صفحه 1:
صفحه 2:
ارزش گذاری شرکت ها یکی از مهم تربن و
دشوار ترین حوزه های مالی است. برای شرکت
هاى سهامى و بالغ كه درامد و عايدهاى
مستمرى دارند. معمولاً اين كار از طريق
محاسبه ضريبى از درامد قبل از بهره. ماليات
و استهلذى انجام مى شود.
اما براى كسب و كارها يا شركت هاى نويا
(استارتاب ها) كه به مرحله كسب درآمد و
محاسبه ميزان سود يا در آمد نرسيده باشند.
ابن كار سيار مشكل و جالشي مى باشد.
صفحه 3:
فاکتورهای تاثیر گذار بر آرزش گذاری
۱- چسبندگی
قبل از هر چیزی بنیان گذاران مى توانند به
سرمابه گذاران نان دهند. چسبند گی
استار تاپ ها به وجود آنها است. بدان معنی که
چاندر مشتری ها غلاقة نقان:مى دقتد و با
حاضر به استفاده از سرویس های استارت آپ ها
هستند. میزان چسبندگی را تعیین می کند.
به عنوان مثال اگر همه چیز به خوبی پیش نمی
صفحه 4:
رود اما استار تاپ توانسته است ۱۰۰ هزار کاربر جذب کند.
بنیان گذاران می توانند بر روی جذب ۱ میلیون دلار حساب
کنند. اين موضوع با فرض بر اين است كه اين تعداد کاربر
در طی ۶ تا ۸ ماه جذب شده باشند.
در واقع هرچه این تعداد کاربر در زمان کمتری جسذب
شده باشند. ارزش بالاتری دارند.
۲- معروفیت
معروفیت و تجربه ای که یک فرد مثل مارک زاکربسرگ
فیسبوک دارد. آن قدر زباد است که نیازی نیست بدانیم
ایده بعدی وی چیست. همین که این شخص می خواهد وارد
کاری شود. خیلی خوب و قابل اعتماد و اطمینان می باشد.
صفحه 5:
کار آفرینان با تجربه های قبلی معمولا می تواننسد ارزش
گذاری بالاتری برای كسب و کارهای جديد خود كسب
همچنین افرادی که در قسمت های مختلف این حوزه
فعالیت داشته اند نیز می توانند اعتماد بیشتری جذب
کنند و ارزش گذاری بالاتری بدست بیاورند. چرا که الفبای
اين بازى را مى دانند.
۳ درامد
۱) در آمد بخصوص, برای کسب و کارهای 82158 بسيار
اهمیت دارد.
صفحه 6:
* ۲) داشتن درامد باعث اسان تر کردن فرایند ارزشگذاری می
کند. اما نه الزاما در جهت مثبت
۳ استارتاپ هایی که با مشتری ها سروکار دارند و درامد کسب
کرده اند. ممکن است با این کسب درامد ارزشگذاری پایین تری
پیدا کنند.
۴ چرا که اگر کاربران را برای استفاده از سرویس خسود حتما
شارژ کنید. مانع استفاده کردن آن ها از سرویس خود می شوید. و
اين یعنی رشد با سرعت پایین. رشد پایین بعنی ارزشگذاری
پایین قر.
صفحه 7:
۵ در واقع استارت آپ. فقط به معنای کسب در آمد
نیست. مهم سرعت رشد آن استارت آپ است. اگر
فقط به جنبه کسب در آمد فکر کنیم. می شود ماننسد
کسب و کارهای قدیمی. اگر رشد شما سریع نباشد.
استارت آپ نیستید.
