منقضى خواهد بر ‎٩‏ خواهد داشست؛ رین ارزش برغ ج دز زمان بر را هه وج از هنکیم که نیع مدا تج بت يتخ ينكين د مت ۳ افهرست مطالب > 

صفحه 355:
میت الى مهندسى مال سرفایهگلاری شون رزش دوخ ینید پر ار فد ون ایند بدرةج هموارء سساوی و باشست از بدر دارزش خواهدداثبت. از رو در شرایطی که قرمت‌های آریتاژی وجودتدره م‌توان گفت که بدرةچ همین أى ارزشى بيش از بدرة د داشته باشدة يعنى: ‎Peas Ket‏ - ما درم چنانکهبدترین حالت برای یک ابر فروش آن است که بدون اعمال متقضی گردد! ۳۹ ‎oN) dy‏ اه یرک اه درم ‎ ‏مشال: ‎ ‏در نظر بگیرید: که قیمت نسهام آن -که سسودی پرداشت. ‏نمی‌کند -۳۸دلاراست. با فرضی قيمت توففی ۲۰ دلار و زمان ماه تا سورسید سه ‏یک اختارفروش اروپایی را ‎ ‏مهو رخ بهره 13۳ هر سال داریم؛ الات ركد ۳۰ ‎yale yo THD gpm heck‏ ‎ ‏اتوجه به رابطه ‎cl SIE AND‏ با قیمت كف اختيار فروش عبارت است از ‏"مير ‎5 ‎ ‎ ‏8-1) رابطة برابرى اختيار فروش و اختيار خريدا” اكنون ما م توانيم يك رابطة مهم بين ,و © برقر ‎ ‏ی منجدد تزنظر ‎nS‏ ‏در لف: شامل یک تا خرید ‎ ‎ ‏بدراج:شامل یک اختار فروش ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 356:
قصل+- یزگیهای ات معاملاتسهام ۶ 120 همانظور که بحث شسده هر دو پدر فوقالکر در تاریخ سررسید رزشی معادلمقدر 300 بأ نوج بسه ايتكه هر دو اختياره ‎Sala Shas‏ أنهارا قبل از تاريخ سررسيد به ‎AUP pt‏ پنس امروز وو اپنن دو ‎fs pA, GLa silat‏ ‎Ss)‏ رايط عنم رو برع کج ابه رابطه (4-0): اصطلاحا درابطه يرابرى اختيار say ES peas bl ‎Stns OLS‏ من‌تانقیمت یک اشنا رید ‎aloe‏ قیمت فوققن و متررسید ‎ ‏میسن را از قیمت یک انار فسرزش اروپایی با همان یمت تواققیز ‎ ‏يفشت آورد و برهکن, ‏ار رابطه (۸۳۴). برقرر باشسده فرصت‌های آریتراژیایجاد خواهد شسد. رای ‎ ‏شدن مطلب. فرض کنی یمت سهام 11 دلا قيعت توافقق ‎EAMETS‏ بهزة ‏ساليانه ‎1٠١‏ قيمت اختيار خریداروپیی سه ماعه ۳ دلارهقمت انار فروش اروبايى ‎ ‏اسه ماهه 1/78 دلار باشد. در ابن الت داريم: ‎Ne Ne ‎ ‎Gt Kem are rend ‎ ‎Pot $= TOT AITO Yo ‏ملاسظه می‌شسود كه بدرة ج در مقايسه با بدة اف «زیاده از حد:۱)یمت‌گذاری ‎ ‏شدء است؛ لذا اين امر موجب ايجاد فرصت‌های آریتراژ شده است.راهبرد مطلوب برای ‎ ‏این حالت عبارت است از زد اوراق بهدرموجود در پدة الف و فروش اورق بهادار ‏موجود در پدراج.به بات دیگر:رافبرد متسب شسامل خرید اشنا خرید و فروش سهام و اختيار فروش مزياشد- انجام این عملیسات,نقدینگی زیر را بسه دنبال خواهد ‎ ‎Peta ery eT HNO Me ‏افهرست مطالب > 

صفحه 357:
‎ree‏ میت ‎ ‏الى مهندسى مال ‎JAS GMS pe ae ana + ‏قوق راذا قرخ بهرة‎ Gln Mh ‎ ‎ ‏ياشد: در يين حالت سرمايه كفار ‎ ‏أكر قيمت سهام بيش از قيمت توافقى يعنى ‎7٠‏ ‏با اعمال اختيار خريد. يك مسهم خريدارى مىكتد. جنانجه قبعت سهام كمتر از قيمت .تواققى يعنى ‎"٠‏ دلار باشد. در حالت اخير, اختبار فروش به اجرا ذاشته مىشود. در هر دو حالت: سرمابكفار بك سهم با قبمت توافقى *"دلار خريدارى مىكتد اقدام به خريد مسهام در حالتاول باعث میشود که موضع معاملانی+پیش خریده وی بسته شود و دز حالت دوم با تحويل سهام خريدارى شدء به طر پسته می‌شود. در هر دو حالت سود خالضس سرمایه‌ذار عبارت خواهد بود از ‎ ‏موم راردا «موضح پیش فروش؛ وک ‎ ‎terre eter Ss ‎ ‏ملاح می‌شسود پدة لف سبك به نرج م و ابسن امر موجب ظهسور فرصتهاى أربيتراز مىشود. راهيرد مطلوب در ابنجا براق بتر زكر اين است كه اوداق بهادار بدرة الف را بفروشد و اور بهادار بد تب سنود تقمیلی دنت اد به عبارت دی این و خرید مسهام و رید ‎ ‎ ‏روش با مبلغ سرمایهگذاری اوه زیر خواهد. ‎ ‎Mb ‎ ‏مسرماي ةكذار مىتواند سرمايه قوق رابا ترخ بهره بدو ریسسک, استفراض کند ‏افهرست مطالب > 

صفحه 358:
سکن ات یکی دمم یت مه تاد ‎MT AES Hoe‏ یشوه طرف ال مر راد خر ‎ ‏ربا مره خی مه یس ار مشود وفع مد ‎ ‏بسرای با ‎ ‏اخت وام در سه ماه پسد: از به لسغ ۲۹/0۳ ۱۳۵2 ‏همجون مثال قبلى. اكر قيمت مهام بيش از قيمت توافقى +8 لاز ‎ ‎ ‏حالت طرف دیگرقرردا دام په اجرای اتبر رید امد ‎ ‏بایدمسهام و به قیمت ۳۰لا بفروشسد. چنانجهقیمت دارابی کمشر ‏ ۳۰ دار پاش دز ‎ ‏حالت سرمایه 1 ‎ ‏رش مىكنده يعنى سها ‎ape galt ape Ah ap‏ كنذا ‎ ‏ار د سرف ۳ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 359:
این مشال یز در جدول (۸-۵) 7 اختیار سابلات آمریکایی رايطه برابرى اختيار فسروش و اختبار ريد يسا به طوز خلاصه «برابرئ قيست اممتينار فروش-خريد؛ كه در بالا توضيح داده شد فقط در مورة اخثبار معاملات اروبابى صادق از بحت بربری تخرد تیار فروش- رید ابر کایی دابا بط اد. (به مسأله 4-17 رججوع كنيد). ريط ركسم ‎١‏ "مو روه رمدي > ايو افهرست مطالب > 

صفحه 360:
گی‌های تا ما ‎ret‏ سل شاد یک ‎wigs abel‏ مارهب روی سدهانی مسبو برذافت تمن كم ليمت توافقي ۲۰ لار و سورسید نج ماه 1 دلار است. فرض كنيد قيمت سهام در حال حاضر 14 دلار و شرخ بهره بدون ريسك سالياه + 1م ىياشد با استقاده از رايط ‎OH)‏ ارم ‎GPs WaT‏ ۱۱-۲ ۸« یه - رم ۱ رابطه بالا شان م دهد كه الات بين قيمت ‎٠!‏ 0202-57 A آمريكابى بين ٠و‏ 0/16 دلار اسست. با توجه به ايتكة قيمت الختبار خريد آمریکایی 1/۵ ادلار ذكرشده اس قينت اختيار فروش آمريكاين بين 1/8 و 1/8 دلار قراز مي كبرد به عبسارت دبكر كرانههاى بالاو بابين قيمت اختيار فروض آمريكابى با همان قب و همان سور سيد اختبار خريد آمريكابى؛ به ترتيسب ۷/۵ دار و ۶۸ ۸-۵) اعمال زودتر از موعد اختيارهاى خريد صادره بر روى سهامى كه سود نمى بردازه. این قتسمت من عواميع تكسان مميم عه نال ‎i age Jee‏ ساده وی سهامی که سود پرداخت تمی‌کند قبل از سررمسيد. بهبته نخواهد بود. برلى تبيين لين وضوع. بحث خود را با یک مثال دنبال منكنيم: یک اختیر خزیدآمریکایی صادرهب ووی سنهامی که عسود پرداخت تمی‌کنده با سررسید یک ماهه را در نظر بگیرید که در حال حاضر قیمت مسهم ۵۰ دلار و قیمت. ویاصطلاح «عمیقا با اوزش( است اين اخثيار رید اسست. مطلوب می‌باشسد.لیکن اگردرندة ايسن اختبار تصمیم داد که اقی ۴۰ لاراست. ملاحظه میشود که ین اختيار خرید. مزا سودآوری زیاد: اعمال فورى آن براي سرمايه كذارى كه فارئدة ۱ افهرست مطالب > 

صفحه 361:
لق يعس نا رمي ولق مهم رانا این مدت عمرقرارداد اختار و با .وى مناسب نخواهد بود. بلكه يه نفع اوست كه اعمال اختيار را تا ايان مدت ياقب تأخير بيانداؤد تا بتؤائد از بهرة متعلق به * دار فر طول يك ماه بهرتد شنوفا از طرف ديكرء جون سودى به سهام مذكور تعلق تمى كيرد يس اعمال زودتر از موعد ا ‎Sala ig gal‏ مامواعد داك تدا متمهتوق اهمال نيان كمن وجو خازة: كد طول یک ماه قیمت مسهامبه ژر ‎ ‏ار اهش باب. همین امه مزیت و اتازی برای ‏اند اختا رید به حناب میآید که پاعمی‌شسوده نمیا ‎ ‎ ‏خحرید صبر كند و از عدم اعمال زودتر از موعد اختبار خريد متتفع شود ‎Sm‏ مىذهد در صورتى كه سرمايهكذار مىخبواهد سسهام راثا بايا ‏مدت زمان باقيماتده عمر اختيار معامله نگه درد يه تفع اوست كه اختبار زا اعمال تكرده ‏و تا زمان سورسید متظر بماند. ‎ ‏اینجا مرح می‌شسود این اسست که ار دا ‎ ‎ ‏اياوز باشد كه قيمت جار منهام «زیاده از حدءقیمت گذاری شده است. ‎ ‎ ‎ ‏سها بهقمت ۵ لاه نفعاوست؟ در پاسخ ‎ ‏حالت بهتر است دارئدة اختيار خزيد به جلى اعمال قر ‎ ‏.بفروشد1١)‏ اختيار خربد مذكور: توسط شخصى كه مىخواهد سهام را تكهدارى نمايد. ‏خريدارى خواهد عد و قطعا جنب خريدارى در بازار يافت خواهد ‎JA‏ ‎ ‎ ‏ضورت قبعت جارى سسهام 0 دلار نمئبود .با توجه به دلابل قبل قيمت ايبن ‎etl‏ ‎ ‏ريده بیش از اوزش نی آن ‏ابعتى ‎٠١‏ دلار است. ‎ ‏نکات مطوح شده در بل را ‎thd?‏ دارم ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 362:
قصل۸- یزگ‌های تیار ماملاتسهام ۳۱۶ 9 رات تست مهم م اجرای شیر در هر زماتی قبل از سروس ید برخوردر میا + یعنی از انعطاف پر پیشتری برخوردر اسست؛ رین قبمت اشتبار خرید آمریکایینمی‌توندکمتر از قبمت. اختيار خريد ارويابى باشده به عبارت ديكر: ابا استفادة از تركيب دو رابطه اخبرء خواهيم داشت: م روج لاريم سريب انسدوس ١ح‏ سيراي و لیم مت وج آگر اعمال زودتر از موعد (سررسید)اختارخرید. بسرای معامله‌گر اهر هه ‎ge‏ اين اختيار ريد بليستى قيمتى برابر ‏ - ,3 می‌داشت. لذا به اين استتاج دست ‎Ss Galt‏ وعد اخثبار معامله هيجكاة اسودى به سهمى تعلق تكيرد. اعمال زودثر از ay, dal agp ‏رد بهموازات تخیر .5و انشا میدمد‎ atl ‏تمودار (۸-۴) تقیرات قیمت‎ لبق أنمودار فوقء قيمت اشنارشرید.همواره لت از از ۳ Sia LAS ‏با 7 با توسانپذیری قیمت سهام, خط مرتبط‎ sell lye a the افهرست مطالب > 

صفحه 363:
لق يعس نا رمي ولق اخغيار زيديا قيلت سهاء هر جوت فلشرّها تقل أن دلفة شدمه جاب جا م شود ارش اتى فاضله م كيرد علص اپنه دست کم دو دیل وجود درد که اعتی ار زد آمریکایی ضادره بر وی مها که مسود پرداخت ثمی‌کند را بای بل سير ريد بدن واقع یک توع «بمه» رای معاملهگز فاهم میس ارد: معملهگری که سید آن ال تمد ول جای نگهداری سهام الم به خرید تیار رید آن هام میکند: در حقیقت ود اد مقابل ريسك كاهش قيمت سهام به سطحى بايينتر از قيمت تواففى» ييمه كرده است. ‎it Jel gg Salen dE al‏ اما می کنو مشهام وا به قیمت تواقی مینزد: این همه یا مصوتیت؛دیگر وجود تخواهد دااست.فلیل دوز به خضوصيت «لرؤش شا زمانى» بول اشاره داردد با اين توضيح كه از ظر درنه انار ريد هر بجه زمات ‎Sot‏ ‎ad‏ ه تمیق ند اکن استفاده یش رز بر پل ایا می‌شود و در سودآوری بیشتری ممکن می‌شود. ۸-۶ اعمال زودتر از موعد اختبار روش ‏صادره بر روی سهامی که سود نمی‌پردازند این قسسمت می‌خواهیم توضيح دهيم در مواردى كه سودى به سهام تعلق نم ى كيرف ‎ ‏اعمال زودتر از موعد اختبار فروش آمريكابى مى تواند راهبره يهينداى باشد. به طور كلى ‏رها ‎ib‏ ی آمرگایی هرگ این ان رای سود بالا باش يا به اصطلاح «عميقاً با ارزش» باشد بابد بلافاصه به اجر گذاشته شود ‎ ‎ ‎sb OLY ly‏ اين نكته به مثال ذيل توجه كنيد: فر ‎ ‏س كنيد يك اختيار فروشن ‎ ‎ ‏أمزيكايسي با قبست نوافقى ‎٠١‏ الار وجود دارد و قيمت سهام آذ تقر ضفو سنت با اعمال فورى ابن اختار مامه داندة اخخبار مذكور م تواتك مبلغ ‎٠١‏ ذلآر بود يبرد اما ‎Sade $1‏ اعمال ات هعیش ناد مود ساصل از اعمال انار معامله ممكن ست ‎٠١‏ دلار ويا كمثر از آن باشد ولى ملفا نمتواتد سوه حاصل از لهال :اسار الاي اه روا كد ليمنت سوام را من کم كد عزانت ‎٠١‏ دلاردر حال حاضرء ارزش بيشسترى نسسبت به درياقت ‎٠١‏ فلار در آينده ‎ 

صفحه 364:
ای شتا معاملاتسهام ۶ ۲ رو مىتوان كفت كه در جنبن شرابطى. بايد اختبار فروش فوا اعمال شود مشابه يحنى كه در موره أعمال زودتر از موعد اختيار خريد فاشنيم. مىتوان كنت كه اختيار روش تيز دز واقع همتعرن: يك «بيمه يراى دارئدة آن په شسمار می‌رود وقتی راقع شود را در مقبل ریسک که شخحصی در کنر سهام اير فروش یز دشته اشد. دب كاهش قيمت سهام تا سطح معيتى بيمه كرد استد با إين همه تبايد اين نکته و فراموش کرد که اختیرفروش بو اختيار شمر از این جهت با هم مفوتن كه ‎ais gly Lay‏ اختینار فروش: اهبدبهینه ان باشسد که از مزیای«بم؛ و اج اد مصوئیت» مذكور چشمپوشی کند تا در عوضن بتاند با اعمال فورى اختيسار فروش: بلافاصله از مزلياى اقيمت توافقى بهردمند شود. به طور كلى به موازات كاهش ,5 و نوسانبذيرى قيمت سهام او همجنين افزايش ». اعمال زودتر از موعد اختبار فروش جذابتر خواهد شد با استفاده از ابطه (-۸) می‌توان نوشت که؛ Pep Kem بديهى الست براى اختبار فروش آمريكابى. همواره شسرط قوتر زير بابد برقرار باشد. 6-5 درم بن امتيساز را دارد كه هسر زمان مى تسوان آن راب LMA) Jags ات قیمت یک اختیرفسروش آمریگایی با توجه هرک را تشان مودهد. نظر به إينكه * < ۰ اعمالفوری اشتیر فروش آمریکایی هنگامی که قیمت ستهام به اندازة ‎gal 2A‏ ته هعوارة راهيزه هيت لق ‎lie‏ بود: همچنین مان كه أغمال زودتر از موعد اختيار فروش بهنهاسست. ارزش اختبارفروش معادل .8 - ‎hy thee‏ 6 قيمت مسهام به اندازة کافی کم می شود متحتن ارش اختيار فروش» خط ارزش فاتى اختبار را قطع مىكند. در نمودار فوق. بر روى محور قيمت سهام: لين تله تقاطع را مئتاميم. خخطى كه قيمت اختيار فروش را به قيعت سهام مب میاه عنكامى كه #كاهش مويابد وو نوساتهذبرى قيمت مسهام افزايش مويابد هر جهت ‎OLY‏ داد شده جابجا مىشوف. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 365:
aS agai بط اعمال زودتر از موعد سررسسید ات ‎il‏ اهر هی مشاه این رو می تون گت که هم واره تیار فرش ‎ ‏آمریکایی دار ارزش بیشستری از اختار فروش اررپایینظیر آن اسست. وانگهی يعو ‏اختیر فروش آمریکاییاغلب دارایارزشسی بیش از ارزش نی آن می‌باشد (شکل ۴ ‏ارا ملاحظه فرمیید) میت ‎ ‏اروبابى اغلب موبايست داراى ارش ‏کمتری از اررش ذاتى آن باشد. تمودار (4-3) تغييرات فيمت اختيار فروش اروبايى را در ‎ ‏نتيجه تغبيرات قبمت سهام ‎ ‏سم ‎ ‎cat gs‏ می‌هواهیم تأیز سود را مرودپرزینیقرر دمی: ار آنجین که رالات ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 366:
يذ كىهلى اختبار معاملات سهام و ۵ ja متحده أمريكاء عموم اختيار معاملدهايى كه در بورس‌های مسازمان ات مادله میشوند. اراق سررسيد كمتر از هشت ماه مرباشند. م توان فرض كرد كه سود سهام برداختى در طول عمسر اختبار معامله را مى نوان با اطمينن بيش ربينى كرد و ابن فر دور از واقعيت ما از حرف برای نشسان ارزش فعلى سود سهام اختيار معامله استفاده م كنيم. براى محاسيه 8. هر جا كه از سود سهام صحيت مكتيم. مظورمانتحقق سنود در تازيم استحقاق مت ود قبا سهام! 0 كه ناشی از پرداعت سود سهاماست مى باش کرانه این (قبمت کف اختبر خرید و تیار فروش) با توجه به مباعت گذشسته و با استفده از همان روش سسابق,متها با فرفی تعلق سود مىتواتيم بدرمهاى الف و ب را مجدداً تعريف كنيم؛ ‎pa,‏ الف: شامل يك اختيار خريد اروباين بعلاوه مبلغ 17۴ + 0 دلاز بدزة به شامل يك سهم افهرست مطالب > 

صفحه 367:
مرت رسک الى مهندسى مال با روشی مشابهآنچه كه كذشت, می‌تان با استفاده از ره (۸-1) و با احتساب 9به ارابطه زير دست يافت: ربط سم مده يداد همجنين موتوانيم يدرههاى ج و د راابه شرح ذبل مجددا تعريف كنيم: ‎See had had eS ble ig ba‏ بدرة د شامل مبلغ “16 + 2 باروشى مشابه كه به استتتاج رابطه (41) انجاميد: متوان يا احتساب طبه زابطه ذل رايط )9 روم + جر اعمال ودتر از موعد سررسيد هتكامى كه انتظار داريم سود سهاء كرد كه اختيار خريد آمريكايى قبل از سرر سيد اعمال نخواهد شسد؛ زيرا جه بسا ‎Spal‏ پرداخت شود؛ در اين حالت: تمىتوان قاطعانه دعا ‎gs‏ اعمال زودتر از موعد سررسيد اختبار خريد آمريكايى قبل از «تاريخ استتحقاق منود ‏اسهام قبلى, ‎ ‏برابرى اختيار فروش و اختيار خريد ‏مقايسه ارزش اختيار معاملات در زمان سررسيد, با تعريف مجددى كه از يدرمهاى الف ‎ ‏وج ارنه کردم تشسانمی‌دهد كه با احتساب سود برداختى سهام: رابطه برلبرى ‎heel‏ ‎ ‎ ‏فروش و أختيار خريد در رابطه (-3) به شرح ذيل خواهد بود: ‎OND aly‏ ره جر ميرم همي عمجنين رابطه (4-1) به صورت زير تعديل واهد شد. ‎<BR C,-Pe 8. —Ke™ WK) daly ‎ ‏۸-۸) مطالعات تجربی بهنظر می‌رسسد اجا بزوهشهاى تجربى برا آزمودن نتابج حاصل از ابن فصل. نبا ‏یک سری اعدا و اده‌های متناسب را در فمولها ‏مشکل روبرو تیم ‎ ‎ ‏جاى كفارى نمود: ولى وافعيت آن است که ما در حمل با ند ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 368:
قصل 4- ويك هلى اهار معاملات سهام ‎THY ٠‏ ‎.٠‏ بايد اطمينان حاصل شود كه مشاهده قيستهاى فراردادهاى اختيار معامله و قيمتهاى ‎ ‏سهام. دقيقآ مربوط به تاريخ زمانى يكسانى هستنده به عنوان مثال: ستجيدن فرصتهاى ‎ ‏آربيتر الي با استفاده از قيمت آخرين معامله هر روز كارى. روش مناسبى تيست. این نکن ‎ ‏در فصل ۷ در رابطه با داده‌های جدول (6۳-۳ قابل مشاهده است. ‏یبد به دقت بروسی شود که یا معاملدگر می‌تواند از هر گوله فرصت آربتراژی ‎ ‏استفادهنماید.چنانچه فرصت‌های آرتراژي,نقط به صورت زودگذر و آنی وجودداشت ‎ ‏ياشد. در عمل امكان بهرمبردارى از آنها وجود نخواهد داشسته ‏*. بسراى نعيين امكان فرصتهاى آربيترازى مىبايسست هزيندهاى معاملاتى دا فيز در نظر كرفت. ‏؟ رابطه «يرابرى قيمست اختيار فروش- خريده فقط در سورد قراردادهاى اختبار ‎eal Sake ayy eae‏ سال نک ريخ ‎ale al asa‏ سهام دهز يووين مبادله موشوند از نوع آمريكايى هستتد. ‏ل بايد سودها و عوايد برداختى در طول دورة عفر قرارداد اختيار معامله برآورة ‏برخسى تحقيقات تنجربسئ كه هر يسن زميته مورت گرفته اسسته در ‎Sal‏ ‎Could & Gala. AE ys (Cala) NE (Bhatacharya)‏ كلمكاسكى و رستیک كليه مقالات در ‎LS OL‏ موجرد اسست. 8۵۵0۵ 8 ات بررسسی کرده‌اند ‎SASL CS‏ ‎ ‏انع بك وامه) ر اسستول (50) توضیح داده شسده اسست. مرجم ‎ ‏دهاى اختيار معامله پیت از قمت گرانه این تثوريك آنهاء م توائد باد يا ‎soy Cala Gould Sol‏ و0۵ ره بای قیمت اشنا روش- خريد» را مورد ارزيابى و مستجش قرار دادءائد. ما به يررسى نتايج حاصل از ‎sage (Bhattacharya and Kemosky ad Resi) sins‏ ‎Cay OS LT elo elle ay oy Epa ye Bata ‏اختار معامله در عمل نير كاربرة دارة يا نه؟ او به اين منظو,‎ gl nc ‏ریک ‎ ‏قبمتهاى معاملاتى قراردادهاى اختيار معامله الث سسهام را در یک دورة ۱۹۶ روز ین ‏افهرست مطالب > 

صفحه 369:
۳۶۸ مبالى مهندسى مالى ومديريث ريسك آگوست ۱۹۷۶و ژوئن ۹۷۷ انناب كرد آزمون اول وى اين بود كله آبا ابه ۸۰۱ سک هت < رک بسراى قراردادهاى الختيار معامله برقوار امسست؟ بيش از ۸۴,۰۰۰ قراداد ابر معمله پررسی شد و خدود 1۱۳ از آنها با ربطه میور همخواتیندشتد ادر 14لمواردد إين اهمخوائى با معامله بعدى أز بين مىرفت و شان دهتدة اين بود كة. در عمل مام ك كزان قافر به انظاده از مزاياى آن نيودت" هتكامن كه هزينتفاى معاملات ارا مدنظر قرار می‌دهیی فرصت‌های سودآوری كه به علت تتحرافٍ و ناهستموانى فز ‎thls‏ ‎eat age eo th aa‏ آزمون وی بروسسی این مطلب بود آي اقراردادهاى اختيار ار معامله بايينتر از كرانه بايين قيمت 777 - 2 - ,3 فروختهمی‌شود؟ لبش هارا ملاحظه فرمابيد) و به اين نتيجه رسيد كه در 9 مث اهدات در واقع قراردادهایاختار محامله زير قيمت كراته با بن يدث ‎Le‏ معائله فروخخته ش ده است. امابا اتساب هزيتدعاى معاملاتى. اين قبيل معاملات ججتدان فرصت هاى مسودآوری را مت ۵ ‎pt al Memo‏ قيعت اختبار روش - غخريده راب استفانه از قيستهاى فسرارداد اختيار معامله بين زوئيه 1418 و وئن 1408 مورد نجش قرار داهند. آنهسا از آزموتهاى مختلقى براى تعيين احتمال اعمال زودتر از موعد ابن اختبار معاملتها استقادة كرذند و آن دسته از داددهابى راك احتمال م رفت اعمال زودتر از موعد قراردادهاى اختيار در آن قيمتها بهينه باشسد. كنار كذائستند. در واقع با لين كار ابسن محفقان توانستند به طور متطقى و موجهى قراردادهاى اختيسار معامله آمريكابي را همجون قراردادهاى اروبايى: مورد مطالعه قرار دهند.آنها ٠؟8‏ موقعيت آرييترازي مشاب ججدول ‎OOH‏ مش خخص كردتف با احتساب هزینههای معاملات, ۳۸ موزد از فرصت‌های آربيترازى جدول (8-8). -قيمت فسرارداد اختيار خريد در رابطه با قيمت قر موش شیلی انب ود- و ۱۳۷ موزد از فرضت‌های جول (۵-: -قیمت قرارداد اشتار خرید در مفايسه با قيمت قرارداد اختيار فروش خبلی با بود-هنوز سسودآور نود لرض بر ین بود که فزستهای موجرد با ۵ ی 1 یه تنب بین مشعسی شدن فرصت آربيترازى و وارد عمل شسدن معاملدگران تداوم ميابد. ین دوفرد به ان تتیجه رسیدند که فرست‌هایآریترازی بای برض ‎pce leat San‏ طول افهرست مطالب > 

صفحه 370:
گی‌های تا ما ‎we‏ حورة مطاله وجود داشت. 4 خلاصه شش عامل مهمى كه قبمت قرارداد اختيار معامله را تحت تأثير قرار م دهند. عبرتت از قیمت فعلی مسهام؛قیمت تواققی: مدت زمان ‎atl‏ سررشبد.توسانپذیری قبمت. مها نرخ بهره بدون ريسك و سود تقسيمى مورد انتظار در طول دورة عمر انا بسه طور كلى إرزش يسك قرارداد اختيار خريد با افزابش قيعت فعلى سهام: مان باقيمائده تا سررسید.نوسانپذیری و نوخ بهرهبدون ریسک ا مىيابد و با افرايش ‎AS‏ سود تفسيمن موده أتظان كاهش مياد هميحين به طون كلن ارزش یک ‎ ‏اقرارداد اختبار فروش با فزايش قيمت توافقى. زمان باقبمانده تا سر رسيد. نوسانبذيرى و ‏قبمت فعلى سهام و نوخ بهه بدون ‎ ‎ ‏در نظر گرفتن فوسانپبری قیمت‌های سهام. ‏: شن قرارةاقهاق الختيار معامله سهام را مجاسبه كتيم. برلى مثال قيمت يك قرارداد ا ‎ ‏خريد صادره بر روی سهام. هموارء دارا ارزش كمترى از قبمت خخود سهام است. به همين ترتيب مشابه. رزش كمترى نسيت ‎ ‏به قيعت توفققى فرارداد اختيار معامله مزياشد: ‏ارزش بسک قرردد اخیر رید صادزه بر سنهامی که مسود پرداخست نم یکت ‎ ‏بايد از رابطه زير تعیت کند ‎ ‎Ket»)‏ — رقا سس دع ‎a, ol as‏ هلها قيمت توافقي» رخ بهرهبدون ویسسک و 7زمانبانمنده ‎yg eS ole ‏ش انو‎ ‎ ‎ ‎max ke = ‎ ‎ ‎IN aaa gaspar ats ‎ ‏فعلی 8 پرداخت می‌شسود:کراند ‏افهرست مطالب > 

صفحه 371:
نییزت ربیب دمم راردا اختيار رید عبارت است از Deke») و همچین کراه پین قیمت یک قرزدد اشتیر فروش. عبارت خواهد بو از اوه و ماه بط ه عبرابری قیمت اختار فروش- رب ین قبمت یک قرارداد تيار ريد اروبالين م (6) و قیمت یک صاده بر سسها ادد انار فروش اروپیی صادره بر ‎Wea gem‏ در صورتى كه سهام موردنظر سود پرداخت نکن به صورت زیر است: هه ‎ke"‏ جر ‎ ‏برای سهامی که سود پرداخت می‌کند. ان رابطه به شرح ذبلمی‌باشد: خر باب ‏بط برابری قیمست اختیارفروش- هرید صرف ا در مورد قراردادهاى |. ‎ ‏أرويابى بكار م رود. با ابن حال مىتوان با اسستفاده از مبحث أرييتراز كراندهاى بايين و ‏بالاى قيستهاى يك فرارداة اختيار خريد و يكذ قرارهاد : ‎ ‏ار فروش لز نوع آمريكاني ‎Bye erage ya gale gata S$ jhe pn gas‏ ‎PB al cbs Sg cs ‏قرارددای ‎ab ngage lial ley eles nt‏ ۱۷ در مود روش‌های ‎ ‎ ‏رای استخراجفرمولهای دیق محاسبه قیمت ‏كمى براى فبمت كذارى قراردادهاى اختيار معامله آمريكابى بحث خواهيم كرد. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 372:
قصل 4- ويك على شتا ما a 3 شش عامل موثر بر قيمتهلى اختيار معاملات سهام را تام بتريدة. ؟. كرائه بايين قبمت انار رید چها را با مفروشات ذیل محاسبه ناد تیمت سسهام ۲۸ دلارفیمت ‎EAs NNO BE‏ ‎aM Sony ape‏ ماهه صادره بر سهامی که سود پرداخت ‎AS pi‏ ۳ کرقه ان قینت اغنبارگزوش آزونیی یک ماه ضابه بر سنهامی که مب راغت تمیکند ربا مفروضات ذیل محاسبه نمايد. قيمت سهام ‎٠١‏ لاه قیمت تافقی 18 دلا نرخ هه پدوتریسک عازدر ال * با ذكر در ليل توضيح دهيد كه اعمال زودتر از موعد اختبار خريد آمریکایی صادره بر سهامى كه سود برداخت نم ىكند. بهبته نمىباشد. دليل اول بايد در مورد ارزش زماتى چول باشد و دلیل دوم بای برای حای که حتی نرخبهره صفر است هم صحیح پا «اعسال زود هنگام ابر فروش آمریکایی یک توزنبین اوزش زمنیپول و ارزشی ‎Jel lke‏ فروش است+ این جمله را توضیح دهید ۶ توضیسح دهیسد چرا یک اخبار رید آمریایی صادره بر سسهامی که سسود پرداشت. می‌کند درا ارزشی معادل حداقل ارزش قان ‎AT th OT‏ طلب در مود اختیر ‎ ‏بابى هم صدق مىكند؟ پاسخ ود را توضیح دهيد. ‏۷ توضیسح دهيد جرا نمىتوان از روش بسط رابطه بربرى خريسد - فروش اخثيارات ‎ ‎gw‏ مشابه در مور ‎lS,‏ دست یافت! ‏افهرست مطالب > 

صفحه 373:
۷۷ مبائىمهندسئمالن ومديريت ريك le a 

صفحه 374:
افهرست مطالب > 

صفحه 375:
افهرست مطالب > 

صفحه 376:
wees bab ps Mit ‏لگزی سود سنرماهقازی در قرادادهای ایا‎ هتم بحث کدیسم: رای سل می‌خواهم در مود مسب وهای سود حاصل از معاملات قراردادهاى اختيار معامله كفذكو كليم. هر جد كه دراين ‎lio Jd‏ بابه قراردامهاى اختيار عامل را مسهام فسرض کردم لک سای داریا همچو رای خارجی:شاخصهایسها و قرارةاتهلى أن مي توائئد به عتون اراي بايه قرارةادهلى اختار معامله فر شسوند. همجن قرارهاتعاى اختار معامله مورد بحث را ل نوع ارويايى در نظر م ىكيريم. با توج ‎BL Ula el Bal aan Jt ay a Sl‏ شدن آنها قبل ا موعد ‏سکن است به نیع مغاوتی ا أنه که بحث راهم کرد ناد ‏سید وجود داد فا تیار عام‌هایآمیکیی ‎ ‏ادر بندا ما در مورد تركيبهاى اختيار معامله يا اد و ستد تقدى سهام به طور مختضر عدحبت ميکيم و شین جر مود الگرهای سود حاصل از ‎SA‏ ‏رسای ‏یکی از جذابيتهاى اختبار معاملات اب: ‎ ‏تركيب فراردادهاى اختيار معامله سه تفصيل بحث خواهیم تمد ‏أمسست كه م ثوان با استفاده نا ‎ ‏يه منود أورئ با باؤفة بالائر دسست یافت: چننچه یار امه رپیی بای ‎ ‏هر مسطعقیمت وافقی نمی م‌بود در عرصهنظریمیوستمهرگونه وا نصور کم ‎ ‏برای تسهیل رنه مطلب در ان فصل»هتگام محاسه سود راهردهای ‎alee‏ ‎ ‏راردادهاى اخثيار معامله: ارزش زماتى بول زا تاديده م الكازيم؛ به ‏عبات بت سوة منحاسيه شان عبارت است از ای تهب ای هه له واته ارزش قعلى عابدى نهاي منهاى هزينه اوليه ‏افهرست مطالب > 

صفحه 377:
‎)٩-۱‏ راهبردهای ترکیب اختبار معامله با داد و ستد نقدی سهام ‏ادها مختلفی بای تخوةترك یامعم با عاد توت علا تلا ‎peg (ae‏ ‎ ‏گومای. زاین راهردها را مشامده ‎ ‏در شكل (4-1) اتواع مخلقی ‏ ‎gles,‏ ابطة قیمت سهام و سود حاصل از دا و سند هر یک از قرردادها با استفده من فرماييد. ا مها بل از مر يك از قرا ‏خطوط مقطعنشان داه شده است. و ابطه سود با قیمت سهام ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 378:
‎ena‏ فاد ‎ ‎ ‎ ‏در تسودار الق شسکل (6-۱ درف مورد نظرمتشسکل از خرید نقدی هام شن قوازداد ليان ريد من ياش اين اهبنرد به «مدور یسک تیان خر ‎Co yan Mag ity‏ در این راهبرد که بهمظرر اجتاب از ‎ALE I‏ ‏قیست: موره استفاده قرار مى كبرد. سرمايه كذار كالالى مورد نياز (سهام) را به صورت نقسدی می‌خرد و همزمان اخثيار خريد همان كالا را در بازاز اختيار معامله مىفروش .د ‎ ‏انهه اهتقد دز دار هش کل (1ب رما گر همزمان با فروش هی نها الم ‏غخريد يك اختيار خحريد آن منمايد. ین رابرد معکرس راهبد صدور یک اختار رید ‎ ‏پوشش‌دار میباشد. ‎ ‏هبزد زور رک از ید همانهام و ‎ ‎LON) JB gn Jota ‎ ‏راهبرده که ه مهرد حمایتیاشتیار فروش»( تيز ‎ ‏افروش آن مباشد. ‎ ‏معروف است, حمایت از خريدارات در مقابل نوسانهاى قبمت است. در واقع خريدار با اسغاده از اين راهبرة و براحت هزيته اندكى يابت خريد. ‎ ‎ ‏ود از ازایش قیمت سود میبرد و در نووت كل ‏رد دشن ‎ ‏و ره نوا ‎hapa) AN JZ‏ اراد شیر رورش :مزق با روش سهام اتخاذ شسده اسست. ابن راهيره معكوس راهبرد حمايشى اختيار فروش ‎she‏ ‎EEA) Jan gee nn le aja ‏نگهای سر در‎ ‎ ‏كلى همسان ب الكوهاى سود بحث شسده در فصل هفتم به ترتيب ۳ ‎ ‎ ‏أختيار فروضش. خريد اختبار فروش. خريد اختيار خريد و فروض ‎she ae‏ ‏رابطة «برابرى اختيار فروش خريده مىتوائد علت اين امر را توضيح دهد. همانطور كه ‏افهرست مطالب > 

صفحه 379:
لق يعس نا رمي ولق در فصل 8 بحث كرديم اين رابطه به صورت بل یبش ‎AN) dal,‏ ۵ج مج ‎ ‎Bas, ‎2, ‏سسهام.‎ SS als B58 SEM ‏در ربطهفوق‎ ‎ ‎ets bg TS ae ‏ممشله :نر مهرء بدوط‎ eel ‏تیمت توافقسی‎ Ks) ‏سررسیید اختبا عم و 0 ارزش فعلی سسودهای پیش‌پیی شسده در طول عبر‎ ‎ ‎Blige dee ‏ارابطه (4-1). نشان مىدهد كه تركيب خخريد قراردا ا ‎ ‏بار فروش همزمان با خريد ‏خيود سهاب: مصادل خريد اختيار خريد بعلارة مقداز معينى مبلغ بول نقد (5 + ‎(he‏ ‎ ‏مباشد. همين رابظه مىتواند توضيحى براى علت شباهت الكوى سود در تمودار دج» با الكوى سود حاصل از خريد يك قرارداد اختبار خحريد باشد. همانطوز كه در ‎SAN) JS‏ معکوس الگوی سود نمودا اج ‏انمودار شبيه الكوى سود جاضل از فر ‏قابل مشاهده است, تمودارهاى الكرى سود تمودار ‎ ‏منست:به همی ار اگوی منود اقرارداد ‎ ‏اختيار خريد م ىبائد. ‎ ‏وه إن اناحیر ‎ ‏اتساوى ديكرى را نيز تشسريح كتيم؛ بدین صورت که اتركيب حريد سه با فروش فرارداد اختبار خحريد آن. معادل فروش فراردا اختيار فروش بعلاوه مبلغ معينى بول نقد ( + 77+) م باشل رابظه اير مى تواند دليلى براى ‎Sak‏ ‏الكوى سوة تمودار «الفء با الكونى سود حاصل از تروش قرارداد اختبار فروش باشد موضتع معاملاتی در شسکل «ب+ ممكوين موضع معاملاتى درش كل «النه ‎Wc‏ ‏اگوی ‎oa‏ شكل ميمه مشابه الكوى سوه -خاضل او خعريد قرارداة اختيار روش ‏می‌باشد. ‏راهبردهاى تركيب قراردادهاى اختيار معامله. ‎al Lae‏ بهمظور برنوردری از فزمنت‌هنای مس ماپگذاری پا دفت بورسبازى يا مصون مادنا رسک ‎ 

صفحه 380:
‎ens‏ ب اسفاد از ‎ ‎۳/۹ ‏امه‎ atl ts ‏ای ار خرید و اختبارفروش اقلا می ‎ ‏در واقع: ترکیب‌هسای مختلف قرارادهای ‎lan Lgl‏ فرصت‌های خوین پرای کسسب مود در اختار مس زمایهگذاان 3 را می‌دهند. ین روش‌ها به در دسته راهبردهای ترکیی متفارن و نمارن تقسیم ‏می‌شوند. ‎٩-۲‏ راهبردهای تركيبى نامتقارن ‎ ‎ ‏اهبردهاى ناتارن اسست. هنگامی که رماب كذ ‎ ‏قبمت توافقى در تاريخ القضاى مش خصى می‌خرد ارابى را با همان تاريخ آنقضا امسا با قيمت توافقى بالاتر ‎ ‏راهبرد نامتفارن وش بيئانه استفاده کرد است. يعنى ‎ ‎ ‎ ‎al spread ‏افهرست مطالب > 

صفحه 381:
شده است. و سود ناشى از كل راهبرد كه مجموع سودهای پدست آمده از دد و سعد جداكانه قرارداد استء با خط ممتد ارائه شده است. از آنجاكه قیمت اختیر خرید .هميشه با افزايش قبمت توافقى كاهش مىبابدء ا اد اختيار خريد قرو هموازه كمتر از ارزش قرارداد اختيار خريد خريدارى شلدة است؛ بنابراين زاهبره نامتقارن ‎Alig toe‏ از به سرمايهكذارى اولية دار ‏داد اختيار خخريد ‎ ‎AB Ag BK AS ‎ ‏ارى شدء. ,4 قيمت تواققى ‎ ‏اقسرارداد اختياز خريد فروخته شدة و :5 قيمت دازابى در تاريخ انقضاى قراردادهاى ‏اختيار خريد باشد. در جدول (9-1). بزدهسی كل حاصل از بكار كبرى راهبرد نامتقارن ‎ ‏نان در وضعبت‌های متفاوت نشان هاده شاه است. ‎ ‏قيمت دارابى افزايش ‎ ‏از قيمت توافقى بالائر (:6) بيش غر باشل مقفار بازفغى معادل تفارت بين دو قيمت ‎le =A) gals ‎ ‏از قیمت ‎KY) gal ALS‏ باشد.بزدهی صفر مایهذاری ای ‎ ‎ ‏زدهن مجانیه قنور ‎ ‎ ‏رماي كذار را محدوة م ىكتف ‎ ‏ارت میتون توضیسح دک ‎ ‏اد اشتاز رید با قیعت وفقی 8 دار و می وه مقداری از سود ‏كار را با فروش قرارداة اختيار مخريد ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 382:
با قیمت توافقی( < +08 + انجام م دهد وأدر مقايل, قيمت قرارداد را از او دريافت می‌کند. می‌تون این راهبرد را به سه نوع بهشرح ذیل تفسیم کرد هر دوقراداد اختیر خزید در آغاز بی‌قیمت() هستد. ؟. یکی از راردا درا بایمت( و دیگی یقت هستند در بين راهبردهاى فوق. جبوراتهترين راهبرد اتخاذ راهبرة توع اول است. هزين انعفاد است. همچنانک از راهبرد اول به تنظبم آن کم و بازدمی آن نیز 6-۸0 اندک 25-00 ‎ta pd Sal fae‏ روييي عبر انا ‎ ‎ ‎pS hg Deh 9‏ مدای ور نظر بگیز که زاردد یر زد یک هم که تت يواتن ‏اخثيار خريد همان ‎ ‎ ‏آن ۳۰ دلاراسست را به قیمت ۳ دلارمی‌خسرد و ههمزمان يك قرا ‎ ‏اسهم راكه قبمت توافقى آن 170 دلار است زا به قيمت يك دلار موفروشد تاريخ القضاى ارداه يكسان اسست. كر قيمت مسهام در تاريخ اتقضاء ييشتر از 78 دار اش ‎ ‏ايازدهى ابن راهيرد 4 دلار ست و اكر قيمت كمتر از ‎"٠‏ دلاز باشد ازدهی آن صفر ‎ ‎ ‏است. اكر قيمت سهم بين ‎"٠‏ و ‎EL VOTO‏ بزدهی معادلقیمت متهای ۳۰ دلا است. ‏-۳ دار است+بابراین سسود به صورت. ‎ ‏مره برد ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏۳ ‏وص مان ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 383:
ره earn ‏ار فروش به قمت توافقی بل یز شکل میگبد این سالت د‎ اختيار خريد استفاده مىشد. سرماي كذار ابندا مقدارى بول نقد (صرفتظر از سيرده مو نباز) دريافت مىكتد و بازدهى يا متفى است يا صفر. ب) راهيرد نامتقارن بدبيناةا مرمايهكذارى كه از راهبرد داد و سد نامتقارن خخوشببنائه اسستفاده م ىكند. امبدواز به نامتقارن بدبيناته استفاده مىكتد انتظار دار س و فروش قرارداد اختيار حريد همان دارابى ويا همان تاريخ انقضاء اما با قيمت افقى ديكرى شكل م ىكيرد. به هر حال در ابن راهيرد: قيمت توافقى. رنخته شاده أست. سود حاصل افهرست مطالب > 

صفحه 384:
تامتقارن بدبينانه را در خالت‌های مختلف تشان می‌دهد. کر دارابي در تاريخ انقضاء بيشتر از + باشد. بازدهى متفى و معاذل (:4- +4)- است و اكر Sag Spgs al ja ‏کم إز ۳ بشد: برد‎ ۵ خارییبین :۸6و ‎dK) ASS AG‏ سود با اضافهکردن جرین تقد ‎ab,‏ اختار رید و هه اشسی از خرید اتب ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 385:
‎Tat‏ نان بيسن مان يديت وق ‎ ‏شاد ‏به عنوا نله سرمایهگذاری را در تظر بگیرید که قرردد اشتار خرید با قیمت توافقی ‎fe‏ ‎ARENAS 9S A NSS cad ‏دار‎ ۵ ‎ ‏نارای را با نات ‎ ‎۳۰ ‏با قمت توافقی‎ Ul Lh ‎ ‏ار به قیمت ۴ دار میفروشا. اگرقیمت: ‎ ‎ ‎Lakh‏ بيشتر از 58 دلار باشد عايدى حاصل از اتخاة ابن ‎ ‏۳۰ دلار باشد عايدى صفر است. ‎-)5,:-7٠( lee gale th No‏ است. سرمايهكذار در ابتداى معامله از تقاوت : ‎MEE Vm Salas ps‏ ستول میتفرن مس و ‎ ‎ ‎pean ‎ ‎ ‎ ‎ ‏در این راهبرد نز همنن راهرد اقاون خوش‌یبان مسقف مسود و ریسسک آن ‎ ‏محدود است.راهرد اقان دنه با اتف ‎ ‏اشتار خرید- نیز شسکل می گرد ستزمايه كلا ‎ ‎me ‎ ‎ ‎ ‎ ‎tal ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 386:
‎ens‏ ب اسفاد از ‎ ‎Gilani ie Se ta MOT ‏زر راد‎ ‏راهبد از به سرمایه‌گذاری ‏د قيمست توافقى معين مى. ‎ ‏همان تاريخ اتفضاء لما با قيمت ثوافقى كمتن م فروش د ا ‎ ‏اولي دارد. ‎Joye‏ 0 ‏ج) راهبرد نامتقارن بروانهلى! ‎ ‎ ‎ ‏که مه قیمت تواقی متفاوت دارند. ار ماه گذارقرا: وس سيط ‎ape‏ ‎ ‎ ‏يعنى ا قيعت +6 يفروش اد در واقع ‎ ‏تاريخ انقضاو توع دارابى در همه قراردادها يكنسان اسست. معمولا به قيمت جارى ‎ ‎ols 0-5) ‎ ‏است: الكوئ باؤدفى حاصل ‎ ‎ ‎ ‏اباقى بمائد (قيمت مندرج در قررداد ‎ ‏در سطح قيمت جارى ثابت بمائد ونوسان زيادى نداشته باشد ‎geal ge‏ ‎ ‎ ‎ET gg SAP ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎tal ‎ ‎ 

صفحه 387:
گر قیمت در هر جهت (کاهش با ش) به ميزان قابل توجهى توسان دأشته باش . محدودی را یه دنا درد رین بای مزماه گذارانی که تفر توسان ‎Sind po gah‏ دارییندرند. این رابرد متاسب است. در بن حالت تیز ما نیز همقدری سرمایهگذار إليه داريم. بازدهى حاصل از این رابرد در جدول ‎)٩-۴(‏ آورده شاه است. اختیر رد با یمت توفقی ۶۰ دا اهرد یک دلار ۰۵-۷1 ماه يعد بيشتر از 88 دلار با کمر از ۵۵ 

صفحه 388:
ندارد و زبان خالصی وی یک دار اسه ‎oad S$‏ داریی بین ۵۶و ۶۴ دار باشد. سرمیهگذار سود می‌ند. در صورتی که ‎ ‏قیمت مها در یک ماه ۶۰ دار باشد: حداکر سود ‎JS lope‏ که ‏وی مىشود. ابن مثال در جدول ‎)٩-۴(‏ خلاصه شده است. ‎ ‏راغيرة ناتفارن برواتطتى با ا#غافة از فرارقاد اخيار فروش نيز ضورت صكيرف ‎ ‏يسن حالت» سر ماي كذ ‎ ‏ار قرارداة اختبار فروش با قيمت توافقسى . ‎ ‏اختيار فوش ديكرى با قيمت تؤافقى بالا مي خزه فو ذو ف رارداد اختيار فروشن با قيمت ‎ ‏تواققى متومسط دو قيمت قراردادهاى خريدارى شله م فروشد. ‎WD‏ به تضوير كش يده شده اسست: بين حالت از راهبرد تامتقارن بروائه ىه با توجه به ‏رماي ه كذار يك قرارداد اختيار فروش را ب قبمت توافقى ‎ ‎ ‏رى با قبمت توافقى 80 دلار بخرد و دو قرارداد ا ‎ ‏كر همه فراردادها لز توع اروبابى باشنف نتايج ‎Eee nly‏ هرد یل ار می گید ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 389:
yal دز رهز تمقانتقویمی: بمتها ‎BF‏ ع ىكيرتد. دارئى تاريخ انقضاء ‎LS,‏ هسنتد اما تاريخ اتقضاى قرا ‎ ‎ ‏يدها قينت تزاى و رد دگری با هما ‎ ‏بخ نقضای معین و خرید راردا ات ‎ ‏أقيمت توافقىء امابا تاريخ انقضاى طولانترى صورت م ىكبرد: هرجه زمان تا سررسید اشتار ‎ ‏خزيدا طولائنتر باشد. اختبار مغامله گرانتراسشت: بنيرلين زاهيزد نامتقارن تقؤيضى تياز به ‏ار ماه با تاريخ نقضای طولئیتر در تاريخ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏انمودار (8-5). امست. أكر قب ‏ندیگ گیدت:تواقی راردا ‎ ‏ورتی که قیمت دااییبهنقفرقابل ترجه بالات ‏ان می‌کند ‏راهبرد تامظارن اتقؤيمن: بدا حالی وا در نظر بگیرد ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 390:
كرى را هر نظر بكبريد كه قبمت دارابى (,8) هتكاء بمزرسسي د كوتامترء بالأست: جزبته فراردل با مبروسيدى " سید طولانی‌تراندکیبیشستر از ۸ -رداست و #قیمت دز باهبدتاسقاوتتقویمی عن!() قبفت توق تفرگ به قمت ار راهبرد فویمی خوش نان تضمن قبمت توافی بالات از فيمت بجارى افهرست مطالب > 

صفحه 391:
ul ‏سید‎ .باش سرمايه كذاز مقدار كم إبى توافقى باشد. قابل توجهى متوجه افهرست مطالب > 

صفحه 392:
Tao alta tl ‏ادها‎ ۲ PSY Ua ae, ‏داهبردهاى تركبى نانفارن خوث ينات ده و قوس همگی با تفه از رید‎ Ga PE ALARA A AIP SAT IGA AM IL ‏یک‎ خوشبينائه و بدبيناه, قراردادهاى اختيار خريد دارلى قيمتهاى نوافقي ازت و تاريخ القضاى يكسان هسنتد. در راهبرة تركيتى نامتقارن تقويمى: قراردادفاى ‎oad‏ اعمال يكسات و تاريخ انقضاى متفاوتى بودتد. در «راهبرفهاى ‏ترکیسی ناما ‏هر دو ‎ol gle‏ عاملباعت می‌شسود که دمنه الگوهنای احتمالی مود انا ‎ ‏تراگوشسی(۱) ريخ اقضا و قیمت توافقى قراردادهاى اختبار خريف ‎ ‏ابد ‎wr ‏راهبردهای ترکیبی متقارن این مزا کال ترکی‌های معل ات هر رده شیر ریاد وتا ‎ ‏فروش صاره بر یک مسهام خاص اسست كه عبارتند از: راهبرد ترکیسی متقارن با زیخ انقصای یکس ان( یا رابرد استرادل ‎ ‏الست تلظ يبز" ‎iets ‎ ‎Salat aly ‎ ‏از مداولتریسن رامیرهی ترکیی مقون:رهبد «استرلدل» اسست. ‏اقرارداد اختبسار خزيد و قرارداد اخنبار فروش يك دازابى رابا قيست توافقى و تاريخ انقضای یکسان در بر مى كير ار ‎)٩-۱۰(‏ شان داده شدء ‎ ‏الكزئق سود ابن واغيرة هر نمر ‎ ‏أت قيمت تؤاتقن نزابا #نشان مدميب ‏اكر قبمت دازايى در تاريخ انقضاء به قبمت توافقى قراردادها تزديك باشد رابرد ‎ ‏به زيان منجر مىشود. كر قيمت دا ‎ ‏یی توسان شدیدنی در اطراف قیمت توافقی ‎ ‎th eth‏ سرمايه كذار سود قابل توجهى بدست م ىآورد. بازدهى ‎spread‏ تمد سوه ‏افهرست مطالب > 

صفحه 393:
۹۲ مبائىمهندسئمالن ومديريت ريك يادى داشسته باشدء اما جهت نوسان (كاهش يا الفزايش) را نمىدائد. سرمايه كذار نظر بگیرید که پیشبتیمی‌کندقیمت یک داریی که در حال حاضر ‎۶٩‏ دلازاسست, سه ماء بعد با توسان زيادى مواجه خواهد شد. سرماي كذار يا خريد يك قرارداد اختبار rents رازدا اختباز فروش با قيمت توافقنى ‎NOV‏ و با تاربخ اتقضاى سه اماه بعد از راهبرة استرادل استفاده مىكند. فرض كتيد هزيته قرارداد اختيار خريد ؟ دا لار باشده بنابراين سرمابهكذارى اولي مورد نيز ‎٠‏ دلار “رثليت مانده باشد. هزينه إين راغبر از یه یه کم می‌شسود. اگ مت دارایی به ۷۰ دا یبد سود سرمایه فا ۱۳ دار و اک افهرست مطالب > 

صفحه 394:
ادها اختار امه ۵ ‎Ta‏ به ۵۵ دار کاهش بابد مسودا ۸ دار اسست این مشال در جدول ‎)٩2۶(‏ خلاصه بيك موضوع مهم مرنبط با شسركته به زودی اهلام شود اله لازم يست که دق ايسن مواره رخ بدهد ثلا اكر ديدكاء عام در مورد زار ان باشد که بهزودی توسسان گر و اشتارمعاله متفکس خواهد شاد. سرمیگذارمتوجه میشسود که قیمت قراردادهای شدیدی در قيمت‌ها رخ خواهد دا نیشن در قیمت‌های ترازدادهای اختيار معاملاتى كه انتظار مى رود قيمت مسهام آنها داراى نوس بذيرى بيشترى باشتد در ایس ا قزارةاتفاق اخجار محافله غنازة بر سها: أسته بابراي: soe به متظور كارايى و الريخشى هر جه بهتو راهبرد اسسترادل. لازم ست سرمايه كذار اعتقاد ديدكاه ساير افهرست مطالب > 

صفحه 395:
۹۴ + بان مهندسیمالی و مرت ریک ‎Se Maa se‏ ترادل ال يا «استرادل ‎ ‏وش«( عکس موقعیت نمودار (۹-۱۰ م‌باشسد. ‎ ‏روش با قبمت توافقى و تاربخ انفضا يكسان صورت ‏مىكره البته اين راهبرد داراى ريسك بالايى مباشد. جنانجه قيمت سهام در ‎ ‎Seog Lab‏ قيمت توافقى باشد متجر به سود ا ورى قابل توجهى م ىكردد. ‏اداشته باشتد. مقدار زيان نامحدود خواهد. ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎۳ ‎"Sadie Purchase stad wie ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 396:
‎ens‏ ب اسفاد از ‎ ‎ ‏به سرمايهكاقار مطمئن است كه قيمت سهام يه شدت افزايشن ‎ ‏بين مىكند كه مقدار كاهش قيمت سهام. بيشتر از مقدار افزايشن آن خواهد بؤد. در راهبرة اس ترب نيزء رماي ه كذار مطمئن اسث كه قيمت سهام داراى نوسسان بلایی خواهد بودولیکن در این حالت. سرمایهگذارپیش‌ینی میکند که مقدار ‏افزايش قبمت سهام: خیلی بیشتر از مدا کاهش آن خواهد ‎ ‏راهبرد تركينى متفارت با قيمت توافقى منفاوت (استراتكل)' ‎ ‎aay ‎ ‏وه" يك قرارداد اختيار فروش با تاريخ انقضلى ‏یکسان و قیمت‌های تواققیمتفاوت خریداری می‌کند اگوی سود خاضل از بكاركيزق ‎ ‏راهبرد متقارن با قيمت تواففى متفاوت (استراتكل) شسبيه راهبرد متقارن با قيمت ‎ ‎ ‎Wag Vo ead yo ad alas lst ‏توافقى يكسان (استرادل) است. سزمايهكذاز‎ ‎ ‏اره جهت نوسان (كاهش يا افزايش) آن مطمئن نيست. با مقايسه تمودارهاى (6-11). ‎ ‎ ‎0000000001 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 397:
و ‎٩-۱۰(‏ در مىياييم كه نوسان قبمتها د, قبمت مبانى ‎Cental)‏ برسدء ريسك اين راهير الكوى سود حاصل از بكاركيرى واهبرد استراتكل يستككى بها بن دارد كه قیمت‌های وافقی چقدر به هم ترذيك هسعند. هر قدر تفوت و فاصله ان قيمت‌ها بیشستر ‎NY‏ ريسك كاهش يافته زیادیداشته باشد تا سود بدست آید Se i ces Wy یک راهبردریسکی است که زین بالقوه ‎٩-۴‏ سایر بزده‌ها ‏كل ين قصال هاافقط: رع رونا مورد الننظاف براق ايتاذ رايطه ین قیمت نام ‎ ‏سود وا و ‎la‏ اختيار معامله ازويايى كه در زمان 7 ‏متقضی من‌شوتد با هر قیمت ‎GF‏ محتملی در دستر ‏زمان 7 بدست آورد. ‎ ‏باشدء در عرصة تتورى هر نوع ‎ ‎las pal ote:‏ تركييى نامتقارن بروانهاى را در بر م ىكيرد. ‎ ‏اى اختباز معاملة ب آیمت‌های ‎Ke Ky Gi‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 398:
‎yy = Ry = Ry 9 Ry < Ry Kp‏ نسووار(6-۱۳ بازده حاصل ‎ ‏انش انم نهد می‌تران همچون یک زاوبه۱) در نظر گرفت که هر چه ,4 ‎ ‏+ بههمدیگر زدیک می‌شوند.زوهمزیور کوچک‌تر میشود. از طریق ترکیب مش ‎ ‏ادى زاوبدهاى كوججكه متوان تقرييأ به هر نوع بازدهي ‎ ‎٩-۵‏ خلاصه ‏قسمت اعظم رهبردهای معاملاتیشامل یک قراردد ابر ماه و سهام پیه آن استد ‎ ‎ ‎jake It alge)‏ با قروش یک قرارداد الها يوتش كار به ضوزت رید مهم ب آتاسهام موياك ف راغيرة حمايتى قراراة اشتیارفروش: شامل رید یک قرارهاد اخنار فرش تخرد متام یبش ‎Galaga‏ ‏ذاد اختيار ‎ ‏لى و راهبره دومى مشابه خريد بك قرا ‎ ‏راهبردهای ترکیی نتارنمی‌تواند به صسورت ترکیی از تلا موضع معاملاتی ‏بسا جند قرارفاد اختبار خريف يا اخخاذ موضع معاملاتى فر دو يا جند ‎ ‎ ‏هدن شبن با رید یک قرارداد اختبسار رید (فروش) ‎Sad‏ ‏تواقفیی پاین و فروش یک قرارداد شتا ‎ ‎ ‏ید (فروش) با تست ‎Ny A‏ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 399:
ry oc, الى مهندسى مال Sn Ga ys ARES Sy FY Sly LBA Spay a Se توق الاو فروش یک ترادد تیار خزید(فروش) با قیمت ‎oil GB‏ ارجا apa راهب رد تامقارن پروانه‌ای شسامل شید قرازدادهنای انار رید (فسروش) با افيمستحلى توافقن بالاو بابون:و فروش دو قرارداد اختیار دید (فروث تقريباً وسط دو قيمت توافقى فبلى صورت مى كيرد ) با قيمت توافقى راهيرة تامتقارن تقويمى شامل فروش يك قسرارداد اختيار خريد (فروش) با زمان سررسيد كوتاه مدتتر و خريد بك قرارداد اختيار خريد (فروش) با سر رسيد بلندمد تقر he راهبرة نامتقارن تراكوشى با خريد يك فرارداد اختبار معامله و فروش يك قرارداد اخت ار معامله ديكر صورث م ىكبردا بد نحوى که قيبت توفققسن و زمان لتفضاء هر دو راهبردهاى تركيى متفارن شامل خريد يا فوش هر دو قسرارداد ا فروش صادره بر سهامیکسانی است. يك راهبرد متقارن استرادل به صورت خريد يك قرارداد اختيار خريد و يك قرارداد اختارفروش با یمت توافقى و تاریخ اقضای یکسان اجاد ى شوة. راهب امسترب شامل خريد يك قرارداد اختبار خريد و دو فرارداد خر فروش با قبمت توافقى و تاريخ القضلى يكسان مىباشد. رامبز استریپ شامل خریددو قرارداد اختبار حزيد ن يك قرارداد اختيان خروش با قبمت توافقى و تاريخ انقضاى يكسان مرباشد. راهبرد استرانگل متشسکل از خر فروش با قیمت‌های توافقیمفاوت و تاريخ انقضای یکسات است. يك قرادد ابر خرید و یک قراردد انا ‎er‏ روثن‌هنای فترقه زوش ها واي وج ود درد که زا نادهاز ‏قرادادهبایاختب ار ‎eee olny Oye al‏ راایجاد نود بنه همین جهت: ‏افهرست مطالب > 

صفحه 400:
To dele ‏هی ار‎ معاملات قرارفادهاى اختبار معامله به طور بيوسنه در حال افزايش است و توانسته اكثر IS lege افهرست مطالب > 

صفحه 401:
1 منظور از خیرات فروش ‎oer ps Sas oa (Protective put) Jota‏ معاملاتى ذر اخقيارات خريد معادل يك اختيار فروش پوشش‌دار است؟ در روش ایجادرمپردترکیی تاتقارن بیان را تسد * بجه موقع اتنغاذ راهبرد تامتقارت بروانه الى به تفع سرمايةكذار خواهد بود. *: اختيارات خريد صادره ب مسهامى با فيمشهاى توافقى 14. 11/3 و ‎1١‏ دلار موجود سنت كة تاریغ قضای همگیآنا در سته ماد ويك اننت, قیمت‌های ان اختاراتبه ترتیب ۲۰۴و ۵" دار اسست. توضیحدهید که چگونه میرن با استفانه از ارات دست يه جاه راهبزد نامتقارك برواتهلى:زرد؟ جدول تقييرات سود با ترجه به يمت هام bile ot ‏جحكوته راعبرة معاملاتى منجر به راهيرد نامتقارن تقويمى معكوس م ىشوذة‎ ۵ عقوت ین رال و ات هزیته یک الختيار خريد با قيمت توافقى ‎8٠‏ دلآر. معادل ‎١‏ دلار مىباشد. هزينه يكن اختيار فروش با قيمت توافقى 50 دلار نيز معادل * دلار مىباشد توضيح دهيد كه جدكونه. امتوان با استفاده از اين دو اختيار معامله: يك راهبرد استرانكل اتخاذ تمود. الكوهاى سود حاصل از استرانگل افهرست مطالب > 

صفحه 402:
مقدمه‌ای بر مدل درخت دوجمله! افهرست نطائب > 

صفحه 403:
افهرست مطالب > 

صفحه 404:
فصل دهم fey Ae KS Sy ‏اال درخت دوجمله‌ای‎ إل برا قيمتكذارى اختيار معالهاست, این مدل ه صورت یک دیاگرا ست که صیرهای ‎Sy A‏ ‎Dace!‏ سهام در طلى عمر اختيار معامله لى كتف نشان مدهل ‎ ‎ta al a‏ درخت دوجملداى را بررسى م ىكنيم و. ‎ ‎pig kent aah‏ بت به روک شام ‎ ‎ ‏إبحث مطالب: مشنابه مقاله مهم كاك ‎ ‏می‌باشد که در سال 1۹۷۹ متشر شد ‏در این فصل ماه کات میبرازم بحث طرح جات استفاده از رويعهساى رياضى, با امستفاده از درخست دوجملداى رابه قصل ‎1١‏ موكول ‎me ‏افهرست مطالب > 

صفحه 405:
بحث را با یک بیکتدقیمت سهمی در ال اضر +7 دلار است و يقين داريم كه بس انر اقيمت آن +7 دلار با 14 دلار خواهد ‎pale gets‏ روش یک اخحیر هید روپای وا ناب كيم نه طیق آنه داجد ‎ ‏می‌تواند سسهم مورد بحت را ظرف مدت مسه مهب قیمت ۲۱ در بخرد. و می‌دانيم که قيمت سهم ۲۲ دلار ا ۱۸ دلارخواهد شد. بس در مور ارزش اختيار معامله هم دو احتمال وجود خواهد داشت اكر قيمت هم به 77 دا اندازة يك ذلار ‏اختیر معمه میور ‎ ‎ ‏راهد داشست و چنانچه قبمت سهام میورب 1۸ دار تزل اد ‎ ‎Some ‏وجودتدازد کترن ‏مىدهيم: به طورى كه در مورد رزش بدرة ‎ ‎Als gy alg ula Aly‏ باشه .دن لين الت جوت بشزة ها دون ‎ ‎ ‎ ‏ریسکا ‎ ‎hee ae cl‏ ابه ارمقان آوردة لذا ‎a plage le‏ ایجادبره را محاسبه كنيم و ‎ae ‎ ‎ ‏له یت مهم بر ‎ec‏ در 1۰ - ,9 تست مهم ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 406:
‎yee ab‏ درخت درجمل: ‎ ‎Bh Oy BUI BI Wee gual‏ پهادر ونور مض ار نامه لیمک ‎ ‏ارش آن مىتوائد تنها بكى از دو حالت را به خود يكير ریسک تشکیل دهیم. ‏يك ‎MS A SB a a‏ اد سیخ اسهم یر ‏خريسد و يك اختيار خريد برئى موقعيت فروش مى باد مسا ‎pag es‏ يدرة دون ‎ ‏ش شرا که پدرةپدون ‎ ‎ ‏ربسک تشکیل می‌دهد. محاسیهمی‌کيم. در صورتی که قيعت سهم ا ‎Wes‏ ‏دلار برسد ارزش سهام 17 دلاو و ارزش اختيار معامله يك ذلار م شود ‏كل بدرة مزبور ‎١‏ - ۲۲۵ خواهد شد. در صورتی كه قبمت سهم كاهش يابد و به 16 دلار ‎ ‎ ‏يعنى ارزش ‎ ‏برس رزش سهام به ك1 و ارش اختيار معامله صفر خواهد شد ‏در تجه ارزش کل ‎ ‏بدرة مزبور ۱۸۵ خواهد شد. ‎ ‏اکن هار طووی اعحاب کنیع که ردو مقدار زو پاز شرندا پدره مور ‏بدون ريسك استه يعنى ارزش نهابى بدره براى هر دو حالت ذكر شده. يكسان خواهد ‎ ‎Ha ‎ ‎va ‎۳ ‏یک بدرة بدون ریسک عیارت خنؤاهد بوه از‎ ‎ ‏خرید: ۰/6۵ سهام ‎Aen Jas ۱ ‏فروش:‎ ‎ ‎ ‏أكر بعد اسه ماه قيمت مهم فنوق به 5 ذلار افزايشي می‌شود با ۱ ‏و برعکس: اگر بعد از سه ماه قيمت مهم مزيور به 14 ول ‎ ‎۸ ۵۵ ‎ ‏دون توجه ه اتکهقیمت سهم افزایش با کاهش ‎JS ge yg‏ ‎ 

صفحه 407:
لق يعس نا رمي ولق ‎eae a‏ برابر با ۴۵ دلار خواهد بود. ‎ ‏ايدون ريسك را براى دارتدة آن به ارمقان ‎le‏ فرض كتبد. در مثال بالا نرخ بهره دون ‏ريسكه سالياته 17إزياشد بدين ترتيب براى محاسبه ارزش امروز بدرم مربايست ارش ‏فعلی ۴۸۵ دار را حسا کنم: ‎yw‏ ‎woes ‎ ‏میدیم یمت سهم ملکور در حال حاضر ۲۰ دا است.اگ یمت ار ماه راب انشان دهيم: اررض برتفوليوى مزبور در حال حاضر عباوت است. ‎00 ‎ ‎ ‎ ‎ ‏این ار بدا معتی اسست که در خالت عنم وجود فرضت‌های آرینرا ارزش فعلی ‏أختيار معامله موبايست ۰۱۶۳۳ دار باشسد اكر أرزش الختبار معامله از ‎٠18+‏ بيذ ‎ ‎۳۳۶۷ ‏از‎ pS wit ‏ذه يدون ريسك به ارمفان بياورف أكر اوش اختار معامله‎ ‏امكان وام كيرى با نسرخ بابيزق از بازده‎ ‏اد تست زج دز ار هزینه در بر دشته باق ‎ ‎ ‏كمتز از ۰/۶۳۴ باشسد فروش امستقراضی بد ‎ ‏دون ريسك فراهم مىآوود. ‏حالت کلسی ‏يا استفاده از مثالى كه ‎ ‏الا مطرح شدء م توانيم در حالت كلى سهمى را در نظر بكيريم كة قيمت آن در حال حاضر .5و قيعت جارى اخقيار منامله آن ‎SA PS Atl‏ ‏كه طول من اختيار معامله تا ومان سزرس هد باشسد وهر اين فاصله زماثي» قيمت اولية. سهام از مقدار ,5 افزايش بيدا كرده و به «,5 برس يا ابتكه قيمت سهام تتزل يافت وب امقدار 5.4 برسد. به طور كلى ‎١‏ < بدو ‎١‏ > 4 است. هتكامى كه حركت قيمت سهام يك ‏حرکت به سمت ‎Dy‏ ‎ ‏) باشد ۱ - مد درصد افزایش تیمت سهم را ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 408:
i pdr ‏که حرکت قیشت: وب پین (امشن) بشید دض کاهشن قیمت‎ alta ال - ۱ است.همچنین گر یمت سهام از .هر یک حرکت رو به بالا داشت هد ‎te SS‏ (الرزش) اخخار عامل يبر ارات و اكر قيمتا مسهام از .8ب cn Si Sd دب پیین دشته باشد. فرضی میکنمبزه ‎ha lee Se‏ تمودار ‎AOD‏ این مدا حال به مثال قبلى بر م ىكرديم؛ هر مثال مزبور بدرءاى تشكيل فاديم كه شامل اتخخاق كنيم el ae یک اختبا خریدمعاملهبود. ار رد «موتعیت خریده سهام و «موقعبت فروش؛ اكه قيمت سهام يك حركت زو به بالا اشتة باشك إرؤشن ببدرة مذكوز در ار امعامله عبارت شبواهد بود از هو و اگرقیمت سهام یک حرکت رو ‎lS aly‏ باشد ارزش بدرةتشکیل شده در پایان و]- هلبد ارزش بدرة مزيور در دو حالت فوق هتكامى يكسان شجواهد بود اشكل 10-7 حالت كلى قيستحا سهاو ار ددرت افهرست مطالب > 

صفحه 409:
بای مهندسی مالی ومديريت ريسك ‎Sy‏ ازمفان بیاورد.ابطه (۱۰-۱) که نسبت تقیر در قیمت اختیار معامله به تخیر ‏كيم سه مريجر ككره را نشان می‌دهد. كر ترع بازفة يبون زيشى را با تشان حفيتي ‎ ‏سیر - هه هزينه ايجاد بدرء هم برابر ست به ‎sans‏ ‏خواهیم دشت؛ ‎ ‎S.A == (Sud = fhe ‎= (Sad = fhe ‏ين زفنة توم عاد 8+ ان ند کر‎ ‎ ‏۷ ‏به وابطه زير مىرسيم؛ ‎ ‏رايط( یز( جيزها مسر ‏معی رد یه فرق را توت و یط ۱۰-۲ محاسبه كرد ‎ ‏ین تیب ‎aly ge‏ با اتف ‎et‏ قيمت أخثيار معاملة را هر یک مدل: اشسكل (1-١1)مثال‏ راب صورت مدل درخت دوجملداى براى شما به تصوير كشيندة ‏اجمله‌ای سادهپدست آوريم. مجددا مثال ذكر شده را ه اطر یرد ‎ ‎ ‎ ‏وا ال فك بدا متیر زرا يا استفاده از رابظه ‎:)1١-5(‏ مخاسبه مىكتيم. ‎ ‏عه ‎ ‎20 ‎ar ‎ ‎5 ‎ ‏وبا جايكذارى 52 ‎May‏ )0-1( ‎ ‎(usar \ sorte ‎ ‏اين مقدار برابر با همان مقدار بدست آمده در بخش قبلی است. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 410:
‎yee ab‏ درخت درجمل: ‎ ‏عدم ارتباط به يازذه مورة انتظار سهام ‎$ALE‏ ابنكه ما احتمالات افزايش ويا كاهش قيمت سهام را ‎ ‎ ‏معامله ذز رايطه ‎9١-6‏ ‎ ‎ ‏قیمت الختيار معاملداى دست مىبافتيم كه در بالا آن را محاسية كرديم و اين باعث شكفتى ‏است چرا که احتمال حرکت ‎Sab Mee cad‏ ‏لى سهام فوق كاهش يابد اما لين ‎ah‏ ریش أختيار ختريد مهام مذكو ‏وع نمى ببوندد. ‎ ‎ ‏د افؤايش و قيمت اختيار ‎ ‎ ‏ديسل اصلى اين موضوع آن لست كه ما اختيار معامله را در قرايظ «مسظل» ‏اقيمتكذارى نم ىكنيم. ما يك اخنبار معاله رابا توجه به قيمت سهام بابه آن قيمتكفارى ‎ ‏امىكنيم. در واقع احثمالات كاش يا افزايش قيمت سهام قبل در قيمت سهام دخخالت دادم ده اسسته د ترجه وکنی که م م‌خواهیماشتیار معامله وبا توجه يه اقيدت سهام آن قيمتكفارى تعاييم. نبازى به دخالت دا ‎ ‏أبن احتمالات نيست. ‎ ‏۱۰-۲) ارزضش گذاری بی‌تفاوت تسبت به زیسک!) گفتیم که رای محامسبهقیمت اشتارمعال» ضرورتی نداد احتمال افزیش يا كاش قیمت مسهام را محاسبهکتیم. ولی در رابطه (۲ ‎ ‏0 مىتوانيم متغير زرا احتمال یش ار حوكت فبمت مسهم و م- ‎١‏ را احتمال كاهش در حرككت قيمت مسهم تفسيسر کنیسم؛ در این مسورت رابطسه زیر بانگ رپ ازده سورد اتظسار خر معملنه ‎ ‏وام ‎het‏ ‏بر ‎Aa‏ )0( بان می‌کند که ار ‏بان تفسبر از ‎I ge ‏ده بدون ريسك تنزيل قده‎ ‎ ‎ ‎ ‏اكتون مى تؤانيم - با توجه به اينكه احتمال حرکت رو به بالاى قيمت سهام با م: ۳ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 411:
بای مهندسی مالی ومديريت ريسك هاده مشوه- بازدء مورد اتظار سهام را مورد ارزيابى قرار هيم ‎Pd Sad‏ ركم - ‎yy nd = EUS)‏ اننظار سهم در زمان 7 يا 4ج( ‎Bis) =P5,u—‏ با جایگذاریوابط ۰-۴ دارم ‎EGD=Se7 (1) dal,‏ رابطه فوق تشان میدهد که قیمت سهام با متوسط ترخ بدو ‎er‏ رشد مىكند در واقع امتغير #ربرابر با احتما به بلاست. به مب مركت ليمت كه نوع يلزه سهم را معافل ترح بازده بدون ريسك فرضن كتيم. در دنيايى كه در آن سرمابه كذاران نبت به ريسك بى تفاوتاتد سزمايهكثاران بابك صرف ريسك جبيزئ مطالبه تم ىكنتد و ترخ بازذه سورد اتتظار همه ارراق بهادار. راب ثخبههبدون ریسسک خوامد ‎Bin tn ge LEE MYST) ay‏ که ما را احتمال حركت قيمت سهم رو به بالا فرض مىكنيم: در واقع در دنباى بى تفاوتى به ريسك هستيم. ربطه ‎.)1١-1(‏ ان مىدهد كه ارش الختبار معامله را مى توان با تتربل aghast ‎bch yah‏ آن با ترع بره :بدو ‏معافلة است که ‎ ‏التبجسه فوق در واقع يكسى از اصول كلى در قيمت كذارى اد تحت عنوان اشرابط بىتفاوتى نسبت به ريسكه تاميده مشود. لبن اصل يبان مىكند كه ما نگ نظر يكبريم در عمل قیمت‌های محاسبهشده تحت شرایط «ریسک گریزی؛ در جهن واقعی ‎ ‏قبمت گذاری اختا معامله میتانیم فرض معنوتیت کامل از ریسکا ‎ ‏بررسی مجدد درخت دوجمله‌ای یک دورای اکنون ما مجددًبهشسکل (۱۰-۱) بر میگردیم و نشانمی‌دهیم که ارزش‌گذاری تحت شرایطبی‌تفاوت نسبت به رسسک» همان جوابی را به ما مىدهد كه در شرابط بدون آریترازبدسست مي‌آوريم. در کل (۱۰-۱):قیمت جاری سهم ۲۰ دلار است و ممکن است در يايان سه ماه 78 ذلار يا 14 دلار شود. اختيار معامله فوق را يك اختيار معامله. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 412:
‎yee ab‏ درخت درجمل: ‎ ‏خريد ارويابى فرض مىكنيم كه داراى قيمت اغمال ‎7١‏ دلار ست و هر طول سه مله ‏مهلت آن متقضی می‌شود. رخ بهرهبدون ریسک, سالینه 13۲ است. ‎ ‏گفتیم که احتمال حركت رو به بای قیمت در شرابط بوتفاوتى به ريسك است و ‏از رابطه ‎)1١-5(‏ مقدار آن را محاسبه كرديم. همجنين بحث كرديم كك ار ‏اش موه انتظار ‎ ‏مهم در شریطبی‌تاوت به ریسکهمی‌باید دای بزدمی معلدل ‎Say gage fy‏ ‎ ‏۷ باشد؛به عبرت دیگر راب زیر اد صحیح بش ‎Testa paren‏ ‏يا ‎ ‏که در نتبجه «میبید راب با ۰/۶۵۲۳ باشد. ‏بايا سه ماد اختيار خريد فوق 18015 احتمال دارد كه يك دلار اشن داشتة. ‎ ‏باشسد و ۰/۳۴۷۷ احتمال دارد كه ارؤش آن صفر شسوف لذا ارزش موره انظار آن عبارت ‏مدر بر اه ‎ ‎ ‏در هنياى «ريسسك كريزى» ابن مبلغ موبايد با نرخ بهره بدون ريسك تتزيل ش ججازى اختار معاملة عبات ات او مرح امم ديج و ‎ ‎Lait ‏مقدارى اننت كه قبل منحاسبه كردهم: در تيججه ارش كذارى با فرض‎ a ‏بىتفاوت نسبيت به ریسسکه ا اعدم وجود فرصت آربيترازه جواب يكسبانى بده‎ ‏من‌دهد. ‏دنياى واقمى در مقايل دنياى بىتفاوتى به ريك لازم اسست تاكبد كنم كه مي احتمال حركث رو به بلای قيمت‌ها در سرابط بی‌تفوتی ‏نسبت به یسک است. معمول ان مقدار. معادل احتمال افزابش قيمت در دنئى واقمی ‎ ‏ماء ‎POT‏ بود. وقتى كه مىكوبيم احثمال افزايش قبمت در دنياى ‏بىتفاوتى به ريسك 1881 اسستء بازده مورد اتنظار مسهام نيز معادل ترخ بهره پدوت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 413:
الى مهندسى مال وینک 141 خواهد ون حال فرض کنبد که در دثياى واقعى. بازذه مورذ انار سسهم 1/ باش د واف م احتمال افز قیمت سهام را نشان بدهد بنابراين نحواهيم داشته م ۱۸0-۱ +۲۲9 يا حل معادلة ال مقدار ۰//۰۴۱- 0 خواهد برد بارده ورد اتظار انار معامله در دتیای واقعی هم معادل ۰/۷۰۴۱ خواهد ود م۱0 متسفانه محاسبه نوخ تنیلدقیل رای تزل باده مود انار در دای واقعی ید آسان تست ویسک 7 یک موقعیت خرید اشتارمعامل يشتر از خرید خود ‎el he‏ در نیج ترخمناسب برای ‎Jeg‏ بازده انار خر ‎ ‏۶ خواقد ‎ ‏بود. بدون دانستن قیمت ‎get lian Jat‏ ‎ale tees BAM ZI‏ ریسک, یک ابزار تسهیل کندء ‎ ‏م محاسبه کم که رخ تزیل چقدر ‏و مناسب جهت بدست آوردن فيمت اختيار معامله است؛ زيرا ما می‌دتم که در شرایط اب تفت بت با ینکن ‎ ‏ده مورد اتتظار همه حاراييهاء معادل ترخ بهره بدون ريسك اسست و رین اين فرخ برلى تتزي ل هركونة يازده موزة انتظار مورد اسستفافه نار ‏مس گرد ‏۱۰-۳) درخت دوجمله‌ای دو دوره‌ای اكنون سا بحت خوه را در مدل درخست دوجمله‌ای گسترش داده و مدل‌های درخت. دوجمل‌ایدو مرحله‌ای را پررسسی می‌کتيم. شکل (۱۰-۳) این مل دودورای را رای شم به نمیش می‌کذارد.همانطور که در شکل ‎ ‏فوق ملاحظه مىكتيد. قيمت سهم در بدا ‏حركت م ىكند. ما فوض م ى كنم که طول هر در زمتی مه ماه اسست و نوخ پر پدون ریسسکه ان 71۲ مد ‎ ‏ار است و در هر دور زمانی ۱۰لا ی 1۰پ ‎ ‎BB Ep IT de sl gi) leg ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 414:
همچون ‎ad ld De‏ انقضای سهم را ‎٩۱‏ دلار در نظر می‌گيريم هدف ما از تحلیلهیی که انجام می‌دهیم. محاسبهقیمت اعمال الختيار هر اولين كره ادرخت موباشد ‎é‏ اين كار لازم ست که در هر مرحلة مد ها لأ بكار برديم. اجرا كنيم. نمودار شكل ‎.)1١-8(‏ شبيه تمودار شكل ۱۰-۳ است با ‎Scat gil‏ دن اين تمؤار قيعت متهم :و قينت: اعمال معن كه ذكر شدة أن ‎i)‏ ‏بالابى قيمت سهم وعد بايين آنء فيمت اعمال اختيار مرياشد) قيمتهاى أعمال اختيار معامله در كرمعاى باياتى: به آسائى قابل محاسبه است. اين قيصتهاء در واقع نشان دهندة ابازدههاى اعمال اخثيار معامله در هر كره است. در ره قيعت مهم 16/7 و قيمت اخفيار معامله ۱۳ كرسهاى 6 و 6 تيار معامله بدون ارؤش و به عبارتى ارش در گسره >.قیمت اختیر مدمه صفر اسست. چون كسرء )به كرمعل جو متهی وق قيمت الختيار معامله صفر اسست. برای ایتک ونیم قیمت. 

صفحه 415:
0 با توجه به دادمهاى فوق. می‌توايم مدا مرا از رابطه ‎40١ ١-(‏ محاسبه مىكتيم كه مقفار آن پر 2۰/8۵۲۳ مشود با استفاده از رابطه ‎1١-5‏ مئتوانيم قيمت اعمال اختيار امعامله را ذر كه 8 يدست ‎ast‏ سس EHD ‏اطي لوعن‎ TT x + ما قیمت اختیرمعمله وا در رای 8 و 6 محاسبهم‌نيم. قيمت امختياز معاملة در كر معادل ۲/۰۲۵۷ و در ره ۲ معدل صفر اسست. رای محاسسبه ارزش معامله در كره ب با استفاه از راطه (-۱۰ دارم ‎OF 8۵۱۳۶۲۰۲۵۷ PAW = TAT‏ > رزش اشتامامل در ره ‎ ‏أين مثال ما دو 4 (درصد افزايش و كاهش قيمت) را در هر گر یکسا فزض کرقیي ‎give eA AAS hale pa Malta sagan‏ ‏در نیجه احتمال بی‌تفرتی بهریسک «در تمام كرءها یکسان است. ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > 

صفحه 416:
نون ما می‌توانم مال فوق را با اسستفاده از مور شسکل (۱۰-۶), در حالت کلی بیان هر مرحله زمائى ممكن اسست دو نوع قيعت سهم وجود دافسته باشاده يعنى در صورت افزا ی قیمت در لاو در صمورت کاهش قیمت د ‎iio‏ ن‌شوه به ختات له ‎ ‏جود و ینت اسهم بت ها ‏نك و در مرحله داز هه قیمت مجتمل الوقوع يعنى "عارك .ول وجود ‎ ‎۱۰ ‎ ‎56 ‎ ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 417:
داد همچنینقیمت‌های انار معاله در هر گره مشسخضص شسده است؛ بای نله بسن از دی حرکست رو به لا از تشن ف اختیر معمله به صورت المايش ماد می شسود رای ان ترخ بهرة بدو ريسك از + وهر فاضله زمائى بين ذو كرة را 8 سال نش me رویط زیر را نوشت: ۵-8 + ی از( خی دول ‎OV day‏ زا-۱ رامع با جایگناری رویط (۱۰-۵) و (۱۰-۶) در اه 40۰-۷ دارم 18 Bg #100) — Plug * ۱-۵ ‏ار‎ این ما سل رزش‌گذاری ‎aan aE ISS Sag Sly‏ 290 متیرهای آ.(- 120۱ '(- ‎)١‏ اختمالات ازا که در میتی ساصل شسده است. یت انا cules yaya ‏امعامله برا‎ با تنزيل بازده مورد انتظار با تخ بهرهبدون ریسسک است. با اضافه كرد مراحل بيشتر به مدل درخخت دوجملداى. تغييرى در اصل ارش كذارى ب تفاوت به ريسك حاصل نمىشود و فيمت اختبار معامله. همیشه مساوی است با ارزش مورداتظار تزیل شده پا ترخ ‏ ۱۰-۴ مثالى در مورد اختيار فروش مایم تن بتک دز مشتقاتی استفاده فصل توضیح دادیم را م‌توان رای قیمت گذاری هر نیع اقيمت اين مشتقات يستكى به قيمت سهامى داشسته باشسد که تقیرات قیمت سسهم مذکور به صورت دوجمله‌ایباشسد. یک | شروش اروپای با یمت اعمال ۵۲ دار بر روی سهمی که قیمت‌جاری آن ۵۰لا ست در نظ يكبريد. ما فوض م ىكتيم دو مرحله زمانى در فاصله ب باشد و در هر فاصله زان حرکت قیمت سسهم 13۰ بل با 19۰ پیین است. ترخ بهره دون ریسک را هم 1۵ در نظر می‌گيريم. درشت درجملهای مدل فوق در شسکل ۱-2 به تصویر کشنیده شنده است. احتمال بی‌فاوتی بنه ریسک (2) عبارت افهرست مطالب > 

صفحه 418:
وت ‎dee‏ ری رز شكذا a paar ‏مود‎ كرفت همگی از نیع ربمت ييز تعمیاخیارمنعیی وود دق روپایسی بود.اکسونمی‌نخوامیم چگونگی قبمت ای اختسارماملات آمریکایی ربا افهرست مطالب > 

صفحه 419:
‎gle ۷۸‏ هندسی مالی مرت ریک ‏استفاد از مدل درخت دوجملهای مورد بحت فرار دهیم. قيمت كذارى اختبار معاملات از شوع آمریکایی با شسروع کر در زمان 7 (تهای درخت) غاز و با حرکت به سسمت ‏عقب ادامه پا می‌کند. از است که در هر کر ‎ ‏برس كليم كه آي اعفال ز اختارمعامله بر تكهدارى آن طى مدت زمان بيشتو ‎Se‏ ‎jp bs‏ گرا پا دز مزع ‎SARS leh Sil ea‏ ‎ ‎heal ‏یش‎ ‎ ‎ ‏رزش الختبار معاملدهاى راقع در كرءهاى ماقبل آخر. بيشترين مقدار يكى از هو مقدار ‎ ‏ارزش محاسبه شده با استفاده از رابطه 10-99 ؟. بازده ناشى از اعمال زودتر از موعد. ‏شسكل (هد١٠0):‏ نشان م دهد كه اكر اختيار معامله از نوع آمريكانى باشند؛ بجه تيرق ‎ ‎ ‏در قصودار 4010-0 رخ مودهف هماتطوركة در تودار ‎40٠١‏ مینده در مقاد: ‎ ‏قیمت‌های سسهم و احتمل هر بك از آنها تغييرى مشاهده تموشود و در هر دو نوغ اختيار معامله يكسان است. همجنين همانطور كه كفتيم. ارزش اختيار معامله در كرمهاى ‏يايائى عر دو نوع اختبار معامله یکسسان لسست. در گر قيفت اختيار معامله با استفادم ‎ ‎ ‎ ‎ae‏ و ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 420:
‎yee ab‏ درخت درجمل: ‎ ‏از رابط (۱۰-۷), ۱۴۱۴۷ محاسبه شده است. در این گر اعمال زودتر از موعد ا ‎ ‎ ‏معامله باعث یک بازدهمفی (۸-) میشسود. پس کال واضح اسست که نگهداری | ‎ ‏امعامله بر اعمال زودثر از موعد آن مجح استد بنبراین؛ مت صحیح اخقيار مغامله دز گره با با ۱۱۳۱۳۷ دار می‌باشسد. در گروه > وضعیت متاوتیبرقرر اسست. قیمت. ‏اختبار معاله در این گره با استفاده از ابطه(۱۰-۲) ۹/۶۳۶ دلا 7 ‎ ‏'صورتسى كسه. با اعمال اخنيار معامله. قيمت آن براي با 1 - ‎81-٠‏ دلار خواهد ده ‎ ‏لا در ضتورتى كه بد كره © بزويم: لازم واعد شد تا اختيار معامله. ‎ ‏بن حالت قيمت صحيح اختيار معامله يرابر با ‎1١‏ دلار خواهد شف به تیار معامله را در كره با ‎ee ‎ ‏ده از رابطه (۱۰-۲) محاسیهمیکنيم ‎ ‎fae (STAT VERY VT ‎ ‏در صورت اعمال اختبار معامله مزيور. ارش أن به ؟ - +3 - :1ن دلار مى رمد بابرا بن كرء تبايد اختيار معامله موردنظر را اعمال تمود. قينت صححيح اختبار ‎alae‏ ‏این گره بر ‏در فصل ۷ آورده شده است. ‎ ‎DART La ‎ ‏ع ىكردد. جزئيات بيشستر ‎ ‎ ‎Lar ‎ ‎iad Jae bt GEG UNEASE Spy ES Ape BS ‎ ‏بنام دلنا بحث مىكنيم. دلناى بك اختيار معامله عبارت است از نسبت تغييرات ‏اليضنتة عقا :مساضله تاتقي يمت مهام ياي ده .به عباوت دوكر اين تنبت ‎ ‎ ‏ذغتدة تعدا سها استا كه بايد بمازاى هر اختيار معائله فروشقه شد تك فاريم ‏ان خطر يدون ريسك أيجاد كتيج لبهرة يدون ريسك) اين تسبت شبيه .4 است. ‏و ‎ ‏که در اوایل فضل معرفی کزدیم: عمل ایجاد بدرة دون ریک وا پوششي خطر انا( ‏كويد دلشاى اختياز معامله خريد مثبت و دلشای اختبارمعمله شروش؛ مد ‎ ‏با توجه به شسكل 1-:01. مىتوانيم ارو ‎ ‏أدلناى اخقبار فروش مذكو ‎ ‎02235 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 421:
است که وقتی قبمت سهم بن ۱۸و ۲۲ دار تغيير یعنی ۵ می‌کند.قیمت اشتار معاله از صفر تا یک دلار تقیر م‌کند در ‎Ja) IS‏ ‎ale‏ دورةزمتی اول اتود هتفر قیمت‌ها رب ‎ ‏3 ‏للقن ‎ ‎oer ‎ ‏مقدا لا در دورة زمانی دوم با توجه به تفیرات قیمت سهم برابراست با الف) اگر یک حرکت روبه ال در طول دورةزمتی اول وجود داشته باشد در ‏دورة زمانى اول با افزايش قيمت مواجه باشيم) در اين حالت داريم: ‎ ‎ ‎ ‏ب) اكر يك حركت رو به بايين در طول دوره زماتى اول وجود داشته باشف. ‎yay dale plate ‎ ‏عضوي كا دق ‎ ‎ ‎ ‏امثال درخت دوجملداى فوق نشان مىدهد كه دلتا در طول زمان تغيير مىكنة. ‏خر شکل ( در شسکل (۱۰-۷) نز از2-۰(۴۰۲۴ ۰۸۱۴۶۷ بسا ۱-تغیر میکند؛ بتابراين برای حفظ ‎4 ‎ ‏ی از ۰/۵۰۶۲ به یکی از در مقدار صفر پا ۰/۷۳۷۳ تیر می‌کد. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 422:
‎yee ab‏ درخت درجمل: ‎ ‏پوشش ریسک پا استفاده از تشکیل پدرة سهم و تيار معافلة آن لازم ‎WS ayy arly‏ ‎ ‏از ال زا دز ول ۱۱و 1۵ پزرتی ای كرفا ‎ ‏۱۰-۷) مدل درخت دوجمله‌ای در عمل توق هرهاق کف وم درل رس یک مزر پرسجومهلای لوق فردن رآ زد که ها ریز الط در ندید ركيد ادحل بورو عدي راض بره راق وت روز قري ‎dee Soh ad‏ مورد اده قار كرفت. در ‎ae‏ هنكام استفاده از مها ‎ ‏مزبور. فرض مى شود حركتهاى قيمت سها. اه شاخعاى است. معمولا طول عمر اختيار معامله مورد بحث را به *؟يا تعداد زيادى فاصله. سوم نها ‏تقسیم طول عمر یک اختیار ماه به ۳۰ فاصلهزمانی» ۳۱ قیمت نهایی ‏فاد زماتیکوتاه مدت به ضنر ‎ ‎ ‏مدت نيم كنات كوه ورة مان یک کت ‎ ‎yp‏ پا سدودنیگ میرن تین مان قیست هم وجود هواهد ددت. ‏ارزش فاکتورهای و با توجه به تغیرپذیری قیمت مسهام(0) تین می‌شود با توجه به روش محامبهکاکس, راس و راپشتین دریم: ‏دور هه ‎ ‏يا استفاده از معادلات قبلى مىتوان نشت داد كد: ‎ ‏ادراين فصل به بحث ارى اختيار معامله؛ اشارء كرديم. اكر حركتهاى ‎Saad‏ ‏اسهام دز طول عمر اختيار معام از درخعت دوجملداى يك دوزماى تبعيت كتد مئتوان ‎ ‏یک ‎ple JS tes gy gy‏ انار ماله جلدم وذ ككياق دوق ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 423:
یسسک میب بزدهیبراسر بارخ بهره بدون .نكته متوان اختيار معاملات را با توجه به هام ‎tay:‏ .راومه یه نها یمت گذاری کرد. ازع بهیدآوری است که لاز تست در هر گره از درخت ‏دوجمله‌ای, اسمالات حرکت قبمت سهم یه سمت بل اوه پین را دنم ‎ ‏هنگاسی که حرکت‌های قیمت سسهم به صورت درخت دوجماسه‌ای چند دای ‎py tale est gl Senda th‏ كار در زمان 7 (انتهساى درعت) آغاز وبا ‏حرکت به سمت عقب احامه بيدا مئكنقيمت اختيار معامله وا در هر گره به ظور ‎Sone‏ ‎ ‎iS eae‏ و در تهابشت قیمت اشتار معامله را در گر یی پدنشت مي‌آوريم همچنین در هر گره از حرکت قیمت سهم رو با با وه پین نها شرط «عدم وجود ‎lanl‏ برقرار لنت :والازم تيست احعماق فزایش یا کاهش قیمت سهم را بدانيم. ‎ ‏روبكرد ديكرى براى اندئزءكبرى اختبار معامله سهام وجود داد که به رزش گذاری بن اصل بیان می‌کند که در هنگم ارزش گذاری یط بی‌تفارت تسبت به ریسک را فرقی ‎ ‎Waheed oly uy ‏معمله پا‎ gel ‏قصل ما از طريق مال و قرء‎ ‏یط بی‌تفاوت تسسیت به ریسک با پاسخ‌های بدسست آمده د ‎ ‏اه نم توا رل نشان دادیم که پاسخ‌های بدست آمده (قیمت) ‎ ‎ ‏شرا حدم رجود ‎ ‏تغيير قيعت دارايسى بايه را بر روى قيمت ا" ‎ ‏موم زا ‎OLS‏ می‌دهد؛به عباوت دیگره مقدار ‏ات قیمت مسهام اه است. برا ‎ ‎lea Sl Saeed dient ‏ایجاد یک موضع معاملاتیبدون زینک: یک‎ ‎ ‏سرماهگذر میدب ای هر اختيار معامله فروخته شسدم. ل سهم بره بروسى يكن درخت دوجمله‌ای در حالت کلی تشن مو دهد كله ل در طول عمر اختبار عاض تقييز خطر موقعيت اختبار معامه. لازم ‎ ‏م ىكتد. ابن موضوع بدين معتى لست كه براق ‎ ‏است با توجهبه تقیر داد درصد (سبت) سهام بايه تكهدارى شده ا تغيير دهيم. در فصل بعدى؛ رويكرد تحلبلى بلك و شسولز براى قيمت كذارى اختبار معامله ‎lee‏ برس میکيم. در قصول ۱۷ ۱۳ اراع دیگر شتا مها بروسی م‌کيم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 424:
در فصل ۰1۵ رویدهای ریاضی موره استفاده جهت قيمتكفارى اخثيار معامله و دلنا را بزمتن یکلم هیر قصل ۱۱۷ بجددابه جک برختتهای دوجمامای ی یگرديم و بحت مبسوطی در مورهنحوة اجرای نها رنه میدهیم افهرست مطالب > 

صفحه 425:
مت مسهمن دس سای »6 لدت ميج افع ةدمو يقفا ماب قیمت ريسك سايائه به صورت مركب مهم مزبر ۲۲یا ۳۸دلارخوافد ود نرخبهزه ‎eae‏ اسست. ارزش ابر خرید اروباين يك ماهه با قیمت تواففی ۳ دلار را محاسبه ‎ ‏اتماييد ‎ ‏فرصتهاى آربيترازى» براى قبمت كذارى ا ‎ ‏یک مرحله‌ای تشریح نماد ‎gia‏ دای اختا معامله چیست؟ ‏قیمت سسهمی در حال حاضر ۵۰ دار اسست. منم که پس از ماه :قیمت هم مزر به ۵ ا ۵۵ دار می‌رسد. رخ بهره بدون ریسک به صورت مرکب ‎BU ong‏ ۱۰ اسست. ارزش اختیر فروش اروپیی شش ناهه با قمت توافقی ۵۰ دار را محاسبه ‎le‏ ‎ ‏۵ قیمت سسهمی در حال حاضر+۱۰ دار است. در طی دو دوره شش ماهه یعدی اتظار ‏مي‌رود که قیمت سهام با 3۰فزیش یا 10 کاهش مواجه باشد. نوخ بهرهبدون زیسک ‎ ‎ ‏به صورت مرکب پپوسته ۸ در سال است. ارزش اختيار خربد اروپایی یک سال با قیمت. ‎isis ge ly ‏توفقن ۱۰۰ دا‎ ‎ ‏عدبا توجه يه رايط ذكر شده در مسأله قبلى: ارش اختبار فروش ارويانى يك ساله با اقيمت تواففى ‎16١‏ دلار را محاسسبه تمابيد. وابطه يرابرى اختبار فروش - رد را آزمون ‎gla ‎Ss Sale ‏ا فرض كنيد تغبيرات قبمت سهام :در طول عمل يك اعتياز ازوبايى‎ ‏دوجملداى ترسيم شده باشد. توضيح دهيد جرايا اتخاذ موضع معاملاتى در سهام و اختيار معامله تمىتوان براى كل حمر اختبار معامله به صورت يدون زيسى باقى ماتد؟. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 426:
افهرست مطالب > 

صفحه 427:
افهرست مطالب > 

صفحه 428:
فصل يازدهم اخ ‎YLT AAV at id‏ طيشس بلك هميرن شزلره و «رايرت مزقوده گام بزرگی در قيمتكفارى اوراق اختيار معامله برداش عند. نتيجة كار آنها ارائه مدلى بود كه تحت عتوان «مدل بلك-شولزه معروف كشبتد اين مدل اتحوة قيمتكفارى و بوشش خطر اختيار معامله داش عه اساسى و محوری در موقیت مهندسی ملی در دهه‌های ۱۹۸۰و ۱۹۹۰ داشسته اسست. «مپرن شولز و «رابرت مرتونة pb یادی در است. همچنین این مدل در سال ۱۹۵۷ بهخاطر اهميت مدل فوق. موفق به دريافت جايزة توبل اقتصادى شدئد. متأسفانه «فيشر بلك» در سال 1448 قوت كرده يوف. كر ایشان زنه بودهبدوت شنک یکی دیگر از اراد میبد كه به آنها جا تماق گرفت: در این فصل هر مورد ال بلك شولز جهت أرزش كذارى اختبا اختيار فروش اروبايى صادزه بر روى سهامى كه سود برداخت نمىكتتد و مفروضات ابن مدل بحث خواهيم كرد. همجتين خواهيم كوشيد در مورد مفهوم «نوسابذبرى قيمت سهام؛ مفصلئر بحث كيم او نشان دهيم جكونه متوات ميزان تغبيريذيرى را با استفاده از دادمهاى ريخى يا قيمتهاى اختبار معامله تخمين زد در بابان فصل در مورد نحوه ربره مدل بلك - شواز جهت قيمتكذارى ا أروبابى صادرء بر روي سهامى كه سود مىبردازد. سخن خواهيم كفت. افهرست مطالب > 

صفحه 429:
0۱-۱ فرآین یمت‌های سهام ارگ در زا درک رتیت کار یار سا داهن چزک نی افرآيتد حركت فيمتها موبائد. يعتى كر قيمت مسهام در حال حاضر ۱۰۰ در باشد. زک عفته پا یک مسال چگونه ‎aly‏ مذک رود پی: فرض اساسی در مدل بلك شولز براى سهامى كه سود برداخت تمیکنند. ين بست اكه قيمتهاى سهام از يك كشت تصادطي» بدو مك و ‎i ang‏ ليمنت ستهام مباشد. أكر بارامترهاي خر یک دورةزمنی کته مدت ‎is AUD‏ نر رخ بازده مورد اتظار سهام و انوساذيذيرى قبمت سهام تعريف نیم كتين مشج مزقيمت ستهامب 527 خواهد بو تین طبق فرقن مدق ‎pte‏ تغیر نسبیقیمت سهام در مدت زمان اباب با قرو احراف معیار ese ‏را مه‎ امتغير 88 بياذكر تغيير قيمت سهام 3 در يك فاصله زمائى كوتاء /8 و (د. 00 فبيان كنندة یک توزیع ترمل است که ‎Slo ym pe TT pS‏ معيار آن > مىباشد. توزی نایم رال م‌تون اند که فرش دگشت تصادفی» ‎ea‏ لت رین رد که قمت سهام در هر دورة مات آی درا توزیع گام تما ‎SDR ON) Jt a ta‏ بك تع با توزيع لكاريعم ال و شكل (11-1) يكن تابع با توزيع نرمال ونان م دهد. یسک ملقیر بسا توزیعنرمالمی‌تواند مقدر عبت یا مقی به ضودبگیرد. لی یک متقیر با توزیع نازیم نرمالفقط مقدر متا توا بةخنود كبرد تين يك تع با زيع ترمال منقارن مباشد. در صورتى كه توزيع لكا مانگین, مد و میاه همگی مفارت است. ريثم فرمال به صورت اريب بوده و ويذكى يك مب با توزیع ارم نما آن اسست کنه ‎eb BIS gi‏ افهرست مطالب > 

صفحه 430:
مسهامتعریف کزدمیم میتانیسم تیجه فوق واه ‎aT] yr) ae)‏ 2 | - بر + ,دساف - بدا ‎ ‎ ‏قوسد لقب > ‎ ‎ 

صفحه 431:
لق يعس نا رمي ولق ارزش موره اننظار يا اميد رياضى فبمت سهام در زمان 7 برابر خواهد بود با ا 000-00-7 ۳ ‏همان تعريف ما از تفر 4 می‌باشسد. اراس‎ )11-6( aly ly ابه صورت زير محاسيه كرد مارم vars) مساك Baba ONT al ‏ياش با توجه به‎ NL ‏توسانپذیری آ2‎ ید که قیمت ‎Mate ol aly‏ بازده مورد اننظار آن لته 1۶ و إزبع احتمال قيمت سهام بل در شش ما عباوت است از كويد لك ‎eC‏ 00 با احتمال 48!: يك متقير با توزيع ترمال دارا ۱/۹۶ ‎tye Bile‏ رای با اطمينان 148 ‎TNS = 95 HEY = tay > ۳0۹ VA IY‏ ‎OF/0F‏ رق > مام ابنابراين 58 احتمال دارد كه قیمت سهام در شش ما بین ۳۲/۵۵ و ۵۳۵۴ بشد. میانگین واربانس و عبارت است از و با استفاده از ‎NAN) ally‏ می‌توان نشان دد کد = olla S)zovr] on ay افهرست مطالب > 

صفحه 432:
اد | )ها نشان فعنده بازده 2 sas ‏اين ميانكين و انحراف معيار بازده مركب بيوسعه در طول يك سال به ترتهت‎ است. بت بر و » خواهدپرد شاد سهامی با بزه مود اتظار یاه 1۷و نوسانپذیری سالاله 13۰ در ‎Se‏ توزيع احتمال نرخ بزده (مرکب پیوسته) در طول یک سال به صورت ترمل توزیع شده است. میانگین عبارت خواهد بود از ۵ یا ۵و اتحراف معار ۲۰ ‎fag daly‏ آجا که 18۵ احتمل درد که یک متقیر با توزیع نرمال به اننازة 1/88 انحراف معبار از ینگین توزیع شده باشسد فا شده در طول یک سال بين 185/7 و ۲3/۲ خواهد بود SA CRAY Ca ‏لازيام ترمال:‎ ۱۱-۲ بازده مورد انتظار بازده سورد اتظار (4) سبرمایهگذاران از یک مه Jie pas ge ingly ah jag Pe iM i ath pty Kyo بن صورت كه هر مقدار رخ خواهد بود. جاى بسى حوشبختى است كه مىتواتيم لورا از معادله خود دور كنيم و خود جزنبات ‎Oa‏ مستقل بودن ارزش كذارى اختبار معامله -كه متكى براوزش سنهام اه آن اسست.- از راعث شلده اسست كه يك توع ابهام تسبت به مفهؤم باره ورد اتظار سهاماجاد شود و لازم است که فوضیحاتی در این مورد ارات افهرست مطالب > 

صفحه 433:
= مرت رسک الى مهندسى مال معادله (۱۱-۱) تشسانمی‌دهد كه 8 درصد تغيير مورد طرل فاصلهزمتی خیلیکوته 4 اسست: يعنى ۸ بزده سورد خيلى ‎ES‏ 8 میباشسد. ان نرخبازده ه صورت پبوسسته و مرکب از درهایزمنی خیلی کوا 8 محاسسبهمی‌شود به طورى كه حد اقابه صفر ميل مى كند. به نظر مى رسد كه مىتوات فرض كرد كه لل ترخ بازده مركب بيوسته موره اننظار مسهام در طول دور ار هر قیمت سهم در ار هر يك دورة زعاتي زمانی تسیا طولانى نيز اسست ولی در واقع ابنجنين نيسست. نرخ بازده واقعى (مركب و بيوسته) در طول 7 سال عبارت است از rls) pH emai suar age aureus oer ayy علست تفاوت بین ۸ در رابطه (۱۱-۱ و ‎٩‏ - در رابطه (۱۱-۴) ظریف و مهم است. برای توضیح از رابطه (11-0) آغاز مىكنيم: ‎B45) = Set‏ اكد اذ طرفين لكاريتم بكي "كر + ركسا - فا ام توافت رل رایس |[ ‎Jy‏ گرم طیی(0 یکلم فبرهی ات الط وق ب وت زر ال ماع > 5,1( خرن عم | ین یت ای ‎Aste ON) a‏ فسرض كنيد مسا دورءهاى زمائى خيلى كوتاه را در نظسر میگیرم و[ راقیمت بمسهام در يليان هورة زماتى لام و 85 را به صورت ,5 - ,ررق تعريف مىكتيم با توجه به مفروضاتی كه در مورد رفتار قيمت مسهام داشتيم: متوسط بازددهاى سهام در هر مقطع زماتى نزديك به لل اسست, به بيان دقيق تر لل نزديك به ميائكين حسابى اليكن بازدة موزد اتتظار در طول كل دؤرغهاى زماتى یل داد‌هایی که به صورت ترخ مرکب دزرههای نی نیا شده تزدیک ‎ei Dl By‏ شرح ‎Bs‏ افهرست مطالب > 

صفحه 434:
سا فرض کنید که مجموع بازد یک سسهام در سال که به صورت رخ بهرهمرکب محامبه تشد اتته همرت ویر ده oie ite ‏ها‎ میانگین سسایی زد كل برليز ات يا مجموع بنج هده قوق تقسنيم بر 8: كه محاسبه انشان م ذهد بازده ‎gly ilar cSt‏ با 1۴ می‌شود. ولی یک سرمایه‌گذر اصواً ايه كذارى در ابن سهام (خريد آن) به مدت پیج سال کمتر از 11۴ بزده كسب كند. به عبارت ديكر ارزش ذلارى مسرمايه كذارى ‎٠٠١‏ دلار فر بايا بنج سال verte Ve ‏مويه مرج ير ما ودار‎ VO ول بازده ۱۴ با نوخ بهره رکب تیجه زیر را به دتبال خواهد داشت. ار ۱۹۲/۵ ۱۱۵ نو سب شده توسط. ی‌گذر که به صورت مركب سا الى حساب ‎onan =‏ با ۱۷/۴ در سال ‏بای مرح مه جراین مت فان یمد که شمه رد ‎ ‏مبهم و كبجكتنده است. كه مىتواند ريا '6 ‎Sl Sl le‏ ‎ ‎ ‏اين خلاف آن؛تصریح شود ‏۱۱-۳ نوسانپذیسری توساپیری یک سهم یا که معيارى برلى اندازدكيرى عدم اطمينان در مورد بازددهلى آن سهم موياشد توساتيذيرى سهام شركتخاى ‎yee ol economy) Ley est‏ ‏ابين ‎1٠‏ الى ‎1/7٠‏ هستند و ميزان نوسانبذيرى سهام شركتهلى جديد( 0مدممه ‎(New‏ ‎ ‎Baye IF CITY ‏معمولاً بين‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 435:
oad ‎shat ad‏ ربلد (۱۱-۴) توسانپذیری قیمت یک مسهم رامی‌توان به صورت. انحراف معیربزده سب شسدهء توسط سهم در طول یک مسال تعریك کرد به طوری ‎ ‏كه يازده به صورت مركب بيوسسته محاسبه شده باشدا با توججه بذ رابظه (11-9) "6:77 انحراف معيار :5ه ‎Abby‏ ‏که 7 کرچک است. رابطه (11-1) نشان مو حهد كه 7 6 ‎ies‏ ‎ ‏يبراي ‏ايك اتحراف معبار تغيير ذر قيمت سهام در يك هفته عبارت است از ‎ ‎Na Vea GBs x o/h ‏وابطه (۱۱-۱) تشسان میدمد که عدم طمیننان در مورهقیمت آنن مها که با ‎ ‏يا حداقل به طور تقريس با گذشت زمان به صورت. ‏بش مى ‎ee Ea le bee Ma‏ تغيير نسب ‎ ‎Cad tat Nee al aly ‏در طول چهارهفته تقریًد‎ le ‎ ‏مذکور در یک هفته است. ‏*-11) برآورد نوسايذيرى سهام با استقاده از دادههاى تاريخى ‎ ‏از تغييرات قيمت مهام در كاشته. مى توان ميزان نوسانبديرى را تخمين زد ‎ul gel Sita ‎ ‏معمولا ینت مها در فورمهائ ‎Sag‏ يه ضور بيان مىشود. أكر داشته باشيم: ‎ ‏قيمت سهام در بايان / امين دورء ‎em) Be‏ ‎ah‏ حرف مت سب در قيمت هام لى يك *انيست اين امريه خاطر أن است كه تفيرات سبي حالت جمعى تاوت ملل لايش +01 قيمت سهام بده ‏كلى قيعت ات ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 436:
0 eel 7 که مادگین اه است: پا استفاده از ‎NAY ae‏ انحراف ‎VEY pps Shae‏ اسست. بابرا 5 برآوردی از ۳ 6 لسست. در ‎igre‏ گفت کسه نمی از به صورت زیر خطاى استاندارد تقويبى اين برأورد را مونوات با رابطه كب مجاسبه كرد. تخاب مقدا صحیح # كار آساتى نيست. معمول برلى دستيابى به جواب د دادمهاى بيشسترى اتتخاب مىكتد ولى 6 در طول زمان تفیر می‌کند و داد‌های قدیمیتر سکن یی آتیموتب نباشند در ننيجه معسولا از يك روش ظاهراً معقولى استفاده م ىكتتد بديسن ترتيب كه eS pli عموسا از زدیکتریسن قیمتهای روزاه دز طول ۰ یک قاعدهسرانگشتی را مىخواهيم در آن دوره زمائى حساب كتيم قرار دهيم. رین ار توس )23 كذارى يك اختيار معامله دو ساله استفاده شود از دادمهاى جا است که # را راب با تعداد روزهايى كه توسايذيرى قيمتها یخی دو سال یر یک موضوع فابل بحث دیگری که وجود دار این است که دوه زمانی را تغداد روزهاى تقويم يا روزهاى كارى (كنه در آن روزها معامله صورت م ىكيرف» اندز كبرى نماييم نا توانيم بارامتر نوسادبذيرى را به طور صحيح برآوره كنيم. در اين افهرست مطالب > 

صفحه 437:
قوسد لقب > 

صفحه 438:
بافرض اينكة اين سهم کل 1۵1 روز مالاتی در سل ‎jl‏ طلعاتفوق می: tyre gly Ween st yop Wael هیک پآوردی در مود تومسانپذیری سالنه دست ايافته که عبرت اشت از 0 07 ‎NA‏ خطاى استاتدارد إين مین هم 1۳۱ در سل است. ‎vr‏ ‎ ‎nein ‎ ‏هر چند که در مباست با فرض بر این بد که سسهام هیچ سودی پرداخت نمیکند. ول ‎sige‏ ادر طول مدت زمانی که شسامل تاریخ استحقاتی ‎Diidend) pad 9p‏ -8۰)میباشد از رابطه ‏بای سهامی که سود پرداخت می‌کند بزتحلیل با را بکر برد باز ‎ ‎ ‏ير محاسيه مىشود. ‏فيه ‎aan S22‏ ‏كه ‎le‏ سود تقسیمی است.باده در ساير دورمهلى زماتى عبارت است از: ‎ ‏عدن ‎ ‎ ‏آنجا كه عامل «مائيات؛ ما قسعتى در تعيين بازدءهاى حول و حوش تاريخ اسستحقاقی سود تقش ايفا مىكتد, شايد بهتر باد زماتى كه از دادمهاى روزاته يا هفتكى استفاده زمانی که تا ‏میکنم از کل داد‌هیی که مربوط به دور اعطق وديس لين جين ‎ ‏زمائى است, صرفاتظر كنيم. 6۱1-۵ مقروضات مدل يلك شولر ‏مفروضات اصلى مدل ارا ‏عبارت است از ‎ ‏اله شسده توسط بلک-شسولز جهت فیمت گذاری اشنا معامله ‏اترمال (مبانكيسن و اتحراف معار 6 ‎ ‎١‏ وفتار قبمت سهام با مدل تابع لكا ‏افهرست مطالب > 

صفحه 439:
ts الى مهندسى مال مطابقت دارد. ؟. هيج كونه هزبنه معاملاتى ب مالياتى وجود ثدارد. كليه اوراق بهادار به طور كامل قابل تکیک و تجزیه هت ‎of aan ath yon Ugh ps ings lg‏ سود پرداشت شميکند * میچگونه قرصتهای آریتاژی بدون ریسک وجود نداد ال معاملات اوراقبهادر در هر زمنی امکانپر می‌باشد ‎HIE Oe‏ يا شرح ‎EA ALS‏ بهرة بده ‎ ‏نوخ بهرهبدون ریسک کوته مدت ‎NUP)‏ ‏لته برشی از این مفروضات توسسط مسایر محققان حذف كسد است. رای ما ‏أو متفیرهسای فرمول بلک -شسولزهنگامی که و توابعی از مان باشسند. یز میتون ‎ ‏استفاده كرد. جنان كه بعد در مین فصل خواهیم دید رای ایکه بتوانيم سود سهام را در محاسیات لحاظ نماییم. لام است فرمول تعديل 5 ‎ ‎VF‏ تجزیه و تحلبل بلک- شولز/ مرتون تجزبه و تحلیل بلک-شولزامرتون ‎ ‏به بحلى كه در موره قيمتكذارى اختيار معامله در ‎ ‏بط مخ وجند فزمت‌هاینآریززی نزای منهاین که تنیز قبدت نها نما اسست. ثسباهت فارد. هماتطور كه در فصل دهم كفتيم. در اين حالت بدرة بدون ريسك ‏که شامل اختیارمعامله و سهمی که ‎AT yp aan Jad‏ صادر شد‌اد.اجادمی‌شود و ‎ ‎ ‏با فرض هدم وجود فرضت‌های آرتراژی, بزده پرقوی مزر یتیب رخ بهره پوت یسک, راب باشد. ‎ ‎Bi‏ جر تا یک بدره يدو ريسك ايج كر أن لست كه قيعت سام و ‎ ‏اقيمت اختيار معامله سهام مذكور: هر دو تحت تأثير يك متبع عدم اطمينان قرار كيرف ‎ ‏مق مه سایق( ‏افهرست مطالب > 

صفحه 440:
‎ee cap eral gay‏ اشنت, کراهر یرو نان گرا فلت قیفت يك ‏اشتیر رید همبستگی ملبت و کاملی با سهام بايه آن دار ‏فروش همبستگی متفى و کاملی اسهم پایه آندارد. در هر اشتیر رید و انیر فروش, هنگامی که رای متاسسب از سسهام و اختار معالهصادرهروی آن ایجاد شوده سود با ‎ ‏و همچنین قیمت یک اشتیر ‎ ‏ی از وقبت ایجاد شده توسط سهام همیشه توسط زیان (سود) ناش از موقعبت ‎۳ ‎ ‎ ‏اقيمت سهام 85 و در نتيجه تغيير كوجك در قيمت اخثيار فروش اروبابى »8 به صورت ‎ ‏زير باشد ‎den ites‏ این رب گر آن اسست که خطی که تا ‏گر رابطه ین »و 5اسست. داراى شيب ۸۴ ‎ ‎ ‏می‌باشد. در شکل ‎as oy! NEP)‏ رضم شدهاست؛ یک پدة و ‎ ‏ازمانى بايد به صورت زير ‎ALL‏ ‏اتخاذ یک موقعیت خرید در مورد 1۴ سهام ‎ ‏یت فروش برای یک اشتار خرید ‏لبشه يك تفاوت مهمئ بين مسدل درخت دؤجملداى و تجزيه و ‎ ‏أفكل +-01 رايط بين عر ف ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 441:
عق سمس اوري رك وجوةامازة طبل تجزیه و تخابل رانا شسده توسط پلک - شوز دوه تشکیل ده تنها ان بستیر کوتهبدون رسک باقی یمان برا رنه بدرهتشکیل شم رای مدت زمان دلخواهی بدون ریسسک باقی بماند. ارم است که پدرة مذکور را تعدیل يا »تتلتطه؟ كرد. براى مثال رابطه بين “8 و 85 ممكن است در فاصلة امروز تا دو رای مدت ز اعفته بعد به صورت ۰/۵88 80 تیرکن. (عنی در حالت جدید:می‌بایسست هام ون ريسك باقى بمائد). اضافى بابت اختيار خريد فروش رفته. بخرد تا با وجود اين بابد خاطر نشان كرد كه بازده يدر بدون ريسك در هر فاصله مات cons راتيج وير بحو رين كك رسحه و رحو رركتي نوج عن لت Sh he Jel gi Mad Up Nit Wee lp WS فرمول‌های قیمتگذاری افرمولهاى ‎Sh‏ براى قيمتهاى اختيار معامله از نوع اروبابى كه سود سسهامی چرداخت نمی‌کننده عباوت است ازا 1۹ ~ Ke-®Nidy)(N)-0) da ‎$.Ne-dy)—(N-P) aah,‏ ~ ول ور ‎4-7 ‎4 ‎ ‏در مسادلات بسا ‎gat QE‏ احتمال تجممى يك متفير با شده میباشد. هعبات دیگر احتمال ‎Se)‏ متیر ‎Sled) asl Nas he‏ ‏از باشسد. شکل (۱۱-۴)سابرمتفرها در دو فرمولفوق, معلوم و تعریف شاه هستند ‎ ‏يع ترمال اسساندارد ‎ ‏متفيرهاى و یه ترتيب قیمت‌های اختیار خرید و اعیار فروشن ارهاس ‎am‏ ‏قیمت جباری سهام. 1 قیمت اعمالد نخ بهرهبدون زیسک (به صورت مرکب. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 442:
پپوسنته:7 مدت زمان ایمانه تا زان انققنا و نوم انپذیری قیمت سهام را نشان می‌دهد. از آنجا که قيمت اخيار خريد آمزيكابى © صادره روی سهامی که سود برهت تمی‌کند. راربا قیمت اختيار محريد اروبابى (6) است: لذا از رابطه (11-8) متو وف متأ فا کون فرنول نیقی رف ماه et a ca مدل بلک-شسولز را صرفًبرای مدت زان کوتاهی که ثبت ار برد در عمل هنگام استفاه از مدلمذکوره اباب با ترح بهرة #كذارى با عمر 7 (مهلت باقيمانده تا زمان سررصيد شولز عواص عمومی یکسانیدرند. (ز عمومیت پرشوردرند.) که فیمت سهام :5+ بسا بزرگ می‌شود شري فین دزیم که اختاز خرید توس افهرست نطائب > 

صفحه 443:
لق يعس نا رمي ولق رین حالت اشنا خرید بسا شهب یک پیمان آن با قیمت تحویل یبد با سفاده ‎ln‏ (-۳) اتظر درم كه قيمت اختبار خريد برابر باشد با اسم بو كله در واقعء همان قیمت اختار خریداسست که توسط رابطه(۱۱-۵) دسست آورده موشود جرا كه در زمانى كه .3 خيلى يزرك مرشود ,44و ,ل هر دو نيز بزرك م شوند. بنابرلين 400 (:4) به بك نزديك مىشوئد. زمائى كه فيمت سهام خيلى بزرك م شود, قيمت اختبار فروش اروبايى. بعنى «ربه ‎cal ante Saag‏ تتبجه با معادله (۱۱-۶) نز سازاریدارد.چود ses By قیمت سهام خیلی بزرگ می‌شود: ماد (,- و( به صفرنزدیک می‌شوند هنگامی كه قيمت سهام خيلى كويدك شسود. مقادير ,فهو ,له خيلى بزرك و منفى ام ىشوند. تنيجه آنكه (,4/لاو 164/0 به صفر متمايل مىشوتد. لذابا استفاده از رابطه ‎AGA Co (01-0)‏ خريب نزدیگ صفر محاسبه و تین می ود خمچتین ‎Meas)‏ ‎ ‏9 نیز به یک نودیک می‌شسوند: در تیجهقیمت اشتیار فروش با استفاده از رابطه (۱۱-۶ يرابر با .4-7-8 محاسبه مى شود ا سازگاری درد ‎ ‏قیجه تزا آنجه که انظارمی‌رفتن ‏تابع توزيع نرمال احتمال تجمعى يا توجه به مباحث بالاء ها مشكلى كه در رابطه با استفاده ‎ ‎VWF ‏و‎ 1١-8 ‏افرمزلهاى‎ ‏وجوة دارف محاسبه تابع توزيع احثمال تزمال تجمعى '#است. برلى محاسبه آنه جذاولى ‎ ‏در بايان كتاب آورده شده لست ولى مىتوان لين تابع رابا استفاده از بجند روش تقريين بدست آورد. یک روش قرب با دقت شش رقم غشار عبارت است از ‏اكر ‎se‏ یه هلاه بل ۱-۳ ‎xe ft‏ ۳ ‎ ‎ ‎۳۳ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 444:
۳۵ سب ۱ و ون شده روی سهام مذكور براق شش ماه رای قیمت امال ۴ دار میباشسد. گر فخبهره دون ریسسک لاه ۰ با و نوسانپذیری سالاه 1۲۰ فرضی شود رین دار ۲ قوق ۶۳ بنابراين: اكر اختبار خريد ره كر اتبار معامله از نوع اختيار فروش اروبابى باقد اذ Ale p= TAWTAN ‏رعس‎ HW Galea) ‎ty alia ly‏ تقریی فوقالذکر با استفاه از دول اتهایی کب دريم: ۹( ی اک( ار ‎ ‎۸ ‏هن‎ uw ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 445:
لق يعس نا رمي ولق با جشمبوشى اذ ارزش زماتى بول. براى رسيدان به ثقطه سر به سر برا خخ ريدارى ا خريد لازم اسست که تیمت سهام 1/8 دلار افزايش يابد. و تفطه سر به سر برای خویدار اختيار فروش زمانى حاصل موشود كه قيعت سهام 5/8 دلار كاهش يايد 6۱-۷ ارزش گذاری بیتفاوت تست به ویک یکس از تاج مهم در یمتگذاری اور مشتفهصادره بر روی سهام رزشسگذاری شارت تست رکه ماد اي هزم هل از عدم رفن شد زمره ان را به صورت زیر بیان کرد: «ارزشگذاری اوراق مشستقه صادره بر روی اوراق بهادارپایه فرض است که سرماي كذار ys Kouta Meu ‎ath ant‏ یاشید که امل فوق امین که راذن ناوت به ویس ‏اهسنتد آنجه که ان اصل میگوید این اسست که مشستقاتی همچون اخبار سامله ابا ‎ ‎a‏ توا رزش گذاری کرد که مسرماب رن سيت به ريسك بوتفاوتتد. به بیان دی‌تره ترجیجات مربوط به ريسك سرمایگذاران در ارزش اختبرمال سهام که به صورت تابعى از قیمت ‎AU‏ باينه استء تأثيرى تداره و به همين دابل است كه در معادلات بلك-شولر از بازده سورد ‎SLL ny pp‏ ‎ ‎Si Ky‏ ابزا وی بری بدست آوردن قیمت أن بقارت سيت به ريسك به على ويك كرهرق ‏فض ارش كذارى ب تفاوت ‎١‏ زماتى كد از جهاء ‏ورد می‌شویم, د بجه مهم بدست می‌آید ‎ ‎ ‎ ‎١‏ رخ بزه صورد اتار ‎ole Le Shy‏ شوخ بهه دون ریسسک 35 ‏شرع مناسب تنزيل بكر بسک می‌شو ‎ ‏برد شده جهت هر گوته پداختی در آینه معدلترخ ‎ ‎ ‎ ‏می‌توان ابر ماملات و سای مشتقات را که نوخ بزدهمعیلی در یک حورم ومن ‏خخاض دارتد با استف ‎ ‏فرض ارزشگذاریبیتفارت تدبت به زیسکه بهترتیب ویر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 446:
قبمتكذارى كردا رخ بزه مر ار ری پیه اترخ بهرء بدوة ريسكنه + فرض كنيد (يعن فر 0 ؟: ارش اختيسار معامله يا عايدى مؤرد اتنظاز اختبار معامله در زمان منزز سيد را محاسبه کید * بازده مورد انتظار فوق را با رخ بهره i stil در روش فوقالذکرمیتوان محاسبات ریاضی آن كرد ولی ء ست قلذا از ذكر آنها در اينجا صرفنظر مىكتيم: در ‎Pe‏ ‏شكفارى بيمان أتى در مورد مسهامى كه سود تقدى نمىبردازد اسستفاده مكتيم (م قبل در فصل سوم روش با روش ماوت wl Jp ‏استخراجفرمولهای بلک‎ رای از Gi stl a يا كرديسم.) فرض م ىكتيسم كه ترخهاى بهسره ثاست و مصادل ‏ ‎hye‏ یک پیمن تن یرد با زیت طن وتنحال !1ب لنت نويل جد ‎sk‏ ‏همانطور كه تلا گتيم رزش مورداتظار ‎aS‏ ‎iscsi‏ ‎gaia apps‏ هن ینتب زک حبارت شت از: قرو مفدار معادل 5,07 موشود. ابا تيل ميلع فوق با استفاده از ترخ ب در اموز یار خواهد شد با وان نتيجه با معادله (7-4) مطبقت داد افهرست مطالب > 

صفحه 447:
لق يعس نا رمي ولق ۱۱-۸) نوسانپذیری ضمدی کین لپارسزمارتن که دز مدل پلک دهاز ‎ea AYR Gaba‏ فصل دیدیم که چگونه با ستفاده: تاریخچه یک سهم مىتوان ميزان توس انبذيرى آن را محاسبه كرد. اكنون ما به دنبال نوس ابذبرى قيمت مسهام است. در ‎JB‏ ‎gale‏ وارمتزق هسهم كداي #توساتيليزق شبتىة معروق اسك ‎ ‏وسانپذیری در ‎ ‏چذیری ضعتی قیمت اختا عامههایی است که در یزار مورد مشامدء ‎ ‎ ‎ ‎ ‏نو هم بهترمطلب الا فرض کنید که ارزش یک اشتیر خرید صادز بزنروی مسهامی که مود پزداعت نمی‌کنده ۱8 درو مقدین تا دنه بشینچ ‎Testy ‎ ‏ری ضمتی. همان مقدار > است که با جایگذاری مقدار »معادل با ‎۱/٩‏ ‏در معادله (۱-۵ ۸۱ بدست می‌آی. لته چوت تمی‌توان معادلهفوق را طوری تبدل کرد ‏که پوان اه عنوا ای از مفیرهای .8 ۳:۸ و متحاسنبه کرد لذامجبو رب ‎ ‎ ‏از ووش «آزمايش و خخطاء هسستيم. با آزمايش 15+ - © فسروع م ىكنيم. در لين ‎ ‏زش ‎apt pe WWF‏ که ین مقدار خی کم ست: چون ‎eS‏ تبعی صعودی ‎ ‏رزش 6 اتخایی بزرگتر بیدباشسد. پس این دفعه مفدار 6 رابزرگتر ‎ ‎Sipe‏ ود که نپا ورگ انتت ین میج ‎ ‎ ‏* و ۰۱۳ باشد. پس مقدار ۰/9۵ را پرای آزمايش م ىكنيم. و ار امه می‌دهيم تا مدار صحیع »را پدست آوريم. در این مثال توسانپذیری ضمنی ۰۱۳۴۲ با 1۴:۲ سالیانه است, ‏با استفاده از نوساتيذيرى ضمنى. مىتوان ميزان اننظار بازار د ‎ ‏يك مسهم را بررسى كرد. اغلب تحليل: ‎ ‎Sign WS jolt (ya Glades aed‏ از ال شون ما ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 448:
AtDecpinThe) ‏فاده موشود لازم به ذكر ست كه قيمت اخنيازهايى که بسیر اقیمت‎ Sega cpa at Deep Out The Money) cane sbons (Money abides abl pf el ‏كد نا ات‎ oa ell a as gay محاسيه شده لست. معمولا بل اک تن ‎)1١-4‏ دلايل نوسانيذيرى قيمت سهام جيست؟ در نكاه اول جنين بعنظر مىرسد كه توساذبذيرى سهام به علت انحبار و اطلاعات ‎ ‏اطلاعات جدید. اراد در مود اظهر نظر خود دراه ارزش مسهام تجدیدنظرمیکن؛ قبمت سسهام ادجار نوسان مىشوئد. ‎cal gate‏ که هار میدز زو ‎ ‏مىيابد ودر ننيجه قيمتها ‏جنين تفسيرى در موره نوسان بذبرى؛ بوسيله تحقيقات انجام شده. ‎ ‏تأنيد فده است. با استفد از قيمتهلى روزائه سهام در على هفت سال دو واريانس به ‎lo MS Op‏ شد ‎ ‏واربانش بارخ قیمت زوزانه مهاو ی ‎aid a a inca aL‏ ‏بدون در تظر گرفتن روزهاى تعطيل. ‎ ‎lie I ‏واریانس بازده قیمت سسهام‎ aN jae ‎aaa gs ‎ ‎et‏ ریاس در وافنع ور ‎ ‏وان مساستبا سس رمزرط بدوازیکن رای یک ‎Siang‏ رو ‏متلقى اننظار مى رود كه دومين وا فاما (۱۹۶۵ فرنج (-148) نشان داد كه اين موضوع درست نم باشد. در واقع تتايج لين ‎ ‎ ‏معادل سه براب این واریانس باشد. تخقيقات ‏6 یشترا وین ‎ ‏ابانس به تریب فقط ۳۷ ‎ ‏دو تحقيق تشان مودهد كه دومين دیاش بوده است. در وهله اول جتين به نظر مىرسد كه مىتوان یج فوق را به ین صورت توضیح ‏اداد كه اطلاعات بيشسترى ذز روزهاى معاملاتى به بازار رسيده است. اما تحقيقات انجام ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 449:
میت الى مهندسى مال شده توسط رال (۱۹۸۴ این فرضیه را ید نم‌کند. رال قبمت قرز را موده بررسى فرارداد مهمترين و تأئ ركذارترين اخبار هر قبمت شيره برتقال معمولة أخبار مريوط به آب و هوا و وضعيت جوى اسسته و موداتيم كه اخبار آب و هوا تقريياً. براى هر روز يكسان است, منگاسی که رال بجتين تحقيقى دا بر اجام داد ‎le‏ درایهایپیه توضیح دا شيم ‎ ‏إيافت كه دومن واریانس (تیمت‌های جمعه و دوشنبه) نها ۱۳۵ بر وین ‎ ‎ ‏ابرابن تنها دليل منطفى برلى تشربح علت نوسابذبرى را مى توان معاملات بازار تمود. (معمولا معامل كرات در درك اين موضوع مشكلى تدارتدة) ‎ ‏۱۱-۰) سود سهام ‎ely SU sole le‏ به اضيار املد مطرح كرنديم مين بر اين فض بوک مهم که انار ‎oad gee Day alee‏ تم سودی ‎po pala cla angie‏ ‎ln Ble‏ پرداختسی طی طول عمر شتا معامله را میتون با اطمیان ‎ ‏ابن حالت برقرار تع باشد. در اين بخخش. فرض ف ىكتيم كه سود ستهام أنجابى كه ‎ ‏یی نمود اختيار ‎Shale aye gla‏ ای سررسسید کمتر از یک سال هستند. این فرضی ‏تاریخپرداخت سود هم بید تریخ استحقاق سود سهاره باك دولين تاريخ ‎ ‏کاهش اوزش ا ‏قینت سهم پ از ملع سود ‎SOs GM ge‏ ‎ ‎ ‏اشتیرفروش می‌باشد ‎ ‎ 

صفحه 450:
اختيار معامله ارويايى Sle د یار مامله زاین مات فرفن کرد که قیمت هام درای: جره يدون ريسك كه انجام برداخت سود سهام مشسخخص شده طی مر ‎ale J‏ میگبرد ویک جزه تما زیسسک, بخش بدوق ریسک در هر لحظه مان ازازمات: وار با ارش فعلى كليه سود مهام برذاعتى على عمسر اتياز ماملة ا استحقاق سود سهام حالت, سوه سهام میور با ترخبهرة بدون زیسسک تتیل می‌شسود: در عمل این مسألهبندنمفهوم است که از زمان حاضر مىباشك كه هر مدل بلك ثولز كه براى تعيين قبمت امستفاده شدء اسست. بايد قيمت سهام به اندز رزش فعلی كليه سوه سهام برداختى طى دورء عمر اختيار معامله كا همانطور كه كفتيم نتزيل سود سهام اخبرالذكر از تاريخ استحقاق سود سهام با ترخ بهر ابدون ريسك صورت خواهد كرفت. به عبارت ديكر تتها در صورتى سود سهام را در ‎Sa‏ كذارى قبمت واره مىكنهم كه تاريخ اسستحقاق مسود سهام طی عمر اختيار معامله واقع كرد شاد بسک اشتیسارخرید ارپیی صادره روی سسهمی را در ظر بگیریدکسه ‎Segal‏ ‏استحقاق سود سهام در مهو پنج ما یبد مقدار سود سهام دري جاری سهام ۲۰ دار قیمت اعمال اختيار رید ۴۰ دلاه ساپ بری سالاه قیمت سهام فق در هر يك ال اين دو ‎NSO ala ul‏ قیمت ‎ala‏ با 1۰و رخ بهره دون ریسک ‎1٩ Cs‏ است: همچنین مدت زمان بای مانده تا ‎she he‏ ‎avy ‎ ‏مه است. نان با توجه به اطلاعات فوق دریم: ‎Whe ae‏ ‎ ‏ش فعلى سود سهام مزيور قيمت اختيارمعامله را م توان يالمستفادء از فرمول بلك شسولزو بارامترهلى زير محاسيه تسود ۳۹/۲۵ ‎ ‏۳ هو قا -7 به ايسن ترتيب خواههم ‎in (TOR) ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 451:
با استفاده از ووش تقريبى يا جدول توزيع نرمال استاندارة فاريم: ۹( باه Ma ‏با استفده از معدله (۱۱-۵)قیمت اختبار رید موردنظر راب راهد بو‎ ‏بر اه‎ ۵ ۷ لر وسانپذبری بخش ویسکی قیمت سهام ونه نوساتيذيرى خحود قيمت سهام را شان می‌دهد. در عمل: بار 6 در فرمول بلک-: فرض می‌نمايم.ولی در توری, نوسانپذبری بخش ریسکی تقربً راب با نوسانپذیری 5 کل قیت سیم رد شاد كه هر آن 8 نشان دهتده ارزش فعلى سود ‎Beate gi Ae‏ ارش فعلى سود ‏سهام و قیمت سهام است. ‏اختيار خريد أمريكابى در ‎ud‏ یادآوری کردیم که اختیرمعمه‌های آمریکایی زا در لت كد حاراين بلي ‏(سسهام) سود پرداخت نمی‌کند. با ‎ ‏زودتر از موعد.اعمال نود اما در حالت وجود ‎ ‎ ‏سود برخی اوقات. اعمال زودتر از موعد اختيار معامله قبل از شسروع تاريخ امستحفاق ‏وه وا زک ی ‎ ‏بن مطلب مسادهاست. سود پرداختی سهام ‎Sah‏ ‎ ‏کاهش قیمت سسهام و قیست اشتبارمعمله می‌شسود. اگر سود سهام پرداختی بزر گ باشد ‏و اختيار ریب اازکانیارزشسمند ده سمل صرفظر از مدت زمنبایماند ه ‎ ‏اسررسيد اختبار معامله يه جهت اجتناب از تأثيرات نامطلوب سود تفسیمی بر قیمت سهام ‏مطلوجتز جواهد زد عن ‎ae‏ در ات مواد شتا رید پلاصله بل از سود سهام؛ اعمال مىشوتد در انجا ما تقریب پیشنهادی فبشر بلکبرایارزیبی انار ‎ ‏تاريخ استحقاق ‏عزيند أمريكايى مدادره بر وو متهاسي كنه سودى برداغت: تم كمع را توضينع ‏افهرست مطالب > 

صفحه 452:
تقب بلك اتقريب بلكه براى احتساب اعمال قبل از موعد اختبة ا(مخاسيه) ذو نوع اختيار معامله ارويايى مىباشد. ‎.١‏ اختبار معاملهاى كه سررسيد آن مشابه سررسيد الختيار معامله آمريكايى است. ‎glee lsat ۴‏ رويد أ ‎ ‏از تاريخ استحقاق سود سهام م رباشد. ‏قيمت اعمال. قيمت اوليه سهام, ترخ بهره بدوث ريسك و نومسانپذیری برای اشتار ‎ ‏معاملهایمورد پورسسی یکسان است: يسن از سخات به قيمت التياز معام ها ‎ange‏ ‏قيمت اختيار معامله آمريكابى معادل قيمت بزركاتر قرار ‎ ‏رد ‏5 ‏دادههاى مثال قبلى رادر مورد بك اختبا معامله آمريكايى در نظر بكيريد. ارزش فعلى اولین سود سهم پر است با ‎۱ ‏به طورى كه ار ‎ ‎. ‏با فرض ايتكه زمان سزر سيد (اتقضاة‎ alan ‎ ‎ ‏میتوان پا اتفاده ل رق ل سم ‏مورة بررسى دقبقا قبل از تاريخ امستحقاق سود سهام ‎ ‎pale ‏رن مایت‎ lie sh) axel ete Slyke ۳ ‎ ‎ ‏اين مقدار يرابر با 7101 دلار خواهد بود برحسب ثقريب بلك ارزش بدست آمده. ‎ ‏بيشستر از ابن مقدار خواهد بود با توجه به مثال قبل؛ در مىيابيم كه اين مقدار برحب ‏تقریب بلک بابرا ۳/۶۷ دلار خواهد يود رین ارزش اختيار معافلة ‎ ‏آمریکایی بابرا ۳/۶۷ دار مىكردد. ‏۱۱-۱) خلاصه در قاری اتار ‎tle ae‏ مدموا فرض راب این میگذريم که قمت یک سهم ‏ادر مقط زمانى آنی با تجه ه قیمت امروز هب صورت تابع لكاريتم تزمال است أو لين ‎ ‏فرض به نویه شود دلالت بر ان داد که بازدهمرکب پیوسسته مسهام در یک دور زمنی ‏فق زهاني ما كشترههتر باش ميزان عام اطمينان ‎ ‏خاراى توزيع نرمال موبافشد. هر جقدر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 453:
مىيابد. به طور اجمالى مىتوان كفت که انحراف مميان قيمت سهام منتاسب با جر مدت زمانمورد برسی است, در مورة قبمتهلى آنى سهام فز نوسابذيرى فبمت يك سسهم. با استفاده از روش تجربى لازم اسست که قیمت‌های سهام را در مقاطع مشخص زؤاثابت زمائى (بعتي به ضورت هر زوق هر هفته يا هر ماء) مشاهده كنيم: در هز دورة زمائى لكاريتم طبيعى نسبت قيمت سهام ‎Sp ELE‏ در بايا دورة زماتي خخاص را به قيمت سهام در ابتداى. eB SNS iad Sindy ste Jone ad ‏ميزان نوسانبذيرى را مرتوات به حتوان‎ نظر گرفت. معمول برجم عول دیزةودتن رهننپ: نتال: زهایی که بورس‌ها تعطبل هستند. در محاسب» زسان جهت محاسبه توسانپذیری در نظر گرفشه نمی‌شوند. ارزشكذارى اختبار معامله شامل ابجاد يك بدرة بدون ريسك متشكل از سهام و أختيار معامله است كه فيمت سهام و قيمت اختيار معامله هر ذو وابسنه به يك منيع ت زمان خيلى كرتا بدون ريسك بافى مىماند ولى صورت عدم وجود فرصت‌های آرتراژی با ودرا یدود ویب گممشته راز بارخ بهرة بدون ریسک است و این واقبت است که مکانیسسم تین قیمت اختیار سمل با اتوجه به فيمت سهام را ممكن مىسازد. معادله اوليه بلك- شولز ارش بك اختبار خريد یا اختا فروش آمریکایی ضاده بر روی سهامی که ند پرداخت تميکند:ا پا نضافة نهذ دود ریسکه نوسانپایری قینت سوم ز که لب موه که دز ال پلک تور وجود درک ان منت که برده موز كار رد نمی‌شود. یک اصل کلی معروف با نا ان می‌کند که شتقات ما جود درد کد بر روی او ‎Le Sil‏ با فرض بىتفاوتى نسبت به ريسك ارزشكسذارى كرد اين فرضيه در عمل بسسيار مسودمند و مفيد است. هر دثباى بى تفاوئى نسبت به ريسككه بازده ‏موردانظا از مه اور بهادار معال ترخبهره بدون ریسک است و نوخ ضحیح تزیل ‏افهرست مطالب > 

صفحه 454:
هرگونه جريان تفدى آتى تبز ضهان نرخ بهره بدون ريسك موياشد. رسانپذبری ضمنی. همان مزاننوسسانپذیری که وقتی در معادله بنک-شسواز جايكذارى م شود قيصتبازار اختيار معامله را بدست م دهد. معاملهكران توسانبشيرى غتمنى را كعرل میکند و برخی مواقع از وسانپذیری ضمنی قیمت خر مامله یک ات تجریینشان میدهد هتگامی که ورس باز استن نوسانپذیری یک مهم بیشستر از هنگمی اسست که پورس تعطیل است. در تجه می‌تون گفت که ا حدی ود انجاممعاملات باعث نوسانپذیریقیمت سهام یشود تیچ تحلیلبلک -شسولز را میتوان در موره اختبار خريد و اخثيار فروش روبیی صادره بر روی سسهامی که مسودنمیپدزند ميم داد. یک روش اسضاده از ‎Sp‏ فعلى سودهاى بيشبينى شادء دز طول عمر اختيار معامله را از قيمت مسهام کم کرده و نوسانپیری معادل نوسانپذیری قیمت. بلک- ‎Jy‏ بدین ورت اسست که از سنهام خالص ارزش فعلی این سودهامنت. قيشر بلك یک روش تقربی با استفاده از ارش كذارى اختيار خربد آمريكابى صادره بر روى سهامى كه سود ثمىبردازند. بيشتهاد بيشتهاد تقريب يلكه قرار دادن قيمت معادل بو ركترين قبمتهاى اختبار معامله. اروبابى اسست. لولين اختيسار معامله اروب بابى در زمان مشابه اختيسار معامله آمريكايبى دوس شور قبل أن تارينخ عسقاقى برداخمت سود ميقضين ay ga igen می‌شود. افهرست مطالب > 

صفحه 455:
25 گذاریاشیارات سهام: ‎١‏ پیش فرض مدل قيمتكذارى ار ماه بلک-شولز در موردتوزیعاحمالقیمت. ‏اسسهام در یک‌سال جبيست؟ اين مدال در باره نرخ بهره مركب بيوسته بازدء سهام در طول ‏یک‌سال چهچیزی را مفروض می‌دارد؟ ‎ ‎ ‎ ‏است. انحراف معيار تقيرا ‎ ‏نوسانپذیری قیمت سهام 1۳۰ در يك روز معاملاتى را محاسبه تعاييد؟ ۳ توضیح دهید که چگونه فرض ارؤشكذازى تحت تترابط بنتفاات نسبت به ريسك مىتواند براى ستخراج فرمول بلک-شولز مورد استفاده قرار كيرة. ‏* قیمت ‎bab let‏ شش ماهه صادره بر سهامی که سود پرداخت نمی‌کند را ‎ ‏با فرضی قیمت سهام معادل ۵۰لا قیمت توافقی ۵۰لا ترح بهره بدون ريسك سالائه 1۰و توسانپبری سالاه 1۳۰ محاسبهنمید. ‏۵ چتانچه در مس آله قبلى اتظار برود که در دو ماه ۱ دلار مسود دریافت شود؛ قیمت. اختيار معامله را مخاسبة تعابيد. ‎ ‏* مورا نوسانپیری ضمنى؛ جيسست؟ جدكونه مىتوان نه ‏استفاده از فيمت اختيار فروش اروبايى محاسبه نمود. ‏تقريسب بلك يراى ارزشكذارى اختيار خريد أمريكايى صادره برسهامى كه سوه ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 456:
فصل دوازدهم اختبار معاسلات شاخص سهام و ارزها افهرست مطالب > 

صفحه 457:
افهرست مطالب > 

صفحه 458:
فصل دوازدهم ‎yaa os gated‏ ويس سيو سعد ‎ig gop‏ شاعص‌های سها ‎ae le pn pes Sd FE plana ls‏ بش كقارى قرارهادهاى اختبار معامله صادرء فصول 4ه ١٠و ‎١١‏ يه تحوة او ‎lg Be oreo teas pests ln‏ ‎ES pe‏ مهام و ارها را مت به ماه سهامى در نظلر كرفت که سود قدی با بأؤدهى معين ميرد د.ا تقد زان تكد به ملكي ape ily sabe cls Face gal tga ‏رزشگذازی‎ le Bee استقاده كنيم. ین نع قرادادهای اختیر ماه یز افهرست مطالب > 

صفحه 459:
میت الى مهندسى مال ۱۲-۱) یک قاعده ساده در این قسسمت با بان یک قاعدهساده ميخواهيم بگويم که چگونهمی‌توان فرمولهاى فيمت كذارى قراردادهاى اختيار معامله اروبايى صادره بر سهامى كه سود برداخت نم ىكنتك را يرلى ارزش كذارى قراردادهاى اختبار معامله اروبايى صادرء بر مسهامى كه با بازده میتی سود می‌پردازند. بكار برد. يك مسهام كه سالائة با ترخ بازدء تقدى سود برذاخت مكند و يك سهام مشليه آذك دود بزعاضت: نع ن تدرا عن نظن بكيريد عن من سنو مريون مراكل يلوت يكساتن دارند. سود تقدى به اضافه سود سرمايهاى). برداخت سود موجب مىشود كه قيمت سهامبه ادرة سود تقسیمی کاهش بيدا كند بابراين برداخت سود تقدى ذا يارده 6 باعت می‌شود ترخ رشد قیمت سهام همقدار از حاتی که سود تمی‌پردزد کمتر باشد. جناتجه با بازده سود تقدى 4. قیمت مسهام در حال حاضر از ,5بسه مقدار در زمان 7 افزایش یبد پس در صبورت عدم پرداخدت مسوده قیمت مسهام دز ال حاضر از :5 به مقدار 3 در مان ‎MT‏ میبی.ب عبارت دیگر با فرض عده قیمت سهام در حال حاضر از 8.۶24۴ به دار بر درزمان ‏ فزایش ‎Mage‏ مبحث فوق نشان مودهد كه در هر بك از دو مورد ذيل: توزيع احتمال قيمت سهام در ؤمان # يكسان خواهد يود 1 قیمت سهام در حال حاضر ,5 ست و سود تقدیمعیی با از مرنيزفازد ۲ قيضت منهام در حال نخاضي 5,40 است وسو تقفي معش پرفاخت نمكت نوين مئتوا يك قاعده مساده بدست آورد. هنكام ارش كذارى قراردل اختيا ‎Ae‏ ‎ely‏ 7 صادن بر سهامی که سود تقدیمعتی با نوخ میداد تبمت قعلي سهام را از .هب ۷ کاهش می‌دهیم و سپس ارزش ‎ae eS‏ را همجون سهامي كتسود بردعت نمیکند محاسبة م كنيمي كرائدهاى بايين قيستهاى اختيار معامله. وق را در یک ال کار بریم. فرض کنیدمیخواهیم کران‌هایقیمت. ع خواخيم قاحدة قرارداد اختيار معامله صادره بز سهامى كه با ترخ بازده معين 4: سو پرداخت م نكتل افهرست مطالب > 

صفحه 460:
حساب کنیم. با جایگذاری 3,47 بهجای ,در رابطه (۸-۱) می‌بنيم که گراه این اقبمت قرارداد اختيار خريد ارويايى ح فیل است+ 0 ‎ple ah bya ol eye‏ ز به شوج یل باست آورم ‎ ‏يدرة الفد يك اختيار خريد اروبايى بعلاوء مبلغ تقد 6-7 ‎gd‏ تعداد ۴" سسهام که سود آنهامجدد در هام اضاقى مبرمايةكذارى ‏مشود (سهامجدید خربداریمی‌شود) ‎ ‏ابدكقارى الف اكر مبلغ تقد با ترح بهره بدون ريسك ‎ ‏سرمايهكفارى شود در زمان به مبلغ 4 رغد خواهد كرد اكر | > “8 باش قراردا اختار خرید در مان 7 به را زاده میشسود و پدة اف دارای ارزش م5 خواهدبد. ‏اگر ‎Sy‏ < 6 باشد. قرارداد ‏ ‎ ‏تبار خريد بدون أرزش بوده و بدون اعمال منقضى مىشود و ‎ ‏رای ارزش ۸ خواهد بود. بتابراين در زمان 7 ار الف برابر خواهد بود به ‎ ‎ ‎an ‏رق‎ 0 ‏ابه دليل سرماب كذارى مجدد سودهاى تقدى, بدرة ب در زمان 7 داراى يك سهام خواهد ‎ ‏مان 79 ارز ‎ ‏آن ‎AY Sr Jal‏ ین وا ‎ ‏همواره مساوی بدرة ب شواهد بود و اه نيز حنى از ارش بدرء ب هر زمان 7 ييشستر ‏خواهد بود. با فرض عدم وجود فرصتهاى آربيترازى. رابطه مزبور بايد در حال حاضر ‎ ‎th Gabe‏ بتابراين: ‎ ‎Cot key et ‏تر روج‎ ‏برای بدسست آوردن اه این قیمت اختیا فروش اروپای: به مصان تیب مشسابه‎ ‎Bile sew ‏در رابطه(۸-۲ قارم‌دهيم ‎ ‏ريط ووم مرو کم جر همچتینمی‌توان اه وق ‎TE‏ به طور سستقیم با مستفاده ازج پر بل ثبت ‏کر ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 461:
عق سمس اوري رك بدره ج: يك قرارداد اختيار فروش ارويايى به علارة تعداد 47-» سهام كه يا استفاده از سود نقدی سهام» سهام جدید خریداریمی‌شود ابدره ذ: مبلغ نقدى معادل 12-17 رابطة برابرى مت اختبار قروش و اختبار خريد با جايكارى ,5 بسه جاى 4-47. در رابطه (-8) م توان رابطه برابرى اختيار فروش و اختنا رید وا رای تا مدای که مسهام اه آن مد تسد نمي ‎aren‏ ‏می‌پداز: بدست آورد ريط 8م 0ب مرج ار ‎NPY dl ols al‏ مستقیً به شرح ذبل بدست آورد ‏بدرهالف؛ یک قرردد اختیر رید اوپیی به علاه مغ تقدی معال 4 ‎ ‏بدره بد يك قرارقاد اختبار فروش اروبابى به علاره تعداد ‎٩‏ سسهام که سودهای فوقالذكر ‏اخر زمان ‎mat Sp KD 233) UST‏ باشتد. بتابراين ارزش آنها در حال حاضر تيز بايد ‎ ‎ ‎ ‏برداختى سهام صرف سزمايه كذارئ مجدد در سهام اضاقن م شود. هر دو بد ‎ ‏برابر باشد و رابطه برابرى اختيار فروش بو اختبار خحريد در رابطه (17-8) نتيجه مىشود. ‏دهاى اختيار معامله آمريكابى. رابطه برابرى اخثبار فروش و اختار ید ‎ ‏مل ‎Kg CPS,‏ اميق ‏۱۲-۲) فرمول‌های قیمت‌گذاری با اسغاده از جاى كذارى 2-87,ظابه جناى ,كدر قرفو هناى يلك ‎ ‎Bey ae ‏(11-8) و(11-6) قيمت اختيار حريد اروبايى ,© د قيمت قوارداد تیار فروش ‎NGI‏ ‏نهپ هی که با ح ثبلبدست میب ‎OTN aly‏ و و ‎ ‏من سود م براق به ف ‎ ‎ ‏رايطه وها ‎١‏ فسا تسم رع - ‎Py Ke? Nledy)‏ ‏و جود كه ‎ ‏3 ‏كما ‏افهرست مطالب > 

صفحه 462:
عبارت است از مقدار كاهثى قيمت سهام فر تاريخ اعام سود دای است. مور از ‎Tepe pal ie fy‏ سهم باحق دريافت سود سهممعاله یشود. کسی که پس این تریخ سهامی را بخرد اسود سهام مزيور به وى تعلق نخواهد كرفت. جنانجه بازده سود نقدى سهام در طول عمر اختيار معامله ثابت نباشك. در ‎OYA daly‏ و (17-0) مقدار را معادل مياتكين ترخ هلى بازده سالات در طول عمر اختبار معامل. قرار مىدهيم. -17) درختهاى دوجملداى أكون می‌خراهمتثرپرداعت سود تقدی معین با ادها در مد درخت دوجمله‌ای كل 1-1 فيستحاق سهاو ر اغبا ‎poop a pa‏ يكم لاق افهرست مطالب > 

صفحه 463:
الى مهندسى مال میت پروسی کنم شکل شسماره(۱۲-۱) را در ظر بگیرید. قیمت سهام در يندا ,ات و پس از مدتی یا ریش پیدا می‌کند وب می‌رسد ی با گاهش مواجه شسده و به ‎Sed‏ ‏مي‌رسند همانطسور که در قصل دعم گفتیم: را احتمال یسک حرکت یا تقیر قیمت در دنياى بىتفاوت نسسبت به ريسك تعريف مىكنيم. بازده كل حاصل از مسهام در دنياى بتفاوت نسبت به ريسك مربايد معادل ترخ بهره دون زيسك يعنى /شود. سودهاى تقدى يازدهى معادل , ايجاد مىكتتد و بازده سود سرمايداى بايستى معادل 4- باش تیجه «باید در راطه زیر صدق تماید OT (NS) ‏رايط‎ ليك فرق زر حا مركم ريس وم 4 ۶ 7 ‏ع مما‎ 0١ - ‏لام‎ OT del, فرص تغاييد قيمت سهام مرايطل:#دلآر اسحدو من يك عورة شك رمام ايه 7 ولار ار Sas Ostet OF tae DENTE ak ale ۵ است و پیشینیمی‌شود که در یک دوره رای نوخ باه 1۳ باشد بتابراين در A ste ۳ يك قرازقاةاخثيار فروش ششى ماهه صادره بر سهامى با فيمت توافقى .1 دلار يكبريد جنانجه قبمت سهام افرا نظر بيدا كن بازده صفر خواهد بود.چنانچه قیمت سهام يابد بازده (عايدى) معاذل جهار دلار خواهد يود. بن اروش قرارداد ‏ معامله يه شرح ذیل خواهدبود قلي د لك يرفعج جر لمكن افهرست مطالب > 

صفحه 464:
۱۳-۴) اختبار معاملات صادره بر شاخص سهام هماتط ور كه در فصل هفتم كفتيسي بورسهاى متصاددى ‎etl‏ مدامسلات صادره شاعصی‌های سهام رامورد فأد و سكد. بازر را در حالت کلی نشان می‌دهند و برضی شاخمن‌های بر مبناى عملكرد بخش خاصى هستتد (مثل فناورى رايائه. كاز و نفت. حمل و تقل يا تلفن». رار مى دهن برخى أز اين شانخص ها تقييرات انحوة اعلان جدول (17-1) تكزارش قيمتهاى قراردادهاى اخثيار معامله صادره بر شاخص متوسط اصتعتیدارجونر 010 نزدک 01000 راسل ۰000170۲۰۰۰ اس 020058۴100 شاخ 500 58۴ 5890) را در بخش پول و سرمايه كذارى روزنامه «وال استريت» روز ‎ance‏ موزعه شانردمم مین ۲۰۰۱ را نان م‌دهد همه ترارادهایاختار تمه دز ‎Aas het ‏داد‎ ‏بورس اختبار معاملات شيكاكو مورد معامله قرار مى كيرند و به جز ‎ ‏صادره بر شاخحص 100 8ك همكى از نوع اروبابى هستتد. اين قيمتها مريوط به دوق کاری یک روز ‎OFX RUT 2 DIX‏ 58 در دهم مارس ۲۰۰۱ بهتتیب ۱۰۰۳۱ ۱۶۹۷/۹۲ ۵۵ ۰۷۱ ۱۱۲۳/۵۶ باد ‎ ‏پعتی پاردم مرس ۲-۰۱ میباش د.قیت‌های پایانی شاخ ها ‎ ‏یک قرادداختیر مامله خساخصی: معادل ۱۰۰ واحد اوزش شاخحص است: ترجه ‎ ‏دائسته باشيد كه شااخص داوجونزى كه برلى قرارداد اختيار معامله شاخص بكار مروف ‏معادل ‎٠/١‏ شاخص داوجونز اعلاتى رايج است.) قرارذادهاى اختيار معامله شاخخص به ‎ ‏صورت تقدى تسويه حساب مىشوند براى مثال. هتكام أغمال يا اجراى اختبار معاملم. ‎ ‏ارنسده قرارداد اختيسار معامله مبلغ نقد معادل 5-۸ دریافت می‌کند و فروشسنده اختار معامله مين مبلغ تقد را برذاخت م ىكثد. 5 ارزش شاخحص در بايا معاملات روز اعمال اشتیر معمله و 1 تیمت توالقی اسست: به همين ترتيسيء حارتكء اختيار فروش ملع تقد ‏معادل ۸-5 د ‎ ‏يافت مىكتذ و صا ركتنده اختيار معاملة همين ميلع را برداخت ‎gp‏ ‏شاد ‏یک قرادد ابر رد ‎ ‎ ‏ش آوریلصادره بر شساخمی 100 588با تم ترفقی ۶۲۰ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 465:
افهرست مطالب > اتوي دوي لاوا اع لقا وس موم وود ا 0 0 عع ‎High‏ ل HP Paty Pera aarp REY eae ‏يو‎ ieee SEITE | a ۹ وووددوود دزد هد هدجه و الد 3399۵۹۸۵99 ۹۵32139 9332-23 ۵ 135_39۵32929 دید «ددع 1 ‎MOOTED DA‏ 8 0 أ ود هه و وه ود 4 ل اختار ماملات شاخص هام روز Lea جدون ۱۲-۱ را نظر ان رادد از از توعآمریکاییبوده و در پسست و بکم ۶۴ + بان هندسی مالی و مدرب ریک 

صفحه 466:
فصل ۱۲ - ارات شاخ سها واه ۵ 199 افهرست مطالب > 

صفحه 467:
Athy STV) آوریل ۲۰۰۱ منقضی می‌شسود هزينة یک ارزش شساخص در بايسان معاملات روز باتردهم مارس ۲۰۰۱ معادل ۸۷۱ بابراين قرارفاد اخثيار مغامله در نقطه با قيمت. اد اگر قراداد لختيار معامله اعمال 6 ا ‎Ne‏ دريافت مىكند. اين مقدار كمتر از ارزش قراره ‏بانزدهم مارس ‎10١‏ بهبته تمىباشد. ‏ده قرارداد اختبار معامله مبلغ نقدی معادل 19۳۹ ‎ ‏اد است. در تبجه ‎Sa Dla‏ ‏جدول (11-1) نشان م دهد كه علاوء بر معاملات قراردادهایاختارمعامله نبا اذهاى اختياز معامله تسب طولانی دت معروف به 1۵۸05( نيز س شيكاكو (0806) برا ‎ ‏اكوتاء مدت: قرا ‎ ‏بورس مباذله م شود ا اقرازددهاى طولاتي ‎ ‎ ‏مدت وضع شسد که معمولاًعر تا تا سه سال است. رای اعام قیمت تواققی و قیمت. اقرارفاد اختبار معامله, شاخص راير بنج تقسيم مىكتند. يك قسرارداة اختبار معامله به ان می‌شود. مه قضای 25 ها صادر ‎ ‎ ‏صورت بيست برابر شاخص روی شاخ ماه ‎ls‏ مرباشف هماتطو ركه ذ رفصل ‎ga SLAY‏ بؤرس شيكاكز (0906) و ‎ay‏ ‏بورس ديكر. :ها را روى تعداد زيادى سهام منفرد نيز صادر م ىكنند. اين قراردادها در ماه زانويه منقضى م شوند ‏هر پورس ‎aan ja gL, (CBOE) SC‏ نف صادره پر رو شساخص‌ها نز مود داد و مستد قرر میگسرد در فصل ۷ گفتم که شیر ماملات ‎ba Al lg ons aa ‎ ‏دهایی هن تند که ‎Sadan‏ تا ‎ ‏اریپاییبودنفرادد وا غود ین میک ‏یمه پدره یا سید ترما عيرق ‏مديران سيد مسرمابهكفارى مىتواند با اسستفاده از قراردادهاى اختيار معامله شاخص. ‎ ‎ ‏ریسسک خود را محدود سازند. فرض تدیدارزش شساخضی در حال سار :بش همچنین درنظر بكيريد مدير مزبور مسؤولبت مديربت سبد سرمابه كذارى با تتوع اسب ‏برد که ‎Sy th go Sy oT gl‏ پره پا نای یک ببانگر آن اسست که بزد ‎ ‏راير عهده ‏افهرست مطالب > 

صفحه 468:
حاصل از بدره منناسب با بازده شاعص است. جنائهه بازده بدرء يا بازده شاخض يكسان باشسد اتظارمیزود درد غیرات ارزش بدره معادل درصد تغیرات ارزش ‎aL‏ ‏بر شاخص 580500 معادل ۱۰۰ مرب ارزشی یادا قوجه ایک هرادا اد ‎٠٠١‏ دلار ارؤش بدرء يك قرا ‎ ‏بعازاى هر ‎ ‎ ‏اختيسار فروش با قيمت توافقى 8 خريدارى تمابد از كلهش. قيمت .4 جلوكيرى مىنهايد ‎ ‏اسقوط شاخص به زیر ‎ ‏بسه عنوان مثال فرض كنيسد ارزش بده ‎ ‏باهسد ارزش بدرهمزبور ۵۰۰ بر ارزش شاخص اسست: مدیر بدة مذکور ‎ ‏خريسدارى بنج فرارداد اختبار فروش با قيمت توفقی .۰ 0 دلار در طى سه ماه آتى جلوكيرى تمايك بر ‏زش شاخعص ار طی من ماه به ۸۰ سقوط کند. در ی ‎ ‎ ‎ ‎ ‏مذکور ۴۳۰۰۰ دلار خوهد ود ‎ ‎520 ‎ ‏بازده (عايدى) حاصل از تاد :۵ لار خواهد رسانی. ین ‎ ‎ ‏مثال در جدول (۱۲-۲) علاصه شده است. ‎ ‏را ‏برد لدم دنم رای مامتان ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 469:
۶۸ مبالى مهندسى مالى ومديريت ريسك شاي سيد مرب عداو يد ع ‎Re‏ جتانجه اننظار مىرود بازدمعاى بدرء معادل بازده شساخصی نباشد. از «مدل اوزش گذاری » استفاده مىكنيم. ین مدل بان می‌کند باده مرد اننظار حاصل alae aig از یک بدره منهای نوخ بهره بون ریسک پرابر است با ذار با ضریدر حاصل بزد مهای نوخ بههبدون ریسسک. فرض كنيد بدرة ‎eee‏ :0 دلازى كه در مثال قبل اشا, 707 در سال بكيريد. بازده تقدى مور اص را نير سالائة 17 فرض تعابيد همججون مثال ييشين ارش شاععصن ‎Sp 500‏ | در حال حاضر ۱.۰۰۰ بكيريد. جدول (1-0) رابطه مورد انتظار بين سطح شساخصى و ارو بدوء جو أن سه ملم وا نشان میدهد: محاسسبات رم با فرض این اوزش شاخضی در طی ان ناه ۱:۴۵ رسد ‎il OV) pe ja‏ ست: فرضی کنداوزش شاخص ,5 باشد. مىتوان نش ان ذا ارش بدره تعداد قراردادهاى | رش به اندازهبنا بايد ریداری شسود. قیمت توققیهنگامی که ارزش بدره بهارزش تضمین شسدد می‌رسسد.بایدمعدلارزش انتظار شاخص باشد. فوض كنيد ارزش بيمه شده (تضمين شده) با بناى یک, ار باشند. جدول (۱۲-۳)نشسانمی‌دهد كه قیمت توافقي مناس ب مسرا ‎GUAR‏ ‏۱۰۵ دار وتا فروش خربداری شسده:معدل ۹۶۰ اسست. در اين مسوره مساوی ۲ امشت: بنابزاين دو قرارماد اختيان فروشن ياوا هدر ۱۰۰,۰۰۰ در بده لام ‎ae‏ بين ا ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 470:


صفحه 471:
ایا تشن م‌دسد: رال اختيار خريد اختبار معاملات شاخص از نوع (۱۲-۵) براى ارش كذارى اختبار BIN SOLES, ayy al ‏شاخص بکارمی‌روند. در همه‎ دل مبائكين بازده سود تفدى شاخص در ‎thy le sl‏ در محاسبه # بايستى فقط سؤدهابي را مد نظر ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 472:
شاد يك قرارداد اختيار خريد ارويابى صادره بر شاخص 500 58# كه دو ماه تا زمان تاريخ انفضای آنبقیماندهاست. را در نظر بگیری.ارزش شاخعص در حال حاضر ‎٩۳۰‏ قیمت تواقی ‎٩۰۰‏ نوخ بهرهپدون ویسسک 1۸ در سال و نوسانپذیری شاخصی سالانه 1۳۰ می‌باشند. مار بزه مورد اتظار در مه ول و مه دز ه تیب 1/۷ و 10/۳ ماش رای در بن مثال داريم: ۳۰ 0 Nay ‏يرل ختوافف بو‎ YAR ny asl ‏اختیر معمله با‎ LF ‏و در تتیجه قیمت‎ 1 هون یک قرارداة 0125 دلار امد بو ‎Ns‏ مسود تقدى برداخنى دارابى بايه شساخص معلوم و معين باشد البه جاى بازده سوداء از فرمول اصلى بلك- ثسولز بعنى قيمت اولبه سهام متهاى ارش فعلى سودهاى تقسيمى مىتوان استفاده كرد. ما لين ووش را در فصل ‎١١‏ اشاره كرديم. با اين همه انجام ابن روش ممكن الست براى كسترة عظيمى از سهام مختلف بايه شاضصی مشكل باشد. جرا كه لازم خنواهد بود اطلاعات گسترده‌ای از سودهای مورداتظار در ‎ ‏موره انوا سهام بابه شاخص داشته ياشيم. ‎ple iS ‏یش‎ ‎ ‏باقع اعمال زودتسر از موعد قرارداد اتا ‎ ‏ادر برخي شساخحص بهینه میباشد. این مطلب تسا حدودی در موره اختيار خريسد آمريكابى نيز ‎ ‏اصدق میکند. رین قیمت‌های قرردادهای ‎dees hat‏ آمریکاییهمواره تا حدودی ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 473:
3 میت الى مهندسى مال بيشستر از قيمتهاى قراردادهاى شاخص سهام ارويابى نظير أنهاست. روش هاى كمي ارزش كذارى قراردادها: اى اختيار معامله شاخص از نوع آمريكايى را در فصل ۱۷ بروسی ۱۲-۵) اختیار معاملات ارزها قرارداده ای اخت ار عاله آمریگایسی و ارپایی صادره بر رزه ای خارجی لان فق وهاي رسعى بورس و بازارهاى خارج از بورس موره دادو مستد قسرار مىكيرتد ابورس مسهام فب ‎i‏ ‎ls‏ معامسلات قرارخادهاى اختيار معامله ضاذره بر اها را هر سال ‎ ‏از آن موقع به بعد حجم داد و مستد اين بازارها رشد بجشمكيرى داشته ‎ ‎ay gla)‏ معامله شامل دلار استاليايى: بوند اتكليس: دلار كانادء مارك آلمان. ‎ ‎ ‏فرائك فرانسه. فرانك سويس مى باشد. ‎Sloe‏ ابن ارزهاء علاره ير اختبار معاملاث ازوبايى: اختبار معاملات آمريكابى تيز در يرس قيلادافيا داه و سقد ميش ‎ ‎ ‏البنه حجم قايل توجهى از قراردادهلى اختيار معامله ‎ol‏ خا ‎ ‏عر ‏رد بسیری لز بانکها و سیر موسسات. ‎ ‎ ‏ابورسهاى سازماذيافته تيز مورد مبادله قرار مى: ‎ ‎ely yl ‏ريد يز فوشن راغا رتم‎ le ‎ ‎Bian le SLAB ye IF ond J ‏مشستریباشد و بای مشترى از‎ ‏رای شرکتی که میهد خود را در مقابل ریسسک ترخ ربسری از خارجی ‎ ‏پوشش دهد استفاده از قراردهای ابر معامله اه ‎ ‏در مقایس با پیمانهایآنی گزین مطلوب‌تری میباشسد شرکنی که می‌اند در زمان مشخحصی در آینده مقدری مغ استرلینگ بدست خحواهد آورد می‌تواند با رید فرارداد ‏ نگ ‏با تاريخ انقضا برابر با زمان دريافت استرليئك ودرا مصون نعاهد این هرد تضمین ‎ ‏ار فووش صادره بر ‎ ‏مىكند كه ارزش اسسترلینگ كمتر از قيمت توافقى نخواهد بود. ضمن آنكه اين امكان را ‎ ‎ ‏ركت فراهم مى أورد تا از هر كونه متافع ناشسى از حركست مطلوب نوخ برابری ها استفاده نمايد. به همين ترتيب يك شركتى كه مىداند مقدارى استرليكك در زمان ‎ ‎ ‎ ‎ie YA eagle lel oo gua te Saas Yl bly ape ca SL ‏استرليتك كه سورسيد آنها براير با زمان برفاخت‎ ‏ار خريد صادره بر ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 474:
ترخبرابریارزها پوشسش دهد اين راهبره تضمين م كند كه هزيته. مقدار مشخصى نخواهد بود. ضمن أنكه اين امكان را برلى منافع هر كوته حركت مطلوب نرخ برابرى ارزها استفاده نمايد. به طور كلى در حالى كه يك ببمان آتى. مرخ برابرى ارزها را براى معاملات أنى در بك ترخ ثابتى تثبيت مىنمايف أليكن اقسرارداد ا از تمه تخی زب زا موز مها ینماان نیت وليكن در قراردادهاى اختبار معامله. عب ارت دیگرورود در پیمان نی هزی‌ای در الازم است قيمت اختيار معامله برماعته شؤد. نحوة گزارش قیت‌ها رل (۱۲-۶) آخرین قبمت برخسی از دهاى اختيار معامله كه در بورس سهام ‎LS‏ در روز ينجشنبه بانزدهم مارس ‎1١0١‏ مورد معامله واقع شدءاتد را شان م دهد. ‎gosh pagan yy ae gyn‏ ۲۰۰1 چا ‎ ‏این تبمت‌ها در ژورنال وال زمان اتفضائ قرارحادهاي اختيار معامله ‎ul‏ خارجی روز سدشتبه ‎ ‎ ‏در دای هر بخش جدول یک واحد ‏مابل سومین چهارشنه از اء سورسید است. حجم قراردادها ‏آورده شسده است. قیمت ار ‎Pele‏ ‎ ‏ز خارجی با ‎ ‎ ‎ ‎ ‏ذه مس سا ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 475:
wt oc, مین سیم دار آمریایی است. در مورد ین ژاپ,قيمت‌ها به صورت صد سنت و در موره ساير ‎alas‏ صورت سبنت بان می‌شوت: رین یک قرردد سيان رید صادره ردو ‎ ‏با قیمت توفقی ‎٩۰‏ مسنت و ماه اتقضای ژوئن بهدرندهآن ‎Go‏ رید ۶۲۸۵۰۰ پورو وا ‎ ‏اا قيمت ۵۶:۵۰ ۶۲۵۰۰ ۰/۷ دار راهم می‌آورد.قیمت مشخص شاد در قراداد 10۳۴ ‎PPD es) ‎ ‏۴۲۵-۰ لا ‎Eo‏ ‏ریگ نشان ده شداست. ‎ ‏جهت ارزش‌گذاری اشتبارمعاملات ارزها. .را نرخ مادله تقد ارزها تعريف م ىكنيم. فوئر ,3 أرزش بيك واحد ارز خارجى به صورت دلار آمريكابى است. همانطور شد. یک ارز خارجی مشابهسهامی است که سود تقدی با ‎ ‎ ‎ ‎oe ‏رضي معادلترخ بههبدون يت كنار په صورت ارز‎ ‏حارجی دریافت می‌کند. با ستفاده رویط (۱۲-۱) و (۱7-7) و با جاگ‎ ‎ ‎ ‏نیو به جای و م‌توان كراتههائ قيعنت اختيار خحريد اروباين © و كراتمهاى قيمت اختيار قروش اززرباين ‏را بدست آورد. نی ‎ ‎Coe Se Ket Peake? se? ‏واه ‎ ‏ری ابر فروش و انار خرساده در مود اختيار معالات ارزهابه صورت. ‎ ‏كيل لننتة ‎aR sey‏ | ‎Calg‏ روط (۱۲-۴) و (11-3) فرمولهاى قيمت كفارى قراردادهاى اختيار معامله ‏ارزها رابا جايكزينى ,به جاى » نشان مى دهد. ‎ae),‏ ۱۲ فلع - ناه عبت ‎» ‏اور(‎ ON) al ‎ ‏که در آنهامقادیر ,هو برابر است باه ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 476:
و oT Sey oo Ee ot ab Lets ‏7میباشسند. اختیر عاملات خرید و فروش صادره پر یک از مقرن مباشسند. ب این‎ معنى كه يك قرارداة اختيار فروش براى فروش ارز ده در مقايل تعداد ارز «48 با قيمت ‎lie‏ رز ده با اتوائقى همان با يسك قرارداد اختيار خريد براى خريسد ارز ه18 ‎al‏ ل م باشند. ‎ ‏شاد ‎le lpm gill RAINS Sy‏ صادره بر ‎ig‏ انگلیس را در نظر یرد ‎ ‏فرض نماید که ترخ برابری ارزها در حال حاضر ۱۶ است:قبمت اعمال 1۶ نرخبهره ‏بدون ریسک در آمریکا سالبانه 2:4 ترخ بهره يدون ريسك در اتكليس ساليانه ‎3/1١‏ قیمت. ‎ ‏اختيار معامله 775 سنت اسست. لذا در اين مثال داريم: ۱/۶ - .۶ ‎ ‏و ‎ ‏رسانپذیری ضمشی را م‌وان نا استفاه ازروش آزمون و خط محاسبه کرد ‏ُوسانپلیری:3۰ قیمت اختار معامه را معدل ۰/۰۶۳۹ نرسانپلیری ۱۰ درصد. ‏قیمت انار ماه را معادل ۰/۰1۸0 و ‎lS‏ تؤس ازيل يبري ضفتی 703/1 ‎ ‎ ‏با استفاد از رابطه (۳-۱۳ ترح سلف () رای سورسید ‎BS aa I‏ بلست ‎Ale‏ ‏ترس و جر ‎ ‏بط زیر سا ‏كرد ‏مس ‎ ‎JL OND OER) dy oe ‏وف‎ = KMdyy) ۲-۱۱۱ aay ‎ ‎OY-NY) aay‏ زو - زو حم سرع ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 477:
مد يد براى ابتكه روابط (17-11) و (11-19) را بتوان بكار برد بايد سررسیدپمان آثی و قرارداد انار تمه یکنان باشد در برخى شرابط اعمال زودتر از موعد اختيار معامله آمريكايى صادره بر ار بهيته م باشد. لذا قرارداههاى اختيار معامله ارذ از نوع آمريكابى ارزش بيشترى نسيت به نوع ارويابى مشابه آن دارند. به طور كلى قراردادهاى اختبار خريد صادره بر ارزهاى با ميزان بهره بلا و قراردادهاى اتيار فروش صادر بر ارزعاى با بهره بايينء بيشتر قبل از زان سرزسید به جرا گذاشتهم‌کسوند.دیل ان مطلب آن اسست که رز اهر با ار موروة كه در رابطه يا دلاز آمريكا تضعيف شود و اتتظار م رود كك ارز با بهرة پین در رابطه با دلار آمريكابى تقويت شود متأسفائه فرمولهاى تحليلى براى ارزيابى قراردادتهاى اختبار ماه ازها از توع آمریکایی وجود ناد ما روش‌های کمی را در فصل 1 موزة بررسی قرر خوامیم داد. ‎dt‏ رای ارزش گذاری قراردادهای اشنا معامهرویابی صادره بر سهامی ار معمه ربایی ‎ ‏كه سود برداخت نمكت را مى توان يرلى ارزش كذارى قراردادهلى ا صادره بر سهامی که با ازه میتی سود ‎la pat ine‏ این کارا آن جهت مفید و سودمتد است كه اكثر دارب هاى بايه قراردادهاى اختباز معامله را موتوات همججون سهامى دش که با برد مین سود می‌پدند. دز وق این فص بر ی ذل ستا برد ‏ال شاخص مهام را می‌توان به تاه سهامی در نظر گرفت که با نوخ بازدهی معبنی سنود یناد این فرط اد سسوذ آن ستاو سهنی ات که شاخص آنهارادیز ‎ake‏ ‏یک ارز خارجی مشابهسهامیاست که با نخ بازده میتی سود می‌پردازد لين تزا ‎geile ute BEG Sale‏ ‎al‏ تعممفرمول پلک-شسوازمی‌توان قراداده ای اشتار معاله صادره بر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 478:
ارت شاخ سهام اه ۵ 0 شاخص سهام و ارزهاى خارجى را قيمتكفارى نمود. هماتطور كه در فصل ۱۷ خوامیم ار ‎se lS ae‏ ديد ين نتايج را مىتسوان براى قيمتكذارى قراردادهلى | بر شاخص سهام و رز خارجی بر برد قراردادهای اختیار معاملٌشساخحص به ضبورت نقدی تسویه ‎et‏ اعال یک راردا شساخص متهایقیمت توافقی دربفت می‌کند. بههمین تر: خرید شساخصس,دانده اختیر معادل حاصل ضرب ۱۰۰ در حاصل ارزش نيب هنكام اعمال يك قرازداد أختيار فروش شاخص» دارندة اختيار معادل حاصل ضرب ‎٠١١‏ در حاصل قيمت توافقى متهاى ا ابيمه تموذن بدره يا سبد رماي هكذارى استفاده تمود. جناتجه ارزش بدزةه يائكر ارش شاخصی دريافت مىكتد. مىتؤات از قرارداذهاى اختبار معاملة شاخص ‎Sipe‏ اشاخص باشد: به ازلى هز ‎٠١١5.‏ دلار ارزش بدره: خحريدارى يك قرارداد اختياز فروش Bile Sledge ile A the gals ANS, Os Saag ale تغیبرات شساغصی تباشد باده ای هر ,۱۰۰5 دلا رزش بدره. هن حریداری شسود.مظور از تا همان داریی سرمی‌ایمساسبهمیشود.قیمت تواققیقراردادهایاختا فروش كه خريده شده بعاء قراراد ای در اسست که با استفاده از مدلقیمت‌گذاری است. بایستی نشاندهنده لح تضمین موره نیز باشد rll Just أرزهاء هم در بازارهاى رسمى (بورس) و هم در بازارهاى خارج اذ بورس معامله مىشوتد. مدير خزانددارى شركتها با استفاده از اين قراردادها مى توائد ريسك مبادله ارزهاى خارجى را پوشش دهد. براى مثال يك مدير خزانهدارى آمريكا كه مىذائد شركت مقدارى استرليئك در زمان معينى در آيتده دريافت خواهد كرد م توائة s با خریداری قراددهایاختا: ررسسیدآنها در همان ز ان میباشد: ود وا تببء يك مدير خزانةدارى شسركت آمريكابى كه م داند مقدارى مبلغ اسعرليتك در زمان معيتى در آبنده بايد يبردازد. می‌تواند با خریداری قرادادهای | خززدی کر ها نان تن رسنید می شود ود را درفال ین ويس ايوش كي افهرست مطالب > 

صفحه 479:
wa oc, الى مهندسى مال سوال 1 بدره ایب از رش ‎٠١‏ ميليون دلار داراى بتاى معادل ‎١‏ مىباشد. شساخص 100 :56 نيز درحال حاضر +80 اسست. توضيح دهيد جدكوته م توان با استفاده از اختبار فروش برسهام شاخحص 100 58۴ با قیمت توافقی + هنگامی که ما تحوه مت گذاریا ارات صادره بر سهامی که عایدی نقدیمی‌پردازد را دنم می‌تونم ارات صادره بر شاخص سهاموارزها را قیمت‌گذاری نعاريم. seit ببح تماييد ‎asl ۳‏ سهام در حال حاضر ۳۰ عايدى تقدى شاخص ساليائه 276 وترخ بهره دوق ‎ ‎Lad ‏كرانه بايين‎ the LA lL ‏ريسك‎ ‎ ‏ار خريد ارويابى شش ماهه صادره بر ‎ ‎pg a‏ فگامی که قیمت ترافقی 19۰ است؛ دا مخاسیه ندید ‏* ارزش یک اوز در حال حاضر ۰/۸۰ دلا است. د ‎ ‏و مه ینده انار میرود که ‎ ‏ارزش آن ۲ افزايش يا كاهش بابد ‎ ‎So thy ‏مرخ‌های بهز دون ریسکا داهلی ز خلوجی با ترئب 13 1۸ ر ‎ ‏اختيار خريد اروبابى دو ماهه با فیت تواقتی٩/‏ لا را بدست آورید ‎ ‏۸۵ توضیح دهید که چگوته شسركتها م تواتتد با اتفاده از اختبا ‎ ‏استدهاى خارجى ود را بوشش دهند. ‎ ‏۶ اوزش یک اختبار خرید ‎Ad jah alg‏ سه ‎ta‏ اده که مقدار شاخص ۱3۵۰ نوخ بهره بدون ریسک سالینه 711۰ نوسان پذیری شاخصص 1۸ ‎ules ub al MS TF att Gat Spa ely Des‏ ‏ارزش اختي ار فسروش اروپایی ۸ ماهه صادره بر ار پا قیمت توافقی ۵ ‎ ‏نمای. نوخ مبدلهارزها در حال حاضر ۵۲ و تک لیا ‎ ‏سانپذبری نرخ داد و مستد اوز ‎٩۲‏ ‎ ‏فان ال و فرخ بهره دون ریسک خخاربی 1۸ د ‏می‌باشد. ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 480:
افهرست نطائب > 

صفحه 481:
افهرست مطالب > 

صفحه 482:
فصل سيزدهم are ‏عون تیار ساملا‎ naan atl رای شا مایا که نو ری کرد دا رای درد بوج سود میآوردند تراد یک دارایی معینی را ملعن يكرد یا بقرو ند ال تقدئ» باد مرشود ؤيرا هكاين كد اختبار معامله مزيوو نه اجرا كفاشعة مئ: ,دازابي با قينت تواقق ده بلااصله صورت میپذرد. در فصل می‌خواهیم در مورة «اخثيار ‎AJ de‏ بسک اشتا: درد آن صاسب موضع. يا «اخثيار معاملات أنىه «كميسيرن مغاملات آتى كالااى اساسي» 17 اجازة انجام معاملات أختيار معامله فراردادهالى أثى را به صورت أزمايشي فر سال 1985 صادر كرد. ودر سال 140 انجام ين معاملات عملا تصويب شد. ل أن زمان داد و سند تزع قراس هد سین اد گردتد أدراين قصل نحوة كاركرة اشتبار مامله قرارداة أتى و تقاوت أن با اختياز معامله نقدى را نشسريح خواههم كرد. مسبس به بورمسى مكانيزم قبس تكذارى تیار معامل ی اروپای با استفاده از سل درخسست دوجماه‌ای و مدل ايلك- قوز مئيردازيم: ممجنين رابظه بين تیمت شخ عم تقد و ات معامله راردا ی را مود بررسی قرا یدهم افهرست مطالب > 

صفحه 483:
مرت رسک ۱۳-۱) ماهیت اختيار معاملات قرارداد آتی ‎aah‏ معامله ‎hel yo ge aay‏ يا تعهسلا-. قیمت آنی مین و در زمان مشسخخص می‌باشد. اختیر ری ور داد آی با یک فرردهآتی و اتضاذ موضع خرید يا یمت مشخص و معلوممی‌بشد به همین تیب متیر فروش قررا نی حق ورود در ی مشخصی می‌بشد. کت أزمائى در خلال عمر اختياره قابل اججرا است. ارا تى و اتخاذ موضع فروش با قیمت. بار معاملات قرارداد آثى از نوع آمريكاي موياشد. يعتى در هر برای روشن شدن يهتر مطلب بالا معاملهكرى را در نر بگیرید که یک اختار خرید قرلرداد آى طلا با قبمت توافقى +70 دلار بابت هر اونن طلا را خريدارى نموده است. ‎tg Ll Tyla Gl ea gs yaw‏ همجن ‏ساير قراردادهاى اختيار معامله. لازم امت كه سسرمیگذر بابت خرید ‎alae JAHN‏ ‎ ‏بلقن يرداخنت تمابد اكر اختيار خزيد قرارداد آتى به اجرا كرارده شسود: سرماهگذاز در ‎ ‏موضع خريد يك قرارداد آتى قرار مىكيرد و يك تسويه حساب تقدى براى نشان ادن ‎ ‏ورود سرمایهگذا من قرارداة أتى هر قيمت توفقی صورت می‌گیرد. فرض کید قیمت. ‏قرادد نی ژونبه در هتگام اعمال ابر معامل». ۳۴۰و آخر ‎ ‎SS oS Gad ‏در پورس معامله شده است, 78:0 باشد. سرمايه كذار يك مبلغ تقدى معاد مازاد آخرين‎ ‎ ‏المت لاني ‎pide‏ باز بيج قلا ‏از قمت تواقی عنسی ۱۳۸۰۰ دريافت میکند. که به حساب اعتبارى ها وديعه وى اضافه مىشود. ‎ ‏جنانجه سرمايهكذار بلافاصله اقدام به بستن موضع معاملاتى در قرارداد آتى ‎AB‏ ‏نماد سسود حاصل از راددآتیمعدل ۷۱۰۰ (۳۳۸- ۳۴۰ پا ۲۰۰ دلا خواهد پد. ‏بنابراين عايدى كل حاصل از اعمال قرارداد اختبار معامله قررداد نی ‎ ‏۴ دار می‌اشد ‏ادر واقع اين سود همان قيمت آنى زؤئية دز زمان اعسال اختياز: متهناى قيمت نؤافقق ‎ ‏مرياشد. در صورتئ كه قرارداد آتى ثكه حاشته شبوفه ‎ ‏ذبعه اضافى مورد تياز خواهد ‏مشال در جدول (۱۳-۱) لاصعوار نشان داده شاده است. ‎ ‎ ‏بدكذارانى كه يك اختبار خريد قرارداذ آنى را مى فروشند با صادر م ىكتتد). ‏افهرست مطالب > 

صفحه 484:
Tao Fist ‏امعم‎ - ۱۳ Fup ap SOA dane File Pe اتصميم يه يراق داد خر ما ت اختبار معامله؛ با یمتح الامازهبدسست می‌آورند و در مفابل این ریسسک را میپذیرد که اختار عامله مودتظر به اجراگذاشسته شسود.هنگامی که اقرازداد به اجرا كزارده م شنوف فرض م ىش وذ كه اين شنرمایهگذار موضع فروشنده وا تاذ ُسوده ات ميلقى معادل 6 - تراز حساب وديعه (اعتبارى) سرمايه كذار حاصل أن قيمت تسوية اير مباشك اناق اياي بتووس اتتقال إين مبلغ به دیگر سرمایهگذاری که تیار معامه را سورد جرا م ىكذارف را تم ساز وكار اختبار فروش قرارداة آنى تيز مشسابه از وكار اختبار خريد م باد سرمايهكذارى را در تظر بگیرید که یک اختا باکت ای 3۰ مت هروش را مشتمل بر ۵۰۰ بوشل غلات می‌باشد. اكسر اختيار فروشر دا آنى به اجر كناشته شود سرمايهكذار يك موضع اكرازداد آثن به علارة يك مولغ بأبت تسسویهنقدی بدسنت مي‌آورد.فرضر تمیید كه قرا اد هنگامیاعمال شسود که قیمت آتی سپتامبر ۱۸۰ سنت وقیمت تسویه 

صفحه 485:
اتصميم ب اجراق فرارداد ‎Sak pee the had Sa at opal gan fle‏ آخرين معامله 104 سنت باشد. رماي كذار مبلغ تقدى معادل مازاد قيمت تواققى بر آخریسن قیست ‎Dele‏ 5 alata cits jeu eae oS gens ,۱۷۹ -۲) دلاربه حس اب ودیعهسرمایه گر افزوده میشود. گر سرمایهذارفور موضع خود در قرارداد آنی را سدود تای. زان ناشیازاتخلاموضع. فروش در قراداد ی 2۵۰ ۵.۰۰۰ ب(۱/۸ - 6۱8۹ لار خواهد بود رین عایدی ال رادد ابر آیه عا ‎٠٠٠٠١‏ دلار خبواهد بود. لين مبلغ معادل ‎ ‏اثقى منهاى قبمت آنى در تاريخ اعمال اختبار معامله ‎Aig‏ ‏ابنجا نبز اكر فرارداد آنى تكهدارى غسود. ممگن است طبق ضولبط ‏ین تال در جدول ‎OFT)‏ ‎ ‎ ‎ ‏نوس وتا جه به تغينزات قيست تن ودیه اضالی ۷ ‎ ‏خلاصدوار ذكر شدء اس ‏ارشگری ‏هماتطور كه كفتيم اكثر اختيار معامله قراردادهلى آنى از فوع آمريكابى م باشنف. هر ‎ ‎ips (TET ‏اختیرمعمله قاردادآثی با نام مهی از سال همه است که سررسید دزیی پیه ‎ ‏آنى در آن ماه واف مىباشد. توجه دائته بايد كه إين ماه زمان انقضاى اختبار معامله. ‏تمی‌باشد. معمول مان دقیق سررسیداشتبر ‎ ‏ادد آتی چند روز قبل و یا در همان ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 486:
افهرست مطالب > Er oy 2 ‏اك‎ EE إبى بليه راردا آتی ی 1 4 3 1 pass Tales faa hat Je 

صفحه 487:
افهرست مطالب > ۶ ‏دع‎ ‎fees سس ‎bt‏ ‏و ‏4 " : و يست ‎ee‏ هه و وود اام San gf beeen 2 Be ‎fe‏ = م 1 الح ‎sa ‏اس‎ ‏ات ‏و ‎ ‎ ‎ ‎ ‎9 Hl onal ‏تن ی ‎a‏ ‎pm 5‏ ا ‎ ‎ ‎ ‎ ‏ی اس ‎Site Ls‏ ‎ ‎zl dlveenee 2 ‎& at ‎ ‏7 سيد = ‎bail ‎nae ‎cee ‎ ‎ ‎Pais pad Wt done ‎ ‏1۸۶ * نی هندسی مالی مرت ریک 

صفحه 488:
تصل ۱۳ - ات ‎aan‏ دای نی 0 0 58 در همان روز سررس ید دریی اه راردا نی منقضی می‌شود. ‎So BBE‏ د أت منقضی میس وند اتسار معامله قاردادهایآنی اوراق خن در بورس 2007 در وین جمعه بل از پچ روز كارى انتهاى ماء. درست قبل از ما سررسسیدقررداد نی متقضی می‌شود. یی که هر اين مین وجود درد قرارداد لا ‎ay nice) gna gly‏ تجار آتى ارزها در بورس 00 دو روز كارى ماقبل سررسيد قرا شسیکاگو 2۶ است که فرادد آتی یک یا دو روز بعد از انفضاى قرارداد اخثبار معامله. سررسید می‌شود IS OT) ‏جدرن‎ ‎gyi aa jg hac‏ در روؤنامه وال اسستریت؛ ین قاردادهاشامل غلات. سویا ‎ ‏را نشان می‌دهد.مداوتر ‎ ‏مورخه شاتزدهم ماس كندم؛ شسكره تفت خام. تفت حرارتى: كاز طبيعى. طلا: اور اه اسسناد اه اس خرن ‎he Sy (mice nin cl les la Mo gl} la Ne ale‏ اوراق قرضه اروبابى و شاخص 500 580 میباشد. ‏۱۳-۳ دلایل استقبال از اختیار معاملات قرارداد آنی ان مت که را ‎Aten Jel lng AS‏ اد سر ور حازاني بلي ا اخنيبار معامله صادره بر روى قرارداد آتى امستفادء م ىكتند؟ دليل اصلى اين موضوع. ‏ر شاب قراردادآتى در مقابسه با دارا با ‎ ‎ ‎ ‏به ظرمی‌زسد این باشسد که در 3 ‏قدرت تقدینگی بالتری برشوردارند و رست‌ترمی‌تون آنها را مورد داد و ستد قرار ‎sh‏ ‎ ‏همچتین تیمت آنی در هر لحظهزمنی, در بورس معاملات آنیمعلوم و معن است | اقيمت تقدى دارابى بايه ممكن است در هر لحظه در «سترس نباشد. ‏به عتنوان فكال ارراق غزانه را ذر نظربگیر ‎Se Se hal ST gh‏ بازرهسای اوراق خزاسه از كرمى و روتسق؛ زبااترى پرخورداراسست. همچین قبمت. آنى اوراق خزاته از طريق اتجام معاملات در بورس شيكاكو (801©): بلافاضله معلوم ‎ ‎ ‏و مشسخص میبشد. در صورتی که پدسست أوردق ‎Sad‏ جاری زا بای یک ار ‎ ‏خاه مستلزم تماس گرفتن با پک پا چندمعاملاگر است: رین جای تعجیی نداد که ‏سرمايهكفاران معاملات آتى اوراق خزائه را بر معاسلات خمود لوراق خخزانه تر ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 489:
متام تراد تي بر رو ای ساسی آسار زد كلاماتت. براق ما تحریل دادن يا تحويل كرفتن قرارداد أتى يك خمزفبزرك يلى آسانتر و راحتتر اذ تحويل فبزيكى دارابى باه م باشد. مهمترین تکه‌ای که در راطه با یک اشتبار فراردد ی ونجود اعمال اتير معامه معمولآ منجز به تحويل دارا بايه تعيش ود بلكه ‎Wale fe‏ آثى قبل از موعد ار معامله قراردادهاى آثى عموما در ها بل مسدود به صورت نقدی تسویه بسیاری از سرمايه كذاران خصوصاً آنهابى كه داراى سرماية. محدودى هستند. به طورى كه تهيه وجوء لازم برى خريد دارابى يايه در صورت اعمال اختيار معامله. براى آنها مكل آفرين اسنسته معامله اختبار قرازفاد ‎PE‏ به مر جذابی مبدل می‌سازد OL BLE Fale Salen atl any ‏مزيت ديكرى كه بايد در‎ است که قرارداد 7 daa ‏هر ود همان‎ iS go Ta Bala A می‌شسوند. ان موضوع اقدام به پوشسش ریسک, آریترز و سفتبازی را تسهبل می‌تماد. همین این ام این حمليات #ارزواين يه قيضت بازار يأ ات ووه ناب وراه را افرایش می‌دهد. آخرين نكته ايتكه اختيار قوارداد آنى در مقايسه با اختيار معاملات نقدى در بيشئر ‎Vaca‏ ‎chee‏ معاملاتى كمترى برخوردار هستتد. ‏19-5 برابرى اختيار فروش و اختيا براى اختيار معامله اروبابى قرارداد آنى' در فصل هشتم. رابطه برابرى اختبار خربد و فروش برا ‎ ‎ ‏اختيار معامللات سهام اروبايى را موره يررسى قرار داديم. اكنو مى خخواهيم با بحثى مشابه به بررسى رابطه ‎NSA‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 490:
قصل ؟1 - ايا معامك: خريد و فروش براى اختبارات اروبابى قرارداد آتى ببردازيم؛ «اختبسار خريد اروباى قرارداد آتى ‎"1٠‏ و «اختيار فروش ارويابى قرارداد آنی! با قیمت تواقی و زمان یماد تا سررسید را در نظر بگیید.د پدره ه شسرح فیل تشکیل می‌دهيم ابدرة الف: شامل يك الختبار خريد قرفزدا آتى اروبابى ‎fleas‏ داز ابدرة به شسامل یک اغتيار فروش ‎lala‏ ارويأيى بعسللاوه يك قرا Ath ‏که در آن ( قیمت‎ Fe gle ae در بدرة الف. مبلغ 1-17 را مىتوان با نرخ بهرة #سرمايه كذارى تمود: به طوزى كه بش يابد هر سررسيد 7. به مبلغ 4 دلار افا فرض می‌کنم #۶ قیمت آنى در سرر سيد اختيا معامله است. گر ۸ < بش انار زد در 1 0101011111111 سورسید 7معادل#می‌شود. ما گر ۸ > اشتارخرید اجرا نخواهد شد و در تيجه أرزش بدره الف برابر “4 خواهد بود. تتيجه مىكيريم ارزش بدره الف در سررسبد پر 550505 PS ‏:ام تب نرخ هه ۴ مشرماهگفری تعود به زر‎ Cle vests (= Fp) Sane ‏بازفغى اخفيار فروش‎ a Sg NBR, ‏اسررسيد 7: به مبلغ‎ (6-۴, ( ‏موباشد و بازدهى!” فرارداد آتى موجود در بدره ب عبارت خواهد بود از‎ ‎GAY‏ بو مي وضو رسد رین نت ‎ ‎ ‏لرزش برتفوليوى ب: ‎Fp) = man Fp‏ ( سرا جر ‎altars option‏ موس( اوه ی اس مهو رود ‏افهرست مطالب > 

صفحه 491:
عق سمس اوري رك ‎Way ARNON‏ خر رید یرتمک اي ‎ ‏موصد وجود نداد پس مىنوان تتيجه گرفت که ارزش‌های این دو بدره در حال حاضعر هلف پرایر است با ‎ ‏نيز متساوى م باشند. ارزش امروز ‎ ‏ملم ‎ ‎ie SS lg egy oud Shay gaye Juries ‏كن وز‎ ‎ ‏تب ویه حساب روزقه»موجب می‌شود که ارزش امروزقررداد آنی و پذره ب صفز ‏باشد لذا ارزش پدره ب در حال حاضر (امروز) باب ست با ‎ ‏#سوم بو ‎ ‏که بر نرق قیمت اشتیر فروش قرردد نی است:اتوجه به تساری و هو پدره حوافیم دنت ‎Adel,‏ ار بیع اج ‎ ‏بسه رابطه فوق اصطلاسا برابرى اختبار فروش و اختبار خريد اختيارهاى لروبايى ‎ ‏آتى؛ م ىكويتد. ‏سار ‏رض نید قیمت ابو ید اروپیی بزای یک قررداد تفه به كنيل شعن عله ‎ ‎Be‏ بای هر انس ۵۶ سنت و قیمتتواقی در وراد به زا هر انس ۸/0 لا ‏اباشد. فرض كنيد قيمت آنى به تحويل شش ماه ديكره امروز اوتسى 4 ذلار كزارش شده ‎ ‏باشسلد مرخ بهرة سالبانة برلى سرمابهكاناريئ ششن ما ‎ ‎pt tla >‏ خواهيم به كنك رابطه (۱۳-۱)قیمت اشتبر فروش اروپایی را رای یک فرارداد آنى تقره به همان قيمت ريد ناب کت ‎Hever GM)‏ ‏اتوافقى و ‎ ‎ ‏مي ‎HOF Ne‏ = ‎ty‏ اختيار معاملههاى آمريكابى قرارداد آنى: رابطه برابرى اختبار فروش و اختبار خريد به ضورت قيل در ىآ يد لبه مسأله ‎ONIN)‏ رجوع کید ‏ريط (سعم ‎١‏ "مت يم > يمسي > 6 - کرت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 492:
قصل ۱۳ اخار معا قارادهای ی ۱۳-۵) کرانه‌های قیمت اختبارهای خرید و فروش قراردادآنی atl ca BUNS an ly Og ‏بين که در زرد اب (۱۳-۱)ااهکرديم:‎ معاملات روپییقرادد نی استفده کسرد. چون که قیمت یک ابر فروش نمی تاد من باه یمن رت رابطه (۱۳-۱) را می‌توان به صورت ذیل نوشت؛ میم ری یا ريس ‎OFT)‏ مم دی رابطه ۱۳-۳۱ كرانه يابيسن قيمت اختيسار خريد ارويايسى فمرارداد أنسى را تعيين ميكتد ‎hy‏ بدمنت آوردت كرائه انين قيمت اختيار فروش ازوبايى قرارداد نی با توجه به اين كته كه فيمت اختيار خبريد اروبايى همواره ييشعر از صقر یا مساوی صفر استه يعني ‎٠‏ 6 تبراين از رابطه (17-1) دارم يع مرمرع ايل يا ريط (۱۳-۴ .6-۴ ی رابطه فوق. كرانه بايين قيمت اختبار فروش اروبابى قرارداد آتى را تعيين مىكند. يسن كراتمها مشسابه كراتههاى قيمست اختبار معاملات ارؤيايى ست كه در فصل ار فروش «عميقا سودآور»(1) ‎Vath‏ خواهد برد: رای ثات این تكته. يكبار ذيكر رابطه برابرى اختياز فروشن فو اختيار مخريد Lor), انظر مىكيريم. وفنى اختبار خريد میا در نقطه سسودآوری»باشد اختيار فوشن كه متناان :ا آن ات «عميقاً مز قطه زياتدضى» خنواهل بؤها بد عبات دوكر فروش یعنی .سیر نزدیک به صفر اسست. بتابراين قيمت انختيار خخريد ‎le cad gal Se Sag LG)‏ بوهايه ترتيين عش لبد می‌تون ثابت کرد ‎ ‎1) 0p inthe mney ‏افهرست مطالب > 

صفحه 493:
عق سمس اوري رك كه ركاة اختبار فروشى «عميقا در نفظه سودآورى» باشد قيمت آن بسيار تزديك به كزانة بايين قيمت خواهد بود. مىدانيم تنها فسرق قراردادهاى اختيسار آمريكابى بسا ارويايى دز اسكان اجرايى .قراردادهاى آمريكابى در طول عمر اختيار معامله استه بتابراين در مورد اختبار معاملاات أمريكابى خواهيم داشت ممع و درو هی که از رویط ‎Gp‏ می تا گرفت این است که رگء نرغ بر بت بدا بت + < 7 ». کانه بايين قيمت اشیر آمریکیی از رن پین فیمت ابر ربیی بیشستر احتمال وجود درد که داد پسک اشتار آمریکایی آذ را زود از موعد سررسيد به اجرا يكذارد و به سودآورى بيشتر دست يابد. 1-8) قيم تكذارى اختيار معاملات قرارداد آتى يا استفاده از درخت دوجملداى هر اين قسمت مخواهيم با ستفاده از مبحث درخت دوجملای که در فصل دهم مطرح ‎og 2‏ استبار کردیسم:به یمت گذاری اشتار عامل قرارداد آنى ببرهازيم: مهمتر معامله قرارهاد آنى و اختيار معاملة سهام اين اس كه برلى ورود ذر معاملات قرارداقفاى آتى نبازى به برداخت بول (بابت قيمت قرارداد) نم ىباشد. فسن كيد قيمت جارى قرلولة أتن >#خلاز اسست بن م عقي كد پین یگ ماد بكر قيمت آن *ادلاريا 1# دلار خواهد بود يك اغتيار خريد يك مافة صادرء بر رق قراردد آتی با فیمت تواققی ۲۹ دلار ‎OTH‏ به نمایش کار از اختبار معامله * دلار ‎ht‏ يكيريد. اين وضعيت درش كل ‏اشده است. اكر قيمت آنی به ۲۳ دلار افزایش بابد بازده ناشى ‎ ‏ارزش فراردا آنى + دلار مىشوه. اما اكر قيمت آتى به :14 دلا کاهنش پابد ‎ms yy pes sche‏ ارزش ‎Ane pla‏ ش ریسک بدون شطره ‏ریب نود يك بو هر دنر گرد که ال ‎ ‎ ‏یک قراداد اختیر مدمه بای موقعیت. موقعيت پیش ‎ ‏فروش: و ۵ قرارداد آنى برا ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 494:
يلد ۶ - ۳۵ و خريد مىباشد ارزش بدرة مزبور در صورتى كه قبمت أتى افزا. صورتی که قييمت مهام به 146 دلار كاء زیسک خواهد بود که این دو مقدار با هم مساو ود عدوم يايد ‎ay dale TA‏ بدة موردنظرهنگامی ,قالذكر بدون ريسك موياشد. با ابن يعنى به ازائى ‎p= ٠/4‏ مزب ور یا پر بگویمموقعیت اتخاذ فده راب پا (۱/۶- -۳- ۳۰/۸ لا در یک ماه خواهد بود اوزش امروزبدره با فرض اینکهنرخ بهرهبدون ویسسک *ا باشد. روز گفتیم که ده موبر مشستمل بر موضح پیش فسروش ‎dat Aa cae selene‏ ‎Sippy glob se‏ ارداد آثى در امروز ضفر ست لذ از ‎ ‎ ‏بايستى برابر با 1/887 باشد. حالت کلسی ‏می‌تونسم نکات با رادر حالست کلی مطرح كنيم. قيمت آتسى را در حال حاضر با و تشان دهیم که پیش بییمی‌شود یاه مقدار ,۶ فزایش و ی به فدر 4 در طول دور زمانی 7 کاهش .یک خر معال با سورسید را در نظر مى كيريم و فض مىكنيم أكر قيمت آتى افزايش يابد: بازده ارو ار قيمت‌ها کاهش پا بزه ختواهد ‎J ay‏ وضعيت در شكل (18-5), به تمايش كذاشته 2 ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 495:
زاین حالت یک بدوة دون ریشکه شامل موضع ‏ و موضع پیش‌خریسد ۵ قرارددآنیمی‌باشسد. که در آن 58 ديل بر رش پرتویر در مان 7 همواره برابر خواهد بود ب فا اور هارم ل سيعلا از طرف دیگر می‌نوان گفت اختيار معامله موباشد. به بات کف قز قت ررس هر ل لاا دي اری طرف دوم تساوی ۵ در رابطه قوش و ساده کردن آن دارم 1 اف (۱۳-۵) .ار( - ۱ جر tea ربس رمعم ‎dad‏ يه غنوان ‎VN gg ty tls Sle‏ = ۰/۹۳۳۳ ال ۰/۵۶ سر ۳-۱۸۱۲ ۴ رو افهرست مطالب > 

صفحه 496:
قصل ۱۳ اخار معا قارادهای ی + - ول ابنا با استفاده از رابطه (18-8) مقدار زرا يدست مىأوريم. اكنون به كمك رابطه (17-8) قيمت اختيار معامله را دست مى آوريم: ۵ Pei ‏رورم‎ ۱۳-۷) قیمت قرارداد آنی همچون دارایی پایهدارای بازده سود می‌توات نان داد که رفتارقیمت‌های فرارددهایآنی مشاه رفتار سهامی است که برد سودی در نوخ بهه پوت ریسک *بدست می‌دهد با تفه از ين نتيجه تحطيل مكانيزم اختيارمعامله قرارفاد أت شبية تخليل اختبار معافله صاهره بز روك ‎Jal Ate‏ بازده تقدى برداخت م ىكتتد. یگی از نکانی که می‌تواند در تحلبلقیمت آنی به ما كسك كنف از طريق مقايسه اروابط (۱۳-۵) و (۱۳-۶) با رویط (۱۲-۷) و (۱۲-۸)بدست می‌آید. ین رویط هنگامی باهم مساويند كه 4-۶ باشسد. یک نکته دیگرآن است که کان‌های پا بن قیمت‌های اخت ار معامله رادد آتی و اب برابرى اختيار فروش و اختياز درد برا قينتهاى اختيار معامله فرازداة آنى هنكامى با رای منظر خود در اختی ارات صادره بر روی سهامی که بزد مسودپرداخت میکند مشساریند که یمت آتیمجابگزین قیمت هام رای درک تیجد فوقالذكر كه بيسش فرض اختيار معامله قرارداد آتى قرار كرقتة یه ان که توجهتمودکد labs. ‏نایب فازتی بت یه نو‎ veo ماه ذاریمبلغ ای درد بل از انخاذ یک موضع معاملاتی در سرماهگذاری که هزینهآن صفر اسست. :بايد راب با صفر ‎Ath‏ این بازد مورد اتنظاز ناشتى از يك قزازفاد نی در یک دنای ‎lig‏ تسبت به ريسك بايد معاذل صفر باشد. از لبن رو مى توان تنيجه كرفت ته فوخ رشد موره انتظار قيمت فرارداد آتى در يك جهات ب تفاوتى نبت به ريسك بايستى صفر باشسد. همانطور كه در فصل 1 كفتيم: مسهامى که با نوخ سود و بازدهى عايد دارئدة مسهام مونمايد در يك دنياى بوتفاوت به ريسك با نرخ مورد انتظار 4-+ رشد م كتد. افهرست مطالب > 

صفحه 497:
۱۳-۸) قیمت گذاری اختيار معامله قرارداد آنى با استفاده از مدل بلك باشد ی تا با استفادء از بط (۱۲-۴) و (۱۲-۵ اختيار معامله قراردد آن ‎Sd Sle phd Dy GIS ly aah‏ زد که ین ميراد ما شود كه درسال 141 معشر شدء تشن داد فرض ‎Flaca pole poli‏ كه همان ويزكىهاى لكاريتم نرمال كه در فصل ‎1١‏ براى قبمتهاى سهام فرض ‎PE‏ در موردقیمت‌های آتی نز سدق می‌کند با فرضن قیمت ابر خریداروپیی ,۲ قیمت اشتبار فروش اروپایی رو با کمک روابط (۱۲-۴) و (۱3-۵)به شرط > او جایگزیتی ,با ,در مورد يك اخنيارمعامله. قرارددآتی خواهيم داشت راط ‎OTN)‏ ماهد - روماو ساقت سبع ‎(STAY del‏ او - زوك التاق Lgl yes oT oT و 6 نوسانپذیری قیمت آنی می‌باشسد. نگامی که هزین حمل و تفل و ثمرات رفاهي. صرفا ‎gil‏ از زمان هستند میتانتشان داد که توسانپذپری قیمت آثی همسان با مزا نوسانپذیری دارایی پاه اعد بود. ترجه داشسته بشید که بای استفاده از فرمول بلک شرورکی ندارد که قرارداد اختیارمعامله و فزرداد نی دارای منزرسید یکسانن افهرست مطالب > 

صفحه 498:
Hay Fists Jaen atl - 1١ ‏قصل‎ شاد يسك اختيسار فروش قرارداد أتسى اروبايى بر روى نفت خام را در نظسر بكيريد. كه زمان راد نی ۲۰ دار قيمت توفقی ۳ ابرى قيمت آنى ساليانه 59م باشد. جع ۰۸۵ هر ۰( ها و بدا مقدی ولو ار محاسبه م‌نيم = ORF ‏عمد‎ 3 ane og? Mody) = IVT Ned) = 104 رین تیمت اختبار فروش به شرح ذیل خواهد بود لا ۱۸۲ ۱۲0۰ ماهر منج نه ۱۳-۹) مقايسه قيمت اختيار معامله قرارداد آنى و اختيار معامله نقدى قسمت مىخواهيم به مقابسه «اختيار معاملات صادره بر قرارداد آتى» با «اختيار معامله تقسدی۱)بپدازیسم. این فرضی که قیمست توافقى و مدت زمان باقيمائده تا اسررسيد در هر دو يكسان باشد. يازده يا عايدى حاصل از يك اختبار ريد تقدى اروباي يا فيمت توفقی ۸ عبارت است از ‎Ks‏ وق هه برد ‎ ‏که در آن 5 قیمت تقدی در زمان سررسيد اختيار معامله مىباشد: بازده حخاضل از ا ‎ ‏خخريد اروبابى قرارداد آنى, با همان قيمت توافی عارت است از ‎j= mae (Fp K ‎ ‎ ‏زان سررسيد اخقيار معامله است. أ ‎ ‏ارآ وه مت آنی کر ‏نی یکسان باشسده در ین صورت 3و از ددگاه ‎ ‏اروبابى قرارداد آنتى و قراردا اتاورى دو اخقيار با هم منساوفتد. اما كر ند ‎ ‏نير شخريد اروبابى قرارداد آتى قبل ‎ ‎on spa or pt ain‏ ملو زر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 499:
oy مرت رسک الى مهندسى مال از سرر سيد قرارفاد آتى باشد ارزش اختيار خخريد قرارداد آثى بيشتر از اخقبار مخامله تقدی نظیرآن در ار ترمال(کهقیمت‌های آتی بیشتر از قیمت نقدی است) خوهد بد. همچنیسن در این خالت ارؤش اختيار خريد قرارداد آتى كمثر از اختيار تقدى نظير آن در ابازار غير ترمال0١‏ (كه در آن قيمتحلى آنى كمتر أز قيمتهاى تقدى مىباشد) خواهد ین تیب یک اختیرفروش ارپابی رارداد ی هنگمی که سررسید انار هت -و سررسیدقاددآتی بکسان بشد- درا ارزش يكسانى با اختبار معامله نفدي نظبر آن موباشد. اكر اختبار فروش اروبابى قرارداد آنى دارا سررسيد قبل از اتقضاى قرارداد آثى باشدء فاراى ارزش كمترى نسيت به اخثيار معامله تقدى نظير آنا رال خحواهد بود و در بازار غبرنرمال داراى ارزضش بيشترى خواهد بود اخثبار معاملدهاى آمربكايى اغلب اختبار معالات قرارفاد آتى كه فر عمل مورة دا و سند واقع مي شولك از نوع ‎tla lS ol‏ با فرض ابتكه ترخ بهره بدوت ريسك “ل مثيت باشد. همواره لين احتمال وجود داد که اعمال زودت ‎olen ght dog‏ آمریاییقزرداد ‎soy‏ ‏باشسد. بتابراين اختبار معامله آمريكابى. ‎ ‏ردأة تي از اختيار معامله ارويابى قرارداد آي ‏نظير آن با ارزشتر خواهد بود ما زويدهاى رياضى محاسبات قيمت اختبار آمريكلبى را در فصل ۱۷ بحث خواهيم كرد ‏ای ترجه کرد نگامی که ‎asa‏ ‏یکسان هستند میرن گفت بهطورکلی ابر ماه مرک ‎ae Ast‏ و راردا آتیدازای سررسی. ‎ ‏قررداد نی درا ‎ ‏ارزش پیخری در مغایسه با اشتر ماه نقدیآمریکایی نآ میبفسد. همان مشال فرض نمید كه بسازار ترمالى وجوه داره به طورى كه تا قبل از سر سيد قيمت ‎ ‏8 هاى سهام. طلا ‎do‏ نرخ بهرة این و برشی کالاهای اساسی صدق می‌کند. یک ار ری ‏آمریکییفرردد نی بید ارزش بیشستری تسسبت به ابر رید آمریکایینقدی داشته من ‏افهرست مطالب > 

صفحه 500:
قصل ؟1- اخيار معامله وهای تیم 44 باشد. هليل اين امرآن ات که در لب موقعیتها اتيار معامله قرا نی زودتر از موعد اعمالمی‌شود و سود بیشتری را رای داند؛ آن یه رمفان می‌آورد. ه تتیب مشاه یک ‎ad AH‏ آمريكابى قرارداد آتى بايستى فاراى ارش کمتری نمسبت په ‏ فروش آمريكابى صادره بر دارابى بايه باشد. در يكك بازار غيرترمال و معكوس كه در آن قیمت آنی هموازه کوچک‌تر از بمت‌های تقدی میباشده همچون ارب ترخ‌های بهره با و برخى كالاهاى اساسى. عكس كفتة فوق صادق خواهد بود. نی اختار معامله خرید آمريكاين قرفردك آنى حر مفايه هيا اعتیر یت آمریگایی صادزه بن عاراين باه تين آن داراى ارش كمترى خواهد بوذ ولى انختيار معامله قر فروش آمريكابى صادره بر روى دارابى بايه از ارزش بيشترى برخوددار خواهد بود آمريكابى قرارداد آنى تفاوت‌های توضیح داده فده بيسن اشتيار معامله أمريكايس قزارداك تن وا ريكايى تقدى (صادزه بر رؤى دارابى بايه قرارذاد آنی) هنگامی صحیح است که :سررسيد قرارداد آتى يس از انقضلى قرارداد اختيار معامله. واقع شده باشد و يا ابتكه هر در دارای سورسید یکسان باشند. در واقع هر ججه زمان سررسيد قرارداد آنى طولائىثر از انقضاى قرارداد اختيار معامله باشد. ابسن تفاوتها آشكارتر .و بيششر خواهند شد. ۱۳-۰ خلاصه اهتكام اعمال اختيار معامله قرارداد آثى لازم منت موضوع ابر معمهیعنی قرارداد نی تخویل خاده سود هرگاهدرنده قيار خخريد ‎gag Sa‏ )58 زاب جرا يك قرارداد آتىه اسست و مبلشى بول تقد معادل بن نان هت رگد دود كسار از آن به يعد جر ححكم دار حإزلة يعات أن بيخ تولفقى بنانت ‎wipe‏ ار فروش قرارداة آتى. تصميم كبرد آنّ را به اجرا بكذاردء از زمان اجرا به بعد وی در عکم «فروشنده قرارداد آنى» اسست و مبلقى بزل نقد معادل مازاد قيمت توافقى به قيمت آنى بايد ارفتار قيمت آنى مشابه قيمت سهامى اسست تكد يا فرخ بهره بدون ريسك ‎whet‏ سود تقدى معينى م بردازد: همان تتايجى كه در فضل ؟1 دز مورد اختبار معاملات بر سهامی سکهبزد سود تقدی معنیپرداخعت می کت پدست آوردیم با دز برط در مور افهرست مطالب > 

صفحه 501:
بای مهندسی مالی ومديريت ريسك تیار ماهر د آنى تيز صدق مىكند شر لول ينكد قيمت سهام وبا قيدت آنى جايكزين سازيم و ديكر آنكه نرخ بازده سود نقدى را معادل رخ بهرء بدو ريسك قواد فرؤلهاى قيفتكتارى اختيار معامله اروياني قراردا آتى تخستين بار توسط فيشتر پلک معشر شدد در فرمولها فوض بر این است كه قيمت آتى داراى توسانيذيرى اثابنى اسست. بابراين قيمت أتى در زهان اتقضاى اختبار معامله دارا توزيع تابع الكاريقع ترما میباشند ار فرض کنم که زمان اتفضاى اختبار معامله اروبايى قرارداد آتى و قرارماد آى رداد آنىي: دقيقا دارئى ارش يكسائى با امطلب در مورة ا با آتى ترمال باشدد يك اختبار خريد آمريكايى J thy ol de خريد آمريكايسى نظير آن صادره بر ارو هاراين بايه قرارداد آتى واهد بود: و اختيار غروشن آمريكاب قرارداد نیا فروش آمریکایینظیر ود اد شش کمتری ‎Lad bye Kl‏ باسده عکس مطالب فوق صحیح ابر روى دارابى بايه فرارداد آتى دارا افهرست مطالب > 

صفحه 502:
سل ۸ تفسلوت بين قراراك اعتيار ريد ضهدرة ير وی تراد نی ین زارد ین زا ؟. جرا بازار دادوستد اخثيارات صادره بسر روى قراردادهاى أتى اورلق فرضه قعالتر او بازار اختبارات صادره بر اوراق قرضه است؟. * «قيمت يك قرازداد آنى شبيه سهامى انث كه عايدى تقد ‎GE Ge Haina‏ ‎Seer (tvidend yield)‏ # قیمت یک قرادد نی در ال اضر ۰آسست.اثتا ی‌رودقیمت ی قرادد در پیات ‎LUT UO al‏ نرخ بهره بدو ریسک سالینه 1 میبشد.ارزش اخیر خرید اوپیی شش‌ماه با قیمت توافقی ۵۰ را محاسبه نید لله فرمول رابری اختبر فروش- رید رای یک قرارداه اختيار معامله صادره ير سهامى که سود يردت ثمىكت جدكوته براق اختيار قرارداد نی ‎Tas pci‏ در نظر بگیردبه زر كة قراردادهاى آتسى واختيار معامله هر دو در زما یکسانی مقضی می‌شسوند. تحت چه اختنار غریند آمریکیی ضادزه بر قراردادهای آنی رات آمریکایی صاده بر ‎Hy ald‏ اشرابطى اختيار معامله قراردادهاى آنى بيشتر از نظير أن موارزد؟. ادهاى آتی را محاسبه كنيد با لين ارزش اخثيار فروش اروبايى بنجماهه صادره بر قرا افرض كه قيمت قرارفادهاى آتى 14 دلار: قيمت توافقى 7 دلازء ترخ بهرة بدوت ویسک 07و توسانيذبرى قيمت قراردادهلى آتى سالياته ‎0١‏ باشد. افهرست مطالب > 

صفحه 503:
۲ مبائى مهندسئمالن ومديريت ريسك le a 

صفحه 504:
قوسد لقب > 

صفحه 505:
افهرست مطالب > 

صفحه 506:
فصل جهاردهم اقبستهاى ازاز قراردادهاى اخثيار معامله تا جه حد به قيستهاى ييشربينى ‎Jae ale‏ بلك شولز تزديك هستند؟ آيا واقعً معاملهكرات هتكام تین قیمت قرارداد اختبار معامله از مدل بنك توزیعاحملات«لگرتم یمت‌های دااییها واه ضورت تال است؟ شولز استفاده م كتد؟ آي جه تحقيقائن فر زمبنه أزمون اعنبار و روابى فرمولهاى بلك - شولز انجام شان است؟ در این فصل به بل یفن پاسخ این قیل سئوالات هستیم. خوامیم كفت كه معامل كران از مدل بلك - شولز استفاده م كتد: ولى نه أنكونه كه ايلك و شسولز در لبتذا يكار اجا كه فر حال حاضر ‎HAE slg Kel gl‏ اسست که تنم نوسانپذیری قیمت یک اختيار معامله رابا ثوجه به قيمت توافقى و زمان باقيماده نا كرد طشن ب يزيت ابي سي ريك اص ساکع ون ا قيمت توقفى آن اسست. را اصطفاسا طوس اب ذيرى اسمايل» كويد هد لين فصل ‎ler SL el Shel‏ كران هر بازارهلى هام ازهای خارجی از آن فده م‌کند- تریح ش كتيج سپس ربطه ين نوساذية يرق اسایل تیال بای نسبت ب یسک نقروشی بای قبست نی رای را بروسی خواهم مود همجتین وضیح ای دا که چگنه معانلدگران خر ما توسانهپذیری وا به صوزت نابعی از سررسید تیار منم دنر میرن و وه میس نوریب و یک بر قبست كذارى بهره مجويند. در نهابت به مطالعات و تحقيقات انجام فد در وابطه با مون بلك - شولز به صوزت خلاصدواز اشاره واهيم كرد افهرست مطالب > 

صفحه 507:
بای مهندسی مالی ومديريت ريسك ۲-۱ رابطه برابری قیمت اختبار فروش و اختیار خريد بط برابری قیمت اختبر فروش و اختیر خریده که در فصول ۸و ۱۲ توضیح دادیب می‌توندقطه شسروع خوبى براى فهم و درك نوساتيذيرى اسمايل باشد. هماتطور كه موداتيسم: اين مبحث رابطه مهمى بين قيمت يسك اختباز خرید اروپای و قبمت یک اختيار فروش ارويابى 7 برقوار م سازد. ‎aly‏ 00 ا ‎ ‎Pease ‏ترردد انار ری هرز دای نت زافق‎ AER a aS 0 ‎ ‏يكسسان 6و زمان باقيمانده تا سورسيد يكسان 7 هستند. منقير .. قيمت دارايى يا ‎ ‏اهن حال ‎Gy pl) pale‏ تشان فده تريع هزه نان زیسک بای سبررسید او #يلزفة. ‎ ‏الزومى به دائستن بيش فرض در مورد نحوه توزيع احتمالات آنى قبمت دارابى ثمى باشده يعنى جه توزيع قيمت دارابى نرمال باشد و جه غير نرمال در هر صورت رابطه فوقالذكر ‏فرض نب با تسه یک مقر ‎Aye re‏ وس ‎ ‏بری؛ وب مقدیر ‏ ‎ ‏معاملات فروش و خحريد ازويابى باشند كه يا استفاده از مال بلك - شولز محاسيه شده ‏است. همجنين فرض تعاييد كه بو بر رزش بزاری ‏ ‎ ‏پا معاملات مور باشد با توجه يه يتكة رابطة. ‎ ‏ب فيمت اختيار فروش و اختيار خريد در مورد مدل ‎eo‏ ‏حاصل إز مدل بلك - شولز بكار رود بتبراين بابد رابطه ذبل برقرار باشد: ‎Pact Set = Cyt ke?‏ ‏ار فروش و اختار ید در مور قیمت‌های بازر ب با ‎ ‎ ‏۳ ‏با تلقيق دو رابظه اخير مىتوان ه رابطه ذیل دست یافت؛ ‎ON) al‏ بع ين د رسا بر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 508:
رابطه فوق نشان مو دهد كه مبلغ ذلارى خطلى قيمتك ذارى يك اخثيار فروش | با استفادء از مدل بلك - شولز موبايد دقيقمعادل مبلغ دلارى خطاى قيمتكذارى یک ۷ ار خرید ارپا با قمت توافقی و زمت سررسید همست باشد. ضعتی یک اشیارفروش معادل ۴۴ باش د. اين نطب ‎aes‏ ايا استفاده از رابطه مذكور م توان گفت: زماتی مهب بدان معتى است كه زمانى به - بو است. که مزا توسانپذ ری را در مدل بلك. دمم ‎plas lle yt Se‏ معادل 13 فرض نا IY ‏معادل‎ می‌اشد که نارای :توسائيذبزي صمت ا أكر دو اختبار خريد و فروش داراى قيمت توافقى و سررسيد يكساتى باشند نوسانيذيرق خريد نيز معادل 1017 خواهد بود. بحث فوق نشان م ذهد كه ‎pad‏ اختيار ريد همواره معادل ميزان توت انبذيرى صمئئ اختبار فروش خواهد بود ‏با دیگر ان مطلب بدین توت امد ‎Sage Alp Can Pelle S Sy‏ ‎ ‏مشسخخص قدر سح ترس پذیری جهت محاسبه مت یک شیر شرید ری با فان مد پاک وا ماد مور عادل همان قاری اش که جهت قیمت فا ‏یک اخنیار فروش اروپاییبکار می‌رد ان نکه در ور خر معاملات آمریگایی تب به ‎ ‎cca gam sgh‏ مراد زد همعط گام که لوط زین ویر عه و ‎Bet‏ رابطه بين نو ‎ ‏یر ضمتن و سررنید بت می‌وه لام نیت که انوع اختيار معامله (ابنكه تيار خحريد است يا اختبار فروش) مشخص شود. ججرا كه رابطه ‎posed Sen a‏ اعبار رید ‎ ‎ ‏ریسک در الات ‎ ‏استرالیایی معادل ۰۶ دلر آمریکاییاست. نوخ بهره امتحده آمريكا ساانه زو در استرلیاسالانه 1 میباشد یمت بزار یک اختارخرید ‎ ‏اروبابى صادره بر دلار استراليابى با سورسيد يك ساله و قيمت توافقى 194 دلار معادل ‎ ‎are‏ فا 00003080 ميزان نوسانيذيرى ضمتى اختبار خريد را معادل ‎ ‏۵ درصد محاسبه کرده است. با فسرض عدم وجود فرمت‌های آریترازی, جهت. ‎ ‎ ‏استفاده از رابطه(۱۲-۱) بیدا معادلترخبهرهبدون ریسسک کشور خارجی تعریف كرد بتابراين قيمت يك انيار فروش اروبابى با قبمت توافقى 28/* دلار و سروسيد يك ‏افهرست مطالب > 

صفحه 509:
سوه مر اكه باخل رابطه مذكور: مقدار ,مساو با ۰/۰۴۱۹ پدست می‌آید. رم افزار ‎DerivaGom‏ تشان می‌دهد که چننچهفیمت اختبار فروش تبز ۰۸۰۴۱۹ بشد. مان نوسانپیری آن با بحث بالا مطابقت دارد. معادل 11/0 واهد بود و ۱۴-۲ اختيار معاملات ارزهاى خارجئ شکل كلى حاصل از بكاركيرى نو ری اسمایل جهت ‎Aad‏ ارز خارجی در نمودار (۱۴-۱) به تصویرکشیده شده است. در مور در نقطه بىتفاوتى (به قيمت)1١)‏ قرار دارند. ميزا آورى (با قيمت)!7 يا نقطه زياندهى (بى قيمت)91 بر سعودی افزایش می‌یید. توسان؛ توزیع احتمال تشسان خط ممتد ده كه اصطلاحآ بدان «تايع اتسیو ‎‘imped dite‏ افهرست مطالب > 

صفحه 510:
تسل اتوزيع لكاريثم نمال با همان مياتكين و همان انحراف معيار در تموفار (17-1) به صورت خط متقطع نشان دلده شده است. متوان ملاحظه كرد كه تابع توزيع ضمتى در مقايسه با تلع توزيع لكاريتم نرمال داراى كشيدكى نوك نيزر و دتبالدهاى بهنثر مويائد. زیاندهی (بیقیمت) واقع است. را با قیمت توافقی پین ,8 در نظر بگیرید. امن ضرفا زماتى داراى بازدهى خواهد بود كه ترخ مبادله ‎Ry dey‏ رم ار افهرست مطالب > 

صفحه 511:
۵۱ مبالى مهندسى مالى» ua (۱۴-۷) نان می‌دهد که احتمال رسیدن ترخمبدله ‏ از مقدار 8 براى توزیع ضمنی بیشستر از اسمالآن در توزیعلگایمنرمال اسست. بابریناتظار میرود توزيع ضمنى در مقايسسه با توزيع لكاريتم نرمال نرخ بالاترى را ار اميزان نوس اذيذيرى ضمتى اين اختيار معامله نيز بالا خواهد بود. مجدداً ملاحظه مكنيد كه اين نكته در نمودار (17-1) نيز بل مشاهده است. دلايل توساذبذبرى اسمايل در اختبار معاملات ارو خارجى انشان داذيم كه توسانبذيرى اسمايل بكار كرفته شلده توسط معاملكران اخقيار معاملات ارز خارجسى دلانت بر ايسن دا ان برند که وزع نایم نرمل احثمال تغييرات بيشيندها و كميندها (تقاط اكسترهم) هر ‎day GLE ly ale‏ برا ابتكه كفته ابن معام كر ‏بو سعط وان طن رك جهن مزر ‎ ‎ ‎ ‎ ‏هر يك از نرخهاى مبادله ار ‎ ‎ally Oat Sense‏ النهراف ‏متا يوه امسكد فراتهايت با درفن عززیع تال دود نيرت ‎ ‏ترمل شاه ب ین درد که درصد تقیرات ‎ ‎Nts Sb, ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 512:
فصل ؟١-ترساتيفيرى‏ اسمايل ‎٠‏ ١ن‏ ۳انحراف معیربوه است. مل لگاریتم اثرمال تخمين مزتد که فزونی انحراف معیر پیش از تا در ۰/۳۷ رورها اتفاق افتاده است.تغیرات روانه به ترتیب در ۰/۲۹ 1۳/۰۸ و 10/۰۳ ورزها درا تحراف معیر ابيشتر از ؟: فو * بوده است. در صورتی كه مدل لكاريتم نرمال بيشربينى م ىكند که امان :وقوع جنين احتدالاتى تقرييا صقر اسنت: بناباين اینن جدول: گفه ماملگان مت بر AS gp ‏بهزتر و نوساتيذيرى اسمايل بكار برده شده توسط آنها را تأبيد‎ clas apy نون این سوال مطرحمی‌شود كه ججرا ترخهاى ‎ale‏ ارؤها به صورت تابع توي الكاريتم ترمال نموباشد؟ در جواب بايد كفت که بای ینک قیمت یک درایی درا توزيع لكاريتم نرمال باشد. وجود دو شرط زير الزامى امست: ‎A‏ ميزان نوسا بير دارابى ثابت باشد. ‏1 قيمت دارابى به آرامى و هریج تفیر ند و درای توسانات شید ‎AH‏ ‏در عمل هيجكدام از شرط فوقالذكسر در مورد ثرخ برابرى ارزها تحقق نمىيابد ‎ ‏انوسابذيرى نرخهاى مبادله ارزها متغير بوده و برخى اوقات با نوسانات شديدى همرا يردا يه همين جهت به اط عدمثبات در میزن توسانپذیری و همچنین وجود اتوسانات شديد در نرخهاى مبادله ارزها باعث مى شود كد احتمال وقوع نقاط کسترمم ‏خر نرخهاى مبادله ارزها ييشتر محتمل باشد ‎ ‏ميزان تأثير توسانات شديد و عدم ثبات توس انبؤيرى. به سررسيد اختيار معامله. ‏پسستگی درد: درضد ی نوسانپذیری متقبس در قمت ‎espe SM nal‏ اغتيار معامله چشمگیرتر می‌شسود لیکننوسانپیری امسمایل که در تتیجه عدم بات توسا بذيرى حاصل مى توه با افزابش سررسيد اختيار معامله جندان افزابش تمىيابد. درضد تاثير توسانات شديد هم در قيستها وهم ادر نوساتبذيرى اسعايل با افوايش ‎ ‏ضررسید شتار معامله از ميزان كبترى برخورفار خولهد سوه وماتن كه به تعدا اف ‏اختيار معاملات با سر سبد طولائى تر را مور بررسى ‎ ‏ار مودهيم: اين فوسانات شدديد قرب به سمت «ميانكين تلبع توزيع؛ ميل مىكتتد. نتيجه آنكه تابع توزيع حاصل از لين ‏نوع دحا اقا نمی‌توان ازایع ‎nat A dale gid‏ أرا و تدریجی قیمت مهام ‏افهرست مطالب > 

صفحه 513:
۱۴-۳) اختیارمعاملات سهام و شاخص سهام شكل كلى توسانيذبرى اسمايل مورد استفاده توسط معامله كران براى قبمت كذارى اختبار معاملات سهام (سهام به طور متفر أشاخص سهام) در تمودار (-19) به تصوير كيده شده است. که پرخی اوقات اصطلاعً بدا «منحتی نوسانپذیری»( نز میگون همانطرر که در شسکل ‎ED)‏ ملاحظه می‌کند ب وا كن قيمت توافقى. كاهش مىيابد. ميزان نوسادبذيرى كه براى قيم تكذارى اختبار معامله. + قيمت ترا باين يكلو ىرود ليمي اسوان فروشبي كه عمية من قط وواتدمن البرفيمت) واقع است يا اختبار خريدى كه عميقً در تقطه سوة در مقايسه با مختيار معامله ياقيمت: توافقى بالا (يعتن اختيار laity shew افهرست مطالب > 

صفحه 514:
توسائبذيرى اسمايل يراى اختيار معائلات سهام يا شاخص سهام با توزيع احتمال تميق ك عر تموحار (18-5) با غمط ممتدنشان داد شسده اسست؛ سازگاری درد یک ‎Aa U5 gS Yaa ase at‏ محسلو با ترزيع سمي بامتورت ‎lie bs‏ تصویر کشسیدهشده اسست. همانطور که ماحظه می‌کندتوزع ضمنی ‎baie‏ تورم کار ‎ ‏ترعل دارای کشسبدگی باتو ‎ ‎ke ‏برایانکهتشسان دهيم دو نمودار (۱۲-۴) و (۱۴-۹) با هم سازگارند ما از همان ‎ ‏وهای را که در مورد تمودرهای ‎ )1۴-۱(‏ (۱۴-7)پکار رفتیم:استفادهمیکیمب ‎ ‏این صورت که در ادف رضی می‌کنيم که انار معاملات عمیقا در تقه زیاندهی قرر ‏دارند. دز تمؤدار (-19) منتوان كفت كه بك اختيار خزيدى كه عميقاً دو نقطه ب قيمت ‎ ‏وفع است. با قیمت توفقی ما توجه یه توزیع ضعنی در مقیسه با توزیع لگایتم ‎ ‏رای قیمت کمتری ‎thy‏ حلت این مر آن است که شتا معالهمزورفقط هنگامی ‎ ‏رای بازدعی خواهد برد که قیمت سها هلت از مقر برس و اتمال وقوع چنبن ‎ ‏توزیع ضمتی در میس با توزیعلگاریتم ‎Ia‏ ‏زیع لگایم تال قیمت نسبب ‎ ‎ ‏مین دنه و ‎ ‎ ‎ 

صفحه 515:
مرت رسک الى مهندسى مال اشتیار معامه ره دهد. ین دققا همان چیزی اسست که در نمودر (۱7-۳) قابلمشامده است. حال یک اشنا رد را در ظر بگپرید. ین اختبر معمله صرفا در صورتی دارایبازدهی خواهد بود که قبمت. كه عميقاً در نقطه ب قيعتى واقع استه با قيمت ‎Ky NS‏ ‎ple‏ به زير قيمت ‎ag hy‏ تمودار (17-6) نشان مودهد كه احنمال وقوع جبنين امرى ‏هر تبع با توزيع ضمنى ‎ ‏دلابل توساذيذيرى اسمايل در اختبار معاملات سهام و شاخص سهام یکی از موضوعانى كه متواند وجود اسسمايل در اختبار معاملات سهام و شاخص سهام ‏را توضیح دهد بحت اهرم است. بهموزات کاهش ارزش حفوق صاحبان سهام ‎(equity)‏ ‎ ‎ ‏شرکت: میرن هر شرکت افزایش مد ین می‌گبرد و نوسانپیری موازات افرايش اررش حقوق مناحبات سسهام شتركته ار مان ريسك ‎eck gs gh gl‏ که نمی موز ‎ ‎BAS tae Bi ‎ ‏امويابد. همجنين به ركت كا ‎ ‎ ‏نوسانپذیری آن کاهش می‌ببد. با توجه به يبن مطالب مىقوان ‏گفت كه انتظار مورود توساذبيرى سرمايه ف ‎ ‏ركت به صورت يك تابع تزولى از قیمت ‎FOTN) laa ya‏ (19-5) سازگاری داشته باش ‎ ‏نکنه جالب توجهانکه ‎age WOT Jaga! iS‏ مسهام وش اخض هام أففط بس از سقوط بازار هام در اكتبر 14419 بوجود آمد. تا قبل از اكثبر 1847 مقادير نوسانپذبری ضمتی چندانبهقیمت توافقی پستگی نداشست. به ( يكى از دلایل وجود لگوی نمودار (۱۲-۳) را «حادل‌ای مشابه مسقوط ‎yy A et le fy AEE an aga OH ‎ ‎ ‏همیسن جهت با فرض وقوع مجدد حاده‌ایمشسابه تیار معاملات را قيم كذارى ‏منكنتد هرچند که این گفت. ارزشمندبهنظر میرسده لیکن مدارک و شواد تا حدودی ‏اسر ‎"crop‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 516:
امخطف ‎age‏ بهنظرمی‌رسسد که توزیع ستمالخنمتیقیمت یک سسهم درا دنباله جب پهنتری تسسبت به توزيع احتمال استخراج شده با استفاد / دای رین ازد‌های مسهام است و پس از ابر ۱۹۹۷ و آگوسست 1۹۹۸ از ایب متختی به مد بل توجهی کاسته شدء است. ۴ ساختار زمانی نوسانپذبری و ماتریس‌های نوسان‌پذیری ری اختار عاملات علاوه بر توسانپذبری سمایل از ساخا اساختار زماتي ماتریس‌های نوسانپذیری در ‎ly‏ توسانپذیری اسمایل را له دهد موی از یک متسر 

صفحه 517:
عق سمس اوري رك انوسايذيرى که براى قيمتكذارى اختيار معاملات ارز خارجى بكار مروف در جدول 15-52 نشان داده شده اسست. یکی از ايعاد ماتريس نوء نپذیری,قبمت توفقی و هد یگ وف ستزرت- ين انك مقادير عاخسل ماثريس یزان تس نها نت محاسیه شده با اسفده از مدل بلک-شولز را نشانمی‌دهد. در هر زماتی مقایرمتریس .بس توجه بسه اختبار معامله متك بر داد بازار مطابقت دارند. ميزان توس انبذيرى ضمت اين اختيار معاملات مستفيم با الستفادء از قيمتهالى بازار آنها محاسيه و فال جدول آقرار مى كيرند. يقيه ماتريس با امستفاده از تعديل خطى بين مقادير تعييين و مشخنص می‌شوند. زمانی كه اختيسار معامله جديدى ارش كذارى مى شود مهندمسين مالى مقادير وشگذاری یک متاسب نوسانپذیری را در جدول جستجو می‌کنند. رای مثل منگام از اختيار معامله نه ماه با قيمت توافقى 1/:8: مهتدس مالى بليستى با تغذيل دو عدد ۱۳/۲ ور ۴ به نوساپذیری معدل ۱۳۸ دست یبد ین همان تساپذیری است که میباد در فرمول بلك شولز مورد استفاده قرار كبرد (يا در مدل درخت دو جملداى كه در فصل ۷ بحت آن رامطرح خواهیم کرد شسكل توساذبذيرى اسمابل به سررسيد اختيار معامله بستكى دارد. هماتطور که در ررسيد اختيار معامله: از ميزاق اسهايل جدول (۱3-۲) نشان داه شده است. با ابش بطرز چشسم‌گیری کاستهمی‌شود.اگر را زمان ماهتا سروسید و را قبمت پیات ‎ht,‏ Samet SN Seles Dh te ‏ی داراییتعریف کم برخی‎ بين توس بذيرى ضمنى و اذزيرى ضمنى و فبمست توفقی ( رین در این تعریف اممایل چندن به مان یدنه تا سروسید شتا معامله ‎pS‏ قاعده مدل سوالی که اینجا مطرح می‌شود این است که چتنجه معاملدگران بای هر معامله از ‎bg‏ افهرست مطالب > 

صفحه 518:
ان استدلال كرد كه مدل بلك- شولز در واقع ججيزى بيش ع كيرى نا اطمينان اهميت تلقى خواهد شد؟ من: از ابزار تعديل ماهراته تينست كه توسط معامل كران مورد استفاده قر حاصل شود كه يك اختيار معامله با توجه به قيمستهلى يازار ساير اختباراتى كك فعالائة. مود داد وس قراغ نكبرتة يمت كقارئ من شيؤ. استفادهتکند و دل دیگری را جایگرین كرد و شكل استمايل تيز تغبين م يكن لیکن میت أعلام شدة كر يازار تقبرات محسوسی تخواهد شد ۱۴-۵) هنگامی که یک نوسان شدید قابل پیش‌بینی باشد سن کید قیمت سسهامی در حال اضر ۵۰ دا اصست و انار می‌رود پس از لام اخبار مهمی در جند روز اخبر: قيعت مسهام يا 8 دلار افزايش و با 4 دلار كاهش شواهد یافت. بر احتمالقیمت مسهام در طی متسه مه ممکن است شامل ترکیی ريتم نرمال مىباشد. كه اولى مطابق با اخبار مطلوب (يعن. ف تابع توزيع نومى مطابق يا اخبار تامطلوب فى باشد. اين موقعيت در نمودر (1۳-۵)به افهرست مطالب > 

صفحه 519:
۸ مبالى مهندسى مالى» یم تال قیمت‌های مسهام در ی سسه ماه یه هورت حط ميانكين و اتحراف معباء ممعم نان داه شه امسستد يك تايع توزيع الكاريتم رمال همان بنیز یه صورت خطوط مقطع نشان دده اذه الست وقوع اخبر مطلوب در مود مسهام شرکت و اسمال لا یار( مه ماء معادلمقدار ثبت ۲۰ خواهد بود. ‎ale Ja‏ با فرض اخلام با ‎ ‎ ‏و هی الاك هو ‎ ‏خوب طبق مدل بلک-شولز وبا داددهاى؛ 80 -. ‎ ‏معدل ۸۷۳۳ نخان به مشود به ههین تیب اکرفرضس كنم اخبار بذ در ‏زب استفاده از دده‌ای: ‎ ‎ ‏سورد وضعیت سهنام شرکت اعلان شود طبق مدل بلک-.شو ی اتسار معامه مسادل ۱۰۱ ‎ ‎ ‏در حال حاضر (لمروز) بايد به شرح ‎ ‎ 

صفحه 520:
۱ فصل ؟١-‏ ترساتيثيرى اسبايل 6 ‎۵۱٩‏ مزا توساپذیری محاسیه شده ‎lees Lael ol‏ ۱/۴۸ یبد ‏محاسیات مشابهی دا می‌تان با توجه به سیر قمت‌های تواففیآنجام داد و متحت ‎paid pda‏ ‎ ‎ ‎ ‏است و نوسانپذیری اسمایل در نمدار (۱3-۶ ترسیم شده اسست. از ین نمودا بر منآيد ‎alee eta atm OPN) lags oye lp ahaa dye a be‏ كه در تقطه پی‌فوتیوقع هستنده در مقایسه با اختارمعاملاتی که در تقطه سوددمی با ‏بندهی واقعند دای توساذپذیری بیشتری هستند ‏) پزوهش‌های تجربی ‏انجامتحقیقات تجربی جهت آزمون مدل بلک- شواز و سایرمدلهنای قیمگذاری ‎ ‏ابر معملات با مشسکلات زیادی مواجه بده اسست:اولین مش کل ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 521:
الى مهندسى مال اباشد يا بيش فرض (1) غاط باشد وايا ايتكه هر دو بيش فرض غلط باش عد مشكل ادوم اين است که نوساذبذيرى قيمت سهام بك منقير غيرقابل مشاهده است. يكى از روش‌های برآود میان توسانپذیری اسفاده از دده‌های تریخی قیمت سهام است یک اراه ديكر استفاد از توساذبذيرى ضمنى مىباشد. مشكل سوم آن است كه محفقان بايستى مطمئن باش ند كه دادمعاى قيمت هام و قيمت اختيار معاملات با هم همخوائى دارئد برای مثال جنائجه معامله به آساتى قابل داد و سند تباشد. مقايسه قيمتهلى بايائى سهام و قابل بذيرشى تخواعد بود. قيمت باباتى اختيار معامله ممكن است با توبجه. ابه معاملداى در ساعت ‎١‏ بعدازظهر تعيين شود. در حالى كه قيمت بايائى سهام باتوجه به معامه‌ای در ساعت ۴ بعد لز هر تین بلک و شسواز و گلای(۱) برس کردند که آبابا خريدارى تمودن اختيار معاملاتن زیر قیمت بزارهستند (باتوجهبه قیمت توریک) و فروش اختار عاملات که بلای قیمت بازار ارزیابی شسده‌اند(باتوجهبه قیمت تتوریک) می‌توان هنوخ بازدهی بر از اثرخ بازده بدوت ريسك دست يافت يا ته؟ بلك و شولز از داذمهاى بازار اختيار معاملات استفاده كردند كه در بازارهاى فرا بورس مبادله مىشدند و در مقبل ارات سود تقسیمی تضمبن و حمايت می‌شسوند. «الای» از ددههای پورس اخثيارات تسيكاكر (0806©) استفاده نمود که در مقابل ‎He‏ پلک رات سود نقدی حمایت نمی‌شوند.کالای که در بخش (۱۱-۱۰) توضیح دادیم: جهت محاسنبهتیر مسود تقسیمی پیش‌بنی شم بر قیمت اختيار اسفاده كرد. هر دو مطالعه فوق نشان داد كه با صرفتظر از هزينههاى معاملاتيء منتسوان يا خريدارى كردن الختيار معاملاتى كه زين قیمت ارزیایی شسده‌اند و ‎hes dt‏ اي اضافه بر بزدهبدون فروش اخیر معاملتی که بالایقیمت توریک ارزییی شدهاند: ‎See‏ یسک صرف رای بازارسازان ممکن پود. لا هنگام دخالت دادن و احتساب هزیههای تزخ یره بر ریبک دیت یات ‎Pe‏ این بازده‌ه از ین می‌روند ‏برخی تحقبقات و مطالعاتبدون اینه پیش فرضی خاصى در مورد رفتار قيمتهلى ‎1 lack an tho ane alt ‏افهرست مطالب > 

صفحه 522:
سهام فاشعه ياشستك به مطالعه اين موضوع برداختاف كك آيا مىتوات با اتخاة راهيردهاق آریترازی به سسود بدون ريسك در بازارهلى ‎١‏ ار معملات دست يافت؟ «كارمن»910 یک روش كامييوترى براى كشف هركوته فرصت آربيتر الى ممكن الوقوع در هر موقعيت مشخص شده تهه و تدارک مود «كلمكاسكى و رستيك!؟) بررسى كردند كه آي رابطه (۸-۸) هبچگاه تقض شده اسست؟ تیجه آنکهبرشی مواقع با استفا؛ از رابطه مزبور مىثوان به سودهاى آربيتراز گوچکی دست یافت. این امر بخصوص در اشتبرات ريد آمريكابى كه بالاى قيمت اوزبس میشوند: ضست داد اس و مناستره۳ با استفاده از دده‌های بورس اختارات شیکاگو (600) بط با مقایسه نوسساتپلیری شمنی موژوت حاصسل از اختيار معاملات بر یک مهم در قطع زمانی معن و مان تومسانپری با استفده از داده‌های le تریخی انجام فأدند.آنها در كه مدل قبلى بيشربينى بهترى از زان نوسانپذیری تبجه بكيريم كه معاملهكران اختيار معامله بيش تر از دادمهاى تاريخى جهت محاسبه و تعيين ميزان ped ee cad ارداد اختيار معامله ارائه مى دهد. ما مئ توا ی آنی استفاده می‌کنند. جیراس و مان همچنین آزمودند که پیتدآا م توان با خريدارى اختباز معامللات با ميزد وساهذيرى ضمنى كم و فروش اختبار معاملات با توس اذبذيرىهاى ضمنى بالا به بازدهى بالاثر از حد منوسط دست يابند. اهبرد سؤدى معادل ‎11١‏ در ماه را نشان داد. مطالعه جيراس و ماتاستر را م توان ب عنوان تأبيذ و حمايت كتنده ماسب از عذال بلك - قوز تعبير كرد و حكايت از عدم ‎IS‏ برخى ابعاد يورس شيكاكو (0806) دارهد آنها اخثبارات خريد مختلف صادره بر مبهام همان زا در زمان يكساتى مورد مطالعة. کیت و مرویل( با روش مفاوتیمدل بلک- سول 0 1) Chia ond Manse ‘Male an Men افهرست مطالب > 

صفحه 523:
فا دادن و میا نوسايذيرىهاى ضمتى قيمتهاى اختبار معاملات را مقايسه كردتد ‎ag Xeon yATAT Avon Kodak tn JBM Ug ABE 2596‏ همچتین حور زمانی مود ‎Die Slo DAG la 3g AVF DL ll‏ توساتييرى هلق ضمنى در مورهاختباراتی که در نقطه سودآوریقرار اند كد قر نقطه زياتدهى راقع هعد نسبنا كم موباشسد: در واقع میا تسانپذیری تسب PU Sls انگر قیمت اختار و توساتپیری نس بايين ی گر فرض کنیم ثیمتهای اختبارتی که در قطه یفانی انتيجه كرفت اختيارات ‎ah‏ ‎att‏ و اختبرات خریدی که در نقطه سوددهی وقع هستند ‎ ‏خريدى كه در نقطه زياندهى قرار دارند (قيمت توافقى بال طبق مدل بلک-: ‎ ‏از حد واقع قیت گذاری ‎ ‏(قیمت تواققیپایین)طبق مد بلک- سول وش گذاری ۵ ‎ ‏ی یت ] .فا ‎ ‎ee‏ زاتى كه اخثيار معامله در تقطه زياندهى يا سودآورى قرار ‎ ‎ ‎haa Se‏ تلرات چشسمگیرترشواهتدبو. شاج مطالعات مکبت و موریل با نمودار (۱۲-۳) همنعواتى دارد. اين نتايج توسط «لوترياخ و اسشولتزة! 0 در مطالعه ديكرى با الاقف داوعا بار ‎ ‎ ‎Lae ge ‎ ‎Se cng ate gl‏ وروي ل لنجام كذ از ‎ ‎ ‏ات ابتدابى وى هبج الكوى مشسخص و روشتى بدمست نيامد. ليكن در يك مقاله که در سسال ۱۹۹۴ متشر شسد و همچنین در مقاله مشتركى با جكور تایجی ره کرد که با ندز (۱۴-۳) مطاقت با ‎ ‏۵ هر سال 9847 ‎ ‎ ‏اشست. الختيار معاملات با قيمت توافقى ‎I aii ‎ ‎cables I Bg ash ole J‏ بيشترى برختوردار .بودند. مور که بلاً هم اشساره شسد شاصیست آهرمی و در نتيجه همبسستكى منفى إن توستاز وير و قیمت هم ‎sah aly han ge pal etm‏ ‎ ‏ث مشابه سفوط ۱۹۸۷ بیمناک ‎ ‏ت سسرمايهك فارا از وقنوع ‎ ‎» yates and Sch "Rubin chen ‏افهرست مطالب > 

صفحه 524:
alles تسسدادی از تحقیقات انجام ده در ‎pA Sead ayy‏ اختبرات صسادره بر اند اخاراينهاين به غير از سسهام متمركز ‎sly tage‏ مخ مشاس تر تاتدن» هودارمتنة و «گورتادون:قیمت‌های فعلیبزر قرارددهای اشتیر معامه و بروسی کردند. در مقله و تندنهقیمت‌های بزر اشتیرمعاله قر داد آتی را مود بررسی قرار فاد +چنس قیمت‌های اختیرات شاخمی را مورد ملاسظهقرار داد لازم ا ست توجه داستهباشسید جتائجه هزيندهاى معاملاتى و مابالتفاوتهاى بين قيمتهاى بيشنهادى خريد-فروش را نيز در محاسبات وارد كنيم. ورت رف قیمت‌گذاری درست سکنه با توجهپهمدل پلک-شسواز میشود- تعى توائد شرط كافى برا وجود يك فوصت سود عبارت مسان‌تر پا احتساب هزیه‌های ماملاتی فرصت‌های سود sues ‏هتگامی که ه دبال فرصت سودآور میگردیب لام است به خاطر دشته بشید که گاهی‎ ‏اوقات حتی بازارسازان تيز هر فاصله زمانى بين شتاساين و اقدام مقتضى جهت شکار یک‎ ‏علت اب‎ اتاغير: آن فرصت مسو دور را از دست می‌دهند در وفع حتی گر این تخیر بواسسطه انجام یک معامله دی تیز باشسد اعث حالف یک فرصت سودآوزمی‌رد ۷) خلاصه در مدال بلك شسولز و تعمهم مدل مزبور فرص بر أبن است كه توزيع لكاريتم دارايى بايه در هسر مقطعي نوكر واكر اين ومين خخريف م كتد. نا ده به صورت تابع نرمال اسست: ليكسن معامله كران بيش فر ض هل زع احتمال قيمت سهام و شاخصی سهام رابه صورث توزيع با كشيدكى بالاتر و دباله جب بهزتر بت به توزيع لكاريثم نزمال فرض م ىكنند. همجنين آنه تابع توزيع احتمالات نرخ برابرى أرها را در مفايسه با تلع توزيع لكاريتم رمال به صورت تابع با كشبدكى بالاثر و دنبالمهلى يهنتر در نظر مىكيرند. ‎Cdn‏ هقی اسرد هن ‏افهرست مطالب > 

صفحه 525:
الى مهندسى مال معاملهكران راى توصيف توزيعهابى كه به صورت لكاريتم نرمال تيستنف از توسناتبقيرى اسمايل اسضاده م ىكتتد. تب نوانپذیری بل دابطه بين نوسانيذيرى «١ ‏توافقى آن را نشان م دهدة تايع اسمايل‎ a gle LS ‎glade‏ صادره بر سسهام و شساخصس سسهامبه صورت ترون يوده و شيب آنها متي مزياش فد يه باز ديكر اغتباز الات فرش نيتو اشتیار معاملات خرید ‎ ‏أو عنيقا ,اتيت ادر ,ايه با اعياراتى 4 و نقطه بهتیبت وافنء نارای توسان پر ‎Sn Sty gad‏ همجنين اغلب معامل كران از ساختار زماتى نؤسانيذيرى استفادة مىكنتد در ابنجا ‏نوسانپذبری ظمنی یک اخنیاز معامله بستكى به عمر آن دار يا تلفيق توس اذ يدير ‎ ‏و مساختار زماتى نوسابذيرى ماتريس نوسان, كه اين ‎ ‎abe Se, ‎ ‎ ‏نوسانپذیری منی را به صورت تا از تیمست تولقی و زمن باقمانده تا سررسید تعریف می‌نماد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 526:
سول . توسانپذیری ضمتی ‎a‏ دامته توزيع قيمت سهام بهنتر از توزيع احتمال الكاريتم نرمال أمست. هریک از دو حالت با هه تا رت نت و ده مت چپ رک وی کار منت ‎ps phot‏ باشد جه الكوبى از نوس ‎nt Sal‏ اختيار سمل ‎tse‏ ت با قیمت سهام ‎et Se‏ بذبرى غير معين و به صورت. مافهمورد تفن ۳ توسسانپذیری ضمنی با تقیرا تاگهنی در قیمت دازايى بابد بده تغييرى مئكتد؟ آبا این الكو بيشتر ششبيه اختبار معامله. ش ماه است یا سه ماد بسک اختيار خريد ويك اختبار فروش اروبابى داراى قيمت توافقى إيكساتى هستند. نشان دهيد كه تفاوت قيمت اختيار معامله با استفاده از دلهای مختلف قیمت گذاری یکسا ان می‌باشد ۵ توضیح دمید چرا شکل ۱۲-۷ با شکل ۱۲-۴ همخوانی دار ۶ قیمت بزا یک اختر خرید ارپیی ۴ دار و قیمت محاسبه شسده توسط مدا ‎gly ESL‏ معدل ۳۵ دلاراست. قیمت محامبه شده توسسط مدل بلک- شوا رای اختيار فروش اروبايى با همان قيمت تواققى وهمان سررسید. ‏ دلار است. با این حساب قیمت بازار اختبار فرؤش جه مقدار بايد باشد؟ دلابل پاسخ شود را دکر نید ۷ قیمت سسهمی در حال حاضبر ۲۰ دلاراسست نت می‌رودفردا اخبری در مورد اخبارهقیمت هر سیم ۵ خواهدیافت یافت. مشسکلات استفاده ات یک نامه اد سهام شسرکت اعلام شسود .در صورت مثبت بودن | خمواهد يافت ودر غير اين صورت 8 دلار كا ارزشگاداری 1 از مدل بلک-شسولز بر بیان نمید افهرست مطالب > 

صفحه 527:
۵1۶ 9 مب مهندسیمالی و مرت ریک قوسد لقب > 

صفحه 528:
فصل يانزدهم پارامترهای ریسک اختبار معامله افهرست نطائب > 

صفحه 529:
افهرست مطالب > 

صفحه 530:
تصل پانزسم apt ate gy Ales Natl Sa gS lee Sy cally زر خارج از برس میتروشد. با مشکل غذیربت ریک آن موجه است. جنائجه اختيار معامله مذكور مشسابه اخثيار معاملداي باشد كه در بود Aba dian Jig Wile fleeing tye Gy ay Maer JA SN ‏خر پوزني رن کی رکه با آن موجه اسست. ان پر‎ ‏فروختهشسده توسط مسسه مالیا توجه ه یارهای حاصس مشتری طراحی‎ ‏ی همخوانی نات ده رین‎ پوششی ریسک با مشکلات بسیری همره خواهدبد هراب تصل ماه بررسی نی ووش‌هایمقبل ی ین نشکل خولفيم رد تمم وهای یسک را مور داخت و سعی خواهيم رس راز دهیم. هیک از ان پراتهاء اعد مختفی از ریک موضع معاملاتی اختیار معامت+ را اندازهگیریمی‌کن و هدف غعامل گر آن اسست که ان پاراته را مديريت كند. لذا معاملدكر به استقبال ريسك مىرود. تحليلى كه در اين فصل ارائه خواهيم كرد مى ثوائ مورد استفاد بازاوسازان!؟) در بورمرهاى اختيار معامله و ‎Ap By le ALS dae pga‏ در ان قصل اجاد «مقیت ساختگی اختبار ‎ale‏ پوس خجوافی مود این موضوع ارتاط مستقیی با بسث ‎Bel ye‏ ساملا دا ۳ "irk ‏سا‎ ‎Option ‏راد‎ افهرست مطالب > 

صفحه 531:
میت الى مهندسى مال ۵-۱ تشریح صورت مسأله موقعت موسسه مالی را در نظر بگبرید که اختبر رید ارپایسی صادره بر ۱۳۰۰۰ سهم که مسود دی پرداشت نمی ندرا به مبلغ ۳۰۰۰۰۰۰ لا فروشتهاسست. فرشی میکتم قیمت مهام ۲۹ دا قیمت تواقی ۵۰لا ترخ بر دون ینک لاه توسانبذيرى قيمت سهام سالياته +301 زمن بافیمانده تا سورسید ۳ هفته (ا ۰۱۳۸۳۶ سال) و بزده مورد انتظار سهام ۱۳ در سال می‌باشد.()پبراین دارم و ۱ استفاده از مدل پلک-شسواز قیست تقریبیاشتبارمعامله ۲۴۰۰۳۰۰ دلار محاسبه ۶ دار یشتر از ع شود ‎ea ge‏ مالی: ابر معامله فوقالذکر را قیمت تتوری آن فروختهاسست. لیکن این موسسه با مشکل پوشش ریسک مواجه شدء کاهش باد. رین حالت. اختار معامله هچ هزیر بر سرمابگذر تحمیل نم ند و هک ‎"٠‏ دلار براى وى به ارمفان م آورد. اما اهرد عدم بوث ‎ ‎+ dle sae Mee ‏اختيار‎ ‎ ‏صورت به اجرا كذاشته شدن آن نتيجه نامطلوبى به همراه خواهد داشت. ‎ ‎ ‏موه مالیمجبور ناهد كسك ری ‎sn‏ ‎ ‎٠١‏ سهام يا قيمت متداول روز خر ‎ ‎1۵۰,۰۰۰ Uae ha de ‏خريد تغايفد اين كار براي‎ hse als ‎ ‎ ‎ ‎ ‏علت ذكر أن د ينج به خاطر تاي أن ‎HAP ASS SSIES Se de esl oe acpi lope Joop Seer ALO‏ روك سهام تال ی رای مرح سالتن بحث فعلى ماسته از دوع ات ‎ ‎ ‏اكات مطرح كذ ‎ ‎ ‎0222000011 ‎Naked Option ‏افهرست مطالب > 

صفحه 532:
براشرهاى يسك احير معامه 6 ان اغزيته در بر خواهد فاشت. رای ما لاز ‎cag le‏ جارى بازار به قيمت تؤافقى در قرا ‎ ‎ ‏أكر قيمت سهام پس لو ۲۰ ‎aan hate Va ayia‏ ما ‎ ‏رایمه ملی یه تحمل دهد سرد ‎Mi yaa‏ ماي لذن بلغ دلارى خيلى ييشتر است. ‏به جای اهبرد فاگ موسسه ‎Me‏ میتواند از اهبد«ختار ‎alle‏ شش ‏(هزیه) در مایسه با سود ‎ ‎ ‏فاده شاد استفاده ماد یعنی همزمان با فروش تیار معاله دم به خرید ۰ ۱۰:۰۰ ‏سهم بنمید در صورتی که تغیرات قیمت سهام منجر به ‎lal‏ اختيار معامله شود ‎ ‏راهبرد تیجه مطلیی به همه خواهد داشست ولی در مسابر شریط این راهبدمی‌تاند بانهاى قابل توجهى را تحميل سرمايه كذار تمايد. براى مثال اكر قيمت سهام به ‎7٠‏ دلا كاهش یاد.مزسسه ملی بات خرید سسهاممعادل ۹۰۰,۰۰۰ دلار تحمل زیان خواهد. ‏يلغ ‎ape Matos ao oy‏ اب ‎ ‎ ‎ ‎ ‏اشد. هماتطور كه ملاحظه م شود ا ‎ ‏معامله زياد است. ‎ ‏يران عيجتكسدام اجو ولمسوه فرق باعث ايتجاد. ‏ريسك مطلوب و ‎ ‏رضايتبعشى تكرديد. اكر مقروضات مدل بلك -شولز صدق نماي ‎ ‎ ‎ ‏راهيره فوقالذكر هموار وبا توجه بة ايتكه و غم ل كدام حالت دوقو یود ‎ ‏۴۰ دلار خواهد بود ليكن با توجه به هر يك از فرصتها ‎ ‏این هزینه ین صقر تا سدود ‎٠‏ دلار متغير خواهد ‎ ‎ ‏زین میباش د رای درک ‎ ‏اسهار رید با یمت تفت ‎K‏ رای حرد یک اد پنسته ‎pls eas pg‏ ‏ةسومه قزر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 533:
قبمت مسهام كمتر از 6 باشد. از راهبرد موقعيت معاملاتى بده أو فش ركاه يمت نسهام پیشنشر از قبمت ‎LGR JE‏ ‎ln‏ بدست می‌دهد. ‎ ‎ 

صفحه 534:
براشرهاى ريسك اخيار معام » + امىدهد. يه ظور معمول با قيمت اولية سهام معادل ,5 ايجاد بوشش اوليه: ,5 دلار ريت خواهد داشت. در لولين اقدام. كل هزبته (0) بدو ور و بوشش انختياز معامله معادل ار اكات اختيار معامله زاهد بود. يعتى؛ رابطه )0-7( ل رقا سد 0 اغلانت اي خطلي به بت هدک کله خن و فش اي زمسان صفر در قيمتهاى / صورت مىكبرد. جنانجه إين موضوع در عمل ت اما ايتكه جرا رابطه (18-1) برقرار نم باد دو دليل مىتوان برلى آن ذكر كرده خلیل لول اينكه جريانات تقد براى بوذ هفلم ‎jo Kay‏ مقاطع مختلف زفنی رخ می‌دهد و بایستی این جريانات تنزيل شسوتد. دليل دوم ابنكه رید وف ابهسرة صفسر (اورق رد ‎pA ES as Dy dite be I oe Mast Le‏ فروش‌ها در یک قیمت بکسانی انجام میشوند. گر بازارها را كارا در نظر بكبريم: بوشش دهنده ریسک نمی‌توند ند که چه هنگام قیمت سهاممعدل ۸ خواهد بود. رین در قیمت سهام با این ۸ خرید و فروش صورت میگبرد بسه وان روش كاربرفى. خريفها بايد در قبمست 6+ 46و فروشها در یمت ‏ »- صورت بذيرد. كه در آن > عدد مثبت بسبار كوجدك موياشد بنابراين هر خريدى و به دنا آن هر فروش با صرفنظر از مزیه‌ اي معاملاتي در بردارئدط طريتداى معا > خواهد بود سسؤوليت اصلی طرف معاملهکنده:پوشسش دهنده ریسک کترلدقیق تفیسرات قیست خواهد بود تا در حد امکان از مقدار عکاسته شسود با فرض این افهرست مطالب > 

صفحه 535:
ات كاهش مقدار >. تعدا دورءها افزايش مو بابسد. بتبراين هر جند هزبته هر معامله كاهش مىيابد ولى در عوض اتعداد معاملات زياذ می‌شسود. با تمایل > به مسمت صفو تعداذ معامللات مورة انتظار به سمت ينهايت هيل م كد a dango SD alg js ‏اك مرظأمر ذهب يه‎ كارايى ندارد. فض كنبد بخواهيم از اين راهيرد براي اختبا ad Se flee Sak Sapa wal al تواققی نرسد راهبد پوشسش ریک هزی‌ای در پر نخواهد داشت. ما چنانچه سیر حرکت قیمت سهام از مسطح قیمت توققیبه دفعات متعددعبور ماد طرح پوشش ‎jd Leip Bags Oy aS pas bey‏ الستفاده كرد. د ارزيابى عملکرد 8 ارهبرد پوشسش ریسسک توقف زین د ابن روش بد ‎uly Balad cig‏ ار ‎hy ila gla‏ یمتا تخاب کته ريسك را مىستجتد. جدول (18-1): تتاب نشسان م‌دهد. در ین جدول فرضی. نی در تظرگرفته شده است. ریسک اشتبرمعامله ه قیمت. قيمت سهام فر بايا فاضله هلى زء ريسك را به صورت نسسبت اتحراف معيار هزينه بوشن اختیار معمله محاسنبه که از مد بلک- شولز تعیف م کم هو یک از تیچ بدست. آمده مبتی بر +۱:۰۰ مسیر تنوه‌ایقیمت سهام و اتخراف معیار دود ‎Age IY‏ هن زد هجوج هانگ مشنهاو لق را يدو كوي اك اتساب تمازي تجن ضفن وان به معبار عملكره بوش ريسك كمعر از ۰۸ تست افهرست مطالب > 

صفحه 536:
رهاى ريسك اخجار معامك 6 ۵۳۵ ۱۵-۴ پوشش ریسک دلتا اكثر معامله كران از بزنامهها و طرحهاى بوش شن ريسك بيجيدهتر از آنجه كداتا مقادير دثناء كاما و وكا مىباشد. ما دلتاى اختياز معامله (4) ر ديم. استفاده مىكنتد. استفاده از يين طرجها مسستلزم محاسيه و اندازه كيرى ‎aap al‏ كرد ‎ ‎ ‎ ‏باية مرتبط می‌مسازد: وقتی کسهمی‌گویيم دای یک انار خرید صاده بر روی مسهام ۶+ است.مفهوم این مطلب آن است که؛ زمانی که قبمت سهامبه دار کوجکی تقیر ‏امىكند. قيمت اختيار معامله آن حدود +18 آن مقدار تغيير مىكند. تموداز (10-1) رابطه. ‎ ‏هتكامى كه قيمت ‎ ‏بین قیمت یک اخیار خرید و قیمت دارای اه آن ا نشسان می: ‎lp‏ در ند ۸ اسست, قيمت اختيار معامله در نقطه 8 واقع م شود و دلت نيز شيب اين ‎ ‏اذو نقطه موباشد. به طور كلى ذلتاى يك اختيار خريد به ست ‎= 8 aos ‎ ‏در قيمت سهام و عق تفيير قيمت اختيار خريد موباشد ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 537:
۰ دار و قیمت اختار آن ۱۰ دلار باشسد. مسرمایه‌گذاری را تون ش دهد. سود أزيان) حاصل از فروش اختيار خريد ‎Spee Soak fe‏ افزایش مىيابد (كه در نتیجه منجر به یک زیان ۱۲۰۰ دلاری پیت اختیر معملات صادر شسده می‌شود) ما اگر قیمت سهام یبد (که منجر به یک زین ۱۰۲۰۰ دلاری بابت سسهام خریداری ده می‌شسود) قیمت اختیار معامله ۶ تلا اهش می‌یید. (کد امه پا شور ‎٠‏ دلارى بابت فروش اختبار معامله مىشود). ‏در ايسن مثال دلتاى موضع اختيار معامله رماي كذار :1:50 ‎ ‎Ke ‎ ‏است. به عبارت دیگر هنامی که قیمت سهام ‎ge ABIES‏ سوماه‌ذار ۱۰۲۰۶۵5 ‏روش اختار معامه زین م‌ند. دای سسهام یک اسست و دای اتخاذ مو ‎ ‏5 سهام ۱:8۰۰+ است. بتابراين در مججموع موضع معاملاتى سرماي كذار اى موضع اتخلقى اختيار معامله. ‎ ‏صفرمیباسد. و دای موضع ای در سسهام با دا ‎ ‏جبران م شود. موضع مامت با دای صفر را اصطلحاًب‌تاتی تست به دا( ‎ ‏نکنه ضروری اسست که چدون دا تخیر میکن. بان موضع معاملانی سزمايهكذار فقط يراى مدت زمان بيار كوتاهى به صورت بوشش ريسك دلنا (يئتفارت انسبت به دن) باقى مرماتد. بس اقدأم يه ؤشش ريسك بايد به صووات دورق الا و تعدیل شسود. كه به إين فرابتد اصطلاسا «تعديل مجدد»7؟) مىكوبتد در مثال ييشسين» در پاان سه روز ممکن است قیمت ها به ‎1٠١‏ دلار افزايش يابد. هماتطور كه كفته ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 538:
شسد و در نمودار (-1۵) می‌توان مشساهده کرد افزایش قیمت سهام متجر ‎pla‏ فرض تماید که دا از ۰۸۶ به ۶۵ افرايش يابد. در ا ضورتت متادیز ۷ سهاماشافی بهمنظور سفظ و تگهداری پوشش رسک خریداری می شود. ین ال در جدول (1۵-1) شلاصه شده است. طرح پوشسش ریسسک که بالا توضيع آنا رفت. نمون‌ای | ‎OM Say‏ هتكامى که در اد دم به و طرح يوه عن ش ريسك م نمايمم ولى هبكر در شن ریک ما سا" ومد أ دیلو اسلا پرجود زیم طرح و نش ريسك ايستا را اصطلاسا روش see Os گیب تحلیلبلک-سولز درد همان ور درفصل 11 اند كه متوان يك بدرة بدون ريسك شامل بك موضع معاملاتى هر اختيار معامله سهام و يك موضع معاملاتى ديكو در سهام تشكيل فاد. كر ۳ افهرست مطالب > 

صفحه 539:
هن ديك موضح ‎yg Pll‏ نسیت بسه دا th Sa Oper BF abe gla دای خر ممملهاروپایی سهام براى يك اختيار ريد ارويلين صادره بر وو سنسهام كه سود پداخت تمیکن؛ میا لما عه اكه مقدار كايا استفاده از رابظه (-11) بدست مآد بتابراين به منظور بوشش ريسك موضع فروش در يك اختيار خريد اروبابى لازم خواهد بود كه ذر هر لحظه زمائى به اندرة ۸۷ سهام را داشته باشيم: به همين ترتيب به تقو ریک اشتار خريد ارويابى الازم ابت که در هر لحظه زم: ila | افهرست مطالب > 

صفحه 540:
هی یسک اخخيار معامكه 6 ۸و شكل 33-7 الكوى رات در در ی تسرد ریبک خر رید ‎eee‏ ياي ره فافع ‎ ‏۸40-۱ - ۵ اخر رابطه اخير, مقدار دلنا منفى م باشد مفهوم دلتاى منفى اين است كه به منظور بوشش ‎aly ee age ea Sy age Gta esl page CaS, Ry‏ زارد ‎ ‏أختيار معائله اتخعاة ش وف همججنين براى بوشش ريسبك يك موضع فروش در ادر ‏فروش سهام بايستى يك موضع فروش در سهام بابه آن اتخاذ شود. تمودار (18-5). ‏تغیرات دتای یک اختار خرید و یک اختارفروش راب تفر قیمت سها نشانمی‌دهد ‎ ‎ ‎OP) Joes‏ تفیرات دا را در دوه زمتی تا سررسید فراردد بای هر یک از مسه ‎sels Ble‏ مدمه در نقطه مسودآوری (بایمت) ی ‎gD pal‏ قيمت) يا تقاؤت ‏البمقيمت) فرار دردا تشن می‌دفد, ‏دلتاى ساير اختيار معاملات اروبابى أن جد ادن ‎ ‏روی دارایی که بازده سود نقدی 4 پرداعت: ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 541:
مرت رسک الى مهندسى مال م ىنمايد. مرتوان نشان داد كه: ‎Nd)‏ که مقدا از اه (۱۲-۴)پدسست می‌آید. در موزه یک اختبرفروش ‎Bas pestle‏ ‎lle‏ که باده سود نقدی 4 پرداخت می‌نماید یز می‌توان ان داد كه: ‏31 لوالو لمم سه ‎ ‎ ‏متكامى كه دارايى بايه اخثيار معامله. يك شاخص سهام ياشد © عادل بازده سود نقدی شاخص تعريف مىشود. اكر دارابى بايه يك ارز رايج باشد در ين صورت را برابر با نرخ بههبدون ریسک کشور خارجی () ين حالت © را معادل ثرح بهره يدون ريسك كشور ‎a‏ )© ‎ ‏قرار مودهيم. همجنين هتكامى كه فارايى بايه ‎ ‏شاد ‏یک بانک آمریکایی تیار ره ‎ ‏۶ فروخته است و تمابل ‎ ‎ ‎ae Sasa wee ‎ ‏س كنيذ ترخ مباذله ار هر حال ححاضر 1/51 ‎ ‏کیر سالینه ۱۳ رخ بهره بدون ریسک در آمریکا لته 11۰و نوسانبذ 0 باشد بتابراين داريم: ‏ع7 ۵اه ۰ ‎ ‏۸ ۱ و ب ‎op gS le IS‏ تلور از ‎ ‎ ‏اکنون می‌نواهیم دای تیار فرش ‎lis‏ ‏رابطه زیر استفاده میکنم: ۱ - ۱00 - ۵ ‎ ‏ان نشان داد که ‎ ‏رای محاسبه از رابطه (۱7-۹) استفاده منم مت ‎ ‎۵ ‎ ‎4 ‎ ‎ye aby tba gl S AY ye MOK ‏این دنا ابر فروش معا‎ ‏فروش مىباشد. (به عبارت ديكر هتكامى كه ترخ برابرى ارزها معادل 38 افزايش م يايد ‎ ‏اقيمست اختيار فروش به اندازة 1158/4 كاهش مىيابساد) در مجموع ‎ae‏ ‏ای موضع فروش ‏۵۸+ است. تابراين برلى بن نمودن يك موضع بى تفاوت نسيت به دلنا لازم ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 542:
خواهدبود در یک موضع فروش استرلنگ به بل 7۵۸۰۰۰ بوتد در كنار موضع اتخاذق در اب ار معامل روش استرلینگ یک ‎ARON ++ gts‏ ای موضع معاملاتی در اختبر نله را ختتیمی‌تماید دلنای پیمان‌های آنی اكنون مىخواهيم به اين تكن أشاره مایم که هر لا م‌تون در مورد سای به خر از اختیرمعاملات بکار برد یک پیمان آتى صادره بر روى سهامى كه سود برداخت تمی‌کند را در نظر بكيريد. رابطه (7-4) نشان م فهد که ارزش پیمان نی 6 - .و مباشد که در آن 1 قیمت تحویل و7 زمان ‎ally‏ سروسیدپیمان نی است.هنگامی كة قيعت سهام به ده که ‎the‏ بر می‌کند با ثبت ماندت ‎pL‏ ؤامل: اززكن ‎Gly‏ ‎AS ABS alle‏ رین دای یک پیمان آنى بر روي يك سهم همواره یک مورست ین سالپ پیون: سین است‌حه پر رین زونه روعي وكا هماد ین ‎ ‏سهم لازم ات یک سهم خریداری شود ‏همجنين به منظور بوشش ريسك خريد ييمان آنى مسهام بايد يك سهم فروخته. شسود هر مؤزة داري يابداى كه ازدهمسود نقدی معنی بان #میپردازه با ستطادة از رابطه(۳-۱۱) می‌توان شسان داد که ای پیمان نی معا #-» می‌باشسد رخ در ‎ ‏ان آنی که دای پاه آن شساخحص سهام است. معادلبزده سود نقدی شاخصی ‎ ‏مان آتی که درییپیه ن رز م‌باشد. معدل نوخ بهره بدون ریسک کشور خارجی 6 است. ‎aap Se tle Si gle PO) ay ste ‎ ‎ ‏دا ضاده بر ری هام ع تنود يرعت ‎ ‏نم ىنمايد. معادل 5.47 اسست كد در آن 7 مدت زمان باقيمانده تا سررسبد قرارداة آثى مییاید با ثابت در نظر ‏گرفتن سایر عوامل,قیمت آتی بهاندزه 897 تخیر م‌نماید. هماتطور که یدنم ‎ ‎ ‏ارا نشان م دهد. يعنى هنگامی كه قيمت سهام به اندازة 51 ‎ ‏اقراردادهاى أتى به علت وجود مكانيزم تسويه حساب روزاتم دا ‎ ‏قرارداد أتى مى توائد. ‎ ‎apace gl ‏افهرست مطالب > 

صفحه 543:
لق يعس نا رمي ولق يك قرارفاد آنى كه دارابى بايه آن بازده سود تقدى ف برداخت مىتمايد ‎LE OM) daly‏ مىدهد كه دلتاى آن براير با 81-»اسست. همانطور كه متوجه شديد نكته جالب توجه در مورد ييماغاى آتى و قرارداذهاى آتى در اين الست كد به غلت مكاتيزم تسوية حاب انه دلتاهاى اين دوبا هم تنا حدودی مفوتن. ی گر رخهایبهره بت باشسد. ازاقيمت بيمان آنئ معادل قيمت آتن باش پر مها مفاوت خواهند ود ‎Gash‏ ‎as‏ ‏3 -سروسيد قرارداة نی ‎Hy‏ -تعددمواضع معاملتیمورد تا در دای پاهب تظور پوشش ریسک دلب ‎ ‎ ‏- مواضع معاملائن يتشستهفدى موره يدر ‎A oy‏ لور پوششی ‎ws‏ ‏اگر ییاه سهامی اد که سودی پداخت نم‌کند با ترجه به محت قبیمیتوا بت کرد که ‎eT, 0-1) dah, ‎ ‏در صورتی که درابی پا درایبازده سود نقدی مین پا نوخ پرداخت نماید. دارم رابطه زعو ‎alli,‏ ‎ ‏اكر دارابى بابه يك شاخخص باش ‎ ‏لين صورت # معادل ترخ بار ‎ ‎ ‏موباشد در مورد ارزهابى كه موضوع قرازداد آتي باشند: © معاد ترخ. کشور خارجی رم است. لذا دایم ‎ ‎ ‎OTH, ODT) aa,‏ ات پل مساك فرض ماييد ذر مئال قراداة اختيار معامله سايق به منظور بوشش ريسك با استفاده از ‏ارزها لازم باشسد موضع معاملاتى فروش در مبلغ ۵۸,۰۰۰ اتخاذ شود. با اسستفادء از رابطه 08-50 براى بوشش ريسك استفاده از راردا آتى ارز ته ماهه: لازم است موضع معاملاتى فروش قرارداد أثى به شرح ذيل متعق شود. ۱۳ ‎ ‎ ‏2 ‏از نج که هر تاد نی بای فروش با رید ملغ ۶۲۸۵۰ پوند است.هفت ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 544:
قوسد لقب > 

صفحه 545:


صفحه 546:
هزيتة بهره در هفته اول 80 دلار خواهد بود. در جدول (1۵-۳) قيمت سهام در بايان هفته اول به مقسدار 54/17 الار كاهش م يايد بالطبع مقدار دان نيز به ‎٠/594‏ كاهش ‎ge‏ به منظور حفظ بوش شن یسک ۶۴۰۰ مهم بایدفروخته شسود این پشامدباغت ايجاد جريان نقدى معادل ۸ لا می رد درشیجه مجموع بدهى اتباشنه در طول يك هفته به ۲0۵۲۲۳۰ دار کاهش ‎ag‏ در طول هفته دم از قیمت سسهامکاهش م‌یابد و در هی هفت خوم به ۴۷/۳۷ دلار یرد سابق مقدار دا کاهش می‌بید و بهترتیی مشابه نی ج متیر افيوها سروت مكتزه: هن چه هس و انتهاى عمر اختيار نزديك عىكيره و دنا بار ب ش دهندة ريسك دارا موضع معاملاتى با بوشش كامل مبائسد. وى بابت مسهام تكهدارى شلده: مبلغ بتج ميليون دا .بنابراين در مجموع كل هر igs Aa gos wig A ‏شویم سا مانهب‎ hy pe bia pol a Se ‏یک‎ دریافت می‌کند های صدور اشتبارمعمه و پوشش آن ۲۶۳۰۰ دلار هزین در پن شود داشت, جدول (1۵-۴) حالت دیگری از تغیرات هفنگی قیمت مسهام را نشانمی‌دهد که ‎as Mel) Beta‏ در هایت پذ قطه زیازدهی نزذیگ شود در تیجه مماطرر ‎ ‏كه واضح اسست اختيار معامله به اجرا كذاشته نم شود و دلت بهصفر نزدیک می‌شود ‎ph ad pS ‏يكشا دهف ريتك‎ > ns ‎ ‏تى بدوث بوشش و هزيناى يالغ بر ‎stg jane NS TORE ‏خر جداول (۱۵-۴) و (1۵-۴) ارزش فعلى هزيتمهاى بر ‎ ‏درابشدای ‎ ‎ ‏ريا (و نه دقيقا) برابر با قيمت تنوريك بلك ‎Tees ga Jp‏ ‎ ‏اماه گر پوشش ریسک ‎SA a pl YS ash‏ پوشش ریک پس ‏معادل قيمت تثورى بلك شولز برلى تقبيرات فيمت آن خواهد يود دليل يسك ذلنا منفاوت از قيمت تنوريك بلك شولر ‎CAMA‏ ‏موضوع بر منكردد كه ما تعديل مجدد در حمليات بوش ش ريسك را فقط در هر فته ‏يكبار انجام داديم. به همين جهت با ‎ ‏ابيشتر شن تعداد دفعات تعدیل و اصلاح مجدد ‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 547:
تاوت و ختلاف کاهش میب اه در مثالهای (1۵-۳) و (۱۵-3) فرضی: نوسانپذیری تبمت سهامثبت است و هیچ هزینهمالاتی وجود نداد جدول (10-8) نتايج آمارى بررسى ‎1.٠٠١‏ ثموئه مختلف تصادقى از تغييرات قيمت سهام د, به نیش می‌کذاد. ثل جده و )10-1 بر عملکزد: عبارت است: اختيار معامله حاصل از فر از نسبت اتحراف معیر هزیه پوشش ریسک ‎aS wale el‏ تلوریک که واضح است که پوشش ربسک دا تسبت به رابرد «توقف زیان» خیلی بیع بيش فتدثر است. بر لاف رابرد توقف زین مى توان معيار عملكرد را به دفعات بيشتر و به طور منظمتر مورد بررسى و ازبوشش ريسك هد ست كه تا جايى كه امكان دارد ارزش موضع algal) fh ee Ale J te WOT) pts AS Tees ale ‏صادره در بدا‎ ‎a gh ale a‏ هفته تهم ۴۱۴۸۵۰۰ دلارمحامبه شسده است. رین علی‌ظاهر مزسسه مالسي ۱۷۴,۵۰۰ دلار در.موضع معاملائى اختيار معامله از دست داده است. ‏موضع معاملاتى نقدى مؤسسه مالن كه به صورت «هزينه تجمعى» يا انباشت هزین( ‎ ‏انذازءكبرى مشو نشان مىدهد كد وضع مؤسسه در هفنه تهم ‎NENTS dale‏ ‎ ‏بدتر از وضع ابتدابى آن در هفته صفر ‎al‏ ‎ ‏أرزش مهام تكهدارى شد از مب ۲۵۵۷۸۰۰ مره ۱۷۱,۱۰۰ ‏يافته أست. روىهم رفته كل اقدامات اتخاذ شده منجر به ین شد که ارزش ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 548:
هزيته از كج إيجاد می‌شود؟ رح بوشش ريسك دلتا در جداول (-18) و (13-8) منجر به إيجاد اموضع معاملاتي خريد در اختيار معامله مساختكى»17 شد فلذا موضع معاملاتى فروش ناشى از اختيار معامله فروخته شده را ختثى منمايد. به طوز كلى اين طرح شامل فروش سهام به محقی کاهش قیمت و خرید مسهامبه محض افزایش قیمت می‌باشسد.به كفت كه اين راهبرد اصطلاحا شامل «افزا كر مىتوان ش- رید کاهش- فروش۸ میبشد. هی ۰ دلارى خر واقع ميانكين تفاوت بين قبمت برداختى بابت سهام و قيمت درياقتى برایآن است, ‎tle‏ پدره دلناى بك بدرء متشكل از ابر معاملات ويا سابر مشتف ‎ ‎elie Bia ai ‎ ‏که در آن ایک تفیسر کو ‏جك من يدت این و هت رد لورش پر ‎ ‏می‌باشد. ‏تلا پدره را میتوان ‎J lil‏ دای اشتیار معمله مد موجو3 قر بر متحاسية. ‏مود به این مورت که اگر وزذ اختیار له موجود دوبهب با ‎ ‎۱۰۰٩ oaH ‏هي ین سوه مت دم رو مود‎ ‏برای محاسسبهموضع معالاتی در فارابى بايه يا قسرارداد آثى صادره بر روى دارابى بايه ‏بالستصطادية مشيت مطد دا «متناسة يماد ‎A bh sell scheme‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 549:
به عتوان مثال فرض نماييد يك مؤسسه مالى در آمريكا سه موضع معاملاتى ذر اختيار معامله صادره بر دلار استزالياين به شرح ذيل اتخاذ نموده است: sage هر اشتیر معامله ۰/۵۳۳ است. ۰ اشتبر رد با یمت توافقي ۰1۵۵و نررمسید سه عم دلتاى فروش ۰۰۰۰۰ ابر خرید با قیمت توفقی ۰0۵۶ و سرسی نج ماه دای هر اختيار معامله معادل ۰/۴۶۸ می‌اشد * فروش +0:-8 اختيار فروش با قیمت توفقی ۰/0۶ سررنتيد و امه دای هر تیار معامله ۰/۵۰۸ میباشد برای محاسبه دای کل بدره دایم ‎TEA:‏ ههار ‎x‏ رمق زد ‎ ‎Veen csigrt ‎ ‎cle‏ اینکهبدةمزبورنسسبت بهریسسک «لتبیتفرت باشد.می‌بید ۱۳:۹۰۰دلار ‎ ‏یی یدای شود می تا از یمان نی شش ماه رای بدست آوردن یک موشیت بی‌تفرت تبث به ايالات ‎ ‏دلنا امستفاده كرد. فورض نمابيد ترخ بهره بدون ريسك. در استراليا سالياته 1/6 ۰/۰۸ رب توجه ‎ag Sy tb Sih‏ ‎ ‏متحده آمريكا سالياته 8 اد ۵ ‎ ‎ ‏آتى با سورسسید 7 صادره بر روی یک دلار استراییی 98 :۹۴۰۸ ‎i olay Wee oe Tah ‎ ‏است. ‎ly ca‏ ایجادبی‌تاوتیتسبت به ریسک ‎ly‏ ۵۵۰۸ صادرء بر دلار استراليابى خربدارى شود. همجنين مىتوان از فرارداد آتى شش ماهه بدين منظور استفاده كرد با توجه به رابطه (] ‏به منظور إبجاد بىتفاوتي ‎ ‏۵ تعداد موضع معاملاتى شحريد در قرازداة آنی دار اسر بت به ریسک «لا به شوح ذیل خواهد بد ‎(ibe HANK ‏ايو‎ ‎ ‎Wane ‏افهرست مطالب > 

صفحه 550:
Pile seep sole dan ‏و گهداری موضع معاملتیبیفاوت ثسبت به ریسک در مورد شتا‎ la ‏سرسام آوری گرن و‎ هزیر است. در مود پدره‌هایبزرگ مشک از اختبار معاملاث أ. و فرییپیه موه عت ود ای ساملی ب ملز ان ایجادب‌تفرنی اننسبت به دان ييش تر است: در واقع جهت إيجاد يرتفاوتى نسسبت به دلا تنها انجام يك ارد. هزيته هاى معاملاتى يا سودهاى حاصل از تعداد زياد ۵۵ تا ای( بدرماى از اختيار معاملات: © عبارت اسست از نسسیت تغيير ززه با وچ به گذشت زمان, در صورتی که سایر عوملثابت بماد. on 4 رى شدن مدت زمان 8 است. بان شرط که که در آن 80 دار تیراوزش پدره با ساير عوامل ثابت بافى بماند. اصطلاحآً. يا اسستفاده از فرمول بلك شولز در موره اختيار خريد اروبايى صادره بر سهامى که ام »اه :1 90 مى كوينة. پرداخت نمی‌کند. می‌توان نان دد کد هابور کل 5 wT که در آن ,لهو ,#طبق متلالة ۱۱-۵ بدست می‌آید و (۳)۵به صسورت فیل تعریف ae (90-0) del, همجتيسن در موود يك اختبار فروش اروبابى صادره بر روى سسهاممیتوان تشن داد رد ۵9 سر افهرست مطالب > 

صفحه 551:
۵0۰ مبالى مهندسى مالى ومديريث ريسك ادر صورتى كه اخثبار ريد اروبايى بر روى دارايى صادر شده باقد ‎AES‏ میور سود تفسیمی با نوخ 4 پردنعت می‌نمید در این صورت دریم ورد ‎N (dye eK (ay)‏ ,498 بو ‎ ‏كه كار به طبق تعريف معاذله (1-8) بدست مى آوريم. براى يك اختبار فروش اروبايى ‏هم داريم: ‏مهللا ‎Wr‏ ‏ادر صورتى كه دارايى يايه شساخص سهام باشف در دو رلبطه اغیر فوق و را معدلبزد ‏فال ‎ark‏ تمر يونا ,98 38 ‎ ‏تفدى شاخص قرار م دهيم. أكر دارا بايه از باشد. را معادل ترخ بهره بدوث ريسك ‎ ‏کشسور خارجی, , فرار مىدهيم. و تهابناً اكر دارابى بايه قرارداد آتى باشد. , - 4 قرار ‎oe‏ ‏در فرمولهاى فوق الذكر زمان ربا واحد «سال؛ اندازكبرى م كنيم. ولى معمولً هتكاس كد د ‏منتوان گفت: تا تفر اروش دوه با گت ‎ ‎ ‏اعلان مىشسود. زمان را به صورت روزانه در نظر مى كيرد از اين رو ‎ib‏ ‎ ‏روز را تشن می‌دهد در صورتی که بقیه عوامل ثابت در نظر كرفته شود. ما مىتواتم تن راير مناى «روزشمار تقويم؛ با «روزشمار كارى» اندازكيرى نماييم. متها براى محاسسبه تنادر مبناى أولى بعتى روز شسمار تقويم. ‎ETFO ate a LAS Ue ale‏ يع ‎pill‏ وان متناسية ميق رؤز سار ‏كارى بايد بر عددد 181 تقسيم تماييم. ‏شاد ‎asl lek ytd ang los ‏چهان ماهه صادوه بر شاخمن سهام را‎ ota dle AL Si ‏قيمت توفقی +۳ نرخ بزده سود نقدی سالیانه ۳ نرخبهره بدون‎ ۰۵ ‎ale 9 TA‏ توسانپذیری شاخعص سالین 110 یبشد. رین دریم ‎ ‎7 ‎ ‏حر نيجه براى مجاسيه تا درم ‏۵ روك دک لت ‎aS‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 552:
رها یسک ار ‎dele‏ ۵ اه کل 16-6 نات ای یک ات رید رای با ترجه ب رت یت مهار دایم ۲۹۷ ‏تا رما روزشمارتقوبم‎ abe AND. نت معمولا مقدار ننا براى اختيار معامله منفى است ‎)١7‏ علت این موضوع آن است که با اويا بر مبتلى روزشمار كارى رض ثابت ماندن بفيه عوامل: از ارزش اختيار كاسته مىشود. کاهش زمان تا سروسید با زان تقیرات 8 به موازات قيمت سهاء )10-9( به تمايش كذاشته شده است. هنگامی که قیمت سهام خیلیپیین است. تا تقافر میباشد. رای یک ! خريدى كه © در نقطه سودآوری قرار داد مقدار 9 مفی و بزرگ است. با افزایش قیمت. سهام: دار 8 په 76 ميل م ىكند. تمودر (1۵-۶)تغی رات 6 را با ترجه به زمان پاقمانده تا سررسید خريدهابى كه در تقطهسودآوری,قطهزیندهی و نقطه بی‌تفرتی شرار دون به تصويسر می‌کشد. توججه حاشته باشيد كه تتا بك نوع بارامتر بؤشش ريسك مشابه دلت نيسنت قر مور قيمت آتى سهام عدم قطعيت وجود دارد. ليكن در در موردزمان گذشته عدماطمیان وجود 

صفحه 553:
مناسب براى يك بدرء در نظر م كيرئد. زيرا همانظور بن تفاوات: تسبتة به ‎Sag‏ گاماست. ۵۶ كاما گاماي () یک پدره متشسکل از اختبار معامللات ‎Ls‏ تسبت تغیر دی رهبا ثوجهبهقمت ‎Sal alls‏ أز © به © تقيير مىيايدء در حالى كه ده افهرست مطالب > 

صفحه 554:
دورةزمنیکرته و یرد فسرضی کند تخسر يماك ماران :يايد ب« انشان داد كه در مورد يك بدرة بوتفاوت تنبت اقيمت بدرء به موازات آن ‎Lop th‏ ‎lo‏ رابطه زير برقرار است ‏ريط دعوم لقتل ب يوه ترق ‏كه در آن 8. تتاى بدره موباشد. ‎ ‎ ‏شاك ‏رضن ‎UIE A GS‏ يك بدرة بزتفاوت ننسبت به دلنا كه مفشكل از اختيار معالات اصادره بر روى خارايى ‎SEB AS OOP) daly Ge LAY Voor lal‏ ‎ ‏اگر تفیری معسادل ۷+ یا -در طول دورة مانی کوتاهسی در قبمت داریی رخ پدهد. ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 555:
و 88 در مور یک بدرةبی‌فاوت نسبت به دق را يه تمايش منكقارد: نمودار مزيؤور شان م‌دهد نگامن که اما معبت اسح اگر تیبری زش بدرهکامش می‌بد ولی اگر غیلبت با متفیپزرگی در مق عكر افهرست مطالب > 

صفحه 556:
مزتقلوت است و كام ‎Ue ee ae‏ كاماى يك لتر عريد خا كه إبجاد يك بدرة برتفاوت نسيت به كام تاذ یک موضع معاملاتی در شود درایی اه (سهام) با پیسانآنی صاده بر دای برابر با صفر اسست. بتابراين نمىتوان از آنها برئى بن خاطر تنها راهى كه شما م توانبد مقدار كاماى ‎pally pe SL‏ تاذ یک موضع معاملاتی دز داد اتباری اسست که دارای همبستگی خطی با قیمت داریی چاه هرکدامدرایگامای ‎sale‏ اما یک بدره استفاده نمود. به بدر؛ موجرد مد کل از بزازهاي مالى هسجر بايه نم باشد. فرض نعاييد كه يك بدرة یتفارت نسبت به لا رای گامایمعادل 7 میباشد أكر شما به مقدار ونه اختبار قابل معامله يا كاماى ,5 را به بدرة وق اضافهمیید. در صورت گابایپدرهبریر شرا بر به ۳ = ان ی ما 43 برايسن بسرفى اجاد بر بیغرت سبت بسه کالم خواهدبود که - و :وى افزودن ,له اختيار معامله اضافى دای پده را تغیرخواهد داد زان رو موضع. معاملاتى در دارابى بايه بايستى تغيير كند تا بدرة مزبور نسبت به دلتا ب تفاوت بمائد. توجه داشسته باشيد كه بدرة مذكور فقط برا يك مدت كوتاهى نسبت به كاما برتفاوت اباقى موماند. با كذشت زمان به منظور تكهدارى بدرة ب تفاوت نسبت به كاما لازم خواهد بود تا موضع معاملاتى در اختيار معاملات مورد معامله تعديل و اصلاح شوئد. وك خراهدبود. مود معملهتدیل و اضلاح شوئد 

صفحه 557:
لق يعس نا رمي ولق يا توجه به اين واقعيت كه اتخخاق موضع معاملاتئ در ذارابى بايه تم توائد به. بیوقفه تشر باب به عنان اولین اه حل هنگاماستفاده از پوشش ریسگ هلثاء يك بدرة بی‌تفات به دا را به صورت بی‌فاوت نسبت به اما تتیب م‌دهند.ایجادبرهای ک انسبث به فنا بىتفاؤت باشف ان تقيرات نسبنا كوجك قيمت سهام دربن فالههای زمانى تعديل مجدد. مماتعت مىكنتد و ابجاد بدرة بىتفاوت نسبت به كاما از تقييرات زرك قيمت سهام دربين فاصلمهاى زمانى تعديل مجادف جلوكبرى به عمل م آر: فرض کنید که یک بدر‌ای که نسبت به دا بی‌فاوت است. دارای گامای معا ۰ می‌باشسد. دا و گامای پسک اشتارخرید خاصی بهتتیب ۰۷ و ۱۸ میباشسد برای ‎el‏ ناي شرع یل تاذ ‎ ‏بی‌تفاوت نسبت ‎Ub‏ ‎ ‏یک موضع خرید در ‎ ‎1 ‎ ‏لیکن: دای بدره در ین سالت از صفر به ۱:۳۰ > ۶۲ بر ‎ ‏تقیر میا رین ‎ ‏ای پایه مرجود در درة فوقالذکر ال فروخته شسود تا نرب ‏صورت بی‌فاوت به دا نگه درد ین مثال در جدول (1۵-۶) خلاصه شده است. ‎ ‏محاسية كانا ار مورد بك اختبار خريد يا فروش اروبابى صادره بر سهامى كه سود يرداخت نم ىكتد. مقدار كاما به شرح ذيل محاسيه مىشود: فا 19 که در آن ,4 طبق رابطه (۱۱-۵) و مطايق رابطه (13-8) بدست مىآيد. مقدار ‎US‏ ‎۳ ‎ ‏مضوازة ميث الست و تنوه غير آنا بةاموازات تغييبر ,للد رتموقظر هنا به با ‎ ‏كذافسته شده لسسست. نمودار مزبور تقيبرات كاما با توجه به زمان سررسيد يراى ا ‎ ‏معاملةهابى كه در تقطه سودآورى. زياندهى و بتفاوتى قرار دارئد. را تشان مده در مورد اختيار معاملداى که در تطه سودآوری قرر داد با افزیش زمان تاسررمید. ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 558:
قوسد لقب > 

صفحه 559:
میت الى مهندسى مال در سورد اختبار خرید با فووش ارپایی ضادره بر رو ‎dpe BUS‏ میداد دایم ۱ رال 9 که در آ ,4 طبق ابطه (-۱۲) تعریف شسده اسسته خارابى بايه يك شاخص سهام بلشد, و معدلبازه تقدی شاحص اسست. اگر دارابى باه ار باشد. ف معادل ترح بيهر بدون ریسسک كشور ارجى انت ودر صورنى كه دارابى بايه قرلرهاة آنى باشف ,4.2 بر يك شاخص سهام را در نظر بكبريد. ارزش جاری قبمت تواققى +74 بازده تقدى ساليانه ا ترخ ‎gg‏ بدون ريسك سالياقة 16و نوسانبذيرى شاخص در سال ‎IND‏ مرياشد. ‎pf‏ 9 لوده المارن سم ل اد لم بق برای محاسبه كاماى شاخخص سهام فاريم: قورب لا نز 197 ناباين با يك واد افزايش در شساخصس (از ۳۰۵ به ۰۶ دلتلى اختيار معامله تفريياً به ۰۱۰۰۸۶۶ افزایش ماد 0۵-۷ رابطه بين دلتاء تنا و اما می‌توان ثابت كرد كه فاكتورهاى بوشش ريسك قر مورة بد ره ای از اختيارات خريد. ما که دارایی اهنا ده سرد تقدی معا میداد 0 که در ربطه فوق. ‏ تیم مسهام و 1 ارزش پرتفولی ‎Le Athy‏ ids he DU ‏بی‌فاوت به‎ oe la'sir ent افهرست مطالب > 

صفحه 560:
os اب فوق نشان م دهد زمانى كه مقدار © بزرگ و ملیت است: مقدار كام sean g ‏أ بورك‎ واهمجيسن مكسن اين مظلب ‎Jacl Gabe‏ OA) Sepak ge, ‏که راغ قردی رای ما فر رکازه‎ ere eer ‏ی‌تفاوت نسبت به دلنا موتوان در نظر كرفت.‎ ‏وگا‎ ۵-۸ Bes ‏بای بح رضن ما منز ین رد که ترساپل پر دازین اه کارا‎ در عمل مقدر نوسانپذیری با گذشت زمانتغیر م‌ند.به عباوت فيك ثابت است. اوزش اوراقمشتقهبهعلت تغیرات در نوسانپذیری و همچنینتفیرات در قیمت سهام pe ‏وكلشت‎ توجه به نوسانپذیریدارایی اه به ین رباضی: al, 30 اكر باثابث ماندن ساير عوامل مقدار وكا باشد. رز بدرهبه کوچکترین تقیری زان توسانپذیری حساس می‌باشد و اما اگ فدار وکا کم بشد.تقیرات توسانپلیری احاراى تأثيرات تنبت كمى برروى ارؤشن بدره هست. با توجه به اينكه مقدار وكائ داراين راردا آثى صادره بر خارايى بايه صفر است. لذا وكاى يك بدره با افزودن يك موضع معاملاتسن در اختيار معامله م تود تغيز يبد اكر و وگای وی پده ول را وكاى اختيارات قابل معامله فرض ماييم: لازم خواهذ بود ‎Jala‏ الختيار معافلة. حر بدره ما وارد شود تادر مجموع يك بدرة بى تفاوت نسيت به وكا ايجاد تماييم. متأسقاثة ی که تسبت به گام پی‌فاوت است: به طورکلي تسبت به وگ پی‌فاوت تمی با و بالعكس. از همین رو اكر بوشش دهنده ريسكى بخواهد يك بدرة بىتفاوت نسبت به اما و وكا تشسكيل دهد لازم خواهد بود حدافل از در اوراق مشتقه قابل معامله وابسته افهرست مطالب > 

صفحه 561:
شاد بدرای که به صورت بی‌فاوت نسسبت به تاست را پا گامای ۵:۰۰- و وگای در تظر بكيريد. يك اختيار معامله يا كاماى 8/*. وكاى ؟ و دتای ۰۶ راد نظر یرد ‎ie‏ پدرة مزبر را استقاه از اتخلذ یک موضع معاملاتیخرید در ۴:۰۰۰ تا فابسل معامله را به صورت بتفاوت نسبت به وكا شكل داذ. ین اقدام مقدار فلن را یش می‌دهد و ارم واهد بود که 1:۰۰ واحد دارین فروشته شسود تا بدرة مذكور را بى تفاوت تسبت به دلنا تكد گامای در ‎daly‏ کرد ‎ ‏رای ایجاد یک یدرف بی‌فاوت نسبت به اما و وگه ما فرض می‌کنیم که ابر ‏رد اگر و پله حجم در ‎ ‏معامله دومی با گمای ۸ و وگای ۱ و دای ۰/۵ وجود ‎ ‏اختيار معامله فوقالذكر باشد لازم خواهد بود كها ‎ ‏پا راهب مهد ‎ ‎ ‎ ‏با حل معادلات فوق مقدار ۴۰۰ - :هر ‎ ‏۶« وه بدست می‌آید. بتبراین با ‎ ‏افزودن ۴۰۰ عدداختیار معاملهاولی و +۶۸۰۰ اشختیار معامله وم می‌توان بای به ‏صورت بی‌تفاوت نسبت به گام و وگ درآورد. ‎ ‎ ‏۲۰۰4/۶۶ خواهند بود, یی بان نگهداری پره یه صنورت ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 562:
كه در آن #طبسق رابطه (11-8) تعريف می‌شسود. فرمول محاسبه (9"0انيز در رايطه مهد کر ‎ae Say tty ally gee ct‏ وان ارويايى صادره بر ارایی که بازده سود تقدى معينى با رخ 4 برداخت مىكتف از رابطه ‎iS gota JS‏ AT Maye که درآ ‎tales WM day god‏ می‌شود اگرداریی پا ‎Gath‏ مها اشسد. 4 معادل نوخ بازده سود شاخصی است. گر sh thy ‏که درایی پیهقرادد آث‎ اشد. 4 معادل نرخ بهرء بدوت ربسك كشور خارججى م#است و در صورتي why ‏اروپیی همواره عدبت مستت نحوةتقیبرات‎ ied eh ‏مدان وكا ري يك‎ وگا بهموزات ,5 در تمودا (1۵-1۱)به تصویر کشیده شده است. oe اختيسار فروش جهار ماهه صادره بر شساخص سسهام رادر نظر بكيريد ارزش فعلى امن 0 ‎lg oa‏ ۳۰ ره تقدی ماه رخ ههد توسانپذیری شاخص 13۵ در سالمی‌باشد. رین دارم رب ۱ افزايش در نوسانپذیری از ‎CIN GINO‏ باعث افر اختيار معامله دود ۰۱۶۶۴۴ میشود. ‎GUNES)‏ محاسبه وگا یا اسستفاده از مدل بلك شولز و مدل تعميم يافته آن ممك. 

صفحه 563:
Seal pt ‏ميزان نوسن بذيرى ثابت است, از دبدكاء نظرى و تنوريكى به نظر م رسد كه صحيجتر‎ ‏بای مانب وا از ملياستفاد کم که در آن فرض میشسود مزا‎ Lo a yaad lina GLa ap Kay henge que Sap ولز است. از همين رو براى محاسبه وكا مىتوان از مال بلك - شولز استفاده كرد كه در آن فرض مىشود ميزان نوسانبذيرى ثايت است. ایجاد حالت بیتفاتی نسسبت به گام از تفیسرات بزرگ در قیمت دار ابى بايه فواصل زمانی تعدل مجدد پوشش ریسک ممانعت به عمل م‌آورد, یک حالت بیتفوتی نسبت به گام از توساپذیری متغبر 0 جلوگیری می‌نماید هماتطوز كه اننظار مروف ايتكه آبا اسستفاده از اختيار مور أسته بسنگی بهزمان يك اختيار ريد اروبابى صادره بر سهامى كه سود برداخت نمیکند. درم ۳ kre Nd) ‏كه در آن بك طق رابطه (11-8) محامسبه مى شود يرلى يكك اختيار فسر‎ ارم وقد سيول - مار با اجام تغیرات مناسسب در نحوهتعریف له میتوان از فمولهای مشسابهی که در با اشساره شد.برایمحاسیه اختارات خرید با فروش اروپایی صاده بر سهام و یا شاخصی a slid tn pn gad pn ash gh ‏نتهامی که‎ oe ‏اختيار فروش چهارماهه صادزه بر یک شساخضی مسهام را در‎ افهرست مطالب > 

صفحه 564:
شاخص در حال حاضر ۳۰۵ قيمث تونقی ۳۰۰ بازد سود نفدی ۳ در سل نوخ بهزه بدوث ریسک سین ۸ توسانپذیری شاخص 13۵ در سال ییاد این در ما مزبور +o, T= براي محاسبه ميزان روو داريم: ‎ATE" -dy) = VIF‏ = مد ايند به ازای یک درصد تغیر در نخ بهرهپدون ریسسک از ‎AION GTA‏ 0 فروش ۱۲۶ ی ‎he‏ دز منوزد ارات صانره بر زا ردب نز تم بر کی فرع درد روو که با تجه ه نرخ برهداهلیمحاسبه می‌شود: با استفاده از فرمولهایگفته ابنذ تورك ع وكوف ا ‎AS ye EAN Me Says‏ ور خارجی استن رای کت اختيار خريد ارپایی صا ره بر یک رز به شرح ذیل محاسبهمي‌شود. 000000 بار فروش اروبايى از فرمول ذيل | لوقتال كرسي د مام ‎)10-٠‏ اقدام به يوشش ريسك در عرصة عمل هر دنياى إبدءآل ما فرض كرديم كه معامله كران مؤسسات مالى مىتوائد برتفوليوى خود رابسه دفعات خيلى زياد مجدداً تعديل نمايند تابه دثتاى صفر. امای صفر وگای صفر ‏كار در عمل امكانبذير يست رای مدیریت یک پدرة بزرگ ‎cl al lls Si‏ معمولاً معام كرات به منظور حفظ و ‎ ‏وخبوه منت پا اما ‎ose al gles ‎ ‎ ‎ ‎Zoro. Ou) do es la‏ حداقل بکبر در روزه رای اه را موه داد و ستد. با گمای صفر و وکای صفر مشکل است. ‏بار معمله ناب پا یر اور مشته خی خطن که نون دز خجم مود ‎ye gad ile ho ye J ‎ ‏چرا که تن ‎ ‎ ‏تا وب قیمت‌های رفابتیموزد دا و ستدقرر داد سغعت مشکل است. ‎I‏ ‎ ‏موارد ‏صرفا به ترل گاما و وگ بسنده می‌کنن.به این تیب که وقتی مقدارآنها چه به صورت. مقی و چهبهصورت مثبت افزیش میا هركونه دام اصلاسی مقتضی ‎BS Be‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 565:
0ه مبالى مهندسى ما مشود پا این ام دامع تشرد ورود در معاملات قراردادهاى اختيار معامله مناقع تاشسی از «صرفه جویی دز مقیاس!۱) اه مره در. ممتطور که توضیح داديم. تكهدارى حالت برتفارتى تنيت به ‎tb‏ در مورد یک ابر معمله صاده پر دریی مفرد ثلً 500 58۴ که ه طور روز نكر عبادله مىشود به طرز سرسامآورى هزينبر و كران است. ليكن در مورد بدرماى از صدها الختيار معامله صادره بر 588500 اين امر توجيةيذير و متطقى متوائد باش د. جسراكة هزينه تعديل مجدد روزاته (يجه از طريق معاملات مسهام تحت شاخخص و جه از طریقمعاملات آتی شساخمی) از طربق سود حاصل از معام لت متفاوت يفن كذ صورت م ى كبرد يوشيدء مشود حجم وسیعی از دا و ستدهاى مؤسسات مالى در بيشتر يازارها عبارت از فروض اختيارات رید و فروش به مشتريان خود موب ذازاى مقاذير كام فروش اختبار خريد و اختباز فروشن گای متفی هستند از ينزو با كشت US Aas sy. ‎ipl‏ مؤسسات مالن به طرق چشمگیری متفی‌تنمی‌شود رین معاملگرنی که ‎Ate‏ ‎ ‏براى مؤضسات مالى كار مىكتتل. همواره بدنبال يافئن رامهايى برا ‎ ‏خرید ! با قیمت‌های رقاش هستند تا به قادیر مبت گاما و وگا دسست يابند. يك بدره شتا ‎ ‏معاملات تا خدودی می‌تاند این مشکل وا برطرف: ‎ ‏ازد. اغلب اختيارات هتكامى كد براى اولين بر فروشتهمیوند نزدیک به تقطه مسودآوری هستند. رین مقدار گام ‏ووگا تسباًبلاست. لیکن پس از مدتی با گلشت ‎ ‏نان آنها يا بيش از حد سنودآور م ىشوند يعنى به اصطلاح عميقاً در نقطه مسودآورى قرار م كبرند و با نک عميقاً در نقطه زياذدهى واقع مىشوند در اين حالتء قادر گم و وا یلی کوچکتر میشوند و رفته رفه نيز كامش مىبابتد. بدترين حال براى يك مغاملهكر اختيار معامله اين ست كه اختيار معاملات بسادر شهعء تا زمان سررسيد خيلى تزديك به سوددهن كه در لبتداى اصدور اخثيار ‎lay ten Sly‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 566:
۱۵-۱) تحلیل سناریو مختلف می‌باشد.زمان دور اتخایی به میزان سهولت. تقدیتگیابزارمالی پسستگی داد یک مدل طراحی و ایجاد شوند ال بنگی را در نظر بكيريد كه داراى بدرماي متشكل از الختيارات صادره كه ليد تارج آمست دازون بلوة ملگون ردو منز اسان ومهم يسنن فرع مستاربوهای مختلف مثل جدول (1۵-۷) در ره مختلف و افهرست مطالب > 

صفحه 567:
لق يعس نا رمي ولق ترح على مبادله تغيير تكند. 10-1 ايجاد موقعيت ساختكى اختيار معامله به منظور بيمه ثمودن پدره يك مدير بدره أغلب درصدد خريد يك اختيار فروش صادره بر يدرة عود اسست. لين كار باعث محافظت وى هنكام كاهش و سقوط قيمت بازار مىشود. همهنین در صورت. لى (که دز عملکرد مطلوب پزاربعث می‌ش ود که په سودهایباقوه دست یلد یک رو فصل ۱۲ توضیح دادهشسد) عبارت اسست از خرید ابر فروش صادره بر یک شاخصی بازار مثل 500 54 كزينه ديكر بيش روى ابن مدبر, إيجاد «موقعیت مسانخنگي | ايجاد يك موقعيت مساختكى اختيار معامله. عبارت امست از نگهداری یک موضع. اتعاملانى ذرقازايي باينه ليا قرارفاة آنى ضادرة بارا ‎BERS Gap bale‏ موقعيت معاملاتى برابر با دلنلى اخنبار معامله مورد نباز باشد. موضع معاملاتى لازم براى ایجاد یک موقعيت ساحتكى اخنيار معامله بايد برعكس باشد نا بتوان آن را از ‎Say‏ ‏روية بوشش ريسك يك اختبار معامله عبرت از اجاد یک موقعبت. هت کم و الیل وجود داد که ‎Ln Gea‏ جای درد اختارماملهترجیج مودهد يك موقعيت ساختكى اختيار فسروش لازم إيجاد تمابد. ادلي اول اين امت كه بازارهاى اختبارات همواره از تقديتكى لازم براق جذب و انجام معاملات موردنظر رات وجو یزرگ برخوردار نیب ن, دیل دوم هم أبن استاكة اغلب مديران وجوه نياز به قبمتهاى توافقى و تاريخهلى انقضايى دارند كه در بازارهاى اختيار معاملات بورسسها يافت تمىشود. Aan Ny pds oer LS ge eae hat ‏موقت ساختكى‎ pi ‏شس ساختگی با‎ اختيار فروش شسود ابا ما نحوةایجاد یک | قراددهایآتی شاخص | استفاده از معاملات بدره را بررسی مي‌کنيم. همانطور که یدنم دای ۱ افهرست مطالب > 

صفحه 568:
از رد به شرح یل محانب می‌شود ‎A= eM OBA) aly‏ که در آن مظان معمول: ‎gh Sail oe,‏ زیر ماه ميشنود ۱ oT رش بسدره. # قيمست توافقى» #ترخ بازده بدون ريسك وباؤده سوه بدر. 8 زش بدره و 7 لول عمر تیار معامله است. بای ایجاد ات فروش ‎lings es ed a eal ogg ge StL‏ معاطلة ‎ea 1) - Ned)‏ اوننهامموجود وزدر اوایة را فروشته بش وادرآمد ناشیا آن در اراییهای زد ريسك سرمايهكذارى نمايد 2 ارش بدرة اوليه: دلتلى اختيار فروش كه لز رابطه (-19) بدست مقی‌ تن گرد و فرد ند ليه. ‎atl tl‏ see اوليه فروخته شسده بايد افزايش بابد. امابا افرايش ارزش كمتر مقى مرشود و درصد بدرة لولبه فروخته شدء يلي ‎tl‏ (یعنی بخشی از بدرةاولیه ‎peal‏ بازخرید گردد) ‏اماه نوبز به ملو بيد ممؤفق به اين معت الت كل خز عر وغل ‎ ‏ايفرة سهام كه لازم است بيعه شود و دارايى هاى بدون ريسك تقسيم موشوند. ‎ ‎ ‏اكر ارزش بلاره سهام افرايش ‎py ang a‏ ريسك فروشقه شانه و تعداد سهام بدره افزابش مىيابد. اما أكر أرزش مسهام كاهش يابد. ‏ار دارابيهاى بدون ريسك خريدارى مىشود. علت هزيته ييمه ايجاد شده به ابن ‎ ‏از تعداد سهام ده کاسته ی‌شود موضوع ابر مىكردد كه مدير بدرء همواره بس از كاهش قبمت بازار اقدام به فروش مىثمايد و با ‎ ‎ ‏افزايش قيمت بازار اقدام به خريد م نعايد. ‏شالك ‎ ‏ارزش بدره‌ای ۰ ملیوندلا میبشد.به منظورپوشش ریسک کاهش قیمت زار ‏ابدره به يك اختيار فروش اروبابى شش مافه صادره بر بدره و با قيمت توافقى 80 ميليون ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 569:
8۸ عبائى مهندسئمالن ومديريت ريسك ادلار نيازدارف ترخ باؤده بدون ريسك سالياته 8ن بازده سود تقدى ‎Olja SEF Le‏ .نوسانبذيرى بدره ساليانه 1:5 مرياشد. شاخص 547500 در حال حاضر 40 است. فرض می‌شود كه تغبيرات بدرة مزبور تا حد مطلوين مثل تغييرات شاعص 500 ‎SAP‏ بك راء براي مدير مزبور خريد اد خرف 500 580 با قمت تواففی ۸۷۰می‌بشد. گزیته دیگری که پیش روی مدیر است؛ استفاده از اختار معالهساختگی است. با توجه به ابتكد: ‎NsOgbn gout, reve ot Team‏ ۰-۸۷ میلون دار ‎Se‏ ee و دلتاى اخقيار معامله ‎5G ange‏ ایند بارت است از ۳۵ ۵-۱0-۱۱ یی ۳۲/۱۵ أ بدره بايد ذر ابتدا فروته شود تابه مقدار دلناى اختيار معامله مورد تباز برسد. حجم بدره اى كه فروخحته شسدء. بابستى به طور مكرر مورد بازيينى و كترل قرار گرد ه عون تال ار ارزش پدره پس از یک روز ‎Sy AME NS Dae ae‏ ای اختار مور یا به قدر ۰۳۶۷۹ تخیر میباسد و ۴/۶۴ درصد اضانی از در اوليه بايد فروخته شود. اما اكر ارزش بدره به مقدار 41 ميليون دلار افزايش يابد. دلتاى اختيار معامله مورد تيازء به 590/- تغيير م ىيابد و لازم خواهد بود كه .1/5/1 از مقدار بدرة أوليه بازخريد شود. کاربر قرارداد آى شاخص استفاده از قرارداد آتى شاخص براى ايجاد اختيار معاملات ساشختكى در مقايسه با استفاده الأسهام بايه مظلوب تر و جذابتر استتد ججراكد هيت معاملائن در راْظة يا معاملة نی شاخص در مقايسه باسهام بايه نظير آنها كمتر مىباشد. مبلغ وجه نقد سحاصل اق فروش ,25 بلدره است: با استفاده از رویط (0۵-7) قزرددهای آتی كه به متؤرت فزضندي] و (0۵-۸ از رابطه یل بدست مىآيد. الا ل ۱ ی ete 0۳ ۱۱-۸۵, افهرست مطالب > 

صفحه 570:
هی یسک ‎La‏ معامله 8 4ن که در آن 7۳ زمان سررسید قررا نی است. گر ارزش ‎eat pp Ky UTA opty‏ و ارزش مر قرارداد آئن معادل +5 برايرشاخصن پاش در این صورت تعدادقرردادهاین که در هر زمنی بیدفروشتهشود: عبات است از ‎x‏ مسي ل و حي الا اح “سحتام ‏شاد ‎ ‏فرض نمیید در ثالپیشین قراددهای آتی صادره بر شاخصن 500 58 دای سررسند أله ماعه ‎nd ly ga‏ موقعیت ‎ae Ge HL‏ ورذ اند قزر می یرت با ‎2 ‎ ‏رخ ‎ ‎۵ ‏بتايراين تعداد قراردادهاى آنى كمه بايد فروته شوند عبارتند از: ‎ons ‎ ‎+N, ky ‎ ‎ ‎can ‎ ‏که با گرد کرد عددمزبور: ۱۲۳ فرارداد ید فروخته شسود که له با گذشست ومن و ‏اتغييرات شاخص لازم است موضع معاملاتى اتخاذى در قراردادهلى آتى اصلاح و تعدیل ‏انا ايتجاى بحث, مطالب فوق مبتتى بر إين فرض بوة كه بدرة انتخايى ما نش اكز ‎ ‏تغیرات شاخصی است. همنطور که در فصل ۱۲ گفته شاد می‌توان با استفده از تعدیلانی ‏ار تحو اه پرشتن زینکه ین فرقن ات تایه گزفت, هنگانی که رش دّةبه ‎ ‏ارزش بدرذ یمه شدة أن می‌رسد.قیمت تواقی مود ستفاه بای اختار معاملات باب تم ‎ ‏برابريا طح مورد اتتظار شاخخص بازار باشد. تعذاد اختياراث شاخخص مورة استفاده در صورتى كه بتاى بدره يك باشدء موبايد به اثذازه 8 ضربدر تعداة اشتيارات مورة تباق باشسد. مزا وسانپیری بدره راهم می‌وا عال بای بدره ضریدر نوسانپذیری یک ‏شاخص كه به طور منتاسبى مننوع باش در نظر كرفت ‏4 اكير ادر ايجاد اختار فروش ساختكى بر روي شساخص, در صورنى كه ميزان توس ابيرق ‏شساخص دای تغیرات سسریع یا همره با ‎La‏ اگهانی باشسا: نمیتاند گت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 571:
الى مهندسى مال مطلوبى راقع شود يه غنوان مال در روق. داوجوتر بیش از 15۰ سقوط کرد.آن دسته از مدیران ده که خودشان وابا نخريد ا معاملات فروش چه در بزرهای رسمی (بوزس) وبا در بزارهای خار انموده بودند. از اين سقوط جان سالم هدر بردند. وی آن عده که از شتبار معاملات ‎cag ly Sool‏ نمودن پدة وذ استعفافه كزفه بدن با رضيقى مؤاجه شدتد كذ نمىتوانستند سهام يا قرارداد آتى شاخص را به سرعت بفروشند تا موضع معاملاتى شود وا حفظ کنن ‏گزرش کمسبون رای ‎ ‎ ‏قيمت‌ها در این روز باعث شناخت بهتر تأثيرات بيمه نمودن بدره بر باؤار شد. در كزارشض ‎ ‏برآورد شف اسست که در آن روز ار خدود 12۶۰ ۹۰ مارد دلار یی ه زماتى از روز جهارشنيه ؟1 اكتبر ‏1447 تسا روز جمعه 18 اكتبسر 1480 بازار با كاهش حدود ١٠/(مواجه‏ بوده اسست که ‎ ‎ps ‏ول‎ ja Seal iy el tag rage ‏ايان‎ ‎ ‎ ‏نش در بعد از ظهر روز جمعه رخ دا ان کاهش باعث شد تالز حدود ۱۲ لیرد دار سزمیه هام با قراردد ی شاشصن که دز تیجهاتخاذراهبرد بیمه تبودن بدره مي‌ایست به فروش می‌رفت: در خمل کمتر از ۴ یلیر لاو فروته شب ‏عبارت ديكر بر طيق مدلهاى بيمه تمودن بدرء موبايست هنوز حجم عظیمی از سهام یا ‎ ‎ ‏قرازدد ی در هنت نی فروختهشود: کنبه بردی تخنین می‌زند که در روز دوشبه 18 ‎117 ‏يدرف حدود 11۰ کل فروش مهم تبوبورک و‎ Slag 0 a atin Sb Sl ‎ ‎ ‏كل فروش قرارداد آتى به اتخصيض یاف ود. له تظ رونت د که نع ‎AE Ig Sal ip og Spal‏ سقوط زر گرد ‎ ‏با توجهبه کامش مسریعقیمت‌ها و تاضای فراون بای فروش دز بورس, سیستم معاملات پررس دچاراختلال شده و در تبجه پم را ره نتونستند ه معملات مورد ‎ ‏با خود دسست بزنن و خودشان را در مقابل كاهش قيمت متحافظت تمايند. لازم به ذكر ‎1 ay Commision Report ‏افهرست مطالب > 

صفحه 572:
رها است که از اکبر ۱9۸۷ از حجم ‎say ln‏ HEY Se ‏و قرراد ی به طرز چشمگیری کاستهشده است:‎ cles ۳ نوسانپذیریبازار سهام ما قبلاً ابن مطلب را موود بررسى قرار داديم كه آيا نوس ا بذيرى نتيجة ورود تدريجى اطلاعات جديد ست يا معاملات فى نفسه باعث ايجاد نوساتيذيرى میشود.طرح‌های بیسه تمودن بسدره مان آنچه که توضیح آن گذشست. می‌توندب طون بالوه مزا توسانپذیری را فزایش دهند.وقشی كه بزار با کاهش قیمت مواجه ی‌شود مديران در دام به فروش سهام با قرارداد أتى مى تهاب عسلاره بر طرحهاى رسمى بيمه كردن يدر مىنوان حدس زد كه سسرمايه كذاران ‎yt Lag la lpr lal Lape lg la‏ نماين. براى مثال با افزايش قيمت. سرمايهكذار تمايل به ورود در بازار خواهد داشت وبا كاهش قيمت. اد به فزؤش خحوهندنمود تا از خطرات ریسک جاوگیری په عمل آوزند ‎a lat LTS‏ مودن بدره به صورت وسمی یا غیررسسمی) میزان نوسانپذبری را تحت تأثرقار می‌هند ی ن.بسستگی به ان درد که بازار تا چه حد کشسش انجام ماملات در تیجهپیمهکردن بر را دراسست. اگرمعاملاتی که در تتیجه ‎ ‎ ‏اهبرد بیه نمودنبدره لزم می‌شسود بخش کوچکی از کل معاملات را تشسکیل ‏دهد معمواً این برناسها و اتخاذ اين راعبرد تأثير جتداتى بر بازاز نشواهد داشت. ليكن ‎ ‏اكر حجم اعظم مبادلات را معاملات حاصل لذ ييمه ثموذن بدره تشكيل دغل احتمال دار آن وا متزلزل نمايد. ‎ ‏بات بازار راب هم ریخ ‎ ‏۱۵-۲۴) خلاصه مزسسات مالیاترع گوناگونی از محصولات ابر ماله را در اختیر مشسترین شود اقرار مىدهند. اغلب اختبارات با استانداردهاى 2 ايتكون موسحات مان يامشتكل نسوة يوش شن زيمت كد موضع سساملاتن عد عوانجة ‏شده توسط بورس سازگاری نداد ‎ ‏.اختبار معاملات بوشش ذاده نشده آنها را ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 573:
isl Je Aan ABEL AS lS aly cl ue th ‏از راهبرد توقف زیان؛ م‎ ‎gan ib‏ است:ایجاد ونگهداری موفح مناملی بو رشن تومنه مشود و هنگامی که اختبر ماه به سوت تقطه سودآوری حرکت می‌کند تبدیل موضع معاملاتی بدون بوشسش به موضع معاملاتى بوششردار توصبه مىشود. عل رغم جذاييت ظاهرى. اين راهبرد در عمل جندان موفق نيست. ‏دای اعتبرمعال»نسنبت تقیر قیمت اختیرمعمله 7 مىباشد. بوشش ريسك ذلنا شامل ايجاد موضع معاملاتى با دلثاى صفر است. اصطلاا ‎ ‏یت ری ید ‎ ‏ابدان «موضع بىتفاوتى نسبت به دلت نيز كوبند. ججون که ای دارییپی یک اسست: ‎ ‏یگ ووش پوشنشی ریسنکه تفا موضم ‎dan‏ ‏زینک صورت گید ‏دریی پی به زا هر اختا ‎ ‎ ‏هنگامي که یک موضع معاملاتی ‎lee el‏ به صورت بیتفوت نسسبت به دا ‎ ‏اتخاذشد. گام دوم بررسی گاماست. گامای یک اشنا سبت تغیراتد! ‎ ‎gable‏ یه مر دز ‎ ‏اقع اما مقدر تحدب منحنی زاب بینقیمت سنهام و قیمت. بش زیسک فلا ‎ ‏داراسى دا اتدازه مى كبرد. مى توان تأثير ابن اتحراف بر عملكرد بو: با إيجاد موضع معاملاتى اختيار معامله ب تفاوت شسبت بسه كامء كاهش داد يراى أتكه ‎ ‏ویننتک موضع معاملتی را -که فرای گامای ار" است-پوشتی دهیم: یبا راد ار معامه‌ای موضع معاملتیاتخذ نايم که گمای آن برار با باشد. ‎ ‎ ‏ی ریسک ول و اما میتی بر این فرضس هستند كه ميزان توساتبذيري داري ‎ ‎ ‏پیه بت اسست. لکن در عمل. توسانپذیری در ول ‎By AS ye past Ob ny‏ ‏بسک اختب ار معمه با وگای یک پدوه نسبت. ‎ ‏اوزش آن ه مزن نوصانپبری را ‏انداز كبرى مىتمايد. معامله كرى که ميهد موضح معاملتی تیار مامله خود را ‎ ‏عقيل ‎hy BN cl ca‏ دمن میتاند نوخ معاملاحی خوذاه صووت ‏بیتفاوت به وگ شسکل دهد ‎ed ly‏ این کار ‎ ‏خواهد بود تا معاملهكر يك موضع ‏معاملاتي جبرائى در اختيار معامله شده. اتخخاذ ثمايد. جتائجة معامل كر تعايل داشته با ‎ ‏انسيت به تكاما و وكا برتفاوت باشد معمولا دو ‎ ‏معامله لازم جواهد يود. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 574:
و هروه میباشسد. تا فوض بت ما معاملاتى رابه زمان مسرى شده انداه م ىكيرة. روو تسبت تغير ارش موضع معاملاتق به فرخ ‎Seg‏ مدت است با فرض ‎se al ye gle Kil‏ ‎Ja‏ معامله كران اختيارات معمولا بدرة ود را دست كم يكبار در روز تعدیل و اضلاح مجدد م كثند تا همواره تبث به دنا بتفاوت بعائتد: معمولاً تكيدا حالت ب تفاوتى سيت به كاما و وكا به طور منظم لمكان بذير نموياشد. لذا معامل را معمولا إين دو را كتترل مىكتتد. ججتائجه مقدار بين دو م ‎lg‏ شود اقدام مقتضنئ ‎ ‏اتام م شود يا تال تفای ‏مددبران بلدرة مسهام برخى اوقات تمايل دارند به منظور ببعه نمودن بدرة سهام خود. از اختبارات ساختكى اسستفاده تمايتد اتجام اين كار با معامله بدرة سهام يا قرارداد آتى ‎ ‏صاره بر ذرة هام مکانپذیر است: معاله درخ هام شاملتجزیه و تفسیمپذن به سهام و اوراق بهادار بدون ريسك مباشد اكر بازار با كامش قيمت همراء باشد بيشترين ابه كذارى به اوراق بهادار بدوت ريسك اخختصاص مىيابد. در صورت افزايش ‎ ‏قیمت‌های بازار. ييشترين سهم سزمايه كذارى به سهام اختصاص مىيابد معاملات آنى اشاخص شنامل تكهدارى سهام بد ‏شاخص مىباشد با سقوط يا افت بازار ييشترين مقدار فروش شامل قراردادهاى آنى ‎ ‏به طور کال (دست نخورده) و فروش قرارداد نی ‏شاخعض می‌باشد وب افزیش قيمت‌ها مقدار کمتری از قرردادهایآتی فروختهمیشوند اليه يايد توجه كرد كه ابن راهبر در شسرایط زار تال ه طوو موفق عمل مىكند. جتاتجه در درشستبه 15 اكتبر 1601 هنكامى كه توسط شساخص صنعتى داوجوتز بيش ‏+فرؤاحف س عوط كرف ان رافيرةا عملکزدمطلوبینداشت. بیمه نان سید سهام ‎ ‏نتوانستتد تحت زايط آن زوز سهام يا قرارداد آثى شاخص را ها سرعت لازم به منظور حفظ موضع معاملاتى ود به فروش رساتتد. به همين دليل جنين طرحها و برنامدهاى ‏افهرست مطالب > 

صفحه 575:
۷۲ ۵ مبائى مهندسى ما سول توضیح دهید که چگونه یک براه پرشنش ریسک توقف زین را میت كنتده اخثيار خريد بى قيمت اجر نمود؟ جه اهنبال دار ۷ دای یک اختار خرید ماد ۰/۷ اسست: مفهوم ابن كفته جیست؟ چننجه دی هر تیار ۰۸ باشسد: چگونه یتون یک موضوع فروش ۱۰۰ تیار خرید سهام را نسبت. يه روسك بقارت سانت: * دلتاى بك اختياز خريد به قيعت ازوبايى شش ماهه (41700) صادره بز سهامى كه سو شمیپردازد را محاسبه نمید. وخ بهره بدون ريسك ‎1/٠١‏ در سال وثو سهام ‎AL pe IND‏ هنگامی که زمان یک سال در نظر گرفه ۵ ‎las‏ كه معاملدكر اتتظار OL SE a SAS ‏ثیمت‎ چه توعاختبر معامله رای پوشش رسک مناسپ است؟ ۵ موز از ای یک موضع معاملاتی در راردا تا معمه پیسست؟ هنگامی که كاماق يك موضع معاملاتق مقدارى متفى و يزرك و دا صفرباشسد ریسکهای موضع slid att ly pln ۶ درو ایا پک موضسع اختیار ‎Sisal‏ مكو : معاملاتیاختیر معامل است.» كفنه به جه معتابى استة چرا یه و برتفوليو در سقوط بازار مسهام 15 اكتبر ۱۹۸۷ توادسست: افهرست مطالب > 

صفحه 576:
فصل شانزدهم قوسد لقب > 

صفحه 577:
افهرست مطالب > 

صفحه 578:
فصل شائزدهم فر فصل باتزدهم. با باراترهاى ريسك همچون دا گاا و وگ که چهت. بعاد مختلف ريسك بدره يا سبد اخثيار معاملات داري هل ابايه و سابر دارايرهاى مالى ‎ye AS‏ أشنا شديم. معمولا يك مؤسسه مالي رابطه باهر يك از متغيرهاى بارا به سورت زوزاته محاسيه ع ىكند با توجه به ايتكه الب ا متفر زار وجود در لذا تجزيه و تحليل دلنا-كاما وكا اد حجم عظیسی از اطلاعات در موزد اتواع مخظف ريسك به انه شود هر جند ابن معيارهاى مختلف. اطلاعات ارزشمندی را بسراى معالهكراتي كه مس ؤوليت مديريت بخشهاى مختاف بدره يا سيد سرماي كذارى مؤسسه مالى را به عهده دارت ‎Sete Shale dane‏ ارشد استقاده محدودى از اين اطلاعات مى نواد داشته ‎AS‏ ‎tH gts AVR Sct SS‏ ‎Sel he‏ عدد معيني به تخليلكر اائه كلذ ودر آن عد اطلاغات هر ورد قع لا تواع ريسكها رادر يك رقم خلاصه مى كن و مدبريت ارشد را نوم از محاسرات ريسك خلامن من مروزه ان روش در سطح گسترهای ین شرکتها مرن وجو و مزسسات می مور اتفاده را مدا طرت ‎VOR‏ متا یسک را هد گذاری کرد و ری یسک بودجه ‎sly‏ تک مرکی با تاد ۷/۵ رما مود تل برا باتكها را ‎gy ae oly‏ یلاتیو زان ‎tl‏ تعيين م ىكند. ‎Seba NAR sla ada‏ ‎ ‎ ‏شن مهم اندازهكبرى آن توضيع واهيم داد. اين دو زوش عبارشد. ‎Mogae get‏ و هروش مدل باراشريك0؟. معمول از هر ‎a‏ سطحاوسيعى از وه توفق نظرى در موده بوترى يكى از ابن ذو رويكود وجود تدار ‎ ‎ ‎02300 ‎1) Historie Sition Mong ‏افهرست مطالب > 

صفحه 579:
مب مهندسیمالی VaR jane (VF) ‏با ملع تحت ریسک ييائكر حداكثر زيا مورد اننظاز روى بدره يا سبد حارای‌ها با‎ 8 ایک هفته) مجموعه سرمايهكذارى در طول افق زمائى معين (مثل يك روز به عسارت دیگر ناظرنبنک‌ها بر سسطحی از زان در طول پسک: می‌کنند که تظارمی‌رود ان مقدار بان فقط ۱ در لوا که لازج است تا انک نگه داز دمتکم من ارزش در معرضی ‎Oaths Set‏ یگ ده سب كذلو كيه احتمال نعين كرجكى در افهرست مطالب > 

صفحه 580:
فصل ۱۶ -ازش در سعرض ریک 6 0/4 به طور كلى, با فرض اينكة افقزمنی ما روزه و مسطح اطمیان 1 درصد باشسد امبلغ تحت ريسك يا #دلا مقدار زيائى است که معدل با (8- ۱۰۰) درصد منحنیتوزیع احتمالتقیرات ارزش بدره در طی روز ‎Ne Gly cal eal‏ هنگامی که ۸۷-۵ 49 -لاسست. 08 زياتى معادل +77 توزيع احتمال تغيرات ارزش بد طول بنج روز أتى موباشد. تمودار شكل ‎)15-١(‏ #لارا براى موقعينى كه تغييرات در ارزش بدره تفرييً به صورت نرمال توزيع شددائف نشان مردهد. ابسن معيار بيان مىكند. تا جقددر مك یگر حداکر مقدرزیان چقدر اسست؟ این همان هاسع آن هستتد بتابراين بنسيار مطلوب خواهد ری رنشک در رايطه با متیزهای بر مربوط هیده و تخت یک ‎MAS ite‏ Ve als ول کم که استفده از یک متیر برای توضیح ریسک بک بدرهمناسب و بهته اسست. سوال جالی مطرح می‌شسود و آن ینک با ۷8 بهترین زین و راهكار برلى لين CARR RS ESR A 

صفحه 581:
بای مهندسی مالی ومديريت ريسك مطلب است با ه؟برخی تحقیقات مطرح کرده‌اند که استفاده از مغر 188 ممکن است ‎Saal‏ را تریب نمايد تا بدرماى را انتخاب تمابتد كه توزيع بازده آن مشابه تمودار (۱۶-۲ باشد. بدرءهاى تمودار (18-1) و (18-9) هر ذو دای ۱ یکساتی هستندولی ‎FN) Sat ba‏ ريسك تر است. زيرا ميزا ‏ان بالقوه آن خيلى ‎sol pt‏ ‎ ‏يك معيارى كه در أيتجا بدان اشساره م ىكيم متغير ول مشسروطة ليا 6-80 ‏ست كفتيم كد هدر ‏هست. جقدر م بافذ؟» اما 6-184 م برسد: اكر أوضاع تامطلوب باش اتظار داريم ‏چقدر تحمل زین تسویم: 1۵۱ - انگر مدز ین درملی یک ‏مشسروط هیک مای ناه( - ۰۰) درد در مت برآمدگی چپ منحنی تزيع ذلا -©يياذكر متوسط مبلقى الست كه ما ‎ ‏اقع بيان ند ان مطلب است که حداکترزينی که متوه ما ‏#روزه است ‎ ‎ ‏قرار داريم. برئى مثال 641 -. اجر طول يك دوره ‎٠١‏ رو ‎ ‎ ‏دست میدهیم با فرش اینکه آن یک درصد بدترین حالت على رغم كته فوق: از متیر ۵( نه 6-۷08 در سح وسسیعی هم توسط تظی نندگانمقررات و هم مدیران ارشد برایاندازهیری ریسک استفاده می‌شود. ذا ‎algo‏ وه لد گیری ین ‎ ‏بر مبردازيم. ‎ ‎ ‏نی (دورة تكهدارى). ‏از ديدكاء نظرى. دلا داراى دو بارامتر اسست. یکی /8 كه افق زمائى را به صورت تعداد ‎ ‏روز تشان می‌دهد و دیگری که فاصلة اطميتان را نشسان م دهد. در عمل, تحلي ل كرات اتقريآ به طور ثبت دردرهلة تخسست, ۱ 1 قرر می‌دمند. چ زا که دادمهاى ‎Clr AS‏ ‏ابرآورد يكراست و بدون واسطله رفتار متغيرهاى بازار در طول دورءهاى زماتى طولائى تر ‏أذ يك روز وجود ندارد فرض معمول اين است كه: ‏17 *« #دلا يك روزه ۷۵82 در طول دوره روز ‎ ‏در مسواردى كه تفبيسرات در ارزش بدره در روزهاى متوالى داراى توزيع نرمال يكسان ‏مستقلى با ميانكين صفر باشد: فرمول بالا دقيقاً درست است و در ساء ‎ ‎۳ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 582:
گفتیم که طبق مقررات میزان حداقل سسرمایه ‎pM‏ بانك بسراى تكهدا است از حاصل ضرب ۳ در ۷88 با اطمنن ۹۹و یک دوزه ۱۰ روزء امحاسبه 3#/اذء روزم اين سطح سرمايه ابت كليه بهردها و اهداف مقايله با اریسسک پرایر با 2۹/۳۹ 2 »۳۱ ضرب در مقدار ۷88 سطح اطمیتان 8۹| یک روزه می‌باشد. ؟-18) شبيدسازى تاريخى! یکی از روش‌های پرآورد ۷98 اس تفاده ار می گید ‎lap ll lps ely ede as‏ که منکن است دب بیع ‎ ‏از شبيهسازى تاربخى اسست كه به وفور مورد ‏اتكنيك عبارت اسست از بكاركيرى دا ‎ ‏*هاى قلديمى در روشى ‎ ‎ ‏كه مىخواهيم مقدار 9# يك بدره رابا افق زماتى بك روزء و سطح ‏اطميتان 155 و يا استقاده از دادمهاى ‎0٠0‏ روز محاسبه كنيم. اولين كام شناسايى آن دسته ‎ ‏أذ متغيرهاى بازار ست كه بدره سرمابه كذارى را تحت تأثير قرا ‏0 بر قرار مىدهند. ین مفرها ‎ ‎rte OT Al se alae ‏هاا‎ Gb ‏مبادله ار‎ lng gle ‏روز ا‎ 8٠٠ ‏داد‌هایی در مورد حرکات متقيرهاى بأزار در على‎ ‎ ‎euler»‏ مىكنيم. اين ما مى كذاره كه ممكن است بين امرو و فردا رخ ‎as‏ ‎ ‏بدهد.ستاربوی اولعبارت است از درصد تقیرات. ‎ ‏برهایی که مساری ی دوم هم درصد ‎ ‏با آن تقیرانی است که ما ‎ ‏رات در ارزش كلبه منغيرهاى مور بررسى (اننخابى) بازار را تشان مي‌دهد که مقدار ‎ ‏آن مساوی با تقیرتی است که ما برای ‎ ‏اذ هوم جمع آورى كرهيم و.. . براق هر سناريو ‏تغييرات ميلغ رجه تقد (دلاز) ارزش بدره در فاصله ‎ ‏رو نز اه نکن ‎ ‎ ‏با استفده زاين اعد تحنی توزیعتقیرات روزانهارزش بدره بدست م ى آي بداثرين ‏زا تيسرات زوزاته صدكى از متحتى توزيع انث: كه ؤقتن سا هر ابن بك دك ‎ ‏امه اسر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 583:
۲ 9 بای مهندسیمالی و مرت ریک ‎agg‏ ۷88 به صورت زین پرآوزد می‌شود: با فرض انکه +۵۰ دا ابرلى آنجه كه در روز آيتده رخ مندهدء هستتد ما با اطمينان 148 مىتوائيم يكرييم ‏ردى 13# متحمل زيان نخواهيم شد. ‎ ‎ ‏تكنيك شبيهسازى تاريخ در جداول (18-1) و (۱۶-7) نشان داد شده است. جدرل (۱۶-۱) مشاهدات در مورد متغيرهاى بازار را در طلى ‎0٠٠‏ روز اير نشان مىدهد رز بوه است. (معمول این معالات) ما ‎ 

صفحه 584:
با توجه به ال قبلمقدر *۵۰ #۰ است, می‌باشد. همچنین ۲۰۸۳۳ ,او ۸ = میباشد. با ترجه به اين اطلاعات اولین متیر زار در ستربوی ول عبارت است از رین ستون دول (۱۶-۲) ارزش بدره در رز بعد (فرد) را رای هر یک از اسناريو نلسان می‌دهد. ارزش بدره در حال حاضر (لمرو) برای ما معلوم و مشسخخص می‌بادسد فرض می‌کنيم ان مقدار ثل ۲۳۸۵ میلیوندلار باشسد. ما می‌تایم تیر در ارزش بدره مقدار ۶۳۱۰۰۰۰۰ دار و پراي ستاریوی اين مقبار ۳۸۰,۰۰۰ دلار م ياشد به همين تب مىتوانيم در مورد بفيه سناريوها نيز اين مقدار تغير را محاسيه كنيم و سس آتها فهوست نطائب > 

صفحه 585:
لق يعس نا رمي ولق را دتبهبتدى كنيم. بدترين زيان عبارت است از #دلايا سطح اطمينان 1144و افق یک روز همانطور كه قبلاًاشاره شد ها اروزء يا سطح اطمينان 148 به صود ارت مضريس از ,در #دلايك روزه قابل محاسبه است. رای تخمین ۷۵لا است كه هر روز از قاذم هاى ‎8٠+‏ رو ‎(eI) pt‏ استفاده نمود يعنى در محاسبات ميايد از دادمهاى به روز استفاده تمود به عتوان مثال فرضی کنیندمي‌شواهیم دنم دز روز ۵۰1 چهاتاقیخوامد انا؟ ما فادنهای جدید اخبر ۵۰۰روز گذشته را جمآوریم‌کنيم و ارزش جديد بدرء را محاسبه مىكتيم. از همین رویه رای محاسبه یک روز جدیدی استفاده م‌تيم: در ان جا ما از ‎jap dah alate gh a‏ تا زوز ۵۰۱ بهرهمی‌جوييم. به یت دقیق‌ت در انجا ديكر از داددهاى زوز صغر استفاده نم ىكنيم. به همین تیب مشاب راق تخنمین ۷۵8 روز ‎OY‏ داهای روز ۷ تا رز ۵۰۲ اتفاده مركتي ۶-۳) روش مدل پارامتریک ae بن روش براى محاسسبه ۷۵ علاوه بر شیه‌سسازی تاریخی؛ ‎Se‏ ووش مدل پرمتریک اسست. که به روش وارینس-کواریانس نیز معروف اسست. قبل از که وارد جزئیات بحث شسویم دا بهتر است آندکی در مورداجزای اندازه‌یری نوسانپدیری oe نوسانپیری روز برای قیمت گفاری تیار ‎a UV ganna‏ را به ضورت سل و توسانپذیری یک ‎plese‏ در سال» در تظرمی‌گيريم. ما در هام اتفده ‎ ‏قراب راية صورت. ‎ ‏او روش وابراتسن- كواريانسن براي ماف 6 له محمولاً رمات را نه سورت ردقه ‎ ‏اكتون دز ايتجا اين سؤال مطرح مىشود كه بين توسابذيرى سالباتداى كه براى ‎ ‏قيمتكذارى اختيار معامله بكار م رود و نوساتيذيرى روزائه ذر محاسبه #قلاجه ‎ag nn al > Si Nfl ung alg yy esl > Mas aye tala ‏افهرست مطالب > 

صفحه 586:
فصل 8 - ارش در معرض ريسك و فال را نوسانپذیری روزانه نظی همان درایی در تظرمیگيريم با دهاز رب (-01 ‎Shi pl gt‏ معیر بزه مرکب و پیوسته یی را در یک سا به شرح فیل بدست ‎peal‏ (فرضی می‌کنيم هر نال 107 روز کاری است) ‎ ‏بان وسانپذیری روزاه ترا معدل ۶[ نوسانپذیری ساانهاست. همانطور که در بخش (۱۱-۴)اشاره شد.په تقريياً معادل اتحزات ‎aps jae‏ ‏اتغييرات قيمت دارایی در طول یک روز اسست. جهت محاسبه ما فرض میکنم ک ‏بيكرى) دقيقا معدل انحراف معا ‎ ‏نوساذبذيرى رواته قيمت يك دارابى (با هر منغير ‎ ‏درصد تقیرات قیمت در طول يك روز مىباشد. ‏اداه بحث ابندا فرض را بسر اين مىكبريم كه مقادير يرآوردى توسا يدير ‎ ‏وزائه و ميزان همبستكى را در اختيار داريم. بعدأ در همين فصل در مورد نحوة برآود و ‎ ‏این مقادبرتوضیح خواهیم داد ‎ ‏پزرسی یک مارایی اد ‎ ‏اكتون ماه بررسسی این موضوع می‌پردازيم که گنه می‌ون با اسسفاده از روش مدل ‎ad a ae VAR fale Sy ul‏ ساه‌ترینموقعیت پعنیپندره‌ای را در نظر می‌گيريم که متشسکل از یک موضع معاملاتی در یک مسهاماست. بدة میور شامل ۰ ميليون دلار مسهام میکروسافت میباشسد. فرض می‌کنيم ۱۰و ۹8 .بعنی اطول ‎٠١‏ روز را محاسبه نیم در دا ‎ ‎IAN Stab pl pe‏ حداكثر مقدار زب ‎ ‏افق زمانی را یک روزه فرض مىكنيم. ‎ ‏اكر توس بذيرى سهام مابكروسافت را در روز یاب كبزي جوت که حيدم توفع مائلاتى ‎1١‏ مي غلار اه ‏ويا عم اقيم ‏د تقریی ۳۲ در سا ‎rere‏ میز یات ‎ ‏دوزاة ارزش موضع معاملائن 5ل مبلغ 1۰ ملون د ‎dT ghey da Geog‏ آسست که رات مورد لجرك لفو ‏افهرست مطالب > 

صفحه 587:
بای مهندسی مالی ومديريت ريسك بسازار در طول يك دورة زعائى مورد بروسسی راصفر در نظرم‌گیرند. هر چند كه اين مطلب ‎Le‏ نیسست. لیکن فرض قابل قبولی اسست. چون که مبزان تقیر مورد اننظار در قيمت یک متفر بازار طی يك دورة زماتى كوتاه مدت در فاد با نات معبار تغيير عمومً كوجدك است. رای من فرض كنيد كه بازده مورد اننظار مابكروسافت ستالانه ۸۲۰ امنت: این بزده جر طول یک دوز یک روزه معادل ما دود 7/۰۸ است و حالآنکهانحراف معیار بازده 7 میباشسد. در طول یک دورة ۱۰ روژه بزدء مورداتنظار معادل بهي ا حدودا 06 است دز صورتى كه اتحراف معبار باه >5 بي قبلا نشان دلديم تغير در ارزش بدرة سهام مابكروسافت در طول دوره يك روزة للار و لضت كم بسه طوز تقريين) مياكين منفر alas jhe Hl hls ‏می‌باشد.‎ اما فرض م ى كنب (۳- است.بعنی ۱ احتمال وجود دارد که یک متفر با توزع تغييرات دارلى توزيع تال هستند.۱ با استفاده از جاولاهایی رما بيشتر از 178 انحراف معيار كاهش يابد. به همينسان, مفهوم ديكر اين مطلب أن ست كه با اطمينان 45 م توانيم بكوييم كه مقر با توزيع ُرمال داراى اززش كمترى فق يك روز از 1 اتحراف معيار نخواهد بود. رین ۵ با مسطح اطمنن 188و براى بدره با اوش ‎٠١‏ ميليون دلار عبارت خمواهد بود از: ‎prt tenes ethane Ms‏ همانطور كه قبل كفتيم ‎NOR‏ روزه حاصل‌ضرب 3۳ در لا یک روزهاست. رین ‎VaR‏ مایکروسافت بر ‎ ‏و با سطح اطمیان 188 عباوت خواهد بود از: ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 588:
Koen agi ba ری را در نظر بكيريد كه متشكل از بنج ميلبون دلار سهام ۸67 اسست. توساذبذيرى روزانه سهام 874:7 يك درصد (يا تقريبا 15! در سال) است. با استفاده از محاسبات یکسانی كه هر بالا بكار برديم متوان نشاق. ابدره در يك روز عبارت است ازا be ‎Ms‏ ها ‎ ‎Vo = dee ert ‎ ‏و #دلاده روزه يا سطم الطمينان 144 نير به شرح ذیل خواهدبود ‎x Ye TA‏ لمعا ‎ ‎el ‏سسهام ما‎ Ne ‏نظربگرید که تشسکل از ۱۰ ملبون‎ aly ‏اكنون بدرءاى‎ SP PB tg TET ‏یوت دار سهام‎ ‏متقيرة با درجه همستگی ۰/۳ دارند.همنظرر که در علم آمار ارم اگر و متیر‎ ‏داراى انحراف معيارهاى مساوى با .6 و ,6 و ضريب هميستكى م باشتدانحراف معا‎ ‏ل + 6 از فرمول قبل بدست مىآبد: ‎ ‏سافت وه ‎ ‎BJs BIE Spe ‏ازدمهاى‎ ‎ ‏ل ‏نول قؤق هزاينتجا نا ازا همان تفييز ارؤش مؤضيع معاملات كز شهام ‎ ‎ ‎BUY sin ‏يك دور یک‎ ob Selle Sle ‎ ‏ارزش موضع معاملاتی در هام ‎ ‎ ‏كد روزه دنر میرم از ‎ ‎ ‏رین اتحراف معیر یر در ارزش بدرمای متشکل از دو سهم در طول یگ دورة یک ‏روزهعبارت است از ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 589:
جقول 19-6 مايه 108 يك مال ج01 اق اليا اال ملا ست ار ۲۲۳-۵۱۱۲۹ واه همین تيب 8 در 1[ زه با سطح اطمينان 44! ۷ دلار است. این مثال در جدول (۱۶-۳) خلاصه شده است. ۳ در مثال فبلى كه بررسى كرديس به تتا 3 #دلاده روزه باسطح اطميتات 144 برلى بدرة منشسكل أز سهام مايكروسافت ui ۷۳۱ 7 فاده روزه با سطح اطمينان 144 براق بدرماى متشسكل از سهام 85205 ۶۸۵ دار ست. ۴ روز با اطمیان ‎٩٩‏ بدرة متشسکل از سهاممیکروسافت و نآ ۷۵۷ دلاو ست بای سود ناشى از ننوع بخشى عبارت است لز: دلار ۱4,۳2۹ ۱۳ ‏اه‎ str 50 افهرست مطالب > 

صفحه 590:
Koen agi ba چنانجه سهام مایکروسافت و سهام ۸8 درای همبستگی کالی ‎ie‏ ۷۵ برای بر متشكل از دو سهام مزبور معادل مجموع دومقدار براى سهم مايكروسافت و مقدار 8 برای سهم :۸3 میشد. در ورتی که همیستگی کامل ناد بخشی از یسک اه توع بخشی سذف خواهد شد. ۱۶-۴) مدل خطی متالی که مور بررسی قرر دادیم یک تمونه اه از کابرد خطى رای محاسبه ۱/۵۴ دایم که منشکل از #داریی است که حجم هر دارايى يعنى ب#مقدارى از دارابى ارا كه در بدره سرمايدكذارى شدء است» eee ‏اه اری در دریی در طى يك روز معادل‎ اسست. فرضی كتيد بدرعاى با از أب ظورى كه (1612) است. زرا ريت رسمم قودص اكه در رابظه فوق 87: تغيير وجه تقد لا در ارزش کل بدره در طول یک روز را نشان می‌دهد. ادر مثال بيشين که بورسی کرديم ما ۱۰ ميليون دلآر در دارايى اول (مايكروسافت» و ۵ میلین دلار در داریی ‎TAT oly) pgs‏ شرف ةكذازي كرديم ‎nla‏ ‏و۵ بن هه رد۱ دق ار فسرضی کم صورت”8 داراى توزيع ترمال میباشد: لا برای محاسنبه 8 فقط کافی اسست که ما در ره (۱۶-۱) داراى توزيع ثرمال جند متغيرء أمست» در لين aE asl eS a gad cele ne aly gle lie ‎i,‏ معدل صفر است. این فرض بدین معتی اس ‎ ‏که مانگین 2 ضفز است. هت محانبهاتحراف معیر ما وا توسانلیری اف ‏اریی ور را ضریب همیستگی بزده درایی و بازده دارابى /تعريف مىكتيم. به عبارت ‎ ‏اف معبار :8و رم ضريب همبسستكى بين 88 و :8 مى باشد. واريائس ”87 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 591:
که ما پا علامت ‎LS OF‏ میدهیم از اطهفیل مخاسیهمی‌شود: رم و يا مونوان رابطه فوق را به صورت ذبل نوشت: ربط زعم زمره ريع رمي يل جد زه زعيظ - زه یک دوره روز معاال 63 است و 1 ترا میا یت در ول با سطح اطمیان 185 معادل 1۳/, ۲/۳۳۵ خواهد بود با توجهبه اطلاعات مثال پیین دریم 3 ۳/۳ ay باس 0 لكاي يعر ام دار 177:3 نوك بعتي ان راق معيار :+ لار)معدل ۰۱۳۲ میبشد. ۱ ده روز با طح اطمنن 188 عبارت است از مبليوت دلار 1/856 د ‎(Ae‏ این تیجه با محاسبات قبلی سازگاری درد كتترل نر هاى بهرءا تعریف یک متفر زار جدگاه كه شركت ای قیمت یک اوراق قرضه سساده selene il ‎ing eeu op‏ فبرهماي:ا کمی تا توا ‏از یک عرف معمول و پذیرفته شده در باؤار تبعيت كرد. روية متداول برای ‎pit ABS‏ ‎ ‏زار قمت اوراق قرضه با کوپن صفر و سررسیدهای ماهه: یک ساله دو ساله پچ سالد هفت ساله ده ساله و سی ساله می‌باشد رای این ‏درد یک ماه سه مهه: شش ‎ ‎Na gel‏ محابه کم بايد جرينات تقدى حاصل از بزارهاى مالى موجود در ره زان استاداره فوق هر نظر بكيريم. ‎ ‏را جريانات تقدى يكى لز اوراقة ‏افهرست مطالب > 

صفحه 592:
وزش یک ملسون دار در یک او خنه با سورسید ۱ سال و کوپن ۶ که دوبار در پرداخت میکند. انا کرهايم کوپن‌های این اراق در مقاطعزمانی ۰/7 ۰۱۷ و ۱/۲ پداخت خوهد شد. همچنین ال مبلغ ملع اسسمی قرضه در زمان ۱/۲ سل پرداخت خواهد شد. بنابراين اين قرضه را شاله بعلا gpl ae Sey : ‏يك موق مماملانى‎ ای اور قرف رز جوز ساله يه علاوه موضع ۳ اری در فرضه بدون كوين امعاملاتسى 1/07 مبليسون دلارى در يك قرضه بدون كوين 1/7 ساله در نظر كرفت. لذا موضع معاملاتی در قرضه ۰/۲ ساله ایک موضع مغاملاتی ها كوين يك ماهه و سه ماهه جايكزين مىشود. موضع معاملاتى در قرضه ‎٠/7‏ ساله با یک مويك ما رگن موضع معاملاتی یکسا مزضع معالای همستان دز اوراق قرضه يا كوين صقر د مىشسود و ثهابتموضع معاملاتى در قرضه 1/8 مساله بايك چراق رارصا لو هه ای گرد تتيجه آنكه براى انجام محاسبه ‎Lgl NOR‏ قرضه كوبتدار ‎1١1‏ ساله را معادل اتخاق يك موضع معاملاتی در اوق قرضه با گزین صفر و سرسیدهای یک ماه مه ماه شش ماهه یک ساله و دو ساله در نظرمی‌گيريم.به این روش انطبق جریا نقدی کاربردهای مدل خطی ساه‌ترین کاربد مدل خطی در موردبدره پا سبدهای سرمیهگذاری است که در برد هیچ یک از اوراق مشستقهنیسست. بلکهمتشسکل از مسهام اور قرضه نرخمبادله رز خارجی و كلاهاي اساسى مىباشد. در جنين بدرءهابى؛ تغيير در ارزش بدره به صورت یوبن توجه دشته بشید جهت اتجام مسا ‎ga‏ قیمت‌های تارییهیی انت که ره و تشكبل مئدغتد. ‎ ‏ات ۱/۵8 قیمت همه درای‌ها به وا ‎AE Sy‏ ‎ ‏ال(بومي) اندازءكيرى مى شود بتابراين متقبرهاى بازار كه توسط یک بانک بزرگ در ‎AY‏ ‏متحدهآمریا بررصی می‌شوندمثلآنچه که دال دز شساخعص ۱۰۰ ۴156 هستنبه ‎ ‏صورت دلار ادا ‎ ‎eae ne yp al oad sip tps, ‎ ‎ ‏قیمت اسسناد خزائه شسش ماه تگلیس با ود دلارندازهیری می‌شسود در ‏افهرست مطالب > 

صفحه 593:
الى مهندسى مال خاراييفاى مالى نيز جنين عمل مىشود. بسک نمونه از اوراق مشستقه كه مىتو ی مرو ورزر ما بای ريد يك ار حارج ست قرعى تعايد يبان نیمز ‎si‏ زمان ‎ ‏سررسید 7 می‌اشد. یتا آ اه عنان مبادله يك قرضه بدون كوي خارجى داراق سررسید 7 با قرضه بدون كوين داخلى با سررسيد 7 در نظر گرفت. ‏رایس بسراى ابتك بتوانيم #دلارا محاس به كنيم: بيمان آنى مذكور رايه عنوان ترگیسی از اتخاذ يسك موضع معاملاتى خريد اورا معاملاتیفروش اوراققرشه دای داشست در مورد هر ‎ ‏رف خارجی و اند بک موضع ‎pclae bee Bhai‏ ‎Sle saad gla $B, ‏ان جريانات تقدى آن‎ ‎ ‎ ‎pals gpa ‏حال سوآپ نرخ بهره دا در نظر بگیرید.همانور که در فصل ششم توضیح دادیم ‎ ‎ ‏سوآپ توخ بهره را می‌توان مادلا یک فرضه بات بهره متیر و قرضه با ترخ بهره تلبت دانست. قرضه با رخ بهره ثبت قرضه‌ای است که دای گوپن‌هسای بهرهمظمثابت ‏رخ بهره شسناو)وراق قرضه با نرخ بره‌های متفر یبد توا ‎ ‏ين صفر با سررسیدزماتی بابرا تریغ بعدیپرناخت کوپندانست. ‏لا سوآپ تسرخ بهه به یک بدوهمتشسکل از مواضع فر ‎ ‏و خریسد در اوراق قرضه ‎ ‏تبدیل می‌شود و می‌توان با اماده از روش تطابت جریانات نقدی آن را مدیرست. ‏مدل خطى و قراردادهاى اختبار معامله اكتون مىخواهيم بررمسى كنيم كه جكونه متوان از مدال خطى در سورد قرارداتهاى اختيار معامله استفاده كرد اتدا بدرءاى متشكل از اختيارات صادره بر يك سهام که قیمت فعلى آنه 8 اسستع ترا هر ظر كيريد دلتاى موضع معاملاتى (در فصل 18 ‎AIA ULE ol ‏تحو محاسبهتوضیح‎ ‎ ‎a Ag‏ بدزه به تخر ‎ ‎the nest payment ete‏ اه سم مود و مها سر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 594:
آذ ‎oP‏ 5 ‎(FT) aly‏ يمو دم ‏كه در آن 85 مقدار تغيير وجه نقد (دلارى) قیمت مسهام در طی بسک روز و 8 طبق ‎ ‎NS) AB ag lle jul Dyan‏ دای در طی یگ روز م‌باشسد. ما »3 را به تون ‎ae‏ سین قیمت ام در طول یک روز تعزیف میتميي: این ار ‏بو ‎ ‏مه ‏هنگامی که یک موضع معاماتی در چندین مقر اساسی پازر که شامل اتارات استد ‎ ‎ ‎a ae eee a | ‎ ‏لين رايطه با رابطه (18-1) سازگاری داد ‏نو ‏با بش ۵ اه (-۱۶)میتواند ‎ ‎۳۰ ‎ ‏ای محاسنبه انحراف معيار 8# بكار كرفت ‎ ‏شاك ‏يسك بددره منشكل از اختيارات صادره بر مسهام مايكروسافت و 878:7 اسست. دلتاى ‎ ‏اختيارات صادرء بر مهام مايكروسافت معاذل ‎1٠٠٠١‏ و ذلتاى اختبارات صادرء بر سهام می‌باشد. قیمت سهاممایکروافت ۱۲۰ دلار و قیمت سهام ۸ ۳ ار است. با استفده از رابطه (۱۶-۴) می‌تان گفت که به طور قریی 80 برابر است ‎ ‎Teves aes ATAT ‎ ‎ ‎WT Nene ey ea Tees ay ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 595:
or اكه هر آن تقو +80 باؤدة سسهاممیکروسافت و ۸787 در یک روز و 8۳ تقیر حاصل در ارزش بدرهمباشسد. (فرض بر این است که ۲ دار سرماه‌گذاری ۶ دلارسرمایه‌گذاری در ۸787 است.) با فرضی توسانپذیری A TT ae Ra aa 780 ‏که ۰/۰۵ -(۱۴۵-/۸لذا ملع تحت ریسک در طول پشج روز وب اطمینن‎ ۶۹و مورا ۱۶-۵) مدل چبری درجه دوم(! اگر دوه مورد بحث متشسکل از اشتار معاملات باشد.به این دیل که مدل خطی. مقدار ارا مورد نوجه قرار نمدهد اين مدل يك مال تفرييش هد بود.همنطور كه در فصل 18 توضيح آن رفت. لا نسبت می‌باشد. اما یز نسبت. ous ارزش بدرهبه مقر ‎ot‏ بازار آنا يرات ذلنا با توجه به متغير بازار تعريف شد كاما درجه شيب cg yy lik i Sy jaja gtd ow lly earn) ثير كامايس كه مقدار آن غير ضفر انت را بر مشعنیتوژیع تما "5 نشان مىدهد. هنكامى كه مقدار كاما مثبت اسست, متحنى توزيع احتمال 8# داراى ‎ony See lad ge Shoe es‏ هنگامی که مقدار كاما منفى است: متحنى توزيع احتمال 88 داراي ضريب چولگی منفی است یا به ٠ع‏ خواغيم بكوييم همانطور كه دلا برك ابارها مالى كه توذيع اال بازفددان رمال افهرست مطالب > 

صفحه 596:
قوسد لقب > 

صفحه 597:
۵4۶ نی هندسی مالی و مديريت ريسك کل 0۶-۵ گرا تزع اما نما مت تایه ریم تال اش فرش یک تا رید کنه توزیع استما ييف یک رورت هت ززیغ احتمال قيمت اختيار معامله در سمت مثبت نمودار داراى كشيدكى استء یعنی درا چولگی مثبت است. تمودر (۱۶-۵) اه پینارزش فروش اختار رید و قیمت: ااي بايه وا نشان مىدهد. فسروش .يك اختيار خريد دارای گامایمتفی اسست. در این مورد منم که توزیع نم رای قمت داریی اه در این یک کشسیدگی متحتی و سمت متفی محور ارزش فروش اختار خریدهتمودرهمراه است. مقدار ۱ یک بدره به هن (نل) چپ متحتی توزیعاحتمال 8 واسسته است. براى مثال با سطح اطميتنات 148 98ل ارزش مقدار ‎1/١‏ زيسر متحنى توزيع احثمال د ‎ae‏ ب مىباشد. هماتطور كه اشساره شد در نمودارهاى (الف. +-18) و )98 مقدار مثبت كاماى بدره باعث مش ود که منحتیتوزیع آن دز مقایسه با متعتی نما رای کشسیدگی تیتری دو فسمت جب باشل (جولكى راست داشته باشد) فر صورتي كه ما متحنى توزيع را ثرمال فر كنيم: مقدار #دلارا خيلى زياذ مجاس به شخواهيم كرد همچتین هماتطور كه اشاره شد در نمدارهای (پ. 1۶-۳) و (۱۶-۵) مفی بدت گامای موجب موشود نا متحنى توزيع در قسمت راست داراى كشيدكى تيزترى سبيت به افهرست مطالب > 

صفحه 598:
منحتیترملباشد و در قسمت جیپ این منحنی پهن‌ته ناهد بود گرم ین توزیع را ثرمال فرض ‎ge‏ در این صورت مقدار را خيلى كمتر محاسبه خواههم كرد. جهت برآوز رهای دا و ام ‎BL‏ سساختن به ازق استفاده نايم. فرضس كنيد ارزش بدرماى به يك درا سادهپستی داز که قیمت | می‌دهيم. با استفاده از ابطه(۱۶-۳)میتانیم نریم Hage let Ue ye pc a VaR ‏يعر‎ است. دای بدره ربا و گمایآن را با نشان العام دنق تون رل را )5-9 ‎LS TUB)‏ مصهدت نو هتكاس كه بيش از یک مغ بر اه اي از لت درجه یم مشاه که راب مرتبط می‌نمای. استفده می‌کنم. یک روش محاسبه ۷۵ استفاده از شبيه سازی مونت. لو موباشد. ين روش داراى مراحلى به شرح ذبل مويائد: 1 تموتهاى از مقادير :8 از توزيع احتمال ‎Bef a‏ انتخاب كتبداين ‎Go‏ بيوسته را مىتواث توزيع ترمال جند منغيرة (مثل بخش 18-8) درنظر كرفت. يا با استقاده یخی و یا سار روش‌ها محاسیه مو ‎Sy RET‏ معادشهبری طابر ودرا ووی دی کر نموف ‏محاسبه کید ‎ ‏*! كاوهاى ول و دوم را آن قدر تكرار كنيد تا مقادير تمونة زيادى از 88 به دست أورديف اين مقادير نمونه فوق توزيع احتمالات 88 را به طور كامل تعريف و مش خحمن می‌سازند. ‏مقدار 8 به صورت صدک‌های مناسبی از توزيع احتمال محاسبهمی‌شود برای ‏افهرست مطالب > 

صفحه 599:
ow "قرا به روشى كه در بالا توضيح فاده شد محاسبه كرديم. #دلادر طول يك روز و با سطح اطميتان 148 برابر ست با مقدار 8 براى ‎٠-0‏ تا بدترين ننيجه ممكن. 19 یک روزه و اطمینن 14۵ مقدار 88 پرای 101 تأيدترين ‎ane‏ ممکن اسست. به طورمعمول, برای تخمین 1۵ رای روز از حاصل ضرب ۷۵0 یک روزه در 7/ بدست مىآيد. ۱۶-۶) برآورد نوسانپذیری و درجه همبستگی ارامتريكه لازم است كه ميزان توسانبذيرى ها روزانه براق و همجتين هميسستكى ين هو جفت از متقيرهاى كه إين متغيرها جدكونة محاسبه مىشوتد. روش مد یه رها ‎le‏ شود تون میخواهیم ‎ ‎ ‏قشمتا ما م6 زا فوسانپیری زوزانه یک تعفر :يؤر ريت امي قير كذ ‎ ‏طی یک دورة روزه که در پاان روز ۱ -#برآورد می‌شود. اقلا ره را توسانپذیری ‎ ‏«تامتغبر معفی کردیم) مجذور نوسانپذیری در روز 8[ بعتی همان «ثرخواری: ‎ ‎ ‏ش استاندارد برآورد با استفاده از داده‌هایتاریخی را در بخش ۱۱-۴ تم ‎ ‎SU gaa G6‏ مقر بر دز پیات ریز رشن یهد صورت نرخبازده مرکپ پیوسسته در طول روز (بن پیان روز ۱ - 1و پین روز )به شرح ذيل محاسبه مىشود ‏للك ادي ‎3 ‏یک برآوره پوت ریب از رخ وارانس روزانه با اسفاه از مشاهده اخبر در مود ‎ ‎ ‎oF‏ از ‎ ‎ ‏# میانگینمیباشد و از فرمول ذیل بدست می‌آید ‏جهت محاسبه / فرمول (۱۶-۶) معمولاً سه متتير بايد بد شرح فيل صورت بذ: ‎ ‎ ‏1 عراب صرت درصد تقیر در دار مقر زار در فاصله مان بین پبن روز ‏افهرست مطالب > 

صفحه 600:
‎١‏ أو بايث ووز 1 تعريف مكنم نار ‎(FY) dal, ‎ ‎ ‏رش می‌کنم ‏۴ به جای 0-۱ را جایگذاری ‎pS‏ ‏هآ فلاس مققو لقم قلت تيهرص من تفتي عاق ولؤيقك نك مسلسبه می‌شوند. دیده میشسود 0 0 ‎ ‏0 ا ‎ ‎ ‏كه در آن مقدار يه از رابطه (19-9) قابل محاسيه است. ‏وزندمی ‎aL‏ (۱۳-۸) رای هه ها وزن یکسا دز نظر می‌گرد: با تجهب که هذف ما کت ‎gh‏ نوس اتيذبرى در حال حاضر استء لا بت مشاهدات اغير. اختصاص ياب به عبات نديكر: ‎ ‏آن لست كه وزن ييشترى به ‎ ‏ربس رمدم بسو - يه ‏امتتي نيع عباوت است از مقدار وزئی که به یک مشاهده که در روز بل انجام شده است: ‏تخصیص داده مىشود. مقدار 5. © مثبت است. از آنجایی که ما میشواهیمبهمشاهدات. ‎ ‏قديمىترء وزن كمترى بذهيم: رین با فرض ز <1باید ده باشیم وه > ۵ ‏ابر با یک باشد(0 یعنی ‎ ‏در من حاضل مجنوع این وزنها ید ‎ ‎۱ ‎ ‏نه ای دید کت 0 وق که یه منت نات میک ارم ‎age ‎ ‎Borda nD aye ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 601:
الى مهندسى مال رابط؛ (۱۴-۹) یک نموه خاصی از مدل ميائكين متحركى موزون نمائى 9118000140 اسست كه در آن هر بعه به زمان عقبتر برمى كرديم. وزنها ینیب به صورت تصاعدی فبقتر ره ش مییبد.به ین كات كه 1 مقدار ثابتى بين ‎SNS y de‏ با این حساب معلو میشود که عمل وزندهی با یک فرمولسادهخاصی جهت برآورد ‎Boe‏ انمودت مبزان نوساذبذيرى دورة زماتى اخير. محاسبه مىشود. اين فرمول 5 0 OAL) FH) de ابراى مخاسبه ,6 ميزان توساتيذيرى روز (ه در پایان روز ۱ - ۷ محاسبهمی‌شود) از (که یک روز قبل از برآورد یزان توسا ری روز 9-۱ حساب شده اسنت) و مل (جدیدترینمشامده تغييرات متغير بازار) استفاده م ىكنتد. سا بارامثر در مدل 800۷۸ معادل ‎۸٩‏ اميزان نوساتيذيرى ‎gy‏ میسن تغیر در تب بزار در طول روز ۱ -معادل 8 تخمین زده شسدء ‎ ‏است. ری إل با استفده از رابطه (۱۶-۱۰) دارم ‎ ‏عليه عر الع جرا رو ‎ ‏بتابرلين ميزان توساذبذيرى براى روز 0. يعنى ,© حدود 50501 يا 11/18 در تخمین زده مىشود. توجه داشته باشيد ارزش مورد اتنظار ,يله معادل ‏ 6 يا 1+1 ‏است. در لين حالت مقدار دست آمده براى ‎١‏ يإ بيشتر از ارزش مورد انتظار اسك د تيجه مقدار توسانبذيرى الزايش می‌اد 0 گر مداربدست آمده ‏ ]* کت از ارزش ‏مورد انتظار باشد. مقدار نوسابذيرى كاهش مىيابد ‎ ‎ ‎Sule ‎ ‏با فرمول (۱۶-۱۰)مقایر وزنها به صورت تصاعدى كا. ‎ ‏-۶) جایگذاری ‎ ‏مین سا طرف دوم نار تیه اد فرضول ( ‏ومد واه ماوت یسوط( ‎The way etiate increases‏ )1 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 602:
Koen agi ba mse ‏من 0ج تمحز‎ 0 که گر ساده نی ۱ همجنين اكر به طريق مشابه طرف دوم تساوى متغير ,6 را نيز جابكذا خواهیم داشت؛ ‎AD Oy Aah gah) + ATO‏ ار همین روش خواهیم داشت. معدم و سل کر رازه ‎IN ge Sante Ses STARE jhe 2h Sym dae 6‏ صرفظر ‎٩‏ ‎JB OPN) aa as‏ بط (۱۶-۹)می‌شود كه در ‎ ‎ ‏هر چه عقبتر بر میگردیم مقادیر وزنها بای را ترخ 51 معادل حاصل رت مقهان وت قبلى انستد ‏يكى از مزيتهاى عمدة روش ميائكين متحرك موزون تمايى (8000/8) آن لست ‎ ‎ ‏بازار داشته ياشيم. هر موقع كه مشاهده جديدى درباره ارزش متقير بازار ‎ ‏جدید را محاسبه م ىكتيم و با استفاده از رابطه (18-1) مقدار جدديدى ‏تحمين ‎tie‏ یج آورد قیمی در ورد واريانس و مشاهدء قديمى در مورد ارزش ‎ ‎ ‏زر را نار میرم تکنیک ‎ope BMA‏ محاسب تفیراتمیزان توسانپذیری طراحی شسده است. ‏فرض کنبد یک تغيبر شادبد و بزركى در ارزش متغير بازار و در روز ‎١‏ -" بوقوع ببيوقدد ‏'صورت مقدار , - ين يزرك مىباشد. در تتيجه اين امر باعث مىشسود كه یزان ‎ ‎ ‏نحوة واكنش نوساذبذيرى روزانه -كه برآورد مىشود- در برابر جديدترين مشاهدات در ‏افهرست مطالب > 

صفحه 603:
‎gle ۰۲‏ هندسی مالی مرت ریک ‏مورد مقدار 5[ است. گر مقدار ۶ کوچک باشد.بعث می‌شود که در هتگاممحاسبه ,9 ‏وز بيشترى به .يه اختصاص يابد. در اين حالت مقادير تخميتى ميزان نوسانبذيرى ‎ ‏خر روزهاى متوالى خود دارا وضعيت بىثباتى و متخبر م شوند. أكر مقدار 4 زياد باشد (يعنى نزديك به يك باشد) مقدار نوساذبذيرى برآوردى روزاته واكنش تدريجى و كمى ‏بر طلاعات جدید حاصل از[ ‎ ‏هر یر ‎Le ‏ميزان همبستكى بين دو متغير 6و ل را موثوان به صورت رابطه زير تعريف نمود: ‎ ‏از خود نان م‌دهد. ‏که در آن بو وت ارف معیارهای ‎ ‏دو و 000,10 مزا كواريانس بين دو منغير لاو ل مىياشد. كواريانس دو متغير نيز به صورت ذبل تعريف می‌شود ‎Flee wo o'= w) Me ay 2a) SLE gate 9K gS ly ste dL 9 S ‏بعش‎ Saal ‏هر چند که درک شسهودی میزان همستگی آسانتر از دک کواربنس‎ ‏كواريانس بابه اصلى ما در اين تحليل م رباشد.‎ ‎ ‎ ‏دو متغيسر مختلسف بازار يعنى ناو '٠را‏ در نظر بكبريسد. إناو ارا درصد تغيير در ‏متقيرهاى لاو /در فاصله ب ان روز تعريف مىكنيم. يعنى: ‎ ‏پیان روز 1-۱ ‎ ‏كه رلاو ,ل مقادير متخيرهاى ناو ادر بايان روز ؛ اسست. همچنین ما ان نشانگرها را تعريف م ىكنيم: نوسانپذیری روزاه مغر که رای روز برآورد موشود. ‏نوسانپذیری روزانه متیر که رای روز برآورد موشود. ‎ ‏مقدارکاربانس بی خیرات روزاه متفرهای او که بای روز محاسبه ‏می‌شود. و برآود ما از مزان همیستگی پین و ۷ در روز عبارت است از ‏افهرست مطالب > 

صفحه 604:
Pte Snipe ntl ab جناتجه هر يك از وزنذها را مساوى با هم در نظر كرفته و فرض كنيم كه ميانكين هلى ,ب د باب با صفر هستنه راب (۱6-۸) نشل م جهد كه م قوانيم نسبيتهلى واويانتس ل و را یا تاه از« مشاهدة اخبربه روش ذیل محاسبه میم کواربالس بین او ۷ یز به صورت ذیل بدست می‌آید ‎OFM) dey‏ مار ‎ ‎1 ‎ ‏اه لو يك مدل 8048© مشابه زابطه (18-10) مىتوانيم فرمؤل به روز كردن ميزان ‏برآورد كواريائس را به صورت ذيل بتويسيم: ‎ty OPN daly‏ لهت جر ممع رمم ‏با سفده از تحلیل مشاه در مورد توسانپذیری 0044 مىرتوان كفت كه هر ججه به زمان عقيتر بر مىكرديم وزذهاى اختصاص يافته به 5 کاهش می‌باند. هر چه قدر مقدار كاهش مويابد. وزن اختصاصى به مشاهده جديدتر ييشتر افزايش م بابد. ‎dus ‏ین هو مقر هر روز سوه‎ San ley 148 ‏خر مدل 840844 معادل‎ za ‏به ترتيب زو‎ 4-١ ‏معادل ۰۶ برآرد ده اسست.میزان توسابذيرى لاو ادر روز‎ ‏هبه ترتيب 100و‎ - ١ ‏تخمين ده موشود. مقادير واقعى تغيسرات اناو ادر روز‎ 1 ‏مىباشد. با اين اطلاسات مقدار كوارياتس‎ 8 ‎ ‏و در روز ۱-#عبارت است ‎ ‎ ‏برا محاسيه واريانس و كواريانس هر روز دارم ا 1 ‎ha ee: ‎ ‏سس ‎ ‎ ‏جلاع رد امام ‎Tae‏ ‎ ‏هه ‎ ‎0 ‎ ‎ing = AO HAT ‎ ‎ ‏اميزات توسانيذيرى جديد ‎lal‏ 07۳77388 یا 1۰/8۸۱ است و مزا توسان يدير ‏جدید نی 111-1۸ - 5۰2۴1353 است. ضریب همبستگی جدید بین لاو نیز ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 605:
اکلر شسرکت‌هابرای محاسسبه از داددها و مدل‌های تکنیک دریسک متریکه استقاده مىكتتد ايسن مدل هم لز تكنيك 00۸۸ رای به روز کسردنواریانس و کواربانس‌های یک مسر نتفیرهای مخحلف باار ‏ صوزت: gta Sis 8 9 ge ge eg ity 7 par lL bh اشده موبافد. به همين متظور ترح واريانس که در یک در طی 10 روز (بعدى) متوالى تعریف می‌شوة که درآ وزدهایه طور مساوی تخصیص بان روز خاصى اتفاق موافتد رابه صورت مياذكين وزنى إل ۱۶-۷) مقایسه روش‌ها ما دو نکتیک براى محاسبه و برأورد مقدار 108 ارائه كرديم؛ شبيهسازى تاريخى و روش ایجسادمدل. مزیت‌های روش اپجاد مدل با روش واربانس-کواریاص عبارت سنت لز إيتكه خيلى سريع مىتوان به نتب ایجاد ۵ از روش‌هایبه روز کردن نوسانپذبری مثل 60/0۸ نی استفده تمود. مهمترين عيب له دست یافت. همچتین مي‌توان در این مدل این مدل آن است که فرضی مىكند متغيرهاى بازار ذاراى توزيع نرمال جند متخيرء هستتد ادر عمل مطالعات نظرى و تجربى فراوان در مورد رفتار تغبيرات روزانة متغيرهاى بازار و ‎LE le la als‏ داد است که بازده درای‌ها و تفیرات روزاناتفیرهای بزار درا ‎ ‏توزیع نرمالنمیباشند. رین آنچه که بهعوان با فرض نرمالبودنتوزیع بازده و ‏اعلاممیشود: از 1/8 واقعی کمتر ‎Bie‏ پرآورد م‌گردد. ‎ ‏روش شیه‌سازی تاریضی دارای این مزیت امت كه دادمهاى تاريخى توزيع ‏احتمالات متغيرهاى بازار را تعيين مىكنتد و نبا ‎ ‏فض در مورد توزيع احتمال ‏نون ‏افهرست مطالب > 

صفحه 606:
جرد ندارد. در ین روش ‎BAB pS eB Oe UTA Bas‏ اروش «ریسک مدل‌سازی نار و ابلیت کاربرد رای کل ابزلرهاى مالى با ماهيت خطن و غيرخطى را داردا مهمترین ایرد ورد بر این مدل یز این اسست که از نظر محامسباتی کندبوده و به راحتى امكان اسطادء از تكتيكهاى به روز كردت نوس بير را فراهم تاو افاداستفادهکنده معمواً از هر دو روش به طورمساوی استفاده م‌کند. هرد روش اگر به درستیاجرا شوند. نیج ماسبی به دست می‌دهند ۱۶-۸ آزمون استرس" و آزمون بازشورا" علاره رآ كفته سد اكثر شسرکت‌ها رای محاسبه ‎IVR‏ آزمون استرس: استقاده مكنند ابن آزمون شام برآورد عملکرذبدره تحت شرایطی است که تغیرات شدید و فوقالعادماى در طى ‎٠١‏ تا ‎٠١‏ سال كذشسته رخ حاده امست. برلى مثال جبهت آزمون تأثير تغیرات شسدید در قیمت‌های ‎Sy Spl (lp‏ شرکت ممکن انت درصد تفیرات در یه متغیرهای بزر و سساوی تقیرات 1۹ ابر ۱۹۸۷ (که شساخعص 580500 ۲70۴ انحراف معيار داشت) قرار دهاد Mgt OS) je رات تیست در ۸ ژانویه ۱9۸ (که ساخص 58۳500 با ۶/۸ نحسراف معیار یر تفاده كت براى سنجش تأثيرات شديد در ترح هلى جهره اتكليس: ممكن ‎Sl‏ رصد تیرات در کلهمقرهای بازار وا معادل تیرات ایجاد ده دز ‎Ly‏ ۱۹۹۲ قسراردهد. (که در آن تاريخ بازده اوراق قرضه ‎٠١‏ ساله ۷/۷ ۱نحراف ‎(ts he ‎ ‏دسته از اتفاقات خاص ف مهمى را که در بر مقاطع ‎ ‎Bop gS I, Uh ‏دلا زيسك حوادث (سقوط‎ ay St tig )١ ‏مد فخاردگی به کی‎ eel pd cay dag ‏ابن‎ Se hg + ‎ ‎ ‎1 Back ting ‏افهرست مطالب > 

صفحه 607:
عق سمس اوري رك زماسى رخ مىدهد: مورد توجه قرار مىدهد. معمولاً طبس توزيع احتمالهابى كه براق متغيرهلى بازار فرض مىشوند رم دادن ابن اتفاقات غيرممكن است. ايسن مفروضات حداكثر حالت قوق العادءاى ‎1S‏ اتوزيع احتمالات در نظر كرفه م شود تغير انحواف معيار به انداز بنج واحذ اسست. طبسق مفووضات توزيع اف معيار) در هر ‎٠٠0‏ سال فقط ‎LS‏ اتفاق موافتد. ليكن ‎gape‏ سزكل ديد تاوزن سسا ركه ايك وتران عا ۵ در روز اتفاق می‌افند. ‏هر تکتکی كه بای محاسه 8 بکر ره شود را می تا با فده از یک کترل امهم نام «أزمون بازخور ؛ را کل کرد این زو أوردهاى لقلا در كنشته موياشد. فرضکنید ما ۷/۵ واه ‎INN eal‏ محاسيه ‎ ‎ ‏بل سستیش عملکرد ‎ ‎a ‎ ‎sgh 9 cual seh GL Jan 58 alan ll ‏ریم من ازخوره در‎ ‎ ‏8 یک روزه با اطمینان 144 محاسبه نموده بو میپردزد. گر ین مغ برآورد شسده ‎ ‏اتقريا هن أ رورها ان ‎gab Wie pay a‏ مطقی مد موردتظز بزای: اه #دلارا معتبر بداتيم. اما اكر ‎ ‏ملق محاسيه شسده قيلى مثلا فر 20 ررؤها اثقاق ده انظر مورد شک و ترديد موباشاد ‏انتيجه ست كه ما /(درصد مطمئن هستيم كه در ‎ae‏ روز آنیبیشتر از" دار تحمل زین تخواهیم شسد. متفر را ارا مطح اطمتن و ارف زمتی تیف مکنم ‎ ‏یک راه محاسنبه ۷۵۴ ستفد از روش شیه‌سازی تاریخی است: بدین صورت که ‎ ‎app bv gS sly a dS‏ كه با حركات و ‎ ‏أت روزائه در همه منفيرهاى بازار در طول دورماى از زمان همخواتى داشته باشد. اولين توزيع شبيه سازى شده درصد ‎ ‏اتغبيسرات در هر يك از متغيرهاى بازار را معادل اولبن دادعهابى قرار مىدهيم كه هر روز ‏اول مشساهده شسد‌اند و به همین ترتیب دومین دنله توزیعشبه‌سازی شده رامعادلآن ‏دسته از داده‌هایی قررمی‌دهیم که دز ‎ ‎ss‏ اه شدها و الی آغ تقیر دز ‏افهرست مطالب > 

صفحه 608:
ارزش بدره يعنى 88: وا براى هر دنباله شبيمسازى شده محاسبه موشود و مقدار لابه عتوان درصد مناسب لو توزيع احتمال 88 را محاسبه مئنماييم. يك روش ديكرة مدل بارامتريكه يا ‎staat‏ یاتس» است. که درای دو فرضی زیرایی مهم و اساسی است؛ 1 تقیزات ارزش ‎BP) oy‏ با اعاد متفیرهای 5 يه صورت خطى وابستدائف. ۴ 5 داراى توزيع ترمال جند متغيره است. بنابرايسن توزيع احتمال 88 ترمال بوده وبا استفاده از يك مسرى فرمولهاى تحليلى براى ارتباط دلان انحراف معيار 87 به مقادبر نوسانبذيرى وعيزان همبستك هلى متغيرهاى اساسى بازار استقاده كرد. ‎pL NAR‏ وان با استفاده از خعواص معروف توزيع ترمال محاسبه كرد. اهتكامى كه بدرداى متش كل ازا Bae ‏از علمی که در ورد گامایبدره دارم می‌توان یک راب‎ sliced cong ار ماملات است. با 5 بهعنورت خطى هو بین 88و 85 برقرار ساخت. سپس از روش موتت کار برای تخمین دلا استفاده كرف هنگانی کذ از روش مد ‎yale yh gee Sa ay‏ توساتپل بر قنیب همبستگی بهمنورت رون تطیل می‌شوندد یی و مدولترین روش‌جا .دناد تکتیک متوسسط حرکت اوزان تصادفی (800008) اس كه در آن هر جه داددها قديميتر می‌شسوند.وزنهای کمتری بهآنها اختصاص ‎Oy Hay‏ اختصاص یافهبه داده‌های ‏ معادل حاصل‌ضرب در Poca JB pgp) a ail ‏زن اختضاص‎ ین صفر و یک است. افهرست مطالب > 

صفحه 609:
متحرك مورد انتظار (610004) بر رآوردنومسانپذیری با نها تزع زا رخ تا ؟. برآورد اخير نوسانبذيرى روزانه يك دارايسى ‎1١1/8‏ وقيمت دارابى نزديك به قيمت معاملاتیدیروز ۳۰ دلاز رد پارمتر در مدل (600008)معدل ۰/۹۴ است. فرضس كنيد که قیست دارییتزدیک قیمت روز معاملتیمعادل ۳۰۸۵ دلاراسست. با این حساب چگونه با استفاده از سدل (8۸000۸)می‌توان میزان وسانپذیسری را ۳ موضع معاملاتیشامل ۴۰۰,۰۰۰ دلار سرمايةكثارى در دارایی له و در نظر بكيريد ‏ فرضی كنيد نوسايذ برق روزانه به فرقيب 10/۸ و 11/۲باشدو ضریب همبستگی پاده ین د, با احتمال 148 براى اين بلدره وا محاسبه ناد متزغايهكذاى فردارانى مب ارش در معرض خطر بت روزه بيك شركت إز مدال (808814) برلى برآود نو بیاتفاه ید و تیم م كيرف ات راز 1/4۵ ه 1۸ تفر دداثآ را بر رو توا ات صادر ترخ مبادله دلار آمريكا /استرليتك را pop Meg coder ‏:لا یره‎ Jie 2: ‏فریی ین‎ ely 0 an lay -lpgg aus ies ال حاضر ‎١/8‏ مئباش د يك ارزش بدره ویر نسسبى دد ترخ مبادله بقرار .گر 44 را محاسيه تماييبد. ۶ فرض کنیدشسما مىدانيد كاماى يك بدره در مسوال فبلى 15/7 است.ا. جكونه برأورد شما دز موره رابطه بيسن ‎i‏ ترخ مباهله اوها را تحت ‎fe‏ ۷ فرض كنبد يك بدرء ال مسهام. اوراق قرضه. رزهای خارجی وکالاهای اسامسی بات قرفنگند دز یدهمین»عیچ ورن شعه‌ای جرد تدشته اش مروضانتد الف) شبيه سازى تاريخى. ب) روش ايجاد مدل براى محاسبه 1۸ وا توضیح دهيد. افهرست مطالب > 