روش های تعیین ارزش
پیش سرمايه گذاری استارت اپ ها
صفحه 8:
Nine Valuation Methods
سس
Valuation based on the assessement of 5 key success factors
Valuation based on a base value adjusted for 12 standard risk factors
Valuation based on a weighted average value adjusted for a similar company
Valuation based on a rule of three with a KPI from a similar company
Valuation based on the tangible assets of the company
Valuation based on the scrap value of the tangible assets
Valuation based on the sum of al future cash flows generated
Valuation based on the weighted average of 3 valuation scenarios
Valuation based on the ROI exepected by the investor
Berkus
Risk Factor Summation
Scorecard
Comparable Transactions
Book Value
Liquidation Value
Discounted Cash Flow
First Chicago
Venture Capital
1
صفحه 9:
رون های از زسش: ریات زر بیبط
مبتنی بر ارزش گذاری پیش سرمایه گذاری
روش های ذکر شده بسرای ارزش گسذاری
استارتاپ ها مبتنی بر ارزش گذاری پیش سرمایه
گذاری (Pre-money valuation
(است یعنی ارزشی که بک استارتاپ پیش از
سرمایه گذاری اولیه ای که روی آن انجام می
گیرد. دارد.
در واقع ارزش یک استارتاپ با تزربسق پسول |
سرمایه بسه آن متفاوت از ارزش آن پیش از
صفحه 10:
اکثر این روش های بیشتر برای استار تاپ
ها پا طرح های سرمایه گذاری جدید و
توسط سرمايهكذاران Venture) » dy she
(Capitalist با سرمابه گذاران فرش ه/
فرشتكان كسب وكار(51©55نا8
5 كه مى خواهند روى جنين
طرح هایی که آینده ای مبهم دارند. سرمایه
گذاری کنند.
صفحه 11:
روش های ارزش گذاری استار تاپ ها مبتنی بر
ارزش گذاری پیش سرمایه گذاری
0 روش بر کواس Berkus
ارزش گذاری استارتاپ ها / شرکت های نوپا در این روش
مبتنی بر ارزیابی ۵ عامل کلیدی موفقیت است.
روش مجموع عوامل ریسک Risk Factor
Summation
آرزش گذاری استارتاپ ها در این روش مبتسنی بر ارزش
پایه ای که بر مبنای ۱۳ عامل ریسکی استاندارد که
استارتاپ ها می توانند داشته باشند. صورت می گیرد.
صفحه 12:
۳)روش کرت امتیازی
Scorecard
در این روش ارزش گسذاری اسستارتاپ | شرکت نويا
مبت نى بير میانگین وزنی ارزش ۱۷۷610۱۲60
((aVerage value یک شرکت مشابه صورت مى
گیرد.
۴)روش معاملات مشلبه 60۱۳۳۵۵۲۵0۱۶
transaction
این روش مبتنی بر قاعده سه گانه شاخص های كليدى
عملكرد يك شبركت مشاية صورت می,پذبرد.
صفحه 13:
۵) روش ارزش دف ترى Book
value
در این روش ارزش گذاری مبتنی بر دارایی های ملموس
شرکت نوبا/ استارتاپ صورت می يذيرد.
۶ روش ارزش انحلال | نقه شسسونددگی
Liquidation value
در این روش نیز هماننضد روش قبسل ارزش کسذاری
انبنتارتاپ: بر مبتاق ارزش اتعلال نا نقفه شوندگی دارایی
های ملموس شرکت نوپا / استار تاپ صورت می گیرد.
صفحه 14:
۷ روش تنزیل جربان نقد Discounted
Cash Flow
در اين روش ارزش گذاری استار تاپ ها مبتنی بر مجموع جریان
نقد (ورودی) استارتاپ در آینده صورت می پذیرد.
روش های دیگر ارزش گذاری استارتاپ ها مبتنی بر ارزش
گذاری پیش سرمایه گذاری
۸ روش فر ت شیکاگو First
Chicago
اين روش بر مبنای میانگین وزنی سه سناریو ارزش
صفحه 15:
6 روش سرمابه خطریسذیر Venture
Capital
در این روش ارزش گذاری. ارزش گذاری بر مبنای
ترح ناز كشت رهما بعر HOS eye gaa jl Mal gg
صورت می پذبرد.