صفحه 610:
افهرست مطالب > 

صفحه 611:
افهرست مطالب > 

صفحه 612:
‎le‏ ور که دی تنل ۱۳:۸۱ و ۱۳ ددیم مد پلک مدل براى ارش كذارى قسرارداد اختبار خريد و قرارداد اختيار فو اصادره روى سهام, شاخص مهام. ارز و قراردادهاى آنى بكار م رود در اين ‎sal BS Ade tee a SI A AS‏ ‎ ‎ ‎ ‏ابر روى فاربيهاى مذكور با اسغاد او درخت دوجملدلى دا توضيح موذهيم. لين روش هلى كمى محاسبة ارش مش تقات ‎A aN She‏ بن روش به وفور موردامستفاده فسوار مى كيرد ‎١:‏ آچه كه مى خواهيم در اين فصسل مطرح نم در واسع اه و قصیل بحث فص دهم اسست. علاه بر رز گذایقرادادهای ‎Illa et‏ ‎ ‎ ‎aaa pl Sy‏ که در قصل 1۵ معرشی شده تي لطاب شرج :با تقد ‏ال رمافزار 0828080 مرثوا براى اتجام محاس بات توضيح دادة شنده ‎ ‏سم درخت‌ها استفاده کرد ‏يه طود كلى يايد كفت كاسة ‎(galway HEA SE‏ ‎ ‎nite Dilerence ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 613:
الى مهندسى مال 17-1) مدل دوجملداى براى سهامى كه سود نمی‌پردازند در فصل دهم درخت‌های دوجمله‌ای یک مشهانی که سود تمی‌پردازند. را معرفیکردیم و شا دادیم چگونه می‌تون با استفده از ها قرارادهای اشتبر معملهآمریکایی و آروپایی را رزش‌گذاری کرد له این درختها. مدل‌های دقیق نیستن. وفع ترآ اسست که فرض کنیم. حرکت‌های قیمت مسهام در فصله‌های زمنیکوتهمدت به صورت دوشاشه‌ایم‌باشد. این فرضی که اساس و یرای بسیری از روش‌های کمی است, اول بر توسط ك1 " ‎oe sah‏ مطرح كرديد. ‎ ‏انار معامله اه رو ‎ih MSU Ae ay‏ مرخ ‎ ‏ول طول عمر اختيار معامله مذكور.را به مقدار زيادى فاصله زماتى كوتناه مدت با طول 8 تقسيم مىكنيم. فرض می‌کیم که در هر فاصله زمائي: قيمت اوليه سهام از .كابه یکی ‏از دو مقدار 4. ‏از می‌رسد. ین مدل در شکل ‎OVEN)‏ آورده شده است. ‎ ‎ ‏به طورکلی ۱ < و ۱ > 4 مئياك د بتابراين حركت قيمت مسهام او ,لابه لاق ‎ ‏يك حركت روب لو به سسمت #, یک حرکث رو به ‎Weal ay Sal‏ ‎ ‏به سمت با راب با« و احتمال حرکت رو به ‎ ‎eg ers ‏رايط بىنفاوت نيت به زيف ‎ ‏رايط تاوت تستسيت بد رزيتتستكة | مسر ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 614:
كرنيم. اين اضل م كويد که ارزش گذاری مشستقانی که وابسته به قیمت مهام هستد با لو ایتک مر شسرایط بی‌فارت نسبت به ریسک هستیم»منورت میگیرد. به عباوت بكر به منظور ارز كذارى يك اختبار معامله (و با هركوته ورقه بهادار مشستقه ديكر). مىتوان فرض كرد كه راز اوق بهادر ماله شده: بر با نوخ بهرهبدون ویسک لاخو باو ۴ جريانات تقدى آنى را مىتوان با تتريل ارزش مورد انتظار آنها با رخ بهره بدون ريسك ارش كذارى كرد. به اين ثرتيبء ما هنگام استفاده از مدل درخت دوجمله‌ای از اصول ارزشكذارى فوقاللکر تحت شرایط بی‌تفاوت شسبت به ریسک استفادهم‌کنيم. تمین :»وه ‎OLS Sle‏ رفتار قيمت يك مهام در محيط ب تفاوتى به ريسك از نمودار درختى ‎ ‏استفاده م ىكتيسم: بارامترهاى «. ناو 4 مىبايسستى مقادير صحيح مبائكيسن و وازياتنس اتثيرات قیمت سهلم طی فاص زمنی زا در مخیطبیتقاوت سيت بدويسف يدت دهن باؤمه مورد اتظار یک سهم:ترخ بهره دون ریسک یا است. ببراین قیمت مورد ‎ ‏انتظار سهم دز يايان فاضله زماتى /8, برابر با 8# خواهد شد که در آن ۵ قیمت سهم ‎ ‏در آغاز دورة زمانى (80) مىباشد. بابراين. م توان كفت كه: لقيو ‎ ‎Su + (=p) Sd ONY) aay ‎es ‎ ‎pes 6۱ ‏رم‎ OEY) aly ‏در فصل ۱۱ توضیح دادم اتحراف معا تفر نسبی(درصد تفیر) قیمت‎ Sp ian ‏مسهام ميك دوره كوتاء مدت كك يوفيز با 76 میباشسد. پس واریانس تیر نسیی‎ ‎Sipe 40 Bh ss ‎ ‏قیست هم پا 6181 خواهد بود. از آجایی که واریانس ‎EO!‏ -(01 تعريف شده است كه در آن © نشائكر مىتوان كفت كدا ‎ ‏رزش موره انظاراست. بتابراين ‏افهرست مطالب > 

صفحه 615:
‎Da VT aa‏ = +سا- 4( - 6 + ام تاو معالات (۱۷-3) و (۱۷-۴) در شسرط را بر متغیرهای ده بو 4 تحميل م ىكتتد. شرط ‏سومى كه نوسط كاكس. راس و رابينستن استفاده موشد. عبارت است از ‎ ‎20000011 ‎ ‎OVE) ats ‎ ‎(V0) ‏رابطه‎ ‎OV) aly ‎ ‏که ده ‎ ‎ ‏يرخى اوقات از متیر به نون «فاکتور رشده ید می‌شود. ثوجهداشه باید که اه ‏(-۱۷) و (۱۷-۷) با رابطه (۱۰-۳ در فصل دهم سازكارى دارد. ‏درخت قیمت‌های ‎fle‏ ‏شسکل (۱۷-۲) تسودار درختیکاملقیمت‌های سسهام کسه در هتگام استفا؛ ‎ ‏دوجمهای در تظر گرفتهمی‌شوه را نشان می‌دهد. دزمان صفرء قیمت سهام ,8 معلوم است, در زمان /8 احتمال وجوددو نوعقیمت سهامپعتی رو لک در زمان ۲۵1 سه قيمت محتم ل الوقوع يعنى هرک ,5و آ4,دوجود درد هطور کل قیمت سهم در نظر كرفته مىرشود. قبمتهاى مذكور عبارتند از ‎Salt} Ganson)‏ ‎ ‏ان ,۱ج ‎ ‎ ‎ ‏که حرکت قیمت مسهام بهسمت بل كه ‎ ‏آن یک حرکت به مسمت پاین وجود درد همان قیمت سسهم را پدست خواهد ‎ ‎0108 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 616:
فصل ۱۷ -ازش‌گذاری با فده از درختهایدوجم‌ای م ۶۱۵ ae x ‏وج‎ ‏و‎ 2 a ‏و‎ “pe s, we 5-5 حوكت عفب كود روى درخت اقيم تكذارى ‎sph ae at‏ ‎aan‏ دزمان رای ما معلوم ا ‏(۰ :6-3 هو قیمست یک انار رید پاپ 4 ‎an SK,‏ ‎ ‏قیمت مسهام در زمان و قیمت اعما آن موباشد. با نوجه به ‎bb Sol‏ شدده د ‏یک معیط پیفاوت نسسبت به ریسک قرار هریم قیمت اختار معامل در هر ره وا دز ‎ ‏مان 7-80 براب با ارزش مورد ات در زمان ‏ که با ثرخ و برای یک دورهزمنی ‏تنزيل شده است. قرار مى دهند: به طريق مشابه مىتوان قيمت الخثيار معاملة در هر كره را ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 617:
عق سمس اوري رك ادر زمان 7-184 محاسبه تموه اين قيمت براي با ارزش مورة اننظار تنزيل شد هر ؤمان 80 - با نرخ و بای یک دورهزمنی 81 خواهد شسد. این عملیت ‎ply‏ به همین ترتيب اذامه دا در ضورتى كه اختیرمعاله مود نظر از نو آمریکایی اش ضمروری ادر هر كره بورسى تماييم كه آيا اعمال زودتسر از موعد اختيار معامله بر نكهدارى آن على مدت زمان بيش تر /8 ارجحيت ارذ يا خير؟ به ابن ترقيب با حرکت به سمت عقب و على همه كرمعاء تادر واهيم بوذانا قیمت شتا معامله ‎aly‏ مان صفر بدست آوریم: در ال زین عملیات میو را ‎ess LE‏ شاد يك اختبار فروش آمريكابى بنج ماهه صادره بر روی سسهامی که سسودنم‌ردازد: را در نظر بكبريد. فوض كنيد قيمت ججارى ‎ply‏ اعمال «6 دلا رخ ‎em‏ بدون زبسك سائياته ١٠1و‏ ميزان نوسان بذيرى قيمت سهام نير ساليانه ‎15٠‏ باش به رو راز ی رمق فرضی کنید که طول عمر ‎oll ald yp Sen J‏ ول هر فاضله يك مام تقسسيم كرده باشسيم. تا بتوانيم ا مدل درخدت دوجملداى استفاده كتيم: بنابراين alg ‏استفاده از معادلات (17-5) تا (-10) تنايج زير رابه نبال‎ alg sensi = ATTY ei = IA (8 ‏سر‎ sain ۷۲, ‏هد ال عم‎ peste شکل (۱۷-۴/ درخت دوجمهایترسیم ده با استفاده از 2/560 انشا م‌دهد. در هر گرهدوعده وجوددارد.عده یی شسان دهندة قیمت سهم و عدد پیتینشان دهندة قيمت اختبار معامله مى باشد. احتمال حركت قيمت سهام رو به با همواره ۰/۵۰۷۳ او احتمال حركت آن به سمت پایین یز همواره ۰/۴۹۳۷ ‎tla‏ قیست نها در رامين كر ‎٠:1...‏ - )و هر ؤمان (قب .۰ ‎(Le‏ افهرست مطالب > 

صفحه 618:
سس سس سس سیب ‎Sl‏ شسده است. لا یمت سهام در گره (۱ ,5 - 40 يعني ‎ ‏ره تن مو رايا ان چهارمی ددرا مات یرابنا بان وت ‎ual‏ ‎ ‎۱/۱۳۲۴ AAT ۳۹۴ ‏ار‎ ‎ ‎ ‏قیست اختياز معاملهها تيز در كردهاى باياتى با استفاده ‎ ‏امثال قيمت انيار معامله ‎ ‎5500000000 ‎ ‏ماما درک ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 619:
میت الى مهندسى مال كة قيمت انختيار معامله از طريق محاسبه ارزش فعلى قيمت موزد انتظاز اختيار معامله ذر شده استد مث يمت اختيار معامله در كر 0 بدست آور ره از طریق زیر محامبه Glove + itary ane ‏موري‎ ‎Sy Ce Je gl‏ ۸ قمت اپ معامله ‎beg‏ یزابهش هن ‎Crd OOF HAN ENE A= ‏اموي‎ ‎ ‏اكنون صرفه يودن اعمال زودثر از موعد در ار م‌دهيم. در ره لفسال زودتر از مود اختبر معا پاعثمی‌شود تا ‏ایسه با عم اعمال اختیرمعمله را مود ‎ ‎ ‎ ‏اقبمت آن بابر صفر كردد. جرا كه در كره مزبور قيمت سهامنو قيمت اعمال هر دو برابر ‎ ‏ابا “8 دلار است. بنايراينء مقدار صحيح قيمت اختيار معامله در كره © برابر با 1/8 دلار ‏موباشد در كره:8: داستان از قراز ديكرى است. اكر اخثيار معامله اعمال كردد: قيمت آن ابرابريا ‎1٠/1‏ دلار (78/84- +3) خواهد شاد ابن مقدار از 8/4 دلار بيشتر است. بنابرلين ‎ ‎0S 40S‏ ۸ برویم: از خواهد شسد تا شتا معامله را اعمال مایم در ین ‏حالت, قبمت صحيح اختيار معاله برابر با 10/1 ذلار خواهد شد. ‎ ‏به همين طريق. قيمت اختبار معامله در ساير كرهها را محاسبه مىكنيم: توجه داشت باشسید كه اعمال زو وش پولی: بهترین وله به مار تمی‌آید ره را دز نظر بگیریاه در صورت اعمان رزش | معامه اغ بر ۱۰/۳۱ دار (۳۹/۶۹- ۵۰) خواهد شسد. با وجسود این ار تا مامله ‏آنبلغ بر ۱۰۶۶ دلار خواهد گردید ‎ ‏موعد اختيار معامله در صورت دارا بودن ا ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ae‏ اعمال تكرده و كه داري ارش ‎ ‎GOT x Fite A ENE ‎ ‏رین این گره ‎ingyen eal‏ را اعمال مود تیمت صحیحاختا پا ۱۰۸۶ دار می‌گردد ابا انجام عمليات عقب گرد بر روی درخت در شواهیم یات که قیمت اختیر معامله در ‎des esl ibe tales ‏معاله در این گر ‎ ‎a tye OWNS Uy oiled oS‏ ین مقسدار بر ‎ ‏می‌باشسد. در عمل از 2 کوچکتر و تعدد ر‌هایبيشتر استفدهمی‌کن. ‎ie‏ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 620:
‎Ly Sab OLS oy ty DerivaGem‏ نا ‎ ‏معامله به ترتيب ۲۶۳ ۹/۲۷۲ ۲/۲۷۸ و ۲۸۲۸۳ میگردد ‏ان جبری روش درخت دوجمل‌ای فرضی كنيد كه طول عمر يك اختيار فرو ‎ ‏روطان سادرة إز وري نحوسن جحسود ‎ ‏انم بردازد به / فاصله زماتى به طول هر كدام /8 تفسيم شده باشد ما رامين كره در ؤمان ‎ ‏:8ارابه صورت كسرء (.) و (1 > [ > ۸۰ > | >۰) نشسانمی‌دهيم. را رش اختر معامله در گر (1. تعریف می‌کتيم قیمت سسهم در ره( ‎pp‏ مرک ‏می‌باشسد. از آنجایی که ارزش اختیار فسروش آمریکایی در تاریخ ‎aT Lab‏ راربا ‎ ‏)+ وه - نف یبد می تنم بتوسیم 0 ‎ ‏با توجه به ایک با ستمال ممکن اسست قیمت مسهام در ره( )در زمان 8ب ‎ ‎ ‏(۱ +۱۸ + در زمن /۱(۵ + حرکت کند با فرضی عدم اعمال زودتر از موعد. تحت شرابط بىتفاوتى نسيت به ريسك داريم؛ مولام 0 ‎yest‏ حم را كسمت يرل ‎NAV paling‏ >4 >0 وا > > أكر فرض كنيم كه اعمال زودتر از مود یز منکن بش ین ار 0 خر شا - 6ص رو ‏یش برای زرا بایستی با ارزش قاتی ‎alee Lael‏ مقیسه کرد ‏توجه داشستهباشید که چون مساسبات زا از ‏زمان 7 آغاز میکنم و با حرکت عقب كرد ‏به سمت عقب اذامه بيدا م ىكتفء ارش اختيار ‎alae‏ در زمبان 30ل نه تتها تحت تأثير ‎ ‏امكات اعمال زودتر از موعد در زمان /18 است بلكه تحت تأثير اعمال زودتر از موعد دز ‏فاصله‌های زمنیبعدی نیز هست. در زمانی که حد 8ه سمت صفر ميل م ىكتد, ارش ‎ ‏ادق اختيار فروش آمريكابى بدست مىآيد. تجربه نشان داده است كه معمولاً با قرار دادن ‎ ‎a Og‏ ايخ قابلقبولی دست بافت. ‎Kay ata le ‏ووه دق‎ ‏در انج ابا ادآوری میکنم که ‎ ‏#۵نسبت تخیر قیمت اختباز معامله به یر قیمت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 621:
الى مهندسى مال دوك hey Oath a ‏مها‎ ‎6 یز کوچنگ مر قيعت سدهام ويه موازات أن تیش 7 ‎atl a 9‏ امه اسست. دزمان ها ل ‏که در آن 43 یک کوک ابتكه قيمت سهام 5.8 استه »را برای قیمت اشتارمالهبآورد م‌تيم: و زمتی که قیمت سهام 9:4 بش ور رای یت اختب ار متامهبرآرردم‌کنيم. ه عبرت دیگرازماننی که ,5 -د. قاق و ور ‎ ‎ ‎ ‎ ‏بسرای تعین گاساء "1 فتي که دو برآود از ۵ در زمان ۲81و ‏مهم ابر" (میانین دومین ز سومینگزه) ‎GAA IL te‏ ۳۳۹ ‎ ‏مانی که قیمت ‏است. همچنین هنگامی که قیمت سهامبرار با( ‎Si)‏ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎sa)‏ ايه ۵اه ‏اق نرت ا ا اق ‏ولا ‎ovary,‏ اقيم ای ‎ ‎ ‏1 تور وی و هب سر ‎ ‏ها (فرموله) برای محاسسبه دا و گام رم ‎ ‎ ‏رتم مخت دوجمله‌ی راز مان 18 یم ‎Ore‏ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 622:
Maly VAG HO ‏تحخمين‎ Sly capi tla Cat San lye gle So) ‏با فرض‎ ‏فاد نمود:‎ JS 5 0 مقدار وا وا می‌توان با امنتفاده از ایجاد یک تخیر کوچدک 80 جز مزا توسانپلیری 9 vet) ay قیمت مسهام و ترسیم یک درخت جدیدبرای بدست آوردنارزش جدید اختار معامله محاسبه كرد. (/5 بايد يكسان نكه داشته شود): تخحمين وكا به صورت زير خواهد بود: fs 30 كه در آنأو“ برآوزدهايى از قيعت اختيار معاملة با اس غادة از فرشت اولية و ورت جديد به ترتيب مىباشد. ملل را به قونييى مشابه مىتوان محاسبه كرد. سار با توجه به مثالى كه در شكل (۱۷-۳) رسیم شد استه دریم ۶/۹۶ ,و ۱۶ ابا استفاذه از معادله (4-/10) مىتوانيم دلت را برأورد كنيم. Tis = pas, 2 ار معامله را میتوان با استفاده از مقادیر ۲ ‏را‎ ‎ora) Pho 1۵ با استفاده از رابطه (۱۷-۱۰)می‌توان تایاختار معامه را با اسف گره‌های 0 و > به طریق زیر محامبه کرد HF dL بسا ۰/۰۱۲-در هس روز ‎Baa lh a‏ برآورهای کل و اجمالی لين مقادير تخميني, لازم است که تعددمراحل زمنی درخت يش بابد با احتساب ‎0٠‏ دورة زمانى. 000100023008 مقادير دلناء اما و تنا مش خن ‎Seely‏ ‏دوجمله‌ای ‏ تاد نکن افهرست مطالب > 

صفحه 623:
عق سمس اوري رك ۱۷-۲) استفاده از درخت دوجمله‌ای برای تیمت‌گذاری اختیار معامل‌های صادره روی شاخص‌هاء ارزها و قراردادهاى آتى همانطور که در بخشى (۱7-۳) تشن دادیم رویکرد درخت دوجملداى برلى ارز شكذارى اختيار معاملمعاي صادره بر ووى سسهامى كه سود نمىبردازند را م توان به راحتى برا ارش كسذارى اختيار خريد ب اختيار فروش آمريكابى صادره بر روى سهامى كه داراى باده سود بيوسته با ثرح هستتد يكار برد. از آنجايى كه سودهلى برداختى داراى بازده 6 ‎an ae‏ سهام نز يايستى بد طوز منوّسطا تحت شرايط بتفاوت ثبت به ويشكة زد 4- مرا فراهم سازد بتابرلين رابطه (1-1) تبديل به اب زیر می‌شود psu =p) Sa قرو مايق ‎lates‏ خواهيم داشت فر )مسد سوسم پارارهسای و#بايستى خر اين رابطنه و همجنين رايطة (19-6) مسدق کند ‎VAD OVEN ly) Si ns‏ 9 (۱۷-۶) با فوض رابطه وير هر ينجا نيز صدق م كسد ‎VN) daly‏ سود ميرم م ‎ ‏رین روش درخنت دوجملدائى مسابق را دققا در اينجا نيز مىتو ‎ ‏بكار برد وليكن در مورد متغير » بايد مقدار جديد آن يعنى رابطه (19-11) را استفاده كره. ‎ ‎ ‏هماتط ور که در فصول ۱۲و ۱۳ صادره روی شساخ‌های مها ارزها و قاردادهای آتی. می‌تونابسن داراییها را ‏اه کردم برایقیمت ری ابر سمل ‏اهمجون سهامى در نظر كرفت كه به طور بيوسته بأزده سود نقدی پردنحت می‌کند. در مورد شساخص سهام باده سود تقدی عبارت ز بازه سود پرداختیبهسهام يدرة تحت ‎ ‏انخص مباشد. بازده سود در مورة ارزها ترخ بدوت یسک کشور عرجی و در مورد ‎ ‏ارفزعد أتى» شرج بهرء يفون ريس كذ مفغلى امسسحد اكتوذ: جر اين قسنت ماعن خواههم استفاده از سدل دوجملهای اغت ار معاملههای صادره رو ‎ ‏اخنصهاء ارزها و ‏قراردادهاى آتى را ارزش كذارى ثماييم. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 624:
Ji py galt lala Seay grep ‏رید آمزیکاییچهاز مه‎ Lh YL Kay Spy EFT a ١ می‌باشد. ما رای سم درخت دوجمه‌ای. يك ماهه تقسيم كرديم. لذ ‎alge gd AT‏ انك مركا ‎ ‏بایستی بابرا در رابطه ‎)191١(‏ قرار داده شود. ‎ ‏11 دتمم بر ‎ ‏فده ‏۱ مج فق ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏فهوست نطائب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 625:
لق يعس نا رمي ولق ادرخت رسم شده در شکل (۱۷-۴)به ثمايش كذارده شده است. (عدد بالابى قيمت آنى وعد باييتى قيمت اشتار مالهمی‌باشسد)قیمت اختار معاملهمعادل ۱۹/۱۶ برآود شنده استت. لت یتنا ریش تعداددوه‌هایزغانی: هواپ ‎AIS‏ دنست 3 به عتوان مئال 06130800 با احتساب ‎3٠‏ مرجلسه زماتى؛ ارزش الختيار معامله را وبا احتساب ۱۰۰ مرحلهزما نی. ارزش آن ا ۲۰/۲ برآردمی‌کند سا یک اختبر فروش آمریکایی یک ساله صادره بر روی پون انگلیس را دز نظر گیردتزخ ‎dale‏ ارها در حال حاضر ۱/۶۱ قیمت اعمال ۱/۶ رخ بهرهبدون ریسک آمریکا لیا Sp امبادلات ها تزع بوره انون ریسک استرینگ سالانه 18و نوسانپذیری اسالانه 017 مىباشد بتابراين داريم؛ Preah yesh, Geet, Te Sa k= ما به منظور رسم درخت مدل دوجملداى فوق. طول عمر اختبار معامله مزبور را به جهار دورةسه مامه تقسیم کردپم رین ۰/۲۵ </8است. در این ما[ يوه ابا نضافة از رابطه (۷-۱۱)می‌توانيم مقدار متغير هرا حساب كنيم. 0-5 اير بازامترهاى لازم براى تشكيل درخت عبارتتد از ‎ana‏ ۸ امم بر ‎ ‏مه سرا ورد ‎aad‏ ‏و ‎ine‏ 4 ‎ ‏شکل (۱۷-۵) درخت درجملداى مثال فوق را بهتمایش می گرد (عدد بای نسرخ مباذله و عدد بايينى قيمت اختبار معامله مىباشد) قيمت تخمينبى اختيار معامله ‏۰۷۰ «لار اسست.: (با احتساب ۵۰ دورهزمنی ارزش اختيار ‎NTA dal‏ برآورد ‎ ‏می‌شسود. همچنین با در تظر گرفتن ۱۰۰ دورة زمانسی, ارزش انار مامله همین قدار پعنی ۰/۰۱۳۸ تخمین زدهمی‌شود ‏افهرست مطالب > 

صفحه 626:
۱۷-۳) مدل درخت دوجمله‌ای برای سهمی که سود می‌پردازد چگونگی کاربردمدل دوجا افهرست نطائب > 

صفحه 627:
swat) ‏خوامد بد. که درآ بو دارای همان پااترهایی هنتند که در معاملات (۱۷-۵) ر‎ ود قبلی سهام با 81 بس از آغاز تاريخ ستحقاق ۱-0۵ 0 یخ‌هایاستحقاق سود قبلی سم که مین زمان صفر و زمن 18 وتند.باشد.قیمت سهام دز ‎ly ay aly ig Bt has‏ ی ب) مقدار فلارى (مبلغ) سود سهام مملوم باشد در برخی مواقم ‎Pad catia‏ 

صفحه 628:
Ta ‏أتكل‎ الدلار) سود سهام از قبل معلوم و معين ‎atts Ah‏ نوسانپذیری سهام 9 را بت فرص کنیم؛درخت دوجمه‌ایموردظردرای شسکلی مشابهشکل ‎WAV)‏ ؤاهد بود cali US Ene ‏من كرض به این‎ ale Sh agi aH ‏رای ن حالت‎ را که اد ممزاره مور رزبانقراندهیی: مخموصارونتی که جندین ود پرداعت. مي‌کزد: دز میزضی بزرگ ‎Age Neha ok‏ فرض نید که سسهامی فقط یک ده سسودمیپرازدتاریخ اتحقاق سود قلی بز 8 باشد. هتكامى كه 2 16 مسهام (6) مايين ‎AB‏ ۱(6 + ۸)قا داشته و مبلغ سود ‎tle ln‏ قبلمیتانیم در زمان 181 قیمت‌های سسهام را در هر یک بای ‎d)‏ ا ‏که ۱ +۱<۸باشد: قیمت‌های سهام در هر يك از كردهاى روی درخت دوجمله‌ای ‎ ‎ ‏مورونظر بهصورت ذیل محاسبه می ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 629:
میت الى مهندسى مال ‎GaN)‏ طسو ‎ ‏هنگامی که ۲ + ۰۱2۸ قیمت‌سسهام در هریک از گرد ‏اكمك دو رابطة قيل يدست مىآبد: ‏اق رت درجملناى وريه ‎ ‏۳ ‏فر روابط قوق 1-1 ب ,1.1 ‎Ws, Du (Sula! ‎ ‎tle‏ رای ‎le‏ ۱ +1 كرف !5 كره خواهيم ‏داشست. همچتین در وصات 008+ 4 به جای ۱ + +4 گره (۲ +04 كره وجوه ‎ ‏مسألهمورد بت را ميتوان همان بت در شعسوصن مدل پلک شور در فصل ۱۱ سادء نود در آنجا فرض کردیم که قیمت مسهام مربوطه دای دو جزء ‏است یک پخش که نسيت به آن عدم اطمينان وجود درد و یسک بخش که هسان ‎ ‏ارزش فعلی سودهای آتی در طی مدت عمراخنیارمعامله می‌باشد. منند تال بل فرق کنید که فقط یک تاریغ ستحقاق سود قلی سها؛ نی ۴ در طول دورة عمتر اختيار معامله وجودداشسته باشسد و همچنن ۱(81 +۸ > ۲ > ۸81 م‌باشسد. ارزشس ‏جزبى از سهام كه نسيست به آن عدم اطميشان وجود داره يعنى "از طريق زیر محاسبه ‎ ‏زماتي كه © < لل ‎ ‎Dew 8) Bers ge ‎ ‏که در آن 00 مسود سهام پردانی, ۳ بهعتان نوسانپذیری "5 تعریف میکنیم و فرضی ‎ ‏پارامترهای .و را میتوان با استفاده از معالات ۱۷-۴۱ (۱۷-۵) (۷-۶) و (/ا10) با جايكزينى *6 به جاى 6 محاسيه نمود در ين حالت مى توان به طريق معموار ‎cat SiS ty dae ly‏ دوجمله‌ایاجاد کرد با افزودت ارزش فعلن مس ودهای آتی مسهام(در صورت وجود) هقیمت سهام در هر گرههمی‌توان درخحت دوجمل‌ای با شده را به درخت دوجملمای دیگری به مظور مدل نمودن 5 تبدیلتبود ‏رضن ‎IS aS‏ *3در زمان صفر است. در زمان 81 قیمت سهام در گرههای ‏فرخت مزيور به شرح زير خواهد بود ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 630:
1 Sta) Gaeta gi این شسیوه که در وفع حالت پیشرفه روش مورد استفادء برا اختياز نعاملمهاى اروبايي ادر بخش (11-15) موياشك در دستبابى به موقعيتى كه در آن دوجملماى موردتظر تركب مجدد می‌گردد کارآمدمی‌فتد زاين حالت در زمات 18 تعداد كرمها ‎٠١‏ 2 خواهد بد. اين غسيوء رامی‌توان ه حالی که در آن چندین بر سسود سهامپرداخت می‌شود:تعمیم شاد یسک اختبرفرزش پنج ماه ده بر ری سنهانی را در نظر بگیرید که اتظارم‌رود در طول عمر اختيار معامله سودى معادل 7/8 دلار پرداخت نمايد. قيمت أوليه مسهم قیمت اعمال ۵۰ لا نرخ بهره بدون ریسسک سالینه ‎be cad‏ : ميزان نوسانبذيرى و تاريخ استحقاق سود قبلى سهام نيز در فا ماه مىباشد. ما اقدام به بن نهادن درخت دوجملداى به صورت مدل در أوردن ”5. يعنى قيمت اسهام متهاى اززش فعلى سودهاى آتى مورد اتظار على دورة عمر اخثيار معامله مىكنيم. در ار ملاحظه مىكنبم كه ارزش فعلى سود سهام مورد نظر برابر ست به ابه اين ترتيب مقدار أوليه “3 برايربا ف دلار خواهد بود بافرض أتكه توسائبذيرى قيمت سهام *7/:در سال باشف متوان كفت كه شسكل (۱۷-۳) یک مدل درخت دوجمه‌ای برای "3اسست. "5 دارلى ارزش اوليه و نوساذيذيرى يكساتى با قيمت سهام در شكل (۱۷-۳ درد) با افزودن ارزش فعلى سود تقسيمى درهر كرم به شكل (10-8) دست خواهیمیفت این شسکل مدل دوجمله‌ایبرای 5 میباشسد. احتملات مربوط به هر گر هماتتد ستمالاتگرههای ‎aap ty (VE) JR‏ احتمال حركت به سمت بالا أو حركت به سسمت پاین قیمت‌ها به تیب ۱۵۰۷۳ و ۰/۴۹۲۷ اسست. به کمک روش حرکست عقب گرد روی درخت بسه طریقمعمول: قیمت اشتیر معاملهمادل ۲/۳ دلار افهرست مطالب > 

صفحه 631:
6 0 بای مهندسیمالی و مدرب ریک ثابت هستند در واقعی که ساختار هر گونه‌ای است: معقول و موجهی نخواهد بو بلکه بهتر كافش مويايد ثابت الكاش عن ترح بهره فرظ کم که ترخ بهره رای یک دورةزمنی به ول ی ماه ی برای وه باهسددب نیع ی زو زد یوت قوسد لقب > 

صفحه 632:
ريط رجي عيرق در هسر كسرء در زمان ‎٠:4‏ ترخ بيمان آتى مابين زماذهلى ؟و 80 + مىباشد. البته اين موضوع باعت تمی‌شسود که شسکل متظع و هندسسی درخت به هم بخورد چون که او وابسته به مقدار 4 نيستتد. احتمالات در هر شاخداى از كرمهاى در زمان ؛ منبعث ‎Magy‏ ‎and‏ ‎wea‏ ad «-۱ بقیه اعماللازم جهت استفاده از درشخت دوجملمایمثل روش معمولی ساب مان بای تنل هر نوع جربان نقدینگی حاصال در زمن 81 + ۰ د #مااز ترخ 0)/استفادهم‌نيم. یک نمونهمشسابه درخت دوجمله‌ای تعدیل شده فوق. برائ ارزشكفارى اختيار معاملات شاخص: الختيار معاملههاى اززهای خارجي و ‎Sil Sang Sr il agin‏ از ید هن ‎ ‎ ‎ss‏ نت ‎ga‏ شاهمنا بکترم رود ید اتاب از زمات توشت. ‏تکنیک کترل نوسان !0 ‏اتكنيك فوق مىتوان يك اختبسار معامله آمريكايسى را لرز ش كذارى كرد روا کار بان صورت اسست که پا استفاده از یک درخت یگان ‎ ‎ ‏اش اختبار معامله آمريكانى وارو ارزش اختيار معاملة ازوبابى تظير آن را محاسبه کنم. سپس پا تفه اب ورا محاسبه م ىكنيم. فرض م ىكنيم ‎Sg ga‏ اختيار معاملة اروبابى توس طا درخعت فوجمل ةلى با مقدار خظاق ‎ ‏أو مدال بلك شولزء ارزش الختيار معام ارو ‎ ‎ ‏قيمتكذارى اختيار معامله آمريكابى توسط درت دوجملداى مساوى میباشد. در تتیجه ‏قیمت اشتبرمعمله آمریکایی وا میتوان ‎ ‎hase‏ ول ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 633:
نه فيمت اختيار معامله آمريكايى بر wo اسبات. با استفاده از ۸ قوسد لقب > 

صفحه 634:
ای درجمای ه ج درخت دوجملهای پاه (بدون تعدیل شسده) دست یافت. در نتيجه اين تكنيك از درخت دوجملهای برای محاسبهتفارت بینقیمت آمریکایسی و اروپایی به جای صوف قیمت. ‎AS pela IS,‏ ۱۷-۵) روی‌هایی برای بنانهادن درخت دوجمله‌ای پیشسنهادی کاکس راس و رایشستین جهت با تهادن یک درشت دوجملهای ها روش ایجاه یک درخت دوجمل‌ای نیست. در ربط‌های (1۷-7) و (۱۷-۲) به بای امسا م توائيم 8/* - 0 قرار دهيم: در ثتيجه با صرفنظر از دوردهاى زمائى هتكامى كه مسهمى ترخ بازده سود نقدى بيوسته با رخ 4 مىبردازد. هر فرمولهاى افوق متقير #تبديل به 4- 7 مى شود در نتيجه ين امكان را فراهم م آورد كه با ‎٠/0‏ - م درخحتهايى برلى اختيار معاملدهاى شاخصهاء ارزهاى خارجى و قرارداد أثى رسم ثمود. این روش با نهدن درخت دوجمله‌ای تسبت به روش کاکس, خارد زيرا كه بدون توجه به مقدار 6 يا تعداد دورههاى زمائى. انفازة احتمالات را هميشه. ‎ale‏ ۰۵ در نظرمی‌گید. عیب این روش آن اسست که محاسسبه دق اما وتو روو با ‏استفاده از درخت دوجمل‌ای آسان نمیباشد. چون که ارزش دارییپیه در زان و ‎ ‎ ‏6 مثل زمان صفر يكسان باقى نمومائد. ‏شال ‏أختيار خحريد آمريكابى نه ماهد صادره بر روة ‎ ‎+۹۵ ‏انا درای یک قیمت اعمال‎ J ‏ون ریک آمریکا ۶ دز‎ ‏ساله نوخ بهره بدون ویسک کانا 1۰ در سال و وسانپذیری نرخ‌های مبدله رز سالانه‎ ‎ ‎ ‎the‏ رخ برابریارزها در حال حاضر ۷۹ ترخ بهره ‏۵ ارو ‎ ‎SSA PAE Caps Mp yey i paisa yall ype ‏ما ول عمر‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 635:
۶۳۴ بان بيعي مان و مرت ریک اشكل ‎20-1١‏ مرحت ذو جملاى بای تا رد مکی ‎ITO‏ = 81 خواهد بو با فرض اتمالات مساوی ۰/۵ در هر شاخه دایم 1 ‎ETS ayer‏ دهم ‎GE‏ - 6 Las VEN) JS ‏در‎ خت دوجملهای نرخ بالات ارز گذاشته شده است. با نما من و ۱۷-۶) شبیه‌سازی موفت کارلو درخت‌های دوجمده‌ای در کسار روش شیه‌سازی مونست کارئو می توا ارش كذارى مشتفات امستفاده نمود. (مندلوزى شبيمسازى مونت كار ۱۶و بخش (۱۶-۵) توضیح داده شسده اسست)؛ همین که درخست دوجمله‌ایبرای یک ‎Uae a ape sai‏ منیهای را روآ عتررت تبرنهاق شف باب م نكهم بده على مركت عقب گرد که از نهای درخحت آفاز و به مت جقب نج ما از حرکت رو به جلو در روی درخت استفاده یکتم ساسی امتداد م يافت: د ‎sei Savers ar‏ در لین گره ما یک سر عدا ‎ ‏بين فر و يك به ‏افهرست نطائب > ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 636:
صورت تموتداى اتتخاب مىكنيم. اگرعدد میور بین صفر و «پاشسد یه سمت شاخ الا حرکت می‌کنم و ار دد عزبور بين «و ‎١‏ باشد. ساخعه پایتی را م‌گريم, سپس همین رویه را در گه بعدی و چس ان در سا رده به همين منوال ادامه مى دهيم تا يه كرهاتتهايى برسهم. مهس ما ارزش (عايدى) اختيار معامله يراى مسسير تموثماى اتتخماب شده وا محاسيه منكتهما به اين صورت ما اولين أزمايش و خطا ر انجام دادیم ما تعداد زيادى آزمايش و خطاررا با انجام كلبه عمليات فوقالذكر تكرار م ىكنيم. معامله در این روش برار با يانگین حساییبازده‌های تاشسی از هم برآوزهایی است که با ترخبهره بدون ریسک تنل شداند همانطورکه تلا توضیحداده شسده اسست. رش فسبيه مسازى مونست کارو را انمىتسوان بسراى اختيار معامله آمريكايى بكار برد.جون كه ما راهى نداريم كه بدانيم آي در یک گره ال زودتر از مود بهنه است یا نگهداری ‎Ala J‏ با توجه ه ینک کرد از روش مونت کارلومی‌تون رای ارزش گذاری ابر معمله‌هایآروپایی اتف نارای یک ‎JAS A‏ فرمولهای قیمتگذاری برای ین اختا عامله‌ها استفاده از هم اروش موباشد همجتين از اين روش می‌توان رای ثیمت گذاری پرخی اشنا عاملههای ار معاملههایمتکی هک مایا و #حرسل شده است. استفاه کرد ۱۷-۷) خلاصه درايسن فصل توضيح دادیم که چگونهمی‌تون با استفاه از درخست دوجمه‌ای بای عبار معامقدها ممنسطادة کر: این زوبه در مر اشتپرماملهای هام I ‏قیمت‌گذاری‎ این صورت خواهدبود که طول عم اختیار عامله به تاد زیادیفاصله زماتی به طول 0 تقسسیم کرده و فرضن میکنم که قیمت سهام در یدای دورهزمنی نها میتاند یکی از دو قیمت معلوم را در پایان دورة زمانى مذكور به حود بگیرد. این قیمت می‌تواند بالات يا بابينتر از قيمت اوليذ سهام در بای دورهزمانیمذکور باشد ادا حركت قيست به سمت يفا ا به سمت يابين :ونيا ساير لحدمالات مرقبط بايد افهرست مطالب > 

صفحه 637:
۶۳۶ »نی هندسی مالی مرت ریک طوری تعین شسوند که تغیر در یمت مهم مانگین و انحراف معباردرستی ر حالت ابرتفاوتى نسبت به ريسك داشته باشد. قيمتهاى اختيار معامله با شروع از انتهاى درخت وبا حرکت عقب گرد به سمت ابدای درخت امد مويابدد در اتتهاى درت: قينت يك اختيار معامله معادل ارؤش یآ اسست. در رها ما بل ‎Bele‏ ‎Ba gh IA Eg IS gine pe poe‏ كترين زنل ظرگرفه شود 1. ارزشی كه در صورت اعمال زودتر از موعد دار 5 ارزشى كه در صورت تكهدارى أن براي بك دودة زمائى به مدت 8 فار حر صورتى كد اختيار معامله در يك كره اعمال شسوه ارش اختبار معامه. معدل ار نی آن اسست و چنانچهبرای یک مدت زمنی بهطول /8تگهداری شسود. ‎ale le‏ با ارزش مورد اتظار در پاین دور زمنی 0 اسست که با رخ با ‏ريسك تنزيل مىشود مقادير ذلنء كاما و تنارا م توان مستقيما با استفاده از ارزش ها اختيار معامله در ‎clan‏ متفاوت درت محاسبه كرد وكا با ايجاد يك تغير كوجى در وساذپذیری اختيار معامله با استفاده از يك درخت مشابه قابل محاسبه انست. ‎ ‏و محاض نب مهد این ‏0 ای میتان با ابجاد یک تفیرکوچک دز نرخ بهره و محاسبهمجدد درخت اخنار ‏متام کون محاند گرد ‎ ‏روش درخت دوجمله‌ای ره آسسانیمی‌توان در ورد اختيار معاملههاى صادر. بر روى مسهامى كه داراى بازده سود تقدى ييوسته هستند, تعميم داد. شاخصهاى سهام. أرزها و اكثر قراردادهاى آتى را مىتوان مشسابه سهامى دانست كه داراى بازده سود تقدى ييوسته استه لذ مدل ذرخت دوجملداق براى محاسبه اختيار معاملمعاى اين داريا ‎ ‏یز تون استفاده کرد ‏.براى ارش كفارى اختيار معاملمهاى سهامى كه مبلغ سود معيتى را م برهازه لازم ست كه از درخت دوجملداى به صورنى اسنفاده كنيم كه قيمت سهام را منهاى ارش ‎alan ale Ik‏ أثرنيوداشتن جر طول موزة حمسن تيار معامام:مر تر يريب لين مؤضوع ياعث مش ود تا ‎AGS‏ ‎ ‏كرمهاى روى درخت به طسور غيرقابل كتترلى: افزايش ‏افهرست مطالب > 

صفحه 638:
يايند كارايى مدل. تاه ووه مرو عضن ريكايى و اختياز معامله اروبابى نظير ان میباشد. خظاى قيمت اختيار معامله اروبابى مثل خظاى شنود: این مدل آن با استفاده از درخت. ‎lS dee Atel cand‏ نظر گفتهم‌شود. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 639:
.با وسم یک درخت دو جمله ای اهار رید آمریکایی تخاب هدام یک از ‎sla a‏ داد گم وگ اد روا ريسك را مىتوان برا 7 با متفه از یک درخت در جملمای با ای زمنی یک ماههقیمت اختبار فروش آمیکاینسهمبه دوه سهامن که مود پردخبت تم یکلا الا ‎gl Gale JS‏ قيعت سهام +8 دلا قیمت تواقی ۶۰ دا نرخ ‏سالان ۱۰و نوسانپذیری سالاه 80 ‏+ تكنيك كترل نوسان جكونه موره استف ‎ ‎be ‎t‏ قيمست انيار ريد آمريكاينى 4 ماهه صادر ‎ ‏بر قرارداد آتى غلات رايا امستفاده از ‎Sink oe A pale Ue pe GGL SEAS yal ole JSR,‏ ‎as‏ ته نوخ بهره بدون ریسسک سالین 1۸ ومزا وسانپذ ری سایانه 1۳۰ است. 9 ‎ils eal ale ao les lange blair gb Sots Sy‏ ‏ل درت فوجعلداى براى محاسبه قيمت سهامن كه سود مىبرفازف تعديل مجدة لازم نیست. اما درخت دو جمله ای برای محاسیهتیمت مسهم منهای اوزش فعلی سودهای برداختى: تعديل مججدد لازم اسنته. اين مفهوم را #وضيح ذعيد. ‏* مشسكل استفاذه از شبيه سازى مونت كارلو براى ارؤشكذارى اختيار معامله آمریکایی ‏افهرست مطالب > 

صفحه 640:


صفحه 641:
افهرست مطالب > 

صفحه 642:
فصل هيجدهم ‎atl lag By gb ale Ll‏ عم رخ هر ری هشن كه بازده ناه وعی سیب مسطح رخ هه اد د سای ار اب دست از اختيار معاملات با امستقبال زيادى روبرو بودهاتد وهر حال حاضر انسواع مختلقى از اخثيار معاملات رخ بهره در يوزسهاى رمسم و بازارهئ خارج از بورس فعالائه داد و ستد مى شوئد. در ابن قصل هرموره برخي از اين ‏محصولات و تحوة کار نا صحبت خواهم کرد همچنن ‎ ‎ ‏ربح خواهيم كرد كه ججكونه م توان با اسسفاده از مد لهلى بازار استاندارد (بورس) اقدام به ‎ ‎IInd‏ سس زار ما دول در ‎ ‏رای ارجا ورس پعنی نیز ‏قرضه وراد تا مسقف و کف نرخ هر ار ‎ ‏معاملات ارويايى أو ‎ ‏معاملات ارويانى مسوآب نمود. در واقع مبنلى ابن مدلهاء به مدل بلك-شوثر ار معامسلات ارويايي) بر مىكسرهد و براين قرغ ‏استوارئد كه لكاريتم منغير كليد باز ‎ ‎ ‏(جهت تیست كفارى | ‎ ‎Dei pals‏ با ‏افهرست مطالب > 

صفحه 643:
عق سمس اوري رك ۱۸-۱) دادوستد اختیارمعاملات نرخ بهره بيشثرين و قعالترين دادوستد اختبر معمهنرخ بهه که توسط بورس‌ها رالات متحده آمریکا رنه شسده است. اختیارات صادره بر قرارداد آثى اوراق قرضه خزاته. قرارداة آنى ابى (بورودلار) مرباشد. جدول (117-8) در فصل ۱۳ استاد زاته و قرارداد آنى دلاز قیمت‌های پاینی این بزارهای ملی را در پاتدهم مارس ۲۰۰۱ تشانمی‌دد. معامله صادره بر قارداد آشی فورق فرضه خزانه اه اختصار آتى اوراق قرضه خحزاته؛ عبارت امست ازه اختبار يا حق ورود در يك فرارداة آتى ‎hye 428 Sha‏ هماتظور جه در فصل ۵ اشساره ده یک راردا نی ارات ‎ ‎ ‎٠‏ فلار اوراق خزانه بكار مىرود. قيمت اختيار معامله قرارداد. ‎ ‎ ‎ ‏تي اراق إلرطلهأعرهه به عضوت تين ‎AAS Bal ao cad‏ نع ‏بان میشود. با ستفاه از جدول (۱۳-۳)هتگامی که قبمت توافقی ‎ ‏و سپس ضویدر ۱ ‎acca Net‏ قیمت اختا خردقرارداد ی آوریل ضناده بر اوزاق زان را دز نردم ‎ ‏مارس ۲۰۰۱ به صورت ۱۱- یا ۲ اصل مبلغ اراق قرضه نشان می‌دهد. این مطلب بدین معتی اسست که هزینسه یک قررددمعدل ۰۱۷۱/۸۷ دلارمیباشسد.نحوة گزارش ‏قیمت‌های اختیرمعملهاستادغزانه یز به همین گوئه است, ‏درء بر قرارفاد أنى يورودلار (دلار اروبايى) نيز اختبار ‎ ‎136515 ‎ ‏یاحق ورود در یک زر ‏ارداة آتى يورودلار مباشسد. همانطور که در فصل ۵ توضیح دادم شد هنكامى كه قيمت اعلان يا كزارش شدة قرارفاة آثى يورودلار م18 يا ‎١‏ ‎ ‏می‌کند مسود زین تاشسی از قراردا آثی بورودلار 1۵ دار ماش به همین ترتیب در راردادهاق با ‎ ‎Nip Nagas FOL gS‏ مبين 13 دلار مىباقد. سررسيد كوتاء مدتتر. قيعتها باتوجه به نزديكترين ربع «دايبان مىشوند. برلى دو ملم :دبكرة اين قيمتها با توجه به تزديكترين تضف يك «نابيات ميش وند. ترح هلى اغلاتى ‎(CME) SK ad‏ درجدول ‎ ‎ ‏روزنمه والاستریت برای قرارداد آنی بر (15-5) را بايسد در ‎٠١‏ ضرب تمود تا اعلان ترجه به صورت «ذ باشد. به عتوان مثال راردا آت مارس ‎date JS OME‏ (11-5) هتكامي ‎ ‏أعسلان ترح 8/47 برا اختيار خريد ‏كد قيمت تولفقى 8518 میباشد اد به صورت ۵۹1۵ تعیز و تفسسیر تمود: به عباوت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 644:
فصل ۱۸-رردادهای اخار سمخ بر ۵ ۶۲۳ دبكر ابن اعلان نرخ نشان مىدهد كه اعلان بورس تجارى شيكاكو ونا ۵/7۵ می‌اشد بتابرايسن هريته يك قزارداد 1841/18 - 18 84/18 دلار خواهد بود: به همين ‎SEF‏ ‏اعلان قيمت ‎٠١/8‏ براى قرارداد ماه أوريل نشان مي دهد كه اعلان بورس ‎Sale OME‏ 20 ملگرد وب از وتو اختیر معمهقرارداد نی بحث ‎Lt‏ در فصل ‎Sage WT‏ برا مثال يازذه خاضل ا Wale dept Lgl بهزهمشسایه سر قزارادهای ‎th gen 8-۸‏ که در آن ‏ ثبمست آنى در رمن اعمال اقرلزداد و قيمت توافقى مئياش ند غلاره بر بازدة تقدئ: دارئدة اختيار:معامله در شكلم اجرا و اعمال اختبار معامله صاحب بك موقعيت خريد در قرارداة آتى مى شود و صادر ‏كنتدة اختبار معامله نبز يك موقعيت فروش نظير آن را ددست مىأورد. ‎slap‏ ترخ بهره با زايش قيمتهلى ارراق قرضه: ‎ ‏ان بزب م بابند). فمججنين افزايش تزخهاى بهره منججر ‎ ‏ا(كه در ين صورت نرخهاى بهره كا ‎ ‏به كاهش قيمتهاى اوراق قرضه مى شود و در تتيجه قيمتهاى قرارداد آنى ترخ بهره ‏كاهش مويابند. رما كذارى كه فكر مىكند ترخهاى بهره كوتاء مدث افزايش خواهتد ‎ly‏ موتوائد با نخريد قرارمادهاى اخقيار فروش صناهره بر قرارداد آتن يورودلان ست ابه سفت بازى يزند همجبنين سرمابهكفارى كه فكر مىكند نرخهای بهرهکاهش خواهد ‎ ‎ ‏يافت, مى نواند با خريد اختيار خريد قرارداد آتى بورودلار سفتهبازى كند و در صورت تحق پیش‌ینی.مسود نصیب خود سازد. رماب كذارى كه تصور م ىكند نرخهاى بهره باد مدت افزايش خواهتد يافت, مىتواند با خريد اختيارات فروش قرارفاد آنى اسسناد خرن با قرارداد آثى اوراق قرضه خزاته دست به سفتهبازى بزتد. برعكس جنانجه كمان می‌سردنرخ‌های بهه ند مدت كاهشن عافد يات م توائد با عري اختيار ريد ليق ‏مه ار بزارهای ما ‎ ‏یه اهداف سفت‌بازی شود تال شود ‏شاك ‏فض كنيد الان ماه فوريه است ور قيمت آتى قرارداة يوزودلار زوئن 85/4 م باقت اد ‏لين قيمت در واقع مطابق بأ نزخ بهر يورودلار سه ماهه 18/14:در سال مى باشد) قيمت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 645:
لق يعس نا رمي ولق انار خر ند ضادره بر فرردا با قیمت قرافقی ‎٩۳‏ نار رب ورس به ضورت ‎Tp‏ ‏كزارش شسده اسست. اين قرارداد اختبار معامله م تواند براى سرمايكذارى كد تصور م ىكند نرجهاى بهرء كافش شواهند يافت. كزينه جذابى م باشد. فرض نمابيد ترخ فاق ابهسره كوناه مدت حدود فإذا١١٠‏ كاهش يافته و مسرمايه كذار هتكامى كد قيمت آنى دلار 8 اسسته اختبار شتريد را به اجرا كذاز للين مطايق با ترح بهره يؤر سه ماهه 1/3/1 هر سال است) بازده اين عمليات «قهة.١‏ - ‎٠١١‏ عد(؟ة ‎NOx HVA‏ م باد هزينه انعقاد قرارداد نبز ‎٠» <> 10 - 3٠٠‏ دلار اسست. بابراين سود سرماي كا امعادل 1.500 دلار م باش شاد فرض تمایی الان در مه آگوسست باشسیم و قیمت آنی بای فراداد او فرضه خانه ابر در بورس شسیکاگو 4۶-۰۹( ۶ ۵ باشد. بازده (عايدى) اورلق اقرضه دولتى بلند مدت تقرييآ 7 در سال مىباشد. سرمايه كذارى كه كمان مى برد اين اه سامير كاهش خواهد يافت ممكن اسنت اختيار خريد يه تحويل دسامبر با اقبست توافقى 4 را خريدارى نمايد. فسرض كنيم قيمت اين الختيارات خريد 1-5 ايا و۱ - ۱/۰۶۷۵ اصل مبلغ) باشد. اكر ثرخهاى بسلتد دت به ۸ در سال کاهش پا و ۱۰۰-۰ افایش یبد سود خالص سرمایهذار به زا هر ۱۰۰ دلار فرارداد آثى اوراق قرضه زانه به شرح ذيل محاسبه مىشود: ۵ ۵ - هه راد اختبسار معمه رای خرید بسا فروش ابزرهای مایب ارزش اسسمی ۰ ار اسست: مسود مسرمایه‌گذار ابت هر قارداداختبر معامله خربداری شندء معادل ۹۳۷/۵ دلار امد ود ۱۸-۲) اوراق قرضه با اختيار معامله نهفته يا ضمنى! برخسى قراردادهاى اوراق فرضه در داخل قرارداد به طور ضمنى داراى اختيارات ريد و 1 Embedded bond options افهرست مطالب > 

صفحه 646:
فصل ۱۸ - قادادهای ایا مغر فرؤش مرباش ند براق مثال يك ماوراق قرضه قبل بازریده! این امکان واه ‎nage ts pte‏ /وراق فرضه :رايا وك قيمت فر بيكن تحيين شتانمو مر حورا ‎a ys ae Il‏ اند بازخریدکن:داردةچنیناراق قرفسه‌ی: در وقع ین ‎ ‎gel Ae‏ رایه شرکت معشو گنه فروشتهاست. قیمت تولقی با قیمت اشتر خرید. ‏یک قبمت از بل تعبن شدهمیباشد كه صادركتتدة ارراق قابل بازخريد بايستى به دارتدة ‎ ‏ابسن اوراق» مبلغ مزيور ا يرفازه قا يتوت لوراق را بازخريد تمايد. معمولا لوراق فرش قابل بازخريد رادر جند سال اول عمرشان تمتوان بازخريد نمود (كه اصطلاحا بدان «دورة تثبيت شدهه!" كويند) بس از كذشت این دوه زماتى. معمولا قبغت اختيار خويد ‏رت تابع نزولى از زمان مىباشد به عتوان مئال بك اوراق قرضه ‎٠١‏ ساله ممكن ‎ ‏هو سال ول عبر آن ‏این اوراق ممکن اسست حق بزخریداوراق در سل‌های سوم و چهارم عمرآن ‎Sab‏ ‎ ‏۰ هلاه در سالهای پنجم و ششسم بهتیمت ۱۰۷ دلا ‎ ‏سال‌های هفتم و هشتم به اقيمت ‎٠١8‏ دلار و درسالهاى 4و ‎٠١‏ به قيمت ‎٠١+‏ دلار داشته باشد. اوش اختيار مخريد ه با ویزگی‌های بالاترى بدست مىدهتد. ‎ ‏شده روی ارراق قرضه متعکس می‌شود او ‎ ‏امكل ازخرید میت به پقه اواق رضه با ‎ ‎ ‏امكان را برا دارنده آن فراهم مىآورة ‎ ‎Joely aia ey ‏كه تقاضاى‎ ‎ ‏اعورة ۳ ‎ ‏ید بمای. دارنده نی وراققره‌ای در وقع لاه بر خود اوراق قرضه یک ‎ ‏ری کرده لسست. چون که ا ‎ ‏فروش صادره بر آن را ثيز خر فروش مزیوه رز ‎ ‏افراق ترضه را پر ‎bile Hae lamas‏ نی هت اززاق قرفه‌ای هراد ‎ ‏هسنتد. داراى بازدهى كمترى نسبت به اوراق قرضه بدون اختبار فرش ‏عيبا تد يك تمونهساه در ین مورد+ اواق قرضه جمع شدتی ۱۰ ساله(۵ است به ‏001 ‏حاسم ساسا ۳ ‎Redemption ‎Oya ten-year etc, bord ‏افهرست مطالب > 

صفحه 647:
الى مهندسى مال مرت رسک اطورى كه دارنده آن حق مسقرد كردن را در بايان ينج سال دارد. تعنادى از لبزارهاى مالى غيسر از اوراق فرضه. دارلى اختيارات نرخ بهره تهفته مباشتد برش اوقات انار اختيارات ارراق قرضه مئباشند. براى مال امتيناز بازخريد زودتر از موعد هر مور سبردمهاى با فرخ ثابت يك الختبار فروش صادره بر يك اوراق قرضه مرباشد. امتباز پیش پرداخت بر روی وهای با نر ثابت يك اختيار ‎Athy LoS By gale aye‏ همجنين تعهدات وامى يك بانك با مساير مؤسسات مالى در واسع يك اختبار فوش صنادره بر يك اوراق قرقه امنست. به عنوان مثال فر ‎BE EE SUS AS‏ ماهر رای راما ال مک ورین تقد که رخ است. در تبجه مشتری حق فروش بک اوراق قرضه بنج ساله با كوين ‎٠١‏ به ای دو ماه 5 موسته مالي ابا اززش اشمی آن در هر زمان ai ge Ri la grips ‎VA‏ مدل بلى از زمانی که مدل بلک- شسولز ‎ ‏اولین بر در سل ۱۹۷۳ مت ‎ ‏یکی از زارهای رای و متداول در امور مال بوده است. هماتطور كه در قصل ۱۲ ر ۱۳ ‎ ‏تشريح شد با سفاده از تعميم ‎ ‎Ak plat LS Og gs le‏ مغاطله ضادره ير رو ‎ ‎ ‏رز خارجى. شاخصهاى سهام و قراردادهاى آتى را قيمتكذارى نمود. هماتطور كه در ‎ab‏ 1 كر شاده معاملهكراق روز خا ‎ee‏ ‏باوره و پیش فرض‌های شود يافتهاتد. بنابرلين جاى تعجب ندارد كه با استفاده از تعميم ‎ ‎gl‏ استقاده از مال جهت بازتمابائدن ‎ ‏ان مدلمیتون مشتقات ترخ بهره را نز تیمتگذاری نمود ‏تعنیم مدل پلک-شواز که بهطور گسترده در حوزة نوخ بهره کاب ارا به مدل بلك معروف گشته است. هم ‎ ‏که در قسمت (۱۳-۸) بحث شده در ادا از ‎ ‏برای قبمت كفارى اختبار معاملاث قرارداد آنى كالاها اساي |: ‎ ‏۳ ‏فصل توضیح می‌دهیم که چگونه متا با استفاد از ابن مدل انوع كوناكونى از ا معاملات مشتفات ترخ بهره وا قيمتكذارى تمؤد ‎ ‏كاريره مدل بلك در قیمت‌گذاری اختیر معاملات اروپایی ‏يسك قراردا اخخيار خريد اروبابى صادره بسر يك متغير يا ارزش را در نظر بگیرید. دز ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 648:
۶۳۷ a ale as ‏فصل ۱۸-رردادهای‎ نشاتكرهاى ذيل را تعريف میکیم - زمان باقيماده اس رسيد قرارداد ات معامله 8 - قبمت بيمان آتى ‏ براى يك قرارداد با سررسيد در زمان 7 ۳ ارزش # در زمان صفر ( - ارؤش # هر زمان ”7 ۷ ‏تولقی‎ nd K 1 ‏نرخ بهه بای سورسید‎ © ‏نوسانبذيرى‎ - 6 :> ارؤش "در زمان 7 ابازذهى اخنيار معامله در زمان 7 معادل (* ,16 -17) هل است. با توجه هانکه وت ‎vs‏ فا میتوانبازدهسی اختیار معامله وا در زمان 7 معادل (۰ ,۸ -) تعریف تفود هماتطوز که در فصل ۱۳ تشان داد شد؛ مال پلک: ‎ap ly les spel cia‏ ‎7-٠‏ هدست مىدهد. ارزض اختيار خريد ظیرآن ی به شرح ذیل محاسپهمی‌شود ‎a‏ )41( پا - نامع +(« ‎oot‏ ‎۳ gp ‎ ‎oT ‎ ‏ار فروش تبر إن به شر غيل محاسب میشود را ۱۵ وا 00 ‎ ‎ ‏اه قر مان متفاوت 7: مدل بلس ‎ ‏اتعميم دهيم. فض كنيد كه بازده اختيار معامله با استفاده از ارزشمتفبر در زمان 7 محاسبه شده باشد. ‏لیکن بازده با یک تأخیر در زمن *7به وقوعمی‌پوندهبه طوری که 7 7۳ اسست. در ‏اين حالت لازم است كه در مورد بازدهى در زمان "7 به جای بازدهی در زمان 7 صحبت. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 649:
میت الى مهندسى مال کنیم. با فرض *۶به عنوان ترخ بهره در زمن سورسید 7۳ دارم را ‎OAT)‏ و6 زو را ۱۸-۲۱ وت - وف اغيم تكذارى اختيارات ارويابى فر بهره كه در باؤار حارج از پورس معامله میشوند متفر :در رویط 0146-1 و (14-8) را سول معادل می‌دمند در فصل ۵گفمآگر ‎GS‏ هر در خلال مدت قرارداد آت ثبت و معين باشد. تفاوتى بين قيمتهلى ‎ag‏ اقيمت بيمان آتى -به جاى فيمت قرارداد آنى آن- فر آنى و قرارداد آتى وجود تخواهد داشت. لما كر ترح يهرء در طول مدت قرلزفاد. منفير ان ار داشست قیمت. قیمت معادل هم تخواهندبود. هر چند که نمی: یمان آنی و قیمت قرردا آنی بای کالایمعبنی در زمانمعن وب تریغ تحویل یکسا و حنی ریسسکهای اعتباری بربه مساوی باشد لیکن جهت تسهیل در رنه الب و حداهتل دز موردمتفتولاتیکنه دز این فص ملظ امنتت: از نله مت لاز رز سار ساملا اد ير یک نی ‎edie MAb BA ale E26 ea‏ که قیمت أنى برا بقرارادى با تاريخ تحویل معین رن نست: با مت من آن بای قراردادى با همان تاريخ تحوبل به شرطى كه نرخ بهرء غير تصادفى بوده و قابل بيش ربينى باشد.مدل بلک شواز رای قیمت گذاری اشتبارات صادره بر فرخ بهره مبشاى تلوريك توق تلود ۱۸-۴) اختيار معاملات اوراق قرضه دلار اروپایی أختيسار معامله أوراق فرضه دلار ارويابى عبارت اسست از حق خريد يا فروش يك ورقة. افهرست مطالب > 

صفحه 650:
سل ۱۸ - تدای اخار ما ۶ PEM BAT mj SOK ue eS Sad گذاری اختبارات ابن اوراق قرضه آن اسست كه لكاريتم قيمت اوراق در مان به صورت توزیع ترمالمیبشد: وواسط (۱۸-۱) و (۱۸-7) را می‌تون با فرض معادل قیمت ‎Bl olay‏ أوراق قرضه مورد استفاده قرار داد. متغير 6. توسانيذيرى ”ارا نشان مودهد. لذا "6/7 اتحراف معيار لكاريتم قيمتهاى اورا زمان 7را نشان مودهد. هماگنه که در فصل ۵ تریح ده شند. ارا زايا الث طافة يتطق فعلى أوراق قرضة 8 به شرحذیل محاسه مود زيش (صمم و هر ‎Sab gait os‏ خواهندشد؛ زهایی است که در طول عمر قرادد ابر معالهپداخت نوخ بهه رای سورسسید 7میباشد. در ان فرصول هسر دو قیست تقسدى اوراق قرضه و قيمت بيمان آئى اوراق قرضه قبمتهلى تقدى -و نه قيمتهلى گزارش شده- مىياشتد. رابطه بين قيمتهاى تفدى و كزارش شده اوراق قرضه در فصل ۵ توصیف شسده اسست. به ططور خلاصه قیمت تا SIS LS aes: Bille inet gape gett از قیمت گزارش شده یک ورقه قرشه به عشوان قیست تاب(۱) باه مکتنسد و قبست تقددی را به الاح ‎Oi pas cabs‏ می‌گویند. قیمت تواقفی در روابط (18-1) و (14-7) بايد قيمت توافقى نفدى (قيمت ناخالض) باشند. بنابراين جهست تعيين ارزش صحيح بكار بسردن اسطلاحات دقيق اختيار معاملات مهم اضرورى مىباشد. اكر قيمت توافقى به صورت مبلغ نقدى تعريف شسده پاشسد كه هنكام اعمال اختياز معامله با لوراق قرضه مبادله م شود در ا بن صورت ماد ال رن تیدت قراقفیقرر ناد زد. ار یمت تواققی:قیفت تاب (قبمت گزارش شسده) باشساه در هنگام اعمال اشتبارمعاله؛ 6 اد معدلقیمت توافقی بلار افهرست مطالب > 

صفحه 651:
ار و قيمت اعلانى اوراق قرضه 853 دلار است)) ما فرض مىكتيم ترح هلى بهره دون ۳1 ريسك مه ماهه ونه ماهه به ترتيب ساليانه 4 و 18/8 مى باشد. ازا يرداختهاى كوين عبارت است لز: ده ۵ فبمت بيمان آنى اوراق قرضه با استفاده از رابطه (۱۸-۵) برابر است با ‎B= GF 40a) = ar aen‏ (الف) گر قيمت توافقى. قيمت تقدى باشد كد مىيايد درهتكام اغمال اختيار معامله. يابت اوراق قرضه برداعته شود بارامترهاى رابطه (141) به شترح ذيسل شمواهشد ببود: كل 41 تحوم تفيرانحراف بار لاريم هيرات فيمت اوراق فرضه در طول زم افهرست نطائب > 

صفحه 652:
فصل ۱۸ -رردادهی اخار سمخ بر ۵ ۶۵۱ ۳ oar و ۸۳۳۳ 2و قیست انار خوید معادل ۹۹ دلارخواهدبود (ب) أكر قيمت توافقى. قيمت كزارش شداى باشد كد هتكام اعمال اختبار معامله. يبت اوراق قرضه بايد برداخته شود در این صورت بابد بهرة معوقه يك ماهه ‎oP‏ ‏ازرده شود چون که سررسید اختارمعامله یک ماه پس از ‎AS Se ctl fas‏ است در تیجه رز ‎ool AK‏ و امقادير ساير متغيرها در رابطه (18-1) بدون تغيير مىمانند. در بجه قیمت ‎aan Je‏ معادل 1/07 دلار تعيين موشود. وساذيذيرى استفاده شده در مال بلك برای ار ش كذارى اختيار معامله اوراق إهنالقج سنكي بنالغتن قرول لصوا معاضلة بان نتن كن :بد امن از لقرضلة ید طول زمان را نشان م دهد. مقدار ‏ رراق قرضه با عدم اطمينان روبرو نيسنيم. همجنين مقدار بن اتحراف معار در من سورسسید اوراق قره نیز صفر اسست. چون که م‌انيم در ين جو ‎iat‏ زمان سورسید قیمت اوراق قرضه معال ارزش اسبی آن خواهد بود ین زمانسى (امروز نا سروسيد) اتحراف معبار ابندا افزايش و سيس كاهش مو بابد مقذار اتوساذبذيرى (6) كه جهت ارزيابى اختبار ارد: لكا مورد محاسبة قراز كيرف به شرح ذيل محاسيه مئكردفة ابن رهب اور كرض تبايدة عر دل انحواف معيار لكاريتم قيمت اوراق فرضه در زمان سررسيد اخختيار معامله جلو زمان بليمائده 5 منررسيد اختيار معامله ‎EN) sag‏ ینک الگ رای »به صورت ‎ya‏ اررعمن قرارداد اختيار معامله تش إن ‎GAA AN) EAE glib bes ‏عمسن العتياز‎ IBN I ashe ay ‎ ‏اهتكامى كه عمر قرا ‏داد اختيار معامله ثايت انكاشته مئرشود # به صورت يك تبع اف ‎ ‏از عمر اوراق قرضه پیه آن عمل می‌کند ‏افهرست مطالب > 

صفحه 653:
نوسا يذيرى بازده (عايدى). يهابى كمه در مور اغتيارات أورق قرضه اعلا مش وف به جا pals cet ONG gle نوسانبذبرىهاى قيمت, اغلب شامل انوسانبذيرىهاى باز استفاه از مفهوم «ديرش که در فصل پنجممعرفیکردیم: یود ومسانپذیری بازد بش شسده ره توساپذیری قیمت تبدیل تماید. فوض کنید ۵ ددیرش تعیل یف أوراق قرضه بايه اختيار معامله در زمان سررسسیدقراردد اشتیارمالهاشسد. راب بین تفیسرات قیمت پیمن آنی اوراق قرضه ۸و باده یمن آنیآن بل در زمان سررسی زداذ اختيار معامله عباریت است اذ و ah aay Sal Sg gt Sy ‏شن‎ آنی اورق فرقه بعتی 6 بر برده 9.2 نوساتپلیری برد یمن آنیاررق قرفنهرکه:متبط ناشت. افهرست نطائب > 

صفحه 654:
فصل ۱۸ - قادادهای ایا مغر رايط ‎MF)‏ بعر دم eS pen dah Ie adel ‏که در آ عاروش‎ اور قرش اخام ن‌شبودافرض پر آت ات که فعنولاً ین توسانپر با فاد ‎a AP) el‏ نوسساپذیری قیمت تبدیلمی‌شسود و سپس با کرسره آن در روابط (۱۸-۱) و (۱۸-۲ قیمت بدست میآید. فرقی کند ار مان آنی ۸و نوساپذیریبازده مان نی 13۰ توسط کار ار معامله طبق كزارش كاركزار قيمنى ات توساذهذيرى 6 يرابز است باه اعلام شده است. اين مطلب بدان معنى است كد قيمت باز که از ابطه (۱۸-۱) پدست آمده است که DAK THA می‌توان با استفاده زر «عتاه 0 رالات رپیسی ار فرضه را یت گذری منود چقچه تدارا ملک پگ نی تما ‎Say leh‏ نی نم قهپس 3 تیم بر اقبت توافقى ‎oad‏ ری تقد باعلا شده اد شاد یک قراردد اختازفروش ازوپایی صاده بر اواق قرش ده ال با مغ استمی در تظر بگیری. نوخ کون 1۸ در سل و هر شسش ماه قابل پداعت است. عمرقرارداد ‎a‏ معامله ۲/۵ مسال و قیمت توافقیاختیر معمله ۱۱۵ می‌باشد. توسانپیری بزد یمن آتی 1۷۰ امست. منحنی صفر با نرخ ۵ به صورت پیوسسته مرکب است. زر ۷ قيمت گزارش شسده ارراق را ۱۲/۰۵۵ تشان میدهد.هنگامی که قیمت ‎ ‏اتوافقى. قيمت كزارش شسده باشد. قيمت ‎hat‏ معامله ۲۱۶۱۳ میباشد.چنانچهقیمت ‎ ‏توافقى, قيمت نقدى باش دفيمت اختيار معامله 1/878 دلار مرباشد. (توجه داشته باشيد. ‎ ‎nee phos Li ٩ ‏که قیمت‌های محاسیه‎ ‏در تم‌زار تاه ‎ ‏كه ثرمافزار هر سال را ۲۶۵ روز فرض می‌کند أو ؤماتها زا گرد می‌کند) ‏افهرست مطالب > 

صفحه 655:
۱۸-۵) اختيار معامله سقف نرخ بهره اختيارات ترح بهزء كه تونط مؤسنسات مالى دز بازار خارج | ود. يك «اختيار معامله مقف نرخ بهرم»(1) موباشد. به متظور درك بهثر يك خ میا مظن گید که د بلاتراز سح معن, طراحی شده است. این سطح معین را نوخ افهرست مطالب > 

صفحه 656:
فصل۱۸-رردادهی اخار سمخ بر ۵ ۶ ن ۸ باشسد.(چونکه ۵01 ان ابزر ی سه ماههاست لا انار سقف ترخبهره به صورت مركي فصلن محاسیهمی‌شود) فرفن کنید که در تکار اریخبعدی: ‎sre‏ ‏ضورت لاز خواهد بود كه اتا خزانه با نرخ بهرذ نتفر سه ماد و قار ۵ لا( ۵۰۰ ایجاد می‌کند. توجهداشه بشید که بزدمی سه ماه بعد اجاد می‌شود. يعنن بين يك مرخ يهرماى که مشاه شده اشت و پزداخت‌های زاس با ترجه ه آن یک فاضلهوماتیتأخیروجود هنگامی که یک شسرکت:وامی با رخ بهرة متفر دریافت میکند.به طوری که نوخ نهر به عنزرت لایور محاسنیه می‌شود تقش يك انيار سقف "رخ نهزه؛ مود کردن مان بهسهپرداختی شاد بود ریم اكر فرخ بهسرء متفير ومى به صورت لایور بعلاه ا*؟و مدت قرارداد وام بتع ماله باشد قرارداد اختباز سقف ترح بهره كه بلا رد ملاحظه قرار داديم: تضمين م ىكتد كه نرخ بهره برفاختى ييشتر از ۳ نخواهد بود در هر تاريخ بررسى و تنظيم مجدد در طول عمر قرارداد ا لایور را مره توجه a چننچه نرخ لایور کنر از 1۸ بشد. در طی سه ماه آن, این ‎AOA‏ ازدهى براق ما تخواهدداشست. لما جنائجه ترخ لاور بشستر از باش بازده قرارداد اختيار سقف نسرخ بهره برار بحاصل ضرب ل از توخ لایور به در اصل مبلغ وام (١١مبليون‏ دلار) خواهد بود. توجه ‎dal‏ كه معمولا قراردادهاى اختيار سقف ترخ بهره تعريف شده هستند بتبراين حنى اكر اولين نرخ لايبور ببشتر از ترخ فرارداة اختبار سقف ترح بهره باشسد در اولين تاريخ تعديل مجدد اين قرارداد بازدهى نخواهد داشت. در مثال ما عمر قرارفاد ا 1 بار سقف ترخ بهره بتج ساله موباشدد بتابرلين هز مجموع ‎1١‏ بار (در زمانهاى ۵ ...۰ ۲۸۵ مسال) دست به تعدیل و تنظیم مجسدد میزنم و در تیجه افهرست مطالب > 

صفحه 657:
از فراردد میور (درزمان‌های ۵.۸۵ جدول (0۸-۱) تلخیص شده است. Wee. قرارداد اختبار سقف نرخ بهره به مثابه مجموعدلى از اختبارات ترخ بهزه یک قرازداد اخخيار سقف ترخ بهرء با ال مبلغ وام معادل 2 و ترخ قرارفاة ‎Bia Jest‏ شرع بهه و8 را در نظر بگیرد Sapo el lel ‏ای تاریخپرداخت منناظر‎ فرض کنید. و راب نون نوخ بهه بای دور مین زمان و وم ان( > ۸ > ۱)وامشخص شده است: به طوری ‎BABS‏ ,+ دارا بازدهى به شرح ذيل خواهد بود رايط 0۳0( ديق عمسيقة كه در رايط مزيور. 4 - 44.1 ‎Aa B=‏ ly 9 VY) ‏رابطه‎ اسست كه بازدهى آن در زمان ‎+١‏ به وقوع م ييوندد. قرارداد اختبار سقف نرخ ره یک بنه یا مجنوعه‌اي از 8 قرازدا اشتيار شري اختيارات خريد را اصطلحاً اه م‌ريم. به Pee oe خخريد در اختيار خربد نرخ بهره میباشد كه اين اختبار در صورتى دارا ‎sale a‏ افهرست مطالب > 

صفحه 658:
SOV ayn Ast lb ASA Ld يو كه تزتها يهره در نان سررسید قراد بيشت از رخ تواقی و باشد. که الا ان« م كوييم: در بخش بعدى خواهيم كفت داردة يك موضع معاملات رید التيار فرش افر مروت اعتيار رابيه ازا ‎SHES SUS‏ مرن کر قبمت توافق شده 8 باشد. اين اخنبار فروش را در اصطلاح «4:,گویند. توافتم کف -نقف( قرارداد اختيار كف نرخ بهره و قرارداد اختيار تلفيقى كفس قف ترخ بهره زا اصطلاحاً توافقنامه كف- سقف نبز مىكويند. إين قسرارداد را مرتوان مثل قرارداد اختبار سقف تعريف كرد. يك قراردلد تلفيقى كف-سقف نرخ بهرء(") هنكامى بازدهى ليجاد می‌کند که ‎a Ab alps kl eS‏ بن شله برضل باتوجه به علايمى كه قبلا ‎Sse ‎ ‎ee ‎۱.3, ‏رد شتير لفيقى كف تخ بهبره هو ؤم 8 .ب‎ ‏بادعی بهشرح ذیلابجاد ميتماد‎ ‏ما - )هرق ‎ ‏روا ‎ ‏مشابهقرادد اختبار مسقف نرخ بهره راردا اختیار کف نرخ به سره نی مجموع‌ای از ‎ ‏قرازدادهاى اختيار فروش صاذره بر ترخفاى بهرة موياشد هريك از اختيار معاملدعابيى ‎ ‏كه در كل قراردد اختيار كف نرخ بهرء را تشكيل م دعند اصطلا حا 604 كويند. يك راردا اختيار تلفق كف-س قف ترخ بهره يك ازار ال سنت که ین مور طراخي ‏كد كه أترخ بهره دارايى استاد خخزاته ب تع متغيرء همواره بين دو ‎ ‎aye ae ae Flee‏ ود پک: مشب مزر 5 ‎ ‎ ‏داد مسقف نرخ په سره در ل وت ات قزر يب بنايراين ‎ ‏هزین ورود در یک قراردد لبقی کف-سقف نرخبهره صفر مد ‏يك رابطه برابرى قيمت اختيار فروش و اختيار رید بين قيمتهاى قرارداد ا ‎ ‎1 Foo an Callas ‏س‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 659:
مرت رسک بای سیم سقف نرخ بهرء و قرارداد اختيار كف نرخ بهره به شرح قيل وجوه داد الرزش قرارداه سوآب + قيمت اختبار كف نرخ بهره - فبعت اختبار سقف ترح بهره در آين رابطه. قرارداد اختبار سقف نرح بهره و قرارداد اختبار كف نرخ بهره داراى قيمت تواقفى :8 يكسانى هستند. قرارداد سوآب. توافقنامداى مبتنى بر دريافت متغير و برداخت ثابت برقم ىباشد كه ‎slap‏ بابت برداختها در اولين تاريخ تنظيم و تحویل مجدد تعلق نم كيرد هرسه بزار مالى عمر يكسائى فاشعه و تعداد دفعات برداختها تيز كسان ابه اين صورت نين نشان داده يك موقعيت خرید در ارداد اختبار كف ترخ موباشد. درستى اين تتيجه را مانو راردا ابر سقف رخ بهه در تفیش با یک موقعبت فروش در بهرهجربانات تقدی یکسانی با جراناتنقدی سوآپ نراهممی‌آود ارزش‌گذاری قراداد اختار کف و قراردد ممانط ور که دز رابط (1۸-۷)قابل مشاهده اسست, هه متاظر با تخ مشساهده شده در داد از مقف ترخ هر ان بازدهیبه شرح خی در زمان و رنه ‘asia < بي - ي) بخص يقل كر فرض كتيم :8 با نوسانبذيرى :6 به صورت تابع لكاريتم ترمال باشد. اب (1۸-۳) اززش اين +#اٍهة را به صورت زیر محاسبه میناد Laces FN) Re Mdy)) APA) ‎aL:‏ رید وت ترس زورک ‎pie‏ سود زره هن ‎Fife) + 84h ‎ ‎ ‎ ‎ ‏1 71 ‎(Figg) Hh‏ هت متا _ و #ترخ سقف برلى دورة زمائى ما بين هاو ‎ .»‏ مى باشسد. ارزش يك قرارداد ا ‏کف ‎oT St Moret yg BF‏ با استفاده از ‎AW) daly‏ برابر است به ‏افهرست مطالب > 

صفحه 660:
فصل ‎1١‏ قواردادهاى اختار معاملهترع بهره * ‎۵٩‏ رايط معسو) ‎١.‏ زک ی رل توجه داشسته باشسید که »1و و به صورت نوخ بهره گسسته و با توجه به تعداد لمات تعلیل و عظیم مجدد در این رویط ماه شاه است. سا SUL Eo aly Mele Suen ere ‏قرارددی را در نظ بگیرید که‎ را (بهمنورت بهر م رکب فصلی) زا بای سه اهب شروع دز یک سال كييت مین در ار سقف نرخ بهره است و مود بخشی از یک قراداد ‎ged thee‏ کند منحنی صفو در نوخ در سسال با توخ هر ‎ ‏فصلی است و توسانپذیری یک مساله رای نوخ سه ماهه شسامل هه در ‏ركب بيوسته براى كليه سررسیدهامعادل 15/8۳۹۴ ‎ ‎ ‎ ‏ماد در رايطه )دایم ۰۷ سول ۵ وق 3 ‎PAT‏ 00 ‎he ow‏ رین قیمت اشتبار سقف ترخبهره ات بر است با ‎SOK Issa NE Aer Ms‏ ‎ ‏ا(توجه داشته باشيد ككه ثرمافزار 00:00 جواب ‎Yo‏ معدل ‎lee DOME‏ ‎ ‏می‌کند.دیلآن این است که تعداد روزهای سال را ۳۶۵ روز متظور می‌کند) ‎ ‏53-7 ‏جداكاته و با استفاده از رابطه (18-8) ارش كثارى مىكردد. ب ‏ار سقف ترخ بهره »اده از يك قرارداد اختيار مقف ترخ بهره يه ‎ ‎a ly‏ اختيار سقف يهره از نوس يذيرى متفاوتى اسستفاده كنيم. در ‎tay Sr apt os gal elgg ppl gh lpg big og‏ فيك رآن ‏اسست كه براى كلية ا ‎ ‏ار سقف ‎caplet og‏ تشسكيل دهتده يك قرارداد اختيار سقف مسا مر ‏افهرست مطالب > 

صفحه 661:
نوخ بهه از تومسانپذیری یکسانی استفادهکنیم. لکن میزان این نوسانپذیری با توجهبه عمر قرارداد اختيار سفف نرخبهره نی کن. در ان صورت نوسانپذیری‌های اتفاده شسده رابا عتوان ‎lng pol gh‏ ثابت۱) ید می‌کنن.نوسانپذبری‌هایی که در با رش مي‌شسوند.معموا اكثر معامله كر ان ترجيح مىدهند كه با ميزان ‎Sins pil ng‏ تقدى كار كنتد جو كه غورث مىتوائتد اختيار سقف ‎sl caplet a‏ قف بهرههایگران ‎WW)‏ قیمت) و ارزن(زبر قیمت) را شتاسایی و مشخص سازند.قررادهای ‎ ‎ ‏معامله صادر بر قراراد نی دلار-اروپیی که در بورس تجاری شبکاگو (60۸6) داد و ستد میشوند مشاه ختبار سقف بهره هه میباشند. نوسانپذیری‌های نقدی ضمنی ‎glacaplet‏ صادره بر ترخ ایور سنه ماه اغلب با نوسانپذیری‌های محاسبه شده با ‎ ‏از فبمتهاى اختيارات آتى دلار اروبابى تطبيق داده مىشوند. ‎ ‏نمودر (۱۸-۴) بك الكوى تمونه از نوسابذبرىهاى نقدى و نوساتبذبرىهلى ‏ات به صورت تصی از سورسید را تشان ‎ ‎agp gab ig hag ya jaa ‎Basses ‎ ‏با سورسسید هه است.(در مورد نوسانپذیریثابت سروسید ‎ ‏افهرست مطالب > ‎ ‎ 

صفحه 662:
قراردد اشتارمسقف نرخ بهره اسست) توسسانپذیری‌هایتابت به صسورت مینگین تنیمس نوس انیلیری‌های علی آمست:به همین جمت مان تتسريذر_رى انها خبيز است. همانطور که در نعدار (-1۸) نشتان فده شده اسست. معملاً یک برآمدگی یا «االاة در رأس تفریً درا مسه سالمي‌بنيم. این «برآمدگیه هم در نوسانذیری‌هایی فمنى كه با استفادة از قيمتعاى اعثيارات بدسست می‌آبد و هم نوسانپذیری‌هایی ک اهده است. یک توضيح منطق در این موردمی‌تاد بدین صورت باشد:ترخ‌هایمنحنی صقر در درههایکوتاه مدت توسط بانكهاى مركزى كترل مىشود. در مقابل: رخهایبهرهدو و سهساله با توجه به فمايت مامل كران 5 بيش عرين حله تین م نكسو اين معامله كرا ممكن ‎ah‏ مقابلتغبیرات مشاهده شده ترخ‌ه بیشستر از نوسانپذیری کوته مدت معمول باشد بهره و قاردحهای اختبار مسقف- کف نرخ بههتبه می‌کند. ‏ نوسانيذبرىهاى اعلامى.معمولا در تفه مسوهآوری قرر درد نت که ناخ ‎yeep‏ هه رخ برد اد نی 

صفحه 663:
هی پرداخت همسان با تاريخ هاى قراردا اختیر مسقف نرخ بهرهمیباشد. جدول (۱۸-7) یک نمونه از زارش ‎is leg‏ دار آمریکایی توسسط یک کارگزار وا تلضانمی‌دهد. 70004 قرادد سقف ترخبهر‌سه مه بوده و عمرقرردد اختار سسقف نرخبهره از یک سال تا ده سال در نوسانمیباشد توسانپذری‌های اعلان شده هم از نوعنوسانپذ بری‌های هموار با ثبت اختیر هستند. ۱۸-۶) اختیارات اروپایی سوآپ اختيارات سسوآب با سوآبشسن عبارت امست از اخثيار معامله صادرء بر سوآب‌هاینرخ بهره كه نوع ديكرى از متداول ترين اختبارات نوخ بهرهمیبشد.سوآپشسن به نهآ ‎ol aaa de‏ ترخ بيه نت ‎St a‏ زنان شين جو أبتعنارا لزه ‎ ‎ ‏مىدهد. (دارتده سوآيشن مجبور به اعمال حت اختبار تيست.) اكثر مؤسسات مالى يررك ‏های مشتری: آمدگی خرید با فروش ‎ ‏در كتار ارائه قراردادهاى سوآب ترخ بهرء به ‎ ‏رای اينكه مساز و كارو عملكره يك سوآبشسن را تشان دهيم. ‎ ‏ال زير وا درنظر ‎ga gS ge‏ کند شسرکتی میدن که دز شثن ماه نایک وا نج اه باوخ هرد منغير دريافت شواهد مود و می‌خواهد پرداخت‌های با ترخ بهره مغر را پرداخت‌های ‎ ‏ثابست معاوضه تمايد ويه اصط لاح وام متغير زا تبديل به وام ثابت تغايدد اي ‎ ‎ ‏مىخواهد تضمين كند كه نرخ بهره ثابنى در مقابل ترخ لايبور در سوآب. مئلا 1 تخواهد شد معاملهكر اقدام به خريد يك سوآبشن مىنمايد كه اين سوآيشن اين اختر لو نه ابر راب درد آن فراهممی‌آود تا در یک قراددسوآیی ورد شود ‏نوخ لایور دریافت شد. وبا نوخ 1۶ بهمدت پنج سال با شروع از شش ماه بعد پداشت. ‎ ‏خواهد کرد ار نرخ هرد تبنت در یک سسوآب پچ مالهمعولیبعد از ما از 1۶ سالینه شود شرکت سوآپشن را اعمال خواهد ‎ ‏ينيك قرلزقاز سزاب ‎ ‏مطلوين مستت واهد يافت كه تسرابط آن يوس قر سوآيسهاى موجود در بازائن استد :هنر ‏امسوآپ پنچساله سمولی يعد از ات ‎ ‏آن را اعمال نخواعد کرد و از سوآپهای 

صفحه 664:
هماتطور كه در مبحث يالا ملاحظه کردید سوآپشن‌ها این اشزكتهابي كد به دبال فزياقت"وام در ينه متتل فراضم من ورت تا وف را دز مقا افزايش تر بهرء مصون نمابتد. سوآبشنها همجنين براى سوآبهاى ييمان آتى نيز بكار مورود سوآبعاى بيمان آتى تيازى به برداعت هزينة اوليه تدارتد در عوض عيب عمد نا این است که شرکت را مجبور به ورود دز يك فرارداد سوآب م تهايند با استفاده ا یک سوآپشین شسرکت‌ها می‌تونده از سرکات زتغیرات لوب ترخبهزه بهره بویت أواخ تايل غييرات تلتطلوب كر زد خزه را نون نار طاوت يمن وى سوا : يك سوب بيمان آنى مشابه تفاوت بين يك ا: gasket ارز خارجی است. اختبار معاملات اوراق قرضه. همانطور كه در فصل ششم كفتيم: با معاوضه اوراق قرضه با كؤين ثابت در مقابل اوراق قرنضه بااخرخ بهره متفيز در نظرگرفت. عىتوان به مثابه يك اب ترج كر اياي اتعقاد قرا سوآب. اززش إوراق قرضه با ثرخ منغير هموارء معادل اصل مبلغ مسوآب مىباشد بنابراين يك سوآبشسن را مىتوان به مثابه يك Shales a دانست که اوراقی قرضه با ترخ بهره ثبت بای اصل مبلغ سسوآپ معاوضه ‎Slab‏ افهرست مطالب > 

صفحه 665:
عق سمس اوري رك اه هارنده آنه اين اختيار را بدهد كه با رخ ثابت يهرفازة و با مرح متفر دریافت انمايسد: در واقع همون اختيار فروشى صادر بر أوراق قرغسته فوخ بهزه للبت يا قيمت توافقى معادل اصل .تبلغ انسنت: أكر سوآبشن به فارئدة آن حق بزفاخت متغير و دريافت ثلبت را بدهد. ‎ly‏ به اه یک اختيار خريد صادره بر أوراق با ثر ‎ie‏ ال بخ مد ‎ ‏ارزش گذداری سوپشن‌های ار ‎ ‎5 ‏عماتطور كه مىدابد «ترخ سسوآب» براي يك سروس بد معين در زما مش خص عبارت ‎ ‏است از ترخ ابتى كه مىبايد با ترح لاببور در سوآب جديدى با همان سررسيد معاوضه شود. در مدل رزش‌گذاری بك اختيار معامله ارويابى صادره ير يك سوآب فرض بر اين ابست که لكاريتم نرخ سوآب مرتبط در سررسيد اختيار معامله به صورت نرمال موباشه. یک سوآپشنن را در ظر بگیرید که پاششروع دزمان به مدت ال طول م‌کشد ‏یط سپ وی اصل مبلغ :#صورت ‎ ‏ما فرض مىكنيم كه :» برداخت ندر سال تحت . ‎ ‏م كيزه” ‎ ‏هن نید برع سوا براي يك اسوآي « نله دزمان مرويد اعهاز سوب امعادل #باشد. (8و به صورت بهرء مركب كسسته و به صوزت «#ابار در سال محاسبه. موشود) با مقابسه جريانات نقدى يك مسوآب: هنكام كه ترح ثابت در آن #است با ‏جريانات تقد سوآپ هنگمی که نخ ثبت نرخ بت در آن و استه مشاهده م‌کنيم ‎ ‏ده سوآپشن معادل یک سری جربانات نقدی است که رابر است با ‎Erman Ry ‎ ‏جريانات تقدی: بر در سال و به مدت سل در طول عم ‎ ‏می‌شسوند. فوض كتهد ‎gS ape he en tan Sg Be‏ مان مروز ‏محاسيه شده باشتد. ‎ ‏بر #با قيعت توافقى 2 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 666:
فصل ۱۸ قراودادعاى اخيار معامله نرع يهره »ذاو از رابظه (14-5) ارزش جريان تقدى دربائتى در زمان ,) بر است با اوه نا ۴ ا oT و نرخ مسوآب پیمن آتی و نرخ بهه با کرین عنل به نورت بهره مرکب پیوننه. رای سررسید مرباشد. ارزش کل سوآپشن برابر است با ‎eve. Ntdy) ~ ReMdyhh‏ دم ‎ ‏دی تعریف کنیسم که در ‎wah V CLS) es‏ ‎ ‎ ‎ ‏را لصم لا - ,۳ نا ‎ ‏اگر سوآیش به دارتده آن حق هريافت يك نرخ ثابت ب«8 به جای پرداخت آند ‎AL‏ ‎ ‏آورد: رازه بو يل خواهد بود: ‎ ‏مس ‎1,0١ 1 > ‏ست.مثل بل بازهی‌ها دزمان(‎ pap ‎ ‏در واقع ابن يك اختيار قرو فريافت موشونف رابطه (18-5) ارزش سوآپشن را به شرح ذيل محاسبه مكنذا (۱۸۰۱۱. زا.۳ - توا ‎ ‏شاد ‏دومن یه یبرد یه روت تج پهز مرک پوس دز تال لهت ‏افهرست مطالب > 

صفحه 667:
معادل ۲۰ میباشد. دار است. لذا دارم ۳۵ ‏را رم‎ NG ATE) — 1087 a NCHITITPD] = WY SS كاركزاران جداء ال توساذيذيرىهاى ضمنى برا اخفيارات موبيتد. ابزارهاى مالى بايسه ابن كر دبانى سوآب تهيه و تدارك رثرها معموا ب تفاوتى قرار دارند. إبن نكت دين معنى است كه نرخ سوآب توافقى معادل نرخ سوآب بيمان آتى است. ‎AN) pte‏ 

صفحه 668:
فصل ۱۸ -قرردادهای اتار عیبر ۵ ۶۷ یک نمونه زين جدول را نشان می‌دهد. 100 سوآ‌های پا شش مامه است. غمر ‎aan‏ محور عمودی تشن داد شسدهاسست که از یک مه تا پن سل تقیر ‎ ‏میکن. مر منوآپ باه در ونان ‎ie BH Iga‏ خر قيه شناد شدن ‏است که از یک تا ده سل متقر است. نوسانپذیری‌های آخرین ستون جپ. مطلبق با ‎ ‏ابزار مالى ششبيه قراردادهاى اختبار سقف ترح بهرء موباشد. كه همان ابرآمدگیه رشان م دهتد. هرجه هر ستودهابى كه مطايق با اختيارات سوآبهاى با طول عمر بالا حركت ‏منکن برآمدگی:مشامدهمی‌شوده وان چندتقابل ترجه تمن‌شد: ‎ALY‏ ساختار زمانی مدل‌ها ‏فسرض مدل قيمتكذارى اختبار اروبابى اوراق قرضه بر اين اسست که قیمت یک ‎Bu‏ ‎ ‏مان در آبنده دارئى توزيع لكاريتم نرمال مرباشد. مال يم تكذارى ‏اختیر سقف ترح بهزء فرض م نكتل كه لكاريكم سرخ بهره در دای از زمن در أبن ‎ ‏بع لكاريتم است, مدل قيمت كذارى سوآبشن اروبابى فرض مىكند كه لكاريتم ترخ سوآپ در دورماى از زمان در آيتده به صورت توزيع نرمال م باشد. إين مفروضات با عمديكر سازكار نموياشئد. در تتيجه مقايسه قيمتهاى بازار انواع كوناكوتى از ابزارهاى مالی رای معملهگرن مسخعت مشسکل می‌شسود. یک عیب عمده| نمیتون این مدا را رای رز گذاری سای ازرهایمالیبه آسنیتعمم داد ‎ ‏ين مدالها آن الست كه ‎ ‏مریم مجع رع ‎SuwaE AN USS Eee,‏ سو بش زهلى آمريكابى تعميم داد. يك ابزار كارأزموده و قووتر براى لال احتمالات ر ‎ ‎Sle‏ رزش گذا: ‎ ‎ ‏قیمت گذاریاوراق مشقهترخ ‎Jing‏ ساخترزمنی» است. ساختار زماتى نرخهاى بهرء را توضيح مىدهد. ‏ حركات قيمت سهام ب ارز بكار م روند. ‎ ‏مدلها از مدای که بای تشر ‎ ‎ ‏لدتر موباشتكد جون كه اين مدلها تغييرات ‏در كل منحنى عابدى با كوين صفر وله تغيرات در یک متیر اد را درنظر مى كيرند. ‎ ‏الروماً به يك مقداز تقير تم ىكتتد لذا شت كل متحتن ‎ ‏با كذشت زمان, كليه نرخهاى بهر بازذه تفر میب ال توضیح كامل ساختار مدال منخنى بازده ارج از ححوصله لين کتاب است. لیکن لازم است یکی از ویژگیهای نرخ بهره که ‎he Slab lt A Ssh a!‏ میم ‎ ‏از قيمت سهام ب ترخ ‎ ‏ازف اشازه شوذ ترع بهزة كؤتاة مات ‏افهرست مطالب > 

صفحه 669:
۶8۸ عبائى مهندسى مالى, ‎E28)‏ ماهة) به نظر م رسد كه يك ويؤكى تحت عتران «بازكشت به مبالكينة ‎ ‎ ‏دنه تن هر میرم ده ‎ ‏كوتاء مدت به طرف میانگین نرخهای پل ‎ ‏رخ بر ‏مدت بد عقب کشسیده می‌شسود.هنگامی که ترخ بهرهکوته مدت خیلی با باشدهتمیل ‎ ‏و هنگا که خیلی پاینباشسد؛تمایلبه حرکت به سوی با ‎ ‎ ‏در أمزيكا به 1018 برسد متوان كنت كد احتدال ‏بهره سه ماهه ازگشت یه میانگین» یک راهب ‎be Pea‏ ان را اه نمی دهد ‏اجون كه ترخ بهرء همجون قيمت سسهام تيست كه بنوان آن را معامله كرد. ‎ ‏مالى قابل داد.و ستد كه قيمت آنْ همواره معادل ثرخ سه ماه باشد. وجود ند ‎ ‎ ‎33 ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 670:
فصل ۱۸ - قادادهای ایا مغر وجود دارد. به عتوان مال م توان از st gab bale os sus ‏آتى‎ آنى دلار اروبابى نسام برد كه يه طور فعال در بورسها مود دا و مسند قار می‌گرند. أكثر فوراق قرضه قابل معامله را درایویژگی‌هایی همچون قراددهای العتيار معاطه ذل سپرده که توسط مؤسسات مالى اراله موشوند. ‎CUE‏ بردرند ابزارهای خوفتنه در داد اسه ايؤار مالى خخارج از بورس متداول. اختبارات اوراق قرضه «اختيار سقف تخ بهره و ابر مسفق- کف نرخ بهه» و «سوآپشسن؛ میبشند.اختیار وراق فرضد؛ وافسع اختبار خريد يا فروش يك اوراق قرضه معين و مشسخص مى باد يك «قرارداد اختبار سقف ترخ بهرءه هتكامى دارلى بازدهى ست كه ترح بهره متفير از نوخ تاقی بيشستر افزايش يابد. بك «قرارداد سوآبشسن» در ولقع اختبار ورود به يك قرارداد سو است؛ به طوری که ترخ بهره ثبت با نوخ بهره متفر در زمان مشخحصی در آینده معوضه مرش نود ملل پلک: مینست که رن بای ارزشگذاری این ارات موزد فنظاد قرار موده در مورد اختبسارات اوراق قرضهء توزيع احتمال اوراق قرضه ee راق قرضهء فرض می‌شود که می‌شسود که به صورت لگاریم نرمال است. در ‎AH‏ اتوزيع احتمال قيمت اوراق قرضه بايه به صورت الكازيتم ترمال است. در مورد اختيارات سوآب .عم فرظ برلين لبت كه الكاريتم ‎EF‏ سوآنه يليد به صورت ترمال می‌باشد. افهرست مطالب > 

صفحه 671:
لق يعس نا رمي ولق سوال سقف نرخبهره لاوز سه ماههشرکتی ‎IN»‏ سل است. مبلغ اسمی ۲۰ يلار اسست. در تاريخ تعديل مجدد ترخ لاييور سه ماهه 17 ‎bth‏ توجهبه فرردامقف رخ يهزه مبلع بو مان پرداخت: را ماب تعاريدد ويك هاى «اوراق قرضه. ‎Pate)‏ )| توضيح دهيد توضيح دهید چرا یک سوآپشنرابه نان وعی اشتر اراق قرضه به حساب می‌آورند؟ ‏* از مد بلک برای ارزشگاری اختیر فروش اروپابی یک ساله صادره ير اوراق قرضه. هشال فده تمایید: فرض که ‎ ‎ ‏زش فعلی اوراق قرضه ۱7۵ دلا:قیمت توافقی ۱۰ دلارء ترخ بهره يك ساله ‎7:1١‏ درسال, قيمت پیمنآنی اورای قرضه 1۸ در سال و ‏ارزش فعلیکوپنهایپرداختی در طول عمر اختیرمعامله ۱۰ دلار ‎ ‏اد فرض كنيد شما يك قرادد ابر رید قراذاد ی پورودلا با قمت توافتی ۸۷۵ هنگامیاعمال می‌نماید که قيمت قرا ‎ ‏۷ می خر د. شسما این شتا معا ‎Ji‏ ‏پورودلا ۹۸۱۲ می‌اشد.عایدی این قرادد را محاسبه تمیید. ‎ ‏۶ قیمت اشیار که سسقف نرخ بهره سه مامه در مدت زمان ۱۸ ماه 1۳ (ه صورت. مرکب فصلی اعام شسده اسست) بر روی اصل ملع ۱۰۰۰ دلاریمی‌بافسده زمنی مذکور 73۲ در سا (بهر مرکب فصلی) ‏رخ بهره بدوت ريسك ‎7١‏ ماه ( مركب بيوسته ) 1118 درصد مىباشد نوسان بذيرى ‏امحامبه ‎ ‎ ‏تمابيد نرخ بهره بيعان آنى براى دوره ‏ترخپیمن آتی 17 در سال می‌باشد ‏لل مزاياق مدلهاى متحنى عايدى نسبت به مدل بلک برای قیمت گذاری ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 672:
فصل نوزدهم های اختبار معامله غیرمع ول فيرمعمول Nel pales ‏اير ابزارهاى مالى غيراستانداره‎ افهرست مطالب > 

صفحه 673:
افهرست مطالب > 

صفحه 674:
فصل نوزدهم که تاه سال در مورد مشتقات در هجدهفصل ‎EM‏ بحث کردیم؛ در مورد مشتقانی پودد که اصطلااً هه محصولات ‎aS Maal‏ مشستقات مزسور درایویگیهای استاندارد و من است و معاملات آنا فلکم ادن نی زورما مب د سي يست با ما پذیری‌های ضمنی توسسظ بو اعام می‌شسود يكى از خصوصبات بازار مشتفات خارج از يا كاركزاران مطابق مقررات و قوانين ياد از محصولات غيراستانداره يا غيرمتعارف است كه توسط مهندسات مالى ‎fll‏ و ‎sip tse‏ مرجند که سول ین قیل محصولات بخش کوچکی ادها سيد سرماهگاری را تشکیلمیدهد. این سالچونکه عون Newell ‏ياد برا يك باتك‎ از محصولات اسستاندارد موباشد لذ رماي كذارى دار ايت ‎hy sa ol gb Apes‏ امداف متفاوتنی پکر گر مر قوق ‎Lil chi A‏ جود جام برش شي ویسنک بیکار م‌بزد كاسى اوقات بنا به دلايل ماليائى. حسابدارى. قانونى يا مقررائى الست که یر ای محصولات غبرستاندارد را جذابتر ییاد گاهی اوقات ان محصولات پر کاس تیذگاه مد خزانه‌ارای در مورد حرکات. احتمال منفيرهاى اساسسى باز ر أيندء طراحى مى ثسوند. برخى مواقع بيش أيد كه يك محصول غيراستاتدارد كه توسط بائك سرماب كقار طراحي شده اسسته همکن ست در ظهر بای یک مدیرخندری جنان‌تر از آنچه که مابحث خوة راد د مورد محصولات غيراستاندارة با رارادهایاختیاز ماع غيراسعاتداره أغاز م كتين حر واقع ابن نحصولات ش كل تغيين ‎1B‏ قرادادهای ار رید و خر قروش ‎ae sp Sn‏ در قصول ۱۷:۷ ‎ty‏ مسپس انساه‌ای به ار ‎Sy aly‏ نن خواهيم داشت كه مهمترين ويذكى بازار مشتقات نرخ بهره الات متحده 1) Pan van prs افهرست مطالب > 

صفحه 675:
Me pee pag Se ‏سباك كناد‎ el ‏اخت. لازم به ذكر ست كه إين فصل همه محصولات غيراستانداردى كه‎ وجود درد را پوشش نمیدهد. در این فصل به دنل آن هستم كه به معرفي مختصر ابزارهاى مالى غير استائدارة افهرست مطالب > 

صفحه 676:
‎14-١‏ قراردادهای اختبار معملهغیر استاندارد! در اين سمت اتواع مختلفنى از قاردادهای اشتارمعملهغبراستانداد که توسط باتكهاى سرمايهكذارى بر روى دارابىهاى بايه همجون سهام. شاخص سهام و ارزها صادرمی‌شسوند را توضيح م دهيم م رای سته‌ندی مطالب از هسیمبندیمشاپهی که ذر مجموعهمقلاتداریک 7 آمده و در مجلهدریسک(؟) سالهای ۱۹۹۱ و ۱۹۹۲ متشر شده استء استفاده مىكنيم. ‏و «مارک را ‎ ‏انواعاختبر معالهآسبای» منع؛دوگانهاتخابی: ترکیی و منگی بر گذشسته وا گذاری كرد ‎ ‏می‌توان با اتف ‏از نم‌فزر هه ارو ‎ ‎ ‏ها سبد سرمایه‌گذاری که شامل قرارادهای اختار رید ‎ ‎ ‏استاندر: قراددهای شتبرفروش اروپابیاستاندارد:پمنهای آنی: وجه قد ‎ ‏وخود فارايى بايه می‌باشسد. ما دز فصل ‎٩‏ تعقادى از يستتعاى مختلف همچون تركب ‎iS Cyl) ng Shots lias ‎ ‏اغلب يك ‎a ny‏ مه گرا ساختاردهى موشود به هنین جهت هزین او ‎A tye de ST‏ نون ننهمی تاه فیک بیان نی سامایف( شاه مد یک ‎ ‏ان آتی میاه در موضع فروش شسامل انخاذ یک موضح معاملاتی خر ‎ ‎ ‏يسك قرارداد اخثبار فروش با قبمت تواققى باييسن ‎ ‏او يك موضع معاملاتى فروش يسك قرفزداد اختبار خريد با قيمت توظقى بالا امررياف د ليس رلهيزه تضمين ع كت ‏سور سيد با اقيق ‎ ‎Fl lag Sy LB any ‏و 6 فروشته‎ Jibs ‎ ‏سر هر ‎Mack bitin‏ )1 ‎oy Paap ‎Fareed extn aie tol aie lori eee iin gto once ‎ei roe be ‏افهرست مطالب > 

صفحه 677:
نی پایین ,۸ و بک موضع معاملاتی خربد در یک اختار خرید با قیمت توافقی با ی باشد: ناهد تضمین منکن ‎ay aL A‏ را دزمان مرزنید راد پات با ‎Re Ky ct Gnd‏ ریداری تمو: در بای انقد قاداد یمت قرارفاد انيار خحريد ‏اهبردها را نشان ‎ ‏معادل قيمت اختيار فروش امنست. تمودار (19-1) بازده ريك ‎ ‏می‌دهد. هر چقدرمقادر تلو 1 نزدیک‌تر به هم باشسند.قبست دریافتی با پداختی ‎AN Ki = BGS Ann cues sige ‏يليت خاراض:بايه هد ومان سؤوسيد: رابج‎ ‎gl aye Sy Jas SONG OS‏ معمؤل موشوه: ‏قراردادهاى اختبار معامله غبراستائدارد آمربكايى! دای اختب ار معامه آمریکایی تاد ‎ ‏هر زمانی از طول عمر ‎AS‏ ‏می‌تسوان الخيار معامله را لممال كرد ويد اجر گناشست و همواره قيمت اعمال يك إن ‎ ‏اسست. در عمل آن دسته از قراردادهاى اختيار معاملهاى كه در بازارهاى ارج از ‏اداد و ستد مىشوتد. هميشه اين ويذكيهاى استاندارد را غدارد. براى مثال؛ ‎ ‎٠‏ ممكن است اعمال زودتر از موعد سررسيد قرارداد: تا تاريخ معي ممتوع باشد ‎ ‎ ‏افهرست نطائب > 

صفحه 678:
در این صورت ‎JH‏ معامله را برودهمی‌تند. ۴ اعمال زودتر از موعد سررسيد قرا مسکن است ففط در بخشی از طول عمر رداد جايز باشد. *1 ممكن اسست قبمت توافقى در طول عنم قرارداد تغيير يابد اوارانتهابى كه شسركت. بر روى سهام ود متتشر مىشود. معمولا برخى از ويذكى هاي فسوق وا درا هستن:برای مشال در وارانت فقت مالم اعمال حق اشتی ار معامله دز هایمعیتی ین سالهای سوم تا هفتم ممکن است. جابز باشد. به طوری که قیمت. و براي دو سال بعد ۳ دلار و در طی تواققی دربن مسال سسوم و چهارم معادل ۱۳۰ سال آخر ۳ دلار تغيين شود معمولاًراردادهایاختا عامله آمریکاییغیراس اناد را می‌توان با استفاده از گذاری تمود. در هر گره بیدپررسی شود كه آيا اعمال زودتر رب هنت ‎ata Jt‏ تخیر ‎ ‏اختيار معاملات با تأخير قراردادهاى اختيار معاملداق هستتد كه در زمائى در آيتدة. ‎ ‎ ‏م شود. برخى اوقات از آنها در برنامدعاى تشويقى ‎Sp ail AS IS‏ بای ما یک شسرکت ممکن است اتعهد تخايد كد به يك كارمتد تعدا معينن اختيار مامه تادر ‎ple‏ شرکت را در زمان مشخصی در آینده بدهد. معمولاً در این توافق ذکر می‌شود که هنگام مدور اي ‎ ‏اختبار معاملات: آنها در تقطه ب تفاوتى (8104) قرار داشكه. ‏ارداة اختيار معامله با شرع (ب استفاده از مفروضات مدل بلک-ضولز) ‎ ‎BAS Gal ad ps end ‏جر‎ ‎ ‏اخاراى ارزشسى معادل ارزش اختيار معامله متعارف در تقطه بىتفاوتى با همان طول عمر مباشد: برائ مئال بك اختيارمعامله با مهلت اتقضاى بنج مساله در نقطه ب تفاوتى كه ‎ ‎ ‎» Formas options ‏افهرست مطالب > 

صفحه 679:
۷۸ مبالى مهندسى مالى ومديريث ريسك بعد اسه سال شروع میشود دارایارزش همسانی ‎a ast‏ در نقطه ب تفاوتى دو سالعاى است كه از امروز شروع مىشود. اختيار معاملات رکب( اقرازداذهاى اختيار معاملة ده بر تا جهار توع عصده ازا من ابوه ين اختيار ريد یک قراردا اختازفروش عنادره پر تيا ‎SAS Spas‏ ار عاملات را «اختيار معاملات مرکپه مینمند ‎ae gla 8‏ معامله عبرتد از: یک قراردداشتار رید ‏اختار خرید صادره پر ابر فروش و یک قراداداخیر فروش صادره بر اختبار فروش. ‏بسرای مال یک قرردداختر خرید صادره بر اختبار رد را دن نظر بگری. در تاریغ ‎ ‏اعصال اولي يعنسى :7: دارئدء اختيار ترکيی:تیمت توفقی ۸ را ردخته و یک قرارداد اختيار خرید درافت مىكتد. اين اختيار خريد بسه دارتده آن. حق می‌دهد تا داریی پیه را با قيمت توافقى دوم +16: در زمان تاريخ اعمال دوم 7: بخرد. اختبار مركب فقط در ‎Sage‏ به اجرا كذاشته مي شود كه ارزش قرارفاد اختيار معامله دومى در آن زمات بيشتر ‎ ‏از قيمت توافقى اولى باشد. يك اختبار مركب معمولابيشتر از يك اختيار معامله استانداره ‎gg eae hs Oy gaan sath SL ASS ‏معا گیتشی‎ aH ‎ ‎ ‏می‌شسود: دری اين ویژگی اسست که پس از گذشست دورف زمانی شاص: داد می‌توتد ین انکه اخيار معامله از نوع اختبار خريف يا اختيار فروشى باد دست به أتغساب يرند: فرضى كنيد كه زمان تهاب نوع اختبار معامله :باشل در لين صووت ارزش اختبار معامله كزينشى در اين زمان برابر خواهد بود به ‏اه ‎ ‏ارداة اختيار خريد و #ارزش قرارداد اختيار فروش موياشد. ‎hese option ‘yay ket oon ‏افهرست مطالب > 

صفحه 680:
wee چنانچه قراردادهای اتیرمعمله اه «اختار معاله گزیتشی» ‎alas Ban‏ 1 و دارا قبمت توافقى يكسانى باشتد. متا رابطه برابرى قبمت اختبار فروش و اختبار ‎dS) AS Bay IU‏ مسهام در زسان ۰7 ۸ تیمت توانقی: مان ‏سررسید اشتارمعاله و رخ بهرهبدون ریسک باشد. در تبجه طبق رابطه برابرى قيمت ‎ ‏اختارفروش و اشتبر خرید خواهیم داشت؛ ‎ ‏= و لال امير يع مص ربعا عر ‎ete OT ima (© KAHNE FI $y)‏ ‏راب و ‎ ‏إن مى ذهد كه داختيار گزیتشی؛ یک بسته‌ای اشت که شامل؛ ‎ ‏يك فراردد اختيار ريد با ‎ ‎co ‎ ‏افقى و مان ‎aT‏ ‎ ‏را ابر فروش با قمت توفقی 7 :6-00 با سررسید 2 ‏اختبار معاملات مائع ‎"١!‏ ‏اختيار معاملااى هسنتد كه بازذه آنها يستكى به ‎ ‏داد كه آيا قيمت دارايى ‎ ‏پایسه در طدول یک دوزه اص زمائى به سسطح میتی می‌زسد باه تصدادی از او مخف این نوع اتسار معاملات بهطور منم در پازارهای خارج از پورس ‎alae‏ ‏مىشوند. اين نوع اختيار معاملات براى برخى از مشاركت كتتدكان در بازار جذاب به نظرمی‌زستند. چرا که دز مقیسه با تارادا ابر ‎dale‏ ماو زینهکمتری را پر ‏دارتده آن تحمل مىكتند ابن اختيار معاملات را می‌تان به و دسته«ختارات بی‌ارز ۵ ‎5 ‎ ‎(Knockout pion)‏ «اختيارات إرزشمتد» (0800 060004-40 تفسيم كرد. د ‎ ‏معاسلات نوع اول هنكامى كه قيمت دارابى بابه به سغلح معيتى بد قرارفاد اختبار ‎ ‏معامله بی‌ارزش می‌شسود. در اختبر معملات تسوع دوم هنگامی كه قيمت:داراس بايه به ‏سطح معينى برسد قرلرداة اختبار معامله را از آن به بعد مىتوان به اجرا كانارد. جهار توع. ‎ ‏قسرارداد اختيار معامله 160061 داريم: يك اختيار شحريسد اه أنه «ناء قرارداد ا ‏خريد اروبابي رسسمی اسست که به محض ايتكه قيمت دارايي به سطح مشخص ريف بی‌ارزش می‌شود و نمی‌تون آ را ال کر. مطح مشخص شده راز قیمت دارایی ‏افهرست مطالب > 

صفحه 681:
عق سمس اوري رك اهر زمان انعقاد قرارداد است. يك قراردا اختيار خريد هاه وف :19000 به همان ترتيب مشسابهتعریف می‌شسود: مه سطح تسین شسده پیت از قمت دریی درز قرارداد اختار معامله اسست. قررداهایاشتارفسروش :904( و 0/۵0۵0 الموج همین طریق تعریف می‌شسوند.به همین ترتیب چهار سوعقراردد ار مامله ۵0 وجود دار یک ار ‎call‏ هلو serge ‏بى به سطح معين موباشد سطح معين‎ منوط به وسسیدن قیمت دا تدای قرارداد بيشتر از قيمت دارايى تعيين م شود قرارداد اختبار خرید اه 00040 شیب اقرارداة فوق است با اين تفاوت كه سطح مشخص شده باييزتر از قيمت دارايى در ابتداى ‎esi‏ معامله میبشد.به همین ترتیب قراددهای اخیار فروش 14ج و انام «افص نمف را نيز مىتوان به همان صورت مشابه تعريف نمود. بيسن قيمتهاى اختيار معامله مائع و اختيار معامله متداول روابظى وجود فار به اعتسوان مثال. قيمت اختيار خريد اه :۳0اه علاره ‎cad‏ اختيار خريد الدع 0۷ بایستی با با ge Ath eile al aie gel a down-and-in put ‏بعلار قبمت اختيار فروش‎ down-and-out put 24,5 et ‏قیمت‎ بايد معادل قيمت اخثيار معاملة ارويايى متذاول باشد. اخثيار معاملات مائع ‎Folin ta Spy‏ با اختيار معاملات استائذارة دارتد براق مشال. برخى اوقات مقدار وكا منفى اسست. فرض كنيد كله قيمت يك دارايى تزديك به اس طح مشخصى باش با اين فرض يك قرارذاد اختيار خريد اف ها در ظر بتكبريد. با أفرم أفزايش می‌بی. در تجهب از ميزان نوسابذيرى احتمال ايتكه اختيار ماتع داراى ياؤده مثبت باش بی میات توسانپذیری: قیمت ‎Ah Gal‏ برایتعین انکه ی یک اشتیارمامله مات سودآوراست یاه برشی اوقات قیمت. مبتاى مشاهدات بيوسته كمتر با پشتری موردبررسی قرار می‌دهند. در سا ‎ape 9 Down et SH (MAD, Ser‏ ات امس ‎ ‎Line ik pc ne ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 682:
ی زاهای مالی... ۵ ‎PA)‏ شراط قرردداتضا م‌کند که قیمت به طورذورهایمورد مشاهده و بروسی قرر یرد به عتوان مثال بكبار در روز و آنهم ساعت 15 ظهر اختيار معاملات دوتالى! «اختبار معاملات ذوتاين قرارذادهاى اختيار معامله با بازددهاى كسسعه فياش هد یک ال ساده در مورد ابر معمله ‎JENS, oligo‏ رید با ازدهی یا تقد یا صفر(0 اسست. ایسن نوعاختبار معمله در ورتی که قیمت سسهام در زمان 7 پین‌تر از ‎Sa‏ توافقى باشد. هيج بازدهى برداخت نمیکند. اگر مت سسهام در زمان بات از قیمت اتواققى باشسدء مقدار ثابت © برداخت م ىكتد. در ارت بت بهرینکم ایب سید ابر ماه احتمالانکهقیمت مسهام در تر از قیمت ‎wh a‏ با توجه هتعریف قبلی ما معادل (,) ۸ اسست. رین ارزش «خنبر رید با بازدهی ش با بزدهی ند ا صفره یز ار خريد متناظر آن تعريف مىشود. يعنى أكر قيمت سهام كمتر از قيمت توافقى ALS Sp TNL athe ‏تفد يا‎ I ee اختيار داراى بازدهى معادل © است و در غير اين صورت جتاتجه قيمت سهام بيشغر از قيمت توافقى باشف بازدهى نخخواهد داشت: ارزش «اخثيار فروش تقد يا ضفر ‎Oe TN) kee‏ باشد. ‎ ‎atl gba cee) eBay‏ ريد داراي ‎SIM Lol‏ قیمت سهامپیه مر از تمت تواقیباشسد این نوع اختبار ماه بزدهیتخواهد داشست و جتاتجه با ‎ ‏ت از قمت توافقیباشسد مبلفیمعادلقیمت شود سسهام می‌پردزد. با ترجه أب تعاريفت قبلى ما ارزش «اختيار خريد فازايى ‎Sth ge STN) alee Gey‏ ‎ ‏همجنين در ويك اختبار فروش دارابى يا صفره جناتجه فيمت سهام بايه ييشتر از قبست ‎ak‏ بازههى نخواهد داشت بو اك ر كمتر از قيمت تواققي باقن د باؤفظي آن ‏مبلغى مسادل فيست سهام خواهد بود. ارزش «اختبار روش دارابى با صفره نيز ‏0 ‏الت ‎orig‏ مس رم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 683:
مرت رسک الى مهندسى مال معادل (۸) 8.۳۷ خوامد ود یک قرازفاد اختيار رید او منداول معادل اتخخاذ يك موضع معاملاتى خريد ادر «اختيار ريا ای با صفره و یک موضع معاملاتیفروش در بك «اختبار خريد تقد يا ضفر ست به طورى كه بازده تقدى «اختيار ريد تقد يا ضفر معادل قيمت توافقي اباشد. به همين ترتيب يك اختبار فروش ارويابى متعارف, معادل مجموعداى از اتخاذ يك موضنع معاملاتی رید در اخخارفروش تقد یا سفره و یک موضح معاملاتی فروش دز چیزهمعدل تیمت توافقى باشاد اختيار معاملات متكى به كذشتءا إيازده بيك «اختياز معامله. تهابى سهام متهاى بايينترين سطح قيمت سهام در طول عمر اختبار معامله است. بازده ای از اختیر روش سها دز طول عمراختا الب آن دست مد متهای تیمت تهایی هام دز واقسع بك «اختيار خريد متكى به كذشته؛ ابن امكاء اروبابي منكى به كذستهه برثير است با بالاترين سطح فيمتى كه sal ‏ابتواند دارابى بايه را با كمثرين قيمست آن در طول عمر اختيار معامله بخو.‎ صيائدة به همین ترتيب: دارتده اختباز فروش متكى به كلشنعده م تواتد حاراين:باية نا با حداككز ار معامله آنه به روش برساتد. در اغلب اين قبمت دارابى بايه در طول عمر قراردا ا يليه شسامل #كالاهاى اساسن* مرياشتد. از آنجا كه در محاسيه حداكثر يا indo BR SG AB grag gle sag ‏تعدا دفماتی که قیمت مسهام‎ ak le است لذا ان موضوع در قرارداد مشخص و تعین می‌شود 0008 افهرست مطالب > 

صفحه 684:
اختبار اعلان توقف! يك «اختياز اعلان توقف» حيارت لست از فرارداد اختيار معامل» اروبانى ‎TR Jos‏ مىتوائد در زمائى در طول عمر قرارداد آن را به صادر كتئدة اختيار به اصطلاح هل دهد در بايان عمر اختيار معامله. دارئدة اختيار معامله با توجه به مقايسه بازده معمولى حاصل از اختيار معامله با ارؤش فاتى آن در زمان اعلام توقف. ه ركدام كه بز ركتر باشف آن يازفه را كسب مىتمايد. براى فهم بهثر فرض كنيد قيمت توافقى يك قرارداد ‎3٠‏ دلار ست و دارنة اختبارخرید هتگامی که قبمت دارییپایه ۶۰ لام است به ‎tl‏ فارتدة اختيار معامله ‎Dales asi‏ روشندهاعلانتوقف امىكتد أكر قيعت تهاب دارابي كمتر ‎٠١‏ دلار دست مىآورد و اكر قيمت نهابى دارابى ييشتر از +8 دلار معادلمازد قیمت داریی تسبت په ۵۰ دار را تعیب نحودمی‌سازد يك اختيار اعلان توقف, برشی ویژگی‌هایداختار معامله مکی به گذشستهه را در پرداد لیکن در مقایسه با هزیتهکتری را متحمل دارندهاختبرمعاملهمی‌کند زد اختیر معامل در صورتی که در زمان > اعلان توقف شسود و در این هنگام قمت داریی Lbs, برح قبل محاسيه مىشودا mae (+ Sp Se) + Be- ©) که مطاسق معمول 1 قیمت ‎ad Sr 9 AS‏ دارايى در زمان 7 اسست. بتابراين ار اختيار در زمان * به شرط اعلان به صادر كنتده اختيار معادل ارش فعلى ‎le Sp K‏ ارزش اختيار معامله الى با قيمت توانقی 4 اسست. به همین جهت می‌توان از درخت. دوجملداى برلى قيمتكفارى اختيار معامله استفاده نمود. geal aan J ‏أقرارفاد‎ ار مالات آسیایی در ‎ly‏ آن دسته از تراردادهای ‎aes Jas‏ كه بازده آنها به متوسط قيمت دارايى ياي يستكي اردب در ‎an‏ ‏حاصل از اختیار خریدمتوسط قیمت:۳ معادل 10 - بر و بخشى از طول عمر قرارداد اختار معامله. 1 Sha option افهرست مطالب > 

صفحه 685:
میت الى مهندسى مال بازدهحاصل از اخیر فروش متوسط قیمت!۱) معادل مر - ۸6 *) ۵ میباشد. ‎WS‏ ‏درآ سیگ متوسط فررن داراین ید است که در طول متوسط دوره تین شلع: محامبه مي‌شود. اشنا معاملات متوسط قيمت از اختیارات متعارف ‎ge Ha on AGU‏ پاسخ گوی تبزهایمدیران خانه‌درای شسرکت‌ها باشسند. قرض كنيد مدير خزائهدارى شسرکت آمریکا اتتظار دارد جريان تقدى ‎٠٠١‏ ميليزت ذلا وبا دوردهاى زمائى مساوى از واحد تابعه شركت امسترالبايى در می‌خواهد در یک قرارداد اختز معام‌ای که در طی سال آینده رخ مىدهتد بالاثر از سطح خخاص باشد. إين مدير مى تواتد با استفافة روش قيمت متوسط به خوبى به نوع ديكرى او اختيار معاملات آنسيايي, اختاز معامله متوسط قيمت توافقى است. اباؤدهى ويك اختبار خريد متوسط قيمت توافقى»7؟) معادل ‎gma Sy Sg‏ بازدمی متوسط قیمت توافقی:۲۹ معادل 81 بر ‎gy tag man‏ معائلات موس ‎Sead Se a‏ کند که متوسسط قیمست پردتی بابت داریی در ول دفسات مختلف معامله در یک دورهزماتی بیش تر از قيمت نهايى نخواهد بود. عمجنين اين نوع اختبارات تضمين می‌کند که مترسسط قبمت دریالتی از یک طول دفعات اتجاممعامله در یک دورهزمتی کمتر از قمت تهاییتخوامد قراردادهایاختیر ممامله براى ميادلات يك ذارايى با ديكرى قراداده_ای اختدارمعمله که رای داد و ستد ی :هخيرات معاوضه ةنيد ميش وخا وا می‌رونند و برخنی اوقات ازآنهابه عنوا مختلفى كاربرد دارئد. به عتوان مثال از ديدكاه سرمايدكفار آمريكابى. يك اختيار معامله. بسرای رید از Agen Gy alee LATS SS Mal Va le يك دارابى ارزى خارجى در مقابل يك دارابى ارزى خارجى ديكري محسوب می‌شود 1 eager ut Average sik cl 1) Average put افهرست مطالب > 

صفحه 686:
SMe ‏یز هارت اسست از عازضه یک توع هام در‎ eg Siento ea ‏ديكرى از سهام.‎ اختبار معاملاتى كد شامل جندين فارايى بايه ختيار معاملات شامل دو يا جند دارايى بابه با ‎tino option Lemna |, Soa‏ "امىكويند. يك نمونه آن فرارداد آتی اوراق فرضه در بورس شيكاكو است كه در فصل .اتواع مختلفى از ‎Sh‏ ‏تخويل دست به اتنخاب بزند. تمونه ديكر اختيار معاملة ”5 افنضابى-لابن اختيار معامله يك اختيار واحد بول (ارز) خارجى ست كه صرفاً هنكامى بازذهى دست ۵ تشریج شف فروش ادم میت pet be Sue TOE ORE واقع باشد گفت. عمومیترین و مداولترین نو إبن اختبار معاملدهاء اختبار معامله. سسبدا” باشد. اين اختيار معامله در واقع اختبارى ست كه بازدهى آن به ارؤش مجموعه. يا لدرماى از دارايىها بستكي دارد. دارابرها معمولا سهام منفرد يا شاخص فى سهام يا رها ‎tly‏ ۱۹-۲ اوراق بهادر با پشتوانه وهای رهنی( يكاز ات رخ ره ‎aly CE a‏ هن ‎OME‏ یبد که فلت داد ود میشود. ور ‎Ss‏ هلى عمده بازار ات متحده آمريكا معاملات «اورق ‎ ‏بهادار متكى بر وا,هاى رهن هتكامى أيجاد م شود كه يك مؤسسه مالى تصميم مى؟ تا بخشسی ار بدرهرهن مسک و سرمایهگذارن با خرید هر وحده قسمتی (سهمی) هر يك از ابن واحدها را اوراق بها ‎ ‏80 را بة منرمايهكناران بقروشد این وم‌ها یک کاسه شدء ‎ ‎ ‏ن مجموعه را پدست ‎Sally‏ ‎ ‏اها ‎Vyas pig aay ety‏ یک ار اون ‎1) Rant opions| ‏و ساره‎ ‎1) Basket options ‎‘Mange baced scat 2) Reser morgage pio ‏افهرست مطالب > 

صفحه 687:
مرت رسک الى مهندسى مال برای داد و سند اين واحدها يجا د شذة انث بتابراين سرمايكفاران مى توانتد در صوزت اتمايل آنها ا به ساد درصد از یک مجموعهمعین رادر دست دارد مثل اين ست كه ا( درصد از اضل مبلغ سبرمايهكثاران بفروشتد سزمايه كذارئ كه تعداد واحدهاين معادل )ل بدره را مالك ات و تمام عابدىهاى مربوط به اين سبد سسرمايه كقارى را با توجه به انسبت اسهم خود دريافت مدا معمولموسسات دولتی همچون «نجمن دوتیوام‌هایرهنیملی600۸()۱) و ‎lag lB al,‏ رهتیملی(8۱00۸(1) موظفند به وهای رهتی موجود در سبد سرمایهگذاری ضمانت‌های لام وا اعطا کند.چنین ازراق بدا می‌رسد و صندوق‌های باتشسنگی. ‎Sih wld‏ و ساير مؤسسات مالى آنه را با آسودكى خبال نسبى و بدون ريسك ورشكستكى مورد اد و ستد قرار مىدهتد. به طور كلى | با وثقه رمتی آنگهاواق اوزاق بهاذار با وثيقه .رهن همجون اوراق بهادار با درآمد ثابت متعارف, باشتد كه توسط دولت متشر می‌شود لیکن پینمرمابهگذاری ذر اوق بهادار با درآمد ثابت متعارت و واوهساى رهنى تفساوت مهمى وجود دارد. واوهاى رهنى در سبد 0185 مى توانتد قبل از در عمل برداختهاى قبل از موعد بنايه دلابسل مختلفى صورت م ىكيره برخي اوقسات ترخهاى بهرء كاهسش مو بابد و وام كبرنده تصميسم م ى كبرد نا اقدام به تيسن مالى مجده با ترخ بهمره باييزتر بتعايد. در برخنى موارد وام رهن به آسانى قابل داشت است چوشکه شاه فروشته شده است, يك عامل مهم درارزياين ‎MBS Ss‏ تعیین نع پرداشت‌های پیش از موعد يا روند پرداخت‌های قبل از موعد اسست. این مسا ‎Marga‏ همست( ‎Fedral National Monge Aiton‏ 0[ راعت قل لا مدا هی مد خطر ام بای میاه حساب ید افهرست مطالب > 

صفحه 688:
ی زاهای مالی... ۵ 0 رود پرداخت‌های قبل از موعد.پردشت‌های قبل از مود مسبدی از وامهای رهنی را در زسان خاصسی ‎gs eee‏ بهره و ساير متغيرهاى مرتبسط را ييشبيشى ‎Ay‏ تلع پرداخست پیش از موعسد از تون پیشگویسی قال اعتمسادی در مود نحوء پزداست هی پیسشن از مره واقمن بای وم هنن بظردپرخوردا تیسست: هنگامی که وهای مش ابهزادی در سبد همان ‎AGS J‏ از نون اعدد بزرگه و ‎clas ies‏ تارخی با دفت بیش تری می‌توات یزان بازپرداشت‌های قبل از موعد ‎lly‏ را پش‌بینی و برآودتمود. هماتطرر که اشساره شد؛علت بازرداشت‌های پیش از موعد. صرف ترخ‌هایبهرهنمیاشد. این وجود با کاهش رخ‌هایبهره تعايل بيشترى رای باپرداخت‌های قبل از موعد وجود داد تعهدات با بشتوانه اوراق بهادار رهنى!!' 85 هانى كه توضيح مىشوند. همانظور كه كفته شب در آمر دادهشد. اغلب باعتوان وا تال( وامهاى رهنى نيز اند يكا چندین مزسسه, اوراق ال وهای رهنی را از طريق ضسفاتت وامهاى رت خلق كرده و بازار ثانويه اين اؤراق را زتده تكاه دشن ازده يكسائى فزيافت م كتتد و در معرض ریسسگ بازپرداشت. 3 LUC a aan اموعد يكسائى هستتد. در تعهدات با بشستواته اوراق بهادار رهتى (90/0©) سرمايه كذاران به جتد كروه تقسيم مىشوند و براى هركدام از ابن كروءها قواعدى تنظيم شسده است تا خطر پرداخت پا یک تموه از 0 ها منگی به5قابه مه گروه سیم شو گروه اف كسروه هبه و كروه وج». كليه بازبرداختهلى اصل مبلغ وام تا زمائى كه رماي كذارا ‎nay‏ طور كامل تنسويه حاب تكردداتد به آنها اشتصاص می‌بید سسپس تا زماتی که سرمایه‌گذارت گروه » تسویه حساب کامل نکردند به نها اختصاص میا » Colteaized morgane ligation: Pas hough افهرست مطالب > 

صفحه 689:
نی مهندسیمالی و مرت ریک ود تهیت به مر نایدا گر وج تم می‌بی. در این وضعیت: سر نایار الف؛ بيشترين ريسك بازبرداخت را تحمل می‌کن.نظارم‌رود كه اوراق بهادار كرو الف؛ زودتر از اوراق بهادار كروه هبه تسسويه شسود. اوراق بهادار كرو زودتر ال كروموج؛ تسويه حساب موشود جزء ففقط بهرمه و جزه اققط اصلء در اوراق بهسادار با بشستواته واوهاى رهنى دو ‎Vis coe‏ پرداختهای ال و برداختهاى ‎ee on‏ هم مفک تسدهند. نی کل اصل از کل فرع جدا م‌باشد أكسر كرومبتدى ا و برعكس اك ر كلامل اصل باشد: دفقط اصل» (160 م ىكويتد. هر دو جزء افق بهره؛ و افقط اصله مسرمايههاى ريسك موياشتد اكر ترخهاى بازبرداخت قبل از موعد ابش ياب جزء «فقط ال خیلی ارزشسمند میگردد. كل شساملبهره باشسد بسه این اوراق افقط بهسره (10۱00 أكر نرخهاى بازبرداخت قبل از مود كافش يبتك عكس اولى اتفاق م افد . در جزء 0مبلغ ثابتي از اصل وام به رماي كذار تعلق م كبرد و ليكن ‎of oly‏ برقطمی اسست. نرخ بالاى بازبرداتت أز موعد شامل مجموعه بايه منجر به دريافت زودتر اصل مبلغ وام م شود (ك البته اخبر خوبی هم براى دارتده 50 به همراء دارد) تر بايين بازبرداخت قبل از موعد شامل مجموعه؛ بازده حاضل از اصل ميلغ را به تاخير مىاندازة و بازدة فارئده ‎EE PO‏ مىدهد. در 10 مجموع جريانات تفدى دريافتى توسط سرمايهكذاران مشخص نمیباشد هر جقدر نرخ بازبرداخت قبل از موعد بيش تر باش د در مجموع جريان نقدى کمتری توسط سرمايهكذاران دريافت می‌شود و بالك ۱۹-۳) سوآپ‌های غیراستانندارد سادر فصل ششسم: در مورد سوآپ ترخ بهرء باب0”) صحيت كرديم. لين مسوآنيها ‎STRPS)‏ تعمد لسلس ‎1S pa mngage‏ eters ony Pine only Pan vail net te افهرست مطالب > 

صفحه 690:
مه است که شسامل معاوضه بهره با فزخ لایور بهبهره با ترخ تست می شسود جدول )یک نوع وا اه فرشن ان می‌دهد رای اى غبراستاندارد اشاره مىكتيم. سيمع ماي جع سوآبهاى منفاوت از سوآب ترخ بهره ayy as 3 مسوآهای نرخ بههتفاوت نا آندکی با ساتا سوآپ پیه مندوج ذر جدول (۲-ع) درتند. ملع ‎ag ial‏ سنوآپ‌ها با توجه په زان تفیسر ید و آبهابى كه در آنها ملغ اصلى با يك تع زمائى فزلند». افاي مويابد به «مسواب ‎aad‏ معروفند. در مقابل أكر مبلغ اصلى بايك تع زماتى کاهند. 5 اين نوآي هل سواب «اقسناطن ياميره00 گویند توآپ فزینده بر از شسركتهابى ماسب اسبت كه جهت تامين مالى نياز دارند در طول زمان به تدريج مالغ بیشتری را با ترخ‌های متفر استقراض نمایند و می‌هواهند این بدهی‌های خود رابا وجوه باترخ بهرء ثبت مماوظه كن مسوآب إنامه زمانبندى دقيق يسراى بازبرداخت بدهىها دارقد و بانوج تلبت مىخواهتد اين يدهى را با بدهىهاى با ثرخ بهره متغير معاوضه نمايتد. مبلغ اصل واجها در فرازداة سوآب باتوجه به تياز طرفين: مىتواف د متفاوت یکدیگرباشسد. همجنين دفعات برداخت تيز ممكن امت مساو تباشد هماتطور كه ترخ بهزه مداد مخت و ‎gale‏ ترخ‌های شناور را میاه إن مرجع برای مسوآپ اسستفاده تمد و لام نیست حتماً ترخ لایور بشد. رای ما افهرست مطالب > 

صفحه 691:
برجی سوآب‌هاترخ اساد خن دوتی سه ماه به عون مرجع ستفاده می‌شود. د: اه شله پا ستفاده از یک نرخ شناور مرجم ‎Sty‏ مالی که درای‌ها و بدهیهایشن وایسته بهنرغ‌های شناور مرج ‏متفاوتى است. مىتوائد جهت مديربت ريسك از سوآب مبنا استفاده كنند. ‎le a 

صفحه 692:
قوسد لقب > 

صفحه 693:
عق سمس اوري رك بعلاره ۲۰۸۴ میبشد. به جای این رخ لایور بعلاره ‎١6‏ در زمان بابان غمر قرارداد سوآب محامسبهمیشود. نرخ بهه ثبت نیز ۶ است. ‎pees Sol a‏ یرت از تخل ‎ ‏بهره پداشت شسود اور ین مبلغجهزه به مسرت بهر مرکب و ‎ ‎ ‏این يهره نيز به ججاى ايتكه برداخت شود با يك ترح بهره ثبت 8/۳ ت مان پایان ره ‏وه موز نود مکی مسب ددعت مور گرد ‎ ‏فصل ششسم معرفى تموديم. اين نوع مسوآب ان اکن را ید ‏مىكند كه ججنانجه فردى كه در معرض ریسسک نرخبهره یک از خاصی است. تاد با سر ره از دبک ‏تعریف و مشسخص می‌شسوند. این مالغ در شروع و ایا عمر سوآپ معاوضه میشوند. ‎ ‏أن را معاوضه تمايد. معمولً مبالغ اصل (وام) باهر يك از دو ‎ ‏هرمن کنید مسوآپ اززی بینزاح ‎SA Sy‏ پعنتی دار و انگلیش پعتیپوند تقد ‎ ‎pth ‎ ‎ ‏ضه نرخ اتب شخ تاه یگ نوخ بهره یدز هر يك ارارؤها تعريف شه اسست. بزداغتهاى يك طرف معاملاتن با انتفاده از فرع بهسره ثابت با واحد بول آمريكا روى اصل مبلغ ذلارى صورث م ىكيرد و برفاختهلى ‏طرف ‏7 ‎ ‏یگرب امتفاده از فر بهزه فابت با واحد يول اتكليس كه يرلى اصل مبلغ بوند. ‏تعین مىشود. (توضيح و مثال در بش 8-6) ‎ ‎ ‏نوع ذيكرى از سوببهاى ترخ ارزكه ‏نوخ بهه مخیر() است. در این ‏اربرد زياد دارد. سوآب «نرخ بهرء منغير با طرف معامله ب استفاده از لايور ‎ ‎lace ‎ ‏ذلار آمريكايسى (احتمالا يك ماببالتقاوتى نيز اضافه موشود) برا اصل مبلغ دار ‎ ‎ ‎ ‏مىشسود. به همين ترتيب برداختهاى طرف ديكر معامله با كاريرد لايبور بوند اک ‏لاحتمالآ در ايتجا تيز يك «مابائفازتى؛ اضافه موشود) براى اصل مبلغ ‎ig‏ ‎ ‎ ‏مي شود سومين نوع سوآب. «سوآب شرخ بهره غيرهساذ»!" امت كه تو گر ‎ ‏برای ساره ترح بهزه متیر ریک آر با ترخ هر بت در ‎۳ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 694:
Loa Jey ‏ارزيابى‎ در فصل ششسم توضیح دادیم به ور ارب نرخ بهره سسوآپ پاه و سوآپهای ارز فوض مي‌کتی,نرخ‌های بهه در مان آینده راب خوامد شسد. ابا استفاده از همین فرض مى توانيم سوآبهاى غيراستاندارد را نيز مور نخهایپیمان آت نظير آنها در امروز Bohl کر که نرخ هر در زمنآنده را با ترخهایپمان آتى در حال حاضر بعلاوه بك تعديل کته خراهد برد که ‎eS OM San sas iy Lal‏ خی در موره سه نوع سوآبى كه در قيل به آنها اشاره خواهد شد بابد فرض كنيم سوآپ با نوخ لایور معوق(۱۳ سسوآب بايداى كه مؤسسات مالى. سا مى كنند. طوری طراحی شده است که د در تریغ پردشت بعدی مورد محاسنبه رل می گید و پرداعت می‌شنود: مر برش اترتيب و جكونكى اجرا و اعمال آن را تعین فرخ بهره منفير در تاربخ يكى از برداختها وبا در زوع ‎Hey‏ زد مشب روط یه هم ایغ و بل اب در محامبه بهره. ملاك قرار م ىكيره ك به اين دسته از سره امطلااً (سوآپ بارخ لایور معوته) گویند سوآپ‌های 5 و ‎CMT‏ یک سوآپ با سررسید بت (۱62۸5 نوعی مسوآپ نرخبهره اسنت که نرخ متیر متخ مسوآپ بای بویا مدب من مج در سوآپ 60۸5 مسکن است در هر استد براى مثال پرداشت‌های مفیر ape pales py le Bp ly ‎a‏ معمول پرداشت‌ها در تریخ معین پرداشت معادل نرخ سسوآپ ‎ ‎ ‎ ‎gaol:‏ سب مشاهده ‎ ‏بخ پردخت قبلی است. فرضی کند که نخ‌های سوآپ در ‎ ‏می‌شسوند و پرداخت‌ها در زمانهای ...1 صورت می‌پبرد.پدخت مفیر در زان ‎Areas saps‏ سنا ‎‘Cartan matty ap‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 695:
عق سمس اوري رك ‎I tr‏ با اسست که درآ ‎ ‏سوآب ‎Ast‏ ‏مسواپ تال که بآ نف منود نوع سيراب تزع هرد يمد بق ‎Erie Terror‏ ‏معاوضه می‌شسود. بای مثل ممکن اسست پرداخت‌هایی که پراساس تسرخ ‎No ape‏ ‎ ‏أتزيكابي ‎po (USD)‏ میگیر با پردخت‌هایی که براسساس نرخ لایر ون انلیس ‎(GBP)‏ صورت می‌پذ یرد معارضه شسوند. (یعلاره ا نها یک حا ‎ ‎ ‎Mee ‎ ‏انوع سوآبها را 800 نز موی ‏ایس نوع مسوآپ را بسازی محض نرخبهسره( نیز می‌گوبد. این خصیصه ‎ ‏مسوآب‌های فاضلی را از ابر معاوضات و سسوآب‌های ارز نرخ بهره متغير با ارز نوخ متغير ذيكر سازمان يافته متمايز ميس ازف در مثال نوب تفاضلى كد در بالا ذكر شف شسرکتی که پوند كليس (088©) مى بردازه اكر ترخ لاييور بوند انكليس (086) در رابطه با ترخ لاو در آمریکایی (150)تضعیف شود سود میبرد و در حالت عکس متحمل ‎ ‏می‌شود. ازش یک سوآپ ار هگا معوضه رخف پوند لیس پا تخر ‎ ‏دلار آمريكايى بستكى به حركات نرخ برابرى ارزها و همجنين تغييرات شرخ بهسره در دو کشور دار ‏اددی اسست که در آن یکی از ‎eels CFE Se ted ob‏ را بر اصل مبلغ اسمى ببردازد و طرف ديكر مىبزيرد كه يك بازده ثابت يا متغير بر رو مبلغ ‎ ‎ ‏اسمى سهام برفازد. ‎ayy Sipe Uae oul‏ اقفر می‌سازد مرن ریسکی كد يه علت تقیرات شساخهن متحمل می‌شوند ‎ ‏اقدام به خريد يا فروش ‎He‏ ‏رده من ‏افهرست مطالب > 

صفحه 696:
‎als‏ دهند. سوآپ سهلم زار مناسبی در اختار مرا را میدهذ تا مجبور باشتد ‎ ‎glee gael‏ تما یک شاقن ‏بزده رتشا میهدب طورنی که سودما ‎ ‎ ‏سرآپ سهام را می‌توند در جدول (1۹-۳) ملاحظ تماید. در ‎ ‏بازده شش ماهه شاخصی 580500 را يه سبتى باتك مى, ‎ ‎ ‎ ‏صد میلبون دلار است و پرداخت‌ها هر شش ما ‎ ‎ 

صفحه 697:
الى مهندسى مال سوآپ تجعی موا ممم ولاش عم يؤاين لست 2 هرهای یک رف قراددقط حنگامی انباشته موشود كه ترخ متغير مرجع در دامنه خاصى باش كاهى ارقات اين قامته در طول عمر تراد سسوآپ ‎te Fe‏ بعضی اوقات در هر دوره مجدداًتعین می‌شود یک ما تاه خر ‎AES SUNY poe gla aos‏ ۶ با ثرخ لایور سه ماهه هر فصل معارضه می‌شسود.اصل مبغقراردد ۰ مبليو: است و رخ ثبث فقظ در روزهابی که لایور سه ماهه کنر از ۸ در ال است: مخامبه مشود آگر را تعده وهای کاری در فصلی که ترخ لایور سه ماهه زیر 1۸ در سل و هرا تصداد روزهایکاری در كل سال تعريف كتيم مقسدار برداخت در بايان فصل عبارت خوامد بود از برای سل کر بو ‎-١‏ ,8 باشف مقدرپرداخت معا ۵4۵۲۴ دار موياش ف در ‎ ‏یک سوآپ رستمی و معمولیپرداخت معادل ۱۵۰,۰۰ ولاز (۰۰۵۰۰ ۱:۵ باه بر ‏۵ است. در مفايسه با يك سوآب رسمى. برداخت كنندة با ترغ ثايتء (دلار 061 ‎ ‏هتنسو تزوزى که رخ بهزه پین‌تر از 1۸ امننت: صرلهجوین ‎ ‏ابواين موضوع تعاملاتي ‎eS cag‏ ‎ ‎a “Sy ‏قزادده ای اختبازمعامله دوتایی:دانست. کنه هر نک برای‎ gyn Sy nha, spam ggg ‎ ‎ ‎sath Apis ‎apa‏ يل عع(" ‏توص سوآيا ترخ بهرهاستاندر است ‎ ‏قراددمی‌تواند در یک یا چند ‏پیت بش د. اتمه با ‎ ‏تاریخپرداخت. به قرارداد سوا ‎ ‏مسوآپ بهمعی ورود در ‏تم امسر ‎wap‏ اس ‎Pin vail‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 698:
اختتى كتنده است. به عنوان مثال قرارداد سوآپ بینمایکروسافت و نگ را در نظر بگیرید: أكر مايكروس الت اين الختياروا واشجم ياشد ب يبوب وا لغو نمايد. شركت مزبور مىتواند قرارداد سوآب را به صورت يك ار دارد براى مثال يك مسوآب انه ساله ودر نظر بكيريد كه طيق آنمایکروسافت با ترخ ینت و بخ لایور برداخت موكتد. فرض كنيد مايكروسافت اين اختبار را دائسته باشد كه بتوائد در بايا شسش ماه ه قراردادمسوآپ خاتمه بخشسد. اين قرارفاد دز واقع يك قرارفاد سوآب ذم سالهرمسمی استه که با رخ 1۶ دریافت و با نوخ لایور پرداخت میکند مرف موضع نی ساه رای ورد هنگامی که ون قرارداد سوآب را ر چندین ثري مختلف پرداخت. خاتمه داق مثال موقعيتى را ذر نظر بكيريد كه مابکروسافت در يك سوآب بنج ساله با برفاختهاى شن ماه يكبار با رخ 75 دويافت و با رخ لایور پرداخت می‌کند. فوضی کند طرف تماد. ین قرارداد یک مسوآپ رسسمی بسلاوه یک موضع معاملاتی فسروش درا برمودابى سوآب است. اختيار برمودابى سوآپ یک اشتاری است برای ورود در قرردد سوآبى که در پنج مسال سررسید می‌شود و شسامل پرداخت ثبت که با نوخ 1۴ دیافت. افهرست مطالب > 

صفحه 699:
۶ بان مهندسیمالی و مرت ریک می‌شسود و پرداشت متفر که با فرخ لایور پرداخعت می‌شود: فراردد سوآب در هر تزیخ پرداختیبین سال دوم و سل پنجمم‌تواند فسخ شود برخی اوقات سوآبهای ترکییقبل فسخ هستند عم ‎By‏ تاممهلى بين دو رکب مق مزر وم ‎Sy Ol‏ كه برداغعت كتتدة ما ترح متخير: ا ‏فسخ قراداد میداد و پرداشتکننده با نوخ ثبت. ارزش مرکب پرداختهای ثبت تا ‎ ‏یکی از رارادهای مسوآپ که در اواسط دعه 1۹8۰ و در الات متحذه آمريكا متداول مستهلك كتتده شاشصس؛ با «سوآپ شاخص اصل ‎age‏ در اين نوع موه اصل مغ با توجهبه سسط نرخ‌هایبهرهمستهلک می‌شد (کاهش ‎(Bh‏ ‏هرجقدر نرخ بهرء بابينتر بودء به همان ميزان يشتر از اصل مبلغ كاهش مريافت. طرف ثابت فرارداد سوآب مستهلك كنتدة شاخص منظور طراحى شد -تا حداقل به طور تقريبى- منعكس دهندة بازدء سرمايه كذار در اوراق بهادار متك به رهن 7 باشد. ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏رین يران يكس رفاه گذا: قرارددم وآپ: همچنون معازضه اد ال از ‎Bgl‏ ‎oe ‎ ‏پشتانهرهن با نرخ بزده ‎ite‏ می‌اشد ‎GUNS pe‏ اساسی( در حال حاضر مسوآبهلى كالاماى اسامسى مورد استقبال زيادى واقع شدءائد. به عنوا ‏عثال شسركتى كه افقث كند ‎ ‏پشسکه نفت در هر سال مصرف می‌کند می تاد ‎ ‏که تا ده سل ی هر سل دم ملیو ‎ ‏لاز بيرفازه ودر عوض 5 دريافت تمايد ‏5 قيمت بازار هر بشكه تفت در حال حاضر است. در نتيجه با اين موافقت نامهء هزيته هر ‏بشکه مصرلی شسرکت در ۲۰ دلار یت خواهد شد. یک تولیدکندة نفت سمکن است. ‎ ‏0 ‏ليما یی ام اجه دا ده اس مهو سا( 0 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 700:
اي لزارهاى مالى... 8 214 عكس اين مبادله را توافق نمايد. بدين وسيله قيمت هر بشكه نفت براى وى +7 ذلار تلیت می‌شود. ۱! ‏نوسانپذیری‎ vie يكى از جديدتريسن توآورىها در بازار سوآب, بك قسرارداد مسوآب تغیرپیری با ‎Se Sg is le Bg gl peed gall gf‏ به توسفابذيرى يكن سهام (يادارايىنديكر) دارد. فرض كتيد كه اصل مبلغ 2 بأشد. در هر تاريخ برداخت يك طرف قرارداد به روش معمولی و با اتف ار 1 برداخت م ىثمايد كه © ميزان توسايذيرى تاياي محانيه شفة مشاهدات روزاته سهام در طول يك دورء متوالى و بش سر هم محاسبهمی‌شود. و طرف دبكر قرارداد :16 مىبردازد كه »6 سطح توسانپذیری اسست. سوآبهاى واريانس. مسوآبهلى همبستكى و مسوآبهاى كوارياتس به اترتيب تعريف مىشوند. ی قررنادهای من وآپ شانل نعاوضه پراخت‌فایی است که با روش‌های غجیبر شگفت آوری محاسب می‌شوند. یک نمونه در این مورد سوآپ معروف به :كلق اميت کین يتك ترنسته 110و باكر و كمبله (716066 در وم وی ۱00۳ مد اسل بلغ فد. اين فرارداد يك سوآب بنج ساله با برداخ تجاى هر شش ماه يكبار ‎No Dele Yee‏ و کر و مبل؛ ‎Slash he SSN‏ جاری سی روزءمهای ۱ بود. بگرزتراست: به «پراتر و مبل» مساليات ب ترخ 1۵/۳ پراخعت .بعلاوة يك ماب اتفاوت برداخت نمود. متوسط نرخ اوراق تجارى با استفاده از مشاهدة ترخ‌های اوراق تجاری سى روزء به صورت روزاته در طول يسك دورة متوالى قبلى و ‎aS Sie‏ از آنها محاسبه شد 0 1 Bie Beals, yikes Tat "Prac nl Gate افهرست مطالب > 

صفحه 701:
لق يعس نا رمي ولق مقسدار مابالتاوت برا اولين تاريخ برداخت (دوم مى ؟198) صفر بود وابراق ‏ تاريخ برداخت دبكر از روش ذبل محاسبه مرشد. ونه مره - لكا اد | وبي در اين متا 007 ينج مالم بازده اوزاق خخزته با سررسيد ثابت است : (كه همان بازدة اسسناد خزانه نج مسالهاست که توسسط دولت مرگزی گزارش می‌شود) فیمت 19 سی ميانكين قيمتهلى نقدى بيشنهادى خريد و فروش اوراققرضه برایاوراق خزانه ۵ با سررسید اگوست ۲۰۲۳ میباشد.توجه داشته بشید که مابهلفاوت محاسبه شده با استفاده از فرمول نرج بهره تتريلى اسست و به صورت 8ن انداز كبرى نمي شود. اكزبا فرمول به ‎٠/1‏ رسييديم و نرخ © معادل عل باد ترخ برداختى توسط براكتر و کم معادل 1۵/1۵ مىباشد. پراکضر و گمبل امیداور بو که مقدر مهاغاوت صفر ود قادر سازد تا وججوه با نرخ ثابت در ‎Gob VIM‏ مالى بارخ اوراق تجاریمنهای م۱۵ ۴ به شدت افز این سمل آنها را معاوضه ثمايتد. در عمل: رخهای بهره در او يافنند و قبمت st gage GAS MS Ae Te J gar ‏اوراق رضنه کاهش پا کرد.‎ هر فصل بست و یکم بحت خواهد شد. ۴) خلاصه قرارادهایاختار معالهامتعارف؛اشتاراتی هستند که با استفد از یک سزی قواعد aA ge pi any i ii Sas aly al ‏ساده و آسان نیست. ان زاره دنه گسترده‌ای از گزینه‌های مختلف جهت ستیبی‎ نش روك وى مى كذارد. بوخنى اتير انه اهداف مدیر رادار را دز ‎peg‏ مجموعه‌ی از اختیار خريسد و اختبار فروش اروبابى و آمريكابى هستند بقيه مقدارى ‎yamaha‏ رعسووام: رمح: امن ایجاد من دزن که که مزسنه تال تنم م ى كيرد تا بخشى از بدره رهنهاى باقيمانده را به سرمايهكذاران بفروشد أنواع رهن يك ‏افهرست مطالب > 

صفحه 702:
دول در مقابل ریسسک نکول ضمانت می‌شسوند ولیکن سرمایگذاران در معرض (ویسک پیش پرداخت) هسشند. اغلب بازد حاصل از مجموعه اد يدره رهنها به چندین جزء با درصدهاى مختلف تقسیم می‌شود تا يتوان نبازهلى انواع. مختلفى از سرمايكذاران را برآورده كرد. ‎la ipl Ob ily las OLS Gye‏ مالى جنف متظوزة بكار ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 703:
‎Forwards option gle 1‏ راختار گزبشنی چیست؟ ‎supe fl gle Nast gg nN ‎ ‏۴ یک قراداد سوآپ ارزش وا توضيح دهد چا 0و ها حساسیت ماد بت به رخ پرداشت‌ها درد ۵ وابطه بين سوآب قابل فسخ و اختيار سوآب را تشريح تماييد ‏فرغ لايور دلار ادب 6 بيش تر از ترخ لايور دلار آمريكا ‎ale‏ سرس يدها اسست. یک ملگ كز كد عد كن كاف ري ل ‏ش خواهد يافت ولى در مورد جكونكى نرخ مبادله ارزهاى ‎Vs‏ آمکاین نن ماه ولاز ‎ ‎: ‏سه ماهه‎ gs No ‎ ‎ ‏اين دو لا نمطمتن اسست. توضيح دهيد كه بدكونه معامل كر مىتواند از سوآب ‎ ‏تفاضلى استفاده نماد ‏افهرست مطالب > 

صفحه 704:
مشتقات اعتباری آب وهوا: انبرژی و پیسه افهرست مطالب > 

صفحه 705:
افهرست مطالب > 

صفحه 706:
شسرکت‌های پیمه اكش ار یقن برخی زاین زره هوز دز مراحل ای مد ‎ASD‏ مود هستند.انظار یرود همراه با رد و توس ين بازار ‎ ‏تفیسرات و دگرگوتیهایقابلتوجهی در محصولات و در نحو ‏افهرست نطائب > 

صفحه 707:
لق يعس نا رمي ولق ۲۰-۱) مشتقات اعتباری وزقه مش تقه اعتبارى شام . چندد موسسه تجاری یا سیاسی بستگی دا توت زیسکهای امباری را تیز اند زیسک‌های پزر دیزیت مود ردادی اسست که باده حاصل از آن ه مزا اعتبر یک با .هدف از اتنشار ابن نوع اوراق» آن است كه سوب ورشکستگی اعتباری(605(1) از ورین مشتفات اتباری سوآپ ورشکننگی اخبری(205)است. در واقع بك نوع تضمين يا بيمه در مقابل ريسك ناشى از ورشکسنگی یک شرکت خاص ‎le!‏ مىكتد. از شسركت مورد نظر تحت عنوات «مؤسسه مرجع»٠‏ و اعلان ورشكستكى توسط شرکت ‎Kydes a)‏ زوید اخباری 36 يافام دود ‎Sy > end ape‏ در ضورت روشناد درویداد اباری»اوراق فرفنهویژه تشر شنده توسط شرکت واه ارزش اسسمی آن بفرشد. ان اور قرضه را اصتطلاحا نهد مرجع) ینم ارش ری قرضه ا که می‌تان در قيمت مزبور آن را فروخت به ملع اسمی(۵) سوآپ خریسدار05> بای تا زان اتقضاى 008 يا وقوع يك روبداد اعتبارى مبالفى را ابه صورت دورءاى به فروشتده يبردازه. يك روبداد اعبسارى معمولا خريدار را ملزم به پرداخست تجمعی تهابى مىكند. إين فرارداد سوب مىتوائد يه صورت تقدى با تحويل فيزيكى تسوبه شسود. جنانجه شرايط تسويه قرارداد سوآب مستلزم تحوبل فيزيكى ‎Js ty‏ س وآبيه در مقبلدریافتارزش اسسمی اؤراق قرقننه: آن الوزاق زا به فروشسنده تحوبل مودهد. در هنكام نويه ساب تمايندة محاسباتى بارأى كبرى از بين معامله كران. متوسط قيمت بازار تعهد مرجع (0) طی چند روز معن پس از رخداد فرويناة اعتاری» را مش خص و تعيين مئكتد تسویه نقدی معادل (0- 0۰۰ 1) Cece delat sap (C5) 1 Relerenteoigation 2) Nation pincpal افهرست مطالب > 

صفحه 708:
فصل ‎1١‏ مشظات اعبار آلب مود درضد مبلغ اسعى ذكر شد موباشد. با استفاده ازمثال زير مى خواهيم نشان ذهيم كه ‎ate alan lS)‏ 92 مورم أكون ته ماله در ول ما ميليوت دلار باشد و خريدار ۰0 برای محافظت در ابر ورشکستگی عمل ممکن انست دو حالت پیش بیاد. بدا فرض ‎ASA‏ رخ تاه است). در مزسه مرجع دچار ورشکننگی تشود (عنی حالت نه تا هیچ بازدهی تصیب حریدار نمیشود. بلكه در تاريخهاى اول ما ‎ter tet‏ و۰۵ ملع دتم دار el aay, راز حال فرض مىكتيم يك زويداد اعتبارئ به وقوع بيومسته باشدد هر اين حالت سود قابلتوجهی محتمل خواهد ابود. فرض كنيد خريدار به فروشتده اعلان م ىكتد كه يك رويداد اعتبارى در اول سبتامير ۳ (یعنی تیم سال جهارم) رخ ددهاست.اگر در قرارددتسویه حساب به صووت فیزیکی+ تعریف فده ‎Ua‏ خریدر حل فروش تعهد مرجع ‎gah aN‏ لین ملون دار درد. ار قرارددشامل تسویه حساب نقدی باشد ‎als‏ محامپاتیاقدام زهتظرسنجی از ال" ‎ ‏دلار در مقايل دريافت ‎ ‎ ‏ان می‌کند تا متوسط قیمت بازار ‏مرجع را در روزهای معن پس از رخدادرویدداعتبری تین نماید. چننچهمعمه گرا ‎ ‎ ‏ارزش «تعهسد مرجعه را به ازاى هر ‎٠١١‏ ‏بازده تقدي حاصل يرابر 50 ‎Nolo‏ خواهد بوذ ذر هر دو صور ‎Jalan gael le‏ ۳۵ در بآوره ند ‎eae ‎ ‏اتسويه حساب تقدى و جه تحويل ‎ ‎AS pals ‏هه‎ Or ae ‎ ‏مبلغ برداخت ‎ ‎ ‏سالا ودرا تما هد ‎ ‏قرب 3۵۰۰۰ دلار) ولى برداخت اضافى (متعلق به سالهاى بعد) لازم نم باشد. ‎ ‏نوا متفاوتى از سوآب ورشكستكى اجتبارى استانفارد وجود دار ورشکستگی اعبری دوگانه(۱) سازده حاصل در صورت وقوع بسک رویداهاعباری ‏بربر با مقدر معین و مشسخص میغدلاری اسست. هدر یک سوآپ ورشکستگی اعباری ‎ ‏یک سواب ‎۱ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 709:
عق سمس اوري رك گروهی:(0 تجموعهاز زسسات مرجم؛ مشسخص می‌شوند. در این قاردادبزدمی هلان ورشکستگی نماید. در «بك سسوآب ورشكستكى اعتبارى مشسروط»!!' بازده حاصل مستلزم وقوع بك رويد اعتبارى و سسيس يك جريان اعتبارى. به دنبال آن ‎ty‏ إيسن ججريان اعتبارى ‎Phe‏ هنگامی حاصل می‌شسود كه اولين مؤسسه مرججع اين > بر وورداد اتاری ملکورمیتاقا پک روزداد اتباری با توجه بد اد در ويك سوآب ورشكستك زدهى قرارداد را تعيين مى كند مرتبط با سازوكار تلقی شسود و یا یک تیر در برشی منفرهای بازر مبلغ سم که مقدار به هتكام ساتن ی ریاییبرحسب قیمت بازر ارزش مجموعهای از قراردادهای سوب می‌باشد. سوآب بازده كل در يسك بسوآب بازدء :00 بازدم حاصل از يك يأ كروهى أز دارا هابا بازده ‎een re ree er error oe‏ معال كر به طرف ديكر امستفاده تمود و يا از طربق معاوضه يك نوع ريسك با دبكرى. اعت به تتوع بنخشى ريس كهاى اعتبارى زد دو ‎Si‏ تكبن ‎VS Soy OS‏ را در نظر بكبريد. بانك اولى در ايالت تگراس ۱۳ واقع شسده و وظیه اصلی آن وم دادن ابه صنعت نفت است. ميك بالك در ميشيكان(8) واقع شده و وظيفه اصلى آن وام دادن دهای خودکار و گروههای پشتیانآنهاست.برای كاهش ريتك بانك موتوائد در یک سوآب ابسازذه حال ال برشحى وامفاق خبوة را باب ازده كل وارد شود به كوثهاى كه بر مبناى نرخ لايبور معاوضه نمايد. ميك Bake ce dea vp Contingent cet delat wap ‏مويه زر‎ ret fal ap )Mic Bank افهرست مطالب > 

صفحه 710:
‎To Jai‏ مشقات ابا ‎ ‏آلب مود ‎ ‏پاک غم می تاد غمین کون عل کند. این دام یافت می‌شود ریسکا ابر یک طرف به طرف ديكر قرارداد انتقال يابد. يك اقرازداد سوآب بازده كل شسوتد به طورى كه تكس بانكد بازده حاصل از برخخى وامفاى ‎ ‏ه ديكر آن است كه هر هو بائك وارد يك ‏اعطایسی سود به صنمت تفت ابا اد ساصل تولیدکندگان دستگاه‌های خودکارمعوضه تمید. ‏.ريسك اعتبارى طرفين مىاتجامد. ‎logy‏ اعطایی میک پانگ به ‎ ‎ ‏جنين قرارداد مسوآبى به تتوع سازى ‏أقرارداد اختيار معامله اعتبارى مابدالتفاوت ‎١7‏ ‏ارى مابهالتفاوت» عبارت از قرارداد اختبار معاملهلى ا ‎ ‎ ‎ ‎ ‏ات ما ‎i‏ ‎ ‏تزآمهاق نو کاریی نف نی شود وتح که ‏ين الخثيار معامله دارا بازدهى خواهد بود. به عنوان مثال ‎ ‏دز نظر كيريد كله دز يك لوراق قرضه به ورت واد ‏توسط برزیل متشر شده»سرمایهگذاری نمودهاست. سرماهگذاز مزر می‌تاند ۱ ‎ ‎ ‏شیب ‎ ‏معاملداى را خريدارى نمايد كه وقنى تفاوت اوراق قرضه خريدا اوراق ‎ ‎ ‏خانه آمریکایی از ۵۰۰۸ بيشستر شسود به بازدفي دست يابد. با كم نمودن اين مقدار ‎ ‏اتفاوت از ارزش بازار اوراق فرضه مىتوان بازدهى قرارداد را محامسبه نمود. ابن قرارداد ‎ ‏می‌تاند ویک موئراعتباری سرنایهذار را مخدودتماید ‏۲۰-۲) مشتقات آب و هوا عملکردبرخی از شسرکت‌ها در اراط تنگانگ با نخوة وضعيت آب و هو اسست, لذا هماگنه که ان رکتها شود ا در مقليل ريسك فرغ برابرى اروهايا ريسك نوسان ‎ ‏رخ بهزه فصون میدرند لام خواهد بوذ تخود را در مقابل ریسک آب و هو وشن ‏اوراق مشتقه آب و هوا نخستين بار در بازارهاى خارج لز بورس و در سال ۱۹۹۷ ند ‎ ‎reat option‏ لت زد ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 711:
میت الى مهندسى مال ‎,A- #9)‏ “)مس د وم ‎ ‏8 فارنهايت و حداقل دما ؟7 فارهایت باشسد مقدار ۵۶< ۸ خواهد. ‎ ‎ ‏۱۳۵ روزاته برابر .4 و 688 روزاته برابريا صفر خواهد بود. ‏يك نوع ابسوار مالى متداول در بازارهاى خارج از بسورس (016). يما آتى با قرازداد اختبار معاملهاى اسست كه بازدهى آن به وضعيت 1400 با 000 تججمعى در طول يك دورة زمانى بسستكى دارد. براى مثال بسك معاملدكر ذر ؤاتويه ‎7١٠+‏ اقدام به فروش ‎ ‏قسرازداة الختيار خريد صاهرء بر 180003 تجمع. در طول ما ‎ ‎ ‏و هواییفرودگاه ۱460 سیکاگر با قمت توفقی ۷۰۰و نوخ پرداخت معا دار بسرایهز درجه روزاته تما آگر ۱40 تجمعن واقن بر ۸۲۰ باشدد برد خاضله ری ۱۱ نیلیزن دار ومد نود گاهیاقات خر قزادادها یک خاک و شقف ‎ ‏مشترى يك قرارداد اختبار خريد صادره بر 100] تجمعى با قيمت توافقى ٠٠/اخريدارى‏ ‏اتموده و يك قرارداد اختيار خريد با قبمت توافقى *40 فروشته است. ‎ ‏:180 روزانة شاخصى براى اندازمكيرى مقداز وحجم ات لازم جهت كر در طول يك رو موباشد. 0100 روزانه نيز شاخصى براى محاسيه مقدار و حجم انرق ‏افهرست مطالب > 

صفحه 712:
‎To Jai‏ مشقات ابا ‎ ‏آلب مود ‎ ‏لازم جهت سرد کردن در طول یک روز میباشد. ار استفاده‌ندگان زاين قراددها ‏را مصرف‌کنندگان و تولیدکندگان ات ‎ ‏زی تشسکیلمی‌دهند.خرده فروشان: فرو شكامهلى زنجيسرءاى. تولبدكتتدكان مواد غذايى و توشيدنى. شسركتهاى خدمات بهداشنى. شركتهاى كشاورزى و شركتهاى كرد ش كرى از استفادءكتندكان بالقوة مشتقات آب و هوا به شماز م روتد. ‏«انجمن مدبريت ريسك آب و هوا؛ در جهت باسخكوبى و برآوردء ساختن نيازهاق صتعت مديريت ريسك آبٍ وهوا تشكيل فسيكاكر اقدام به معامله قراردادهاى آنى ‎ ‎a‏ در سبتامبر 1448 سازمان بور ‎ ‎ ‏هو وین قززداهاي ‎aaa hae‏ اروپیی صادره رفزارداد آتی آب و هو تمود. موضوع اين فرارفادها 1468 و 609 براق يك موقعيت آب و هوابى در طول بك ماه خاص بود بسه محض ابتكه 1108 ر008. ‎ ‏يك ماه موضوع اين قراردادها مشخص مرشد اين قراردادها قابل تسويه نقدى م شداند. أرزش يسك قسرارداد آتى معادل صدبار 400 با ۲100 تجمعی مئياشد مقادير 108 يا 0 با اسفادء از تجهيزات محاسباتى خودكار دادمها محاسبه و تنظيم م شود اغلب ‏مشستقات آب و هواب استفاده از دادهای تاربخی قیمت گذاری می‌شوند.ب نون ال ‎ ‏ق-راداد ابر ید اد ‎Hae’‏ شسیکاگو را مجددا در نظر بكيريد. م توآن دلدمعاى +8. ‏0 !غلا وريه 101 غز يوقدهنت آت أ زاغواني رگا ‎ ‎ ‏او به كمك آنه تابع توزيع احتمال 0180 را تخمين زد. برآورد ما از قيغت /" ‎ ‏بن ابن توزيع احتمال دست آمده حواهد يود که ‎ye EF‏ ‎San Mon ge‏ اسست بخواهيم توزيع احتمال مزبور را بسا توجه به روندهاى درجة دما تعديل كنيم. براى مثال یک رگرسیون خطی ممکن است نشان دهد که ‎HDD‏ ‏تجمعى ماء فوريه به طور منومسط سالات با شرخ 113 كاهش مىيابد. بنابراين از روج أبن ركرسيون مونوات جهت تخمين توزيع احتمال روتسد تعديل بافته 1100 در فوريه ۱ استفاده نمود. ‎ ‏ميدكا تظرى ضيح ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 713:
لق يعس نا رمي ولق ۲۰-۳) مشتقات انرژی شسرکت‌هایی که در زار نرژی بهفعالیت مشغول هستند از فعال‌ترین و متخصص ترین كاربراك مشتقات محسوب مى شوتد. ازا اترؤى معمول شامل نفت ‎le‏ فرآورده‌های نفتىء كاز طبيعى و برق مىباشسد. معاملات اوراق مشستفه مرقبط ب ابسن بازارهاء هم در بورس وهم در بازارهاى خارج اذ بورس از روئق زياد برخوردار است. در لين قسمت مىخواهيم مشتفات نفت خام. كاز طبيعى و برق را به اختصار بررسى كنيم. eo ‏تفت خام از مهمترين كالاهاى اساسى در جهان اسست كه تقاضلى روزانه آن در سررتاسر‎ ‏جهان حدود 83 ميليون بشكه 8/8 ميليون تن) مىباش د در طول سالهاى كشت‎ قراردادها عرضه :ده مساله وبا قيمت ثابسته در بازارهاى تخارج از بورس متداول يوده اسخدضمن آکهدر این اارها قرارانهای شوآیی وجوذ درد کپ نها م وان قیمت ايت تلت يرا به ‎ite Ga‏ ز شون یدیل تمود ‎nn MVS as UL‏ جهانى تفت تقريا زثبات تسبی برشوردر بو و ‏موازه‌ایبین عرضه و تفاضا وجود داشست. در دها ۱۹۷۰ تغیرات و نوسانات شدیدی ‎ ‎ ‏در قیمت نفت رخ داد. جنگ اعراب و اسرائيل در سال 1475 و تحريم نی دولتهای ‏عربى صادر كتنده تفت بر علبة آمريكء ياغث افرايش ناكهانى و غير مترقبه قيمتها شد. ‎ ‏سقوط نظام شاهنشاهى در ايران در سال 1808 و تجاوز عراق به جمهورى اسلامى ايران در 1541 از ديكر شوكهاى تفتى به شمار مى رود كه قيمت نفت خحام را شديداً افؤايش داد. اين اتفاقات باعث شد كه شركتهاى توليدكتده نفت خاب بالابشكرها و شرکت‌های ‏لرفتهترى جهت کتترل ریسک قیمت. ‎ ‎ ‎ ‎ary‏ این تحصنول به کر ایا یمایپ ‎ay cat‏ تبجهآنه بزارهای سازمانیفه , ‎ ‏پورس) و بزرهای خارج از بورس, به ‏طراحی و ره ها مالى مختلف در معاملات تفت ام بدا دس سار ان ار مشتات که رای اما شاحض تام ناه بش ‏براق تفلت اام تيز تورةاغاد و من قرز مك ‎ ‎ ‏بينانحاى آتي؛ قرازفاذعاق ‎ ‏.و سق اختيار معامله كه دارابى بايه آنها نفت خام اسستء در بازارهاى ارج از ‏افهرست مطالب > 

صفحه 714:
بورس به طورفعل معامله مي‌شوند. تسویه حساب اغلب این قرارداد از بزارهاى سازمان يافنه نفت خخام مى: ‎(PE) fle oe‏ 9 اتكلستا اين بازارهاء قراددهای آتی و حق ‏ ‎ ‏بهبورس تایمکس (۸۱۴۵۸) در آمریکا ‎ ‏وبورس بين ره تود قراددهای موزدعامه و ‎ ‏او ماله راردا آتى مز ياش دخ بورمنهانى تق ‎Ayal‏ مويه قر ‎ ‏ب به صورت نقدى و با تحويل فيزيكى انجام موشود. براى مشال «قراردادهاى آتى نقت خام برتتء11) تقدى ‎pass ee st yy‏ ‎ ‎ ‏تسويه مىشوند. (قيمتكذارى براساس قيمت «نفتهاى شاخص»!؟) انجام موشود كه ‏افيزيكى مستت در هر هو ‏تفت می‌باشد. خر بورس تایمکس فراورده‌های فتی حاصل از پالایش نفت ام ‎ ‏ود سم درین ‎cel‏ هر قرادد ماد ‎ ‎ ‏داد و مستد قرر میگیرد. در ین ورد می‌تون به محصولات حاص از تقطیر مثل انفت. گرمایشسی!(۵) و «کاوئل یا تفت گازه*) شساره تمود كه در هر دو مورف: قرارداد شامل ۲ كالن مى, ‎ ‎bow ‎bt ‏آزامسازى و خصوضى سازى صنعت كاز طبيعى در اکثر کشورهای پیشرفته صتعتئ.‎ ‏معاملات آتى كاز در بازارهاى متشكل (رسمى) و غير و سمى كرديد. امروزه بكر عرض كند كان كا رلبدكننده نيس تند به عبارت ديكر آزادسازى صنايع ‎ ‎ ‎ ‎ ‎0 ‎۳ Wet Teas Intermediate Dab ‎Se Sally is ph Jt sneer ۲‏ مخف نفت خام بو حب اننا ‎Jl Bg latalpa a nel‏ ای خام متف متقلوت باشد هيدو وكرين عاق كوجكتر و سبكتر. با تفطي ساده در بالابشكاها قابل جدا مازى لست به اين دسته از تفتغاى خام اسطلاحا» تفت ‎Ey Be‏ كه در قبل ‎٠‏ تفت خام ستكين؛ قرا موكبرد. قاعدن دست اول كرقتر ال كفت خام سكين ‎ ‎ ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 715:
الى مهندسى مال عرضه كاز موجب شد عرضهكتتدكان جديد بتواتت به شبكه ملى توزيع كاز استرسى بيدا كتند وبا صدور مجوز ثهيه كاز موره تيازء مصرف كنتدكان به جلى ريد ل تحصارات فولئى مستقيماً از باؤارهاى رقابتى محصول مورد نيز خود را تهيه کند يسك نمونه از قرارفادهاى منداول در بازار خسارج از بورس؛ قرارداء ثبت است. در این زمینه سا ‎yp‏ امه ون و انجاممعاملات كاز ‎ ‏معبتى از كاز طببعى در ماه با سرعت تقر ‎ ‏ناى آتى: قرازدادهاى ا ‎ ‏طبيعى وجود دارد. عرف رابج در ينكونه معاملات آن ست كه فروشنده مسئول افال ‏كاز از لولههاى كاز به محل مش خص شاده (فروخته شده) اسست. قرارداتهاى متعقده ‎ ‎٠‏ ميليؤن واحد حرارثى كاز طيعى الكليسى يعن و08 مساسحبه مي شود جنانجه أين قراردلة | يك معامله مكو تان نشود: متكلرم تخويل فيزيكى كاز طبيعى با سرعت ‎BLE‏ در مركز وؤعاى در لوزانيا” م ىباشد. همچتین معامسلات گنز طیعی در بسورس بین‌المللی لنسدن (85) نز عسورت ‎ante‏ ‎ ‏ابد برق را يك كالاى اساسى مهم وبا اهميت تلقى كرد جرا كه به آسائى نمى توا ‎ ‏رالمعيزه تهود: داكت ميلا عزضه يرق حر يك مطقه دعن دقيقه يرحس يسداكز ظرفيت توليدى برق كارخانه در آنّ متطقه تعيين مىشود. أدايالات متحده آمريسكا ‎1١٠‏ متطقه وجود فارد كه به تواخى ‎Bane YES‏ ‏اهسنند. موازنة عرضه و نقاضا در ابن نواحى صورت مى كيسرد. به طورى که هر بروی ‎ ‏اضافی به نواحی کترل ذیگرمتقل با فروختهمی‌شسود.دیل عمدة ‎GUA ly‏ ‎ ‎ ‏«عمده‌فروشی برق» همین ثیرهای برق مافیبودند. توان يك تاحيه كتترن برا فروش ‏لرفيت انتقال خطوط بين دو ناحيه سست. ‎ ‏انبسروى برق به تاحية كتترل فيكر تعدث نا ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 716:
فصل ‎1١‏ مشظات اعبار آلب مود ‎ts a eos be‏ مرو مزق انين مايه يه احيه درگ مس خلرع یل زین ‎JB a der‏ میباشد فمن آنکه همواره قاری اتهلاگ انزژی هم این مین رجود ‎ ‎PP OR ‏يدينه القيزي ليزي تيمت يرق‎ aN ‏باخت‎ Spe OMS ‏قيمت تقد‎ cre ‏دهای گرمی شسناخته شاد که می‌تواند در یگ دورهزماتی کوتا‎ ‏برق را ‎ ‏افزايش دهند. ‏بيشتر نبسروى برق نبز همجون كاز طبيعى به صورت دولتى و با تعرفدهاى كتترل اشده عرضه موشد ولى بامطرح شدن بازارهاى رقابتى و يديدة خصوصی ساژی و همجنين بيشرفتهاى فنى در توليد و توزيع برق تحولات مهمى در ازارهای برق بوجود آمد. ذر جتين شسرابطى. عامل ‎ ‏ازار به فتبال لبزازهاى مناسبى جهت بوشش ريسك ‎ ‎ ‏زاره عامله می‌شسود. یک قررددمعارف (که در بزر بورس با زار خارج از بورس ان را رای یک ط رف قراداداجادمی‌کند تا مقدر معیتی ماوات ‎ ‏وجوددارد) این امک ‏ساعت برق را با قیمت مشخحص در محل معن و در دورة خاص. دریافت تماید. در یک ‎ ‏اقرارداد :3 : تبروى برق براى بتج روز هفته (دوشستبه ا جمعه) و در طول ساعتهاى روزا‌ای که تراكم مصرف کمتر اسست (۱۱ شب تا ۷ صبح) دریفت می‌شسود. در یک دقرارداه 21# تبروى برق براى بنج روز هفته در طول ساعتهاى اوج مصرف (1 مب نا ‎١١‏ شسب) در طول يك ماء دريافت مىشود. در يك قرارفاد 17 ۷ در ‎Soke la‏ روز برق دريافت م ىكردد. قراردادهاى اختيار معامه نيز يه صورت روزائه و ماهاته منعقد م شوند در موره اولى (قرادادهاى روزانة) دارئده قرارذاد اختبار مىتوائد هر روزى از مساء را به عنوان «روز تحويل؛ انتخساب نمايد تا در آن روز مقدار معيتى از ثيروى برق دا با یک قیمت تواقی مش خصی دریافت دار ماه تحويل؛ مشخص مى كردد كه جه مقدار معبنى برق با قيعت ‎ ‏هنكامى كه قرارداد به صورت ماهاته منعقد ‏می‌شود. در همان ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 717:
الى مهندسى مال مشخص در طول کل ماه لازم اسستد یک قرارداد جالب ترجه در زا تبروى برق و كاز طبيحى معروف به «اشتاز عامل ‎Oe te‏ «اختيار معاه بردائشست و پرداعت:( جود دارد كه ‎SAR gh‏ اك كل ما aS aan, Se pee ga حداكشر و حداقل مقدار نبروى برق لازم در هسر روز طى ماه و مجموع آنا اتوسط دارئده اختيار معامله با قيمت أختيار عامله متوائد سرعت تيروى برق خريدارى شده وا تفر دهد ليكن عرف بر اين است كه ابن تغيير در محدودة خاصى صورت بذبرد. ویژگیهای قیمت‌های اترذى قیمب‌ای نرژی درست بظیمتهای سوام بوذ ری مزا منبش ون مز خلاف قیمت‌های مسهام؛ قیمت‌های انرژی«بازگشت فصلی و متوسط(۳ داند. فصلی ‎a Landy‏ تقاضای فصلسی انرژی و مشسکلات و خیرسازی آنبرمیگرد ‎cg gO‏ هنگامی اهر مشود که د تیه عم تال کون دت عرش و تفاضاء قيستها از متوسط فصلى منحرف شوتد. ليكن هتكامى كه مجددا شرايط بازار تمایل وجود درد كه به معت ميائكين فصلى باز كردتد. در ‎at gh a all Seco cGy Lak spl of hago‏ ترما اك م ود كاز طبيعى تا حد زيادى بالاو براى نيروى برق ابن مشخصه در حدد بسيار یی هستند توساذيذيري معمول در مورد كاز طبيعى +317 نفت +او نبروى برق هر بين ‎BN‏ ‎٠‏ به صورت سالاته مرباشد. ججكونه يك توليدكندة اترؤى م توائد ريسكهابش را بوشش دهد دنکن اترژیمعمواً با و نوع زیسسک مواجه هستند. یکی رسک قیمت و دیگری ریسسک مقدار (حجم) است. هرچندقيمت‌ها در زار طوری تعدل می‌شوند. که مقدار حجم را نیز منعکس نمایشد. لیکن را ۳ Take ad pay option ‘Seasonal ane mean even افهرست مطالب > 

صفحه 718:
فصل ‎1١‏ مشظات اعبار و تولبدكنتدكان نرژی مجبورند در اتخاذ راهبره بوشش ريسك خود هر دو منغير وا مدنظر قرار دهند. براى بوشش ريسك قيمت مىتوان از قراردادهاى مشتفات انرؤى -كه توضیح آن در لين فضل ارائه شد- اسنفاذه تمود. ریسک‌های حجم (مقدار را نز میتوان با استفاده از مشتقات آب و هوا بوشش داد. أبندا نشاتكرهاى زير را تعريف مىكنيم. نود یک نا 8 - متوسط قیمت‌های انژی برای یک ماه 7 - تغیرات متغبر دماى مربوط به یک ماء (00 با 0408 يك توليدكتتدة انرز مىتواند با اسسغاذه از دادمهاى تاريخى. ركرسيون مناسب را به صورت فرمهاى زير بدست آورد: جر »مقدار خطا يا اختلال اسست. يك توليدكتتدة اترؤى بجهت بو: طلى يك ماه مىتواند اقدام به اتخاة موضع معاملاتسى ف- در قرارداذها و بيمان: فسركت وموضع معاملاتى ‏ دن قراردادها و بيماناى آنى آب و هوا بنمايد اين ‎Sloe JA ely lige‏ بخشی رانبردهای قراردادهای اشتبر متملهبکاز گرفت ۲۰-۴) مشتقات پیسه زمانی که از قرراهایمشتفات جهت اهداف تأمنی یا و ‎ ‏یسک استفاهمی‌شود: ‏در وقعمل این است که از یک ستری قراردادهای بيمه امستفاده شود هر دو نوع لين دها به متظور مقابله و محافظت در برابر حوادث نامطلوب طراحى شدءائد. لذا ‎tly Sag at ‏معاملات مشستفات می‌پردازند. از همین رو کل فعلت‌های شسرکت‌های پیمه مشاب‎ ‎ ‎ ‏إكتهاى بيمه. داراى شركتهاى تابعداى هستند كه به ‎ ‏بانک‌های سرمایه‌ذاری( است. ‏از قديمالابام: در صتعث بيمه براى بوشش ريسك تائسى از بللاباى طبيعى مثل ‎bake‏ 00000 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 719:
الى مهندسى مال طوفسان و لزه از يك روش معروف به «يمه انكايي»٠١‏ بهره مىجويند. ابن ‎SSL‏ بيمه اتكابى مىتواند اشكال مختلفى داشتهباشد. فرض كنيد زيان بلقوه ناشى از وقوع. یک زازله در كالبفرنها برالى شسركتى حدود 1۰۰ ملبوت دلار برآورد شده باشد. سؤال این است که اگر ‎apt obs‏ رااتا +7 ميليون دلار محدود کند چه می‌تواند انجام دهد؟ یک راهکار ان اسست که قراد ركت مزيور بخواهد ميزان حداكثر ضر اسالائه متعقد كند نا ححدة أز كل خطر خحود را بوشش دهد. در صورت وقوع زلزله ایجاد خسارت 8 ميليون دلارى برلى شركت: هزيتهاى كه شركت متحمل موشود از این نبلغ نقط 1۵ ییون دلارخواهد بو اه حل مرسسومتر که شسامل قیمت‌های بیسه کی پاینتری اسست. خرید مجموعه ترادادهایپیهاکیی جهت ماد اون سلح منکن است درسد ۴۰۳۰ لبون دار شسرکت را پمه ماد flat ‏(سسطوح هزیته‎ te سطح دوم سکن است پیهای در حد ۱:۲۰ ۵۰میلیون در اجاد ند و هر قرازداد ۳ ننه اتكاين به قرارفاة يغ از سب BO foe gore ‏تروف‎ ارذاد اختار خرید با قبمت نؤافقى ينك قرارداد اختيار Ga, قیمت توافقی مسادل سطح کرانه الا می‌باشد. عرضهكتد كان اصلى بيمدهاى اتكابى 687 (حوادث تامطلوب) عموماً شركتهلى بيمه اتكابى و مسنديكاهاى ۱ (سندیاهای با سئولیت و تعهداتنامحدود جهت رکت‌های یمه ‎thal‏ نیع متی ای جدید یج اه یمه اتکایی در بازارهای سسرمایایمیباشند. یکی از وقایعی که باعث مهندسی مجده و بازنگری در فملیت‌های کر کف لد یگب با هه مس لها سل را جر افهرست مطالب > 

صفحه 720:
‎To Jai‏ مشقات ابا نی ویس مور ‎ ‏آلب مود ‎ ‏اصتعت بيمه شد خادثه طوفان دريو( ‏ميليسارد دلار در فلوريسدا به ييمدكر تحميل تمود. ابن مبلغ از مجموع هزبنههاى بيمه طلى ‎Ch aig ayy pty Ug en Les‏ زیر تام وا هم در ی زرد ‏در سال 1981 بود كه هزينه بيمداى بالغ بر 1 ‎ ‏اين هزيتهها بالغ بر ‎5٠‏ ميليار ‎ ‏ار موشد. طوفان اندريو و سابر حوادث ‎ ‎ot ‏لكا‎ agg ‏يمه‎ slong ‏بسورس شسيكاكر (0801) اقدام به ايجاد قرارفادهاى آني ييمه ثمود ولى استقبال ‏جتداتى از آنها نشد. يك سرى محصولات جايكزين فرلردادهاى بيمه اتكابى در ‎Sh‏ ‎ ‏مطرح شادند كه متداولترين آنها اوراق قرضه 47 مىباشتد ‎Bos gl‏ ‎ ‏خارج اذ بور ‏توسسط یک شرکت بعش رکث بیمه متشر می‌شسوند که رخ بهره بالات از حدنرمال ‎ ‎ ‎ ‏منپزداره دنق ‎stella‏ ‎ ‏اضافى: دارتده أ ‎ ‏بأق قرضه تعهد م ىكند كه يك قرأرداد ابيمه اتكايى «مازاد به هزبن» تهيه نمايد. باتوجه به شرابط اوراق قرضه 685 نرخ بهره با اصل مبلغ قرضه (يا هر دو) مىتواند مورد ادعاى مالى (مطالبه) قرار كيرد بار ديكر مثال پیشسین را در نظر بگرد. يك در مقايل خسارات ‎BB‏ ‏بین ۱:۳۰ ۴۰ ملون دار و ‎ ‏کت یمه میخواست شود ر ‎ ‏امىتواتد اوراق قرضه 07 با مجموع ‎ ‏أمبلغ اسمى معادل ‎٠١‏ مبليون دلار نتشر كتد در حادئه زكزله یفن جنانجه شركت بيش ‎Ogle‏ شر نمايف, دارتدة اوواق فرضة نمام يا فعتى از مبلغ اسسمی اوراق ‎ ‏شركت سطح هزيته اضافى خود را ‎ ‏قرقنه وااو دست من ده راهكار دوكر ‎ ‏ی دهد. له در صورتی که فقط بهره دارندگان اوراق قرضه در معرض ريسك باشد. ‏معسولاً اوراق قرضه 085 به احتمال زياف ترع بهره ييشسترى دز مقايسه با ترخ ‎yl ats ah Bleep gh‏ ترضه انا طرف دیگراحتمال کنی ورد داد ‎ ‏که زان هلت رابز وى تحميسل تمايتد جرا جنين ابزارى سا اين خصوصيات برا نار جذابآنت؟ واب أن الت که از ظر از نفب تكن شن ارق بين ريس كدعا اوراق قرضه 87 و بازدم وجوه ثدارد. بنابراين أوراق قرضه 07 كزيته. ‎01000 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 721:
لق يعس نا رمي ولق مناسبى جهت جاى كرفتن در سبد سراي كذارى م باش د از أنجاكة اين اوراق يج ‎Ngo Bel ub Pate Say Bt‏ توعبخشی مناسبه کل ریسک آنا را در یک مشبد سرمایه‌گذاری بزرگ به ظور كامل حذف كرذ. جناتجه ياؤده موزة اننظار اراق قرضه مزبور ييشستر از فرح بهره بدون ريسك باشند (كه معمولاً نيز نين است) مى توائد. ‎A‏ بستان ما بور ‎ ‎ ‎ ‎alg ag‏ زان بل تنج نز گرد ‏۲۰-۵) خلاصه در این فصل ‎sb OLS‏ ‎ ‏قعالان بازار را برأورده مسازند. هدف از مستقات اعباری اعتباری را همچون ریسسک‌های بازار مدیریتنمود. یک «سوآپ ورشکستگی اعباری! تفمینی دز مقال ورشکستگی یک شرکت ‎abe‏ ازاثة موتعايد. یک سوآببازده کل ‏امکانمدیریت مجموعای از ریسکا اغباری را فراهم م‌آورد. یک ترادد ۱ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏معامله مابهاتظاوت اعتبار بازدهى ايجاد م ىكتد كه اين بازدهى بننستكى به مابالتقاوت نفخ ار ‏بازار مشتقات آب و هوا فز جديدترين نوآورىها در بازارهاى بيسانهاى آنى است ‎ ‏ب را به خخود جلب كرده است. و معبار 408و ۲00 برای توصیف دما در یک ماه طراحى شدماند. ا این معیارها رای محاسبهسودهای حاصل از مشتفات یازا بورس و بازارهای خارج از بورس استفاد می‌کند. تردیدی نیست که با توسبعه زار ‏ارذاذهايى خواهيم بود كه روى متغيرهابى مثل ريزش باران ‎ ‏در بازارهصاى اترزى» برخسى مواقع مشتقات لفت از اهميت خاصى برخجوردار م شوند و نقش مهمى در كمك به تولبدكنند كان و مصرف كندكان اترزى ججهت مديريت. و كترل ريسسكهاى تغييرات قيمت ايغامتمابند. مشنفات كاز طببعى و برق تيز نسبتً ‎Lopate ae‏ دس ازی و خصومی مسازی صنایع ارژی این مشتقات از اهمیت روز افزوتی برخوردار گشت‌اند. ‏افهرست مطالب > 

صفحه 722:
اموزه مشقات پیب هریج قرادادهای ستتیپیه کی م‌شوند و رامهابى بيش روى شركتهاى ببمه م ىكذارد تا رسکهای ناشى از حوادث ناكوار مثل علوفان و زلزله را مدبريت و كترل تمابتفد ترديدى وجوة تدارة که در یه دک اشسکال و نع دیگری از قرا ‎page lbs‏ برد اهاى بيمه (مثل بيمه زندكى؛ یمه اتویل) در بازارهای افهرست نطائب > 

صفحه 723:
الى مهندسى مال سوال ‎١‏ تفارت بین مسوآپ ورشکستگی اعباری و سوآب ورشكستكى اعتبارى دو كانه ‎ ‏.تسويه سوآب ورشكستكى اعتبارى را تشريح ‎Ab‏ ‏۴ نحوه یجاد 600 ر ععل(5 را تشریحتمید. ؟: ويذكىهاى متبع ان ‏همه استه زا توضيح دعید؟ برایپانخ خود یک مثل اه تاد ‎ ‏إذى كه قبمت آن با نوساذبيرى بالا وترخ باز كنت ميانكين بالا ‏۵ جكوته توليد كتنده كاز م توائد از بازار مشتفات براى بوشش ريسك استفاده نمايد. ‏مكانيسم عملكرة اوراق قرضه 85© را تشتريح ‎ele‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 724:
ees زیان‌های ناگوار می‌توانیم از آنها بیاموزیم افهرست مطالب > 

صفحه 725:
افهرست مطالب > 

صفحه 726:
فعتل ینت ویکتم بل ده ۱۹۰ ار مشسقات ضررهنا و زياتعاق زا ‎as pls‏ نهو هنفتیبه خوددید. ‎eB IND STN) Sle‏ راانشان مى دهد. جدول (71-1) زین‌هایی راک تهادهایملیمتحمل شده‌ند و جدول (11-1) نيز حاوى زيانهاين است كه نهادهاى غير مالي ‏ان كفت مستقيماً ‎ ‎ ‎ ‏نشان مره ‎ ‏امتحمل شدعائد جالب توججه است كه در اكثر ورد تام به خاطر افستاء نوع راهبرد اتخاذ شده و فعاليتهلى كترل نشده صرق یک معاملةكز يا ‎ak ty‏ بوده اسست. هو سال 1448 معاملهلى که آقای نیک ‎١‏ اتجام داد باعث به زانو مدن و ورشكستكى يك باتك اتكليسى با ‏سايقة ‎7٠١‏ ساله به تام باريتكز»!؟) شد در مسال 1488 معاملداى که دابرت ‎ ‎ay‏ چام داد مجز یه دم م رده کی در يالت كاليفرنيا شد. زياذهاى عظيم «دايوا. يز مكى ننيجه فعاليتهاى بيك قرذ ‎dy pole‏ ‎ ‎ ‏ها را نی دز ‎ ‎ea‏ کل بزر مش تقات دانست. زر ‎ ‏مشقات یک با ‎ ‎ ‏است نیاههی استفاده‌کندگان راب خوییپاسخ دهد آنچه در ین آوردهشدءاست, تا بخش بسبار کوچکی لز كل معاملاث (بنه لز لحاظ تعذاق لى) را تشكيل م دهند. ب اين حال مقادير اين زياذها ار ‎asl‏ كه د مزرد ها پزوسی و کنکاش کم اوقم قنن: ‎ ‎ ‎ ‎ ‎1) Nik eon | ‏عون‎ ‎2) Daa, Shel Sumitomo ‏افهرست مطالب > 

صفحه 727:
مرت رسک بای سیم ۲۱-۱) درس‌هایی برای عموم استفاده نندگان از مشتقات ابتدا تكاتى را بررسى م ىكتيم كه لازم اسست عموم استفادء‌کنندگان از مستفات چه رکت‌های غیرملی به نها نوجه و دنت گافی مبلول محدوديتهاى بذيرش ريسك را مشخص كنيد. همه شركتها بايد محدوديتهاى بذيرش ريسكهاى مالى را به كونداى صريح و خائى اذ لبهام مشخص كتتد. سپس بای رويعهابى را تنظيم كنند تا اطمينان جاصل شود كه همه افرا این محدودیت‌ها را رعیت می‌کند. ناه صورت ابدآل بايد حددوة كل ريسك اقابل تحمل در سطح كلان تعین شود. سپس محدودیت‌های هریک از فردی که مدیوبت. ریسک‌های مین و مشخصی را بر عهده دنه نز مشخ شود كزان اباي نك خص نمايتد كه به دليل تغييرات خاص فر متغيرهاى بازار مود كسب خواهد شد يا متحمل زيان خوایم شد. این سود با بان گزارش شده را بايد با آنجه در عمل اتفاق افتاده است: مقايسه كرد تا در خنصوص مناسب بود مذکوراطیان ساصل ۵ اين کته بسسیار مهم است که شرکت‌ها هنگام اسفده از مشتقات باید ریسکها را بادقت کترل کند. چون همانطرر که در فصل یک مشاهده کردیم مشستقات رامیتوان که سفت‌ازی و نم‌توان دانست که یک معامله‌گر متقات چه موقع از وقعبت مصون کنند برای اعدا مصون ماندن ‎des‏ ‏ريسك به يك سفتهباز تبديل فده و بااز يك آريرال به يك سفتباز تبديل شده ‎cod‏ ينه مفيتكره فوت ارايجىرسويمار السباحات لست بأبرييت ميق لیسونه ین بود که با ورود در قراردد آتی ۱۵ اطاط یک آریتراژ کم دیسک ‎Lod alls‏ و سنا ‎ ‏اتجام دهد. ليسون دون مطلعکردن مقامات مافوق خود در ‎ ‎apt Sad ad‏ را از آریتراژبه سسغهبازی ری قررداد نی ۲۲۵ نان غیرد ‏سیستم‌های بنک بایگز بهقدری اکارآمدبودند که هیچ کس از آن آگاهنشد. ‎ ‏لازم ات بر این کته تأکد نیم که بحت ما در انج این نیست که هیچ ویسکی ‏افهرست مطالب > 

صفحه 728:
te Sb ss ab وا اد پیرفت. اصول مدير مالى يك شركت يا معاملدكر ينك نه مالى يا مدير يك فى مشترك سرماي كفارى بايد اجازة وارد شدن در قراردادهلى آتى را داشته باشد. بحست ما این اسست که حجم قراردادهاى منعقد ده توسط اقراة بايد محدود باشند و سیستم‌های موجود در شسرکت یز بیدبسه صورت دقیق مقدار ریسسکی را که فاد پذیرفت‌اند گزارش دهند محدودیت‌های مربوط به بذيرش ريسك را جدى يكيريد اگر یک فرد بش از ح مجازء شركت رادر معرض ريسك قراز دهد و در عین حال سود تصیب شرکت سازد. چگونه اد با وی رت کرد ره منتواند بسرای مدیریت ان یک مقوله فیندهبهشتمار وود: مسموقة هنگام مسود دهی, مدیریت از مسواردنقض مدودیت‌های مربوط ‎Sas Bake‏ ‎Nl AS yo fk po‏ گراه نود منچز ی یک رهنگ تن دوز کار کوتهبیتی اسست. اگر محدودیت‌های ریسسک پذیری جدی ودرا يزان ‎pee et‏ میک سیر از مواردى كه در جدول (۲۱-۱) و (۲۱-۲) فهرسست تسده اسست شرکت‌های مذکور از رونت ‎a chang fg la Gal gy (gal ahd a yeti‏ يسك زا یک نموه قدیمی كه در اینجا وجود داد ارت گاتی+ اسست. فعالیت‌های ربرت رون بين سالهاى ‎14١‏ تا 1445 سودهاى كلاتى براى #ارئج كاتتى؛ به ارمق طوری که شهرداری مذگزر ذمعامله‌های وی براق رسيدن به سود نیشتر مناد کردة بو هزوم بعلل نوردي وی ریس کپ ری ور ندیه میگرفند تساه مرن یات ‎gee Say‏ سل 1۹۹۴ به ار آوزد بسبریشر از سودهایی ود که در سال‌های ‏قبل بدست برد بود مجازات ‎JOU‏ و جدم وعایت از محدودیت‌های ریسگ پذیری درهنگام حصول وخ تیه منود رای رت اه وی پاش زین ال تی وناز یرارق ‏صورت معام ل كراتى که ز ‎ ‏امىكتند مى توانتد به سفتهبازى نود ادامه دهند به اين اميد ‏اكه بالاخترة با كنب تنوف کت ‎ ‏ياذهاى وه ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 729:
جدول 90-0 ی ری تب ی هه ی کرد زا کیک نک اماك اي كار موكزة در ده ۱۹۸ بش ایکون اش ره الى ب وجود ميد كه جر دى حاص رارق گر ‎pe‏ یک رن اجان برش شاگهی هنک كلك جاتدين اين افهرست مطالب > 

صفحه 730:
دای ار ما ره جدول ‎dae gL‏ غير مالي ‘range County wey تصور نکنید كه مىنوانيد حركات بازار را بيشريينى كنيد. برخی از معاملهكران از لحاظ درستی پیش‌بینی بهتر از دیگران عمل ع ئكتند: اما فراموشن تکنید که هیچ معامه‌گری نمی‌تواند در «همه ماع درست پیشبینیکند. معاملهكرى كه جهت حرکت متقيرهلى بازار رابه صورت صحيح بيشيبنى مىكند در 1/8 مواقع خوب عمل می‌کند. اگر یک معاملهگر سابقهدزخشانی در پیشبینیداشته بش (مثل روبرت سسيترون در وال دمة 0۹9۰ احتمالآ بيشستر به دليل شسائس وی بوده اسست تا مهارت. افهرست مطالب > 

صفحه 731:
لق يعس نا رمي ولق فرق العاف ملام كر تصور کتد که یک نهد مالی ۱۶ معاملدكر را استخخدام مىكتد و یکی از نا در هر فصل سال سود پدست می‌آرد. ی ان معالگرمستحق درياقت باحاش انت؟ آيا بايد این اسست که این ‎Sable‏ دامة ریسسک پذیری وی را فؤليش داد؟ جواب مسؤال سود در یک معمله تصادقی دز هر چهار فص سال برابر ست با 10 با اين بدا معنیاسست که صرفايه خاطر شسانس خوب يكلى ازا در هر یک از تصول سال به یج مطلوب دست باب ما تبايد تضبور كتهم که شا شانرده معامله اسست كه تواتسته معاملهكر تداوم خواهد بافت و بابد حد ريسك بذيرى وى را افزا مايا سوم تعد تست کم گرد ب موفقيت يك معاملهكر در بيش ربينى يك متغبر خاص بازار ابن تمايل ابجاد مى شود كه محدزدیت عامل كن كلغش يابلا كتفيم که این اه خوبینیست زیر این احتال وجود رض كنيد كه ما واقعآً دارد كه این معمله‌گر خوش شسانس بودهاسست نه اهوش. اما تقاعدشدمایم که ان معاملهگردرایاستعداد یی است. تا چه حدمی‌توانم بهخاطر ‎le elit‏ استعداد خاص ابن معاملهكر تنوع بخشى وا تاذيذه بكبر ‎ ‎EF YS‏ بسیار يلد ست وپمید اسست یک معاملدگر آنقدر شوب ‎ ‏عمل كند كه ارزش تاديده كرفتن اين مزايا را داشته باشد و بتوان به جاى آن به سفتهبازى دری یک متقير خاص باز يرداخت. ‏در ايتجا با يان بك مثال ابن مفهوم دا به تصوبر م ىكشيم. فض كنيد ‎٠١‏ نوع سهام وجود دارد. بازده موره انتظار سالائه هركدام ١٠و‏ اتحراف معيار بازده آنها +'! مى باشد. ‏هميستكى بين بازده هر و سهام 7 است. يك سرمايهكذار با تقسيم سرمايه خخود به طور © لخر سال و اتحزاف مغيار 159/ دست ‎ ‎ ‎ ‎ ‏خواهد يافت. تنوع بخشى به اين سرمابكذار اجازه م دهد تا بيش از تصف ريسك نود زا كاهش دهد. به عبارت دبكر تنوع بخشى مسرمايه كذار را قادز موسازد تابه ازلى هر واحد ویسکه ‎ ‏و براربازدهبدست آورد این سرمایهگذر ید خیلیخحوش شانس ب ‏افهرست مطالب > 

صفحه 732:
te Sb ss ab که راد هط ی یرای اریز یک متو تجرد دون مرج عدت جا تحلیل ستاریو مود و نون استرس انجام دهيد. محاسبه مقدار ريسك (مثل روش 0188# بايسد با تحليل تمام حالات مک ار كيرد اين تكتيكها خر فصل شانزدهم بيان شد و اهميت بسيار زيادى دارند. متأسفائه انسان در هتكام ارؤيابي استرس همراه باشد تا اشتباهات احتمالى نيز درك شده و مدنظر ‎Lagat‏ تمایل درد به یک یا دو حالت ممکن تیه کن. بای مثال در سل ۱۹۹۳و ۴ شرت ؛پروکتر و گامبل( و شسرکت «گیسوق گرتنگ۳)تقاخد ‎Mayet‏ ‏خواهد ماد و امکن افزایش 0 ۱۰۰ نسرخ بهره را در تصميم كيرى ‎ ‎ ‏مستاربو و بررسسی حالات ممکنن, خلانیت اهمیت زیسادی داد یک ال گذشته تاه كنيم و رویلادهایی را که در ‎ ‎ ‏رویکره ان است که به ادههای ۷:۱۰ کرانها ‏ یک متغير پا کمبود دا مشاب را که دای پیشتری بای آن وجود دار تخاب کنبم ‏ از تقیبات نسبی روا آن متفر ب عنوان شاخص درصد تغييرات روزاته منغير اصلى استفاده كتيم. براي مثال ار ‏را دنه عنان حالات منمكن. ‎ ‎ ‎ ‎ ‏اطلاعات ما در مورد قیمت‌های اوراق ترضه صاد ‎ ‏باشدمترا ‏نب ا رجوع به قيستهاى اوراق قرضة ديكر كشررهاى جهان سو بالات بن حالات ممكن دست يليم ‎ ‎5 ‏۲۱-۲) درس‌هایی یرای نهادهای مالی اکنون درس‌هایی این میکنم که در درجة اول مربوط به نهادهاى مالى هستند ‏معامل كران را به دقت كتترل كنيد. ‏ولا ما گرانیی که عنلکزد ولقی ‎incl psig tigi gS La‏ نهد ‎nd Gane‏ عمد زد وه هن ‏افهرست مطالب > 

صفحه 733:
اندازه ديكر معامله كران مورد ‎ice Spot a Sa IS EB St‏ معامله كر مشهور اوراق خزاته «كيدى ‎Maly‏ آنقدر برمشغله به نظر مى رسيد كه ظاهراً ‎JS Mea lg gs‏ پزسد ميشد ولپ دهد و پا میرن وینک درکت. ادر مورد موقعيت خود بحث کند این هسیر مهم ات کحم هرا ‎AE ape li np‏ جیب زدهند- کاماً پا گوی فعلیت‌های خودباشتد. رای هادهایمالی نیز هم است. كه بدانند آيا سودهاى حاصل شادء با ريسك بذيرى غيرمعقول بدست آمده است با اطمبان از صحت مدلهای قبمت گذاری و سیسستم‌های کاپ بروز خرابكارى در آنها نيز اهميت زيادى دارد. ادارة اجرابى. ميائى و بشتييائى را از هم نفكيك كنيد. اجرابى در بك تهاد مالى شامل معاملهكراتى مىشود تله به أنتجام معامله م برداؤتد. ‎gla il‏ از مدیرنی تشنکیل می‌شود که ریسک‌هایپذیرفهشده ادرةپشتانی,سوابق و حساب‌ها ثبت من شوف برخى از تاكوارترين حوادث مشطات به ‎ ‎ ‏وا كترل م كتنف دز ‎jy ys Wa Sie saat atl ayy, SIS; Uncle yh ple ‏ليل‎ ‎ ‏هر در اذارة اجرابى و بشتيائى را با هم كتترل مىكرة و در نتيجه قادر بود ماهيت خطرناك ‏موقعيت معاملاتئ را كه اتخاذ مىتمود از مقامات مافوق شود در لتدن بتهان كند. در مور ‎ ‎ ‎Sag able yes ‏وه‎ Sy ‏:هساى عظيم ابن بانك در معاملات مس تا حدودى به دليل عدم تفكيك ادارة اجریی‎ ‏وم نز رچند که جزئیات کال درد ‎ ‏و پشتیانیبوده است. ‏كو ركوراته به مدلها اعتماد تكنيد. برخسی از زبانهسای عظیم كه ‏و سیستمهای تامپوتی بوجو ‎ ‏جدرل ۲۱-۱ دک آمده است. شساید معروفترین مشکل سیستم‌ها همان ‏مش كلى باشداكه يراق وكيني بيئدئيه بوجزة آمذ «جوزف جته قصد فاقت مقذارق ‏كر شدم به ذليل ااستقاده از مدلها ‎ ‎ ‏مز اوسرد ‎"Ney Peabody‏ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 734:
ای نا تن استریپ (اوراق قرضه بدون بهره) خربذری کنط و مسپس آنها را ایک معمله نی در آينده يه فروش برسائد. از آنجا كه استريبها بدون بهره هستند. لذا همانطور كه در فصل سوم توضيح داديم قيمت بيمان آنى بيش از قيمت نفدى موباشد. سبستم كامييوترى كبدر هنكام معامله تفاوث بين قيمت أتى و قيمت تقدى را به عنواث سود تكزارش داد. Gl oly sae Yee Sayer ay Gate Ml ‏أمین‎ cys Syeda cal ‏ابه جلو از‎ ميليون دلارى كزارش داد و جوزف ججت تيز باداش مناسيى درياقت كرد در حالى كه در راقع حدوة +50 ميليون دلار زيان حاصل شده بود. ناسابى اين هزينه شانه خالى كرد در نتيجه. يسستم كامييوترى سود تمونه‌هایی از مدل‌های نادرسست که منجر به ز پاک( در کیکال نشنال وست مسر ‎gry‏ دارد. اكميكال بانكه برئى ارزيابى ترخ بهره و انشفال وست فتسترلا” برق ارزيابى سوآيشن اذيك غدل ثافرست استظاده كرد ججناتجه با دبال كردن راهبردهاى معائلة كر تنسيئاً سادم سودهاى ‎IE‏ حاصل موشود. ابن احتمال وجود دارد كه مدالهاى ‎HE SIS,‏ محاسیه سود تادرست. باشند به طور مشابه اكر قيمتهاى بيشتهادى يك نهادمالی در مورد یک معاملا خاصی: ین نها مالى با مدل نهادهاى دیگر متفاوت باد خخيلى زياد انت و بايد فعاليتهاى خود را به دقت تخليل كند براق .سيار رقابتى باشد آتكاه احتمال ايتكه مدل مورد استفاد مس بول يك الاق معاملاتيء صرف وقت بیش از حد روی یک معاملا خاص میتواندبه هکم وقت گذاشتن رری آن كران كنتده باشد. در شناسایی سودهای اوليه محافظةكار باشيد. متام که یک ‎pf a‏ بر تارف ‎ie gah MG Sy ly‏ يلي تا حد زيادى به مدال موردنظر بستكى دارد. رای أشتيار معامله نرخ بهرة بلند مات طراحخى شدءائد تا حد زيادى به ندل استطادء شده براق ال ابزارهابى كه برا 9) Chemica Bank "National Weaminter 1) Nationa Weiter افهرست مطالب > 

صفحه 735:
joe SN Sania ‏ماس رخ‎ ایطی برای توصیف سازوکا «ازیاب بر اساس بازاره از اصطلاحازیای پر اساس مدل(۱ استفادهمی‌کنند افرض كيد يبك نهاد مالى قصد دارد يك لبور مان را ‎٠١‏ ميليوت دفار ييشتر از نجه مرارزه به مشثرى بفروشد يا حداقل ‎٠١‏ مبليون دلار بيش از آنجه مدل مى كويد ابن ‎٠١‏ ‎agony Ha ae‏ 1 ید آن را واعط ود بانیم پانکهایتمن سرایهد ان هم عمل مى كتتد. يرخخى بلافاصله | له معروف است. كته مهمن كدر ینجامطرحمی‌شود ‎el‏ ‎٠١‏ ميليوث دلار را به عنوان سود شناساییمی‌تد ‎ ‏مز حالس که پرخی دبگر با برنهوزدمحافظکارتر ‎dle cal‏ را به تدریج در طول دور معامله به عتوان سود شناسابى مىكتند. شتاسايى فورى سسودهاى اوليه مى توائد بسيار ‎th SU at‏ جوت معامل كران ‎aS go Gig hp im gla Jka‏ پاداش‌هسای خود را هر بجه مسريع تر دريافت نمايتد و قبل از ايذكسه ارزش معامله مور رسبدكى دقيق قرار كيرد ود را كنار بكشند. لذ بهتر است كه سودهاى اولبه به تدريج اوائه بلااضلة يه عتوان ‎doles UE ly SF Slaps play‏ ‏انگیزهای بای تحقیق در مورد مدلهای مختلف داشته باشند. ‏به مشتريان غود محصولات نامناسب نفروشيد. ری اوقات شسرکت‌ها وسوسته مي‌شسوند که به مشستریان شود محصولات تمتاسپ. ‏هنگامی که آنها ریسکپذیربه نظرمی‌رسند. مان کار نوعی کوتمینی ‎ ‎ee a ‏تراست‎ ‎ ‏در اين مورد به ‎it med‏ ‎ly‏ ال 1۹۹۴ مربوط می: ‎ ‎ ‏نود بسیاری از مشتریان این ‎panes yaa‏ برريسك و نامناسب متقاعد شده بودند. هرجند كه ابن محصولات ذر سال 1485 1945 ‏آخوبی به همه داشست. اما در سال ۱۹۹۴ هنگامی که ترخ ‎ ‏بهرهبهیکباره افزایش بافت این محصولات کارایی خود را از دست دادند. وجههبدی که ‎ ‎ ‏مقس موسر 0 ‏افهرست مطالب > 

صفحه 736:
دای ارام مزیور صرف جلب اعتند مشستریان خود و كسب اعفباز هر بازار مشتقات تموفة بوه قر نيجه فعاليت ها تعداد معدودى از فروش كان جسور يزياد وفسحد تتيجه أنكة لين شرکت مجبور شدمبلغ زیادی خسارت به مشتريان خنود ييردازة ناز محاكنة دادكاء رها شود. دویچه انک در سال ۱۹۹۹ مؤسسه مذكور را تحت قبضه شود درآورد ریس ‎asm‏ ندید گید مهندس ان ملی معمولً بزارهایملی غزعادی و غیرانعانداد اب بای بزارهایی که مورد استفاده قرار مىكيرئد قيمتكفارى مىكتند. يرلى مثال: مهندس مالى اغلب از قيمت ا, اق فرضه وی که لته داد و مد می یک منحنی استخرج و از آن براى قيمتكذارى اوراق قرضداى كه كمتر مورد اسستفاده قرارمیگیرنداستفدهمی‌ند. مهندس مالیاغلب توسانپذیری قیمت یک اختيار معامله كه به طور فعالا * مهندس مالى اغلب بارامترهاى فرآيند ترح بهره وا با امستفاذه ا سوآپشسن‌هایی که روی ترخبهرهبستهمیشوتد محامه و از ن برای فیمت‌گذاری محصولات ساختار يافتدثر استفاده می‌ند هرجند ابن رويه غير عقلابى نيست: ليكن نبايد اين ذهنبت ايجاد شود كه ابزازهايى را که کمترموردمعامله ترا م‌گیرند م‌تسوانبه قمت تنوریک به فروش رساند. ‎en‏ که بزارهایمالی دچار سوک نی شنوند هعلت پوجود آمدن اخساس همگانبدبال شسرابط نسبتًمطمتن میگردند(0:قدرت نقدینگی رای رارهابى كه فاقد تقديتكى لازم باشتد الب بسيار كمثر رسند. راهبردهاى معاملاتى كه در آنه تصور مى شود فاقد تقدبتكى زابه فبمتى تؤديكا به قيمت توويك به ‎ ‎ih os at ‏سرمابهكفارات اهميت مىيابد‎ ‎ ‎ ‎ ‏می‌تسوان حجم زیادی از زاره ‎ ‎1) Figtto-qay| ‏افهرست مطالب > 

صفحه 737:
عق سمس اوري رك فروش رساند بسپارخطرتاک میبشند مدیریت سرمایه لد مدت 6۵16۸00( نمه‌ای از ویسسک تقدینگی اسست. این صندوق سرماهگذاری, راهسره آریتراز همگراییقیمت‌ها !را دنبال کرد مسعی این اصتدوق بر اين بوذ كه دو توع اوراق بهادار(يا دو بدره از اوزاق بهادار) را شناسابى كتد از نظر تتوريك قيمت فروش آنهاا هم يكسان باشد. اكر قيمت بازار بكى از آنها كمتر از دیگری می‌بود, صندوق اقدام به خرید آن و فروش دیگری م ىكرد. در واقع ابن راهبرد ابر اين فرض استوار بود كه اكر دو توع اوراق بهادار قبمت تثوريك يكسانى داشته باشتف قیمت بازار آنها تي بايد ب يكدبكر برابر شود در تابستان 1940 ‎Janes TOM‏ زيان ستكبتى شد. علت اين زيان ورشكستكي و اعلام نانواتى در برداخت بدهىهاى روسيه بود هر جند 4700از اين بدهى سهم زيادى اتداشنت اماسعى كرد ابزارهائ فاقد تقدبتكى را خزيدارى كتد و ايزارهاى داراي ‎Sith‏ بن ورشكستى روسيه, شكاف قيمت ابزارهاى فاقد نقدينكى و ابزارهاى داراى نقديتكى به يكباره رشد كرد و اهرم مالى آن به شدت افزايش يافت. تهايتً حجم عظيمى از زبان و ضرر 170 دجار ورشكستكى ستكيتى شد. آنچه در مورد اتفاق افنك بر اهمبت تحليل ستاريو و آزمون |. ترس جهت أكاهى از بدترين وضعى كه ممكن نت اتفاق افتد تأكيد موورزد. 7604| موبايست بكر حالات ممكن را هم بررسى م ىكرد تا به ريسك تقدبتكى خود بى ببرد. هتكابى كه همه زاهيرد معاملاتى يكساتى را دنبال مىكنتد. محناط باشيد. ابعضى وقتها اتفاق م واففد كه همه رقباى بازار بيك رلهيرد يكنا برلى معاملهكرى استفاده مىكنتد. إين باعث بوجود آمدن يك مجيط خطرناك م شود كه در آن احتمال رهاى تابايدار و زياذهاى بؤرك براى فعالان بازار به موجه ماوت موسر مومس ممصت 1 افهرست مطالب > 

صفحه 738:
ای نا تن ره ما در فضل باتزدهم هتكامى که در مرد یمه بدره و ستقوط بازر در کتبر 198۷ بحت م ىكرديم يك نمونه از اين موارد را يان كرديم: در مادهاى منتهى به قوط بازار اتعداد مديران بدره يا سيد سرماية كفارى كك تالاش مىكردتد يا ليجاة اختيار فرش ساختكى بدره تمود را بيمه كنند افزايش يافت. آنه سهام يا قراردادهاى آثى شاخص سهام اش بسک زا از يك كام نی قیمت در بزا خربذاری می رد و پس ‎Se‏ در بسازار آنها را مىفروختند. اين كار يك بازار ناباب دار بوجود آور. یک کاهش ارزش نسبتا کوک در قیمت مسهاممیتوانست پاعث بوجود آمدن موجی از فروشن توس ابيمدكتتدكان بدره شوف ابن موج فروش منجر به كامش قيمت قراردادهاى آتى در بازار می‌شسد که شود می‌توانست موج دیگری از فروش را به واه ييندازد و همين روال ادام دا ند از همین رو عدداى مطرح مىكنند كه شايد در صورت غدم وجود بيمه بر شدت سقوط بازار در ابر ۹۸۷ کاستهمیشد. مثال دیگر در این زمینه به 1000 در سسال ۱۹۹۸ مربوط می‌شسود. این حقیقت که صندویها منرماه گر پرشش زینننک دوكر نیز واهبزد آیتراژهنگراییقینتنها را ال میکردند وضعیت را برای 13600 مسخت‌تر کر.بع از ورشکنستگی ووسیه: ما باخ فهد. متأسفاته ديكر صتدوقهاى رماي ای نیز با همین مشکل روبر شده بدرة ود کرد تا تاد بهاعطاری‌های افایش مهرد ار رانجم دادن. ین مسألهباعث وخیم شسدن اوضاع شد ججون شكاف 1004 راهز اوراققرضه درفت آمریکا رین موق روی اوراق راكد وخ افسال داراى ‎Pan Si‏ افت. 164 با فروش اوراق قرضة القدبئكى موقعيت خرید و روی اوراق اتخاة كرفه بود هنگامی که شکاف اد اكد و خريد اوراق قرضة. ‎lb‏ موقعيت خبود را از دست رفته ديد. ديكر صندوقهاى سرمايهكذارى نيز همين كار ‎ ‏ارا تفليد كردتد. در نتيجه فيمت او یافت و شکاف پینبازده نها عتی از مقدار قطن غيز بيشعر شد ‏بسک مثال ديكر راي رکت‌های بیع نگلیسی در وا ‏دهه +148 مربوط مش ود. إين شسركتها وار ‎SU‏ ‏فرضه ‎a‏ به اورق فرضه راد افزایش ‎ ‎ ‎ ‏ينه به فعالبتهاى. ‎ ‏اد قرردد شسدهبودند که در ‏افهرست مطالب > 

صفحه 739:
مبائى مهتدسئ مال مرت رسک ‎deel Wines snes cacy‏ يراق تر سالاتال كه هر ورا ازنشسستكى دريافت مىكند بيشستر از نرخ بهر اشسركتهاى بيمه تصميم كرفتند شود را در مقابل بخشی از یکی که در متجمل ده ‎ie le aly ‎2h bh‏ تقريياً در همار ‎ ‏قراددها ‎ ‎ ‏بودند از طريق خربد سوآبشن بلتد مدت از نهادسای مالی مصون کنند ‎ ‏ابا ريد مقدار زيادى اوزاق قرضة بلند مدت ريسك آتها را ب ‎ ‎ ‏دادتد در تنيجه قيمت اوراق قرضه افزايش و ترخ بهرء كاهش يافت. نهادهاى مالى مجبور ‎ ‏ابه ريد مقدار بيشترى ارراق قرضه شدند و ترح بهرء نيز بيشتر كاهش يافت: نتيجه أنكه بلى كاهش ترح بهرء ‏یسک عردزا ممنون كترم ‏درس مهمی که از ای قاع اد گرفت ان اسست که آگاهی از رین اصلی زر بسیاراهمیت داد می‌کنه ریسک یک جزة لبننک است. ‏جاين كل :همه وقباى بازاو واهيزه يكسنائن را در معاملمها ونيا ‎ ‏۲۱-۳) درس‌هایی برای شرکت‌های غیزمالی اکتون درس‌هایی را ین می‌کتيم که برای شرکت‌های غیرمالی کاربرد دارة. ‎ ‏مطنئن شوید نسبت یه مماملانی که انجام میدهید درک و اشراف کامل رید اشسركتها هركز نبايد وارد معاملاتى شوند كه نسبت به آن اطلاع كافى ندارئد. اين نكت ‏اند ‎ ‏ای آشکاربه ظر م‌رسد: ما عجیب است که هرچند وقت بکبار معاملگری که ‏لركت غبرمالى كار مىكند يس از يك زيان بسزرك اذعان مىكتد كه از آنجه ‎ ‏بىاطلاع بوده و ادعا م ىكتد كه باتك سسرمايةكثار او زا كمراه كرد ‏معاملهكر «ارتج كانه كرفتار فمين موضوع شد معاملهكرائى فال هام() کار می ‎ ‎ ‏که در ‎paw‏ اسبیت:( ‎ ‏دل نبسز على رغم موقعيت معاملات ‏00 ‏موه ‏افهرست مطالب > 

صفحه 740:
هی نا تن قابل توجهى كه داشتتد از نحوة كاركرد سوآبها و ديكر مشتفات نرخ بهرماى که معاله كرده بودند براطلاع بودءاتد. اكر مدير عالى شسركت از معاملداى كه يك كارمند بيشتهاد م ىكنذ اطلاع كافى تدارد تبايد با آن موافقت كند. يك قاعده سرائكش فى مساده این است. كه اكر يك معامله و منطق انجام آن نقدر ييجيده باشد كه مطلمتاً رای شرکت مناسب تبست. كر «بروكتر- كامبل؛ و كييسون كريتيتك»17) به اين نكته توجه مىكردئد, از ورود به معاملاتى كه باعث زيان و ضرر هتكفتى براى آنها شد Aap Sit ى مدير قابل فهم نباشد يك راه براى ابتكه مطمئن شويد از بيك ابزاز مالى اطلاع كاقى داريد ارزيابى كردق آن ابزار اسست. أكر يكن شسركت خحوقش توانابى ارزيابى يك ابزار مالى .را نداشته با تباید در اینگونه عاملات وارد شسود.اغلپ شرکت‌ها در عمل پرای : بهبانکدرتاعتماد می‌کند. ‏ hel Si oo lah ci SR, yan چروکتر-گامبل» و «گیسون گربنگه با این مسأله موجه شدند.هنگامی که آنه تصمیم گرفند ب بررسی و تحلیلمعاملات خود بپردازن:یکدفعه با قمت‌هانی موه شدند که از طريق مدلهاى اختصاصى «بتكر تراست» حاصل شده بود و أنها به هيج وجه قادر به ase ada ‎yt gabe‏ که مصون کنندهها بهسف‌بز تدیل نمی‌شوند. یکی امستدكتنده و كسل كنتده ا سفتهبازى هبجانآور است. تجربه نشان ‏عنگامی که یک ‎ ‏از وقیت‌های توش ایند زندگی این اسنت که مصون ماد از ویستکه مر ‎ ‎ ‎ ‏ركت: معامله كرى را براى مديريت ريسك ترخ ‏بهره استخدام مئكتد اين شن وجود دارد كه سسذارویی يسن معامل كر كا ‎ ‏عضوت من تعايدد به مزون ومان اين مساملدكر متظاعد م شود كه من توا بازار را ‎ ‏ريدت ‎ ‏كتد و به تدريج به يك سفتمباز تبديل مىشود. در ابندا هعه جيز به خعوبى بيثم ‏افهرست مطالب > 

صفحه 741:
لق يعس نا رمي ولق اناكهان وى زيان م ىكند. وى براى مخخفى كردن ‎sibel‏ خود را دو برابر مىكتد زياذهاى بيشترى حاصل م شود و اين روال ادام ‎Shang Liye‏ انحعفالاً يى فاجعة خواهدبود. همتطور ‎SES‏ گفتیم دیریت عالی بايد محفوديتهلى روسك يذهرى را يه صراحت تعيين ‎IA ES AS‏ ثيز بايد وجود داشسته پاش اطمیان سال شود که این محدودیتها جرا ‎Plan pal pig‏ شركت بايد با تحليل ريسكهابى شروع شود كه شركت در بازار كلا رخ از و نرخ بهره با نا روبروست. سبس بايد تصميم كرفت كه جدكونه إين ريسكها كاء ابل قبول برسند. در صووتى كه راهبره معاملانى شركت با توجه به ريسكهاى داده شود تا آ تدوین تشود ‎Jon chp sll‏ اشتبه در شرکت بروو گرده است. در مور یدیل بخش مالى شركت به مركز سود أورى احتياط كنيد. ملی شرکت به یک مرکز مسودآورى تبديل شسود. مديرمالى اين انكيزه را بيدا مىكند كه هزينههلى تامين مالى را كاهش دهد و رينت كدها را نا آنجا كه امكان داره به شكلى سود ور مديريت كتد. مشكا است که امکانات کسب سود براق مديرمالى محدوة است. هنگامی ‎BINS‏ در طول ۲۰ سال گذشته این تایل وجودداشته است که بخثر م بابد و وجه نقد اضافى سرماب كذارى می‌شوده مديرمالى با يك بازار مواجهه مش ود. وى معمولا مىتوائد إن كمبود وجه تقد رابا يبون ريسك بيش قر جبران تكند. برنامه بوشش ريسك شركت فرصتهابى را براى تصميم هوشمنفاته جوت افزليش متوداجر اختيار مديرمالن قرار موده لما بايد بد خاطرنفاشت كه خدف از زناف سود مورة نتظار. هماتطور كه در فصل پوشش ریسکه گاهش ریسک اس ته از پم کر کردم دز ‎Pathak gy ghastly Ryd‏ توس خر تا وی تور رطق اس که مان کل می‌دهد كد به يك سفتباز تبديل شود و أنكاء حادثهارنج كانتى. بروكتر و كامبل يا كييسن ‎ye Sf‏ ble Se ‎(NF‏ خلاصه زیاهای هنگفتی که در تجه استفده از ‎te ln iy‏ (مشتقات ملی)پوجودآمده ‏افهرست مطالب > 

صفحه 742:
ارار سالهای ۱۹۹۴ و ۹۹۵ برخى او مؤسسات غيرمالى اقداماتى در زميته كاهش خی زر مشقات به قل آزدن: این ‎peat tab AL iy‏ كه مشتقات ‎clay lg‏ کارای بای مدریت ريسك فراهم ساؤفة. داستاهای رای تگرار مستفات همگی برهمان نی که در فصل اول کر کرد یدمن رنب ین کی ران اک امه قزر رکش کی \ و هم برایاهداف مسفتازی استفده مود به عبارت بهتر میتان با مشتقات ریسک کاهش داد ويا ود وا در معرض ریسک پیشتر را داد علت وقوع بیش زین بهکاربرد تادرست مشتقات بر گردد بدین صورت آذ دسته از کارکنانی که به صورت آشکار با کت بر ههده دنه پزیی ارفا تعنتیم ی گید «كترلهاى داخلى» موباشد مدبریت ارشد: ركت در نحوة يكاركيرى مش تقات و همجنين ميزان محدوديت موضع متاملاتى كه هريسك از كاركتان مى توانتد در مواجهه با ناى بازار اتخاط كنتد. تدوين تمايد. كاه ‎Sb a‏ جرا ين خط مشيها ديربت مى بايد كترل هام را عي تاد چانچه فسرکی | یکی که بل من شود دود و دام ‎cts sg‏ ‏اتظارحوادث ‎Sb‏ را داشته باشد. ‏اجازه اه فرد خود دهد که هریک بتاند ‎ ‎ ‏افهرست مطالب > 

صفحه 743:
65 مبائىمهندسئمالن ومديريت ريك le a 

صفحه 744:
قوسد لقب > 

صفحه 745:
6168 عبائى مهندسئمالن ومديريت ويك le a 

صفحه 746:


صفحه 747:


صفحه 748:


صفحه 749:


صفحه 750:


صفحه 751:
Mabani-ye Mohandesi-ye Mali & Modiriyyat-e Risk By: John C. Hull Translated By: Sajjad Sayyah & Ali Salehabadi Research Department Of Mofid Brokerage Co. “Tehran 2005 

صفحه 752:


صفحه 753:
In The Name Of God The Merciful The Compassionate 

صفحه 754:
oe John C. Hull ‏صطمل‎ 0 Hull ete Tarren cl keds Bree helene ca i 

Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s And Optio n s M a r ke t s , J o hJohn ‏n C.C. ‏Hull Hull, Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s And Optio n s M a r k e t s , J o h n C. Hull Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A nd Optio n s M a r k e t s , J o h n C. Hull Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A nd Opﺟــﺎن ﻫــﺎل ‏John C. Hull ‏Fundamentals Of ‏Futures & Options ‏Markets ‏Fundamentals Of ‏Futures & Options Markets در ﺳﺎلﻫﺎی اﺧﻴﺮ ،ﺑﺎزارﻫﺎی آﺗﯽ و اوراق اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،در دﻧﻴﺎی ﻣﺎﻟﯽ و ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ،اﻫﻤﻴﺖ روزاﻓﺰوﻧﯽ ﭘﻴﺪا ﻛﺮده اﺳﺖ .اﻛﻨﻮن ﺑﻪ ﺳﻄﺤﯽ از ﻧﻮآوریﻫـﺎی ﻣﺎﻟﯽ رﺳﻴﺪهاﻳﻢ ﻛـﻪ ﺿﺮوری اﺳﺖ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﺨﺼﺼﻴﻦ در اﻣﻮر ﻣﺎﻟﯽ از ﭼﮕﻮﻧﮕﯽ ﻛﺎرﻛـﺮد اﻳـﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ ،ﻧﺤـﻮه اﺳﺘﻔـﺎده از آﻧﻬﺎ و ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ در اﻳﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ آﮔﺎه ﺑﺎﺷﻨـﺪ .در اﻳﻦ ﻛﺘﺎب ﺑﻪ اﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮد. ﺟـﺎن ﻫـﺎل ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن: ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی ﻫﻤـﺮاه ﺑـﺎ CDﺿﻤﻴﻤـﻪ ﺷﺮﻛـﺖﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ‏Mofid Brokerage co. ﺗﻬﺮان ،ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻛﺮﻳﻢﺧﺎن زﻧﺪ ،اﺑﺘﺪای ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻗﺎﺋﻢﻣﻘﺎم ﻓﺮاﻫﺎﻧﯽ ،اﻧﺘﻬﺎی ﻛﻮﭼﻪ زﻳﺒﺎ ﭘﻼک ،۵ﺗﻠﻔﻦ و ﻓﺎﻛﺲ ،٨٣٢ ۶٣ ۴٣ :ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻣﻔﻴﺪwww.mofidbourse.com : ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻓﻠﺰات ﻣﻔﻴﺪ ،www.mofidmetal.com :ﺳﺎﻳﺖ اﺧﺘﺼﺎﺻﯽ ﻛﺘﺎبwww.iranderivatives.com : ۱۰,۰۰۰ﺗﻮﻣـﺎن ‏ISBN 964-06-6633-5 ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن: ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ‏Mofid Brokerage co. ‏Mofid Brokerage co. ﺷﺮﻛـﺖﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ‏Mofid Brokerage co. ﺟـﺎن ﻫـﺎل ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن: ـﺎدﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی ﺳﺠ ّ ّ ﺑﺨـﺶ ﺗﺤﻘﻴﻘـﺎت ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ﻫـﺎل ،ﺟـﺎن-١٩۴۶ ،م ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ/ﺟﺎن ﻫﺎل؛ ﻣﺘﺮﺟﻤﺎن ﺳﺠﺎد ﺳﻴﺎح، ﻋﻠﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑﺎدی --.ﺗﻬﺮان :ﮔﺮوه راﻳﺎﻧﻪ ﺗﺪﺑﻴﺮﭘﺮداز.١٣٨۴ ، ٧۵٢ص :.ﺟﺪول ،ﻧﻤﻮدار. ‏Hull, John ‏ISBN: 964-06-6633-5 ﻋﻨﻮاناﺻﻠﯽFundamentals of futures and options markets, c2002 : ﻓﻬﺮﺳﺘﻨﻮﻳﺴﯽ ﺑﺮاﺳﺎس اﻃﻼﻋﺎت ﻓﻴﭙﺎ. .١ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ .٢ .ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ .٣ .ﻣﻌﺎﻣﻼت آﺗﯽ .۴ .اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ .۵ .ﻗﺮاردادﻫﺎ .اﻟﻒ .ﺳﻴﺎح ،ﺳﺠﺎد ،ﻣﺘﺮﺟﻢ .ب.ﺻﺎﻟﺢآﺑﺎدی ،ﻋﻠﯽ، ﻣﺘﺮﺟﻢ .ج.ﻋﻨﻮان. ۶۵٨/١۵ ٢م٢ﻫـHG ١٧۶/٧/ ١٣٨۴ ﻛﺘﺎﺑﺨﺎﻧﻪ ﻣﻠﯽ اﻳﺮان ٨۴-۵٠٨٧م ﻋﻨـﻮان :ﻣﺒﺎﻧـﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳـﯽ ﻣﺎﻟـﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳـﺖ رﻳﺴـﮏ ﺗﺄﻟﻴـﻒ :ﺟـﺎن ﻫـﺎل زﻳﺮ ﻧﻈـﺮ :ﺑﺨـﺶ ﺗﺤﻘﻴﻘـﺎت ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن :ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی ﻧﺎﺷـﺮ :ﮔـﺮوه راﻳﺎﻧـﻪ ﺗﺪﺑﻴﺮﭘـﺮداز ﺗﻴـﺮاژ ٢٠٠٠ :ﻧﺴﺨـﻪ ﻧﻮﺑـﺖ ﭼـﺎپّ :اول ،ﺑﻬـﺎر ١٣٨۴ ﺻﻔﺤﻪﺑﻨـﺪی و ﻃﺮح ﺟﻠـﺪ :ﺗﺪﺑﻴﺮﭘـﺮداز ﺷﺎﺑﮏISBN: 964-06-6633-5 ٩۶۴-٠۶-۶۶٣٣-۵ : ﺗﻬـﺮان ،ﻣﻴـﺪان ﻫﻔﺖﺗﻴـﺮ ،اﺑﺘـﺪای ﺧﻴﺎﺑـﺎن ﻗﺎﺋﻢﻣﻘـﺎم ﻓﺮاﻫﺎﻧـﯽ ،اﻧﺘﻬﺎی ﻛﻮﭼﻪ زﻳﺒـﺎ ،ﭘـﻼک ۵ ﺗﻠﻔـﻦ ٨٣١١٠٣٠ :ﻓﻜـﺲ٨٣١ ١٠ ٣٠ : ‏www.mofidbourse.com www.mofidmetal.com www.tadbirgroup.com ﻛﻠﻴـﻪ ﺣﻘـﻮق اﻳـﻦ اﺛـﺮ ﻣﺘﻌﻠـﻖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ﻣﯽﺑﺎﺷـﺪ. CDﻫﻤﺮاه ﻛﺘﺎب ﺷﺎﻣﻞ ﻧﺴﺨﻪ اﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﻜﯽ ﻛﺘﺎب ،اﺳﻼﻳﺪﻫﺎی آﻣﻮزﺷﯽ و ﻧﺮماﻓﺰار ﻛﻤﻜﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﺳﺎﻳـﺖ اﺧﺘﺼﺎﺻـﯽ ﻛﺘـﺎبwww.iranderivatives.com : ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ ﻣﻘﺪﻣﻪ ﺩﮐﺘﺮ ﺣﺴﯿﻦ ﻋﺒﺪﻩ ﺗﺒﺮﯾﺰﯼ ۱۷ ............................................................................................................ ﻣﻘﺪﻣﻪ ﺁﻗﺎﯼ ﺣﻤﯿــﺪ ﺁﺫﺭﺧــﺶ ۱۹ .............................................................................................................. ﻓﺼﻞ ﻳﻜﻢ :ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت (۱-۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۲۶ ................................................................................................................ (۱-۲ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۲۸ .................................................................................................... (۱-۳ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )۳۰ ............................................................................................... (OTC (۱-۴ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۳۱ ............................................................................................................ (۱-۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳۲ ................................................................................................. (۱-۶ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳۵ ...................................................................................... (۱-۷ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ۳۷ .............................................................................................................. (۱-۸ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ۳۷ .................................................................................................... (۱-۹ﺳﻔﺘﻪﺑـﺎﺯﺍﻥ ۴۰ ........................................................................................................................ (۱-۱۰ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ۴۵ ................................................................................................................... (۱-۱۱ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ ۴۶ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۴۸ ........................................................................................................................................ ﻓﺼـﻞ دوم :ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ (۲-۱ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۵۲ ...................................................................... (۲-۲ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۵۲ .................................................................................................... (۲-۳ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ۵۸ ................................................................................ (۲-۴ﻧﻘﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ۵۹ ......................................................................................... (۲-۵ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ۶۶ ..................................................................................................... (۲-۶ﻛﻴﻨﺰ ﻭ ﻫﻴﻜﺲ ۷۱ .................................................................................................................. (۲-۷ﺗﺤﻮﻳﻞ ۷۳ .............................................................................................................................. (۲-۸ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ۷۵ .............................................................................................................. (۲-۹ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ۷۸ ............................................................................................................................ (۲-۱۰ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ۸۰ ...................................................................................................... (۲-۱۱ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۸۲ ................................................................................................................ ۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۲-۱۲ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ۸۶ ........................................................................... (۲-۱۳ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ ۸۶ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۸۸ ........................................................................................................................................ ﻓﺼﻞ ﺳﻮم :ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ (۳-۱ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ۹۲ ................................................... (۳-۲ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ۹۲ ...................................................................................................... (۳-۳ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ۹۵ .......................................................................................... (۳-۴ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ۹۹ ................................................................................................... (۳-۵ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ۱۰۰ ....................................... (۳-۶ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ۱۰۴ ................................. (۳-۷ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻦ ۱۰۹ .................................... (۳-۸ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ۱۱۰ .................................................................................... (۳-۹ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ؟ ۱۱۲ ....................................... (۳-۱۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ۱۱۵ .................................................................................... (۳-۱۱ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎ ۱۲۱ .................................................. (۳-۱۲ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻ ۱۲۵ .................................................................................................... (۳-۱۳ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ۱۳۱ ........................................................................................................... (۳-۱۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۱۳۱ ..................................................................................... (۳-۱۵ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ۱۳۲ ................................................ (۳-۱۶ﺧﻼﺻـﻪ ۱۳۶ ................................................................................................................ ﺳـﺆﺍﻝ ۱۳۹ ............................................................................................................................... ﭘﯿﻮﺳـﺖ ۱۴۰ ............................................................................................................................ ﻓﺼﻞ ﭼﻬﺎرم :راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷـﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ (۴-۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﺍﺻﻠﻲ ۱۴۷ ........................................................................................................... (۴-۲ﻧﻜﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ۱۵۳ ......................................................... (۴-۳ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ۱۵۸ .............................................................................................................. (۴-۴ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ۱۶۶ ................................................................... (۴-۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ۱۷۰ ...................................................................................... ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ ² ۹ (۴-۶ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻏﻠﺘﺎﻧﺪﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ۱۷۷ ............................................................................... (۴-۷ﺧﻼﺻﻪ ۱۸۱ ................................................................................................................... ﺳـﺆﺍﻝ ۱۸۳ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ :ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه (۵-۱ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻧﺮﺥﻫﺎ ۱۸۸ ............................................................................................................. (۵-۲ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ۱۹۰ .......................................................................................................... (۵-۳ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ( ۱۹۱ ........................................ (۵-۴ﭼﮕﻮﻧﮕــﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ۱۹۳ ............................................... (۵-۵ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ۱۹۷ ........................................................................................................... (۵-۶ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )۲۰۰ ..................................................................................... (FRA (۵-۷ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ۲۰۳ ......................................................................... (۵-۸ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ۲۰۴ .............................................................................................. (۵-۹ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ۲۰۶ ................................................................................................... (۵-۱۰ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۲۰۸ .......................................................................... (۵-۱۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۲۱۷ ...................................................................................... (۵-۱۲ﺩﻳﺮﺵ ۲۲۱ ................................................................................................................... (۵-۱۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻳﺮﺵ ۲۲۸ ........................................................... (۵-۱۴ﺧﻼﺻـﻪ ۲۳۴ ................................................................................................................ ﺳـﺆﺍﻝ ۲۳۷ ............................................................................................................................... ﭘﻴﻮﺳـﺖ ۲۳۹ ........................................................................................................................ ۱ ﭘﻴﻮﺳـﺖ ۲۵۲ ........................................................................................................................ ۲ ﻓﺼﻞ ﺷﺸﻢ :ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( (۶-۱ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ۲۶۰ ................................................................................ (۶-۲ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ ۲۷۱ ................................................................................................. (۶-۳ﮔﺰﺍﺭﺷــﮕﺮﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ۲۷۶ ............................................................. (۶-۴ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ۲۸۰ .................................................................................. (۶-۵ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ۲۸۵ ............................................................................................................... (۶-۶ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ۲۹۱ .................................................................................................. ۱۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۶-۷ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ۲۹۴ ....................................................................................................... (۶-۸ﺧﻼﺻـﻪ ۲۹۷ .................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۲۹۹ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﻫﻔﺘﻢ :ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ (۷-۱ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳۰۴ .................................................................................................. (۷-۲ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳۰۸ ........................................................ (۷-۳ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ۳۱۰ .............................................................................................................. (۷-۴ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ۳۱۳ ................................................................................ (۷-۵ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺷﮕﺮﻱ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ۳۲۰ .................................................................................. (۷-۶ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ۳۲۲ ................................................................................................................. (۷-۷ﺣﻖ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ۳۲۴ .......................................................................................................... (۷-۸ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ۳۲۶ ......................................................................................................... (۷-۹ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )۳۲۹ ..................................................................... (OCC (۷-۱۰ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ۳۳۱ ................................................................................................................ (۷-۱۱ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ۳۳۱ .................................................................................................................. (۷-۱۲ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ۳۳۳ .......................... (۷-۱۳ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ۳۳۴ .................................................................................................. (۷-۱۴ﺧﻼﺻﻪ ۳۳۵ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۳۳۸ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﻫﺸﺘﻢ :وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم (۸-۱ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳۴۲ .................................................................. (۸-۲ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ۳۴۷ ................................................................................................. (۸-۳ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺳــﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳۴۸ ................................................................. (۸-۴ﺭﺍﺑﻄــﺔ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۳۵۴ ............................................................. (۸-۵ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ۳۵۹ ..... (۸-۶ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ۳۶۲ ... (۸-۷ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳـﻮﺩ ۳۶۴ .............................................................................................................. (۸-۸ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ۳۶۶ ...................................................................................................... ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ ² ۱۱ (۸-۹ﺧﻼﺻﻪ ۳۶۹ ................................................................................................................... ﺳـﺆﺍﻝ ۳۷۱ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﻧﻬﻢ :راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ (۹-۱ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ۳۷۶ ...................................... (۹-۲ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ۳۷۹ ..................................................................................... (۹-۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ۳۹۱ ....................................................................................... (۹-۴ﺳﺎﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ ۳۹۶ ............................................................................................................ (۹-۵ﺧﻼﺻﻪ ۳۹۷ ................................................................................................................... ﺳـﺆﺍﻝ ۴۰۰ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ دﻫﻢ :ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای (۱۰-۱ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ۴۰۴ ................................................................................ (۱۰-۲ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ۴۰۹ .............................................................. (۱۰-۳ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ۴۱۲ .............................................................................. (۱۰-۴ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ۴۱۶ ................................................................................. (۱۰-۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ۴۱۷ ..................................................................................... (۱۰-۶ﺩﻟﺘـﺎ ۴۱۹ ...................................................................................................................... (۱۰-۷ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ۴۲۱ .......................................................................... (۱۰-۸ﺧﻼﺻﻪ ۴۲۱ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۴۲۴ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﻳﺎزدﻫﻢ :ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﺪل ﺑﻠﮏ-ﺷﻮﻟﺰ (۱۱-۱ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ۴۲۸ ......................................................................................... (۱۱-۲ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ۴۳۱ .................................................................................................. (۱۱-۳ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ۴۳۳ ......................................................................................................... (۱۱-۴ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ۴۳۴ ..................................... (۱۱-۵ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ۴۳۷ .................................................................................. (۱۱-۶ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ /ﻣﺮﺗﻮﻥ ۴۳۸ ...................................................................... (۱۱-۷ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ۴۴۴ ................................................................ ۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۱-۸ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﯽ ۴۴۶ .............................................................................................. (۱۱-۹ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭼﯿﺴﺖ؟ ۴۴۷ ............................................................. (۱۱-۱۰ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ۴۴۸ ........................................................................................................... (۱۱-۱۱ﺧﻼﺻـﻪ ۴۵۱ ............................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۴۵۴ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ دوازدﻫﻢ :اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ (۱۲-۱ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺎﺩﻩ ۴۵۸ .................................................................................................... (۱۲-۲ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ۴۶۰ ....................................................................................... (۱۲-۳ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ۴۶۱ ......................................................................................... (۱۲-۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ۴۶۳ .............................................................. (۱۲-۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ۴۷۲ ........................................................................................... (۱۲-۶ﺧﻼﺻﻪ ۴۷۶ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۴۷۸ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﺳﻴﺰدﻫﻢ :اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ (۱۳-۱ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۴۸۲ ...................................................................... (۱۳-۲ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺷﮕﺮﻱ ۴۸۴ .................................................................................................. (۱۳-۳ﺩﻻﻳﻞ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۴۸۷ ....................................................... (۱۳-۴ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ۴۸۸ ....... (۱۳-۵ﻛﺮﺍﻧﻪﻫــﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۴۹۱ ....................................... (۱۳-۶ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ۴۹۲ .................... (۱۳-۷ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ۴۹۵ ...................................... (۱۳-۸ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ۴۹۶ ............................. (۱۳-۹ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ۴۹۷ ..................................... (۱۳-۱۰ﺧﻼﺻﻪ ۴۹۹ ............................................................................................................... ﺳـﺆﺍﻝ ۵۰۱ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﭼﻬﺎردﻫﻢ :ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ (۱۴-۱ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۵۰۶ ................................................. ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ ² ۱۳ (۱۴-۲ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ۵۰۸ .......................................................................... (۱۴-۳ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ۵۱۲ ................................................................. (۱۴-۴ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲﻫﺎﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ۵۱۵ ..................................... (۱۴-۵ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﺎﺷﺪ ۵۱۷ ................................................ (۱۴-۶ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﯽ ۵۱۹ .............................................................................................. (۱۴-۷ﺧﻼﺻﻪ ۵۲۳ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۵۲۵ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﭘﺎﻧﺰدﻫﻢ :ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ (۱۵-۱ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺴﺄﻟﻪ ۵۳۰ ........................................................................................... (۱۵-۲ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻧﺸﺪﻩ ۵۳۰ ........................................ (۱۵-۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ ۵۳۱ ................................................................................................ (۱۵-۴ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ۵۳۵ ............................................................................................... (۱۵-۵ﺗﺘـﺎ ۵۴۹ ....................................................................................................................... (۱۵-۶ﮔﺎﻣـﺎ ۵۵۲ ..................................................................................................................... (۱۵-۷ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﻟﺘﺎ ،ﺗﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ۵۵۸ ....................................................................................... (۱۵-۸ﻭﮔـﺎ ۵۵۹ ...................................................................................................................... (۱۵-۹ﺭﻭﻭ )۵۶۲ ........................................................................................................... (Rho (۱۵-۱۰ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻋﺮﺻﺔ ﻋﻤﻞ ۵۶۳ .............................................................. (۱۵-۱۱ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ۵۶۵ ..................................................................................................... (۱۵-۱۲ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ۵۶۶ ...................... (۱۵-۱۳ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ۵۷۱ ..................................................................................... (۱۵-۱۴ﺧﻼﺻﻪ ۵۷۱ ............................................................................................................... ﺳـﺆﺍﻝ ۵۷۴ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﺷﺎﻧﺰدﻫﻢ :ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ (۱۶-۱ﻣﻌﻴﺎﺭ ۵۷۸ ............................................................................................................ VaR (۱۶-۲ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ۵۸۱ ............................................................................................... (۱۶-۳ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ۵۸۴ ........................................................................................... (۱۶-۴ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ۵۸۹ ............................................................................................................ ۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۶-۵ﻣﺪﻝ ﺟﺒﺮﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺩﻭﻡ ۵۹۴ .......................................................................................... (۱۶-۶ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﺩﺭﺟﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ۵۹۸ ............................................................... (۱۶-۷ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺭﻭﺵﻫﺎ ۶۰۴ .................................................................................................... (۱۶-۸ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ ۶۰۵ ............................................................................ (۱۶-۹ﺧﻼﺻـﻪ ۶۰۶ ................................................................................................................ ﺳـﺆﺍﻝ ۶۰۸ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﻫﻔﺪﻫﻢ :ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای (۱۷-۱ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ۶۱۲ ................................................ (۱۷-۲ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯼ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﯼ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ،ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ۶۲۲ ..................................................................... (۱۷-۳ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ۶۲۵ ....................................... (۱۷-۴ﮔﺴﺘﺮﺵ ﺷﻴﻮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ۶۳۰ ......................................................................... (۱۷-۵ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ۶۳۳ ......................................................... (۱۷-۶ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ۶۳۴ ......................................................................................... (۱۷-۷ﺧﻼﺻﻪ ۶۳۵ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۶۳۸ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﻫﺠﺪﻫﻢ :ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه (۱۸-۱ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ۶۴۲ ..................................................................... (۱۸-۲ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻬﻔﺘﻪ ﯾﺎ ﺿﻤﻨﯽ ۶۴۴ ......................................................... (۱۸-۳ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ۶۴۶ .............................................................................................................. (۱۸-۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۶۴۸ ............................................................ (۱۸-۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ۶۵۴ ............................................................................... (۱۸-۶ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ۶۶۲ ...................................................................................... (۱۸-۷ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺪﻝﻫﺎ ۶۶۷ ............................................................................................ (۱۸-۸ﺧﻼﺻﻪ ۶۶۹ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۶۷۰ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﻧﻮزدﻫﻢ :ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤـﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ ﻏﻴﺮاﺳﺘﺎﻧﺪارد (۱۹-۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ۶۷۵ ................................................................ ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ ² ۱۵ (۱۹-۲ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ ﺭﻫﻨﯽ ۶۸۵ ................................................................... (۱۹-۳ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ۶۸۸ ....................................................................................... (۱۹-۴ﺧﻼﺻـﻪ ۷۰۰ ................................................................................................................ ﺳـﺆﺍﻝ ۷۰۲ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﺑﻴﺴﺘﻢ :ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب وﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ (۲۰-۱ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ۷۰۶ ................................................................................................... (۲۰-۲ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ۷۰۹ ............................................................................................... (۲۰-۳ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻧﺮﮊﻱ ۷۱۲ ..................................................................................................... (۲۰-۴ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﯿﻤـﻪ ۷۱۷ ...................................................................................................... (۲۰-۵ﺧﻼﺻﻪ ۷۲۰ ................................................................................................................. ﺳـﺆﺍﻝ ۷۲۲ ............................................................................................................................... ﻓﺼﻞ ﺑﻴﺴﺖ و ﻳﻜﻢ :زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ (۲۱-۱ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ۷۲۶ ............................................... (۲۱-۲ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ۷۳۱ .............................................................................. (۲۱-۳ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ۷۳۸ .................................................................... (۲۱-۴ﺧﻼﺻﻪ ۷۴۰ ................................................................................................................. ﻣﻘﺪﻣﻪ دﻛﺘﺮﺣﺴﻴﻦ ﻋﺒﺪه ﺗﺒﺮﻳـﺰی دﺑﻴﺮﻛـﻞ ﺑـﻮرس اوراق ﺑﻬـﺎدار ﺗﻬـﺮان ﺑﻨـﺎﻡ ﺧـﺪﺍ ﮐﺘﺎﺏ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﮐﺘﺎﺏ ﺩﺭﺳــﯽ ﻣﻌﺘﺒﺮﯼ ﺩﺭ ﺣﻮﺯﺓ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺍﺳــﺖ. ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﮐﻪ ﺗﺎ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﮐﻼﺱﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﺮﺍﻥ ﺗﺪﺭﯾﺲ ﻣﯽﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﺯﻭﺩﯼ ﺑﻪ ﻭﺍﻗﻌﯿﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻋﻤﻞ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻭ ﮐﺎﻻﯾﯽ ﮐﺸــﻮﺭ ﺑﺪﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺭﻭ ،ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﯿﺎﺯ ﺩﺍﻧﺸــﮕﺎﻩﻫﺎﯼ ﮐﺸــﻮﺭ ،ﺑﻠﮑﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﺓ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ،ﻣﺪﯾﺮﺍﻥ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ،ﻭ ﺑﺴﯿﺎﺭﯼ ﺍﺯ ﺩﺳﺖﺍﻧﺪﺭﮐﺎﺭﺍﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺩﺭ ﺍﯾﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺳــﺮ ﺗﻔﻨﻦ ﯾﺎ ﺗﺼﻨﻊ ﻧﯿﺴﺖ .ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﮐﺸــﻮﺭ ﺑﻪ ﺩﺭﺟﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﺑﺎﻟﻨﺪﮔﯽ ﺭﺳــﯿﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﻣﺘﻦﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﭘﯿﺸــﺮﻓﺘﻪﺍﯼ -ﺍﺯ ﺟﻨﺲ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﻣﯽﯾﺎﺑﯿﺪ -ﺭﺍ ﻃﻠﺐ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺍﯾﻦﺟﺎ ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﻣﺎﻟﯽ ﺑﻪ ﻧﯿﺎﺯﯼ ﭘﺎﺳــﺦ ﻣﯽﺩﻫﺪ؛ ﻣﺸﮑﻠﯽ ﺭﺍ ﺣﻞ ﻣﯽﮐﻨﺪ؛ ﺗﻨﻮﻋﯽ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﯽﺩﻫﺪ ،ﯾﻌﻨﯽ ﺣﻖ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﯽﺩﻫﺪ؛ ﺭﯾﺴﮑﯽ ﺭﺍ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﯽﺩﻫﺪ؛ ﻣﻨﺎﺑﻌﯽ ﺭﺍ ﺗﺠﻬﯿﺰ ﻣﯽﮐﻨﺪ؛ . ...ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮐﺸﻮﺭ ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ ﻧﯿﺎﺯ ﺭﻭﺷﻨﯽ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﯾﺮﺍﻥ ﭘﺎﺳﺦ ﺩﻫﺪ .ﺍﯾﻦ ﻧﯿﺎﺯ ﺍﮐﻨﻮﻥ ﻣﺜﻼً ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻠﺰﺍﺕ ﮐﺸﻮﺭ ﮐﺎﻣﻼً ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﻧﻬﻔﺘﻪ ) (Embedded Optionﺗﻮﺳﻂ ﻣﺎﻟﮑﺎﻥ ﺑﻌﻀﯽ ﺍﺯ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﻬﻤﻦ ﻣﺎﻩ ۱۳۸۳ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ ﻧﯿﺎﺯ ﺑﻪ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺟﺪﯾﺪ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺭﮐﻮﺩﯼ ﺁﻥ ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﺑﺪ. ﻣﺸﮑﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫﺎﯼ ﻓﺎﺭﺳﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ ﻓﻨﯽ )ﻣﺎﻟﯽ( ﻣﺘﻦ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﭘﯿﺶ ﺭﻭﯼ ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻭ ﻭﯾﺮﺍﺳــﺘﺎﺭ ﮐﺘﺎﺏ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺣﻞ ﺍﯾﻦ ﻣﺸﮑﻞ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻃﻮﻻﻧﯽﺗﺮ ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ﺍﺳــﺖ ﺗــﺎ ﺩﺭﯾﺎﺑﯿﻢ ﮐﺎﺭﺷﻨﺎﺳــﺎﻥ ﻣﺎﻟﯽ ﮐﺪﺍﻣﯿــﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫــﺎ ﺭﺍ ﻣﯽﭘﺬﯾﺮﻧﺪ، ﻭ ﮐﺪﺍﻣﯿــﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫﺎ ﺟﺎ ﻧﻤﯽﺍﻓﺘﺪ .ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖ ﯾﮏ )ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ( ﮐﺎﺭﺑﺴــﺖ ﻭﺍﮊﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﮐﺎﺭﺷﻨﺎﺳﺎﻥ ﻭ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﻣﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﮐﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﻣﺎﻟﯽ ﮐﺸﻮﺭ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾــﻦ ﺍﻣﯿﺪ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻭﯾﺮﺍﯾﺶ ﺩﻭﻡ ﺍﯾﻦ ﻣﺘــﻦ ﻣﻬﻢ ،ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﯼ ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﺭﻭﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫﺎ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﯿﺮﺩ. ۱۸ ² ﻣﻘﺪﻣﻪ ﻫﻤﺖ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﯼ ﻣﻔﯿﺪ ﻭ ﺗﻼﺵ ﻓﻨﯽ ﺷــﺮﮐﺖ ﺗﺪﺑﯿﺮﭘﺮﺩﺍﺯ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﻣﯽﺳﺘﺎﯾﻢ .ﺗﻼﺵ ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻭ ﻭﯾﺮﺍﺳﺘﺎﺭ ﻣﺘﻦ ﻧﯿﺰ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﺩﻧﯽ ﺍﺳﺖ .ﺑﯽﺷﮏ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﺍﯾﻦ ﻣﺘﻦ ﺑﺎ ﻫﺪﻑ ﺗﻮﺳﻌﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﻣﻨﻄﺒﻖ ﺍﺳﺖ. ﺣﺴﯿـﻦ ﻋﺒـﺪﻩ ﺗﺒﺮﯾـﺰﯼ ﺗﻬﺮﺍﻥ -ﺍﺳﻔﻨﺪﻣـﺎﻩ ۱۳۸۳ ﻣﻘﺪﻣﻪ آﻗﺎی ﺣﻤﻴـﺪ آذرﺧـﺶ ﻣﺪﻳﺮﻋﺎﻣـﻞ ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ﺑﺴــــــﻢ ﺍﷲ ﺍﻟﺮﺣﻤﻦ ﺍﻟﺮﺣﯿﻢ ﺩﮔﺮﮔﻮﻧﯽ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺟﻬﺎﻧﯽ ﻃﯽ ﺩﻫﻪﻫﺎﯼ ﺍﺧﯿﺮ ﻭ ﺗﻮﺳــﻌﻪ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﺑﺪﺍﻉ ﯾﺎ ﺗﮑﺎﻣﻞ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺘﻌﺪﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﮔﺮﺩﯾﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﮔﺴــﺘﺮﺵ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻨﺘﯽ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽﻫـﺎﯼ ﻓﯿﺰﯾﮑـﯽ ﻭ ﻣﺎﻟـﯽ ،ﻣﺒـﺎﺩﻻﺕ ﺍﺑـﺰﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘـﻪ ﺷﺎﻣـﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ ﺁﺗـﯽ ) ،(Futuresﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ) ،(Optionsﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﯼ ) (Swapsﺷــﺘﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻓﺰﻭﻧﯽ ﯾﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻧﺤﻮﯼ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ﺑﺎﺯ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۴ ﺩﺭ ﺣﺪﻭﺩ ۵۰ﺗﺮﯾﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻓﻦ »ﻣﻬﻨﺪﺳــﯽ ﻣﺎﻟﯽ« ﺑﺎ ﻃﺮﺍﺣــﯽ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﯿﺎﺯ ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺗﺮﮐﯿــﺐ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﯾﺎ ﺧﻠﻖ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺟﺪﯾﺪ ﭘﺎﺳــﺨﮕﻮﯼ ﻧﯿﺎﺯﻫﺎﯼ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻄﺮ ﯾﺎ ﺳﻮﺩﺍﮔﺮﯼ ﻭ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﺳﺘﺎ ﻣﻬﻨﺪﺳــﯿﻦ ﻣﺎﻟﯽ ﺣﺪ ﻭ ﻣﺮﺯﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺳﻌﻪ ﻭ ﺗﻨﻮﻉ ﻃﺮﺡﻫﺎ ﻭ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﯼ ﺧﻮﺩ ﻗﺎﺋﻞ ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﻨﺪ. ﺗﻨﻈﯿﻢ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺟﻬﺎﻧﯽ ﻭ ﺩﻓﻊ ﺷــﻮﮎﻫﺎﯼ ﻭﺍﺭﺩﻩ ﺑﻪ ﻭﺍﺳــﻄﺔ ﺍﻧﻌﻄﺎﻑﭘﺬﯾﺮﯼ ﻭ ﺍﺳــﺘﺤﮑﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﭘﯿﺸــﺮﻓﺘﻪ ﻣﯿﺴﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ )ﺍﻋﻢ ﺍﺯ ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ ﻭ ﻏﯿﺮ ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ( ﺑﺨﺶ ﺍﻋﻈﻢ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎﯼ ﺗﻮﻟﯿﺪﯼ ،ﺗﺠﺎﺭﯼ ﻭ ﻣﺎﻟﯽ ﺑﺸﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺒﻀﺔ ﺧﻮﺩ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ .ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﻫﻨﯽ ،ﻭﺍﻡ ،ﺑﯿﻤﻪﻧﺎﻣــﻪ ،ﻃﻼ ،ﻓﻠﺰﺍﺕ ﺍﺳﺎﺳﯽ ،ﺍﻧﺮﮊﯼ )ﻧﻔﺖ ،ﮔﺎﺯ ﻭ ﺑﺮﻕ( ،ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﮐﺸﺎﻭﺭﺯﯼ ﻭ ...ﻭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻣﺘﻨــﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﺳــﺖ .ﺣﺘﯽ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺁﻥ ﮔﻮﻧﻪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺑﯿﺴﺘﻢ ﮐﺘﺎﺏ ﺁﻣﺪﻩ ﮐﺎﻻﯼ ﻧﺎﻣﺘﻌﺎﺭﻓﯽ ﭼﻮﻥ ﮔﺮﻣﯽ ﻭ ﺳﺮﺩﯼ ﻫﻮﺍ ﻧﯿﺰ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﺍﻥ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ. ﻋﺮﺿﻪ ﮐﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﻣﺘﻘﺎﺿﯿﺎﻥ ﺍﺻﻠﯽ ) (Hedgersﺭﯾﺴــﮏ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﻭ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ) (Speculatorsﺑﺎ ﺍﯾﺠــﺎﺩ ﻧﻘﺪﯾﻨﮕﯽ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﭘﺬﯾﺮﺵ ﺭﯾﺴــﮏ ﮔﺮﻭﻩ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﮐﺴــﺐ ﺳﻮﺩ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ .ﮔﺮﻭﻩ ﺳﻮﻡ ﺍﺯ ۲۰ ² ﻣﻘﺪﻣﻪ ﻋﻨﺎﺻــﺮ ﻓﻌﺎﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ) (Arbitrageursﻫﺴــﺘﻨﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺣﺮﻓﺔ ﮐﻢﺧﻄﺮ ﺧﻮﺩ ﺿﻤﻦ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﯼ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺮﺥ ﯾﮏ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺳــﺮﻋﺖ ﻣﻮﺟﺐ ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ. ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻧﻘﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺪﺭﻥ ﻭ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺳــﻌﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﯼ ﮐﺎﻻ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮐﺸﻮﺭ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪ ﺗﺎ »ﺑﺨﺶ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ ﺷﺮﮐﺖ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﯼ ﻣﻔﯿﺪ« ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﮔﺰﯾﻨﺶ ﮐﺘﺎﺏ ﻣﻌﺘﺒﺮ ) (Fundamentals of Futures & Options Marketsﺍﺛﺮ ﺩﺍﻧﺸــﻤﻨﺪ ﻣﻌﺎﺻﺮ ﻭ ﺍﺳﺘﺎﺩ ﻣﺴﻠﻢ ﻋﻠﻮﻡ ﻣﺎﻟﯽ ﺟﺪﯾﺪ »ﺟﺎﻥ ﻫـﺎﻝ« ﻧﻤﻮﺩﻩ ،ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺯﺑﺎﻥ ﻓﺎﺭﺳﯽ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻋﻼﻗﻤﻨﺪﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﻫﺪ. ﻣﺜﺎﻝﻫﺎ ﻭ ﺑﯿﺎﻧﺎﺕ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩﯼ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﻬﻢ ﻣﺆﻟﻒ ﻭ ﺩﻗﺖ ﺩﺭ ﻃﺮﺡ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺭﯾﺎﺿﯽ ﻭ ﺍﺳــﺘﻨﺎﺩ ﺑﻪ ﺭﻭﯾﺪﺍﺩﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌــﯽ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺣﮑﺎﯾﺖ ﺍﺯ ﺍﺣﺎﻃﺔ ﺗﺠﺮﺑﯽ ﻭ ﺗﺌﻮﺭﯾﮏ ﻧﻮﯾﺴــﻨﺪﻩ ﻣﺤﺘﺮﻡ ﺩﺍﺭﺩ .ﺭﻭﺍﻧﯽ ﻣﺘﻮﻥ ﻭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎ ،ﭘﺮﺳﺶﻫﺎ ﻭ ﭘﯽﻧﻮﯾﺲﻫﺎﯼ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻫﺮ ﻓﺼﻞ ﻭ ﻧﻬﺎﯾﺘًﺎ CDﺿﻤﯿﻤﻪ ﮐﻪ ﺣﺎﻭﯼ ﺍﺳﻼﯾﺪﻫﺎﯼ ﮐﻤﮏ ﺁﻣﻮﺯﺷﯽ ﺑﻪ ﺯﺑﺎﻥ ﻓﺎﺭﺳﯽ ﻭ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺴــﻬﯿﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﯿﺎﺯ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺛﺮ ﺣﺎﺿﺮ ﺭﺍ ﺳﻮﺩﻣﻨﺪ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﺳﺎﺯﺩ .ﻣﺤﺎﻓﻞ ﻋﻠﻤﯽ ﻭ ﺩﺍﻧﺸﮕﺎﻫﯽ ﻭ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺣﻮﺯﻩﻫﺎﯼ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ،ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻠﺰﺍﺕ ﻭ ﮐﺎﻻ ،ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ،ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ ،ﺑﯿﻤﻪﻫﺎ ﻭ ﺳﺎﯾﺮ ﺣﻮﺯﻩﻫﺎﯼ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ ﻭ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﺯ ﻣﺨﺎﻃﺒﺎﻥ ﺍﯾﻦ ﺍﺛﺮ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﻧﺪ. ﺳــﺮﻭﺭﺍﻥ ﺍﺭﺟﻤﻨﺪ ﮐــﻪ ﺍﯾﻦ ﺍﺛﺮ ﺭﺍ ﻣــﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﻣﺴــﺘﺤﻀﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷــﻨﺪ ﮐﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ ،ﻓﺮﻫﻨﮕﯽ ﻭ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﯽ ﻫﺮ ﺟﺎﻣﻌﻪ ﻧﻘﺶ ﻣﺆﺛﺮﯼ ﺩﺭ ﺷﮑﻞﮔﯿﺮﯼ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﻧﻮ ﺍﯾﻔﺎ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺑﺪﯾﻬﯽ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﯾﻦ ﻣﻘﺘﻀﯿﺎﺕ ﻭ ﺭﻋﺎﯾﺖ ﺣﺪﻭﺩ ﺷﺮﻋﯽ ﺩﺭ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﻭ ﺭﻭﺵﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖ ﻭ ﺭﻭﺍﺝ ﺍﯾﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﺩﺭ ﮐﺸﻮﺭ ﻣﯽﮔﺮﺩﺩ. ﺩﺭ ﺧﺎﺗﻤﻪ ﻻﺯﻡ ﻣﯽﺩﺍﻧــﻢ ﺍﺯ ﺗﻼﺵﻫﺎﯼ ﺑﯽﭘﺎﯾﺎﻥ ﻋﺰﯾﺰﺍﻧﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﺪﯾﺪ ﺁﻣﺪﻥ ﺍﯾﻦ ﺍﺛــﺮ ﻧﻘﺶ ﻣﺆﺛﺮﯼ ﺍﯾﻔﺎ ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻗﺪﺭﺩﺍﻧﯽ ﻧﻤﺎﯾﻢ .ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﺳــﺠﺎﺩ ﺳــﯿﺎﺡ ﺑﺮﮔــﺮﺩﺍﻥ ﺍﺛﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺎﺭﺳــﯽ ﺑﺮﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺷــﺘﻪﺍﻧﺪ ﻭ ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﻋﻠــﯽ ﺻﺎﻟﺢﺁﺑﺎﺩﯼ ﻭﯾﺮﺍﺳــﺘﺎﺭﯼ ﻋﻠﻤــﯽ ﮐﺘﺎﺏ ﺭﺍ ﭘــﺲ ﺍﺯ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩﺍﻧــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﻗﺖﻧﻈﺮ ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﻣﺤﺴــﻦ ﺗﻼﻓﯽ ﺩﺍﺭﯾﺎﻧﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ﺗﺪﺑﯿﺮﭘﺮﺩﺍﺯ ﻭ ﻫﻤﮑﺎﺭﺍﻥ ﻋﺰﯾﺰ ﺍﯾﺸــﺎﻥ ﺁﻗﺎﯾﺎﻥ ﺳﯿﺪ ﻣﺤ ّﻤﺪﻫﺎﺩﯼ ﺟﺰﺍﯾﺮﯼ ﻣﻮﺳــﻮﯼ ﻭ ﻣﺤ ّﻤﺪ ﻣﻌﺮﺍﺟﯽ ﺩﺭ ﺍﺻﻼﺡ ﻣﻘﺪﻣﻪ ² ۲۱ ﻣﺘﻮﻥ ،ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺻﻔﺤﺎﺕ ،ﺗﻮﻟﯿﺪ CDﺿﻤﯿﻤﻪ ،ﭼﺎﭖ ﻭ ﺻﺤﺎﻓﯽ ﺍﺛﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﺴــﯿﻦ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺍﺯ ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﺩﮐﺘﺮ ﺣﯿﺪﺭ ﭘﻮﺭﯾﺎﻥ ﺑﻪ ﻟﺤﺎﻅ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩ ﺑﺮﮔﺮﺩﺍﻥ ﮐﺘﺎﺏ ﺣﺎﺿﺮ ﻭ ﻫﻤﺮﺍﻫﯽ ﺩﺭ ﺗﺮﺟﻤﺔ ﺁﻥ ﺗﺸــﮑﺮ ﻣﯽﮔﺮﺩﺩ .ﺍﻣﯿﺪ ﺍﺳــﺖ ﻣﺘﺨﺼﺼﺎﻥ ﻭ ﺩﺍﻧﺸــﻤﻨﺪﺍﻧﯽ ﮐﻪ ﮐﺘﺎﺏ ﺣﺎﺿــﺮ ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﻨﺪ ﺍﺯ ﺍﺭﺍﺋــﻪ ﺭﻫﻨﻤﻮﺩ ﻭ ﺑﯿﺎﻥ ﺍﺷــﮑﺎﻻﺕ ﻭ ﺍﺷﺘﺒﺎﻫﺎﺕ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﺩﺭﯾﻎ ﻧﻨﻤﺎﯾﻨﺪ ﻭ ﻣﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺻﻼﺡ ﻭ ﺍﺭﺗﻘﺎﺀ ﺍﯾﻦ ﺍﺛﺮ ﯾﺎﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪ. ﺣﻤﯿـﺪ ﺁﺫﺭﺧـﺶ ﺑﻬـﺎﺭ ۱۳۸۴ ﻓﺼـﻞ ﻳﻜـﻢ ﻣﻔﺎﻫﻴـﻢ و ﻣﻘﺪﻣـﺎت ﻓﺼـﻞ ﻳﻜـﻢ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴــﺮ ،ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﯽ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺭ ﺩﻧﻴــﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ،ﺍﻫﻤﻴــﺖ ﺭﻭﺯﺍﻓﺰﻭﻧﻲ ﭘﯿﺪﺍ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﻪ ﺳــﻄﺤﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺳــﻴﺪﻩﺍﻳﻢ ﻛﻪ ﺿﺮﻭﺭﯼ ﺍﺳــﺖ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﺨﺼﺼﯿﻦ ﺩﺭ ﺍﻣﻮﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺯ ﭼﮕﻮﻧﮕــﻲ ﻛﺎﺭﻛــﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ،ﻧﺤﻮﻩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺁﮔﺎﻩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘــﺎﺏ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷـﻮﺩ. ﺩﺭ ﺁﻏــﺎﺯ ﻓﺼــﻞ ﺍﻭﻝ ،ﺑﺎ ﻧﮕﺎﻫــﯽ ﺍﺟﻤﺎﻟﯽ ،ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻣﺮﻭﺭ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺳــﭙﺲ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﻤﺎﻝ ﺷﺮﺡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺑﻴﺎﻥ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞﻫﺎﻱ ﺑﻌﺪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ۲۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱-۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ) (۱ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣــﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﮐﺸــﻮﺭﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ ،ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﺩﻭ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺍﺯ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎ »ﺑﻮﺭﺱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻴـﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻟﻨﺪﻥ« ) (LIFFOEﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﯾﻮﺭﮐﺲ ) (Eurexﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺳﺎﻳﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺑﺰﺭﮒ ،ﺷــﺎﻣﻞ » «Bolsa de Mercadorias y Futuresﺩﺭ ﺳﺎﺋﻮ ﭘﺎﺋﻮﻟﻮ )» ،(Sao Pauloﺑﻮﺭﺱ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﯽ ﺗﻮﻛﻴﻮ«» ،ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ« ﻭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺁﺗﻲ ﺳــﻴﺪﻧﻲ« ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻓﻬﺮﺳﺖ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﺳــﺎﻣﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻧﺤﻮﺓ ﭘﯿﺪﺍﯾــﺶ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻧﻮﻋﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ »ﺫﺭﺕ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﺎﺭﺱ) (۲ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺧﺮﻳﺪ ۵،۰۰۰ﺑﻮﺷﻞ)(۳ ﺫﺭﺕ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﺩﺳــﺘﻮﺭ ﺑﺎﯾﺪ ﻓﻮﺭﺍً ﺑــﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﻨﺘﻘﻞ ﺷﻮﺩ .ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺩﺭ ﻛﻨﺰﺍﺱ ) (Kensasﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ،ﻓﺮﻭﺵ ۵ ،۰۰۰ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﻣﻨﺘﻘﻞ ﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﻣﻼﻗﺎﺕ ﺣﻀﻮﺭﻱ ﺩﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺮ ﺳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ،ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻛﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛـﺮﺩﻩ ﺍﺳـــﺖ ،ﺗـﺎ ﻏـــﻼﺕ ﺗﺤﻮﻳـﻞ ﻣـﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ ﺑﺨـــﺮﺩ ،ﺑـﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻣﻮﻗﻌﻴـﺖ ﻳـــﺎ ﻣﻮﺿـﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ futures contract (۱ﻳﺎ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﻛﻪ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ futuresﻳﺎ »ﺁﺗﻲ« ﻫﻢ ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. (۲ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ،ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﯿﻼﺩﯼ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﻠﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ﻛﻪ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﯿﻼﺩﯼ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﺪﻩ ،ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ. : Bushel (۳ﻭﺍﺣﺪ ﺣﺠﻤﻲ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻏﻼﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ )ﻣﻌﺎﺩﻝ ۸ﮔﺎﻟﻦ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ( ﻭ ﺩﺭ ﺣﺪﻭﺩ ۳۶/۴ﻟﻴﺘﺮ ﺍﺳﺖ. ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۲۷ ﺧﺮﻳـﺪ«) (۱ﺭﺍ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺗﺎ ﻏــﻼﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ«) (۲ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺭﺍ »ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﻣﯽﮔﻮﻳﻨﺪ .ﻣﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ، ۱۷۰ﺳــﻨﺖ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺍﻳﻦ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳــﺎﯾﺮ ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭﻫﺎﯼ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﯿﻤﺖ ،ﺍﺯ ﻗﺎﻧﻮﻥ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ،ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻫﺶ ﭘﯿــﺪﺍ ﻣﯽﮐﻨﺪ ،ﺗﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷــﺪﻩ ،ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺩﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺷﻮﺩ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺳــﺎﻥ ،ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺫﺭﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻧﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﯾﺎﻓﺖ. ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ،ﺍﺯ ﻗﺒﯿﻞ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ،ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ،ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥﻫﺎ ،ﺩﺍﻣﻨﻪ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻧﻘﺶ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﯼ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﻣﻄﺮﺡ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﻤــﻪ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻛﻲ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ،ﺗﺎ ۵،۰۰۰ ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ،ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۱۷۰ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ،ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻨﺰﺍﺳــﻲ ) (Kensasﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ۵،۰۰۰ ،ﺑﻮﺷﻞ ﺫﺭﺕ ،ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۱۷۰ ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ،ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻌﻬﺪﺁﻭﺭ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ. :long Position (۱ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺷﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻧﺪﺍﺩﻩ ،ﻫﻴﭻ ﻣﻮﺿﻌﻲ )(Position ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﮑﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ﻫﻴﭻ ﺗﻌﻬﺪﻱ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺁﻧﻜﻪ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷﺪ ﻭ ﺷﺮﻭﻉ ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ، ﻼ ﭘﻨﺞ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻏﻼﺕ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ( ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻏﻼﺕ »ﻓﺰﻭﻧﻲ« Longﺩﺍﺭﺩ .ﻭﺍﮊﺓ Longﺩﺭ ﺯﺑﺎﻥ )ﻣﺜ ً ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺩﻗﻴﻘﴼ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﺎﻱ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻭﺍﮊﮔﺎﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﺩﻱ ﺍﻃﻼﻕ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ،ﻛﺎﻻ ،ﺍﺭﺯ ﻭ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﻳﻦﻫﺎ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ )ﻭ ﻳﺎ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ( ،ﺍﻣﻴﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ،ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻨﻨﺪ ،ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷﻮﻧﺪ ،ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﻣﯽﮔﻮﯾﯿﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ » «Longﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ. : Short Position (۲ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﺩﻱ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺭ ،ﻛﺎﻻ ،ﺍﺭﺯ ﻭ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﻳﻦﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﺮﺩﻩ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻓﺎﻗﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ » «Shortﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ » «Shortﺑﻪ ﻛﺴﻲ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪﻩ ﻭ ﻫﻨﻮﺯ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺒﺮﺍﻧﻲ )ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ( ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ۲۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱-۲ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗﺪﻣــﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﺮﻭﻥ ﻭﺳــﻄﻲ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﻳــﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ،ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳــﺎﺧﺘﻦ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﺍﻥ ﻭ ﺗﺎﺟﺮﺍﻥ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺍﺳــﺖ. ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﻱ ﻛﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻋﺮﺿﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻛﻢ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻋﺠﻠﻪﺍﻱ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﯾﺎﺩ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ،ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ، ﺍﮔﺮ ﻋﺮﺿﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺯﻳﺎﺩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﯾﺎﺩ ﻗﺎﺩﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳــﺎﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯ ﻭ ﺧﺎﻧﻮﺍﺩﻩ ﻭﻱ ،ﺑﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻣﻮﺍﺟﻪﺍﻧﺪ. ﺷــﺮﻛﺘﯽ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ،ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯ ﻓﻮﻕ ﻣﺜﻼً ﻏﻼﺕ -ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ،ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻳﻲﻛﻪ ﻋﺮﺿﻪ ﻏﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ،ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺗﻬﻴــﻪ ﻛﻨــﺪ .ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﺑﻬﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺑــﺮﺍﯼ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ،ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻩ ﺣﻞ ،ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻭ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯ ،ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻳــﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ،ﺿﻤﻦ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺎﺻﯽ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﻨﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧــﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ،ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ،ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻏﻼﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻨـﺪ. ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻬﻴﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺩﺭ ﺑﻘﻴﻪ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺳﺎﻝ ﭼﻪ ﮐﺎﺭﯼ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ .ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻏﻼﺕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯ ﻳﺎ ﻫﺮ ﺷــﺨﺺ ﺩﻳﮕﺮﻱ ،ﺑﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﻛﺮﺩﻥ ﻏﻼﺕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻛﻨﻨﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﻢ ﻓﺮﺩ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻭ ﻫﻢ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻧﻘﺶ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﯿﺰ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۲۹ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )(CBOT ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ) (۱ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ،۱۸۴۸ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺮﺩ ﻫﻢ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﺍﻥ ﻭ ﺗﺎﺟﺮﺍﻥ ﺗﺄﺳــﻴﺲ ﺷــﺪ .ﺩﺭﺁﻏﺎﺯ ،ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﻭﻇﻴﻔﻪ ﺁﻥ ،ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻛﻤﻲ ﻭ ﻛﻴﻔﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻮﺩ. ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻥ ،ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳــﺮ ﻣﯽﺭﺳــﻨﺪ« ﻳﺎﺩ ﻛﺮﺩ .ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ ،ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺟﻤﻊ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻨﺪ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻨﺪ ،ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺧﻴﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻣﻨﺪﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﻏﻼﺕ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ،ﻣﻮﺿــﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫــﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ،ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺫﺭﺕ، ﮔﻨﺪﻡ ،ﺟﻮ ،ﺳﻮﻳﺎ ،ﺧﻮﺭﺍﻙ ﻟﻮﺑﻴﺎ ،ﺭﻭﻏﻦ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )(CME ﺑــﻮﺭﺱ ﺗﺠــﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ،ﺑﺎ ﻫﺪﻑ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺮﻩ ،ﺗﺨﻢ ﻣﺮﻍ ،ﮔﻮﺷــﺖ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﻱ ﻓﺎﺳﺪ ﺷﺪﻧﻲ ،ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۸۷۴ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺷﺪ .ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،۱۸۹۸ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻛــﺮﻩ ﻭ ﺗﺨــﻢ ﻣﺮﻍ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺧﺎﺭﺝ ﺷــﺪﻧﺪ ،ﺗﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻞ ،ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺨﻢ ﻣﺮﻍ ﻭ ﻛﺮﻩ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBEBﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،۱۹۱۹ﺑﻪ »ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ« ) (CMEﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻧﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﺟﺪﻳﺪ ،ﺯﻣﯿﻨﺔ ﺭﻭﻧــﻖ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫــﻢ ﺁﻭﺭﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﮔﻮﺷﺖ ﺧﻮﻙ ،ﮔﺎﻭ ﮔﻮﺷﺘﯽ ،ﮔﺎﻭ ﺯﻧﺪﻩ ﻭ ﮔﻮﺷﺖ ﭘﺴﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۸۲ﺑﻮﺭﺱ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ »ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﭘﻮﺭﺯ (S&P 500) «۵۰۰ﺭﺍ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ،ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ،۱۹۷۲ﺁﻏﺎﺯ ﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﺷــﺎﻣﻞ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ، ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ،ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ،ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ ،ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ،ﭘﺮﻭ ﻣﻜﺰﻳﻚ ،ﺭﻳﻞ ﺑﺮﺯﻳﻞ، ﺩﻻﺭ ﻧﻴﻮﺯﻳﻠﻨﺪ ،ﺭﻭﺑﻞ ﺭﻭﺳــﻴﻪ ﻭ ﻳﻮﺭﻭ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ، ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ »ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ« -ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ -ﻧﻴﺰ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. Chicago Board of Trade (۱ﺑﻪ »ﻛﻤﻴﺘﻪ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ« ﻧﻴﺰ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ ﺩﺭﺁﻏــﺎﺯ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ »ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺣــﺮﺍﺝ ﺣﻀﻮﺭﻱ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﺪﻧﺪ .ﺣﺮﺍﺝ ﺣﻀﻮﺭﻱ ﺑﺪﻳﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﺗﺎﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺣﻀﻮﺭ ﭘﯿﺪﺍ ﮐﺮﺩﻩ ،ﺑﺎ ﮔﻔﺘﮕﻮ ﻭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ »ﺍﺷﺎﺭﺍﺕ ﺩﺳﺘﻲ« ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻫﻨﻮﺯ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﺎﻋﺎﺕ ﺍﺩﺍﺭﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺭﻭﺍﺝ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ،ﺳــﺎﻳﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜــﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺳــﻨﺘﻲ »ﺣﺮﺍﺝ ﺣﻀــﻮﺭﻱ« ﺟﺎﯾﮕﺰﯾﻦ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ، ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺻﻔﺤﻪ ﻛﻠﻴﺪ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮ ﻭﺍﺭﺩ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻢ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ .ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﻴﺴﺘﻢ ،ﺣﺮﺍﺝ ﺣﻀﻮﺭﻱ ﻭ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ ،ﻃﺮﻓﺪﺍﺭﺍﻥ ﺧﺎﺹ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﺮﺩﻳﺪﻱ ﻧﯿﺴﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ،ﻫﻤﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﺠﺒﻮﺭﻧﺪ ،ﺍﺯ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ. (۱-۳ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )(OTC ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻮﺭﺱ ،ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﯼ ﺍﺯ »ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ« )(OTCﺭ)(۱ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ؛ ﻛﻪ ﺑﺮﺧــﻼﻑ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻣﻜﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨــﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ، ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺒﻜﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﺭﺗﺒﺎﻃﺎﺕ ﺗﻠﻔﻨﻲ ﻭ ﺭﺍﻳﺎﻧﻪﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻤﺪﻳﮕــﺮ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳــﺎﺯﻧﺪ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺣﻀﻮﺭﻱ ﺑﺎ ﻫــﻢ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ) ،(OTCﺑﯿﺸــﺘﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻴﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺁﻥ ،ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻋﺮﺿﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻧﻘﺶ »ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ« ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ،ﻣﻜﺎﻟﻤﺎﺕ ﺗﻠﻔﻨﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﺿﺒﻂ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻋﺎﻭﻱ ﺣﻘﻮﻗﻲ ﻳــﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺧﺘﻼﻑﺑﺮﺍﻧﮕﻴﺰ ﺑﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ،ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻨﺎﺩ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ) ،(OTCﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﻣﺰﻳﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ،ﻋﺮﺿﻪ ﺗﺴــﻬﻴﻼﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺳــﺖ؛ ﺯﯾﺮﺍ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﻤﻲﮐﻨــﺪ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ : over–the–counter market (۱ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ. ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۳۱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ،ﺩﺭ ﮔﻔﺘﮕﻮﻱ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ،ﺩﺭ ﺭﻓﻊ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺭﺍﻩﺣﻞﻫﺎﻱ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺳﻨﺪ. ﺗﻨﻬﺎ ﻣﺴــﺄﻟﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺟﺪﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﻣﻄﺮﺡ ﺍﺳــﺖ ،ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻞ ﻧﻜﻨﻨﺪ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪ ﺷــﺮﺡ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ ،ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺗﺪﺍﺑﻴﺮﻱ ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﮐﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ،ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻧﮕﺮﺍﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ. (۱-۴ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ)(۱ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺟﻬﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ،ﺷــﺒﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻣﺎ ﻭﺟﻪ ﺗﻤﺎﻳﺰ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ .ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻏﻠﺐ ،ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺑــﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺍﺗــﺎﻕ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟــﻲ ،ﻣﻴﺰ ﻣﺨﺼﻮﺻﻲ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﻴـــﺰ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗﻲ« ﺗﺪﺍﺭﻙ ﺩﻳﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻛﻪ ﻣﺨﺘﺺ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺟـﺪﻭﻝ ) (۱-۱ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﭘﻮﻧــﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ) (GBPﻭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ) (USDﺭﺍ ،ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺭﺩﯾﻒ ﺍﻭﻝ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ ،ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ) (۲ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ۱/۵۱۱۸ﺩﻻﺭ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺨــﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ۱/۵۱۲۲ﺩﻻﺭ ﺟﺪﻭﻝ :۱-۱ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﻣﻮﺭﺧﺔ ۱۹ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۰ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ ۱/۵۱۱۸ ۱/۵۱۲۲ ۱/۵۱۲۷ ۱/۵۱۳۲ ۱/۵۱۴۴ ۱/۵۱۴۹ ۱/۵۱۷۲ ۱/۵۱۷۸ : Forward Contracts (۱ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﻣﺎ Futures Contractsﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ Forward Contractsﺭﺍ ﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ .ﮔﺎﻫﯽ Futureﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻳﺎ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻭ Forwardﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﺎﺹ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ .ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. :Spot markets (۲ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺗﻚ ﻣﺤﻤﻮﻟﻪ ،ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﻮﺭﻱ ،ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻟﺤﻈﻪﺍﻱ ،ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺯﺍﺩ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ »ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ« ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮﻳﻦ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺑﺮﺍﻱ »ﺍﺳﭙﺎﺕ« ﺑﺎﺷﺪ. ۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺭﺩﯾﻒ ﺩﻭﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ ،ﭘﻮﻧﺪ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ۱/۵۱۲۷ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ۱/۵۱۳۲ﺩﻻﺭ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺖ. ﺭﺩﯾﻒ ﺳﻮﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ ،ﭘﻮﻧﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ۱/۵۱۴۴ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ۱/۵۱۴۹ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۱-۱ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺭﺍﺳﺘﺎﯼ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﯾﺴـــﮏ ﺧﻮﺩ ﺗﻮﺍﻓـﻖ ﻛﻨـﺪ ۱۰۰ ،ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ ۶ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤـﺖ ۱۵۱/۷۲ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. (۱-۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺩﺳــﺘﻪ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻛﺮﺩ؛ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ«) (۱ﻭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«) .(۲ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ )ﻭ ﻧﻪ ﺍﻟﺰﺍﻡ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ، ﻛــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺸــﺨﺺ ﻳــﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ،ﺑﺨﺮﺩ. ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑــﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺍﯾﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻭ ﻳﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ» ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ« ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ«) (۳ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ، ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ« ﻳﺎ »ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«) (۴ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ. ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ«) (۵ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ«) ،(۶ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳﺖ. ۱) Call Option ۲) Put Option )۳) Exercise price (strike price ۴) Exercise date or expiration date or maturity ۵) European option ۶) American option ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۳۳ ﺟﺪﻭﻝ :۱-۲ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺳﯿﺴﮑﻮ ) (Ciscoﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ۸ﻣﯽ ﺳﺎﻝ ،۲۰۰۰ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۶۲ ۳۴ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﮐﺘﺒﺮ ﺟﻮﻻﯼ ﺍﮐﺘﺒﺮ ۴ ۵۸ ۲ ۱۱ ۱۶ ۸ ۱۴ ۱۷ ۱۲ ۱۸ ۷۸ ۱۰ ۷۸ ۱۰ ۵۸ ۱۹ ۱۲ ۵ ﺟﻮﻻﯼ ۷ ۸ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ )ﺩﻻﺭ( ۱۶ ۵۰ ۷ ۶۵ ۲ ۸۰ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻛﻪ ﻳﻚ »ﻭﺭﻗﺔ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ »ﺣﻖ« ﯾــﺎ »ﺍﺧﺘﯿــﺎﺭ« ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﻧﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻭ ﺭﺍ »ﻣﻠﺰﻡ« ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﺎﺭﻱ ﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ، ﻭﺟــﻪ ﺗﻤﺎﻳﺰ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺍﺭﻧــﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ »ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ« ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻭﻟــﯽ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ« ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ ﺧﯿــﺮ .ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ )ﺑﻪ ﺟﺰ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ( .ﻭﻟﯽ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣـﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ«)(۱ ﺭﺍ ﺑﭙـﺮﺩﺍﺯﺩ. ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOEﺍﺯ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺟﻬﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۲ﺑﺮﺧﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ۸ﻣﻪ ﺳــﺎﻝ ۲۰۰۰ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳﻴﺴــﻜﻮ ) (Ciscoﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ﻓﺮﺩﺍﻱ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ،ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۶۵ ، ۵۰ﻭ ۸۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۲۰۰۰ﺍﺳــﺖ .ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ،ﺣـﺪﻭﺩ ﺩﻭ ﻣـﺎﻩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻛﺘﺒـﺮ، ﺣـﺪﻭﺩ ۵ﻣﺎﻩ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳﯿﺴﮑﻮ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ۸ﻣﻪ ۶۲ ۳/۴ ،۲۰۰۰ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ۱) Up front fee ۳۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑــﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳﯿﺴــﮑﻮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۶۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﺳــﺘﻮﺭﺍﺕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﻨﺘﻘﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ﺟﺴﺘﺠﻮﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﯿﺴﮑﻮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۶۵ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺑﺎ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﻓﺮﺩ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺮ ﺳــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ۷ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﻢ ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺑﺴﺘﻪ ﺻﺪﺗﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﺩﻫﺪ ،ﻛﻪ ۷۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻭﺍﺭﯾﺰ ﺷﻮﺩ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺮﺣﻠﻪ ،ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﻪ ﺩﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ )ﺣﻖ( ﺧﺮﻳﺪ ۱۰۰ﺳــﻬﻢ ﺳﯿﺴﮑﻮﺭ ۷۰۰ ،ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ۷۰۰ﺩﻻﺭ ،ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ،ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﺳﯿﺴﮑﻮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۶۵ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻭﻱ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳﯿﺴــﮑﻮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﺩ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ ۹۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ۱۰۰ ،ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻘﻂ ۶۵ﺩﻻﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﯾﺖ ،ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ۲،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱،۸۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ .ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ،ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪ ﺑﺤﺚ ﻼ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﺴــﻨﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﻓﻌ ً ﻧﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ: .۱ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ .۲ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ .۳ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ .۴ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ، ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۳۵ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ .ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ »ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. (۱-۶ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺩﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﻗﺮﻥ ۱۸ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺖ .ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺭﻭﺍﺝ ﻓﺴﺎﺩ ﻭ ﺭﺷﻮﻩﺧﻮﺍﺭﯼ ،ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺷﻬﺮﺕ ﺧﻮﺑﯽ ﻧﺪﺍﺷــﺘﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ» ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻫﺪﻳﻪ )ﺭﺷﻮﻩ( ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺩﺍﺩﻧﺪ ،ﺗﺎ ﺩﺭ ﻗﺒﺎﻝ ﺁﻥ ،ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ،ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺩﻫﻨﺪ. ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ،۱۹۹۰ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ »ﺍﻧﺠﻤــﻦ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«) (۱ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ ،ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﻮﺩﻧﺪ .ﻫﺪﻑ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﮔﺮﺩﻫﻢ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺼﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺖ ،ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﺗﻤﺎﺱ ﻣﻲﮔﺮﻓﺖ ،ﺗﺎ ﺍﻭ ﻳﻚ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺭﺍ ،ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ،ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻋﻀﻮ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﻳﻚ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ ،ﺧﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﯽﮐﺮﺩ. ﺍﮔــﺮ ﭼﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ) (OTCﺑﻪ ﺣﻴﺎﺕ ﺧﻮﺩ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﺩﺍﺩ ،ﻭﻟﻲ ﭼﻨﺪ ﻧﻘﺺ ﻭ ﻧﺎﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺖ :ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﻮﻕ ،ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻳــﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺩﺍﺩ ﻛــﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻣﻬﻠﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﻪ ﺷــﺨﺺ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻭﺍﮔــﺬﺍﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ؛ ﺑــﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ ﻓﻌﺎﻟﯽ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﺒﻮﺩ .ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭﯼ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺗﻌﻬﺪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺧﺮﯾﺪﺍﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺟﻬﺖ ﺍﻗﺎﻣﻪ ﺩﻋﻮﺍﻱ ﺣﻘﻮﻗﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﮐﺮﺩ. ۱) Put and Call Broker and Dealers Association ۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﻜﻞﮔﻴﺮﻱ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺁﻭﺭﻳﻞ ،۱۹۷۳ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻳﻚ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻧﺤﺼﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﺍﺩ .ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ» ،ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ« ) (CBOEﻧﺎﻣﮕﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ ،ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﻤﺎﻡ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ،ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﻮﺩﻧﺪ. ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۷۵ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ) (AMEXﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ) (PHLXﺭﺍﻩﺍﻧﺪﺍﺯﻱ ﺷﺪ .ﺑﻮﺭﺱ » «Pacificﻧﻴﺰ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ) ،ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ (۱۹۷۶ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺁﻏﺎﺯ ﻛــﺮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ۱۹۸۰ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺭﺷــﺪ ﻧﺠﻮﻣﯽ ،ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﭘﻴﺸــﻲ ﮔﺮﻓﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻫﻪ ،ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ ،ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪ .ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻳــﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﺁﻏــﺎﺯ ﻛﺮﺩ .ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ؛ ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ »«S&P 100ﺭ«S&P 500» ،ﺭ «NAZDAQ» ،ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩ. ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺩﻧﻴﺎ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ؛ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﻭﻱ ﺫﺭﺕ ،ﻟﻮﺑﻴﺎﻱ ﮊﺍﭘﻨﻲ ،ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﮔﺎﻭ ،ﻃﻼ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺑﻌﻀﻲ ﭘﻮﻝﻫﺎﻱ ﺭﺍﻳﺞ ﻧﻴﺰ ﺭﻭﻧﻖ ﻓﺮﺍﻭﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ. ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ) (OTCﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺯ ﺍﻭﺍﻳــﻞ ﺩﻫﻪ ،۱۹۸۰ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺳــﺮﻋﺖ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﻱ ﺭﺷــﺪ ﻛﺮﺩﻩ، ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺰﻳّﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﯼ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﮐﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ،ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۱/۶ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ۱/۵۱۲۵ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻛﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺘﻘﺎﺿﻲ، ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۳۷ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻛﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺁﻧﻬـﺎ ﺭﺍﺿـﻲ ﺷــﻮﻧـﺪ ﻭ ﺩﻗﻴﻘـًﺎ ﻃﺒـﻖ ﺧﻮﺍﺳــﺘﻪﻫـﺎﻱ ﻭﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺻـﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨـﺪ. (۱-۷ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻋﻤﻠﻜــﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑــﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖﺁﻣﻴﺰ ﺑﻮﺩﻩﺍﺳــﺖ .ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ،ﺗﻮﺍﻧﺎﻳﻲ ﺍﻳــﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺟﺬﺏ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻛﺜﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻓﺮﺍﻭﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﮐﻪ ﭼﻨﺎﭼﻪ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﺪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺸــﻜﻠﻲ ﺩﺭ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺳﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﻋﻤﺪﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﺎﻟﻘﻮﺓ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻧﺎﺷﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﺯ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ،ﺟﻬﺖ ﺣﺮﻛﺖ ﺁﺗﻲ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺨﺘﻠﻒ ،ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺴــﺐ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. (۱-۸ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ) (۱ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻨﺪ. ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻛﻪ ﻧﻮﺯﺩﻫﻢ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۰ﺍﺳﺖ ﻭ ،Import Co.ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﻧﻮﺯﺩﻫﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۰ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﻻﺭ ﻭ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻴﻦ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۱ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ Import Co. .ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ Hedgers (۱؛ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ :ﻛﺴﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﻛﻮﺷﻨﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺳﺎﻧﻨﺪ؛ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻈﺮ ،ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ »ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚ« ﻧﻴﺰ ﻧﺎﻣﻴﺪ. ۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱-۳ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ۱۹ -ﮊﻭﺋﻦ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۰ Import Co.ﺑﺎﯾﺪ ﺩﺭ ۱۹ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۰ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﯾﺪ ﮐﺎﻻ ﺍﺯ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﯾﺪ. Export Co.ﺩﺭ ۱۹ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۰ﻣﺒﻠﻎ ۳۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﯼ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ. ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۱ﻧﺸﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ﺳﻪﻣﺎﻫﺔ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ ۱/۵۱۴۴ ،ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ ۱/۵۱۴۹ ،ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ImportCo . ﺧﺮﯾﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ،ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ۱/۵۱۴۹ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮕﯽ ﮐﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ExportCo . ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺒﻠﻎ ۳۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ،ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ۱/۵۱۴۴ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮕﯽ ﮐﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ. ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ۱/۵۱۴۹ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﺷﺮﻛﺖ ،ﻣﺒﻠﻎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺭﺍ ،ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۵،۱۴۹،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺷــﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ،ﻣﺜﻞ Export Co .ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ،ﻛﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﻧﮕﻠﻴــﺲ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻮﺯﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻦ ۲،۰۰۰ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۳۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ .ﺷﺮﻛﺖ Export Co.ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ۳۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ۱/۵۱۴۴ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ۴۵،۴۳۲،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻨﺠﺮ ﺷﻮﺩ. ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۱-۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ،ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﺪﻫﻨﺪ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﯿﺰ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﮐﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺪﺗﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ۱۹ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۱/۵ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ Import Co.ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻮﺷــﺶ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺣﺪﻭﺩ ۱۵ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ ،ﻛﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۳۹ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ۱۵،۱۴۹،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ؛ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ۱/۶ﺩﻻﺭ ﺷــﻮﺩ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ،ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۶ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛـﺎﺭ ﻧﺒﺴــﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﻣﻮﻗﻌﻴـﺖ ﺷﺮﻛـﺖ Export Co.ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۱/۵۱۴۴ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ،ﻛﻪ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﮑﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۱/۵۱۴۴ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺷﺤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ،ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﻧﺒﺴﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻧﮑﺘﻪ ﻣﻬﻤﯽ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ» :ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻫﻴﭻ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻧﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ«. ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻫﻢ ،ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ،۲۰۰۰ﻫﺰﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۷۳ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺍﻗﺎﻣـﻪ ﺩﻋﻮﻱ ﻋﻠﻴﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ،ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺖ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨـﺪﻩ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴـﺪ ۱۰ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔـﻮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۶۵ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺑﺨﺮﺩ .ﻓﺮﺽ ﮐﻨﯿﺪ ،ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺮ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ۲/۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷـــﺪ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻫﺰﻳﻨـﻪ ﻛـﻞ ﺍﻧﺘﺨـﺎﺏ ﺍﻳـﻦ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗـﮋﯼ ،ﻣﻌـﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰ × ۲/۵ = ۲،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۴ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ۲،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ۶۵ ،ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﮐﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺷﺨﺺ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﻨﺪ ﻭ ۶۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ۲،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ،ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ ﻭﻱ ،ﻣﺒﻠﻎ ۶۲، ۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﯿﺶ ﺍﺯ ۶۵ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۶۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ )ﻳﺎ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ، ۴۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱-۴ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﻣﺎﻩ ﻣﯽ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۰ ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ۱،۰۰۰ﺳﻬﻢ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﮐﺎﻫﺶ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ۷۳ ،ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺩﺭ ﺟﻮﻻﯼ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۶۵ ،ﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲/۵ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺨﺺ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﯾﻦ ﺷﺨﺺ ۱۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻫﺰﯾﻨﺔ ۱۰ * ۱۰۰ * ۲/۵ = ۲،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ. ﻧﺘﯿﺠـﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ۱،۰۰۰ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۱،۰۰۰ * ۶۵ = ۶۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ۶۲، ۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ(. ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﻴﻦ ﺟﺪﺍﻭﻝ ) (۱-۳ﻭ ) ،(۱-۴ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻴﻦ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺁﺷﻜﺎﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻳﺎ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ .ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫــﻢ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ ،ﮐﻪ ﺗﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺣﺮﻛﺖ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ،ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ،ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻨﺘﻔﻊ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺧﻼﻑ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺑﺮﺍﯼ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻳﯽ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ. (۱-۹ﺳﻔﺘﻪﺑـﺎﺯﺍﻥ)(۱ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﺪﻥ ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ (۱ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﻳﺎ ﺑﻮﺭﺱﺑﺎﺯﻱ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻜﺮﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﺮﺟﻤﻪ Speculationﺑﻪ »ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ« ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺍﯾﻦ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ Speculateﻣﻔﻬﻮﻣﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ .ﺷﺎﯾﺪ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺑﻪ »ﮔﻤﺎﻧﻪﺯﻧﻨﺪﮔﺎﻥ« ﺑﻬﺘﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﻨﺎﯼ Speculateﺭﺍ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ .ﺑﻪ ﻫﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﺗﺮﺟﯿﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻌﻨﺎﯼ ﻋﺎﻡ ﯾﻌﻨﯽ »ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ« ﺭﺍ ﺑﮑﺎﺭ ﺑﺮﯾﻢ. ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۴۱ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ .ﺩﺭﺣﺎﻟﯿﻜﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺭﻭﻧــﺪ ﻭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﻧﻮﻉ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ،ﮐﺴﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻳﻚ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻛﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﻭﻱ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ،ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻣﺒﻠﻎ ۲۵۰،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﮕﻴﺮﺩ .ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺳﺎﺩﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۲۵۰،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﻣﻴﺪ ﮔﺮﺍﻥﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ،ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ،ﺳﭙﺲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﮐﻨﺪ .ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﯿﺶﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ )ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺒﻠﻎ ۶۲، ۵۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳـﺖ(. ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۵ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ،ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱/۶۴۷ ﺟﺪﻭﻝ :۱-۵ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﯾﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺗﻘﻮﯾﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻫﻤﯿﻦ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺰﻧﺪ. ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ۱/۶۴۷۰ : ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺁﻭﺭﯾﻞ۱/۶۴۱ : ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ۲۵۰،۰۰۰ (۱ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ۴۱۱،۷۵۰ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺑﯽ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ،ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ ،ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﺍﻣﯿﺪ ﮐﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮﯼ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ. (۲ﺩﺭ ۴ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺁﻭﺭﯾﻞ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺍﯾﻦ ﮐﺎﺭ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺗﻌﻬﺪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ۲۵۰،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ۴۱۰،۲۵۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۱/۶۴۱ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺮﺩ. ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ (۱ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ۱/۷ﺑﺮﺳﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻝ ۱۳،۲۵۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻭﻡ ۱۴،۷۵۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﯽﺑﺮﺩ. (۲ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ۱/۶ﺑﺮﺳﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻝ ،ﻣﺘﺤﻤﻞ ۱۱،۷۵۰ﺩﻻﺭ ﺿﺮﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻭﻡ ،ﻣﺘﺤﻤﻞ ۱۰،۲۵۰ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ۱/۶۴۱ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺑﻪ ۱/۷ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ ،ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ: (۱/۷ - ۱/۶۴۱) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۴،۷۵۰ ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﻮﻧﺪﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ۱/۶۴۷ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ )ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ( ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ۱/۷ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ: (۱/۷ - ۱/۶۴۷) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۳،۲۵۰ ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺑﻪ ۱/۶ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ۱۰،۲۵۰ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ: (۱/۶۴۱ - ۱/۶) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۰،۲۵۰ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﻱ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ۱۱،۷۵۰ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ: (۱/۶۴۷ - ۱/۶) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۱،۷۵۰ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻛﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ -ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ -ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕ ،ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﻨﺪ. ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ،ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺩﻭ ﮔﺰﻳﻨﺔ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻝ )ﻳﻌﻨﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻮﻧﺪ( ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﭘﻴﺶﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺒﻠﻎ ۴۱۱،۷۵۰ﺩﻻﺭ ﻧﯿﺎﺯ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺩﻭﻡ ،ﻓﻘﻂ ﻛﻤﻲ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ )ﻳﻌﻨﻲ ۲۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ( ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ،ﺗﺎ ﺩﺭ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺗﻮﺳﻂ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ .ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ، ﺗــﺎ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﺍﻭﻟﻴﺔ ﺍﻧﺪﮎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ،ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻗﺎﺑﻞﺗﻮﺟﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻨﺪ. ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺍﺯ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۴۰ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۴۵ﺩﻻﺭ ،ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۲ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۶ﺩﻭ ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ۴۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﮔﺰﻳﻨﺔ ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۴۳ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ۱۰۰ﺳــﻬﻢ ﺑﺨﺮﺩ .ﮔﺰﻳﻨﺔ ﺩﻭﻡ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ۲۰۰۰ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻳﺎ ۲۰ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ( ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺩﺭﺳــﺖ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ۷۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ .ﮔﺰﻳﻨﺔ ﺍﻭﻝ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻮﺩ ،ﺳﻮﺩ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﯽﻛﻨﺪ: ﺩﻻﺭ۱۰۰ * (۷۰ - ۴۰) = ۳،۰۰۰ ﺍﻣﺎ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺩﻭﻡ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﺗﺮ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ۴۵ﺩﻻﺭ ،ﺩﺭﺁﻣﺪﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۵ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﭼــﺮﺍ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺍﻭ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ ،ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ۷۰ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۴۵ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ .ﻛﻞ ﺳﻮﺩﯼ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﻧﺼﻴﺐ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۲،۰۰۰ × ۲۵ = ۵۰،۰۰۰ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﻢ ﻛﺮﺩﻥ ﻫﺰﻳﻨﻪ )ﻗﻴﻤﺖ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۵۰،۰۰۰ - ۴،۰۰۰ = ۴۶،۰۰۰ ﺟﺪﻭﻝ :۱-۶ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﻣﺎﻩ ﺍﮐﺘﺒﺮ ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﯾﺎﻓﺖ. ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ ۴۰ :ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۴۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ = ۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼﻫﺎﯼ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ (۱ﺧﺮﯾﺪ ۱۰۰ﺳﻬﻢ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ (۲ﺧﺮﯾﺪ ۲،۰۰۰ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ )ﯾﺎ ۲۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ( ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۴۵ ﺩﻻﺭ. ﻫﺰﯾﻨﺔ ﻫﺮ ﮐﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﻓﻮﻕ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ (۱ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ۷۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ؛ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﻭﻝ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﮐﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ، ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻧﺼﯿﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﯽﺳﺎﺯﺩ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺩﻭﻡ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﮐﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ۴۶،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺩﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﯾﺎﻓﺖ. (۲ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ۳۰ﺩﻻﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﺑﺪ؛ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﻭﻝ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ۱،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺩﻭﻡ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ۴۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ : ۱-۷ﻣﻘﺎﯾﺴﺔ ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )(۱-۶ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ۳۰ﺩﻻﺭ ۷۰ﺩﻻﺭ )(۱،۰۰۰ ۳،۰۰۰ )(۴،۰۰۰ ۴۶،۰۰۰ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ،ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۱۵ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺿﻤﻦ ،ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ )ﻳﻌﻨﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ( ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰ * (۴۰ - ۳۰) = ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ،ﺑﺮ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﻧﺪ ،ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ( ﻓﻘﻂ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ -ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ -ﺑﺮ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﯾﻦ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۷ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۷ﭘﻴﺪﺍﺳﺖ، ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻧﻮﻋﻲ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﭘﻴﺎﻣﺪﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻫﺮﻣﯽ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﮔﺮ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲﻫﺎ ﺩﺭﺳــﺖ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻭ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻧﺼﻴﺐ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻣﻘﺎﻳﺴـﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ،ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺯ ﺍﻫﺮﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ .ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ )ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ (۱-۵ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺳﻮﺩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺁﻥ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﺟﺪﻭﻝ (۱-۶ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﺿﺮﺭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺒﻠﻎ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ،ﺟﻬﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺳﺖ. ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۴۵ (۱-۱۰ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﮔﺮﻭﻩ ﺳــﻮﻡ ﻭ ﻣﻬﻢ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ، ﺍﺯ ﻃﺮﯾــﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﻫﻤﺰﻣــﺎﻥ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ .ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌــﺪ ،ﺑﻪ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺁﺭﺑﻴﺘــﺮﺍﮊ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪﻡ ﺗﻮﺍﺯﻥ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ،ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﺎﺩﻩ، ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺷﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺩﺭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ« ﻭ ﺩﺭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻟﻨﺪﻥ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ۱۷۲ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻟﻨﺪﻥ ۱۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﻻﺭ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ۱/۷۵ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺜﻼً ۱۰۰ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻟﻨﺪﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺯﻳﺮ ﺩﺳﺖ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ: ﺩﻻﺭ ۱۰۰ × [(۱/۷۵ × ۱۰۰) - ۱۷۲] =۳۰۰ ﻳﻌﻨﻲ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱-۸ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ :۱-۸ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺩﺭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ« ﻭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻟﻨﺪﻥ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ :ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۷۲ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻟﻨﺪﻥ :ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﻗﯿﻤﺖ ۱ﭘﻮﻧﺪ ۱/۷۵ :ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼﻫﺎﯼ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ .۱ﺧﺮﯾﺪ ۱۰۰ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ .۲ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻟﻨﺪﻥ .۳ﺗﺒﺪﯾﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺳـﻮﺩ ﺩﻻﺭ ۱۰۰ * [(۱/۷۵ * ۱۰۰) - ۱۷۲] = ۳۰۰ ۴۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻛﻮﭼﻚ ﺳﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ،ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﺪﻳﻼﺕ ﺍﺭﺯ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺭﻗﻢ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﻧﻴﺴــﺖ ﻭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺳﺒﺐ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻫﻤﮕﺎﻥ ﺑﻜﻮﺷﻨﺪ ،ﺗﺎ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻣﻨﻔﻌﺖ ﺭﺍ ﮐﺴﺐ ﮐﻨﻨﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﺍﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ، ﻧﻴﺮﻭﻫﺎﻱ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻟﻨﺪﻥ ،ﺯﻣﻴﻨﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺯﻭﺩﻱ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻓﻌﻠﻲ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷــﺪ .ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐﺗﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺴــﺐ ﺳﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ،ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ،ﻭﺟﻮﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻛﻤﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺩﻟﯿﻞ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﺴﺎﺋﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ. (۱-۱۱ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﮕﺎﻫــﻲ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻴﻢ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻳﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﻭﻟﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺩﻭ ﻧــﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ :ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺗﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺨﺮﺩ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺗﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻬﻢ ،ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ ﻭ ﻫﻢ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺟﺰﻭ ﻓﺼﻞ - ۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت ² ۴۷ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫــﺎﻱ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖﺁﻣﻴــﺰﻱ ﺩﺍﻧﺴــﺖ ،ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻮﻓﻘﻴﺖﻫﺎﻱ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﻱ ﻣﻮﺍﺟــﻪ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ. ﺳــﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﻣﻬﻢ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ :ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ .ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﺍﻧﺪ .ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺣﺬﻑ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﺁﺗﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﻨﻨﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﮔﺮ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﮐﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﻥ ﻧﺎﻣﺘﻮﺍﺯﻥ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭﺻﺪﺩ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﻣﻲﺁﻳﻨﺪ. ۴۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺑﻴــﻦ »ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳــﺪ« ) (longﻭ »ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓــﺮﻭﺵ« )(short ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۲ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۳ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﺍﻟﻒ( ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﺏ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ. .۴ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ۱۰۰،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ۱/۵ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۱/۴۹ﻭ ۱/۵۲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺳﺪ ،ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۵ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷﻤﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۴۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ۱۰۰ﺳﻬﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺷﻤﺎ ﭼﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺗﻲ ﺭﺍ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪﺍﻳﺪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻤﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟ .۶ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﻻ ﺭﻓﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺧﺎﺻـﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﮔﯿﺮﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠــﻲ ﺳــﻬﻢ ۲۹ﺩﻻﺭ ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ۲/۹ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﻤﺎ ۵،۸۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺭﺍ ﺫﻛﺮ ﻛﻨﻴﺪ. .۷ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﻣﺎﻟﻚ ۵،۰۰۰ﺳــﻬﻢ ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ۲۵ﺩﻻﺭ ﻫﺴــﺘﻴﺪ .ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻃﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. ﻓﺼـﻞ دوم ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺑـﺎزار ﻗﺮاردادﻫـﺎی آﺗـﯽ و ﭘﻴﻤﺎنﻫـﺎی آﺗـﯽ ﻓﺼـﻞ دوم ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﺍﻭﻝ ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻳﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻭﻟﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻳــﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ )ﺧﺼﻮﺻﻲ( ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺆﺳﺴــﺔ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺁﻥ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ،ﺑﺎ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﺷــﻨﺎ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷــﺪ .ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﻣﺜﻞ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ،ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺳﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ،ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻭ ﻧﺤﻮﻩ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ. ۵۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۲-۱ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ .ﻋﻠﺘﺶ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳــﻴﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ، ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺑﻨﺪﻧﺪ .ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻥ ﻳﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻛﺎﻻ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺍﻏﻠﺐ ﻣﺸﻜﻞ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﭘﺮﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻢ ،ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻛﻨﻨﺪ ،ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻟﺬﺍ ﻳﻚ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﻴﻮﺓ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ .ﺑﺴــﺘﻦ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺪﻳﺪ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﻴﺴــﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻴﺴﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ،ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﻪ ﻭﺳــﻴﻠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﺎ ﺑﻴﺴــﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ،ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ ﺍﻣﺮﻱ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮﻝ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺨﺸــﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺑﻪ ﺧﺼﻮﺹ ﺑﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﻫﻢ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻳﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻲﺑﺮﺩﻥ ﺑﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ، ﺁﮔﺎﻫﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﻧﺎﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ. (۲-۲ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﺍﺳــﺎﻣﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻣﻌﺮﻭﻓﻲ ،ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﺎﻣﻪ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃــﺮﻑ ،ﻣﺨﺼﻮﺻًﺎ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ )ﺑــﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۵۳ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ( ،ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺸﺨﺺ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﺭﺩ ،ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎ ﻭ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﻴﻔﻴﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﻧﻮﻉ ﻛﺎﻻ ﻳﺎ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮐﺎﻻ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻣﻴﺎﻥ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﮔﺰﯾﻨﺔ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﯾــﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺁﻣﺎﺩﮔﻲ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﻛﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ» ،ﺍﻃﻼﻋﻴﺔ ﺑﺮﻧﺎﻣﺔ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺭﺍ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﻓﺮﺳﺘﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﭘﺎﯾﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻛﺎﻻ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷــﺮﺍﯾﻂ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﻛﺎﻻ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻛﻤﻲ ﻭ ﻛﻴﻔﻲ ﺍﺯ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺑﻮﺭﺱ ﭘﻨﺒﻪ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ) (NYCEﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻋﺼﺎﺭﻩ ﭘﺮﺗﻐﺎﻝ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ: »ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺩﺭﺟﻪﺑﻨﺪﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﺒﻘﻪ Aﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺍﺭﺯﺵ Brixﺁﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ۵۷ﺩﺭﺟﻪ ﻭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ Brixﺁﻥ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺳــﻴﺪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ۱۳ﺑﻪ ۱ﻭ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ۱۹ﺑﻪ ۱ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﺭﻧﮓ ﻭ ﺑﻮ ۳۷ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻴﻮﺏ ۱۹ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻧﻤﺮﻩ ۹۴ ،ﺑﺎﺷﺪ«. ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻟﻮﺍﺭ ﭼﻮﺏ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ: »ﻫــﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﻫﺎﻱ ۲×۴ sﻭ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺑﻴﻦ ۸ﺗﺎ ۲۰ﻓﻮﺕ، ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺩﺭﺟﻪﺑﻨﺪﻱ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﺑﻬﺘﺮ ﻳﺎ #۱ﻭ .#۲ﺩﺭ ﻫﻴﭻ ﻣﻮﺭﺩﻱ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻛﻤﻴﺖ ﺩﺭﺟﻪ، ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻳﺎ #۲ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ٪۵۰ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ،ﻫﻨﺪ ،ﻣﻮﻧﺘﺎﻧﺎ ،ﻧﻮﺍﺩﺍ، ﺍﺭﮔﻮﻥ ،ﻭﺍﺷــﻴﻨﮕﺘﻦ ،ﻳﻮﻣﻴﻨﮓ ،ﺁﻟﺒﺮﺗﺎ ،ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﻛﻠﻮﻣﺒﻴﺎﯼ ﻳﺎ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺷــﺎﻣﻞ ﭼﻮﺏ ﺻﻨﻮﺑﺮ ﺁﻟﭙــﻦ ،ﻛﺎﺝ ﻓﺮﻧﮕــﻲ ﺍﻧﮕﻠﻤﻨﺪ ،ﻟﺒﻪ ﭼــﻮﺏ )، (hem-firﺭ Lodgepole pineﻭ ﻳﺎ Spruce Pinc fir ﺑﺎﺷـﺪ«. ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻛﻤﻴــﺖ ﻭ ﻛﻴﻔﻴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ۵۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺟﺰ ﺩﺭ ﭼﻬﺎﺭﭼﻮﺏ ﺁﻥ ﺿﻮﺍﺑﻂ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺤﻮ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎ ،ﺩﺍﻣﻨﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺣﺪﻭﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺫﺭﺕ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﻌﺎﺩﻝ ۵،۰۰۰ﺑﻮﺷﻞ ﺍﺯ »ﺫﺭﺕ ﺯﺭﺩ ﺷﻤﺎﺭﻩ «۲ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﺭﺱ ،ﻣﻪ ،ﮊﻭﺋﻴﻪ ،ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺭﺟﻪﻫﺎﻱ ﻛﻴﻔﻴﺖ ﺫﺭﺕ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺑﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻴﺎﺯﻱ اﺷﺘﺒـﺎه در ﺗﺎرﻳـﺦ ﺗﺤﻮﻳـﻞ ﻗـﺮارداد آﺗـﯽ اﻳﻦ داﺳـﺘﺎن ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ اﺳـﺖ ﺳـﺎﺧﺘﮕﯽ ﺑﺎﺷـﺪ ،در ﻳﻜﯽ از ﺳـﻤﻴﻨﺎرﻫﺎ ﺑﺮای ﻣﺆﻟﻒ ﻛﺘﺎب ﻧﻘﻞ ﺷـﺪه اﺳﺖ .داﺳﺘﺎن ﻣﺰﺑﻮر درﺑﺎره ﻛﺎرﻣﻨﺪی اﺳـﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﺎزﮔﯽ ﺑﻪ ﻳﮏ ﺷـﺮﻛﺖ ﻣﺎﻟﯽ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﻮد و ﺗﺠﺮﺑﻪ ﻛﺎری در اﻣﻮر ﻣﺎﻟﯽ ﻧﺪاﺷﺖ. ﻳﻜﯽ از ﻣﺸﺘﺮﻳﺎن اﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ،ﺑﺎ ﻫﺪف ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ،وارد ﻳﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ در ﻗﺮارداد آﺗﯽ ﮔﺎو زﻧﺪه ﺷـﺪ و دﺳـﺘﻮر داد ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ وی در آﺧﺮﻳﻦ روز ﻛﺎری دوره ﻋﻤﺮ ﻗﺮارداد ،ﻣﺴـﺪود ﺷﻮد) .ﻳﮏ ﻗﺮارداد آﺗـﯽ ﺻـﺎدره ﺑـﺮ ﮔﺎو زﻧﺪه ،در ﺑـﻮرس ﺗﺠﺎری ﺷـﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEو ﺑﻪ ارزش ۴۰،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ دادوﺳـﺘﺪ ﻣﯽﺷـﻮد(. ﻣﺴﺌﻮﻟﻴﺖ اﺟﺮای ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﺗﺎزه اﺳﺘﺨﺪام ﺷﺪه ،ﺳﭙﺮده ﺷﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﻛﻪ زﻣﺎن ﻣﺴـﺪود ﻛﺮدن ﻗﺮارداد آﺗﯽ ﻓﺮارﺳـﻴﺪ ،ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﻣﺰﺑﻮر ﺗﺼﻮر ﻛﺮد ﻛﻪ ﻣﺸﺘﺮی دارای ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ ،دﺳﺘﻮر اﺗﺨﺎذ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ )و ﻧﻪ ﻓﺮوش( ﻳﮏ ﻗﺮارداد آﺗﯽ را ﺻﺎدر ﻛﺮده اﺳﺖ .ﻫﻤﻴﻦ اﺷﺘﺒﺎه ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪ ﺗﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﻧﺘﻮاﻧﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ را ﺑﺎ ﻳﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮس ﺧﻨﺜﯽ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺷﺮﻛﺖ زﻣﺎﻧﯽ ﺑﻪ اﻳﻦ اﺷﺘﺒﺎه ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﭘﯽﺑﺮد ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼت در ﺣﺴﺎب ﻣﺰﺑﻮر ﻣﺘﻮﻗﻒ ﺷﺪه ﺑﻮد. از آﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺷـﺮﻛﺖ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﺴـﺌﻮل اﻳﻦ اﺷﺘﺒﺎه ﺑﻮد ،در ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎت ﺗﺤﻮﻳﻞ در ﻗﺮارداد ﭘﺮداﺧﺖ، ﻼ آن را اﻧﺠﺎم ﻧﻤﯽداد .ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷﺪ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﺷﺮاﻳﻂ ﻗﺮارداد ،ﻓﺮوﺷﻨﺪه ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﻛﺎری ﻛﻪ ﺷﺎﻳﺪ ﻫﻴﭽﻮﻗﺖ ﻗﺒ ً در ﻫـﺮ ﺟﺎﻳـﯽ از اﻳـﺎﻻت ﻣﺘﺤﺪه آﻣﺮﻳﻜﺎ ،در ﻃـﻮل دوره ﺗﺤﻮﻳﻞ اﻗﺪام ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺎو ﻧﻤﺎﻳﺪ .از آﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺷـﺮﻛﺖ در ﻣﻮﺿـﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮارداﺷـﺖ ،ﺗﻨﻬﺎ ﻛﺎری ﻛﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺴـﺖ اﻧﺠـﺎم ﺑﺪﻫﺪ ،آن ﺑﻮد ﻛﻪ ﻣﻨﺘﻈﺮ ﺑﻤﺎﻧﺪ ﺗﺎ ﻓﺮوﺷـﻨﺪه »اﻃﻼﻋﻴﻪ ﻣﺒﻨﯽ ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ داراﻳﯽ ﭘﺎﻳﻪ« را ﺑﻪ ﺑﻮرس ارﺳﺎل ﻧﻤﺎﻳﺪ و ﺑﻮرس اﻃﻼﻋﻴﻪ ﻣﺰﺑﻮر را ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻔﺮﺳﺘﺪ. ﺳـﺮاﻧﺠﺎم ﺷـﺮﻛﺖ اﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ را از ﺑﻮرس درﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﻮد و ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷـﺪ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺎو در روز ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻌﺪ و در ﻣﻜﺎﻧﯽ ﺑﺎ ﻓﺎﺻﻠﻪ ۲۰۰۰ﻣﺎﻳﻠﯽ ﺷﺮﻛﺖ اﻧﺠﺎم ﺧﻮاﻫﺪ ﺷﺪ .ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻜﺎن ﻣﺰﺑﻮر ﻓﺮﺳﺘﺎده ﺷﺪ ﺗﺎ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ را اﻧﺠﺎم دﻫﺪ .در ﻣﻜﺎن ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ ﺣﺮاج ﮔﺎو ﺻﻮرت ﻣﯽﮔﺮﻓﺖ .ﻓﺮوﺷﻨﺪه ﮔﺎو را ﺧﺮﻳﺪ و ﺑﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ داد .وﻟﯽ ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﻧﺘﻮاﻧﺴﺖ ﮔﺎو را ﺑﻔﺮوﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮاﻳﻦ ﻣﯽﺑﺎﻳﺴﺖ ﺗﺎ ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻌـﺪ ﺻﺒـﺮ ﻣﯽﻛـﺮد .در ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﻣﺰﺑﻮر ﺗﺎ ﻳﮏ ﻫﻔﺘـﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻧﮕﻬﺪاری و ﺧﻮراک ﮔﺎو را ﻣﺘﻘﺒﻞ ﻣﯽﺷـﺪ .اﻳﻦ ﻣﺎﺟﺮا در واﻗﻊ ﻳﮏ ﺷﺮوع ﺑﺰرگ ﺑﺮای اوﻟﻴﻦ ﺷﻐﻞ در ﻳﮏ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺰرگ ﺑﻮد. ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۵۵ ﺑﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎ ﻭ ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﻧﻴﺴﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺩﺭﺟﻪ »ﻳﻦ« ﮊﺍﭘﻦ ﻧﻴﺴﺖ. ﺍﻣــﺎ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ،ﻣﺜﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۱۵ﺳــﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺗﺎ ۱۵ﺳــﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﻴﺴﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ۶/۵ﺳﺎﻝ ﻭ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ۱۰ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﺑﻮﺭﺱ ﻓﺮﻣﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﻭ ﻋﻤﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺣﺠﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻃﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ ،ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺷﺪﺓ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ» ،ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ« ﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺗﺼﻤﻴﻢﮔﻴــﺮﻱ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﺯﯾﺮﺍ ﺍﮔﺮ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺠﻢ ﻛﻤﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﻳﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺣﺠﻢ ﻛﻤﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﻣﺮ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ .ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ،ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ .ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺻﺤﻴﺢ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﻛﺎﺭﺑﺮ ﺑﺴﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ۱۰،۰۰۰ﺗﺎ ۲۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺭﻗﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ »ﻛﻮﭼﻜﺘﺮﻱ« ﺑﺮﺍﻱ ﺟﺬﺏ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ. ﻧﺤﻮﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ۵۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞﻭﻧﻘﻞ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﭘﯿﺪﺍ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻮﺍﺭ ﭼﻮﺏ، ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ: »ﺣﻤﻞﻭﻧﻘﻞ ﭼﻮﺏ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭﻭﻥ ﺟﻌﺒﻪﻫﺎﻱ ﻣﺎﺷﻴﻦ ﺩﻭ ﺩﺭ ،ﺑﺪﻭﻥ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﻫﺮ ﭼﻮﺏ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﺩﺍﺧﻞ ﻳﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﻛﺎﻏﺬﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﯿﺮﺩ ﻭ ﺑﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺎﺷــﻴﻦﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﺳﻄﻮﺡ ﺻﺎﻑ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻜﺎﻥ ﺍﺳﻤﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ،ﺁﻳﺪﺍﻫﻮ ،ﻣﻮﻧﺘﺎﻧﺎ ،ﻧﻮﺍﺩﺍ، ﺍﺭﮔﻮﻥ ﻭ ﻭﺍﺷﻴﻨﮕﺘﻦ ﻭ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﻛﻮﻟﻮﻣﺒﻴﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﮔﺮ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺗﻮﺳــﻂ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﺁﻥ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ، ﺑﺮﻧﺰ ﻫﺎﺭﺑﺮ ،ﺗﻮﻟﺪﻭ ﻳﺎ ﺍﺳــﺘﻲ ﻟﻮﻳﺲ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻣﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺗﻮﻟﺪﻭ ﺍﺳــﺘﻲ ﻟﻮﻳﺲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ۴ ،ﺳﻨﺖ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺩ. ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻫﺮ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ،ﺧﻮﺍﻧﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑــﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﻭﺭﺓ ﺩﻗﻴﻖ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮐﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﺳﺎﺯﺩ .ﺩﻭﺭﻩ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻛﻞ ﻣﺎﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﺎﻩﻫﺎ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) ،(CMEﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﺭﺱ ،ﮊﻭﺋﻦ ،ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ، ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ،ﻣﺎﺭﺱ ،ﻣﻪ ،ﮊﻭﺋﻴﻪ ،ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ. ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﯿﻖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ،ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑــﻮﺭﺱ ،ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﻣﺘﻮﻗﻒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۵۷ ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵ )ﺩﺭﺝ( ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﯼ ﺩﺭﺝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻭ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻓﻬﻤﻴﺪﻩ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ، ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ) (NYMEﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﺩﻭ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸــﺎﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) ،(CBOTﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﻭ ۱/ ۳۲ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﻢ، ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺷــﻴﻮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﻟﻨﺪﻥ )،(IPE ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺻﺪﻡ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑــﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕــﺮ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺰﺍﺭ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ،ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۱۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ، ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ۱/ ۳۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ، ﺗﺎ ﻣﺎﻧﻊ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺣﺪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨــﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺣﺪ ﻣﺠﺎﺯ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺣﺪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺑﺎﻻﻱ ﺣﺪ ﻣﺠﺎﺯ« ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ »ﺣﺮﻛﺖ ﻣﺠﺎﺯ« ﺣﺮﻛﺘﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻣﺠﺎﺯ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﻣﺠﺎﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻮﻗﻒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻧﺪ، ﻛﻪ ﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﻳﺎ ﺣﺬﻑ ﻛﻨﻨﺪ. ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﺩﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ،ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﺰﻭﻥﺧﻮﺍﻫﻲﻫﺎﻱ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﺷﺪﯾﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﻣﺎﻧﻊ ﻣﺼﻨﻮﻋﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻤﻞ ﮐﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﭘﺮﺳــﺶ ،ﮐﻪ ﺁﯾﺎ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﻧﻘﺶ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭﻱ ﻭ ﺣﻔﻆ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﻳﻔﺎ ﻛﻨﺪ ،ﭘﺎﺳـﺦ ﺭﻭﺷﻨﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ۵۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻟﻮﺍﺭ ﭼﻮﺏ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺻﺪﻭﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱،۰۰۰ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ۳۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﻭﺍﻗﻌـًﺎ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﻣﺴــﺘﺜﻨﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨـﺪ .ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳـــﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫـﺎ ،ﺟﻠﻮﮔﻴـﺮﻱ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴـﺮ )ﻧﻔـﻮﺫ( ﺑﻴـﺶ ﺍﺯ ﺣـﺪ ﺳــﻔﺘﻪﺑـﺎﺯﺍﻥ ﺑﺮ ﺑـﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳـﺖ. (۲-۳ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﺮﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﺰﺩﯾﮏﺗﺮ ﻣﯽﺷﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ -ﻭ ﻳﺎ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ- ﻣﯽﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺍﺷﺖ: .۱ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ .۲ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ .۳ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺳــﻪ ﮔﺎﻡ ،ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮐﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﮐﻨﻨــﺪ ،ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺪﻩ ،ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺳــﭙﺲ ﻣﻨﺘﻈﺮ ﻓﺮﺍﺭﺳﻴﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﻨﺪ .ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻮﺩ ﮐﺴﺐ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ. ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻭﺟﻮﺩ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒــًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﮔﺮﺩﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻭﻝ ،ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۵۹ ﺷﮑﻞ :۲-۱ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ: )ﺍﻟﻒ( ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺖ) .ﺏ( ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺖ. ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺯﻣﺎﻥ )ﺏ( )ﺍﻟﻒ( ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﻥ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻭﻡ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺯﻣﻴﻨﺔ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺭﻓﺘﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫـــﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪ ،ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘـﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ. ﺷﻜﻞ ) ،(۲-۱ﺩﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﻭ »ﺏ« ،ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕ ،ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳﻴﺪﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ،ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﻭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳـــﻮﻡ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ. (۲-۴ﻧﻘﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﮔــﺮ ﺩﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﻨﻨــﺪ ،ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪ ،ﺑﺎ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷــﺪ؛ ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺸــﻴﻤﺎﻥ ﺷﺪﻩ ،ﺳــﻌﻲ ﻛﻨﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺁﻥ ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻨﺎﺑﻊ ﻣﺎﻟﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻔﺎﻱ ﺗﻌﻬﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ،ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻧﻘﺶﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺳﺎﻣﺎﻥﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺨﻠﻒ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺣﺬﻑ ﮔﺮﺩﺩ .ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺭﻭ ،ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻭ ﻧﻘﺶ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺁﺷﻜﺎﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۶۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ »ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧــﻲ ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﻭﺩﯾﻌﻪﺍﻱ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﮕﺬﺍﺭﻧﺪ ،ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ .ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺒﯿﯿﻦ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ«) (۱ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﺗﻮﺟﻪ ﮐﻨﯿﺪ: ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻛﻪ ﺭﻭﺯ ﭘﻨﺠﺸــﻨﺒﻪ ﭘﻨﺠﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺗﻤﺎﺱ ﮔﺮﻓﺘﻪ ،ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺎﻻﻱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ )(COMEX ﺍﺑﻼﻍ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ .ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﺷﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ۴۰۰ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﭼﻮﻥ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۲۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﯾﻖ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ۴۰۰ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻛﻪ ﻭﺟﻮﻫﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺳــﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻳﺎ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ«)(۲ ﻣﻲﻧﺎﻣﻨــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۲،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ،ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺴﺘﻤﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ«) (۳ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﭘﻨﺠﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻃــﻼ ﺍﺯ ۴۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ۳۹۷ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۶،۰۰۰ﺩﻻﺭ ) (۲۰۰ × ۳ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﭼﻮﻥ ﺩﺭﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۲۰۰ ،ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ،ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۴۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۳۹۷ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ. ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ۶۰۰ﺩﻻﺭ ،ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻪ ۳،۴۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ ۴۰۳ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ .ﻣﺎﻧﺪﺓ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻪ ۴،۶۰۰ ۱) Margin account ۲) Initial margin ۳) Marking to market ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۶۱ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ،ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ،ﻛﻪ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺻﺮﻓًﺎ ﻳﻜﺴﺮﻱ ﺗﺮﺗﻴﺒﺎﺕ ﺑﻴﻦ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻭ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻧﻴﺴــﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ ۶۰۰ ،ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﺟﺪﻭﻝ :۲-۱ﻧﺤﻮﻩ ﺍﺟﺮﺍﯼ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺑﺮﺍﯼ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎﯼ ﻃﻼ. ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۲،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ،ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۳،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ۵ﮊﻭﺋﻦ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ۴۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ۲۶ﮊﻭﺋﻦ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ۳۹۲/۳ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳﺘﻮﻥ ﺩﻭﻡ )ﺑﻪ ﺟﺰ ﻋﺪﺩ ﺍﻭﻝ( ﻭ ﺳﺘﻮﻥ ﺁﺧﺮ ،ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺍﺳﺖ. ﺭﻭﺯ ۵ﮊﻭﺋﻦ ۶ﮊﻭﺋﻦ ۹ﮊﻭﺋﻦ ۱۰ﮊﻭﺋﻦ ۱۱ﮊﻭﺋﻦ ۱۲ﮊﻭﺋﻦ ۱۳ﮊﻭﺋﻦ ۱۶ﮊﻭﺋﻦ ۱۷ﮊﻭﺋﻦ ۱۸ﮊﻭﺋﻦ ۱۹ﮊﻭﺋﻦ ۲۰ﮊﻭﺋﻦ ۲۳ﮊﻭﺋﻦ ۲۴ﮊﻭﺋﻦ ۲۵ﮊﻭﺋﻦ ۲۶ﮊﻭﺋﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺗﺠﻤﻌﯽ ۴۰۰/۰۰ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎﯼ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻭﺩﯾﻌﻪ ۴،۰۰۰ ۳۹۷/۰۰ )(۶۰۰ )(۶۰۰ ۳،۴۰۰ ۳۹۶/۱۰ )(۱۸۰ )(۷۸۰ ۳،۲۲۰ ۳۹۸/۲۰ ۴۲۰ )(۳۶۰ ۳،۶۴۰ ۳۹۷/۱۰ )(۲۲۰ )(۵۸۰ ۳،۴۲۰ ۳۹۶/۷۰ )(۸۰ )(۶۶۰ ۳،۳۴۰ ۳۹۵/۴۰ )(۲۶۰ )(۹۲۰ ۳،۰۸۰ ۳۹۳/۳۰ )(۴۲۰ )(۱، ۳۴۰ ۲،۶۶۰ ۳۹۳/۶۰ ۶۰ )(۱،۲۸۰ ۴،۰۶۰ ۳۹۱/۸۰ )(۳۶۰ )(۱، ۶۴۰ ۳،۷۰۰ ۳۹۲/۷۰ ۱۸۰ )(۱،۴۶۰ ۳،۸۸۰ ۳۸۷/۰۰ )(۱،۱۴۰ )(۲، ۶۰۰ ۲،۷۴۰ ۳۸۷/۰۰ ۰ )(۲، ۶۰۰ ۴،۰۰۰ ۳۸۸/۱۰ ۲۲۰ )(۲، ۳۸۰ ۴،۲۲۰ ۳۸۸/۷۰ ۱۲۰ )(۲،۲۶۰ ۴،۳۴۰ ۳۹۱/۰۰ ۴۶۰ )(۱، ۸۰۰ ۴،۸۰۰ ۳۹۲/۳۰ ۲۶۰ )(۱، ۵۴۰ ۵،۰۶۰ ۱،۳۴۰ ۱،۲۶۰ ۶۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ۶۰۰ﺩﻻﺭ ﺑــﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ،ﻭﺍﺭﯾﺰ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ،ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻃــﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ،ﭘــﻮﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﯿﺶﺧﺮﻳﺪ ،ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭ ﻭﺍﺭﯾﺰ ﻣﯽﮐﻨﺪ. ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺑﺮ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ« ﺭﺍ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﺧﻮﺩ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ ﻛﻨــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﻫﺮﮔﺰ ﻣﻨﻔﻲ ﻧﺸــﻮﺩ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺣﺪﺍﻗﻠﯽ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺣﻔﻆ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ«) (۱ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﺑﺎﺷﺪ، ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﻄﺎﺭ ﻣﺒﻨﯽ ﺑــﺮ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻭﺩﻳﻌﻪ«) (۲ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ،ﮐﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﻭﻱ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳــﻄﻮﺡ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ .ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺳﻄﺢ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ »ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ«) (۳ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ. ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗــﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﻧﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻮﺭﺍً ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ،ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻛﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺟﻮﺩ ،ﻳﻌﻨﻲ ﻓﺮﻭﺵ ۲۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ، ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۲-۱ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﮔﺮ ﺣﺴــﺎﺏ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻛﻞ ۳،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺩﺭ ﺳــﯿﺰﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ۳۴۰ﺩﻻﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻫﺶ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺻﺪﻭﺭ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺑﺎﺑﺖ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ ۱،۳۴۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۲-۱ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ۱۶ﮊﻭﺋــﻦ ،ﻛﻤﺒﻮﺩ ﺳــﭙﺮﺩﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ۱۹ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ۱) Maintenance margin ۲) Margin call ۳) Variation margin ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۶۳ ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﻳﻚ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱،۲۶۰ ﺩﻻﺭ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺑﻴﺴﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ .ﺩﺭ ۲۶ ﮊﻭﺋﻦ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﻛﻪ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻛﻨﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ۳۹۲/۳ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻧﺒﺎﺷﺘﻪ ۱،۵۴۰ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ .ﺗﻮﺟــﻪ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ۲۴ ،۲۳ ،۱۶ﻭ ۲۵ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺑﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺳﭙﺮﺩﻩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﻓﻮﻕ ،ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ. ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ ،ﮐﻪ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻣﻨﺘﻔﻊ ﺷﻮﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ،ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﺭ ﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ »ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ« ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ،ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﺗﺎ ٪۹۰ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ،ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩ ٪۵۰ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ. ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺁﻧﻜﻪ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺷــﻮﺩ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ، ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ )ﻛﻢ( ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺣﻘﻴﻘﺖ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺑﻮﺭﺱ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳــﻄﺢ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﮐﻨﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛــﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻭﻟﻲ ﺩﺭﯾﺎﻓــﺖ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ، ﺍﻣﮑﺎﻥﭘﺬﯾﺮ ﻧﻤﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺳﻄﻮﺡ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻫﺮﭼﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﻄﻮﺡ ﺳﭙﺮﺩﺓ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺣﺪﺍﻗﻞ ۶۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﻤﻮﻻً ٪۷۵ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺳﺖ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ،ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳــﺖ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻳﻚ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺍﻗﻌﻲ ،ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ ،ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ،ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻃﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ. ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﺎﺭ ،ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ »ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ«)(۱ ﻭ »ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ« (۲)،ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ »ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳــﻚ ﺭﻭﺯﻩ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ .ﺩﺭ »ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻫﻤﺰﻣــﺎﻥ« ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ، ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻳﮕــﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤــﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ. ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ،ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻛﻨﻴــﺪ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﭼﻨﻴــﻦ ﭼﻴﺰﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿــﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ،ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍﻳﺞ ﻭ ﺳﺎﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻭﻟﯽ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺷﻤﺎ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﻳﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭﻳﮋﻩﺍﻱ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ﻳﺎ ﻧﺒﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ،ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺑﻌﺪﻱ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻭ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﺗــﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ) (۳ﻳﻚ ﺑﺨﺶ ﺍﻟﺤﺎﻗﻲ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳــﻄﻪ )ﻧﺎﻇﺮ( ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ،ﺣﺴــﻦ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺭﺍ ۱) Day trade ۲) Spread transaction ۳) Exchange clearinghouse ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۶۵ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺯ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﯼ ﻋﻀﻮ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﻀﻮ ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺎﻕ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺳﻔﺎﺭﺷــﺎﺕ ،ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻛﻨﻨﺪ .ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻭﻇﻴﻔﻪ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ،ﻛﺴــﺐ ﺍﻃﻼﻉ ﺍﺯ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ ،ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ »ﺧﺎﻟﺺ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ«) (۱ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻨﺪ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ،ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺣﺴــﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻧﻴﺰ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺰﺩ ﺍﺗﺎﻕ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ» ،ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ«) (۲ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ، ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻓﻘﻂ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌــﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺍﻋﻀﺎ ﻣﻠﺰﻡ ﺑﻪ ﺣﻔﻆ ﺣﺴــﺎﺏ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ .ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﺮﺍﻱ ﻫــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠــﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺿﺮﺏ ﺩﺭ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﺣﻔﻆ ﺷﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭﺟﻮﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺑﺎ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺖ ﻛﻨﻨﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﻳﻚ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺰﺩ ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ« ،ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺭﺍ ،ﻛﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ«) (۳ﻳﺎ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ«)(۴ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ ،ﻛﻠﻴﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﻋﺪﻩﺍﯼ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻋﺪﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺟﻤﻊ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺭﻭﺵ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ« ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛــﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﻣﻌﻜﻮﺱ ،ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪ .ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ۱) Net position ۲) Clearing margin ۳) Gross basis ۴) Basis net ۶۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺩﻭ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ .ﻳﻜﻲ ۲۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ۱۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌــﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ ،ﻳﻌﻨﻲ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ« ،ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ۳۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ،ﻳﻌﻨﻲ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ« ،ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﻛﻞ ،ﻫﺪﻑ ﺳﻴﺴــﺘﻢ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﺣﺴﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺷﺪﻥ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ، ﺑــﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻋﺪﻡ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ،ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻣﻮﻓﻘﻴﺖﺁﻣﻴﺰ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ،ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ،ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﺭﺳﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۲-۵ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺨﺶﻫــﺎﻱ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺧــﻮﺩ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﺭﺍ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻣﺎﻟﻲ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ« ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺟﺴــﺘﺠﻮ ﻧﻤﻮﺩ .ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۲-۲ﺑﺨﺸﯽ ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺟﻤﻌﻪ ۱۶ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ،ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ،ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺠﺸــﻨﺒﻪ ۱۵ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺩﺭﺝ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧـﺺ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧـﺮﺥ ﺁﺗـﻲ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ،ﺩﺭ ﻓﺼـﻮﻝ ۳ﻭ ۵ﺑﺤـﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ ﻛـﺮﺩ. ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﮐﻨﯿﺪ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۲-۲ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ،ﺑﻪ ﭼﻨﺪ ﺑﺨﺶ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎﻻﻱ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﻧﺎﻡ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭ ﻭﺍﺣﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ» ،ﻏﻼﺕ« ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۵،۰۰۰ ،ﺑﻮﺷﻞ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﻭﺍﺣﺪ ﺳﻨﺖ ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳــﺘﻮﻥ ﺍﻭﻝ ،ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺳﺮﺭﺳــﯿﺪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﻪ ،ﮊﻭﺋﻴﻪ ،ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ﻭ ﻣﺎﺭﺱ ،ﻣﻪ ،ﮊﻭﺋﻴﻪ ،ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒـﺮ ۲۰۰۱ﻭ ﻣــﺎﺭﺱ ،ﻣــﻪ ،ﮊﻭﺋﻦ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ،۲۰۰۲ﺩﺭ ۱۵ﻣــﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻣﺒﺎﺩﻟـﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ. ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ﺟﺪﻭﻝ :۲-۲ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺍﺳﺎﺳﯽ ،ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ۱۶ ،ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ² ۶۷ ۶۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۲-۲ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۶۹ ﺟﺪﻭﻝ :۲-۲ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﻫـﺎ ﺳــﺘﻮﻥ ﺍﻭﻝ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﺍﺯ ﺳــﻤﺖ ﭼﭗ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﺩﻳﻒ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ. ﺳــﺘﻮﻥ ﺩﻭﻡ ،ﺑﺎﻻﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺳــﺘﻮﻥ ﺳــﻮﻡ ،ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ» .ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻏﺎﺯ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ۱۵ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ،۲۰۰۱ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۲۱۷ ۱/ ۲ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺮﻭﻉ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ،ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۲۱۷ ۳/ ۴ﻭ ۲۱۰ ۱/ ۲ ﺳﻨﺖ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴـﻮﻳﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ،ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﻧﻴﺴﺖ ،ﺑﻠﻜﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ،ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﭼﻨﺪ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ )ﺍﻭﺍﺧﺮ( ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۷۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳــﺘﻮﻥ ﭘﻨﺠﻢ ،ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﻻ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ۲۱۰۳/۴ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ ۱۴ﻣﺎﺭﺱ ۷ ،ﺳﻨﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﻪ ،۲۰۰۱ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ )ﺳﻨﺖ ،(۵،۰۰۰×۷ﻳﻌﻨﻲ ۳۵۰ﺩﻻﺭ ﺑﻴﻦ ۱۵ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ۱۴ﻣﺎﺭﺱ ،ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﺩﻳﺮﻭﺯ ۳۵۰ ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﺘﻮﻥ ﺷﺸــﻢ ﻭ ﻫﻔﺘﻢ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴــﺐ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ،ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﺎﻩ ﻣــﻪ ،۲۰۰۱ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺣﺪﺍﻗﻞ ۲۰۶ ۱/ ۲ ،ﻭ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ۲۸۲ ۱/ ۲ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﻭ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺳــﺘﻮﻥ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺗﺴــﻮﯾﻪ ﻧﺸﺪﻩ )ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ( ﻳﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑــﺎﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺍﺯ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ ،ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ۱۶ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺧﻪ ۱۴ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ،۲۰۰۱ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ۱۸۶،۱۲۹ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧــﻲ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ ،ﺣﺠﻢ ﺗﺨﻤﻴﻨــﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻫﻤﮕﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ۲۰۰۱ﺍﺳــﺖ ،ﺫﮐﺮ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺣﺠﻢ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ۱۴ﻣﻪ ۲۰۰۱ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻛﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﭼﻬﺎﺭﺩﻫﻢ ﻣﻪ ۲۰۰۱ﻭ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۷۱ ﻛﻠﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺣﺠــﻢ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ۱۰۳،۰۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ۲۰۰۱ﻭ ﺣﺠﻢ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﭼﻬﺎﺭﺩﻫﻢ ﻣﻪ ۶۰،۰۶۰ ،۲۰۰۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﺯ ﻏﻼﺕ ۴۳۱،۳۷۷ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻮﺩﻩ ،ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷﺘﻪ ۱۸۴۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ،ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻧﺸﺎﻥﮔﺮ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺖ. ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۲-۲ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ. ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮔﻨﺪﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﺑﺎ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺤﺴﻮﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ (۱).ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺟﻬﺎﻧﻲ ﺷﻜﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﻧﺴﺒﺖ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺣﺎﻟﺖ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺖ (۲).ﺳــﺎﻳﺮ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﺗﺮﻛﻴﺒــﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﻟﮕﻮ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﺳﭙﺲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. (۲-۶ﻛﻴﻨـﺰ ﻭ ﻫﻴﻜـﺲ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ )ﺍﻣﻴﺪ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ( ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣــًﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ«) (۳ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻛﻪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺫﺭﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ۲۰۰ ، ﺳــﻨﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺟﺎﻟﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺫﺭﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺟﺎﻟﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﭼﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ؟ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ؟ ۱) Normal market ۲) Inverted market ۳) Expected future price ۷۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۲-۱ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺑﻪ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﺒﺎﺷــﺪ ،ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻛــﺮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۲۰۰ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﻧﺪ .ﺑﺮﻋﻜﺲ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ۲۰۰ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺮﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﺩﺍﻧﺎﻧﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻛﻴﻨﺰ ﻭ ﻫﻴﻜﺲ) (۱ﻣﻌﺘﻘﺪﻧﺪ ،ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺑﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻣﮕﺮ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﻋﻜﺲ ،ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ،ﺍﺯ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻻﻳﻞ ،ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ،ﻣﺘﻘﺎﺿﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺧﻮﺏ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ »ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﻘﺐﮔﺮﺩ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ« ) (Normal Backwardationﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﻛﻪ »ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﻻ ﺭﻓﺘــﻦ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ« ﻳﺎ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ »ﻛﻮﻧﺘﺎﻧﮕﻮ« ) (contangoﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺣﺎﻛﻢ ﺍﺳﺖ. ۱) Keynes and Hicks ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۷۳ (۲-۷ﺗﺤﻮﻳـﻞ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺪﻭﺩﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳــﻴﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻦ ،ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻬﺎﻳﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺁﮔﺎﻫﯽ ﺍﺯ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ، ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ، ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺖ .ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻭﻱ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻓــﺮﺩ »ﺍﻟﻒ« ﻳﻚ »ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ«) (۱ﺑﻪ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﻓﺮﺳــﺘﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ، ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﻛﻴﻔﻴﺖ )ﺩﺭﺟﻪ( ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻧﻴﺰ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺳﭙﺲ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ،ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﻣﯽﻧﺎﻣﻴﻢ .ﺫﻛﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﻫﻴﭻ ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺣﻀﻮﺭ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺗﺎ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ .ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺝ« ﺑﺴــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﭼﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ »ﺏ« ﻭ »ﺝ« ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻜﻤﻞ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﺍﺗﺎﻕ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺎﻕ ﻧﻴﺰ ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻗﺒﻞ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺤﻮ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻓﺮﺩ »ﺝ« ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺩ »ﺩ« ﺑﺴــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛﺴــﻲ ﻭﺍﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻛﻪ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﺯ ﺑﻘﻴﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻳﺎ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ« ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻ ،ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻗﺒﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻧﺒــﺎﺭ ،ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ۱) Notice of intention to deliver ۷۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺳــﺖ .ﻃﺮﻑ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ،ﻣﺴــﺆﻭﻝ ﻛﻠﻴﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﭼﻬﺎﺭﭘﺎﻳﺎﻥ ،ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺗﻐﺬﻳﻪ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒﺖ ﺍﺯ ﺣﻴﻮﺍﻧﺎﺕ ﻧﻴﺰ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻟﻲ ،ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺣﻮﺍﻟﻪ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﻮﺭﻱ ،ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻃﻼﻋﻴــﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﻴﻔﻴــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻛﻠﻴﻪ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣــﻪ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ ،ﺗــﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﻓﺮﺍﮔﺮﺩ ﺳﻪ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ. ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ )ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﺻــﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ( ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﺳــﻪ ﺭﻭﺯﺓ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺍﺳﺖ :ﺍﻭﻝ؛ ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ،ﺩﻭﻡ؛ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﻮﻡ؛ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ» .ﺭﻭﺯ ﺍﻭﻝ ،ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ« ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺭﺍﺋــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ،ﺑﻮﺭﺱ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ. »ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺩ ﺑﺎ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺶﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻟﺰﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ، ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻼﻣﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺒﻨﺪﺩ. ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺧــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﯾــﯽ ﻣﺎﻟﻲ ،ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳــﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﻳﺎ ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ، S&P 500ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ۵۰۰ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ .ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ،ﺣﺴﺎﺏ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﻃﺒﻖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻄﺒﻖ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺩﺭ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﯼ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ S&P 500ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۷۵ ) ،(CMEﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ »ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ« ﺳﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳﺖ. (۲-۸ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﻭ ﮔــﺮﻭﻩ ﻋﻤﺪﻩ ﻋﺎﻣﻼﻥ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺑــﺎﺯﺍﺭ» ،ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥﮔﻴﺮ«) (۱ﻭ »ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ«)(۲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥﮔﻴﺮ ،ﺩﺳﺘﻮﺭﺍﺕ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻗﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻧﻲ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ،ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﻭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺍﻓــﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻧﻘﺶ »ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ« ﻳﺎ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥﮔﻴﺮ ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ، ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻳﺎ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺟﺎﻱ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨــﺪ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﻘﺶﻫﺎﻱ »ﺩﻻﻝ«)» ،(۳ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ«) ،(۴ﯾﺎ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ«) (۵ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻇﺎﻫﺮ ﺷــﻮﻧﺪ» .ﺩﻻﻝ« ﻛﺴــﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺭﻭﻧﺪﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗــﺎﻩ ،ﺑﻪ ﺩﻧﺒــﺎﻝ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻋﺪﻩ، ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻨﺪ ﺩﻗﻴﻘــﻪ ﺣﻔﻆ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ» .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ« ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫــﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻓﻘﻂ ﺗﺎ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺣﻔﻆ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ. ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ ،ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ ،ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺧﺒــﺎﺭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﺐ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ« ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧــﺪ .ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭﻧﺪ ،ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺭﺍ ﺑﺒﺮﻧﺪ. ﺳﻔﺎﺭﺷـﺎﺕ ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻔﺎﺭﺵ» ،ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯ«) (۶ﺍﺳﺖ .ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺩﺭ ﻛﻤﺘﺮﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻤﻜﻦ ۱) Commission brokers ۲) Locals ۳) Scalpers ۴) Day traders ۵) Position traders ۶) Market order ۷۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻭ ﺑﺎ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺳﻔﺎﺭﺵﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪ ﺭﺍﻳﺞﺗﺮﻳﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ« (۱)،ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﻳﺎ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻼ ﺍﮔﺮ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺩﺭ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺳــﻔﺎﺭﺵﺩﻫﻨﺪﻩ ،ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ؛ ﻣﺜ ً ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺻﺎﺩﺭ ﺷﻮﺩ ،ﯾﻌﻨﯽ ﻛﻪ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ .ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﺸﻮﺩ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺤﻘﻖ ﻧﻴﺎﺑﺪ. »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﻴــﺮﻱ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ«) (۲ﻧﻴﺰ ﻳــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺩﺭ ﺑﻬﺘﺮﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻳﺎ ﺑــﺎ ﻣﻄﻠﻮﺑﻴﺖ ﻛﻤﺘﺮ ،ﻛﻪ ﻳﻚ ﻓﺮﺩ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻓﻮﻕ ﺟﻬﺖ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻓﻮﻕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ۳۵ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ،ﺑﻪ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﯾﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﯾﮏ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻫﺪﻑ ﺍﺯ »ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ« ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﺧﻮﺷــﺎﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ،ﺯﻳﺎﻥ ﻭﺍﺭﺩﻩ ﺑﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ -ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ«) ،(۳ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﻣﺤﺪﻭﺩ« ﻭ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ« ﺍﺳــﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻳﺎ ﺑﺎ ﻣﻄﻠﻮﺑﻴﺖ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﻮﺩ؛ ﻳﻜﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺧﺮﻳــﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩ -ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ« ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ ۱) Limit order ۲) Stop order or stop-loss order ۳) Stop-limit order ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۷۷ ۴۱ﺩﻻﺭ ،ﺻﺎﺩﺭ ﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۴۱ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﯾﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﺑﺮﺧﻲ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ،ﻳﻚ »ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻭ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ »ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺳــﺪ«) ،(۱ﻳــﺎ » « MITﺗﻨﻬﺎ ﻣﻮﻗﻌﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﺟﺮﺍ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺮﺳــﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺳﻔﺎﺭﺵ MITﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ،ﯾﻌﻨــﯽ ﺩﺭ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ، MITﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺗﺤﻘﻖ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺑﺴــﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺣﺮﻛﺖ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺖ ،ﻭﻟﻲ ﺳﻔﺎﺭﺵ ، MITﺑﺮﺍﻱ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﺳﺖ. ﻳــﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﺑــﻪ ﺻﻼﺡﺩﻳﺪ ﻛﺎﺭﮔــﺰﺍﺭ«) (۲ﻳﺎ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﺑــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﻣﺴــﺌﻮﻟﻴﺖ«) ،(۳ﻣﺜﻞ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﺟﺰ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﺻﻼﺡﺩﻳﺪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺑﻴﺎﻓﺘﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﺩ. ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ،ﻳﻚ »ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺭﻭﺯ« ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻔﺎﺭﺵﻫﺎ ﺗﻨﻬﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ ،ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻗﻴﺪ ﺯﻣﺎﻥ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺻﺮﻳﺤﻲ ﺫﻛﺮ ﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺧﻲ ﺳــﻔﺎﺭﺵﻫﺎ ،ﻣﺤﺪﻭﺩﻩﻫــﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺨﺺ«) (۴ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻌﻴﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ، ۱) A market-if-touched order ۲) A order discretionary ۳) Market-not held ۴) Time-of-day order ۷۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺟﺮﺍ ﺷــﻮﺩ ،ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺗﺎ ﺍﻃﻼﻉ ﺛﺎﻧﻮﻱ« ﺑﺎ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﺑﺪﻭﻥ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ«) (۱ﺳﻔﺎﺭﺷــﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﮕﺮ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺁﻥ ﺍﻋــﻼﻡ ﺍﻧﺼﺮﺍﻑ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﻓﻮﺭﻱ«) ،(۲ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﺳــﻢ ﺁﻥ ﺑﺮﻣﻲﺁﻳﺪ ،ﺳﻔﺎﺭﺷــﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺣﺬﻑ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. (۲-۹ﻣﻘـﺮﺭﺍﺕ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﻮﺳــﻂ »ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎ« ) (CFTCﺗﺪﻭﻳﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۷۴ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ ،ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺻﺪﻭﺭ ﻣﺠﻮﺯ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺗﺼﻮﻳﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﺳــﺖ .ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﻭ ﻛﻠﻴﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺳﻂ CFTCﺗﺼﻮﻳﺐ ﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺼﻮﻳﺐ ﺷﻮﺩ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺪﻑ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻣﻔﻴﺪﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ )ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ( ﺑﺮﻃﺮﻑ ﮐﻨﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ،CFTCﺣﺎﻓﻆ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺘﻪ ،ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﻋﻼﻡ ﺻﺤﯿﺢ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﻋﻤﻮﻡ ﻣﺮﺩﻡ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺘﻪ ﻧﺎﻇﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﻨﺪ CFTC .ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺍﻋﻄﺎﻱ ﻣﺠﻮﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺴﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﻋﻤﻮﻣﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺘﻪ ،ﭘﻴﺸﻴﻨﺔ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻣﺘﻘﺎﺿﻲ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ. CFTCﺑﻪ ﺷﻜﺎﻳﺎﺕ ﻭ ﺍﻋﺘﺮﺍﺿﺎﺕ ﻋﻤﻮﻡ ﻣﺮﺩﻡ ﺭﺳﻴﺪﮔﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﻘﺘﻀﻲ ،ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺍﻧﻀﺒﺎﻃﻲ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﻠﺰﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺗــﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻋﻀﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺨﻠﻒ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺗﻨﺒﯿﻪ ﺍﻧﻀﺒﺎﻃﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﻴﺮﺩ. ﺑﺎ ﺗﺸــﻜﻴﻞ »ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ« ) (NFAﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،۱۹۸۲ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺴﺌﻮﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ۱) Open order or a good-till-canceled order ۲) Fill or kill order ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۷۹ CFTCﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﺤﻮﻝ ﺷــﺪ NFA .ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻫﺪﻑ ﺁﻥ ،ﺣﻤﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻭ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺷــﺪﻥ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﺪﺩ ﺍﺳﺖ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻧﯽ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﮐﻨﺪ ،ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭ ﺧﺪﻣــﺖ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻛﻨﻨــﺪ .ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ،ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮔﺬﺍﺭﻧﺪﻥ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻣﻠﺰﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﮐﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﻘﺘﻀﻲ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺍﻧﻀﺒﺎﻃﻲ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻓﻮﻕ ،ﻳﻚ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻞ ﻭ ﻓﺼﻞ ﺍﺧﺘﻼﻓﺎﺕ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺍﻋﻀﺎﻱ NFAﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ SEC ،FRB ﻭ USTDﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﮔﻲ ﺑﻪ ﺟﻨﺒﻪ ﺣﻘﻮﻗﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﯽ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺭﻱ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ SECﻳﻚ ﺣﻖ ﻭ ﺗﻮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺼﻮﺑﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺩ. ﻭﻟﯽ ﻣﺴــﺌﻮﻟﻴﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻫﻨﻮﺯ ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ CFTCﺍﺳﺖ. ﺍﺧﺘﻼﻻﺕ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﺍﺳﺘﺎﻱ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻋﻤﻮﻡ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺍﻣﺎ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ،ﺑﻲﻧﻈﻤﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻼﻝ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺑﺮ ﻫﻢ ﺯﻧﻨﺪﺓ ﻧﻈﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭ» ،ﻗﺒﻀﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﻭ ﺍﺣﺘﻜﺎﺭ« ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ، ﺣﺠــﻢ ﻋﻈﻴﻤــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺁﻥ ﺗﻼﺵ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺗﺎ ﻋﺮﺿﻪ ﻛﺎﻻﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﺁﻭﺭﻧﺪ .ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺑﻨﺪﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﻛﺎﻻﻱ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ،ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﺭﺍ ﺍﻣﺮﻱ ﻣﺸــﻜﻞ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﻧﺎﺗﻮﺍﻥ ﻭ ﻣﺴﺘﺄﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻧﻘﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺗﺪﻭﻳــﻦ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺀﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﺒﻠﻎ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ،ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺳــﺨﺖﮔﻴﺮﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﻣﻤﻨﻮﻉ ۸۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳــﺎﺧﺘﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ« ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺳــﺎﺧﺘﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻼﻻﺕ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺻﺤﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ۱۹۸۹ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪ FBI ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺨﻔﻲ ﻳﻚ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻭ ﺭﺳﻴﺪﮔﻲ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻻﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﻤﻮﻣﻲ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ .ﻋﻠﺖ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ،ﺷﻜﺎﻳﺎﺕ ﻋﻤﺪﻩ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﺍﻥ ﺑﻮﺩ .ﺗﺨﻠﻔﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ،ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ» :ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ«، »ﻋﺪﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻣﻞ« ﻭ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻭ ﺍﻃﻼﻋﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ. (۲-۱۰ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﺑﯿﺎﻥ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﻣﺴﺎﺋﻞ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺣﻮﺻﻠﺔ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ،ﺗﻨﻬﺎ ﺑﻪ ﺫﮐﺮ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﮐﻠﯽ ﺍﮐﺘﻔﺎ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻫﻴﺄﺕ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻣﺎﻟﻲ ) ،(FASBﺩﺭ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ،۵۲ﺑــﺎ ﻋﻨــﻮﺍﻥ »ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ« ،ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ،FASB ۸۰ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ« ،ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﻭ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻭﺍﺟﺪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ،ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺗﺤﻘﻖ ﻳﺎﺑﺪ. ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،۲۰۰۰ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻏﻼﺕ ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﻮﺭﻳــﻪ ۲۰۰۱ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ۱۵۰ ،ﺳــﻨﺖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ۱۷۰ ،۲۰۰۰ﺳﻨﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۸۱ ﺟﺪﻭﻝ :۲-۳ﻧﺤﻮﻩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺍﺩﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۱ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ :۲۰۰۰ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺟﻬﺖ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ۵،۰۰۰ﺑﻮﺷﻞ ﻏﻼﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ۱۵۰ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ. ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ :۲۰۰۰ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ۱۷۰ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ. ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ ﺳﻮﺩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۰ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ :ﺩﻻﺭ = ۱،۰۰۰ﺳﻨﺖ۵،۰۰۰ * ۲۰ ﺳﻮﺩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۱ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ :ﺩﻻﺭ = ۵۰۰ﺳﻨﺖ۵،۰۰۰ * ۱۰ ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺧﺮﯾﺪ ﻏﻼﺕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۱ﺑﺎﺷﺪ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪﻫﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﻫﯿﭻ ﺗﺎﺛﯿﺮﯼ ﺑﺮ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۰ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﺳﻮﺩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۱ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ :ﺩﻻﺭ = ۱،۵۰۰ﺳﻨﺖ۵،۰۰۰ * ۳۰ ۱۸۰ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺣﺠﻢ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻏﻼﺕ ۵،۰۰۰ﺑﻮﺷﻞ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺩﺭ ﺳﺎﻝ : ۲۰۰۰ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ : ۲۰۰۱ ﺩﻻﺭ = ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ۵،۰۰۰ × ۰/۲ ﺩﻻﺭ = ۵۰۰ﺩﻻﺭ ۵،۰۰۰ × ۰/۱ ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺧﺮﻳﺪ ۵۰۰۰ﺑﻮﺷﻞ ﺫﺭﺕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،۲۰۰۱ﻳﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ،ﻛﻞ ﺳﻮﺩ ﻋﺎﻳﺪﻱ ۱،۵۰۰ ،ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۱ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﺍ »ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ. ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۲-۳ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ،ﺷــﺮﮐﺘﯽ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪ ۵،۰۰۰ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﻮﺭﻳﻪ ۲۰۰۱ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺑﺨﺸــﻴﺪﻥ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ۱۵۰ﺳــﻨﺖ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۰ﻫﻴﭻ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺛﺒﺖ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۱ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ،۱۹۹۸ﻫﻴـﺄﺕ ﺗﺪﻭﻳـﻦ ﻛﻨﻨﺪﮔـﺎﻥ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫـﺎﻱ ﺣﺴﺎﺑـﺪﺍﺭﻱ ﻣﺎﻟـﻲ ﺑﻴﺎﻧﻴـﻪ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ۱۳۳ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﺮﺩ. FASBﺷــﻤﺎﺭﻩ ۱۳۳ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺷﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻣﻌﺎﻭﺿﺎﺕ ۸۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺍﻳﻦ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﻣﻠﺰﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺩﺭ ﺗﺮﺍﺯﻧﺎﻣﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺍﻓﺸﺎﮔﺮﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﺍﻳﻦ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ،ﺁﺯﺍﺩﻱ ﻋﻤﻞ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺩﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺑﺎﯾﺪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﺘﻮﺍﺯﻥ ﻛﺮﺩﻥ )ﺟﺒﺮﺍﻥ( ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﻛﺎﺭﺍ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﺎﺭﺁﻳﻲ ﻫﺮ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻳﻚ ﺑﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ FASB .ﺷﻤﺎﺭﻩ ،۱۳۳ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ۱۵ﮊﻭﺋﻦ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۰ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳﺖ. (۲-۱۱ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﯾــﮏ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﻳــﻦ ﺟﻬﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺷــﺒﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻭﻟﯽ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ) (OTCﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﯾﺎ ﺑﯿﻦ ﯾﮏ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺁﻥ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴــﻦ ﺑﺨﺮﺩ ،ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ »ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ« ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻛــﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ، ﺍﺻﻄﻼﺣــًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ »ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﻓﺮﻭﺵ« ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻋﻘﺪ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺧﺎﺻﻲ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﺗﺎﺭﻳــﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺑﻪ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺧﺎﺻﻲ ﻧﻴﺴــﺖ؛ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺳــﺎﺩﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ،ﭼﻨﺪ ﻣﺎﻩ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚﺑﺎﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ »ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۸۳ ﺟﺪﻭﻝ :۲-۴ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﻫﺎﯼ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺑﻮﺭﺱ ﻏﯿﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ. ﺩﺍﻣﻨﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺗﺴﻮﯾﻪﺣﺴﺎﺏ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﺎ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﺗﺴﻮﯾﻪﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺑﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻬﺎﻳﻲ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻨﺠﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۲-۴ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺑﻴﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻛﻠﻲ ،ﺷــﺒﻴﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻓﺮﻕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮐﺮﺩ) .ﺟﺪﻭﻝ ۱-۱ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﻨﻴﺪ(. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ۵ ،ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺍﺳﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۵ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،۲۰۰۱ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۳۵۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﻛﻨﺎﺭ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬـﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳـﺪ -ﻓﺮﻭﺵ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﻗﺼﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻃﻼ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ۳۵۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ »ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ ،ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ۵ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺑﺎﻻ ﺭﻭﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ۵ﮊﻭﺋﻦ ،۲۰۰۱ ۳۷۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ( ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺍﮔﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ Tﻓﺮﺽ ۸۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۲-۲ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ) :ﺍﻟﻒ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ )ﺏ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺤﻮﯾﻞ = K؛ ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ = ST ﺳﻮﺩ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K 0 ‏ST )ﺏ( ‏K 0 )ﺍﻟﻒ( ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺭﺍ ﺑﺎ STﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ Kﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ،ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺳــﺮ ﺭﺳــﻴﺪ ،ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ST - Kﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ .ﭼﻮﻥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ST ﺍﺳــﺖ ،ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ Kﺑﺨﺮﻳﻢ ST - K .ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺑﺎﺯﺩﻩ« ﻳﺎ »ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ K - STﺩﺭ ﺳــﺮ ﺭﺳﻴﺪ Tﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ، STﺑﺘﻮﺍﻥ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ Kﻓﺮﻭﺧﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ K - ST ،ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﻳﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳﻮﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۲-۲ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ۱/۸۳۸۱ ،ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ۹۰ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۸۵ ﺟﺪﻭﻝ :۲-۵ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﺍﯾﻦ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ۱/۸۳۸۱ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﯽﺧﺮﺩ .ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ۱/۸۳۸۱ﺍﺳﺖ. ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ۱/۸۶ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻫﺮﯾﮏ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﻨﺪ: ﺩﻻﺭ (۱/۸۶۰۰ - ۱/۸۳۸۱) * ۱،۰۰۰،۰۰۰ = ۲۱،۹۰۰ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺩﺭ ﻧﻮﺩﻣﯿﻦ ﺭﻭﺯ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﯾﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﻧﻮﺩ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻓﺮﺍﯾﻨﺪ ﮐﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﺎ ﺍﻓﺖ ﻭ ﺧﯿﺰﻫﺎﯾﯽ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﺑﺮﺧﯽ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﻭﯼ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﺯﯾﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﮐﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺩﯾﮕﺮ ﺳﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﻛﻞ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ،ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﻧﻴﺰ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ۶۲/۵۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﺎﻳﺪ ﺟﻤﻌًﺎ ۱۶ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺨﺮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ۹۰ ﺭﻭﺯ ۱/۸۶ ،ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺩﺭ ﻧﻮﺩﻣﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۱،۹۰۰ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﻫﻤﺎﻥ ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ۹۰ﺭﻭﺯ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ، ﻭﻟﻲ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﺎ ﺍﻓﺖ ﻭ ﺧﻴﺰﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﻭﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﺳﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ،ﺑﺎ ﺧﻨﺜﻲ ﺷــﺪﻥ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ ،ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۱،۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۲-۵ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ST = ۱/۸۶ﻭ ‏K = ۱/۸۳۸۱ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺁﻧﮕﺎﻩ ST - K = ۱/۸۶ - ۱/۸۳۸۱ = ۰/۰۲۱۹ﻭ ﻛﻞ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ۲۱،۹۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۸۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۲-۱۲ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ .ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﺤــﻮﺓ ﺑﻴﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺠــﻢ ﻳﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ،ﻳﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻫﻤﻴﺸﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨــﻲ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣــﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﺜﻞ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ، ﻳﻮﺭﻭ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﻭ ﺩﻻﺭ ﻧﻴﻮﺯﻳﻠﻨﺪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﺫﻛﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺠﻢ ﻳﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻟﻲ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧــﺎﺩﺍ ) (CADﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻗﻴﻤــﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ USD ۰/۷۰۵۰ﺑﺮﺍﻱ ﻫــﺮ CADﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺫﻛــﺮ ﻛﻨﻴـﻢ CAD ۱/۴۱۸۴ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣـﺪ.۱/۴۱۸۴ = ۱/۰/۷۰۵۰ USD (۲-۱۳ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ،ﻣﺎ ﺑــﺎ ﻧﺤﻮﻩ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺁﺷــﻨﺎ ﺷــﺪﻳﻢ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﮐﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺑــﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﻼ ﺩﻗﻴﻖ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻛﻨﺘﺮﻟﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻛﺎﻣ ً ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺗﺒﻴﯿﻦ ﻛﻨﺪ. ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺬﺍﻛﺮﺍﺕ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﻭ ﺗﻠﻔﻨﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﺣﺮﻓﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﺳﺎﺯﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﯾﻪ ﻭ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﻭ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲﻫﺎ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳﻴﺪﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ؛ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺻﻮﺭﺕ ﻼ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﻴﺮﺩ .ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻣ ً ﻣﻮﺭﺩ »ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ« ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻓﺼﻞ -۲ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ ² ۸۷ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﺑﻮﺭﺱ ﺁﺗﻲ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺍﺯ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺳﺎﻋﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ،ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤــﺖ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﻭ ﻣﺴــﺎﻳﻠﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﺁﮔﺎﻩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳــﺪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺐ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻ ) (CFTCﺑﺮﺳﺪ. ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺣﺴــﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺟﻨﺒﻪﻫﺎﯼ ﻣﻬﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﯾﮏ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ ،ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﺧﻮﺷــﺎﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻐﯽ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﺍﻓﺰﻭﺩﻩ ﺷــﻮﺩ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻳﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻳﺎ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﻧﺰﺩ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺎﻕ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﻧﺰﺩ ﺍﺗﺎﻕ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺗﺤﺖ ﻣﺴﺌﻮﻟﻴّﺖ ﻋﻀﻮ ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺎﻕ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻈﺎﻡﻣﻨﺪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﺮﺽ ﭼﻨﺪ ﺛﺎﻧﻴﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺳﺮﺗﺎﺳﺮ ﺟﻬﺎﻥ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ،ﻣﺜﻞ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ،ﺧﻼﺻﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺍ ﭼﺎﭖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﺮﺧــﻲ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻣﺘﻤﺎﻳــﺰ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﺍﺳﺖ ،ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺸﺨﺺ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭﺝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﭼﻮﻥ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ، ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﺳﺎﺯﻱ ﻧﻴﺴﺖ .ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻳﺎ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻨﺠﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪﻱ ،ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﯽ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷــﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺟﺰﺋﯿﺎﺕ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﭼﮕﻮﻧﮕﯽ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ. ۸۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻧﺸــﺪﻩ« ﯾﺎ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺑــﺎﺯ« ) (open interestsﻭ »ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۲ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﺤﻠﻲ ﭼﻪ ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥﮔﻴﺮ ﺩﺍﺭﺩ؟ .۳ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺪﻩﺍﻳﺪ ﺗﺎ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺟﻮﻻﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۵/۲ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺎﻻﻱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﺑﻔﺮﻭﺷﻴﺪ .ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻘﺮﻩ ۵،۰۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﺍﺳﺖ .ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺩﻳﻌﻪ ۳،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺧﻄﺎﺭ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗــﻲ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﻄــﺎﺭ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻧﻜﻨﻴــﺪ ،ﭼﻪ ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷــﻤﺎ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ؟ .۴ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۴ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﻣﻲ ۲۰۰۵ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻳﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۴ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺎﺭﺝ ﻣﯽﺷﻮﯾﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻭﺭﻭﺩ ﺷــﻤﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱۸/۳ﺩﻻﺭ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺧﺮﻭﺝ ﺷﻤﺎ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۲۰/۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۴ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۹/۱ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۱۰۰۰ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺍﺳﺖ .ﻛﻞ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؟ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ »ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ« ﻳﺎ »ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ« ﻧﺤﻮﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۵ﺩﺳــﺘﻮﺭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ »ﺗﻮﻗﻒ« ) (stopﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۲ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻔﻬﻮﻣﻲ ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻪ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ؟ ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ »ﻣﺤﺪﻭﺩ« ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۲ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻔﻬﻮﻣﻲ ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻪ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ؟ .۶ﭼﻪ ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘــﺎﻱ ﻭ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؟ .۷ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ،ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭼﻪ ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺍﺭﺩ؟ ﻓﺼـﻞ ﺳـﻮم ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ﻓﺼـﻞ ﺳـﻮم ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﯼ«)» ،(۱ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ«)(۲ ﻭ »ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ«) (۳ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ ﻭ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﻪ ﺭﺍﺑﻄــﻪﺍﻱ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻭ ﺷــﻨﺎﺧﺖ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ« ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﺍﺯ »ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ« ﺍﺳــﺖ ،ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ، ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ »ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ« ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺮ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺘﻤﺮﻛﺰ ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ. ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺧﺼﻮﺻﻴﺎﺕ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. :Spot price (۱ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﭙﺎﺕ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻲ ﻳﺎ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﻓﻮﺭﻱ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ .ﻓﻮﺭﻭﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻓﻴﻮﭼﺮﺯ ﺭﺍ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻳﻢ. ۲) Forward price ۳) Futures price ۹۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۳-۱ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺤﺚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ«) (۱ﻭ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ«) (۲ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﺎﺋﻞ ﺷــﻮﻳﻢ» .ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ« ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻋﺪﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﻨﺤﺼﺮﺍً ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻧﻘﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺼﺎﺭﻑ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﻧﻴﺰ ﻫﺴﺖ .ﻭﻟﯽ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻋﺪﻩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳﺎﺯﺩ» .ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺼﺮﻓﻲ« ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﻫﻠﺔ ﺍﻭﻝ ،ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﻥ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺍﻳﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎ ،ﺍﻧﮕﻴﺰﻩ ﺍﺻﻠﻲ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻗﺼﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ .ﻣﺲ ،ﻧﻔﺖ ﻭ ﮔﻮﺷﺖ ﻣﺼﺎﺩﻳﻘﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺩﺭ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ .ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﯿﻮﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﻧﻴﺴﺖ. (۳-۲ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ)(۳ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼــﻞ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ،ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ »ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ« ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺷﻤﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﻤﺎ ﻧﻴﺴﺖ. ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ -ﻭ ﻧﻪ ﻫﻤﻪ -ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ ،ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻓﺮﻭﺵ ۵۰۰ﺳــﻬﺎﻡ IBMﺭﺍ ﺑــﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ۱) Investment asset ۲) Consumption asset :Short sell (.۳ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ ﻭ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ،ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﺎﺭﻳﺖ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ .ﺣﺎﺻﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺎﺯ« ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻳﻢ ﻭ ﺑﻪ ﻛﺴﻲ ﺑﺪﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻭﻱ ﺑﻪ ﻋﺎﺭﻳﺖ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻳﻢ .ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺎﺯ ،ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۹۳ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺩﺳــﺘﻮﺭﺍﺕ ﻭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺷــﻴﻮﻩ ﺭﺍﻳﺞ ،ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ« ﻳﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻟﺨﻮﺍﻩ ﺣﻔﻆ ﻛﻨﺪ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ۵۰۰ﺳﻬﺎﻡ IBMﺑﺒﻨﺪﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﺸﺘﺮﻱ ،ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺮﺽ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ ،ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺎﻻ ﺭﻓﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ،ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺑﺎﺯ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺴﺘﻪ ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﺘﻮﺍﻧﺪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﺠﺒـﻮﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺣﺘـﻲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋـﺪﻡ ﺁﻣﺎﺩﮔـﻲ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ ﺧـﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨـﺪﺩ ،ﻛـﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣـًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴـﻢ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﻨﮕﻨـﺎﻱ ﻓـﺮﻭﺵ ﻗـﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘـﻪ ﺍﺳـﺖ. ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻣﺜﻞ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻳﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﺔ ﺧﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻋﻮﺍﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻗﺮﺽ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ۵۰۰ﺳﻬﺎﻡ IBMﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ۱۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﻗﺮﺽ ﻛﺮﺩﻩ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۰۰ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣــﻪ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛــﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨــﺪ ،ﻣﺒﻠﻎ ۵۰۰ × ۱۲۰ = ۶۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣــﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳــﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺳــﻮﺩ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠــﻎ ۵۰۰ × ۱ = ۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺎﻩ ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۵۰۰ × ۱۰۰ = ۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۶۰،۰۰۰ - ۵۰۰ - ۵۰،۰۰۰ = ۹،۵۰۰ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۱ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ۹۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۱ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ۵۰۰ﺳﻬﻢ IBMﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﻥ ۱۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻗﺮﺽ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ .ﻣﺠﺪﺩﴽ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺁﻥ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﺗﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ .ﻫﺮ ﺳﻬﻢ IBMﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ. ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ۵۰۰ * ۱۲۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۵۰۰*۱ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﯾﻦ ﻓﺮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۵۰۰ * ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﭘﻮﻝ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺍﯾﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ (۵۰۰ * ۱۲۰) - (۵۰۰ * ۱) - (۵۰۰ * ۱۰۰) = ۹۵۰۰ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﻇﻒ ﺍﺳﺖ ،ﻳﻚ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ« ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ،ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺘﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻔﺎﻱ ﺗﻌﻬﺪ ﺧﻮﺩ ،ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺮﺑﺎﺯ ﺯﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ ﺷﺒﻴﻪ ﻫﻤﺎﻥ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ« ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ .ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺑــﺮﻭﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤــﺖ )ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ( ،ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ »ﻣﺒﻠﻎ ﺳــﭙﺮﺩﺓ ﻣﺎﺯﺍﺩ« ﻧﻴﺰ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﭼﻮﻥ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺩﺭ ﺿﻤﻦ ،ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺒﻮﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺒﺎﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﻋﻮﺍﻳﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﺔ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺩﺭ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻓﻌﻠﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ »ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ« ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ)(۱ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷــﺪ ﮐﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻳﻲ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ۱) Uptick ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۹۵ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﺒﺪﯼ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷـﺪ. (۳-۳ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻦ ﺑﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﺤﺒﺖ ﻛﻨﻴﻢ (۱).ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺭﻭﺵ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﺳﺎﺩﻩ ﻭ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﻴﭻ ﺍﺑﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻳﻚ ﺳﭙﺮﺩﻩ ۱۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ۱۱۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ: ۱۱۰ = ۱/۱ * ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ٪۵ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ ،ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻭﻝ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﻭﻡ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺩﻻﺭ = ۱۰۰ * ۱/۰۵ * ۱/۰۵ = ۱۱۰/۲۵ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ٪۲/۵ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺑﻌﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺩﻻﺭ = ۱۰۰ × (۱/۰۲۵)۴ = ۱۱۰/۳۸ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﻼﺣﻈــﻪ ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ ﮐﻪ ﻫــﺮ ﻗﺪﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺗﻲ ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺆﺛﺮ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۲ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ (۱ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﻘﺴﻴﻢﺑﻨﺪﻱ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﺑﻪ ﺳﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺒﻠﻎ »ﺑﻬﺮﻩ« ﺭﺍ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﺮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻫﺮ ﺳﻪ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﴼ ﺟﻮﺍﺏ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﺎﺩﻩ= rsﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ= rﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ= re ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ۱ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ۳ﻣﺎﻩ )ﻳﻌﻨﻲ ۴ ( T = ۱۲ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺯ ﻛﺪﺍﻡ ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺑﻪ ﺟﻮﺍﺏ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻣﻲﺭﺳﻴﻢ. (۱ + rs T) = ۴ (۱ + r) T = e rcT ۹۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۲ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﮔﺴﺴﺘﻪ )ﺑﻬﺮﻩ ﮔﺴﺴﺘﻪ( ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۱۰ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺭﺯﺵ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺳﺎﻻﻧﻪ )(m = ۱ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ )(m = ۲ ﻓﺼﻠﯽ )(m = ۴ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ )(m = ۱۲ ﻫﻔﺘﮕﯽ )(m = ۵۲ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ )(m = ۳۶۵ ۱۱۰/۰۰ ۱۱۰/۲۵ ۱۱۰/۳۸ ۱۱۰/۴۷ ۱۱۰/۵۱ ۱۱۰/۵۲ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺎﻫﻴﺎﻧﻪ ، m =۱۲ﻫﻔﺘﮕﻲ m = ۵۲ﻭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ m = ۳۶۵ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ. ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﮔﺴﺴﺘﻪ) ،(۱ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ﻣﺮﮐﺐ ﺳﺎﻻﻧﻪ ،ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ،ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫــﻪ ،ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﻳﻚ ﻣﺎﻫــﻪ ،ﻫﻔﺘﮕﻲ ﻭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺮﺧﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﺧﺎﺻــﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﺮﺩ. ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۲ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﮐﺮﺩ ٪۱۰/۲۵ ،ﺑﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﻳﻚﺳﺎﻟﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۰ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻛﻴﻠﻮﻣﺘﺮ ﻭ ﻣﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ(۲). ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ Aﺑﺮﺍﻱ nﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪Rﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏A (۱ + R) n ﻭ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ mﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ (۲ﻳﻚ ﻣﺎﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۶۰۹ﻣﺘﺮ ﻳﺎ ۱/۶۰۹ﻛﻴﻠﻮﻣﺘﺮ ﺍﺳﺖ. ۱) Compounding Frequency ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱ ‏mn ² ۹۷ ‏A c۱ + R m ‏m ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ mﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻛﻨﺪ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺳﺮﺍﻧﺠﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻛﻨﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﻠﻎ Aﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ nﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ Rﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۲ = Ae Rnﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ e =۲/۷۱۸۲۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺗﺎﺑﻊ eﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺎﺷﻴﻦ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎ ﻭﺟﻮﺩ ‏x ﺩﺍﺭﺩ ،ﻟﺬﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺎﻻ ﻣﺸﻜﻞ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۲ﺩﺍﺷﺘﻴﻢ ﻛﻪ n =۱ ، A =۱۰۰ﻭ R =۰/۱ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۱۰۰e۰/۱ = ۱۱۰/۵۲ ﺍﻳﻦ ﻋﺪﺩ )ﺗﺎ ﺩﻭ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸــﺎﺭ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ،ﻳﻌﻨﻲ m = ۳۶۵ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۲ﺑﻪ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ Aﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ Rﺑﺮﺍﻱ nﺳﺎﻝ ،ﺁﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺩﺭ e Rnﺿﺮﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺍﮔﺮ Aﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻧﺮﺍ ﺩﺭ e -Rnﺿﺮﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻛﺘﺎﺏ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﮕﺮ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﺧﻼﻑ ﺁﻥ ،ﺗﺼﺮﻳﺢ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﭼﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺧﻮﺍﻧﻨﺪﮔﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﺩﺕ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ،ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ،ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ ﻭ… .ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺭﺍ ﻣﺸــﻜﻞ ﺑﺪﺍﻧﻨﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ،ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻫﻢ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ. ۹۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ Rcﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ Rmﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺒﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ mﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۳-۱ﻭ ) (۳-۲ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏mn ﻭ ﻳـﺎ ‏Rm ‏m ‏m ‏m ‏Ae R c n = A c۱ + ‏e Rc = c۱ + ‏Rm ‏m ‏m ﺑﺎ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﭙﺮﯾﻦ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﻭ ﻳـﺎ ‏Rm ‏m ‏m ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۳ ‏R c = m ln c۱ + ‏R m = ^e Rc / m -۱h ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۳ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺒﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ mﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ) ، (Rmﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ) (Rcﻛﺮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ .ﺗﺎﺑﻊ ، lnﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﭙﺮﯾﻦ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺎﺷﻴﻦ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻱ ﺩﺳﺘﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻃﺒﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺍﮔﺮ y = ln xﺁﻧﮕﺎﻩ: = ey ‏x ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷـــﺪ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄـــﺔ ) (۳-۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴـــﻢ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﻓـﺮﺽ Rm = ۰/۱ ،ﻭ m = ۲ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏Rc = ۲ ln c۱ + ۰/ ۱ m = ۰/۰۹۷۵۸ ۲ ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ﻛﻪ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ٪۹/۷۵۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﻩ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺍﻋﻄﺎﻳﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ،ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ،ﻭﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ، ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺒﯽ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭼﻬﺎﺭ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﻣﻲﺷـــﻮﺩ ،ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ: -۱ ) = ۰/۰۸۰۸ ۰ /۰۸ (e ۴ ² ۹۹ ‏Rc = ۴ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﺔ ) (۳-۴ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ mﺑﺎﺭ ) (m = ۴ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ٪ ۸ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪ ۸/۰۸ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺼﻠﻲ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪ ۸ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۲۰/۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. (۳-۴ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ﻗﺒــﻞ ﺍﺯ ﺁﻧﮑﻪ ﺑﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺑﺤﺚ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳﻢ ،ﻳﮏ ﺳــﺮﯼ ﻣﻔﺮﻭﺿــﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺤﺚﻫﺎﯼ ﺑﻌــﺪﻱ ﺑﮑﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﺩ ،ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﮐﻪ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻤﻪ ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ: .۱ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺩﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ» ،ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ« ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ. .۲ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻤﺎﻣﻲ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ. .۳ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﻫﻤــﺎﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ،ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ. .۴ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷﻮﻧﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ،ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻤﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺻﺎﺩﻕ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﭼﻴﺰﻱ ﻛﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ )ﻳﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻫﻤﺔ( ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺰﺭﮒ ،ﺻﺪﻕ ﻛﻨﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻏﻴﺮﻣﻨﻄﻘﻲ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ .ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﻋﻼﻗﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻋﻼﺋﻢ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﻛﻨﯿﻢ: : Tﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ /ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻝ( ]ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ[ ۱۰۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ : S0ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ /ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ : F0ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ /ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ : rﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻈﺮﯼ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ) (rﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧــﺮﺥ ﻭﺍﻡ ﺩﺍﺩ ﻭ ﻳﺎ ﻭﺍﻡ ﮔﺮﻓﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻣﻄﻤﺌﻦ ﻫﺴــﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﻮﻝ ﺑﺎﺯﮔﺮﺩﺍﻧﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺁﻥ ،ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﺤﻠﻲ ﺑﺎ ﭘﻮﻝ ﻭﺍﺣﺪ ﺧﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ،ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ rﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻟﻨﺪﻥ ﻳﺎ LIBORﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ )ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ(. (۳-۵ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ،ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ .ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘــﻦ ﺻﻔﺮ ،ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﭼﻨﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺗﺸﺮﻳـﺢ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ،ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ٪۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ،ﺑﻪ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖﻫﺎﻱ »ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ« ﻛﻪ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﮔﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ: ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﺑﺎﻻ ﻭ »ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﻳﻌﻨﻲ ۴۳ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳــﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻗﺮﺽ ﻛﻨﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺨﺮﺩ .ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻬﻠﺖ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ۴۳ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ۴۰/۵ ،ﺩﻻﺭ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ﺍﺳﺖ .ﺯﻳـﺮﺍ؛ ﺩﻻﺭ = ۴۰/۵۰ ۳ ۱۲ ² ۱۰۱ * ۴۰e۰/۰۵ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳـﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺑﻪ ﺳـﻮﺩﻱ ﻣﻌـﺎﺩﻝ (۴۳ - ۴۰/۵۰) ۲/۵۰ﺩﻻﺭ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۳ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ« ،ﻳﻌﻨﻲ ۳۹ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ، ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺩﺭ »ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ« ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ .ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ،ﻣﺒﻠـﻎ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴـﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ، ٪۵ﺑﻪ ﺭﻗـﻢ ۴۰/۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳـﺪ. ﺯﻳـﺮﺍ: ﺩﻻﺭ = ۴۰/۵۰ * ۱۲۳ ۴۰e۰/۰۵ ﺍﺯ ﺳــﻮﻱ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ۳۹ﺩﻻﺭ ،ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻪ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺭ ﻛﻞ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ۱/۵ﺩﻻﺭﻱ ﻧﺼﻴﺐ ﺍﻭ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺟﺪﻭﻝ :۳-۳ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ ،ﺧﯿﻠﯽ ﺯﯾﺎﺩ ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻬﻤﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ۴۳ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ،ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ٪۵ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ.ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ ،ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻤﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ. ﻓﺮﺻﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺳﺖ .ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ: ۴۰ .۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﺗﺎ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺨﺮﺩ. .۲ﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺷﺪﻩ ،ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪﻣﺎﻩ ،ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ۴۳ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺍﺧﺬ ۳ ﺷﺪﻩ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ۴۰e۰/۰۵ * ۱۲ = ۴۰/۵ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ: ﺩﻻﺭ ۴۳ - ۴۰/۵ = ۲/۵ ۱۰۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﻻﺭ ۴۰/۵ - ۳۹ = ۱/۵۰ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۴ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺳﺆﺍﻝ :ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ -ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۳ﻭ ) (۳-۴ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳــﻢ -ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺍﺷــﺖ؟ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۳-۳ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ۴۰/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۴ﻫﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ۴۰/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻟﺬﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۴۰/۵ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ. ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺕ ﺑﺎﻻ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ -ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ -ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ rﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ S۰ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ، F۰ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ F۰ﻭ S۰ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۵ = S۰e rT ‏F۰ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۴ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ، ﺧﯿﻠﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻬﻤﯽ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ۳۹ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ٪۵ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﮑﻨﺪ. ﻓﺮﺻﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ: (۱ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺳﻬﻢ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﻋﻮﺍﯾﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ. (۲ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ۳ ﻋﻮﺍﯾﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ )ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ۴۰ﺩﻻﺭ( ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ۴۰e۰/۰۵ * ۱۲ = ۴۰/۵ﻣﯽﺭﺳﺪ. ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪﻣﺎﻩ ،ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ۳۹ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﻬﻢ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻩ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺼﯽ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ: ﺩﻻﺭ ۴۰/۵ - ۳۹ = ۱/۵ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۰۳ ﺍﮔــﺮ F۰ > S۰e rTﺑﺎﺷــﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳــﻪ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻧﺪ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ. ﺍﮔﺮ F۰ < S۰e rTﺑﺎﺷــﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﮔﺮﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ S۰ = ۴۰ﻭ r = ۰/۰۵ﻭ T = ۰/۲۵ﺩﺍﺭﻳﻢ: F۰ = ۴۰e۰/۰۵ * ۰/۲۵ = ۴۰/۵۰ﺩﻻﺭ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪﺍﯼ ،ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﻫﺸــﺖ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﺸــﺖ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺗﻠﻘﻲ ﻛﻨﻴﻢ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ ،ﺳــﺎﻻﻧﻪ ٪۶ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﺩﻟﯿﻞ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ،ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍ ﻧﻴﺴــﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﺔ ) (۳-۵ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺎ r = ۰/۰۶ ، S۰ = ۹۳۰ﻭ ۴ T = ۱۲ﺩﺍﺭﯾﻢ: ﺩﻻﺭ = ۹۴۸/۷۹ ۴ ۱۲ * = F۰ = ۹۳۰e۰/۰۶ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻳــﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﻴﻦ ﻃﺮﻓﻴـــﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔـــﺮ ﻣﺬﺍﻛـﺮﻩ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﭼﻪ ﭘﻴﺶ ﻣﻲﺁﻳﺪ؟ ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻭﺟــﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ،ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺖ ،ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺍﻫﻤﻴﺘﻲ ﻧﺪﺍﺷﺖ .ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ ) (۳-۵ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺣﺘﻤًﺎ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺁﻧﭽﻪ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺬﻛــﻮﺭ ﺭﺍ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻘﺎﺻﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ )ﻭ ﻃﺒــﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ( .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ )ﺩﺭ ﺣــﺪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ( ،ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ۱۰۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﻣﻲﮔﺰﻳﻨﻨﺪ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ »ﻃﻼ« ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﺫﻳـﻞ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻛﻨـﺪ: .۱ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ S۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ rﺑﻪ ﻣﺪﺕ Tﺳﺎﻝ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ. .۲ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺨﺮﺩ. .۳ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،Tﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ F۰ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﻣﺒﻠﻎ S۰e rTﻫﻢ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ F۰ - S۰e rTﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ: .۱ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ S۰ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. .۲ﭘﻮﻝ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ rﺑﻪ ﻣﺪﺕ Tﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ. .۳ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ S۰e rTﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻃﻼ ﺭﺍ ﻫــﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ F۰ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻃﻼ ﺭﺍ ﻧﻔﺮﻭﺧﺘﻪ ﻭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻣﻌﺎﺩﻝ F۰ S۰e rT -ﺩﺳﺖ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﺔ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻳﺎ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ،ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﺸــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۵ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ. (۳-۶ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ،ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛــﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺻﺪ ﺩﺭ ﺻﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳــﺖ. ﺳﻬﻢﻫﺎﻱ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﻮﭘﻦ ،ﺍﺯ ﻣﺼﺎﺩﻳﻖ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۰۵ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ،ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ،ﭼﻨﺪ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺭﺍ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺗﺸﺮﻳـﺢ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻦﺩﺍﺭﯼ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﭼﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻟﺬﺍ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻓﻮﻕ ﻳـﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑـﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳـﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﭼﻬـﺎﺭﺳﺎﻟـﻪ ﺑﻌـﺪ ﺍﺯ ﻳـﻚ ﺳـﺎﻝ ﺍﺳـﺖ. ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻪ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ﺩﻭ ﻧﻮﺑﺖ ،ﺍﻭﻝ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺩﻭﻡ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺩﻭﺍﺯﺩﻩ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ( ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺩﻭﺍﺯﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹ﻭ ٪۱۰ﺍﺳﺖ. ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻣﺜﻼً ۹۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣــﺎﻥ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻪ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺩﻻﺭ = ۴۰e -۰/۰۹ * ۰/۵ = ۳۸/۲۴ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻭﻝ ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﻳﻦ ﺷﺨﺺ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﻣﺒﻠﻎ ۳۸/۲۴ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۹ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺮﺽ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﺑﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘــﻦ ،ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻟﺬﺍ ﻣﺒﻠﻎ ۸۶۱/۷۶ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻗﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻡ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۸۶۱/۷۶e۰/۱ = ۹۵۲/۳۹ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺪﺕ ،ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎﺑﺖ ۱۰۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺒﻠﻎ ۹۳۰ﺩﻻﺭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﺼﻴﺐ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﻭﻱ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۴۰ + ۹۳۰ - ۹۵۲/۳۹ = ۱۷/۶۱ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۵ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﻨﻴﺪ. ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ( ﻭ ﻣﺜﻼً ۹۰۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ. ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻭﺍﺭﺩ ﻳــﻚ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺷــﻮﺩ .ﺍﺯ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘــﻲ ،ﺑﺎﻳﺪ ۳۸/۲۴ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۹ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ،ﺗﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻛﻮﭘـﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﻧﻮﺑـﺖ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻳـﺪ ﺑﭙـﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻳﻌﻨـﻲ ۴۰ﺩﻻﺭ ،ﺣﺎﺻـﻞ ﺷﻮﺩ ۸۶۱/۷۶ .ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧـﺪﻩ ﺭﺍ ﻫـﻢ ﺑﺎﻳـﺪ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ٪۱۰ﺑـﻪ ﻣـﺪﺕ ﺩﻭﺍﺯﺩﻩ ﻣـﺎﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨـﺪ ﺗـﺎ ۹۵۲/۳۹ﺩﻻﺭ ﻧﺘﻴﺠـﻪ ﺩﻫـﺪ. ۴۰ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ۹۵۲/۳۹ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﺎﺑــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻛﻮﭘــﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺻﺮﻑ ﺷــﻮﺩ ۹۰۵ .ﺩﻻﺭ ﻫﻢ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﺗﻲ ﺻﺮﻑ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻟﺬﺍ ﺳــﻮﺩ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۵ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﮐﻮﭘﻦﺩﺍﺭ ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺎﻻﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۹۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ۴۰ﺩﻻﺭﯼ ﺍﯾﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ٪۹ﻭ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺮﺻﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﺳﺖ .ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ: ۹۰۰ .۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﯾﮏ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ. .۲ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ: ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ۳۸/۲۴ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۹ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ۸۶۱/۷۶ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ .ﺍﻭﻟﯿﻦ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭﯾﺎﻓﺘﯽ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﯾﻌﻨﯽ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺩﻗﯿﻘﴼ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ۳۸/۲۴ﺩﻻﺭﯼ ﮐﻔﺎﯾﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ.ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ۴۰ ،ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ۹۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻃﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ، ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ۹۵۲/۳۹ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ۸۶۱/۷۶ﺩﻻﺭﯼ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺩﻻﺭ ۴۰+۹۳۰-۹۵۲/۳۹=۱۷/۶۱ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۰۷ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺩﻻﺭ ۹۵۲/۳۹ - ۴۰ - ۹۰۵ = ۷/۳۹ ﻳﻌﻨﻲ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻛﺴﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۶ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻭﻝ )ﺟﺪﻭﻝ ،(۳-۵ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ۹۱۲/۳۹ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻭﻡ )ﺟﺪﻭﻝ ،(۳-۶ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۹۱۲/۳۹ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۹۱۲/۳۹ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺣﺎﻟـﺖ ﻛﻠـﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﯿﻢ ﺍﺳﺘﻨﺒﺎﻁ ﮐﻨﯿﻢ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﻳﻚ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۶ﻓﺮﺻﺖ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ،ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ۹۰۵ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ ،ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﯾﮑﺒﺎﺭ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ. ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ٪۹ﻭ ٪۱۰ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺮﺻﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﺁﺗﯽ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﮐﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ،ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ: .۱ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. .۲ﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺩﯾﮕﺮ ﺷﻮﺩ. ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺗﺤﺼﯿﻞ ﺷﺪﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻣﺒﻠﻎ ۳۸/۲۴ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۹ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﺑﻘﯿﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ.ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﯾﮏ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ۹۲۵/۳۹ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻣﯽﺷﻮﺩ ۴۰ .ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﺎﻥ ﭘﻮﻟﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ،ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ.ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ۹۵۲/۳۹ﺩﻻﺭ ﺗﺎ ﻣﺒﻠﻎ ۴۰ﺩﻻﺭ، ﻫﻤﺎﻥ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﭘﻮﻟﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ،ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ .ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ، ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ۹۰۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﺎ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﯾﺎﻓﺖ: ﺩﻻﺭ ۹۵۲/۳۹ - ۴۰ - ۹۰۵ = ۷/۳۹ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻣﺠﺪﺩ ﺁﻥ ،ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ. ۱۰۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ Iﺑﺎﺷﺪ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﯾﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ: ‏F۰ = (S۰ - I) e rT ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۶ ﺩﺭ ﻣﺜــﺎﻝ ﺑــﺎﻻ ، I = ۴۰e-۰/۰۹*۰/۵ + ۴۰e-۰/۱*۱ = ۷۴/۴۳۳ ، S۰ = ۹۰۰ ﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺭ ﺩﻻﺭ ۷۴/۴۳۳) e۰/۱*۱ = ۹۱۲/۳۹ ﺭ ﺭ r =۰/۱ﻭ T =۱ ‏F۰ = (۹۰۰ - ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ) (۳-۶ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﮔﺮ F۰ > (S۰ - I) e rTﺑﺎﺷﺪ ،ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﻮﻕ ،ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﺍﮔﺮ F۰ < (S۰ - I) e rTﺑﺎﺷــﺪ ،ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔــﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ، ﺳــﻮﺩ ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺩﺳـــﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨـﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ۰/۷۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ،ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻧﻪ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ = ۲/۱۶۲ ۹ ۱۲ * ۰/۷۵e -۰/۰۸ + ۶ ۱۲ * + ۰/۷۵e -۰/۰۸ ۳ ۱۲ * I = ۰/۷۵e -۰/۰۸ ﭼﻮﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۶ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ = ۵۱/۱۴ ۱۰ ۱۲ *- ۲/۱۶۲) e۰/۰۸ ‏F۰ = (۵۰ ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۵۱/۱۴ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘــﺪﯼ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﺑﻴﺸــﺘـﺮ ﺍﺯ ۵۱/۱۴ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷـــﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺳــﻬـﺎﻡ ﺩﺭ ﺑـﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘـﺪﯼ ﺍﻗـﺪﺍﻡ ﻣﯽﮐﻨـﺪ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۰۹ (۳-۷ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﻛﻨــﻮﻥ ﺣﺎﻟﺘــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ٪۵ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳــﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۵ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ( .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲/۵ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﻪ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۳-۳ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﯿﺰ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻳـﻲ ﺍﺳـــﺖ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺑﺨـﺶ ) (۳-۳ﺑـــﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴـﺮﻱ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﻣﻌﺮﻓـﻲ ﻛﺮﺩﻳـﻢ. ﺍﮔﺮ qﺭﺍ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۷ ‏F۰ = S۰e (r - q) T ﻣﺜـﺎﻝ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ۲۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﺩﺍﺭﻳـﻢ r = ۰/۱۰ ، S۰ = ۲۵ﻭ T = ۰/۵ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ٪۴ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۳ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ٪۳/۹۶ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ q = ٪۳/۹۶ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۷ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ) (F۰ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ: ﺩﻻﺭ ‏F۰ = ۲۵ e(۰/۱ - ۰/۰۳۹۶) * ۰/۵ = ۲۵/۷۷ ۱۱۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۳-۸ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻣﺎ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺁﻥ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷــﺪ F۰ (۱).ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻥ ﻣﺬﺍﮐﺮﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ r ،ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺭﺍ Tﺳﺎﻝ ،ﺗﻌﺮﻳﻒ ﮐﺮﺩﻳﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﺩﻭ ﻋﻼﻣﺖ ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ. : Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ : fﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ )ﭼﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺷﺎﻥ، ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭼﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺍﺳﺖ( ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۷ = (F۰ - K) e - rT ‏f ﺩﺭ ﻫﻨــﮕﺎﻡ ﻋﻘــﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺍﻭﻟﻴﻪ Kﻣﻌﺎﺩﻝ F۰ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻟﺬﺍ f = ۰ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ) (F۰ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ) ( fﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۸ﺩﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻫﺮ ﺟﻬﺖ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ،ﻛﻪ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺗﻮﺍﻓــﻖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﻝ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﺩﻭﻡ K ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺻﺮﻓًﺎ ﺩﺭ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ )(T ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ F۰ﻭ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ Kﺍﺳﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ،Tﻳﻌﻨﻲ ، F۰ - Kﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: (F۰ - K ) e - rT ﻟــﺬﺍ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ F۰ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻣﻴــﺰﺍﻥ (F۰ - K) e - rTﺩﻻﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ Kﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ .۱ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻳﻢ F۰ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ) (t۰ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻥ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ .ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﯽ ﺗﻌﻬﺪ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ F۰ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﮐﻨﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﯽ ﺗﻌﻬﺪ ﺷﺪﻩ ،ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۱۱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ F۰ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ Kﺍﺳﺖ ،ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ (F۰ - K) e - rTﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۳-۸ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺤﻮ» ،ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ« ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ، Kﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏F۰) e - rT - (K ﻣﺜـﺎﻝ ﺧﺮﯾﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ. ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺳﺎﻟﻴﺎﻧـﻪ ٪۱۰ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ۲۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﺤﻮﻳـﻞ ۲۴ﺩﻻﺭ ﺍﺳـﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ r = ۰/۱۰ ، S۰ = ۲۵ﻭ T = ۰/۵ﻭ K = ۲۴ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۵ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﺮﯾﻖ ﺯﯾﺮ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ: ﺩﻻﺭ = ۲۵ e۰/۱ * ۰/۵ = ۲۶/۲۸ ‏F۰ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ۳-۸ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺩﻻﺭ = (۲۶/۲۸ - ۲۴) e-۰/۱ * ۰/۵ = ۲/۱۷ ‏f ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۳-۸ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﮎ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﮐﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻣﺎ ﺍﻳــﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ،ﻳﻚ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ، Tﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺑﻪ ﻣﯿﺰﺍﻥ F۰ - Kﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻥ (F۰ - K) e - rTﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ fﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۸ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ،ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺩﺍﻧﺴﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻴﻢ. ﺑــﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۳-۵ﻭ ) (۳-۸ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ،ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۹ = S۰ - Ke - rT ‏f ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺍﺑــﻂ ) (۳-۶ﻭ ) (۳-۸ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ۱۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۰ - I - Ke - rT ‏f = S۰ ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘــًﺎ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۳-۷ﻭ ) (۳-۸ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ، ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ qﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۱ - Ke - rT ‏f = S ۰ e - qT ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ،ﺳﻮﺩ ﯾﺎ ﺯﯾﺎﻥ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ،ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ،ﺍﯾﻦ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ ﺑﻼ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۷ﻧﺸﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ،ﺳﻮﺩ ﯾﺎ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠــﯽ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﯿﯿــﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺿﺮﺏ ﺩﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﺳــﺖ .ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﯿﻦ ﺳــﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎﻋﺚ ﺳﺮﺩﺭﮔﻤﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﯿﺰﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﺭﺯﻫﺎﯼ ﺧﺎﺭﺟﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ. (۳-۹ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ؟ ﺩﺭ ﭘﻴﻮﺳﺖ ﺁﺧﺮ ﺍﯾﻦ ﻓﺼﻞ ،ﻳﻚ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﻴﻦ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﯿﻦ ﺍﺳﺖ) .ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﺳﺖ( .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﺎﺑﻊ ﻣﻌﻠﻮﻣﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻧﻴﺰ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﻨﺪ) ،ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳﺖ( ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮐﺮﺩ .ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﺍﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳﺖ، ﻭﻟــﯽ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ،ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ )(S ۰ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﺮﮔﺎﻩ Sﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺯﻳﺮﺍ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۱۳ ﭼﻨﯿﻦ ﺍﻳﺠﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﻮﺩ ﺑﺒﺮﺩ .ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﮔﻮﻳﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ Sﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ -ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ -ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﺯ ﺁﻧﺠــﺎ ﮐﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧــﺪﺓ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﺗﺤــﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﻟﺬﺍ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﻫﺮﮔﺎﻩ Sﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ، ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺮﻋﻜﺲ، ﻫﺮﮔﺎﻩ Sﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﮔﺮﺍﻳﺶ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ. ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻋﻤــﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﻓﻘﻂ ﭼﻨﺪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺍﻏﻠﺐ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺁﻧﻘﺪﺭ ﻛﻮﭼﻚ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺳــﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﺳــﺎﺯﻧﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ؛ ﻣﺜﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ،ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﻧﻘﺶ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ .ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ »ﺭﻳﺴﻚ ﻧﮑﻮﻝ« ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻧﻘﺶ »ﺍﺗــﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ« ،ﺑﻪ ﻣﺮﺍﺗﺐ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺿﻤــﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻭ ﺳــﻬﻮﻟﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﻫﻤﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ،ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑــﺮ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮﻧﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﻋﻼﻣﺖ F۰ ﺑـﺮﺍﻱ ﻧﺸـــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﻴﻤـﺖ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ ﻗﻴﻤـﺖ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﻳـﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ. ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻳﻌﻨﻲ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪﺍﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩﻥ ﻓﺮﺽ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﻋﻤﺮ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ »ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ« ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺩﻩ ۱۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺞ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﺑﺮﺧــﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ» .ﻛﺮﻧﻞ ﻭ ﺭﻳﻨﮕﺎﻧﻮﻡ«) (۱ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ،ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ،ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ ،ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﻭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳــﻮﺋﻴﺲ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ۱۹۷۴ ﻭ ۱۹۷۹ﻣــﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ .ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭ ﻛﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻳــﻦ ﺩﻭ ﮔﺮﻭﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺩﺭ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪﺍﻱ ﮐﻪ ﭘﺎﺭﻙ ﻭ ﭼﻦ) (۲ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ،ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ ،ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﻭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ۱۹۷۷ﻭ ۱۹۸۱ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻧﺪ ،ﺗﺎﺋﻴﺪ ﺷﺪ. »ﻓﺮﻧﭻ«) (۳ﻫﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺲ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ۱۹۶۸ﺗﺎ ۱۹۸۰ﭼﻨﻴﻦ ﺗﺤﻘﻴﻘﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ .ﻧﺘﺎﻳــﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭﻱ )ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ (٪۵ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺲ ﺍﺯ ﻭﺿﻮﺡ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ» .ﭘﺎﺭﮎ ﻭ ﭼﻦ« ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻃﻼ ،ﻧﻘﺮﻩ ،ﺳﻜﻪ ﻧﻘﺮﻩﺍﻱ ،ﭘﻼﺗﻴﻦ ،ﻣﺲ ﻭ ﭼﻮﺏ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ۱۹۷۷ﻭ ۱۹۸۱ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ .ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺷﺒﻴﻪ ﺗﺤﻘﻴﻖ »ﻓﺮﻧﭻ« ﺑﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺩﺳــﺘﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺖ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻮﺩ. »ﮐﺎﺭﺍﺑﻴﻨــﻲ ﻭ ﺭﻧﺪﻟﻤﻦ«) ،(۴ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ۱۹۷۶ﻭ ۱۹۷۸ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ .ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭﻱ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﺳﺘﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺘﻨﺪ .ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺑﻪ ﻧﻘﺶ ﻋﻮﺍﻣﻠﻲ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ،ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ۱) Cornel and Reinganum ۲) Park and Chen ۳) French ۴) Carabini and Rendleman ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۱۵ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻭ ﻏﯿﺮﻩ ﺑﺎﺯﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. (۳-۱۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ »ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ« ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﻣﺘﺸــﮑﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﮔﺮﻭﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻭﺯﻥ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺴــﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭﺻﺪ ﺷﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺩﺭﺻﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﺪﻩ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ،ﻟﺬﺍ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﺸﺎﻥﮔﺮ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ(۱). ﺍﮔــﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧــﺪ ،ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﻧﻤﻲﻣﺎﻧﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺧﺎﺹ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﻘﻴﻪ ﺳﻬﻢﻫﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻮﺩﺑﺨﻮﺩ ﻭﺯﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻏﻠﺐ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺗﺨﺼﻴﺼﻲ ﺑﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺳﺎﻳﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷــﺮﮐﺖ )ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﺎﻡ × ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬـﺎﻡ ﻣﻨﺘﺸــﺮﻩ( ﺷﻜﻞ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ .ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫـﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻮﺩﺑﻪﺧﻮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﺻﺪﻭﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۷ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ۱۶ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﭼﺎﭖ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ۱۵ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. »ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭ ﺟﻮﻧﺰ« ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﯽ ﺷﺮﮐﺖ (۱ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ» ،ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ« ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺠﺪﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۱۱۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺰﺭﮒ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪ ﻭ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺳــﺖ .ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﻧﻬﺎﺳــﺖ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )(CBOT ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳـﺎ ﻓﺮﻭﺵ ۱۰ﻣﺮﺗﺒﻪ ) (timesﺷﺎﺧـﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﺤﻮﻳـﻞ. »ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﭘﻮﺭﺯ (S&P 500) «۵۰۰ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﺓ ۵۰۰ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺳﻬﺎﻡ ۴۰۰ﺷﺮﻛﺖ ﺻﻨﻌﺘﻲ ۴۰ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﺧﺪﻣﺎﺗﻲ ۲۰ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻭ ۴۰ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻭﺯﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻳﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ٪۸۰ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻫﻤﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑــﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ) (NYSEﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۷ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻣﺠﻠﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ۱۶ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۱۷ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ : S&P 500ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ۲۵۰ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﻛﻪ ﺑﻪ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻮﭼﻚ ﺷــﺎﺧﺺ «S&P 500 ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ؛ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻨﺠﺎﻩ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ .ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﭘﻮﺭﺯ Midcap 400ﺷﺒﻴﻪ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﺍﺳﺖ ،ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ۴۰۰ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﻭﺯﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺳﺖ. ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳــﻬﺎﻡ ۲۲۵ﻧﻴﻜــﻲ ) (Nikkei 225 Stock Averageﮐــﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ۲۲۵ﺳــﻬﻢ ﻋﺎﺩﻱ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻮﻛﻴﻮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻭﺯﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﻮﺿــﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻨﺞ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳﺖ. ﻧﺰﺩﻙ (Nasdaq 100) ۱۰۰ﺍﺯ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺧﻮﺩﻛﺎﺭ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻠﻲ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ) (۱ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻳﻜﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﯿﺴﺖ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ )ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻮﭼﻚ ﻧﺰﺩﻙ (۱۰۰ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻨﺞ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ GSCIﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۷ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﻛﺎﻻﻱ (۲) Goldman Sachsﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺴﺖ .ﺑﻠﻜﻪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻛﺎﻻ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺗﻤﺎﻣﯽ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﻋﻤﺪﻩ ﻛﺎﻻﻫﺎ ،ﻣﺜﻞ »ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ« ،ﻏﻼﺕ ﻭ ﺩﺍﻧﻪ ﺭﻭﻏﻨﻲ ،ﭘﺎﺭﭼﻪ ﻭ ﻏﺬﺍ ﻭ ﻓﻠﺰﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻭ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ »ﮔﻠﺪﻣﻦ ﺳــﺎﭺ« ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺎﺧﺺ GSCIﺑﺎ ﺷﺎﺧـﺺ S&P 500ﺩﺭ ﺩﺍﻣﻨـﻪ -۰/۳ (۱ﺷﺒﻜﻪ NASDAQﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻚ ﻭ ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﻲﺩﺭﻧﮓ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﮕﺬﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﻣﻈﻨﺔ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﻋﺮﺿﻪ ﻛﻨﻨﺪ. ۲) Goldman Sachs ۱۱۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺗـﺎ -۰/۴ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺍﺭﺩ. ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍﺳــﻞ (Russel 2000) ۲۰۰ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﺳﺖ. ﺷﺎﺧﺺ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ) (US-dollar-indexﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﻭﺯﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺷﺶ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ) .ﻳﻮﺭﻭ ،ﻳﻦ ،ﭘﻮﻧﺪ ،ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ،ﻛﺮﻭﻥ ﺳﻮﺋﺪ ﻭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ( ﺷﺎﺧﺺ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ) (Share Price Indexﻳﺎ ﺷــﺎﺧﺺ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﻠﯿﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺎﺩﯼ )،(All Ordinaries Share Price ﮐﻪ ﻋﻤﺪﺗًﺎ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﺳﺖ .ﺷــﺎﺧﺺ CAC-40ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﭼﻬﻞ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﺍﻧﺴــﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺷﺎﺧﺺ DAX-30ﺷﺎﺧﺺ ﺳــﯽ ﺳﻬﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻟﻤﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺷــﺎﺧﺺ FT-SE100ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺻﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎﻱ ﻛﺒﻴﺮ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻟﻨﺪﻥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ Dj Euro Stoxx 50 ﻭ Dj Stoxx 50ﺩﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ Dow Jonesﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺁﻥ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺩﺭ ﻳﻮﺭﮐﺲ ) (Eurexﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺩﻩ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺼﯽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻭﺍﺣﺪ ﻳﻮﺭﻭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﮔﻔﺘﻴﻢ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ »ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﻃﺒﻖ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺷﺎﺧﺺ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺳﭙﺲ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ«ﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ S &P500ﻃﺒﻖ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500 ﺩﺭ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﭘﻨﺠﺸــﻨﺒﻪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺗﺎ ﺳﺎﻋﺖ ۸:۳۰ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺟﻤﻌﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ،ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻛﺴﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ. ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﺳـــﻮﺩ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۱۹ ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻼﻣﺖ qﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۷ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ) (F۰ﺭﺍ ﻧﺸـــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫـﺪ. ﺭﺍ ﺑﻄﻪ )(۳-۱۲ ‏r q T ) F۰ = S ۰ e ( - ﻣﺜـﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ S&P 500ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕ، ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ۴۰۰ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺳﺎﻟﻴﺎﻧـﻪ ،٪۶ﺩﺍﺭﻳـﻢ= ۰/۲۵ ، S ۰ = ۴۰۰ ، r = ۰/۰۶ : ‏T ﻭ q = ۰/۰۱ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۲ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ: ﺩﻻﺭ F۰ = ۴۰۰ e (۰/۰۶ - ۰/۰۱) * ۰/۲۵ = ۴۰۵/۰۳ ﻋﻤﻼً ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻳﻚ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻫﻔﺘﮕﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺴــﻤﺖ ﻋﻤﺪﺓ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ) (NYSEﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻫﻔﺘﻪ ﻓﻮﺭﻳﻪ ،ﻣﻪ ،ﺁﮔﻮﺳﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ qﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﻧﺸﺎﻥﮔﺮ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ qﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ« ﻳﺎ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺩﻭﺭﻩ ﻗﺒﻠﻲ«) (۱ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺎ ﻧﮕﺎﻫﻲ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۷ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۳/۸ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۳/۸ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳﺖ. ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﮔﺮ F۰ > S۰ e (r -q) Tﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ )ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻮﺭﻱ( ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺖ .ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺍﮔﺮ ‏F۰ < S۰ e (r -q) T : Ex-dividend date (۱ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﮎ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﮐﺸﺪ ﺗﺎ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺷﻮﺩ. ﮐﺴﻲ ﮐﻪ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﻱ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺛﺒﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺘﻲ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ ،ﺩﺭ ﺁﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺻﺎﺣﺐ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﻨﺎﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﮔﺮ ﮐﺴﯽ ﻣﺜﻼً ﭼﻬﺎﺭ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻓﻮﻕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺩﺭ ﺩﻓﺎﺗﺮ ﺛﺒﺖ ﺻﺎﺣﺐ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﻨﺎﺧﺘﻪ ﻧﺸﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۱۲۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳــﻮﺩﻱ ﺭﺍ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻛﺮﺩ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺑﻪ »ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺎﺧﺺ« ﺗﻌﺒﻴﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ F۰ < S۰ e (r -q) Tﺍﺳﺖ ،ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﻮﺳﻂ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺎﺯﻧﺸﺴﺘﮕﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺸﮑﻴﻞ ﺩﻫﻨـﺪﺓ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺩ .ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﮐـﻪ F۰ > S۰ e (r -q) Tﺍﺳــﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺗﻮﺳﻂ ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎﻳﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ. ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ »ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ« ﺑﺎ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻳﻚ ﮔﺮﻭﻩ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﻛﻮﭼﻚ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ )ﺷــﺒﻴﻪ( ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﺓ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ ،ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻏﻠﺐ »ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ« ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻚ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺍﻩﺍﻧﺪﺍﺯﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻭﺍﻗﻌﺔ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ »ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ« ،ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ،ﻫﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﻫﻢ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺳــﺮﻳﻌًﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻧﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﺎﺩﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ »ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺗﻮﺳــﻂ ﺭﺍﻳﺎﻧﻪ« ﺍﻣﻜﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ ،ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ F۰ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ S۰ e (r -q) Tﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻤﻮﻧﺔ ﺑﺎﺭﺯ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﺣﺎﻛﻢ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ۱۹ﻭ ۲۰ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﺑﻮﺩ ،ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ﺳﻴﺎﻩ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ۱۹ﺍﻛﺘﺒﺮ ،۱۹۸۷ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ٪۲۰ﺳﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ۶۰۴ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺳﻬﻢ ﺭﺳﻴﺪ ﻛﻪ ﺭﻛﻮﺭﺩ ﺑﻲﺳﺎﺑﻘﻪﺍﻱ ﺗﺎ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺁﻣﺪ. ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﺟﻮﺍﺑﮕﻮﻱ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻧﺒﻮﺩﻧﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺷﻤﺎ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻛﺮﺩﻳﺪ ،ﺗﺎ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺳﻔﺎﺭﺵ ،ﻳﻚ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺩﻭ ﺳﺎﻋﺘﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﺮﻓــﺖ .ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓــﺖ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﺩﺭ ﺣﺪﻭﺩ ۲۲۵/۰۶ ﺑـــﻮﺩ )ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ۵۷/۸۸ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑــﻮﺩ( ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ S&P 500ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ۲۰۱/۵ﺑﻮﺩ ،ﻛﻪ ۸۰/۷۵ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﺍﺩ .ﻋﻠﺖ ﻋﻤﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۲۱ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺳﻔﺎﺭﺷــﺎﺕ ،ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻧﺎﻣﻤﻜﻦ ﺳﺎﺧﺘﻪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺯ ﺳﻪﺷــﻨﺒﻪ ۲۰ﺍﻛﺘﺒﺮ ،۱۹۸۷ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ) (NYSEﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺎﻋﺚ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺸــﻜﻞ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﯿــﺮﺩ ﻭ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺣﺎﻛﻢ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺑﺮﻳﺰﺩ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺣﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻌﯽ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ٪۱۸ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﺷﻮﺩ .ﻭﻟﻲ ،ﭘﺲ ﺍﺯ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ،ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺣﺎﻛﻢ ﺷﺪ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ،ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪ ﺗﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۲ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ Nikkei ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۲ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ Nikkei 225ﺻﺎﺩﻕ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺩﺭﮎ ﻋﻠﺖ ﺁﻥ، ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺩﻗﺖ ﻭ ﺑﺎﺭﻳﻚﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻃﺒﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ Sﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ Nikkei 225ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ Nikkei 225ﺩﺭ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭﻱ 5Sﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻭﺍﺣﺪ ﻳﻦ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻃﻮﺭﻱ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﮔﻮﯾﯽ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻣﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻴﺸــﻪ 5Sﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻛﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﻢ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ 5Sﻳﻦ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ ،ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ 5QSﻣﻲﺍﺭﺯﺩ Q .ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﻳﻦ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺷﺮﻁﻫﺎﻱ ﺗﺤﻘﻖ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪ .ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻋﺪﻡ ﺗﺤﻘﻖ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ ﻻﺯﻡ ،ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﮐﻪ ﻣﻄﺮﺡ ﮐﺮﺩﻳﻢ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ Nikkei 225ﺻﺪﻕ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ. (۳-۱۱ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ،ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ S۰ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ۱۲۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻳــﻚ ﻭﺍﺣــﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑــﻪ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ F۰ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻳﻚ ﻭﺍﺣــﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺑﺎ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ S۰ﻭ F۰ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻭﻟﯽ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﮔﻔﺘﻴﻢ ،ﻟﺰﻭﻣًﺎ ﺑﺎ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﯽ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﻧــﺪﺍﺭﺩ .ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻛﺜﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻻﺗﻲ ﺑﻪﺟــﺰ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ،ﻳﻮﺭﻭ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻭ ﺩﻻﺭ ﻧﻴﻮﺯﻳﻠﻨــﺪ ﻧــﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺁﺗﯽ ﻳﺎ ﻧﻘﺪﯼ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻧﺪﻩ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺭﺍﻳﺞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﭘﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺎﺭﺟﻲ« ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻛﻨﺪ. rfﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ rﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ، Tﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ F۰ﻭ S۰ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۳ ‏rf )T ‏F۰ = S ۰ e (r - ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۱۳ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻌﺮﻭﻓﻲ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺩﺭ ﺑﺤﺚﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻴﻪ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۵ﻭ ٪۷ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﻦ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ) (AUDﻭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ) USD ۰/۶۲ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ AUDﺑﺎﺷﺪ (.ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۱۳ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺁﺗﯽ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﺎﺷﺪ ﺍﺯ: ۰/۶۲e(۰/۰۷ - ۰/۰۵) * ۲ = ۰/۶۴۵۳ ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﯽ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ،۰/۶۴۵۳ﻣﺜﻼً ۰/۶۳ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ۱،۰۰۰ .۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۵ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻗﺮﺽ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﻪ ۶۲۰ ) USDﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ( ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﻴﺪ .ﺣﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۷ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻴﺪ) .ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ(. .۲ﺩﺭ ﻳــﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﯽ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﻮﻳـﺪ ،ﺗﺎ ۱،۱۰۵/۱۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳـﻲ ﺭﺍ ﺑـﻪ ﻗﻴﻤـﺖ ۱،۱۰۵/۱۷ * ۰/۶۳ = ۶۹۶/۲۶ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺨﺮﻳﺪ. ۶۲۰ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۷ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ۲ﺳﺎﻝ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۲۳ ﺗﺎ ۷۱۳/۱۷ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ (۶۲۰e۰/۰۷ × ۲) .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ۶۹۶/۲۶ ،ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ۱۱۰۵/۱۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻃﺒﻖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺮﻑ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻗﻴﻘــًﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﻓﺮﻉ ﻭﺍﻡ ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺽ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺑﻮﺩﻳﻢ، ﻛﻔﺎﻳﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ (۱،۰۰۰e ۰/۰۵×۲ = ۱،۱۰۵/۱۷) .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۶/۹۱ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ) (۷۱۳/۱۷ -۶۹۶/۲۶) .ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺷﻤﺎ ﺟﺬﺍﺏ ﻧﻴﺴــﺖ ،ﺑﺒﻴﻨﻴﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﺪ!( ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ،۰/۶۴۵۳ﻣﺜﻼً ۰/۶۶ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ: ۱،۰۰۰ .۱ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۷ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻗــﺮﺽ ﺑﮕﻴﺮﺩ .ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑــﻪ ۱۶۱۲/۹ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ) (۱،۰۰۰ / ۰/۶۲ﺗﺒﺪﻳــﻞ ﻛﻨــﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠــﻎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ. .۲ﻭﺍﺭﺩ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺷــﻮﺩ ،ﺗﺎ ۱۷۸۲/۵۳ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ۱۱۷۶/۴۷ ) (۱۷۸۲/۵۳ ×۰/۶۶ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺑﺎﻻ ۱،۶۱۲/۹ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ، ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ۱،۶۱۲/۹ e ۰/۰۵ × ۲ = ۱،۷۸۲/۵۳ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ،ﻳﻌﻨﻲ ۱،۷۸۲/۵۳ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱،۱۷۶/۴۷ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﺪ .ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ۱،۰۰۰e ۰/۰۷ × ۲ = ۱،۱۵۰/۲۷ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﯾﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ۱،۱۷۶/۴۷ - ۱،۱۵۰/۲۷ = ۲۶/۲ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۳-۸ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ۱۵ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺭﺍ، ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳــﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫــﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﺭﺯﻫــﺎ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﮑﺎﻳﻲ ﺑــﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩﺍﻧـﺪ. ۱۲۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۸ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯﻫﺎﯼ ﺧﺎﺭﺟﯽ، ﻣﺠﻠﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ۱۶ ،ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ) ، (rf > rﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۳-۱۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻴﺸــﻪ F۰ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﺍﺯ S۰ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ F۰ ،ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ ) ، (r > rfﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۳ﻣﺸــﺨﺺ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻴﺸــﻪ F۰ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ S۰ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ F۰ ، Tﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ۱۵ ﻣــﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻦ ﮊﺍﭘــﻦ ،ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ﻭ ﻳﻮﺭﻭ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻨﻮﺯ ﭼﻨﯿﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ،ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎ ﻭ ﻣﻜﺰﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑـﻮﺩ .ﻳﻌﻨـﻲ rf > rﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﭘـﺰﻭ ﻣﻜﺰﻳـﻚ ﺑـﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ ﺯﻣـﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴـﺪ، ﻛﺎﻫـﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑـﺪ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۲۵ ﻣﺜـﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۸ﺑﻨﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺣﺪﻭﺩ ٪۴/۶ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﮊﺍﭘﻦ ﻛﻪ ﺣﺪﻭﺩ ٪۴/۶ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ۱۵ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۳-۷ﻭ ) (۳-۱۳ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺯ ﻫﻤﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺑﻪﺟﺰ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺑﻪﺟﺎﻱ rf ، qﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻭﺍﺿﺢ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳﺖ. ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺍﻧﺴــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۵ﺍﺳﺖ )ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﺩﮔﻲ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ( .ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﺧﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ۵۰،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ. ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﮐﻪ ﺑﺮ ﺣﺴــﺐ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ )ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺩﻻﺭ ﻭ ﭘﻮﻧﺪ( ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﯾﮏ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ۱/۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ۷۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ۱/۴ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻓﻘﻂ ۷۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ٪۵ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﺓ ،٪۵ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﭘﻮﻧﺪﻱ ﺍﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ. (۳-۱۲ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ »ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ« ﻳﺎ ﺫﺧﻴــﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ،ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ۱۲۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۵ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻃﻼ ﻳﺎ ﻧﻘﺮﻩ -ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ -ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ‏F۰ = S ۰ e rT ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۴ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ »ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻨﻔﻲ« ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﻢ .ﺍﮔﺮ ، Uﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۵ ‏F۰ = (S۰ + U) e rT ﻣﺜـﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻃﻼ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ۲ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ۴۵۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۷ﺑﺎﺷـﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ = ۰/۰۷ T = ۱ ، S۰ = ۴۵۰ ، rﻭ . U = ۲ e -۰/۰۷ × ۱ = ۱/۸۶۵ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۱۵ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: = (۴۵۰ + ۱/۸۶۵) e ۰/۰۷ * ۱ = ۴۸۴/۶۳ ‏F۰ ﺍﮔﺮ F۰ > ۴۸۴/۶۳ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻳــﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻃﻼ ﺑﺨــﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺳﺪ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ F۰ < ۴۸۴/۶۳ﺑﺎﺷﺪ، ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻚ ﻃﻼﺳﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۹ﻭ ) (۳-۱۰ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫـﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻳـﻲ ﻛـﻪ F۰ = ۵۰۰ﻭ F۰ = ۴۷۰ﺑﺎﺷﺪ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﮔــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻣﻨﻔﻲ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ، ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۷ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۶ ‏F۰ = S۰ e (r + u)T ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Uﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﯼ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۲۷ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ »ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ« ﻧﺎﻣﻴﺪﻳــﻢ .ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﻪ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺳــﺎﺯ ﻭﮐﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻴــﻢ .ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓــﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺑﺤﺚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﻪﺟﺎﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۱۵ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۷ ‏F۰ > (S۰ + U) e rT ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: .۱ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﺒﻠﻎ S۰ + Uﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﻛﺎﻻ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ .۲ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻗﺒﻠﻲ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺐﺍً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻢ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ F۰ - (S۰ + U) e rTﺭﺍ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۹ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﻼ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﺮ ﻛﺎﻻﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﮔﯿﺮﻳﺪ .ﺍﺳــﺘﻤﺮﺍﺭ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۹ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮﺭﻭﯼ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۴۵۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ٪۷ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎﯼ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻓﺮﺻﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﺳﺖ .ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ: .۱ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ۴۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ۱۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺨﺮﺩ. .۲ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ،ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺒﻠﻎ ۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻃﻼ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ۴۸،۲۶۳ .ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ۲۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﺩﺍﺭﯼ ﺻﺮﻑ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۵۰،۰۰۰-۴۸،۲۶۳-۲۰۰ = ۱،۵۳۷ ۱۲۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ S۰ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ F۰ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۷ﻣﺪﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﻭﺍﻡ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۷ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۱۷ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۸ ‏F۰ < (S۰ + U) e rT ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ،ﻃﺒــﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﻳﻦ ﻧــﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ، ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺭﺍ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻋﺪﻡ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۸ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻲﮔﺮﺩﻧﺪ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: .۱ﻓﺮﻭﺵ ﻛﺎﻻ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ )ﭘﺲﺍﻧﺪﺍﺯ( ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ .۲ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺟﺪﻭﻝ : ۳-۱۰ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻼ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۴۷۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ۴۵۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ٪۷ﺍﺳﺖ .ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎﯼ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺻﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺧﯿﻠﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﮐﻪ ﻗﺒ ً ﻼ ۱۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ، ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ: (۱ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۴۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. (۲ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﻣﺒﻠﻎ ۴۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻪ ۴۸،۲۶۳ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ۱۰۰ ،ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۴۷،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ۱۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ: ﺩﻻﺭ ۴۸،۲۶۳-۴۷،۰۰۰ = ۱۲۶۳ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻣﻮﺟﻮﺩﯼ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻣﯽﻧﻤﻮﺩ ،ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻧﯿﺰ ۱۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺩﺍﺷﺖ ﻭﻟﯽ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۲۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ: ۲۰۰+۱،۲۶۳ = ۱،۴۶۳ ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۲۹ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗﮋﻱ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۱۰ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑــﺎ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺻﺮﻓــًﺎ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈــﺮ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ( S۰ + U) e rT - F۰ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ Tﻧﺼﻴﺐ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۸ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﯾﺖ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ F۰ = (S۰ + U) e rTﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ. ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺳــﺘﺪﻻﻝ ﻓــﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑــﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺑﻪﻛﺎﺭ ﺑﺮﻳﻢ .ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻳﺎ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﭼﻨﻴﻦ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ )ﻣﺼﺮﻓﻲ( ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻗﺼﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ ،ﺯﻳﺮﺍ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻭ ﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎﺳﺖ ،ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﺎﻻ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ »ﻣﺼﺮﻑ« ﻛﺮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺣﺘﻤًﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺎﻋﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ،ﺗﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۸ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﺒﺎﺷــﺪ .ﺗﻨﻬﺎ ﭼﻴﺰﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۱۹ ‏F۰ G (S۰ + U) e rT ﺍﮔﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﻧﻮﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۲۰ ‏F۰ G S ۰ e (r + u)T ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ)(۱ ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ ،ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻮﺟﺐ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ )(۳-۱۹ ﻭ ) (۳-۲۰ﺿﺮﻭﺭﺗًﺎ ﺑﻪ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﻮﻧﺪ ،ﺯﻳﺮﺍ ﻣﺼﺮﻑ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﻛﺎﻻ ﻣﻨﺎﻓﻌﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ،ﻓﺎﻗﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺑﻌﻴﺪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ« ﻳﺎ »ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ« ﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺎﻩ ﻧﻔﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺎﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻧﻔﺖ ﺧــﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﺎﺩﻩ ﺍﻭﻟﻴﻪ« ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﺍﮔﺮﺩ ﺗﺼﻔﻴﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲﻛﻪ ۱) Convenience yield ۱۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻫﺪﻑ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﺎﻟﻜﯿﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ،ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ،ﺗﺎ ﺭﻭﺍﻝ ﻋﺎﺩﻱ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺣﻔﻆ ﻛﻨﺪ ﻭ ﭼﻪ ﺑﺴــﺎ ﺍﺯ ﻛﻤﺒﻮﺩ ﻋﺮﺿﻪ ﻛﺎﻻ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻮﻗﺖ ،ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﺷــﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ،ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻣﻜﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ .ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫــﻲ« ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻛﺎﻻ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ Uﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ» ،ﺛﻤــﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ،yﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺮﻳـﻒ ﻛـﺮﺩ: = (S۰ + U) e rT ‏F۰e yT ﺍﮔــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﻛﺎﻻ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﻳـﺎ = S ۰ e (r + u)T ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۲۱ ‏F۰e yT = S ۰ e (r + u - y)T ‏F۰ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭﯼ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺁﻥ ﺳﻤﺖ ﭼﭗ ﻧﺎﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ) (۳-۱۹ﻭ ) (۳-۲۰ﺍﺯ ﺳــﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﺁﻥ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﺑﺎﻻ ،ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۲-۲ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺧﻲ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺍﺳﺎﺳﻲ، ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺷﮑﺮ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻟﮕﻮ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ) (yﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭼﻨﺎﻥ ﮐﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ r + uﺍﺳﺖ. ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﯽ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﮐﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﺮﭼﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬــﺪﺍﺭﯼ ﮐﺎﻻ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻣﺼﺮﻑ ﮐﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﮐﺎﻻﻳﻲ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺫﺧﺎﻳﺮ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﮐﺎﻻ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﺓ ﻧﺰﺩﻳﮏ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﮐﻤﺘﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﻋﮑﺲ؛ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺣﺠﻢ ﺫﺧﻴﺮﺓ ﮐﺎﻻﻳﻲ ﺩﺭ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﮐﺎﻻ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۳۱ (۳-۱۳ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﺭﺍ ﮐﻪ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻄﺮﺡ ﮐﺮﺩﻳﻢ، ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﭼﺎﺭﭼﻮﺏ ﻣﺒﺤﺚ »ﻫﺰﻳﻨــﺔ ﺣﻤﻞ« ﺧﻼﺻﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻨﺎ ﺑــﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ،ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ »ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﯼ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﯽ ﺧﺮﻳﺪ ﮐﺎﻻﻳﻲ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻨﻬﺎﯼ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﮐﺎﻻ« .ﺑﺮﺍﯼ ﺳــﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻤﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ rﺍﺳــﺖ؛ ﭼــﻮﻥ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭﺁﻣﺪﯼ ﺍﺯ ﭼﻨﻴﻦ ﺳــﻬﻤﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻤﻲﺭﻭﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ r - q ﺍﺳــﺖ؛ ﭼﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳــﻮﺩﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﮏ ﺍﺭﺯ ،ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ r - rfﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﮐﺎﻻﻳﻲ ﮐﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺣﺴــﺐ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻻ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: = r + uﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )= S ۰ e cT (۳-۲۲ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ‏F۰ ﺭﺍﺑﻄﻪ )= S ۰ e (c - y)T (۳-۲۳ ‏F۰ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ y ،ﻫﻤﺎﻥ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﮐﺎﻻ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۳-۱۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺭﻭﺯ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﮐﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺮﺍﯼ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ،ﺗﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻤﺎﻳﺪ )ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﭼﻨــﺪ ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ( .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺑﺎﻋﺚ ﭘﻴﭽﻴﺪﮔﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺁﻳﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ ،ﯾﺎ ﻭﺳﻂ ﺁﻥ ﻭﯾﺎ ﺍﻧﺘﻬﺎﯼ ﺩﻭﺭﻩ؟ ﺑﻪ ﺭﻏﻢ ﺁﻧﮑﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺎ ﻳﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﮑﻮﺱ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻈﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺎﺷﺪ. ۱۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﺻﻌﻮﺩﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۲۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﮐﻪ ، c > yﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ )ﺷــﺎﻣﻞ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻭ ﺧﺎﻟﺺ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﯼ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ( ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﮐﻤﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ،ﮐﻪ ﻫﺮﭼﻪ ﺳﺮﻳﻊﺗﺮ ﻋﻤــﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺮ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﺰﻭﻧﯽ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﮏ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﮐﻠﯽ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷﺪ) ،ﻳﻌﻨﻲ (c < y ﻋﮑــﺲ ﮔﻔﺘﻪ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ،ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﭘﺲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺮﺽ )ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. (۳-۱۵ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ؟ ﺍﮔﺮ ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺰﻧﯿﺪ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭼﻘﺪﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ؛ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ» ،ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻧﺎﺍﺭﻳﺒﻲ« ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﻘﺪﯼ ﮐﺎﻻ ،ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ،ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؟ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﺑﻴﺎﻥ ﮐﺮﺩﻳﻢ ﮐﻪ »ﮐﻴﻨﺰ ﻭ ﻫﻴﮑﺲ« ﺑﺎ ﺍﺭﺍﻳﻪ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺳــﻴﺪﻧﺪ ﮐﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻲﮐﻨﻨﺪ ،ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺳــﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﮐﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺳــﻮﺩ ﻣﻨﻔﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﮐﺜﺮ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﮐﺴﺐ ﺳــﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﮐﻨﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۳۳ ﺭﻳﺴﮏ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴــﮏ ﻭ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴــﮏ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺭﻳﺴــﮏ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﻗﻊ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻻ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﺧﻮﺍﻧﻨﺪﮔﺎﻧﻲ ﮐﻪ ﺑﺎ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻳﺎ CAPMﺁﺷﻨﺎ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻣﻲﺩﺍﻧﻨﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﮐﺮﺩ» :ﺭﻳﺴــﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ« ﻭ »ﺭﻳﺴﮏ ﻏﻴﺮﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ«؛ ﺭﻳﺴﮏﻫﺎﻱ ﻏﯿﺮﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﻠﻘﻲ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺯﻳﺮﺍ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﮏ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ ﻳﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﺭﻳﺴــﮏﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﺎﻣﻞ ﺣﺬﻑ ﻧﻤﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ،ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻃﺮﻳـﻖ ﺗﻨـﻮﻉ ﺑﺨﺸـﻲ ﺩﺭ ﺑـﺪﺭﻩ، ﺣـﺬﻑ ﮐـﺮﺩ. ﻣﻨﺸــﺄ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ،ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﯽ ﮐﻪ ﺭﻳﺴــﮏﻫﺎﯼ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺭﺍ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ ،ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﺮﺍﺗﺐ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﮏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﺭﻳﺴﮏﻫﺎﯼ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻳﮏ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ، ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـﮏ ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ ﺑـﻮﺩ. ﺭﻳﺴﮏ ﻳﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ؛ ﺑﻪ ﺍﻣﻴﺪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﮐﻨﻴﺪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﮏ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ ﮐﻪ ﻗﺮﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ .ﻋﻮﺍﻳﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ،ﺻﺮﻑ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۳۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: ﺯﻣـﺎﻥ ۰ = -F ۰ e -rT : T ﺯﻣـﺎﻥ +S T : T S Tﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: + E(S T)e - kT -F ۰ e - rT ﮐﻪ Kﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ )ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﻗﻊ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎﺑــﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ( ﻭ Eﺑﻴﺎﻧﮕــﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﮐﻪ ﮐﻠﻴﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﯼ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﺧﺎﻟﺺ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: =۰ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۲۴ -F ۰ e -rT + E(S T )e -kT ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ: = E(S T) e (r - k)T ‏F۰ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﻘﺪﺍﺭ Kﺗﺎﺑﻌﯽ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ) (S Tﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﻟﺬﺍ K = rﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۲۴ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ) = E (S T ‏F۰ ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﯽ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﺜﺒــﺖ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻟﺬﺍ K > rﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۳-۲۴ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ) F۰ < E (S T ﻧﻬﺎﻳﺘًﺎ ﺍﻳﻨﮑﻪ ،ﺍﮔﺮ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﻨﻔﯽ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑـﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟـــﺖ K < rﻭ ﺭﺍﺑﻄـﻪ ) (۳-۲۴ﺑـﻪ ﺻـــﻮﺭﺕ ﺫﻳـﻞ ﺩﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺁﻣـﺪ: ) F۰ > E (S T ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۳۵ ﺷﻮﺍﻫﺪ ﺗﺠﺮﺑـﯽ ﻫــﺮﮔﺎﻩ ) F۰ = E (S Tﺑﺎﺷــﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻓﻘﻂ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﯽ ﮐﻨﺪ ﮐــﻪ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﮐﻨــﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻓــﺮﺽ ﮐﻨﻴﻢ ﮐﻪ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﻣﮑــﺮﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﮐﻨﺪ .ﺍﯾﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﮐﺎﻫــﺶ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﮐﺎﻫــﺶ ﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﮔﺎﻫﯽ ﻣﻨﺠـﺮ ﺑﻪ ﺍﻓﺰﺍﯾـﺶ ﻗﯿﻤـــﺖ ﻣﯽﮔـﺮﺩﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄـﻪ ) F۰ = E (S Tﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻟﺬﺍ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ) F۰ < E (S Tﺑﺎﺷــﺪ ،ﻭﺿﻌﻴﺖ ،ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﻭﺿﻌﻴﺘﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ .ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺭ ﺳﺮ ﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻳﮑﺪﻳﮕﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮﻧﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺖ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﮐﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺩﺭ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﮐﺮﺩ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻫﺮﮔﺎﻩ ) F۰ > E (S Tﺑﺎﺷﺪ ،ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ؛ ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﮐﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﺗﻲ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﻣﺎ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻭ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ؟ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻭ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑــﻲ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺩﻻﻟﺖ ﺑــﺮ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻭﺍﺣﺪﻱ ﻧﻤﻲﮐﻨﻨﺪ .ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ »ﻫﻮﺗﺎﮐﺮ«) (۱ﺷــﺎﻣﻞ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮔﻨﺪﻡ ،ﺫﺭﺕ ﻭ ﭘﻨﺒﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﯼ ۱۹۳۷ﺗــﺎ ۱۹۵۷ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ،ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣــﻮﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑــﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕــﺮ ،ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻫﻮﺗﺎﮐﺮ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺩﺍﺷــﺖ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎ »ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﺜﺒـﺖ« ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻭﺿﻌﻴـﺖ ) F۰ < E (S Tﺍﺳﺖ. ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻫﻮﺗﺎﮐﺮ ﺑﻌﺪﺍً ﺗﻮﺳﻂ »ﺗﻠﺴﺮ«) (۲ﺭﺩ ﺷﺪ .ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺗﻠﺴﺮ ﺷﺎﻣﻞ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ۱۹۲۶ﺗــﺎ ۱۹۵۰ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﭘﻨﺒﻪ ﻭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﯼ ۱۹۲۷ﺗﺎ ۱۹۵۴ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﮔﻨﺪﻡ ﺑﻮﺩ. ۱) Houthakker ۲) Telser ۱۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﮐﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳــﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﯼ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪﺍﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻴﺎﻥ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﻠﺴــﺮ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳﺖ» :ﺑﺎ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺳــﺎﺩﻩ ﻭ ﻣﻬﻢ ﺭﺍ ﻧﻘﺾ ﮐﺮﺩ ﮐــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﻧﻨﺪﺓ ﻧﺎﺍﺭﻳﺒﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﯿﺪ ﺍﺳﺖ« .ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ »ﮔﺮﯼ«) (۱ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺫﺭﺕ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﺳﺎﻝﻫﺎﯼ ۱۹۲۱ﺗﺎ ۱۹۵۹ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﻠﺴﺮ ﺭﺍ ﺗﺄﻳﻴﺪ ﮐﺮﺩ. »ﺩﻭﺳﺎﮎ« ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﮔﻨﺪﻡ ﻭ ﺫﺭﺕ ﻭ ﺳﻮﻳﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ۱۹۵۲ﺗﺎ ۱۹۶۷ﺑﺮﺭﺳﻲ ﮐﺮﺩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻭﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﻭﺳﺎﮎ ﺗﻼﺵ ﻧﻤﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻻ ﺑﺎ ﺣﺮﮐﺎﺕ ﺷــﺎﺧﺺ S&P500ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ» .ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺩﻭﺳﺎﮎ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺭﻳﺴــﮏ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﻟﺬﺍ ) F۰ = E (S Tﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻭﻟﯽ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ »ﭼﻨﮓ« ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﯼ ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻤﺎﻥ ﮐﺎﻻﻫﺎ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺩﻭﺳﺎﮎ ﺑﻮﺩ ﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﺍﺩ ﮐﻪ ) . F۰ < E (S T (۳-۱۶ﺧﻼﺻﻪ ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻭ ﺩﻻﻳﻞ ﺯﻳﺎﺩﻱ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻳﮏ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ،ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﺎﻣﻼً ﺩﻗﻴﻘﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻧﻤﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺑــﻪ ﻣﻨﻈــﻮﺭ ﺩﺭﮎ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ،ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺩﺳــﺘﻪ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﮐﻨﻴﻢ :ﻳﮏ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺳــﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﮐﻪ ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻋﻤﺪﺗﺎً ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﺻﺪ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ،ﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﮐﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻳﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻳﺎ ﻧﻪ ،ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺸــﺨﻴﺺ ﺩﺍﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ۱) Gray ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ﺟﺪﻭﻝ :۳-۱۱ﺧﻼﺻﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ Tﻭ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺭﺣﺎﻟﺖﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ) .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﺓ Tﺳﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ rﺍﺳﺖ(. ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﭘﺎﯾﻪ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻌﯿﻦ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻣﻌﯿﻦ ‏q ‏I ‏S۰ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ )ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ (K ‏S۰e rT (S۰ _ I) e rT ‏e (r-q)T ² ۱۳۷ ‏S۰ ‏S۰ _ Ke -rT ‏S۰ _ I _ Ke -rT _ Ke -rT ‏e -qT ‏S۰ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ: .۱ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ .۲ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ .۳ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۱۱ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻘﺴﻴﻢﺑﻨﺪﻱﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﻣﺼﺮﻓﻲ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺍﺯ ﻳﮏ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ .ﺍﻳــﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ »ﺭﻓﺎﻩ« ﻳﺎ »ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺧﺎﻃﺮ« ﻣﺼﺮﻑ ﮐﻨﻨﺪﺓ ﮐﺎﻻ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻟﮑﻴﺖ ﮐﺎﻻﺳــﺖ ،ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﮐﻨﺪ .ﻣﺼﺮﻑ ﮐﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﮐﺎﻻ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧــﺪ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﻴﺖ ﮐﺎﻻ ﻣﻨﺎﻓﻌﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻓﺎﻗﺪ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﮐﺎﻻ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﮐﻤﺒﻮﺩﻫﺎﯼ ﻣﺤﻠﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺧﺎﻃﺮ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﻭ ﺗﺪﺍﻭﻡ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪﻱ ﻣﺼﺮﻑ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﯼ ﮐﺮﺍﻧﺔ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ ،ﻭﻟﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪﺍﻱ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﮐﻨﯿﻢ. ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﭼﺎﺭﭼﻮﺏ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤــﻞ« ﺑﻴﺎﻥ ﮐﺮﺩ .ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ. ۱۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻭﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﺓ »ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ« ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ،ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺸــﺎﻥﮔﺮ ﺍﺧﺘــﻼﻑ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ﻭ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺻﺤﺖ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤــﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻳﻦ ﮔﺮﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﮐﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻈﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۳۹ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺭﺍ ٪۱۴ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟ .۲ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﻢ ﺧﺎﺻﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ، ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؟ .۳ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺷﺪﻩﺍﻳﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ) ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ( ٪۱۲ ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ.ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﺪ. .۴ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۳۵۰ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺳــﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۸ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ٪۴ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﯿﯿـﻦ ﮐﻨﯿـﺪ. .۵ﺩﻗﻴﻘــًﺎ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻛﻤﻚ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻃﻼ ﻭﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﮔﻴﺮﻱ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺲ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﭼﻨﻴﻦ ﺭﻭﺷﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ؟ .۶ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ﻭ »ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ« ﺭﺍ ﺩﻗﻴﻘﺎ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ؟ﭼﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ،ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻭﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻮﺩ؟ .۷ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. ۱۴۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭘﯿﻮﺳﺖ :ﺗﺴﺎﻭﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎ، ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺛﺎﺑـﺖ ﺍﺳـﺖ. ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﯿﻢ ﮐﻪ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﻌﯿﻦ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﺑﯿﻢ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﯿﭽﮕﻮﻧﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ، ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑــﺮﺍﯼ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﯾﻦ ﻗﻀﯿﻪ ﻓﺮﺽ ﮐﻨﯿﺪ ﮐﻪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ nﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ Fi ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ iﺍﻡ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﮐﻪ ۰ < i < nﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ d .ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ )ﭘﯿﻮﺳﺘﻪ( ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺫﯾﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﺪ. .۱ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ e dﺩﺭﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ۰ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ) .ﯾﻌﻨﯽ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ( .۲ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ۱ﺑﻪ e ۲dﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺩﻫﯿﺪ. .۳ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ۲ﺑﻪ e ۳dﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺩﻫﯿﺪ. ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ. ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۳-۱۲ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ ﺭﻭﺯ iﺍﻡ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ e diﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺳــﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ iﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: (Fi - Fi - ۱) e di ﺟﺪﻭﻝ :۲-۱ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮﻧﺪ. ‏n -۱ ‏n ۰۰۰ ۲ ۱ ۰ ﺭﻭﺯ ‏Fn ‏Fn - ۱ ۰۰۰ ‏F۲ ‏e ۳d ‏F۱ ‏e ۲d ‏F۰ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ‏ed ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ )(F۱ - F۰ ۰ ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( (F۱ - F۰) e nd ۰ ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﻣﺮﮐﺐ ﺗﺎ ﺭﻭﺯ n ۰ ‏e nd (Fn - Fn - ۱) e nd ۰۰۰ ۰۰۰ ۰۰۰ ۰۰۰ (Fn - Fn - ۱) e nd ۰۰۰ ‏e ۲d )(F۲ - F۱ (F۲ - F۱) e nd ‏ed ﻓﺼﻞ - ۳ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ ² ۱۴۱ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ ﮐﻪ ﺳــﻮﺩ ﺗﺎ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ nﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﮐﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ nﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: (Fi - Fi - ۱) e di e (n - i)d = (Fi - Fi - ۱) e nd ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﮐﻞ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ nﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ: ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠـﻪ: ‏i e nd !_F - F ‏n -۱ ‏i =۱ [(Fn - Fn - ۱) + (Fn - ۱ - Fn - ۲) + . . . + (F۱ - F۰)] e nd = (Fn - F۰) e nd ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﯾﻨﮑﻪ ، Fnﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﯾﻌﻨﯽ STﺍﺳــﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﯾﻞ ﺑﺎﺯ ﻧﻮﯾﺴﯽ ﻧﻤﻮﺩ: (ST - F۰) e nd ﺑﺎ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ F۰ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ، ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﮐﺴﺐ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺫﯾﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻣﯽﺷﻮﺩ. + (ST - F۰) e nd = ST e nd ‏F۰ e nd ﺑﺮﺍﯼ ﮐﻠﯿﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻫﯿﭽﮕﻮﻧﻪ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﻻﺯﻡ ﻧﯿﺴﺖ. ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺑﺎ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ F۰ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ST e nd ﺩﺳﺖ ﯾﺎﻓﺖ. ﺣــﺎﻝ ﻓــﺮﺽ ﮐﻨﯿﺪ ﮐــﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗــﯽ ﺩﺭ ﭘﺎﯾــﺎﻥ ﺭﻭﺯ ۰ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ G۰ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ G۰ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ، e ndﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﯿﺰ ﺩﺳــﺘﯿﺎﺑﯽ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ST e ndﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺭﺍ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾــﻦ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﮐﻪ ﯾﮑﯽ ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﻟﯿﻪ F۰ﻭ ﺩﻭﻣﯽ ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ﻣﺒﻠﻎ ، G۰ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻋﺎﯾﺪﯼ ﯾﮑﺴــﺎﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ST e ndﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ: = G۰ ‏F۰ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ۱۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺼـﻞ ﭼﻬـﺎرم راﻫﺒﺮدﻫـﺎی ﭘﻮﺷـﺶ رﻳﺴـﮏ ﺑـﺎ اﺳﺘﻔـﺎده از ﻗﺮاردادﻫـﺎی آﺗـﯽ ﻓﺼـﻞ ﭼﻬـﺎرم ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ«) (۱ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﻫﺪﻑ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ،ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟــﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ، ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﺎ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎﺷﺪ» .ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻣﻞ«) (۲ﺑﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻃﻼﻕ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺮﻭﺩ. ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻣﻜﺎﻥ ﭼﻨﻴﻦ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﮔﻔﺘﺔ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻣﻞ ﺻﺮﻓﴼ ﻳﮏ ﻣﺪﻳﻨﻪ ﻓﺎﺿﻠﻪ ﺍﺳــﺖ؛«) (۳ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻭﻗﺘﻲ ﺳﺨﻦ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ »ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻣﻞ« ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ .ﺍﺗﺨﺎﺫ »ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«) (۴ﭼﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ؟ ﺍﺗﺨﺎﺫ »ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«) (۵ﺩﺭ ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ؟ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻛــﺪﺍﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻳﺎ ﺣﺠﻢ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻓﻮﻕ ﺻﺮﻓﴼ ﺩﺭ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻏﻴﺮﭘﻮﻳﺎ«) (۶ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻫﻴﭻ ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎ ﺍﺻﻼﺡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ ،ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻲ ﺩﯾﮕﺮ ،ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺗﺨﺎﺫ ۱) Hedgers ۲) Perfect hedge ۳) The only perfect hedgs is in a japanese garden ۴) Short futures position ۵) Long futures position ۶) Hedge and forget ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ. ﺑﺤﺚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻮﻳﺎ«) (۱ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻓﺼﻞ ۱۵ﻣﻮﮐﻮﻝ ﻣﯽﮐﻨﯿــﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧــﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫـﺎﻱ ﻓﻌـﺎﻝ ،ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺗﺤـﺖ ﻛﻨﺘـــﺮﻝ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺍﻏﻠــﺐ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﮑﺮﺭ ﺍﺻـﻼﺡ ﻭ ﺗﻌﺪﻳـﻞ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜــﺮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻧﻈﻴــﺮ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﺪ ﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ؛ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎ ﻛﻪ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺍﻧﮕﺎﺭﻳﻢ .ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻪ ﻣﺎ ﻛﻤﻚ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﭼﺸﻢﭘﻮﺷــﻲ ﻛﻨﻴﻢ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻘــﻂ ﻳﻚﺑﺎﺭ ﻭ ﺁﻥ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﻲﭘﻴﻮﻧﺪﻧﺪ. ۱) Dynamic hedging strategies ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۴۷ (۴-۱ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﺍﺻﻠﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺩ ﻳﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﺪﻑ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ، ﺗﺎ ﺣﺪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ ،ﻓﺮﺽ ﮐﻨﯿﺪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻨﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ، ۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻨﺖ ﺩﺭ ﻫﻤﻴــﻦ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺿﺮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺩ ﻳﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ ،ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻨﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﻭ ﺳﻮﺩ ۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻨﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺑﺸﻮﺩ. ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ،ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺍﺯ ﺩﯾﮕﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴــﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ،ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳﺎﻳﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ)(۱ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﻣﺎﻟــﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ،ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ، ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﻱ ﻛــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﺤﺼــﻮﻝ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﺤﺼــﻮﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺁﻣﺎﺩﻩ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ۱) Short hedges ۱۴۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﺎﻟﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺷــﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ، ﺻــﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣــﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ،ﻣﻘﺪﺍﺭﯼ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨــﺪﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻮﺭﻭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻮﺭﻭ ﻧﺴﺒﺖ ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻮﺭﻭ ،ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻮﺭﻭ ،ﺳﻮﺩ ﺑﺒﺮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﻧﺤﻮﺓ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ،ﺑــﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﺗﻮﺟــﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ :ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻻﻥ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﺳــﺘﺨﺮﺍﺝ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻧﻔﺖ ﺍﺧﻴﺮﺍً ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻣﺤﻤﻮﻟﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﯾﮏ ﺳﻨﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۱۰،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﯾﮏ ﺳﻨﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷـﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ۱۹ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ) ۱۸/۷۵ (NYMEXﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ. ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۱،۰۰۰ﺑﺸــﻜﻪ ﺍﺳــﺖ، ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ۱،۰۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ، ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ،ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ۱۸/۷۵ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ۱۷/۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺷــﺮﻛﺖ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ۱۷/۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑــﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﭼﻮﻥ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ،ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻳﻌﻨﻲ ۱۷/۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۱۸/۷۵ - ۱۷/۵ = ۱/۲۵ ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۴۹ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ۱/۲۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤــﻮﻉ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۱/۲۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺮﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۸/۷۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۱۸/۷۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻓﺮﻭﺧﺖ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ،ﺑﺸﻜﻪﺍﻱ ۱۹/۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ،ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۷۵ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ۱۹/۵ - ۱۸/۷۵ = ۰/۷۵ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۸/۷۵ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺗﻮﺍﻧﺴﺖ ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۸/۷۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۱ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺟﺪﻭﻝ :۴-۱ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﯾﮏ ﺗﻮﻟﯿﺪ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﻔﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﯼ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺍﺳﺖ. ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ = ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻮﺯﺩﻩ ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳﺖ = ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۱۸/۷۵ﺩﻻﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ،ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺰﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ،ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﮐﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﺣﺪﻭﺩ ۱۸/۷۵ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ. ﻣﺜﺎﻝ ﯾﮏ: ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۱۷/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ۱۷/۵ ، ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺷﺮﮐﺖ ﺣﺪﻭﺩ ۱/۲۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭ: ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۱۹/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺯ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۱۹/۵ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎ ۰/۷۵ ،ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﯽﺑﯿﻨﺪ. ۱۵۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ)(۱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻛﺎﻻﻳﻲ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﮐﻨﻮﻥ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺷــﺮﻛﺘﯽ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻔﺎﻱ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ ۱۰۰،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ۱۴۰ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﺲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ۱۲۰ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺎﻻﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۲۵،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺍﺳﺖ. ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻣﺲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺜﺒﻴﺘﻲ ۱۲۰ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗــﺪﺍﺭﻙ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )(۴-۲ ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ۱۲۵ ،ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛــﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ،ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ: ﺩﻻﺭ ۱۰۰،۰۰۰ * (۱/۲۵ - ۱/۲) = ۵،۰۰۰ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺳــﺖ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﻳﺎﻓﺖ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮ ،ﻣﺲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘــﺪﯼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۲۵،۰۰۰ = ۱۰۰،۰۰۰ × ۱/۲۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧــﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ۵،۰۰۰ﺳــﻮﺩﻱ ﻛــﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺲ ۱) Long hedges ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۵۱ ﺟﺪﻭﻝ :۴-۲ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ﯾﮏ ﺗﻮﻟﯿﺪ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻣﺲ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ۱۵ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ۱۰۰۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺲ ۱۴۰ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ۱۲۰ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ۴ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﻣﺲ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ،ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﻫﺰﯾﻨﻪﺍﺵ ﺗﻘﺮﯾﺒﴼ ﻧﺰﺩﯾﮏ ﺑﻪ ۱۲۰ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻣﺜﺎﻝ ﯾﮏ: ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺲ ﺩﺭ ۱۵ﻣﻪ ۱۲۵ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ۵ ،ﺳﻨﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ. ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭ: ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺲ ﺩﺭ ۱۵ﻣﻪ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۵ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ۱۵ﺳﻨﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﯽﺑﯿﻨﺪ. ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۱۲۵،۰۰۰ - ۵،۰۰۰ = ۱۲۰،۰۰۰ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ۱۰۵ ،ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺎﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﻻﺭ ۱۰۰،۰۰۰ * (۱/۲ - ۱/۰۵) = ۱۵،۰۰۰ ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۵۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ،ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻬﻴﻪ ﻣــﺲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺒﻠﻎ: ۱۰۰،۰۰۰ × ۱/۰۵ = ۱۰۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ۱۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ، ﻫﺰﻳﻨﺔ ﻣﺲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ،ﺣﺪﻭﺩ ۱۲۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۱۲۰ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺲ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺲ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ۱۴۰ﺳــﻨﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ۱۲۰ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ۱۵۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺿﻤــﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ«) (۱ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻧﮕﻪﺩﺍﺷﺘﻦ ﻣﺲ ،ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻴﻪ ﺑﺎﺷﺪ، ﻭﻟﯽ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺗﺎ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﺲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻤﻠﻚ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﻭﯼ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﻮﺩ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳﺖ، ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۱ﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۴-۲ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ ،ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻌﮑﻮﺱ ،ﻣﻮﺿﻊ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺴﺘﻪ ﻭ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺧﺎﺭﺝ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ؛ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﮔﺮ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﺪﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗــﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﻫﻢ ﻣﻲﺷــﺪ، ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺪﺍﺷﺖ .ﺍﻣﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻥ ﻭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﮐﻨﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻮﻕ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ،ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺭﺍ ﺗﺎ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﮕــﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﮔﻔﺖ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺴﺘﻨﺪ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻲﻛﻮﺷﻨﺪ ﺑﺎ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺯ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺜــﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺍﻟﺒﺘﻪ : Convenience yield (۱ﻣﺼﺮﻑﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻛﺎﻻ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺩﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻛﺎﻻ ﻣﻨﺎﻓﻌﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﻛﻤﺒﻮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﺘﻲ ﻛﺎﻻ ﻳﺎ ﺣﻔﻆ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻭ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﺗﻮﻗﻒ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۵۳ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻧﻴﺰ» ،ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻛﻤﻲ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺭﺩ. ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺑﺎ ﻳﻚﺑﺎﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺁﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺪﺍﺭﺩ. (۴-۲ﻧﻜﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻄﻠﻮﺑﻴﺖ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻨﺎﻥ ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑــﻪ ﺍﻗﺎﻣﺔ ﺩﻟﻴﻞ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺍﻛﺜﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺳــﺎﺧﺖ ﻭ ﺗﻮﻟﻴﺪ ،ﺧﺮﺩﻩﻓﺮﻭﺷﻲ ،ﻋﻤﺪﻩﻓﺮﻭﺷﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺧﺪﻣــﺎﺕ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﻛﺎﻻ ﺍﺯ ﺗﺨﺼﺺ ﻭ ﻣﻬﺎﺭﺕ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨــﺪ ﺑﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺍﺻﻠﻲ ﺧﻮﺩ -ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬــﺎ ﺗﺨﺼﺺ ﻭ ﺧﺒﺮﮔﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ- ﺗﻤﺮﻛﺰ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺘﺮﻗﺒﻪ ﻧﺎﺧﻮﺷﺎﻳﻨﺪﻱ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻛﺎﻻ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻋﻤﻼً ،ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻋﻠﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ. ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻠﯿﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻨﺪ .ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺣﺘﻤًﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺳﺨﻦ ﺟﺎﯼ ﺑﺤﺚ ﻭ ﻣﻨﺎﻗﺸﻪ ﺯﻳﺎﺩﯼ ﺩﺍﺭﺩ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﺍﺻﻠﻲ ﻣﻄﻠﺐ ﻓﻮﻕ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﻲﻛﻨــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﺮﺍﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮ ﮔﻔﺘﻪ ﻓﻮﻕ ﻭﺍﺭﺩ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺣﻖﺍﻟﻌﻤﻞ ﻛﺎﺭﻱ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫــﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺗﻤﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮ ﺗﻤﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﻳــﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﻫــﻢ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺪ ﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ ﻛــﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ،ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ۱۵۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ .ﺗﻨﻬﺎ ﻛﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻨﺪ ،ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﻭ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ،ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﻬﺎﻣﺪﺍﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺯ ﻣﺲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻣﺲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺑﻴﺎﻓﺰﺍﻳﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﺳــﻬﺎﻣﺪﺍﺭ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳﺎﺯﻧﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﻪ ﺍﻳﻦ ﻛﻪ ﺗﺎ ﭼﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺭﺍﺳﺘﺎﻱ ﺣﺪﺍﮐﺜﺮ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺍﻗﺸﺎﺭ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻣﺤﻞ ﺑﺤﺚ ﺍﺳﺖ. ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺭﻗﺒﺎ ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﺻﻨﻌﺘﯽ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﻧﺒﺎﺷﺪ ،ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﺻﻨﻌﺖ ﺟﻬﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻮﺩﻥ ﺑﺎ ﺑﻘﯿﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻓﺸــﺎﺭ ﺭﻗﺒﺎ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺻﻨﻌﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻳﺎ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺍﺩ ﺧﺎﻡ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻧﻈﺎﻳﺮ ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺷﻮﺩ .ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺣﺎﺷــﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﻭﻟﯽ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﯿﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺷﻮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ،ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﺎﺧﺖ ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ ﺑﻪ ﻧﺎﻡﻫﺎﻱ »ﺳﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷﺮ«)(۱ ﻭ »ﺗﻴــﮏ .ﺍَِ .ﭼﻨﺲ«)(۲ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻨﻌﺖ ﻭ ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﺷــﺮﻛﺖ »ﺗﻴﮏ .ﺍَِ .ﭼﻨﺲ« ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﯾﺴــﮏ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻭﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ »ﺳﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷﺮ« ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺭﻗﺒﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﻣﺘﻤﺎﻳﺰ ۱) Safe and Sure ۲) Takea Chance ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۵۵ ﺟﺪﻭﻝ :۴-۳ﺧﻄﺮﺍﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺭﻗﺒﺎ ﺑﻪ ﭼﻨﯿﻦ ﺍﻣﺮﯼ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ ﻧﻤﯽﻭﺭﺯﻧﺪ. ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺁﻥ ﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﮐﺖ ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺁﻥ ﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ــــــــــ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﮐﺎﻫﺶ ــــــــــ ﮐﺎﻫﺶ ‏Safeand Sur Co.i ‏Takea Chance Co.i ﺗﺄﺛﯿﺮ ﺁﻥ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻃﻼ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﮐﺎﻫﺶ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺠــﺪﻩ ﻣـﺎﻩ ﺁﯾﻨـﺪﻩ ﺑﯿﻤـﻪ ﻧﻤﺎﯾـﺪ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻓﺸــﺎﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻣﻮﺟﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻋﻤﺪﻩ ﻓﺮﻭﺷﻲ ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ »ﺗﻴﮏ. ﺍَِ .ﭼﻨﺲ« ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﯿﻴﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ »ﺳﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷﺮ« ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ،ﻓﺸﺎﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺑﺎﻋﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻋﻤﺪﻩ ﻓﺮﻭﺷﻲ ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺣﺎﺷــﻴﺔ ﺳﻮﺩ ﺷــﺮﻛﺖ »ﺗﻴﮏ .ﺍَِ .ﭼﻨﺲ« ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﯿﻴﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ .ﻭﻟﻲ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺷــﺮﻛﺖ »ﺳــﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷــﺮ« ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩ ،ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۳ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺑﺮ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﻳﻚ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﻠﻲ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺎﻛﻴﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﭘﺎﻱ ﻣﻲﻓﺸــﺎﺭﺩ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺗﺪﻭﻳـﻦ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺗﻐﻴﻴـﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤـﺖ ﺑﺎﻳـﺪ ﻣﺪﻧﻈـﺮ ﻗـﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ. ﺳﺎﻳﺮ ﻧﮑﺎﺕ ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻋﺪﻡ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﺩﻟﺨﻮﺍﻩ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ ﻳﺎ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺁﻥ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﻮﺩ )ﺯﻳــﺎﻥ( ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ ۱۵۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ )ﺳﻮﺩ( ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺩﻥ ﻓﺮﺻﺖ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺍﻫﻤﻴﺘﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻭﻫﻠﺔ ﺍﻭﻝ ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺻﻠﻲ ﻳﺎ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺷﻴﻪﺍﻱ ﻣﻨﻈﻢ ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺳــﻮﺩ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺍﺻﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻄﺮ ﺑﻴﻨﺪﺍﺯﻧﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳــﺎﺧﺘﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﺳﻮﺩ ﺍﺳــﺖ« ،ﻭﻟﯽ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﻪ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺩﺭﻙ ﻧﺸﻮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ، ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۴-۱ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻗﺒﻠﻲ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻟﺬﺍ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻭ ﺗﺪﺍﺭﻙ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺸــﻮﻳﻖ ﻭ ﺗﺤﺴﻴﻦ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﮔﺸــﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺍﻭ ﺭﺍ ﺗﺤﺴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺍﻣــﺎ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ ،ﺍﺯ ﻣﺤﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻔﺖ ،ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛــﻪ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻔــﺖ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺑﺮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻤﻲﻧﻤﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﻣﻲﺑــﻮﺩ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﻛﺎﻣﻼً ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻭ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﻭﻟﯽ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺟﻴﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﺩﺷﻮﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺸﻜﻼﺗﻲ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۱ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۱/۷۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑـﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫـﺮ ﺑﺸﻜـﻪ ﻧﻔـﺖ ﻣﻮﺿـﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ۳ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺘﮕﻮﻱ ﺯﻳﺮ ﺑﻴﻦ ﺭﺋﻴﺲ ﻭ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻤﻮﺩ: ﺭﺋﻴﺲ :ﺍﻳﻦ ﻓﺎﺟﻌﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺎ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻣﺘﺤﻤــﻞ ۳ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﺪﻳﻢ .ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ؟ ﻣﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺍﺯ ﺷﻤﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻢ. ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۵۷ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ :ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ -ﻭ ﻧﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻮﺩ -ﺑﻮﺩ .ﻓﺮﺍﻣﻮﺵ ﻧﻜﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻛﺴــﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺧﻮﺩ ﺣﺪﻭﺩ ۳ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﺩﻩﺍﻳﻢ. ﺭﺋﻴﺲ :ﺷﻤﺎ ﺑﺎ ﺁﻥ ﺳﻮﺩ ﭼﻪ ﻛﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﺪ؟ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﻤﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﺑﺎﺷﻴﻢ ،ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭ :ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ. ... ﺭﺋﻴﺲ :ﻣﻦ ﻛﺎﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻡ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ ،ﭼﻪ ﻣﻲﺷــﺪ؟ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﻦ ﻭﺍﻗﻌًﺎ ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﻢ ﻛﻪ ﺷﻤﺎ ﭼﺮﺍ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺎﺯﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺯﺩﻩﺍﻳﺪ .ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﻣﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ِ ﻓﺼﻞ ﺳﺎﻝ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺧﻮﺑﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ .ﻣﻦ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻢ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﮕﻮﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺷﻤﺎ،ﺳﻮﺩ ﻣﺎ ۳ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﮕﻮﻳﻢ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺒﺮﻱ ﺍﺯ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﻤﺎ ﻧﻴﺴﺖ. ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ :ﺍﻳﻦ ﻏﻴﺮﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻦ ﻓﻘﻂ. ... ﺭﺋﻴﺲ :ﻏﻴﺮﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪ! ﺷﻤﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﻮﺷﺤﺎﻝ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺮﺍﺝ ﻧﺸﺪﻳﺪ .ﺷﻤﺎ ﺑﺎﻋﺚ ۳ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﺪﻩﺍﻳﺪ. ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ :ﺑﺒﻴﻨﻴﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﭼﻪ ﺟــﻮﺭﻱ ﺑﻪ ﻣﻮﺿـﻮﻉ ﻧﮕـﺎﻩ ﻛﻨﻴـﺪ. ... ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﮔﺮﻳﺰﺍﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ! ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷﻐﻠﻲ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻄﺮ ﺑﻴﻨﺪﺍﺯﺩ .ﻣﺨﺼﻮﺻًﺎ ﺍﮔﺮ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺩﺭﻙ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺪﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺗﻨﻬﺎ ﺭﺍﻩ ﺣﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺍﺭﺷــﺪ ﻭ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺍﺯ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭﻙ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻮﺳﻂ ﻫﻴﺄﺕ ﻣﺪﻳﺮﻩ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻼ ﺁﺷﻜﺎﺭ ﺑﻪ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻭ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻔﻬﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣ ً ۱۵۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۴-۳ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ)(۱ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻴﻦ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ،ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﻮﺩ؛ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻗﻴﻘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﮔﻴﺮﺩ ،ﻣﺸــﺨﺺ ﺳﺎﺯﺩ .