باید توجه داشت که در بیشستر این گروه از روش
های ارزش گس_ذاری و تعیین ارزش شرکت های
استارتاپی» داده های مقایسه ای (برای شرکت های
مشابه) يا ارزش اولیه (دارایی های ملموس و
ناملموس) نبازمند است که جمع آوری گردی ده و
it ee: el ate ol ge ی ی تفای TO ig
صفحه 16:
روش برکو آس Berkus1-
می توان يك قاعده كلى برای ارزش گذاری
استارت آپ ها با روش برکواس تعریسف کرد؛ ارزش
پیش سرمایه گذاری(۷۵۱۷6 0۲۵-۴۵۴۵۷ )
استارت آپ ها نباید بیش از یسک دهم ارزش در آمسد
استارت آپ در ۵ سال آینده باشد.
در این روش به عواملی که در زیر فهرست شده اند
بر مبنای پیش بینی که از در آمد یا عایدی های یک
استارت آپ ها صورت می ب‌ذیرد. منابع مالی
صفحه 17:
روش برکوآس -1 86۲۱۱5
فرش كنيد كة بیان بیتی.می شسوفب اک اس فا رتاپ GT Jen WLS ۳9
بلیون واحد درآمد داشته باشد. در نتیجه برای هر يك از موارد زی
منابع مالی با ارقام زیر تخصیص می یابد:
ایده ناب و اولیه: نیم میلیون واحد
نمونه اولیه(به جهت اینکه داشتن نمونه اولیه ریسک فناوری را کاهش
می دهد): نیم میلیون واحد
تیم مدیریت کیفیت(به دلیل اينکه داشتن تیم مديريت ريسك اجرايى را
کاهش می دهد): نیم میلیون واحد
روابط استراتژیک(به دلیل کاهش ریسک بازار): نیم میلیون واحد
عرضه یا فروش محصول(کاهش ریسک تولید): نیم میلیون واحد
صفحه 18:
روش برکوآس -1 8۵۲۱۱5
توجه کنید که این ارقام حداکثر ارقامی هستند کسه می شوان بسرای مرح
پیش سرمایه گذاری یک استارتاپ تعریف کرد و سرمایه گذار با توجه به
درآمد و پیش بینی که از آن دارد می تواند ارقام کمتری را به هر كدام از
موارد فوق اختصاص دهد.
دلیل آن هم اين است که سرمایه گذار ریسک این استارتاپ را می پذیرد و
Ut بزمتبای بسن ببیشی: دوآمترمی خواهد این سرماية کناری :را انجام:دهد:
من اینکه توجه کنید که اگر استارتاپ در مرحله درآمدزایی باشد. این
روش کاربرد ندارده زیرا درآمد واقعی به منظور پیش بینی ارزش
شرکت استارتاپ در طول زمان می تواند مورد استفاده قرار گیرد.
صفحه 19:
روش براکوس -1 6۱۲۱۸5 ۳۱
The Berkus Method
Given a max. value of $2M for a similar box
1. Sound idea (basic value) $300k/$400k
2, Prototype (technology) $100k/$400k
3. Quality management team (execution) $300k/$400k
4, Strategic relationships (go-to-market) $200k/$400k
5. Product rollout or Sales (production) $100k/$400k
BOX VALUATION $1,000,000
صفحه 20:
۴- روش مجموع عوامل ریسک
اين روش را می توان تکامل يافته روش برکوآس يا روش های
دبگر مانند کارت امتیازی دانست. زیرا این روش ها مجموعه ای
محدود از معیارهای مهم برای سرمایه گذاری را در نظر می گيرند.
در این روش مجموع عوامل ریسک مجموعه عوامل بیشتری را
برای ارزش گذاری استارت آپ ها/ شرکت های نوپا لحاظ می کند.