ﺳﭙﺲ ﻭﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﻤﺎﻣﻲ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ، ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻧﻴﺴﺖ .ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻻﻳﻞ ﺁﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: .۱ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺒﺎﺷﺪ. .۲ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺭﺍﺟﻊ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻗﻴﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. .۳ﺩﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻌﮑﻮﺱ ،ﻣﺴﺪﻭﺩ ﺷﻮﺩ. ﻣﺴــﺎﺋﻞ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛــﺮ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬــﻮﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﻣﺒﻨـﺎ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻣﺒﻨﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ(۲): »ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﻨﻬﺎﯼ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ«. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ ،ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﺪ ،ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ،ﻃﻼ ﻳﺎ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۱) Basis Risk (۲ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺍﺯ »ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻣﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ »ﻣﺒﻨﺎ« ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺧﺼﻮﺻﴼ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺯ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﺧﻴﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ -ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ = Basis ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۵۹ ﺷﮑﻞ :۴-۱ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺯﻣﺎﻥ ‏t۲ ‏t۱ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﻪ ﺁﻥ »ﺗﻘﻮﻳﺖ ﻣﺒﻨﺎ«) (۱ﮔﻮﻳﻨﺪ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ »ﺗﻀﻌﻴﻒ ﻣﺒﻨﺎ«)(۲ ﮔﻮﻳﻨﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۴-۱ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﻛــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ،ﺍﺯ ﻋﻼﻳﻢ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ: ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏S۱ : t۱ ‏S۲ : t۲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏F۱ : t۱ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏b۱ : t۱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏F۲ : t۲ ۱) Strengthening of the basis ۲) Weakening of the basis ۱۶۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏b۲ : t۲ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۱ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۲ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۱ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۲/۵ﻭ ۲/۲ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۲ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۲ﻭ ۱/۹ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢF۲ = ۱/۹ : . ، S۲ = ۲ ، F۱ = ۲/۲ ، S۱ = ۲/۵ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻔﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ »ﻣﺒﻨﺎ« ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: = S۲ - F۲ = ۰/۱ ‏b۲ ‏b۲ ﻭ ﻭ = S۱ - F۱ = ۰/۳ ‏b۱ ‏b۱ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﻋﻠﻢ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۲ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۱ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ، t۲ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ S۲ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ F۱ - F۲ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ »ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮﻱ«) (۱ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: + F۱ - F۲ = F۱ + b۲ ‏S۲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ۲/۳ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻣﻘﺪﺍﺭ F۱ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۱ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺍﺳــﺖ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ b۲ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺘﻴﻢ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺻﺪ ﺩﺭ ﺻﺪ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﻳﻢ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﻢ .ﭘﺲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﺑﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ﺑﺎ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻫﺴﺘﻴﻢ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۲ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮐﺮﺩ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۱ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ S۲ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ F۱ - F۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: + F۱ - F۲ = F۱ + b۲ ‏S۲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ F۱ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۱ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺍﺳﺖ ،ﻭﻟﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ b۲ﻣﻌﻠﻮﻡ ۱) Effective price ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۶۱ ﻧﻴﺴﺖ .ﭘﺲ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ »ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ۲/۳ﺩﻻﺭ ﺍﺳـﺖ. ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﺣﻀﻮﺭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛــﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﻮﺩ» .ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﻗﻄﻌﻴﺖ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻋﺪﻡ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﻴﻦ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﻭ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻛﺎﻻ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺩﺭ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺷــﻮﺩ* . S۲ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ S۲ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۲ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺑﺎ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ )ﻳﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ( ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: + F۱ - F۲ ‏S۲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ: )*+ (S۲* - F۲) + (S۲ - S۲ ‏F۱ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ) (S۲* - F۲ﻭ )* (S۲ - S۲ﺩﻭ ﺟـﺰﺀ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨـﺎ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴـﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨـﺪ. S۲* - F۲ﻣﺒﻨﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻳﺪ S۲ - S۲* .ﻣﺒﻨﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻮﺩﻥ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﺎ ﺑﺪﺗﺮ ﺷــﺪﻥ ﺁﻥ ﺑﻴﺎﻧﺠﺎﻣﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻳﻚ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ« ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻣﻨﺘﻈﺮﻩﺍﻱ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﺷﺪﺕ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻣﻨﺘﻈﺮﻩﺍﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺗﻀﻌﻴﻒ ﺷــﻮﺩ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ۱۶۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺧﻴﻤﺘﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺍﺳــﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻣﻨﺘﻈﺮﻩﺍﻱ ﻣﺒﻨﺎ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺷــﻮﺩ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭﺧﻴﻢﺗﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻀﻌﻴﻒ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧــﻲ ﻣﺒﻨﺎ ،ﻭﺿﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﻄﻮﻑ ﺑﻪ ﺩﻭ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: .۱ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ .۲ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻴﻢ ،ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﺸﻜﻞ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺩﻗﻴﻖ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ، ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﮔﺰﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺁﻥﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻴﻢ ،ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻓﺮﺽ ﻣﺎ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻨﻄﺒﻖ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻳﺮﺗﺮ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻧﺎﺩﺭﻱ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣــﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﺩﺭﺩﺳﺮ ﺁﻓﺮﻳﻦ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ،ﻫﺮ ﭼﻪ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺯﻳﺎﺩﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺳﺮﺍﻧﮕﺸﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺣﺘﻲﺍﻻﻣﻜﺎﻥ ﺑﺎﻳﺪ ﺁﻥ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۶۳ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ ،ﻭﻟﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ ،ﮊﻭﺋﻦ ،ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ،ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻭ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﻣﺎﺭﺱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﺭﺱ ،ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻭ ﻣﻪ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿــﺐ .ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻓﻮﻕ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺣﺪ ﻛﺎﻓﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨــﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫــﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ، ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻣﻲﻏﻠﺘﺎﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﺮﺧــﻲ ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﯾﻞ ﺷــﺮﺡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ۵۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﺭﺱ ،ﮊﻭﺋﻦ ،ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۱۲/۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳﻦ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻜﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻣﻨﺎﺳﺐﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ،ﻳﻦ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ، ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ۰/۷۸ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۰/۷۲ﻭ ۰/۷۲۵ﺳﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ -۰/۰۰۵ﻭ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۰/۰۵۵ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ۱۶۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ: ۰/۷۲ + ۰/۰۵۵ = ۰/۷۷۵ ﺍﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺣﺎﺻﻞﺟﻤﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﺓ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ: ۰/۷۸ - ۰/۰۰۵ = ۰/۷۷۵ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۵۰ × ۰/۰۰۷۷۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۳۸۷،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۴ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻫﺸــﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ۲۰،۰۰۰ﺑﺸــﻜﻪ ﺟﺪﻭﻝ :۴-۴ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﺍﮐﻨﻮﻥ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﺍﺳﺖ ﻭ ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ۵۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﯾﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﯾﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۰/۷۸ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ: .۱ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﯾﻦ ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﮐﻨﺪ. .۲ﺑﺎ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﯾﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ. ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﯾﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻧﺎﺷﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﭘﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﻭﺍﺣﺪ ﯾﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ،ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺭﺯﻫﺎ ۰/۷۲ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ۰/۷۲۵ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﺩﺍﺷﺖ: = ۰/۷۲ - ۰/۷۲۵ = -۰/۰۰۵ﻣﺒﻨﺎ = ۰/۷۸ - ۰/۷۲۵ = +۰/۰۵۵ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺘﯽ ﻫﺮ ﯾﻦ ﺗﻮﺳﻂ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ: ۰/۷۲ + ۰/۰۵۵ = ۰/۷۷۵ ﺍﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﺩﯾﮕﺮﯼ ﻧﯿﺰ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻨﺎ: ۰/۷۸ - ۰/۰۰۵ = ۰/۷۷۵ ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۶۵ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻳﺎ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ) (NYMEXﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺳﺎﻝ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺣﺠﻢ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱،۰۰۰ﺑﺸــﻜﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﺪ .ﺩﺭ ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﯿﺴــﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺸــﻜﻪﺍﻱ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻘﺪﻭﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ. ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺯ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﺒﻮﺩﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﺎﺷﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۲۰ ﻭ ۱۹/۱ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ۰/۹ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺟﺪﻭﻝ :۴-۵ﺭﯾﺴﮏ ﭘﺎﯾﻪ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﭘﯿﺶ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﮐﻨﻮﻥ ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺳﺖ .ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ۲۰،۰۰۰ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺍﮐﺘﺒﺮ ﯾﺎ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺮﮐﺖ .۱ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﯽﮐﻨﺪ. .۲ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻔﺖ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ. ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻧﯿﺎﺯ ﺑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻧﺎﺷﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﺁﻣﺎﺩﻩ ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻔﺖ ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۱۹/۱ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﺩﺍﺷﺖ: = ۲۰ - ۱۹/۱ = ۰/۹ﻣﺒﻨﺎ = ۱۹/۱ - ۱۸ = ۱/۱ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺆﺛﺮ ﻧﻔﺖ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻨﻬﺎﯼ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ: ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۲۰ - ۱/۱ = ۱۸/۹ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻨﺎ ﻧﻮﺷﺖ: ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۱۸ + ۰/۹ = ۱۸/۹ ۱۶۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ۱۸/۹ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۳۷۸،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۵ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻼﺻﻪ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۴-۴ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ)(۱ »ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ (۲).ﺗﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﺎ ﻧﺮﺥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻳﮏ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻳﻢ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۵ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ۲۰،۰۰۰ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔــﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻫﺪﻑ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺭﺳﺎﻧﺪﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﮏ ،ﻟﺰﻭﻣًﺎ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻴﺴﺖ. ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻋﻼﻳﻢ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. = dSﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ، Sﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. = dFﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ، Fﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. = vSﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ = vFﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‏dS ‏dF = tﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ dSﻭ ‏dF * = hﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ. ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﮐﺮﺩ ﮐﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۴-۱ ‏v ‏h) = t S ‏vF »ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﻴﻨﻪ«) (۳ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ dSﻭ dFﺩﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ dSﺑﻪ ﺍﻧﺤـﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ . dFﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ ) (۴-۲ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ۱) Minimum Variance hedge Ratio ۲) Hedge ratio is the ratio of the size of the position taken in futures contracts to the size of the ‏exposure. )*۳) Optimal hedge ratio (h ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۶۷ ﺷﮑﻞ :۴-۲ﻭﺍﺑﺴﺘﮕﯽ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ )(h *h ﺍﮔﺮ t =۱ﻭ vF = vSﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ h* = ۱ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﭼــﻮﻥ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟــﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣــﻞ ﺑﺮﻫﻢ ﻣﻨﻄﺒﻖ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﮔﺮ t =۱ﻭ vF = ۲vSﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ h* = ۰/۵ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﺎ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭ ﺍﺳﺖ .ﭼﻮﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﻭ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻳﻌﻨﻲ * ، hﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺷــﻴﺐ ﺑﺮﺍﺯﻧﺪﻩﺗﺮﻳﻦ ﺧﻄﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ ﻧﻘﺎﻁ ﺗﻘﺎﻃﻊ ﺩﻭ ﻣﺤﻮﺭ dSﻭ dFﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺧﻂ ﺭﮔﺮﺳــﻴﻮﻥ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )(۴-۳ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺑﺪﻳﻬﻲ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳﺖ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﺗﺎ * hﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ dSﺑﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ dFﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻴﺰﺍﻥ »ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺍﺛﺮﺑﺨﺸﻲ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ«) (۱ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺬﻑ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ t۲ﻳﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ: ‏v۲ ‏t۲= h )۲ F ‏v ۲S ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ vF ، tﻭ vSﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۴-۱ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ‏dS ۱) Hedge effectiveness ۱۶۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۴-۳ﺧﻂ ﺭﮔﺮﺳﯿﻮﻥ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ‏dS ‏dF ﻭ dFﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ) .ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ( ﺭﻭﺵ ﻛﺎﺭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻫﻤﭙﻮﺷﺎﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ dSﻭ dFﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺩﺭ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻂ )ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ( ﻣﺪﺕ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺪﺕ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳـﺖ ﺯﻳـﺎﺩ ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﻣﺸــﺎﻫـﺪﺍﺕ ﻣﻮﺟـﻮﺩ ﻣﻲﺷـــﻮﺩ ﻭ ﻟـــﺬﺍ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗـﺮﻱ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﯽﺷـﻮﺩ. ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: : NAﺣﺠﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ) .ﻭﺍﺣﺪ( : QFﺣﺠﻢ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ )ﻭﺍﺣﺪ( * : Nﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ h*NAﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۶۹ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۴-۲ ‏h )NA ‏QF =) N ﻣﺜـﺎﻝ ﺷــﺮﻛﺖ ﻫﻮﺍﭘﻴﻤﺎﻳﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺩﻭ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﮔﺎﻟﻦ ﺳــﻮﺧﺖ ﺟﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۶ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﮔﺎﻟﻦ ﺳــﻮﺧﺖ ﺟﺖ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻩ ﻣﺘﻮﺍﻟــﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺸــﺎﻫﺪﺍﺕ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﺮﻑ nﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱۵ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ iﺍُﻣﻴﻦ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ  Fﻭ  Sﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ xiﻭ yiﻧﺸــﺎﻥ ﺟﺪﻭﻝ : ۴-۶ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺳﻮﺧﺘﻨﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺧﺮﯾﺪﻫﺎﯼ ﺳﻮﺧﺖ ﺟﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ. ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻮﺧﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺎﻟﻦ )(= yi ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻫﺮ ﮔﺎﻟﻦ )(= xi ﻣﺎﻩ ‏i ۰/۰۲۹ ۰/۰۲۱ ۱ ۰/۰۲۰ ۰/۰۳۵ ۲ -۰/۰۴۴ -۰/۰۴۶ ۳ ۰/۰۰۸ ۰/۰۰۱ ۴ ۰/۰۲۶ ۰/۰۴۴ ۵ -۰/۰۱۹ -۰/۰۲۹ ۶ -۰/۰۱۰ -۰/۰۲۶ ۷ -۰/۰۰۷ -۰/۰۲۹ ۸ ۰/۰۴۳ ۰/۰۴۸ ۹ ۰/۰۱۱ -۰/۰۰۶ ۱۰ -۰/۰۳۶ -۰/۰۳۶ ۱۱ -۰/۰۱۸ -۰/۰۱۱ ۱۲ ۰/۰۰۹ ۰/۰۱۹ ۱۳ -۰/۰۳۲ -۰/۰۲۷ ۱۴ ۰/۰۲۳ ۰/۰۲۹ ۱۵ ۱۷۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۶ﺩﺍﺭﻳﻢ: ! x i = -۰/۰۱۳ ! x۲i = ۰/۰۱۳۸ ! y i = ۰/۰۰۳ ! y۲i = ۰/۰۰۹۷ ! xi y i = ۰/۰۱۰۷ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ vS ، vFﻭ tﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: = ۰/۰۳۱۳ ) n (n - ۱ _ ! yi i ۲ - ۱) = ۰/۰۲۶۳ ! yi۲ = ‏n -۱ ‏x i yi - ‏vS ‏n ! x۲i - _! xii C n ! yi۲ - _! yi i C ۲ ‏C = ۰/۹۲۸ ‏y ‏x ‏n (n - ‏n -۱ ۲ ‏n ‏C _ ! x ii۲ - ! x۲i = ‏vF = ‏t ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺑﺎﻻ ،ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ* hﻳﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻛﻤﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۴-۱ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ: ‏h* = ۰/۹۲۸ * ۰/۰۲۶۳ = ۰/ ۷۸ ۰/۰۳۱۳ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻔﺖ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜــﺲ ) (NYMEXﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ۴۲،۰۰۰ﮔﺎﻟﻦ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۴-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ: = ۳۷/۱۴ = ۰/ ۷۸ * ۲،۰۰۰،۰۰۰ ۴۲،۰۰۰ *N ﻛﻪ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻬﻴﻨﻪ ۳۷ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. (۴-۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ: : Pﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺪﺭﻩ. ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۷۱ : Aﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷــﺪ) ،ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ( ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ،ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۴-۲ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۴-۳ ‏N )= P ‏A ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﺴﻮ ﺑﺎ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﺍﺳﺖ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺷﺎﺧﺺ ۱،۰۰۰ﺑﺎﺷﺪ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۵۰ﺩﻻﺭ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ P =۱،۰۰۰،۰۰۰ :ﻭ A =۲۵۰،۰۰۰؛ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ،ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ bﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ، ﻧﺮﺥ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺘﺎ ﺷﻴﺐ ﺧﻂ ﺭﮔﺮﺳﻴﻮﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺪﺭﻩ، ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ b = ۱ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ ،ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ b = ۲ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ b = ۰/۵ .ﻫﻢ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺼﻒ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺷــﺎﺧﺼﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ،ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ،ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۴-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻄﻠﺐ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۴-۴ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۴-۴ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺖ: ‏N )= b P ‏A .۱ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﻭﺭﺓ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ. .۲ﺍﺯ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ،ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺳﺎﻳﺮ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ۱۷۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ: ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ۱،۰۰۰ : S&P 500 ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ۵،۰۰۰،۰۰۰ :ﺩﻻﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۱۰ :ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ ٪۴ :ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ۱/۵ : ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۲۵۰ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﻛﻤﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۱۲ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ: = ۱،۰۲۰/۲۰ ۴ ۱۲ * )۱،۰۰۰ e(۰/۱ - ۰/۰۴ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۴-۴ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ، ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ،ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ: ۵،۰۰۰،۰۰۰ * N ) =۱/۵ = ۳۰ ۲۵۰،۰۰۰ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ۹۰۰ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: = ۹۰۴/۵۱ ۱ ۱۲ * )۹۰۰ e(۰/۱ - ۰/۰۴ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ،ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ۳۰ * (۱،۰۲۰/۲ - ۹۰۴/۵۱) * ۲۵۰ = ۸۶۷،۶۷۶ ﻳﻌﻨﻲ ﺯﻳﺎﻥ ﺷــﺎﺧﺺ ٪۱۰ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۴ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ٪۱ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪-۹ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ٪۲/۵ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎﺷﺪ (۱)،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ bﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۵ﺍﺳﺖ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ -ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ )ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ -ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷﺎﺧﺺ( × ۱/۵ (۱ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﻳﻪ ﻣﻄﻠﺐ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺭﺍ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ ،ﮐﻨﺎﺭ ﻣﯽﮔﺬﺍﺭﻳﻢ؛ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﺍﻧﺪﮐﯽ ﺟﻮﺍﺏ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۷۳ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: = ۲/۵ + [۱/۵ * (-۹ - ۲/۵)] = ٪-۱۴/۷۵ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ ،ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۵،۰۰۰،۰۰۰ * (۱ - ۰/۱۴۷۵) = ۴،۲۶۲،۵۰۰ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺩﻻﺭ ۴،۲۶۲،۵۰۰ + ۸۶۷،۶۷۶ = ۵،۱۳۰،۱۷۶ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۴-۷ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺟﺪﻭﻝ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ،ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۴-۷ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳﺖ، ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣــﻞ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ ،ﻫﻤﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻭﺽ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻟﺬﺍ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۷ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺿﻌﻴﻒﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﻻﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۷ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺑﺮﻧﺎﻣﺔ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺣﺪﻭﺩ ۵،۱۲۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ. ﺟﺪﻭﻝ :۴-۷ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ۱،۱۰۰ ۱،۰۵۰ ۱،۰۰۰ ۹۵۰ ۹۰۰ ۱،۱۰۵/۵۱ ۱،۰۵۵/۲۶ ۱،۰۰۵/۰۱ ۹۵۴/۷۶ ۹۰۴/۵۱ )(۲۶۲،۹۶۴) (۶۳۹،۸۴۳ ۱۱۳،۹۱۶ ۴۹۰،۷۹۶ ۸۶۷،۶۷۶ ۴،۲۶۲،۵۰۰ ۴،۶۳۷،۵۰۰ ۵،۰۱۲،۵۰۰ ۵،۳۸۷،۵۰۰ ۵،۷۶۲،۵۰۰ ۵،۱۳۰،۱۷۶ ۵،۱۲۸،۲۹۶ ۵،۱۲۶،۴۱۶ ۵،۱۲۴،۵۳۷ ۵،۱۲۲،۶۵۷ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺁﺗﯽ )ﺩﻻﺭ( ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ )ﺷﺎﻣﻞ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ( ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ( ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ( ۱۷۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺣﺪﻭﺩ ٪۲/۵ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺁﻥ ،ﻳﻌﻨﻲ ۵،۰۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲/۵ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺭﺷﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﺳــﺆﺍﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ ،ﭼﻪ ﻟﺰﻭﻣﻲ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺯﺣﻤﺖ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻪ ﻭ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ ،ﺁﻳﺎ ﺑﻬﺘﺮ ﻧﺒﻮﺩ ،ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺧﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ. ﺟﻮﺍﺑﻲﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳــﺆﺍﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻭﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺳــﺒﺪ ﻳﺎ ﺑﺪﺭﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﻲ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ،ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷــﺪﻩ ،ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻛــﻪ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻛﻠﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺮﻭﺩ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ،ﻓﻘﻂ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺪﺭﺓﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺘﻤﺮﻛﺰ ﺷﻮﺩ. ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻋﻠﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﺍﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﺎ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﻧﮕﻪﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺻﺮﻓًﺎ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ،ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺪﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺠﺪﺩ ﺁﻥ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﺘﻀﻤﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ. ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺩﻥ ﺑﺘﺎ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۴-۷ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﻔﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺖ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﺘﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻏﻴﺮ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۷۵ ﻼ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۴-۷ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺍﺯ ۱/۵ﺑﻪ ۰/۷۵ﺑﺮﺳــﺎﻧﻴﻢ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﻣﺜ ً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳــﺪ ،ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ،۳۰ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ۱۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻘﺪﺍﺭ bﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۲ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻓﻘﻂ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ۱۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﻮﻳﻢ .ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺍﺯ bﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺟﺪﯾﺪ * bﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﻴﻢ ﻭ * b > bﺑﺎﺷــﺪ ،ﻓﺮﻣــﻮﻝ ) (۴-۴ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ )ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮐﻪ ﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ(: )ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻴﻢ( ‏N = _ b - b )i P ‏A ﺩﺭﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ * b < bﺑﺎﺷــﺪ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺑﺨﺮﻳﻢ ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: _ b )- bi P ‏A =) N ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ)(۱ ﺑﺮﺧــﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫــﺎ ،ﻣﺒﺎﺩﻟــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺷــﺪﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻨــﺪ .ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺭﻳﺴــﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔــﺮﺩ ﺭﺍ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ .ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﯽ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺭﻭﺷﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﮐﺮ ﺷﺪ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ b P/Aﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ bﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺑﺘﺎﻱ ﺳﻬﻢ P ،ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﻭ Aﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻭﺍﻝ ﺳﺎﺑﻖ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺷــﻴﻮﻩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ، ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺍﺳﺖ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ،ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺻﺮﻓًﺎ ﻧﻮﻋﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ ۱) Exposure to the price of an Individual Stock ۱۷۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻟﺬﺍ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻧﮕﺮﺍﻧﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ) (۱ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﭘﺬﻳﺮﻩﻧﻮﻳﺴﻲ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ،ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ. ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺼــﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰،۰۰۰ﺳــﻬﺎﻡ ، IBMﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺳﻬﺎﻡ IBMﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭﺻﺪﺩ ﺑﺮ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﺑﺨﺸــﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﺪ؛ ﺑﺘﺎﻱ IBMﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۱ﺑـﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. ﺳــﻄﺢ ﺟــﺎﺭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ۹۰۰ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛــﺮ ۹۰۸ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﻫــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۲۵۰ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ P = ۲۰،۰۰۰ * ۱۰۰ = ۲،۰۰۰،۰۰۰ :ﻭ . A = ۹۰۰ * ۲۵۰ = ۲۲۵،۰۰۰ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: = ۱/۱ * ۲،۰۰۰،۰۰۰ = ۹ /۷۸ ۲۲۵،۰۰۰ ﻛﻪ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ۱۰ﻋﺪﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ‏N ﺍﺑﺘــﺪﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ۱۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻣﺎﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ IBMﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ۱۲۵ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۱۰۸۰ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۰،۰۰۰ × (۱۲۵ - ۱۰۰) = ۵۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ۱) Investment bank ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۷۷ ﺟﺪﻭﻝ :۴-۸ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ۲۰۰۰۰ﺳﻬﻢ IBMﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﯾﺮﯼ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺍﺳﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ IBMﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻄﺢ ﻓﻌﻠﯽ ﺷﺎﺧﺺ ۹۰۰، S&P 500ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﻣﻌﺎﺩﻝ ۹۰۸ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ .۱ﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ. .۲ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﯾﮏ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﯾﮏ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۱۲۵، IBMﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۸۰ﺍﺳﺖ.ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﺳﻬﺎﻡ ) IBMﺩﻻﺭ( ۲۰،۰۰۰ * (۱۲۵ - ۱۰۰) = ۵۰۰،۰۰۰ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺁﺗﯽ ﻣﺒﻠﻐﯽ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﺩﻫﺪ: )ﺩﻻﺭ(۱۰ * ۲۵۰ * (۱،۰۸۰ - ۹۰۸) = ۴۳۰،۰۰۰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ IBMﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰ × ۲۵۰× (۱۰۸۰ - ۹۰۸) = ۴۳۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۸ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻧﻤﻮﺩ. ﺑــﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﻳﻦ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺧــﻼﻑ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﻃﻊ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷــﺪﺕ ﭘﻴﺎﻣﺪ ﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﻛﺎﻫﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﭘﻴﺎﻣﺪ ،ﻭﻗﺎﻳﻊ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﺷﺪﺕ ﺿﺮﺭ ﻭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﻛﺎﻫﺪ ﻭ ﺍﮔﺮ ﭘﻴﺎﻣﺪ ،ﻭﻗﺎﻳﻊ ﺳــﻮﺩﻣﻨﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺁﻥ ﻣﻲﻛﺎﻫﺪ. (۴-۶ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻏﻠﺘﺎﻧﺪﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ)(۱ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺩﻳﺮﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۱) Rolling the hedge forward ۱۷۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻛــﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻳﺮﺗﺮ ،ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺟﻠﻮﺗﺮ ﺍﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﺑﺨﺸﺪ. ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﻣﻜﺮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺷﻴﻮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ، ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۱ﻭ ۲ﻭ ۳ﻭ… ﻭ ) nﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎﺷﺪ( ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ : ۴-۹ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﺁﻭﺭﯾﻞ ۲۰۰۱ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ۱۹ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۲ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰،۰۰۰ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻓﺮﻭﺧﺖ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﯾﻤﮑﺲ ) (NYMEXﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺗﺎ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ .ﻭﻟﯽ ،ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺍﻭﻝ ﺳﺎﻝ، ﻧﻘﺪﯾﻨﮕﯽ ﮐﺎﻓﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﯿﺎﺯﻫﺎﯼ ﺷﺮﮐﺖ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱۰۰۰ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺁﻭﺭﯾﻞ :۲۰۰۱ﺷﺮﮐﺖ ۱۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﮐﺘﺒﺮ ۲۰۰۱ﺭﺍ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﮐﻨﺪ. ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ :۲۰۰۱ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ۱۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﮐﺘﺒﺮ ۲۰۰۱ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ .ﺷﺮﮐﺖ ۱۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﺭﺍ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﮐﻨﺪ. ﻓﻮﺭﯾﻪ :۲۰۰۲ﺷﺮﮐﺖ ۱۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ ﻭ ۱۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۲۰۰۲ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ. ﮊﻭﺋﻦ :۲۰۰۲ﺷﺮﮐﺖ ۱۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ ﻭ ۱۰۰،۰۰۰ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﮐﺘﺒﺮ :۲۰۰۱ﺩﺭ ﺁﻭﺭﯾﻞ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۱۸/۲۰ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۱۷/۴ﺩﻻﺭ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ :۲۰۰۱ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۱۷ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۲ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۱۶/۵ﺩﻻﺭ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮊﻭﺋﯿﻪ :ﺩﺭ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۲ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۱۶/۳ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۲ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۱۵/۹ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۲ﺷﺎﻧﺰﺩﻩ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ،ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﭘﻮﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: (۱۸/۲ - ۱۷/۴) + (۱۷ - ۱۶/۵) + (۱۶/۳ - ۱۵/۹) = ۱/۷ ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩ ۳ﺩﻻﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺑﯿﻦ ﺁﻭﺭﯾﻞ ۲۰۰۱ﻭ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۲ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۷۹ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺫﻳﻞ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﺪ: ﺯﻣﺎﻥ : t۱ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۱ ﺯﻣﺎﻥ : t۲ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۱ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۲ ﺯﻣﺎﻥ : t۳ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۳ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ: ﺯﻣﺎﻥ : tnﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﻤﺎﺭﺓ - ۱ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‏n ‏n ﺯﻣﺎﻥ : Tﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‏n ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۴-۹ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺩﺭ ﺁﻭﺭﻳﻞ ۲۰۰۱ﺷﺮﻛﺘﯽ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ۱۰۰،۰۰۰ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﻳﮏ ،ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻓﻌﻠﻲ ۱۹ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ، ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﭼﻨﺪ ﺳــﺎﻟﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕــﻲ ﻛﺎﻓﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ )ﺳــﺮﻋﺖ ﻭ ﺭﻭﺍﻧﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ( ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ۱۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۲۰۰۱ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ۱۰۰ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۰۰ ،۲۰۰۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻣﯽﺍﻧﺪﺍﺯﺩ ﻭ ﺗﺎ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﺑﺴﻂ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻓﻮﺭﻳﻪ ۲۰۰۲ﻧﻴﺰ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۲ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺣــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴــﻢ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ،۲۰۰۲ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ۳ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﺑﻪ ۱۶ﺩﻻﺭ ﺭﺳﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۸/۲ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ۱۷/۴ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻭ ﺑﺎ ﺳــﻮﺩ ۰/۸ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﻫﺮ ۱۸۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺸﻜﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۱۷ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۱۶/۵ﺩﻻﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ۰/۵ ،ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﯾﺪ .ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۲۰۰۲ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۱۶/۳ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۱۵/۹ﺩﻻﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ۰/۴ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﻋﺎﻳﺪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ۱/۷ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ۳ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﺑﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ. ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺗﻨﻬﺎ ۱/۷ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ۳ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺭﺿﺎﻳﺖ ﺑﺨﺶ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻧﺮﺳــﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ،ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺗﻤﺎﻡ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﺮﺩ. ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭ ﺑﺎﺷــﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺍﻧﻲ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﮊﻭﺋﻦ ،۲۰۰۲ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ. ﺑﺎﻧﻚ ﺍِﻡ.ﺟﯽ)(۱ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﭘﺪﻳﺪ ﺁﻣﺪﻥ ﻣﺸــﻜﻞ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺑﺎﺭﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺸــﻜﻞ ،ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻭﺧﻴﻢ ﻳــﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺁﻟﻤﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ ﺍِﻡ.ﺟﯽ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ۱۹۹۰ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ .ﺍﻡ.ﺟﻲ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻧﻔﺖ ﺳﻮﺧﺘﻲ ﻭ ﮔﺎﺯ ﺑﺎ ﻋﺮﺿﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ،ﺣﺪﻭﺩ ۶ﺗﺎ ۸ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﻭﺧﺖ .ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺧﻮﺩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻤﻚ ﮔﺮﻓﺖ. ﺍﺗﻔﺎﻗًﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺳــﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺧﻄﺎﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﺒﻠﻎ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﻳﺎ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤــﻮﺩ .ﺑﻪﺗﺪﺭﻳﺞ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﺍِﻡ.ﺟﯽ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻓﺸــﺎﺭ ﻛﻤﺒﻮﺩ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ .ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺍِﻡ.ﺟﯽ ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ،ﺍﺳﺘﺪﻻﻝ ﻣﯽﮐﺮﺩﻧﺪ ۱) Metallgesellschaft ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۸۱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧــﻲ ﻣــﺪﺕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﻭﻟﻲ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷــﺪ ﻭ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻛﺴﺮﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺷﺪ ،ﻛﻠﻴﻪ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺭﺳﯿﺪ ﮐﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻨﺼﺮﻑ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍِﻡ.ﺟﯽ ۱/۳۳ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﻳﺪ. (۴-۷ﺧﻼﺻﻪ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼــﻞ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑــﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ، ﺻﺎﺣﺐ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ« ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﯿﺶ ﺧﺮﻳﺪ« ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺭﺍﻫﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ .ﭘﺲ ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺻﻮﻻً ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ. ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ،ﭘﺎﺭﻩﺍﻱ ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻈﺮﻱ ﻭ ﻋﻤﻠﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ -ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻨﻮﻉ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ -ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ،ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺑﺮﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻋﻤﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ،ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺻﻨﻌﺖ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻜﻨﻨﺪ ،ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺻﻨﻌﺖ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻪ ﺗﻨﻬﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻘﺎﺩ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺳــﻮﺩ ﺁﻭﺭ ﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺯﻳﺎﻥ ﺁﻭﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻤﻜﻦ ۱۸۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺳﺖ ﻭﺣﺸﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﻳﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ،ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ.ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ. ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻧﺴﺒﺖ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺿﻊﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﮑﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻴﺴﺖ .ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ ،ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ،ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺷﻴﺐ ﺭﮔﺮﺳﻴﻮﻧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﻚ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺑﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺁﻥ ،ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ، ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﺩﻳﺮﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺷﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻭﻡ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﻡ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ« ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻧﺰﺩﻳﻜﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺼﻞ - ۴راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۱۸۳ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺗﺤﺖ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ :ﺍﻟﻒ( ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺏ( ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؟ .۲ﻣﻔﻬــﻮﻡ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ؟ .۳ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ »ﭘﻮﺷــﺶ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴﻚ« ﭼﻴﺴﺖ؟ ﺁﻳﺎ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﺎﻗﺺ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۴ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟ .۵ﺳﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﺭﺍﻳﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﺪﻳﺮﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻨﻤﺎﻳﺪ؟ .۶ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻﻳﻲ ۰/۶۵ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﺎﻥ ﻛﺎﻻ ۰/۸۱ﺩﻻﺭ ﻭﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺁﻧﻬﺎ ۰/۸ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺗﻌﯿﻴﻦ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﭼﻴﺴﺖ؟ .۷ﺑﺪﺭﻩ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۲۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺘﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۲ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ.ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱،۰۸۰ﻭ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۵۰ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ.ﭼﻪ ﻧﺴﺒﺘﻲ ﺍﺯﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻲﺭﺳﺎﻧﺪ؟ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ۰/۶ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ ،ﭼﻪ ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ؟ ۱۸۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺼـﻞ ﭘﻨﺠـﻢ ﺑﺎزارﻫـﺎی ﻧـﺮخ ﺑﻬـﺮه ﻓﺼـﻞ ﭘﻨﺠـﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺳــﻌﻲ ﻣﯽﮐﻨﯿــﻢ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﺤﺒﺖ ﻛﻨﻴــﻢ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺍﺷــﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ »ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭﻛﺎﺭﻱ«) (۱ﻭ ﻣﻜﺎﻧﻴــﺰﻡ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ ﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ »ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ«) (۲ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺩﻳــﺮﺵ«) (۳ﻭ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴــﺮﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﺩﺍﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺷــﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ .ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ »ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﯽ«) (۴ﻭ ﺁﺗﻲ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ« ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺩﻳﺮﺵ« ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ. ۱) Day count conventions ۲) Forward rate agreements ۳) Duration ۴) Eurodollar ۱۸۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۵-۱ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺭﺯ ﺷــﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻭﺛﻴﻘﻪ) ،(۱ﻧﺮﺥ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ) (۲ﻭ ﻏﻴﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺳﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﺮ ﺍﺭﺯﻱ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﺮ ﭼﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺳﻪ ﻧﻮﻉ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺧﺎﺻﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ. ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ »ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ« ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺧﻮﺩ )ﺍﺭﺯ( ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻳﺘﺎﻟﻴﺎﻳﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﺍﻳﺘﺎﻟﻴﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﻴﺮﻩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﮊﺍﭘﻨﻲ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﮊﺍﭘﻦ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻦ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﻜﻮﻝ ﺩﻭﻟﺖ ﺍﺯ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﻮﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ (۳).ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ »ﻻﻳﺒﻮﺭ« ﻳﺎ »ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺧﻲ ﻛــﻪ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ، ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺸﺨﺺ، ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ،ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﻳﮕﺮ ﭘﻮﻝ ﻗﺮﺽ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻧﻴﺰ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ )ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻢ( ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﻨﺪﻩ ،ﻧﻜﻮﻝ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ۱) Mortgage rates ۲) Prime borrowing rates (۳ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭼﺎﭖ ﭘﻮﻝ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۱۸۹ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺮﺍﯼ »ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ« ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻋﻠﺖ ﺁﻥ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭﺟﻮﻩ ﻣــﺎﺯﺍﺩ ﻭ ﺗﺄﻣﻴــﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻭﺟﻮﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ) (۱ﺗﻠﻘﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﭼﯿﺴﺖ؟ ﺑﻪ ﻧﻈﺮﻣﻨﻄﻘﯽ ﻣﯽﺭﺳــﺪ ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﯿﻢ .ﺍﻣﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ .ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﺗﻠﻘــﯽ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑــﺮ ﺍﯾﻦ ﻋﻘﯿﺪﻩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺟﻬﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﭘﺎﯾﯿﻨﯽ ﻫﺴﺘﻨﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﮐﻪ: .۱ﻧﻬﺎﺩﻫــﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﻗﺎﻧﻮﻧﯽ ﺟﻬﺖ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﯽ ،ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ،ﮐﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﮐﺎﻫﺶ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﯽﺷﻮﺩ. .۲ﻣﯿﺰﺍﻥ ﮐﻔﺎﯾﺖ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﻻﺯﻡ ﮐﻪ ﺑﺎﻧﮏ ﺟﻬﺖ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ ،ﺑﻪ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﯾﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﮐﻢ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺳﺖ. .۳ﺩﺭ ﺍﯾــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤــﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾــﮑﺎ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴــﻪ ﺑﺎ ﺳــﺎﯾﺮ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼﻫﺎﯼ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ ،ﺍﺯ ﻣﻄﻠﻮﺑﯿﺖ ﻣﺎﻟﯿﺎﺗﯽ ﺑﯿﺸﺘﺮﯼ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ .ﭼﻮﻥ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﺍﯾﺎﻟﺘﯽ ،ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺎﻟﯿﺎﺗﯽ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﻤﯽﮔﯿﺮﺩ. ﺫﮐﺮ ﺍﯾﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﺍﺯ ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ AAﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺟﻬﺖ ﻧﻤﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﮐﺎﻣﻼً ﻣﻨﺎﺳﺒﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺮﺥ ۱) Opportunity cost of capital ۱۹۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ )ﺑﺴﯿﺎﺭ ﮐﻢ( ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ AAﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻭﺍﻡ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻧﮑﻮﻝ ﻧﻤﺎﯾﺪ ،ﺍﻣﺎ ﺑﻪ ﻫﺮﺣﺎﻝ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧﺪ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻬﺘﺮﯾﻦ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺳﺖ. ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ)(۱ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍﻳﺞ ،ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ« ﺑﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﻌﺪﺍً ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻭﺍﻡ ﺗﻬﻴﻪ ﻛﻨﺪ .ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ،ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺩﻗﻴﻖ، ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻢ ﺍﺳــﺖ .ﺯﻳﺮﺍ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺽ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ )ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ( ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻋﻤﻞ ﻧﻜﻨﺪ ،ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨــﺪﻩ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﺎﻟﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﮑﻮﻝ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﺎﻟﻚ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺁﻥ» ،ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻳﻚ ﺷــﺒﻪ«) (۲ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢ ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﻥ ﺗﺠﺪﻳﺪﻧﻈﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺑﻌﻀﻲ ﻣﻮﺍﺭﺩ ،ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻣﺪﺕﺩﺍﺭ«) (۳ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ. (۵-۲ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔـﺮ)(۴ »ﻧــﺮﺥ ﺻﻔﺮ« ﻳﺎ »ﻧــﺮﺥ ﺑﻬــﺮﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﮐﻮﭘﻦ«) n (۵ﺳــﺎﻟﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ۱) Repo Rate ۲) Over night repo ۳) Term repo )۴) Zero Rates (Zero-coupon rates ۵) Zero–Coupon rate ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۱۹۱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺣــﺎﻝ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ nﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﺍﻧﺠﺎﻣﺪ .ﻛﻠﻴﻪ ﻋﻮﺍﻳﺪ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ nﺳــﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ nﺳــﺎﻝ ﻫﻴﭻ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ .ﮔﺎﻫﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ nﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﯼ nﺳــﺎﻟﻪ ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﮐﻨﻴﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﺔ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۵ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ،ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺜﻼً ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ: ۱۰۰ * e۰/۰۵*۵ = ۱۲۸/۴۰ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ،ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺁﻥ ٪۶ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﮐﺮﺩ ،ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. (۵-۳ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ( ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺠﺰ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ،ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺨﺺ ،ﻛﻮﭘﻦ )ﺳﻮﺩ( ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﺔ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳــﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﻛﻮﭘﻦﻫﺎ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺟﻤﻊ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۵-۱ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ٪۶ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ،ﻳﻌﻨﻲ ۳ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺳﭙﺲ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ۱۹۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۱ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ) (٪ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( ۵ ۰/۵ ۵/۸ ۱ ۶/۴ ۱/۵ ۶/۸ ۲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵/۸ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺩﺍﻣــﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴـﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳـﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﻓـﻮﻕ ﺑـﻪ ﺷـــﺮﺡ ﺯﻳـﺮ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ: ﺩﻻﺭ ۳e-۰/۰۵ * ۰/۵ + ۳e-۰/۰۵۸ * ۱ + ۳e-۰/۰۶۴ * ۱/۵ + ۱۰۳e-۰/۰۶۸ * ۲ = ۹۸/۳۹ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )(۱ ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﻮﭘﻦ ،ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ ۵-۱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ۹۸/۳۹ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ y ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ )ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ(، ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ: ﺩﻻﺭ ۳e-y * ۰/۵ + ۳e-y * ۱ + ۳e-y * ۱/۵ + ۱۰۳e-y * ۲ = ۹۸/۳۹ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺩﺭ ﺩﺳــﺖ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﻛﻮﭘــﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻭ ﺧﻄﺎ ،ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ y = ٪۶/۷۶ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ)(۲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﻴﻦ ،ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ،ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ۱) Bond Yield ۲) Par yield ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۱۹۳ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ cﺑﺎﺷﺪ )ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲cﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ(، ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۵-۱ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ )ﻳﻌﻨﻲ (۱۰۰ﺍﺳﺖ ﻛﻪ: ) ( ‏c -۰/۰۵ * ۰/۵ + c e-۰/۰۵۸ * ۱ + c e-۰/۰۶۴ * ۱/۵ + ۱۰۰ + c e-۰/۰۶۸ * ۲ = ۱۰۰ ۲ e ۲ ۲ ۲ ﺑــﺎ ﺣــﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ cﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ۶/۸۷ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۶/۸۷ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ )ﻳﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ٪۶/۷۵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ(. ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ،ﺍﮔﺮ dﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪA ، ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ mﺗﻌﺪﺍﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﺎﻳﺪ: ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: + ۱۰۰d ‏c ‏m ۱۰۰ = A (۱۰۰ -۱۰۰ d ) m ‏A =c ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ m = ۲ﻭ d = e-۰/۰۶۸ * ۲ =۰/۸۷۲۸۴ﺍﺳﺖ: + e-۰/۰۵۸ * ۱ + e-۰/۰۶۴ * ۱/۵ + e-۰/۰۶۸ * ۲ = ۳/۷۰۰۲۷ ‏A = e-۰/۰۵ * ۰/۵ ﺑﺎ ﺟﺎﻱﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۶/۸۷ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ. (۵-۴ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﻃﺮﺡ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺑﺎﻻ ،ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ. ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﻭ ﺷﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ »ﺭﻭﺵ «bootstrapﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺍﻳــﻦ ﺭﻭﺵ ،ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۲ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻭﻟﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ۱۹۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۲ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺭﻭﺵ ‏bootstrap ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ( ﮐﻮﭘﻦ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ( ۹۷/۵ ۰ ۰/۲۵ ۱۰۰ ۹۴/۹ ۰ ۰/۵ ۱۰۰ ۹۰ ۰ ۱ ۱۰۰ ۹۶ ۸ ۱/۵ ۱۰۰ ۱۰۱/۶ ۱۲ ۲ ۱۰۰ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻧﺼﻒ ﻣﺒﻠﻎ ﮐﻮﭘﻦ ،ﻫﺮ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﯾﮑﺒﺎﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ) (۵-۲ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻗﺮﺿﻪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ۹۷/۵ ﺩﻻﺭ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲/۵ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ،ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ.(۴ × ۲/۵) / ۹۷/۵ = ٪۱۰/۲۵۶ : ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ: ‏rc = ۴ ln c۱ + ۰/۱۰۲۵۶ m = ۰ / ۱۰۱۲۷ = ٪ ۱۰/۱۲۷ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۴ ﻗﺮﺿﺔ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۵/۱ﺩﻻﺭ ﺑﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ۹۴/۹ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﺭ ﺳﺎﻝ (۲ × ۵/۱) / ۹۴/۹ = ٪۱۰/۷۴۸ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ: = ۲ ln c۱ + ۰/۱۰۷۴۸ m = ۰ /۱۰۴۶۹ ۲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ٪۱۰/۴۶۹؛ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻜﺴﺎﻟﻪ ﺭﺍ ‏rc ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ: ۱۰ m = ۰ /۱۰۵۳۶ ۹۰ ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺿﻪ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ۱/۵ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: ‏rc = ln c۱ + ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۱۹۵ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ۴ :ﺩﻻﺭ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ۴ :ﺩﻻﺭ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻴﻢ ۱۰۴ :ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻗﺒﻠﻲ ،ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ٪۱۰/۴۶۹ ،ﻭ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ٪۱۰/۵۳۶ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻌﻨﻲ ۹۶ﺩﻻﺭ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ: + ۱۰۴ e-R * ۱/۵ = ۹۶ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﻭ ﻳـﺎ: ۴ e-۰/۱۰۵۳۶ * ۱ = ۰/۸۵۱۹۶ + ۴ e-۰/۱۰۴۶۹ * ۰/۵ ‏e-۱/۵ R )R = - ln (۰ /۸۵۱۹۶ = ۰ /۱۰۶۸۱ ۱/ ۵ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺿﺔ ۱/۵ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۰/۶۸۱ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ، ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۲ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ: ۶ e-۰/۱۰۴۶۹ * ۰/۵ + ۶ e-۰/۱۰۵۳۶ * ۱ + ۶ e-۰/۱۰۶۸۱ * ۱/۵ + ۱۰۶ e-R * ۲ = ۱۰۱/۶ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﻞ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ ٪۱۰/۸۰۸ :ﻳﺎ =۰/۱۰۸۰۸ ‏R ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۳ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۳ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )(۵-۲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ) (٪ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( ۱۰/۱۲۷ ۰/۲۵ ۱۰/۴۶۹ ۰/۵ ۱۰/۵۳۶ ۱ ۱۰/۶۸۱ ۱/۵ ۱۰/۸۰۸ ۲ ۱۹۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۵-۱ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ bootstrapﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ۱۰ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( ۲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ۱۱ ۱ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ«) (۱ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻘﺎﻁ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ bootstrapﺧﻄﻲ ﺍﺳــﺖ؛ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ۱/۲۵ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ: ۰/۵ * ۱۰/۵۳۶ + ۰/۵ * ۱۰/۶۸۱ = ٪۱۰/۶۰۸۵ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻧﻘﻄﻪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻧﻘﻄﻪ ﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۵-۱ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻭﺭﻗﻪﻫﺎﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ،ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ﺗﺮﺳــﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺩﻗﻴﻖ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ۱/۵ ﺳﺎﻝ ۲ ،ﺳﺎﻝ ﻳﺎ ۲/۵ﺳﺎﻝ ﻭ ...ﺑﺮﺧﻮﺭﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛــﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴــﻢ ﻳﻚ ﻭﺭﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۲/۳ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۶ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۹۸ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۲/۷ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۶/۵ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۹۹ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ﺍﺳــﺘﻨﺘﺎﺝ ﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺿﻪ ۲/۵ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۶/۲۵ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۹۸/۵ﺩﻻﺭ ۱) Zero Curve ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۱۹۷ ﻓﺮﻭﺧﺘـﻪ ﺷـﻮﺩ. (۵-۵ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ)(۱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﯽ ،ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺳـــﺖ .ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻓﻮﻕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫـــﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻣﻨـﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ ) (۵-۴ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻧﺮﺥ ٪۱۰ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﻣﺮﻭﺯ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ ،ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ e۰/۱ = ۱۱۰/۵۲ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ٪۱۰/۵ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿــﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰ e۰/۱۰۵ * ۲ = ۱۲۳/۳۷ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﻣﻨﺠﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۴ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۱ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ،ﻳﻜﻲ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ، ٪۱۰ﻭ ٪۱۰/۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺑﻬﺘﺮ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ) (٪۱۰ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻧﺮﺥ ٪۱۰/۵ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻫﻤﺎﻥ ٪۱۱ﺍﺳــﺖ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۴ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ nﺳﺎﻟﻪ ) ٪ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﺳﺎﻝ )(n ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﯼ nﺍﻣﯿﻦ ﺳﺎﻝ ) ٪ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ۱۰ ۱ ۱۱ ۱۰/۵ ۲ ۱۱/۴ ۱۰/۸ ۳ ۱۱/۶ ۱۱ ۴ ۱۱/۵ ۱۱/۱ ۵ ۱) Forward Rates ۱۹۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺣﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ٪۱۰ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻭ ٪۱۱ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ،ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺩﻻﺭ ۱۰۰ e۰/۱ e۰/۱۱ = ۱۲۳/۳۷ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺻﻔﺮ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰/۵ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ: ﺩﻻﺭ = ۱۲۳/۳۷ ۱۰۰ e۰/۱۰۵ * ۲ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭ ﺟﻮﺍﺏ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺴﺎﻭﻳﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻛﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻨﻈﻢ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﻮﺍﻟﻲ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ، ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ nﺳﺎﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺳﺎﻝ nﺍﻡ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﺑﺮﺍﯼ n - ۱ﺳﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ) .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ،ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ٪۱۱ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۰/۵ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ( .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳــﺖ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺸــﺪﻩ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ،ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﺳﻮﻡ ﻫﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺻﻔﺮ ﺩﻭﺳﺎﻟﻪ ٪۱۰/۵ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺻﻔﺮ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ٪۱۰/۸ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ،ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۱/۴ ﻼ ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰/۵ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﻛﺎﻣ ً ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۱/۴ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﺮﺥ ٪۱۰/۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﮔﺮ R۱ﻭ R۲ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ T۱ﻭ T۲ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ RFﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎﺑﻴﻦ T۱ﻭ T۲ﺑﺎﺷﺪ ،ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۱ ‏R T RT ‏RF = ۲ ۲ - ۱ ۱ ‏T۲ - T۱ ﺑﺮﺍﯼ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺳﺎﻝ ۴ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۴ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ R۱ = ۰/۱۰۸ ، T۲ = ۴ ، T۱ = ۳ :ﻭ . R۲ = ۰/۱۱ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۱۹۹ ۰/ ۱۱ * ۴ - ۰/۱۰۸ * ۳ = ۰/۱۱۶ ۴- ۳ ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺟﻬﺖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ = RF ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ) ،ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻓﺮﺽ ﻧﺎﻣﻌﻘﻮﻟﻲ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ( ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ ﺗﺜﺒﻴــﺖ ﻧﻤﺎﻳــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۵-۴ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ. ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ٪۱۰ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰/۵ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰ e۰/۱ = ۱۱۰/۵۲ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ۱۰۰ e۰/۱۰۵ * ۲ = ۱۲۳/۳۷ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ،۱۲۳/۳۷ = ۱۱۰/۵۲ e۰/۱۱ﻓﻠــﺬﺍ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ٪۱۱ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ۱۱۰/۵۲ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ. ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭﻡ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۱ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻬﺎﺭ ﺳــﺎﻝ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰/۸ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﻴﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺗــﻲ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘــﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ۱۰۰ e۰/۱۰۸ * ۳ = ۱۳۸/۲۶ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺳــﻮﻡ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰ e ۰/۱۱ * ۴ = ۱۵۵/۲۷ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ،۱۵۵/۲۷ = ۱۳۸/۲۶ e۰/۱۱۶ﻟﺬﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﺍﺧﺬ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺳــﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ ،ﻳﻌﻨﻲ ٪۱۱/۶ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۱ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ،ﺑﺎﺯﻧﻮﻳﺴﻲ ﻛﻨﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۲ ‏T۱ ‏T۲ - T۱ )RF = R ۲+ ( R۲ - R۱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۵-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ،ﺍﮔﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ )ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ( ﺩﺭ ﺑﻴﻦ T۱ﻭ T۲ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ R۲ > R۱ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ RF > R۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺍﮔﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ T۱ﻭ T۲ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﻛﺎﻫﺸــﻲ( ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ R۲ < R۱ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ RF < R۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ۲۰۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۵-۶ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ)(FRA) (۱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﻮﺍﻓﻘﺖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ )ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ( ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺷﺮﺡ ﻣﯽﺩﻫﻴﻢ. ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ Lﺑﻴﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧـﻲ T۱ﻭ ،T۲ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩﺍﯼ ﻣﻌـﺎﺩﻝ RKﺭﺍ ﺑﺪﺳـﺖ ﺁﻭﺭﺩ. : RFﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ T۱ﻭ ‏T۲ : Rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ (۲) T ۲ ۱ ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺍﺯ ﻓــﺮﺽ ﻣﻌﻤـﻮﻝ ﻣﺒﻨـﻲ ﺑﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺻﺮﻑﻧﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ ﻭ ﻓــﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ RF ، RKﻭ Rﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟـﻪ ﺑـﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔـﺮ T۲ - T۱ = ۰/۵ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﮔﺮ T۲ - T۱ = ۰/۲۵ﺑﺎﺷﺪ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ RF ، RKﻭ Rﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ )ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ( ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺯﻣﺎﻥ -L =T۱ ﺯﻣﺎﻥ +L [۱ + RK (T۲ - T۱)] =T۲ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﯾﺎﺩﺁﻭﺭﯼ ﮐﻨﯿﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ RK = RFﺍﺳــﺖ (۳)،ﻫﻤﻴﺸــﻪ ،FRAﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺁﻧﻜﻪ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺷﻮﺩ ،ﻧﺮﺧﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﺁﻳﻨــﺪﻩ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳﻮﻡ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﻮﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﻭ ۱) Forward Rate Agreements (۲ﺩﺭ ﻋﻤﻞ FRAﻣﺜﻞ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺖ: )۱ + RK (T۲- T۱ ‏L ‏L )۱ + R (T۲ - T۱ (۳ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺭ FRAﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ T۱ ،ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ RFﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۰۱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ،ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﻮﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ، ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﻭﺍﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳﻮﻡ ﺭﺍ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺑﺤﺜﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻄﻠﺐ ) (۳-۸ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ،FRAﺑﺮﺍﻱ RK ﺑﻪ ﺟﺎﻱ RFﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺩﻭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،FRAﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺍﻭﻝ ﺗﻌﻬﺪ ﺷﺪ ،ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﻦ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ T۱ﻭ ، T۲ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ RFﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺩﻭﻡ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ،ﻭﻟﻲ ﺳﻮﺩ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ RKﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻭﻟﯽ ﺩﺭ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻭﻡ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﻝ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﺍﺧﺘـﻼﻑ ﺑﻴـﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫـﺎﻱ ﺑﻬـﺮﻩ ﺍﺳـــﺖ ﻛـﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ: - RF) (T۲ - T۱) e-R۲T۲ ‏L (R K ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ R۲ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ T۲ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ (۱).ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ FRAﺗﻌﻬﺪﻱ ، RFﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﻣﻘﺪﺍﺭ FRAﺗﻌﻬﺪﻱ RKﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۳ - RF) (T۲ - T۱) e-R۲T۲ ‏V = L (R K ﺍﮔﺮ FRAﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ RKﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ ،ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺗﻌﻬﺪ، ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﻴﻢ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ FRAﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۴ - RK) (T۲ - T۱) e-R۲T۲ ‏V = L (R F ﻣﺜـﺎﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۴ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ FRAﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ) ٪۱۲ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻭ ﺩﻭﻡ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ٪۱۱ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ (۱ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ R ، RKﻭ RFﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ T۲ - T۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ R۲ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۲۰۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻳﺎ ٪۱۱/۶۲۷۸ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ FRAﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ: ﺩﻻﺭ ۱،۰۰۰،۰۰۰ (۰/۱۲ - ۰/۱۱۶۲۷۸) e-۰/۱۰۵ * ۲ = ۳،۰۱۷ ﺳﺎﻳﺮ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ FRA ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﯼ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ RKﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ T۱ﻭ T۲ﺭﺍ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ) (Lﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T۱ﺑﺎ ﻧﺮﺥ Rﻗﺮﺽ ﮔﺮﻓﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T۲ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ FRAﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ FRAﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: ﺯﻣﺎﻥ ۰ :T۱ ﺯﻣﺎﻥ - T۱) :T۲ ﺯﻣﺎﻥ - T۱) :T۲ ‏LRK (T۲ -LR (T۲ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ FRAﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T۲ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ RKﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ Rﺑﺎﺯﭘﺮﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ.ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T۲ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ،ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ FRAﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T۲ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﺩﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: )- R) (T۲ - T۱ ‏L (R K ﺑــﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۳ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻓــﺮﺽ R = RFﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ FRAﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ: FRA .۱ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ )(RK ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ) (Rﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. FRA .۲ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ. ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﻮﻕ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﮐـﺮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه (۵-۷ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ ² ۲۰۳ ﺑﻬﺮﻩ)(۱ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﭼﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻳﻲ ﺷﻜﻞ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ«) (۲ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫــﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺷــﻴﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑــﺎﻻ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ؛ ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﺁﻧﻬﺎ »ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ«) (۳ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻳــﺪ ﺍﻧﻌﻜﺎﺱ ﺩﻫﻨــﺪﺓ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺑﻪﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻗﻴﻖﺗــﺮ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘــﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺩﻳﮕﺮ »ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺟﺪﺍﯾﯽ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ«) (۴ﻳﺎ »ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴــﺖ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗــﺎﻩ ﻣﺪﺕ ،ﻣﻴﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻃﺒﻖ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺰﺭﮒ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺎﺯﻧﺸﺴﺘﮕﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺟﺎﻧﺸﻴﻦ ﻫﻢ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﺯ ﻃﺮﯾﻖ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻴﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ،ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿــﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺳــﻮﻡ ﻛﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻪ ﻧﻈﺮﻳﺔ »ﺻــﺮﻑ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ«)(۵ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻨــﺪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﮕﻪﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺣﻔﻆ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻭﺟﻮﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ۱) Theoreis of the term structure ۲) Zero Curve ۳) Expectation theory ۴) Segmentation theory ۵) Liquidity preference theory ۲۰۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﮔﺎﻥ ﺗﻤﺎﻳــﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺎﻳﻞ ﺍﺳــﺖ ﻭﺍﻡ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﺪﻫﺪ ﻳﺎ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ ﻭ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺗﺮﺟﻴــﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺑﻠﻨﺪﻣــﺪﺕ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻭﺍﺳــﻄﻪﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺧــﻮﺩ ﺣﺠﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﺯ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻣﺤﻞ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ،ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻭﺍﺳﻄﻪﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻭﺳــﺎﻃﺖ ﺩﺭ ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ(۱). ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﺗﺸــﻮﻳﻖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺗﺎ ﻭﺟﻮﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨــﺪ .ﻃﺒﻖ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺻــﺮﻑ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﻴﺒﺶ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺍﺳﺖ ،ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ. (۵-۸ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭﻛﺎﺭﻱ)(۲ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺍﻳﻦ ﻣﻴﺜﺎﻕﻫﺎ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﯼ ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺸﻤﻮﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻣﻌﻴــﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﻲ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﺟﻊ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺁﻥ ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳــﺖ )ﻣﺜﻼً ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ،ﻳﮏ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻳﮏ ﻗﺮﺿﺔ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻮﭘﻦ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﮐﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ (۱ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﮕﻴﺰﻩﺍﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﭘﺲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ. ۲) Day Count Conventions ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۰۵ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ( .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﻫﺴﺘﻴﻢ. ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ X ‏Y ﺣﺎﺻﻞ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ X ،ﺭﻭﺵ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ Yﺭﻭﺵ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ * ___________________________ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳــﻪ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺳــﻪ ﺭﻭﺵ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧــﻮﻉ ﺍﺭﺯ ،ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺳــﻪﮔﺎﻧﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺪﺕ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺳﺎﻝ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ: .۱ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﺪﺕ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺮﺟﻊ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. .۲ﻣــﺎﻩ ﺳــﻲ ﺭﻭﺯ )ﺑــﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﻫﺮ ﻣــﺎﻩ( ﻭ ﺳــﺎﻝ ۳۶۰ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷـﻮﺩ۳۰ . ۳۶۰ .۳ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﺪﺕ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﺑﻪ ﺳﺎﻝ ۳۶۰ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺯ ﻣﻴﺜـﺎﻕ ) ( ۳۰ﺩﺭ ۳۶۰ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻴﺜﺎﻕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ۳۶۰ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﺜــﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺁﻥ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺳــﺆﺍﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳــﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ :ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺩﻭ ۲۰۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۱۸۴ ،ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۴ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ ۱۲۴ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ۳۰ ۳۶۰ ۱۲۴ * ۴ = ۲ / ۶۹۵۷ ۱۸۴ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷــﻬﺮﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ۳۰ﺭﻭﺯ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ۳۶۰ﺭﻭﺯ ﻓــﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻟﺬﺍ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳــﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻃﺒﻖ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ (۴ × ۳۰) + ۲ = ۱۲۲ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺑﻬــﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻩ ،ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ۱۲۲ * ۴ = ۲ / ۷۱۱۱ ۱۸۰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻴﺜﺎﻕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ۳۶۰ ﻣﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ ﺭﺍ ۳۶۰ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺁﻥ ﻣﺪﺕ ﺍﺯ ﺳــﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺮ ۳۶۰ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺿﺮﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ۹۰ﺭﻭﺯ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻳﻚ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻧﺮﺥ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﻛﻞ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ۳۶۵ﺭﻭﺯ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ۳۶۵ ۳۶۰ ﺿﺮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ. (۵-۹ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺸﻤﻮﻝ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ ،ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺩﻻﺭ ﻭ ۱ ۳۲ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺻﺪ ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﻤﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۰۷ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۹۰-۰۵ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﻮﺩ ،ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﯾﻦ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻤﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۹۰،۱۵۶/۲۵ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﺍﮔﺮ ﻳﮏ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ: ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ) + (۱ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ = ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ٪۱۱ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۲۰۰۹ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۹۵-۱۶ﻳﺎ ۹۵/۵ﺩﻻﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﻌﺪﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﻫــﻢ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۲۰۰۱ﺍﺳــﺖ .ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾــﻪ ۲۰۰۱ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ ۵۴ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳــﻪ ۲۰۰۱ﻭ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۱۸۱ ،۲۰۰۱ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻣﺒﻠﻎ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻭ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۵/۵ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﺮﺩ. ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻴﻪ ۲۰۰۱ﺍﺳــﺖ .ﭼﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ، ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﮐﺎﺭﻱ ﻳــﺎ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ )ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ،ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺮﺟﻊ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: ﺩﻻﺭ ۵۴ ۵ / ۵ = ۱/۶۴ * ۱۸۱ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻴﻪ ۲۰۰۱ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۹۵/۵ + ۱/۶۴ = ۹۷/۱۴ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۹۷،۱۴۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. : Acrued interest (۱ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺗﻌﻠﻖ ﮔﺮﻓﺘﻪ ،ﻭﻟﻲ ﻫﻨﻮﺯ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ۲۰۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧـﻪ)(۱ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﺯ ﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳــﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ۳۶۰ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Yﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ۱۰۰ ﺩﻻﺭ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ nﺍﺳﺖ: ) = ۳۶۰ (۱۰۰ - Yﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‏n ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ«) (۲ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻧﺮﺥ ﻓﻮﻕ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻻﺭﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ) (Yﻳﻚ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۹۱ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۹۸ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ × (۱۰۰ - ۹۸) = ۷/۹۱ ۳۶۰ ۹۱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ »ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ« ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﺣﺎﺻﻞ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۹۸ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ ﻟﺬﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ۲ ۹۸ ﻳﺎ ٪۲/۰۴ﺩﺭ ﻫﺮ ۹۱ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ۹۱ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻪﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ۲ ۳۶۵ ۰/ ۰۸۱۸۶ = ٪۸/۱۸۶ = ۹۸ * ۹۱ (۵-۱۰ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۵-۵ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳــﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ۱) Treasury bill ۲) Discount rate ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ﺟﺪﻭﻝ :۵-۵ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ۱۶ ،ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ² ۲۰۹ ۲۱۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۵ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۱۵ﺳــﺎﻝ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ۱۵ﺳــﺎﻝ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﺸــﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻭﺍﮔﺬﺍﺭ ﺷﻮﻧﺪ .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﺭﻭﻳﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ ﺧﺎﺹ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۵ﺳﺎﻟﻪ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﺮﺭﻭﻧﻖ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻳﺎ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ۶ ۱ﺗﺎ ۱۰ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻭﺍﮔﺬﺍﺭ ﺷﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۲ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۵ﺳــﺎﻟﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭼﻬﺎﺭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺍﺧﻴﺮﺍً ﺑﻪ ﻣﺰﺍﻳﺪﻩ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻩ، ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﺘﻤﺮﻛﺰ ﻣﻲﺷــﻮﻳﻢ .ﻗﺴــﻤﺖ ﻋﻤﺪﻩ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻭ ﺑﻘﻴﻪ ﻛﺸــﻮﺭﻫﺎ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻧﻜﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۱۱ ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺭﻭﺵ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۵ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۱۰۶-۴ﻳﺎ ۴ ۳۲ ۱۰۶ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺸﺘﻤﻞ ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﺎﻱ ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﺩ. ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ)(۱ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗــﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧــﺪ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۱۵ﺳــﺎﻝ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ۱۵ﺳــﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﯿﺴــﺘﻨﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ ،ﺑﻪ ﻛﻤﻚ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻱ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ« ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻊ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻧﺘﻴﺠﺔ »ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ« ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ) (۵-۹ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ -ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﻗﺮﺿﻪﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ) +ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ × ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ( ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۹۰-۰۰ﺑﺎﺷــﺪ .ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ۱/۳۸ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۳ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ،ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ = (۱/۳۸ * ۹۰) + ۳ = ۱۲۷/۲ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﻳﻌﻨﻲ ۱۲۷/۲ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ۱) Conversion factor ۲۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ۱۲۷،۲۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻤﺎﻡ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۶ ﺍﺳــﺖ) .ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ() ،(۱ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ ﺑﻪ ﻧﺰﺩﻳﮑﺘﺮﻳﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻣﺨﺘﺼﺮﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺳﺮﺭﺍﺳــﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )(CBOT ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺟﺎﻣﻌﻲ ﺗﻬﻴﻪ ﮐﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ،ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺷﻮﺩ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﺍﮔﺮ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻧﺸــﻮﺩ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﻛﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﻓﻮﻕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۱۰ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ۲۰ﺳﺎﻝ ﻭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ۲۰ﺳــﺎﻝ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻬﻠﺖ ﺩﺍﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ۲۰ﺳــﺎﻝ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۶ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ٪۳ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۴۰ ﺩﻻﺭ ! ۵ i + ۱۰۰۴۰ = ۱۴۶/۲۳ ۱ /۰۳ ‏i =۱ ۱ /۰۳ ﺑــﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ،ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻓﺎﻛﺘــﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ) (۲ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۴۶۲۳ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ. ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭﻡ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۸ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ۱۸ﺳــﺎﻝ ﻭ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ (۱ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۰ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۸ﺑﻮﺩ. ‏A credit conversion factor (۲ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۱۳ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺗﻲ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ۱۸ﺳﺎﻝ ﻭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺗﻤﺎﻣﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ۳۶ ﺩﻻﺭ = ۱۲۵ /۸۳ ! ۱/۰۴۳i + ۱۱۰۰ /۰۳۳۶ ‏i =۰ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۰۳ - ۱ﻳﺎ ٪۱/۴۸۸۹ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺣﺎﻝ ﻣﻌــﺎﺩﻝ = ۱۲۳/۹۹ ۱۲۵/۸۳ ۱/۰۱۴۸۸۹ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﻛﻢ ﻛــﺮﺩﻥ ﺑﻬــﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ۲ﺩﻻﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ۱۲۱/۹۹ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۲۱۹۹ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ)(۱ ﺩﺭ ﻣــﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳــﺎﺩﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﻭﺍﮔﺬﺍﺭ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺘﻨﻮﻋﻲ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ »ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳــﻦ« ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺧﻮﺩﺵ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ،ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ: ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ) +ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ × ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ( = ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ +ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ = ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ: )ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ × ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ( -ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭﺍﺟﺪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ،ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩﺍﻱ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﻫﺪ ۱) Cheapest-to-De liver Bond ۲۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۶ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺎﮐﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ )ﺩﻻﺭ( ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۱/۰۳۸۲ ۹۹/۵ ۱ ۱/۵۱۸۸ ۱۴۳/۵ ۲ ۱/۲۶۱۵ ۱۱۹/۷۵ ۳ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺳﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۶ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺁﻧﻬﺎ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۹۳-۰۸ﻳﺎ ۹۳/۲۵ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ :۱ﺩﻻﺭ ۹۹/۵ - (۹۳/۲۵ × ۱/۰۳۸۲) = ۲/۶۹ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ :۲ﺩﻻﺭ ۱۴۳/۵ - (۹۳/۲۵ × ۱/۵۱۸۸) = ۱/۸۷ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ :۳ﺩﻻﺭ ۱۱۹/۷۵ - (۹۳/۲۵ × ۱/۲۶۱۵) = ۲/۱۲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷﻤﺎﺭﻩ ۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﯾﮏ ﺳــﺮﯼ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺩﺧﯿﻞ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ٪۶ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﻛﻤﺘﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ٪۶ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪﺗﺮ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻴﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺸﻲ )ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ( ﺍﺳﺖ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪﺗﺮ ﺍﺳﺖ .ﺍﻣﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺷﻴﺐ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺸﻲ )ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ( ﺍﺳﺖ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪﺗﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷﻮﺩ. ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﻱ ﺑﺎﺯﻱ ﻭﻳﻠﺪﻛﺎﺭﺩ)(۱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﺩﺭ ﺳﺎﻋﺖ ۲ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ ۱) The wild card play ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۱۵ ﺑﻪ ﻭﻗﺖ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺑﻪ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﻣﻲﺭﺳــﺪ .ﻭﻟﻲ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺧﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺗﺎ ﺳﺎﻋﺖ ۴ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺿﻤﻦ ﺍﯾﻨﻜﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺗﺎ ﺳــﺎﻋﺖ ۸ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ ﻓﺮﺻﺖ ﺩﺍﺭﺩ ﺗﺎ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﺪ .ﺑﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﺮ ﭘﺎﻳﺔ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺘﻮﺳﻂ ﭼﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺧﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺎﻋﺖ ۲ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﺻﻴﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺑﺎﺯﻱ ﻭﻳﻠﺪ ﻛﺎﺭﺩ« ﺍﺯ ﺁﻥ ﻳــﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴــﻢ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﺎﻋﺖ ۲ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺻﺎﺩﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺟﻬﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳــﺎﻋﺖ ۲ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻧﻜﻨﺪ ،ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑــﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨــﺪ ﻭ ﻣﻨﺘﻈﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ ﺗﺎ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﻨﺪﺩ .ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ،ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻓﺮﺍﺩﯼ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍﻳﮕﺎﻥ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑـﻪ ﻃﻮﺭﻳﻜـﻪ ﺑـﺪﻭﻥ ﺍﻳـﻦ ﺣـــﻖ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ،ﻗﻴﻤـﺖ ﺁﻧﻬـﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗـﺮ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺩﻗﻴﻖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﺸــﻜﻞ ﺍﺳــﺖ .ﺯﻳﺮﺍ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺟﻬﺖ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺸــﻜﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛــﻪ »ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ،ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺁﻭﺭﺩ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۶ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ F۰ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ S۰ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۵ = (S۰ - I) erT ‏F۰ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، Iﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻮﭘﻦﻫــﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ؛ Tﺯﻣﺎﻥ ۲۱۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‏T ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺫﯾﻞ ﺩﺭ ﺩﺳــﺘﺮﺱ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۱۲ﻭ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ۱/۴ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ،ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۲۷۰ﺭﻭﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﻛﻮﭘﻦﻫﺎ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻚﺑﺎﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۵-۲ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺁﺧﺮﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻛﻮﭘﻦ ۶۰ ،ﺭﻭﺯ ﭘﻴﺶ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ۱۲۲ﺭﻭﺯ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﮐﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ۳۰۵ﺭﻭﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺳﺖ .ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﺨﺖ ) (۱ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ، ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﻮﻗـﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺑﻪﺩﺳـﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻗﻴﻤـﺖ ﻧﻘـﺪﻱ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ: ۶۰ * ۶ = ۱۲۱/۹۷۸ ۶۰ + ۱۲۲ ﻳﻚ ﻛﻮﭘﻦ ۶ﺩﻻﺭﻱ ﭘﺲ ﺍﺯ ۱۲۲ﺭﻭﺯ )ﻳﺎ ۰/۳۳۴۲ﺳــﺎﻝ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۱۲۰ + ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۶e-۰/۱ * ۰/۳۳۴۲ = ۵/۸۰۳ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۲۷۰ﺭﻭﺯ )ﻳﺎ ۰/۷۳۹۷ﺳﺎﻝ( ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﻗـــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗـﻲ ﻛـﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﻛﻮﭘـﻦ ٪۱۲ﺑﺎﺷـــﺪ ،ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺷﮑﻞ :۵-۲ﯾﮏ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ۳۵ﺭﻭﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ۱۴۸ﺭﻭﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻓﻌﻠﯽ ۱۲۲ﺭﻭﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ۶۰ﺭﻭﺯ ۱) Flat ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ: = ۱۲۵/۰۹۴ ۵/۸۰۳) e۰/۱ * ۰/۷۳۹۷ ² ۲۱۷ (۱۲۱/۹۷۸ - ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﻳﻚ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ۱۴۸ﺭﻭﺯ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ٪۱۲ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ۱۴۸ + ۱۲۰/۲۴۲ ۳۰۵ - ۱۲۲ * ۱۲۵ /۰۹۴ - ۶ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻓﺎﻛﺘـــﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳـــﻞ ۱/۴ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﺍﺳــﺘﺎﻧـﺪﺍﺭﺩ ﻣﻌـــﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻫـﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ٪۱۲ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ: (۵-۱۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۱۲۰/ ۲۴۲ = ۸۵ /۸۸۷ ۱/ ۴ ﺍﺯ ﺩﻳﮕــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤــﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﻭﺍﺝ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﻲ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﻪ ﺩﻻﺭﻫﺎﻳﻲ ﺍﻃﻼﻕ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻭ ﻳﺎ ﺷﻌﺐ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺩﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳــﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻭ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻣﺜﻞ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺍﺳﺖ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﯾﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﺭﺱ، ﮊﻭﺋﻦ ،ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )(۵-۵ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺎﻩﻫﺎ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ Qﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ، ۲۱۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۶ ])۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - Q ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ۹۵/۵۳ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ،۲۰۰۱ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: ﺩﻻﺭ ۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - ۹۵/۵۳)] = ۹۸۸،۸۲۵ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۶ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ bpﻳﺎ ۰/۰۱ﻭﺍﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ۲۵ﺩﻻﺭﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﺮﺍ ﺑﺮﺳﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺁﺧﺮﻳﻦ »ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ« Q ،ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱۰۰ - Rﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺑﺎ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۳۶۰ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ، ٪۸ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ۹۲ﺑﺎﺷﺪ ،ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۶ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ﺩﻻﺭ ۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - ۹۲)] = ۹۸۰،۰۰۰ ﺍﮔﺮ Qﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ ٪(۱۰۰ - Q) ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ ،ﺳﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۵ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺑﯿﺴﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ۲۰۰۱ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ۱۰۰ - ۹۵/۵۳ = ٪۴/۴۷ :ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻴﺜﺎﻕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ۳۶۰ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ CMEﺑﺎ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻳـﺮ ﻛﺸﻮﺭﻫـﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘـﺪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۵ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﻨﻴﺪ CME ،ﻭ SGXﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ »ﻳﻦ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ« ،ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ LIFFEﻭ ، MATIFﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ) Euriborﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻮﺭﻭ( ﻭ ﺑﻮﺭﺱ LIFFEﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺳﻮﺋﻴﺲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۱۹ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ )ﺗﺎ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ( ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ،ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳــﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺷــﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ«) (۱ﺍﺳــﺖ ،ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻩﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: - ۱ v۲ t۱ t۲ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ = ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ۲ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ t۱ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ t۲ ،ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ vﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ (۲).ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻘﺪﺍﺭ ‏v ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱/۲ﻳﺎ ۰/۰۱۲ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ v = ۰/۰۱۲ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻫﺸــﺖ ﺳــﺎﻟﻪ ۹۴ ،ﺍﺳــﺖ ،ﻧــﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ t۱ = ۸ﻭ t۲ = ۸/۲۵ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺑﺎﻻ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۱ * ۰/۰۱۲۲ * ۸ * ۸ /۲۵ = ۰/۰۰۴۷۵ ۲ ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻳــﺎ .٪۰/۴۷۵ﻧﺮﺥ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﻨﺎﻱ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ( ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﺮﻛﺐ ۳۶۰ ﻓﺼﻠـﻲ ،ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧـﻪ ٪۶ﻣﻲﺑﺎﺷـــﺪ .ﺍﻳـﻦ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ٪۶ * ۳۶۵ = ٪۶/۰۸۳ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺮ ۳۶۰ ﻣﺒﻨﺎﻱ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﺮﻛــﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻳﺎ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ٪۶/۰۳۸ﺑﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ۳۶۰ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۶/۰۳۸ - ۰/۴۷۵ = ٪۵/۵۶۳ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ۱) Converxity adjustment (۲ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﺸﻬﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ Ho-Leeﻣﺸﻬﻮﺭ ﺍﺳﺖ. ۲۲۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻧــﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ (۱).ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻳﺎ ﺣﺠــﻢ ﺗﻌﺪﻳﻞ ،ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﻣﺠﺬﻭﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﺸــﺖ ﺳــﺎﻟﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒــًﺎ ۶۴ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺗﻌﺪﻳــﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟـﻪ ﺍﺳـﺖ. ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻫﻨــﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒــﻮﺭ«)) (۲ﮐﻪ ﺑــﻪ ﺁﻥ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺳﻮﺁﭖ«) (۳ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ( ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﮏ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ .ﺍﺯ »ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻻﻳﺒﻮﺭ«) (۴ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳـﻚ ﺳــﺎﻝ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺩﻓﻌـﺎﺕ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻗـﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧـﺪ .ﺑـﺎ ﺍﻧﺠـﺎﻡ »ﻳﻚ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴـﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷـــﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﻳـﻮﺭ ﻭ ﺩﻻﺭ، ﻧﺮﺥﻫـﺎﻱ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﺑـﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫـﺎﻱ ﺳﻪ ﻣـﺎﻩ ﺁﺗـﻲ ﺭﺍ ﻣﺸﺨـﺺ ﻣﻲﺳﺎﺯﻧـﺪ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ iﺍُﻣﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tiﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ )...ﻭ۲ﻭ.(i =۱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ Tiﺗﺎ Ti + ۱ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tiﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۱ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۷ ‏R i +۱ Ti +۱ - R i Ti ‏Ti + ۱ - Ti = Fi ‏Fi (Ti + ۱ - Ti ) - R i T i ‏T i +۱ = R i +۱ (۱ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۳-۹ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻛﺮﺩ .ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺩ. ۲) Libor Zero Curve ۳) Swap Zero Curve ۴) Spot LiBOR ratate ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۲۱ ﻣﺜـﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ۴۰۰ﺭﻭﺯﻩ )ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۴/۸ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ۹۱ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ۴۰۰ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۵/۳ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( .ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۷ﻧﺮﺥ ۹۱ﺭﻭﺯﻩ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ: (۵-۱۲ ﺩﻳـﺮﺵ)(۱ ۰/۰۵۳ * ۹۱ + ۰ /۰۴۸ * ۴۰۰ = ۰ /۰۴۸۹۳ = ٪ ۴ /۸۹۳ ۴۹۱ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺩﻳﺮﺵ« ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﺳــﻢ ﺁﻥ ﺑﺮﻣﻲﺁﻳﺪ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ .ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ ﺩﯾﺮﺵ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ nﺳــﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺍﺳــﺖ n ،ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﮐﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ. ﺍﻣﺎ ﻭﺭﻗﺔ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﮔﺮ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ nﺳــﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻥ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ nﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ Ciﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ i G n) ti (۱ G ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ Bﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ) yﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۸ ‏n !ci e -yti ‏i =۱ =B ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺩﻳﺮﺵ« ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ، D ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: !in=۱ ti ci e -yti ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۹ ‏B =D ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﻧﻮﺷﺖ: ‏E ‏n ! ti ; c i eB -yti ‏i =۱ =D ۱) Duration ۲۲۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﺍﺧﻞ ﻛﺮﻭﺷــﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tiﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻳﺮﺵ ،ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳﺖ .ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫــﺮ ﺯﻣﺎﻥ tiﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﺔ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ti ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﯾﮏ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۸ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۱۰ ‏n !ci ti e -yti ‏i =۱ ‏dB = - dy ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ dyﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ yﻭ dBﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ Bﺍﺳــﺖ )ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ Bﻭ yﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ، ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ( .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۵-۹ﻭ ) (۵-۱۰ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۱۱ ‏dB = -BD dy ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۱۲ = - D dy ‏dB ‏B ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۵-۱۲ﻳــﻚ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺁﻥ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻣﺒﺤﺚ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﺳــﺖ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛـﻪ ﭼـﺮﺍ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﺩﻳـﺮﺵ ﻣﺘـﺪﺍﻭﻝ ﺑـﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺳــﻄـﺢ ﮔﺴــﺘـﺮﺩﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۱۰ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۲ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻨﻜﻪ .(y =۰/۱۲ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ) ۵ﺩﻻﺭ( ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۷ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺳــﺘﻮﻥ ﺳــﻮﻡ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ )ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻮﭘﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۵ e-۰/۱۲ * ۰/۵ﻳﺎ ۴/۷۰۹ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ( .ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳﺘﻮﻥ ﺳﻮﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۲۳ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۷ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﯾﺮﺵ ﻭﺯﻥ * ﺯﻣﺎﻥ ﻭﺯﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ )ﺩﻻﺭ( ﺯﻣﺎﻥ)ﺳﺎﻝ( ۰/۰۲۵ ۰/۰۵ ۴/۷۰۹ ۵ ۰/۵ ۰/۰۴۷ ۰/۰۴۷ ۴/۴۳۵ ۵ ۱ ۰/۰۶۶ ۰/۰۴۴ ۴/۱۷۶ ۵ ۱/۵ ۰/۰۸۳ ۰/۰۴۲ ۳/۹۳۳ ۵ ۲ ۰/۰۹۸ ۰/۰۳۹ ۳/۷۰۴ ۵ ۲/۵ ۲/۳۳۳ ۰/۷۷۸ ۷۳/۲۵۶ ۱۰۵ ۳ ۲/۶۵۳ ۱ ۹۴/۲۱۳ ۱۳۰ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑﺎ ۹۴/۲۱۳ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﺯﻥﻫﺎ ،ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳــﺘﻮﻥ ﺳــﻮﻡ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ،ﻳﻌﻨﻲ ۹۴/۲۱۳ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳﺘﻮﻥ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﺭﺍ ۲/۶۵۳ﺳﺎﻝ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ bpﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ۱bp .ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﺻﺪﻡ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻌﺪﻱ ﺻﺤﺖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۵-۱۱ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ۹۴/۲۱۳ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ۲/۶۵۳ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۱۱ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﻳـﺎ -۹۴/۲۱۳ * ۲/۶۵۳ dy -۲۴۹/۹۵dy = dB = -BD dy = dB ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ (٪۰/۱) ۱۰bpﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ dy = +۰/۰۰۱ﺍﺳــﺖ. ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺩﻳﺮﺵ ،ﻣﻘــﺪﺍﺭ dB = -۲۴۹/۹۵ * ۰/۰۰۱ = -۰/۲۵ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﻲﻛﻨــﺪ .ﻟﺬﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۹۴/۲۱۳ - ۰/۲۵ = ۹۳/۹۶۳ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ؛ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﭼﻨﻴﻦ ﭼﻴﺰﻱ ﺻﺤﻴﺢ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؟ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺍﻧــﺪﺍﺯﺓ ۱۰bpﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ٪۱۲/۱ ﻣﻲﺭﺳﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۲۲۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ۵ e-۰/۱۲۱ * ۰/۵ + ۵ e-۰/۱۲۱ * ۱ + ۵ e-۰/۱۲۱ * ۱/۵ + ۵ e-۰/۱۲۱ * ۲ + ۵ e-۰/۱۲۱ * ۲/۵ + ۱۰۵ e-۰/۱۲۱ * ۳ = ۹۳/۹۶۳ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ )ﺗﺎ ﺳﻪ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸﺎﺭ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪ. ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ)(۱ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ yﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ yﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ )ﮔﺴﺴﺘﻪ( ﺑﻴﺎﻥ ﺷﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ) (۵-۱۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ‏BD dy ۱+ y ‏dB = - ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲﺗﺮ ،ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ yﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ mﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﻮﺩ، ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ‏BD dy ‏y ‏m ﻣﺘﻐﻴﺮ* Dﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ۱+ ‏D ‏dB = - = )D ۱+ y m »ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ« ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ،ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﺩﺓ ﺯﻳﺮ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ: )(۵-۱۳ ‏dB = -BD* dy ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ yﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ mﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻌﺪﻱ ﺻﺤﺖ ﻭ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﺔ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۷ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ۹۴/۲۱۳ﻭ ﺩﻳﺮﺵ ۲/۶۵۳ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ٪۱۲/۳۶۷۳ ،ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻳﺎ (۱ ) Modified Durationﻣﻌﯿﺎﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﯿﺮﯼ ﺣﺴﺎﺳﯿﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ( ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۲۵ * Dﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۲ / ۶۵۳ = ۲ / ۴۹۹ ۰ ۱ + / ۱۲۳۶۷۳ ۲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۱۳ﺩﺍﺭﻳﻢ: -۹۴/۲۱۳ * ۲/۴۹۸۵ dy ﻳـﺎ -۲۳۵/۳۹ dy =) D = dB = dB ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ( ۱۰bpﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ dy = +۰/۰۰۱ (=۰/۱٪) ،ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ dBﻣﻌﺎﺩﻝ -۲۳۵/۳۹ * ۰/۰۰۱ = -۰/۲۳۵ﺑﺎﺷــﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۹۴/۲۱۳ - ۰/۲۳۵ = ۹۳/۹۷۸ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﭼﻘﺪﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳــﺖ؟ ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ )ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ( ﺑــﺎ ۱۰bpﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺑﻪ ) ٪۱۲/۴۶۷۳ﻳﺎ ٪۱۲/۰۹۴۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ( ﻣﻲﺭﺳﺪ ،ﻳﻚ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ۹۳/۹۷۸ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﻟﯿﻠﯽ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ،ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺻﺤﻴﺤﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﺩﻳﺮﺵﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻭﺯﻥﻫﺎ ،ﻧﺴﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۵-۱۱ﻭ ) (۵-۱۳ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩ ،ﺑﺎ ﺍﯾﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ Bﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺭﺍﺑﻄﻪﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ، ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ dyﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﮐﺮﺩ. ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻣﻬﻢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺿﻤﻨــﻲ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫــﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺩﺭﺳــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻟﺬﺍ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۵-۱۱ﺗﺎ ) (۵-۱۳ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺿﻤﻨﻲ ﺗﻔﺴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﻳﻌﻨﻲ ۲۲۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۵-۳ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﯾﮑﺴﺎﻥ ‏dB ‏B ‏X ‏Y ‏dy ‏X ‏Y ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫــﺎﻱ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ،ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍِﺗﮑﺎ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ dyﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﺪ. ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ،ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۵-۳ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺷﻴﺐ ﺩﻭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ .ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ ﺷﻴﺐ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) .(۵-۱۲ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ،ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺧﻮﺩ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺑﺪﺭﺓ xﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺑﺪﺭﺓ yﺷــﻴﺐ ﺯﻳﺎﺩﺗﺮﻱ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﻴﺐ ﺍﺯ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻱ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺗﺤﺪﺏ«) (۱ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۱۲ﺭﺍ ﺗﻜﻤﻴﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﻪ ﭘﯿﻮﺳﺖ ﺩﻭﻡ ﻫﻤﯿﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺮﺍﺟﻌﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ .ﻭﻟﯽ ۱) Convexity ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۲۷ ﺑﻪ ﺑﯿﺎﻥ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﮐﻪ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺧﻄﻲ ﻧﻴﺴﺖ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻴﺴﺖ ﻭ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﮐﻮﭼﮏ ﺧﻮﺏ ﮐﺎﺭ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺧﻄﺎ ﻣﺤﺪﺏ ﺑﻮﺩﻥ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴــﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻳﻲ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺮﺗﺐ ﻣﻲﻛﻮﺷﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺍﺯ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ،ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ )ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ( .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺩﻳﺮﺵ«) (۱ﻳﺎ »ﺍﻳﻤﻦﺳﺎﺯﻱ ﺑﺪﺭﻩ«)(۲ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﻋﻤﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ ،ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻛﻤﻲ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ؛ ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺯﻳﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ. ﺍﻧﻄﺒــﺎﻕ ﺩﻳﺮﺵﻫﺎ ،ﺑــﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻏﻴﺮﻣــﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨــﻲ ﺻﻔﺮ ،ﺍﻳﻤﻦ ﻧﻤﻲﺳــﺎﺯﺩ ﻭ ﺍﻳــﻦ ﻧﻘﻄﻪ ﺿﻌﻒ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗــﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ .ﺣﺘﻲ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻫﻢ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﻛﻮﺗﺎﻩﻣﺪﺕ ﺩﺭﺳﺖ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻋﻜﺲ )ﻣﺨﺎﻟﻒ( ﻫﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻏﻠﺐ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﻛﻮﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢﺑﻨﺪﻱ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﺑﺨﺶﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ i ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻏﻴﺮﻣﻮﺍﺯﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍُﻣﻴﻦ ﺑﺨﺶ ،ﻗﺴﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ tiﻭ ti + ۱ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ،ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﮕﻬﺪﺍﺷﺘﻦ ﺑﻘﻴﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ،ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻳﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻛﻮﭼﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ tiﻭ ti + ۱ﻣﻲﺳــﻨﺠﺪ .ﺍﮔﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﺁﻥ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺩﻗﺖ ،ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ۱) Duration matching ۲) Portfolio immunization ۲۲۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻨﺪ .ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺷﻜﺎﻑ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺪﻫﻲ«) (۱ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. (۵-۱۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﻳﻚ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺘﺄﺛــﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ« ،ﻣﺜﻞ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻋﻼﺋﻢ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: : Fcﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ : DFﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ : Pﺍﺭﺯﺵ ﺁﺗﻲ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﻴﻤﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻌﻤﻮﻻً Pﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. : DPﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ dyﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﻘﻂ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪﻭﻗــﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ: ‏dP = -PDP dy ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ،ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ: = -FC DF dy ‏dFC ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ dyﻏﻴﺮﻗﻄﻌﻲ )ﻧﺎﻣﺸﺨﺺ( ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۵-۱۴ ‏PDP ‏FC DF =) N ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻳﺮﺵ«) (۲ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﮔﺎﻫﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ »ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ«) (۳ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ۱) GAP management ۲) Duration-based hedg ratio ۳) Price sensitivity hedge ratio ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۲۹ ﺑﺎﻻ ،ﺩﻳﺮﺵ ﻛﻞ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﻣﯽﮔﺮﺩﺩ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎﺷــﺪ، ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ DFﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺪ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺎﺻﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﺪ ،ﻛﺪﺍﻣﻴﻚ ﺍﺯ ﻭﺭﻗﻪﻫﺎﯼ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺍﮔﺮ ﻣﺤﻴﻂ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺑﺪﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ ﺷﻮﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ، ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺟﻬﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺎﻟﻒ ﻭ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻫﻢ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟــﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؛ ﻳﻌﻨــﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﺍﺻﻮﻻً ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻋﻠﻲﺍﻟﻘﺎﻋﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺩ ،ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﻛﻮﺷﺪ ﺗﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺗﺎ ﺣﺪﺍﻣﻜﺎﻥ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻫﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺪﻳﺮ ﻭﺟﻮﻩ )ﺻﻨﺪﻭﻕ( ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۲۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۸ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﻣﺪﯾﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕ ) (fund managerﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﻮﺩﻥ ﺳﺒﺪ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ،ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺑﺎﻻﯾﯽ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺪﯾﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺗﺼﻤﯿﻢ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۹۳ - ۰۲ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۹۳،۰۶۲/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ۷۹ (۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﺎﯾﺪ. (۲ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺗﺎ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﻓﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺯ ۱۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ۱،۰۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﻓﺖ. ﺩﺭ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ،ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۹۸ - ۱۶ﯾﺎ ۹۸،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺑﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺯﯾﺎﻧﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۷۹ * (۹۸،۵۰۰ - ۹۳،۰۶۲/۵) = ۴۲۹،۵۶۲/۵ :ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪ. ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﺑﺪﺭﻩ ،ﻓﻘﻂ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۴۵۰،۰۰۰-۴۲۹،۵۶۲/۵ = ۲۰،۴۳۷/۵ﺗﻐﯿﯿﺮ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷــﺪﻳﺪﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ، ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ. ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۹۳-۰۲ﻳﺎ ۹۳/۰۶۲۵ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۹۳۰۶۲/۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۶/۸ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۲۰ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ٪۱۲ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸/۸ﻭ ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۹/۲ﺳــﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۸ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬــﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۳۱ ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺯﻳﺎﻥﺁﻭﺭ ﺑﻮﺩﻩ ،ﻭﻟﻲ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﻛﺴــﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۱۴ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ: ۱۰،۰۰۰،۰۰۰ * ۶/ ۸۰ = ۷۹ /۴۲ ۹۳،۰۶۲ / ۵۰ ۹ / ۲۰ ﺑــﺎ ﮔــﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﻧﺘﻴﺠـــﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﺪﻳــﺮ ﺑـﺪﺭﻩ ﺑﺎﻳـــﺪ ۷۹ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻔﺮﻭﺷـﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺗﺎ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒــﺮ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺷــﺪﺕ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺯ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۱۰،۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۹۸-۱۶ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۹۸،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺫﻳـﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ: ﺩﻻﺭ ۷۹ * (۹۸،۵۰۰ - ۹۳،۰۶۲/۵) = ۴۲۹،۵۶۲/۵ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﺎﻟﺺ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۴۵۰،۰۰۰ - ۴۲۹،۵۶۲/۵ = ۲۰،۴۳۷/۵ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ،ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺴــﺎﺭﺕ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺳــﺎﺧﺖ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻇﻬﺎﺭ ﭘﺸــﻴﻤﺎﻧﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺭﻭﻱ ﻫﻢ ﺭﻓﺘﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺼﻒ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﺍﻓﺴﻮﺱ ﺧﻮﺭﺩﻥﻫﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﻧﺠﺎﻣﻴﺪ ،ﻭﻟﻲ ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﺪﺍﻡ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺎ ﻫﺴﺘﻨﺪ! ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻧﺰﺩﻳﻜﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ۲۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺍﺳﺖ .ﺷــﺮﻛﺘﻲ ۱۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ٪۱ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ )ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫــﻪ .(٪۱ +ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧــﺬ ﻭﺍﻡ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﺍﺳﺖ .ﭘﺲ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ -ﻣﺎﻩ ﺍﻭﻝ -ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﻣﺎﻩ ﺍﻭﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۰/۷۵ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻭﺍﻡ )۱۵ ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ( ﻳﺎ ۱۱۲،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻣﺬﺍﻛــﺮﺍﺕ ﺟﻬﺖ ﺍﺧﺬ ﻭﺍﻡ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺗﻌﯿﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻥ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﮊﻭﺋﻦ ﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۹۱/۸۸ ،ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ )(۵-۱۱ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - ۹۱/۸۸)] = ۹۷۹،۷۰۰ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺳﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ .ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ، ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻳﺎ ۰/۲۵ﺳﺎﻝ ﺍﺳــﺖ .ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﻧﺪ ،ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻳﺎ ۰/۰۸۳۳۳ﺳــﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۵-۱۴ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻧﺪ ،ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ: ۰ /۰۸۳۳۳ * ۱۵،۰۰۰،۰۰۰ = ۵ /۱۰ ۰/ ۲۵ ۹۷۹،۷۰۰ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﺳــﻮﻡ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۳۳ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۹۱/۴۴ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۹۷۸،۶۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: ۰/۰۸۳۳۳ * ۱۵،۰۰۰،۰۰۰ = ۵/۱۱ ۰/ ۲۵ ۹۷۸،۶۰۰ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺭﺩﻧﻴﺎﺯ ﺍﺳــﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣــﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺑﺎﻳﺪ ۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﻦ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺎﻩ ﺳﻮﻡ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺑﺎﻳﺪ ۵ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﮊﻭﺋﻦ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣــﻪ ،ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫــﻪ ٪۸/۸ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮊﻭﺋﻦ ۹۱/۱۲ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۹۷۷،۸۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﺪﻭﻝ :۵-۹ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﯿﺮ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ -ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﺁﻭﺭﯾﻞ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﯾﮏ ﺩﺭﺻﺪ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﯾﺴﮏ ﺁﻥ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ. .۱ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ٪۸ﺍﺳﺖ. .۲ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ۹۱/۸۸ﺍﺳﺖ. .۳ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۹۱/۴۴ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ .۱ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﻭ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﺎﯾﺪ. .۲ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﮊﻭﺋﻦ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣﻪ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ. .۳ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ٪۸/۸ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮊﻭﺋﻦ ۹۱/۱۲ﺑﻮﺩ .ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﻦ ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ۵ * (۹۷۹،۷۰۰-۹۷۷،۸۰۰) = ۹۵۰۰ﮐﺴﺐ ﻧﻤﻮﺩ.ﺍﯾﻦ ﺳﻮﺩ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ ،ﺯﯾﺮﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﺯ ٪۸ﺑﻪ ٪۸/۸ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ٪۹/۴ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۹۰/۱۶ﺑﻮﺩ .ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۶،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ ،ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ۱۷،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ. ۲۳۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﮊﻭﺋﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۵ * (۹۷۹،۷۰۰ - ۹۷۷،۸۰۰) = ۹،۵۰۰ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ۱۰،۰۰۰ ،ﺩﻻﺭ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ )* ٪۰/۸ * ۱۵،۰۰۰،۰۰۰ ۱ ۱۲ ( ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺯ ٪۸ﺑﻪ ٪۸/۸ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ ،ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۹/۴ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۹۰/۱۶ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ،ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻣﻮﻓﻖ ﺑﻪ ﻛﺴــﺐ ۱۶،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻬﺮﺓ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۷،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺯ ٪۸ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ٪۹/۴ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۵-۹ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۵-۱۴ﺧﻼﺻﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﻭ ﺗﻮﺳﻂ ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ nﺳﺎﻟﻪ) (۱ﻳﺎ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﯼ nﺳﺎﻟﻪ) (۲ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ nﺳﺎﻝ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﻛﺸﺪ ،ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻳﻜﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ nﺳﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻳﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻌﻴﻦ ،ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧﺪ. ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻤﻴﻴﺰ ﻗﺎﺋﻞ ﺷﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺩﻭﻟﺖ ﻳﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﻳﮕﺮ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﺪ. ﺩﻭ ﻧﻤﻮﻧــﻪ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﺭﺍﻳﺞﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻭ ۱) n-year zero rate ۲) n-year sopt rate ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۳۵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻬﻢ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺩﺍﺭﺩ: .۱ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ. ﺑﺰﻧﺪ. .۲ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻴــﻦ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﮔﺰﻳﻨﺶ .۳ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ ،ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳــﺎﻋﺘﻲ ﺗﺎ ۸ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ ﺑﻪ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺴﺎﺏ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺑﺮ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﭼﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺧﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳــﺎﻋﺖ ،۲ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﺍﺕ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷــﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳــﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺭﺳﻢ ﻛﻨﻨﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ. ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﮐﻮﭘﻦﻫﺎ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ ،ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ »ﺩﻳﺮﺵ« ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﯼ ﮐﻠﯿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﻭﺯﻥ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ،ﻧﺴــﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻬﻢ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏dB = -BD dy ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، Bﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ D ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳــﺮﺵ dy ،ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻥ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﻭ dBﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ Bﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ۲۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼــﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ، ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ ﺑــﻪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ dyﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤــﻮﺩﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﺎ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼــﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻳﺮﺵ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺤﺚ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﯼ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﺍﮔﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﺯ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺿﻌﻴﻒ ﻭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۳۷ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺍﻻﻥ ﻧﻬﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ۲۰۰۱ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۱۲ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺩﻭﺍﺯﺩﻫﻢ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۲۰۰۹ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۱۰۲-۰۷ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۲ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ: ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( ﻧﺮﺥ )ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ۱ ۲ ۳ ۴ ۵ ۸/۰ ۷/۵ ۷/۲ ۷/۰ ۶/۹ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺩﻭﻡ ،ﺳﻮﻡ ،ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۳ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ: ﺍﻟﻒ( ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ ﺏ( ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺍﺭ ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ ﺝ( ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﻴﻦ ۵ﻭ ۵/۲۵ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺷﻴﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ ،ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﺳﺦ ﺷﻤﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ؟ .۴ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻳﻚﺳﺎﻟﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ۱۸ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺁﻥ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ٪۱۰/۴ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ۱۸ﻣﺎﻫﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟ ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ. .۵ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۱۰/۰۰ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ۹۰ﺭﻭﺯﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ) .ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ .(۳۶۵ ۲۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ .۶ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻳﺮﺵ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭼﻪ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. .۷ﺍﻻﻥ ۳۰ﮊﺍﻧﻮﻳــﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۶ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻋﻬﺪﻩ ﺷﻤﺎﺳــﺖ .ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺷــﺶﻣﺎﻩ ۸/۲ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿــﺮ ۱۰۸-۱۵ﻭ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻳﺮﺷــﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۷/۶ﺳــﺎﻝ ﺩﺭ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺷــﻤﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻴﺪ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۳۹ ﭘﻴﻮﺳﺖ :۱ﺳﺎﺧﺘـﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﻧﺮﺥﻫـﺎﻱ ﺑﻬـﺮﻩ )(Term structure of Interest Rates ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺤﻮﺭ ﻣﺨﺘﺼﺎﺕ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺷﻜﻞ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﻳــﻚ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻛﻨﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻧﻘﺎﻁ ﺭﺍ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ ،ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻧﻘﺎﻁ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ۱۹۹۳ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻧﻘﺎﻁ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻟﺤﻈﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷﻴﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ ) (Upward slopingﻫﺴﺘﻨﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﺩﻭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ۱۵ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ۱۹۹۳ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﻘﺎﻁ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻟﻤﺎﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﻴﺐ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ ) (Downward slopingﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺷﮑﻞ :۱ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﯽ ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ) ۱۵ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ (۱۹۹۳ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ۷ ۶ ۵ ۴ ۳ ۲ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( ۱ ۳۰ ۲۵ ۲۰ ۱۵ ۱۰ ۵ ۰ ۲۴۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۲ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﯽ ﺁﻟﻤﺎﻥ ) ۱۵ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ (۱۹۹۳ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ 9 8 7 ۶ ۵ ۴ ۳ ۲ ۱ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( 14 12 10 8 6 4 2 ۰ ﮔﺮﭼﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻋﺎﻳﺖ ﺩﻗﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ ،ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ ﻭ ﻳﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ) (flatﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﺎﺋﻞ ﺷــﻮﻳﻢ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺷــﻜﻞ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﻭ ﺩﻭ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ .ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ،ﺗﺮﺟﻴﺤﺎﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺭﺍ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﻳــﻦ ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﻛــﻪ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻧﻘﻄﻪ ﺍﺯ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺳﺖ .ﺻﺮﻑ ﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺎ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻋﻨﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧـﺎﺕ ﭘﻮﻟـﻲ ﻛـﻪ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫـﺎ ﺳــﺒـﺐ ﺗﻮﻟﻴـﺪ ﺁﻧﻬـﺎ ﻣﻲﮔﺮﺩﻧـﺪ، ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﻧﻤﺎﺋﻴـﻢ: ۱ ² ۲۴۱ ‏T ‏t _۱ + rt i * = ! CFt ‏t =۰ ‏NPV ﺩﺭ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴــﺮﻱ ﻓﺮﻣــﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳــﺎﺩﮔﻲ ﻭ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻳﺎ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻳﻜﺴﺎﻥ ) (flatﺗﺼﻮﺭ ﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺷﻜﻞ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﺳﻪ ،ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻓﺖ ﻭ ﺧﻴﺰﻫﺎﻱ ﺟﺰﺋﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﺩﻝﮔﻴﺮﻱ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﻜﻞ ﻗﺎﺑﻞ ﺫﻛﺮﻱ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻭﻟﻲ ﺍﮔﺮ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﺗﻨﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﻛﺎﻫﺸﻲ ﺗﻨﺪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﺘﻮﺳﻂ ﮔﻴﺮﻱ ﻭﺗﻘﺮﻳﺐ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺑﻪ ﺑﺎﺭ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻫﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﺳــﺖ .ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﺍﻓﺖ ﻭ ﺧﻴﺰﻫﺎﻱ ﺗﻨﺪ ﻭ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ. ﭼﺮﺍ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ) (flatﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺍﺳﺖ؟ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺻﻔﺤﺎﺕ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩ ﻧﻴﺰ ) (Spreadsheetﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺛﺎﺑــﺖ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴــﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﻏﻴﺮﺛﺎﺑـﺖ ﺭﺍ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻗـﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴـﻢ ﺑﺎﻳـﺪ ﺑـﺮﺍﻱ ﻫـﺮ ﺟﺮﻳـﺎﻥ ﭘﻮﻟـﻲ ﺑﺮﺍﺳـﺎﺱ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ۱ ‏t _۱ + rti = ‏DFt ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ ﻭ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫــﺮ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﭘﻴــﺪﺍ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ .ﺍﮔﺮ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﻤﻊ ﺟﺒﺮﻱ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺭﺍ ،ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ۲۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻨﻴـﻢ: ۱ ‏NPV = ! CFt # ^ ۱ + r ht ‏t =۰ ‏T ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎﻳﺪ rﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﺔ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ rtﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺳـﺎﺩﻩ )(Simple formulas ﺩﺭ ﺑﻌﻀﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﺷﻴﺎﺑﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺩﺳﺘﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ Nﺳﺎﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﭼﻨﻴﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﻭ ﺳﺎﻻﻧﺔ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎﻻﻧﻪ ) (annuityﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ ،ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﻭﺍﻣﻬﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻌﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﻮﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻭ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺍﺗﻮﻣﻮﺑﻴﻞ ﻭ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺟﺎﺭﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﻌﻴﻦ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻫﻢ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻫﻢ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﺑﺎ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﭘﻮﻟﻲ ﻗﺒﻠﻲ ﻭ ﺑﻌﺪﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺍﺭﺯﺷــﻴﺎﺑﻲ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻴــﺎﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻭ ﻳﺎ ﻓﺼﻠــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻌﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﻲﻛﻨــﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻮﺩﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﻩ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺟﻤﻊ ﻛﺮﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ،ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ: ‏t ۱ ^۱ + r h ‏N ! ‏t =۰ * NPV = CF ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣــﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎﻳــﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺮ ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻳﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﺪﺍﻧﻴــﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺎﻳﺪ t = ۱,۲,…,N ،CFt = ۱ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺿﺮﺏ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠــﻲ ﻫﺮ ﻭﺍﺣــﺪ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺩﻻﺭﻱ ﻛــﻪ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ،ﻛﻞ ﺍﺭﺵ ﻓﻌﻠــﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﻪ ﻳــﻚ ﺩﻻﺭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۴۳ ﺳــﺎﻝ ،ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ) (annuity Standardﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ) (present value of a standardﺑﺎ ﻋﺒﺎﺭﺕ PVAﻧﻤﺎﻳﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻋﺒﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺟﻤﻠﺔ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ ) a۱ﺩﺭ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱ ۱ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻴﺪﺍﺭﺩ ^۱ + r h ﻭ ﺟﻤﻠﺔ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻦ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳــﻲ ۱ ۲ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ^۱ + r h ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻋﺒﺎﺭﺕ Nﺍﻡ ﺍﻳﻦ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ ۱ Nﺍﺳﺖ .ﻗﺪﺭ ﻧﺴﺒﺖ ^۱ + r h ﺗﺼﺎﻋـﺪ ﻫﻨﺪﺳـﻲ ﺩﺭ ﺳـﺮﻱ: ۱ , ۱ , ۱ + ... + ۱ N ^۱ + r h۱ ^۱ + r h۲ ^۱ + r h ۳ ^۱ + r h ﺍﺯ ﺭﺍﻩ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻳﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺁﻥ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻣﺜﻞ: ۱ ^۱ + r h۲ ^ r h۱ = ۱+ ۲ = ۱ r ۱ ۱+ ^۱ + r h ^۱ + r h۱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺳﺎﺩﻩﺳﺎﺯﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﯾﻌﻨﻲ ،PVA ﻛﻪ Nﺩﻭﺭﻩ ﻳﺎ Nﺳــﺎﻝ ﺍﺩﺍﻣــﻪ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﻓﺮﻣﻮﻝ )(۱ ۱ ^۱ + r h N * - ۱r ‏PVA ^ N, r h = ۱ ‏r ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ Nﺩﻭﺭﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ‏r ﺩﺭﺻﺪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻨﺒﺎﻁ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺮﺳﻴﻢ ﻭﻟﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻨﺒﺎﻁ ﺟﺪﻳﺪ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﻭﺷﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﻴﻢ. ﻣﺜـﺎﻝ :۱ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ٪۸ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ. ۱ ^۱ + r h N * = ۱r - ۱r ‏N = ۵ , r =۰/۰۸ , PVA ۲۴۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ = ۳/۹۹۲۷ ‏PVA ^ ۵ , ۰/۰۸h ۱ * ۱ - ۱ , = / ۰/۰۸ ۰ /۰۸ ^۱ + ۰/۰۸h ۵ ۳ ۹۹۲۷ = PVA ^ ۵ , ۰/۰۸ h ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭘﻨﺞ ,ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﺑﺎ ﺣﺠﻢ ۲۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳﺖ ۲۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ )PVA(۵،۰/۰۸ ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻋﺪﺩ ۳,۹۹۲۷ﺿﺮﺏ ﻛﻨﻴﻢ: ﺩﻻﺭ ۲۴،۰۰۰ * ۳,۹۹۲۷ = ۹۵۸۲۵ ﺣﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻨﺒﺎﻁ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﭘﻴﺶ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ .ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺋﻤﻲ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﻭﺍﺣﺪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻣﺪ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺍﺋﻤﻲ ﻭ ﺳﺎﻻﻧﻪ ) (Perpetuityﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺳﺎﻻﻧﻪ ) (present value of a standard perpetuityﻭ ﻳﺎ PVPﺭﺍ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﻴﻢ .ﺗﺤﺖ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ Nﺑﻪ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ: *۱ -۱ ۱ ‏r r ^۱ + r h N = ۱r - ۱r * ۱ = ۱r - ۱r ]۰g = ۱r �� ﻓﺮﻣﻮﻝ )(۲ = PVP ^ N =��, r h ۱ ��^۱ + r h *۱ -۱ ‏r ‏PVP ] r g = r ‏PVP ] r g = ۱ ‏r ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ﺩﻭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ rﺩﺭ ﻣﺤﻴﻂ ﺣﺎﻛﻢ ﺍﺳــﺖ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﺣﺎﻟﺖ ﻭﻳﮋﻩﺍﻱ ﺭﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻛﻠﻲ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ) (The Gordon formulaﻣﺤﺴــﻮﺏ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ .ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺷﺪ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ pﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻬﻢ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ pﺑﺸﻜﻞ ﺯﻳﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ: �� ! ^۱ D+ tr h t ‏t =۱ =P ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۴۵ Dtﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ rﻣﺒﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻚ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ) (dividendﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﺓ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ (growth)، g ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﻬﻢ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ D۰ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: = D۰ + D۰g ‏D۱ )= D۰ (۱ + g ‏D۱ ﻭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: )= D۱ + D۱g = D۱ (۱ + g) = D۰ (۱ + g = D۰ (۱ + g)۲ ‏D۲ ‏D۲ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ tﺍﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ Dt = D۰ (۱ + g)۲ ﻣﻘﺪﺍﺭ Dtﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ: �� D ^۱ + g h t ۰ ^۱ + r h t != ‏t =۱ ‏Dt ^۱ + r h t �� != ‏t =۱ ‏P ﺳﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺍﺧﻴﺮ ﻳﻚ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ‏D۱ ‏r- g = ‏P ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ D۱ﺑﺮﺣﺴــﺐ g ، D۰ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ ﻳﻌﻨـﻲ: ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ؛ )= D۰ (۱ + g ‏gh ‏D۰ ^۱ + ‏r-g ‏D۱ =P ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ) (Gordon formulaﻧﺎﻡ ﺩﺍﺭﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ :۲ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺷــﻴﺎﺑﻲ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ .ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﺔ ﺳــﻬﻢ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺗﻌﻠﻖ ﺩﺍﺭﺩ ﻃﺒﻖ ۲۴۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳــﺎﻝ ﺍﺯ ﺭﻭﻧﻖ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ ۴ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﻧﻖ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺗﺎ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻣﺘﻤﺎﺩﻱ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺳــﺎﻝ ﻗﺒﻞ ٪۵ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳـﻂ ﺣﺎﺿـﺮ ٪۱۰ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﮔـﻮﺭﺩﻭﻥ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﺭﻗـﺔ ﺳــﻬـﻢ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳـﺎﻥ ﺳـﺎﻝ ﺳـﻮﻡ ﻣﺸﺨـﺺ ﻛـﺮﺩ: ‏D۰ ^۱ + g h ‏r-g =P ^ ‏h ﺩﻻﺭ = ۴ / ۱ + // = ۸۴ ۱- ۵ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـﻚ ‏P )(Risk-Adjusted Discount Rate = RADR ﻳﻜــﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ،ﭘﻴﺪﺍ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﺍﺭﺯﺷﻴﺎﺑﻲ ﺁﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ: ‏D ^۱ + gh ‏D ^۱ + gh " r-g = ۰ "r= ۰ +g ‏P +g ‏P ‏D۰ ^۱ + g h ‏P =r ‏D۰ ^۱ + gh ‏R-G = ‏P ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳــﺎﻻﻧﺔ ﺳــﻬﻢ ﺳــﻮﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﻓﻲﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺳــﻬﻢ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ )ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻤﺎﻥ (rﺭﺍ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺳـــﺎﺯﺩ .ﺣـﺎﻝ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻧﺸـﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛـﻪ ﺍﻳـﻦ ﺣﺎﻟـﺖ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﮔـﻮﺭﺩﻭﻥ ﭼﮕﻮﻧـﻪ ﺩﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﺍﺭﺯﺷــﻴﺎﺑـﻲ ﻗﺎﺑـﻞ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺳـﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ :۳ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺷﺮﻛﺖ GPﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ۵۳ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ .ﺷﺮﻛﺖ GPﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻣﺒﻠﻎ ۸ﺩﻻﺭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۶ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ .ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺳــﻬﻢ ) (Cost of equityﺷﺮﻛﺖ GPﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۴۷ ‏D ^۱ + g h +g = ۰ ‏P ‏r = ۸ (۱ + ۰/۰۶) + ۰/۰۶ = ۰/۰۲۲ " r = ۰/۰۲۲ ۵۳ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺳــﻬﻢ ﺷــﺮﻛﺖ GPﺑﺮﺍﺑﺮ ٪۲۲ﺍﺳﺖ .ﺧﻮﺏ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﻨﻴﻢ ‏r ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﺔ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺭﺩ .ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﮐﺎﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﺗﺤﻠﯿﻞﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺁﺳﺎﻥ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﺗﺼﻤﻴﻢﮔﻴﺮﻱ ﺭﺍ ﺳﺮﻋﺖ ﻣﻲﺑﺨﺸﺪ. ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ )(Risk Adjustments ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺑﻬﺎﻡ )(uncertainty ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤــﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﻭﻟﻲ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻋﻠﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴﻚ ) (Riskﻭ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻣﻲ ) (uncertaintyﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺭﻳﺴﻚ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤــﺎﻻﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭﻟﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺮﺑــﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺟﺮﻳــﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﺒﺎﺷــﻨﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻣــﻲ )(uncertainty ﺭﻭﺑــﺮﻭ ﻫﺴــﺘﻴﻢ .ﺩﺭ ﺑﺨﺶﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﻓﺮﻗــﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻗﺎﺋﻞ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻳﻢ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺟـﺎﻱ ﻳﻜﺪﻳﮕـﺮ ﺭﺍ ﺑﮕﻴﺮﻧـﺪ ﻣﮕﺮ ﺁﻥ ﻛﻪ ﺻﺮﺍﺣﺘـًﺎ ﺑﻪ ﺗﻔـﺎﻭﺕ ﺁﻧﻬـﺎ ﺍﺷـــﺎﺭﻩ ﺷــﻮﺩ. ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﻳﺴــﻚﺩﺍﺭ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ ) (Risk-adjusted discount rateﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻳﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺭﻭﺯ ﺗﺒﺪﻝ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄـﺔ ‏T != ) E (CF t _ + rt + r t i t ۱ ‏t =۰ ‏NPV ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺍﺧﻴﺮ ) E (CFtﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ tﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ rtﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ CFtﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ. ۲۴۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﺋﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ﻣﺠﻤﻮﻉ riﻭ riﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺨﺮﺝ ﺭﺍﺑﻄﺔ = E(ri) - ri ) E (CF t _۱ + r t + r t i t ‏ri ‏T != ‏t =۰ ‏NPV ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻫﺴﺘﻨﺪ ﻳﻌﻨﻲ: - Adjusted Discount Rate (RADR) = rt + rt ‏Risk ﻣﺜـﺎﻝ :۴ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻇﺮﻑ ﻣﺪﺕ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ٪۲۵ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ٪۷۵ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﻟﺤﻈﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ٪۳ﺍﺳﺖ ﻭ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ٪۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟ ﺩﻻﺭ = ۱،۰۰۰ (۰/۲۵) + ۲،۰۰۰ (۰/۷۵) = ۲۵۰ + ۱،۵۰۰ = ۱،۷۵۰ )E (CF۲ ۱۷۵۰ = ۱۷۵۰۲ = ۱۵۰۰ ۲ )(۱ + ۰/۰۳ + ۰/۰۵) (۱/۰۸ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ۱،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ۱،۵۰۰ﺩﻻﺭ = ‏PV _ CF۲ i ﺍﻋﻼﻡ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ. ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴﻚ )(Risk Premium ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻳﻌﻨﻲ (Capital Asset Pricing Model) CAPMﺗﻮﺳﻂ Lintner ،Sharpeﻭ Mossinﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻣﺪﻝ CAPMﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻣﺪﻝ CAPMﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻣﺪﺭﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷــﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻋﻼﻗﻤﻨﺪﻧﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺷﺎﻥ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺳﺪ. ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۴۹ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ CAPMﻓﺮﺽ ﺑﺮﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ) (Market Portfolioﺍﺳــﺖ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴــﻮﻱ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻥ ﺧﻮﺩ ﻛﻠﻴــﻪ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ) ﻭ ﻳﺎ ﻛﻠﻴﺔ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ( ﺭﺍ ﺟﺎ ﺩﺍﺩﻩﺍﺳﺖ .ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻣﺪﻝ CAPMﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻴﻜﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ،ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﻛﻨﻨﺪ ،ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ )ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ( ﺩﺭ ﺩﺭﻭﻥ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷﺪﻩ ﺳﻨﺠﻴﺪﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺷــﺘﺮﺍﻙ ﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﻳﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑــﺎ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈـﺮ ﻣﺘﻨﺎﺳـــﺐ ﺍﺳـﺖ .ﻣـﺪﻝ CAPMﻳـﻚ ﭘـﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴـﻚ ﺭﺍ ﻣﻌﺮﻓـﻲ ﻣﻲﻛﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺑـﺎ ﺍﻳـﻦ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧـﺲ ﻣﺘﻨﺎﺳـﺐ ﺍﺳـﺖ. ﻣــﺪﻝ CAPMﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﺮﺟﻊ ) (Refrenceﺭﺍ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴــﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺑﺪﻟﻴﻞ ﺁﻧﻜﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷﺪﻩ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻫﻢ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺍﺭﺗﺒــﺎﻁ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺪﻝ CAPMﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺧﻮﺏ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ) (Risk – AdJusted Premiumﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷﺪﻩ ،ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻣﺪﻝ CAPMﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻃﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﺎ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ: ) rmﻭ ‏ri cov(ri riﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ iﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﻭ riﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ iﺭﺍ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣــﻲﺩﺍﺭﺩ ﻭ rmﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﻳﻲ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻋﻼﻣﺖ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ) (proportional toﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﻣﻮﻝ CAPMﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ: ) rmﻭ = k * cov (ri ‏ri ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ kﻗﻴﻤﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻭ ﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄــﺔ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺴــﺮﻱ ۲۵۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺳـﺖ: )rm = k * cov (rm , ‏rm )var ( rm ‏rm ‏rm ) cov ( rm , rm = =k ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻧﻜﻪ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﺎ ﺧﻮﺩﺵ ﻫﻤﺎﻥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺍﺳﺖ ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ) cov (rm , rmﻣﻘــﺪﺍﺭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻳﻌﻨﻲ ) var (rmﻗﺮﺍ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ CAPMﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ) ri = k * cov (ri , rmﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﺓ kﺭﺍ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ ،ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺟﺪﻳﺪ ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷـﺪ: ‏rm )var (rm = ‏rm ) cov ( rm , rm = ‏ri ﺑﺪﻟﻴــﻞ ﺁﻧﻜﻪ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﺎ ﺧﻮﺩﺵ ﻫﻤﺎﻥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ) cov (rm , rmﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻳﻌﻨﻲ ) var (rmﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ CAPMﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ) ri = k * cov (ri , rmﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﺓ kﺭﺍ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ، ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺟﺪﻳﺪ ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷـﺪ: ‏cov _ri , rm i * ‏cov _ ri , rm i ‏var _ rm i ‏rm ‏var _ rmi * = ‏ri ‏ri = rm ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧــﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ iﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣــﺪ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ) (rmﺑــﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﻳﻦ ﺗﻘﺴــﻴﻢ (beta) bﻣﻲﮔﻮﺋﻴﻢ .ﺍﻳﻦ bﻣﺒﻴﻦ ﺗﺒﺎﺩﻝ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻳﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺘﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ iﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ biﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺭﺍﺑﻄﺔ CAPM ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻫﻢ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﺩﻫﻴـﻢ: ‏cov _ ri , rmi ‏var _ rmi = bi ﺁﻥ ﺑﺨﺶ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻨﻮﻉﺳــﺎﺯﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﻴﺴــﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﻚ ) (Systematic Riskﻧﺎﻡ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﻃﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻨﻮﻉﺳﺎﺯﻱ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﻃﻠﺐ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﺯﻳﺮﺍ ﺑﺎ ﭘﺪﻳﺪﺁﻭﺭﺩﻥ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺻﺤﻴﺤﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎﻱ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۵۱ ﻣﺸﻤﻮﻝ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﺭﺍﻩ ﭼﺎﺭﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﻧﻴﺴــﺖ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺮﺩﺍﺭ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻨﻮﻉﺳﺎﺯﻱ ﺍﻗﻼﻡ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴــﻮ ﺣــﺬﻑ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ،ﺍﺛﺮﻱ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﻠﻜﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﻮﻉﺑﺮﺩﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺛﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ )(Arbitrage Pricing Theory = APT ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﺳــﺖ .ﺗﺌﻮﺭﻱ APTﺍﻳﻦ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺒﺐ ﭘﻴﺪﺍﻳــﺶ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﭼﻪ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﭘﻴﺶ ﻣﻲﺍﻳﺪ .ﺗﺌﻮﺭﻱ APTﮔﺮﭼــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎ ﻭ ﻭﺟﻮﻩ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۲۵۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭘﻴﻮﺳـﺖ :۲ﺗﺤـﺪﺏ ﺩﻳـﺮﺵ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻫــﺮ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺗﺤﺪﺏ ﺍﺳــﺖ) .ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻳﺎ Yieldﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴــﺒﺖ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺆﺛﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺳــﺖ (.ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﻌﻀًﺎ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻨﺘﻬﯽ ﺣﺘﻤﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻳــﺎ returnﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﻴــﺎﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭﻟﻲ Yieldﭼﻮﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﺎ capital gains or lossesﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻟﺬﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷـﺪ(. ﺍﻳــﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛــﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴــﻦ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻧﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ .ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺤﺪﺏ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑــﺎ ﻧﮕﺎﻫـﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻣﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺷـــﺎﺭﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴـﻢ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻱ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ،ﺧﻂ ﻣﻤﺎﺱ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ ،ﻧﺸــﺎﻧﮕﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﻳﺪﻳﻢ، ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻣﻌﻴﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺗﺎﺛﻴﺮﺍﺕ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻣــﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑــﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﺎﺻﺤﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻗﺴﻤﺖ ﻫﺎﺷﻮﺭ ﺧـﻮﺭﺩﻩ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨـﺪﻩ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﺗﺨﻤﻴـﻦ ﻧﺎﺩﺭﺳــﺖ ﻗﻴﻤـﺖ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠـﻪ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻳـﺮﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ) .ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ (۱ ﻫﺮﭼﻪ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ * Yﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻗﺴــﻤﺖ ﻫﺎﺷﻮﺭ ﺧﻮﺭﺩﻩ )ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ( ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۲۵۳ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ۱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ( ﻗﯿﻤﺖ ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺎﻧﮋﺍﻧﺖ )ﺧﻂ ﻣﻤﺎﺱ( ﻋﺎﯾﺪﯼ *P *Y ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻳـﺮﺵ ﺯﻳـﺎﺩ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺤﺪﺏ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻋﺪﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺻﺤﻴﺢ ﺧﻂ ﺩﻳﺮﺵ ﺧﻄﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ. ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺗﺤﺪﺏ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻛﻨﺶ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﭼﻘﺪﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﺤﺪﺏ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻳﺮﺵ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻭﻟﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺤﺪﺏ ﻳﻜﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺛﻴﺮﺍﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗـﻲ ﺩﺭ ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ. ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿـﻪ ﺑﺎ ﺗﺤـﺪﺏ ﺑﻴﺸﺘـﺮ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺗﺤﺪﺏ ﻛﻢ ﺗﺤـﺖ ﺗﺎﺛﻴـﺮ ﻧﺮﺥﻫـﺎﻱ ﺑﻬـﺮﻩ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ ﻭ ﺑﺮﻋﻜـﺲ .ﺍﻳـﻦ ﺭﻭﺍﺑـﻂ ﺭﺍ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ ) (۲ﻧﺸـﺎﻥ ﺩﺍﺩ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ،ﺗﺤﺪﺏ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ Aﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ Bﺍﺳــﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ * Pﻭ ﻋﺎﯾﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ *Y ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭ ۲۵۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ۲ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ( *P ﻭﺭﻗﻪﻗﺮﺿﻪ A **P **P ﻭﺭﻗﻪﻗﺮﺿﻪ B ﺩﯾﺮﺵ ﻋﺎﯾﺪﯼ **Y **Y *Y ﻛﻤﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻭﺭﻗﻪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨــﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ Aﻭ Bﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ Bﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ Aﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ** Yﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ Aﺑﺎﻻ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ .ﻛﻪ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺗﺤﺪﺏ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ،ﭘﻮﻝ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﻧﺪ(. ﭼﻪ ﻋﻮﺍﻣﻠﻲ ﺑﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺤﺪﺏ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻧﺪ؟ .۱ﺑــﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻣﻨﺤﻨــﻲ ﻗﻴﻤﺖ -ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓــﺖ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ) .ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ (۳ .۲ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺤﺪﺏ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺤﺪﺏ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ. .۳ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﻔﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻓﺼﻞ - ۵ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ۳ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ *P **P ***P ﻋﺎﯾﺪﯼ ***Y **Y ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﻧﻴﺰ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. *Y ۲۵۵ ۲۵۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺼـﻞ ﺷﺸـﻢ ﺳـﻮآپ )ﻗـﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿـﻪای( ﻓﺼـﻞ ﺷﺸـﻢ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﯾﻞ ﺩﻫﺔ ۱۹۸۰ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻧﺪ .ﺍﺯ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﮐﻨﻮﻥ، ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺷﺪ ﭼﺸــﻤﮕﯿﺮﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﮐﺜﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳﺖ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘــﺪﻱ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ )ﺑﺎ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺑﺪﻫﻲ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ( .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ ،ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺳــﺎﺩﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺍﻧﺴــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺍﺳﺖ ﻭ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ۱۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۳۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺷﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ،ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻃﻼ ،ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۲ﻣﺒﻠﻎ ۳۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰Sﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ Sﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺖ. ﻫﻤــﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛــﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ، ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻋﻤﻮﻣﴼ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻲﺍﻧﺠﺎﻣﺪ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﺔ ۱۹۸۰ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺷﺪ .ﺍﺯ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﻛﻨﻮﻥ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺷﺪ ﻭ ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ،ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺤﺚ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ .ﻣﺤﻮﺭ ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺎ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ .ﺳﺎﻳﺮ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۹ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ۲۶۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۶-۱ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ» ،ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ«) (۱ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ِ »ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻓﺮﺿﻲ« ﺭﺍ ﭼﻨﺪ ﺩﻓﻌﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺷﻨﺎﻭﺭ )ﻣﺘﻐﻴﺮ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤﺎﻥ »ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻓﺮﺿﻲ« ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ. ﻧﺮﺥ ﺷــﻨﺎﻭﺭ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻟﻨــﺪﻥ )ﻻﻳﺒﻮﺭ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ .ﻭﻟﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﯿﻦ ﺑﺎﻧﮑﯽ ﺩﺭ »ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻧﻴﺰ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ؛ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻏﻴﺮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻧﻴﺰ ﺩﺳــﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﯼ ﻛﻪ ﻋﺮﺿﻪ ﻭﺟﻮﻩ ﻧﻘﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﺑﺎ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺁﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﺮﺳــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭ ﻣﺮﺟﻊ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻏﻠﺐ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺩﺍﺧﻠﻲ )ﺍﺭﻭﭘﺎﺋﻲ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺮﺟﻊ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ )ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ( ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻧﻴﺰ ﻫﺴــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﺑﻬﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻭﺵ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﺓ ﻭﺍﻡﻫﺎ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻌﻼﻭﻩ ٪۰/۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻋﻤﺮ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺩﻩ ﺩﻭﺭﺓ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ) ٪۰/۵ ،ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻧﺮﺥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺗﻮﺿﻴـﺢ ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻭ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۵ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ، ۱) Plain Vanilla ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۶۱ ﺷﮑﻞ :۶-۱ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﯿﻦ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ٪۵/۰ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﯾﻨﺘﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﺪ؛ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻴﺰ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﺓ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ )ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺍﺳﺖ( ﺍﻣﺎ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ،ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻃﺒﻖ، ﺗﻮﺍﻓﻖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۵ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۶-۱ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻭﻟﻴﻦ »ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﻱ« ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ - ۲۰۰۱ﻳﻌﻨﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺁﻏﺎﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ -ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑﺎﯾﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۲/۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘــﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ) ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺭﺍﻳﺞ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻝ )ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﺪﻩ( ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ) ،ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،۲۰۰۱ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ،(۲۰۰۱ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ) ۲۰۰۱ﺍﻭﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ( ٪۴/۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠــﻎ ۰/۵ * ۰/۰۴۲ * ۱۰۰ = ۲/۱ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ (۱).ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳــﻦ ﻧﺮﺥ ﻫﻴﭻ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻧــﻲ ﻭﺟــﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﭼﺮﺍ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﺍﻳــﻦ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻨﻮﺍﻝ ۲/۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ (۱ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ﺩﻗﻴﻖ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ. ۲۶۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺒﻞ، ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ ،ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ٪۴/۸ ،۲۰۰۱ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﺎﯾﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۰/۵ * ۰/۰۴۸ * ۱۰۰ = ۲/۴ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ،ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ،ﺷﺶ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ۲/۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﻭﻟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺷﻴﻮﺓ ﻋﻤﻞ ﻭ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻃﺮﻓﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ، ﺑــﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )ﻣﺎﺯﺍﺩ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۰/۴ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳــﺖ )ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ (۲/۵ - ۲/۱ = ۰/۴ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۰/۱ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ) (۲/۵ - ۲/۴ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۱ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺗﻤﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺻﺮﻓًﺎ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻣﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺪﻭﻝ :۶-۱ﺟﺮﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺪ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ، ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۵ﻭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ )(٪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﺪﻩ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ۴/۲ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ -۰/۴ -۲/۵ +۲/۱ ۴/۸ -۰/۱ -۲/۵ +۲/۴ ۵/۳ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ +۰/۱۵ -۲/۵ +۲/۶۵ ۵/۵ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۲ +۰/۲۵ -۲/۵ +۲/۷۵ ۵/۶ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۳ +۰/۳ -۲/۵ +۲/۸ ۵/۹ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۳ +۰/۴۵ -۲/۵ +۲/۹۵ ۶/۴ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۴ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۶۳ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ »ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻓﺮﺿﻲ« ) (Notional principleﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ. ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷــﻮﺩ ،ﻫﻴﭻ ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ ،ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺒﻠﻎ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ، ﺑــﺮﺍﻱ ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃــﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﻩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺟــﺪﻭﻝ ) (۶-۲ﻣﺜﻞ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۱ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﻌــﻼﻭﻩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۶-۲ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻴﺰ ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ. ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺳــﺘﻮﻥ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ،ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﭼﻬﺎﺭﻣﻴﻦ ﺳﺘﻮﻥ ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓــﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔــﺖ ﻛﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺍﻧﺴــﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻫﻢ ﺩﺭﺳﺖ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﻛﻤﻚ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺩﺭﻳﺎﺑﻴﻢ ﭼﺮﺍ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻨﺪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﺪﻭﻝ :۶-۲ﺟﺮﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺟﺪﻭﻝ ، ۶-۱ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ )(٪ ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﺪﻩ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺘﻐﯿﯿﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ -۰/۴ -۲/۵ +۲/۱ ۴/۸ -۰/۱ -۲/۵ +۲/۴ ۵/۳ +۰/۱۵ -۲/۵ +۲/۶۵ ۵/۵ +۰/۲۵ -۲/۵ +۲/۷۵ ۵/۶ +۰/۳ -۲/۵ +۲/۸ ۵/۹ +۰/۴۵ -۱۰۲/۵ +۱۰۲/۹۵ ۶/۴ ۴/۲ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۱ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۲ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۳ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۳ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۴ ۲۶۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺘﻐﻴﺮ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺪﻫﻲ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻪ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ۱۰۰ ،ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑــﺎ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ (۱)۱۰bpﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳـــﻮﺁﭖ ،ﺳﻪ ﺳـــﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧـﺎﺕ ﻧﻘـﺪﻱ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛـﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨـﺪ ﺍﺯ: .۱ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ ٪۰/۱ﺑﻪ ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ .۲ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ .۳ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ٪۵ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﻳﻦ ﺳــﻪ ﺳــﺮﻱ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ٪۵/۱ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﻛﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ ﻭﺍﻣــﻲ ﺑـﺎ ﻧـــﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴـﺮ ) (Libor + ۱۰bpﺭﺍ ﺑـﻪ ﻭﺍﻣـﻲ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺛﺎﺑـﺖ ٪۵/۱ﺗﺒﺪﻳـﻞ ﻧﻤﺎﻳـﺪ. ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ،ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﻜﺲ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺍﺳــﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﻋﺚ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭﺍﻡ ﺳﻪﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ٪۵/۲ﺍﺧﺬ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: .۱ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ٪۵/۲ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻃﻠﺒﻜﺎﺭﺍﻥ (۱ﻳﻚ Basis Pointﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺻﺪﻡ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪﺍﺳﺖ .ﭘﺲ ۱۰ bpﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۰/۱ﺍﺳﺖ .ﺟﻬﺖ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ ﺩﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﺍﻋﺸﺎﺭﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻋﺮﻑ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍﻳﺞ ﺍﺳﺖ. ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۶۵ ﺷﮑﻞ :۶-۲ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﺑﺪﻫﯽ ﺑﯿﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ + ٪۰/۱ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ٪۵ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﯾﻨﺘﻞ ٪۵/۲ .۲ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ .۳ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۵ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ )ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭ ﺧﺮﻭﺟﻲ( ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ٪۰/۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻧﺴﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺧــﻮﺩ ) ۵/۲ﺩﺭﺻﺪ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ) (Libor + ۲۰bpﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﺪ. ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۶-۲ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺪﻫﻲ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻛﻤﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ )ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ( ﻳﻚ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۴/۷ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﺳــﺎﻝ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻪ ﺳﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻣﺪ: .۱ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ٪۴/۷ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ .۲ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ .۳ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ٪۵ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳــﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ،ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۳۰bpﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﭘﻲﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ،ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ٪۴/۷ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۳۰bpﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺣﺎﻝ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ۲۶۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۶-۳ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﯾﮏ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ. ٪۴/۷ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ٪۵ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﯾﻨﺘﻞ - ٪۰/۲۵ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ،ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷــﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۲۵bpﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: .۱ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۲۵bpﺑﺎﺑﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ .۲ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ .۳ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ٪۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭ ﺧﺮﻭﺟﻲ ،ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ٪۴/۷۵ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۴/۷۵ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )(۶-۳ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳﻄﻪﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺩﻭ ﻧﻬﺎﺩ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟــﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕــﺮ ﺩﺭ ﺗﻤﺎﺱ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺁﻧﭽﻨﺎﻥ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﺑﻴﻦ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﻫﻨﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺯ ﻗﺒﻴﻞ ﺑﺎﻧﻚ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻭ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ) (Plain Vanillaﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺷﮑﻞ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ، ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﻦ ﺳــﻪ ﺍﻟﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﺻﺪﻡ ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ )ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ( ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻛﺴـﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨـﺪ. ﺷــﻜﻞ ) (۶-۴ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻭﺍﺳــﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺷــﻜﻞ ) (۶-۲ﺑﻪ ﺍﻳﻔﺎﻱ ﻧﻘﺶ ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۶۷ ﺷﮑﻞ :۶-۴ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۶-۲ﺑﺎ ﮐﻤﮏ ﯾﮏ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ + ٪۰/۱ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ٪۵/۰۱۵ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ٪۴/۹۸۵ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ٪ ۵/۲ ﺍﯾﻨﺘﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻋﻜﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ،ﺭﯾﺴﮏ ﻧﻜﻮﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳bpﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﻛﺴﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺎﻻﻧﻪ ۳۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵/۱۱۵ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ )ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﻬﺘﺮ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ٪۵/۱ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۶-۲ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ ٪۵/۱۱۵ ،ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ( .ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ ۲۱/۵ bpﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﻛــﺮﺩ )ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ،۲۰ bpﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ۲۱/۵bpﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ(. ﺷﻜﻞ ) ،(۶-۵ﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۶-۳ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﻴﺰ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻧﻜﻮﻝ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﻄﻌﻲ ۳ bpﺑﺎﺑﺖ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۳۱/۵ bp )ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۳۰ bpﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) ((۶-۳ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﻬﺎﻳﻲ ) ٪۴/۷۳۵ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ٪۴/۷۵ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) ((۶-۳ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻮﺭﺩﻱ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭ ﻣﺎﯾﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ( ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺣﺘﻲ ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺭﺩ ،ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻮﺍﺯﻧﺔ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﻋﻜﺲ. ﺷﮑﻞ :۶-۵ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۶-۳ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯﮐﻤﮏ ﯾﮏ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ٪ ۴/۷ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ٪۵/۰۱۵ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ٪۴/۹۸۵ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﯾﻨﺘﻞ - ٪۰/۲۵ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ۲۶۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﮔﺮ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻜﻮﻝ ﻛﻨﺪ ،ﻭﺍﺳــﻄﺔ ﻣﺎﻟﻲ )ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ( ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪ ﺧﻮﺩ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﻳﮕﺮ ﻋﻤﻞ ﮐﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ۳ bpﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻗﺴﻤﺘﻲ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺗﺤﻤﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻜﻮﻝ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺨﺸﯽ ﻧﯿﺰ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺧﺪﻣﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﺗﺎﻕ ﺗﺴﻮﻳﻪ)(۱ ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ ،ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻳــﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻤــﺎﺱ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻀﺎﺩﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﻨﺪ ،ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﯿﻞ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻣﺎﺩﮔﻲ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺘﻮﺍﺯﻥ ﻛﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ،ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ »ﺍﺗﺎﻕ ﺗﺴــﻮﻳﻪ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ،ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺁﻥ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻘﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺏ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ)(۲ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۵-۸ﻗﺒﻼً ﺫﻛﺮ ﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻴﺜﺎﻕﻫﺎ ﻭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ،ﺩﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭼﮕﻮﻧﮕــﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﻴﺜﺎﻕﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﺑﺎ ﺭﺟﻮﻉ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺻﻔﺤﺎﺕ ﭘﻴﺸﻴﻦ ،ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﭘﻲ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ. ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۱ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ. ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﻟﺬﺍ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ۳۶۰ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻼﻡ ﻧﺮﺥ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑــﺮ ﻣﺒﻨــﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ٪۴/۲ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺁﻥ ۲/۱ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﻨﺠﻢ ۱) Warehousing ۲) Day Count Conventions ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۶۹ ﻣــﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۱۸۴ ،۲۰۰۲ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻧــﺮﺥ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮔﺮﺩﺩ: ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ۱۰۰* ۰ /۰۴۲ * ۱۸۴ = ۲ /۱۴۶۷ ۳۶۰ ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﺖ ﻛﻠــﻲ ،ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺁﭖ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ Rn L۳۶۰ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ) (Lﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ (R) ،ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﻭ ) (nﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳــﺖ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻫﻢ ﻧﺒﺎﺷــﻨﺪ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ۳۶۰ ﻳﺎ ۳۰ ۳۶۰ﺍﻋﻼﻡ ﮔﺮﺩﺩ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺷﻮﺩ، ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻛﻞ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﻟﺬﺍ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺛﺎﺑﺖ ۳۶۵ ۳۶۵ﺿﺮﺏ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺳــﺎﺯﻳﻢ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ۳۶۰ ۳۶۰ﺿﺮﺏ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﻳﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ )ﺛﺎﺑﺖ( ﺭﺍ ﺩﺭ ۳۶۵ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ،ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ. ﺗﻌﻬﺪﻧﺎﻣـﻪ)(۱ ﻳﻚ ﺗﻌﻬﺪﻧﺎﻣﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﻗﺎﻧﻮﻧﻲ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﻬﺪ ﻛﺘﺒﻲ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۳ﻣﺼﻮﺑﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻃﺮﺡ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﺼﻮﺑﺎﺕ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ) ISDA) (۲ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ( ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﻓﻮﻕ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺍﺻﻠﻲ )ﭘﻴﺶﻧﻮﻳﺲ ﺷــﺪﻩ( ﺷﺎﻣﻞ ﺑﻨﺪﻫﺎ ﻭ ﻣﻮﺍﺩ ﺣﻘﻮﻗﻲ ﻛﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻭ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱ ﺩﺭ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﻓﻘﺘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﻧﻮﻳﺴﻲ ﺷــﺪﻩ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻄﺎﻟﺒﻲ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺷــﺮﺍﯾﻂ ﻧﮑﻮﻝ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﻭﻧﺤﻮﻩ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﻣﺼﻮﺑﺔ ﻛﺎﻣﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۳ﺑﺎﻳﺪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ۱) Confirmation )۲) International Swaps and Derivatives Association (ISDA ۲۷۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۶-۳ﺟﺰﺋﯿﺎﺕ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﯿﻦ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۲۷ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۱ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﺟﺮﺍ ۵ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ ﺗﻘﻮﯾﻢ ﮐﺎﺭﯼ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎﯾﯽ ۵ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۶ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ﺛﺎﺑﺖ ۱۰۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۵ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ / ۳۶۰ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۶ ﻭ ﺧﻮﺩ ﻫﻤﯿﻦ ﺭﻭﺯ ‏USD ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺍﯾﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ۱۰۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ / ۳۶۰ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۶ ﻭ ﺧﻮﺩ ﻫﻤﯿﻦ ﺭﻭﺯ ﻭ ﻗﻴﺪﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺍﺻﻠﻲ ISDAﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﻨﺪﺩ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۳ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴــﺮﺩ ﻭ ﺗﻘﻮﻳﻢ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ ،ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ ﻭ ﺗﻌﻄﻴﻞ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﻣﻌﻨﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ، ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻳﻚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺼﺎﺩﻑ ﺑﺎ ﺁﺧﺮ ﻫﻔﺘﻪ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﻄﻴﻞ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤــﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﻄﻴﻞ ﻣﻮﻛﻮﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )،(۶-۳ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،۲۰۰۴ﻣﺼﺎﺩﻑ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﻳﻜﺸــﻨﺒﻪ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﺷﺸﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،۲۰۰۴ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ﻛﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ،ﺻﻮﺭﺕ ﮔﻴﺮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۷۱ (۶-۲ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺑﺨﺶ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺑﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺑﺪﻫــﻲ ﺭﺍ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐــﻪ ﺍﮔﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨــﺪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨـﺪ ﺑﻪ ﻣﺰﻳـﺖ ﻧﺴﺒـﻲ ﺩﺳـﺖ ﻳﺎﺑﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨـﺪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫـﺎﻱ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴـﺮ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧـﺪ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﺟﺪﻳﺪ ،ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺰﻳﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ،ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﺍﺧﺬ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻭﻟﻲ ﻓﻘﻂ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﺎ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺍﻫﺎﻥ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺗﻨﻬﺎ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭﺳــﺖ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﻴﺎﻳﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻳﺎ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ. ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ AAACorpﻭ BBBCorpﻫﺮ ﺩﻭ ﺧﻮﺍﻫﺎﻥ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۴ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖAAACorp . ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ AAAﻭ BBBCorpﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ BBBﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ .ﻭﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ ‏AAACorp ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭﺍﻡ ﺍﺧﺬ ﻛﻨﺪ .ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ AAACorpﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺟﺪﻭﻝ : ۶-۴ﻧﺮﺥﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣﺒﻨﺎﯾﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﯾﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﯽ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﻣﺘﻐﯿﺮ +٪۰/۳ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ +٪۱ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ٪۱۰ ‏AAA Corp ٪۱۱/۲ ‏BBB Corp ۲۷۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ. ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺍﺻﻠﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺷﺮﻛﺖ ‏BBBCorp ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ٪۱/۲ ،ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖ AAACorpﺑﺎﺑــﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ﺍﺧﺬ ﺷﺪﻩ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻓﻘﻂ ٪۰/۷ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ AAACorpﻣﻠﺰﻡ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ BBBCorpﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ AAACorpﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺷﻮﺩ AAACorp .ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻗﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ‏BBBCorp ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ Liborﺑﻌﻼﻭﻩ ٪۱ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ﻳﺎﺑﻨﺪ ﻛﻪ AAACorpﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ BBBCorpﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ ﻛـﺮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﻭ ﺭﻭﺷــﻦ ﺷــﺪﻥ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻓﺮﺽ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺗﻤﺎﺱ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻛﻨﻨﺪ .ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﻜﻞ ) (۶-۶ﺑﺎﺷﺪ ،ﻛﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )(۶-۲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ AAACorp .ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ BBBCorpﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨــﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹/۹۵ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ AAACorpﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺮﻛﺖ AAACorpﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳــﻪ ﺳــﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺷﮑﻞ :۶-۶ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭ BBB Cropﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )(۶-۴ ‏BBB Crop + ٪۰/۱ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ٪۹/۹۵ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ‏AAA Corp ٪ ۱۰ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۷۳ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: .۱ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺑﻪ ﻃﻠﺒﻜﺎﺭﺍﻥ .۲ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹/۹۵ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ .۳ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ‏BBBCorp ‏BBBCorp ﺧﺎﻟﺺ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻮﻕ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ AAACorpﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ Libor +٪۰/۰۵ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺷﺪ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۰/۲۵ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻮﺩ .ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﻧﻴﺰ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: .۱ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ Libor +٪۱ﺑﻪ ﻃﻠﺒﻜﺎﺭﺍﻥ .۲ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ ‏AAACorp .۳ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹/۹۵ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ‏AAACorp ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ،ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻮﻕ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰/۹۵ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﺮﺩ ،ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۰/۲۵ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰/۹۵ﻣﻲﺷﺪ. ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺭﺍ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۰/۲۵ﺑﻬﺒﻮﺩ ﺑﺨﺸﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻛﻞ ﺳﻮﺩ ٪۰/۵ ،ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻛﻞ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ a - bﺍﺳﺖ، ﻛﻪ aﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ bﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳــﺖ )ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ a = ٪۱/۲ﻭ b = ٪۰/۷۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ(. ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ AAACorpﻭ BBBCorpﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﻧﺸﻮﻧﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺍﺳــﻄﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ ،ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺬﺍﻛﺮﺍﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺷﻜﻞ ) (۶-۷ﺑﺎﺷــﺪ )ﮐﻪ ﺷﺒﺎﻫﺖ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺷــﻜﻞ ) (۶-۴ﺩﺍﺭﺩ (.ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ AAACorp ،ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ Libor + ٪۰/۰۷ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ BBBCorpﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ٪۱۰/۹۷ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﻚ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺣﺪﻭﺩ ۴bpﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ٪۰/۲۳ . ‏AAACorp ﻭ BBBCorp ٪۰/۲۳ﻭ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ٪۰/۰۴ﺳــﻮﺩ ﻛﺴــﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺳﻪ ۲۷۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۶-۷ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭ BBB Cropﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۴ﺑﮑﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﻭ ﯾﮏ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﻧﯿﺰ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻓﺮﺍﯾﻨﺪ ﻣﺸﺎﺭﮐﺖ ﻣﯽﺟﻮﯾﺪ. ٪۹/۹۷ ‏BBB Crop + ٪۱ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ٪۹/۹۳ ‏AAA Corp ٪ ۱۰ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖﻛﻨﻨﺪﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻞ ٪۰/۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )(۶-۵ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻧﻘﺪ ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ، ﻣﺤﻞ ﺑﺤﺚ ﻭ ﻣﻨﺎﻗﺸــﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۴ﺷﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑﻪ AAACorpﻭ ،BBBCorpﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳــﺖ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎ ،ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺣﺬﻑ ﺷﻮﻧﺪ. ﺩﻟﻴــﻞ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﺍﻣﻨﺔ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ،ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ٪۱۰ﻭ ٪۱۱/۲ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ AAACorpﻭ BBBCorpﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ٪۰/۳ +ﻭ ﻻﻳﺒﻮﺭ ٪۱ +ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ AAACorpﻭ BBBCorpﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ،ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻣــﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺍﻳــﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﻛــﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﻓﺘﻪ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩ ،ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻪ ﺟﻠــﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ .ﻭﻟﻲ ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﭼﻨﯿﻦ ﺗﻐﯿﯿﺮﯼ ﺩﺭ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻲ ﺧﻮﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻨﺪ. ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑــﻪ ﺷــﺮﻛﺖ AAACorpﻭ BBBCorpﺍﻳﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺭﺍ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۷۵ ﺟﺪﻭﻝ : ۶-۵ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺒﺘﻨﯽ ﺑﺮ ﻣﺰﯾﺖﻫﺎﯼ ﺭﻗﺎﺑﺘﯽ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭ BBB Corpﻣﯽﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﮐﻨﻨﺪ .ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺷﺮﮐﺖ BBB Corpﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺗﺮﺟﯿﺢ ﻣﯽﺩﻫﺪ .ﺷﺮﺍﯾﻂ ﺍﻋﻄﺎﯼ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺍﺳﺖ: ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺛﺎﺑﺖ ________________________________________________ ‏AAA Corp ‏BBB Corp ٪۱۰ ٪۱۱/۲ + ٪۰/۳ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ + ٪۱ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ .۱ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﯿﻦ ٪۱۰ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ. .۲ﺷﺮﮐﺖ BBB Corpﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﯾﻌﻨﯽ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﯾﮏ ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ. .۳ﺳﭙﺲ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ. ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻮﺍﭖ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﺳﻮﺁﭖ( ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﺩﺭ ﺷﮑﻞ ) (۶-۶ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ﻭﺍﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺷﺮﮐﺖ BBB Corpﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ.ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷﺮﮐﺖ BBB Corpﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﺗﺎ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﻬـﺮﻩ ٪۹/۹۵ﻭﺍﻡ ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﺭﺍ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ٪۰/۰۵ﻭ ﺷﺮﮐﺖ BBB Corpﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰/۹۵ﺗﺄﺩﯾﻪ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﻋﺚ ﮔﺮﺩﯾﺪﻩ ﺗﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ٪۰/۲۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻬﺘﺮ ﺷﻮﺩ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﯾﮏ ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﯾﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۰/۲۵ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﻮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺣﻀﻮﺭ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺷﮑﻞ ) (۶-۷ﻧﻤﺎﯾﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻫﺮﯾﮏ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭ BBB Corpﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﯾﮏ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ .ﺷﺮﮐﺖ AAA Corpﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ٪۰/۰۷ﻭ ﺷﺮﮐﺖ BBB Corpﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰/۹۷ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺗﺄﺩﯾﻪ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۰/۰۴ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ. ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﻋﺚ ﺻﺮﻓﻪ ﺟﻮﯾﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۰/۲۳ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﻨﻌﮑﺲ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ AAACorpﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ. ﺑــﺎ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﺷــﺪﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣــﺎﻥ ﻭﺍﻡ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒــﺎﺭﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺷﻮﺩ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ. ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ Libor + ٪۱ﻭ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ،ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۶-۷ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ۲۷۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۱۰/۹۷ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻓﻘﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ٪۱۰/۹۷ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ BBBCorpﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ Libor + ٪۱ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﮔﺮ ﺭﺗﺒﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ BBBCorpﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ Libor + ٪۲ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﻛﺖ BBBCorpﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ٪۱۱/۹۷ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺳــﻮﺁﭖ ،ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۶-۷ﺑﺎ ﻧﺮﺥ Libor + ٪۰/۰۷ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ AAACorpﺑﺮﺍﻱ ﮐﻞ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺁﺗﻲ -ﻭ ﻧﻪ ۶ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ -ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﮔﺰﻳﻨﺔ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ AAACorpﺑﺎﺷــﺪ .ﺧﻄﺮﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺗﻬﺪﻳﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺷــﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ AAACorpﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﮔﺮﻓﺖ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﭼﻨﻴﻦ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﯽﮔﺮﻓﺖ. (۶-۳ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺣــﺎﻝ ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۶-۱ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۲ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ،ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻛﺮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺩ ﻭ ﺑﺪﻝ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﺩ ،ﻫﻴﭻ ﮔﻮﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: .۱ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭﺍﻡ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ. .۲ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ٪۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۷۷ ﻣﺘﻐﻴﺮ )ﻻﻳﺒﻮﺭ( ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ) ٪۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺳــﺖ .ﺣﺎﻝ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﻭ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﺯﻳﺮ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۶-۱ ﺭﺍ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ. : Bfixﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ : Bflﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ )ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۶-۱ = Bfl - Bfix ‏Vswap ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ: ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﻘﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۶ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺟﺪﻭﻝ :۶-۶ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻮﺁﭖ ) ٪ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(؛ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻫﺮ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﯾﮑﺒﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ( ۶/۰۴۵ ۶/۰۶ ۶/۰۳ ۲ ۶/۲۲۵ ۶/۲۴ ۶/۲۱ ۳ ۶/۳۷ ۶/۳۹ ۶/۳۵ ۴ ۶/۴۹ ۶/۵۱ ۶/۴۷ ۵ ۶/۶۶۵ ۶/۶۸ ۶/۶۵ ۷ ۶/۸۵ ۶/۸۷ ۶/۸۳ ۱۰ ۲۷۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﻓﺮﻭﺵ ۳bpﺗﺎ ۴bpﺍﺳﺖ .ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺁﺧﺮ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۶ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۶-۱ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۶-۲ = Bfl ‏Bfix ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ) (۵-۱ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ، Bflﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻛﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧﺪ. ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺻﻔﺮ)(۱ ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ ) (۵-۱۱ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻴــﺰ ﺩﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﻘﺶ ﻣﻬﻤﻲ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺩﻳﺪﻳﻢ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺳــﺎﺯﻧﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺭﺳﻢ ﻧﻤﻮﺩ )ﺑﺨﺶ ۵-۴ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ(. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﺎ ۱/۵ﺳــﺎﻝ )ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ( ﺭﺳــﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺭﺍ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﺳﺎﺯﻳﻢ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ،ﯾﮏﺳﺎﻟﻪ ﻭ ۱/۵ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۵/۷۵ ، ٪۵/۵ ۱) Libor Zero Curve ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۷۹ ﻭ ٪۵/۹ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۶ﺷــﺎﻣﻞ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﮔﻨﺠﺎﻧﻴﻢ ﺗﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ) ۰/۵ﺳﺎﻝ( ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻳﺪ .ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ۲/۵ﺳﺎﻟﻪ ۳/۵ ،ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۶/۱۳۵ﻭ ٪۶/۲۹۷۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺳﭙﺲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ bootstrapﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۵-۴ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﻛﻮﭘﻦ ٪۶/۰۴۵ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻟﺬﺍ: ۳/۰۲۲۵ e-۰/۰۵۵ * ۰/۵ + ۳/۰۲۲۵ e-۰/۰۵۷۵ * ۱ + ۳/۰۲۲۵ e-۰/۰۵۹ * ۱/۵ + ۱۰۳/۰۲۲۵ e-۲R = ۱۰۰ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Rﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻓﻮﻕ ﻣﻘﺪﺍﺭ R = ٪۵/۹۶۳۶ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ۲/۵ﺳﺎﻟﻪ ﻛﻪ ﻛﻮﭘﻦ ٪۶/۱۳۵ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ: ۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۵ * ۰/۵ + ۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۷۵ * ۱ + ۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۹ * ۱/۵ + ۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۹۶۳۶ * ۲ + ۱۰۳/۰۶۷۵ e-۲/۵R = ۱۰۰ ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻓﻮﻕ R = ٪۶/۰۵۴۹ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺑﺎ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ۷ ، ۵ ،۴ ،۳ﻭ ۱۰ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ، ٪۶/۲۹۸۶ ، ٪۶/۱۴۷۵ ٪۶/۶۱۸۹ ، ٪۶/۴۲۶۵ﻭ ٪۶/۸۳۵۵ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺗﺎ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﺗﺎ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﯾﻲ ﺗﺎ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ» .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ« ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻛﺸــﻮﺭﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳــﻮﺋﻴﺲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ ﻧﻘﺪﯼ ،ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻳﻮﺭﻭﺳﻮﺋﻴﺲ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ. ۲۸۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۶-۴ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ )ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺍﺯ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﻢ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ،ﺑﺮ ﺍﺳــﺎﺱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ،ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۶-۱ﻣﺎ ﺩﻳﺪﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺖ: = Bfl - Bfix ‏Vswap ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۶-۳ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺗﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ Bfixﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺗﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺁﻏﺎﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﺟﻬﺖ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺑﺤﺚ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻳﻢ: : tiﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ iﺍُﻣﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )(۱ G i G n : Lﻣﺒﻠﻎ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺍﺻﻠﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ : riﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺻﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‏ti : kﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ Bfix ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻃﺒﻖ ﺭﻭﺵ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۵-۳ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﮔﺮﺩﺩ. ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ) ti (۱ G i G nﻣﻌﺎﺩﻝ kﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tnﺑﺮﺍﺑﺮ Lﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏n ‏Bfix = ! ke-ri t i + Le-rn t n ‏i =۱ ﺣــﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ،ﻃﻮﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﻳﻚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ،ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺎﺯﻩ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۸۱ ﻳﺎﻓﺘﻪ )ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ( ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ Bfl = Lﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﺑــﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺑﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫــﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺍﻭﻻً ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ Bfl = Lﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺛﺎﻧﻴـًﺎ ﺩﺭﺳـــﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﺑﻌـﺪﻱ، * Bfl = L + kﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ * kﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺳــﺖ )ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ Bflﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ،ﻳﻌﻨﯽ ﻣﻘﺪﺍﺭ *k ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ( .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ،ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ t۱ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺩﺭﺳﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ r۱ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ t۱ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ: ‏k*) e - r۱t۱ = (L + ‏Bfl ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺻﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﺎﺷﺪ .ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻭ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: = Bfix - Bfl ‏Vswap ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻃﺒﻖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ٪۸ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ )ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻭ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱/۲۵ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ ٪۱۰/۵ ،٪۱۰ :ﻭ .٪۱۱ ﺩﺭ ﺿﻤﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ٪۱۰/۲ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﻻﺭ k = ۴،۰۰۰،۰۰۰ﻭ * kﺑﺮﺍﺑﺮ ۵/۱ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ ﺩﺍﺷـﺖ: ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ = ۹۸/۲۴ ۱۵ ۱۲ * + ۱۰۴e-۰/۱۱ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ = ۱۰۲/۵۱ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۳ ۱۲ ۹ ۱۲ * + ۴e-۰/۱۰۵ * + ۱۰۰e-۰/۱ ۳ ۱۲ ۳ ۱۲ * = ۴e-۰/۱ * = ۵/۱e-۰/۱ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ = ۹۸/۲۴ - ۱۰۲/۵۱ = -۴/۲۷ ‏Vswap ‏Bfl ‏Bfix ۲۸۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﮔــﺮ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﺮﻓﺖ ،ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻛﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﺶ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖﻫﺎﯼ ﻣﺘﻐﻴﺮﯼ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺁﻥ +۴/۲۷ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﯿﺪ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻗﯿﻖﺗﺮ ﺑﺎﯾﺪ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ (ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ. ۳۶۰ *k ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )(۱) (FRA ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ۵ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ .ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻗﻄﻌﻲ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣـﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺼـﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨـﺪﻩ ﺍﻋﻤـﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ FRAﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ ﻋﻤـــﻞ ﻛﻨـــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ،ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻣﻼﺣﻈـﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛـﻪ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﭼﻨﻴـﻦ ﻓﺮﺽ ﻧﻤـﻮﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﭼﻴـﺰﻱ ﻧﻴﺴـﺖ ﺟـﺰ ﺑـﺪﺭﻩﺍﯼ )ﻣﺠﻤﻮﻋـﻪﺍﻱ( ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫـﺎﯼ ﺁﺗـﯽ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ).(FRA ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ) (۶-۱ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ،ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺷﺶ ﺑﺎﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻭ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﭘﻨﺞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ FRAﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ﺳــﺎﻝ ۲۰۰۰ﻳﻚ FRAﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭ )ﻧﺮﺥ ﺑــﺎﺯﺍﺭ( ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ .۲۰۰۱ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ،۲۰۰۰ﻳﻚ FRA ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۲ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﻳﮕﺮ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪﻫﺎﻱ ﺑﻌﺪ ﭼﻨﯿﻦ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﺎﻥ ﻛﻪ FRAﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ۱) Forward Rate Agreement ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۸۳ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﮔﺮﺩﺩ .ﺭﻭﻧﺪ ﻛﺎﺭ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: .۱ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻮﺳﻂ ﺁﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷﺪ. .۲ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. .۳ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺑــﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﯽ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷــﺪ ﻣﻲﺷﻨﺎﺳــﻴﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ٪۸ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰/۲ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: = -۱/۰۷ ۳ ۱۲ * ۰/۵ * ۱۰۰ * (۰/۰۸ - ۰/۱۰۲) e-۰/۱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻪ ﻣﺎﻩ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻭﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﺗﺎ ﻧﻪ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﻣﻮﻝ )ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺮﺍﯼ FRAﻣﻲﺑﺎﺷﺪ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۰/۱۰۵ * ۰/ ۷۵ - ۰/۱۰ * ۰/ ۲۵ = ۰/۱۰۷۵ ۰/ ۵ ﻳﺎ ٪۱۰/۷۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﯿﻮﺳﺘﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﻣﺮﮐﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺁﻥ ٪۱۱/۰۴۴ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ،ﺍﺭﺯﺵ FRAﺩﺭ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: = -۱/۴۱ ۹ ۱۲ * ۰/۱۱۰۴۴) e-۰/۱۰۵ ۰/۵ * ۱۰۰ * (۰/۰۸ - ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻩ ،ﻧﺨﺴﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﻧﻪ ﻭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﻣﻮﻝ ) (۵-۱ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: ۰/ ۱۱ * ۱ /۲۵ - ۰/۱۰۵ * ۰/ ۷۵ = ۰ /۱۱۷۵ ۰/ ۵ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﯿﻮﺳــﺘﻪ ٪۱۱/۷۵ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ٪۱۲/۱۰۲ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ. ﺍﺭﺯﺵ FRAﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ۱۵ﻣﺎﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: = -۱/۷۹ ۱۵ ۱۲ * ۰/۵ * ۱۰۰ * (۰/۰۸ - ۰/۱۲۱۰۲) e-۰/۱۱ ۲۸۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ -۱/۰۷ - ۱/۴۱ - ۱/۷۹ = -۴/۲۷ ﻼ ﻧﻴﺰ ﺫﻛﺮ ﮔﺮﺩﻳﺪ ،ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ )ﻃﺮﻑ ﺛﺎﺑﺖ( ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﺒ ً ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺟﻤﻊ ﺟﺒﺮﻱ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ )ﺍﺭﻗﺎﻡ( FRAﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺗﻚﺗﻚ ﺁﻧﻬـﺎ ﻧﺒﺎﻳـﺪ ﺻﻔـﺮ ﺑﺎﺷـــﺪ )ﺑﺮﺧـﻲ ﻣﻨﻔـﻲ ﻭ ﺑﺮﺧـﻲ ﻣﺜﺒـﺖ ﺑـﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤـﻮﻉ ﺻﻔـﺮ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺷـﺪ(. ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ) (FRAﺭﺍ ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﻴﻦ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺩﺭ ﺁﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺷﮑﻞ :۶-۸ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ) (FRAﺗﺤﺖ ﯾﮏ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﯽ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ .ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺍﻟﻒ( ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻣﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺘﯽ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ﯾﺎ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ .ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺏ( ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺳﺖ ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ﯾﺎ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ. ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )(FRA ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺍﻟﻒ( ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )(FRA ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺏ( ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۸۵ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺍﺯ ٪۵/۰۱۵ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ FRAﺑﺮﺍﯼ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ٪۵/۰۱۵ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ FRAﺑﺮﺍﯼ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﮐﻮﭼﮏﺗﺮ ﺍﺯ ٪۵/۰۱۵ﺑﺎﺷﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ FRAﺑﺮﺍﯼ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﺜﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،FRA ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨــﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ FRAﻫﺎ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺯﻭﺩﺗﺮ ،ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ٪۵/۰۱۵ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺭﺗﺮ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ٪۵/۰۱۵ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺍﺭﺯﺵ FRAﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ FRAﻫــﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗــﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻋﻜﺲ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺩﺭ ﺷﻜﻞﻫﺎﻱ ﺍﻟﻒ ﻭ ﺏ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ) (۶-۸ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۶-۵ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﺷــﻜﻞ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﺻــﻞ ﻭ ﻓﺮﻉ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﯾــﮏ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﻓﺮﻉ ﺩﺭ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ. ﻻﺯﻣﺔ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺷﺮﻭﻉ ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﻣﺒﺎﻟﻎ ﭘﺎﻳﻪ )ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ( ﻃﻮﺭﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺷﺮﻭﻉ ﻭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ )ﺷﺮﻭﻉ( ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ۲۸۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺗﺸﺮﻳـﺢ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ )ﻳﺎ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ( IBMﻭ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﭘﺘﺮﻭﻟﯿﻮﻡ ) (۱ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﻳﻪ ۲۰۰۱ﻣﻨﻌﻘﺪ ﮔﺮﺩﯾﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺷــﺮﻛﺖ )ﻧﻬﺎﺩ( ،IBM ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۱ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۸ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺷــﺮﮐﺖ ﺑﺮﯾﺘﯿﺶ ﭘﺘﺮﻭﻟﯿﻮﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﻴﺰ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃــﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻉ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﭘﺎﻳﻪ )ﺍﺻﻞ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ۱۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ .ﺍﯾﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ fix to fixﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ؛ ﺯﯾﺮﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ .ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۶-۹ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﺫﻛﺮ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻣﺮ ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺟﻬﺖ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻣﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﭘﺎﻳﻪ )ﺍﺻﻞ( ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻓﻠﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۶-۹ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﭘﺘﺮﻭﻟﻴﻮﻡ ۱۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻨﻮﺍﺕ ﻭ ﻣﺪﺕ ﺳــﻮﺁﭖ، ۱/۲ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ )ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۸ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ( ﻭ ۱/۱ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ) (٪۱۱ * ۱۰ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﯾﺎﻓﺘﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﭘﺘﺮﻭﻟﻴﻮﻡ ﻣﺒﻠــﻎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ۱۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۷ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻗﺎﺑﻞ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ IBMﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺷﮑﻞ :۶-۹ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﯾﺘﯿﺶ ﭘﺘﺮﻟﯿﻮﻡ ٪۸ﺩﻻﺭ ٪۱۱ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ﺁﯼ ﺑﯽ ﺍﻡ ۱) British Petroleum ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۸۷ ﺟﺪﻭﻝ :۶-۷ﺟﺮﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭﯾﺎﻓﺘﯽ IBMﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ( ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺗﺎﺭﯾﺦ +۱۰ -۱۵ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۱ -۱/۱ +۱/۲ -۱/۱ +۱/۲ -۱/۱ +۱/۲ -۱/۱ +۱/۲ -۱۱/۱ +۱۶/۲ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۲ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۳ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۴ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۵ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ۲۰۰۶ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻋﻜﺲ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﻭ ﺑﺪﻫﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺪﻫﻲ ﻭ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺑﺪﻫﻲ ﻭ ﻭﺍﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ IBMﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ )ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ( ﺑﺎ ٪۸ﺑﻬﺮﻩ ﺻﺎﺩﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ IBMﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ )ﺑﺪﻫﻲ( ﺑﺎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺭﺯﺵ )ﺍﺳﻤﻲ( ﺁﻥ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ٪۱۱ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺻﻠﻲ )ﻭﺍﻡ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ، ﻣﻨﺎﺑﻊ ﺩﻻﺭﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻓﺮﻉ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻡﻫﺎ )ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ( ﻛﻪ ﺍﺯ ﺗﺒﻌﺎﺕ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺎﻋﺚ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ IBMﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺍﻧﮕﻠﺴﺘﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ٪۱۱ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﺛﻤﺮ( ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺁﺗﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ .ﻟﺬﺍ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ) ۱۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ( ۲۸۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ ٪۸ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺷﺮﻛﺖ IBMﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻗﻼﻡ ﺗﺮﺍﺯﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺁﻥ ﻫﻤﮕﻲ )ﻳﺎ ﺍﻛﺜﺮﻳﺖ ﺁﻥ( ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻟﺬﺍ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻭﺳﻴﻠﻪ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻓﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺭﺯﻱ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ )ﻣﻘﺎﻳﺴﻪﺍﻱ( ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﻱ »ﺟﻨــﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ« ﻭ »ﻛﺎﻧﺘــﺎﺱ ﺍﻳــﺮﻭﯼ«) (۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۸ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻃﺒﻖ ﺍﻃﻼﻋﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﺁﻣﺪﻩ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ )ﺑﻬﺮﻩ( ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺍﺯ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ )ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻱ( ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﺍﺕ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮﻱ ﺍﺯ ﺟﻬﺖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﻜﺎﺕ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﻩ ﺳﻮﺁﭖ )ﻭﺍﺳﻄﻪ( ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻭﺳﻴﻠﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﻭ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺷــﺮﻛﺖ »ﺍﻳﺮﻭﻱ« ٪۲ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﯾﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻓﻘﻂ ٪۰/۴ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۴ﺫﻛﺮ ﺷﺪ .ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺟﺪﻭﻝ :۶-۸ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﻣﺒﻨﺎﯾﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ ﮐﻨﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ ‏USD ‏AUD ٪۵ ٪۱۲/۶ ٪۷ ٪۱۳ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺟﻬﺖ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻣﺎﻟﯿﺎﺕﻫﺎ ،ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ. ۱) Quantas Airways ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۸۹ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﻣﺰﻳﺖﻫﺎﻱ ﻧﺴﺒﻲ ،ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻭ ﺫﺍﺗﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻻﻳﻞ ﻭ ﻋﻠﻞ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﻟﺬﺍ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻃﻮﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺳﺖﺍﻧﺪﺭﻛﺎﺭﺍﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﻭ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ USDﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺁﻥ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ AUDﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﻨﺪ .ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﻧﻴﺰ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺁﻥ ﺑﺎﺷﺪ) .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۸ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺩﺭ ﻣﺰﻳﺖ ﻛﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﺍﺳﺖ ﻣﺒﺮﻫﻦ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺎﺷﺪ(. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺩﺭ ﭘﻲ ﺍﺧﺬ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﻫﻲ ﺑﺎ AUDﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ USDﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﻬﻴﺎ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﻟﺬﺍ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ )ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ( ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ،ﺑﺪﻫﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺭﺍ ﺑﻪ AUDﻭ ﺑﺪﻫﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ USDﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ٪۲ﻭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ٪۰/۴ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺤﺚ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺁﻣﺪﻩ ،ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻛﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ۲ - ۰/۴ = ٪۱/۶ ،ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﻩﻫﺎ ﻭ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺷــﻜﻞ ) (۶-۱۰ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻩﻫﺎﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺑﺪﻫﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯ USDﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﺑﺪﻫﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯ AUDﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳﻮﺁﭖ ،ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻬﺮﻩ USDﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ AUDﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۱/۹ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ٪۰/۷ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺷﮑﻞ :۶-۱۰ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻣﺰﯾﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﯽ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ٪ ۱۳/۰ ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ ‏AUD ٪۶/۳ ‏USD ٪ ۱۳/۰ ‏AUD ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ٪۵/۰ ‏USD ٪ ۱۱/۹ ‏AUD ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ ٪۵/۰ ‏USD ۲۹۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۶-۱۱ﺗﺮﺗﯿﺒﺎﺕ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ :ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻮﺍﯾﯽ ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍﯾﺮﻭﯼ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺭﺯ ﺍﺳﺖ. ٪ ۱۳/۰ ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ ‏AUD ٪۵/۲ ‏USD ٪ ۱۱/۹ ‏AUD ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ٪۵/۰ ‏USD ٪ ۱۱/۹ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ ‏AUD ٪۵/۰ ‏USD ﺍﮔﺮ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤﺎً ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻱ AUDﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﺷــﺪ ،ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﻭ ﺩﺭﺁﻣﺪ )ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ( ﻛﺴﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ٪۱/۳ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ USDﻛﺴﺐ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ٪۱/۱ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺑﻪ AUDﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ )ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ( ،ﻛــﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ،ﻭﺍﺳــﻄﺔ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺎﻟﺺ ٪۰/۲ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻛﺴﺐ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﺎﻥ ﻛﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﺪ ﺟﻤﻊ ﻛﻞ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺩﺧﻴﻞ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ٪۱/۶ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ ) ۱۵۶،۰۰۰USD (۱۲m * ٪۱/۳ﻛﺴــﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ) ۲۲۰،۰۰۰AUD (۲۰m *٪۱/۱ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺮﻳﺰ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﻥ ۲۲۰،۰۰۰ AUD ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺭﺍ ﻣﻬﺎﺭ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﭘﺮﻫﻴﺰ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻛﺮﺩ ،ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ٪۰/۲ﺳﻮﺩ ﺩﺭ USDﻛﺴﺐ ﻧﻤﺎﻳﺪ؛ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﺪﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )(۶-۱۱ ﻭ ) (۶-۱۲ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎ ،ﺑﺪﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﮔﺮﺩﻳﺪﻩ ،ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ ،ﺯﯾﺮﺍ ﺍﻳﻦ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺷﮑﻞ :۶-۱۲ﯾﮏ ﮔﺰﯾﻨﻪ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ :ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﯽ ﺍﺳﺖ. ٪ ۱۳/۰ ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ ‏AUD ٪۶/۳ ‏USD ٪ ۱۳/۰ ‏AUD ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ٪۶/۱ ‏USD ٪ ۱۳/۰ ‏AUD ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ ٪۵/۰ ‏USD ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۹۱ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻣﺎﻥ ﻧﮕﻪ ﻧﻤﻲﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ) (۶-۱۱ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﺳﺖ ،ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ٪۱/۱ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ AUDﻭ ٪۵/۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ USD ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ) (۶-۱۲ﺟﻨــﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺭﺯﻱ ﺭﺍ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺯﯾﺮﺍ ٪۱/۱ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺭﺯ USDﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ٪۱۳ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ AUDﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. (۶-۶ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﺻﺮﻑﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻜﻮﻝ ،ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷــﺮﻛﺖ IBMﺭﺍ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۶-۷ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ ،ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﻧﺴــﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻋﺚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ٪۱۱ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻭﺭﻗﻪ ﺩﻭﻡ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺍﮔﺮ ﻣﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺩﻻﺭ ﺳــﻨﺠﻴﺪﻩ ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ Vswapﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = BD - S۰BF ‏Vswap ﺩﺭ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻓﻮﻕ BFﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ )ﻏﻴﺮ ﺩﻻﺭ( ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ BD .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ S۰ .ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﺳﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻻﺭﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﺍﺧﻞ ﻛﺸﻮﺭ )ﻛﺸﻮﺭ ﺑﻮﻣﻲ( ﻭ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: = S۰BF - BD ‏Vswap ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ ﻭ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﮊﺍﭘﻦ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﮊﺍﭘﻦ ٪۴ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ٪۹ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ )ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۲۹۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ( .ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ٪۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻳﻦ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ،ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭ ۱،۲۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ﻣﯽﺍﻧﺠﺎﻣﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺭﺯ ۱۱۰ ﯾﻦ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ = ۰/۸e-۰/۰۹ * ۱ + ۰/۸e-۰/۰۹ * ۲ + ۱۰/۸e-۰/۰۹ * ۳ = ۹/۶۴۴ ‏BD ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﯾﻦ = ۶۰e-۰/۰۴ * ۱ + ۶۰e-۰/۰۴ * ۲ + ۱،۲۶۰e-۰/۰۴ * ۳ = ۱،۲۳۰/۵۵ ‏BF ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ۱،۲۳۰/۵۵ - ۹ /۶۴۴ = ۱/۵۴۳ ۱۱۰ ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﺮﺩ، ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ -۱/۵۴۳ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﻮﺩ. ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ ،ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺁﻥ ،ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﮔﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ IBM ،ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﯼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱/۲ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺟﺮﻳــﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ۱/۱ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ.ﻋــﻼﻭﻩ ﺑﺮﺍﯾﻦ ،ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ،ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻭﺭﻭﺩﯼ ﺑﺎ ﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺧﺮﻭﺟﯽ ﻧﯿﺰ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﮔﺮﺩﺩ .ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﻫﺎ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺤﺚ ) (۳-۸ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ )ﭘﺎﻳﻪ( ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ،ﻣﻘﺪﻣﻪ ﺭﻭﺵ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﯼ۱۱۰ ،ﻳﻦ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻲ ۰/۰۰۹۰۹۱ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻳﻚ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﻦ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ٪۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۹۳ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﯿﻢ: ﻳﮏ ﺳﺎﻟﻪ ۰/۰۰۹۰۹۱ e۰/۰۵ * ۱ = ۰/۰۰۹۵۵۷ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ۰/۰۰۹۰۹۱ e۰/۰۵ * ۲ = ۰/۰۱۰۰۴۷ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ۰/۰۰۹۰۹۱ e۰/۰۵ * ۳ = ۰/۰۱۰۵۶۲ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ۶۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳــﻦ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ۰/۸ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ٪۹ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۳-۸ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: (۶۰ * ۰/۰۰۹۵۵۷ - ۰/۸) e-۰/۰۹ * ۱ = -۰/۲۰۷۱ (۶۰ * ۰/۰۱۰۰۴۷ - ۰/۸) e-۰/۰۹ * ۲ = -۰/۱۶۴۷ (۶۰ * ۰/۰۱۰۵۶۲ - ۰/۸) e-۰/۰۹ * ۳ = -۰/۱۲۶۹ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۱،۲۰۰ ،ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﻳﻦ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۳-۸ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ = ۲/۰۴۱۶ ۱۰) e-۰/۰۹ * ۳ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: (۱،۲۰۰ * ۰/۰۱۰۵۶۲ - ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ۲/۰۴۱۶ - ۰/۱۲۶۹ - ۰/۱۶۴۷ - ۰/۲۰۷۱ = ۱/۵۴۳ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻳﺎﻓﺘﻪﻫﺎ ﻭ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻭ ﺷﺮﻭﻉ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﺣﺘﻲ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺷﺮﻭﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻴﺰ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﺑﻪ ﺗﻨﻬﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ،ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ، ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺭﺯﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺷــﺮﻭﻉ ﺷــﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﻮﺩ ،ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ )ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺳــﻮﺁﭖ( ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻨﻔﻲ ۲۹۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎﺷﺪ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻧﻴﺰ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻋﻜﺲ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﻫﺎﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻬﺎﻳﻲ )ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ( ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﺜﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﺯ ﺩﻳــﺪﮔﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨــﺪﺓ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﭼﻮﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻃﻮﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ )ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻋﻤﺮﺵ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔــﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ( ،ﻟﺬﺍ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑــﻪ ﺣﻔﻆ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﻛﻞ ،ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭﻩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺟﺎﺑﺠﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ )ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﻨﻔﻲ ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ(، ﺍﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻑ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ،ﻋﻜﺲ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓﻮﻕ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳــﺖ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﭼﻨﻴــﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺑﻪ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﺩﻭﺭﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻤﺪﻩ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﺜﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺁﺷﻜﺎﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ، ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ. (۶-۷ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ، ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ »ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ« ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻣﺎ ﺑﺮﻋﻜﺲ )ﻣﻘﺎﺑﻞ( ﺑﺎ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ )ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ) (۶-۵) ،(۶-۴ﻳﺎ ) (۶-۷ﺭﺍ ﻧﮕﺎﻩ ﻛﻨﻴﺪ( .ﺍﮔﺮ ﻫﻴﭻ ﻛﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﺷﻜﻨﻲ ﻧﻜﻨﻨﺪ، ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻳﮕﺮ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﭘﺎﻳﺒﻨﺪ ﺑﺎﺷﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘــﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) ،(۶-۴ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟــﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺷــﻮﺩ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟــﻲ ،ﻛﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ. ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۹۵ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ« ﺣﻔـﻆ ﻭ ﻧﮕﻬـﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳـﺪ ،ﺑﺎﻳـﺪ ﻳـﻚ ﻃﺮﻑ ﺳﻮﻣـﻲ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨـﺪ ﺗـﺎ ﻣﻮﺿـﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓـﺖ ﺭﺍ ﺍﺗﺨـﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳـﺪ. ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺮﻏﻴﺐ ﻭ ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﻛﺮﺩﻥ ﻃﺮﻑ ﺳــﻮﻡ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻣﺆﺳﺴــﺔ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﺵ ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺳﻮﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻓﺮﻣﻮﺩﻳﺪ، ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺣﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﭼﺎﺭ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﻮﺩ ،ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ؟ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺧﻼﺹ ﺷــﺪﻥ ﺍﺯ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺑﺪﻫﻲ ﺧﻮﺩ ،ﺻﺎﺣﺐ ﻳﻚ ﺳــﻮﺩ ﺑﺎﺩﺁﻭﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ، ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺳﻮﻡ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﺎ ﺗﺮﺗﻴﺒﺎﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﻭﻱ ﺩﺭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﻭﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞﺗﺮﻳﻦ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷﺪ: ﺷﮑﻞ :۶-۱۳ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ۲۹۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﮔــﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻃــﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﮔﺮﺩﺩ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺍﮔــﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻃــﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﮔﺮﺩﺩ ،ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۶-۱۳ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﺻــﻞ ﻣﺒﻠﻎ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳــﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭﺍﻡ ﺍﺳــﺖ، ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﻓﻘﻂ ﺑﺨﺶ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﺯ ﺁﻧﺠـــﺎ ﮐﻪ ﺍﺻـﻞ ﻣﺒﻠـﻎ ﭘـﻮﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﻣﺨﺘﻠـﻒ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ ،ﻳـﻚ ﺳـﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘـﺮﻱ ﻧﺴﺒـﺖ ﺑـﻪ ﺳـﻮﺁﭖ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺩﺍﺭﺩ. ﮔﺎﻫــﻲ ﺍﻭﻗــﺎﺕ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟــﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨــﻲ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻛــﺪﺍﻡ ﻳــﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺒﺮﺍﻥﻛﻨﻨﺪﻩ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۶-۱۰ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ AUDﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ U.S. ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ )ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ( »ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ« ﺧﻴﻠﻲ ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺍﺳﺖ. ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺷــﺎﻳﺎﻧﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒ ً ﻼ ﺑﺤﺚ ﺷﺪ ،ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ، ﻣﺜﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑــﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺷﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩ )ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ( ﻧﻬﺎﺩ ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۹۷ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﺑﺨﺸﻴﺪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ .ﻭﻟﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. (۶-۸ﺧﻼﺻﻪ ﺩﻭ ﻧــﻮﻉ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ، ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ،ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺍﺻــﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺹ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳــﺪ ،ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﭘﻮﻝ ﺭﺩ ﻭ ﺑﺪﻝ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ، ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺁﻥ ﻃﺮﻑ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻭ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﻧﻴﺰ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﺮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧــﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤــﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﻮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ ،ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ۲۹۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﻳﮕــﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ،ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺷﻮﺩ ،ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﭼﺮﺍﻛﻪ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﺔ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕـﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭘﺎﻳﺒﻨﺪ ﺑﺎﺷـــﺪ .ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳـــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺼـﻞ ۱۹ﺑﺤـﺚ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺷـﺪ. ﻓﺼﻞ - ۶ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای( ² ۲۹۹ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ Aﻭ Bﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۲۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ) .ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ(. ﺷﺮﮐﺖ ﺷﺮﮐﺖ ‏A ‏B ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ٪۱۲ ٪ ۱۳/۴ + ٪۰/۱ ‏LIBOR + ٪۰/۶ ‏LIBOR ﺷﺮﻛﺖ Aﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮﻭﺷﺮﻛﺖ Bﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻛﻨﻴﺪ ﮐﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ٪۱ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎﺷﺪ. .۲ﺷــﺮﻛﺖ Xﻣﻲﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺷــﺮﻛﺖ Y ﻣﻲﺧﻮﺍﻫــﺪ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ .ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮﺭﺍ )ﺑﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻧﺪ: ﺷﺮﮐﺖ ﺷﺮﮐﺖ Y ‏X ﯾﻦ ﺩﻻﺭ ٪۵ ٪ ۶/۵ ٪ ۹/۶ ٪ ۱۰ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻭﺑﺎ ﻛﺎﺭﻣﺰﺩ ۵۰bpﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﺎﻧﻚ ﺗﻘﺒﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. .۳ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ۱۰ ،ﻣﺎﻩ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ. ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﻻﻳﺒﻮﺭﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ)ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﺎ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۱۰ ) ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﻗﺒﻞ ٪۹/۶ﺑﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺑﺮﺍﻱ ۳۰۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻄﻮﺭ؟ » .۴ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ« ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻔﻬﻮﻣﻲ ﺍﺳــﺖ؟ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺳﻤﻲ ﭼﻴﺴﺖ؟ .۵ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺣﺪﻭﺩ ۱۵ﻣﺎﻩ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﺮﺥ ٪۱۴ ﻣﺒﻠﻎ ۲۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰ﻣﺒﻠﻎ ۳۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﻭﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺨﺖ ) (Flatﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻣﻲﺷﺪ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭ ٪۸ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ٪۱۱ﻣﻲﺑﻮﺩ .ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﺳــﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ۱/۶۵ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭼﻄﻮﺭ؟ .۶ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭ ﺭﻳﺴـﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻟـﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳـﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴـﺪ. .۷ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﻫﻴــﺪ ﭼﺮﺍ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ، ﺩﺭﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ. ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺘـﻢ ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺑﺎزارﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺘـﻢ ﻣﻄﺎﻟﺒــﻲ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣــﺔ ﻓﺼﻮﻝ ﺍﻳــﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ،ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻟــﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﺤﻮﺓ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺣــﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ،ﺗﺮﻣﻴﻨﻮﻟﻮﮊﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ،ﻧﺤﻮﻩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ،ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌــﺪﻱ ،ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺭﻭﺵﻫﺎﻳﻲ ﻛــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﺮﺩ ،ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻋﻤﺪﺗﴼ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﻭ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺳﺎﻳﺮ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۱۲ﻭ ۱۳ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻣﺪ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺎﺳــﴼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧــﺪﻩ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﯾﻨــﺪﻩ ﺍﻧﺠــﺎﻡ ﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ،ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻳﺎ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﯾﮑﺪﻳﮕﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺧﺎﺻﻲ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻧﺪﺍﺭﺩ )ﺑﺠﺰ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ( ﻟﻴﻜﻦ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﺣﻖ ﺷﺮﻁ) (۱ﺩﺍﺭﺩ. ۱) Up-front ۳۰۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۷-۱ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺍﻭﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻛﻠﻲ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ: » .۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« :ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ،ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ. » .۲ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ« :ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧــﺪﺓ ﺁﻥ ،ﺣﻖ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﻪ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ«» ،ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ«» ،ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ« ﻳﺎ »ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ«) (۱ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ« ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ«) (۲ﻧﺎﻣﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻫــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺑﻄــﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻐﺮﺍﻓﻴﺎﻳﻲ ﻧــﺪﺍﺭﺩ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗــﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺳــﻴﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳــﺖ ،ﻭﻟﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺁﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺁﺳــﺎﻥﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﺧــﻮﺍﺹ ﻭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۱۰۰ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ۱۰۰ﺳــﻬﻢ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺣــﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۹۸ﺩﻻﺭ ﻭ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳــﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻟﺬﺍ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﻗﺎﺑﻞ ۱) Expiration date - Exercise date - Strike date - Maturity ۲) Exercise price - Strike price ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۰۵ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ( ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﮕﺬﺍﺭﺩ )ﺩﻟﻴﻠﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﻪ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﻳﻢ(. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۱۱۵ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ،ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ۱۵ ،ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۱۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﺼﻴﺐ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ، ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ( ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﻛﺴــﺮ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺟــﺪﻭﻝ ) ،(۷-۱ﺍﻳــﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷــﻜﻞ )(۷-۱ ﺧﺎﻟﺺ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺷﮑﻞ :۷-۱ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ. ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ( ۳۰ ۲۰ ۱۰ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ )ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ( ۱۳۰ ۱۲۰ ۱۱۰ ۱۰۰ ۹۰ ۸۰ ۷۰ ۰ -۵ ۳۰۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۷-۱ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ. ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ = ۹۸ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ = ۵ﺩﻻﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ) :ﺩﻻﺭ( ۱۰۰ * ۵ = ۵۰۰ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ،ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ۱۱۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﺩﻻﺭ (۱۱۵ - ۱۰۰) * ۱۰۰ = ۱،۵۰۰ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ﺩﻻﺭ ۱۵۰۰ - ۵۰۰ = ۱،۰۰۰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺫﮐﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭﻟﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ۱۰۲ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۰۰ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ )ﺩﻻﺭ .( (۱۰۲ - ۱۰۰) ×۱۰۰ = ۲۰۰ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺔ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻓﻮﻕ ﻛﺴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﺎﻟﺼﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺯﻳﺎﻥ ۵۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟــﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺣﺘﻲ ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺯﻳــﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻛﻠﻲ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ، ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﻤﻮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺍﺟﺎﺯﻩ ﺑﺪﻫﻴﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻣﺜﺎﻟﻲ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۰۷ ﺷﮑﻞ :۷-۲ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻭﺭﺍﮐﻞ. ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ۷ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۷۰ﺩﻻﺭ ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ( ۳۰ ۲۰ ۱۰ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ )ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ( ۱۰۰ ۹۰ ۸۰ ۷۰ ۶۰ ۵۰ ۴۰ ۰ -۷ ﺻﺪ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۷۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧﺮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ۶۵ﺩﻻﺭ ،ﻣﻬﻠﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ۷ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺨﺺ ،ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ۷۰۰ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻟﺬﺍ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺟﺪﻭﻝ :۷-۲ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﺍﻭﺭﺍﮐﻞ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ. ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۷۰ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ = ۶۵ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ = ۷ﺩﻻﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ) :ﺩﻻﺭ( ۱۰۰ * ۷ = ۷۰۰ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ ،ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺭﺍﮐﻞ ۵۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺻﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺭﺍﮐﻞ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۷۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ .ﻭﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۵ﺩﻻﺭ ﯾﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۱۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺧﻮﺩ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺩﻻﺭ ۱۵۰۰-۷۰۰ = ۸۰۰ ۳۰۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ۷۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷـﺪ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۵۵ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۵۵ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺗﺤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۷۰ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۱۵۰۰ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﺳﺎﺯﺩ )ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ( .ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ۷۰۰ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ۸۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ۷۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﻓﺎﻗﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ۷۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۷-۲ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﻤﺎ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ ) ،(۷-۲ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﻳــﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪ ،ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪﻩ ،ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺎ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺮﺍﻳﻂ ،ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﻱ ﺑﻬﻴﻨﻪ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ. (۷-۲ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻳــﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ، ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﺗﻌﻬﺪﻱ ﺩﺭ ﻗﺒﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯿﮑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺗﻌﻬﺪﺁﻭﺭ ﺍﺳــﺖ. ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ،ﻣﺒﻠﻎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۰۹ ﺷﮑﻞ :۷-۳ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ. ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ( ۱۳۰ ۱۲۰ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ )ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ( ۱۱۰ ۱۰۰ ۹۰ ۸۰ ۷۰ ۵ ۰ -۱۰ -۲۰ -۳۰ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ،ﺑﻪ ﻣﻔﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﺪ .ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﺩﺭﺳﺖ ﻋﻜﺲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ) (۷-۳ﻭ ) (۷-۴ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﯼ ) (۷-۱ﻭ ) (۷-۲ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ: .۱ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ .۲ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ .۳ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ .۴ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻛﻨــﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﻮﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ، ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻴﻢ. ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺩﺧﻴﻞ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ Kﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ STﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: )max (ST - K,۰ ۳۱۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ : ۷-۴ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻭﺭﺍﮐﻞ. ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ۷ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۷۰ﺩﻻﺭ ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ( ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ )ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ( ۱۰۰ ۹۰ ۸۰ ۷۰ ۶۰ ۵۰ ۴۰ ۷ ۰ -۱۰ -۲۰ -۳۰ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ ،ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ K > STﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ST G Kﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: )-max (ST - K,۰) = min (K - ST ,۰ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻨﻮﺍﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. )max (K - ST ,۰ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑـــﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﻧـﺪﺓ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳـــﻲ ﺑـﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺯﻳـﺮ ﺍﺳـﺖ: )-max (K - ST ,۰) = min (ST - K,۰ ﺟﺪﻭﻝ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﺷﻜﻞ ) (۷-۵ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻻﺕ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. (۷-۳ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۱۱ ﺷﮑﻞ :۷-۵ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ. ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ‏ST ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ‏ST ‏K ‏K ﺍﻟﻒ( ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺏ( ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ‏ST ‏K ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ‏ST ﺩ( ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‏K ﺝ( ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ«) (۱ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ)(۲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺍﺯ: ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )(www.cboe.com ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ )(www.phlx.com ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ )(www.amex.com ۱) The underlyhng asset ۲) Stock Options ۳۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻗﻴﺎﻧﻮﺱ ﺁﺭﺍﻡ )(www.pacifex.com ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺭﻭﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۵۰۰ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ. ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ،ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺻﺪ ﺳــﻬﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻏﻠﺐ ﺩﺭ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﺻﺪ ﺗﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳﺪ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ ،ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ) (PhLxﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺑــﻮﺭﺱ ،ﻫﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﻭ ﻫﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺹ ﺁﻥ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﻧــﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓــﺮﻭﺵ ۳۱۲۵۰ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺷﺎﻣﻞ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ۶/۲۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۲ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ)(۱ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺯ ﺭﺍﻳﺞﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱﺗﺮﻳﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOEﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ، ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ :ﺷــﺎﺧﺺ ،(SPX) S&P 500ﺷــﺎﺧﺺ S&P 100 ‏Nasdaq 100 ) (NDXﺷﺎﺧﺺ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ).(Djx ) ،(OEXﺷﺎﺧﺺ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ S&P 100ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ .ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ -ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺳﺖ -ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ۱) Index Option ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۱۳ ﺭﻭﺷــﻦﺗﺮ ﺷــﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 100ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ۹۸۰ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ۹۹۲ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ ،ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺒﻠﻎ (۹۹۲ - ۹۸۰) × ۱۰۰ = ۱،۲۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻘﺪﻱ ،ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﺩﺳــﺘﻮﺭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺧﻮﺩ ،ﺗﺎ ﺁﺧﺮ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﻨﺘﻈــﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﻨﺪ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۲ﻣﻔﺼﻞﺗﺮ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷﺪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ) ،(۱ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻧﺪﻛﻲ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻲﺭﺳــﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿــﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻛﺜﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺍﺯ ﻃــﺮﻑ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﻳــﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﺤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ،ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻳﺎ ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛــﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ .ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۳ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻔﺼﻞﺗﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. (۷-۴ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻴــﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪ ،ﻣﺤﻮﺭ ﺑﺤﺚﻫــﺎﻱ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ، ۱) Futures Options ۳۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﺜﻞ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﻭ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ،ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺷــﺮﻛﺖ «IBMﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ :ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷــﺮﻛﺖ IBMﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ .ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴــﻖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ۱۰ : ۵۹ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﻭ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺷــﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺷــﻮﺩ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ .ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﻨﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﺎ ﺳــﺎﻋﺖ ۴ : ۳۰ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﻴﺰ ﺗﺎ ﺳــﺎﻋﺖ ۱۰ : ۵۹ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺑﻌــﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﻓﺮﺻــﺖ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻛﺎﺭﺑــﺮﮒ ﺭﺍ ﭘﺮ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺑــﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻃﻼﻉ ﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳــﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ،ﻓﻮﺭﻳﻪ ﻭ ﻣﺎﺭﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺩﻭﺭﺓ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ،ﺁﻭﺭﻳﻞ ،ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﻭﺭﺓ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻓﻮﺭﻳﻪ ،ﻣﻪ ،ﺁﮔﻮﺳﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺎﺭﺱ ﻧﻴﺰ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﺭﺱ ،ﮊﻭﺋﻦ ،ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺟﺎﺭﻱ ﻫﻨﻮﺯ ﻧﺮﺳﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﺎﻩ ﺟﺎﺭﻱ ،ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺧﻮﺩﺵ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﺎﻩ ﺟﺎﺭﻱ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺧﻮﺩﺵ ﺍﺳﺖ ،ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ IBMﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ، ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ،ﻓﻮﺭﻳﻪ ،ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻭ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻓﻮﺭﻳﻪ ،ﻣﺎﺭﺱ ،ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻭ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺍﻝ ،ﺩﺭ ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ،ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﻪ ،ﮊﻭﺋﻦ ،ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۱۵ ﻭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻭﻗﺘﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍ ﻣﻲﺭﺳﺪ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺑﻪ ) LEAPSﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ( ﻣﻌﺮﻭﻓﻨﺪ. ﺍﻏﻠﺐ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳــﺎﻝ ﻫﻢ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﻛﺸــﺪ .ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOEﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻌﻤﻮﻻً ۲/۵ﺩﻻﺭ ۵ ،ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ۱۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻢ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ۱۰ﺩﻻﺭ، ۱۲/۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﺎ ۱۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ۹۰ﺩﻻﺭ ۹۵ ،ﺩﻻﺭ ۱۰۰ ،ﺩﻻﺭ ۱۰۵ ،ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﺎ ۱۱۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ،ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺯ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺳﺮﭘﻴﭽﻲ ﻛﻨﻨﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﺷــﻮﺩ ،ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﻭ ﻳﺎ ﺳــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺳــﻴﻠﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺟﺪﻳﺪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻗﻮﺍﻋﺪ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۸۴ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۸۰ﺩﻻﺭ۸۵ ، ﺩﻻﺭ ﻭ ۹۰ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﻮﻧﺪ؛ ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ۹۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺑﺮﻭﺩ ،ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۹۵ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ۸۰ﺩﻻﺭ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۷۵ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﻟﻲ ﺁﺧﺮ. ۳۱۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺗﺮﻣﻴﻨﻮﻟﻮﮊﻱ ﻭ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﯽ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻧﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺗﺎﺭﻳــﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﭘﻨﺞ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻮﻧﺪ ،ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۴۰ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﻫﻤﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﻫﺴﺘﻨﺪ )ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻃﺒﻘﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«) (۱ﻧﺎﻡ ﻣﻲﺑﺮﻳﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺗﻤﺎﻣﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ IBMﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻳﻚ »ﻃﺒﻘﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ،IBMﻳﻚ ﻃﺒﻘﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ» .ﺳﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«) (۲ﺷﺎﻣﻞ ﺗﻤﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺒﻘﻪ ﺧﺎﺹ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ، ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻱ ۵۰ﺩﻻﺭﻱ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﺷﺮﻛﺖ IBMﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺳــﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ» :ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ«) (۳ﻳﺎ »ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ«، »ﺑــﻲ ﻗﯿﻤﺖ«) (۴ﻳــﺎ »ﺯﻳﺎﻥﺩﻩ« ﻭ »ﺑــﻪ ﻗﻴﻤﺖ«) (۵ﻳﺎ »ﻧﻘﻄــﺔ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ« .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ »ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ« ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ،ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ »ﺧﻨﺜﻲ« ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ ،ﻫﻴﭻ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﻭﺭﻗﻪ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﻧــﺪﺍﺭﺩ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ »ﺯﻳــﺎﻥﺩﻩ« ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ ،ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺑﻬﺘﺮ ﺳــﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻓﻮﻕ S ،ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ Kﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴــﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ »ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ« ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ S > Kﺑﺎﺷــﺪ. ۱) Option class ۲) Option series ۳) In the money ۴) At the money ۵) Out of the money ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۱۷ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ S = Kﺑﺎﺷﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻳﺎ »ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ« ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ S < Kﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻓﺎﻗﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﺎ »ﺯﻳﺎﻥﺩﻩ« ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﮐــﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﺖ S < Kﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ » S = Kﺧﻨﺜﻲ« ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ S > Kﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥﺩﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺮﻓًﺎ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ »ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ« ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﮔﺮ ﻗﺒﻼً ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺸﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. »ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ«) (۱ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ) max (ST - K ,۰ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ) max (K - ST ,۰ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑــﺎ ﺍﺭﺯﺵ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷــﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ،ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﺩﺳﺖ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﻨﺪ ،ﻟﺬﺍ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) ،(CBOEﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ) (۲ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻭ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺎﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻏﻴﺮ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻋﺮﻑ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻫﻢ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﻫﻢ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ ،ﺗﻼﺷﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯ ﻛﺸــﺎﻧﺪﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﺗﺠﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺳــﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ۱) Intrinsic value ۲) Flex options ۳۱۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ،ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻭ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻨﻌﻄﻒ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺒ ً ﻼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﻟﺤﺎﻅ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﺮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻥ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺎﻥ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ .ﻟﻴﻜﻦ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ،ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺭﺍ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻫﻴﭻ ﺗﻌﺪﻳﻠــﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺑﺎ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﺠﺰﻳﺔ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ۱ﺑﻪ ،۳ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﻣﻮﺟﻮﺩ ،ﺳﻪ ﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻳﺎ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﺎ ﺛﺮﻭﺕ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺑﻘﻴﻪ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﺩﺭ ﺍﺛﺮ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ۱ﺑﻪ ،۳ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۳ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺒﻠﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ mﺑﻪ ، nﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ mnﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻗﺒﻠﻲ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﺪ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ mﺑﻪ ، nﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ mnﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ n ‏m ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﻛﺎﻫـﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨـﺪ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫـﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨـﺪﻩ ﻭ ﺧﺮﻳـﺪﺍﺭ ﺳــﻬـﺎﻡ ،ﺑـﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴـﺮ ﺑﺎﻗـﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧـﺪ. ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۱۹ ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ۱۰۰ﺳــﻬﻢ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﯾﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ۱ﺑﻪ ۲ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ، ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ۲۰۰ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۵ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ﻧﻴﺰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺳﻬﻢ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺳﻮﺩ ،ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﻦ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺧﻮﺩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﻤﻲ ٪۲۰ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻨﺞ ﺳﻬﻢ ﻗﺒﻠﻲ ،ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﻤﻲ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۵۶ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ۱۰۰ﺳﻬﻢ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۵ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ٪۲۵ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺳﻮﺩ ﺳــﻬﻤﻲ ٪۲۵ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﭼﻬﺎﺭ ﺳﻬﻢ ،ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﻮﺩ؛ ﻟﺬﺍ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ۱۲۵ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۱۲ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺭﻭﻳﻪ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻭ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) ،(CBOEﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ .ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ،ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ۳۲۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﻛﻨــﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻫﺪﻑ ،ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ، ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺤﺴــﻮﺏ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﺷــﺨﺺ )ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺍﺷــﺨﺎﺹ ﻛــﻪ ﺑــﺎ ﻫﻢ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ ،ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻣﺤﺪﻭﺩﻳــﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻭ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻧﺪ، ۷۵،۰۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮐﻤﺘﺮﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪ ۲۲۵۰۰ ،۳۱۵۰۰ ،۶۰۰۰۰ ،ﻳﺎ ۱۳۵۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻫــﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘــﻲ ﻭ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ،ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷــﺪﻳﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﺎ ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺤﺚ ﻣﻄﺮﺡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻭﺍﻗﻌًﺎ ﻳﻚ ﭼﻨﻴﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻳﻲ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ. (۷-۵ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ،ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭﺝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﻳﺖ« ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻋﻼﻥ ﺩﺭﺝ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ، ﺗﺤﺖ ﻋﻨـﻮﺍﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ«) (۱ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ .ﺟﺪﻭﻝ )،(۷-۳ ﮔـﺰﺍﺭﺵ ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌـﻪ )ﺷــﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ (۲۰۰۱ﺭﺍ ﻧﺸـﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫـﺪ .ﺍﻳـﻦ ﺍﻋـﻼﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫـﺎ ﻣﺮﺑـــﻮﻁ ﺑـــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ ﻫﺴــﺘﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﻗﺒـــﻞ )ﭘﺎﻧﺰﺩﻫـﻢ ﻣـــﺎﺭﺱ (۲۰۰۱ﺍﻧﺠـﺎﻡ ﺷﺪﻩﺍﻧـﺪ. ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺍﻭﻝ ،ﻧﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ،ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺭﺝ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺩﻭﻡ ﻭ ﻧﺎﻡ ﻣﺎﻩ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺳﻮﻡ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺳﻴﺪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻮﺩ ،ﺩﻭ ﺳﺘﻮﻥ ﺑﻌﺪﻱ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺣﺠﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻭ ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﻭ ﺳــﺘﻮﻥ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺣﺠﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ۱) Listed options ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۲۱ ﺟﺪﻭﻝ :۷-۳ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ۱۶ ،ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﺪﻩ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺻﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻥ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺯﻳﺮ ﺩﻩ ﺩﻻﺭ ﻭ ﺣﺘﻲ ﺑﻌﻀﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺯﻳﺮ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺷــﺨﺎﺹ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ،ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺛﺮﻭﺕ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩﺍﻱ ﺑﺎﺷﻨﺪ. ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ« ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺣﺠﻢ ﻛﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺣﺠــﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ، ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺣﺠﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫـﺪ .ﺍﺭﻗﺎﻡ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺷــﺎﻧﺰﺩﻫـﻢ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ ) (۷-۴ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺣﺠـﻢ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﻛـﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳـﺖ ﻭ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ ۳۲۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۷-۴ﺣﺠﻢ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺑﺎﺯ ،ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ۱۶ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺑﺎﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻮﺭﺱ ۲۶،۴۳۶،۶۱۱ ۷۵۷،۲۷۵ ۴۶،۶۶۷،۸۷۲ ۷۷۷،۸۴۵ ﺷﯿﮑﺎﮔﻮ ۹،۳۳۱،۵۸۶ ۳۷۱،۰۳۱ ۱۷،۳۴۳،۴۸۷ ۴۸۱،۷۸۰ ۱۴،۰۵۱،۳۷۵ ۲۲۶،۹۵۳ ۲۷،۴۵۴،۳۲۳ ۲۶۱،۹۷۰ ۲۲،۹۱۰،۰۷۱ ۲۰۰،۶۹۰ ۴۱،۸۹۳،۰۰۹ ۲۵۳،۹۹۵ ۷۲،۷۲۹،۶۴۳ ۱،۵۵۵،۹۴۹ ۱۳۳،۳۵۸،۶۹۱ ۱،۷۷۵،۵۹۰ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻓﯿﻼﺩﻟﻔﯿﺎ ﭘﺴﯿﻔﯿﮏ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑـﺎﺯ«) ،(۱ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﻫﻨﻮﺯ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﺪﻩﺍﻧﺪ. ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۷-۳ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺍﺕ ﻛﺎﻡ ) (Amazon.comﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﺭﺱ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۴۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺖ ﺑﺎ ۳۳/۷۵ﺩﻻﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ۱۱ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺖ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ۰/۲۵ ، ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﺗﻘﺮﻳﺒﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺁﺷﻜﺎﺭﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷــﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۷-۳ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﺎﺭﺱ ﺷﺮﻛﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺍﺕ ﮐﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ - ۴۵ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩ -ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﻄﻌًﺎ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ۳۳/۷۵ﺑﻮﺩ. (۷-۶ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﺳــﺎﺑﻖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ،ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﺗﺎ ﻓﻀﺎﻱ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻀﻮﺭ ﺍﺷﺨﺎﺹ ﻭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳــﺎﺯﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ. ، Eurexﺑﻮﺭﺱ ﮔﺴــﺘﺮﺩﺓ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻻﺯﻡ ۱) Open interest ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۲۳ ﻧﻴﺴــﺖ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻫﻤﺪﻳﮕــﺮ ﺭﺍ ﻣﻼﻗﺎﺕ ﻛﻨﻨﺪ .ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ،ﺳﻴﺴﺘﻢ CBOEdirectﺭﺍ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﺭﺍﻩ ﺍﻧﺪﺍﺧﺖ .ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻓﻘﻂ ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺳــﺎﻋﺎﺕ ﺍﺩﺍﺭﻱ ﺍﻧﺠـﺎﻡ ﻣﻲﮔﺮﻓـﺖ ﻭﻟـــﻲ ﻧﻬﺎﻳﺘـًﺎ ﺩﺭ ﺣـﺎﻝ ﺣﺎﺿـﺮ ﺍﺯ ﺳﻴﺴــﺘـﻢ ﻓـﻮﻕ ﺑـﺮﺍﻱ ﻫﻤـﻪ ﻧـﻮﻉ ﻣﺒـﺎﺩﻻﺕ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﺑﺎﺯﺍﺭﺳـﺎﺯﺍﻥ ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﻮﻟﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻴﻦ ،ﻓﺮﺩﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﺯ ﻭﻱ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺖ ﺷﻮﺩ» ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ« ﺁﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ، ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨــﺪ ،ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛــﻪ ﺁﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖ ﻧﻤــﻮﺩﻩ ،ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﺪ ﻳﺎ ﻧﻪ .ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ »ﺷــﻜﺎﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ«) (۱ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺍﻳﻦ ﺷــﻜﺎﻑ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻳﺎ ﺷــﻜﺎﻑ ،ﺍﺯ ۰/۲۵ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ۰/۵ﺩﻻﺭ ۰/۵ ،ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ۰/۵ﺗﺎ ۱۰ﺩﻻﺭ ﻭ ۰/۷۵ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ۱۰ﺗﺎ ۲۰ ﺩﻻﺭ ،ﻭ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ. ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺳﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﻫﻴﭻ ﮔﻮﻧﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﻧﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﺯ ﺷﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻮﺩ ﻛﺴﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﻭ ﺗﻤﻬﻴﺪﺍﺕ ﺧﺎﺻﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ، ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﺗﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻧﺪ. ۱) Bid-offer spread ۳۲۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨـﺪﻩ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻳﻚ »ﺳﻔﺎﺭﺷــﻲ ﺧﻨﺜﻲ ﮐﻨﻨﺪﻩ«) (۱ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﻬﻢ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺍﮔﺮ ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺧﻨﺜــﻲ ﻧﻜﻨﻨﺪ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ« ﻳﺎ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺧﻨﺜــﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭﻟﻲ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎﺯ ﻧﮕــﻪ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻳﻚ ﺳــﻔـﺎﺭﺵ ﻣﻌﻜـﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨـﺪ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺑـﺎﺯ ﻳـﺎ ﺧﻨﺜـﻲ ﻧﺸـــﺪﻩ ﻛﺎﻫـﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨـﺪ. (۷-۷ﺣـﻖ ﮐﻤﯿﺴﯿـﻮﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺳﻔﺎﺭﺵﻫﺎ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۲-۸ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ ،ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﺪ .ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﻳﺎ »ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯ« ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻮﻇﻒ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺳــﺮﻳﻌًﺎ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺭﺍ ﺍﺟﺮﺍ ﻛﻨﺪ» .ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ« ﻳﺎ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴــﻦ« ،ﺣﺪﺍﻛﺜـﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗـﻞ ﻗﻴﻤـﺖ ﻗﺎﺑـﻞ ﻗﺒـــﻮﻝ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴـﻦ ﻣﻲﻛﻨـﺪ ﻭ ﺑـﻪ ﻫﻤﻴـﻦ ﺗﺮﺗﻴـﺐ ﻳـﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﺳــﺎﻳـﺮ ﺳﻔﺎﺭﺵﻫـﺎ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋـﻪ ﺩﻫـﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ ،ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ،ﺍﺯ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ» .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﺨﻔﻴﻒ«) ،(۲ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ،ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ،ﺍﻏﻠﺐ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺟﺪﻭﻝ )(۷-۵ ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ »ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ« ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ »ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﺨﻔﻴﻒ« ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﻮﺩ ۱) Offsetting order ۲) Dis count brokers ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۲۵ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺸﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳ﺩﻻﺭ ۶۸ ،ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ﺩﺍﺭﺩ: ﺩﻻﺭ ۲۰ + (۰/۰۲ × ۲،۴۰۰) =۶۸ ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺳﻲ ،ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺭﺍ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ ،ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ٪۱ﺗﺎ ٪۲ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ،ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۴۹ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻲﺧﺮﺩ .ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۴/۵ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۴۵۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ۷-۵ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ )ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ( .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۶۰ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ٪۱/۵ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻫﺰﻳﻨﺔ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۰/۰۱۵ × ۶۰ × ۱۰۰ = ۹۰ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻛـﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﻴﺴﻴـﻮﻥ ۱۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳـﻮﺩ ﺧﺎﻟـﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺍﺳـﺖ ﺑـﺎ: ﺩﻻﺭ ۱،۰۰۰ - ۴۵۰ - ۱۲۰ = ۴۳۰ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﺑﺎﻋﺚ ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ ۶۰ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﮐﻤﯿﺴــﯿﻮﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ )ﻫﺰﻳﻨﻪ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻘﻂ ۳۰ﺩﻻﺭﺍﺳﺖ( .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ، ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ ،ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺗﺮﻏﻴﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ. ۳۲۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻳــﻚ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻏﻴﺮﺁﺷــﻜﺎﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ )ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳــﻬﺎﻡ( ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻭ ﺷــﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ۴ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ ۴/۵ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ »ﻣﻨﺎﺳﺐ« ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻌﻨﻲ ۴/۲۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻫﺎ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻼﻑ »ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ« ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﺜــﺎﻝ ،ﺍﻳﻦ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ۰/۲۵ﻭ ﺑــﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۲۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۷-۸ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺯ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺣﺪﻭﺩ ٪۵۰ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ٪۲۵ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﯿﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺷﺒﻴﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒــﺎﺭ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ؛ ﺯﯾﺮﺍ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻫﺮﻡﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ -ﻛﻪ ﻣﺎﻫﻴﺘﺸــﺎﻥ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻫﺮﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ -ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ،ﺳــﻄﺢ ﺍﻫﺮﻡ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺣﺪ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺑﺎﻻ ﻣﻲﺑﺮﻧﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﺟﻮﻫﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﮕﺎﻩﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ،ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻧﻜﻮﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺣﺠﻢ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺨﺘﻠﻒ ،ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ. ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۲۷ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ »ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ«) (۱ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛــﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺻﺪﻭﺭ )ﻓﺮﻭﺵ( ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﻋﺪﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: ٪۱۰۰ .۱ﻋﻮﺍﻳــﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ٪۲۰ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ، ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺁﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﺖ. ﭘﺎﻳـﻪ. ٪۱۰۰ .۲ﺩﺭﺁﻣـﺪ ﺣﺎﺻـﻞ ﺍﺯ ﻓـﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ،ﺑﻪ ﻋـﻼﻭﻩ ٪۱۰ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﻢ ﻣﺒﻠــﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﻋﺪﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: ٪۱۰۰ .۱ﻋﻮﺍﻳﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻌﻼﻭﺓ ٪۲۰ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳــﻪ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺁﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ٪۱۰۰ .۲ﻋﻮﺍﻳﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﺓ ٪۱۰ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ. ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ،ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ٪۲۰ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺑﺎﻻ ،ﺍﺯ ٪۱۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭﺑﺮﮔﯿﺮﻧﺪﺓ ﺣﺠﻢ ﻭﺳﯿﻌﯽ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۵ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۴۰ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۳۸ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﭼﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۱) A naked option ۳۲۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ۲ﺩﻻﺭ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻭﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺩﻻﺭ ۴۰۰ [۵ + ۰/۲ × ۳۸ - ۲] = ۴،۲۴۰ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺩﻻﺭ ۴۰۰ [۵ + ۰/۱ × ۳۸] = ۳،۵۲۰ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻘﺎﺿﺎ ۴،۲۴۰ ،ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﻮﺩ ،ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ۲ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ﺩﻻﺭ ۴۰۰ [۵ + ۰/۲ × ۳۸] = ۵،۰۴۰ ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕ ،ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ۲۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ،ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ -ﻣﻨﺘﻬﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺷــﻮﺩ -ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻭﺩﻳﻌﺔ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺍﺳﺖ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻭﺟﻮﻩ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻳﻚ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ)(۱ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﭘﻮﺷﺸــﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺗﻤﻠﻚ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ« ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﭼﻮﻥ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺑﻴﺎﻓﺘﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺷﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒ ً ﻼ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ۱) Writing Covered Calls ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۲۹ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺴﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺭﺍ ﺗﻜﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﻴﺴﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﻣﺸﺘﺮﯼ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﻤﻴﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﻮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ۲۰۰ﺳــﻬﻢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ۶۳ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۶۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ٪۵۰ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﺎ ۶،۳۰۰ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺽ ﻛﻨــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻣﺒﻠـﻎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘـﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ )ﺩﻻﺭ (۷ × ۲۰۰ = ۱،۴۰۰ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺳﻬـﺎﻡ ۶۳ × ۲۰۰ = ۱۲،۶۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۱۲،۶۰۰ - ۶،۳۰۰ - ۱،۴۰۰ = ۴،۹۰۰ ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﻧﻬــﻢ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ،ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ،ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ) (۱ﺻﺤﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﺧﺎﺻﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﺩﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. (۷-۹ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )(OCC ﻧﻘﺶ »ﺷــﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«) (۲ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﮔﺬﺷﺖ. ۱) Strangles, Straddles, Combinations, Spreads ۲) Options Clearing Corporation ۳۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺴﺘﻘﻠﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺗﻤﺎﻡ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺛﺒﺖ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ OCC .ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﻋﻀﺎ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻤﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﻱ ،ﺧﻮﺩﺵ ﻋﻀﻮ OCC ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺒﺎﺷــﺪ ،ﺍﻟﺰﺍﻣﺎً ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻋﻀﺎﻱ OCCﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ .ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ OCCﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ،ﻧﺰﺩ OCCﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻭ ﻋﺪﻡ ﺗﻮﺍﻥ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻋﻀﻮ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ،ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻭﺟﻮﻩ ﺧﺎﺻﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺻﺒﺢ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺑﻌــﺪ ،ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ OCCﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﺷــﻮﺩ. ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻭﯼ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﻧﮕــﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ .ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﻧﺰﺩ ﺍﻋﻀﺎﯼ OCCﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺍﻋﻀﺎﯼ OCCﻧﯿﺰ ﻧﺰﺩ OCCﺩﺍﺭﺍﯼ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ .ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﻗﺒﻠﻲ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ ،ﺗﻮﺳﻂ OCCﺑﺮ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺁﻥ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﺸﺘﺮﯼ ،ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻃﻠﺐ ﻛﻨﺪ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺖ ﻛﻨﺪ. ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺍﻃﻼﻉ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛــﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﻨﺪ، ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻋﻀﻮﻱ ﺍﺯ OCCﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﻣﻄﻠﻊ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ. ﺳﭙﺲ ﻋﻀﻮ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﻪ OCCﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ OCC ،ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻋﻀﻮ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ،ﺷﺨﺼﻲ ﻗﺒﻼً ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳــﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺷــﺮﻛﺖ ﻋﻀﻮ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﻫﻢ ﺷــﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺧﺎﺹ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ، ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ، ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﺨﺮﺩ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻪ ﻓﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۳۱ ﻣﺬﻛﻮﺭ» ،ﺍﻧﺘﻘﺎﻟﻲ« ) (assignedﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ« ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺍﺻﻮﻻً ﻫﻤﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﻧﺪ ،ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺁﻧﻘﺪﺭ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﻌﻀﻲ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﻱ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻮﺩﻛﺎﺭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﻮﺍﻧﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. (۷-۱۰ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻃﺮﻕ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ) (OCCﻗﻮﺍﻧﻴﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ، ﻗﻮﺍﻧﻴــﻦ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻭ ﻓﺪﺭﺍﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ،ﺍﺭﺍﺩﺓ ﻏﺎﻟﺐ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ ﻧﻜﻮﻝ ﻳﺎ ﺭﺳﻮﺍﻳﻲ ﻣﻬﻤﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺍﻋﻀﺎﻱ OCCﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻛﻨﻨﺪ. ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻓﺪﺭﺍﻝ ،ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ،ﻣﺴﺆﻭﻝ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺗﺠﺎﺭﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ،ﻣﺴــﺌﻮﻝ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖﻫﺎﻱ ‏Illionois ﻭ New Yorkﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﻭﻟﺖﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﻳﺎﻟﺖ ،ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﺧﺎﺹ ﺧﻮﺩﺷــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. (۷-۱۱ﻣﺎﻟﻴـﺎﺕ ﺗﻌﻴﯿــﻦ ﺍﺛﺮﺍﺕ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﺑــﺮ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺸــﻜﻞ ﻭ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ. ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺩﭼﺎﺭ ﺗﺮﺩﻳﺪ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﻭﺭﺓ ﻣﺘﺨﺼﺺ ﺭﺟﻮﻉ ﻛﻨﺪ. ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻛﻠﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ -ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ،ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺣﺮﻓﻪﺍﻱ ﻧﺒﺎﺷﺪ -ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺯ ۳۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﻈﺮ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ Capital Gainﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ: ﺍﻟﻒ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺷﻮﺩ. ﺏ( ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ،ﺍﺳﺎﺱ ﻭ ﻣﻼﻛﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺷﺨﺺ ،ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ. ﻗﺎﻧـﻮﻥ Wash Sale ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻭ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻗﺎﻧﻮﻥ Wash Saleﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺍﻳﻦ ﻗﺎﻧﻮﻥ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ۶۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧــﺮﺩ ﻭ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺗﻨﺰﻝ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻭﺳﻮﺳﻪ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺁﻥ ،ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ۲۰ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﯿــﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﻣﻘﺎﻣﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻗﺎﻧﻮﻧــﻲ ﻭﺿﻊ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣــﺪﺕ ۳۰ﺭﻭﺯ )ﺑﻴﻦ ۳۰ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ۳۰ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ( ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺟﺰﺀ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﻤﻨﻮﻋﻴﺖ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ۶۱ﺭﻭﺯ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺆﺩﻱ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷــﺒﻴﻪ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۳۳ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ،ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ ،ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ۳۰ﺭﻭﺯﻩ، ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺟﺰﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻴﺎﻳﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻗﺎﻧﻮﻥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﻴﺰ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﻛﺴــﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﺧﺘﮕـﻲ)(۱ ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳــﺎﻝ ،۱۹۹۷ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻳﻚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ،ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭﻱ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻭ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺁﻥ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﺮﺩ ،ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺑﺴــﺖ ،ﻫﻴﭻ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻧﻤﻲﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺳﻮﺩ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﻮﻧﺪ. (۷-۱۲ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺭﻭﺍﻝ ﻋﺎﺩﻱ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻮﺍﻝ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ،ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ ،ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ -ﻳﻌﻨﻲ ﻛﺴﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ- ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺑﻪ ﺻﺎﺣﺒﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍ ،ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺘﺸﺮﺓ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. »ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ«) (۲ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻨﺘﺸﺮﺓ ﺷﺮﻛﺖ، ۱) Constructive sales ۲) Warrant ۳۳۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻭ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺮﻏﻴﺐ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ،ﭼﻨﺪ ﺳﺎﻝ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﺻﺪﻭﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺠﺰﺍ ﺍﺯ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺷﺮﻛﺖ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺗﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ. »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺪﯾﺮﺍﻥ ﺍﺟﺮﺍﯾــﯽ«) (۱ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﻧﮕﻴﺰﺵ ﻣﺪﯾﺮﺍﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻧﺤﻮ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺩﺭ »ﻧﻘﻄﺔ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ« ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ۱۰ﻳﺎ ۱۵ﺳﺎﻟﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ. »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ«) (۲ﻫﻢ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺗﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩﺍﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺎﺩﻱ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ،ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﻬﺖ ﺷﺒﻴﻪ ﻫﻢ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺘﺸﺮﻩ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ. (۷-۱۳ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑـﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺻﺤﺒﺖ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ۱۹۸۰ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ ﺧﻮﺩ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ،ﻭﺳــﻴﻊﺗﺮ ﻭ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩﺗﺮ ﺷﺪﻩﺍﻧـﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄـﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼـﻞ ﺍﻭﻝ ﮔﻔﺘﻴـﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑـﻮﺭﺱ ،ﻣﺪﻳـﺮﺍﻥ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟـﻲ ،ﺑﺨﺶﻫـﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧـﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻭ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫـﺎ ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻠﻔـﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑــﺎ ﺍﻳﻨﻜـﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫـﺎﻱ ﺍﻧـﻮﺍﻉ ۱) Executive stock option ۲) Convertible bond ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۳۵ ﻣﺨﺘﻠﻔــﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ،ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪﻫﺎ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺍﻳﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻧﻜﻮﻝ ﻛﻨﺪ؛ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺭﺍﺳــﺘﺎﻱ ﺭﻓﻊ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ،ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ »ﺍﺧﺬ ﻭﺛﻴﻘﻪ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ. ﻣﺰﻳﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴــﺖ ﻛــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓــﻖ ،ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﺍﻧــﺪﺍﺯﻩ ﻳﺎ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺣﺘﻤــﺎً ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻭ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ،ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۹ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. (۷-۱۴ﺧﻼﺻـﻪ ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ :ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ .ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ،ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ« ،ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺧﺎﺹ ﻭ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﭼﻬﺎﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴــﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ :ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ،ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ،ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ .ﺑﻪ ﻓﺮﺩﻱ ﻛــﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﺪ» ،ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ« ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻫــﻢ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﺳــﻬﺎﻡ، ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ،ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﻫــﺮ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻭ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺸــﺨﺺ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺑﻪ ﻭﻳﮋﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺩﻗﻴﻖ ﺁﻥ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۳۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﻬﻠﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺳــﺎﻋﺖ ۱۰ : ۵۹ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ :ﺳـﺎﻋﺖ ۱۰ : ۵۹ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺷــﻨﺒﻪ ،ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ .ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ۲/۵ﺩﻻﺭ ،ﭘﻨﺞ ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۱۰ﺩﻻﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪﺍﻱ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺎ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ،ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ .ﻟﻴﻜﻦ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ،ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ ،ﺑﺎﻋﺚ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ،ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ ،ﺩﺳﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﮕﺮﺩﺩ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ. ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺯ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻴﻦ ،ﻓﺮﺩﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ« ﻭ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ« ﺁﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻫﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺳــﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﻫﺎ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ« ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ .ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺪﻫﻜﺎﺭﺍﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩﺍﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ،ﻋﻀﻮ ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ) (OCCﻧﺒﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ،ﻧﺰﺩ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ - OCCﻛﻪ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ -ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ »ﺑﻨﮕﺎﻩ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ« ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻳﻚ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﺎ OCCﺩﺍﺭﺩ .ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ OCCﻣﺴﺌﻮﻝ ﺛﺒﺖ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺗﻤﺎﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻘﺪﻩ ،ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﺍﺟﺮﺍ )ﺍﻋﻤﺎﻝ( ﻭ ﻏﻴﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺗﻤﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ،ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺼﻞ - ۷ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۳۷ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ )ﺗﻠﻔﻨﻲ( ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻣﺰﻳﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻃﻮﺭﯼ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﺧﺎﺹ )ﻣﺪﻳﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻳﺎ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﯽ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ۳۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮﺳﻬﻤﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۳ﺩﻻﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ۴۲ﺩﻻﺭ ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺗﺤﺖ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﯾﺎﺑﺪ؟ ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ؟ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ،ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﺪ. .۲ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۴ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ. ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ۴۷ﺩﻻﺭ ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭﺍﺳــﺖ .ﺗﺤﺖ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ؟ ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ،ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳــﻮﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﺪ. .۳ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﻭﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨــﺪ .ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۴ﭼﺮﺍ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ،ﺩﺭ ﺧﻮﺍﺳﺖ »ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ ﺣﺴــﺎﺏ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻲ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﻭﻟﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ، ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺖ »ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ؟ .۵ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﭼﺮﺧﻪ ﻓﻮﺭﻳﻪ ،ﻣﻪ ،ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﭼﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﺩﺭ :ﺍﻟﻒ( ﺍﻭﻝ ﺍﻭﺭﻳﻞ .ﺏ( ۳۰ﻣﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. .۶ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ۳ﺑﻪ ۱ ﺑﺰﻧﺪ .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺗﻐﯿﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. .۷ﻣﺪﻳــﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻳﻚ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ :ﺍﻟﻒ( ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ .ﺏ( ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. ﻓﺼـﻞ ﻫﺸﺘـﻢ وﻳﮋﮔﯽﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣـﻼت ﺳﻬـﺎم ﻓﺼـﻞ ﻫﺸﺘـﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ،ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭼﻨﺪ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﻮﺷــﻴﺪ ﺭﻭﺍﺑــﻂ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻛﻨﻴﻢ .ﺍﺯ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ» ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺳﭙﺲ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ ،ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺑﻴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺮﺍﻳﻂ، ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﭼﻨﻴﻦ ﺳﻬﺎﻣﻲ، ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ۳۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۸-۱ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺶ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ: .۱ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﻢ، .۲ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ، ‏S۰ ‏K .۳ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻲﻣﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ، .۴ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ، .۵ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ، ‏T ‏v ‏r .۶ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻓﻮﻕ ﭼﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺩ. ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺒﺤﺚ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۸-۱ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﺷﻜﻞﻫﺎﻱ ) (۸-۱ﻭ ) (۸-۲ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻭﺍﺑﺴﺘﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭘﻨﺞ ﻋﺎﻣﻞ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ: ) ، K = ۵۰ ، S۰ = ۵۰ﺳﺎﻝ( ) ، T = ۱ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ( v = ٪۳۰ﻭ )ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ( = ٪۵ ‏r ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۷/۱۱۶ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ۴/۶۷۷ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺟﺪﻭﻝ :۸-۱ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﯿﯿﺮﻫﺎﯼ ﺫﯾﻞ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﺳﺎﯾﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ - + - + + - + - + + ? ? + + + + - + - + + - + - ﻣﺘﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۴۳ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ» ،ﻋﺎﻳﺪﯼ«) (۱ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺩﺭﺑــﺎﺭﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴــﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ »ﻋﺎﻳﺪﯼ« ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻛﺎﻫﺶ ﻭ ﺑــﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ c ، b ، aﻭ dﺷــﻜﻞ )،(۸-۱ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳــﻢ .ﺍﺭﺯﺵ ﻫــﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﺑــﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗــﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ .ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ ﻛﻪ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻟﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻠﻜﻪ ﺍﺯ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻋﻤﺮ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ eﻭ fﺍﺯ ﺷــﻜﻞ ) ،(۸-۱ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻻﺯﻡ ﺑــﻪ ﺗﺬﻛﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺍﻳﻦ ﻗﻀﻴﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺻﺎﺩﻕ ﻧﻴﺴــﺖ؛ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻜﻲ ،ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻫﻔﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ۱) Payoff ۳۴۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ ﺑﻪ ﺳﻬﻢ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ، ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺷﮑﻞ : ۸-۱ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺗﺄﺛﯿﺮ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ )ﺍﻋﻤﺎﻝ( ﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ. v = ٪۳۰ ،r = ٪۵ ،K = ۵۰ ،S۰ = ۵۰ﻭ T = ۱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ )۵۰ (p ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ )۵۰ (c ۳۰ ۳۰ ۴۰ ۴۰ ۲۰ ۱۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )(S0 ۱۰۰ ۸۰ ۶۰ )ﺏ( ۴۰ ۲۰ ۰ ۰ ۲۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )(S0 ۱۰۰ ۸۰ ۶۰ )ﺍﻟﻒ( ۴۰ ۲۰ ۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ )۵۰ (p ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ )۵۰ (c ۳۰ ۳۰ ۴۰ ۴۰ ۲۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۱۰۰ ۱۰ )(K ۸۰ ۶۰ )ﺩ( ۴۰ ۲۰ ۰ ۰ ۲۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۱۰۰ )(K ۸۰ ۶۰ )ﺝ( ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ )۱۰ (p ۴۰ ۸ ۶ ۴ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ۱/۶ ۰/۸ ۲ ۰ ۰/۰ ۰/۴ ۲۰ ۰ ۱۰ ۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ )۱۰ (c ۸ ۱/۲ )ﻭ( ۱۰ ۰ ۶ ۴ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ۱/۶ ۱/۲ )ﻫـ( ۰/۸ ۲ ۰ ۰/۰ ۰/۴ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۴۵ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ«) (۱ﻳﺎ »ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ« ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺳﺎﺩﻩ ،ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺩﺭﺟﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺩﺭﺟﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺨﺼﻲ ﻛﻪ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ،ﻓﺮﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ، ﺷﮑﻞ : ۸-۲ﺗﺄﺛﯿﺮ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ v = ٪۳۰ ،r = ٪۵ ،K = ۵۰ ،S۰ = ۵۰ﻭ T = ۱ﺑﺎﺷﺪ. ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ )(p ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ )(c ۱۵ ۱۵ ۱۲ ۱۲ ۶ ۶ ۹ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ۳ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ (٪) v ۵۰ ۹ ۲۰ ۳۰ ۴۰ )ﺏ( ۱۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ )(p ۰ ۰ ۳ (٪) v ۵۰ ۴۰ ۳۰ )ﺍﻟﻒ( ۲۰ ۰ ۱۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ )(c ۱۰ ۱۰ ۸ ۸ ۶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ(٪) r ، ۸ ۶ )ﺩ( ۴ ۲ ۴ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ۲ﺭﯾﺴﮏ(٪) r ، ۰ ۸ ۰ ۰ ۶ ۴ ۲ ۶ ۴ )ﺝ( ۲ ۰ ۰ ۱) Volatility ۳۴۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺍﻭﺳﺖ ،ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺳﺖ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ،ﺍﻣﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺍﻭﺳﺖ ،ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭﺟﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ aﻭ bﺷﻜﻞ ) (۸-۲ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ. ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ) ،(۱ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺭﻭﺷﻦ ﻧﻴﺴﺖ. ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ،ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺍﺯ ﻃــﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ،ﻣﻮﺟﺐ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﮔﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﭘﺪﻳﺪﻩ ،ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ) .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ dﺷــﻜﻞ (۸-۲ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﺔ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻪ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺗﺄﺛﻴــﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺷﻮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭘﺪﻳﺪﺓ ﺍﻭﻝ ﺑﺮ ﺩﻭﻡ ﻏﺎﻟﺐ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺷﺪ) .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ cﺷﻜﻞ (۸-۲ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠــﺎ ﺑﺎﻳــﺪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗــﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻓــﻮﻕ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ )ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺞ ﻋﺎﻣﻞ ﺩﻳﮕﺮ( ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻳﻚ ﻋﺎﻣﻞ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻴﻢ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﯾﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﯾﺎ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﭘﺪﻳﺪﻩ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ،ﺑﺎﻋﺚ ۱) Risk free interest rate ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۴۷ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ(۱). ﺳﻮﺩ ﻧﻘـﺪﻱ)(۲ ﺗﻌﻠﻖ ﺳــﻮﺩ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. (۸-۲ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ؛ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺰﺭﮒ: .۱ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺻﻔﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ. .۲ﺗﻤﺎﻡ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ،ﻣﺸﻤﻮﻝ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. .۳ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺍﻡﺩﻫﻲ ﻭ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ،ﺍﺯ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ ،ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱ﻭ ۳ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺻﻼً ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻋﻼﺋﻢ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ: = S۰ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ = Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ (۱ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ )ﺳﻬﺎﻡ( ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻻﺯﻡ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﺮﺍﺗﺐ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺟﻬﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲ ﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ۲) Dividends ۳۴۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ = Tﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = STﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ Tﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. = Caﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ = Paﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ = Ceﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ = Peﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺫﻛﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺍﺳﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻧﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ .ﻣﺎ r > ۰ﺭﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻳﮕﺮ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ r < ۰ﺑﺎﺷﺪ ،ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. (۸-۳ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺳﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ،ﺳﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: ﻛﺮﺍﻧﻪ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺳﻘﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﮐﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﺍﻳــﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺤﺖ ﻫﺮ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻘﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻳﻌﻨﻲ: Ce G S۰ﻭ ‏Ca G S۰ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ ﺩﺭﺳﺖ ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺳﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺳﺎﺯﻧﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ، ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۴۹ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﺳﻘﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ: Pe G Kﻭ ‏Pa G K ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ: ‏Pe G Ke-rT ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﺒﺎﺷــﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻗــﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ، rﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷﻮﻧﺪ. ﻛﺮﺍﻧــﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻛــﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: - Ke-rT ‏S۰ ﻣــﺎ ﺑﺤــﺚ ﺭﺍ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎ ﻃﺮﺡ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ) ، K = ۱۸ ، S۰ = ۲۰ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ( r = ٪۱۰ﻭ )ﻳﮏ ﺳــﺎﻝ( = Tﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﻳﻢ: - Ke-rT = ۲۰ - ۱۸ e -۰/۱ = ۳/۷۱ ‏S۰ ﻳﻌﻨــﻲ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۳/۷۱ﺩﻻﺭﺍﺳــﺖ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺘــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۳ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻛﻪ ۳/۷۱ ﺩﻻﺭ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑــﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ۲۰ - ۳ = ۱۷ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۰ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ،ﻣﺒﻠﻎ ۱۷ﺩﻻﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ۱۸/۷۹ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ؛ ﻳﻌﻨﯽ ۱۷e ۰/۱ = ۱۸/۷۹ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺟـﺮﺍ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ ﻓـﺮﻭﺵ ۷۹ ،ﺳﻨـﺖ ﺳـﻮﺩ ﻣﯽﺑـﺮﺩ. ﺩﻻﺭ ۱۸/۷۹ - ۱۸/۰۰ = ۰/۷۹ ۳۵۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۸-۲ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﮐﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﯾﮏ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ ،ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ: ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ = ۲۰ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ۳ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۱۸ﺩﻻﺭ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺻﺖ (۱ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ (۲ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ (۳ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﺍﺿﺎﻓﯽ ،ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﯾﮏ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺜﺒﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ۲۰-۳ = ۱۷ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ )ﺩﻻﺭ( ۱۷ e ۰/۱ = ۱۸/۷۹ﻣﯽﺭﺳﺪ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻫﻨﮕﺎﻡ ،ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ: )ﺩﻻﺭ( ۱۸/۷۹ - ۱۸ = ۰/۷۹ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻓﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺯﯾﺮ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ. ۱۸/۷۹ - ST ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ST ،ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ؛ ﭼﻮﻧﮑﻪ ،ST <۱۸ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۷۹ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺣﺘﻲ ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻛﺴــﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺜﻼً ﺑﻪ ۱۷ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ ،ﺳﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ۱/۷۹ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ: ﺩﻻﺭ ۱۸/۷۹ - ۱۷/۰۰ = ۱/۷۹ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۸-۲ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﺤﺚ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲﺗﺮ ﻭ ﻋﻤﻮﻣﻲﺗﺮ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۵۱ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ Ke-rTﺩﻻﺭ. ﺑﺪﺭﺓ ﺏ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ،ﺍﮔﺮ ﻣﺒﻠﻎ Ke-rTﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﻪ Kﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﺳﻴﺪ. ﺍﮔﺮ ST > Kﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ STﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ST < Kﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﺪﻥ ،ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ Kﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: )max (ST , K ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ STﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻳﺎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻁ ﻓﻮﻕ ﻫﻤﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺎﺩﻕ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ: ‏H S۰ ﻭ ﻳﺎ + Ke-rT - Ke-rT ‏Ce ‏Ce H S۰ ﻭ ﭼــﻮﻥ ﺑﺪﺗﺮﻳــﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺳــﻮﺩ ﺩﻫﻲ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ، ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺷﻮﺩ ،ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ۰ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۱ )- Ke-rT,۰ ‏H ، Ceﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏Ce H max (S۰ ﻣﺜـﺎﻝ: ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻥ -ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ- ۵۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۱۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ، S۰ = ۵۱ : r = ۰/۱۲ ، K = ۵۰ﻭ T = ۰/۵ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۸-۱ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۳/۹۱ ‏S۰ - Ke-rT = ۵۰e-۰/۱۲ * ۰/۵ ۵۱ - ۳۵۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: - S۰ ‏Ke-rT ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻣﺜﻞ ﻗﺴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻓــﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣـــﻮﺭﺩ ﻳـﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﻳـﻢS۰ = ۳۷ : ) ، K = ۴۰ ،ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ( r = ٪۵ﻭ )ﺳــﺎﻝ( T = ۰/۵ﺑــﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ ﺩﺍﺷـﺖ: ﺩﻻﺭ - S۰ = ۴۰e-۰/۰۵ * ۰/۵ - ۳۷ = ۲/۰۱ ‏Ke-rT ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ )ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺁﻥ( ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۳۸ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۵ﻗﺮﺽ ﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻫﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻫﻢ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺨﺮﺩ .ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻣﺒﻠﻎ ۳۸ e۰/۰۵ * ۰/۵ = ۳۸/۹۶ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﺎﻳﺪ، ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۰۴ ﺩﻻﺭ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ: ﺩﻻﺭ ۴۰ - ۳۸/۹۶ = ۱/۰۴ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ،ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺳﻮﺩ ﻛﻨﺪ: = ST - ۳۸/۹۶ﺳﻮﺩ ﻣﺜﻼً ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۴۲ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ ،ﺳــﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔـﺮ ﻣﻌـــﺎﺩﻝ ۳/۰۴ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺷـﺪ: ﺩﻻﺭ ۴۲ - ۳۸/۹۶ = ۳/۰۴ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۸-۳ﺧﻼﺻﻪﻭﺍﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۵۳ ﺟﺪﻭﻝ :۸-۳ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﮐﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻤﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ: ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ = ۳۷ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ۱ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ۴۰ﺩﻻﺭ ﻣﻬﻠﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ،ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ٪۵ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ (۱ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ۳۸ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ (۲ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ (۳ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ۳۸ e۰/۰۵ * ۶/۱۲ = ۳۸/۹۶ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﯽﮔﺬﺍﺭﺩ ﻭ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ: )ﺩﻻﺭ( ۴۰ - ۳۸/۹۶ = ۱/۰۴ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ: ‏ST - ۳۸/۹۶ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ST ،ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱/۰۴ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ: ﺑﺪﺭﺓ ﺝ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ :ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺒﻠﻎ Ke-rTﺩﻻﺭ ﺍﮔﺮ K > STﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ Kﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ K < STﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺍﺭﺯﺷــﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ STﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ) = max (ST , Kﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺝ ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺍﮔــﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴــﻢ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘــﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺑﻪ ﻣﺪﺕ T ۳۵۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ Kﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﻫﻤﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﻲ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ: ‏S۰ H Ke-rT ﻭ ﻳـﺎ: ‏S۰ - + ‏Pe ‏Pe H Ke-rT ﭼﻨﺎﻧﻜﻪ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﮔﺮﺩﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۲ )S۰, ۰ - ‏Pe H max (Ke-rT ﻣﺜـﺎﻝ: ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ،ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻥ -ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ۳۸ -ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ r = ۰/۱۰ ، K = ۴۰ ، S۰ = ۳۸ :ﻭ T =۰/۲۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ، (۸-۲ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻒ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﻳـﺎ: ‏S۰ - ‏Ke-rT ﺩﻻﺭ ۴۰e-۰/۱ * ۰/۲۵ - ۳۸ = ۱/۰۱ (۸-۴ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ)(۱ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻣﻬﻢ ﺑﻴﻦ Peﻭ Ceﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺳﺎﺯﻳﻢ .ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ. ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ Ke-rTﺩﻻﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ۱) Put-call parity ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۵۵ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺍﺷﺖ: )max (ST, K ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲﺍﻧﺪ ﻭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﻪ ﺍﺟـﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷـــﺖ ،ﭘـﺲ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻧﻴـــﺰ ﺍﻳـﻦ ﺩﻭ ﺑـﺪﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵﻫـﺎﻱ ﻳﻜﺴــﺎﻧـﻲ ﺩﺍﺭﻧـﺪ؛ ﻳﻌﻨـﻲ ﺍﻳﻨﻜـﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۳ ‏S۰ + ‏Pe = ‏Ke-rT + ‏Ce ﺑــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۸-۳ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﻴــﻦ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ. ﺍﮔــﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۸-۳ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﺒﺎﺷــﺪ ،ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷــﻦ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ۳۱ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۱۰ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ۳ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ۲/۲۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۳ ﺩﻻﺭ = ۳ + ۳۰e-۰/۱ * ۱۲ = ۳۲/۲۶ ﺩﻻﺭ = ۲/۲۵ + ۳۱ = ۳۳/۲۵ ‏Ke-rT ‏S۰ + + ‏Ce ‏Pe ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ» ،ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ«) (۱ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴــﺎﺕ ،ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ: ﺩﻻﺭ -۳ + ۲/۲۵ + ۳۱ = ۳۰/۲۵ ۱) Over priced ۳۵۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ٪۱۰ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﻭﺭﻩ ،ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ: ﺩﻻﺭ = ۳۱/۰۲ ۳۰/۲۵ e۰/۱ * ۰/۲۵ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ،ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺭﺥ ﺩﻫﺪ: ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻌﻨﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻌﻨﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ »ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ« ﻭﻱ ﺑﺴﺘﻪ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻭﻡ ،ﺑﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ« ﻭﻱ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۳۱/۰۲ - ۳۰ = ۱/۰۲ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۸-۴ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﺼــﻮﺭ ﻧﻤﻮﺩ :ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۳ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۳ ﺩﻻﺭ = ۳ + ۳۰e -۰/۱ * ۱۲ = ۳۲/۲۶ ﺩﻻﺭ = ۱ + ۳۱ = ۳۲ ‏S۰ ‏Ke-rT = Ce +ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ = Pe +ﺑﺪﺭﻩ ﺝ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ »ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻳــﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻮﺟﺐ ﻇﻬــﻮﺭ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻄﻠــﻮﺏ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ، ﺗﺎ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻀﻤﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺧﺮﯾـﺪ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺑـﺎ ﻣﺒﻠـﻎ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴـﻪ ﺯﻳـﺮ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ: ﺩﻻﺭ ۳۱ + ۱ - ۳ = ۲۹ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﺪ. ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۵۷ ﺟﺪﻭﻝ :۸-۴ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﯿﺴﺖ ،ﯾﻌﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﯿﻠﯽ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ۳۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ٪۱۰ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﮐﺮ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ. ﻓﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ۳ﺩﻻﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ۲/۲۵ﺩﻻﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ: (۱ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ (۲ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ (۳ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﯾﮏ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ ۳۱ - ۳ + ۲/۲۵ = ۳۰/۲۵ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ۳۰/۲۵ e۰/۱*۳/۱۲ = ۳۱/۰۲ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﯾﮑﯽ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﯾﺮ ﺑﻮﻗﻮﻉ ﺑﭙﯿﻮﻧﺪﺩ: (۱ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﯽﮔﺬﺍﺭﺩ ،ﮐﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ۳۱/۰۲ - ۳۰ = ۱/۰۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. (۲ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ۳۱/۰۲ - ۳۰ = ۱/۰۲ﻧﺼﯿﺐ ﻭﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﺑـــﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌـﺪ ،ﻧﻴــﺎﺯ ﺑـﻪ ﻣﺒﻠـــﻎ ۲۹ e ۰/۱ * ۰/۲۵ = ۲۹/۷۳ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ. ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ۰/۲۷ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛ ﺯﻳﺮﺍ: ﺩﻻﺭ ۳۰ - ۲۹/۷۳ = ۰/۲۷ ۳۵۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۸-۵ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ۳۱ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺍﺭﺯﺩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ. ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ۳ﺩﻻﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ (۱ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ (۲ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ (۳ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺎﻣﻞ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ )ﺩﻻﺭ( ۳۱ + ۱ - ۳ = ۲۹ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ،ﺗﺄﻣﯿﻦ ﻣﺎﻟﯽ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ۲۹ e۰/۱*۳/۱۲ = ۲۹/۷۳ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻭﺿﻌﯿﺖﻫﺎﯼ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: (۱ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺍﺳﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: )ﺩﻻﺭ( ۳۰ - ۲۹/۷۳ = ۰/۲۷ (۲ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: )ﺩﻻﺭ( ۳۰ - ۲۹/۷۳ = ۰/۲۷ ﺍﻳﻦ ﻣﺜـﺎﻝ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ ) (۸-۵ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ »ﺑﺮﺍﺑـــﺮﻱ ﻗﯿﻤـﺖ ﺍﺧﺘﯿـﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ ،ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ) .ﺑﻪ ﻣﺴﺄﻟﻪ ۸-۱۷ﺭﺟﻮﻉ ﻛﻨﻴﺪ(. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۴ ‏Ke-rT - ‏G S۰ - Pa ‏G Ca -K ‏S۰ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۵۹ ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ ۱/۵ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱۹ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۴ ﺩﺍﺭﻳﻢ: * ۱۲۵ ۱۹ - ۲۰e -۰/۱ ۰/۱۸ ‏H ‏G - Pa - Ca ‏G Ca ‏H Pa ۱ ۱۹ - ۲۰ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻴﻦ ۱ﻭ ۰/۱۸ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ۱/۵ ﺩﻻﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻴﻦ ۲/۵ﻭ ۱/۶۸ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎﻻ ﻭ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻫﻤــﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ ،ﺑـﻪ ﺗﺮﺗﻴـــﺐ ۲/۵ﺩﻻﺭ ﻭ ۱/۶۸ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ. (۸-۵ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ،ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ: ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ۵۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﻪﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ«) (۱ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻳــﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ۱ ) Deeply in the money ۳۶۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻠﻜﻪ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺍﻭﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺑﻴﺎﻧﺪﺍﺯﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷــﻮﺩ .ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ،ﭼﻮﻥ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﭘﺲ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﻫﻴﭻ ﻧﻔﻌﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﻴﻦ ﺍﻣﺮ ،ﻣﺰﻳﺖ ﻭ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﻨﺘﻔﻊ ﺷﻮﺩ. ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺍﻭﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﻭ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻨﺘﻈﺮ ﺑﻤﺎﻧﺪ. ﺳــﺆﺍﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ »ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻭ ﺳﭙﺲ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺍﻭﺳﺖ؟ ﺩﺭ ﭘﺎﺳﺦ ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺻﺎﺭﺩﺍﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ (۱).ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ،ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺨﺼﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ، ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻭ ﻗﻄﻌًﺎ ﭼﻨﻴﻦ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ۵۰ﺩﻻﺭ ﻧﻤﻲﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﻻﻳــﻞ ﻗﺒﻠﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ،ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲﺗﺮ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۱ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏Ke-rT - ‏Ce H S۰ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﺍﺕ (۱ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ. ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۶۱ ﺷﮑﻞ :۸-۳ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﯾﺎ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﻨﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )(S۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏S0 ‏K ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻄﺎﻑﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ: ‏Ca H Ce ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ،ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ‏Ke-rT - ‏Ca H S۰ ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ rﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ ﻳﻌﻨﻲ ، r > ۰ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ‏K - ‏Ca > S۰ ﺍﮔــﺮ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ )ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ،ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻣﻲﺑﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ K S۰ -ﻣﻲﺩﺍﺷﺖ .ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﻤﻲ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﮕﻴﺮﺩ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۸-۳ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴﺮ S۰ﻭ Kﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻃﺒــﻖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻓﻮﻕ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺧﺮﻳﺪ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ )max (S۰ - K, ۰ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ rﻳﺎ Tﻳﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺧﻂ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ ۳۶۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻓﻠﺶﻫﺎﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ،ﺟﺎ ﺑﻪ ﺟﺎ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺧﻼﺻﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺳــﺖ ﻛﻢ ﺩﻭ ﺩﻟﻴﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﺭﺍ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ؛ ﺍﻭﻻً: ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ »ﺑﻴﻤﻪ« ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺣﻘﻴﻘﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳــﻄﺤﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻣﺎ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺧﺮﺩ، ﺍﻳــﻦ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻳﺎ »ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ« ﺩﻳﮕﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ :ﺑﻪ ﺧﺼﻮﺻﻴﺖ »ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ« ﭘﻮﻝ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻫﺮ ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﺗﻌﻮﻳﻖ ﺍﻓﺘﺪ ،ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﻮﻝ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ. (۸-۶ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ، ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ« ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻳﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴــﺪ :ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱۰ﺩﻻﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺒﺮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﻌﻮﻳﻖ ﺑﻴﺎﻧﺪﺍﺯﺩ ،ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ۱۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭﻟﻲ ﻣﻄﻠﻘًﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﺷﻮﺩ ،ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۶۳ ﺭﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻓﻮﺭﺍً ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﺩ. ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺷﺘﻴﻢ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ »ﺑﻴﻤﻪ« ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﺷﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﻪ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻣﻮﺵ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ ﻛﻪ ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻭ »ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ« ﻣﺬﻛﻮﺭ ﭼﺸﻢﭘﻮﺷــﻲ ﻛﻨﺪ ،ﺗﺎ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻛﺎﻫﺶ S۰ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ، rﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﻮﺷﺖ ﻛﻪ: ‏S۰ - ‏Pe H Ke-rT ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺷــﺮﻁ ﻗﻮﻱﺗﺮ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ، ﻳﻌﻨﻲ: ‏S۰ - ‏Pa H K ﺯﻳــﺮﺍ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺘﻴــﺎﺯ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻫــﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺖ. ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) ،(۸-۴ﻧﺤــﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ S۰ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ، r > ۰ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻛﺎﻓﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪﺍﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‏K - S۰ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻛﺎﻓﻲ ﻛﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ، ﺧﻂ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﻗﻄﻊ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻓﻮﻕ ،ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺤﻮﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﻳﻦ ﻧﻘﻄﻪ ﺗﻘﺎﻃﻊ ﺭﺍ Aﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ .ﺧﻄﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ، ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ rﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ Tﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻓﻠﺶﻫﺎﻱ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺟﺎﺑﺠﺎ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۳۶۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۸-۴ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )(S۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏S0 ‏K ‏A ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ .ﻭﺍﻧﮕﻬﻲ ﭼﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷــﯽ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ )ﺷﻜﻞ ۸-۴ ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۸-۵ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ Bﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۸-۵ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﻘﻄﻪ Aﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۸-۴ﺑﺎﺷﺪ. ﻧﻘﻄــﻪ Eﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۸-۵ﻧﺸــﺎﻥﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺻﻔــﺮ ) (S۰ = ۰ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ Ke-rTﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۸-۷ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳـﻮﺩ ﺩﺭ ﺳﻠﺴﻠﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍﺟﻊ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ،ﻓﺮﺽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﮔﺬﺍﺷﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۶۵ ﺷﮑﻞ :۸-۵ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )(S۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ‏E ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏S0 ‏K ‏B ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ، ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﺸﺖ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺩﻭﺭ ﺍﺯ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﻧﯿﺴﺖ. ﻣﺎ ﺍﺯ ﺣﺮﻑ Dﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘــﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ، Dﻫﺮ ﺟﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ، ﻣﻨﻈﻮﺭﻣﺎﻥ ﺗﺤﻘﻖ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳــﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ) (۱ﻛﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻒ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺵ ﺳــﺎﺑﻖ ،ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺍﻟﻒ ﻭ ﺏ ﺭﺍ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ: ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺪﺭﺓ ﺏ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ‏Ke-rT D +ﺩﻻﺭ ۱) Ex-Dividend date ۳۶۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ ﺭﻭﺷــﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﮔﺬﺷﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۱ﻭ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ Dﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ: - D - Ke-rT ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۵ ‏Ce H S۰ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺝ ﻭ ﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ: ﺑﺪﺭﺓ ﺝ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ :ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‏Ke-rT + ‏D ﺑﺎ ﺭﻭﺷــﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۲ﺍﻧﺠﺎﻣﻴﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ Dﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ: + Ke-rT - S۰ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۶ ‏Pe H D ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﺎﻃﻌﺎﻧﻪ ﺍﺩﻋﺎ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺒﻠﻲ« ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﺠﺪﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺍﻟﻒ ﻭ ﺝ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۳ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۷ + Ke-rT = Pe + S۰ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۴ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۸-۸ - Ke-rT ‏S۰ - Pa G ‏Ca ‏D + ‏Ce -D-KG ‏S۰ (۸-۸ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﺯﻣﻮﺩﻥ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ،ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺁﺳــﺎﻥ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻭ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ ﺟﺎﻱﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﻭﻟﻲ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﻫﺴﺘﻴﻢ: ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۶۷ .۱ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺳﻨﺠﻴﺪﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ،ﺭﻭﺵ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﻧﻴﺴﺖ .ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۷ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ ) (۷-۳ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ. .۲ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺩﻗﺖ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻭﺩﮔﺬﺭ ﻭ ﺁﻧﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. .۳ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. .۴ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤــﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ« ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ؛ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺷﻮﺩ. .۵ﺑﺎﻳﺪ ﺳــﻮﺩﻫﺎ ﻭ ﻋﻮﺍﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺑﺮﺧــﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑــﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪﻫﺎﻱ ) ،(Bhattacharyaﮔﺎﻻﻱ ) ،(Galaiﮔﻠﺪ ﻭ ﮔﺎﻻﻱ) ، (Gould & Galaiﻛﻠﻤﻜﺎﺳﻜﻲ ﻭ ﺭﺳﻨﻴﻚ ) (Klemkosky & Resnikﻭ ﺍﺳــﺘﻮﻝ ) (Stollﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺮﺟﻊ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﻘﺎﻻﺕ ﺩﺭ ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﻛﺘــﺎﺏ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﺳــﺖ Galai & Bhattacharya .ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛــﻪ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺁﻧﻬﺎ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ﯾﺎ ﻧــﻪ؟ Galai، Gould، Stollﻭ ﺩﻭ ﻣﻘﺎﻟــﺔ Resnikﻭ Klemkoskyﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ« ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺳــﻨﺠﺶ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩﺍﻧﺪ .ﻣﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ) (Bhattacharya and Klemkosky and Resnikﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ: Bhattacharyaﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺭﺍ ﻣــﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻩ ﻛﻪ ﺁﻳــﺎ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـــﻪ ﺩﺭ ﻋﻤـﻞ ﻧﻴـﺰ ﻛﺎﺭﺑـــﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﯾـﺎ ﻧــﻪ؟ ﺍﻭ ﺑـﻪ ﺍﻳــﻦ ﻣﻨﻈـﻮﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫـﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۵۸ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ۱۹۶ﺭﻭﺯﻩ ﺑﻴﻦ ۳۶۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ۱۹۷۶ﻭ ﮊﻭﺋﻦ ۱۹۷۷ﺍﻧﺘﺨـﺎﺏ ﻛـﺮﺩ .ﺁﺯﻣـــﻮﻥ ﺍﻭﻝ ﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺑـﻮﺩ ﻛـﻪ ﺁﻳﺎ ﺭﺍﺑﻄـﻪ )H max (S۰ - K , ۰ Caﺑــﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۸۶،۰۰۰ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺷﺪ ﻭ ﺣﺪﻭﺩ ٪۱/۳ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻨﺪ. ﺩﺭ ٪۲۹ﻣﻮﺍﺭﺩ ،ﺍﻳﻦ ﻧﺎﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻓﺖ ﻭ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻗﺎﺩﺭ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺁﻥ ﻧﺒﻮﺩﻧﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ،ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻭ ﻧﺎﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩ ،ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻓﺖ .ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻭﻱ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ S۰ - D - Ke-rTﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟ )ﺑﺨــﺶ ۸-۵ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈــﻪ ﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ( ﺍﻭ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ٪۷ﻣﺸــﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ. Klemkosky & Resnikﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ« ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۱۹۷۷ﻭ ﮊﻭﺋﻦ ۱۹۷۸ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻨﺠﺶ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧــﺪ .ﺁﻧﻬــﺎ ﺍﺯ ﺁﺯﻣﻮﻥﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻭ ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﻲﺭﻓﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻛﻨﺎﺭ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﺤﻘﻘﺎﻥ ﺗﻮﺍﻧﺴــﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻭ ﻣﻮﺟﻬﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻨﺪ .ﺁﻧﻬﺎ ۵۴۰ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ) (۸-۴ﻣﺸــﺨﺺ ﻛﺮﺩﻧﺪ .ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ۳۸ ،ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘــﺮﺍﮊﻱ ﺟﺪﻭﻝ )- ،(۸-۴ﻗﻴﻤﺖ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑــﻮﺩ -ﻭ ۱۴۷ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺟــﺪﻭﻝ ) - ،(۸-۵ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺎﻻ ﺑﻮﺩ -ﻫﻨﻮﺯ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎ ۵ﻳﺎ ۱۵ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺑﻴﻦ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻥ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭ ﻭﺍﺭﺩ ﻋﻤﻞ ﺷــﺪﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ،ﺗﺪﺍﻭﻡ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻓﺮﺩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺳــﻴﺪﻧﺪ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ،ﺧﺼﻮﺻﺎً ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ ،ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۶۹ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺖ. (۸-۹ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺶ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ: ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ. ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ، ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻛﻨﺪ: )Ke-rT , ۰ - ‏C > max (S۰ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ S۰ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ K ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ r ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ Tﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: )S۰ , ۰ - ‏max (Ke-rT ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ Dﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ۳۷۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: )Ke-rT , ۰ - - ‏D ‏D - ‏max (S۰ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: )S۰ , ۰ + ‏max (Ke-rT ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ« ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ (Ce) ،ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ،(Pe) ، ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻜﻨﺪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ: ‏S۰ + + ‏Pe ‏Pe = ‏Ke-rT + ‏Ce ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: ‏S۰ = ‏D + Ke-rT + ‏Ce ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤــﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ ،ﺻﺮﻓــًﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺑــﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ. ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ،۱۱ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻳــﻚ ﻓﺮﺽ ﺧﺎﺹ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﺯ ﺗﺤﻠﻴﻞﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻛﻤﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۸وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم ² ۳۷۱ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺷﺶ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻮﺛﺮ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺎﻡ ﺑﺒﺮﻳﺪ؟ .۲ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ، ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ۲۸ﺩﻻﺭ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻻﻧﻪ . ٪۸ .۳ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۱۲ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۱۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۶ﺩﺭ ﺳﺎﻝ. .۴ﺑــﺎ ﺫﻛﺮ ﺩﻭ ﺩﻟﻴــﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺣﺘﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ ﻫﻢ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﺎﺷﺪ. » .۵ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺯﻭﺩ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺗﻮﺍﺯﻥ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﻤﻪﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺖ« .ﺍﻳﻦ ﺟﻤﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۶ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﻫﻴــﺪ ﭼﺮﺍ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺁﻳﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻢ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۷ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺑﺴــﻂ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺧﺮﻳــﺪ -ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ؟ ۳۷۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺼـﻞ ﻧﻬـﻢ راﻫﺒﺮدﻫـﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﯽ ﺑـﺎ اﺳﺘﻔـﺎده از ﻗﺮاردادﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻓﺼـﻞ ﻧﻬـﻢ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﻫﻔﺘــﻢ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳــﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﻔﺘﮕﻮ ﻛﻨﻴﻢ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼــﻞ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓــﺮﺽ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺳــﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ،ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺽ ﺷــﻮﻧﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷﺪﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻓﻠﺬﺍ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ ،ﺑﯿﺎﻧﺠﺎﻣﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺮﻛﻴﺐﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺨﺘﺼﺮ ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﻪ ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ. ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺖ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﻣﻲﺑﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻋﺮﺻﻪ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻴﻢ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﻢ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺴــﻬﻴﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ،ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺍﻧﮕﺎﺭﻳﻢ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﻬﺘﺮ ،ﺳﻮﺩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭ ﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ. ۳۷۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۹-۱ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۹-۱ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ .ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺑﺎ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺷﮑﻞ : ۹-۱ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﯼ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﺗﺮﮐﯿﺐ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﻮﺩ ﺳﻮﺩ ‏K ‏ST ‏ST ﺏ( ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ‏K ﺍﻟﻒ( ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻮﺩ ﺳﻮﺩ ‏K ‏ST ‏K ﺩ( ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‏ST ﺝ( ﺧﺮﯾﺪ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۷۷ ﺩﺭ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺷــﻜﻞ ) ،(۹-۱ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻬـﺎﻡ ﻭ ﻓـــﺮﻭﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺑﻪ »ﺻﺪﻭﺭ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳـﺪ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ«) (۱ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻛــﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺷــﺪﻳـﺪ ﻗﻴﻤـﺖ ،ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ )ﺳﻬﺎﻡ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﻛﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ. ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﺍﻳـــﻦ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ ﻗﻴﻤـﺖ ،ﺣﻤﺎﻳـﺖ ﻣﻨﺎﺳــﺒـﻲ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳـﺪ. ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺏ« ﺷــﻜﻞ ) ،(۹-۱ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺻﺪﻭﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺝ« ﺷﻜﻞ ) ،(۹-۱ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺣﻤﺎﻳﺘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«) (۲ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ ،ﺣﻤﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ،ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻴﺰ ،ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻭ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻭ ﺑﺎﻻﺧﺮﻩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺩ« ﺷﻜﻞ ) ،(۹-۱ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺣﻤﺎﻳﺘــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ »ﺍﻟﻒ«» ،ﺏ«» ،ﺝ« ﻭ »ﺩ« ﺷــﻜﻞ ) ،(۹-۱ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ ﻛﻠﻲ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﻫﻔﺘﻢ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﺭﺍﺑﻄــﺔ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ« ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ۱) Writing a Covered Call ۲) Protective put ۳۷۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۸ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۹-۱ + S0 = Ce + Ke-rT + D ‏Pe ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ Pe ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ S0 ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ Ce ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ K ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ r ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ T ،ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ Dﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۹-۱ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻌﻼﻭﺓ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﺒﻠــﻎ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ )(Ke-rT + D ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺿﻴﺤﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻠﺖ ﺷﺒﺎﻫﺖ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺝ« ﺑﺎ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )،(۹-۱ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺩ« ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺝ« ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﺒﻴﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۹-۱ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﻧﻮﺷﺖ: - Ce = Ke-rT + D - Pe ‏S0 ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ) (Ke-rT + Dﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﻟﻴﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺒﺎﻫﺖ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺑﺎ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ »ﺏ« ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ »ﺍﻟﻒ« ﺍﺳــﺖ؛ ﻟﺬﺍ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ »ﺏ« ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺎﻫــﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺮﺧــﻮﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻫﺪﻑ ﺑﻮﺭﺱﺑــﺎﺯﻱ ﻳﺎ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑــﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۷۹ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ،ﺗﺮﻛﻴﺐﻫــﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺴــﺐ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﻗـﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫـﺪ .ﺍﻳـﻦ ﺭﻭﺵﻫـﺎ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺩﺳــﺘـﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫـﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒـﻲ ﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﻭ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺗﻘﺴــﯿـﻢ ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ. (۹-۲ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ)(۱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ،ﻣﺘﻀﻤﻦ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ )ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﺍﺳﺖ. ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺩﺳﺘﻪ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﻟﻒ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧـﻪ)(۲ ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ، ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤــﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺍﻣــﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۲ﻧﺸﺎﻥ ﺷﮑﻞ :۹-۲ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K۲ ‏K۱ ۱) Spreads ۲) Bull spread ۳۸۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻭ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ، ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ، ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺩ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ K۱ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ K۲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﻭ STﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀــﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۹-۱ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ) (K۲ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ) (K۲ - K۱ﺍﺳﺖ. ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀــﺎ ،ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ST - K۱ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ) (K۱ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۲ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﻛﻢ ﻛﺮﺩﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ، ﺳــﻮﺩ ﺍﻭ ﺭﺍ ﻧﻴــﺰ ﻣﺤــﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ K۱ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺮﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺪﻫﺪ .ﺍﻭ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺟﺪﻭﻝ :۹-۱ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﯿﻨﺎﻧﻪ )ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﻋﺎﯾﺪﯼ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏K۲ _ K۱ ‏K۲ _ S T ‏S T _ K۱ ‏S T H K۲ ۰ ۰ ۰ ‏S T _ K۱ ۰ ‏S T _ K۱ ‏K۱ < S T < K۲ ‏S T G K۱ ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۸۱ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ) K۲ (K۲ > K۱ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺍﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﻪ ﻧﻮﻉ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻛﺮﺩ: .۱ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ) (۱ﻫﺴﺘﻨﺪ. .۲ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ) (۲ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ. .۳ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ،ﺟﺴــﻮﺭﺍﻧﻪﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﻝ ﺍﺳﺖ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻭ ﺗﻨﻈﻴــﻢ ﺁﻥ ﻛــﻢ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ) (K۲ - K۱ﺍﻧﺪﻙ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﺎﻧﻜــﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ﺳـﻮﻡ ﻣﻲﺭﻭﻳـﻢ ،ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧـﻪ ﻣﺤﺎﻓﻈﻪﻛﺎﺭﺍﻧﻪﺗـﺮ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ: ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻥ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۳ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧــﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻥ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ، ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻴﻦ ۳۰ﻭ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۳ - ۱ = ۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺑـﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺯﻳـﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ: ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‏ST G ۳۰ ۳۰ < ST < ۳۵ ‏ST H ۳۵ ﺳﻮﺩ -۲ ‏ST - ۳۲ ۳ ۱) Out-of-the-money ۲) In-the-money ۳۸۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۹-۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K۲ ‏K۱ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﻧﻴﺰ ﺷﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۳ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺎ ،ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻞ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ )ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ. ﺏ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ)(۱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭ ﺑﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺣﺎﻟﺖ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺷﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﻪ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﺑﺎ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۹-۴ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ۱) Bear spread ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۸۳ ﺷﮑﻞ :۹-۴ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻮﺩ ‏K۲ ‏ST ‏K۱ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻣﺘﻀﻤﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ -ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳﺖ؛ ﭼﻮﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻓﺮﻭﺧﺘﻪﺷــﺪﻩ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ، K۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ K۲ﻭ K۲ > K۱ﺑﺎﺷﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۹-۲ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧــﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ K۲ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ) -(K۲ - K۱ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ K۱ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﻦ K۱ﻭ K۲ﺑﺎﺷــﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ) -(ST - K۱ﺍﺳــﺖ .ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ -ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ -ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ. ﺟﺪﻭﻝ :۹-۲ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )- (K۲ _ K۱ ‏K۱ _ S T ‏S T _ K۲ ‏S T H K۲ ۰ ۰ ۰ )- (ST _ K۱ ‏K۱ _ S T ۰ ‏K۱ < S T < K۲ ‏S T G K۱ ۳۸۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺜـﺎﻝ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۳ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻴﻦ ۳۰ﻭ ۳۵ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ) -(ST - ۳۰ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳ - ۱ = ۲ﺩﻻﺭ ،ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺖ: ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‏ST G ۳۰ ۳۰ < ST < ۳۵ ‏ST H ۳۵ ﺳﻮﺩ +۲ ۳۲ - ST -۳ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﺳــﻘﻒ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﻥ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺍﺳﺖ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ -ﻧﻴﺰ ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺷﮑﻞ :۹-۵ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K۲ ‏K۱ ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۸۵ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺩ) .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ (۹-۵ ﺝ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ)(۱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﻣﺘﻀﻤﻦ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﭘﺎﻳﻴﻦ ) (K۱ﺑﺨﺮﺩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﺑــﺎﻻ ) (K۳ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ K۱ﻭ ‏K۳ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ K۲ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ. ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻌﻤﻮﻻً K۲ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺍﺳﺖ .ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۶ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﻧﺰﺩﻳﻚ K۲ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ )ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﺪ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ( ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺷﮑﻞ :۹-۶ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K۳ ‏K۲ ‏K۱ ۱) Butterfly Spread ۳۸۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۹-۳ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﻫﺎﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۰ ۰ ۰ ۰ ۰ ۰ ‏S T < K۱ ‏S T _ K۱ )-۲ (ST _ K۲ )-۲ (ST _ K۲ ‏K۳ _ S T ۰ ۰ ‏S T _ K۳ ‏S T _ K۱ ‏S T _ K۱ ‏S T _ K۱ ﺍﯾﻦ ﻋﺎﯾﺪﯼﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) K۲ = ۰/۵ ( K۱ + K۳ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ. ‏K۱ < S T < K۲ ‏K۲ < S T < K۳ ‏S T > K۳ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺟﻬﺖ )ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺯﻳﺎﻥ ﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﻴﺰ ﻣﺎ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ .ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۹-۳ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۶۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺭﻭﺯ )ﺑﺎﺯﺍﺭ( ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ: ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ )ﺩﻻﺭ( ۵۵ ۶۰ ۶۵ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ )ﺩﻻﺭ( ۱۰ ۷ ۵ ﺍﻳــﻦ ﺷــﺨﺺ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۶۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۶۰ﺩﻻﺭ ،ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ]) [۱۰ + ۵ - (۲ × ۷ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۶۵ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۵۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۸۷ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ ﻭﻱ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﻦ ۵۶ﻭ ۶۴ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻩ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ۴ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۹-۴ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ،ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۷ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۵ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۶۵ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭﺳﺖ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ. ﺟﺪﻭﻝ :۹-۴ﺍﺳﺘﻔﺎﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۶۱ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﺭﺳﺪ .ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ،ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ ،ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺫﯾﻞ ﺍﺳﺖ: )ﺩﻻﺭ( = ۱۰ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ) ،ﺩﻻﺭ( = ۵۵ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ )ﺩﻻﺭ( = ۷ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ) ،ﺩﻻﺭ( = ۶۰ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ )ﺩﻻﺭ( = ۵ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ) ،ﺩﻻﺭ( = ۶۵ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ،ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ :ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺫﯾﻞ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﯽﮔﺰﯾﻨﺪ: (۱ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۵۵ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺧﺮﺩ. (۲ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۶۵ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺧﺮﺩ. (۳ﺩﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۶۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ. ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ )ﺩﻻﺭ( ۱۰ + ۵ - (۲ * ۷) = ۱ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺩﺍﻣﻨﻪ ۵۶ﺗﺎ ۶۴ﺩﻻﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺷﻮﺩ، ﺯﯾﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺣﺪﺍﮐﺜﺮ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺣﺪﺍﮐﺜﺮ ﺳﻮﺩﯼ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ ۴ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺭﺳﯿﺪﻥ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ۳۸۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۹-۷ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K۳ ‏K۲ ‏K۱ ﺩ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ)(۱ ﺗﺎﻛﻨــﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺍﻣﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻫﺮﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻃﻮﻻﻧﯽﺗﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺮﺍﻥﺗﺮ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۸ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺍﻟﮕﻮ ،ﺷــﺒﻴﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۶ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ،ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ۱) Calendar Spread ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۸۹ ﺷﮑﻞ :۹-۸ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﯾﻤﯽ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ -ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ -ﺧﯿﻠﯽ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺖ. ﺣﺎﻟــﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ) (STﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ،ﺑﺎﻻﺳﺖ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ST - K ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ST - Kﺍﺳﺖ ﻭ Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ STﺑﻪ Kﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﻛﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻫﻨﻮﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ﺩﺭ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺧﻨﺜﻲ«) (۱ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﻣﺘﻀﻤﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ۱) A neutral Calendar Spread ۳۹۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۹-۹ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﯾﻤﯽ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧــﻪ ،ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۹-۹ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﺷــﺒﻴﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ. »ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻣﻌﻜﻮﺱ«) (۱ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ) ،(۹-۸ﻭ ) ،(۹-۹ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ،ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻤﻲ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺑﻪ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺯﻳﺎﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳﺖ. ۱) A reverse Calendar Spread ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۹۱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﺍﮔﻮﺷﻲ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘــﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻫﻤﮕﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻧﺪ .ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﯾﻤﯽ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﺩﺭ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒــﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﺍﮔﻮﺷــﻲ«) (۱ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ، ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻋﺎﻣﻞ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺍﻣﻨـﻪ ﺍﻟﮕﻮﻫـﺎﻱ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟـﻲ ﺳـــﻮﺩ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ ﻳﺎﺑـﺪ. (۹-۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﺮﻛﻴﺐﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﺹ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨــﺪ ﺍﺯ :ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒـــﻲ ﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﻧﻘﻀـﺎﯼ ﻳﻜﺴـــﺎﻥ) (۲ﻳـﺎ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﺍﺳﺘـﺮﺍﺩﻝ ،ﺍﺳﺘﺮﻳـﭗ ،ﺍﺳﺘـﺮﭖ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕـﻞ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ« ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﺧﺮﻳﺪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۹-۱۰ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ Kﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻨﺠﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ،ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﺩﺭ ﺍﻃﺮﺍﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ )ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ۱) Diagonal spread ۲) Straddle ۳۹۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۹-۱۰ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺳﻮﺩ ‏K ‏ST ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۹-۵ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻣﺎ ﺟﻬﺖ ﻧﻮﺳﺎﻥ )ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۶۹ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳـﻚ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ۷۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﻧﻘﻀـﺎﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌـﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۴ﺩﻻﺭ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ۳ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ۶۹ﺩﻻﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ۶ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﭼﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﺖ ﻭﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻛﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ۷۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺯﻳﺎﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﺍﺳـــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤـﺖ ﺑـﻪ ۹۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ ﻳﺎﺑـﺪ ،ﺳــﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ۱۳ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤـﺖ ﺟﺪﻭﻝ :۹-۵ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‏ST _ K ۰ ‏K _ ST ‏K _ ST ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۰ ‏ST G K ‏ST _ K ‏ST > K ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۹۳ ﺑـﻪ ۵۵ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫـﺶ ﻳﺎﺑـﺪ ﺳـــﻮﺩ ﺍﻭ ۸ﺩﻻﺭ ﺍﺳـــﺖ .ﺍﻳـﻦ ﻣﺜـﺎﻝ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ ) (۹-۶ﺧﻼﺻـﻪ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﻃﺒﻴﻌﻲﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﻨﺎﺳﺐﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﻫﻨﮕﺎﻡ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ،ﻫﻤﻴﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻗﺒﻀﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻗﺎﻣﻪ ﺩﻋﻮﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻬﻢ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ،ﺑﻪ ﺯﻭﺩﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ .ﻣﺜﻼً ﺍﮔﺮ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻋﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺯﻭﺩﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺷــﺪﻳﺪﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ ،ﺍﻳﻦ ﻧﮕﺮﺵ ﻭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨــﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ ،ﺧﻴﻠﻲ ﮔﺮﺍﻥﺗﺮ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺍﺛﺮﺑﺨﺸــﻲ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻬﺘﺮ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻋﺘﻘﺎﺩ ﺑﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﻫﺎﻱ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﻭﻱ ،ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺳﺎﻳﺮ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۱۰ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺟﺪﻭﻝ :۹-۶ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺩﻝ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ۶۹ﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۷۰ﺩﻻﺭ، ﻣﻌﺎﺩﻝ ۴ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۳ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺠﺮﺑﯿﺎﺕ ﺧﻮﺩ ،ﻗﯿﻤﺖ ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﯾﺪ )ﯾﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﯾﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ( ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺑﺪﺗﺮﯾﻦ ﺣﺎﻟﺘﯽ ﮐﻪ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺑﯿﻔﺘﺪ ،ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ۷۰ ،ﺩﻻﺭ ﺑﺸﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻫﺮﭼﻘﺪﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ۷۰ﺩﻻﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺑﯿﺸﺘﺮﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۹۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ ،ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۳ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺍﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۵۵ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ ،ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۸ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ۳۹۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ »ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﺯﻳﺮﻳــﻦ«) (۱ﻳﺎ »ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﺧﺮﻳﺪ«) (۲ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ» .ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﺑﺎﻻ«) (۳ﻳﺎ »ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﻓﺮﻭﺵ«) (۴ﻋﻜﺲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۱۰ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺍﺧﻴﺮ ،ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﺮﺩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻟﻴﻜﻦ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﻣﺤﺪﻭﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﭖ)(۵ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﻳﭗ ،ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﭖ ﺑــﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۱۱ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﮑﻞ :۹-۱۱ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﭖ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K ﺏ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﭖ ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K ﺍﻟﻒ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ ۱) Bottom straddle ۲) Straddle Purchase ۳) Up Straddle ۴) Straddle write ۵) Strip & Strap ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۹۵ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﭖ ﻧﻴﺰ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ )ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ( )(۱ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ »ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻋﻤﻮﺩﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺳﺖ«) (۲ﻧﻴﺰ ﻧﺎﻣﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑــﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۱۲ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ) ،(K۲ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ) (K۱ﺍﺳﺖ .ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۹-۷ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ )ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ( ﺷــﺒﻴﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ )ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ( ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻣﺎ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺟﻬﺖ ﻧﻮﺳﺎﻥ )ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺁﻥ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﻧﻴﺴﺖ .ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )،(۹-۱۲ ﺷﮑﻞ :۹-۱۲ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ )ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ( ﺳﻮﺩ ‏ST ‏K۲ ‏K۱ ۱) Strangle ۲) Bottom vertical combination ۳۹۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۹-۷ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ‏K۱ _ S T ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ۰ ‏K۱ _ S T ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۰ ‏S T G K۱ ۰ ‏S T _ K۲ ۰ ۰ ‏K۱ < S T < K۲ ‏S T _ K۲ ‏S T H K۲ ﻭ ) ،(۹-۱۰ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺳﺮﺍﻧﺠﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻴﺎﻧﻲ ) (Centralﺑﺮﺳﺪ ،ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻛﻤﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭼﻘﺪﺭ ﺑﻪ ﻫﻢ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻫﺮ ﻗﺪﺭ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ، ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺪ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻳﺪ. ﻓــﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻋﻤﻮﺩﻱ ﺑﺎﻻ ﺩﺳــﺖ«) (۱ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻏﻴﺮﻣﺤﺘﻤﻞ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ،ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻧﺎﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻨﺪ. (۹-۴ﺳﺎﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺧﻲ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ؛ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏T ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺤﺘﻤﻠﻲ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﻋﺮﺻﺔ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ. ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ K۱ﻭ K۳ ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ K۲ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺑﻪ ﻃـﻮﺭﻱ ﻛـﻪ ۱) Top vertical combination ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۹۷ ﺷﮑﻞ :۹-۱۳ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‏ST ‏K۱ K۲ K۳ K۱ < K۲ < K۳ﻭ . K۳ - K۲ = K۲ - K۱ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) ،(۹-۱۳ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻟﮕﻮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ ﺯﺍﻭﻳﻪ) (۱ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﭼﻪ K۱ ﻭ K۲ﺑﻪ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺯﺍﻭﻳﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺗﺸــﺨﻴﺺ ﺩﺭﺳــﺖ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺯﺍﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﻛﻮﭼﻚ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﻪ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ. (۹-۵ﺧﻼﺻﻪ ﻗﺴﻤﺖ ﺍﻋﻈﻢ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺻﺪﻭﺭ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺣﻤﺎﻳﺘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ،ﺷﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻟﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻭﻣﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺩﻭ ﻳــﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﺩ: ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺷــﻜﻞ ۱) Spike ۳۹۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘــﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺑــﺎﻻ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘــﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓــﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﻭ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﻭﺳﻂ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺒﻠﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕﺗﺮ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﺍﮔﻮﺷــﻲ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ؛ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ: ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﭖ ﺷﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ ﺷﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ. ﻋــﻼﻭﻩ ﺑــﺮ ﺭﻭﺵﻫــﺎﻱ ﻓــﻮﻕ ،ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺯﻳــﺎﺩﻱ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ، ﻓﺼﻞ - ۹راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۳۹۹ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﻣﺠﺬﻭﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ۴۰۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ) (Protective putﭼﻴﺴــﺖ؟ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺪﺍﻡ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ؟ .۲ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﺪ. .۳ﭼﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪ ﺍﻱ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. .۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱۷/۵ ،۱۵ﻭ ۲۰ﺩﻻﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻫﻤﮕﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۲، ۴ﻭ ۰/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺯﺩ؟ ﺟﺪﻭﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺭﺳﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۵ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟ .۶ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۷ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۴۵ﺩﻻﺭ ﻧﯿﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. ﻓﺼـﻞ دﻫـﻢ ﻣﻘﺪﻣـﻪای ﺑـﺮ ﻣـﺪل درﺧـﺖ دوﺟﻤﻠـﻪای ﻓﺼـﻞ دﻫـﻢ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﻚ ﺗﻜﻨﻴــﻚ ﻣﻔﻴﺪ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺩﻳﺎﮔﺮﺍﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺴﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﻲ ﻛﻨﺪ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑــﻪ ﺑﺤﺚ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ،ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ .ﺷــﻴﻮﻩ ﺑﺤﺚ ﻣﻄﺎﻟﺐ ،ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﻣﻬﻢ ﮐﺎﮐﺲ ،ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﻴﻦ)(۱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۷۹ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺑﻪ ﻛﻠﻴــﺎﺕ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ .ﺑﺤﺚ ﻃﺮﺡ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﻳﻪﻫــﺎﻱ ﺭﻳﺎﺿﻲ ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺼــﻞ ۱۷ﻣﻮﻛﻮﻝ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ۱) Cox, Ross, Rubinstein ۴۰۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۰-۱ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ)(۱ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺣﺎﻟﺖ ﺧﻴﻠﻲ ﺳﺎﺩﻩ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ :ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻳﻘﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ۲۲ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻛــﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳــﻬﻢ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﻇﺮﻑ ﻣﺪﺕ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۲۱ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ .ﭼﻮﻥ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ۲۲ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ،ﭘﺲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻢ ﺩﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺑﻪ ۲۲ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺗﻨﺰﻝ ﻳﺎﺑﺪ، ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺻﻔﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) ،(۱۰-۱ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺭﺍ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻘﻂ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳﺖ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻫﻴﭻ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ،ﺍﺑﻬﺎﻣﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﭼﻮﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺎ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺁﻭﺭﺩ؛ ﻟﺬﺍ ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳــﺖ ﺷﮑﻞ :۱۰-۱ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﯾﮏ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺩﻻﺭ = ۲۲ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﻻﺭ = ۱ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﻻﺭ = S0 = ۲۰ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﻻﺭ = ۱۸ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﻻﺭ = ۰ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ۱) A One-Step Binomial model ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۰۵ ﺁﻭﺭﻳــﻢ .ﭼــﻮﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺎ ﺩﻭ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ )ﺳــﻬﻢ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ( ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻨﻬﺎ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ ،ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﻫﻴﻢ. ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳــﻬﻢ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻣــﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﻪ ۲۲ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ۲۲ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ۲۲ - ۱ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﻪ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۱۸ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ۱۸ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺍﮔــﺮ ﺭﺍ ﻃﻮﺭﻱ ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷــﻮﻧﺪ ،ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ،ﻳﻜﺴـﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ. ۲۲ - ۱ = ۱۸ = ۰/۲۵ ‏ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ﺧﺮﯾﺪ ۰/۲۵ :ﺳﻬﺎﻡ ﻓﺮﻭﺵ ۱ :ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﮔﺮ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻓــﻮﻕ ﺑﻪ ۲۲ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑــﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﺑﺎ: ۲۲ * ۰/۲۵ - ۱ = ۴/۵ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ ،ﺍﮔﺮ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ۱۸ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫــﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺑﺎ: ۱۸ * ۰/۲۵ = ۴/۵ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ۴۰۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۴/۵ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺑﻴﺎﻭﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﻻ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۲ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ۴/۵ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ: = ۴/۳۶۷ ۳ ۱۲ * ۴/۵ e-۰/۱۲ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ‏f ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ،ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﯾـﺎ: ۲۰ * ۰/۲۵ - f = ۵ - f ۵ - f = ۴/۳۶۷ = ۰/۶۳۳ ‏f ﺍﻳــﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋــﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘــﺮﺍﮊ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ۰/۶۳۳ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ۰/۶۳۳ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷــﺪﻩ ،ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۴/۳۶۷ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺑﻴﺎﻭﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۰/۶۳۳ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺍﻣﮑﺎﻥ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﯼ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠـﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺳﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ S۰ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ fﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ S۰ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﻪ S۰uﺑﺮﺳــﺪ .ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻨﺰﻝ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ S۰dﺑﺮﺳﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ u > ۱ﻭ d < ۱ﺍﺳﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺑﺎﻻ )ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺑﺎﺷﺪ ، u - ۱ ،ﺩﺭﺻﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۰۷ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﻛﺎﻫﺶ( ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭﺻﺪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱ - dﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ S۰ﺑﻪ S۰uﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ، ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻋﺎﻳﺪﯼ )ﺍﺭﺯﺵ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ fuﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ S۰ﺑﻪ S۰dﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ fdﺍﺳﺖ. ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۱۰-۲ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺣﺎﻝ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ؛ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ« ﺳﻬﺎﻡ ﻭ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ« ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: - fu ‏S۰u  ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ ،ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: - fd ‏S۰d  ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ: - fu = S۰d  - fd ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۱ ‏S۰u  ‏fu - fd ‏S۰u - S۰ d = ‏ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﻧﺔ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ،ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ ،ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ ،ﻭ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺷﮑﻞ :۱۰-۲ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﯾﮏﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ ‏S0u ‏ƒu ‏S0 ‏ƒ ‏S0d ‏ƒd ۴۰۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺑﻴﺎﻭﺭﺩ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۱ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﮔـﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑـﺎ rﻧﺸـﺎﻥ ﺩﻫﻴـﻢ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴـﻮ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺍﺳـﺖ ﺑـﺎ: ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﻳـﺎ - fu)e-rT -f (S۰u ‏S۰ - f = (S۰u - fu)e-rT ‏S۰ = S۰ - (S۰u - fu)e-rT ‏f ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ،۱۰-۱ﻭ ﺳﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻥ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺭﺳﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۲ ]= e-rT [ pfu + (۱ - p) fd ‏f ﻣﺘﻐﻴﺮ pﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ،۱۰-۳ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۳ ‏rT ‏P= e -d ‏u-d ﺑﺪﻳــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑــﻂ ) (۱۰-۲ﻭ ) ،(۱۰-۳ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺳــﺎﺩﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ .ﻣﺠـﺪﺩﺍً ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺑﻴﺎﻭﺭﻳﺪ. ﺷــﻜﻞ ) ،(۱۰-۱ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ ﻛﺸﻴـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. = ۱/۱ ، d = ۰/۹ ، r = ۰/۱۲ ، T = ۰/۲۵ ، fu = ۱ ، fd = ۰ ‏u ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺘﻐﻴﺮ pﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۳ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. = ۰ / ۶۵۲۳ ﻭ ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ):(۱۰-۲ ۰/ ۱۲ * ۱۲ - ۰/ ۹ ‏P= e ۱/۱ - ۰/ ۹ ۳ = e-۰/۱۲ * ۰/۲۵ (۰/۶۵۲۳ * ۱ + ۰/۳۴۷۷ * ۰) = ۰/۶۳۳ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ. ‏f ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۰۹ ﻋﺪﻡ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺷــﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﺩﺧﺎﻟﺖ ﻧﺪﺍﺩﻩﺍﻳﻢ ،ﺗﻌﺠﺐ ﻛﻨﻴﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﻭﺍﺿﺢﺗﺮ ،ﺍﮔﺮ ﻣﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ )ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ۰/۹ﻣﺜﻼً ۰/۵ﻣﻲﮔﺮﻓﺘﻴﻢ ،ﺑﺎﺯ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﻳﺎﻓﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﮕﻔﺘﻲ ﺍﺳــﺖ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﺻﻮﻻً ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﻮﻕ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﺎ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻧﻤﻲﭘﻴﻮﻧﺪﺩ. ﺩﻟﻴــﻞ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻣﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ »ﻣﺴــﺘﻘﻞ« ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻣﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ؛ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ،ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻧﻴﺴﺖ. (۱۰-۲ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ)(۱ ﮔﻔﺘﻴــﻢ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧــﺪﺍﺭﺩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ pﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻭ ۱ - pﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﺎﻫـﺶ ﺩﺭ ﺣﺮﻛـﺖ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳــﻬـﻢ ﺗﻔﺴــﻴـﺮ ﻛﻨﻴـــﻢ؛ ﺩﺭ ﺍﻳـــﻦ ﺻـﻮﺭﺕ ،ﺭﺍﺑﻄـــﻪ ﺯﻳـﺮ ﺑﻴﺎﻧﮕـﺮ ﺑـــﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈـــﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ. + (۱ - p) fd ‏pfu ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺴــﻴﺮ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ ، pﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﺗـﻲ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳـــﺖ ﻛـﻪ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺗﻨﺰﻳـﻞ ﺷـــﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ -ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ pﻧﺸﺎﻥ ۱) Risk-Neutral Valution ۴۱۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ -ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ. ﻳـﺎ = E(ST) = pS۰u + (۱-p) S۰dﻗﯿﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ = pS۰(u - d) + S۰d ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ ،۱۰-۳ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۴ ‏T )E(ST = S۰e rT )E(ST ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻧﺮﺥ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ pﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ. ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕﺍﻧﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎﺑﺖ ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻴﺰﻱ ﻣﻄﺎﻟﺒﻪ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻫﻤﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ، ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۴ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ pﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﺴﺘﻴﻢ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ. ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﺍﺻﻮﻝ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﻧﺎﻣﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﺽ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ »ﺭﻳﺴﻚ ﮔﺮﻳﺰﻱ« ﺩﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﻪ ﺷــﻜﻞ ) ،(۱۰-۱ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ« ﻫﻤﺎﻥ ﺟﻮﺍﺑﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﺪﻭﻥ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ .ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) ،(۱۰-۱ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﻢ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ۲۲ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۱۸ﺩﻻﺭ ﺷــﻮﺩ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۱۱ ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۲۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻬﻠﺖ ﺁﻥ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۲ﺍﺳﺖ. ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ، pﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۳ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۱۲ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﺎﺷﺪ: ۳ ۱۲ ﯾـﺎ * ۲۲p + ۱۸ (۱ - p) = ۲۰e۰/۱۲ - ۱۸ ۳ ۱۲ * ۴p = ۲۰e۰/۱۲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ pﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۰/۶۵۲۳ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﻮﻕ ۰/۶۵۲۳ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ۰/۳۴۷۷ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺷــﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۰/۶۵۲۳ * ۱ + ۰/۳۴۷۷ * ۰ = ۰/۶۵۲۳ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ »ﺭﻳﺴــﻚ ﮔﺮﻳﺰﻱ« ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ = ۰/۶۳۳ ۳ ۱۲ * ۰/۶۵۲۳ e-۰/۱۲ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ »ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ« ﻳﺎ »ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ« ﺟﻮﺍﺏ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ، pﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ p =۰/۶۵۲۳ ،ﺑﻮﺩ .ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ۰/۶۵۲۳ﺍﺳــﺖ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ۴۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﻳﺴﻚ ٪۱۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﻢ ٪۱۶ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ qﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﺑﺪﻫﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ۳ ۱۲ * ۲۲q + ۱۸ (۱ - q) = ۲۰e۰/۱۶ ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ ﺑﺎﻻ ﻣﻘﺪﺍﺭ q =۰/۷۰۴۱ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻫﻢ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۷۰۴۱ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. * ۱ + (۱ - q) * ۰ ‏q ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺩﻗﻴﻖ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ، ﺯﻳﺎﺩ ﺁﺳــﺎﻥ ﻧﻴﺴﺖ .ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﻧﺮﺥ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ٪۱۶ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺍﻧﺴــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺯ ٪۱۶ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳــﺖ (۱).ﻓﺮﺽ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻭ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺟﻬﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﻣﺎ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳــﻞ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻗـﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴـﺮﺩ. (۱۰-۳ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ﺍﻛﻨــﻮﻥ ﻣــﺎ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﮔﺴــﺘﺮﺵ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺷﻜﻞ ) ،(۱۰-۳ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ﻓﻮﻕ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ٪۱۰ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ٪۱۰ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۱ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۰/۶۳۳ﺍﺳﺖ ،ﻧﺮﺥ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۴۲/۵۸ﺍﺳﺖ؛ ﭼﻮﻥ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۳ ۰/۶۳۳ = ۰/۷۰۴۱e-۰/۴۲۵۸ * ۱۲ ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۱۳ ﺷﮑﻞ :۱۰-۳ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ ۲۴/۲ ۲۲ ۲۰ ۱۹/۸ ۱۸ ۱۶/۲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ۲۱ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ. ﻫﺪﻑ ﻣﺎ ﺍﺯ ﺗﺤﻠﻴﻞﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻣﺪﻝ ،ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺻﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻳﻢ ،ﺍﺟﺮﺍ ﮐﻨﻴﻢ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ ) ،(۱۰-۴ﺷﺒﻴﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ ) ،(۱۰-۳ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ )ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺁﻥ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ (.ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ،ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ،Dﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ۲۴/۲ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۲۴/۲ - ۲۱ = ۳/۲ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ Eﻭ ، Fﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻭ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﮔــﺮﻩ ، Cﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﭼﻮﻥ ﮔــﺮﻩ Cﺑﻪ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ Eﻭ Fﻣﻨﺘﻬﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﮔﺮﻩ ﻓﻮﻕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Bﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ ) ،(۱۰-۴ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) ،(۱۰-۵ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﻜﻞ ﻓﻮﻕ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ۴۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷــﮑﻞ :۱۰-۴ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭﻋﺪﺩ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺳﺖ. ۲۴/۲ ۳/۲ ‏D ۱۹/۸ ۰/۰ ‏E ۱۶/۲ ۰/۰ ‏F ‏B ۲۲ ۲/۰۲۵۷ ‏A ‏C ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۲۰ ۱/۲۸۲۳ ۱۸ ۰/۰ = ۱/۱ ، d = ۰/۹ ، r = ۰/۱۲ ، T = ۰/۲۵ ‏u ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ pﺭﺍ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۳ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ p =۰/۶۵۲۳ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Bﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ. (۰/۶۵۲۳ * ۳/۲ + ۰/۳۴۷۷ * ۰) = ۲/۰۲۵۷ ۳ ۱۲ * e-۰/۱۲ ﻣﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ Bﻭ Cﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Bﻣﻌﺎﺩﻝ ۲/۰۲۵۷ﻭ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Cﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ، A ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﺩﺍﺭﻳﻢ: (۰/۶۵۲۳ * ۲/۰۲۵۷ + ۰/۳۴۷۷ * ۰) = ۱/۲۸۲۳ ۳ ۱۲ * = e-۰/۱۲ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻭﻩ A ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ uﻭ ) dﺩﺭﺻﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ( ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺭﺍ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ. ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ pﺩﺭ ﺗﻤﺎﻡ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ. ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ﺷﮑﻞ :۱۰-۵ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ۲۴/۲ ۳/۲ ‏D ۱۹/۸ ۰/۰ ‏E ‏B ² ۴۱۵ ‏B ۲۲ ۲/۰۲۵۷ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠـﻲ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷــﻜﻞ ) ،(۱۰-۶ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻴﻢ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳــﻬﻢ S۰ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ uﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ dﺿﺮﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺩﺭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺍﻭﻝ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻳﻌﻨﻲ »«Sd ﻭ » «Suﻭ ﺩﺭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺁﻥ ،ﺳــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ﻳﻌﻨﻲ S۰ud ، S۰u۲ﻭ Sd۲ﻭﺟﻮﺩ ﺷﮑﻞ :۱۰-۶ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ ‏S0u2 ‏ƒuu ‏S0u ‏ƒu ‏S0 ‏ƒ ‏S0ud ‏ƒud ‏S0d ‏ƒd ‏S0d2 ‏ƒdd ۴۱۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﭘﺲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺮﻛــﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ fuuﻧﻤﺎﻳﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ rﻭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﮔﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ dtﺳﺎﻝ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) ،(۱۰-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﻧﻮﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۵ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۶ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۷ ]= e-rdt [pfuu + (۱ - p) fud ]= e-rdt [pfud + (۱ - p) fdd ]= e-rdt [pfu + (۱ - p) fd ‏fu ‏fd ‏f ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۰-۵ﻭ ) (۱۰-۶ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۷ﺩﺍﺭﻳﻢ: ]= e-۲rdt [p۲fuu + ۲p (۱ - p) fud + (۱ - p)۲ fdd ‏f ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ. ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ۲p (۱ - p) ، p۲ﻭ (١ - p)۲ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ،ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ، ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﺍﺻﻞ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺻﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ . r (۱۰-۴ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ ،ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﺘﻘـﺎﺕ ﺑﺴﺘﮕـﻲ ﺑـﻪ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬﺎﻣـﻲ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۵۲ﺩﻻﺭ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﺟﺎﺭﻱ ﺁﻥ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘـﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ٪۲۰ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ٪۲۰ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻫﻢ ٪۵ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳـﻢ .ﺩﺭﺧـﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠـﻪﺍﻱ ﻣـﺪﻝ ﻓـﻮﻕ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) ،(۱-۷ﺑـﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ ﻛﺸــﻴـﺪﻩ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ .ﺍﺣﺘﻤـﺎﻝ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗـﻲ ﺑـﻪ ﺭﻳﺴـﻚ ) ( pﻋﺒـﺎﺭﺕ ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۱۷ ﺷﮑﻞ :۱۰-۷ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﯾﯽ ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﯾﯿﻨﯽ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺳﺖ. ۷۲ ۰ ۶۰ ۱/۴۱۴۷ ۵۰ ۴/۱۹۲۳ ۴۸ ۴ ۴۰ ۹/۴۶۳۶ ۳۲ ۲۰ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ: ۰/ ۰ ۵ * ۱- ۰/ ۸ ‏P= e ۰ / ۶۲۸۲ = ۱/ ۲ - ۰/ ۸ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ،ﺳــﻪ ﻧﻮﻉ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ۴۸ ،۷۲ﻭ ۳۲ﺩﻻﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ fud = ۴، fuu = ۰ﻭ fdd = ۲۰ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۰-۸ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏f = e-۲ * ۰/۰۵ * ۱ (۰/۶۲۸۲۲ * ۰ + ۲ * ۰/۶۲۸۲ * ۰/۳۷۱۸ * ۴ + ۰/۳۷۱۸۲ * ۲۰) = ۴/۱۹۲۳ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻓﻮﻕ ۴/۱۹۲۳ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﻧﻴﺰ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۰-۲ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩﻱ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﻢ .ﺷﻜﻞ ) ،(۱۰-۷ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﻭﺳﻂ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. (۱۰-۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ،ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣــﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺖ ،ﻫﻤﮕﯽ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺑﻮﺩ .ﺍﮐﻨــﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ۴۱۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ .ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺯ ﻧــﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺷــﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ) Tﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ( ،ﺁﻏﺎﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺮ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﻃﻲ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺭﺟﺤﻴﺖ ﺩﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﺧﻴﺮ؟ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ. ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺁﺧﺮ ،ﺑﯿﺸــﺘﺮﯾﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﯾﮑﯽ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ: .۱ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۰-۲ .۲ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺷــﻜﻞ ) ،(۱۰-۸ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) ،(۱۰-۷ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) ،(۱۰-۸ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﺪ ،ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﻢ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ،Bﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﮑﻞ :۱۰-۸ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﯾﯽ ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﯾﯿﻨﯽ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺳﺖ. ۷۲ ۰ ‏D ۴۸ ۴ ‏E ۳۲ ۲۰ ‏F ‏B ۶۰ ۱/۴۱۴۷ ‏A ‏C ۴۰ ۱۲/۰ ۵۰ ۵/۰۸۹۴ ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۱۹ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ۱/۴۱۴۷ ،(۱۰-۲ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺎﻋﺚ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻨﻔﻲ ) (-۸ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﭘﺲ ﻛﺎﻣﻼً ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺁﻥ ﻣﺮﺟﺢ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ،Bﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱/۴۱۴۷ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﮔﺮﻭﻩ Cﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ۹/۴۶۳۶ ،(۱۰-۲ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗــﻲ ﻛــﻪ ،ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۵۲ - ۴۰ = ۱۲ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ؛ ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﮔﺮﻩ Cﺑﺮﻭﻳﻢ ،ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱۲ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻃﺮﻳﻖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Aﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۰-۲ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ‏f = e-۰/۰۵ * ۱ (۰/۶۲۸۲ * ۱/۴۱۴۷ + ۰/۳۷۱۸ * ۱۲) = ۵/۰۸۹۴ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﻪ ۵۲ - ۵۰ = ۲ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﮔﺮﻩ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈــﺮ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۵/۰۸۹۴ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۱۰-۶ﺩﻟﺘـﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺧﻄﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻨﺎﻡ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺤـﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ .ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒـﺖ ﺗﻐﻴﻴـﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤـﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﻳﻦ ﻧﺴــﺒﺖ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ،ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﺗﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﺧﻄﺮ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻴﻢ) .ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ( ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﺷﺒﻴﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﻓﺼﻞ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﻋﻤﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـﻚ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻄﺮ ﺩﻟﺘـﺎ )(۱ ﮔﻮﻳﻨـﺪ .ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـــﻪ ﺧﺮﯾـﺪ ﻣﺜﺒـﺖ ﻭ ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻓـﺮﻭﺵ ،ﻣﻨﻔـﻲ ﺍﺳـﺖ. ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﻜﻞ ) ،(۱۰-۱ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ۱) Delta hedging ۴۲۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻨﻴـﻢ: ۱ - ۰ = ۰/ ۲۵ ‏ = ۲۲ - ۱۸ ﻳﻌﻨﻲ  = ۰/۲۵ﺍﺳــﺖ .ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻴﻦ ۱۸ﻭ ۲۲ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺮ ﺗﺎ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) ،(۱۰-۴ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ: ۲/۰۲۵۷ - ۰ = ۰ /۵۰۶۴ ۲۲ - ۱۸ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻭﻡ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺍﻟﻒ( ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ )ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ( ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۳ /۲ - ۰ = ۰/ ۷۲۷۳ ۲۴/۲ - ۱۹/۸ ﺏ( ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ۰-۰ ۰ = ۱۹ /۸ - ۱۶/۲ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ﺷﮑﻞ ) (۱۰-۷ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏ = ۱ /۴۱۴۷ - ۹ /۴۶۳۶ = - ۰/۴۰۲۴ ۶۰ - ۴۰ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻭﻡ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﮑﻲ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﯾـﺎ ۰ - ۴ = - ۰ /۱۶۶۷ ۷۲ - ۴۸ ۴ - ۲۰ = - ۱ ۴۸ - ۳۲ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) ،(۱۰-۴ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺯ ۰/۵۰۶۴ﺑﻪ ﻳﮑﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ۰/۷۲۷۳ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۱۰-۷ﻧﻴﺰ ﺍﺯ -۰/۴۰۲۴ﺗﺎ -۰/۱۶۶۷ﻳــﺎ -۱ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻔﻆ ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۲۱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﻢ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺁﻥ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ،ﻧﺴــﺒﺖ )ﺩﺭﺻﺪ( ﺳﻬﺎﻡ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﻴﻢ .ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۱۱ﻭ ۱۵ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. (۱۰-۷ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺑﺪﺍﻥﻫﺎ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ،ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ،ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻓﻘﻂ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺪﻟﻲ ﻏﻴﺮﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻓﻘﻂ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺖ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭ ﺷﺎﺧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺑﻪ ۳۰ﻳﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ۳۰ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ۳۱ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳﻬﻢ ﻭ ۲۳۰ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻣﺴﻴﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ uﻭ dﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ) (vﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﺎﮐﺲ ،ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۱ d = uﻭ u = e v dt ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: ‏dt ‏d = e -v ‏dt , ‏u = ev ‏rdt ‏P = e -d ‏u-d ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ،۱۷ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭘﻲ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ. (۱۰-۸ﺧﻼﺻـﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺑﺤﺚ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺍﮔﺮ ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻛﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ۴۲۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﯼ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﻳﺎﺩﺁﻭﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴــﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺭﺍ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ. ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﻱ ﭼﻨﺪ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷــﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ) Tﺍﻧﺘﻬــﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ( ﺁﻏﺎﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳــﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﺍﺑﺘﺪﺍﻳﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ،ﺗﻨﻬﺎ ﺷﺮﻁ »ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ« ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ. ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺜﺎﻝ ﻭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﭘﺎﺳﺦﻫﺎﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ )ﻗﻴﻤﺖ( ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﭘﺎﺳﺦﻫﺎﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ) (ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ  ،ﺳﻬﻢ ﺑﺨﺮﺩ .ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻄﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﻟﺘﺎ ،ﺩﺭﺻﺪ )ﻧﺴﺒﺖ( ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﻴﻢ. ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﺑﻌﺪﻱ ،ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۱۲ﻭ ،۱۳ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻓﺼﻞ - ۱۰ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای ² ۴۲۳ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ،۱۵ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ،۱۷ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ﻭ ﺑﺤﺚ ﻣﺒﺴﻮﻃﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ۴۲۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۴۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ۴۲ﻳﺎ ۳۸ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۹ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۲ﺭﻭﻳﻜﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔــﺬﺍﺭﻱ »ﺗﺤــﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ« ﻭ »ﻋــﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ« ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۳ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻴﺴﺖ؟ .۴ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ۶ﻣﺎﻩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ۴۵ﻳﺎ ۵۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺍﺳــﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۵ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻃﻲ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ٪۱۰ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ٪۱۰ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۶ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﺴﺄﻟﻪ ﻗﺒﻠﻲ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ـ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۷ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻮﺳﻴﻠﻪ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻞ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪ؟ ﻓﺼـﻞ ﻳﺎزدﻫـﻢ ارزشﮔـﺬاری اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ: ﻣـﺪل ﺑﻠـﮏ -ﺷﻮﻟـﺰ ﻓﺼـﻞ ﻳﺎزدﻫـﻢ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ،۱۹۷۰ﺁﻗﺎﻳﺎﻥ »ﻓﻴﺸــﺮ ﺑﻠﻚ«» ،ﻣﻴﺮﻥ ﺷﻮﻟﺰ« ﻭ »ﺭﺍﺑﺮﺕ ﻣﺮﺗﻮﻥ« ﮔﺎﻡ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺘﻨﺪ .ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻛﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﺪﻟﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﮔﺸﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺗﺄﺛﻴــﺮ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺧﻄﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻧﻘﺶ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻭ ﻣﺤﻮﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﻓﻘﻴﺖ ﻣﻬﻨﺪﺳﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺩﻫﻪﻫﺎﻱ ۱۹۸۰ﻭ ۱۹۹۰ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺍﺳــﺖ» .ﻣﻴﺮﻥ ﺷﻮﻟﺰ« ﻭ »ﺭﺍﺑﺮﺕ ﻣﺮﺗﻮﻥ« ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۹۷ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻣﺪﻝ ﻓﻮﻕ ،ﻣﻮﻓــﻖ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺟﺎﻳﺰﺓ ﻧﻮﺑﻞ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺷﺪﻧﺪ .ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ »ﻓﻴﺸﺮ ﺑﻠﻚ« ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۵ﻓﻮﺕ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺍﻳﺸــﺎﻥ ﺯﻧﺪﻩ ﺑﻮﺩ ،ﺑﺪﻭﻥ ﺷــﻚ ﻳﻜﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻣﯽﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺟﺎﻳﺰﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﮔﺮﻓﺖ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﻮﺷﻴﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ« ﻣﻔﺼﻞﺗﺮ ﺑﺤﺚ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩ .ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺳﺨﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﮔﻔﺖ. ۴۲۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۱-۱ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺎﻡ ﺩﺭ ﺭﺍﺳــﺘﺎﻱ ﺩﺭﻙ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺷﺘﻦ ﺩﺭﻙ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ، ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺬﻛــﻮﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ،ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ ،ﻳﺎ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؟ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻳﻚ »ﮔﺸﺖ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ« ﭘﻴﺮﻭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﯼ = nﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ = vﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ dtﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ndtﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ، ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ‏dt vﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﺽ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۱ ‏dS ) + z (n dt, v dt ‏S ﻣﺘﻐﻴﺮ dSﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ Sﺩﺭ ﻳﻚ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ dtﻭ ) z (m ، sﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻳﻚ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ mﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺁﻥ sﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ »ﮔﺸﺖ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ« ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺷــﻜﻞ ) (۱۱-۱ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻭ ﺷﻜﻞ ) (۱۱-۲ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻳــﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑــﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ .ﻭﻟﻲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘــﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻓﻘﻂ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺧــﻮﺩ ﺑﮕﯿﺮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﻳﺐ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ،ﻣﺪ ﻭ ﻣﻴﺎﻧﻪ ﻫﻤﮕﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ. ﻭﯾﮋﮔﯽ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢﻫﺎﯼ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۲۹ ﺷﮑﻞ :۱۱-۱ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ۰ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ STﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺗﻲ ) (Tﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ lnSTﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ lnSTﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ. ‏mT ‏v۲ ۲ ‏T = l nS۰ + c nﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ = vﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ S۰ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۲ ‏T G ‏n T, v ۲ + d n - v۲ ﺷﮑﻞ :۱۱-۲ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ ۰ ‏ln ST + z = ln S۰ ۴۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻳﺎ ﺍﻣﻴﺪ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۳ = S۰e nT )E (ST ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۳ﻫﻤﺎﻥ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ nﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ، STﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ. )- ۱ ۲ ‏S۲۰e۲nT (ev T = )var (ST ﻣﺜـﺎﻝ ﺳــﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺁﻥ ۴۰ﺩﻻﺭ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻥ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ٪۱۶ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۲۰ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۱-۲ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ، STﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﯾـﺎ ۰/ ۲۲ n ۰/ ۵ , ۰/۲ ۰/ ۵ G ۲ ‏lnS T + z = ln ۴۰ + d ۰/۱۶ - )= a z(۳/۷۵۹ ، ۰/۱۴۱ ‏ln ST ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ٪۹۵ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ۱/۹۶ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺯ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ : ٪۹۵ ﻳﻌﻨﻲ: ۳/۷۵۹ - ۱/۹۶ * ۰/۱۴۱ < ln ST < ۳/۷۵۹ + ۱/۹۶ *۰/۱۴۱ ‏e۳/۷۵۹ - ۱/۹۶ * ۰/۱۴۱ < ST < e۳/۷۵۹ + ۱/۹۶ * ۰/۱۴۱ ﻳـﺎ ۳۲/۵۵ < ST < ۵۶/۵۶ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ٪۹۵ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻴﻦ ۳۲/۵۵ﻭ ۵۶/۵۶ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ STﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: = ۴۰e۰/۱۶ * ۰/۵ = ۴۳/۳۳ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ = ۴۰۲e۲ * ۰/۱۶ * ۰/۵ (e۰/۲ * ۰/۲ * ۰/۵ - ۱) = ۳۷/۹۳ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۴ ۲ ‏ln S T + z < c n - v m T, v T F ۲ ‏S۰ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ‏ST ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ T = ۱ﺑﺎﺷــﺪm ، ‏S۰ ‏ln c ² ۴۳۱ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‏v۲ ۲ n -ﻭ vﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۷ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۲۰ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ( ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ۲ = ۰ /۱۷ - ۰/۲۲ = ۰/ ۱۵ﻣﯿﺎﻧﯿﮕﯿﻦ ﻳــﺎ ٪۱۵ﻭ ﺍﻧﺤــﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ٪۲۰ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛــﻪ ٪۹۵ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ۱/۹۶ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺯ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﺴﺐ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻴﻦ ٪۵۴/۲ﻭ ٪-۲۴/۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ »ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« ﻭ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ« ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. (۱۱-۲ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ) (nﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﺯ ﻳـﻚ ﺳــﻬـﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻴـﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺁﻥ ﺑﺴﺘﮕـﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫـﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻥ ﺑﻴﺸﺘـﺮ ﺑﺎﺷـﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺗﻮﻗـﻊ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺳﻬﻢ ﻧﻴﺰ ﺑﻴﺸﺘـﺮ ﺧﻮﺍﻫـــﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻛﺸــﻮﺭ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ. ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻄﻌًﺎ nﻧﻴﺰ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺟﺎﻱ ﺑﺴﻲ ﺧﻮﺷﺒﺨﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ nﺭﺍ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﻭﺭ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭﮔﻴﺮ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺗﻌﻴﯿﻦ nﻧﺴــﺎﺯﻳﻢ .ﻣﺴــﺘﻘﻞ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ -ﻛﻪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ -ﺍﺯ nﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷـﻮﺩ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺍﺳـﺖ ﻛـﻪ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺗـﻲ ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺭﺍﺋـﻪ ﺷـﻮﺩ. ۴۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۱۱-۱ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ، ndtﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ dtﺍﺳــﺖ .ﻳﻌﻨﻲ nﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ dtﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﺍﺯ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ dtﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺣﺪ dtﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﮐﺮﺩ ﮐﻪ nﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻧﯿﺰ ﺍﺳــﺖ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻨﭽﻨﻴﻦ ﻧﻴﺴــﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ )ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺩﺭ ﻃﻮﻝ Tﺳﺎﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏ST ‏m ‏S۰ ۱ ‏ln c ‏T ‏v۲ .n- ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۴ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ۲ ۲ ﻋﻠــﺖ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ nﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۱۱-۱ﻭ n - vﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۴ﻇﺮﻳﻒ ﻭ ﻣﻬﻢ ۲ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۳ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: ﺍﮔﺮ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ: = S۰e nT )E (ST = ln(S۰) + nT ])ln[E (ST ‏S ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪﺑﻪ ]) ln[E(ST)] = E[ln(STﺧﻮﺍﻫﻴﻢﺩﺍﺷﺖ E [ln(ST)] - ln(S ) = nTﯾﺎ E < ln c T m F = n T ۰ ‏S۰ ﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻃﺒﻴﻌﻲ ) (lnﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﺍﺳــﺖ ﻟﺬﺍ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ])ln[E (ST)] > E [ln (ST ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ . E < ln c S T m F < n Tﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۴ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ. ‏S۰ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣــﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ dtﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻭ Siﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ iﺍﻡ ﻭ dSiﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ Si+۱ - Siﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻴﻢ ،ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ nﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ n ،ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ‏dS i ‏Si ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻛﻞ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻮﺳــﻴﻠﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯾﯽ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﻛﺐ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ dtﺑﻴﺎﻥ ﺷــﺪﻩ ،ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ‏v۲ ۲ n -ﺍﺳﺖ .ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻌﺪﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۳۳ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ. ٪۲۵ ، ٪-۲۰ ، ٪۳۰ ، ٪۲۰ ، ٪۱۵ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﭘﻨﺞ ﻋﺪﺩ ﻓﻮﻕ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ، ۵ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺁﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴﺎﺑﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ٪۱۴ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻭﻟﻲ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺻﻮﻻً ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺯﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳﻬﺎﻡ )ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ( ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ٪۱۴ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۱۰۰ * ۱/۱۵ * ۱/۲۰ * ۱/۳۰ ۰/۸۰ * ۱/۲۵ = ۱۷۹/۴۰ ﻭﻟﻲ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ٪۱۴ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﺩﻻﺭ ۱۰۰ * ۱/۱۴۵ = ۱۹۲/۵۴ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻛﺴــﺐ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻲ ﺣﺴﺎﺏ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﻳـﺎ ٪۱۲/۴ﺩﺭ ﺳـﺎﻝ. ۱ ۵ (۱/۷۹۴) - ۱ = ۰/۱۲۴ ﺑﺤﺚﻫﺎﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« ۲ ﻣﺒﻬﻢ ﻭ ﮔﻴﺞﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ nﻳﺎ n - vﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺎ ﺍﺯ »ﺑﺎﺯﺩﻩ ۲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« n ،ﺍﺳﺖ ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﺧﻼﻑ ﺁﻥ ،ﺗﺼﺮﻳﺢ ﺷﻮﺩ. (۱۱-۳ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﯾﺎ ،vﻣﻌﻴﺎﺭﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﺳﻬﻢ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯼ ﻗﺪﯾﻤﯽ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺎﺑﻘﻪ ) (old economyﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﯿﻦ ٪۲۰ﺍﻟﻲ ٪۴۰ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯼ ﺟﺪﯾﺪ)(New economy ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﻦ ٪۴۰ﺗﺎ ٪۶۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ۴۳۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۱-۴ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﺴــﺐ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۲ ‏v T ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ln STﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ Tﻛﻮﭼﻚ ﺍﺳــﺖ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۱ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ‏v T ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻃﻲ ﻳﻚ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ Tﺍﺳﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ v = ۰/۳ﻳﺎ ٪۳۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۱ = ٪ ۴/۱۶ ۵۲ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻳـﻚ ﺍﻧﺤـﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴـﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﺩﺭ ﻳـﻚ ﻫﻔﺘـﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ * ۳۰ ۵۰ × ۰/۰۴۱۶ﻳﺎ ۲/۰۸ﺩﻻﺭ. ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۱۱-۱ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺳﻨﺠﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺿﺮﻳﺒــﻲ ﺍﺯ ﺟــﺬﺭ ﺩﻭﻡ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ (۱).ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ،ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﭼﻬﺎﺭ ﻫﻔﺘﻪ ،ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ ﺍﺳﺖ. (۱۱-۴ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺬﺷﺘﻪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺯﺩ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ،ﻫﻔﺘﮕﻲ ﻳﺎ ﺣﺘﻲ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﯿﻢ: = n + ۱ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ = Siﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ iﺍﻣﻴﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ )(i = ۰، ۱، ۰ ۰ ۰، n (۱ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ،ﺗﻐﻴﯿﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺴﺒﺘﴼ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ » «Tﺩﻗﻴﻘﴼ ﺑﺮﺍﺑﺮ vﻧﻴﺴﺖ .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﺣﺎﻟﺖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ .ﻣﺜﻼً ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ٪۱۰ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺑﻴﺴﺖ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ٪۳۶ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻛﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﻪ ٪۳۰ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ. ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ = tﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ‏Si ‏m ‏Si - ۱ ² ۴۳۵ ‏ui = ln c ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ui,sﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﯾﻞ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ: ‏n ! ۱ (u - u)۲ ‏n - ۱ i =۱ i ﯾـﺎ ۲ ﻛﻪ ،uﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ui,sﺍﺳﺖ. ۱ d !u i n - ۱) i = ۱ ‏n = ‏S ۱ !u۲- ۱ i =۱ i ‏n ‏n (n ‏n ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۴ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ui,sﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ، Sﺑﺮﺁﻭﺭﺩﯼ ﺍﺯ ﺍﺳﺖ. ‏v x =S ‏v x ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ vﺗﺨﻤﯿﻨﯽ ﺍﺯ vﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﮐــﻪ t ‏S ‏x ‏t =v ﺧﻄﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺗﻘﺮﯾﺒﯽ ﺍﻳﻦ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ‏t ‏v ۲n ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﺮﺩ. ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ ، nﻛﺎﺭ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻧﻴﺴﺖ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺟﻮﺍﺏ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ، ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭﻟﻲ vﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ. ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻇﺎﻫﺮﺍً ﻣﻌﻘﻮﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺑﺪﻳــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻛﻪ ﻋﻤﻮﻣــًﺎ ﺍﺯ ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ۹۰ﺗﺎ ۱۸۰ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺮﺍﻧﮕﺸﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ nﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ ،ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ. ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺤﺚ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﺗﻘﻮﻳﻢ ﻳﺎ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ )ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ( ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ ،ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ۴۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻌﺪﺍً ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۱-۱ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ۲۱ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ: !u۲i = ۰/۰۰۳۲۶ﻭ !ui = ۰/۰۹۵۳۱ ﺟﺪﻭﻝ :۱۱-۱ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ )= In (Si / Si -۱ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﺴﺒﯽ ‏Si / Si -۱ ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )ﺩﻻﺭ( ﺭﻭﺯ ۲۰ ۰ ۰/۰۰۴۹۹ ۱/۰۰۵ ۲۰/۱ ۱ -۰/۰۱ ۰/۹۹۰۰۵ ۱۹/۹ ۲ ۰/۰۰۵۰۱ ۱/۰۰۵۰۳ ۲۰ ۳ ۰/۰۲۴۶۹ ۱/۰۲۵ ۲۰/۵ ۴ -۰/۰۱۲۲۷ ۰/۹۸۷۸ ۲۰/۲۵ ۵ ۰/۰۳۱۵۹ ۱/۰۳۲۱ ۲۰/۹ ۶ ۰ ۱ ۲۰/۹ ۷ ۰ ۱ ۲۰/۹ ۸ -۰/۰۰۷۲ ۰/۹۹۲۸۲ ۲۰/۷۵ ۹ ۰ ۱ ۲۰/۷۵ ۱۰ ۰/۰۱۱۹۸ ۱/۰۱۲۰۵ ۲۱ ۱۱ ۰/۰۰۴۷۵ ۱/۰۰۴۷۶ ۲۱/۱ ۱۲ -۰/۰۰۹۵۲ ۰/۹۹۰۵۲ ۲۰/۹ ۱۳ ۰ ۱ ۲۰/۹ ۱۴ ۰/۰۱۶۶۱ ۱/۰۱۶۷۵ ۲۱/۲۵ ۱۵ ۰/۰۰۷۰۳ ۱/۰۰۷۰۶ ۲۱/۴ ۱۶ ۰ ۱ ۲۱/۴ ۱۷ -۰/۰۰۷۰۳ ۰/۹۹۲۹۹ ۲۱/۲۵ ۱۸ ۰/۰۲۳۲۶ ۱/۰۲۳۵۳ ۲۱/۷۵ ۱۹ ۰/۰۱۱۴۳ ۱/۰۱۱۴۹ ۲۲ ۲۰ ‏ui ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۳۷ ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۰/۰۰۳۲۶ - ۰ /۰۹۵۳۱۲ = ۰/۰۱۲۱۶ = ٪ ۱ /۲۱۶ ۱۹ ۳۸۰ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﻬﻢ ﻛﻼً ۲۵۲ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ ،ﻟﺬﺍ x = ۱ﻭ ﺑﺎ ۲۵۲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺩﺳﺖ ﯾﺎﻓﺖ ،ﻛﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۰ /۰۱۲۱۶ ۲۵۲ = ۰/۱۹۳ = ٪۱۹ /۳ ﻳﺎ .٪۱۹/۳ﺧﻄﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻫﻢ ٪۳/۱ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ. ۰ /۱۹۳ = ۰/۰۳۱ = ٪ ۳/ ۱ ۲ * ۲۰ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺑﺎﻻ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻫﻴﭻ ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ .ﻭﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﻴﺰ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ui ،ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻲ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ) (Ex - Dividendﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ‏Si + D ‏Si - ۱ ‏u i = ln ﻛﻪ Dﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏Si ‏Si -۱ ‏ui = ln ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻋﺎﻣﻞ »ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ« ﺗﺎ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺩﺭ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺣﻮﻝ ﻭ ﺣﻮﺵ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻗﻲ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺶ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺷــﺎﻳﺪ ﺑﻬﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻳﺎ ﻫﻔﺘﮕﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺻﺮﻑﻧﻈﺮ ﻛﻨﻴﻢ. (۱۱-۵ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺍﺻﻠﯽ ﻣﺪﻝ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: .۱ﺭﻓﺘــﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻣﺪﻝ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ )ﻣﯿﺎﻧﮕﯿــﻦ nﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ (v ۴۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﺩ. .۲ﻫﻴﭻﮔﻮﻧﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﺎ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﮐﻠﯿﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻔﮑﯿﮏ ﻭ ﺗﺠﺰﯾﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ(۱). .۳ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ. .۴ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ. .۵ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺍﻣﮑﺎﻥﭘﺬﯾﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. .۶ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ( ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ ﯾﺎ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪ. .۷ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ) ،(rﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ. ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺗﻮﺳــﻂ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺤﻘﻘﺎﻥ ﺣﺬﻑ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫــﺎﻱ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ rﻭ vﺗﻮﺍﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﭼﻨﺎﻥ ﻛﻪ ﺑﻌﺪﺍً ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ. (۱۱-۶ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ /ﻣﺮﺗﻮﻥ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ /ﻣﺮﺗﻮﻥ ﺑﻪ ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ،ﺷــﺒﺎﻫﺖ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﮔﻔﺘﻴﻢ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﺮﺗﻔﻮﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭼﺮﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩ ،ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻳﻚ ﻣﻨﺒﻊ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ۱) All securities are perfectly divisible ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۳۹ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺒﻊ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ، ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﻮﺩ ،ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺯﻳﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻳــﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ dSﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ dcﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ. = ۰/۴ dS ‏dc ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺧﻄﻲ ﻛﻪ ﻧﻤﺎﻳﺎﻧﮕﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ cﻭ Sﺍﺳــﺖ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷﻴﺐ ۰/۴ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۱۱-۳ﺍﻳﻦ ﺧﻂ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ: .۱ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ۰/۴ﺳﻬﺎﻡ .۲ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﻟﺒﺘــﻪ ﻳﻚ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﻣــﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ/ﻣﺮﺗﻮﻥ ﺷﮑﻞ :۱۱-۳ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ cﻭ ‏S ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ = ۰/۴ﺷﯿﺐ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۴۴۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻃﺒﻖ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﮑﯿﻞ ﺷﺪﻩ ،ﺗﻨﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ، ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻟﺨﻮﺍﻫﯽ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎ rebalanceﻛﺮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ dcﻭ dSﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﺔ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺗﺎ ﺩﻭ ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻌﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ dc = ۰/۵ dSﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ) .ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺟﺪﻳﺪ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﻓﺘﻪ ،ﺑﺨﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ(. ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﺎﻃﺮ ﻧﺸــﺎﻥ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺑﺎﺷـﺪ ﻭ ﺍﻳـﻦ ﻭﻳﮋﮔـﻲ ﻣﻬـﻢ ﺩﺭ ﺑﺤـﺚ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻭ ﻣﺮﺗﻮﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﻌﯿﻴﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۵ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۶ ) Ke -rT N(d ۲ ) S ۰ N( - d ۱ = S ۰ N(d ۱ ) - = Ke -rT N( - d ۲ ) - ۲ ‏S ‏ln c ۰ m + c r + v m T ‏K ۲ ‏v T ‏T = d۱ - v ‏c ‏p = d۱ ۲ ‏S ‏ln c ۰ m + c r - v m T ۲ ‏K ‏v T = d۲ ﺩﺭ ﻣﻌــﺎﺩﻻﺕ ﺑــﺎﻻ N(x) ،ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺷﺪﻩ ،ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ) ، z(۰،۱ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ xﺑﺎﺷــﺪ .ﺷﻜﻞ ) (۱۱-۴ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻓﻮﻕ ،ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ cﻭ pﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ. S۰ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ K ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ r ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۴۱ ﺷﮑﻞ :۱۱-۴ﻗﺴﻤﺖ ﻫﺎﺷﻮﺭ ﺧﻮﺭﺩﻩ ،ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ) N (xﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ‏X ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ( T ،ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ vﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،Cﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ) (cﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۵ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ .ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺩﻗﻴﻘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﺪﺳــﺖ ﻧﻴﺎﻣﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺎ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﺍﺯ ﺩﻳــﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ،ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﺻﺮﻓﺎً ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣــﺎﻥ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﻛﻪ rﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ r ،ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺴﺐ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻋﻤﺮ ) Tﻣﻬﻠﺖ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ( ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﺧﻮﺍﺹ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺤﺚ ﻛﺎﻣﻞ ﻭ ﺫﻛﺮ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻓﺮﺍﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻛﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮﻱ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺧﻮﺍﺹ ﻋﻤﻮﻣﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ) .ﺍﺯ ﻋﻤﻮﻣﻴﺖ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ(. ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ، S۰ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻳﻘﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. ۴۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺷﺒﻴﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ Xﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) ،(۳-۹ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﺑﺎ: - Ke-rT ‏S۰ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ،ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۵ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ S۰ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﺩ d۱ﻭ d۲ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻴﺰ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ) N(d ۱ﻭ ) N(d ۲ﺑﻪ ﻳﻚ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﯾﻌﻨﯽ pﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻧﺰﺩﯾﮏ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۱۱-۶ﻧﻴﺰ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ .ﭼﻮﻥ ﻭﻗﺘﯽ ﮐﻪ ﻋﺪﺩ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﯽﺷﻮﺩ ،ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ ) N(-d۱ﻭ ) N(-d۲ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻧﺰﺩﯾﮏ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﯿﻠﯽ ﮐﻮﭼﮏ ﺷــﻮﺩ ،ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ d۱ﻭ d۲ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻣﻨﻔﯽ ﻣﯽﺷــﻮﻧﺪ .ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ ) N(d ۱ﻭ ) N(d ۲ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻣﺘﻤﺎﯾﻞ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۵ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺻﻔﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻣﯽﺷــﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ )N(-d۱ ﻭ ) N(-d۲ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۱-۶ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ Ke-rT - S۰ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻓﺖ، ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ. ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺑﺎﻻ ،ﺗﻨﻬﺎ ﻣﺸــﻜﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ۱۱-۵ﻭ ۱۱-۶ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﺠﻤﻌﻲ Nﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺁﻥ ،ﺟﺪﺍﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻭﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ ﺩﻗﺖ ﺷﺶ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸﺎﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺍﮔﺮ ﺍﮔﺮ ۰ ‏x <۰ ‏x H ۱ - N l ^ x h ^ a۱k + a۲k۲ + a ۳ k ۳ + a ۴ k۴ + a ۵ k ۵ h ۱ - N ^ - xh ۱ =k ۱ + cx * = N ^ xh = ۰/۲۳۱۶۴۱۹ ‏c = ۰/۳۱۹۳۸۱۵۳۰ ‏a۱ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ = -۰/۳۵۶۵۶۳۷۸۲ = ۱/۷۸۱۴۷۷۹۳۷ = -۱/۸۲۱۲۵۵۹۷۸ ² ۴۴۳ ‏a۲ ‏a۳ ‏a۴ = ۱/۳۳۰۲۷۴۴۲۹ ۱ e - ۲x۲ = )N l (x ﻭ ۲r ‏a۵ ﻣﺜـﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻣﻲ ۴۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧـﻪ ٪۲۰ﻓﺮﺽ ﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﺩﺍﺭﻳـﻢ، r = ۰/۱ ، K = ۴۰ ، S۰ = ۴۲ : v = ۰/۲ﻭ . T = ۰/۵ ۴۲ m c۰/ ۱ (۰ /۲)۲ m ۰/ ۵ * + ۲ ۴۰ + = ۰ / ۷۶۹۳ ۰/ ۲ ۰/ ۵ ‏ln c ۴۲ m + c۰/ ۱ - (۰/ ۲)۲ m * ۰/ ۵ ۴۰ ۲ = ۰ / ۶۲۷۸ ۰/ ۲ ۰/ ۵ ‏ln c = ۴۰e-۰/۱ * ۰/۵ = ۳۸/۰۴۹ = d۱ = d۲ ‏Ke-rT ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ،ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ، cﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: )= ۴۲N (۰/۷۶۹۳) - ۳۸/۰۴۹N (۰/۶۲۷۸ ‏c ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ، pﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: )= ۳۸/۰۴۹N (-۰/۶۲۷۸) - ۴۲N (-۰/۷۶۹۳ ‏p ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻳﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻧﺘﻬﺎﻳﻲ ﻛﺘﺎﺏ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: (۰/۷۶۹۳) = ۰/۷۷۹۱ ، N (-۰/۷۶۹۳) = ۰/۲۲۰۹ (۰/۶۲۷۸) = ۰/۷۳۴۹ ، N (-۰/۶۲۷۸) = ۰/۲۶۵۱ = ۴/۷۶ ، p = ۰/۸۱ ‏c ‏N ‏N ۴۴۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ ﭼﺸﻢﭘﻮﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﺮ ﺑﻪ ﺳﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۲/۷۶ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﺮ ﺑﻪ ﺳﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۲/۸۱ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ. (۱۱-۷ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ »ﺍﺭﺯﺷــﮕﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﺷﺪ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩ» :ﺍﺭﺯﺷــﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻨﺪ«. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻞ ﻓﻮﻕ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻳـﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵﮔـﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻨﺪ. ﺑـﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗـﺮ ،ﺗﺮﺟﻴﺤـﺎﺕ ﻣﺮﺑـﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌـﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤـﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﭘﺎﻳـﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺗﺄﺛﻴـﺮﻱ ﻧـﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴـﻞ ﺍﺳﺖ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﻣﻌـﺎﺩﻻﺕ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟـﺰ ﺍﺯ ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬـﺎﻡ ﯾﻌﻨـﯽ nﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻧﻤﻲﺷـﻮﺩ. ﻓﺮﺽ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻗﻮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﺳﺖ .ﺯﻳﺮﺍ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺟﻬﺎﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﮔﺮﻳﺰﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ ،ﺩﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻬﻢ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: .۱ﻧــﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬـﺎﺩﺍﺭ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. .۲ﻧﺮﺥ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺟﻬﺖ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﺎﺹ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺽ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۴۵ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ: .۱ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ r ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ) .ﻳﻌﻨﻲ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ( n = r .۲ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻳﺎ ﻋﺎﻳﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ. .۳ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻛﻨﻴﺪ. ﭘﻴﻤﺎﻥﻫـﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳــﺘﺨﺮﺍﺝ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ ﻭﻟﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﺁﻥ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻓﻠﺬﺍ ﺍﺯ ﺫﻛﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻤﻮﻧﻪ ،ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ) .ﻣﺎ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳــﻮﻡ ﺭﻭﺵ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑــﺎ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﻔـﺎﻭﺕ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩﻳـــﻢ (.ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬـﺮﻩ ﺛﺎﺑـﺖ ﻭ ﻣﻌـﺎﺩﻝ r ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ. ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ Tﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ Kﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: -K ‏ST ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ، STﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ S۰e nTﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ S۰erTﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ،ﺩﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: -K ‏S۰e rT ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ، rﺑﺮﺍﻱ ﺯﻣﺎﻥ ، Tﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻣﺮﻭﺯ fﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺑﺎ: = e-rT (S۰e rT - K) = S۰ - Ke-rT ﻭ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۳-۹ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﺩ. ‏f ۴۴۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۱-۸ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨـﯽ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻳــﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻧﻴﺴــﺖ، ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻭﺍﯾﻞ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﻳﺪﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺨﭽﻪ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﯼ ﻫﺴﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ .ﺍﯾﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯾﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ. ﺟﻬــﺖ ﺗﺒﯿﯿﻦ ﻭ ﻓﻬﻢ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺎﻻ ،ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨـﺪ ۱/۹ ،ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﻘﺎﺩﯾـﺮ ﺯﯾـﺮ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘـﻪ ﺑﺎﺷﯿـﻢ: r = ۰/۱ ، K = ۲۰ ، S۰ = ۲۱ﻭ . T = ۰/۲۵ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ،ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ vﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺟﺎﻱﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ cﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ۱/۹ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) ،(۱۱-۵ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﯽﺁﯾﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﭼﻮﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ vﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ T ، r ، K ، S۰ﻭ cﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ ،ﻟﺬﺍ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ »ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻭ ﺧﻄﺎ« ﻫﺴــﺘﻴﻢ .ﺑﺎ ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ v = ۰/۲ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ c =۱/۷۶ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻢ ﺍﺳﺖ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ cﺗﺎﺑﻌﻲ ﺻﻌﻮﺩﯼ ﺍﺯ vﺍﺳــﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ vﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﭘﺲ ﺍﻳﻦ ﺩﻓﻌﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ vﺭﺍ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ c = ۲/۱ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺳــﺖ .ﭘﺲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ vﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﻦ ۰/۲ﻭ ۰/۳ﺑﺎﺷﺪ .ﭘﺲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۰/۲۵ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ vﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻭ ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺁﻧﻘﺪﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ ﺗﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ vﺭﺍ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ۰/۲۴۲ﻳﺎ ٪۲۴/۲ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩ .ﺍﻏﻠﺐ ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ،ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﺹ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺭﻭﺵ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۴ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ² ۴۴۷ )At Deep In The (Moneyﻭ ﺑﺴــﯿﺎﺭ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ) (Deep Out of The Moneyﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺣﺴﺎﺳــﻴﺖ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ، ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺗﻜﺎ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ. (۱۱-۹ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭼﯿﺴﺖ؟ ﺩﺭ ﻧــﮕﺎﻩ ﺍﻭﻝ ﭼﻨﯿﻦ ﺑﻪﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳــﺪ ﮐﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﺧﺒــﺎﺭ ﻭ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﯾﺪﯼ ﺍﺳﺖ ،ﮐﻪ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﯽﺭﺳﺪ .ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﯾﺪ ،ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻇﻬﺎﺭ ﻧﻈﺮ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺠﺪﯾﺪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ؛ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ ﺩﭼﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ. ﺍﻣﺎ ﺍﯾﻦ ﺩﯾﺪﮔﺎﻩ ﻭ ﭼﻨﯿﻦ ﺗﻔﺴﯿﺮﯼ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﯾﺮﯼ ،ﺑﻮﺳﯿﻠﻪ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ، ﺗﺄﺋﯿﺪ ﻧﺸــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﯽ ﻫﻔﺖ ﺳﺎﻝ ﺩﻭ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪ: .۱ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺑﺴــﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺗﻌﻄﯿﻞ. .۲ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺑﺴﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ﻭ ﺟﻤﻌﻪ ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ. ﺩﻭﻣﯿــﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧــﺲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﯼ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﺳــﻪ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻭﻟﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ،ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﯼ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﯾﮏ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﯽ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺳــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺷﺪ .ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ ﻓﺎﻣﺎ ) ،(۱۹۶۵ﻓﺮﻧﭻ ) (۱۹۸۰ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭﺳﺖ ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺍﯾﻦ ﺩﻭ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻓﻘﻂ ٪۲۲ﻭ ٪۱۹ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﻭﻫﻠﻪ ﺍﻭﻝ ﭼﻨﯿﻦ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳﺪ ﮐﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﺍﺩ ﮐﻪ ،ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﯿﺸــﺘﺮﯼ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺳﯿﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻣﺎ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ۴۴۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺭﺍﻝ ) (۱۹۸۴ﺍﯾﻦ ﻓﺮﺿﯿﻪ ﺭﺍ ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ .ﺭﺍﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﯿﺮﻩ ﭘﺮﺗﻘﺎﻝ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ .ﻣﻬﻤﺘﺮﯾﻦ ﻭ ﺗﺄﺛﯿﺮﮔﺬﺍﺭﺗﺮﯾﻦ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺷــﯿﺮﻩ ﭘﺮﺗﻘﺎﻝ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻭ ﻭﺿﻌﯿﺖ ﺟﻮﯼ ﺍﺳــﺖ؛ ﻭ ﻣﯽﺩﺍﻧﯿﻢ ﮐﻪ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎً ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﯾﮑﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ. ﻫﻨﮕﺎﻣــﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﻝ ﭼﻨﯿﻦ ﺗﺤﻘﯿﻘﯽ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽﻫﺎﯼ ﭘﺎﯾﻪ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ، ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ ،ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﮐﻪ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ )ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺟﻤﻌﻪ ﻭ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ( ﺗﻨﻬﺎ ۱/۴۵ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﻟﯿﻞ ﻣﻨﻄﻘﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺸﺮﯾﺢ ﻋﻠﺖ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺫﮐﺮ ﻧﻤﻮﺩ) .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺩﺭﮎ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﺸﮑﻠﯽ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ!( (۱۱-۱۰ﺳﻮﺩ ﺳﻬـﺎﻡ ﺗــﺎ ﺑﻪ ﺣﺎﻝ ،ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺭﺍﺟﻊ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺳﻮﺩﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻭﻟﻲ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘــﻲ ﻃﻲ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﻛﺜﺮﺍً ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻪ ﺩﻭﺭ ﺍﺯ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﻧﻴﺴﺖ. ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﻫﻢ ﺑﺎﯾﺪ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ« ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ، ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ (۱).ﻛﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۱ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺩﻻﻳﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺴﺄﻟﻪ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺩﻭﺭ ﻧﻴﻨﺪﺍﺯﻳﻢ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﻫﺮ ﺟﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ »ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ« ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﻨﻈﻮﺭﻣﺎﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ٪۸۰ﺳﻮﺩ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺭﻭﺩ ،ﺟﻬﺖ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﺎﻳﺴﺖ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ۰/۸ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۴۹ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ ﺍﺳــﺖ :ﻳﻚ ﺟﺰﺀ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﻃﻲ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ، ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻳﻚ ﺟﺰﺀ ﺗﻮﺃﻡ ﺑﺎ ﺭﻳﺴــﻚ .ﺑﺨﺶ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻃﻲ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﺰﻳـﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﺴﺄﻟـﻪ ﺑـﺪﺍﻥ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﺳـﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻣـﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻃﻲ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺧﻴﺮﺍﻟﺬﻛﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻃﻲ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﻗﻊ ﮔﺮﺩﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﻭ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۰/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۴۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ٪۳۰ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۵ e-۰/۰۹ * ۱۲ + ۰/۵ e-۰/۰۹ * ۱۲ = ۰/۹۷۴۱ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ۵ ۲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺯﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤــﻮﺩ v = ۰/۳ ، r = ۰/۰۹ ، K = ۴۰ ، S۰ = ۳۹/۰۲۵۹ :ﻭ . T = ۰/۵ﺑــﻪ ﺍﻳــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ۳۹ /۰۲۵۹ m + c۰/۰۹ + (۰/ ۳ )۲ m * ۰/ ۵ ‏c ۴۰ ۲ = ۰ / ۲۰۱۷ ۰/ ۳ ۰/۵ ‏ln = d۱ ۴۵۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ۳۹ /۰۲۵۹ m + c۰/۰۹ - (۰/ ۳ )۲ m * ۰/ ۵ ۴۰ ۲ = -۰/ ۰۱۰۴ ۰/ ۳ ۰/۵ ‏ln c = d۲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻳﺎ ﺟﺪﻭﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۵۸۰۰ ، N(d ۲ ) = ۰/۴۹۵۹ ) N(d ۱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۱۱-۵ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ۳۹/۰۲۵۹ * ۰/۵۸۰۰ - ۴۰e-۰/۰۹ * ۰/۵ * ۰/۴۹۵۹ = ۳/۶۷ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ،ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ vﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺨﺶ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻧﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺧﻮﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺗﺌﻮﺭﻱ ،ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺨﺶ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺿﺮﺑﺪﺭ ‏Dh ﺳﻬﺎﻡ ﻭ S۰ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ. ‏S۰ - ^S ۰ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Dﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ۸ﻳﺎﺩﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ )ﺳــﻬﺎﻡ( ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﺳــﻮﺩ ،ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺷــﺮﻭﻉ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺳــﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓﻛﺎﻓﻲ ﺍﺭﺯﺷــﻤﻨﺪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺟﻬﺖ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ، ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠـﻪ ﻗﺒـﻞ ﺍﺯ ﺁﺧﺮﯾﻦ »ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘـﺎﻕ ﺳـﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ« ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﺎ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﻴﺸﺮ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ ﺻـﺎﺩﺭﻩ ﺑـﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣـﻲ ﻛـﻪ ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨـﺪ ،ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴـﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ ﺩﺍﺩ. ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۵۱ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ »ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ« ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ )ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ( ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. .۱ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ. .۲ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ، ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: = ۰/۴۹۲۹ ۲ ۰/۵e-۰/۰۹ * ۱۲ ﺑــﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ )ﺍﻧﻘﻀﺎ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣـﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ،ﺑـﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻣﻘﺎﺩﯾـﺮ ﺯﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﻧﻤـﻮﺩr = ، K = ۴۰ ، S۰ = ۳۹/۵۰۷۴ : v = ۰/۳ ، ۰/۰۹ﻭ . T = ۰/۴۱۶۷ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۳/۵۲ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ، ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ،ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺣﺴــﺐ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۳/۶۷ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ،ﻃﺒﻖ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۳/۶۷ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. (۱۱-۱۱ﺧﻼﺻﻪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺁﻥ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ۴۵۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺍﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺟﺬﺭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻃﻊ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﺯﻣﺎﻧﻲ )ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ، ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ ﻳﺎ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ( ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ﺟﺬﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺮﺣﺴــﺐ ﺳــﺎﻝ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫـﺎ ﺗﻌﻄﻴـﻞ ﻫﺴــﺘﻨـﺪ ،ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﺯﻣـﺎﻥ ﺟﻬـﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺩﺭ ﻧﻈـﺮ ﮔﺮﻓﺘـﻪ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧـﺪ. ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻨﺒﻊ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺷــﺪﻩ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ،ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ .ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ :ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ. ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻭﺍﺭﺩ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ .ﻳﻚ ﺍﺻﻞ ﻛﻠﻲ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺍﺭﺯﺵﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺳــﻮﺩﻣﻨﺪ ﻭ ﻣﻔﻴﺪ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺯ ﻫﻤﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺻﺤﻴﺢ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻓﺼﻞ - ۱۱ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ :ﻣﺪل ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ ² ۴۵۳ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﯽ ،ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﻛﻨﻨـﺪ. ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﺯ ﺍﺳﺖ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻄﯿﻞ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪﻱ ﺧﻮﺩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻋﺚ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ .ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ،ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻢ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩﻫﺎﺳــﺖ .ﻓﻴﺸــﺮ ﺑﻠﻚ ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ،ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ ﻣﻨﻘﻀـﻲ ﻣﻲﺷـــﻮﺩ ﻭ ﺩﻭﻣـﻲ ﻓـﻮﺭﺍً ﻗﺒـﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻗـﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﺳـﻮﺩ ﻣﻨﻘﻀـﻲ ﻣﻲﺷـﻮﺩ. ۴۵۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳﻬﺎﻡ: .۱ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚﺳﺎﻝ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺭﻩ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚﺳﺎﻝ ﭼﻪ ﭼﻴﺰﻱ ﺭﺍ ﻣﻔﺮﻭﺽ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ؟ .۲ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ٪۳۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ؟ .۳ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻓﺮﺽ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ. .۴ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۵۰ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۱۰ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۳۰ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۵ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺮﻭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ۱/۵ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۶ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ« ﭼﻴﺴــﺖ؟ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ. .۷ﺗﻘﺮﻳــﺐ ﺑﻠــﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. ﻓﺼـﻞ دوازدﻫـﻢ اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣـﻼت ﺷﺎﺧـﺺ ﺳﻬـﺎم و ارزﻫـﺎ ﻓﺼـﻞ دوازدﻫـﻢ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﺍﺭﺯﺵﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ .ﺩﺭ ﮔﺎﻡ ﺍﻭﻝ ﺑﺎ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺑﺮﺧﻲ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺼــﻮﻝ ۱۰ ، ۸ﻭ ۱۱ﺑﻪ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺳﭙﺲ ﺑﻪ ﺫﮐﺮ ﺍﯾﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﯾﻢ ﮐﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﮐﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻣﻌﯿﻦ ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﻪ ﺳــﺎﺩﮔﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ. ۴۵۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۲-۱ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺑﺎ ﺑﻴﺎﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺎﺩﻩ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ. ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ qﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺁﻥ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ) .ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ( .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ )ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ (q ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻧﺮﺥ ﺭﺷﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ qﺍﺯ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻛﻤﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ، qﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ S۰ﺑــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ STﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﭘﺲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ ‏S۰ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ST e qTﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ، ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ S۰e -qTﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ STﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻣﺒﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ﺫﻳﻞ ،ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻳﻜﺴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. .۱ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ S۰ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ qﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ. .۲ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ S۰e-qTﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳــﺎﺩﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻋﻤﺮ Tﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺍﺯ S۰ﺑﻪ S۰e-qTﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﻳﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻦ ، qﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۵۹ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ S۰e-qTﺑﻪ ﺟﺎﻱ S۰ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۸-۱ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۱ - Ke -rT ‏Ce H S۰e-qT ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ: ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ :ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ‏Ke -rT ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﺏ :ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ) .ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ(. ﺩﺭ ﺑــﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻟــﻒ ،ﺍﮔﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘــﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ Kﺭﺷــﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺍﮔﺮ K < STﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ STﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﮔﺮ K > STﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ Kﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: )max (ST , K ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺠﺪﺩ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ،ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ) (Tﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ STﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﮔﺎﻫﺎً ﻧﻴﺰ ﺣﺘﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﻕ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ: + Ke-rTH S۰e-qT - Ke-rT ‏Ce ‏Ce H S۰e-qT ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﺑﻪ ﻫﻤـﺎﻥ ﺗﺮﺗﻴـﺐ ﻣﺸــﺎﺑـﻪ S۰e-qTﺭﺍ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ S۰ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۲ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۲ - S۰e-qT ‏Pe H Ke-rT ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ) (۱۲-۲ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺫﻳﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﻛـﺮﺩ. ۴۶۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺝ :ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ e-qTﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺑﺪﺭﻩ ﺩ :ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‏Ke-rT ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ S۰ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ S۰e-qTﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ q ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۳ + Ke-rT H Pe + S۰e-qT ‏Ce ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۲-۳ﺭﺍ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤﺎً ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ: ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ :ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝKe-rT ﺑﺪﺭﻩ ﺏ :ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ e-qTﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺻﺮﻑ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ) max (ST , Kﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۲-۳ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: - K G Ce - Pe G S۰ - Ke-rT ‏S۰e-qT (۱۲-۲ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺎﻱﮔـﺬﺍﺭﻱ S ۰ e -qTﺑﻪ ﺟـﺎﻱ S۰ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫـﺎﻱ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟـﺰ ،ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑـﻂ ) (۱۱-۵ﻭ ) (۱۱-۶ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ Ceﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ Peﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻦ qﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۴ ﻭ ﭼﻮﻥ ﮐـﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۵ - qT ) Ke -rT N(d ۲ ) S ۰ e -qT N( - d ۱ - - - qT ‏S ‏ln S۰ e = ln K۰ ‏K ) S ۰ e -qT N(d ۱ = ) Ke -rT N( - d ۲ ‏Ce = ‏Pe ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۶۱ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ d۱ﻭ d۲ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ: ۲ ‏S ‏ln c ۰ m + c r - q + v m T ۲ ‏K ‏v T ‏T = d۱ - v = d۱ ۲ ‏S ‏ln c ۰ m + c r - q - v m T ۲ ‏K ‏v T = d۲ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺗﻮﺳــﻂ ﺷــﺨﺼﻲ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﻣﺮﺗﻮﻥ« ) (۱ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺷــﺪ .ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﺵﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺎ ﺍﺯ »ﺳﻮﺩ« ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ،ﮐﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻼﻡ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺍﺳﺖ .ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ،ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻳﮏ ﺳﻬﻢ ﺑﺎ ﺣﻖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻢ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﮐﺴﻲ ﮐﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ﻭﻱ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺒﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۴ﻭ ) (۱۲-۵ﻣﻘﺪﺍﺭ qﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. (۱۲-۳ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ qﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺷﮑﻞ :۱۲-۱ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﯾﮏﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ ‏S0u ‏ƒu ‏S0 ‏ƒ ‏S0d ‏ƒd ۱) Merton ۴۶۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﻨﻴﻢ .ﺷﻜﻞ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ) (۱۲-۱ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ S۰ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺪﺗﻲ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ S۰uﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻳﺎ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺑﻪ S۰d ﻣﻲﺭﺳــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﮔﻔﺘﻴﻢ p ،ﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻳــﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﻳﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻌﻨﻲ rﺷﻮﺩ .ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ rﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ r - qﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ pﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﯾـﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۶ + (۱ - p) S۰d = S۰e(r - q)T -d ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۷ ‏e (r - q) T ‏u-d ‏pS۰u =p ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T =۰ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۸ ] p) f d + (۱ - ‏e -rT [pf u = ‏f ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﺎ ﺑﻪ ۳۶ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻳﺎ ﺑﻪ ۲۴ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ٪۵ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ٪۳ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ d = ۰/۸ ، u = ۱/۲ :ﻭ ۶ (۰/۰۵ - ۰/۰۳ ) * ۱۲ -۰/ ۸ ‏p= e = ۰ / ۵۲۵۱ ۱/ ۲ - ۰/ ۸ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۸ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫــﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﻳﺪﻱ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ﭼﻬــﺎﺭ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: [۰/۵۲۵۱ * ۰ + ۰/۴۷۴۹ * ۴] = ۱/۸۵ ‏e-۰/۰۵ * ۰/۵ ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۶۳ (۱۲-۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﻫﻔﺘﻢ ﮔﻔﺘﻴــﻢ ،ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻣﺘﻌــﺪﺩﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺨﺶ ﺧﺎﺻﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ )ﻣﺜﻞ ﻓﻨﺎﻭﺭﻱ ﺭﺍﻳﺎﻧﻪ ،ﮔﺎﺯ ﻭ ﻧﻔﺖ ،ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻳﺎ ﺗﻠﻔﻦ(. ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻋﻼﻥ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۱ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ) ،(DJXﻧﺰﺩﻙ ) ،(NDXﺭﺍﺳﻞ ، (RUT) ۲۰۰۰ﺷﺎﺧﺺ (OEX) S&P 100ﻭ ﺷــﺎﺧﺺ (SPX) S&P 500ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﻳﺖ« ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺷــﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺟﺰ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ،S&P 100ﻫﻤﮕﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﻳﻌﻨﻲ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ OEX ، RUT ، NDX ، DJXﻭ SPXﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫــﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،۱۶۹۷/۹۲ ،۱۰۰/۳۱ ۶۰۰/۷۱ ،۴۵۲/۱۶ﻭ ۱۱۷۳/۵۶ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ) .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ، ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۰۱ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺍﻋﻼﻧﻲ ﺭﺍﻳﺞ ﺍﺳﺖ (.ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ، ﺩﺍﺭﻧــﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ S - Kﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ S .ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴــﺐ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ K - Sﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 100ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۶۲۰ﺩﺭ ۴۶۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۱ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﯾﮑﻢ ﺟﺪﻭﻝ :۱۲-۱ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ۱۶ ،ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ﺟﺪﻭﻝ :۱۲-۱ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ ² ۴۶۵ ۴۶۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺁﻭﺭﻳﻞ ۲۰۰۱ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻫﺰﻳﻨﺔ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۲۹/۱ * ۱۰۰ = ۲۹۱۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫــﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻣﻌﺎﺩﻝ ۶۰۰/۷۱ﺍﺳــﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ (۶۲۰ - ۶۰۰/۷۱) * ۱۰۰ = ۱۹۲۹ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۱ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ (۱) LEAPSﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻭﺍﮊﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOEﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺩﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﻭﺿﻊ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻋﻤﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﺮ ﭘﻨﺞ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﯿﺴﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ LEAPSﻫﺎ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ ،ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۷ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOEﻭ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﻳﮕﺮ LEAPS ،ﻫﺎ ﺭﺍ ﺭﻭﻱ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOEﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻌﻄــﻒ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ .ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۷ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛــﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻨﻌﻄﻒ« ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ،ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺧﻮﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ، ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺳــﺎﺯﻧﺪ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ S۰ﺑﺎﺷﺪ. ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﺭﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﺪ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺗﻨﻮﻉ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺘﺎﻱ ﺁﻥ ﻳﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺑﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ۱) Long-term Equity AnticiPation Security ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۶۷ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷﺎﺧﺺ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ S&p 500ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺳﻘﻮﻁ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ Kﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴــﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ۵۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ۱،۰۰۰ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ۵۰۰ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳــﺪﺍﺭﻱ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۹۰۰ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷــﻦ ﺷﺪﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ، ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ۸۸۰ﺳﻘﻮﻁ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ۴۴۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﻳﺪﯼ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۵ * (۹۰۰ - ۸۸۰) * ۱۰۰ = ۱۰،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﺳــﺎﻧﻴﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۲ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺟﺪﻭﻝ :۱۲-۲ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺣﻔﻆ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯾﯽ ﮐﻪ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﻋﻤﻞ ﻣﯽﮐﻨﺪ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﯾﮏ ﻣﺪﯾﺮ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۵۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﺍﯾﻦ ﻧﮕﺮﺍﻧﯽ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﺳﻘﻮﻁ ﺷﺪﯾﺪﯼ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﻋﻤﻞ ﮐﻨﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺪﯾﺮ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۹۰۰ﻣﯽﺧﺮﺩ .ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﺪﯾﺮ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﯾﺎﺑﺪ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻭﯼ ﺍﺯ ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﮐﻤﺘﺮ ﻧﻤﯽﺷﻮﺩ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ۸۸۰ﺳﻘﻮﻁ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ۴۴۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﯾﻌﻨﯽ )ﺩﻻﺭ( ۵ * (۹۰۰ - ۸۸۰) * ۱۰۰ = ۱۰،۰۰۰ﺑﺎﻋﺚ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﮐﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ. ۴۴۰،۰۰۰ + ۱۰،۰۰۰ = ۴۵۰،۰۰۰ ۴۶۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺑﺘﺎﻱ ﻏﻴﺮ ﻳﻚ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﺒﺎﺷﺪ ،ﺍﺯ »ﻣﺪﻝ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ« ) (۱ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺘﺎ ﺿﺮﺑﺪﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺪﺭﺓ ۵۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺘﺎﻱ ۲ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ٪۱۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۴ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ S&p 500ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱،۰۰۰ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۳ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻴﻦ ﺳــﻄﺢ ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻻﺯﻡ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ۱۰۴۰ﺑﺮﺳﺪ ،ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۴ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ S۰ﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ۱۰۰S۰ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺑﺘﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﻤﻪ ﺷﺪﻩ )ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺷﺪﻩ( ﺑﺎ ﺑﺘﺎﻱ ﻳﻚ۴۵۰،۰۰۰ ، ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۳ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺑــﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ۹۶۰ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣــﻮﺭﺩ ۱۰۰S۰ =۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺘﺎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ۲ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺯﺍﻱ ﻫــﺮ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻻﺯﻡ ﺟﺪﻭﻝ :۱۲-۳ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﺑﺎ = ۲ ‏b ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ( ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ( ۵۷۰،۰۰۰ ۱،۰۸۰ ۵۳۰،۰۰۰ ۱،۰۴۰ ۴۹۰،۰۰۰ ۱،۰۰۰ ۴۵۰،۰۰۰ ۹۶۰ ۴۱۰،۰۰۰ ۹۲۰ ۳۷۰،۰۰۰ ۸۸۰ ۱) Capital asset pricing model ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۶۹ ﺟﺪﻭﻝ :۱۲-۴ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۲-۳ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۱،۰۴۰ﺍﺳﺖ. ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۱،۰۴۰ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺷﺎﺧﺺ ٪۴ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ ﯾﺎ ۴/۱۰۰۰ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۰/۲۵ * ۴ = ٪۱ ﮐﻞ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۴ + ۱ = ٪۵ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۰/۲۵ * ۱۲ = ٪۳ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۵ - ۳ = ٪۲ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۲ * ۲ = ٪۴ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۳ + ۴ = ٪۷ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۰/۲۵ * ۴ = ٪۱ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ۷ - ۱ = ٪۶ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﺩﻻﺭ ۵۰۰،۰۰۰ * ۱/۰۶ = ۵۳۰،۰۰۰ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ۵۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ،ﭘﺲ ﺩﺭ ﻛﻞ ۱۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ. ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺒﻴﻨﻴﻢ ﺁﻳﺎ ﺑﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﻟﺨﻮﺍﻩ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻳﻢ ،ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﻨﻴﻢ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻪ ۸۸۰ﺩﻻﺭ ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؟ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )(۱۲-۳ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ۳۷۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ (۹۶۰ - ۸۸۰) * ۱۰ * ۱۰۰ = ۸۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘــﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ۳۷۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳــﻄﺢ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ )ﺗﻀﻤﻴــﻦ ﺷــﺪﻩ( ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )(۱۲-۵ ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳــﻮﻡ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺑﺮﻳﻢ .ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۱ﻭ )(۱۲-۲ ۴۷۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱۲-۵ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺣﻔﻆ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﮐﻪ ﺑﺘﺎﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۲ﺍﺳﺖ. ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺪﯾﺮ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۵۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪﻣﺎﻩ ﺁﺗﯽ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﺳﻘﻮﻁ ﺷﺪﯾﺪﯼ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﻮﺩ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺟﻬﺖ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺑﺘﺎﯼ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ۲ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱،۰۰۰ﺍﺳﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۴ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ،ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ٪۱۲ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺪﯾﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ۱۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۹۶۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﺑﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﻘﻮﻁ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ۸۸۰ﺳﻘﻮﻁ ﻣﯽﮐﻨﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ۳۷۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﯾﻌﻨﯽ: ۱۰ * (۹۶۰ - ۸۸۰) * ۱۰۰ = ۸۰،۰۰۰ﺑﺎﻋﺚ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﺑﺪ ﯾﻌﻨﯽ: )ﺩﻻﺭ( ۳۷۰،۰۰۰ + ۸۰،۰۰۰ = ۴۵۰،۰۰۰ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۲-۳ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۴ﻭ ) (۱۲-۵ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ .ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ S۰ ،ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ v ،ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ q ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ qﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻓﻘﻂ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﺪ ﻧﻈﺮ ﻗــﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺳﻮﺩ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤــﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﻔﺘــﻪ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﻳﻪ ،ﻣﻪ، ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻗﻴﻖ qﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺣﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻌﻀﻲ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﮊﺍﭘﻦ ﻫﻤﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫـﺎﻱ ﻣﺆﺛـﺮ ﺳـــﻮﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻧـﻲ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨـﺪ. ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۷۱ ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﻛﻪ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺁﻥ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،۹۳۰ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۹۰۰ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ٪ ۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۲۰ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺍﻭﻝ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۰/۲ﻭ ٪۰/۳ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ. T = ۲/۱۲ ، v = ۰/۲ ، r = ۰/۰۸ ، K = ۹۰۰ ، S۰ = ۹۳۰ : ۹۳۰ m + c۰/ ۰۸ - ۰/۰۳ + ۰/ ۲۲ m * ۲ ۱۲ = ۰ / ۵۴۴۴ ۹۰۰ ۲ ۲ ۱۲ ۰/۲ ۹۳۰ m + c۰/ ۰۸ - ۰/۰۳ - ۰/ ۲۲ m * ۲ ۱۲ = ۰ / ۴۶۲۸ ۹۰۰ ۲ ۲ ۱۲ ‏ln c ۰/۲ = ۰/۷۰۶۹ ، N(d ۲ ) = ۰/۶۷۸۲ ‏ln c = d۱ = d۲ ) N(d ۱ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۱۲-۴ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑـﻮﺩ ﺑـﺎ: = ۵۱/۸۳ * ۱۲۲ - ۹۰۰ * ۰/۶۷۸۲ e-۰/۰۸ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۵۱۸۳ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. * ۱۲۲ = ۹۳۰ * ۰/۷۰۶۹ e-۰/۰۳ ‏Ce ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ )ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ( ،ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺴﺘﺮﺓ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﭘﺎﻳﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺸــﻜﻞ ﺑﺎﺷﺪ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ. ﺩﺭ ﺑﺮﺧــﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺗــﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺻــﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ۴۷۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ .ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻛﻤﻲ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ. (۱۲-۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫــﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ،ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۸۲ﺁﻏﺎﺯ ﻛﺮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻥ ﻣﻮﻗﻊ ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﺣﺠﻢ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺷــﺪ ﭼﺸﻤﮕﻴﺮﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ،ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ،ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ،ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ، ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ،ﻓﺮﺍﻧﻚ ﻓﺮﺍﻧﺴﻪ ،ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﻳﺲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ. ﺍﻟﺒﺘــﻪ ﺣﺠــﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟــﻲ ﺩﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ،ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﮐﻪ ﺣﺴــﺐ ﻧﯿﺎﺯ ﻣﺸــﺘﺮﯼ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻧﯿﺎﺯﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﺮﯼ ﺍﺯ ﻗﺒﯿﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ ،ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﮔﺰﻳﻨﺔ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ،ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺑﺪﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻭﺭﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺣﺮﻛــﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺍﺳﺖ ،ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۷۳ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ،ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ، ﻟﻴﻜﻦ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺍﻳﻦ ﺑﻴﻤﻪ ﺭﺍﻳﮕﺎﻥ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ. ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺟــﺪﻭﻝ ) (۱۲-۶ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﭘﻨﺠﺸﻨﺒﻪ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ »ﮊﻭﺭﻧﺎﻝ ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﻳﺖ« ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﭼﺎﭖ ﺭﺳــﻴﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻗﻴﻖ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﻭﺯ ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﺍﺯ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺳﺖ .ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ ﺟﺪﻭﻝ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﺎ ﺟﺪﻭﻝ :۱۲-۶ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﯿﻼﺩﻟﻔﯿﺎ ،ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ۱۶ ،ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ۴۷۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺻﺪ ﺳــﻨﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﻨﺖ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻮﺭﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۹۰ﺳــﻨﺖ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﮊﻭﺋﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ۶۲،۵۰۰ﻳﻮﺭﻭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۰/۹ * ۶۲،۵۰۰ = ۵۶،۲۵۰ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۲/۳۴ ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۶۲،۵۰۰ * ۰/۰۲۳۴ = ۱،۴۶۲/۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۸۸/۱۵ﺳﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ S۰ ،ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ S۰ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۳ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ، rfﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۱ﻭ ) (۱۲-۲ﻭ ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ rfﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‏q ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ Cﻭ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ، pﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﻳﻌﻨﻲ: - Ke-rT ‏Ce H S۰e-rf T - S۰e-rf T ‏Pe H Ke-rT ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ« ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: + Ke-rT = Pe + S۰e-rf T ‏Ce ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺭﻭﺍﺑــﻂ ) (۱۲-۴ﻭ ) (۱۲-۵ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ rfﺑﻪ ﺟﺎﻱ qﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۹ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۱۰ ) Ke -rT N(d ۲ - ) S ۰ e -r f T N( - d ۱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ d۱ﻭ d۲ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ) S ۰ e -r f T N(d ۱ - = ) Ke -rT N( - d ۲ ۲ ‏S ‏ln c ۰ m + c r - rf + v m T ۲ ‏K ‏v T = d۱ ‏Ce = ‏Pe ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ۲ ‏S ‏ln c ۰ m + c r - rf - v m T ۲ ‏K = d ۱- v T ‏v T ﺩﺍﺧﻠﻲ rﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺧﺎﺭﺟﻲ ، rfﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ² ۴۷۵ = d۲ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨــﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﺯ » «Aﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺍﺭﺯ » «Bﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ Kﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﺯ » «Bﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﺭﺯ » «Aﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۱ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ‏K ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱/۶ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،۱/۶ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪ ۸ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۱۱ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ۴/۳ﺳﻨﺖ ﺍﺳـﺖ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳـﻢ، r = ۰/۰۸ ، K = ۱/۶ ، S۰ = ۱/۶ : = ۰/۳۳۳۳ ، rf = ۰/۱۱ ‏T ﻭ .C = ۰/۰۴۳ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨــﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯﺭﻭﺵ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻭ ﺧﻄﺎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ. ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ،٪۲۰ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ،۰/۰۶۳۹ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ۱۰ﺩﺭﺻﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ۰/۰۲۸۵ﻭ ...ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧـﺪ .ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺿﻤﻨـﻲ ٪۱۴/۱ ﺍﺳـﺖ. ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۱۳ﻧﺮﺥ ﺳﻠﻒ ) (F۰ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: = S ۰ e (r-r f )T ‏F۰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۹ﻭ ) (۱۲-۱۰ﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺯﻳﺮ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﮐﺮﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۱۱ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۲-۱۲ ]) KN(d ۲ ]) F ۰ N( - d ۱ - ) [F ۰ N(d ۱ - = e -rT ) [KN( - d ۲ ۲ ‏F ‏ln c ۰ m + v T ۲ ‏K ‏v T = d۱ ‏Ce = e -rT ‏Pe ۴۷۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ‏T = d۱ - v ۲ ‏F ‏ln c ۰ m - v T ۲ ‏K ‏v T = d۲ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۱۱ﻭ ) (۱۲-۱۲ﺭﺍ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ،ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻟﺬﺍ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ،ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﻀﻌﻴﻒ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺷﻮﺩ .ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﻣﺎ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻛﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ. (۱۲-۶ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ .ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺟﻬﺖ ﻣﻔﻴﺪ ﻭ ﺳﻮﺩﻣﻨﺪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺮ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻮﺍﺭ ﺑﻮﺩ: .۱ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. .۲ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻓﺼﻞ - ۱۲اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ ² ۴۷۷ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺭﺍ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺷــﺎﺧﺺ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ۱۰۰ﺩﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺎﺧﺺ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ۱۰۰ﺩﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺟﻬﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ۱۰۰ S۰ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ S۰ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﺒﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ۱۰۰ S۰ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺑﺘﺎ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ .ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺑﺘﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﻩ ﺳﻄﺢ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻭ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ. ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻮﺷـــﺶ ﺩﻫـﺪ. ۴۷۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺘﺎﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺷــﺎﺧﺺ ‏S&P 100 ﻧﻴﺰ ﺩﺭﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۸۰۰ﺍﺳــﺖ .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺎﺧﺺ S&P 100ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۷۰۰ﻳﻚ ﺑﻴﻤـﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑـﺪﺭﻩ ﺍﻳﺠـﺎﺩ ﻧﻤـﻮﺩ؟ .۲ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻧﺤﻮﻩ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﺭﺍ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۳ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،۳۰۰ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۳ﻭﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪ ۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۹۰ﺍﺳﺖ ،ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۴ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۰/۸۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ٪۲ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ. ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۴ﻭ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۰/۸ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﺪ. .۵ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯ ،ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪ. .۶ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ »ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ« ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ،۲۵۰ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۱۰ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ٪۱۸ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ٪۳ﺩﺭﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۷ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۸ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۰/۵ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،۰/۵۲ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺍﺭﺯ ،٪۱۲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺧﻠﻲ ٪۴ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﺎﺭﺟﻲ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺼـﻞ ﺳﻴﺰدﻫـﻢ اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻗﺮاردادﻫـﺎی آﺗـﯽ ﻓﺼـﻞ ﺳﻴﺰدﻫـﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻳﺎ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻮﺟــﻮﺩ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩﻧﺪ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﻘﺪﯼ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺯﻳﺮﺍ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷــﺪﻩ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﻳﺎ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ« ﺑﺤــﺚ ﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ،ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺻﺎﺣﺐ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ. »ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ« ) (۱ﺍﺟــﺎﺯﺓ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺁﺯﻣﺎﻳﺸﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۸۲ﺻﺎﺩﺭ ﻛﺮﺩ. ﻭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۸۷ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻤﻼً ﺗﺼﻮﻳﺐ ﺷﺪ .ﺍﺯ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺷﺪ ﺳﺮﻳﻌﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﮔﺮﻓﺖ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﺤﻮﺓ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺭﺍ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺳــﭙﺲ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣـﺪﻝ ﺩﺭﺧـــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠـﻪﺍﻱ ﻭ ﻣـﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ۱) Futures options ۴۸۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۳-۱ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺣﻖ -ﻭ ﻧﻪ ﺍﺟﺒﺎﺭ ﻳﺎ ﺗﻌﻬــﺪ -ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ» .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ،ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ،ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻛﺜﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ،ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦ ﺷﺪﻥ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺎﻻ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۳۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ۱۰۰ ،ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﺷــﻮﺩ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻳﻚ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﻭﺭﻭﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ۳۴۰ ،ﻭ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ۳۳۸ ،ﺑﺎﺷﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻌﻨــﻲ (۳۳۸ - ۳۰۰) × ۱۰۰ = ۳،۸۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻛﻪ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻭﻱ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿـﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﮊﻭﺋﻴـﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ (۳۴۰ - ۳۳۸) × ۱۰۰ﻳﺎ ۲۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻤـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ،ﻣﻨﻬـﺎﻱ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗـﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺷـﻮﺩ ،ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺿﺎﻓـﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴـﺎﺯ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜـﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۳-۱ﺧﻼﺻـﻪﻭﺍﺭ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﻨﺪ )ﻳﺎ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ( ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۸۳ ﺟﺪﻭﻝ :۱۳-۱ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱۰۰ﺍﻭﻧﺲ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۳۰۰ﺍﺳﺖ. ﺗﺼﻤﯿﻢ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ۳۴۰ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﺧﯿﺮ ۳۳۸ﺑﺎﺷﺪ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ،ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ: )ﺩﻻﺭ( (۳۳۸ - ۳۰۰) * ۱۰۰ = ۳،۸۰۰ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ،ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ: )ﺩﻻﺭ( (۳۴۰ - ۳۳۸) * ۱۰۰ = ۲۰۰ ﻧﺼﯿﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻭ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۴،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ »ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺣﻖ ﺍﻻﻣﺘﻴﺎﺯ« ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻳــﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤـﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ F - Kﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ )ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ( ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛـﻪ Fﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴــﻮﻳﺔ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺟـﺮﺍ ﻣﻲﮔـﺬﺍﺭﺩ ،ﺭﺍ ﺗﻨﻈﻴـﻢ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳـﺪ. ﺳــﺎﺯ ﻭﮐﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳــﺎﺯ ﻭﮐﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻏﻼﺕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۰۰ﺳﻨﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﺸﺘﻤﻞ ﺑﺮ ۵۰۰ﺑﻮﺷﻞ ﻏﻼﺕ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﮔــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﺓ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎﺑﺖ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۱۸۰ﺳﻨﺖ ﻭﻗﯿﻤﺖ ﺗﺴﻮﯾﻪ ۴۸۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱۳-۲ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۵،۰۰۰ﺑﻮﺷﻞ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۲۰۰ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ. ﺗﺼﻤﯿﻢ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۱۸۰ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﺧﯿﺮ ۱۷۹ﺑﺎﺷﺪ. ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( (۲ - ۱/۷۹) * ۵،۰۰۰ = ۱،۰۵۰ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ.ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺼﻤﯿﻢ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ﮐﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﺎ ﺯﯾﺎﻧﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( (۱/۷۹ - ۱/۸) * ۵،۰۰۰ = ۵۰ﺩﻻﺭ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۱۷۹ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺮ ﺁﺧﺮﻳــﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺴــﺐ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷــﺪﺓ ﻣﻌﺎﺩﻝ (۲ - ۱/۷۹) × ۵،۰۰۰ = ۱،۰۵۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻓﺰﻭﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﺭﺍً ﻣﻮﺿﻊ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ (۱/۷۹ - ۱/۸) × ۵،۰۰۰ = ۵۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﺗﻲﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻃﺒﻖ ﺿﻮﺍﺑﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻻﺯﻡ ﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )(۱۳-۲ ﺧﻼﺻﻪﻭﺍﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۱۳-۲ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺷﮕﺮﻱ ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺍﻛﺜﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻧﺎﻡ ﻣﺎﻫﻲ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﺎﻩ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺎﻩ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۸۵ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺟﺪﻭﻝ :۱۳-۳ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ۱۵ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ ۴۸۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱۳-۳ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۸۷ S&P 500ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ CMEﺩﻭ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ. ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ CBOTﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻣﺎﻩ ،ﺩﺭﺳــﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻴﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻴﺎﻧﺔ ﻣﻨﺤﻨﻲ ) (mid-curveﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ CMEﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﻳﺎ ﺩﻭ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ، ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۳-۳ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ« ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺷﺎﻣﻞ ﻏﻼﺕ ،ﺳﻮﻳﺎ، ﮔﻨﺪﻡ ،ﺷــﻜﺮ ،ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﻧﻔﺖ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ ،ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ،ﻃﻼ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﺔ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ،ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ،ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻴﺎﻧﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ) (mid-curveﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ، ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۱۳-۳ﺩﻻﻳﻞ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳــﺆﺍﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ؟ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺯ ﻗﺪﺭﺕ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﺭﺍﺣﺖﺗﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﺳﺖ ﻟﻴﻜﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﻧﺒﺎﺷﺪ. ﺑــﻪ ﻋﻨــﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧــﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ .ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧــﻪ ﺍﺯ »ﮔﺮﻣﻲ ﻭ ﺭﻭﻧــﻖ« ﺯﻳﺎﺩﺗﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) ،(CBOTﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﺗﻤـﺎﺱ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﺎﻱ ﺗﻌﺠﺒﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﺧـﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧـﻪ ﺗﺮﺟﻴـﺢ ۴۸۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﻫﻨـﺪ. ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺁﺳﺎﻥﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻥ ﻳﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮏ ﺧﻤﺮﺓﺑﺰﺭﮒ ﺧﻴﻠﻲ ﺁﺳﺎﻥﺗﺮ ﻭ ﺭﺍﺣﺖﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻬﻤﺘﺮﻳــﻦ ﻧﻜﺘﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻠﻜﻪ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫــﺎ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺁﻧﻬﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﻬﻴﻪ ﻭﺟﻮﻩ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺸــﻜﻞ ﺁﻓﺮﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﻣﺮ ﺟﺬﺍﺑﻲ ﻣﺒﺪﻝ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ. ﻣﺰﻳﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﺎﻃﺮﻧﺸــﺎﻥ ﺳــﺎﺧﺖ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻫﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺭﺍ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ »ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﻳﺎ »ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ« ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ. (۱۳-۴ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ)(۱ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﻫﺸــﺘﻢ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺑﺤﺜﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ۱) Put-call parity ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۸۹ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳﻢ: »ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«) (۱ﻭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«) (۲ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ: ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ :ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ Ke-rTﺩﻻﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺏ :ﺷــﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌــﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ، F۰e-rTﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ F۰ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ،ﻣﺒﻠﻎ Ke-rTﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ rﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ، Tﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ Kﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ. ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ FTﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ FT > Kﺑﺎﺷﺪ، ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴــﻮﻱ ﺍﻟﻒ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟــﻒ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﻣﻌﺎﺩﻝ FTﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ، FT G Kﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ Kﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ: )max (FT ، K ﺩﺭ ﺑــﺪﺭﻩ ﺏ ﻣﺒﻠــﻎ F۰e-rTﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ rﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ، Tﺑــﻪ ﻣﺒﻠﻎ F۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌــﺎﺩﻝ )(K - FT ، ۰ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ) (۳ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ.(۴) (FT - F۰) : ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﯿﻮﯼ ﺏ+ (FT - F۰) + max (K -FT ، ۰) = max (FT ، K) : ‏F۰ ۱) European call futures option ۲) European put Futures option ۳) Pay off (۴ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﻌﻨﻲ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻭ ﺁﻥ ﻫﻢ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۴۹۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭼﻮﻥ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﺩﻭ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ، Tﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋــﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﭘﺲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻧﻴﺰ ﻣﺘﺴﺎﻭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ: + Ke-rT ‏Ce ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Ceﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻛﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ »ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ« ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ: + F۰e-rT ‏Pe ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Peﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۳-۱ + Ke-rT = Pe + F۰e-rT ‏Ce ﺑــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۵۶ﺳﻨﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ۸/۵ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺍﻭﻧﺴﻲ ۸ﺩﻻﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ٪۱۰ ،ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻛﻤﻚ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۱۳-۱ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ. )ﺩﻻﺭ( = ۱/۰۴ * ۱۲۶ - ۸ e-۰/۱ * ۱۲۶ = ۰/۵۶ + ۸/۵ e-۰/۱ ‏Pe ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ) :ﺑﻪ ﻣﺴﺄﻟﻪ ) (۱۳-۱۹ﺭﺟﻮﻉ ﻛﻨﻴﺪ( ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۳-۲ - K < Ce - Pe < F۰ - Ke-rT ‏F۰e-rT ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۹۱ (۱۳-۵ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۳-۱ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛــﺮﺩ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﻌﻨﻲ ، Pe H ۰ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۳-۱ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻮﺷﺖ: + Ke-rT H F۰e-rT ﻳـﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۳-۳ - K)e-rT ‏C ‏Ce H (F۰ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) ،(۱۳-۳ﻛﺮﺍﻧــﻪ ﭘﺎﻳﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳـــﻲ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـــﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴـﻦ ﻣﻲﻛﻨـﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ، ﻳﻌﻨﻲ ، Ce H ۰ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۳-۱ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﻳـﺎ + Pe ‏Ke-rT G F۰e-rT ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۳-۴ - F۰)e-rT ‏Pe H (K ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ،ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺍﻳــﻦ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﻫﺸــﺘﻢ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ »ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ«) (۱ﺑﺎﺷﻨﺪ، ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ،ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۳-۱ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﻭﻗﺘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ »ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ« ﺑﺎﺷﺪ، ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ» ،ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻧﺪﻫﻲ« ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻌﻨﻲ ، Peﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ) (Ceﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ۱) Deep in the money ۴۹۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷﻲ »ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ« ﺑﺎﺷﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ ﺗﻨﻬﺎ ﻓــﺮﻕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑــﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺍﻣــﻜﺎﻥ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: -K ‏Ca H F۰ ﻭ - F۰ ‏Pa H K ﻧﺘﻴﺠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﺮﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻳﻌﻨﻲ ، e-rT > ۰ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ. (۱۳-۶ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳــﻢ ،ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳﻢ .ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﭘﻮﻝ )ﺑﺎﺑﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ( ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ۳۳ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ۲۸ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ۲۹ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻧﻴـﺰ ﺩﺭ ﻧﻈـﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳـﺪ .ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۱۳-۱ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ۳۳ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۴ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۳ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ۲۸ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫــﺶ ﻳﺎﺑـﺪ ،ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠـــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ -۲ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻳﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﻭﻥ ﺧﻄﺮ ،ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ،ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻴﺶ ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۹۳ ﺷﮑﻞ :۱۳-۱ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ۳۳ ۳۰ ۲۸ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ۳ - ۴ ،ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۲۸ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ -۲ ،ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎﺷﻨﺪ. ۳ - ۴ = -۲ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ  = ۰/۸ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ، ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑــﻮﺭ ﻳــﺎ ﺑﻬﺘﺮ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ) (۳ × ۰/۸ -۴ = -۱/۶ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ٪۶ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: = -۱/۵۹۲ * ۱۲۱ -۱/۶ e-۰/۰۶ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺸــﺘﻤﻞ ﺑﺮ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﭼﻮﻧﻜﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱/۵۹۲ﺑﺎﺷﺪ. ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠـﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﺖ ﻛﻠﻲ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﻨﻴﻢ .ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﺎ F۰ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﻴﺶ ﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ F۰uﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ F۰dﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ Tﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ fuﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ fdﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) ،(۱۳-۲ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ۴۹۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۳-۲ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ‏F0u ‏ƒu ‏F0 ‏ƒ ‏F0d ‏ƒd ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺷﺎﻣﻞ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻭ ﻣﻮﺿـــﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳـــﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄـﻪ ﺯﻳـﺮ ﺑﺪﺳـــﺖ ﻣﻲﺁﯾـﺪ: ‏fu - fd ‏F۰ u - F۰ d = ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: - F۰)  - fu (F۰u ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ rﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑـﺎ: ‏f u ] e -rT - ‏F۰)  - [(F ۰ u ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ -fﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ fﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ‏f u ] e -rT - ‏F۰)  -f = [(F ۰ u - ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻭ ﺳﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻥ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄــﻪ )(۱۳-۵ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ pﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ]fd ) + (۱ - p ‏e -rT [pf u = ‏f ۱- d ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۳-۶ ‏u-d ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﻢ fu = ۴ ، T = ۱/۱۲ ، r = ۰/۰۶ ، d = ۰/۹۳۳۳ ، u = ۱/۱ :ﻭ =p ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۹۵ . fd = ۰ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۳-۶ﻣﻘﺪﺍﺭ pﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﯾﻢ. = ۱۱/۱- ۰۰//۹۳۳۳ = ۰/ ۴ - ۹۳۳۳ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﻪ ﻛﻤﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۱۳-۵ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﯾﻢ: ‏p = e-۰/۰۶ * ۱۲ [۰/۴ * ۴ + ۰/۶ * ۰] = ۱/۵۹۲ ۱ ‏f (۱۳-۷ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩﻱ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ، rﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﮑﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﺎ ﮐﻤﮏ ﮐﻨﺪ ،ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۳-۵ﻭ ) (۱۳-۶ﺑﺎ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۷ﻭ ) (۱۲-۸ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺴــﺎﻭﻳﻨﺪ ﻛﻪ q = rﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻚ ﻧﮑﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﺑﺎ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﺘﺴــﺎﻭﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﻮﺩ ﻭ q = rﺑﺎﺷﺪ. ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻛﻪ ﭘﻴــﺶ ﻓﺮﺽ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺖ، ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﻳﻌﻨﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻭﻟﻴﻪ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺳﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ، ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺭﺷﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺟﻬﺎﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۲ﮔﻔﺘﻴﻢ ،ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﺳــﻮﺩ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻋﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ r - qﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ۴۹۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ q = rﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ ،ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺻﻔﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺁﻥ ﺷــﺒﻴﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. (۱۳-۸ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺍﮔﺮ q = rﺑﺎﺷﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۴ﻭ ) ،(۱۲-۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﻓﻴﺸــﺮ ﺑﻠﻚ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﺴﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﺧﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۷۶ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ ،ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ .ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ، ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ، Ceﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ Peﻭ ﺑﺎ ﻛﻤﻚ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۲-۴ﻭ ) (۱۲-۵ﺑﻪ ﺷﺮﻁ q = rﻭ ﺟﺎﯾﮕﺰﯾﻨﯽ S۰ﺑﺎ F۰ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۳-۷ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬـﺎ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۳-۸ ]) KN(d ۲ - ]) F ۰ N(-d ۱ ) e -rT [F ۰ N(d ۱ - ۲ ‏F ‏ln c ۰ m + v T ۲ ‏K ‏v T ‏T = d۱ - v = ) e -rT [KN(-d ۲ ‏Ce = ‏Pe = d۱ ۲ ‏F ‏ln c ۰ m - v T ۲ ‏K ‏v T = d۲ ﻭ vﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻭ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ، ﺻﺮﻓﺎً ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ ﺿﺮﻭﺭﺗــﻲ ﻧـﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴـﺪ ﻳﻜﺴــﺎﻧـﻲ ﺑﺎﺷﻨـﺪ. ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۹۷ ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﯽ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ۲۰ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۰ ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۲۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ۴ ، r = ۰/۰۹ ، K = ۲۰ ، F = ۲۰ : v = ۰/۲۵ ، T = ۱۲ﻭ = ۰ ۰ ﻭ ،ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ d۱ﻭ d۲ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮐﻨﯿﻢ. = ۰/۰۷۲۱۶ ‏F ‏c ۰m ‏K . ln ‏d۱ = v T ۲ ‏T ۰/۰۷۲۱۶ = ۲N( - d ۱ ) = ۰/۴۷۱۲ ، N( - d ۲ ) = ۰/۵۲۸۸ ‏d۲ = - v ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: )ﺩﻻﺭ( (۲۰ * ۰/۵۲۸۸ - ۲۰ * ۰/۴۷۱۲) = ۱/۱۲ * ۱۲۴ = e-۰/۰۹ ‏Pe (۱۳-۹ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺑﺎ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻧﻘــﺪﯼ«) (۱ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳــﻢ ،ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﮐﻪ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣــﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﺎ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ) = max (ST - K ، ۰ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ STﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ) = max (FT - K ، ۰ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، FTﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ FT = STﻭ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺘﺴــﺎﻭﻳﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺒﻞ ۱) Option on spot or spot option ۴۹۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻝ )ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺖ( ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻏﻴﺮ ﻧﺮﻣﺎﻝ)) (۱ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ( ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ -ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ -ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ، rﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤــﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻣﺎ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﺮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻟﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ، ﻃﻼ ،ﻧﻘﺮﻩ ،ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ ۱) Inverted ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۴۹۹ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﺸﺎﺑﻪ، ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣﺎﻝ ﻭ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ،ﻋﻜﺲ ﮔﻔﺘﺔ ﻓﻮﻕ ﺻﺎﺩﻕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻭﻟﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻴــﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻘﺪﯼ )ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ( ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀـﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻳـﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫـﺎ ﺁﺷﻜﺎﺭﺗـﺮ ﻭ ﺑﻴﺸﺘـﺮ ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ ﺷـﺪ. (۱۳-۱۰ﺧﻼﺻﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﻮﺩ .ﻫــﺮﮔﺎﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺗﺼﻤﻴــﻢ ﺑﮕﻴﺮﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕــﺬﺍﺭﺩ ،ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑــﻪ ﺑﻌﺪ ﺩﺭ ﺣﻜﻢ »ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺳــﺎﻥ ،ﻫــﺮﮔﺎﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﮕﻴﺮﺩ ،ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ ،ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﻭﻱ ﺩﺭ ﺣﻜﻢ »ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻛﺴﺐ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ، rﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺘﺎﻳﺠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ۱۲ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ -ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ -ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻳﻢ ﺑﺎ ﺩﻭ ﺷﺮﻁ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ۵۰۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺷــﺮﻁ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﺳﺎﺯﻳﻢ ﻭ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻧﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ. ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺨﺴﺘﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﺗﻮﺳﻂ ﻓﻴﺸﺮ ﺑﻠﻚ ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ. ﺍﮔــﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺧﻮﺩ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻣـﺎ ﺍﮔـﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ »ﺑﺎﻟﻌﻜـﺲ« ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣـﺎﻝ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻋﻜﺲ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓـﻮﻕ ﺻﺤﻴـﺢ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۱۳اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ ² ۵۰۱ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﻦ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۲ﭼﺮﺍ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺩﻭﺳــﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻌﺎﻝﺗﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺖ؟ » .۳ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺒﻴﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ «.ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ ) (dividend yieldﭼﻴﺴﺖ؟ .۴ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۵۰ﺍﺳــﺖ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺷــﺶﻣﺎﻩ ۵۶ ،ﻳﺎ ۴۶ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۶ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۵ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ -ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻲﻛﻨﺪ؟ .۶ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺗﺤﺖ ﭼﻪ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ؟ .۷ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﭘﻨﺞﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ۱۹ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۱۲ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۲۰ﺑﺎﺷﺪ. ۵۰۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺼـﻞ ﭼﻬﺎردﻫـﻢ ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳـﺮی اﺳﻤﺎﻳـﻞ ﻓﺼـﻞ ﭼﻬﺎﺭﺩﻫـﻢ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺎ ﭼﻪ ﺣﺪ ﺑــﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻫﺴﺘﻨﺪ؟ ﺁﻳﺎ ﻭﺍﻗﻌﴼ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؟ ﺁﻳﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ »ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ« ﻭﺍﻗﻌﴼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ؟ ﭼﻪ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭ ﺭﻭﺍﻳﻲ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ؟ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﯾﺎﻓﺘﻦ ﭘﺎﺳــﺦ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﺳﺌﻮﺍﻻﺕ ﻫﺴﺘﻴﻢ .ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻭﻟﻲ ﻧﻪ ﺁﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷــﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻧﺪ .ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﮐﺮﺩ. ﺑﺨﺸــﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ،ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ« ﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ -ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ -ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ،ﺳﭙﺲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﮏ ﻣﻔــﺮﻭﺽ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻭ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻼﺻﻪﻭﺍﺭ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ۵۰۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۴-۱ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ »ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۸ﻭ ۱۲ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ، ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﻘﻄﻪ ﺷــﺮﻭﻉ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﻭ ﺩﺭﻙ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ ،ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻬﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ Ceﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ Peﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۴-۱ + S۰e-qT = Ce + Ke-rT ‏Pe ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ Kﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻥ Tﻫﺴﺘﻨﺪ .ﻣﺘﻐﻴﺮ ، S۰ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ r .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﻭ qﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻳﮏ ﺑﺤﺚ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺳﺎﺩﺓ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻟﺰﻭﻣﻲ ﺑﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺁﺗﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﭼﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﭼﻪ ﻏﻴﺮ ﻧﺮﻣﺎﻝ ،ﺩﺭ ﻫﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ Pbs ،ﻭ Cbsﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ Pmktﻭ Cmktﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﻜﺎﺭ ﺭﻭﺩ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ: + S۰e-qT = Cbs + Ke-rT ‏Pbs ﭼﻮﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﺰ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: + S۰e-qT = Cmkt + Ke-rT ‏Pmkt ﺑﺎ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۴-۲ - Pmkt = Cbs - Cmkt ‏Pbs ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۰۷ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻳﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲۲ﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ Pbs = Pmktﺍﺳﺖ ،ﮐﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲۲ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ،ﺯﻣﺎﻧﯽ Cbs = Cmkt ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲۲ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﯼ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺸــﺨﺺ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺩﺭﺳﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﻣﺸﺨﺺ ﺷﻮﺩ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۶ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۵ﻭ ﺩﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۰/۵۹ﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۰۲۳۶ﺍﺳــﺖ .ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ DerivaGemﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۴/۵ﺩﺭﺻﺪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﻓــﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ،ﺟﻬﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۴-۱ﺑﺎﻳﺪ qﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۰/۵۹ﺩﻻﺭ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻚ ۵۰۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: = ۰/۰۲۳۶ + ۰/۵۹e-۰/۰۵ * ۱ ۰/۶e-۰/۱ * ۱ + ‏Pe ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﻞ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ Peﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎ ۰/۰۴۱۹ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﻧﺮﻡ ﺍﻓﺰﺍﺭ DerivaGem ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ۰/۰۴۱۹ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۴/۵ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺑﺤﺚ ﺑﺎﻻ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﺩ. (۱۴-۲ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺷﻜﻞ ﻛﻠﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۱ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ )ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ() (۱ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﻛﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺮﭼﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ )ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ() (۲ﻳﺎ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ )ﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ()(۳ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺻﻌﻮﺩﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۱ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﺩﺭ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۲ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ »ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ«) (۴ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ .ﺗﺎﺑﻊ ﺷﮑﻞ :۱۴-۱ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﯾﻞ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯ ﮐﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﯽ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ )ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ( ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۱) At-the-money ۲) In-the-money ۳) Out-of-the-money ۴) Implied-distribution ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۰۹ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۲ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻂ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﺮﺩ ﮐﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﻧﻮﻙ ﺗﻴﺰﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪﻫﺎﻱ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۱ﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۲ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻧﺪ ،ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘــﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ )ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑــﺎﻻ ﻳﻌﻨﻲ K۲ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺮﻓﺎً ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐــﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ K۲ﺑﺮﺳــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )(۱۴-۲ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ K۲ﺑﺮﺳﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺑــﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺼﻮﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨــﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫــﺪ .ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻧﻴﺰ ﻛﻢ ﻭ ﺑﻴﺶ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﭼﻴﺰﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۱ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻟﺬﺍ ﺩﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺳــﺎﺯﮔﺎﺭﻧﺪ .ﺣﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ )ﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ( ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ ،ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ K۱ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺻﺮﻓًﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ K۱ﺑﺮﺳــﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﮑﻞ :۱۴-۲ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺿﻤﻨﯽ )ﻣﺪﻝ ﺑﻠﮏ -ﺷﻮﻟﺰ( ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﯽ ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺿﻤﻨﯽ ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ‏K۲ ‏K۱ ۵۱۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ) (۱۴-۲ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺭﺳــﻴﺪﻥ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ K۱ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﯼ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻻ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۱ﻧﻴﺰ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟــﻲ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺍﻳــﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧﺪ ﻛــﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ، ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﺸــﻴﻨﻪﻫﺎ ﻭ ﻛﻤﻴﻨﻪﻫﺎ )ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻛﺴــﺘﺮﻣﻢ( ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﺴــﻨﺠﻴﻢ ،ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ۱۲ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ۱۰ﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺩﺭ ﮔﺎﻡ ﺍﻭﻝ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺳــﭙﺲ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ،ﺩﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻭ ...ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ، ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ) .ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ (.ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۴-۱ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺟﺪﻭﻝ :۱۴-۱ﺩﺭﺻﺪ ﺭﻭﺯﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ...،۲ ،۱ﻭ ۶ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﮐﻨﺪ. ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﻧﯿﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ۳۱/۷۳ ۲۵/۰۴ ۴/۵۵ ۵/۲۷ ۰/۲۷ ۱/۳۴ ۰/۰۱ ۰/۲۹ ۰ ۰/۰۸ ۰ ۰/۰۳ > ۱ S.D. > ۲ S.D. > ۳ S.D. > ۴ S.D. > ۵ S.D. > ۶ S.D. ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۱۱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ٪۱/۳۴ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۳ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﻲﺯﻧﺪ ﻛﻪ ﻓﺰﻭﻧﻲ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۳ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ٪۰/۲۷ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ٪۰/۰۸ ،٪۰/۲۹ﻭ ٪۰/۰۳ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۵ ،۴ﻭ ۶ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﻗﻮﻉ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺗﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳــﻦ ﺟﺪﻭﻝ ،ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪﻫﺎﻱ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺗﺄﯾﻴﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘــﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ؟ ﺩﺭ ﺟﻮﺍﺏ ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻭ ﺷﺮﻁ ﺯﻳﺮ ﺍﻟﺰﺍﻣﻲ ﺍﺳﺖ: .۱ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷﺪ. .۲ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺁﺭﺍﻣﻲ ﻭ ﺑﻪﺗﺪﺭﻳﺞ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻧﺒﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ ﻫﻴﭽﻜﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷــﺮﻁ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛــﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫــﺎ ﺗﺤﻘﻖ ﻧﻤﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧــﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃــﺮ ﻋﺪﻡ ﺛﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷــﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻛﺴﺘﺮﻣﻢ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﻋﺪﻡ ﺛﺒﺎﺕ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ،ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭﺻﺪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﺗﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻟﻴﻜﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﺪﻡ ﺛﺒﺎﺕ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﻤﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺩﺭﺻﺪ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷــﺪﻳﺪ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻭ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ،ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ »ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ« ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺁﺭﺍﻡ ﻭ ﺗﺪﺭﻳﺠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﻤﻴﺰ ﺩﺍﺩ. ۵۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۴-۳ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ )(۱ ﺷﻜﻞ ﻛﻠﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ )ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ( ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ »ﻣﻨﺤﻨﯽ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ« ) (۲ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۱۴-۳ﻣﻼﺣﻈــﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ، ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﮑﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷــﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘــﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﯾﺎﻥﺩﻫﯽ )ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ( ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ( ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷــﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﯾﺎﻥﺩﻫﯽ )ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ( ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ( ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﭼﺸﻢﮔﻴﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳـﺖ. ﺷﮑﻞ :۱۴-۳ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﯾﻞ ،ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۱) Equity options ۲) Volatility skew ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۱۳ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۴ﺑﺎ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ .ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﺑﺎ ﻧﻮﻙ ﺗﻴﺰﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﭼﭗ ﺑﺎﺭﻳﻚﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﺩﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﻭ ) (۱۴-۴ﺑﺎ ﻫﻢ ﺳــﺎﺯﮔﺎﺭﻧﺪ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﻳــﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ) (۱۴-۱ﻭ ) (۱۴-۲ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻴﻢ ،ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﻪ ﺍﯾــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓــﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۴ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺘﯽ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ K۲ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻓﻘﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ K۲ﺑﺮﺳﺪ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻣﺮﻱ ﺩﺭ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﮑﻞ :۱۴-۴ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﻭ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻤﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻤﯽ ‏K۲ ‏K۱ ۵۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﭼﻴﺰﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺣﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺘﯽ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ K۱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺮﻓًﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ K۱ﺑﺮﺳﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻣﺮﻱ ﺩﺭ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻣﻲﺑﻴﻨﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﺍﺳﺖ. ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﺪ ،ﺑﺤﺚ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺣﻘﻮﻕ ﺻﺎﺣﺒﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ )(equity ﺷﺮﻛﺖ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻫﺮﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺣﻘﻮﻕ ﺻﺎﺣﺒﺎﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ،ﺍﻫﺮﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ) (۱۴-۳ﻭ ) (۱۴-۴ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻘﻂ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪ .ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﻧﺪﺍﺷــﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ »ﻣﺎﺭﻙ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﻮﻥ«) (۱ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻻﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﺭﺍ »ﺣﺎﺩﺛﻪﺍﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳــﻘﻮﻁ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ«) (۲ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﻭﻗﻮﻉ ﺣﺎﺩﺛﻪﺍﻱ ﺷــﺒﻴﻪ ﺑﻪ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴــﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﺠﺪﺩ ﺣﺎﺩﺛﻪﺍﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺁﻥ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ،ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ،ﻟﻴﻜﻦ ﻣﺪﺍﺭﻙ ﻭ ﺷﻮﺍﻫﺪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ۱) Mark-Rubinstein ۲) Crashophobia ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۱۵ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﻣﺒﻬﻢ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺿﻤﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﭼﭗ ﭘﻬﻦﺗﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۹۷ﻭ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ،۱۹۹۸ﺍﺯ ﺍﺭﻳﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۱۴-۴ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲﻫﺎﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺍﺯ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻨﺪ .ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ -ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳــﺖ -ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ، ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺑﺎﺷﺪ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺻﻌﻮﺩﻱ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺘﻤﺎﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺯﯾﺮﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ. ﻣﺎﺗﺮﻳﺲﻫــﺎﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻫﺮ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻱ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫــﺪ .ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﺟﺪﻭﻝ :۱۴-۲ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۱/۱ ۱/۰۵ ۱ ۰/۹۵ ۰/۹ ۱۴/۵ ۱۳/۱ ۱۲ ۱۳ ۱۴/۲ ۱۴/۲ ۱۳/۱ ۱۲ ۱۳ ۱۴ ۱۴/۳ ۱۳/۴ ۱۲/۵ ۱۳/۳ ۱۴/۱ ۱۴/۸ ۱۴ ۱۳/۵ ۱۴ ۱۴/۷ ۱۵/۱ ۱۴/۵ ۱۴ ۱۴/۴ ۱۵ ۱۵ ۱۴/۷ ۱۴/۴ ۱۴/۶ ۱۴/۸ ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﯾﮏﺳﺎﻟﻪ ﺩﻭﺳﺎﻟﻪ ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ ۵۱۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۴-۲ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺑُﻌﺪ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﺍﺧــﻞ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﺮ ﺩﺍﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺩﺍﺧﻞ ﺟﺪﻭﻝ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﺑﻘﻴﻪ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﻳـﻞ ﺧﻄﻲ ﺑﻴﻦ ﻣﻘـﺎﺩﻳﺮ ﺗﻌﻴﻴـﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨـﺺ ﻣﻲﺷـﻮﻧـﺪ. ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻬﻨﺪﺳــﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﺟﺴــﺘﺠﻮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۱/۰۵ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺩﻭ ﻋﺪﺩ ۱۳/۴ﻭ ۱۴ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۳/۷ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ) .ﻳﺎ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۷ﺑﺤﺚ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻄﺮﺡ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ(. ﺷــﻜﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۴-۲ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﻄﺮﺯ ﭼﺸــﻢﮔﻴﺮﻱ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ Tﺭﺍ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻭ F۰ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﻬﻨﺪﺳﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ: ‏ln K ‏F۰ ۱ ‏T ﺗﻌﺮﻳــﻒ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻧﻪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ).(K ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﮕـﻲ ﻧـﺪﺍﺭﺩ. ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻣﺪﻝ ﺳﺆﺍﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۱۷ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﻠﻘﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ؟ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﺪﻻﻝ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﭼﻴﺰﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺎﻫﺮﺍﻧﻪ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﺗﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ،ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻜﻨﻨﺪ ﻭ ﻣﺪﻝ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﺁﻥ ﺳﺎﺯﻧﺪ ،ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺷــﻜﻞ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﺪﻻﻝ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﻻﺭﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺤﺴﻮﺳﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. (۱۴-۵ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻋﻼﻡ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﺎ ۸ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻳﺎ ۸ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺷﺎﻣﻞ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻳﺎﻓﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻣﺜ ً ﺍﺯ ﺩﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻲ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ( ﻭ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺩﻭﻣﻲ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۵ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺷﮑﻞ :۱۴-۵ﺗﺄﺛﯿﺮ ﯾﮏ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﯾﺪ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ؛ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺻﺤﯿﺢ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ ﻭ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻤﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۵۱۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺩﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﺧﺒﺎﺭ )ﭼﻪ ﺧﻮﺏ ،ﭼﻪ ﺑﺪ( ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ٪۲۰ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﺪ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ ﺳــﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ٪۵ﺑﺎﺷــﺪ ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻭﺩ ﺍﻋﻼﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ،ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻋﻼﻡ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺧـﻮﺏ ﻃﺒـﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠـﻚ -ﺷﻮﻟـﺰ ﻭ ﺑـﺎ ﺩﺍﺩﻩﻫـﺎﻱ؛ v = ٪۲۰ ، r = ٪۵ ، K = ۵۰ ، S۰ = ۵۸ﻭ T = ۰/۲۵ﻣﻌﺎﺩﻝ ۸/۷۴۳ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺑﺪﻱ ﺩﺭ ﻣـﻮﺭﺩ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﺷﺮﻛـﺖ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﻮﺩ ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ؛ v = ٪۲۰ ، r = ٪۵ ، K = ۵۰ ، S۰ = ۴۲ﻭ T = ۰/۲۵ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ۰/۱۰۱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺷﮑﻞ :۱۴-۶ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﯾﻞ ،ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )(۱۴-۳ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ۴۰ ۳۰ ۲۰ ۱۰ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ۶۰ ۵۰ ۴۰ ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷـﺪ: ² ۵۱۹ ۰/۵ * ۸/۷۴۳ + ۰/۵ * ۰/۱۰۱ = ۴/۴۲۲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ٪۴۱/۴۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻣﺸﺎﺑﻬﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﻭ ﻣﻨﺤﻨﯽ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ ﺗﺮﺳــﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۴-۳ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۶ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﺘﻀﺎﺩ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۱ﻫﺴﺘﻴﻢ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺩﻫﻲ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻌﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ. (۱۴-۶ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﯽ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﺟﻬﺖ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺪﻝﻫــﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺸــﻜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﻣﺸــﺘﺮﻙ ﺍﺳــﺖ (۱) .ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳــﺖ (۲) .ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻛﺎﺭﺍ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻟﺬﺍ ﺍﮔﺮ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺭﺩ ﺷــﻮﻧﺪ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ) (۱ﻏﻠﻂ ﺟﺪﻭﻝ :۱۴-۳ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﯾﻄﯽ ﮐﻪ ﺍﻋﻼﻣﯿﻪ ﻣﻬﻤﯽ ،ﺑﺰﻭﺩﯼ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ)(٪ ﻗﯿﻤﺖﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺧﺮﯾﺪ ﺍﻣﺮﻭﺯ )ﺩﻻﺭ( ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺧﺒﺮ ﺑﺪﯼ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﻮﺩ) .ﺩﻻﺭ( ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺧﺒﺮ ﺧﻮﺑﯽ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﻮﺩ) .ﺩﻻﺭ( ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ )ﺩﻻﺭ( ۳۰/۹۵ ۱۵/۴۵۳ ۷/۴۷۱ ۲۳/۴۳۵ ۳۵ ۳۵/۴۶ ۱۰/۸۳۳ ۳/۱۶۹ ۱۸/۴۹۷ ۴۰ ۳۹/۹۴ ۷/۱۶۸ ۰/۷۷۱ ۱۳/۵۶۵ ۴۵ ۴۱/۴۸ ۴/۴۲۲ ۰/۱۰۱ ۸/۷۴۳ ۵۰ ۳۹/۲۷ ۲/۲۷۷ ۰/۰۰۸ ۴/۵۴۶ ۵۵ ۳۵/۶۶ ۰/۸۸۲ ۰ ۱/۷۶۴ ۶۰ ۳۲/۵ ۰/۲۴۷ ۰ ۰/۴۹۴ ۶۵ ۵۲۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎﺷــﺪ ﻳﺎ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ) (۲ﻏﻠﻂ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﻏﻠﻂ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻣﺸــﻜﻞ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺸﻜﻞ ﺳﻮﻡ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﻘﻘﺎﻥ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﺒﺎﺷﺪ ،ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻣﺮ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺬﻳﺮﺷــﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺳﺎﻋﺖ ۱ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺳﺎﻋﺖ ۴ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ. ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﮔﺎﻻﯼ) (۱ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ )ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﮏ( ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻛﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ )ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﮏ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ؟ ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﺪﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﺛﺮﺍﺕ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﺗﻀﻤﻴــﻦ ﻭ ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ» .ﮔﺎﻻﻱ« ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )(CBOE ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ .ﮔﺎﻻﻱ ﺍﺯ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۱۱-۱۰ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻛﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻛﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ِ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ .ﻟﻴﻜﻦ ﮐﺴــﺐ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ ﻣﻤﮑﻦ ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﺩﺍﺩﻥ ﻭ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ. ﺑﺮﺧﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻭ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ۱) Black and Scholes and Galai ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۲۱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﺑﻪ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ؟ »ﮔﺎﺭﻣﻦ«)(۱ ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺸﻒ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﺪﺍﺭﻙ ﻧﻤﻮﺩ. »ﻛﻠﻤﮑﺎﺳــﮑﻲ ﻭ ﺭﺳﻨﻴﮏ«) (۲ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۸-۸ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﻧﻘﺾ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ؟ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺖ .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺨﺼﻮﺹ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳــﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺻﺤﺖ ﺩﺍﺭﺩ. »ﭼﻴﺮﺍﺱ ﻭ ﻣﺎﻧﺎﺳــﺘﺮ«) (۳ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )(CBOE ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺗــﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻣﻮﺯﻭﻥ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﯿﻦ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨــﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻧﺪ .ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ﻛــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺟﻴﺮﺍﺱ ﻭ ﻣﺎﻧﺎﺳﺘﺮ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺁﺯﻣﻮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﺒﻴﻨﻨﺪ ﺁﻳﺎ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻢ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺎﻻ ،ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﻨﺪ. ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۰ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ .ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﭼﻴﺮﺍﺱ ﻭ ﻣﺎﻧﺎﺳﺘﺮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﺄﯾﻴﺪ ﻭ ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺗﻌﺒﻴﺮ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺣﮑﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﮐﺎﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOEﺩﺍﺭﺩ. »ﻣﻜﺒﺚ ﻭ ﻣﺮﻭﻳﻞ«) (۴ﺑﺎ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ. ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ۱) Garman ۲) Klemkosky and Resnik ۳) Chiras and Manaster ۴) MacBeth and Merville ۵۲۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻛﺮﺩﻧﺪ. ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺁﻧﻬﺎ AT&T ،Avon ،Kodak ،Exxon ،IBMﻭ Xeroxﺑﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺳــﺎﻝ ۱۹۷۶ﺑﻮﺩ .ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﻛﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺑﺎﻻ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺍﻧﺪﻙ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺻﺤﻴﺢ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ )ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ( ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻭﺍﻗﻊ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺴﺘﻨﺪ )ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ( ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻴﺰﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻳﺎ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺛﻴﺮﺍﺕ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻣﻜﺒﺚ ﻭ ﻣﺮﻭﻳﻞ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﻮﺳــﻂ »ﻟﻮﺗﺮﺑﺎﺥ ﻭ ﺍﺳﺸــﻮﻟﺘﺰ«) (۱ﺩﺭ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭﺍﺭﻧﺖﻫﺎ ﺗﺎﺋﻴﺪ ﺷﺪ. »ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﯿﻦ«) (۲ﻣﻄﺎﻟﻌــﺎﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻣﻜﺒﺚ ﻭ ﻣﺮﻭﻳــﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ .ﺍﺯ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺍﺑﺘﺪﺍﻳﻲ ﻭﻱ ﻫﻴﭻ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺭﻭﺷﻨﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﻧﻴﺎﻣﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۹۴ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷــﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﻣﺸﺘﺮﻛﻲ ﺑﺎ ﺟﻜﻮﺭﺙ) (۳ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۶ ﻧﺘﺎﻳﺠﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۴-۳ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻫﻢ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ،ﺧﺎﺻﻴــﺖ ﺍﻫﺮﻣﻲ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺎ ﺣــﺪﻭﺩﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺟﻴﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﻳﻦ ﻳﺎﻓﺘﻪﻫﺎ ﺑﺎﺷــﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔـﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﺯ ﻭﻗـﻮﻉ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺳﻘـﻮﻁ ۱۹۸۷ﺑﻴﻤﻨـﺎﻙ ۱) Lauterbach and Schultz ۲) Rubinstein ۳) Jackwerth ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۲۳ ﻭ ﻫﺮﺍﺳﺎﻧﻨـﺪ. ﺗﻌــﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺗﺤﻘﻴﻘــﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻏﻴﺮ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ »ﺷﺎﺳــﺘﺮﻱ ﺗﺎﻧﺪﻥ«» ،ﺑﻮﺩﺍﺭﺳــﺎ« ﻭ »ﻛﻮﺭﺗﺎﺩﻭﻥ«) (۱ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ »ﺷﺎﺳﺘﺮﻱ ﻭ ﺗﻨﺪﻥ« ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ» .ﭼﻨﺲ«) (۲ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ. ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫــﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ -ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ، ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ِ ﺻﺮﻑ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭﺳــﺖ -ﻛــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ -ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺷﺮﻁ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻳﻚ ﻓﺮﺻﺖ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻭﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻓﺮﺻﺖ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﮔﺎﻫﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺣﺘﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻘﺘﻀﻲ ﺟﻬﺖ ﺷﻜﺎﺭ ﻳﻚ ﻓﺮﺻﺖ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ،ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺧﻴﺮ ،ﺁﻥ ﻓﺮﺻﺖ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺧﻴﺮ ﺑﻮﺍﺳــﻄﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻌﺪﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﻋﺚ ﺣﺬﻑ ﻳﻚ ﻓﺮﺻﺖ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. (۱۴-۷ﺧﻼﺻـﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻣﺪﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻫــﺮ ﻣﻘﻄﻌﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ .ﻟﻴﻜــﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﭼﭗ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪﻫﺎﻱ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. ۱) Shastri, Tandon, Bodurtha, Courtadon ۲) Chance ۵۲۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺗﻮﺯﻳﻊﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ ،ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ .ﺗﺎﺑﻊ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨــﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺗﺎﺑﻊ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺷﻴﺐ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓــﺮﻭﺵ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﺗﺎﺑﻊ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ u ،ﺷــﻜﻞ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻪﻗﯿﻤﺖ ﻭﺍﻗﻌﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺎ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻭ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ،ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻓﺼﻞ - ۱۴ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ ² ۵۲۵ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺯﻳﺮ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ؟ ﺍﻟﻒ( ﻫﺮﺩﻭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ. ﺏ( ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺳﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺳﻤﺖ ﭼﭗ ﻧﺎﺯﻙﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ. .۲ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻏﯿﺮ ﻣﻌﯿﻦ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﭼﻪ ﺍﻟﮕﻮﯾﯽ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ؟ .۳ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﯽ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ؟ ﺁﻳﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻟﮕﻮ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﺒﻴﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ ﯾﺎ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ؟ .۴ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﯿﺪ ﮐﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮑﺴﺎﻥ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. .۵ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﻫﯿﺪ ﭼﺮﺍ ﺷﮑﻞ ۱۴-۴ﺑﺎ ﺷﮑﻞ ۱۴-۳ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﯽ ﺩﺍﺭﺩ؟ .۶ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۳ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﺷـــﺪﻩ ﺗﻮﺳـﻂ ﻣـﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ۱ ،ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎﺷﺪ؟ ﺩﻻﻳﻞ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺫﻛﺮ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۷ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ.ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻓﺮﺩﺍ ﺍﺧﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺒﺎﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ۵ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻭﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ۵ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻳﺎﻓﺖ .ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. ۵۲۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺼـﻞ ﭘﺎﻧﺰدﻫـﻢ ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫـﺎی رﻳﺴـﮏ اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻓﺼـﻞ ﭘﺎﻧﺰدﻫـﻢ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴﻚ) :(۱ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ،ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻞ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳﺖ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺹ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺑﺮﺧﻲ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻘﺎﺑﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﺳــﻌﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ ﺗﻤﺎﻡ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ .ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎ ،ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻫﺪﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺍﻳﻦ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻛﻨﻨﺪ .ﻟﺬﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﺓ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ) (۲ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺼﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ«) (۳ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤﻲ ﺑﺎ ﺑﺤﺚ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺭﺩ. ۱) The Greek Letters ۲) Market maker ۳) Option synthetically ۵۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۵-۱ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺴﺄﻟﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ۱۰۰،۰۰۰ ﺳــﻬﻢ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۳۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ۴۹ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۵۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۵ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۲۰ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧـﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴـﺪ ۲۰ﻫﻔﺘـﻪ )ﻳﺎ ۰/۳۸۴۶ ﺳﺎﻝ( ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ٪۱۳ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ (۱).ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۱۳ ‏n = ۰/۳۸۴۶, ‏T = ۰/۲, ‏v = ۰/۰۵, ‏r = ۵۰, ‏K = ۴۹, ‏S۰ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۲۴۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺭﺍ ۶۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺁﻥ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻟﻴﻜﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ(۲). (۱۵-۲ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻧﺸﺪﻩ)(۳ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﻧــﺪﺍﺭﺩ (۴).ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ۲۰ﻫﻔﺘﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ۵۰ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺍﻣﺎ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻥ ﺁﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ۱۰۰،۰۰۰ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺭﻭﺯ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰،۰۰۰ﺿﺮﺏ ﺩﺭ (۱ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۱۰ﻭ ۱۱ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻘﺸﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻳﻔﺎ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ. ﻋﻠﺖ ﺫﻛﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۲ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻋﻤﻮﻣﴼ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺜﺎﻝ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﺑﺤﺚ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﺎﺳﺖ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻴﺰ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ۳) Naked and Coverd Position ۴) Naked Option ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۳۱ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺲ ﺍﺯ ۲۰ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻪ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛــﺮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﻳﺎﻥ )ﻫﺰﻳﻨﻪ( ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﻮﺩ ۳۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ. ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ،ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ۱۰۰،۰۰۰ ﺳــﻬﻢ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺭﺍ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۴۰ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۹۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ۳۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻫﻴﭽﻜــﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻭ ﺭﺿﺎﻳﺖﺑﺨﺸــﻲ ﻧﮕﺮﺩﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ۲۴۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎ ﻭ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻛﺪﺍﻡ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧــﺪﺩ ،ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩ ۱،۰۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﯾﺴــﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻴــﻢ ،ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ۲۴۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺑﺎﻳـﺪ ﺻـﻔﺮ ﺑﺎﺷـﺪ. (۱۵-۳ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ)(۱ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺟﺎﻟﺐﺗﺮﻳﻦ ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﺍﺳــﺎﺱ ﻭ ﻛﻠﻴﺖ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ،ﻣﺆﺳﺴــﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺑﺴــﺘﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ۱) A Stop-Loss Strategy ۵۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺣﺪﻭﺩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ Kﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺑﺴــﺘﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﺳــﻄﺢ Kﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ، ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺑﺴــﺘﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻫﺪﻑ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ Kﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻫــﺮﮔﺎﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸــﺘـﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨـﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﺍﺳﺖ، ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺑﺪﺳـﺖ ﻣﻲﺩﻫـﺪ. ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻤﺎﺭﻩ ) (۱۵-۱ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ، t۱ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۲ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۳ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۴ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ t۵ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺁﻥ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷﮑﻞ :۱۵-۱ﯾﮏ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﯾﺎﻥ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡSt ، ‏K ﺯﻣﺎﻥ، ‏t ‏T ‏t۵ ‏t۴ ‏t۳ ‏t۲ ‏t۱ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۳۳ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ، S۰ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺍﻭﻟﻴﻪ S۰ ،ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ،ﻛﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ ) (Qﺻﺪﻭﺭ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻳﻌﻨﻲ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۵-۱ )= max (S۰ - K, ۰ ‏Q ِ ﻣﺘﻌﺎﻗـﺐ )ﻣﺘـﻮﺍﻟﻲ( ﻋﻠــﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺮﻣﻲﮔــﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎ ﻭ ﻓﺮﻭﺵﻫــﺎﻱ ﺯﻣـــﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ Kﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻘﻖ ﻳﺎﺑﺪ، ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴـﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤـﻮﺍﺭﻩ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣـﺪﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟـﺰ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑـﺮﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺻﺪﻭﺭ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﻭ ﭘﻮﺷـﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻧﻬـﺎ ،ﺳـﻮﺩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺳـﺖ ﺁﻭﺭﺩ. ﺍﻣــﺎ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﭼﺮﺍ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۵-۱ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﻭ ﺩﻟﯿﻞ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﺁﻥ ﺫﮐﺮ ﮐﺮﺩ؛ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻃﻊ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵﻫﺎ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻜﺴﺎﻥ Kﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﺓ ﺻﻔــﺮ )ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ( ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ،ﻣــﺎ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘــﻮﻝ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﺍﻧﮕﺎﺭﻳﻢ ﻭﻟﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻭ ﻋﻘﻼﺋﻲ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎ ﻭ ﻓﺮﻭﺵﻫﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺍ ﻛﺎﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ،ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﭼﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ Kﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦ Kﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺑــﻪ ﻋﻨــﻮﺍﻥ ﺭﻭﺵ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱ ،ﺧﺮﻳﺪﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ K + eﻭ ﻓﺮﻭﺵﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ K - eﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ .ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ eﻋﺪﺩ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻛﻮﭼﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺮ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻭ ﺑــﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻫﺮ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫــﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲eﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻣﺴــﺆﻭﻟﻴﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺣﺪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ eﻛﺎﺳــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ .ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ۵۳۴ ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ² ﺟﺪﻭﻝ :۱۵-۱ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﯾﺎﻥ )ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻈﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ( ۰/۲۵ ۰/۵ ۱ ۲ ۴ ۵ ۰/۷۶ ۰/۷۶ ۰/۷۷ ۰/۸۲ ۰/۹۳ ۱/۰۲ )ﻫﻔﺘﻪﻫﺎ( ‏dt ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻗﻴﻖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻘﺪﺍﺭ ، eﺭﺍ ﻛﻮﭼﮏﺗﺮ ﻛﺮﺩ .ﻭﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻘﺪﺍﺭ ، eﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻭﺭﻩﻫــﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻤﺎﻳﻞ eﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺻﻔﺮ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑــﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ ،ﺩﺭ ﻇﺎﻫﺮ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ،ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﻧﺮﺳــﺪ ،ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺍﻣﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺴﻴﺮ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺳــﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﻣﺘﻌﺪﺩ ﻋﺒﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻴﻠﻲ ﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻛﻠﻲ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻣﺴــﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺳــﻨﺠﻨﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) ،(۱۵-۱ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳﻨﺠﺶ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ dtﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ۱،۰۰۰ﻣﺴــﻴﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﻧﺤـﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﺣـﺪﻭﺩ ٪۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻪ ﻧﻈـﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜـﻪ ﻣﻘـﺪﺍﺭ dtﺭﺍ ﭼﻘـﺪﺭ ﻛﻮﭼـﻚ ﺍﻧﺘﺨـﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﻴـﻢ ،ﻧﻤﻲ ﺗـﻮﺍﻥ ﺑـﻪ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜـﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ۰/۷ﺩﺳـﺖ ﻳﺎﻓـﺖ. ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ (۱۵-۴ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ² ۵۳۵ ﺩﻟﺘﺎ )(۱ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﻭ ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽــﻪ ﮐﻪ ﺗﺎ ﺑﺤﺎﻝ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﻃﺮﺡﻫﺎ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﮔﻴﺮﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ ،ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ) (ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ. ﺩﺭ ﺁﻧﺠــﺎ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﻟﺘﺎ ﺷــﻴﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ .ﻭﻗﺘﻲ ﻛــﻪ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ۰/۶ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﯾﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ؛ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺣﺪﻭﺩ ٪۶۰ﺁﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۲ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﺔ Aﺍﺳــﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ Bﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﻴﺰ ﺷﻴﺐ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﻘﻄﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: ‏dc ‏dS = ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ dSﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ dcﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺷﮑﻞ :۱۵-۲ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ =  = ۰/۶ﺷﯿﺐ ‏B ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏A ۱) Delta hedging ۵۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) ،(۱۵-۲ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻥ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ۲۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ۲،۰۰۰ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ۰/۶ × ۲،۰۰۰ = ۱،۲۰۰ﺳﻬﺎﻡ، ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ) .ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ۱،۲۰۰ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺑﺎﺑﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ( ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ۰/۶ × ۱ = ۰/۶ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ) .ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ۱۲۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ (.ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﯾــﮏ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ )ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ۱،۲۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ (.ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۰/۶ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ) .ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻫﻢ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻮﺩ ۱،۲۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ(. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ۰/۶ × (-۲،۰۰۰) = -۱،۲۰۰ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ dS ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ۱،۲۰۰dS ﺑﺎﺑــﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﯾﮏ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﻟﺘــﺎﻱ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ۱،۲۰۰ﺳــﻬﺎﻡ +۱،۲۰۰ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒـﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘـﺎ«)(۱ ﻧﺎﻣﻨـﺪ. ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭼﻮﻥ ﺩﻟﺘﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ )ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ( ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ .ﭘﺲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺻﻼﺡ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷــﻮﺩ .ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ«) (۲ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ، ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﺭﻭﺯ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ۱۱۰ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻪ ۱) Delta neutral ۲) Rebalancing ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۳۷ ﺟﺪﻭﻝ :۱۵-۲ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ۲۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ) ۲،۰۰۰ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ( ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﯾﮏ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ۱۰ﺩﻻﺭ ،ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﻟﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۰/۶ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ۰/۶ * ۲،۰۰۰ = ۱،۲۰۰ﺳﻬﻢ ﻣﯽﺧﺮﺩ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﯾﮏ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﮐﻮﺗﺎﻩ ،ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ٪۶۰ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﻭﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﺯﯾﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﯿﺰ ﺑﺎﯾﺪ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﯾﺎﺑﺪ .ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺳﻪ ﺭﻭﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻪ ۰/۶۵ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﺑﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ۰/۰۵ * ۲،۰۰۰ = ۱۰۰ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﻮﺩ. ﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺯ ۰/۶ﺑﻪ ۰/۶۵ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۰۵ × ۲،۰۰۰ = ۱۰۰ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺣﻔﻆ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲ ﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۵-۲ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺭﻓﺖ ،ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ »ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻮﻳﺎ«) (۱ﺍﺳﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻭﻟﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺣﻲ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﻳﻢ ،ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺎ »ﺍﻳﺴﺘﺎ«) (۲ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻳﺴﺘﺎ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷـﺶ ﺭﻳﺴـﻚ ﻏﻴﺮﻓﻌـﺎﻝ«) (۳ﻧﻴـﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨـﺪ. ﺩﻟﺘــﺎ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻜﻲ ﺑﺎ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪ ،ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷﻮﻟﺰ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﺍﺩ .ﺍﮔﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ،ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ-۱ : ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ+ : ۱) Dynamic-hedging scheme ۲) Static-hedging scheme ۳) Hedge and forget schemes ۵۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺎ ﺑﻨــﺎ ﻧﻤﻮﺩﻥ »ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﺩﻟﺘﺎ« ) (۱ﻭ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺗﺨـﺎﺫﻱ ﺑﺎﻳـﺪ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷـﺪ ،ﺑـﻪ ﺍﺭﺯﺵﮔـﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧـﺪ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: ) N(d ۱ = ‏ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ d۱ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۵ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ) N(d۱ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ) N(d۱ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺣﻔﻆ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ. ﺷﮑﻞ :۱۵-۳ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ؛ ﺍﻟﻒ( ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﺏ( ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ. ﺩﻟﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏K ۰/۰ -۱/۰ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺏ( ﺩﻟﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏K ۱/۰ ۰/۰ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺍﻟﻒ( ۱) A delta-neutral position ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۳۹ ﺷﮑﻞ :۱۵-۴ﺍﻟﮕﻮﯼ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ )(ITM ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺗﯽ )(ATM ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ )(OTM ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: -۱ ) N(d ۱ = ‏ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )(۱۵-۳ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۴ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ )ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ( ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ)ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ( ﻳﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ )ﺑﻪﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ qﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ۵۴۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: ) e - qT N(d ۱ = ‏ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ d۱ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۲-۴ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ qﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: ]- ۱ ) e - qT [N(d ۱ = ‏ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ q ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺭﺍﻳﺞ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ qﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ) (rfﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ qﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺩﺍﺧﻠﻲ )(r ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱/۶ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،۱/۶۲ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎﻱ ﻛﺒﻴﺮ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ، ٪۱۳ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ٪۱۵ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۵ ‏T = ۰/۱۵, ‏v = ۰/۱۳, = ۰/۱, ‏rf = ۱/۶, ‏r ‏K = ۱/۶۲, ‏S۰ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: ‏e - rf T ]- ۱ ) [N(d ۱ = ‏ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ d۱ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۲-۹ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: = ۰/۵۱۱۵ ) N(d ۱ = ۰/۰۲۸۷, ‏d۱ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﺩﻝ -۰/۴۵۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ) .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ dSﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ، ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ٪۴۵/۸ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ (.ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ +۴۵۸،۰۰۰ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻻﺯﻡ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۴۱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ۴۵۸،۰۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻳﻚ ﺩﻟﺘﺎﻱ -۴۵۸،۰۰۰ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﻪ ﻏﻴﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ .ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۹ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ - Ke-rT ‏S۰ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ Tﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ dSﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ dSﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﯾﮏ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺳﻬﻢ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۱۱ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ e-qTﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺮﺥ qﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ) (rfﺍﺳﺖ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) ،(۳-۵ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ S۰erTﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Tﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ dSﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ dS e rTﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳــﺮﻳﻌﺎً ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ e rTﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ۵۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ qﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۳-۷ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ e(r-q)Tﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷﺪﻳﺪ ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﺩﻟﺘﺎﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺗــﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ .ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﺯ ﻫﻢ ﺩﻟﺘﺎﻫــﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑـﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴـﺪ: = Tﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ = HAﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ = HFﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺤﺚ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۵-۲ ‏e -rT H A = ‏HF ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۵-۳ ‏e -(r - q)T H A = ‏HF ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ qﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ q ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ rfﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۵-۴ ‏A ‏rf )T H ‏e -(r - = ‏HF ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺎﺑﻖ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷــﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻣﺒﻠﻎ ۴۵۸،۰۰۰ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۵-۴ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯ ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﻮﺩ. ﭘﻮﻧﺪ = e-(۰/۱ - ۰/۱۳) * ۱۲ * ۴۵۸،۰۰۰ = ۴۶۸،۴۴۲ ۹ ‏HF ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۶۲،۵۰۰ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ ،ﻫﻔﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۴۳ ۴۶۸،۴۲۲ﺍﺳﺖ(. ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ) .ﻳﻌﻨﻲ ۷ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﻋﺪﺩ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﻋﺒﺎﺭﺕ ۶۲،۵۰۰ ﺟﻨﺒﻪﻫﺎﻱ ﭘﻮﻳﺎﻱ ﻣﺒﺤﺚ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ )(۱ ﺟﺪﺍﻭﻝ ) (۱۵-۳ﻭ ) (۱۵-۴ﺩﻭ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﺟﺪﻭﻝ :۱۵-۳ﺷﺒﯿﻪﺳﺎﺯﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ؛ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ۲۶۳،۳۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺗﺠﻤﻌﯽ ﺷﺎﻣﻞ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ ﺩﻟﺘﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻔﺘﻪ ۲/۵ ۲،۵۵۷/۸ ۲،۵۵۷/۸ ۵۲،۲۰۰ ۲،۲۵۲/۳ )(۳۰۸/۰ )(۶،۴۰۰ ۰/۵۲۲ ۴۹/۰۰ ۰ ۱،۹۷۹/۸ )(۲۷۴/۷ )(۵،۸۰۰ ۲،۹۹۶/۶ ۹۸۴/۹ ۱۹،۶۰۰ ۳،۴۷۱/۵ ۵۰۲/۰ ۹،۷۰۰ ۳،۹۰۵/۱ ۴۳۰/۳ ۸،۱۰۰ ۳،۸۹۳/۰ )(۱۵/۹ )(۳۰۰ ۳،۵۵۹/۵ )(۳۳۷/۲ )(۶،۵۰۰ ۳،۳۹۸/۵ )(۱۶۴/۴ )(۳،۲۰۰ ۴،۰۰۰/۷ ۵۹۸/۹ ۱۱،۳۰۰ ۲،۸۲۲/۳ )(۱،۱۸۲/۲ )(۲۳،۷۰۰ ۲،۱۶۰/۶ )(۶۶۴/۴ )(۱۳،۷۰۰ ۲،۸۰۶/۲ ۶۴۳/۵ ۱۲،۹۰۰ ۳،۰۵۵/۷ ۲۴۶/۸ ۴،۹۰۰ ۳،۹۸۱/۳ ۹۲۲/۷ ۱۷،۷۰۰ ۳،۹۳۸/۴ )(۴۶/۷ )(۹۰۰ ۴،۵۰۲/۶ ۵۶۰/۴ ۱۰،۶۰۰ ۵،۱۲۶/۹ ۶۲۰/۰ ۱۱،۳۰۰ ۵،۱۹۷/۳ ۶۵/۵ ۱،۲۰۰ ۵،۲۵۸/۲ ۵۵/۹ ۱،۰۰۰ ۵،۲۶۳/۳ ۰ ۰ ۲/۲ ۱/۹ ۲/۹ ۳/۳ ۳/۸ ۳/۷ ۳/۴ ۳/۳ ۳/۸ ۲/۷ ۲/۱ ۲/۷ ۲/۹ ۳/۸ ۳/۸ ۴/۳ ۴/۹ ۵/۰ ۵/۱ ۰/۴۵۸ ۰/۴۰۰ ۰/۵۹۶ ۰/۶۹۳ ۰/۷۷۴ ۰/۷۷۱ ۰/۷۰۶ ۰/۶۷۴ ۰/۷۸۷ ۰/۵۵۰ ۰/۴۱۳ ۰/۵۴۲ ۰/۵۹۱ ۰/۷۶۸ ۰/۷۵۹ ۰/۸۶۵ ۰/۹۷۸ ۰/۹۹۰ ۱/۰۰۰ ۱/۰۰۰ ۴۸/۱۲ ۴۷/۳۷ ۵۰/۲۵ ۵۱/۷۵ ۵۳/۱۲ ۵۳/۰۰ ۵۱/۸۷ ۵۱/۳۸ ۵۳/۰۰ ۴۹/۸۸ ۴۸/۵۰ ۴۹/۸۸ ۵۰/۳۷ ۵۲/۱۳ ۵۱/۸۸ ۵۲/۸۷ ۵۴/۸۷ ۵۴/۶۲ ۵۵/۸۷ ۵۷/۲۵ ۱ ۲ ۳ ۴ ۵ ۶ ۷ ۸ ۹ ۱۰ ۱۱ ۱۲ ۱۳ ۱۴ ۱۵ ۱۶ ۱۷ ۱۸ ۱۹ ۲۰ ۱) Dynamic Aspects of Delta Hedging ۵۴۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ) (۱۵-۱ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻓﺮﺽ ﺷــﺪﻩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻫﻔﺘﮕﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻳﻌﻨﻲ ۰/۵۲۲ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺜﺎﻝ ) (۱۵-۱ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ۰/۵۲۲ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ۲،۵۵۷،۸۰۰ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ۵۲،۲۰۰ﺳــﻬﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ۴۹ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،٪۵ ﺟﺪﻭﻝ :۱۵-۴ﺷﺒﯿﻪﺳﺎﺯﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ ،ﻫﺰﯾﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ۲۵۶،۶۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ )ﺩﻻﺭ( ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺗﺠﻤﻌﯽ ﺷﺎﻣﻞ ﺑﻬﺮﻩ )ﺩﻻﺭ( ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ )ﺩﻻﺭ( ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ ﺩﻟﺘﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻔﺘﻪ ۲/۵ ۲،۵۵۷/۸ ۲،۵۵۷/۸ ۵۲،۲۰۰ ۲/۷ ۲،۷۸۹/۲ ۲۲۸/۹ ۴،۶۰۰ ۰/۵۲۲ ۴۹/۰۰ ۰ ۳/۴ ۳،۵۰۴/۳ ۷۱۲/۴ ۱۳،۷۰۰ ۲/۸ ۲،۸۷۷/۷ )(۶۳۰/۰ )(۱۲،۶۰۰ ۲/۲ ۲،۲۹۹/۹ )(۵۸۰/۶ )(۱۲،۰۰۰ ۲/۱ ۲،۲۲۴/۹ )(۷۷/۲ )(۱،۶۰۰ ۲/۳ ۲،۳۸۳/۰ ۱۵۶/۰ ۳،۲۰۰ ۲/۶ ۲،۷۰۷/۹ ۳۲۲/۶ ۶،۵۰۰ ۲/۱ ۲،۱۳۱/۵ )(۵۷۹/۰ )(۱۲،۰۰۰ ۲/۰ ۲،۰۸۵/۴ )(۴۸/۲ )(۱،۰۰۰ ۳/۲ ۳،۳۵۵/۲ ۱،۲۶۷/۸ ۲۴،۸۰۰ ۳/۴ ۳،۵۳۳/۵ ۱۷۵/۱ ۳،۴۰۰ ۲/۷ ۲،۷۸۸/۷ )(۷۴۸/۲ )(۱۵،۰۰۰ ۲/۷ ۲،۷۷۱/۴ )(۲۰/۰ )(۴۰۰ ۲/۰ ۲،۱۰۱/۴ ۶۷۲/۷ )(۱۳،۸۰۰ ۱/۳ ۱،۳۲۴/۴ )(۷۷۹/۰ )(۱۶،۴۰۰ ۱/۴ ۱،۴۴۵/۷ ۱۲۰/۰ ۲،۵۰۰ ۰/۵ ۵۲۶/۷ )(۹۲۰/۴ )(۱۹،۹۰۰ ۱/۱ ۱۱۰۹/۶ ۵۸۲/۴ ۱۲،۱۰۰ ۰/۳ ۲۹۰/۰ )(۸۲۰/۷ )(۱۷،۶۰۰ ۲۵۶/۶ )(۳۳/۷ )(۷۰۰ ۰/۵۶۸ ۰/۷۰۵ ۰/۵۷۹ ۰/۴۵۹ ۰/۴۴۳ ۰/۴۷۵ ۰/۵۴۰ ۰/۴۲۰ ۰/۴۱۰ ۰/۶۵۸ ۰/۶۹۲ ۰/۵۴۲ ۰/۵۳۸ ۰/۴۰۰ ۰/۲۳۶ ۰/۲۶۱ ۰/۰۶۲ ۰/۱۸۳ ۰/۰۰۷ ۰/۰۰۰ ۴۹/۷۵ ۵۲/۰۰ ۵۰/۰۰ ۴۸/۳۸ ۴۸/۲۵ ۴۸/۷۵ ۴۹/۶۳ ۴۸/۲۵ ۴۸/۲۵ ۵۱/۱۲ ۵۱/۵۰ ۴۹/۸۸ ۴۹/۸۸ ۴۸/۷۵ ۴۷/۵۰ ۴۸/۰۰ ۴۶/۲۵ ۴۸/۱۳ ۴۶/۶۳ ۴۸/۱۲ ۱ ۲ ۳ ۴ ۵ ۶ ۷ ۸ ۹ ۱۰ ۱۱ ۱۲ ۱۳ ۱۴ ۱۵ ۱۶ ۱۷ ۱۸ ۱۹ ۲۰ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۴۵ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﺍﻭﻝ ۲،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ ) ،(۱۵-۳ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﻔﺘﻪ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ۴۸/۱۲ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ۰/۴۵۸ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺣﻔﻆ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ۶۴۰۰ ،ﺳــﻬﻢ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺸــﺎﻣﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳۰۸،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﺩﺭﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑﺪﻫﻲ ﺍﻧﺒﺎﺷــﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻪ ۲،۲۵۲،۳۰۰ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﻔﺘﻪ ﺩﻭﻡ ﺑﺎﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻫﻔﺘﻪ ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ۴۷/۳۷ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ. ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻣﺜﻞ ﺳﺎﺑﻖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺳــﻮﻱ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﺔ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﺔ ﺑﻴﺴﺘﻢ ،ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﭘﻮﺷﺶ ﻛﺎﻣﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ،ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻨﺞ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻛﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺁﻥ ۲۶۳،۳۰۰ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۵-۴ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻫﻔﺘﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ،۲۰ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ۲۵۶،۶۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﺟﺪﺍﻭﻝ ) (۱۵-۳ﻭ ) ،(۱۵-۴ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ، ﺩﺭ ﺍﺑﺘــﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ،ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً )ﻭ ﻧﻪ ﺩﻗﻴﻘﺎً( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻳﻌﻨﻲ ۲۴۰،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺑﻠﻚ ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻳﻢ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺷــﺪﻥ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﻣﺠﺪﺩ ،ﺍﻳﻦ ۵۴۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱۵-۵ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ )ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ( ۰/۲۵ ۰/۵۰ ۱ ۲ ۴ ۵ ۰/۰۹ ۰/۱۴ ۰/۱۹ ۰/۲۶ ۰/۳۹ ۰/۴۳ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﯿﻦ ﺗﻌﺪﯾﻞﻫﺎﯼ ﻣﺠﺪﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ )ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻫﻔﺘﻪ( ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎﻱ ) (۱۵-۳ﻭ ) (۱۵-۴ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﺟــﺪﻭﻝ ) (۱۵-۵ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ۱،۰۰۰ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﺗﺼﺎﺩﻓﯽ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﻣﺜﻞ ﺟﺪﻭﻝ )» (۱۵-۱ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ. ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ« ﺧﻴﻠﻲ ﺟﺎﻣﻊﺗﺮ ﻭ ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪﺗﺮ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ« ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢﺗﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ. ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺟﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۴۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۵-۳ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﻧﻬﻢ ۴۱۴،۵۰۰ ،ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻋﻠﻲﺍﻟﻈﺎﻫﺮ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟــﻲ ۱۷۴،۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ. ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺠﻤﻌﻲ« ﻳﺎ »ﺍﻧﺒﺎﺷﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ«)(۱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻭﺿﻊ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﻧﻬﻢ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۴۴۲،۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺗﺮ ﺍﺯ ﻭﺿﻊ ﺍﺑﺘﺪﺍﻳﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ. ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ۲،۵۵۷،۸۰۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ۴،۱۷۱،۱۰۰ ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺭﻭﻱﻫﻢ ﺭﻓﺘﻪ ﻛﻞ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ۱) Cumulative cost ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۴۷ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻧﻪ ﻫﻔﺘﻪﺍﻱ ،ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ۴،۱۰۰ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺯ ﻛﺠﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟ ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﺍﻭﻝ ) (۱۵-۳ﻭ ) (۱۵-۴ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ »ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ«) (۱ﺷــﺪ .ﻓﻠﺬﺍ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻃﺮﺡ ﺷﺎﻣﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺷﺎﻣﻞ »ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ -ﺧﺮﻳﺪ ،ﻛﺎﻫﺶ -ﻓﺮﻭﺵ«) (۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ۲۴۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑـﺪﺭﻩ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺎﺩﻩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ Sﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ‏dP ‏dS ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ dSﻳــﻚ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻭ dPﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻟﺘﺎﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ~iﺑﺎﺷﺪi G n) ، ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ،(۱ Gﺩﻟﺘﺎﻱ ‏n ‏i = ! ~i ‏i =۱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، iﺩﻟﺘﺎﻱ iﺍﻣﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﺎ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ۱) Long Position in the Option Synthetically ۲) A buy-high , sell low scheme ۵۴۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ. ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳــﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ: .۱ﺧﺮﻳﺪ ۱۰۰،۰۰۰ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۰/۵۵ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۰/۵۳۳ﺍﺳﺖ. .۲ﻓﺮﻭﺵ ۲۰۰،۰۰۰ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۰/۵۶ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۴۶۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. .۳ﻓﺮﻭﺵ ۵۰،۰۰۰ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۰/۵۶ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ -۰/۵۰۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۱۰۰،۰۰۰ * ۰/۵۳۳ - ۲۰۰،۰۰۰ * ۰/۴۶۸ - ۵۰،۰۰۰ * (-۰/۵۰۸) = -۱۴،۹۰۰ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ۱۴،۹۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ. ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺩﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۵ﺑﺎﺷﺪ ) r = ۰/۰۵ﻭ (rf = ۰/۰۸ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ‏e-۰/۰۸ * ۰/۵ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ e-rf Tﻳﺎ= ۰/۹۶۰۸ : ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ۱۴،۹۰۰ = ۱۵،۵۰۸ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ۰ / ۹۶۰۸ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )-۴ (۱۵ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ۱۴،۹۰۰e-(۰/۰۵ - ۰/۰۸) * ۰/۵ = ۱۵،۱۲۵ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۴۹ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﺎﺩﻩ ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﺳﺮﺳــﺎﻡ ﺁﻭﺭﻱ ﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺟﻬﺖ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺗﻨﻬﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺿﺮﻭﺭﺕ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. (۱۵-۵ﺗﺘـﺎ ﺗﺘﺎﻱ) (۱ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ H ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﺪ. ‏dP ‏dt =H ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ dPﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺳﭙﺮﻱ ﺷﺪﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ dtﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ ﻛﻪ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ .ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺗﺘﺎ ﺭﺍ » «time decay of the portfolioﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ: ) - rKe -rT N (d۲ ‏S۰ N l(d ۱) v ۲ T - =H ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ d۱ﻭ d۲ﻃﺒــﻖ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ۱۱-۵ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻭ ) Nl(xﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ۱ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۵-۵ ۲r ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ -k۲ ‏e ۲ = )N l(x ﻛـﻪ: )+ rKe-rT N ( - d۲ ‏S۰ N l(d۱) v ‏T ۲ - =H ۱) Theta ۵۵۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ، ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺭﻳﻢ: )+ qS۰ N ( d۱) e - qT- rKe-rT N ( d۲ ‏S۰ N l(d۱) ve - qT ۲ ‏T ‏H=- ﻛﻪ d۱ﻭ d۲ﻃﺒﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۱۲-۴ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻢ ﺩﺍﺭﻳﻢ: )- q S۰ N (-d۱) e - q T + rKe-rT N (-d۲ ‏S۰ N l(d۱) ve - qT ۲ ‏T ‏H=- ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﻓﻮﻕ qﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺍﺭﺯ ﺑﺎﺷﺪ q ،ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ rf ،ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ q = r ،ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ »ﺳــﺎﻝ« ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻭﻟﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ »ﺗﺘﺎ« ﺍﻋﻼﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ،ﺗﺘﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻘﻴﻪ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ .ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ »ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﺗﻘﻮﻳﻢ« ﻳﺎ »ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ« ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﺘﺎ ﺩﺭ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺍﻭﻟﻲ ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺯ ﺷــﻤﺎﺭ ﺗﻘﻮﻳﻢ، ﺣﺎﺻﻞ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮ ﻋﺪﺩ ۳۶۵ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺘﺎ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺭﻭﺯ ﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮ ﻋﺪﺩ ۲۵۲ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺷﺎﺧﺺ ،۳۰۵ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۳۰۰ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۳ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۲۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۳۳۳۳ ‏T = ۰/۲۵, ‏v ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺘﺎ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۰۸, ‏r = ۰/۰۳, ‏q = ۳۰۰, ‏K ‏e - qT - q S۰ N (-d۱) e - q T + rKe-rT N (-d۲) = -۱۸ /۱۵ ‏S۰ N l(d۱) v ‏T ۲ = ۳۰۵, ‏H=- ‏S۰ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۵۱ ﺷﮑﻞ :۱۵-۵ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺗﺘﺎﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺘﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏K ۰ ﻟﺬﺍ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺘﺎ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﺗﻘﻮﻳﻢ -۱۸ /۱۵ = -۰/۰۴۹۷ﻭ ﻳﺎ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ۳۶۵ - ۱۸ /۱۵ = -۰/۰۷۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ۲۵۲ )(۱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺘﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ .ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺑﻘﻴﻪ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ Hﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۵ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺗﺘﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ Hﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ Hﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ Hﺑﻪ -rKe-rTﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۶ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ Hﺭﺍ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ،ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭ ﻧﻘﻄـﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗـﻲ ﻗـﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧـﺪ ،ﺑـﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ ﻣﻲﻛﺸـﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺗﺘﺎ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﻴﺴﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺪﻡ ﻗﻄﻌﻴﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺯﻣﺎﻥ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻴﻢ .ﻟﻴﻜﻦ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ (۱ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ »ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ« ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ "ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ" ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. ۵۵۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۵-۶ﺍﻟﮕﻮﯼ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺗﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺗﺘﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ )(OTM ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺗﯽ )(ATM ۰ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )(ITM ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ .ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻦ ،ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺁﻣﺎﺭﺓ ﺗﻮﺻﻴﻔﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﺯﻳﺮﺍ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺑﻌﺪﺍً ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ،ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺗﺘﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﺳﺖ. (۱۵-۶ﮔﺎﻣـﺎ ِ ﮔﺎﻣﺎﯼ (C) ،ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ .ﺍﮔﺮ ﮔﺎﻣﺎ ﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺑﻘﻴﻪ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﻤﺎﻧﺪ ،ﺗﺎ ﺣﺪﻱ ﻣﺨﺎﻃﺮﻩﺁﻣﻴﺰ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۷ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﯽ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﺯ Sﺑﻪ Slﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ Cﺑﻪ Clﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۵۳ ﺷﮑﻞ :۱۵-۷ﺧﻄﺎﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﺗﺤﺪﺏ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )ﮔﺎﻣﺎ(. ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ”C ’C ‏C ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ’S ‏S ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺍﺯ Clﺑﻪ Cmﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ Clﻭ Cmﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺧﻄﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺧﻄﺎ ﺑﻪ »ﺗﺤﺪﺏ«)(۱ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﺪﺏ ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ dSﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ dtﻭ dPﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ،ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۵-۶ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، Hﺗﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ۲ ‏CdS ۲ ‏dP = Hd t + ﻣﺜـﺎﻝ ﻓــﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳــﺖ -۱۰،۰۰۰ ،ﺑﺎﺷــﺪ .ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۵-۶ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﮔــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻣﻌــﺎﺩﻝ +۲ﻳﺎ -۲ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻫــﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ، ۱) Curvature ۵۵۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۵-۸ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ∏d ﻭ dSﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ. ∏d ‏dS ∏d ‏dS ﺏ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﯾﮏ ﻋﺪﺩ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ. ﺍﻟﻒ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﻧﺪﮐﯽ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ. ∏d ∏d ‏dS ﺩ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﯾﮏ ﻋﺪﺩ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺳﺖ. ‏dS ﺝ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﻧﺪﮐﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻏﻴﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﺪﻭﺩ ۰/۵ × ۱۰،۰۰۰ × ۲۲ = ۲۰،۰۰۰ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۸ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ dPﻭ dSﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ ،ﺍﮔﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ Sﺭﺥ ﻧﺪﻫــﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﺍﮔﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ Sﺭﺥ ﺩﻫﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻋﻜﺲ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﻫﻢ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ‏S ﺗﻐﻴﻴــﺮﻱ ﻧﻴﺎﺑﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﺍﮔــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ Sﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻄﻠﻖ ﮔﺎﻣﺎ ،ﺣﺴﺎﺳــﻴﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ dSﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۵۵ ﺟﺪﻭﻝ :۱۵-۶ﺍﯾﺠﺎﺩ ﯾﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ ﻭ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺑﺪﺭﻩ ﺁﻥ -۳،۰۰۰ﺍﺳﺖ .ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺧﺎﺹ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ۰/۶۲ﻭ ۱/۵ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺍﯾﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻧﯿﺰ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﮔﺮﺩﺍﻧﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﯾﺪ ۲،۰۰۰ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﯾﻌﻨﯽ ) ۲۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ( ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﺳﺎﺯﺩ .ﺍﻣﺎ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺩﻟﺘﺎﯾﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۲۴۰ﻣﯽﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۱،۲۴۰ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﭘﺎﯾﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ،ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻳﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ )ﺳــﻬﺎﻡ( ﯾﺎ ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﻫﺮﮐﺪﺍﻡ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﺗﻨﻬﺎ ﺭﺍﻫﻲ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﻴﺪ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺧﻄﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ Cﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﮔﺮ ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ~Tﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ CTﺭﺍ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: = ~T CT + C ‏Cport ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛــﻪ ‏C ‏CT . ~T = - ﻭﻟــﻲ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ~Tﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ،ﺩﻟﺘــﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻤﺎﻧﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﺕ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ .ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ ‏C ‏CT =- ~T ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ۵۵۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ‏C ‏CT =- ~T ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺑﻲﻭﻗﻔﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﺍﻩ ﺣﻞ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ،ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻛﻪ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻛﻮﭼﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ،ﻣﻤﺎﻧﻌﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠــﺪﺩ ،ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ -۳،۰۰۰ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺎﺻﻲ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۰/۶۲ﻭ ۱/۵ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤـﻮﺩ: ۳،۰۰۰ = ۲،۰۰۰ ۱/ ۵ ﻟﻴﻜﻦ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺯ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ۲،۰۰۰ × ۰/۶۲ = ۱،۲۴۰ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ۱،۲۴۰ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑــﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۵-۶ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮔﺎﻣـﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ، ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: )N l(d ۱ ‏S۰ v T =C ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ d۱ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۵ﻭ ) Nl(xﻣﻄﺎﺑﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۵-۵ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴــﺮ S۰ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۹ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ،ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۵۷ ﺷﮑﻞ :۱۵-۹ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏K ﮔﺎﻣﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻫﺮ ﭼﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻋﻤﺮ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮﻱ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺍﺳﺖ. )ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ (۱۵-۱۰ ﺷﮑﻞ :۱۵-۱۰ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ )(OTM ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺗﯽ )(ATM ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )(ITM ۰ ۵۵۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﺳــﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏N l(d۱) e -qT ‏S۰ v T =C ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ d۱ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۲-۴ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷــﺪ q ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎﺷﺪ q ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪq = r ، ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪﺍﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺷﺎﺧﺺ ،۳۰۵ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۳۰۰ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۳ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ٪۲۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۴ = ۱۲ ‏T = ۰/۲۵, = ۰/۰۸, ‏v ‏r ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۰۰۸۶۶ = ۰/۰۳, ‏q ‏N l(d ۱) e - qT ‏S۰ v T = ۳۰۰, ‏K = ۳۰۵, ‏S۰ =C ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﯾﮏ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﺷــﺎﺧﺺ )ﺍﺯ ۳۰۵ﺑﻪ (۳۰۶ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﻪ ۰/۰۰۸۶۶ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. (۱۵-۷ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﻟﺘﺎ ،ﺗﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﯼ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ، ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ qﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ، ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )+ ۱۲ v۲ S۲۰ C = rP (۱۵-۷ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ S ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ Pﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ‏H + ( r - q ) S۰ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ) ( = ۰ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۱ v ۲S ۲ C = rP ۰ ۲ ‏H+ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۵۹ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ Hﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ. ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻋﻜﺲ ﺍﻳــﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )(۱۵-۸ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧــﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. (۱۵-۸ﻭﮔـﺎ ﺗﺎ ﺍﻳﻨﺠﺎﯼ ﺑﺤﺚ ،ﻓﺮﺽ ﻣﺎ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ .ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺳﺖ. ﻭﮔﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ o ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ .ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺭﻳﺎﺿﻲ: ‏P ‏v =o ﺍﮔﺮ ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﺯﻳﺎﺩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻛﻮﭼﻜﺘﺮﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺣﺴﺎﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﻛﻢ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﻛﻤﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﺴﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ ،ﻟﺬﺍ ﻭﮔﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ .ﺍﮔﺮ oﺭﺍ ﻭﮔﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ oTﺭﺍ ﻭﮔﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ،ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‏o ‏oT -ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﻤﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ .ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ،ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ. ۵۶۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۵-۱۱ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻭﮔﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﮔﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‏K ﻣﺜـﺎﻝ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎﺳﺖ ﺭﺍ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ -۵،۰۰۰ﻭ ﻭﮔﺎﻱ -۸،۰۰۰ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ،۰/۵ﻭﮔﺎﻱ ۲ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ۰/۶ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ. ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ۴،۰۰۰ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺎﺑــﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺷــﻜﻞ ﺩﺍﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﻗــﺪﺍﻡ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ۲،۴۰۰ﻭﺍﺣﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ۲،۴۰۰ﻭﺍﺣﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ .ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ -۵،۰۰۰ﺗﺎ -۳،۰۰۰ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ،ﻣــﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﻣﻲ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ۰/۸ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ۱/۲ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ۰/۵ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ~۱ﻭ ~۲ﺣﺠﻢ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ: -۵،۰۰۰ + ۰/۵~۱ + ۰/۸~۲ = ۰ -۸،۰۰۰ + ۲~۱ + ۱/۲~۲ = ۰ ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ﻓﻮﻕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ~۱ = ۴۰۰ﻭ ~۲ = ۶،۰۰۰ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ۴۰۰ﻋﺪﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﻟﻲ ﻭ ۶،۰۰۰ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺩﺭﺁﻭﺭﺩ .ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ۳،۲۴۰ = ۴۰۰ × ۰/۶ + ۶،۰۰۰ × ۰/۵ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑــﻮﺩ .ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۶۱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ۳،۲۴۰ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘـﻪ ﺷـﻮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: )o = S۰ T N l(d ۱ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ d۱ﻃﺒــﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۵ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ) Nl(xﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۵-۵ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ‏o = S۰ T N l(d ۱) e -qT ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ d۱ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۲-۴ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷــﺪ q ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎﺷﺪ q ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ rfﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ q = r ،ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ .ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ S۰ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۵-۱۱ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬــﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ،۳۰۵ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۳۰۰ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ،٪۳ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۸ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ٪۲۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۴ = ۱۲ ‏T = ۰/۲۵, ‏v = ۰/۰۸, ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏r = ۰/۰۳, ‏q = ۳۰۰, ‏K = ۳۰۵, ‏S۰ ۶۶/ ۴۴ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ ٪۱ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ )ﺍﺯ ٪۲۵ﺑﻪ (٪۲۶ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺍﺭﺯﺵ = S۰ T N l(d۱ ) e -qT ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺣﺪﻭﺩ ۰/۶۶۴۴ﻣﻲﺷﻮﺩ(۰/۰۱×۶۶/۴۴) . ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﻣﺪﻝ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺁﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ۵۶۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺑﺮﺳــﺪ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﺿﻴﺎﺕ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ .ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ﻭ ﺗﺌﻮﺭﻳﻜﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺻﺤﻴﺢﺗﺮ ﺁﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺍﺯ ﻣﺪﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺯ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺳﺘﻮﻛﺎﺳﺘﻴﻚ ﭘﻴﺮﻭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﻮﻛﺎﺳﺘﻴﻚ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺳﺖ .ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ،ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻓﻮﺍﺻﻞ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻤﺎﻧﻌﺖ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻳﻚ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ vﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ، ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﮔﺎ ﻳﺎ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﻦ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ. (۱۵-۹ﺭﻭﻭ )(Rho ﺭﻭﻭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴــﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ .ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: ) KTe -rT N(d ۲ = ‏rho ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ d۲ﻃﺒــﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۱-۵ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ) = - KTe -rT N(-d ۲ ‏rho ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﻩ ﺗﻌﺮﻳﻒ d۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۶۳ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،۳۰۵ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،۳۰۰ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ٪۳ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ٪۲۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ۴ = ۱۲ ‏T = ۰/۲۵, ‏v ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۰۸, ‏r = ۰/۰۳, ‏q = ۳۰۰, = - KTe -rT N(-d ۲ ) = -۴۲/۶ ‏K = ۳۰۵, ‏S۰ ‏rho ﻳﻌﻨــﻲ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ )ﺍﺯ ٪۸ﺑﻪ ،(٪۹ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ (۰/۰۱×۴۲/۶) = ۰/۴۲۶ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺍﺭﺯ ،ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﻭﻧﻮﻉ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺭﻭﻭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺭﻭﻭ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺭﻭﻭﻱ ﻛﻪ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ) = - Te -r f T S ۰ N(d ۱ ‏rho ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ) Te -r f T S ۰ N( - d ۱ = ‏rho (۱۵-۱۰ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻋﺮﺻﺔ ﻋﻤﻞ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﺠــﺪﺩﺍً ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ ،ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺻﻔﺮ ،ﻭﮔﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻏﻴﺮﻩ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﻧﻴﺴﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺰﺭﮒ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺣﻔﻆ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ ) (Zero-Outﺣﺪﺍﻗﻞ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻣﺸﻜﻞ ﺍﺳﺖ. ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ ،ﺳﺨﺖ ﻣﺸﻜﻞ ﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺻﺮﻓﺎً ﺑﻪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺑﺴﻨﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺍﺻﻼﺣﻲ ﻣﻘﺘﻀﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ۵۶۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻣﺮ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﺎﺷــﯽ ﺍﺯ »ﺻﺮﻓﻪ ﺟﻮﻳﯽ ﺩﺭ ﻣﻘﻴﺎﺱ«) (۱ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻣﺜﻼً S&P 500ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﺳﺮﺳﺎﻡﺁﻭﺭﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﻭ ﮔﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ .ﻟﯿﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻣﺘﺸﮑﻞ ﺍﺯ ﺻﺪﻫــﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ S&P 500ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺗﻮﺟﻴﻪﭘﺬﻳﺮ ﻭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ. ﭼــﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ )ﭼﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﭼﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ( ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻛﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﭘﻮﺷﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺣﺠﻢ ﻭﺳــﻴﻌﯽ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪﻫﺎﯼ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦﺭﻭ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﭼﺸﻤﮕﻴﺮﻱ ﻣﻨﻔﻲﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺪﻧﺒﺎﻝ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺭﺍﻩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﻨﺪ .ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﺸــﻜﻞ ﺭﺍ ﺑﺮﻃﺮﻑ ﺳــﺎﺯﺩ .ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﺑﺎﻻﺳــﺖ .ﻟﻴﻜﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺪﺗﻲ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﻳﺎ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻳﻌﻨﯽ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺭﻓﺘﻪ ﺭﻓﺘﻪ ﻧﻴﺰ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ .ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ،ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺩﻫﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ ،ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ. ۱) Economies of scale ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۶۵ (۱۵-۱۱ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﻟﺘﺎ ،ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞﻫﺎﻱ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮ) (۱ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑــﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺨﺼﻮﺹ ﺗﺤﺖ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻗﺪﺭﺕ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺴــﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻳﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﻮﻧﺪ. ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑــﻪ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺻﻠﻲ ﻭ ﻣﻬﻢ ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﯾﮏ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺜﻞ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۵-۷ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻫﻔﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﻭ ﺳﻪ ﺩﺭﺟﻪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۵-۷ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﮔﻮﺷــﺔ ﺭﺍﺳــﺖ ﻭ ﭘﺎﻳﻴــﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ۱/۰۶ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ٪۱۲ﺍﺳﺖ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﮔﻮﺷﻪﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻟﻴﻜﻦ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﭼﻨﻴﻦ ﻧﻴﺴﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﮐﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺎﻧﮏ ﻣﺘﺸﮑﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪ ﺍﯼ ﻣﻌﮑﻮﺱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ) .ﺑﺨﺶ ) (۹-۲ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ (.ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺟﺪﻭﻝ :۱۵-۷ﺳﻮﺩ ﯾﺎ ﺯﯾﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻫﻔﺘﻪ ﺗﺤﺖ ﺳﻨﺎﺭﯾﻮﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ )ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ(. ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ۱/۰۶ ۱/۰۴ ۱/۰۲ ۱ ۰/۹۸ ۰/۹۶ ۰/۹۴ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﯾﺮﯼ -۸۰ -۳۴ -۱۰ +۶ +۲۵ +۵۵ +۱۰۲ ٪۸ -۸۵ -۳۸ -۱۴ +۲ +۱۷ +۴۰ +۸۰ ٪۱۰ -۹۰ -۴۲ -۱۸ -۲ +۹ +۲۵ +۶۰ ٪۱۲ ۱) Scenario analysis ۵۶۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﮑﻨﻨﺪ. (۱۵-۱۲ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻳــﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻏﻠﺐ ﺩﺭﺻﺪﺩ ﺧﺮﯾﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﻭﻱ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻭ ﺳﻘﻮﻁ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ .ﻳﻚ ﺭﻭﺵ )ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۲ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ( ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻣﺜﻞ . S&P 500ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻳﺮ ،ﺍﻳﺠﺎﺩ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«) (۱ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳــﻪ )ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ( ،ﺑﻪ ﻃــﻮﺭﻱ ﮐﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺭﻭﻳﺔ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ. ﺩﺳــﺖ ﻛﻢ ﺩﻭ ﺩﻟﻴﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﭼﺮﺍ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺑﺠﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻻﺯﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﺯ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺟﺬﺏ ﻭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﻫﻢ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ. ﮔﻔﺘﻴــﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴــﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻳــﺎ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﻮﺩ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺎ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ۱) Option synthetically ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۵-۸ ]- ۱ ) e -qT [N(d ۱ = ² ۵۶۷ ‏ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﻣﻌﻤﻮﻝ d۱ ،ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ‏v۲ k T ۲ + ar - q + ‏ln a S۰ K k ‏v T = d۱ ، S۰ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ K ،ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ r ،ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ q ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﺭﻩ، ‏v ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ Tﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ،ﻣﺪﻳﺮ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ: ]) N(d ۱ - ‏e -qT [ ۱ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۵-۸ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻳﻢ، ﻣﻨﻔﻲﺗﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻭ ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ، ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ) .ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﮔﺮﺩﺩ(. ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﻴﻦ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻋﻠﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ۹۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﮐﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۸۷ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ۵۶۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﻻﺭ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺍﺭﺩ .ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۹ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۳ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۲۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۹۰۰ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﺎ ﺣﺪ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻣﺜﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ‏S&P 500 ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺧﺮﻳﺪ ۱،۰۰۰ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ S&P 500ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۸۷۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﮐﻪ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﻣﺪﻳﺮ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ: ‏T = ۰/۵ ‏v = ۰/۲۵, ‏r = ۰/۰۹, ‏q = ۰/۰۳, ,ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ K = ۸۷ ۹۰ k + a۰ / ۰۹ - ۰/۰۳ + ۰/ ۲۵۲ k ۰/ ۵ ۸۷ ۲ = ۰ / ۴۴۹۹ ۰/ ۲۵ ۰/۵ ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: - ۱ ] = -۰/۳۲۱۵ ) e -qT [N(d ۱ = ,ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ S۰ = ۹۰ ‏ln a = d۱ ‏ ﻳﻌﻨﻲ ٪۳۲/۱۵ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺮﺳــﺪ .ﺣﺠﻢ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﯼ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ،ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻜﺮﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺑﻴﻨﻲ ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۸۸ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ، ﺩﻟﺘــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ -۰/۳۶۷۹ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ ﻭ ۴/۶۴ﺩﺭﺻﺪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ۹۲ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ،ﺑﻪ -۰/۲۷۸۷ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ٪۴/۲۸ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺷﻮﺩ. ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﻭ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﺍﺳﺖ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ )(۱۵-۳ ﻭ ) (۱۵-۸ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ. ]) N(d ۱ - [۱ *T) e -rT - *q(T ‏e = ]) N(d ۱ - [۱ *q)T ‏e -qT e -(r - ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۶۹ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ * Tﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ K۱ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ K۲ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏K۱ ‏K۲ ]) N(d ۱ - [۱ *T) e -rT - *q(T ‏e ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۲۵۰ ‏K۲ = ۱۰۰،۰۰۰, ‏K۱ = ۰/۷۵, *T = ۰/۵, ‏T ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ: = ۱۲۳/۲ ‏K۱ ‏K۲ ]) N(d ۱ - [۱ *T) e -rT - *q(T = ۰/۴۴۹۹, ‏d۱ ‏e ﻛــﻪ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ۱۲۳ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺻﻼﺡ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷـﻮﺩ. ﺗــﺎ ﺍﻳﻨﺠــﺎﻱ ﺑﺤﺚ ،ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓﻮﻕ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ﻣﺎ ﻧﺸــﺎﻧﮕﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۲ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﻳﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻴﻤﻪ ﺷﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺭﺳﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﻚ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﯽﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ bﺿﺮﺏﺩﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻫﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺿﺮﺑﺪﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﻲ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. ۱۹ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳــﺮﻳﻊ ﻳﺎ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎ ﭘﺮﺵﻫــﺎﻱ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﮔﺰﻳﻨﻪ ۵۷۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ۱۹ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺷﺎﺧﺺ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ٪۲۰ﺳﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ .ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﻪ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ،ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺳــﻘﻮﻁ ﺟﺎﻥ ﺳــﺎﻟﻢ ﺑﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﻧﺪ .ﻭﻟﻲ ﺁﻥ ﻋﺪﻩ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ،ﺑﺎ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﺪﻧﺪ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻨﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺣﻔﻆ ﻛﻨﻨﺪ. ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑِﺮﺍﺩﻱ)(۱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﺑﺮﺍﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﻗﺎﻳﻊ ۱۹ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﺣﺎﻛﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳــﻘﻮﻁ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﻨﺎﺧﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷﺪ .ﺩﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﺣﺪﻭﺩ ۶۰ﺗﺎ ۹۰ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ۱۴ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﺗــﺎ ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌــﻪ ۱۶ﺍﻛﺘﺒــﺮ ،۱۹۸۷ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺣﺪﻭﺩ ٪۱۰ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌﻪ ﺭﺥ ﺩﺍﺩ .ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﻋﺚ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ ﺣﺪﻭﺩ ۱۲ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﻓﺖ ،ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۴ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺮ ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﯽﺑﺎﻳﺴﺖ ﻫﻨﻮﺯ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ .ﻛﻤﻴﺘﻪ ﺑﺮﺍﺩﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﻲﺯﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ۱۹ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻃﺒﻖ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻪ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺑﺪﺭﻩ ،ﺣﺪﻭﺩ ٪۱۰ﻛﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﻭ ٪۲۱/۳ ﻛﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻓﺸﺎﺭ ﺑﺮ ﺳﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮔﺮﺩﻳﺪ. ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﺳــﺮﻳﻊ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻓﺮﺍﻭﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﭼﺎﺭ ﺍﺧﺘﻼﻝ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺘﻮﺍﻧﺴﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﺑﺰﻧﻨﺪ ﻭ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ۱) Brady Commission Report ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۷۱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻛﺘﺒﺮ ،۱۹۸۷ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﭘﻮﻳﺎ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﭼﺸﻤﮕﻴﺮﻱ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. (۱۵-۱۳ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎ ﻗﺒﻼً ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻭﺭﻭﺩ ﺗﺪﺭﻳﺠﻲ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﺳــﺖ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻲ ﻧﻔﺴﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤــﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑــﺪﺭﻩ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛــﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﮔﺬﺷــﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﻨﺪ .ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ. ﻋــﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺣﺪﺱ ﺯﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺁﮔﺎﻫﺎﻧﻪ ﻳﺎ ﻧﺎﺧﻮﺩﺁﮔﺎﻩ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﺔ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻪ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﺧﻄﺮﺍﺕ ﺭﻳﺴﻚ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﺁﻭﺭﻧﺪ. ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺁﻳﺎ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤــﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺳــﻤﻲ ﻳﺎ ﻏﻴﺮﺭﺳــﻤﻲ( ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻳﺎ ﻧﻪ ،ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺎ ﭼﻪ ﺣﺪ ﻛﺸــﺶ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻻﺯﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑﺨﺶ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﺪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﻟﻴﻜﻦ ﺍﮔﺮ ﺣﺠﻢ ﺍﻋﻈﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﻫﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﺛﺒﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺭﻳﺨﺘﻪ ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺘﺰﻟﺰﻝ ﻧﻤﺎﻳﺪ. (۱۵-۱۴ﺧﻼﺻﻪ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﺸــﻜﻞ ﻧﺤﻮﺓ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻧﺸﺪﻩ ،ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺳــﻄﺤﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻳﻚ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻞ ﺍﻳﻦ ۵۷۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺸﻜﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻃﺒﻖ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺗﻮﺻﻴﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺳﻮﻱ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ﺗﻮﺻﻴﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖ ﻇﺎﻫﺮﻱ، ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﻣﻮﻓﻖ ﻧﻴﺴﺖ. ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ »ﻣﻮﺿﻊ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ« ﻧﻴﺰ ﮔﻮﻳﻨﺪ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﯾﮏ ﺍﺳــﺖ، ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ -ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﻴﺮﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪ ،ﮔﺎﻡ ﺩﻭﻡ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﮔﺎﻣﺎﺳﺖ .ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﮔﺎﻣﺎ ،ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺍﺩ .ﺑﺮﺍﯼ ﺁﻧﮑﻪ ﺭﯾﺴــﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺭﺍ -ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ Cﺍﺳﺖ -ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﯿﻢ ،ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ ﮐﻪ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ -Cﺑﺎﺷﺪ. ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ .ﻟﻜﻦ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻭﮔﺎﻱ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ ﻭﮔﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺷــﻜﻞ ﺩﻫﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺟﺒﺮﺍﻧﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺪﻩ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۱۵ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ² ۵۷۳ ﺩﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘــﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ »ﺗﺘﺎ« ﻭ »ﺭﻭﻭ« ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﺘﺎ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳــﭙﺮﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺭﻭﻭ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ. ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺳﺖ ﻛﻢ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﻣﺠﺪﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﺣﻔﻆ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻟﺬﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﺷﻮﺩ ،ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻘﺘﻀﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻮﻗﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺎﻣﻞ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﺳﻬﻢ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﺳﻬﻢ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺷــﺎﻣﻞ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ )ﺩﺳﺖ ﻧﺨﻮﺭﺩﻩ( ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺳــﻘﻮﻁ ﻳﺎ ﺍﻓﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷــﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺍﻟﺒﺘــﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻝ ،ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﻣﻮﻓﻖ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺷــﻨﺒﻪ ۱۹ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺷــﺎﺧﺺ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۵۰۰ﻭﺍﺣﺪ ﺳــﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻧﺪﺍﺷﺖ .ﺑﻴﻤﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺳﺒﺪ ﺳﻬﺎﻡ، ﻧﺘﻮﺍﻧﺴــﺘﻨﺪ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺣﻔﻆ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳــﺎﻧﻨﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﭼﻨﻴﻦ ﻃﺮﺡﻫﺎ ﻭ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺑﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ۵۷۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻳﻚ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﯾﺎﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﻤﻮﺩ؟ ﭼﺮﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ،ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺿﻌﻴﻔﻲ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ؟ .۲ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۷ﺍﺳــﺖ .ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ۰/۷ﺑﺎﺷــﺪ ،ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻓﺮﻭﺵ ۱۰۰۰ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺳﺎﺧﺖ. .۳ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ) (ATMﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ٪۲۵ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. .۴ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ ،ﺗﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ -۰/۱ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ؟ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﺗﻐﯿﯿﺮﯼ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ، ﭼﻪ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ؟ .۵ﻣﻨﻈــﻮﺭ ﺍﺯ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻴﺴــﺖ؟ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. » .۶ﺭﻭﻳــﻪ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ،ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ «.ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻌﻨﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ؟ .۷ﭼﺮﺍ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺩﺭ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ۱۹ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﻧﺘﻮﺍﻧﺴــﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﻮﺩ؟ ﻓﺼـﻞ ﺷﺎﻧﺰدﻫـﻢ ارزش در ﻣﻌـﺮض رﻳﺴـﮏ ﻓﺼـﻞ ﺷﺎﻧﺰدﻫـﻢ ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ،ﺑــﺎ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﯾﺴــﮏ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﻟﺘﺎ ،ﮔﺎﻣــﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻭ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ ،ﺁﺷﻨﺎ ﺷﺪﻳﻢ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻏﻠﺐ، ﺻﺪﻫﺎ ﻭ ﺑﻠﻜــﻪ ﻫﺰﺍﺭﺍﻥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻟﺬﺍ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺩﻟﺘﺎ-ﮔﺎﻣﺎ -ﻭﮔﺎ ﻣﻨﺠــﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤــﻲ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ،ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪﻱ ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﺴــﺆﻭﻟﻴﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺑﺨﺶﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ،ﻟﻴﻜﻦ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷﺪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. »ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ«) (۱ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ VaRﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ،ﺗﻼﺷﻲ ﺍﺳﺖ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻋﺪﺩ ﻣﻌﻴﻨــﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻋــﺪﺩ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱﻫﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﺸﺮﺩﻩ ﻭ ﺗﻠﺨﻴﺺ ﺷﺪﻩ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﻮﺩ. ﺗﺎ ﺑﺪﻳﻦ ﻭﺳﻴﻠﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﻔﻴﺪ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷﺪ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳﺎﺯﺩ. ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ VaRﺍﻧﻮﺍﻉ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻗﻢ ﺧﻼﺻﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷﺪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺍﻧﺒﻮﻫﻲ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻼﺹ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩﺍﻱ ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ،ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﻭ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ VaRﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻫﺪﻑ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﻮﺩﺟﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﻤﻮﺩ؛ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻧﺎﻇﺮ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﺮﻛﺰﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ VaRﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻌﻴﺎﺭ VaRﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﻪ ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻣﻬﻢ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺁﻥ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ .ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ »ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ«) (۲ﻭ »ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ«) .(۳ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻭﺳﻴﻌﻲ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﻈﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺗﺮﻱ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ۱) Value at Risk ۲) Historical Simulation ۳) Model-building ۵۷۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۶-۱ ﻣﻌﻴـﺎﺭ VaR VaRﻳﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺤﺖ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺭﻭﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻳﺎ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻦ )ﻣﺜﻞ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ( ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﺎﺩﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﺗﻔﺴﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ: »ﻣﺎ Xﺩﺭﺻﺪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻃﻲ Nﺭﻭﺯ ﺁﺗﻲ ،ﻗﻄﻌﺎً ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ Vﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷﺪ «.ﻣﺘﻐﻴﺮ Vﻫﻤﺎﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻳﺎ VaRﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺩﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ Nﻳﻌﻨﻲ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻭ Xﻳﻌﻨﻲ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺍﺳﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﺪ ﻛﻔﺎﻳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻳﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺿﺎﺑﻄﺎﻥ ﻧﺎﻇﺮ ﺑﺮ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ N = ۱۰ﻭ X = ۹۹ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﺑــﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻧﺎﻇﺮﺍﻥ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺑﺮ ﺳــﻄﺤﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ۱۰ﺭﻭﺯﻩ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻓﻘﻂ ٪۱ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ (۱).ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺑﺎﻧﻚ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺩﺳﺖﻛﻢ ﺳﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺧﻄﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ(۲). ﺷﮑﻞ :۱۶-۱ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ VaRﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ؛ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ . X% (100 _ X)% ‏VaR (۱ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ VaRﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﻌﻴﻦ ﻛﻮﭼﻜﻲ )ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ (٪۱ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺷﻮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺗﺠﺎﻭﺯ ﻛﻨﺪ. (۲ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺧﺎﺹ ﺣﺎﺻﻠﻲ ﺍﺯ ﻣﻀﺮﺏ Kﺩﺭ ﻣﺒﻠﻎ VaRﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ۱۰ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺿﺮﻳﺐ Kﺗﻮﺳﻂ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻧﺎﻇﺮ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ۳ﺍﺳﺖ. ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۷۹ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎ Nﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ Xﺩﺭﺻﺪ ﺑﺎﺷــﺪ، ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺤﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﺎ VaRﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ) (۱۰۰ - Xﺩﺭﺻﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻲ Nﺭﻭﺯ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻫﻨﮕﺎﻣـﻲ ﻛـﻪ N = ۵ﻭ X = ۹۷ﺍﺳــﺖ VaR ،ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۳ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ ) VaR (۱۶-۱ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. VaRﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻓﻬﻢ ﻭ ﺩﺭﻙ ﺁﻥ ﺁﺳﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳــﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺗﺎ ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺎ ﺩﭼﺎﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ ﺷــﻮﻳﻢ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﺆﺍﻟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﭘﺎﺳــﺦ ﺁﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﮔﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﻤﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴـﺮ ﺧﻼﺻﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴـﻢ(۱). ﺍﮔﺮ ﻗﺒﻮﻝ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻭ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺳﺆﺍﻝ ﺟﺎﻟﺒﻲ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺁﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ VaRﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﻭ ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﮑﻞ :۱۶-۲ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۶-۱ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺍﯾﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﮐﻪ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﺿﺮﺭ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺩﺭ ﺍﯾﻨﺠﺎ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺳﺖ. (100 _ X)% ‏VaR (۱ﺧﺼﻮﺻﴼ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﺩ ﻣﻄﻠﻘﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺑﻴﻨﻨﺪ ﻧﻪ ﺑﺮ ﺣﺴﺐ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺮﻣﺎﻝ )ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ( ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻭ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻘﻴﺎﺱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ. ۵۸۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻄﻠﺐ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ؟ ﺑﺮﺧﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ VaRﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺗﺮﻏﻴﺐ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻥ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۶-۲ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۶-۱ﻭ ) (۱۶-۲ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ VaRﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭﻟﻲ ﺑﺪﺭﺓ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۶-۲ﺭﻳﺴﻜﻲﺗﺮ ﺍﺳﺖ .ﺯﻳﺮﺍ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺁﻥ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ. ﻳﻚ ﻣﻌﻴﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺪﺍﻥ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ VaRﻣﺸــﺮﻭﻁ) (۱ﻳﺎ )(C - VaR ﺍﺳــﺖ .ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ VaRﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﻣﺎ ﻫﺴﺖ ،ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؟« ﺍﻣﺎ C - VaRﻣﻲﭘﺮﺳﺪ» :ﺍﮔﺮ ﺍﻭﺿﺎﻉ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﭼﻘﺪﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺷــﻮﻳﻢ؟« C - VaRﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ Nﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳــﺖ ﻣﺸــﺮﻭﻁ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ) (۱۰۰ - Xﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ ﭼﭗ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎ X = ۹۹ﻭ C - VaR ، N = ۱۰ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ۱۰ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻮﻗﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ. ﻋﻠﻲ ﺭﻏﻢ ﻧﻜﺘﻪ ﻓﻮﻕ ،ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ ) VaRﻭ ﻧﻪ (C - VaRﺩﺭ ﺳــﻄﺢ ﻭﺳــﻴﻌﻲ ﻫﻢ ﺗﻮﺳــﻂ ﺗﻨﻈﻴﻢﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻭ ﻫﻢ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺍﺭﺷــﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﺎ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ. ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ )ﺩﻭﺭﺓ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ( ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ VaR ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻜﻲ Nﻛﻪ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ Xﻛﻪ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒــﺎً ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻭﻫﻠﺔ ﻧﺨﺴــﺖ N = ۱ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﭼــﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻳﻜﺮﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ: ‏N * VaRﯾﮏ ﺭﻭﺯﻩ = VaRﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ Nﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﻣــﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻣﺴﺘﻘﻠﻲ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺎﻻ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ۱) Conditional VaR ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۸۱ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺖ. ﮔﻔﺘﻴــﻢ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﻧﻚ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ۳ﺩﺭ VaRﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ۱۰ﺭﻭﺯﻩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ VaRﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ،ﺍﻳﻦ ﺳــﻄﺢ ﺳــﺮﻣﺎﻳـﻪ ﺑﺎﺑـﺖ ﻛﻠﻴﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫـﺎ ﻭ ﺍﻫـﺪﺍﻑ ﻣﻘﺎﺑﻠـﻪ ﺑـﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ ۳ * ۱۰ = ۹/۴۹ :ﺿـﺮﺏ ﺩﺭ ﻣﻘـﺪﺍﺭ VaRﺳــﻄـﺢ ﺍﻃﻤﯿﻨـﺎﻥ ٪۹۹ﻳـﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ. (۱۶-۲ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ)(۱ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ VaRﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻭﻓﻮﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﺭﻭﺷﻲ ﻛﺎﻣﻼً ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﻭﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺳﺎﺩﻩ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺭﺍﻫﻨﻤﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻮﻗﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ۵۰۰ﺭﻭﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺎﻡ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﻋﻤﻮﻣﺎً ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﻈﺎﻳﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺳــﭙﺲ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻲ ۵۰۰ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ۵۰۰ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺭﺍ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﻣﺎ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ .ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺍﻭﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎ ﺁﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑــﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﺍﻭﻝ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺩﻭﻡ ﻫﻢ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ )ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ( ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﻡ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻭ . ...ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻋﺪﺍﺩ ،ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺻﺪﻛﻲ ﺍﺯ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺳــﺖ ،ﮐﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻣــﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺻﺪﻙ ۱) Confidence interval ۵۸۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻫﺴــﺘﻴﻢ VaR ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ۵۰۰ﺩﺍﺩﺓ ﮔﺬﺷﺘﻪ ،ﺭﺍﻫﻨﻤﺎﻱ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ VaRﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷﺪ. ﺗﻜﻨﻴﻚ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺩﺭ ﺟﺪﺍﻭﻝ ) (۱۶-۱ﻭ ) (۱۶-۲ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۶-۱ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻃﻲ ۵۰۰ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ) .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ( ﻣﺎ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﺻﻔﺮ ،ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﯾﮏ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯ ۵۰۰ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯ ۵۰۱ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۶-۲ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺩﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﺜﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻦ ﺭﻭﺯ i - ۱ﻭ ﺭﻭﺯ iﺑﺎﺷﺪ. ) (۱ G i G ۵۰۰ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺳــﻄﺮ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۶-۲ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﺩﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﺑﺎ ﺍﻳــﻦ ﻓـﺮﺽ ﻛـﻪ ﺩﺭﺻـﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴـﻦ ﺭﻭﺯ ﺻﻔـﺮ ﻭ ﺭﻭﺯ ﯾﮏ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺭﺩﻳﻒ ﺩﻭﻡ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓــﺮﺽ ﻛﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﯾﮏ ﻭ ﺭﻭﺯ ﺩﻭ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺑﻴﺎﻓﺘﺪ .ﺑﻘﻴﻪ ﺭﺩﻳﻒﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﺪﻭﻝ :۱۶-۱ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺒﯿﻪ ﺳﺎﺯﯼ ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ ‏VaR ﻣﺘﻐﯿﺮ nﺍﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ... ... ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﻭﻡ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﻭﺯ ۶۵/۳۷ ... ... ... ... ۰/۱۱۳۲ ۲۰/۳۳ ۰ ... ... ۰/۱۱۵۹ ۲۰/۷۸ ۱ ... ... ۰/۱۱۶۲ ۲۱/۴۴ ۲ ... ... ۰/۱۱۸۴ ... ۲۰/۹۷ ۳ ... ... ... ... ... ... ۶۲/۲۲ ... ... ... ... ۰/۱۳۱۲ ۲۵/۷۲ ۴۹۸ ... ... ۰/۱۳۲۳ ۲۵/۷۵ ۴۹۹ ۰/۱۳۴۳ ۲۵/۸۵ ۵۰۰ ۶۴/۹۱ ۶۵/۰۲ ۶۴/۹۰ ... ۶۱/۹۹ ۶۲/۱۰ ... ... ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۸۳ ﺟﺪﻭﻝ :۱۶-۲ﺳﻨﺎﺭﯾﻮﻫﺎﯼ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﺩﺍ )ﺭﻭﺯ ۵۰۱ﺍﻡ( ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )(۱۶-۱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﻣﺘﻐﯿﺮ nﺍﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ... ... ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﻭﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻨﺎﺭﯾﻮ ۲۳/۷۱ ۶۱/۶۶ ... ... ۲۳/۱۲ ۶۲/۲۱ ... ... ۰/۱۳۷۵ ۲۶/۴۲ ۱ ۲۲/۹۴ ۶۱/۹۹ ... ... ۰/۱۳۴۶ ۲۶/۶۷ ۲ ... ... ۰/۱۳۶۸ ... ۲۵/۲۸ ۳ ... ... ... ... ... ... ... ۲۳/۶۳ ۶۱/۸۷ ... ... ۲۲/۸۷ ۶۲/۲۱ ... ... ۰/۱۳۵۴ ۲۵/۸۸ ۴۹۹ ۰/۱۳۶۳ ۲۵/۹۵ ۵۰۰ ... ... ... ... ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺳـــﺖ ۵۰۰ .ﺭﺩﻳـﻒ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ ) (۱۶-۲ﺑﻴﺎﻧﮕـﺮ ۵۰۰ﺳﻨﺎﺭﻳـﻮﻱ ﻣﺤﺘﻤـﻞﺍﻟﻮﻗـﻮﻉ ﺍﺳـﺖ. ﻓــﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ oiﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ iﻭ mﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ i .ﺍﻣﻴﻦ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻓﺮﺩﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ: ‏oi ‏oi - ۱ ‏om ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ m = ۵۰۰ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ o۵۰۰ = ۲۵/۸۵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ o۰ = ۲۰/۳۳ﻭ o۱ = ۲۰/۷۸ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺍﻭﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۲۵ /۸۵ * ۲۰/ ۷۸ = ۲۶/۴۲ ۲۰/ ۳۳ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺳﺘﻮﻥ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۶-۲ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ )ﻓﺮﺩﺍ( ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ۵۰۰ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺎ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺜﻼً ۲۳/۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﯾﮏ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ +۲۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺩﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ -۳۸۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻘﻴﻪ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺁﻧﻬﺎ ۵۸۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﺭﺗﺒﻪﺑﻨﺪﻱ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ VaRﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻭ ﺍﻓﻖ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ N ،VaR ،ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻀﺮﺑﻲ ﺍﺯ ‏N ﺩﺭ VaRﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ. ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ VaRﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ۵۰۰ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ )ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ( ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴــﺪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ۵۰۱ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﻓﺘــﺎﺩ؟ ﻣﺎ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﻴﺮ ۵۰۰ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺍ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺳــﭙﺲ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺎ ﻣﺎ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ۱ﺗﺎ ﺭﻭﺯ ۵۰۱ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻴﻢ .ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺭﻭﺯ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ VaRﺭﻭﺯ ۵۰۲ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯ ۲ﺗﺎ ﺭﻭﺯ ۵۰۲ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. (۱۶-۳ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ »ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ﺍﺳــﺖ .ﻛﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ -ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ .ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻭﺍﺭﺩ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﺤﺚ ﺷــﻮﻳﻢ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺟﺰﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺻﺤﺒﺖ ﻛﻨﻴﻢ. ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ« ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ -ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧــﺲ ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ،VaRﻣﻌﻤﻮﻻً ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧـﻪ« ﺑﻴـﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ. ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺍﻳﻦ ﺳــﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﭼﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؟ ﺩﺭ ﺍﯾﻨﺠﺎ vyrﺭﺍ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ‏vday ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۸۵ ﺭﺍ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۱-۴ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ) .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ۲۵۲ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ( ۲۵۲ * vyr = vday ‏vyr = ‏vday ۲۵۲ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۶ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ. ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۱۱-۳ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ vday ،ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ .ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ )ﻳﺎ ﻫﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﻳﮕﺮﯼ( ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣــﻪ ﺑﺤﺚ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑــﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ .ﺑﻌﺪﺍً ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻭ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ. ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺎﺩﻩ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳــﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﻓﻌﻼً ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻳﻌﻨﻲ ﺑــﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ .ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺷﺎﻣﻞ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ N = ۱۰ﻭ . X = ۹۹ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ،٪۹۹ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ۱۰ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺍﮔﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺭﺍ ٪۲ﺩﺭ ﺭﻭﺯ )ﻳﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ٪۳۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ،ﭼــﻮﻥ ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ٪۲ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ،ﻳﺎ ۲۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ۵۸۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺭﺍ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺩﺭﺳــﺖ ﻧﻴﺴــﺖ ،ﻟﻴﻜﻦ ﻓﺮﺽ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺍﺳــﺖ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻋﻤﻮﻣﺎً ﻛﻮﭼﻚ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۲۰ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۲ ۲۵۲ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩ ٪۰/۰۸ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ٪۲ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ۱۰ﺭﻭﺯﻩ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۲ ۲۵/۲ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩﺍً ٪۰/۸ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ۱۰ﻳﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ٪۶/۳ﺍﺳـﺖ. ﻗﺒﻼً ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ )ﺩﺳــﺖ ﻛﻢ ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ( ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ (۱).ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻧﺘﻬﺎﻳﻲ ﻛﺘﺎﺏ ﺑﺮﺍﺑﺮ N(-۲/۳۳) = ۰/۰۱ﺍﺳﺖ .ﻳﻌﻨﻲ ٪۱ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ،ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۲/۳۳ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦﺳﺎﻥ ،ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﮐﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ۲/۳۳ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ VaRﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻭ ﺍﻓﻖ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ ۲/۳۳ * ۲۰۰،۰۰۰ = ۴۶۶،۰۰۰ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻴﻢ N ،VaRﺭﻭﺯﻩ ﺣﺎﺻﻞﺿﺮﺏ ‏N ﺩﺭ VaRﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ VaRﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﺮﺍﻱ ۱۰ﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ۴۶۶،۰۰۰ * ۱۰ = ۱،۴۷۳،۶۲۱ (۱ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ -ﮐﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺍﺳﺖ (۱ :ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ VaRﺑﻪﺧﺼﻮﺹ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﯼ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﺳﺎﺩﮔﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ (۲ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﻣﻴﺎﻥ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺭﻳﺴﮏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ) .ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ۱۶-۴ﺑﺤﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺭﻳﺎﺿﻲ : ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ × ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ × ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﯽﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ = ) VaRﺭﻭﺯﺍﻧﻪ( ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۸۷ ﺣﺎﻝ ﺑﺪﺭﺓ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﭘﻨﺞ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻬﺎﻡ AT&Tﺍﺳــﺖ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳﻬﺎﻡ ، AT&Tﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ )ﻳﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ٪۱۶ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۵،۰۰۰،۰۰۰ * ۰/۰۱ = ۵۰،۰۰۰ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ VaR ،ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ = ۵۰،۰۰۰ * ۲/۳۳ = ۱۱۶،۵۰۰ ‏VaR ﻭ VaRﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ۱۱۶،۵۰۰ * ۱۰ = ۳۶۸،۴۰۵ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ ۵ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳﻬﺎﻡ AT&Tﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ ﻳﻚ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ۰/۳ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻠﻢ ﺁﻣﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ Xﻭ ‏Y ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺑﺎ vxﻭ vyﻭ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ tﺑﺎﺷﻨﺪ،ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ X + Yﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ‏vx۲ + vy۲ + ۲ t vx vy = ‏vx + y ﺑــﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣــﺎ Xﺭﺍ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ Yﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ AT&Tﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۵۰،۰۰۰ ‏vy = ۲۰۰،۰۰۰, ‏vx ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: = (۲۰۰،۰۰۰)۲+ ( ۵۰،۰۰۰)۲+ ۲ * ۰/ ۳ * ۲۰۰،۰۰۰ * ۵۰،۰۰۰ = ۲۲۰،۲۲۷ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﺭﺍ ﺻﻔﺮ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻟﺬﺍ VaRﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻋﺒﺎﺭﺕ ‏vx +y ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۵۸۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱۶-۳ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ VaRﺩﺭ ﯾﮏ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﺎﺩﻩ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺷﺎﻣﻞ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ۱۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ۵ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳﻬﺎﻡ AT&Tﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ٪۲ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ٪۱ ،AT&Tﻭ ﺿﺮﯾﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺑﯿﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ٪۳ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ۱۰،۰۰۰،۰۰۰*۰/۰۲ = ۲۰۰،۰۰۰ ﺍﺳﺖ .ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ AT&Tﻧﯿﺰ )ﺩﻻﺭ( ۵،۰۰۰،۰۰۰ * ۰/۰۱ = ۵۰،۰۰۰ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ‏VaR ۲۰۰،۰۰۰۲ + ۵۰،۰۰۰۲ + ۲ * ۰/۳ * ۲۰۰،۰۰۰ * ۵۰،۰۰۰ = ۲۲۰،۲۲۷ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ VaRﯾﮏ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ٪۹۹ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: )ﺩﻻﺭ( ۲۲۰،۲۲۷ * ۲/۳۳ = ۵۱۳،۱۲۹ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ۱۰ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ٪۹۹ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱۰ * ۵۱۳،۱۲۹ ﯾﺎ ۱،۶۲۲،۶۵۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﺩﻻﺭ ۲۲۰،۲۲۷ × ۲/۳۳ = ۵۱۳،۱۲۹ ﻭ ﺑــﻪ ﻫﻤﻴــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ VaRﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ٪۹۹ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ۱۰ * ۵۱۳،۱۲۹ﻳﺎ ۱،۶۲۲،۶۵۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۶-۳ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺗﻨﻮﻉﺑﺨﺸﻲ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺯﻳﺮ ﺭﺳﻴﺪﻳﻢ: VaR .۱ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ۱،۴۷۳،۶۲۱ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. VaR .۲ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑــﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ٪۹۹ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ AT&T ۳۶۸،۴۰۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. VaR .۳ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ AT&T ۱،۶۲۲،۶۵۷ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﺩﻻﺭ (۱،۴۷۳،۶۲۱ + ۳۶۸،۴۰۵) - ۱،۶۲۲،۶۵۷ = ۲۱۹،۳۶۹ ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۸۹ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ AT&Tﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ VaR ،ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻢ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻢ AT&Tﻣﻲﺷﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻛﺎﻣﻞ ﻧﺒﺎﺷﺪ ،ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﺭﺍﻩ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺣﺬﻑ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. (۱۶-۴ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﻣﺜﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ VaR ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ Pﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ nﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﻌﻨﻲ aiﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ iﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ، ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﮐﻪ ) (۱ G i G nﺍﺳﺖ dxi .ﺭﺍ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ iﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ iﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﺩﻝ ai dxiﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۱ ‏n ‏dP = !ai d x i ‏i =۱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ، dPﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﻛﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﺎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﻭﻝ )ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ( ﻭ ۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﻭﻡ )ﺳــﻬﺎﻡ (AT&Tﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ = ۱۰ ﻭ a۲ = ۵ﻭ: = ۱۰dx۱ + ۵dx۲ ‏a۱ ‏dP ﺍﮔــﺮ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ dxiﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۱ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ dPﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻟﺬﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﻓﻘﻂ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ dxiﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ dPﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ، dPﻣﺎ viﺭﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ iﺍﻣﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ tijﺭﺍ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ iﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ jﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ viﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ dxiﻭ tijﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ dxiﻭ dxjﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ‏dP ۵۹۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑﺎ ﻋﻼﻣﺖ v۲Pﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ‏n ‏n ‏vP۲ = ! ! tij ai aj vi vj ‏i =۱ j =۱ ﻭ ﻳﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻮﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۲ ‏N ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ: =۵ ‏a۲ ‏a۱ ‏N ۲ / ۳ ۳ vPﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۱۰, ‏n ‏i = ۱ j< i ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ Nﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻣﻌﺎﺩﻝ ‏n = !a۲i v۲i + ۲ ! ! tij ai aj vi vj = ۰/۳, ‏t۱۲ ‏i =۱ ۲ ‏vP vPﺍﺳﺖ ﻭ VaRﺑﺮﺍﻱ Nﺭﻭﺯ ﻭ = ۰/۰۱, ‏v۲ = ۰/۰۲, ‏v۱ ‏v۲P = (۱۰۲ * ۰/۰۲۲) + (۵۲ * ۰/۰۱۲) + ۲ * ۱۰ * ۵ * ۰/۳ * ۰/۰۲ * ۰/۰۱ = ۰/۰۴۸۵ ﻭ vP = ۰/۲۲ﻳﻌﻨــﻲ ﺍﻧﺤــﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۲۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ VaR .ﺩﻩ ﺭﻭﺯ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ۲/۳۳ * ۰/۲۲ * ۱۰ = ۱/۶۲۳ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ. ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ)(۱ ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺳــﺎﺩﻩ ﻳﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﺎﺩﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ،ﻛﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﺑﻲﻣﻮﺭﺩ ﻭ ﻏﻴﺮﻋﻤﻠﻲ .ﺑﺎ ﻛﻤﻲ ﺗﺴﺎﻣﺢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻋﺮﻑ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﻭ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻛﺮﺩ .ﺭﻭﻳﺔ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ،ﯾﮏ ﺳــﺎﻟﻪ ،ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ،ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ،ﻫﻔﺖ ﺳﺎﻟﻪ ،ﺩﻩ ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ﺳﯽ ﺳﺎﻟﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ VaRﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳـﻢ. ۱) Handling Interest rates ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۹۱ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ۱/۲ﺳﺎﻝ ﻭ ﻛﻮﭘﻦ ٪۶ﻛﻪ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ. ﻛﻮﭘﻦﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻃﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ۰/۷ ،۰/۲ﻭ ۱/۲ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ )ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻗﺮﺿﻪ( ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ۱/۲ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ۳۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ۰/۲ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ۳۰،۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ۰/۷ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ۱/۰۳ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ۱/۲ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﻟﺬﺍ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ۰/۲ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ۰/۷ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ۱/۲ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ۱ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ۲ﺳﺎﻟﻪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ،VaRﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻨﺪﺍﺭ ۱/۲ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ، ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ،ﯾﮏ ﺳــﺎﻟﻪ ﻭ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﮔﻮﻳﻨﺪ. ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺑﻠﻜﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻳﻲ ،ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻲ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﺟﻬﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ،VaRﻗﻴﻤﺖ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﻪ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺩﺍﺧﻠﻲ )ﺑﻮﻣﻲ( ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻣﺜﻞ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺍﺧﻞ ﺩﺭ ﺷــﺎﺧﺺ FTSE ۱۰۰ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎﻱ ﻛﺒﻴﺮ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻘﻴﻪ ۵۹۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﭼﻨﻴﻦ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻳــﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻛــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺁﻥ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ ،ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﺑﺎ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ Tﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ VaRﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ،ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﺮﻛﻴﺒــﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﻫﺎ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺩ. ﺣﺎﻝ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ، ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺍﻧﺴــﺖ .ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ،ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﻮﭘﻦﻫــﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻨﻈﻢ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ .ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﻨﺎﻭﺭ) (۱ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﻌﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺍﻧﺴﺖ. ﻟﺬﺍ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺑـﺎ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﻄﺎﺑـﻖ ﺟﺮﻳﺎﻧـﺎﺕ ﻧﻘـﺪﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺪﻳﺮﻳـﺖ ﻧﻤـﻮﺩ. ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﻨﻴﻢ ﻛــﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻥ Sﺍﺳــﺖ ،ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ )ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۵ ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ( ﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ۱) The floating-rate bond is worth par just after the next payment date ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۹۳ ﺍﺭﺯﺵ Sﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺯﻳﺮ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺖ. ‏dP ‏dS = ﺭﺍﺑﻄﻪ )= S (۱۶-۳ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ dSﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭﻱ( ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳــﻚ ﺭﻭﺯ ﻭ dPﻃﺒﻖ ﻣﻌﻤﻮﻝ ،ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﺎ dxﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ‏dS ‏S = ‏dx ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ dPﻭ dxﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ‏P=S ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺳﺖ، , ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳــﻢ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ dPﻭ dxi Sﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺭﺳــﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۴ ‏n ‏id i ! Si ‏i =۱ = dP ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، diﺍﺭﺯﺵ iﺍﻣﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ iﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ iﺍﻣﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۱ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ: ‏n !ai dx i ‏i =۱ = dP ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ i = Siiﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۲ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ dPﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷـﻮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ AT&Tﺍﺳــﺖ .ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ AT&Tﻣﻌﺎﺩﻝ ۲۰،۰۰۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺍﻓﺖ ۱۲۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ، AT&T ۳۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۴ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﯽ dPﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ: = ۱۲۰ * ۱،۰۰۰ * dx۱ + ۳۰ * ۲۰،۰۰۰ * dx۲ ‏dP ۵۹۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻳـﺎ = ۱۲۰،۰۰۰dx۱ + ۶۰۰،۰۰۰dx۲ ‏dP ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ dx۱ﻭ dx۲ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ AT&Tﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻭ dPﺗﻐﻴﻴﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ) .ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺷﺎﻣﻞ ۱۲۰۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ۶۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ AT&Tﺍﺳﺖ (.ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻧﭙﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ AT&Tﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱ﻭ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ،۰/۳ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ) dPﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻫﺰﺍﺭ ﺩﻻﺭ( ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: * (۱۲۰* ۰ /۰۲ ) ۲+ ( ۶۰۰ *۰/ ۰۱) ۲ + ۲ * ۱۲۰ ۰ /۰۲ * ۶۰۰ * ۰/۰۱ * ۰/ ۳ = ۷ /۰۹۹ ﭼﻮﻧﻜــﻪ N(-۱/۶۵) = ۰/۰۵ﻟﺬﺍ ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺤﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﭘﻨــﺞ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۵ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۱/ ۶۵ * ۵ * ۷،۰۹۹ = ۲۶،۱۹۳ (۱۶-۵ﻣﺪﻝ ﺟﺒﺮﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺩﻭﻡ)(۱ ﺍﮔﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۵ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺭﻓﺖ ،ﺩﻟﺘﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﮔﺎﻣﺎ ﻧﻴﺰ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪ .ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺷﻴﺐ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺳﻨﺠﺪ. ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۶-۳ﺗﺄﺛﻴﺮ ﮔﺎﻣﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﻏﻴﺮ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ dPﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ dPﺩﺍﺭﺍﻱ ﺿﺮﻳﺐ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺭﺍﺳــﺖ ﺍﺳﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ dPﺩﺍﺭﺍﻱ ﺿﺮﻳﺐ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺑﻪ (۱ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ VaRﺑﺮﺍﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩﺷﺎﻥ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ VaRﺑﺮﺍﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺟﺒﺮﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺩﻭﻡ. ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۹۵ ﺷﮑﻞ :۱۶-۳ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ( ﮔﺎﻣﺎﯼ ﻣﻨﻔﯽ ﺍﻟﻒ( ﮔﺎﻣﺎﯼ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﭼﭗ ﺍﺳــﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ) (۱۶-۴ﻭ ) (۱۶-۵ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) (۱۶-۴ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﺜﺒﺖ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺷﮑﻞ :۱۶-۴ﺑﺮﮔﺮﺩﺍﻥ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﭘﺎﯾﻪ ۵۹۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۶-۵ﺑﺮﮔﺮﺩﺍﻥ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﭘﺎﯾﻪ ﻛــﻪ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ ،ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺳــﻤﺖ ﻣﺜﺒﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﺍﺳﺖ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۶-۵ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻓــﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﺎ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺩﺭ ﺳﻤﺖ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﺤﻮﺭ »ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﻳﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﭘﻬﻨﻪ )ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ( ﭼﭗ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ dPﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺍﺳــﺖ. ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ،VaR ،٪۹۹ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻘﺪﺍﺭ ٪۱ﺯﻳــﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺭ ﻃﺮﻑ ﭼﭗ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )ﺍﻟﻒ (۱۶-۳ ،ﻭ )(۱۶-۴ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺜﺒﺖ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﺗﻴﺰﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﭼﭗ ﺑﺎﺷﺪ) .ﭼﻮﻟﮕﻲ ﺭﺍﺳﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ( ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﮐﻪ ﻣﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺭﺍ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺭﺍ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )ﺏ (۱۶-۳ ،ﻭ ) (۱۶-۵ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻮﺩﻥ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﺗﻴﺰﺗﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۹۷ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﭼﭗ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ »ﭘﻬﻦﺗﺮ« ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺭﺍ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺭﺍ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ. ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ VaRﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺟﻮﺍﺏ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺩﻟﺘﺎ , ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺳــﺎﺧﺘﻦ dPﺑﻪ dxi Sﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺎﺩﻩ ﺑﺴﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ Sﺍﺳﺖ .ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ Cﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۳ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ: ‏C ^dS h ۲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ۱ ۲ ‏ds ‏S ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۵ ‏S+ = = dx + ۱۲ S۲ C ^dxh۲ ‏P=S ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ،ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ﺩﺭﺟﻪ ﺩﻭﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻛﻪ dPﺭﺍ ﺑﺎ dxiﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ VaRﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪ ﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺮﺍﺣﻠﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ: .۱ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ dxiﺍﺯ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﭘﯿﻮﺳــﺘﻪ dxi Sﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﮐﻨﯿﺪ.ﺍﯾﻦ ﺗﻮﺯﯾﻊ , ﭘﯿﻮﺳﺘﻪ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﯿﺮﻩ )ﻣﺜﻞ ﺑﺨﺶ (۱۶-۴ﺩﺭﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ .ﯾﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ ﻭ ﯾﺎ ﺳﺎﯾﺮ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ. .۲ﺑــﻪ ﻛﻤــﻚ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔﺟﺒﺮﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳــﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺭﻭﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳــﺮ dxi Sﻭ dPﻧﻤﻮﻧﻪ , ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ. .۳ﮔﺎﻡﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻭ ﺩﻭﻡ ﺭﺍ ﺁﻥ ﻗﺪﺭ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻛﻨﻴﺪ ﺗﺎ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ dPﺑﻪ ﺩﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻓﻮﻕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ dPﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺳﺎﺯﻧﺪ. ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺻﺪﻙﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ۵۹۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻣﺎ ۵۰۰۰ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ dPﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ ،ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ VaR .ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ dPﺑﺮﺍﻱ ۰-۵ﺗﺎ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻤﻜﻦ VaR .ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۵ﻣﻘﺪﺍﺭ dPﺑﺮﺍﻱ ۲۵۰ ﺗﺎ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻌﻤﻮﻝ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ VaRﺑﺮﺍﻱ Nﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ VaRﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ‏N ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ. (۱۶-۶ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﺩﺭﺟﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ »ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ« ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﻫﺮ ﺟﻔﺖ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﻮﺩ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺒﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻣﺎ vnﺭﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ nﺭﻭﺯﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ n - ۱ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ) .ﻗﺒﻼً ﻣﺎ vnﺭﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ nﺗﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ (.ﻣﺠﺬﻭﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ v۲n ، nﻳﻌﻨﻲ ﻫﻤﺎﻥ »ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ« ﺍﺳــﺖ .ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ۱۱-۴ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳــﻢ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ iﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ Siﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﺘﻐﻴﺮ uiﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ) iﺑﻴﻦ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ i - ۱ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ (iﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ‏Si ‏S i -۱ ‏u i = ln ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﻳﺐ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ v۲nﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ mﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺧﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ uiﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏m ۲ ! ۱ ^u ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۶ - uh ‏m - ۱ i =۱ n - i ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ u- ،ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: = vn۲ ‏m ! ۱ ‏u ‏m i =۱ n -i ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ،VaRﻓﺮﻣﻮﻝ ) (۱۶-۶ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ: =u ui .۱ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺑﻴﻦ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۵۹۹ i -۱ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ iﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۷ u- .۲ﺭﺍ ﺻﻔﺮ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ‏S i - S i -۱ ‏Si -۱ = ui .۳ﺑﻪ ﺟﺎﻱ m ، m - ۱ﺭﺍ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺑــﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻓﻮﻕ ،ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺎﭼﻴﺰﻱ ﺑﻴﻦ ﺗﺨﻤﻴﻦﻫﺎﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺴــﻲ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ) (۱۶-۶ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺮﺳﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۸ ‏m ! ۱ ‏u۲n - i ‏m ‏i =۱ = vn۲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ uiﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۷ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ. ﻭﺯﻥﺩﻫـﯽ)(۱ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۱۶-۸ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﺔ u۲iﻫﺎ ﻭﺯﻥ ﻳﮑﺴــﺎﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺪﻑ ﻣﺎ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺳــﻄﺢ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﺯﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺍﺧﻴﺮ ،ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۹ ‏m ‏vn۲ = !ai u۲n - i ‏i =۱ ﻣﺘﻐﻴﺮ aiﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺯﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ iﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ، ﺗﺨﺼﻴﺺ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﻘﺪﺍﺭ a ، Sﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮ ،ﻭﺯﻥ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺪﻫﻴﻢ ،ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ i > jﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ .ai < aj ﺩﺭ ﺿﻤﻦ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺑﺎﺷﺪ (۲).ﻳﻌﻨﻲ: ‏m ! ai = ۱ ‏i =۱ ۱) Weighthng Schemes (۲ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ﻛﻪ ai = (۱ - m) mi - ۱ﻟﺬﺍ ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ nﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ: / = (۱ - m)(۱+ m + m۲ +...) = (۱ - m) (۱ - m) = ۱ ‏mi -۱ ۱-m ۶۰۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﺍﺑﻄــﺔ ) (۱۶-۹ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧــﻪ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﺘﺤﺮﮎ ﻣــﻮﺯﻭﻥ ﻧﻤﺎﯾﯽ )(۱) (EWMA ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ،ﻭﺯﻥﻫﺎ ﻳﻌﻨﯽ aiﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺼﺎﻋﺪﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ai + ۱ = maiﺍﺳﺖ ﻛﻪ mﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻋﻤﻞ ﻭﺯﻥﺩﻫﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺳﺎﺩﻩ ﺧﺎﺻﻲ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺧﻴﺮ ،ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۱۰ ۲ ‏m) un - ۱ + (۱ - ‏v۲n = mv۲n - ۱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ vnﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯ ) nﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ n - ۱ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﺍﺯ ) vn - ۱ﻛﻪ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯ n - ۱ﺣﺴﺎﺏ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ( ﻭ ) un - ۱ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ mﺩﺭ ﻣﺪﻝ EWMAﻣﻌﺎﺩﻝ ،۰/۹ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ،n -۱ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ٪۱ﻭ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ n - ۱ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ v۲n - ۱ = ۰/۰۱۲ = ۰/۰۰۰۱ :ﻭ . u۲n - ۱ = ۰/۰۲۲ = ۰/۰۰۰۴ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۱۰ﺩﺍﺭﻳﻢ: (۰/۰۹ * ۰/۰۰۰۱) + (۰/۱ * ۰/۰۰۰۴) = ۰/۰۰۰۱۳ = v۲n ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ، nﻳﻌﻨﯽ vnﺣﺪﻭﺩ ۰/۰۰۰۱۳ﻳﺎ ٪۱/۱۴ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ u۲n - ۱ﻣﻌﺎﺩﻝ v۲n - ۱ﻳﺎ ۰/۰۰۰۱ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ u۲n - ۱ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ (۲).ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ u۲n - ۱ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ) (۱۶-۱۰ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻭﺯﻥﻫــﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺼﺎﻋﺪﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ ،ﻣــﺎ ﻃــﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻣﺘﻐﻴــﺮ v۲n - ۱ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺮﻣـــﻮﻝ ) (۱۶-۱۰ﺟﺎﻳﮕـﺬﺍﺭﻱ ۱) Exponentially weighted moving average ۲) The volatility estimate increases ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ: ۲ ‏m) un - ۱ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺳﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ: + (۱ - ۲ ۲ ‏m v ۲ ]m) un - ۲ ۲ )mun - ۲ + (۱ - ² ۶۰۱ ‏v۲n = m [mv۲n - ۲ (۱ - = v۲n ۲ ‏m) (un - ۱ ۲ ‏m) (un - ۱ (۱ - + + ‏n-۲ ۲ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ vn - ۲ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: + m۳v۲n - ۳ )۳ ۲ ۲ ‏m u ‏n- ﺑﺎ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺵ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: + mmv۲۰ + ۲ ‏mun - ۲ - ۱ u۲ ‏n-i + ‏m ‏mi ! ‏i =۱ )(۱ - m = v۲n = v۲n ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ mﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ mmv۲۰ﺁﻥ ﻗﺪﺭ ﻛﻮﭼﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻛﺮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۱۰ﻣﺜﻞ ﺭﺍﺑﻄﺔ ) (۱۶-۹ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ai = (۱ - m) mi - ۱ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻫﺮ ﭼﻪ ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ uiﺑﺎ ﻧﺮﺥ mﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻭﺯﻥ ﻫﺮ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞﺿﺮﺏ mﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺯﻥ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ. ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺰﻳﺖﻫﺎﻱ ﻋﻤﺪﺓ ﺭﻭﺵ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﺘﺤﺮﮎ ﻣﻮﺯﻭﻥ ﻧﻤﺎﻳﻲ ) (EWMAﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻛﺮﺩﻥ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻌﯽ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﯼ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ .ﻫﺮ ﻣﻮﻗﻊ ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ، u۲ﺟﺪﻳﺪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۱۰ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﻲﺯﻧﻴﻢ .ﻧﺘﻴﺠﺘﺎً ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻛﻨﺎﺭ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻳﻢ. ﺗﻜﻨﻴﻚ EWMAﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ n - ۱ﺑﻮﻗﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ u۲n - ۱ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ nﻳﻌﻨﻲ vnﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ m .ﻋﺎﻣﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﻭﺍﻛﻨﺶ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ -ﻛﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ -ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ ۶۰۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ , ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ u۲i Sﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ mﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ vn ﻭﺯﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺑﻪ u۲n - ۱ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻲﺛﺒﺎﺗﻲ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ mﺯﻳﺎﺩ ﺑﺎﺷﺪ )ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﯾﮏ ﺑﺎﺷﺪ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ،ﻭﺍﻛﻨﺶ ﺗﺪﺭﻳﺠﻲ ﻭ ﻛﻤﻲ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﻳﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ u۲iﺍﺯ ﺧﻮﺩ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲﻫـﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ Xﻭ Yﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻧﻤﻮﺩ: ‏cov ^ X, Y h ‏vX vY ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ vXﻭ vYﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ Xﻭ Yﻭ ) cov (Y , Xﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ Xﻭ Yﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ])- nX) (Y - nY ‏E [(X ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ nXﻭ nYﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦﻫﺎﻱ Xﻭ Yﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭ Eﻧﺸــﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳــﺖ. ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭﻙ ﺷــﻬﻮﺩﻱ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺁﺳﺎﻥﺗﺮ ﺍﺯ ﺩﺭﻙ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺍﺳﺖ ،ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺤﺚ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﭘﺎﯾﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻌﻨﻲ Uﻭ Vﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ Ui .ﻭ Viﺭﺍ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ Uﻭ Vﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ i - ۱ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ iﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻳﻌﻨﻲ: - Vi -۱ ‏Vi - ۱ ‏Vi = oi , - Ui - ۱ ‏Ui - ۱ ‏Ui = ui ﻛﻪ Uiﻭ Viﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ Uﻭ Vﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ iﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻧﺸــﺎﻧﮕﺮﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: = vu,nﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ Uﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ nﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. = vv,nﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ Vﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ nﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. = covnﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ Uﻭ Vﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ nﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ Uﻭ Vﺩﺭ ﺭﻭﺯ nﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ‏covn ‏vu, n vo, n ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۶۰۳ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦﻫﺎﻱ ﻭ viﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۸ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺴﺒﺖﻫﺎﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ‏ui ‏U ﻭ Vﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ mﻣﺸﺎﻫﺪﺓ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ. ۱ ۲ ۲ , vo, ‏n = m ! on - i ‏m ‏i =۱ ‏m ! ۱ ‏u۲n - i = m ‏i =۱ ‏v ۲u, n ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻴﻦ Uﻭ Vﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۱۱ ۱ !u o ‏cov n = m ‏n-i n-i ‏i =۱ ‏m ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ EWMAﻣﺸﺎﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۶-۱۰ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۶-۱۲ = m covn - ۱ + (۱ - m) un - ۱vn - ۱ ‏covn ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ EWMAﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ uivi,Sﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ .ﻫﺮ ﭼﻪ ﻗﺪﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ mﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺻﻲ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ mﺩﺭ ﻣﺪﻝ EWMAﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۹۵ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ Uﻭ Vﺩﺭ ﺭﻭﺯ n-۱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۶ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ Uﻭ Vﺩﺭ ﺭﻭﺯ n - ۱ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۱ﻭ ٪۲ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻣﻘﺎﺩﻳـﺮ ﻭﺍﻗﻌـﻲ ﺗﻐﻴﻴـﺮﺍﺕ Uﻭ Vﺩﺭ ﺭﻭﺯ n - ۱ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۰/۵ﻭ ٪۲/۵ﻣﻲﺑﺎﺷـــﺪ .ﺑـﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋـﺎﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ Uﻭ Vﺩﺭ ﺭﻭﺯ n - ۱ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ: ۰/۶ ×۰/۰۱ ×۰/۰۲ =۰/۰۰۰۱۲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ nﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۹۵ *۰/۰۱۲ + ۰/۰۵ * ۰/۰۰۵۲ = ۰/۰۰۰۰۹۶۲۵ = ۰/۹۵ *۰/۰۲۲ + ۰/۰۵ * ۰/۰۲۵۲ = ۰/۰۰۰۴۱۱۲۵ ‏v۲u ,n ‏v۲v ,n = ۰/۹۵ *۰/۰۰۰۱۲ + ۰/۰۵ * ۰/۰۰۵ * ۰/۰۲۵ = ۰/۰۰۰۱۲۰۲۵ ‏covn ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺟﺪﻳﺪ Uﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۰/۰۰۰۰۹۶۲۵ﻳﺎ ٪۰/۹۸۱ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺟﺪﻳﺪ Vﻧﻴﺰ ۰/۰۰۰۴۱۱۲۵ = ٪۲/۰۲۸ﺍﺳــﺖ .ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﻴﻦ Uﻭ Vﻧﻴﺰ ۶۰۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۰/۰۰۰۱۲۰۲۵ = ۰/۶۰۴۴ ۰/۰۰۹۸۱ * ۰/۰۲۰۲۸ ﺭﻳﺴﮏ ﻣﺘﺮﯾﮏ )(۱ ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﻭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺗﻜﻨﻴﻚ »ﺭﻳﺴﮏ ﻣﺘﺮﻳﮏ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ .ﺍﻳــﻦ ﻣﺪﻝ ﻫﻢ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ EWMAﺑﺮﺍﻱ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛــﺮﺩﻥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ m = ۰/۹۴ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ، ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ mﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﺸــﺨﯿﺺ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ ،ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﯽ u۲iﺩﺭ ﻃﻲ ۲۵ﺭﻭﺯ )ﺑﻌﺪﻱ( ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ. (۱۶-۷ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺭﻭﺵﻫـﺎ ﻣﺎ ﺩﻭ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ :ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻭ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﺪﻝ .ﻣﺰﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺪﻝ ﻳﺎ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ -ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﺳﺮﻳﻊ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ ،ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺮﺩﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺜﻞ EWMAﻧﻴﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻋﻴﺐ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻧﻈﺮﻱ ﻭ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻓﺮﺍﻭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﺩﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ VaRﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻮﺩﻥ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺍﺯ VaRﻭﺍﻗﻌﻲ ﮐﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨــﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺰﻳﺖ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ۱) Risk metric ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۶۰۵ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ »ﺭﻳﺴﮏ ﻣﺪﻝﺳﺎﺯﻱ« ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﺑﺮﺍﯼ ﮐﻠﻴﺔ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺧﻄﻲ ﻭ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ .ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺍﻳﺮﺍﺩ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ ﻛﻨﺪ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚﻫﺎﻱ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺮﺩﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻧﻤﻲﺳﺎﺯﺩ. ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺍﺟﺮﺍ ﺷﻮﻧﺪ ،ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. (۱۶-۸ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ) (۱ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ)(۲ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺁﻧﭽﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ ،ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﺍﺯ »ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺷﺎﻣﻞ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻃﻲ ۱۰ﺗﺎ ۲۰ﺳــﺎﻝ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﻬﺖ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ۱۹ﺍﻛﺘﺒﺮ ) ۱۹۸۷ﻛﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ۲۲/۳ ،S&P 500 ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺍﺷﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ »ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺭﺳــﺪ ،ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺭ ۸ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ) ۱۹۸۸ﻛﻪ ﺷــﺎﺧﺺ S&P500ﺑﺎ ۶/۸ﺍﻧﺤــﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺷــﺖ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻨﺠﺶ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ۱۰ﺁﻭﺭﻳــﻞ ۱۹۹۲ﻗــﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ) .ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۱۰ﺳــﺎﻟﻪ ۷/۷ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺍﺷﺖ(. ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳــﺘﺮﺱ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎﺕ ﺧﺎﺹ ﻭ ﻣﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻘﺎﻃﻊ :Stress testing (۱ﭼﻮﻥ VaRﺭﻳﺴﻚ ﺣﻮﺍﺩﺙ )ﺳﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ( ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺁﺯﻣﻮﻥﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻜﻤﻞ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﻳﺎ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻓﺸﺎﺭﻧﺪﮔﻲ ﺑﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ »ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ«» ،ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺳﺎﺯﻱ« ﻳﺎ »ﺭﻭﺵ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﺳﺎﺯﻱ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ« ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۲) Back testing ۶۰۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻃﺒــﻖ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎﺕ ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﭘﻨﺞ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺳــﺖ .ﻃﺒــﻖ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣــﺎﻝ ،ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ) ۵ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ( ﺩﺭ ﻫﺮ ۷۰۰۰ﺳــﺎﻝ ﻓﻘﻂ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ۱۰ﺳــﺎﻝ ﻳﻚ ﻳﺎ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ۵ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ. ﻫﺮ ﺗﻜﻨﻴﻜﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ VaRﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﻮﺩ ،ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻛﻢ ﻭ ﺑﻴﺶ ﻣﻬﻢ ﺑﻨﺎﻡ »ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ « ﺁﻧﺮﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻛﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺷــﺎﻣﻞ ﺳــﻨﺠﺶ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻱ ،VaRﺩﺭ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺎ VaRﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ» .ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ« ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ VaRﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ٪۹۹ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﻮﺩ ،ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭ ٪۱ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻣﺘﺪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ VaRﺭﺍ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺜﻼً ﺩﺭ ٪۷ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﻮﺩﻥ ﻣﺘﺪﻟﻮﮊﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺷﻚ ﻭ ﺗﺮﺩﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. (۱۶-۹ﺧﻼﺻـﻪ ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻣﺎ Xﺩﺭﺻﺪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﻫﺴﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ Nﺭﻭﺯ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ Vﺩﻻﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷــﺪ .ﻣﺘﻐﻴﺮ Vﺭﺍ X ، VaRﺭﺍ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻭ Nﺭﺍ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ VaRﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺍﺳﺖ .ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﻳــﻚ ﭘﺎﻳﮕﺎﻩ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻴﻢ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺒﻴﻪ ﺳﺎﺯﻱ ﺷﺪﻩ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻫــﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺍﻭﻝ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﺍﻟﻲ ﺁﺧﺮ .ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ - ۱۶ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ ² ۶۰۷ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﻌﻨﯽ ، dPﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺷﺪﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ VaRﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺩﺭﺻﺪ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ dPﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ. ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮ» ،ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ« ﻳﺎ »ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ -ﮐﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ« ﺍﺳﺖ ،ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﻓﺮﺽ ﺯﻳﺮﺑﻨﺎﻳﻲ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺍﺳﺖ: , .۱ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ) (dPﺑﺎ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﯼ dxi Sﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻲ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪﺍﻧﺪ. , dxi S .۲ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤــﺎﻝ dPﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ dPﺑﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ VaR .ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺧﻮﺍﺹ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ. , ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺳﺖ dP ،ﺑﺎ dxi Sﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻲ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﻧﻴﺴﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻋﻠﻤﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺟﺒﺮﻱ , ﺩﻭ ﺑﻴﻦ dPﻭ dxi Sﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺳﺎﺧﺖ .ﺳﭙﺲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ VaRﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺣﺮﻛﺖ ﺍﻭﺯﺍﻥ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ) (EWMAﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ‏i ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞﺿﺮﺏ mﺩﺭ ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ i = ۱ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺳــﺖ .ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ mﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺳﺖ. ۶۰۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﻣــﺪﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﻣﻮﺯﻭﻥ ﻣﺘﺤﺮﻙ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ) (EWMAﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩ ﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۲ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ٪۱/۵ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﻳﺮﻭﺯ ۳۰ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ .ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ mﺩﺭ ﻣﺪﻝ ) (EWMAﻣﻌﺎﺩﻝ ۰/۹۴ﺍﺳﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛــﻪ ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳۰/۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﭼﮕﻮﻧـﻪ ﺑـﺎ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣـﺪﻝ ) (EWMAﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻣﻴـﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻭﺭﺩ ﻧﻤـﻮﺩ؟ .۳ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺎﻣﻞ ۳۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ »ﺍﻟﻒ« ﻭ ۵۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ »ﺏ« ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ٪۱/۸ﻭ ٪۱/۲ﺑﺎﺷــﺪ.ﻭ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ۰/۳ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺧﻄﺮ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ٪۹۵ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴـﺪ. .۴ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ) (EWMAﺑﺮﺍﯼ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﺪ .ﻭﯼ ﺗﺼﻤﯿﻢ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ mﺭﺍ ﺍﺯ ٪۰/۹۵ﺑﻪ ٪۰/۸۵ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﻫﺪ.ﺍﺛﺮ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﻫﯿﺪ. .۵ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ،ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ /ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺭﺍ ﺩﺭﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ۵۶ﺍﺳــﺖ .ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱/۵ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ۰/۷ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ Varﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ٪۹۹ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴـﺪ. .۶ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﺪ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺳــﻮﺍﻝ ﻗﺒﻠﻲ ۱۶/۲ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ، ﭼﮕﻮﻧــﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﻤﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴــﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫــﺎ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ؟ .۷ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺷــﺎﻣﻞ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﻫﻴﭻ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ: ﺍﻟﻒ( ﺷﺒﻴﻪ ﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ .ﺏ( ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ VARﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴـﺪ. ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺪﻫـﻢ ارزشﮔـﺬاری ﺑـﺎ اﺳﺘﻔـﺎده از درﺧـﺖ دوﺟﻤﻠـﻪای ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺪﻫـﻢ ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۱۲ ،۱۱ﻭ ۱۳ﺩﻳﺪﻳﻢ ،ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼــﻞ ﻣﺎ ﺭﻭﺵ ﻛ ّﻤﻲ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺭﻭﺵﻫﺎﯼ ﮐﻤﯽ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺔ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻳــﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ، ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﻪ ﻭﻓﻮﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ (۱).ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼــﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻭ ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺑﺤﺚ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺍﺳــﺖ .ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۵ﻣﻌﺮﻓﻲ ﺷﺪ ،ﻧﻴﺰ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ،DeriveaGemﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ. (۱ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﮐﻪ ﺳﻪ ﺭﻭﺵ ﮐﻤﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ :ﺍﻟﻒ( ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﯼ ﻣﻮﻧﺖ ﮐﺎﺭﻟﻮ ﺏ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺝ( ﺭﻭﺵ Finite Difference ۶۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۷-۱ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﻭ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﺭﺍ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻭ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎ ،ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﻗﻴﻖ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ .ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻴﻨﺎﻧﻪﺗﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺷﺎﺧﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﻛﻪ ﺍﺳﺎﺱ ﻭ ﺯﻳﺮﺑﻨﺎﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻛﻤﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺭ ﺗﻮﺳﻂ ﻛﺎﻛﺲ ،ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴـﻦ) (۱ﻣﻄﺮﺡ ﮔﺮﺩﻳﺪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺩﺭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺍﻭﻝ ،ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗـﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﺎ ﻃﻮﻝ dtﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ S۰ﺑﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ S۰dﻭ ﻳﺎ S۰uﻣﻲﺭﺳﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۱۷-۱ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ u > ۱ﻭ d < ۱ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ S۰ﺑﻪ ‏S۰u ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ S۰dﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ » «pﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ » «۱ - pﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۱۰ﻭ ۱۱ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﺷﮑﻞ :۱۷-۱ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ dtﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ‏S0u ‏P ‏S0 1_P ‏S0d ۱) Rubinstein , Ross , Cox ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۱۳ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺴــﺘﻴﻢ ،ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕــﺮ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﻭ ﻳﺎ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺩﻳﮕﺮ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ: ﺍﺳﺖ. .۱ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺪﻩ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ .۲ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ. ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ،ﻣﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺻﻮﻝ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺗﻌﻴﻴﻦ u ، pﻭ d ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺤﻴﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺩﺭﺧﺘﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻴــﻢ .ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ u ، pﻭ dﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺻﺤﻴﺢ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﻭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻃﻲ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﻴﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺳﺖ ﺩﻫﻨﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﺎ rﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ، dtﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ Serdtﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، Sﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ) (dtﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ: ﻳـﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۱ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۲ ‏Sd ) + (۱ - p ‏d ) + (۱ - p ‏pSu = ‏pu = ‏Se rdt ‏e rdt ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ)ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ( ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ dtﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‏dt vﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﭘﺲ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﻗﻴﻤــﺖ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ v۲dtﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ،ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮﻱ ﻣﺎﻧﻨﺪ Qﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ E (Q۲) - E(Q)۲ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Eﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ: ۶۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۳ = pu۲ + (۱ - p) d۲ - [pu + (۱ - p) d]۲ ‏v۲dt ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ) (۱۷-۲ﻭ ) (۱۷-۳ﺩﻭ ﺷــﺮﻁ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ u ، pﻭ dﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺷــﺮﻁ ﺳﻮﻣﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻛﺎﻛﺲ ،ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻦ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﺪ ،ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۱ ‏d =u ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ dtﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺳﻪ ﺷﺮﻁ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۴ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۵ ﮐـﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۶ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۷ ‏a-d ‏u-d ‏dt ‏dt =p ‏u = ev ‏d = e -v = e rdt ‏a ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ aﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺭﺷــﺪ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۷-۴ﻭ ) (۱۷-۷ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۰-۳ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ. ﺩﺭﺧﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺷــﻜﻞ ) (۱۷-۲ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ﺩﺭﺧﺘﻲ ﻛﺎﻣﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ، S۰ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ dtﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻌﻨﻲ S۰uﻭ ، S۰dﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ، ۲dtﺳﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ﻳﻌﻨﻲ S۰ ، S۰u۲ﻭ S۰d۲ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ + ۱ ، i dt ‏i ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ: ‏S۰ u jdi - j )( j = ۰, ۱, ..., i ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )(۱۷-۲ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ u = d۱ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭﺧﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﺠﺪﺩ) (۱ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺲ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ۱) Recombine ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۱۵ ﺷﮑﻞ :۱۷-۲ﺩﺭﺧﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ‏S0u4 ‏S0u2 ‏S0u3 ‏S0u2 ‏S0u ‏S0u ‏S0 ‏S0 ‏S0d ‏S0d ‏S0d2 ‏S0 ‏S0d2 ‏S0d3 ‏S0d4 ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺲ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐﮔﺮﺩ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ )ﺯﻣﺎﻥ (Tﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﻋﻘــﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻛﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ »ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ ) max (K - ST, ۰ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ) max (ST - K, ۰ﺑﻮﺩﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ST ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻭ Kﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﺮﺽ ﺷﺪﻩ ،ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺤﻴﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔـﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣـــﺎﻥ T - dtﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ rﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺭﺍ ۶۱۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T - ۲dt ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T - dtﺑﺎ ﻧﺮﺥ rﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ dtﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺩ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﻃﻲ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮ dtﺍﺭﺟﺤﻴﺖ ﺩﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﺧﻴﺮ؟ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﻭ ﻃﻲ ﻫﻤﻪ ﮔﺮﻩﻫﺎ ،ﻗﺎﺩﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ۵۰ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۵۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۴۰ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: = ۰/۴۱۶۷ ‏T = ۰/۴, = ۰/۱, ‏v ‏r = ۵۰, ‏K = ۵۰, ‏S۰ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭘﻨﺞ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ،ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷــﯿﻢ .ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ dt = ۱ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ) (۱۷-۴ﺗﺎ ) (۱۷-۷ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ۱۲ ﺩﺍﺷـﺖ: = ۰/۸۹۰۹ ‏dt = ۰/۵۰۷۳ ‏d = e -v ‏a-d ‏u-d =p = ۱/۱۲۲۴, ‏dt ‏u = ev = e rdt = ۱/۰۰۸۴, ‏a ۱ - p = ۰/۴۹۲۷ ﺷﻜﻞ ) ،(۱۷-۳ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ DerivaGemﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺩﻭ ﻋﺪﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ۰/۵۰۷۳ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ۰/۴۹۲۷ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ jﺍﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ ) ( j = ۰, ۱, ..., iﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ (i = ۰, ۱, ..., ۵) i dtﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۱۷ ﺷﮑﻞ :۱۷-۳ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ۸۹/۰۷ ۰/۰۰ ۷۰/۷۰ ۰/۰۰ ۵۶/۱۲ ۰/۰۰ ۴۴/۵۵ ۵/۴۵ ‏G ۳۵/۳۶ ۱۴/۶۴ ۲۸/۰۷ ۲۱/۹۳ ۰/۴۱۶۷ ۷۹/۳۵ ۰/۰۰ ۶۲/۹۹ ۰/۰۰ ‏E ۵۰/۰۰ ۲/۶۶ ‏A ۳۹/۶۹ ۱۰/۳۱ ۳۱/۵۰ ۱۸/۵۰ ۰/۳۳۳۳ ۷۰/۷۰ ۰/۰۰ ۵۶/۱۲ ۱/۳۰ ۴۴/۵۵ ۶/۳۸ ۳۵/۳۶ ۱۴/۶۴ ۰/۲۵۰۰ ‏F ۶۲/۹۹ ۰/۶۴ ‏C ۵۰/۰۰ ۳/۷۷ ‏B ۳۹/۶۹ ۱۰/۳۶ ۰/۱۶۶۷ ۵۶/۱۲ ۲/۱۶ ۴۴/۵۵ ۶/۹۶ ۰/۰۸۳۳ ‏D ۵۰/۰۰ ۴/۴۹ ۰/۰۰۰۰ ﻼ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ) A (i = ۴, j = ۱ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ S۰u jd i - jﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﺜ ً ﺩﻭﻣﻴــﻦ ﮔـﺮﻩ ﺑﺎﻻﻳـﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳـــﺎﻥ ﭼﻬﺎﺭﻣﻴـﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـــﺎ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﺯﯾـﺮ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺷـﺪ. ﺩﻻﺭ ۵۰ * ۱/۱۲۲۴ * ۰/۸۹۰۹۳ = ۳۹/۶۹ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ) max (K - ST, ۰ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Gﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ (۵۰ - ۳۵/۳۶) ۱۴/۶۴ﺍﺳــﺖ. ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣــﺎ ﻗﺒﻞ ﺁﺧﺮ ﻧﻴــﺰ ﺍﺯ ﺭﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺁﺧﺮ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ۶۱۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ dtﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﺜﻼً ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Eﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ: = ۲/۶۶ ۱ ۵/۴۵) e-۰/۱ * ۱۲ * (۰/۵۰۷۳ * ۰ + ۰/۴۹۲۷ ﺍﻳــﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔــﺮﻩ Aﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﺷـــﺪﻩ ﺍﺳـﺖ: = ۹/۹۰ ۱ ۱۴/۶۴) e-۰/۱ * ۱۲ * (۰/۵۰۷۳ * ۵/۴۵ + ۰/۴۹۲۷ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺻﺮﻓﻪ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Eﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺻﻔﺮ ﮔﺮﺩﺩ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ Eﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۲/۶۶ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ، Aﺩﺍﺳﺘﺎﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﮔﺮﺩﺩ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱۰/۳۱ﺩﻻﺭ ) (۵۰ - ۳۹/۶۹ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺯ ۹/۹ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﮔﺮﻩ Aﺑﺮﻭﻳﻢ ،ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱۰/۳۱ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻃﺮﻳﻖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻮﻟﻲ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺭﺍﻩ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎﺭ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ .ﮔﺮﻩ Bﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ۱۰/۳۱ﺩﻻﺭ ) (۵۰ - ۳۹/۶۹ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﺑﺎ ﻭﺟــﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﻭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ۱۰/۳۶ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﺩﻳﺪ: (۰/۵۰۷۳ * ۶/۳۸ + ۰/۴۹۲۷ * ۱۴/۶۴) e-۰/۱ * ۱۲ = ۱۰/۳۶ ۱ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﮔﺮﻩ ﻧﺒﺎﻳﺪ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۱۰/۳۶ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. ﺑــﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻳﺎﻓﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﺁﻏﺎﺯﻳﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۴/۴۹ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﺯ dtﻛﻮﭼﻚﺗﺮ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۱۹ DerivaGemﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑــﺎ ۱۰۰ ،۵۰ ،۳۰ﻭ ۵۰۰ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۴/۲۷۸ ،۴/۲۷۲ ،۴/۲۶۳ﻭ ۴/۲۸۳ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. ﺑﻴﺎﻥ ﺟﺒﺮﻱ ﺭﻭﺵ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺑﻪ Nﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ dtﺗﻘﺴﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺎ jﺍﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ i dtﺭﺍ ﺑــﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﮔــﺮﻩ ) (i, jﻭ )G j G i ۰ ‏i G N, (۰Gﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﯿﻢ fi, j .ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ) (i, jﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ) (i, jﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ S۰u j d i - j ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﻧﻘﻀـﺎ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ ) max (K - ST, ۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ: )fN,j = max(K - S۰u jd N - j, ۰ )( j = ۰, ۱, ..., N ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ pﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ) (i, jﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ i dtﺑﻪ ﮔﺮﻩ ) (i + ۱, j + ۱ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ (i + ۱) dtﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ ،ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ،ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺭﻳﻢ: ]+ (۱ - p) fi + ۱ ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﻘﺎﺩﻳــﺮ ۰G i G N - ۱ﻭ j G i ‏e -rdt [ pf i + ۱ , j + ۱ = ‏f i,j ۰ Gﺍﮔــﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻧﻴﺰ ﻣﻤﻜﻦ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺮﺍﻱ fi,jﺭﺍ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﮐﺮﺩ. }]= max {K - S۰u jd i - j, e-rdt [ pfi + ۱, j + ۱ + (۱ - p) fi + ۱ ‏fi, j ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﻮﻥ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ Tﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴــﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ i dtﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ i dtﺍﺳﺖ ﺑﻠﻜﻪ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻌﺪﻱ ﻧﻴﺰ ﻫﺴﺖ .ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺣﺪ dtﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺻﻔﺮ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻗﻴﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﺗﺠﺮﺑﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻥ ، N =۳۰ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ. ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻳﺎﺩﺁﻭﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ  ،ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ۶۲۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺭﻳﺎﺿـﻲ: ‏df = ‏dS ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ dSﻳﮏ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﮐﻮﭼﮏ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ dfﻧﻴﺰ ﻳﮏ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ dtﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ S۰uﺍﺳﺖ f۱۱ ،ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ S۰dﺑﺎﺷﺪ f۱۰ .ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺯﻣﺎﻧــﯽ ﮐﻪ dS = S۰u - S۰dﻭ f۱۱ .df = - f۱۰ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ dtﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۸ ‏f۱۱ - f۱۰ ‏S۰u - S۰ d = ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﮔﺎﻣــﺎ C ،ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺍﺯ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ۲dtﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ^ S۰ u۲ + S۰h )ﻣﻴﺎﻧﮕﻴـﻦ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻭ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ( ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ ،ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘـﺎ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ ۲  = ^ f۲۲۲- f۲۱hﺍﺳﺖ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ^ S۰ u - S۰h ^f - f h ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻭ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ( ،ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﻴﺰ hﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ: ۲۱ ۲۰ ^ S۰ - S۰ d۲h ۲ )ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ )= ۰/۵ (S۰u۲ - S۰d۲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ،ﺍﺯ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮ hﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۹ ^ S۰ + S۰ d۲ h ^ f۲۱ - f۲۰h ^ S۰ - S۰ d۲h ‏h ‏h ^ f۲۲ - f۲۱h ^ S۰ u۲ - S۰h =C ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻟﺘــﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ dtﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ۲dtﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩ. ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵﻫﺎ )ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ( ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﻧﻴﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ(۱). ﻳﻚ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ ،ﺗﺘﺎ Hﺍﺳﺖ .ﺗﺘﺎ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺮﺥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺳﺖ، (۱ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ -۲dtﺁﻏﺎﺯ ﮐﻨﻴﻢ ﻭ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ S۰ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ. ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۲۱ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ،ﻫﻤﮕﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺨﻤﻴﻦ Hﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ: ‏f۲۱ - f۰۰ ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۱۰ ۲dt ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﯿﺮ ﻛﻮﭼﻚ dvﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ = ‏H ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ dt) .ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺷﻮﺩ( .ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ‏f )- f ‏dv ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ fﻭ * f =o ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭ ﺩﺭﺧﺖ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ Rho .ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۱۷-۳ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺩﺍﺭﻳﻢ f۱,۰ = ۶/۹۶ﻭ . f۱,۱ = ۲/۱۶ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ) (۱۷-۸ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ. ۲/۱۶ - ۶/۹۶ ۰/ ۴۱ = ۵۶/۱۲ - ۴۴/۵۵ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺭﺍﺑﻄﺔ ) (۱۷-۹ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﮔﺮﻩﻫﺎﯼ B ،Cﻭ Fﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ: )(۰/۶۴ - ۳/۷۷ )(۳/۷۷ - ۱۰/۳۶ )(۶۲/۹۹ - ۵۰ )(۵۰ - ۳۹/۶۹ = ۰ /۰ ۳ ۱۱ / ۶۵ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۱۷-۱۰ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ Dﻭ Cﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ: ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۳/۷۷ - ۴/۴۹ = - ۴/۳ ۰/۱۶۶۷ ﻳــﺎ -۰/۰۱۲ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺭﻭﺯ ﺗﻘﻮﻳــﻢ ﺳــﺎﻟﻲ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦﻫﺎ ﻫﻤﮕــﻲ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻱ ﻛﻠــﻲ ﻭ ﺍﺟﻤﺎﻟﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ۵۰ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ DerivaGame ،ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ ،ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۰/۰۳۳ ، -۰/۴۱۴ﻭ -۰/۰۱۱۷ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮐﻨﺪ. ۶۲۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۷-۲ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ،ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۱۲-۳ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ q ﻫﺴــﺘﻨﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ، ﺑﺎﺯﺩﻩ r - qﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳﺎﺯﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۷-۱ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ‏Sd ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ) = pSu + (۱ - p = pu + (۱ - p) d ‏Se (r - q)dt ‏e(r - q)dt ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫــﺎﻱ u ، pﻭ dﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺭﺍﺑﻄﺔ ) (۱۷-۳ﺻــﺪﻕ ﻛﻨﻨﺪ. ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۷-۵) ،(۱۷-۴ﻭ ) (۱۷-۶ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺻـﺪﻕ ﻣﻲﮐﻨﻨـﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۱۱ = e (r - q)dt ‏a ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺳــﺎﺑﻖ ﺭﺍ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺘﻐﻴﺮ aﺑﺎﻳﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺟﺪﻳﺪ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۷-۱۱ﺭﺍ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ. ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۱۲ﻭ ۱۳ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﮐﺮﺩﻳﻢ ،ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳــﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺤﺖ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎ ،ﻧﺮﺥ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻛﻨﻮﻥ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻣﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣــﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ،ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎ ،ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ. ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۲۳ ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،۳۰۰ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،۳۰۰ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ٪۳۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ، ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻘﺴــﻴـﻢ ﻛﺮﺩﻳـﻢ .ﻟـﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ ﻣـﻮﺭﺩ: ۱ = ۰/۰۸۳۳ ‏dt = ۱۲ ۴ = ۰/۳۳۳۳ ، v = ۰/۳ ، r = ۰/۰۸ ، K = ۳۰۰ ، F = ۳۰۰ T= ۱۲ﻭ ۰ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ rﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ، ﻓﻠﺬﺍ qﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ rﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۷-۱۱ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ a = ۱ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺳﺎﻳﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: = ۱u = ۰/۹۱۷۰ = ۱/۰۹۰۵, ‏d ۱ - p = ۰/۵۲۱۶ = ۰/۴۷۸۴, ‏dt ‏u = ev ‏a-d ‏u-d =p ﺷﮑﻞ :۱۷-۴ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ ۴۲۴/۱۹ ۱۲۴/۱۹ ۳۵۶/۷۳ ۵۶/۷۳ ۳۰۰/۰۰ ۰/۰۰ ۲۵۲/۲۹ ۰/۰۰ ۲۱۲/۱۷ ۰/۰۰ ۰/۳۳۳۳ ۳۸۹/۰۰ ۸۹/۰۰ ۳۲۷/۱۴ ۲۷/۱۴ ۲۷۵/۱۱ ۰/۰۰ ۲۳۱/۳۶ ۰/۰۰ ۰/۲۵۰۰ ۳۵۶/۷۳ ۵۶/۷۳ ۳۰۰/۰۰ ۱۲/۹۰ ۲۵۲/۲۹ ۰/۰۰ ۰/۱۶۶۷ ۳۲۷/۱۴ ۳۳/۶۴ ۲۷۵/۱۱ ۶/۱۳ ۰/۰۸۳۳ ۳۰۰/۰۰ ۱۹/۱۶ ۰/۰۰۰۰ ۶۲۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭﺧﺖ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۱۷-۴ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ) .ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ (.ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۹/۱۶ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺑـﻪ ﺟﻮﺍﺏ ﺩﻗﻴﻖﺗـﺮﻱ ﺩﺳـﺖ ﻳﺎﻓـﺖ. ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ DerivaGemﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ۵۰ﻣﺮﺣﻠــﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ۲۰/۱۸ﻭ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ۱۰۰ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺭﺍ ۲۰/۲۲ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،۱/۶۱ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ،۱/۶ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ، ٪۸ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۱۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: =۱ ‏T = ۰/۱۲, ‏v = ۰/۰۹, ‏rf = ۰/۰۸, ‏r = ۱/۶, ‏K = ۱/۶۱, ‏S۰ ﻣﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻓﻮﻕ ،ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ dt = ۰/۲۵ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ q = rfﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۷-۱۱ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ aﺭﺍ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ. = e(۰/۰۸ - ۰/۰۹) * ۰/۲۵ = ۰/۹۹۷۵ ‏a ﺳﺎﻳﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﺭﺧﺖ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ: = ۱u = ۰/۹۴۱۸ ‏d ۱ - p = ۰/۵۳۵۸ = ۱/۰۶۱۸, = ۰/۴۶۴۲, ‏dt ‏u = ev ‏a-d ‏u-d =p ﺷــﻜﻞ ) (۱۷-۵ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ) .ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ، ﻧــﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ (.ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺨﻤﻴﻨــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۰/۰۷۱۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ) .ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ۵۰ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۰/۰۷۳۸ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ۱۰۰ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻳﻌﻨﻲ ۰/۰۷۳۸ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۲۵ ﺷﮑﻞ :۱۷-۵ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﺭﺯ ۲/۰۴۶۷ ۰/۰۰۰۰ ۱/۸۱۵۳ ۰/۰۰۰۰ ۱/۶۱۰۰ ۰/۰۰۰۰ ۱/۴۲۷۹ ۰/۱۷۲۱ ۱/۲۶۶۵ ۰/۳۳۳۵ ۱/۰۰۰۰ ۱/۹۲۷۵ ۰/۰۰۰۰ ۱/۷۰۹۶ ۰/۰۰۰۰ ۱/۵۱۶۲ ۰/۰۹۰۴ ۱/۳۴۴۸ ۰/۲۵۵۲ ۰/۷۵۰۰ ۱/۸۱۵۳ ۰/۰۰۰۰ ۱/۶۱۰۰ ۰/۰۴۷۵ ۱/۴۲۷۹ ۰/۱۷۵۲ ۰/۵۰۰۰ ۱/۷۰۹۶ ۰/۰۲۴۹ ۱/۵۱۶۲ ۰/۱۱۳۶ ۰/۲۵۰۰ ۱/۶۱۰۰ ۰/۰۷۱۰ ۰/۰۰۰۰ (۱۷-۳ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ،ﺩﺭﺻﺪﺩ ﺑﻴﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻣﻲﺑﺎﺷــﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺎ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ،۱۱ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ »ﺳﻮﺩ« ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﻨﻈﻮﺭﻣﺎﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﻟﻒ( ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﺪ: ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﺷــﻮﺩ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴﺒﺘﻲ )ﺩﺭﺻﺪﻱ( ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺷﺎﺧﻪﺍﻱ ﺭﺳــﻢ ﺷــﺪﻩ ،ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺷــﻜﻞ ) (۱۷-۶ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺁﻥ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪ ،ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺯﻣﺎﻥ i dtﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ ،ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ: ۶۲۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۷-۶ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻠﻮﻣﯽ ،ﻣﻌﯿﻦ ﺑﺎﺷﺪ )- d ‏S0u4 (1 )- d ‏S0u2 (1 )- d ‏S0u3 (1 )- d )- d )- d ‏S0u (1 ‏S0 (1 )- d )- d )- d ‏S0d2 (1 )- d ‏S0d4 (1 ‏S0u2 (1 ‏S0 ‏S0(1 ‏S0d ‏S0d (1 )- d )- d ‏S0u ‏S0d2 (1 ‏S0d3 (1 )( j = ۰,۱, ..., i ‏S۰u j d i - j ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ uﻭ dﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ) (۱۷-۵ﻭ ) (۱۷-۶ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻧﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺯﻣﺎﻥ i dtﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻏﺎﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ، ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ‏S۰(۱ - d) u j d i - j )(j = ۰,۱, ..., i ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻃﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺑﺎﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﻢ ،ﻧﻴﺰ ﻣﺜﻞ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺵ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ.ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﺍﮔﺮ diﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ i dtﻭﺍﻗﻊﺍﻧﺪ ،ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ i dtﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: - di) u j d i - j ﺏ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻻﺭﻱ )ﻣﺒﻠﻎ( ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﺪ ‏S۰(۱ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ،ﻭﺍﻗﻊﺑﻴﻨﺎﻧﻪﺗﺮﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۲۷ ﺷﮑﻞ :۱۷-۷ﺩﺭﺧﺖ ﻣﻮﻗﻌﯿﮑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻻﺭﯼ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻧﯿﺰ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷﺪ. ‏S0u2 - D ‏S0u ‏S0 ‏S0 - D ‏S0d ‏S0d2 - D )ﺩﻻﺭﻱ( ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷــﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ vﺭﺍ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻜﻠﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺷﻜﻞ ) (۱۷-۷ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ »ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﺠﺪﺩ« ﻧﻤﻲﮔﺮﺩﺩ .ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ ،ﻣﺨﺼﻮﺻﺎً ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺑﺰﺭﮒ ﺷﺪﻥ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺩﻓﻌﻪ ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ) (xﻣﺎﺑﻴﻦ kdtﻭ (k + ۱) dtﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﻧﻴﺰ Dﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ i G k ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻗﺒﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﯿﻢ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ i dtﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ: )( j = ۰, ۱, ۲, ..., i ‏S۰u j d i - j ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ i = k + ۱ﺑﺎﺷﺪ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۶۲۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ )( j = ۰, ۱, ۲, ..., i -D ‏S۰u j d i - j ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ، i = k + ۲ﻗﻴﻤﺖﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ: (S۰u j d i - ۱ - j - D)u (S۰u j d i - ۱ - j - D)d ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ j = ۰, ۱, ۲, ..., i - ۱ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ i + ۱ﮔﺮﻩ ۲i ،ﮔﺮﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷــﺖ .ﻫﻤﭽﻨﯿــﻦ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ (k + m) dtﺑﻪ ﺟﺎﻱ k + m + ۱ﮔــﺮﻩ m (k + ۲) ،ﮔﺮﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ. ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤـﺚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻫﻤﺎﻧﻨـﺪ ﺑﺤـﺚ ﺩﺭ ﺧﺼـﻮﺹ ﻣـﺪﻝ ﺑﻠـﻚ -ﺷﻮﻟـﺰ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۱ﺳــﺎﺩﻩ ﻧﻤــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺁﻧﺠﺎ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ ﺍﺳــﺖ ﻳﻚ ﺑﺨﺶ ﻛﻪ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺁﻥ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻳــﻚ ﺑﺨـﺶ ﻛـﻪ ﻫﻤـﺎﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ .ﻣﺎﻧﻨـﺪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒـﻞ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴـﺪ ﻛـﻪ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ،ﻳﻌﻨﻲ xﺩﺭ ﻃـﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤـﺮ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ‏G x G (k + ۱) dt kdtﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺰﻳﻲ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻧﺴﺒـﺖ ﺑﻪ ﺁﻥ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨـﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻳﻌﻨﻲ * Sﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ: ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ‏i dt > x ‏i dt G x =S *S )= S - De-r(x - i dt *S ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Dﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ v* ،ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ * Sﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ ﻭ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ * vﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ. ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ u ، pﻭ dﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ) (۱۷-۶) ،(۱۷-۵) ،(۱۷-۴ﻭ ) (۱۷-۷ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ * vﺑﻪ ﺟﺎﻱ vﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻝ ﻧﻤﻮﺩﻥ * Sﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩ .ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ )ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺟﻮﺩ( ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺪﻝ ﻧﻤﻮﺩﻥ Sﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ * S۰ﺍﺭﺯﺵ * Sﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ، i dtﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای )( j = ۰, ۱, ۲, ..., i ﺍﮔﺮ i dt < x )( j = ۰, ۱, ۲, ..., i ﺍﮔﺮ i dt > x )+ D e-r(x - i dt ‏j ‏j ² ۶۲۹ ‏S۰*u jd i - ‏S۰*u jd i - ﺍﻳﻦ ﺷــﻴﻮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۱۱-۱۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﺠﺪﺩ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ،ﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ i dtﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎ i + ۱ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺍﻳﻦ ﺷــﻴﻮﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺑﺎﺭ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲/۰۶ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳــﻬﻢ ۵۲ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۵۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ،٪۱۰ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ٪۴۰ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ۳/۵ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺎ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﺁﻭﺭﺩﻥ * ، Sﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻃﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻛﺎﺭ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۲/۰۶ e-۰/۱ * ۱۲ = ۲ ۳/۵ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ * Sﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺁﻧﻜﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ٪۴۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺷــﻜﻞ ) (۱۷-۳ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ * Sﺍﺳــﺖ S*) .ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۱۷-۳ﺩﺍﺭﺩ (.ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ،ﺑﻪ ﺷﻜﻞ ) (۱۷-۸ﺩﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻳﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺷــﻜﻞ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ Sﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺷــﻜﻞ ) (۱۷-۳ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ۰/۵۰۷۳ﻭ ۰/۴۹۲۷ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺭﻭﺵ ﺣﺮﻛــﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺑــﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﻤﻮﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۴/۴۴ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ. ۶۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۷-۸ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ. ۸۹/۰۶ ۰/۰۰ ۷۰/۷۰ ۰/۰۰ ۵۶/۱۲ ۰/۰۰ ۴۴/۵۵ ۵/۴۵ ۳۵/۳۶ ۱۴/۶۴ ۲۸/۰۷ ۲۱/۹۳ ۰/۴۱۶۷ ۷۹/۳۵ ۰/۰۰ ۶۲/۹۹ ۰/۰۰ ۵۰/۰۰ ۲/۶۶ ۳۹/۶۹ ۱۰/۳۱ ۳۱/۵۰ ۱۸/۵۰ ۰/۳۳۳۳ ۷۲/۷۵ ۰/۰۰ ۵۸/۱۷ ۱/۳۰ ۴۶/۶۰ ۶/۳۸ ۳۷/۴۱ ۱۴/۲۲ ۰/۲۵۰۰ ۶۵/۰۲ ۰/۶۴ ۵۲/۰۳ ۳/۷۷ ۴۱/۷۲ ۱۰/۱۶ ۰/۱۶۶۷ ۵۸/۱۴ ۲/۱۶ ۴۶/۵۶ ۶/۸۶ ۰/۰۸۳۳ ۵۲/۰۰ ۴/۴۴ ۰/۰۰۰۰ (۱۷-۴ﮔﺴﺘﺮﺵ ﺷﻴﻮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ،ﻣﺎ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﮔﺴﺘﺮﺵ ﺷﻴﻮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ: ﺍﻟﻒ( ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ )ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ( ﺩﺭ ﻫﻨــﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻛﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﮕﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺷﻴﺐ ﺗﻨﺪﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺛﺎﺑﺖ ﺍﻧﮕﺎﺷــﺘﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻓــﺮﺽ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﻭ ﻣﻮﺟﻬﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻠﻜﻪ ﺑﻬﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ dtﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ،ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﺎﺭﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ: ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۷-۲ = e f (t) dt ² ۶۳۱ ‏a ﺩﺭ ﻫــﺮ ﮔــﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ f (t) ، tﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﺎﺑﯿﻦ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ tﻭ t + dtﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺷــﻜﻞ ﻣﻨﻈﻢ ﻭ ﻫﻨﺪﺳــﻲ ﺩﺭﺧﺖ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺑﺨﻮﺭﺩ ،ﭼﻮﻥ ﻛﻪ uﻭ dﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ aﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ .ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷــﺎﺧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tﻣﻨﺒﻌﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ(۱). ‏a-d ‏u-d ‏u a =pu-d =p ۱- ﺑﻘﻴــﻪ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﺜﻞ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺳــﺎﺑﻖ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺟﺰ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ، t + d tﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ) f (tﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﻓﻮﻕ، ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﺧﺺ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺷــﻲ ﮐﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻳﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻧﻮﺷﺖ. ﺗﮑﻨﻴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻮﺳـﺎﻥ )(۲ ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ. ﺭﻭﺍﻝ ﻛﺎﺭ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﻳﻜﺴﺎﻥ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ fAﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ fEﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ .ﺳﭙﺲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ fBSﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ ﺧﻄــﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭼﻨﯿﻦ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩ: + fBS - fE ‏fA (۱ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﮐﺎﻓﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺷﻮﻧﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ۲) Technique Control Variate ۶۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ،ﺷــﻜﻞ ) (۱۷-۹ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺷﮑﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ) (۱۷-۳ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ۴/۳۲ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﻗﻴﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۴/۰۸ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) ۴/۴۹ ،(۱۷-۳ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒــﻖ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻮﺳﺎﻥ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۴/۴۹ + ۴/۰۸ - ۴/۳۲ = ۴/۲۵ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻗﺖ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ۱۰۰ﻣﺮﺣﻠــﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۴/۲۷۸ ﻣﻲﺭﺳﻴﻢ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻓﻮﻕ ﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﻴﻮﻩ ﺷﮑﻞ :۱۷-۹ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺷﮑﻞ ۱۷-۳ ۸۹/۰۷ ۰/۰۰ ۷۰/۷۰ ۰/۰۰ ۵۶/۱۲ ۰/۰۰ ۴۴/۵۵ ۵/۴۵ ۳۵/۳۶ ۱۴/۶۴ ۲۸/۰۷ ۲۱/۹۳ ۰/۴۱۶۷ ۷۹/۳۵ ۰/۰۰ ۶۲/۹۹ ۰/۰۰ ۵۰/۰۰ ۲/۶۶ ۳۹/۶۹ ۹/۹۰ ۳۱/۵۰ ۱۸/۰۸ ۰/۳۳۳۳ ۷۰/۷۰ ۰/۰۰ ۵۶/۱۲ ۱/۳۰ ۴۴/۵۵ ۶/۱۸ ۳۵/۳۶ ۱۳/۸۱ ۰/۲۵۰۰ ۶۲/۹۹ ۰/۶۴ ۵۰/۰۰ ۳/۶۷ ۳۹/۶۹ ۹/۸۶ ۰/۱۶۶۷ ۵۶/۱۲ ۲/۱۱ ۴۴/۵۵ ۶/۶۶ ۰/۰۸۳۳ ۵۰/۰۰ ۴/۳۲ ۰/۰۰۰۰ ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۳۳ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﭘﺎﻳﻪ )ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷــﺪﻩ( ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺻﺮﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ. (۱۷-۵ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﻭﺵ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻛﺎﻛﺲ ،ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﻨﻬﺎ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪﻫــﺎﻱ ) (۱۷-۲ﻭ ) (۱۷-۳ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻓــﺮﺽ u = d۱ﻣــﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ p = ۰/۵ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈــﺮ ﺍﺯ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ ، dtﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ uﻭ dﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ‏v۲ n d t + v dt - ‏dr ‏v۲ n d t - v dt - ‏dr ۲ ۲ ‏u=e ‏d=e ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻬﻤﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ qﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﻣﺘﻐﻴﺮ rﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ r - qﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ = ۰/۵ ‏p ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ،ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺳﻢ ﻧﻤﻮﺩ. ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻛﺎﻛﺲ ،ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴﻦ ﺍﺭﺟﺤﻴﺖ ﺩﺍﺭﺩ ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ vﻳﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺭﺍ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۰/۵ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻋﻴﺐ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎ ،ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﺗﺘﺎ ﻭ ﺭﻭﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺁﺳﺎﻥ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ dtﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ۲dtﻣﺜﻞ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﺑﺎﻗﻲ ﻧﻤﻲﻣﺎﻧﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧُﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ۰/۷۹۵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ،۰/۷۹ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ٪۶ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۴ﺍﺳﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۰/۷۵ ‏T = ۰/۰۴ ‏v = ۰/۱ ‏rf = ۰/۰۶ ‏r = ۰/۷۹ ‏K = ۰/۷۹ ‏S۰ ﻣﺎ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺟﻬﺖ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ۶۳۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۷-۱۰ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ۰/۸۱۳۶ ۰/۰۱۸۶ ۰/۷۸۱۷ ۰/۰۰۰۰ ۰/۷۵۱۰ ۰/۰۰۰۰ ۰/۷۲۱۶ ۰/۰۰۰۰ ۰/۷۵۰۰ ۰/۸۰۵۶ ۰/۰۱۰۶ ۰/۷۷۴۰ ۰/۰۰۰۰ ۰/۷۴۳۷ ۰/۰۰۰۰ ۰/۵۰۰۰ ۰/۷۹۷۸ ۰/۰۰۵۲ ۰/۷۹۰۰ ۰/۰۰۲۶ ۰/۷۶۶۵ ۰/۰۰۰۰ ۰/۰۰۰۰ ۰/۲۵۰۰ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ dt = ۰/۲۵ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺴﺎﻭﻱ ۰/۵ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺎﺧﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ: = ۱/۰۰۹۸ = ۰/۹۷۰۳ ‏u = e (۰/۰۶ - ۰/۱۰ - ۰/۲۵ + ۰/۰۴ ۰/۲۵ ) ۰/۰۰۱۶ ۱۲ ۰/۲۵ - ۰/۰۴ ۰/۲۵ - ۰/۰۰۱۶ ) ۱۲ ‏d = e (۰/۰۶ - ۰/۱۰ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ) (۱۷-۱۰ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﺭﺧﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۰/۰۰۲۶ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. (۱۷-۶ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖﻫــﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧــﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ) .ﻣﺘﺪﻟﻮﮊﻱ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺭﺍ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۶ﻭ ﺑﺨﺶ ) (۱۶-۵ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ( .ﻫﻤﻴﻦ ﻛﻪ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻩ ﺷﺪ ،ﻣﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻣﺴﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐﮔﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺁﻏﺎﺯ ﻭ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﺍﻣﺘﺪﺍﺩ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﺎ ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺩﺭ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺍﺳﺎﺱ ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺍﺳــﺖ :ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺮﻩ ﻣﺎ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﺍﻋــﺪﺍﺩ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻳﻚ ﺑﻪ ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۳۵ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺍﮔﺮ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ pﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺷﺎﺧﺔ ﺑﺎﻻ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﻦ pﻭ ۱ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺷــﺎﺧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﺳﭙﺲ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻨﻮﺍﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﺗﺎ ﺑﻪ ﮔﺮﻩ ﺍﻧﺘﻬﺎﻳﻲ ﺑﺮﺳــﻴﻢ .ﺳــﭙﺲ ﻣﺎ ﺍﺭﺯﺵ )ﻋﺎﻳﺪﻱ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺴــﻴﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺑﻪ ﺍﻳــﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﺎ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻭ ﺧﻄﺎ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩﺍﻳﻢ .ﻣﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻭ ﺧﻄﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﻠﻴﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻫﻤﺔ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ. ﻼ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺭﻭﺵ ﺷــﺒﻴﻪ ﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧــﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ،ﺭﺍ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒ ً ﻧﻤﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻣــﺎ ﺭﺍﻫﻲ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺁﻳﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﮔﺮﻩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ، ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺧﺎﺹ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺘﮑﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ ،ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۹ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ. (۱۷-۷ﺧﻼﺻﻪ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼــﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ dtﺗﻘﺴــﻴﻢ ﮐﺮﺩﻩ ﻭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﺔ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ ،ﺑﺎﻳﺪ ۶۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ،ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﻣﺘﺪﺍﺩ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ: .۱ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺍﺭﺩ. .۲ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ dtﺩﺍﺭﺩ. ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﮔﺮﻩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ dtﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ dtﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ ،ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ .ﻭﮔﺎ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﺠﺪﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ. Rhoﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ. ﺭﻭﺵ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ .ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ، ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﺍﻛﺜﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ ،ﻟﺬﺍ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﮐﻨﺘﺮﻟﻲ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻓﺼﻞ - ۱۷ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای ² ۶۳۷ ﻳﺎﺑﻨـﺪ. ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻭ ﺗﻜﻤﻴﻞ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ۶۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺑﺎ ﺭﺳﻢ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪ ﺍﻱ ﺳﺎﺩﻩ ،ﻛﺪﺍﻡ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﯼ ﺭﯾﺴﮏ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ :ﺩﻟﺘﺎ ،ﮔﺎﻣﺎ ،ﻭﮔﺎ ،ﺗﺘﺎ ،ﺭﻭ؟ .۲ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۶۰ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۶۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۱۰ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ . ٪۴۵ .۳ﺗﮑﻨﯿﮏ ﮐﻨﺘﺮﻝ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ؟ .۴ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ۹ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ .ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۱۹۸ﺳــﻨﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۲۰۰ﺳــﻨﺖ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۸ﻭﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۳۰ ﺍﺳﺖ .ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. » .۵ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪ ﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ،ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ« .ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۶ﻣﺸــﻜﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪ ﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. ﻓﺼـﻞ ﻫﻴﺠﺪﻫـﻢ ﻗﺮاردادﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻧـﺮخ ﺑﻬـﺮه ﻓﺼـﻞ ﻫﻴﺠﺪﻫـﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻭ ﻧﺤﻮﺓ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﺻﺤﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ )ﺑﻮﺭﺱ( ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳــﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘــﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﺒﻨﺎﯼ ﺍﯾﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ،ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﮏ-ﺷﻮﻟﺰ )ﺟﻬﺖ ﻗﯿﻤــﺖ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ( ﺑﺮ ﻣﯽﮔــﺮﺩﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺘﻮﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻛﻠﻴﺪﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ۶۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۸-۱ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻭ ﻓﻌﺎﻝﺗﺮﻳﻦ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ )ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ( ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۳-۳ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۳ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ؛ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻳﺎ ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۵ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ،ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ۶۴ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺿﺮﺑﺪﺭ ۰/۰۱ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۳-۳ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱۰۴ﺍﺳــﺖ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ٪۲ ۱۱ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۲-۱۱ﻳﺎ ۶۴ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۲،۱۷۱/۸۷ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ. ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ )ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ( ﻧﻴﺰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻳﺎ ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۵ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻥ ﻳﺎ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ۱bpﻳﺎ ۰/۰۱ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ۲۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﺗﻲ ﻳــﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ۱bp ،ﻣﺒﻴﻦ ۲۵ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕﺗﺮ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﺭﺑﻊ bpﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ،ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﻧﺼﻒ ﻳﻚ bpﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻧﻲ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﻳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﺭﺟﺪﻭﻝ ) (۱۳-۳ﺭﺍ ﺑﺎﻳــﺪ ﺩﺭ ۱۰ﺿــﺮﺏ ﻧﻤﻮﺩ ﺗﺎ ﺍﻋﻼﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ bpﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻋــﻼﻥ ﻧﺮﺥ ۵/۹۲ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﺭﺱ CMEﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۳-۳ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۹۴/۵ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۵/۹۲۵ﺗﻌﺒﻴﺮ ﻭ ﺗﻔﺴــﻴﺮ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۴۳ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻋﻼﻥ ﻧﺮﺥ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻼﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ۵۹/۲۵ bpﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۵۹/۲۵ × ۲۵ = ۱۴۸۱/۲۵ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﻋﻼﻥ ﻗﻴﻤﺖ ۱۰/۳ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻼﻥ ﺑﻮﺭﺱ CMEﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۳bpﺍﺳﺖ. ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻭ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۳ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ max (F - K, ۰) ،ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Fﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭ Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺟﺮﺍ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺣﺐ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ )ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ( .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻳﺎﻓﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺳــﻔﺘﻪ ﺑﺎﺯﻱ ﺑﺰﻧﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺤﻘﻖ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ،ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﺳﺎﺯﺩ .ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻠﻨــﺪ ﻣﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻳﺎﻓﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﺰﻧﺪ .ﺑﺮﻋﻜﺲ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﮔﻤﺎﻥ ﻣﻲﺑــﺮﺩ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺩ ﻧﺎﺋﻞ ﺷﻮﺩ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﮊﻭﺋﻦ ۹۳/۸۲ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. )ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ٪۶/۱۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ (.ﻗﻴﻤﺖ ۶۴۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۹۴ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑــﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ۲۰bp ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻳﺎﻓﺖ ،ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺟﺬﺍﺑﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺣﺪﻭﺩ ۱۰۰bpﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ۹۴/۷۸ﺍﺳــﺖ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ) .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ٪۵/۲۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ( ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ۲۵ × (۹۴/۷۸ – ۹۴) × ۱۰۰ = ۱،۹۵۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻴﺰ ۲۰ × ۲۵ = ۵۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۴۵۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺑﺎﺷــﻴﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) ۹۶-۰۹ﻳﺎ ۹ (۹۶/۲۸۱۲۵ = ۹۶۳۲ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﻳﺪﻱ( ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ٪۸/۴ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﮔﻤﺎﻥ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۹۸ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ) ۱-۰۴ﻳﺎ ۴ ٪۱/۰۶۲۵ = ۱۶۴ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ( ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑــﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ۱۰۰-۰۰ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ۱۰۰ - ۹۸ - ۱/۰۶۲۵ = ۰/۹۳۷۵ ﺯﯾــﺮﺍ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ۱۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ،ﺳــﻮﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۹۳۷/۵ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. (۱۸-۲ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻬﻔﺘﻪ ﯾﺎ ﺿﻤﻨﯽ)(۱ ﺑﺮﺧــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺩﺍﺧﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ۱) Embedded bond options ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۴۵ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ«) (۱ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺘﻮﺍﻧــﺪ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻛﻨﺪ .ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪﺍﻱ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻳﺎ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ، ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻳــﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ،ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ،ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭼﻨﺪ ﺳــﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻋﻤﺮﺷــﺎﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﻤﻮﺩ) .ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ »ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﺷﺪﻩ«) (۲ﮔﻮﻳﻨﺪ (.ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷﺖ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۱۰ﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺣﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺳﻮﻡ ﻭ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۱۰ﺩﻻﺭ ،ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﭘﻨﺠﻢ ﻭ ﺷﺸــﻢ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۰۷ﺩﻻﺭ ،ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻫﻔﺘﻢ ﻭ ﻫﺸﺘﻢ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۰۶ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ۹ﻭ ۱۰ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ۱۰۳ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑـﺎ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺑﻘﻴﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ. ﻳــﻚ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻓــﺮﻭﺵ«) ،(۳ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧــﺪﻩ ﺁﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻛﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ) (۴ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺨﺺ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺧﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﭼﻮﻥ ﻛــﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺳﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ» ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺟﻤﻊ ﺷﺪﻧﻲ ۱۰ﺳﺎﻟﻪ«) (۵ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ۱) Callable bond ۲) Lock-out period ۳) Puttable bond ۴) Redemption ۵) A ten-year retractable, bond ۶۴۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ُﻣﺴﺘَﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ .ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻏﻴــﺮ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻬﻔﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ، ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻣﺘﻴــﺎﺯ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺯﻭﺩﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﭘﻴﺶ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻭﺍﻣﻲ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﻳﺎ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ٪۱۰ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ،ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺣﻖ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ٪۱۰ﺑﻪ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. (۱۸-۳ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۷۳ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺍﻳﺞ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺍﻣﻮﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۲ﻭ ۱۳ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ،ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۴ﺫﻛﺮ ﺷﺪ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺟﻬﺖ ﺑﺎﺯﻧﻤﺎﻳﺎﻧﺪﻥ ﺑﺎﻭﺭﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﺎﻱ ﺗﻌﺠﺐ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ. ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷﻮﻟﺰ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﺩﺭ ﺣﻮﺯﺓ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﮔﺸﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ) (۱۳-۸ﺑﺤﺚ ﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ. ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ Vﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺩﺭ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۴۷ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮﻫﺎﻱ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. = Tﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = Fﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ Vﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏T = F۰ﺍﺭﺯﺵ Fﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ )(T = ۰ = FTﺍﺭﺯﺵ Fﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‏T = Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ = vﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‏F = VTﺍﺭﺯﺵ Vﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ‏T ‏T ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻣﻌﺎﺩﻝ ) Max (VT - K, ۰ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﯾﻨﮑﻪ FT ، = VTﻟــﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻣﻌﺎﺩﻝ ) (FT - K, ۰ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۱۳ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ ،ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ T = ۰ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ: ]) KN(d ۲ - ) e -rT [F ۰ N(d ۱ ۲ ‏ln a F۰ K k + v T ۲ ‏v T ‏T ۲ =d -v ۱ = d۱ ‏ln a F۰ K k - v۲ T ‏v T = d۲ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۲ ]) F ۰ N( - d ۱ - = ‏Ce ) e -rT [KN( - d ۲ = ‏Pe ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﻣــﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ، Tﻣﺪﻝ ﺑﻠــﻚ ﺭﺍ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﻫﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ Vﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ. ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ * Tﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﻲﭘﻴﻮﻧﺪﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ‏T T * Hﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ * Tﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺻﺤﺒﺖ ۶۴۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ * rﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ * Tﺩﺍﺭﻳﻢ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۳ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۴ ]) KN(d ۲ - ]) F ۰ N( - d ۱ ) e -r * T * [F ۰ N(d ۱ - ) [KN( - d ۲ ۲ ‏ln a F۰ K k + v T ۲ ‏v T ‏T ۲ =d -v ۱ * -r * T = ‏e ‏Ce = ‏Pe = d۱ ‏ln a F۰ K k - v۲ T ‏v T = d۲ ﻧﺤﻮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﻣﺘﻐﻴﺮ F۰ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۸-۱ﻭ ) (۱۸-۴ﺭﺍ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ -ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ -ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۵ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻢ ﻧﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻭ ﺣﺘﻲ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ،ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺟﻬﺖ ﺗﺴــﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻭ ﺣﺪﺍﻗــﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺗﻲ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻣﺎﺳــﺖ ،ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﺷﺮﻃﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻏﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭﺍﺕ ﺻـﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺒﻨـﺎﻱ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻗـﻮﻱ ﺩﺍﺭﺩ. (۱۸-۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﺔ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۴۹ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ Kﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴــﻦ . Tﻓﺮﺽ ﻣﺸــﺘﺮﻙ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺭﻭﺍﺑــﻂ ) (۱۸-۱ﻭ ) (۱۸-۲ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ .ﻣﺘﻐﻴﺮ ، vﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ Fﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻟﺬﺍ ‏v T ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ. ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۵ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ F۰ ،ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ Bﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۵ ‏I) e rT - (B = ‏F۰ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ Iﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻮﭘﻦﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺷــﺪ ﻭ rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ Tﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﻫـــﺮ ﺩﻭ ﻗﻴﻤـﺖ ﻧﻘـــﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ -ﻭ ﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ -ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۵ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺷـــﺪﻩ ﺍﺳـــﺖ .ﺑﻪ ﻃـﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷـﺪﻩ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﻬـﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻋﻨـﻮﺍﻥ »ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﺎﺏ«) (۱ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨـــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤـﺖ ﻧﻘـﺪﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺻﻄـــﻼﺡ »ﻗﻴﻤـﺖ ﻧﺎﺧﺎﻟـﺺ«)(۲ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨـﺪ. ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ، Kﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ ) (۱۸-۱ﻭ ) (۱۸-۲ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﻘﺪﻱ )ﻗﻴﻤﺖ ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ( ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﻬــﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺻﺤﻴﺢ Kﺑﻜﺎﺭ ﺑــﺮﺩﻥ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ ﺩﻗﻴﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ Kﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﺎﺏ )ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ( ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ K ،ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ. ۱) Clean price ۲) Dirty price ۶۵۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺜـﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ۹/۷۵ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ۱،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ) .ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﺸــﺖ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﯾــﺎﺯﺩﻩ ﻣــﺎﻩ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ (.ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ۹۶۰ ﺩﻻﺭ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ،ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۱۰ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺩﻩ ﻣﺎﻩ ،ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻛﻮﭘــﻦ ٪۱۰ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻣﺒﻠــﻎ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻧُﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ) .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﻮﻗﻪ ۲۵ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻧﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۹۳۵ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ (.ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻧُﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ٪۹ﻭ ٪۹/۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺭﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ۵۰e-۰/۰۹ * ۰/۲۵ + ۵۰e-۰/۰۹۵ * ۰/۷۵ = ۹۵/۴۵ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۵ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: = (۹۶۰ - ۹۵/۴۵) e۰/۱ * ۱۲ = ۹۳۹/۶۸ ۱۰ ‏F۰ )ﺍﻟﻒ( ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ،ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۱ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳـﻞ ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ ﺑـﻮﺩ: ﺷﮑﻞ :۱۸-۱ﻧﺤﻮﻩ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۵۱ v = ۰/۰۹ ، r = ۰/۱ ، K = ۱،۰۰۰ ، F۰ = ۹۳۹/۶۸ﻭ T = ۰/۸۳۳۳ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۹/۴۹ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. )ﺏ( ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩﺍﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ Kﺍﻓﺰﻭﺩﻩ ﺷﻮﺩ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻳﻚ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵ Kﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ۱،۰۰۰ + ۵۰ * ۰/۱۶۶۶۷ = ۱۰۰۸/۳۳ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۱ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﻨﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۷/۹۷ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﻢ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻫﻢ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ .ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) (۱۸-۱ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻣــﺎ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﻧﻴﺴــﺘﻴﻢ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﻴﺰ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧــﻲ )ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ( ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﻛﺎﻫــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ) (vﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ ،ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ: ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺬﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ) (۱۸-۲ﻳــﻚ ﺍﻟﮕﻮ ﺑﺮﺍﻱ vﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ vﻛﺎﻫــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﻧﮕﺎﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ vﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ۶۵۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۸-۲ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ vﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‏v ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ( ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺍﻋﻼﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺍﻏﻠﺐ ﺷﺎﻣﻞ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ(«) (۱ﺍﺳﺖ .ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺩﻳﺮﺵ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ » Dﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ« ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗــﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ Fﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺁﻥ ، yFﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ: ﻳـﺎ ‏dF c - D d y ‏F ‏F ‏dy ‏dF c - D ‏yF y F ‏F ‏F ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭﺳــﻴﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻨﺠﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗــﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻳﻌﻨﻲ vﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣــﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ، vyﻣﺮﺗﺒﻂ ﺳﺎﺧﺖ. ۱) Yield volatilities ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۶ ‏D y۰ vy = ² ۶۵۳ ‏v ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ y۰ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﻟﻴﻪ yFﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۶ﺑﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺳﭙـﺲ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﺑـﺮﺩ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑـﻂ ) (۱۸-۱ﻭ ) (۱۸-۲ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ »ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ« ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ٪۸ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ٪۲۰ﺗﻮﺳﻂ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﺒﻖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۱ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ vﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ: ۵ * ۰/۰۸ * ۰/۲ = ۰/۰۸ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﻡﺍﻓــﺰﺍﺭ ، DerivaGemﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ،ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻧﻤﻮﺩ. ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ۱۰۰ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ٪۸ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ .ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۲/۲۵ﺳــﺎﻝ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۱۱۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ٪۲۰ﺍﺳــﺖ .ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺮﻛﺐ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ DerivaGemﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ۱۲۲/۰۵۵ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۲/۶۱۳ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺷــﺪ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۱/۹۳۸ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ) .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺳﺘﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ DerivaGemﺑﺮﺍﺑﺮ ﻧﺒﺎﺷﺪ ،ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ۳۶۵ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎ ﺭﺍ ﮔﺮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ(. ۶۵۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۱۸-۵ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ«) (۱ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺩﺭﻙ ﺑﻬﺘﺮ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﻦ ﻫﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺭﺍ » «tenorﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻭﻝ ،ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻗﺲ ﻋﻠﻲ ﻫﺬﺍ. ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤــﻮﺩﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ ،ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ ﺭﺍ »ﻧﺮﺥ ﺳــﻘﻒ«) (۲ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ .ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۸-۳ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺷﮑﻞ :۱۸-۳ﺗﺄﺛﯿﺮ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺑﯿﻤﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﯿﻦ. ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺮﺥ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ﺯﻣﺎﻥ ۱) Interest Rate Cap ۲) Cap Rate ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۵۵ ﺁﻥ ٪۸ﺑﺎﺷــﺪ) .ﭼﻮﻧﻜﻪ tenorﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ ﻟﺬﺍ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ (.ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﻌﺪﻱ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ٪۹ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ: ۰/۲۵ * ۰/۰۹ * ۱۰،۰۰۰،۰۰۰ = ۲۲۵،۰۰۰ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ٪ ۸ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ. ۰/۲۵ * ۰/۰۸ * ۱۰،۰۰۰،۰۰۰ = ۲۰۰،۰۰۰ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ۲۵،۰۰۰ﺩﻻﺭ ) (۲۲۵،۰۰۰ - ۲۰۰،۰۰۰ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﻟﺰﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﻳﻚ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ،ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻧﻘﺶ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺑﻬــﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ۳۰ bpﻭ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ ،ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ٪۸/۳ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ٪۸ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ،ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺍﻣﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ٪۸ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ۱۴ﻣــﺎﺯﺍﺩ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ٪۸ﺩﺭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ )۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ،ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ۱۹ﺑﺎﺭ )ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ۴/۷۵ ، ...،۰/۷۵ ،۰/۵ ،۰/۲۵ﺳــﺎﻝ( ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﺠــﺪﺩ ﻣﻲﺯﻧﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ۶۵۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱۸-۱ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﻘﻒ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻭﺍﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻭﺍﻡ ۱۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭﯼ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ۳۰bpﺍﺳﺖ .ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ٪۸/۳ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ ۱۹ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﯿﻤﻪ ﻧﻤﺎﯾﺪ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺯ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﯾﮏ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳﻘﻒ ﺳﺎﻻﻧﻪ ٪۸ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ۱۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻓﺮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻣﺘﺸﮑﻞ ﺍﺯ ۱۹ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ﺩﺍﻧﺴﺖ. ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ۱۹ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ )ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ۵ ، ...،۱ ،۰/۷۵ ،۰/۵ﺳﺎﻝ( ﻛﺴﺐ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۸-۱ﺗﻠﺨﻴﺺ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ Lﻭ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ Rkﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺗﻨﻈﻴـﻢ ﻭ ﺗﻌﺪﻳـﻞ ﻣﺠـﺪﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ t۱, t۲,..., tnﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ t۲, t۳,..., tn + ۱ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ Rk .ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ tkﻭ tk + ۱ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ )G k G n tk (۱ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tk + ۱ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ، ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۷ ‏tk - ‏tk + ۱ )۰ ‏RX, = dKﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. - ‏Ldk max ( Rk ﺭﺍﺑﻄــﻪ ) (۱۸-۷ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tkﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tk + ۱ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﻲﭘﻴﻮﻧﺪﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ nﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً capletﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۵۷ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ RXﺑﺎﺷﺪ .ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ » «capletﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ .ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﺑﻌﺪﻱ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﮔﻔﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷﺪﻩ RXﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺻﻄﻼﺡ » «Floorletﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﺔﮐﻒ -ﺳﻘﻒ)(۱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ -ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﻛﻒ -ﺳــﻘﻒ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺍﯾﻦ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻣﺜﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ -ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ) (۲ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺳﺪ .ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻳﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺗﻌﺮﻳــﻒ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ )tk + ۱ (k = ۱, ۲, ..., n ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. )۰ ‏Rk, - ‏Ldk max ( RX ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻛﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ،ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً floorletﮔﻮﻳﻨﺪ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ -ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ،ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺳﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺸﺨﺺ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ -ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ،ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ -ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ۱) Floors and Collars ۲) Floor ۶۵۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ: ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ +ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ = ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ RXﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ RXﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻫﺮ ﺳــﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻋﻤﺮ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻴﺰ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ :ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۷ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳــﺖ» ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ «Capletﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tkﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tk + ۱ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫـﺪ. )۰ ‏RX, - ‏Ldk max ( Rk ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ Rkﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ vkﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۳ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ capletﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۸ ])Ldk e-rk+۱ tk+۱ [Fk N (d۱) - RX N (d۲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ rk + ۱ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ tk + ۱ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ۲ ‏tk ۲ ‏vk tk + ‏ln ^ Fk R h ‏X ‏vk tk ۲ =d -v ۱ ‏k ۲ ‏vk tk - = d۱ ‏ln ^ Fk R h ‏X ‏vk tk = d۲ ﻭ Fkﻧﺮﺥ ﺳــﻘﻒ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ tkﻭ tk + ۱ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ floorletﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۴ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۹ ² ۶۵۹ ])Ldk e-rk+۱ tk+۱ [RX N (-d۲) - Fk N (-d۱ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ RXﻭ Fkﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻣﺜـﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻴﺸــﻴﻨﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭﻱ ۱۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ) ٪ ۸ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ( ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ capletﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ٪۷ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺷــﺎﻣﻞ capletﺩﺭ ﺳﺎﻝ ٪۲۰ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۶/۹۳۹۴ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۸ﺩﺍﺭﯾـﻢ، RX = ۰/۰۸ ، L = ۱۰،۰۰۰ ، dk = ۰/۲۵ ، Fk = ۰/۰۷ : tk = ۱/۰ ، dk = ۰/۲۰ ، rk + ۱ = ۰/۰۶۹۳۹۴ﻭ . tk + ۱ = ۱/۲۵ + ۰/۲۲ * ۱۲ = - ۰ / ۵۶۷۷ ۰/ ۲ * ۱ ‏d۲ = d۱ - ۰/۲۵ = -۰/۷۶۷۷ ‏ln a ۰۰//۰۰۷ ۸k = d۱ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ capletﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ﺩﻻﺭ ۰/۲۵ * ۱۰،۰۰۰ * e-۰/۰۶۹۳۹۴ * ۱/۲۵ [۰/۰۷ N (-۰/۵۶۷۷) - ۰/۰۸ N (-۰/۷۶۷۷)] = ۵/۱۶۲ )ﺗﻮﺟـﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛـﻪ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ DerivaGemﺟﻮﺍﺏ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۵/۱۴۶ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﻣﻲﻛﻨـﺪ .ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛـﻪ ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫـﺎﻱ ﺳـﺎﻝ ﺭﺍ ۳۶۵ﺭﻭﺯ ﻣﻨﻈـﻮﺭ ﻣﻲﻛﻨـﺪ(. ﻫﺮ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ «capletﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۸ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ«) (۱ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﺔ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ capletﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ۱) Stop volatilities ۶۶۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۸-۴ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﯽ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺮ ﺭﺳﯿﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ .ﻟﻴﻜﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ«) (۱ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻛﺎﺭ ﻛﻨﻨﺪ ،ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ capletﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ -ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﮔﺮﺍﻥ )ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ( ﻭ ﺍﺭﺯﺍﻥ )ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ( ﺭﺍ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﺳــﺎﺯﻧﺪ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ -ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CMEﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻣﺸﺎﺑﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ «capletﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺿﻤﻨﻲ capletﻫﺎﯼ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۸-۴ﻳﻚ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﻘﺪﯼ ،ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ capletﺍﺳﺖ) .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ،ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻚ ۱) Flat Volatilities ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۶۱ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ (.ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ،ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬــﺖ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳــﺮﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳــﺖ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۸-۴ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ ﻳﺎ » «humpﺩﺭ ﺭﺃﺱ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﻭ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ .ﺍﻳﻦ »ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ« ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻭ ﻫﻢ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎﺷﺪ :ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﻣﺮﻛﺰﻱ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻭ ﻭ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺎ ﺑﯿﺸــﺘﺮﯾﻦ ﺣﺪ ،ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻣﯽﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻟﺰﻭﻡ ﻭﺍﻛﻨﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ »ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ« ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ ،ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﻧﻮﺍﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﺳــﻘﻒ -ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻬﻴﻪ ﻣﻲﻛﻨــﺪ .ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻣﻲ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ -ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺟﺪﻭﻝ :۱۸-۲ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﻋﻼﻧﯽ ﺳﻘﻒ ﻭ ﮐﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﯾﮏ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ )ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﮐﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﮐﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ۲۰/۰۰ ۱۸/۰۰ ۲۰/۰۰ ۱۸/۰۰ ۲۴/۷۵ ۲۳/۷۵ ۲۴/۲۵ ۲۳/۲۵ ۲۵/۵۰ ۲۴/۵۰ ۲۵/۰۰ ۲۴/۰۰ ۲۵/۲۵ ۲۴/۲۵ ۲۴/۷۵ ۲۳/۷۵ ۲۵/۰۰ ۲۴/۰۰ ۲۴/۵۰ ۲۳/۵۰ ۲۳/۰۰ ۲۲/۰۰ ۲۲/۷۵ ۲۱/۷۵ ۲۱/۲۵ ۲۰/۲۵ ۲۱/۰۰ ۲۰/۰۰ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺳﺎﻟﻪ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﻫﻔﺖ ﺳﺎﻟﻪ ﺩﻩ ﺳﺎﻟﻪ ۶۶۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۸-۲ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ Tenor .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ،ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﺪﻩ ﻫﻢ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻫﻤﻮﺍﺭ ﻳﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ. (۱۸-۶ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳــﻮﺁﭖ ﻳﺎ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﮐﻪ ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ، ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ) .ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﻴﺴﺖ (.ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﺮﻱ ،ﺁﻣﺎﺩﮔﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺩﺍﺭﻧﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ،ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ،ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑــﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄــﻼﺡ ﻭﺍﻡ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺜﻼً ٪۶ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ )ﻭ ﻧﻪ ﺍﺟﺒﺎﺭ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ، ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ٪۶ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺷﻮﺩ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺩﺳــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻛﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺁﻥ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻣﺪﺕ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ،ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ٪۶ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ،ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﻭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﻳـﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ ) (۱۸-۳ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۶۳ ﺟﺪﻭﻝ :۱۸-۳ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺍﺳﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﺭ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺑﺸﻮﺩ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺗﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺘﻤﺎﯾﻞ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ٪۶ﻧﺸﻮﺩ. ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ .ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﯾﻦ ﺣﻖ )ﻭ ﻧﻪ ﺗﻌﻬﺪ( ﺭﺍ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﻭﺍﺭﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ،ﻭ ٪۶ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ -ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶﻣﺎﻩ -ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ،ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ٪۶ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺸﻮﺩ ،ﺷﺮﮐﺖ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﺩﺭ ﻏﯿﺮ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ،ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺍﭘﯽ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ. ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ. ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻣﺒﺤﺚ ﺑــﺎﻻ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﺮﺩﻳــﺪ ،ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦﻫﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻣــﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ ﺗﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺳﻮﺁﭘﺸﻦﻫﺎ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ .ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﻋﻴﺐ ﻋﻤﺪﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ،ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ ﮔﻔﺘﻴﻢ ،ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ. ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺩﺍﻧﺴــﺖ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ۶۶۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺪﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳــﺪ :ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷــﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺣﻖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺑﺪﻫﺪ ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﺪ »ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ« ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺺ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺷــﺮﻭﻉ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﻪ ﻣﺪﺕ nﺳــﺎﻝ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﻛﺸﺪ. ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ mﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ Lﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ nﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﺩﻝ Rﺑﺎﺷﺪ R) .ﻭ RXﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ mﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ (.ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﺁﻥ Rﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﺁﻥ RXﺍﺳﺖ ،ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: )۰ ‏RX, - ‏L max( R ‏m ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ m ،ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ nﺳــﺎﻝ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ t۱, t۲,..., tmnﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﻨﺪ. ‏i ‏m + ‏T = ) tiﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ( ﻫــﺮ ﺟﺮﻳــﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ Rﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‏RX ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۶۵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۳ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tiﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ]) RX N(d ۲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ: ۲ ‏v۲ T - + ‏ln a F۰ R k ‏X = d۱ ‏v T ۲ = d۱ - v ‏T ) L e-ri ti [F N(d ۰ ۱ ‏m ‏v۲ T - ‏ln a F۰ R k ‏X ‏v T = d۲ ﻭ F۰ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ riﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ tiﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ: ‏mn ])! mL e-r t [F۰N(d۱) - RX N(d۲ ‏i i ﺍﮔــﺮ Aﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴــﻢ ﻛﻪ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ: ‏mn ! e-r t ‏i i ‏i =۱ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۱۰ ‏i =۱ ۱ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ )G i G mn ‏m = m۱ ]) RX N(d ۲ ti (۱ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ، ‏A - ) LA [F ۰ N(d ۱ ﺍﮔﺮ ﺳــﻮﺁﭘﺶ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ RXﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺁﻥ ،ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺁﻭﺭﺩ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ: )۰ ‏R, - ‏L max( R ‏X ‏m ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ Rﺍﺳﺖ .ﻣﺜﻞ ﺑﺎﻻ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﯽﻫﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ )ti (۱ G i G mn ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۴ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ: ﺭﺍﺑﻄﻪ )(۱۸-۱۱ ﻣﺜـﺎﻝ ]) F ۰ N(-d ۱ - ) LA [RX N(-d ۲ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴــﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ٪۶ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺛﺎﺑﺖ ۶۶۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺩﺭﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶/۲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۲۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻟﻲ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ .ﻟﺬﺍ ﺩﺍﺭﯾﻢ: ۱ (e-۰/۰۶ *۵/۵ + e-۰/۰۶ *۶ + e-۰/۰۶ *۶/۵ + e-۰/۰۶ *۷ + e-۰/۰۶ *۷/۵ + e-۰/۰۶ *۸) = ۲/۰۰۳۵ ۲ =A ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ٪۶/۰۹ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ T = ۵ ، RX = ۰/۰۶۲ ، F ۰ = ۰/۰۶۰۹ :ﻭ . v = ۰/۲ * ۵ ۲ = ۰ /۱۸۳۶ ‏ln c ۰/۰۶۰۹ m + ۰/ ۲ ۲ ۰/۰۶۲ ۰/ ۲ ۵ ۵ = - ۰/ ۲۶۳۶ = d۱ ‏d۲ = d ۱ - ۰/ ۲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ) (۱۸-۱۰ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ: ﺩﻻﺭ ۱۰۰ * ۲/۰۰۳۵ [۰/۰۶۰۹ * N (۰/۱۸۳۶) - ۰/۰۶۲ * N (-۰/۲۶۳۶)] = ۲/۰۷ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﺪﺍﺭﻙ ﻣﻲﺑﻴﻨﻨﺪ .ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﭘﺎﻳــﻪ ﺍﻳﻦ ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﺳﺖ .ﺟﺪﻭﻝ )(۱۸-۴ ﺟﺪﻭﻝ :۱۸-۴ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﻋﻼﻧﯽ ﯾﮏ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ۱۰ﺳﺎﻝ ۷ﺳﺎﻝ ۵ﺳﺎﻝ ۴ﺳﺎﻝ ۳ﺳﺎﻝ ۲ﺳﺎﻝ ۱ﺳﺎﻝ ﺍﻧﻘﻀﺎ ۱۶/۰۰ ۱۷/۰۰ ۱۷/۰۰ ۱۷/۵۰ ۱۷/۷۵ ۱۷/۷۵ ۱۷/۷۵ ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ ۱۶/۰۰ ۱۷/۰۰ ۱۷/۵۰ ۱۸/۰۰ ۱۹/۰۰ ۱۹/۰۰ ۱۹/۵۰ ۱۶/۷۵ ۱۷/۷۵ ۱۸/۷۵ ۱۸/۵۰ ۱۹/۲۵ ۲۰/۰۰ ۲۰/۰۰ ۱۶/۷۵ ۱۸/۲۵ ۱۹/۵۰ ۲۰/۰۰ ۲۰/۵۰ ۲۱/۷۵ ۲۲/۵۰ ۱۶/۷۵ ۱۸/۲۵ ۱۹/۷۵ ۱۹/۵۰ ۲۰/۷۵ ۲۲/۰۰ ۲۲/۰۰ ۱۶/۵۰ ۱۷/۷۵ ۱۹/۰۰ ۱۹/۲۵ ۲۰/۰۰ ۲۱/۰۰ ۲۱/۵۰ ۱۶/۰۰ ۱۷/۵۰ ۱۸/۲۵ ۱۸/۵۰ ۱۹/۲۵ ۲۰/۲۵ ۲۰/۷۵ ۱۵/۵۰ ۱۷/۰۰ ۱۷/۵۰ ۱۷/۷۵ ۱۸/۵۰ ۱۹/۵۰ ۲۰/۰۰ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﯾﮏﺳﺎﻟﻪ ﺩﻭﺳﺎﻟﻪ ﺳﻪﺳﺎﻟﻪ ﭼﻬﺎﺭﺳﺎﻟﻪ ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۶۷ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ Tenor .ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ .ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﻮﺭ ﻋﻤﻮﺩﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺗﺎ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﻮﺭ ﺍﻓﻘﻲﻫﺎ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﯾﮏ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳــﺎﻝ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺖ .ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺳﺘﻮﻥ ﭼﭗ ،ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻛﻪ ﻫﻤﺎﻥ »ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ« ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﻫﺮﭼﻪ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺑﺎﻻ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﺷﻮﺩ ،ﻭﻟﻲ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. (۱۸-۷ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﻓــﺮﺽ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺍﺳﺖ ،ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺳــﺨﺖ ﻣﺸــﻜﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻳﻚ ﻋﻴﺐ ﻋﻤﺪﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ. ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ .ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻛﺎﺭﺁﺯﻣﻮﺩﻩ ﻭ ﻗﻮﻱﺗﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﺪﻝ »ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ« ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺍﺭﺯ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ ،ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﮐﻞ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻧَﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺳــﺎﺩﻩ ﺭﺍ ﺩﺭﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ. ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ،ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻟﺰﻭﻣﺎً ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ﻟﺬﺍ ﺷــﻜﻞ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻛﺎﻣﻞ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻣﺪﻝ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺣﻮﺻﻠﻪ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳﺖ .ﻟﻴﻜﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭﻭﺍﻗﻊ ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﺘﻤﺎﻳﺰ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ ،ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﻮﺩ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ۶۶۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ )ﻣﺜﻼً ﻧﺮﺥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ( ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ« ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﻋﻘﺐ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷـﺪ ،ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻮﻱ ﺑﺎﻻ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻪ ٪۱۵ﺑﺮﺳﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺣﺮﻛــﺖ ﺑﻌــﺪﻱ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻭ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ٪۲ﺑﺮﺳــﺪ ،ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﺑﻪ ﺳﻮﻱ ﺑﺎﻻ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ ) (۱۸-۵ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ ﻛﺸﻴـﺪﻩ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ» ،ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ« ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﺪ ،ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺁﺷﻜﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺨﺮ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺑﺎﻻﺳﺖ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺵ .ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ »ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ« ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ. ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﺴــﺖ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ. ﺷﮑﻞ :۱۸-۵ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﺑﻪ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ،ﺭﻭﻧﺪ ﻣﻨﻔﯽ ﺩﺍﺭﺩ. ﺳﻄﺢ ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﯾﯿﻦ ،ﺭﻭﻧﺪ ﻣﺜﺒﺖ ﺩﺍﺭﺩ. ﺯﻣﺎﻥ ﻓﺼﻞ - ۱۸ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه ² ۶۶۹ (۱۸-۸ﺧﻼﺻـﻪ ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔــﯽ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜــﺎﻝ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧــﺎﻡ ﺑﺮﺩ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﻧﺪ. ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﺍﻏﻠﺐ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﻬﻔﺘﻪ« ﺩﺭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ. ﺳــﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ» ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ -ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ »ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ« ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ» .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ« ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻚ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ« ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﻳﻚ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ« ،ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ،ﻣﺪﻟﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤــﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،ﻓﺮﺽ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﯾﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳﻮﺁﭖ ﻫﻢ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ۶۷۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺷﺮﮐﺘﯽ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ .ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ۲۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ٪۱۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ. .۲ﻭﻳﮋﮔﻲﻫــﺎﻱ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻗﺎﺑــﻞ ﺑــﺎﺯ ﺧﺮﻳــﺪ« ﻭ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻓــﺮﻭﺵ ﻣﺠﺪﺩ« ) (Puttableﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۳ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ؟ .۴ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ۱۲۵ﺩﻻﺭ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۱۱۰ﺩﻻﺭ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟﻪ ٪۱۰ﺩﺭﺳﺎﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻮﭘﻦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ. .۵ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﻤﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ /۲۵ ۹۷ﻣﻲﺧﺮﻳــﺪ .ﺷــﻤﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ۹۸/۱۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۶ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻪ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ۱۸ﻣﺎﻫﻪ) ٪۱۳ ،ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰۰ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ،ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ٪۱۲ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ) ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ(، ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ۲۱ﻣﺎﻫﻪ ) ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ( ۱۱/۵ﺩﺭﺻﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ٪۱۲ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. .۷ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﺪ. ﻓﺼـﻞ ﻧﻮزدﻫـﻢ ﻗﺮاردادﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤـﻮل و ﺳﺎﻳـﺮ اﺑﺰارﻫـﺎی ﻣﺎﻟـﯽ ﻏﻴﺮاﺳﺘﺎﻧـﺪارد ﻓﺼـﻞ ﻧﻮزدﻫـﻢ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺩﺭ ﻫﺠﺪﻩ ﻓﺼﻞ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ »ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ«) (۱ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﺰﺑــﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺯ ﮔﺮﻣــﻲ ﻭ ﺭﻭﺍﻧــﻲ ﺧﻮﺑــﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬــﺎ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﻳﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻭ ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺧﺼﻮﺻﻴﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭﺟﻮﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﯼ ﺍﺯ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻬﻨﺪﺳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺑﺪﺍﻉ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺑﺨﺶ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ ،ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﭼﻮﻧﻜﻪ ﻋﻤﻮﻣﴼ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻟﺬﺍ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪ. ﺍﻳــﻦ ﻧﻮﻉ ﻣﺤﺼــﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗــﯽ ﺑﮑﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﯽﺷــﻮﻧﺪ :ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻭﺍﻗﻌﴼ ﺟﻬﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑــﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ. ﮔﺎﻫــﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﻨﺎ ﺑــﻪ ﺩﻻﻳﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ،ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ،ﻗﺎﻧﻮﻧﻲ ﻳﺎ ﻣﻘﺮﺭﺍﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﻳــﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﻧﻌﻜﺎﺱ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻣﺪﻳــﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﭘﯿﺶ ﻣﯽﺁﯾﺪ ﮐﻪ ﻳﻚ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﺎﻧﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ،ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻇﺎﻫﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻫﺴﺖ ،ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺭﺳﺪ. ﻣﺎ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﯾﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺷــﮑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺤﻮﺭ ﻋﻤﺪﻩ ﺑﺤﺚ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ۷ﺗﺎ ۱۷ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﺳــﭙﺲ ﺍﺷــﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﺭﻫﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ۱) Plain vanilla products ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ .ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻫﻤﻪ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻫﺴﺘﯿﻢ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺮﻓﯽ ﻣﺨﺘﺼﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﻏﯿﺮ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﯾﻢ. ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۷۵ (۱۹-۱ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ)(۱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ .ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺳﺘﻪﺑﻨﺪﻱ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺍﺯ ﺗﻘﺴﻴﻢﺑﻨﺪﻱ ﻣﺸﺎﺑﻬﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻣﻘﺎﻻﺕ »ﺍﺭﻳﮏ ﺭﻳﻨﺮ«) (۲ﻭ »ﻣﺎﺭﮎ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴﻦ«) (۳ﺁﻣﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻠﻪ »ﺭﻳﺴﮏ«)(۴ ﺳﺎﻝﻫﺎﯼ ۱۹۹۱ﻭ ۱۹۹۲ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ ،ﻣﺎﻧﻊ ،ﺩﻭﮔﺎﻧﻪ ،ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ،ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻭ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﺮ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ DeriveaGemﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ. ﺑﺴﺘـﻪ)(۵ ﻳﻚ »ﺑﺴﺘﻪ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﮐﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﻭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۹ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺑﺴــﺘﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ ...ﺭﺍ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ. ﺍﻏﻠﺐ ﻳﻚ ﺑﺴﺘﻪ ،ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭﺩﻫﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﯽ ﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ »ﻳﮏ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﺎﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ«) (۶ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻧﻤﻮﺩ. ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳــﺎﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺷــﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴــﻦ K۱ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ K۲ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺑﻴﻦ K۱ﻭ K۲ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ۱) Exotic options ۲) Eric Reiner ۳) Mark Rubinstein ۴) RISK ۵) Packages ۶) Forward contract-range or zero-cost collar or flexible forward or cylinder option or option fence ‏or min-max or forward bond ۶۷۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺷﮑﻞ :۱۹-۱ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﯾﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺳﺎﻣﺎﻥﯾﺎﻓﺘﻪ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ( ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ( ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ‏K۲ ‏K۱ )ﺏ( ﺧﺮﯾﺪ ‏K۲ ‏K۱ )ﺍﻟﻒ( ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﺔ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ K۱ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ K۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺑﻴﻦ K۱ﻭ K۲ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺖ .ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ) (۱۹-۱ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ .ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ K۱ﻭ K۲ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ،ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﮐﺮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ K۱ = K۲ﺑﺎﺷﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻳﻚ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ)(۱ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ،ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﻃــﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺖ ﻭ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ،ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ: .۱ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻤﻨﻮﻉ ﺑﺎﺷﺪ. ۱) Nonstandard American options ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۷۷ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ »ﺑﺮﻣﻮﺩﺍ« ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ. .۲ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺟﺎﻳﺰ ﺑﺎﺷﺪ. .۳ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ. ﻭﺍﺭﺍﻧﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ،ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻓــﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﺭ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻫﻔﺖ ﺳــﺎﻟﻪ ،ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺳﻮﻡ ﺗﺎ ﻫﻔﺘﻢ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ،ﺟﺎﻳﺰ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝ ﺳــﻮﻡ ﻭ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۳۰ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ۳۲ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﺎﻝ ﺁﺧﺮ ۳۳ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﺄﺧﻴـﺮ)(۱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺗﺸﻮﻳﻘﻲ ﻛﺎﺭﻛﻨﺎﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺗﻌﻬﺪ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻛﺎﺭﻣﻨﺪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑـﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺪﻫﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷـﻮﺩ ﻛــﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ،ﺁﻧﻬــﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ) (ATMﻗـﺮﺍﺭ ﺩﺍﺷــﺘـﻪ ﺑﺎﺷﻨـﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ،ﻳﻚ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ) ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ -ﺷــﻮﻟﺰ( ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷــﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻣﻬﻠﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻛﻪ ۱) Forward start options ۶۷۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﻤﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺮﻛﺐ)(۱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺮﻛﺐ« ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ. ﭼﻬــﺎﺭ ﻧﻮﻉ ﻋﻤــﺪﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨــﺪ ﺍﺯ :ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ،ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ. ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺍﻭﻟﻲ ﻳﻌﻨــﯽ ، T۱ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ K۱ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ،ﺣﻖ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﻭﻡ ، K۲ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺩﻭﻡ ، T۲ﺑﺨﺮﺩ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﻣﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﻭﻟﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺣﺴﺎﺱ ﺍﺳﺖ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ)(۲ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺰﻳﻨﺸــﯽ ﻛﻪ ﮔﺎﻫﯽ ﺑــﻪ ﺁﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﻟﺨــﻮﺍﻩ«) (۳ﻧﻴﺰ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﺎﺹ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﺑﺰﻧــﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ T۱ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ: )max (c, p ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ cﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ pﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ۱) Compound options ۲) Chooser option ۳) As you like it option ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۷۹ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺎﻳﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ« ﻫﻤﮕﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺭﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ S۱ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ K ، T۱ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ T۲ ،ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ rﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ: ))max (c, p) = max (c, c + Ke-r(T۲ - T۱) - S۱e-q(T۲ - T۱ )= c + e-q(T۲ - T۱) max (۰ , Ke-(r-q)(T۲ - T۱) - S۱ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ« ﻳﻚ ﺑﺴﺘﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ: .۱ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‏T۲ e-q(T۲ - T۱) .۲ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ) Ke-(r-q)(T۲ - T۱ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ T۱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺎﻧﻊ)(۱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳــﻪ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺧﺎﺹ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻳﺎ ﻧﻪ .ﺗﻌــﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈــﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧــﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﻨﺪ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺩﺳﺘﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ« ) (Knock-out optionﻭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯﺷــﻤﻨﺪ« ) (Knock-in optionﺗﻘﺴﻴﻢ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﻝ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺳــﺪ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧــﻮﻉ ﺩﻭﻡ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺭﺩ .ﭼﻬﺎﺭ ﻧﻮﻉ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ Knock-outﺩﺍﺭﻳﻢ :ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ،Up and outﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺳــﻤﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﺸﺨﺺ ﺭﺳﻴﺪ، ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﺮﺩ .ﺳﻄﺢ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ۱) Barrier options ۶۸۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ (۱) Down-and-outﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺳﻄﺢ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ up-and-outﻭ ‏down-and-out ﻧﻴــﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭼﻬﺎﺭ ﻧــﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ Knock-inﻭﺟـﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ up-and-in callﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺳﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﻣﻨﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﺳــﻴﺪﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ down-and-in callﺷﺒﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻛﻪ ﺳﻄﺢ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ up-and-in putﻭ down-and-in putﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻧﻤﻮﺩ. ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻧﻊ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺭﻭﺍﺑﻄﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨــﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ،ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ down-and-out callﺑــﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ call down-and-inﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﺎﺩﯼ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ down-and-out putﺑﻌﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‏down-and-in put ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺎﻧﻊ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ،ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻓﺮﺽ ﮐﻨﻴﺪ ﻛــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ up-and-out callﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺎﻧﻊ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ،ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻧﻊ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ ،ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﺸــﺎﻫﺪﺍﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻮﺍﻗﻊ (۱۹۶۹) Syder (۱ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ Down " outﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺎﺹ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺤﺪﻭﺩ« Limited risk special optionsﺗﺸﺮﻳﺢ ﻛﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۸۱ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻗﺘﻀﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻭ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ. ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺁﻥﻫﻢ ﺳﺎﻋﺖ ۱۲ﻇﻬﺮ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ)(۱ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ« ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻳﺎ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ«)(۲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳــﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ Tﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻫﻴﭻ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ Qﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ، ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ) N (d۲ﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ«ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ) Qe-rT N (d۲ﺍﺳــﺖ» .ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻧﻴﺰ ﻣﺜﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺁﻥ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ Qﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ .ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻣﻌﺎﺩﻝ ) Qe-rT N (d۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ«) (۳ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺑﺎ ﺗﻮﺟـﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻣﻌﺎﺩﻝ )S۰e-qT N (d۱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ »ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﺍﮔــﺮ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷـــﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﻳﺎ ﺻﻔـﺮ« ﻧﻴـﺰ ۱) Binary options ۲) Cash-or-nothing call ۳) Asset-or-nothing call ۶۸۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ) S۰e-qT N (d۱ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ،ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﮏ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ،ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻳﻜﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﻫﻴﭻ ﭼﻴﺰ« ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ)(۱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ« ﻳﺎ »ﮔﺬﺷﺘﻪﻧﮕﺮ« ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺳﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﮐﻤﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﮐﻪ ﺳﻬﻢ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺳﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺳــﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻳﻦ ﺳــﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺑﺎﻻﺗﺮﻳﻦ ﺳﻄﺢ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳﻬﺎﻡ. ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻳﮏ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﺍﻳﻦ ﺍﻣــﮑﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣــﯽﺁﻭﺭﺩ ﮐﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻛﻤﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺨﺮﺩ. ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ،ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ .ﺩﺭ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﻣﻞ »ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ« ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ،ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺗﯽ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻭ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﻣﺆﺛﺮ ﺍﺳﺖ ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۱) Look back options ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۸۳ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ)(۱ ﻳــﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ُﻫﻞ ﺩﻫﺪ. ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻼﻡ ﺗﻮﻗﻒ ،ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ﻛﻪ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﺍ ﮐﺴــﺐ ﻣﯽﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﺑﻬﺘﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ۶۰ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ۵۰ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ. ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ ،ﺑﺮﺧﻲ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ .ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ xﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ Sxﺑﺎﺷﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ: )- Sx) + (Sx - K ‏max (۰ , ST ﻛــﻪ ﻣﻄﺎﺑــﻖ ﻣﻌﻤﻮﻝ Kﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ STﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ Tﺍﺳــﺖ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ xﺑﻪ ﺷﺮﻁ ﺍﻋﻼﻥ ﺑﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ Sx - Kﺑﻌﻼﻭﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ Kﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺳﻴﺎﯾﯽ)(۲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ«) (۳ﻣﻌﺎﺩﻝ ) max (۰ , Save - Kﻭ ۱) Shut option ۲) Asian option ۳) Average price call ۶۸۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ«) (۱ﻣﻌﺎﺩﻝ ) max (۰ , K - Saveﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ، Saveﻣﺘﻮﺳﻂ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺩﻭﺭﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﭘﺎﺳــﺦﮔﻮﻱ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎﺷــﻨﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺍﺯ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﺎﺑﻌﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﺎﻝ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ،ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﯽ ﺑﻪ ﻫﺪﻑ ﺧﻮﺩ ﺩﺳﺖ ﯾﺎﺑﺪ. ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳﺖ. ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ »ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ«) (۲ﻣﻌﺎﺩﻝ ) max (۰ , ST - Saveﻭ »ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ«) (۳ﻣﻌﺎﺩﻝ ) max (۰ , Save - STﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺩﻓﻌــﺎﺕ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧــﺪ ﻭ ﺑﺮﺧــﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﻱ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ،ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﺯ ﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺭﺯﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺭﺯﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﺤﺴــﻮﺏ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ۱) Average price put ۲) Average strike call ۳) Average strike put ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۸۵ ﻣﻨﺎﻗﺼﻪ ﻳﺎ ﻣﺰﺍﻳﺪﻩ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﻧﻴﺰ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﻮﻋﻲ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﻣﻞ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً rainbow options )(۱ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ۵ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺷﺪ .ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﻫﺎﯼ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺑﺰﻧﺪ .ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ FXﺍﻗﺘﻀﺎﻳﻲ -ﻻﻳﺒﻮﺭ) (۲ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ )ﺍﺭﺯ( ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺻﺮﻓﺎً ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺩﺍﻣﻨﺔ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺎﺷﺪ. ﺷﺎﻳﺪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ،ﻋﻤﻮﻣﻲﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺒﺪ) (۳ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻳﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ. (۱۹-۲ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ ﺭﻫﻨﯽ)(۴ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻋﻤﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ ﺭﻫﻨﯽ« ) (MBSﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺘﮑﯽ ﺑﺮ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ ﺭﻫﻨﯽ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺨﺸــﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻫﻦ ﻣﺴﮑﻦ) (۵ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﻳﻚ ﻛﺎﺳﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ،ﻗﺴﻤﺘﻲ )ﺳﻬﻤﻲ( ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ. ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎ ﺭﺍ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﺭﻫﻨﯽ ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ ۱) Rainbow options ۲) Libor-contigent FX ۳) Basket options ۴) Mortgage-backed securities ۵) Residential mortgage portfolio ۶۸۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ X ﺩﺭﺻﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻣﻌﻴﻦ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﺳــﺖ ﺩﺍﺭﺩ ،ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ Xﺩﺭﺻﺪ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺎﻟﻚ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺗﻤﺎﻡ ﻋﺎﻳﺪﻱﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻬﻢ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ »ﺍﻧﺠﻤﻦ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻠﯽ«) (GNMA) (۱ﻭ ﻳﺎ »ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻓﺪﺭﺍﻝ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻠﯽ«) (FNMA) (۲ﻣﻮﻇﻔﻨﺪ ﺑﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺿﻤﺎﻧﺖﻫﺎﻱ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺍﻋﻄﺎ ﻛﻨﺪ .ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﻭﺛﻴﻘﻪ ﺭﻫﻨﻲ ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﻌﺘﺒﺮﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻭ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﻧﺸﺴﺘﮕﻲ ،ﺍﻓﺮﺍﺩ ،ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺁﺳﻮﺩﮔﻲ ﺧﻴﺎﻝ ﻧﺴﺒﻲ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﻭﺛﻴﻘﻪ ﺭﻫﻦ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ،ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻟﻴﻜﻦ ﺑﻴﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫــﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺩﺭ ﺳــﺒﺪ MBSﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﻧﺪ .ﻭ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻧﺪﻩ )ﺧﺎﻧﻪﺩﺍﺭ( ﻣﻬﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺍﻱ ۲۵ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ۲۵ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﻗﺮﺽ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺭﺩ. ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺩﻻﻳــﻞ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ؛ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗــﺎﺕ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ﻭ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺗﺼﻤﻴـﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺗــﺎ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺄﻣﻴـﻦ ﻣﺎﻟـﻲ ﻣﺠـﺪﺩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺑﻨﻤﺎﻳـﺪ .ﺩﺭ ﺑﺮﺧـﻲ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻭﺍﻡ ﺭﻫﻨـﻲ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧـﻲ ﻗﺎﺑـﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ ﭼﻮﻧـﻜﻪ ﺧﺎﻧـﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘـﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﻋﺎﻣـﻞ ﻣﻬـﻢ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻳﻚ MBS ﺗﻌﻴﻴـﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻳﺎ ﺭﻭﻧﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ) (۳ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ۱) Government National Mortgage Association ۲) Federal National Mortgage Association (۳ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻭﺍﻡ ﺭﻫﻨﯽ ﻣﻨﺸﺄ ﺧﻄﺮ ﺍﺻﻠﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﯽﺁﻳﺪ. ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۸۷ ﺭﻭﻧــﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋـﺪ ﺳــﺒﺪﻱ ﺍﺯ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨـﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﺧﺎﺻــﻲ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫـﺎﻱ ﻣﺮﺗﺒـــﻂ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨـﻲ ﻣﻲﻛﻨـﺪ. ﺗﺎﺑــﻊ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋــﺪ ،ﺍﺯ ﺗﻮﺍﻥ ﭘﻴﺶﮔﻮﻳــﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﺘﻤــﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫــﺎﻱ ﭘﻴــﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻴﺴــﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ ﻫﻤﺴﺎﻧﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ،ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ »ﻗﺎﻧﻮﻥ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﺑﺰﺭﮒ« ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺑﺎ ﺩﻗﺖ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻤﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ ،ﻋﻠﺖ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ،ﺻﺮﻓﺎً ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ،ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﻫﻨﯽ)(۱ MBSﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ ،ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ«) (۲ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻧﻴﺰ ﺧﻮﺍﻧﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ ،ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺧﻠﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺯﻧﺪﻩ ﻧﮕﺎﻩ ﺩﺍﺷﺘﻪﺍﻧﺪ. ﻫﻤﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻳﻜﺴــــﺎﻧﻲ ﻫﺴـــﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﻫﻨﻲ )(CMO ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﭼﻨﺪ ﮔﺮﻭﻩ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎ ﻗﻮﺍﻋﺪﻱ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎ ﺧﻄﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻛﻨﻨﺪ. ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ CMOﻫﺎﻱ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ MBSﺑﻪ ﺳــﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ«، ﮔــﺮﻭﻩ »ﺏ« ﻭ ﮔﺮﻭﻩ »ﺝ« .ﻛﻠﻴﻪ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ« ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻜﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺳــﭙﺲ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺮﻭﻩ »ﺏ« ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﺎﻣﻞ ﻧﻜﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ۱) Collateralized mortgage obligations ۲) Pass through ۶۸۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺮﻭﻩ »ﺝ« ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ،ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ« ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺭﺍ ﺗﺤﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ« ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮔﺮﻭﻩ »ﺏ« ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮔﺮﻭﻩ »ﺏ« ﻧﻴﺰ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﮔﺮﻭﻩ »ﺝ« ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ« ﺩﺭ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫــﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ ﺷــﺪﻩ«) ،(۱ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫــﺎﻱ ﺍﺻﻞ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ )ﺑﻬﺮﻩ( ﺍﺯ ﻫﻢ ﻣﻨﻔﻚ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ .ﻳﻌﻨﻲ ﻛﻞ ﺍﺻﻞ ﺍﺯ ﻛﻞ ﻓﺮﻉ ﺟﺪﺍ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﮔــﺮ ﮔﺮﻭﻩﺑﻨﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻛﻼً ﺷــﺎﻣﻞ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ »ﻓﻘﻂ ﺑﻬــﺮﻩ« )(۲) (IO ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺍﮔﺮ ﻛﻼً ﺷــﺎﻣﻞ ﺍﺻﻞ ﺑﺎﺷــﺪ» ،ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ« ) (۳)(POﻣﯽﮔﻮﯾﻨﺪ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ »ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ« ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ« ﺧﻴﻠﻲ ﺍﺭﺯﺷــﻤﻨﺪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻭ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋــﺪ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ ،ﻋﻜﺲ ﺍﻭﻟﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘــﺪ .ﺩﺭ ﺟﺰﺀ POﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻟﻴﻜﻦ ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﺁﻥ ﻏﻴﺮﻗﻄﻌﻲ ﺍﺳــﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﺎﻻﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ )ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺧﻮﺑﻲ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ POﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺭﺩ (.ﻧﺮﺥ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋــﻪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺎﺧﻴﺮ ﻣﻲﺍﻧــﺪﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ POﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ IOﻣﺠﻤﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﺸﺨﺺ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﻣﺠﻤــﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎﻟﻌﮑﺲ. (۱۹-۳ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﯼ ﻏﯿﺮﺍﺳﺘﺎﻧـﺪﺍﺭﺩ ﻣــﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ ،ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﯾــﻪ) (۴ﺻﺤﺒﺖ ﮐﺮﺩﯾﻢ .ﺍﯾﻦ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ )۱) Stri ped mortgage backed securities (STRIPS ۲) Interest only ۳) Principle only ۴) Plain vanilla interest rate ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۸۹ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﯼ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺛﺎﺑـﺖ ﻣﯽﺷـــﻮﺩ. ﺟـﺪﻭﻝ ) (۶-۳ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﯾﻪ ﻓﺮﺿﯽ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﺎ ﺑﻪ ﭼﻨﺪ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﯼ ﻏﯿﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ. ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﯼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﮐﻠﯽ ﯾﺎ ﭘﺎﯾﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﺎ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻨـﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ ) (۶-۳ﺩﺍﺭﻧــﺪ .ﻣﺒﻠــﻎ ﺍﺻــﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ. ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻓﺰﺍﻳﻨﺪﻩ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﺑﻪ »ﺳــﻮﺁﭖ ﻓﺰﺍﻳﻨــﺪﻩ«) (۱ﻣﻌﺮﻭﻓﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﺍﮔﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﺎﻫﻨﺪﻩ ،ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ،ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ،ﺳﻮﺁﭖ »ﺍﻗﺴــﺎﻃﻲ ﻳﺎ ﻣﻴﺮﺍ«) (۲ﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺰﺍﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﺗﺎﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻛﻨﻨﺪ» .ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﻗﺴﺎﻃﻲ« ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛــﻪ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻳــﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﺩﻗﻴﻖ ﺑــﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﻫﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ. ﻣﺒﻠــﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻴﺰ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻧﺒﺎﺷﺪ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۹-۱ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻓﺮﺿﻲ ﺑﻴﻦ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺳــﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱۲۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻃــﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ. ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﻃﺮﻑ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻃﺮﻑ ﺛﺎﺑﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﯽ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺮﺟﻊ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﺣﺘﻤﺎً ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ۱) Step up swap ۲) Amortizing swap ۶۹۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۱۹-۱ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﯾﻪ ﻓﺮﺿﯽ ﮐﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ. ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۴ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﺆﺛﺮ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ )ﮐﻠﯿﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎ( ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ ﻣﺒﻨﺎﯼ ﺗﻘﻮﯾﻢ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ۱۰۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۶ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻗﻌﯽ ۳۶۵ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﺯ ۲۰۰۱ﺗﺎ ۲۰۰۶ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺳﯽﺗﯽ ﺑﺎﻧﮏ )(Citibank ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ۱۲۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻭﺍﻗﻌﯽ ۳۶۵ ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ۲۰۰۱ﻭ ﯾﺎﺯﺩﻫﻢ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﯼ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ۱۱ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺮﺟﻊ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻳﻚ »ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺒﻨﺎ«) (۱ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﮏ ﻧﺮﺥ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﻣﺮﺟﻊ ﺑﺎ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ. ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻌﻼﻭﻩ ۳۰bpﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻳﺶ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﻣﺮﺟﻊ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺟﻬﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ. ۱) Basis swap ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۹۱ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﯿﺒﯽ)(۱ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺩﻳﮕﺮ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ،ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺳﺖ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۹-۲ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ »ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ« ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑــﺎ ﻧــﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺁﻥ ﻫــﻢ ،ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺟﺪﻭﻝ : ۱۹-۲ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﯾﻪ ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۴ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﺆﺛﺮ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ ﺗﻘﻮﯾﻢ ﮐﺎﺭﯼ ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ۱۰۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۶ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻗﻌﯽ ۳۶۵ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺮﮐﺐ ٪۶/۳ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﮐﺐ ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ۲۰۰۱ﺗﺎ ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ۲۰۰۵ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺳﯽﺗﯽ ﺑﺎﻧﮏ )(Citibank ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ۱۰۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺑﻌﻼﻭﻩ ۲۰bp ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺮﮐﺐ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻭ ﻣﺮﮐﺐ ﻭﺍﻗﻌﯽ ۳۶۵ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ۲۰bp ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻭ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ﻭ ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ۲۰۰۵ ۱) Compounding swaps ۶۹۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺗﻌﻮﯾﻀﯽ ﺍﺳﺖ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ۲۰bpﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ ،ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ۱۰bpﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻴﺰ ٪۶ﺍﺳﺖ. ﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﻮﺩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ٪۶/۳ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ .ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻓﺮﺩﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﯾﺴــﮏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺳﺖ ،ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕــﺮﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺻﻞ )ﻭﺍﻡ( ﺑﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺩﺭ ﺷﺮﻭﻉ ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺑﻴﻦ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻟﻲ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻳﻌﻨــﻲ ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ،ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﻭﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠــﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ) .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ (۶-۴ ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻛﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺳﻮﺁﭖ »ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ«) (۱ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ )ﺍﺣﺘﻤﺎﻻ ﻳﻚ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ )ﺍﺣﺘﻤــﺎﻻً ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠــﺎ ﻧﻴﺰ ﻳﻚ »ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺗﻲ« ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠــﻎ ﭘﻮﻧﺪ ،ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺳﻮﻣﻴـﻦ ﻧﻮﻉ ﺳـﻮﺁﭖ» ،ﺳﻮﺁﭖ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻏﻴﺮﻫﻤﺴﺎﻥ«) (۲ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿـﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑـﺖ ﺩﺭ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮ. ۱) Fluting for fluting ۲) Cross-currency interest rate swap ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۹۳ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻫﻤﮕﺮﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ .ﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ. ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻪ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺫﻳﻞ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﺪﺍﻥ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻫﻤﮕﺮﺍ«) (۱ﮔﻮﻳﻴﻢ. ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻮﻕ)(۲ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ،ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ،ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﺟﺮﺍ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻃﻮﺭﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ -ﻭ ﻧﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ- ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﻼﻙ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً )ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻮﻗﻪ( ﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ CMSﻭ ‏CMT ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺛﺎﺑﺖ ) (۳)(CMSﻧﻮﻋﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﺑﺎ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ CMSﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﯼ t۰, t۱,...ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ t۰, t۱,...ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ .ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ۱) Convexity adjustment ۲) Libor-in-Arrears swaps ۳) Constant maturity swap ۶۹۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ti+۱ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ diLsi :ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ di = ti+۱ - tiﻭ siﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ tiﺍﺳﺖ. ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﯽ)(۱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ Differential Swapﻧﻴﺰ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﻧﻮﻋﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ) (USDﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ) (GBPﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷــﻮﻧﺪ) .ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﺎ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻳﻚ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ( .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺭﺍ quantosﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ. ﺍﻳــﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ »ﺑــﺎﺯﻱ ﻣﺤﺾ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ«) (۲ﻧﻴــﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ .ﺍﻳــﻦ ﺧﺼﻴﺼﻪ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻣﺘﻤﺎﻳﺰ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ .ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﮐﺮ ﺷﺪ، ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ) (GBPﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ) (GBPﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ) (USDﺗﻀﻌﻴﻒ ﺷﻮﺩ ،ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﻜﺲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻛﺸـﻮﺭ ﺩﺍﺭﺩ. ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﯾﮋﻩ)(۳ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ »ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ« ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴﮑﻲ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ۱) Differential swaps ۲) Pure interest rate play ۳) Equity swap ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۹۵ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻨﺪ .ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻬﺎﻡ ،ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ ﺳﺒﺪﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻠﻒ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻓﻊ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺗﺪﺍﺭﻙ ﺑﺒﻴﻨﻨﺪ. ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ .ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۱۹-۳ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺳﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ. ﺟﺪﻭﻝ :۱۹-۳ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ۴ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﺆﺛﺮ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ ﻣﺒﻨﺎﯼ ﺗﻘﻮﯾﻢ ﮐﺎﺭﯼ ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﮐﻞ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺷﺎﺧﺺ S&P 500ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰۰(I۱-I۰) / I۰ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ I۱ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ I۰ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻠﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ.ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺭﺩ I۰ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻬﺎﻡ ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻭ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۱ﻭ ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ۱۱ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺳﯽﺗﯽ ﺑﺎﻧﮏ )(Citibank ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ۱۰۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻭﺍﻗﻌﯽ ۳۶۵ ۱۱ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ۲۰۰۱ﺗﺎ ۱۱ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ۲۰۰۶ ۶۹۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﯽ)(۱ »ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻳﺎ ﺍﻧﺒﺎﺷــﺘﻪ« ،ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻘﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻧﺒﺎﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﺭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺧﺎﺻﻲ ﺑﺎﺷﺪ .ﮔﺎﻫﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ .ﺑﻌﻀﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ٪۶ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻫﺮ ﻓﺼﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ٪۸ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ،ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺍﮔﺮ n۱ﺭﺍ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻓﺼﻠﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺯﻳﺮ ٪ ۸ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻭ n۲ﺭﺍ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻛﻞ ﺳــﺎﻝ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺼﻞ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ: ‏n۱ ‏n۲ * ۱۰،۰۰۰،۰۰۰ * ۰/۰۶ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ n۱ =۲۵ﻭ n۲ =۲۵۲ﺑﺎﺷــﺪ ،ﻣﻘﺪﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۵۹،۵۲۴ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﯾﮏ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺳــﻤﯽ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻟﯽ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ )* ۰/۰۶ * ۱۰،۰۰۰،۰۰۰ (۰/۲۵ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﯾﮏ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤﻲ ،ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ) ،ﺩﻻﺭ (۲،۳۸۱ (۱۰،۰۰۰،۰۰۰× ۰/۰۶ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ٪ ۸ﺍﺳــﺖ ،ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ =) ۲۵۲ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﺮﺩﺧﺖ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺛﺎﺑـﺖ ﺭﺍ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤـﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳـﻚ ﺳـــﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺩﻭﺗﺎﻳـﯽ ،ﺩﺍﻧﺴـﺖ .ﻛـﻪ ﻫﺮ ﻳـﻚ ﺑـﺮﺍﻱ ﻳـﻚ ﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﻋﻤـﺮ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳـﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ. ﺳﻮﺁﭖ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺴﺦ)(۲ ﻧﻮﻋﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ) (۳ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ،ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺑﺨﺸــﺪ .ﺧﺎﺗﻤﻪ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ۱) Accrual swap ۲) Cancelable swaps ۳) Plain vanilla ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۹۷ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻭ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻴﻦ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺳــﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﮔﺮ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻟﻐﻮ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ ،ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﻴﺮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺳﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﺣﻖ ﻓﺴــﺦ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻓﺴــﺦ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺟﻬﺖ ﺧﻨﺜﯽ ﮐﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻗﺒﻠﯽ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﺎﺗﻤﻪ ﺑﺨﺸــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺳــﻤﻲ ﺍﺳﺖ ،ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﻌﻼﻭﺓ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﭼﻬﺎﺭ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ) .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺧﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ۶ × ۴ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ( ﻣﺪﻝ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﻫﺠﺪﻫﻢ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ،ﺧﺎﺗﻤﻪ ﺩﺍﺩ، ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺮ ﻣﻮﺍﺩﺍﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳــﺎﻝ ﭘﻨﺠﻢ ﻓﺴﺦ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻌــﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺮﻣﻮﺩﺍﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ .ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺮﻣﻮﺩﺍﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺷــﺎﻣﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۶ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ۶۹۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳﺎﻝ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻓﺴﺦ ﺷﻮﺩ. ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺴﺦ ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃــﺮﻑ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﻓﺴــﺦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ،ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻓﺴﺦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺷﺎﺧﺺ)(۱ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺳــﻂ ﺩﻫﻪ ۱۹۹۰ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﻮﺩ» ،ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺷﺎﺧﺺ« ﻳﺎ »ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ«) (۲ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻣﻲﺷــﺪ) .ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ( ﻫﺮﭼﻘﺪﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺑﻮﺩ ،ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ .ﻃﺮﻑ ﺛﺎﺑﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺷﺎﺧﺺ ،ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪ -ﺗﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ -ﻣﻨﻌﻜﺲ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﺭﻫﻦ) (۳ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﺭﻫﻦ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ. ﺳﻮﺁﭖ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﯽ)(۴ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ۱۰۰،۰۰۰ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻣﺼﺮﻑ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻝ ﺁﺗﻲ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺩﻭ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ۱۰۰،۰۰۰ Sﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ. Sﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻧﺎﻣﻪ ،ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ .ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻧﻔﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ۱) Index amortizing swaps ۲) Indexed principal swaps ۳) Mortgage-backed security is a constant prespecified volatility level ۴) Commodity swap ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۶۹۹ ﻋﻜﺲ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺭﺍ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺪﻳﻦ ﻭﺳــﻴﻠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ۲۰ﺩﻻﺭ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺳﻮﺁﭖ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ)(۱ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳــﻦ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﯼ ﻳﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ )ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮ( ﺩﺍﺭﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ Lﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ،ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ Lvﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻛﻪ vﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﻭ ﭘﺸﺖ ﺳﺮ ﻫﻢ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻭ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ LvKﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻛﻪ vKﺳﻄﺢ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﺖ .ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ،ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﯼ)(۲ ﺑﺮﺧﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻋﺠﻴﺐ ﻭ ﺷﮕﻔﺖﺁﻭﺭﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ » «۵/۳۰ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ »ﺑﻨﻜﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳﺖ« ) (۳)(BTﻭ »ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ ﮔﻤﺒﻞ« ) (۴)(P&Gﺩﺭ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ۱۹۹۳ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷــﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ۲۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ» .ﺑﻨﻜﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳــﺖ« ﺑﻪ »ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ ﮔﻤﺒﻞ« ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۵/۳ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ »ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ ﮔﻤﺒﻞ« ﻧﻴﺰ ﺑﻪ »ﺑﻨﻜﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳــﺖ« ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺳﯽ ﺭﻭﺯﻩ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۷۵ bp ﺑﻌﻼﻭﺓ ﻳﻚ ﻣﺎﺑﻪﺍﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻮﺩ .ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﻫﺪﺓ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺳــﯽ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﻗﺒﻠﻲ ﻭ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪ. ۱) Volatility swaps ۲) Bizarre Deals ۳) Bankers Trust ۴) Procter and Gamble ۷۰۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )ﺩﻭﻡ ﻣﻲ (۱۹۹۴ﺻﻔﺮ ﺑﻮﺩ .ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ۹ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﺪ. ‏R ‏V ‏S ۹۸ /۵ d ۵ yr CMT ٪ n - ^ ۳۰ yr TSY Pr iceh W ‏max S ‏W ٪ ۵/۷۸ ‏W ‏S ۰, ۱۰۰ ‏T ‏X ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ CMT ،ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ) .ﻛﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﺮﻛﺰﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﻗﻴﻤﺖ TSYﺳﯽ ﺳﺎﻟﻪ ،ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ٪۶/۲۵ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﮔﻮﺳﺖ ۲۰۲۳ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻨﺰﻳﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ bpﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ .ﺍﮔﺮ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻪ ۰/۱ﺭﺳﻴﺪﻳﻢ ﻭ ﻧﺮﺥ cpﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۶ﺑﺎﺷﺪ ﻧﺮﺥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ ﮔﻤﺒﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ٪۱۵/۲۵ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﭘﺮﺍﻛﺘــﺮ ﻭ ﮔﻤﺒــﻞ ﺍﻣﻴﺪﺍﻭﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺻﻔﺮ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ٪۵/۳ﺑﺎ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﻣﻨﻬﺎﻱ ۷۵ bp ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ،ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ۱۹۹۴ﺑﻪ ﺷــﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻨﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩ .ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩ ﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﯾﮑﻢ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. (۱۹-۴ﺧﻼﺻـﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺎﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﮏ ﺳﺮﯼ ﻗﻮﺍﻋﺪ، ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺳــﺎﺩﻩ ﻭ ﺁﺳﺎﻥ ﻧﻴﺴــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺟﻬﺖ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑــﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﻴــﺶ ﺭﻭﻱ ﻭﻱ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻏﻴﺮ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﻣﺠﻤﻮﻋــﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺑﻘﻴﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺗﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﺭﻫﻦ ،ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻮﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻫﻦﻫﺎﯼ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺭﻫﻦ ﻳﻚ ﻓﺼﻞ - ۱۹ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ... ² ۷۰۱ ﻛﺎﺳــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ﺍﻳــﻦ ﺭﻫﻦﻫﺎ ﺗﻮﺳــﻂ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﻩ ﺩﻭﻟــﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻜﻮﻝ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ )ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻴﺶ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ( ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻫﻦﻫﺎ ﺑﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺟﺰﺀ ﺑﺎ ﺩﺭﺻﺪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻛﺮﺩ. ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻌﻨﻮﺍﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﭼﻨﺪ ﻣﻨﻈﻮﺭﻩ ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﺎﺕ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺧﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻓﺰﺍﻳﻨﺪﻩ ،ﺳﻮﺁﭖ ﺍﻗﺴﺎﻃﻲ ﻳﺎ ﻣﻴﺮﺍ ،ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ،ﺳﻮﺁﭖ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻮﻗﻪ ،ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ CMS/CMTﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻳﺎ ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﻞ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻭ ﺳﻮﺁﭖ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺴﺦ ،ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ۷۰۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ forward start optionﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﮔﺰﻳﻨﺸﻲ ﭼﻴﺴﺖ؟ ۸ .۲ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺎﻧﻊ ﺭﺍ ﻧﺎﻡ ﺑﺒﺮﻳﺪ. .۳ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﯾﮋﻩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ. .۴ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ IOﻭ POﻫﺎ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻣﺘﻀﺎﺩﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪ. .۵ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺴﺦ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۶ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍﻳﻲ ٪۲ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺷــﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺑﻴــﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﻻﺭ ﻧﺎﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳــﺖ .ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﯽ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ؟ ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴﺘـﻢ ﻣﺸﺘﻘـﺎت اﻋﺘﺒـﺎری ،آب وﻫـﻮا، اﻧـﺮژی و ﺑﻴﻤـﻪ ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴﺘـﻢ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﻴﻦ ﺑﻪ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻣﺤﺼﻮﻻﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ،ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻭ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ،ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻫﻨــﻮﺯ ﺩﺭ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺗﻜﺎﻣﻞ ﺧﻮﺩ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎ ﺭﺷــﺪ ﻭ ﺗﻮﺳﻌﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ،ﺷﺎﻫﺪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻭ ﺩﮔﺮﮔﻮﻧﻲﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺩﺭ ﻣﺤﺼــﻮﻻﺕ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﻩ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎﺷﯿﻢ. ۷۰۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۲۰-۱ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭﺭﻗﻪ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺷﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻳﻚ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﺳﻴﺎﺳﻲ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ،ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻧﻤﻮﺩ. ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ)(CDS) (۱ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ،ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ) (CDSﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻳﺎ ﺑﻴﻤﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﺎﺹ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺮﺟﻊ«) (۲ﻭ ﺍﻋﻼﻥ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ«) (۳ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﻴﻤﻪﻧﺎﻣﻪ ،ﺣﻖ ﺩﺍﺭﺩ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺧﺪﺍﺩ »ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ« ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭﻳﮋﻩ ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺁﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺗﻌﻬﺪ ﻣﺮﺟﻊ«) (۴ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ .ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺖ ﺑﻪ »ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ«) (۵ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ. ﺧﺮﻳــﺪﺍﺭ CDSﺑﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺯﻣــﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ CDSﻳﺎ ﻭﻗﻮﻉ ﻳﻚ ﺭﻭﻳــﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﺒﺎﻟﻐﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒــﺎﺭﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻠﺰﻡ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺷــﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ،ﺁﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﺴــﻮﯾﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ،ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﺓ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺗﻲ ﺑﺎ ﺭﺃﻱ ﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ،ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﺮﺟﻊ ) (Qﻃﻲ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺭﺧﺪﺍﺩ »ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ« ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ )(۱۰۰ - Q )۱) Credit default swap (CDS ۲) Reference entity ۳) Credit event ۴) Reference obligation ۵) National principal ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۰۷ ﺩﺭﺻﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۰ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﻨﺪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ۹۰bpﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ »ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺮﺟﻊ« ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻴﺶ ﺑﻴﺎﻳﺪ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﻧﺸﻮﺩ) .ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺥ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ( .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﻫﻴﭻ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ،ﺑﻠﻜﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ،۲۰۰۱ ۲۰۰۴ ،۲۰۰۳ ،۲۰۰۲ﻭ ۲۰۰۵ﻣﺒﻠــﻎ ۹۰۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺣــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳــﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻋﻼﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ) ،۲۰۰۳ﻳﻌﻨﻲ ﻧﻴﻤﻪ ﺳــﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ( ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﯿﺰﯾﮑﯽ ،ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ،ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺣﻖ ﻓﺮﻭﺵ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﺮﺟﻊ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺩ .ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷﺎﻣﻞ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺷﺪ، ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺗﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻧﻈﺮﺳﻨﺠﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺮﺟﻊ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺭﺧﺪﺍﺩ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ »ﺗﻌﻬــﺪ ﻣﺮﺟﻊ« ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ۱۰۰ﺩﻻﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ۳۵ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻨﺪ، ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۶۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺻﻮﺭﺕ -ﭼﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﭼﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ -ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﺓ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ۲۰۰۳ﺗﺎ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۲۰۰۳ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ. )ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ۴۵۰،۰۰۰ﺩﻻﺭ( ﻭﻟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺿﺎﻓﻲ )ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺑﻌﺪ( ﻻﺯﻡ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ» .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﻭﮔﺎﻧﻪ«) (۱ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﻗﻮﻉ ﻳــﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺍﺳــﺖ» .ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ۱) Binary credit default swap ۷۰۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﮔﺮﻭﻫﻲ«) (۱ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﺯ »ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺮﺟﻊ« ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺮﺟﻊ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻭﻩ ﺍﻋﻼﻥ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ »ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﺸــﺮﻭﻁ«) (۲ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﻭﻗﻮﻉ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ،ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻳــﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻋﻼﻭﻩ ﺑــﺮ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻠﻘﻲ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ »ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﭘﻮﻳﺎ«) (۳ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺑﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﺩﺭ »ﻳــﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ«) (۴ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻳــﺎ ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺩﻳﮕﺮﻱ، ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺯﺩ .ﺩﻭ ﺑﺎﻧﻚ ﺗﻜﺲ ﺑﺎﻧﻚ) (۵ﻭ ﻣﻴﻚ ﺑﺎﻧﻚ)(۶ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺑﺎﻧﻚ ﺍﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖ ﺗﮕﺰﺍﺱ) (۷ﻭﺍﻗﻊ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻭﻇﯿﻔﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﻡ ﺩﺍﺩﻥ ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ ﻧﻔﺖ ﺍﺳــﺖ .ﻣﻴﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﻣﻴﺸــﻴﮕﺎﻥ) (۸ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻭﻇﯿﻔﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﻡ ﺩﺍﺩﻥ ﺑﻪ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺳــﺘﮕﺎﻩﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩﮐﺎﺭ ﻭ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻥ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺗﻜﺲ ﺑﺎﻧﻚ ،ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ ،ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺧﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻣﻴﻚ ۱) Basket credit default swap ۲) Contingent credit default swap ۳) Dynamic credit default swap ۴) Total return swap ۵) Tex Gank ۶) Mic Bank ۷) Texas ۸) Michigan ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۰۹ ﺑﺎﻧﻚ ﻫﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﻤﻴﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻳﺎﺑﺪ .ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺎﻧﻚ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﺷــﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﻜﺲ ﺑﺎﻧﻚ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺧﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺍﻋﻄﺎﻳــﻲ ﺧــﻮﺩ ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺧــﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺍﻋﻄﺎﻳﻲ ﻣﻴﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻪ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺳــﺘﮕﺎﻩﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩﮐﺎﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﺑﻪ ﺗﻨﻮﻉ ﺳﺎﺯﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻲﺍﻧﺠﺎﻣﺪ. ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ)(۱ »ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺭﻭﻱ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﻫﺮ ﻭﻗﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺸــﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﺮﺯﻳﻞ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ ،ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﯽ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺯ ۵۰۰bpﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺷــﻮﺩ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺩﺳــﺖ ﯾﺎﺑﺪ .ﺑﺎ ﮐﻢ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺆﺛﺮ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ. (۲۰-۲ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻋﻤﻠﻜــﺮﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺗﻨﮕﺎﺗﻨﮓ ﺑﺎ ﻧﺤﻮﺓ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺍﺳــﺖ .ﻟﺬﺍ ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻳﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪ(۲). ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻧﺨﺴﺘﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۷ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻭ ۱) Credit spread option (۲ﺑﺨﺶ )ﺩﭘﺎﺭﺗﻤﺎﻥ( ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻢ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ. ۷۱۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻧﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﻭ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ: :HDDﺩﺭﺟﻪ ﮔﺮﻣﺎﻳﺶ :CDDﺩﺭﺟﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﺶ :HDDﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ: )= max(۰ , ۶۵ - A ‏HDD ﻭ CDDﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ: )- ۶۵ ‏CDD = max(۰ , A ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑــﻂ ﺑــﺎﻻ ،ﻣﺘﻐﻴﺮ Aﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺩﺭﺟــﻪ ﺣﺮﺍﺭﺕ ﻫﻮﺍ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻘﻴﺎﺱ ﻓﺎﺭﻧﻬﺎﻳﺖ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺩﻣﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ )ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻴﻤﻪ ﺷﺐ ﺗﺎ ﻧﻴﻤﻪ ﺷﺐ ﺑﻌﺪ( ﺑﺮﺍﺑــﺮ ۶۸ﻓﺎﺭﻧﻬﺎﻳﺖ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺩﻣﺎ ۴۴ﻓﺎﺭﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ A = ۵۶ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ HDDﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۹ﻭ CDDﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ. ﻳــﻚ ﻧﻮﻉ ﺍﺑــﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘــﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑــﻮﺭﺱ ) ،(OTCﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻭﺿﻌﻴﺖ HDDﻳﺎ CDDﺗﺠﻤﻌﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳــﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ۲۰۰۰ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ HDDﺗﺠﻤﻌﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ،۲۰۰۱ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺩﮔﺎﻩ Hare’Oﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۷۰۰ﻭ ﻧﺮﺥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰،۰۰۰ ﺩﻻﺭ ﺑــﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﺭﺟﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺍﮔﺮ HDDﺗﺠﻤﻌﻲ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۸۲۰ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ۱/۲ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻳﻚ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺳﻘﻒ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﻘﻒ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ۱/۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎ ﻫﻤﺴــﻨﮓ ﻳﻚ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ HDDﺗﺠﻤﻌﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۷۰۰ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ۸۵۰ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ. HDDﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺷﺎﺧﺼﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭ ﺣﺠﻢ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﮔﺮﻡ ﻛﺮﺩﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ CDD .ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻧﻴﺰ ﺷﺎﺧﺼﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭ ﺣﺠﻢ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۱۱ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﺳــﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻛﺜﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﮐﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺼﺮﻑﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺗﺸــﮑﯿﻞ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ .ﺧﺮﺩﻩ ﻓﺮﻭﺷﺎﻥ ،ﻓﺮﻭﺷﮕﺎﻩﻫﺎﻱ ﺯﻧﺠﻴــﺮﻩﺍﻱ ،ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﻣﻮﺍﺩ ﻏﺬﺍﻳﻲ ﻭ ﻧﻮﺷــﻴﺪﻧﻲ ،ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﺑﻬﺪﺍﺷــﺘﻲ، ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﻱ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﮔﺮﺩﺵﮔﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﺓ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ. »ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ« ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﭘﺎﺳﺦﮔﻮﻳﻲ ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺻﻨﻌﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ۱۹۹۹ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻧﻤﻮﺩ .ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ HDDﻭ CDDﺑﺮﺍﻱ ﻳــﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴــﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺧﺎﺹ ﺑﻮﺩ .ﺑــﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ HDDﻭCDD ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺷﺪ ،ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺷﺪﻧﺪ. ﺍﺭﺯﺵ ﻳــﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﺪﺑﺎﺭ HDDﻳﺎ CDDﺗﺠﻤﻌﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ HDDﻳﺎ CDDﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺠﻬﻴﺰﺍﺕ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ ﺧﻮﺩﻛﺎﺭ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺍﻏﻠﺐ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ HDDﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ۲۰۰۱ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺩﮔﺎﻩ Hare’Oﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺭﺍ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ۵۰ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺑــﻪ ﻛﻤﻚ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ HDDﺭﺍ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩ .ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ (۱).ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﻧﺪﻫﺎﻱ ﺩﺭﺟﺔ ﺩﻣﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺭﮔﺮﺳــﻴﻮﻥ ﺧﻄﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﺪ ﮐﻪ HDD ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ٪۱۵ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺯ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﺍﻳﻦ ﺭﮔﺮﺳــﻴﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺟﻬﺖ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺭﻭﻧــﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ HDDﺩﺭ ﻓﻮﺭﻳﻪ ۲۰۰۱ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ. (۱ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ﺻﺤﻴﺢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﭼﻮﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﻚ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ. ۷۱۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۲۰-۳ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻣﺸﻐﻮﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﺍﺯ ﻓﻌﺎﻝﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﺘﺨﺼﺺﺗﺮﻳﻦ ﻛﺎﺭﺑﺮﺍﻥ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﺤﺴﻮﺏ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺷــﺎﻣﻞ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﻓﺮﺁﻭﺭﺩﻩﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ،ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﺑﺮﻕ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺍﻳــﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ،ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ ﺭﻭﻧﻖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﻨﻴﻢ. ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺍﺯ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺩﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺳﺮﺗﺎﺳﺮ ﺟﻬﺎﻥ ﺣﺪﻭﺩ ۶۵ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺑﺸــﻜﻪ ) ۸/۹ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺗﻦ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﮔﺬﺷــﺘﻪ، ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻋﺮﺿﻪ ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑــﺖ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ. ﺗــﺎ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ،۱۹۷۰ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺟﻬﺎﻧﻲ ﻧﻔﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺍﺯ ﺛﺒﺎﺕ ﻧﺴــﺒﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﻭ ﻣﻮﺍﺯﻧﻪﺍﻱ ﺑﻴﻦ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺖ .ﺩﺭ ﺩﻫﺔ ،۱۹۷۰ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺭﺥ ﺩﺍﺩ .ﺟﻨﮓ ﺍﻋﺮﺍﺏ ﻭ ﺍﺳــﺮﺍﺋﻴﻞ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۷۳ﻭ ﺗﺤﺮﻳﻢ ﻧﻔﺘﻲ ﺩﻭﻟﺖﻫﺎﻱ ﻋﺮﺑﻲ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻧﻔﺖ ﺑﺮ ﻋﻠﻴﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ،ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻭ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﺮﻗﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺷــﺪ. ﺳﻘﻮﻁ ﻧﻈﺎﻡ ﺷﺎﻫﻨﺸﺎﻫﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۷۹ﻭ ﺗﺠﺎﻭﺯ ﻋﺮﺍﻕ ﺑﻪ ﺟﻤﻬﻮﺭﻱ ﺍﺳﻼﻣﻲ ﺍﻳﺮﺍﻥ ﺩﺭ ،۱۹۸۱ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺷﻮﻙﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺭﺍ ﺷﺪﻳﺪﺍً ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺍﺩ .ﺍﻳﻦ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎﺕ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﻩ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺮﻫﺎ ﻭ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺑﻪ ﻓﻜﺮ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﺮﻓﺘﻪﺗﺮﻱ ﺟﻬﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺑﻴﺎﻓﺘﻨﺪ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ،ﺑﻪ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻨﺪ. ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﺪ، ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ،ﻭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥﻫﺎ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺍﺳــﺖ ،ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۱۳ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﻌﺎﻝ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﯾﺎﻓﺘﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ) (Nymexﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ) (IPEﺩﺭ ﺍﻧﮕﻠﺴﺘﺎﻥ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﯾﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺮﻧﺖ«) (۱ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺷــﺎﺧﺺ »ﺑﺮﻧﺖ« ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ) .ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ »ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺷﺎﺧﺺ«) (۲ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺧﺎﻡ ﺷــﺎﺧﺺ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨــﺪ ﺍﺯ »ﺑﺮﻧﺖ« WTI ،ﻭ »ﺩﺑﻲ« (۳)(.ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ »ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺳــﺒﻚ ﺷــﻴﺮﻳﻦ«) (۴ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ،ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺠﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱،۰۰۰ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﻓﺮﺍﻭﺭﺩﻩﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﺎﻻﻳﺶ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻘﻄﻴﺮ ﻣﺜﻞ »ﻧﻔﺖ ﮔﺮﻣﺎﻳﺸــﻲ«) (۵ﻭ »ﮔﺎﺯﻭﺋﻴﻞ ﻳﺎ ﻧﻔﺖ ﮔﺎﺯ«) (۶ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﮐﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷﺎﻣﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ۴،۲۰۰ﮔﺎﻟﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺁﺯﺍﺩﺳــﺎﺯﻱ ﻭ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺳــﺎﺯﻱ ﺻﻨﻌﺖ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻛﺸــﻮﺭﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪ ﺻﻨﻌﺘﻲ، ﻣﻮﺟﺐ ﺭﻭﻧﻖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﮔﺎﺯ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ )ﺭﺳﻤﻲ( ﻭ ﻏﻴﺮﺭﺳﻤﻲ ﮔﺮﺩﻳﺪ .ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﻋﺮﺿﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﮔﺎﺯ ﻟﺰﻭﻣﺎً ﺧﻮﺩ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﻩ ﻧﯿﺴــﺘﻨﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﺯﺍﺩﺳﺎﺯﻱ ﺻﻨﺎﻳﻊ ۱) Brent crude oil futures Benchmarkﻳﺎ ۲) Marker ۳) WTI: West Texas Intermediate / Dubai : Light sweet crude oil (۴ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻓﻨﻲ ،ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻣﻮﻟﻜﻮﻝﻫﺎﻱ ﻫﻴﺪﺭﻭﻛﺮﺑﻦﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺮ ﺣﺴﺐ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻓﺮﺁﻭﺭﺩﻩﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺳﺘﺤﺼﺎﻝ ﺍﺯ ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺧﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ،ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ .ﻫﻴﺪﺭﻭﻛﺮﺑﻦﻫﺎﻱ ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﻭ ﺳﺒﻜﺘﺮ ،ﺑﺎ ﺗﻘﻄﻴﺮ ﺳﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺎﻩﻫﺎ ﻗﺎﺑﻞ ﺟﺪﺍ ﺳﺎﺯﻱ ﺍﺳﺖ .ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺧﺎﻡ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ » ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺳﺒﻚ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ » ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺳﻨﮕﻴﻦ« ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ .ﻗﺎﻋﺪﺗﴼ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﻭﻝ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺳﻨﮕﻴﻦ ﺍﺳﺖ. ۵) Heating oil ۶) Gasoil ۷۱۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻋﺮﺿﻪ ﮔﺎﺯ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪ ﻋﺮﺿﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﺷﺒﻜﻪ ﻣﻠﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﮔﺎﺯ ﺩﺳﺘﺮﺳﻲ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﻨــﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﻣﺠﻮﺯ ﺗﻬﻴﻪ ﮔﺎﺯ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ،ﻣﺼﺮﻑ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﺤﺼﺎﺭﺍﺕ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤﺎً ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻬﻴﻪ ﻛﻨﻨﺪ. ﻳــﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧــﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺯ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ،ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ،ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ .ﻋﺮﻑ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﺍﻳﻦﮔﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﮔﺎﺯ ﺍﺯ ﻟﻮﻟﻪﻫﺎﻱ ﮔﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﺤﻞ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ )ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ( ﺍﺳــﺖ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻘﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﺑﺮﺣﺴــﺐ ۱۰،۰۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻭﺍﺣﺪ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﯿﻌﯽ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴــﻲ ﻳﻌﻨﻲ (۱)Btuﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﻮﺩ ،ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻣﺮﻛﺰ ﻭﻳـﮋﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻟﻮﺯﺍﻧﻴﺎ) (۲ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴـــﻦ ﻣﻌﺎﻣـــﻼﺕ ﮔـﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌـﻲ ﺩﺭ ﺑـــﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠـﻲ ﻟﻨـــﺪﻥ ) (IPEﻧﻴـﺰ ﺻـﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴـﺮﺩ. ﺑـﺮﻕ ﺍﺻﻮﻻً ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ﻳﻚ ﻛﺎﻻﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﻠﻘﻲ ﻛﺮﺩ .ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻋﺮﺿﻪ ﺑﺮﻕ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻨﻄﻘﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻇﺮﻓﻴﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪﻱ ﺑﺮﻕ ﻛﺎﺭﺧﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻨﻄﻘﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﺍﻳــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ ۱۴۰ﻣﻨﻄﻘﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﺍﺣــﻲ ﻛﻨﺘﺮﻝ) (۳ﻣﻌﺮﻭﻑ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻣﻮﺍﺯﻧﺔ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺍﺣﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺍﺿﺎﻓــﻲ ﺑﻪ ﻧﻮﺍﺣﻲ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻨﺘﻘﻞ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﻟﻴﻞ ﻋﻤــﺪﺓ ﭘﻴﺪﺍﻳﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ »ﻋﻤﺪﻩﻓﺮﻭﺷﻲ ﺑﺮﻕ« ﻫﻤﻴﻦ ﻧﻴﺮﻭﻫﺎﻱ ﺑﺮﻕ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴــﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﻪ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻇﺮﻓﻴﺖ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺧﻄﻮﻁ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﺍﺳــﺖ. ۱) British thermal units ۲) Louisiana ۳) Control areas ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۱۵ ﺧﺎﻃﺮ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﺑﻪ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﻘﺒﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﻬﻼﻙ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﯿﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻋﻤﺪﺓ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺩﺭ ﺳﻴﺴﺘﻢﻫﺎﻱ ﺗﻬﻮﻳﻪ ﻫﻮﺍ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻴﺮﻱ ﺑﺮﻕ ﻭ ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺑﺴﺘﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺴﺘﺎﻥ ﺍﺳﺖ .ﻋﺪﻡ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺫﺧﻴﺮﻩﺳﺎﺯﻱ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﺪﻳﺪﻩ »ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﻕ« ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺣﺘﻲ ﺑﺎﺩﻫﺎﻱ ﮔﺮﻣﻲ ﺷــﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ،ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ٪۱،۰۰۰ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﻨﺪ. ﭘﯿﺶﺗﺮ ﻧﻴــﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻌﺮﻓﻪﻫﺎﻱ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺷــﺪﻩ ﻋﺮﺿﻪ ﻣﻲﺷــﺪ ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻭ ﭘﺪﻳﺪﺓ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺳــﺎﺯﻱ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭘﻴﺸﺮﻓﺖﻫﺎﻱ ﻓﻨﻲ ﺩﺭ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺮﻕ ﺗﺤﻮﻻﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪ .ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ،ﻋﺎﻣﻼﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺍﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪ .ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺮﻕ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﺎﻳﺮ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ )ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻳﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ( ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻃــﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﮕﺎﻭﺍﺕ ﺳﺎﻋﺖ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺩﺭ ﻣﺤﻞ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺧﺎﺹ ،ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ، ۵×۸ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﻫﻔﺘﻪ )ﺩﻭﺷــﻨﺒﻪ ﺗﺎ ﺟﻤﻌﻪ( ﻭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﺎﻋﺖﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺗﺮﺍﻛﻢ ﻣﺼﺮﻑ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ) ۱۱ﺷــﺐ ﺗﺎ ۷ﺻﺒﺢ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ،۵×۱۶ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﻫﻔﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻋﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺝ ﻣﺼﺮﻑ ) ۷ﺻﺒﺢ ﺗﺎ ۱۱ﺷــﺐ( ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ، ۷ × ۲۴ﺩﺭ ﺗﻤﺎﻡ ﺳﺎﻋﺎﺕ ﺭﻭﺯ ﺑﺮﻕ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ .ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻭﻟﻲ )ﻗﺮﺍﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ( ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺯ ﻣــﺎﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺯ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺩﺍﺭﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺁﻏﺎﺯ» ،ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﻕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ۷۱۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺸﺨﺺ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻛﻞ ﻣﺎﻩ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ. ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﻭ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﺮﺧﺸــﻲ«) (۱ﻳﺎ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ«) (۲ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺣﺪﺍﻛﺜــﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﻻﺯﻡ ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺭﻭﺯ ﻃﻲ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻞ ﻣﺎﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﮔــﺮﺩﺩ .ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳﺮﻋﺖ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﻋﺮﻑ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺧﺎﺻﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ. ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ ،ﺩﺭﺳــﺖ ﻣﺜﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﻭﻟﻲ ﺑﺮ ﺧﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ »ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﻓﺼﻠﻲ ﻭ ﻣﺘﻮﺳﻂ«) (۳ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻓﺼﻠﻲ ﺑــﻮﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎ ،ﺑﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻓﺼﻠــﻲ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻭ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﻭ ﺫﺧﻴﺮﻩﺳــﺎﺯﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﺩ. »ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ« ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻇﺎﻫﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﺪﻡ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ،ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻓﺼﻠﻲ ﻣﻨﺤﺮﻑ ﺷﻮﻧﺪ .ﻟﻴﻜﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺣﺎﻛﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻓﺼﻠﻲ ﺑﺎﺯ ﮔﺮﺩﻧﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ،ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻓﺼﻠﻲ ﻭ ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ،ﻧﺴﺒﺘﺎً ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﺨﺼﻪ ﺩﺭ ﺣﺪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ،٪۴۰ﻧﻔﺖ ٪۲۰ﻭ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ٪۱۰۰ﺗﺎ ٪۲۰۰ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﺶ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ؟ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﻳﻜﻲ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ )ﺣﺠﻢ( ﺍﺳــﺖ .ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻛــﻪ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺣﺠﻢ ﺭﺍ ﻧﻴــﺰ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﻧﻤﺎﻳﻨــﺪ ،ﻟﻴﻜﻦ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﻇﺮﻳﻔﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻳــﻦ ﺩﻭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ۱) Swing option ۲) Take and pay option ۳) Seasonality and mean reversion ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۱۷ ﻭ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﺠﺒﻮﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺩ ،ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻧﺮﮊﻱ -ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﺪ -ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺣﺠﻢ )ﻣﻘﺪﺍﺭ( ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ. ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ. = Yﺳﻮﺩ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ = Pﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ = Tﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﻣﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ) CDDﻳﺎ (HDD ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ،ﺑﺮﺍﺯﻧﺪﻩﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﺭﮔﺮﺳﻴﻮﻥ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺮﻡﻫﺎﻱ ﺯﯾﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ: ‏Y = a + bP + cT + e eﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻄﺎ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻼﻝ ﺍﺳــﺖ .ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻃــﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ -bﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ -cﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﺛﺮ ﺑﺨﺸــﻲ ﺭﺍﻩﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ. (۲۰-۴ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﻴﻤـﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺟﻬﺖ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺗﺄﻣﻴﻨﻲ ﻳﺎ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ، ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ .ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﻘﺎﺑﻠــﻪ ﻭ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ .ﻟﺬﺍ ﺗﻌﺠﺒــﻲ ﻧــﺪﺍﺭﺩ ﺍﮔﺮ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ،ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺗﺎﺑﻌﻪﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧــﺪ .ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﺍﻛﺜﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ) (۱ﺍﺳﺖ. ﺍﺯ ﻗﺪﻳﻢﺍﻻﻳﺎﻡ ،ﺩﺭ ﺻﻨﻌﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺑﻼﯾﺎﻱ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻣﺜﻞ ۱) Investment banks ۷۱۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻃﻮﻓــﺎﻥ ﻭ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ«) (۱ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪﺑﺎﺷــﺪ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻭﻗﻮﻉ ﻳﻚ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺣﺪﻭﺩ ۱۰۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ .ﺳﺆﺍﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺿﺮﺭ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﺎ ۳۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻛﻨﺪ ،ﭼﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ؟ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩ ٪۷۰ﺍﺯ ﻛﻞ ﺧﻄﺮ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﻗﻮﻉ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﺴﺎﺭﺕ ۵۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ،ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷـﻮﺩ ،ﺍﺯ ﺍﻳـﻦ ﻣﺒﻠـﻎ ﻓﻘـﻂ ۱۵ﻣﻴﻠﻴـﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ. ﺭﺍﻩ ﺣﻞ ﻣﺮﺳــﻮﻡﺗﺮ ﮐﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤــﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﯽ) (۲ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻱ ﺍﺳــﺖ ،ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ) ،ﺳــﻄﻮﺡ ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﺍﺿﺎﻓﯽ()(۳ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺳﻄﺢ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭﺣﺪ ۳۰ﺗﺎ ۴۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﺳــﻄﺢ ﺩﻭﻡ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﻴﻤﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺣﺪ ۴۰ﺗﺎ ۵۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﺪ ﻭ . ...ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﻤــﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﻤﻪ »ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺿﺮﺭ«) (۴ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋـﻪﺍﻱ ﺷــﺎﻣـﻞ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺑﺮ ﻛﻞ ﺯﻳﺎﻥﻫـﺎ ﺻﺎﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺍﻳﻦ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺳﻄﺢ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓـﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳـﻚ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﺳﻄـﺢ ﻛﺮﺍﻧـﻪ ﺑـﺎﻻ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ. ﻋﺮﺿﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﻴﻤﻪﻫﺎﻱ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ) CATﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ( ﻋﻤﻮﻣﺎً ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺳــﻨﺪﻳﻜﺎﻫﺎﻱ ) Lloydsﺳﻨﺪﻳﻜﺎﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻣﺴﺌﻮﻟﻴﺖ ﻭ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻧﺎﻣﺤﺪﻭﺩ ﺟﻬﺖ ﺍﺷﺨﺎﺹ ﺛﺮﻭﺗﻤﻨﺪ( ﻫﺴﺘﻨﺪ .ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺎﺑﻊ ﺳﻨﺘﻲ ﭘﺎﺳــﺨﮕﻮﻱ ﻧﻴﺎﺯﻫــﺎ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻟﺬﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺭﺍﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻭﻗﺎﻳﻌﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻬﻨﺪﺳﻲ ﻣﺠﺪﺩ ﻭ ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﻱ ﺩﺭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ : Reinsurance (۱ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺑﻴﻤﻪ ﺛﺎﻧﻮﻱ ﺭﻭﺷﻲ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺯ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺗﺎ ﻳﻚ ﺑﺨﺶ ﻳﺎ ﻫﻤﻪ ﺧﺴﺎﺭﺕﻫﺎﻱ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺑﻴﻤﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﺪ. ۲) Reinsurance Premiums ۳) Excess cost layers ۴) Excess-of-loss ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۱۹ ﺻﻨﻌﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﺷــﺪ ،ﺣﺎﺩﺛﻪ ﻃﻮﻓﺎﻥ ﺍﻧﺪﺭﻳﻮ) (۱ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۲ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻴﻤﻪﺍﻱ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ۱۵ ﻣﻴﻠﻴــﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻓﻠﻮﺭﻳــﺪﺍ ﺑﻪ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻧﻤﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺯ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻃﻲ ﻫﻔﺖ ﺳــﺎﻝ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻓﻠﻮﺭﻳﺪﺍ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﻮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻃﻮﻓﺎﻥ ﻣﺰﺑﻮﺭ ،ﻣﻴﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻣﻲﻧﻮﺭﺩﻳﺪ، ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ۴۰ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﺪ .ﻃﻮﻓﺎﻥ ﺍﻧﺪﺭﻳﻮ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪ ﺗﺎ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻭ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ. ﺑــﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ) (CBOTﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺸﺪ .ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻧﺪ ،ﻛﻪ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ CATﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ .ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ »ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺑﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ« ﺗﻬﻴﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ،CATﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﺎ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻗﺮﺿﻪ )ﻳﺎ ﻫﺮ ﺩﻭ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺩﻋﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ )ﻣﻄﺎﻟﺒﻪ( ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ .ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﺳﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺧﺴﺎﺭﺍﺕ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﺑﻴﻦ ۳۰ﺗﺎ ۴۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ .ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ CATﺑﺎ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺣﺎﺩﺛﻪ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ۳۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺿﺮﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ ،ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﻤﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﻄﺢ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﮔﺎﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ. ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ CATﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩ ،ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻋﺎﺩﻱ ﻋﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛــﻪ ﺯﻳــﺎﻥ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻭﻱ ﺗﺤﻤﻴــﻞ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﭼﺮﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ ﺑــﺎ ﺍﻳﻦ ﺧﺼﻮﺻﻴﺎﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺬﺍﺏ ﺍﺳﺖ؟ ﺟﻮﺍﺏ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺁﻣﺎﺭﻱ ،ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﻌﻨﻲ ﺩﺍﺭﻱ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ CATﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ .ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ CATﮔﺰﻳﻨﻪ ۱) Hurricane Andrew ۷۲۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺟﻬﺖ ﺟﺎﻱ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺩﺭ ﺳــﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻫﻴﭻ ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﻜﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ ،ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ،ﻛﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺣﺬﻑ ﻛﺮﺩ .ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﻨﺪ )ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻴﺰ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳﺖ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﺑﺪﻩ -ﺑﺴﺘﺎﻥ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ،ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﮔﺮﺩﺩ. (۲۰-۵ﺧﻼﺻﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻫﺮﺟﺎ ﺳــﺨﻦ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷــﺪ ،ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺗﻮﺍﻧﺴــﺘﻪﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﻭ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻣﺨﺘﻠﻒ ،ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻃﻴﻒ ﻭﺳﻴﻌﻲ ﺍﺯ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳــﺎﺯﻧﺪ .ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻧﻤﻮﺩ .ﻳﻚ »ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ« ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﺎﺹ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﻳﻚ »ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ« ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺩﺍﺭﺩ. ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺍﺯ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺟﻠﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﺩﻭ ﻣﻌﻴﺎﺭ HDDﻭ CDDﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺩﻣﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺗﺮﺩﻳﺪﻱ ﻧﻴﺴــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺳــﻌﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ،ﺷﺎﻫﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﺭﻳﺰﺵ ﺑﺎﺭﺍﻥ ﻭ ﺑﺮﻑ ﻭ ...ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ. ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ ،ﺑﺮﺧــﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻧﻔﺖ ،ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺧﺎﺻــﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﻧﻘﺶ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﻛﻤﻚ ﺑﻪ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﻣﺼﺮﻑﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺟﻬﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﺑﺮﻕ ﻧﻴﺰ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺟﺪﻳﺪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ .ﺧﺼﻮﺻﺎً ﺑﺎ ﺁﺯﺍﺩﺳــﺎﺯﻱ ﻭ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺳــﺎﺯﻱ ﺻﻨﺎﻳﻊ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺭﻭﺯ ﺍﻓﺰﻭﻧﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﮔﺸﺘﻪﺍﻧﺪ. ﻓﺼﻞ - ۲۰ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری ،آب و ﻫﻮا ،اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ ² ۷۲۱ ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻨﺘﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺭﺍﻩﻫﺎﻳﻲ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻧﺪ ﺗﺎ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﻣﺜﻞ ﻃﻮﻓﺎﻥ ﻭ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﺭﺍ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ .ﺗﺮﺩﻳﺪﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺷﺎﻫﺪ ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﻭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ )ﻣﺜﻞ ﺑﻴﻤﻪ ﺯﻧﺪﮔﻲ ،ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻮﻣﺒﻴﻞ( ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻮﺩ. ۷۲۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺳـﺆﺍﻝ .۱ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﻭ ﮔﺎﻧﻪ ﭼﻴﺴﺖ؟ .۲ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۳ﻧﺤﻮﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ CDOﻭ Systheticﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۴ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻣﻨﺒﻊ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﻻ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺑﺎﻻ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ؟ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. .۵ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﮔﺎﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ. .۶ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ CATﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ. ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴـﺖ و ﻳﻜـﻢ زﻳﺎنﻫـﺎی ﻧﺎﮔـﻮار ﻣﺸﺘﻘـﺎت و آﻧﭽـﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴـﻢ از آﻧﻬـﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳـﻢ ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴـﺖ و ﻳﻜـﻢ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺧــﺮ ﺩﻫــﻪ ۱۹۸۰ﻭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ۱۹۹۰ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺿﺮﺭﻫــﺎ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﯼ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﻳﺪ .ﺟﺪﺍﻭﻝ ) (۲۱-۱ﻭ ) (۲۱-۲ﻓﻬﺮﺳــﺖ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲ ﺩﻫﺪ .ﺟﺪﻭﻝ ) (۲۱-۱ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۲۱-۲ﻧﻴﺰ ﺣﺎﻭﻱ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ .ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﮐﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺗﻤﺎﻡ ﺯﻳﺎﻥ ﻫﻨﮕﻔﺖ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤﴼ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺷــﺘﺒﺎﻩ ﻧﻮﻉ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﮐﻨﺘﺮﻝ ﻧﺸــﺪﻩ ﺻﺮﻓﴼ ﻳﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻳﺎ ﮐﺎﺭﻣﻨﺪ ﺳــﺎﺩﻩ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۹۵ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺁﻗﺎﻱ »ﻧﻴﻚ ﻟﻴﺴــﻦ«) (۱ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻪ ﺯﺍﻧﻮ ﺩﺭﺁﻣﺪﻥ ﻭ ﻭﺭﺷﮑﺴﺘﮕﻲ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺑﺎ ﺳــﺎﺑﻘﺔ ۲۰۰ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺑﺎﺭﻳﻨﮕﺰ«) (۲ﺷﺪ ،ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۹۴ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ »ﺭﺍﺑﺮﺕ ﺳــﻴﺘﺮﻭﻥ«) (۳ﺍﻧﺠــﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﻭ ﻣﻴﻠﻴــﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﻬﺮﺩﺍﺭﻱ »ﺍﺭﻧﺞ ﻛﺎﻧﺘﻲ«) (۴ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﺷﺪ .ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻋﻈﻴﻢ »ﺩﺍﻳﻮﺍ«» ،ﺷﻞ« ﻭ »ﺳﻮﻣﻴﺘﻮﻣﻮ«)(۵ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﮕﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻓﺮﺩ ﺧﺎﺹ ﺑﻮﺩﻧﺪ. ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺩﻟﻴﻞ ﺑﺮ ﻧﺎﻛﺎﺭﺁﻣﺪﻱ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺩﺍﻧﺴــﺖ .ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭﺳﻴﻊ ﭼﻨﺪ ﺗﺮﻳﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻮﻓﻖ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﻲ ﭘﺎﺳــﺦ ﺩﻫﺪ .ﺁﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ،ﺗﻨﻬﺎ ﺑﺨﺶ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ )ﭼﻪ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻭ ﭼﻪ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺍﺭﺯﺵ( ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ .ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻭ ﻛﻨﻜﺎﺵ ﻛﻨﻴﻢ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺿﻤﻦ ﺩﺭﺱ ﺁﻣﻮﺧﺘﻦ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎ ،ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﻗﺖ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ. ۱) Nick Lesson ۲) Barings ۳) Robert Citron ۴) Orange County ۵) Daiwa, Shell, Sumitomo ۷۲۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ (۲۱-۱ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﻜﺎﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ،ﭼﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫـﺎﻱ ﻣﺎﻟـﻲ ﻭ ﭼﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫـﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟـﻲ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻮﺟـﻪ ﻭ ﺩﻗـﺖ ﻛﺎﻓـﻲ ﻣﺒـﺬﻭﻝ ﺩﺍﺭﻧـﺪ. ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﺸﺨﺺ ﻛﻨﻴﺪ. ﻫﻤﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﭘﺬﯾﺮﺵ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺻﺮﻳﺢ ﻭ ﺧﺎﻟﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﻣﺸﺨﺺ ﻛﻨﻨﺪ .ﺳﭙﺲ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺭﻋﺎﻳﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺪﻭﺩ ﮐﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻤﻞ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻛﻼﻥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ .ﺳﭙﺲ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻫﺮﻳﮏ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﻧﻴﺰ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﻮﺩ .ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺸــﺨﺺ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺧﺎﺹ ﺩﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﮐﺴــﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻳﺎ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷﺪ .ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺁﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ ،ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﮐﺮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﻮﺩﻥ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎﻱ ﻣﺬﮐﻮﺭﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ. ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺩﻗﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻛﻨﻨﺪ .ﭼﻮﻥ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﯾﮏ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ .ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻗﻴﻖ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﭼﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺯ ﻧﻘﺶ ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺑﺎﻧﻚ »ﺑﺎﺭﻳﻨﮕﺰ« ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺑﯽﺗﻮﺟﻬﯽﻫﺎ ﻭ ﺍﺷــﺘﺒﺎﻫﺎﺕ ﺍﺳــﺖ .ﻣﺄﻣﻮﺭﻳﺖ »ﻧﻴﻚ ﻟﻴﺴــﻮﻥ« ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑــﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ،Nikkei ۲۲۵ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻛﻢ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﻭﺳــﺎﻛﺎ ﻭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ .ﻟﻴﺴﻮﻥ ﺑﺪﻭﻥ ﻣﻄﻠﻊ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻘﺎﻣﺎﺕ ﻣﺎﻓﻮﻕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻟﻨﺪﻥ ،ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ Nikkei ۲۲۵ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺩ. ﺳﻴﺴﺘﻢﻫﺎﻱ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﺎﺭﻳﻨﮕﺰ ﺑﻪ ﻗﺪﺭﻱ ﻧﺎﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﻫﻴﭻ ﻛﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺁﮔﺎﻩ ﻧﺸﺪ. ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺤﺚ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺍﻳﻦ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﻫﻴﭻ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۲۷ ﺭﺍ ﻧﺒﺎﻳــﺪ ﭘﺬﻳﺮﻓﺖ .ﺍﺻﻮﻻً ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻳــﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﻣﺪﻳﺮ ﻳﻚ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻣﺸﺘﺮﻙ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺟﺎﺯﺓ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻥ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ﺑﺤــﺚ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﻨﺪ. ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺟﺪﻱ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ. ﺣﺪ ﻣﺠﺎﺯ ،ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﺳﻮﺩ ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﻓﺮﺩ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ّ ﻧﺼﻴﺐ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﺎﺯﺩ ،ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻭﯼ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﮐﺮﺩ؟ ﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻋﺎﻟﻲ ﻳﻚ ﻣﻘﻮﻟﻪ ﻓﺮﻳﺒﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎﺭ ﺭﻭﺩ .ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳــﻮﺩ ﺩﻫﯽ ،ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺯ ﻣــﻮﺍﺭﺩ ﻧﻘﺾ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻛﻮﺗﻪﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺟﺪﻱ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻧﺸــﻮﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻓﺮﻫﻨﮓ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺭﺍﻩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺎﺟﻌﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۲۱-۱ﻭ ) (۲۱-۲ﻓﻬﺮﺳــﺖ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺭﺍﺿﻲ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ. ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ »ﺍﺭﻧﺞ ﻛﺎﻧﺘﻲ« ﺍﺳــﺖ .ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ »ﺭﺍﺑﺮﺕ ﺳﻴﺘﺮﻭﻥ« ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ۱۹۹۱ﺗﺎ ۱۹۹۳ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﮐﻼﻧﻲ ﺑﺮﺍﻱ »ﺍﺭﻧﺞ ﻛﺎﻧﺘﻲ« ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺁﻭﺭﺩ. ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ. ﻣﺮﺩﻡ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﯼ ﻭﯼ ﺭﻳﺴــﻚﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻭ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﮔﺮﻓﺘﻨﺪ .ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﺮﺕ ﺳﻴﺘﺮﻭﻥ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۴ﺑﻪ ﺑﺎﺭ ﺁﻭﺭﺩ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺑﻮﺩ. ﻣﺠﺎﺯﺍﺕ ﺗﺨﻄﻲ ﻭ ﻋﺪﻡ ﺭﻋﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺣﺼﻮﻝ ﻭ ﺩﺳــﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻭﻗﺘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺩ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﻫﻨﺪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻻﺧﺮﻩ ﺑﺎ ﮐﺴﺐ ﺳﻮﺩ ،ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﻨﺪ. ۷۲۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺟﺪﻭﻝ :۲۱-۱ﺯﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﺑﺰﺭﮒ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﺑﺎﺭﯾﻨﮕـﺰ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ۲۰۰ﺳﺎﻟﻪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۵ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎﯼ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ ﻧﯿﮏ ﻟﯿﺴﻮﻥ ﺩﺭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ، ﻭﺭﺷﮑﺴﺖ ﺷﺪ .ﻭﻇﯿﻔﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ Nikkei 225ﺩﺭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ ﻭ ﺍﺳﮑﺎ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ﮐﻨﺪ. ﺍﻣﺎ ﺍﻭ ﺑﻪ ﺟﺎﯼ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ،ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺭﻭﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ Nikkei 225ﺳﻔﺘﻪ ﺑﺎﺯﯼ ﮐﺮﺩ .ﺯﯾﺎﻥ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﻧﺰﺩﯾﮏ ﺑﻪ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ. ﮐﻤﯿﮑﺎﻝ ﺑﺎﻧـﮏ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺧﺮ ﺩﻫﻪ ۱۹۸۰ﺍﺯ ﯾﮏ ﻣﺘﺪ ﺍﺷﺘﺒﺎﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ۳۳ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ. ﺩﺍﯾـﻮﺍ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﮊﺍﭘﻨﯽ ﮐﺎﺭ ﻣﯽﮐﺮﺩ ﺩﺭ ﺩﻫﻪ ۱۹۹۰ﺑﯿﺶ ﺍﺯ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺿﺮﺭ ﮐﺮﺩ. ﮐﯿﺪﺭ ﭘﯽﺑﺎﺩﯼ ﻓﻌﺎﻟﯿﺘﻬﺎﯼ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺮ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ ﺟﺰﻑ ﺟﺖ ﮐﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺩﻭﻟﺖ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﮐﺮﺩ ﺑﻪ ۳۵۰ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﮐﯿﺪﺭ ﭘﯽﺑﺎﺩﯼ ،ﺩﻻﻝ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺎﺭﯼ ﺍﻫﻞ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ ﻣﻨﺠﺮ ﺷﺪ. )ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﯽﺁﯾﺪ ﮐﻪ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﯾﮏ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﺭﺳﺪ( ﺍﯾﻦ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺍﺷﺘﺒﺎﻩ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺳﯿﺴﺘﻢ ﮐﺎﻣﭙﯿﻮﺗﺮﯼ ﺷﺮﮐﺖ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪ. ‏Long-Term Capital Management ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﮐﻢ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۸ﺣﺪﻭﺩ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ .ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ﻫﻤﮕﺮﺍﯾﯽ ﻗﯿﻤﺘﻬﺎ ﺑﻮﺩ .ﺍﯾﻦ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﺗﻼﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﺗﻘﺮﯾﺒﴼ ﺷﺒﯿﻪ ﻫﻢ ﻭ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﻗﺘﴼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺭﻭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭﯼ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﮐﻤﺘﺮﯼ ﺩﺍﺷﺘﻨﺪ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ) Longﺧﺮﯾﺪ( ﻭ ﺭﻭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ) Shortﻓﺮﻭﺵ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﯽﮐﺮﺩ ﻭ ﺍﺯ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﺭﯾﺴﮑﯽ ﻣﺼﻮﻥ ﺑﻮﺩ .ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۸ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺷﮑﺎﻑ ﺑﺴﺘﺎﻧﮑﺎﺭﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﮑﺴﺘﮕﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﻭﺳﯽ ﺩﭼﺎﺭ ﺧﺴﺎﺭﺕ ﺷﺪﯾﺪﯼ ﺷﺪ. ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺯﯾﺎﻥ ﻫﻨﮕﻔﺖ ﺷﻮﺩ .ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺫﺧﯿﺮﻩ ﻓﺪﺭﺍﻝ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺫﺧﯿﺮﻩ ﻣﺒﻠﻎ ۳/۵ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺭﺍ ﺩﺍﺩﻩ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﺸﻮﻕ ۱۴ﺑﺎﻧﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺸﻮﺩ. ﻣﯿﺪﻟﻨﺪ ﺑﺎﻧـﮏ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﯾﻞ ﺩﻫﻪ ۱۹۹۰ﭘﺎﻧﺼﺪ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺳﻔﺘﻪ ﺑﺎﺯﯼ ﺭﻭﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ .ﺑﺎﻧﮏ ﺷﺎﻧﮕﻬﺎﯼ ﻭ ﻫﻨﮓ ﮐﻨﮓ ﺟﺎﻧﺸﯿﻦ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺷﺪ. ‏National westminster Bank ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۷ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﺳﻮﺁﭘﺶ ﻣﺒﻠﻎ ۱۳۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾـﺪ. ﺳﻮﻣﯿﺘﻮﻣـﻮ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﮊﺍﭘﻨﯽ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﯽﮐﺮﺩ ،ﺩﺭ ﺩﻫﻪ ۱۹۹۰ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﺲ ﺣﺪﻭﺩ ﺩﻭ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﻪ ﺑﺎﺭ ﺁﻭﺭﺩ. ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۲۹ ﺟﺪﻭﻝ :۲۱-۲ﺯﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﯼ ﻏﯿﺮ ﻣﺎﻟﯽ ‏Allied Lyons ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻏﺬﺍﯾﯽ ﻭ ﻣﻮﺍﺩ ﻧﻮﺷﯿﺪﻧﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۱ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻣﺒﻠﻎ ۱۵۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ. ‏Gibson Greetings ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺳﺎﺯﻧﺪﻩ ﮐﺎﺭﺕ ﭘﺴﺘﺎﻝ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۴ﺩﺭ »ﺳﯿﻦ ﺳﯿﻨﺎﺗﯽ« ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮐﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻏﯿﺮ ﻋﺎﺩﯼ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﻧﮏ ﻣﺒﻠﻎ ۲۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ .ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺍﺯ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﻧﮏ ﺷﮑﺎﯾﺖ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﮔﺎﻩ ﺑﺎ ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﮐﺮﺩﻧﺪ. ‏Hammersmith and Fulham ﺍﯾﻦ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﻣﺤﻠﯽ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۸۸ﺭﻭﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ،ﻣﺒﻠﻎ ۶۰۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ. ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺩﺍﺩﮔﺎﻩ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ ﺗﻤﺎﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﯾﻦ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎﻃﻞ ﺍﻋﻼﻡ ﮐﺮﺩ. ‏Metallgesellschaft ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻟﻤﺎﻧﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﻔﺖ ﻭ ﮔﺎﺯﻭﺋﯿﻞ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺷﺪ ﻭ ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﯿﻤﻪ ﮐﺮﺩ) .ﺑﺨﺶ) (۶-۸ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ( .ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺗﻮﻗﻒ ﺍﯾﻦ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﺷﺪ ﻣﺒﻠﻎ ۱/۸ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ. ‏Orange County ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎﯼ ﺭﻭﺑﺮﺕ ﺳﯿﺘﺮﻭﻥ ،ﻣﺪﯾﺮ ﻣﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۴ﺑﻪ ﺩﻭ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺍﯾﺎﻟﺖ ﮐﺎﻟﯿﻔﺮﻧﯿﺎ ﻣﻨﺠﺮ ﺷﺪ .ﻣﺪﯾﺮ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﯼ ﺍﺯ ﻣﺸﻘﺎﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺭﻭﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮐﺮﺩ. ‏Procter and Gamble ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻋﻈﯿﻢ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۴ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮐﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻏﯿﺮ ﻋﺎﺩﯼ ﺭﻭﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﻧﮑﻬﺎ ﺣﺪﻭﺩ ۹۰ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ) .ﯾﮑﯽ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ) (۲۱-۸ﺷﺮﺡ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ (.ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺍﺯ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ ﺷﮑﺎﯾﺖ ﻭ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﮐﺮﺩﻧﺪ. ‏Shell ﯾﮏ ﮐﺎﺭﻣﻨﺪ ﺩﺭ ﺷﻌﺒﻪ ﮊﺍﭘﻨﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﯽﮐﺮﺩ .ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ ﮐﻪ ﺭﻭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﮐﺮﺩ. ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻜﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﻨﻴﺪ. ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮﺍﻥ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﻓﺮﺍﻣﻮﺵ ﻧﮑﻨﻴﺪ ﮐﻪ ﻫﻴﭻ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ »ﻫﻤﻪ ﻣﻮﺍﻗﻊ« ﺩﺭﺳﺖ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﻨﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺻﺤﻴﺢ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ،ﺩﺭ ٪۶۰ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺧﻮﺏ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳــﺎﺑﻘﻪ ﺩﺭﺧﺸــﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ )ﻣﺜﻞ ﺭﻭﺑﺮﺕ ﺳــﻴﺘﺮﻭﻥ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﺔ (۱۹۹۰ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺷــﺎﻧﺲ ﻭﻱ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎ ﻣﻬﺎﺭﺕ ۷۳۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌـﺎﺩﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔـﺮﻱ. ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ۱۶ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﺍﺳــﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺼﻞ ﺳــﺎﻝ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ .ﺁﻳﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺴﺘﺤﻖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺍﺳﺖ؟ ﺁﻳﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﻣﻨﺔ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺍﺩ؟ ﺟﻮﺍﺏ ﺳــﺆﺍﻝ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺣﺘﻤﺎً ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ .ﺍﻣﺎ ﺟﻮﺍﺏ ﺳــﺆﺍﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺷــﺎﻧﺲ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﭼﻬﺎﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﺎﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ (۰/۵)۴ﻳﺎ ۱ . ۱۶ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺻﺮﻓﺎً ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺷــﺎﻧﺲ ﺧﻮﺏ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﻓﺼﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ .ﻣﺎ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺎﻧﺲ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﺪﺍﻭﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺍﺩ. ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺭﺍ ﺩﺳﺖ ﻛﻢ ﻧﮕﻴﺮﻳﺪ. ﺑﺎ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ .ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻳﺪﻩ ﺧﻮﺑﻲ ﻧﻴﺴﺖ ﺯﻳﺮﺍ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺧﻮﺵ ﺷــﺎﻧﺲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻧﻪ ﺑﺎﻫﻮﺵ .ﺍﻣﺎ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻭﺍﻗﻌﺎً ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﺷﺪﻩﺍﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺍﺳﺖ .ﺗﺎ ﭼﻪ ﺣﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﺧﺎﺹ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻲ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳﺖ ﻭﺑﻌﯿﺪ ﺍﺳــﺖ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺁﻥﻗﺪﺭ ﺧﻮﺏ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ. ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺎ ﺑﻴﺎﻥ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻣﻲﻛﺸﻴﻢ .ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ۱۰ﻧﻮﻉ ﺳﻬﺎﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ،ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ٪۱۰ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ٪۳۰ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ. ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺳﻬﺎﻡ ۰/۲ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ۱۰ﺳﻬﺎﻡ ،ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ٪۱۰ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ٪۱۴/۷ﺩﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ .ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺟﺎﺯﻩ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻧﺼﻒ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﮐﺎﻫﺶ ﺩﻫﺪ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺭﻳﺴﻚ ،ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ .ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﻴﻠﻲ ﺧﻮﺵ ﺷﺎﻧﺲ ﺑﺎﺷﺪ ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۳۱ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻓﻘﻂ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ. ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﺪ. ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻚ )ﻣﺜﻞ ﺭﻭﺵ (VARﺑﺎﻳــﺪ ﺑﺎ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺗﻤﺎﻡ ﺣــﺎﻻﺕ ﻣﻤﮑﻦ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺍﺷﺘﺒﺎﻫﺎﺕ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﺩﺭﮎ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺗﻜﻨﻴﻚﻫﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﺪ ﻭ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﺍﻧﺴﺎﻥ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺗﺼﻤﻴﻢﻫــﺎ ﺗﻤﺎﻳــﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻳﺎ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺗﻜﻴﻪ ﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۹۳ﻭ ۱۹۹۴ﺷــﺮﻛﺖ »ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ ﻭ ﮔﺎﻣﺒﻞ«) (۱ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ »ﮔﻴﺒﺴﻮﻥ ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ«) (۲ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻛــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻣﺎﻧﺪ ﻭ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ۱۰۰ bpﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﺼﻤﻴﻢﮔﻴﺮﻱ ﺧﻮﺩ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺑﻮﺩﻧﺪ. ﺩﺭ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮ ﻭ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜــﻦ ،ﺧﻼﻗﻴﺖ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳــﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ .ﻳﻚ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ۱۰ﺗﺎ ۲۰ﺳﺎﻝ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻧﮕﺎﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻳﮏ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﻮﻳﻢ .ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﺎﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻳﮏ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ ﺁﻥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮐﻨﻴﻢ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﺳﻮﻣﻲ ﺧﺎﺹ ﮐﻢ ﺑﺎﺷﺪﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺭﺟﻮﻉ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺩﻳﮕﺮ ﻛﺸﻮﺭﻫﺎﻱ ﺟﻬﺎﻥ ﺳﻮﻡ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﻴﻢ. (۲۱-۲ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﻭﻝ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ. ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻗﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻛﻨﻴﺪ. ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧــﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻮﻓﻘﻲ ﺩﺍﺭﻧــﺪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ۱) Procter and Gamble ۲) Gibson Greeting ۷۳۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺳــﻴﺪﮔﻲ ﺩﻗﻴﻖ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﮔﻴــﺮﺩ» .ﺟﺰﻑ ﺟﺖ«) (۱ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺸــﻬﻮﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ »ﮐﻴﺪﻱ ﭘﻲﺑُﺪﯼ«) (۲ﺍﻏﻠﺐ ﺁﻥﻗﺪﺭ ﭘﺮﻣﺸﻐﻠﻪ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﻴﺪ ﻛﻪ ﻇﺎﻫﺮﺍً ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺑﻪ ﺳﺆﺍﻻﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻭ ﭘﺮﺳﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﺪ ﺟﻮﺍﺏ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺑﺤﺚ ﻛﻨﺪ. ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﺔ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ -ﻣﺨﺼﻮﺻﺎً ﺁﻧﻬﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻛﻼﻧﻲ ﺑﻪ ﺟﯿﺐ ﺯﺩﻩﺍﻧﺪ -ﻛﺎﻣﻼً ﭘﺎﺳﺦﮔﻮﻱ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻨﺪ ﺁﻳﺎ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚﭘﺬﻳﺮﻱ ﻏﻴﺮﻣﻌﻘﻮﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺧﻴﺮ. ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺍﺯ ﺻﺤﺖ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻋﺪﻡ ﺑﺮﻭﺯ ﺧﺮﺍﺏﻛﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ. ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ،ﻣﻴﺎﻧﻲ ﻭ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻫﻢ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﻛﻨﻴﺪ. ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ. ﺍﺩﺍﺭﺓ ﻣﻴﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﺍﻧﻲ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺩﺭ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ ،ﺳﻮﺍﺑﻖ ﻭ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎ ﺛﺒﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭﺗﺮﻳﻦ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﻋﺪﻡ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﺍﻳﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ» .ﻧﻴﻚ ﻟﻴﺴﻮﻥ« ﺩﺭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﻭ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﺎﺩﺭ ﺑﻮﺩ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺧﻄﺮﻧﺎﮎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﻣﺎﺕ ﻣﺎﻓﻮﻕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻟﻨﺪﻥ ﭘﻨﻬﺎﻥ ﻛﻨﺪ .ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﻧﻚ »ﺳــﻮﻣﻴﺘﻮﻣﻮ« ﻧﻴﺰ ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﻧﻴﺴﺖ ،ﺍّﻣﺎ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥﻫــﺎﻱ ﻋﻈﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺲ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﻋﺪﻡ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﻭ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﻛﻮﺭﻛﻮﺭﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻧﻜﻨﻴﺪ. ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥﻫــﺎﻱ ﻋﻈﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ) (۲۱-۱ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ،ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﻭ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ .ﺷــﺎﻳﺪ ﻣﻌﺮﻭﻑﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺳﻴﺴﺘﻢﻫﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺸــﻜﻠﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ »ﮐﻴﺪﻱ ﭘﻲﺑُﺪﯼ« ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪ» .ﺟﻮﺯﻑ ﺟﺖ« ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺷﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ۱) Joseph Jett ۲) Kiddy Peabody ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۳۳ ﺍﺳــﺘﺮﻳﭗ )ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺑﻬﺮﻩ( ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ .ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗﻫﺎ ﺑﺪﻭﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ ،ﻟﺬﺍ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ .ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﮐﻴﺪﺭ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳﻮﺩ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﺍﺩ .ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ ﺑﻮﺩ .ﺍﻣﺎ »ﺟﻮﺯﻑ ﺟﺖ« ﺑﺎ ﻏﻠﺘﺎﻧﺪﻥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺍﺯ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺷــﺎﻧﻪ ﺧﺎﻟﻲ ﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ،ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺳﻮﺩ ۱۰۰ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺟﻮﺯﻑ ﺟﺖ ﻧﻴﺰ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﺮﺩ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺣﺪﻭﺩ ۳۵۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ. ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳــﻲ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻧﺎﺩﺭﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻧﻴــﺰ ﺩﺭ »ﮐﻤﻴﮑﺎﻝ ﺑﺎﻧﮏ«) (۱ﻭ »ﻧﺸﻨﺎﻝ ﻭﺳﺖ َﻣﻨﺴﺘﺮ«) (۲ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ» .ﮐﻤﻴﮑﺎﻝ ﺑﺎﻧﮏ« ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ »ﻧﺸﻨﺎﻝ ِﻭﺳﺖ َﻣﻨﺴﺘﺮ«) (۳ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﻧﺎﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻧـﺪ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺮﺩﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﺳــﺎﺩﻩ ،ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻛﻼﻧﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺑﻜﺎﺭﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺩﺭﺳﺖ ﺑﺎﺷﻨﺪ .ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺧﺎﺻﻲ، ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻳﻦ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﺪﻝ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻗﺖ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻛﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺴــﺌﻮﻝ ﻳﻚ ﺍﺗﺎﻕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ،ﺻﺮﻑ ﻭﻗﺖ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺧﺎﺹ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻛﻢ ﻭﻗﺖ ﮔﺬﺍﺷﺘﻦ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ. ﺩﺭ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﺤﺎﻓﻈﻪﻛﺎﺭ ﺑﺎﺷﻴﺪ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ،ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ۱) Chemical Bank ۲) National Westminster ۳) National Westminster ۷۳۴ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ .ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ »ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﺍﺯ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻣﺪﻝ ) (۱ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ. ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ،ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ۱۰ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ .ﻧﻜﺘﻪ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﭼﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﺑﺎﻳﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻭﺍﻗﻌﺎً ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ .ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻫﻢ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺧﻲ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻳﻦ ۱۰ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳــﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺑــﺎ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﻓﻈﻪﻛﺎﺭﺗﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳــﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻓﻮﺭﻱ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﺑﺎﺷــﺪ .ﭼﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺟﺴــﻮﺭﺍﻧﻪ ﺗﺸﻮﻳﻖ ﻣﻲﮐﻨﺪ ﺗﺎ ﭘﺎﺩﺍﺵﻫــﺎﯼ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺳــﺮﻳﻊﺗﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﮑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺳــﻴﺪﮔﻲ ﺩﻗﻴﻖ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻛﻨﺎﺭ ﺑﻜﺸــﻨﺪ .ﻟﺬﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﻭ ﻧﻪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳــﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺷــﻮﻧﺪ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻧﮕﻴﺰﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ. ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﻔﺮﻭﺷﻴﺪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎ ﻭﺳﻮﺳــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ ،ﺑﻪ ﻭﻳﮋﻩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﻳﺴﻚﭘﺬﻳﺮ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﻨﺪ ،ﺍﻣﺎ ﺍﯾﻦ ﮐﺎﺭ ﻧﻮﻋﯽ ﻛﻮﺗﻪﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳﺖ .ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺎﺟﻌﻪﺁﻣﻴﺰ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ »ﺑﻨﮑﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳﺖ«) (۲ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻨﺘﻬﻲ ﺑﻪ ﺑﻬﺎﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۹۴ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﭘﺮﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ .ﻫﺮﭼﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۲ﻭ ۱۹۹۳ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺷــﺖ ،ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ۱۹۹۴ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺩﻧﺪ .ﻭﺟﻬﻪ ﺑﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺧﺴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﻛﺮﺩ .ﺗﻤﺎﻡ ﺗﻼﺵ ﺳﺎﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﻪ ۱) Marking to model )۲) Bankers Trust (BT ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۳۵ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺻﺮﻑ ﺟﻠﺐ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻭ ﻛﺴــﺐ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﻮﺩ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﺟﺴــﻮﺭ ﺑﺮ ﺑﺎﺩ ﺭﻓــﺖ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺷﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺧﺴﺎﺭﺕ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﻛﻤﻪ ﺩﺍﺩﮔﺎﻩ ﺭﻫﺎ ﺷﻮﺩ .ﺩﻭﻳﭽﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ،۱۹۹۹ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻗﺒﻀﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﺁﻭﺭﺩ. ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻘﺪﯾﻨﮕﯽ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻧﮕﻴﺮﻳﺪ. ﻣﻬﻨﺪﺳــﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﻭ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ: .۱ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ، ﻳﻚ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺳــﺘﺨﺮﺍﺝ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ. .۲ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮔﺮﻣﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ ،ﺑﮑﺎﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ. .۳ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺭﻭﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻳﺎﻓﺘﻪﺗﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﻫﺮﭼﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﻏﻴﺮ ﻋﻘﻼﯾﯽ ﻧﻴﺴﺖ ،ﻟﻴﻜﻦ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﺫﻫﻨﻴﺖ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛــﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳــﺎﻧﻴﺪ. ﺍﻏﻠﺐ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﭼﺎﺭ ﺷــﻮﻙ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻥ ﺍﺣﺴــﺎﺱ ﻧﺎﺍﻣﻨﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﻫﻤﮕﺎﻥ ﺑﺪﻧﺒﺎﻝ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻣﻄﻤﺌﻦ ﻣﻲﮔﺮﺩﻧﺪ) .(۱ﻗﺪﺭﺕ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳﻨﺪ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻪ ۱) Flight-to-quality ۷۳۶ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪ ،ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ. ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ) (۱) (LTCMﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺍﺳــﺖ .ﺍﻳﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ،ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ) (۲ﺭﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺮﺩ .ﺳــﻌﻲ ﺍﻳﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ )ﻳﺎ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ( ﺭﺍ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ .ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﺑﻮﺩ ،ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﻛﺮﺩ .ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺘﻮﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ، ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﻮﺩ. ﺩﺭ ﺗﺎﺑﺴﺘﺎﻥ LTCM ،۱۹۹۸ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺳﻨﮕﻴﻨﻲ ﺷﺪ .ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻭ ﺍﻋﻼﻡ ﻧﺎﺗﻮﺍﻧﯽ ﺩﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺭﻭﺳﻴﻪ ﺑﻮﺩ .ﻫﺮ ﭼﻨﺪ LTCMﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﻫﻲ ﺳﻬﻢ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻧﺪﺍﺷﺖ ﺍﻣﺎ ﺳﻌﻲ ﻛﺮﺩ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪ .ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﻲ ﺭﻭﺳﻴﻪ ،ﺷﻜﺎﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭﻩ ﺭﺷﺪ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺍﻫﺮﻡ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ .ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ LTCMﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺳﻨﮕﻴﻨﻲ ﺷﺪ. ﺁﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ LTCMﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩ ،ﺑﺮ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﺟﻬﺖ ﺁﮔﺎﻫﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﻭﺿﻌﻲ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻣﻲﻭﺭﺯﺩ LTCM .ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ﺩﻳﮕﺮ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺭﺍ ﻫﻢ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺧﻮﺩ ﭘﻲ ﺑﺒﺮﺩ. ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﻣﺤﺘﺎﻁ ﺑﺎﺷﻴﺪ. ﺑﻌﻀﻲ ﻭﻗﺖﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺭﻗﺒﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻥ ﻳﻚ ﻣﺤﻴﻂ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ،ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﺎﭘﺎﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ. ۱) Long-Term Capital Management ۲) Convergence arbitrage ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۳۷ ﻣــﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﺮﺩﻳﻢ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩﻳﻢ .ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﻨﺘﻬﻲ ﺑﻪ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗــﻼﺵ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﻨﻨﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ .ﺁﻧﻬﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﭘــﺲ ﺍﺯ ﻳــﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧــﺪ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺧﺘﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺎﭘﺎﻳــﺪﺍﺭ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻭﺭﺩ .ﻳﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻥ ﻣﻮﺟﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻴﻤﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺝ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺷــﺪ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﻣﻮﺝ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﺍﻩ ﺑﻴﻨﺪﺍﺯﺩ ﻭ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺍﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ .ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﻋﺪﻩﺍﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ ﮐﻪ ﺷﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺷﺪﺕ ﺳﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ۱۹۸۷ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﺪ. ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺑﻪ LTCMﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ۱۹۹۸ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺣﻘﻴﻘﺖ ﻛﻪ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻳﮕﺮ ﻧﻴﺰ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ LTCMﺳــﺨﺖﺗﺮ ﻛﺮﺩ .ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺭﻭﺳﻴﻪ، LTCMﺷﺮﻭﻉ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﻛﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺍﺧﻄﺎﺭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﭘﺎﺳــﺦ ﺩﻫﺪ .ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﻴﻦ ﻛﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻭﺧﻴﻢ ﺷــﺪﻥ ﺍﻭﺿﺎﻉ ﺷﺪ ﭼﻮﻥ ﺷﻜﺎﻑ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕــﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ .ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ LTCMﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ .ﺍﻳﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍﻛﺪ ﻭ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻓﻌــﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺷــﻜﺎﻑ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ LTCM ،ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺭﺍﻛﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﻓﻌﺎﻝ ،ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﺭﻓﺘﻪ ﺩﯾﺪ .ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﻴﻦ ﻛﺎﺭ ﺭﺍ ﺗﻘﻠﯿــﺪ ﮐﺮﺩﻧﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻌﺎﻝ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍﻛﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺷﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺣﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻓﻌﻠﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﺪ. ﻳــﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﺔ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴــﻲ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺧﺮ ﺩﻫﻪ ۱۹۹۰ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ۷۳۸ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﺁﻧﻬﺎ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺴــﺘﻤﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻓﺮﺩ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺑﺎﺯﻧﺸﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷــﺪ .ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﻫﻤﺔ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺍﺯ ﻧﻬﺎﺩﻫــﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﻨﻨﺪ. ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻧﺪ .ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺖ .ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷﺪﻧﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺖ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺿﺮﺭ ﮐﺮﺩﻧﺪ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴـﺖ ﺩﺷــﻮﺍﺭﯼ ﻗـﺮﺍﺭﮔﺮﻓﺘﻨـﺪ ،ﭼـﻮﻥ ﺑﺨﺸـﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴـﻚ ﺧـﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺼـﻮﻥ ﻧﻜـﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧـﺪ. ﺩﺭﺱ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻭﻗﺎﻳﻊ ﺑﺎﻳﺪ ﮔﺮﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺁﮔﺎﻫﯽ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺩﺍﺭﺩ .ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺭﻗﺒﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ،ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺟﺰﺀ ﻻﻳﻨﻔﻚ ﺍﺳﺖ. (۲۱-۳ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ. ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻳﺪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻴﺪ ﺩﺭﮎ ﻭ ﺍﺷﺮﺍﻑ ﻛﺎﻣﻞ ﺩﺍﺭﻳﺪ. ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻫﺮﮔﺰ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺍﻃﻼﻉ ﻛﺎﻓﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺗﺎ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﺍﻱ ﺁﺷﻜﺎﺭ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ،ﺍﻣﺎ ﻋﺠﻴﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻭﻗﺖ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ﺑــﺰﺭﮒ ﺍﺫﻋﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻭﺍﻗﻌﺎً ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﺍﺩﻩ ،ﺑﻲﺍﻃﻼﻉ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﺩﻋﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻭ ﺭﺍ ﮔﻤﺮﺍﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺭﻭﺑﺮﺕ ﺳــﻴﺘﺮﻭﻥ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ »ﺍﺭﻧﺞ ﻛﺎﻧﺘﻲ« ﮔﺮﻓﺘﺎﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺷﺪ .ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛــﻪ ﺩﺭ »ﻫﺎﻣﺮ ﺍﺳــﻤﻴﺖ«) (۱ﻭ »ﻓﺎﻝ ﻫﺎﻡ«) (۲ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ ﻧﻴــﺰ ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ۱) Hammersmith ۲) Fulham ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۳۹ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺷﺘﻨﺪ ﺍﺯ ﻧﺤﻮﺓ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﺑﻲﺍﻃﻼﻉ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ .ﺍﮔﺮ ﻣﺪﻳﺮ ﻋﺎﻟﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻛﺎﺭﻣﻨﺪ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺍﻃﻼﻉ ﻛﺎﻓﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻛﻨﺪ .ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺮﺍﻧﮕﺸــﺘﻲ ﺳــﺎﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻣﻨﻄﻖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺁﻥ ﺁﻥﻗﺪﺭ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﻬﻢ ﻧﺒﺎﺷــﺪ، ﻣﻄﻤﺌﻨﺎً ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﻴﺴﺖ ،ﺍﮔﺮ »ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ -ﮔﺎﻣﺒﻞ« ﻭ »ﮔﻴﺒﺴﻮﻥ ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ« ) (۱ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﻲﮐﺮﺩﻧﺪ ،ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﮐﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺷــﺪ ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ ﻣﻲﮐﺮﺩﻧﺪ. ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻳﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻃﻼﻉ ﻛﺎﻓﻲ ﺩﺍﺭﻳﺪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻛﺮﺩﻥ ﺁﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺍﺳــﺖ .ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺧﻮﺩﺵ ﺗﻮﺍﻧﺎﻳﻲ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ، ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﻮﺩ .ﺍﻏﻠﺐ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ، ﺑﻪ ﺑﺎﻧﻚﺩﺍﺭﺍﻥ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ .ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﺍﺳــﺖ ،ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﻭ ﺷــﺮﮐﺖ »ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ-ﮔﺎﻣﺒﻞ« ﻭ »ﮔﻴﺒﺴﻮﻥ ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ« ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﺴﺄﻟﻪ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﻮﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ،ﻳﮑﺪﻓﻌﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻳﻲ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺻﻲ »ﺑﻨﮑﺮ ﺗﺮﺍﺳــﺖ« ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻫﻴﭻ ﻭﺟﻪ ﻗﺎﺩﺭ ﺑﻪ ﺁﺯﻣﺎﯾﺶ ﺁﻥ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﻧﺒﻮﺩﻧﺪ. ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩﻫﺎ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ. ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻧﺎﺧﻮﺷــﺎﻳﻨﺪ ﺯﻧﺪﮔﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺍﻣﺮﻱ ﺧﺴﺘﻪﻛﻨﻨﺪﻩ ﻭ ﮐﺴﻞ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺍّﻣﺎ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻫﻴﺠﺎﻥﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ .ﺗﺠﺮﺑﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ،ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻳﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺧﻄﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻳﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺫﻳﻞ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺪ .ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻳــﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻛﺎﺭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺟﺪﻳﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺍﻋﺘﻤــﺎﺩ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻋﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺟﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ. ﺍﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﻣﻨﺎﺳﺐ ،ﺷﺮﮐﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺁﻥ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺑﻪ ﻣﺮﻭﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ .ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻫﻤﻪ ﭼﻴﺰ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﻲ ﭘﻴﺶ ﻣﻲﺭﻭﺩ .ﺍﻣﺎ ۱) Gibson Greeting ۷۴۰ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻧﺎﮔﻬﺎﻥ ﻭﻱ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﻭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺨﻔﻲ ﻛﺮﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺑﻪ ﺍﻣﻴﺪ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺁﻥ ،ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ .ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ .ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﻳﻚ ﻓﺎﺟﻌﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﯿﻢ ،ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻋﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﺮﺍﺣﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻨﺪ .ﻛﻨﺘﺮﻝﻫﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ .ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﺷﺮﻭﻉ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﺎﻻ ،ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﻭﺑﺮﻭﺳﺖ .ﺳﭙﺲ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﻧﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺳﻄﻮﺡ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺑﺮﺳﻨﺪ .ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻧﺸﻮﺩ ﻧﺸﺎﻧﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﻭﺯ ﺍﺷﺘﺒﺎﻩ ﺩﺭ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﻭﺯ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ. ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻣﺮﻛﺰ ﺳﻮﺩ ﺁﻭﺭﻱ ﺍﺣﺘﻴﺎﻁ ﻛﻨﻴﺪ. ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ۲۰ﺳﺎﻝ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺮﻛﺰ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷــﻮﺩ .ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﮕﻴﺰﻩ ﺭﺍ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺗﺎﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﺷﻜﻠﻲ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻛﻨﺪ .ﻣﺸﻜﻞ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻧﺎﺕ ﮐﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺍﺳﺖ .ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ ،ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﺎﺭﺍ ﻣﻮﺍﺟﻬﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ .ﻭﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﻛﻤﺒﻮﺩ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﺪ .ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻫﻮﺷﻤﻨﺪﺍﻧﻪ ﺟﻬﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ .ﺍﻣﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ،ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳــﺖ ﻧﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ .ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﺫﻛﺮ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺩﺭ ٪۵۰ﻣﻮﺍﻗﻊ ﭘﻴﺎﻣﺪ ﭘﻮﺷــﺶ ﻧﺎﻗﺺ ﺭﻳﺴــﻚ ،ﺍﺯ ﭘﻮﺷــﺶ ﻧﺪﺍﺩﻥ ﺁﻥ ﺑﺪﺗﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ .ﺧﻄﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﺮﻛﺰ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﻧﮕﻴﺰﻩ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺣﺎﺩﺛﻪ ﺍﺭﻧﺞﮐﺎﻧﺘﻲ ،ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ ﻭ ﮔﺎﻣﺒﻞ ،ﻳﺎ ﮔﻴﺒﺴﻦ ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ. (۲۱-۴ﺧﻼﺻﻪ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﯼ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ )ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ( ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻩ، ﻓﺼﻞ - ۲۱زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ ² ۷۴۱ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﯼ ﺭﺍ ﺩﭼﺎﺭ ﺗﺸﻮﻳﺶ ﻭ ﺍﺿﻄﺮﺍﺏ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ .ﭘﺲ ﺍﺯ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ۱۹۹۴ﻭ ،۱۹۹۵ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﮐﺎﻫﺶ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭ ﺣﺘﯽ ﺣﺬﻑ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﺁﻭﺭﺩﻧﺪ .ﺍﻳﻦ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﻣﺎﻳﺔ ﺗﺄﺳﻒ ﺍﺳﺖ ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﮐﺎﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﮏ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳﺎﺯﻧﺪ. ﺩﺍﺳﺘﺎﻥﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻫﻤﮕﻲ ﺑﺮﻫﻤﺎﻥ ﻧﮑﺘﻪﺍﯼ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺍﻭﻝ ﺫﮐﺮ ﮐﺮﺩﻳﻢ ،ﺗﺄﮐﻴﺪ ﻣﻲﻭﺭﺯﻧﺪ ،ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻦ ﮐﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﮏ ﻭ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ .ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺭﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﮐﺎﻫﺶ ﺩﺍﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﮏ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ .ﻋﻠﺖ ﻭﻗﻮﻉ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﻪ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﻧﺎﺩﺭﺳــﺖ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺮﻣﯽﮔﺮﺩﺩ .ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﮐﺎﺭﮐﻨﺎﻧﻲ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺁﺷﮑﺎﺭ ﻳﺎ ﺿﻤﻨﯽ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪ ،ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺰﻧﻨﺪ. ﻣﻬﻤﺘﺮﻳــﻦ ﺩﺭﺳــﻲ ﮐﻪ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺯﻳــﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭﻫــﺎ ﺁﻣﻮﺧﺖ ﻧﻘــﺶ ﻭ ﺍﻫﻤﻴﺖ »ﮐﻨﺘﺮﻝﻫﺎﯼ ﺩﺍﺧﻠﯽ« ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ .ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷﺪ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷﻔﺎﻓﯽ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺧﻂ ﻣﺸﻲ ﺷــﺮﮐﺖ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﮑﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳــﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﮐﻪ ﻫﺮﻳــﮏ ﺍﺯ ﮐﺎﺭﮐﻨﺎﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺟﻬﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﮐﻨﻨﺪ ،ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻧﻤﺎﻳﺪ .ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺧﻂ ﻣﺸﻲﻫﺎ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﮐﻨﺘﺮﻝﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﺒﻴﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ. ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷــﺮﮐﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺟﺎﺯﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺧﻮﺩ ﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﻫﺮﻳﮏ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﮐﻨﺘﺮﻝ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴــﮑﻲ ﮐﻪ ﻣﺘﻘﺒﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺃﺳﺎً ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ،ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ. ۷۴۲ ² ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ ﻣﻬﻤﺘﺮﯾـﻦﺑﻮﺭﺱﻫـﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ ﺁﺗـﯽ Amsterdam Exchanges AEX www.aex.nl American Stock Exchange AMEX www.amex.com Australian Stock Exchange ASX www.asx.com.au Brussels Exchanges BXS www.bxs.be Bolsa de Mercadorias y Futuros, Brazil BM&F www.bmf.com.br Chicago Board of Trade CBOT www.cbot.com Chicago Board Options Exchange CBOE www.cboe.com Chicago Mercantile Exchange CME www.cme.com Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, New York CSCE www.csce.com Commodity Exchange, New York COMEX www.nymex.com Copenhagen Stock Exchange FUTOP www.xcse.dk Deutsche Termin Börse, Germany DTB www.exchange.de Eurex EUREX www.eurexchange.de Hong Kong Futures Exchange HKFE www.hkfe.com International petroleum Exchange, London IPE www.ipe.uk.com Kansas City Board of Trade KCBT www.kcbt.com Kuala Lumpur Options and Financial Futures Exchange KLOFFE www.kloffe.com.my London International Financial Futures & Options Exchange LIFFE www.liffe.com London Metal Exchange LME www.lme.co.uk Marché à Terme International de France MATIF www.matif.fr Marché des Options Negociables de paris MONEP www.monep.fr MEFF Renta Fija and Variable, Spain MEFF www.meff.es MidAmerica commodity Exchange MidAm www.midam.com Minneapolis Grain Exchange MGE www.mgex.com Montreal Exchange ME www.me.org New York Board of Trade NYBOT www.nybot.com New York Cotton Exchange NYCE www.nyce.com New York Futures Exchange NYFE www.nyce.com New York Mercantile Exchange NYMEX www.nymex.com ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ New York Stock Exchange NYSE www.nyse.com New Zealand Futures & Options Exchange NZFOE www.nzfoe.com Osaka Securities Exchange OSA www.ose.or.jp Pacific Exchange PXS www.pacificex.com Philadelphia Stock Exchange PHLX www.phlx.com Singapore International Monetary Exchange SIMEX www.simex.com.sg Stockholm Options Market OM www.omgroup.com Sydney Futures Exchange SFE www.sfe.com.au Tokyo Grain Exchange TGE www.tge.or.jp Tokyo International Financial Futures Exchange TIFFE www.tiffe.or.jp Toronto Stock Exchange TSE www.tse.com Winnipeg Commodity Exchange WCE www.wce.mb.ca ² ۷۴۴ Mabani-ye Mohandesi-ye Mali & Modiriyyat-e Risk By: John C. Hull Translated By: Sajjad Sayyah & Ali Salehabadi Research Department Of Mofid Brokerage Co. Tehran 2005 In The Name Of God The Merciful The Compassionate  Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s And Optio n s M a r ke t s , J o hJohn ‏n C.C. ‏Hull Hull, Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s And Optio n s M a r k e t s , J o h n C. Hull Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A nd Optio n s M a r k e t s , J o h n C. Hull Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A nd Opﺟــﺎن ﻫــﺎل ‏John C. Hull ‏Fundamentals Of ‏Futures & Options ‏Markets ‏Fundamentals Of ‏Futures & Options Markets در ﺳﺎلﻫﺎی اﺧﻴﺮ ،ﺑﺎزارﻫﺎی آﺗﯽ و اوراق اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ،در دﻧﻴﺎی ﻣﺎﻟﯽ و ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ،اﻫﻤﻴﺖ روزاﻓﺰوﻧﯽ ﭘﻴﺪا ﻛﺮده اﺳﺖ .اﻛﻨﻮن ﺑﻪ ﺳﻄﺤﯽ از ﻧﻮآوریﻫـﺎی ﻣﺎﻟﯽ رﺳﻴﺪهاﻳﻢ ﻛـﻪ ﺿﺮوری اﺳﺖ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﺨﺼﺼﻴﻦ در اﻣﻮر ﻣﺎﻟﯽ از ﭼﮕﻮﻧﮕﯽ ﻛﺎرﻛـﺮد اﻳـﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ ،ﻧﺤـﻮه اﺳﺘﻔـﺎده از آﻧﻬﺎ و ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ در اﻳﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ آﮔﺎه ﺑﺎﺷﻨـﺪ .در اﻳﻦ ﻛﺘﺎب ﺑﻪ اﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮد. ﺟـﺎن ﻫـﺎل ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن: ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی ﻫﻤـﺮاه ﺑـﺎ CDﺿﻤﻴﻤـﻪ ﺷﺮﻛـﺖﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ‏Mofid Brokerage co. ﺗﻬﺮان ،ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻛﺮﻳﻢﺧﺎن زﻧﺪ ،اﺑﺘﺪای ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻗﺎﺋﻢﻣﻘﺎم ﻓﺮاﻫﺎﻧﯽ ،اﻧﺘﻬﺎی ﻛﻮﭼﻪ زﻳﺒﺎ ﭘﻼک ،۵ﺗﻠﻔﻦ و ﻓﺎﻛﺲ ،٨٣٢ ۶٣ ۴٣ :ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻣﻔﻴﺪwww.mofidbourse.com : ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻓﻠﺰات ﻣﻔﻴﺪ ،www.mofidmetal.com :ﺳﺎﻳﺖ اﺧﺘﺼﺎﺻﯽ ﻛﺘﺎبwww.iranderivatives.com : ۱۰,۰۰۰ﺗﻮﻣـﺎن ‏ISBN 964-06-6633-5 ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن: ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ‏Mofid Brokerage co. ‏Mofid Brokerage co.