اين روش ريسك هاى مختلفى كه یک استارت آپ مخاطره پذیر
متحمل مى شود. را در نظر مى كيرد. عوامل ريسكى يى استارت
آپ موارد زير هستند:
* مرحله ريسك مديريت
* رشد استارت آپ
* ربسک های قانون گذاری اسیاسی
صفحه 21:
* ريسك توليد
* ريسك فروش و بازاريابى
* ريسك تامين سرمايه/ تامين مالى
* ريسك رقابت
* ریسک فناوری
* ریسک نقدشوندگی
* ريسك هاى بين المللى
* ریسک شهرت(برندسازی]
* ریسک پتانسیل خروج سودآور(سرمایه گذار)
صفحه 22:
۳- روش مجموع عوامل ریسک
هر کدام از این ریسک ها بر مبنای ارقام زیر رتبه بندی
یا ارزش گذاری می شوند:
* +۲: بعنی بسیار مثبت برای رشد شرکت و منجر به
سودآوری فوق العاده می شود.
٠ +۱: مثبت
* -: برای رشد و سودآوری شرکت استارت آپی منفی
است
-۲: بسیار برای رشد و سودآوری استارت آپ منفی است
صفحه 23:
حال فرض کنید که میانگین ارزش پیش سرمایه
(pre-money valuation. )s_5 ( ینک
استارت آپ در منطقه شما ۲ میلیسون است. اگر
ارزیابی شما از ۱۲ عامل ریسک استارت آپ فسوق
الذکر نشان می دهد که شما ۵ عامل خنثی(۵ صفر)
داربد. ۵ عامل مثبت ۰۱ یک عامل منفی ۱. یک عامل
منفی ۲. شما می توانید ۵۰۰ هزار واحد به ۲ میلیسون
آرزش پیش سرمایه گذاری اضافه کنید. یعنی به ازای
هر عامل مثبت ۱ رقمی معادل ۲۵۰ هزار واحد و برای
هر عامل منفی ۱ معادل منفی ۲۵۰ هزار واحد اضافه
wad?
صفحه 24:
$1,500,000
‘$2,000,000
$1,500,000
$1,750,000
$2,250,000
$2,750,000
$2,750,000
روش مجموع عوامل ریسک -2
The Risk Factor Summation Method
INITIAL VALUE
1. MANAGEMENT RISK Verylow — +500,000
2 STAGE OF THE BUSINESS Normal
3. _LEGISLATION/POLITICAL RISK Normal
4, MANUFACTURING RISK Normal
5. SALES AND MANUFACTURING RISK Normal
6. FUNDING/CAPITAL RAISING RISK Normal
7. COMPETITION Risk Very high -$500,000
8. TECHNOLOGY RISK low +$250,000
9, LITIGATION RISK Verylow — +$500,000
10, INTERNATIONAL RISK Normal
11 REPUTATION RISK Verylew — +$500,000
12, POTENTIAL LUCRATIVE EXIT Normal
BOX VALUATION
صفحه 25:
Score card یزایتما مدل کارت -۳ *
این روش در حالت های زبر مورد استفاده قرار می گیرد:
سرمابه گذار به خصوص سرمایه گذاران فرشته ای که سرمابه
شخصی خود را در معرض ریسک برای خرید سهام یک استارتاب
در حال رشد قرار می دهند.
این سرمایه گذاران فرشته معمولاً بین ۲۵ تا ۱۰۰ هزار دلار را در
كسب و كار تزريق مى كنند. در سال 7١1١ ارزش كذارى هر
استارت آب كه درآمد اوليه اى كسب كرده است. برابر با ١تا”
ميليون دلار بوده است.
معمولاً سرمايه كذاران فرشته براى اين فاز بين 7١ نا ٠ درصد
SUE SUIS A 9 Stes coo tI eee pig حا va
با ار اه ik eee لون
صفحه 26:
9" مدل كارت امتيازى Score Card
دراين روش از ميانكين ارزش كذارى كه براى ديكر استارت آب
های فعال در اين حوزه و در همین سطح کاری. برای ارزش گذاری
استارت آپ فعلی استفاده می شود.
حتماً باید در انتخاب استارت آپ ها برای محاسبه میانگین دقت
داشت چراکه باید حتما در یک سطح از پیشرفت کار باشند.
* در این نمونه ها اکثرا استارت آپ هایی مد نظر هستند که هنوز
درآمدی ندارند و مشغول دیگر کارهای کسب و کار خود هستند.
* ارزش گذاری در مرحله 0۲6۵-۲110106۷] به موارد محیطی
زیادی از جمله اقتصاد منطقه. فعالیت اقتصادی منطقه. فنضای
استار تاپی منطقه و ۰.. انجام می شود.
صفحه 27:
در روش 560۲663۲0 موارد زیر به همراه درصد اهمیت هرک‌دام
مورد بررسی و ارزیابی قرار می گیرند:
قاکتورهای ارزیابی
قدرت تیم مدیریتی 0-30%
اندازه فرصت موحود 0-25%
محصول/تکنولوزی 0-15%
فضای رقابتی 0-10%
بازاریابی/فروش, کانال ها /بارتترها 0-10%
نياز به سرمايه مجدد و اضافه 0-596
دیگر موارد 0-5%
صفحه 28:
)١ یکی از مزایای این روش ارزش گذاری استارتاپ ها اين
است که وابسته به ارقام و اعداد نیست و بر حسب كسب و
کار به کسب و کار مختلف می باشد.
۲) رتبه بندى هاى موجود كاملاً با فضاى سرمايه كذاران
منطبق مى باشد.
۳) نکته مهم و مورد توجه سرمايه كذاران اين است كه نيم
ارزش بسيار زيادى در مقايسه با محصول دارد جرا كه يك
تيم قوى مى تواند محصول مش كل دار را به سرانجام
برساند.
*) قابليت مقياس يذيرى كسب و كار نيزاز مهمترين
عوامل مورد توجه سرمايه كذاران مى باشد.
صفحه 29:
۵) داشتن یک محصول خوب و همچنین سرمایه معنوی
همچون حق امتیاز یک اختراع با الگوریتم می تواند بسرای
سرمایه گذاران بخصوص در این مرحله ارزش بسیار بالایی
داشته باشد.
مثال: یک شرکت با ویژگی های زیر را در نظر
* محصول و تکنولسوژی در حد متوسط (۱۰۰ درصد از
میانگین موجود)
* تیم قوی و قدرتمند (۱۳۵ درصد از میانگین موجود)
* اندازه بازار بسیار بزرگ(۱۵۰ درصد )
صفحه 30:
* شرکت قادر به داشتن جریان مالی مثبت با جذب یک سرمایه
فرشته با راند بعدی می باشد(۱۰۰ درصد از میانگین موجود)
با توجه به رقبای موجود در بازار متوجه ضعیف تر بودن رقبا می
شویم(۷۵ درصد)
نظر اولیه مشتریان بر روی این محصول بسیار مثبت بوده
است(۱۰۰ درصد)
* شرکت همچنان نیازمند مقداری کار بر روی GH JESU ole!
فروش و همکاری های مشترک می باشد(۸۰ درصد)
با استفاده از این داده ها قادر خواهیم بود جداول سورد نیاز
برای محاسبه ارزش بوسیله روش 560۳663۲0 را تکمیل
صفحه 31:
*_ برای محاسبه مقادیر درون خانه های سستون فاکتور باید
محدوده را در مقداری که به شرکت مورد ارزیابی در داده های
قبلی داده ایی ضرب کنیم. حال برای محاسبه مجموع فاکتور ها
را باهم جمع می کنیم.
فاکتورهای ارزیابی محدوده شرکت موردارزیابی قاکتور
قدرت تیم مدیریدق 0.30% 125% 03750
آندازه قرصت موحود 0-25% 150% 3750
محصول/ تکنولوزی 0-15% 100% 0.1500
فضای رقابتی 0-10% 75% 0.0750
بازاريانى / قروشء کانال ها/بارتترها 0-10% 0% 0.0800
تبار به سرمایه مجدد و اضاقه 05% 100% 0500
دیگر موارد 05% 100% 0.0500
مجموع 1.0750
صفحه 32:
*محاسبه ارزش شرکت:
حال که مجموع فاکتورها را بدست آوردیم
باید این مقدار را در میانگین ارزش گذاری انجام
شده دیگر استارتاپ ها در همین سطح کاری
ضرب کنیم تا ارزش گذاری این كسب و كار
محاسبه شود. برای مثال بالا فرض می نیم
میانگین ارزش گذاری استارتاپ ها این سطح
برابر با ۱.۶ میلیون دلار باشد. در نتبجه ۱.۰۶
5 برابر است با ۱۶ میلیون دلار.
صفحه 33:
روش 560۲6۵3۲0 برای استارتاپ های در
مرحله ۵ ۳۲6-۲6۵۷6۲۱۷ می باشد که می خواهند
بوسیله سرمایه گذاران فرشته سرمایه جذب کنند.
این روش برای استارتاپ هایی که می خواهند وارد
فازهای اولیه سرمایه گذاری خود شوند بسیار مناسب
و کاربردی می باشد.
صفحه 34:
The Scorecard Valuation method
Weight Vs. average project
1. TEAM CAPACITY 40% 125%
2, PRODUCT/TECHNOLOGY READINESS 30% 100%
3. MARKET SIZE 20% 15%
4, COMPETITION 10% 15%
44
INITIAL VALUE $1,500,000
MULTIPLIER 117,5%
BOX VALUATION $1,760,250
صفحه 35:
۴- مدل معاملات مشابه
معاملات مشابه. فروش گذشته شرکت های مشابه
و همچنین ارزش بازار شرکت های تجاری عمومی را
در نظر می گیرد که مدل تجاری آنها مشابه شرکتی
است که ارزیابی می شود. براى ارزيابى دقيق تر بايد
از بیش از یک معامله مشابه استفاده کرد. این روش
ارزیابی می تواند به تعیین ارزش فعلی و رشد بالقوه
روش معاملات مشابه برای استارت آپ ps gh
مرحله قبل و بعد از درآمدزایی هستند کاربرد دارد.
صفحه 36:
مدل معاملات مشابه -4
The Comparable Transactions Method
Sold for Revenue multiple WAU multiple
SIMILAR BOX #1 5957 3.0 23%
SIMILAR BOX #2 $647 3.3.x 64x
SIMILAR BOX #3 $327 1.9% 1,5»
SIMILAR BOX #4 $737 Siax 02x
SIMILAR BOX #5. $6,248 8,6 x 5.7 x
SIMILAR BOX #6 $39,087 73x ax
SIMILAR BOX #7 $6,576 12,1 > 31x
SIMILAR BOX #8. $4,258 8,3 x 3.5%
SIMILAR BOX #9 $3,798 مد 11
Revenue wau
MY 80x INDICATORS $900 2,000
WEIGHTED AVERAGE MULTIPLES 23 67
BOX VALUATION BASED ON... 5685 $6,736
صفحه 37:
۵- مدل ارزش دفتری
کسانی که می خواهند ارزش یک کسب و کار را
محاسبه کنند. به فاکتور «ارزش دفتری» برای
محاسبه ثروت آن شرکت توجه نشان می د هند.
ارزش دفتری به ذات بعنی مجموع ارزش دارایی
هابی که بک شرکت دارد.
این دارابی شامل wile هاى ثابت و غيرثابت
است. اما اغلب به ویژه برای شرکت های نوپاء «ارزش
شهرت تجاری» را شامل نمی شود. ارزش شهرت
تجاری یعنی همه دارایی های غیر ثابت يا غير قابل
صفحه 38:
دیدن که در هیچ دسته بندی دیگری وجود ندارد.
این فاکتور تنها زمانی قابل تشخیص است. که یک
شركت أن را کسب کند. به همین دلیل معمولا ارزش
دفتری کمتر از «ارزش کسب» آن است. ارزش کسب
یعنی درک نسبی که خریدار از ارزش کالا با خدمات
پس از مصرف آن به دست مى آورد. اين دقيقاً همان
چیزی است که سرمایه گذارها علاقه مند هستند
میزان آن را کشف کنند.
برای محاسبه ارزش شهرت تجاری و در نتیجه
ارزش کل کسب و کار این روش ها مجموع دارایی
صفحه 39:
های یک شرکت را در بپیش‌ترین مصدوده ممکن می
سنجند. برای مثال. دانش و تجربه تیم قطعا اصلی ترین
دارابی های یک شرکت هستند. حتی اگر در ترازنامه نام و
نشانی از این دو سرمایه وجود نداشته باشد. علاوه بسر این
هم افزایی نیز از آن چیزهایی است که محاسبه نمی شود.
برای مثال اگر یک شرکت صاحب دو اختراع باشد. در ترازنامه
آن هزینه های دست یابی به آن نیز گنجان‌ده می شسود. سرمایه
گذار به همه این ها توجه کرده و به چشم انداز شرکت و دلایل
سرمایه گذاری در کنار سایر مسائل اهمیت می دهصد. اگر چشم
انداز شرکت روشن و قدرتمندانه به نظر برسد و اختراع های ثبت
شده نيز در كسب و کار محوربت داشته باشند. ارزش شرکت
بسیار بالاتر از هزینه خرید آن می شود.
صفحه 40:
The Book Value Method
Tangible assets: ok
Intangible assets: 0
=
3 لظ سس
Brands Patent
صفحه 41:
۶- روش ارزش انحلال. تسویه(نقدشوندگی)
ارزش انحلال. ارزش کلی دارایی های فیزیکی
شرکت است. زمانی که از کسب و کاری بسیرون
می آید. ارزش انحلال توسط دارایی هایی مانند
املاک و مستغلات. تجهبزات و موجودی تعیین
می شود.
ارزش انحلال شرکت. دارایی های نامشهود را
شامل نمی شود. دارایی های نامشهود شامل
مالکیت معنوی. حسن نیت و نام تجاری است.
صفحه 42:
با این حال. اگر یک شرکت به cle انحلال.
فروخته شود. هر دو ارزش انحلال بعنی دارایی
های مشهود و نامشبود در نظر گرفته می شود.
که ارزش شرکت را به تعادل برساند.
ارزش انحلال معمولا کمتر از ارزش دفتری. اما
بیشتر از ارزش بازیافتنی است.
صفحه 43:
روش ارزش انحلال. تسویه(نقدشوندگی) -6
The Liquidation Value Method
Tangible assets: ok
. BF
7 WS
le assets: 0 & _ 5
سنس 8 + “=
a7" *s*
۳ م
(6
صفحه 44:
0 oo we a e
۷- روش جریان نقد تنزیل شده
روش تنزیل جریان درآمدی یک روش برای واقعي سازی
جریان درآمدی آینده مي باشد. این روش جربان درآمدی
اینده را به ارزش واقعی آن در امروز بر می گرداند.
ارزش گذاری بوسیله روش 2۳] بخضاطر بکار گیری
اصول علم اقتصاد تا حدود زبادی قابلیت اطمینان و اتکا
دارد.
با درک ریسک کسب درآمد در آینده قادر هستیم
جریان درآمدی آینده را تنزیل کرده و ارزش واقعی امروز
آنرا محاسبه کنیم. ذکر ابن نکته ضروری است كه هرجه
جریان در امدی آینده پر ریسک تر باشد. نرخ تنزیل
بيشترى نيز بايد اعمال كردد.
صفحه 45:
روش oes tbs DCF روش ارزشگذاری می باشد.
* روش 20۳] به مجموعه داده های بسیار زیادی نیاز دارد. از جمله:
۴ فروش, کاربران» هزینه ها
نمایه مالی در اینده به همراه فرضیات
در نظر گرفتن ریسک های سیستمی
صفحه 46:
روش جریان نقد تنزیل شده -7
در بیشتر استارتاپ ها بویژه آنهاییکه هنوز به مرحله درآمد زایی نرسیده اند. بیشترین
ارزش در پتانسیل های دراً
در روش تنزیل جریان نقد. پیش بینی نسبت به جربان نقد آتی که شرکت ایجاد خواهد
کرد. انجام شده و سپس از روش محاسبه نرخ بازگشست سرمایه. ارزش این جریان نقسد
این اسثارتاپ هفتة انست.
محاننبه مین ود
aly QL WEES استارقاني ها قر: مخانسبة فرخ با زگشستسومایف لحاظا می اقن_سو3ه
بدين دلیل که زیسک:یالاین وجود ذارد که این شرکت دز ایجان جریان نقسدزوزودی) با
مكب اجه شوم
دقواری انیرروتن ازرشگذاریاقوقت سای استازتاپ این آستتا که کیفییت مخاسبه دنه
توانایی تحلیگر مالی در پیش بینی شرایط آتی بازار و تخمین های خوب درخصوص نرخ
های رشد بلند مدت بستگی دارد.
در بیشتر موارد پیش بینی فروش و عواید حاصل از آن برای سال های آتی بیشتر به یک
حدس یا گمان شباهت دارد. ضمن اینکه ارزش روش تنزیل جریان نقد بسیار به نرخ
بازگشت سرمایه پیش بینی شده برای تنزیل جریان نقد بستگی دارد
صفحه 47:
روش جریان نقد تنزیل شده -7
از اين روش بصورت گسترده برای بررسی کسب و کارهای عرضه عمومی شده جهت فهم قیمت
واقعی در زمان عرضه آن استفاده می شود.
بسیاری از روش های قدیمی تر ارزشگذاری را نمیتوان در کسب و کارهای امروزی مبنا قرار داد.
چراکه بسیاری از ویژگی های کسب و کارهای امروزی را در خود جای نداده اند. ببه همین دا
است که در اقتصاد قدیم. دارایی های فیزیکی یک کسب و کار محرک اصلی ارزشگذاری ان ها
پحساب می اید.
در دنیای استارتاپ هاء از ارزشگذاری برای مراحل اولیه یا انتهایی استفاده می شود.
بکارگیری روش gly DCF استارتاپ های مراحل اخر:
داده های کافی موجود است
ریسک های کمتر و همچنین نرخ شکست پایین تر
در بازار جای خود را پیدا و باز کرده است
بکارگیری روش 06۴] برای استارتاپ های مراحل اولیه:
درامد قابل ذکری وجود ندارد
بنچمارک های خوبی وجود ندارند
متاسب,پوای آتیم های با سبِقة وعملکرف شوب
صفحه 48:
روش جریان نقد تنزیل شده -7
The Discounted Cash Flow Method
1. Estimate future cash flows 2, Discount the cash flows 3, Sum it up, including terminal value
year » CF, » oct, |
yeor 2 > CF, CF, » OCF,
[6 سل “pV =DGF, +... DCF, +1V
٠ ۳
yeorn > CF, > OCF,
صفحه 49:
۸- فرست شیکاگو
این روش ابتدا توسط شرکت سرمایه گذاری مخضاطره پسذیر فرسست
First Chicago Corporation Venture),5\_
Gol,’ (Capital و مورد استفاده قرار گرفت و از این جهت به نام این
شرکت نام گذاری شده است.
این روش عایدی های که سرمایه گذار در شرکت نوپا/ استار تاپ
در دوره مالکیت خود کسب می کند. را در سه سناریو مختلف در
نظر می گیرد:
Upside/best case), t—_» ¢» ~+ _-» (1
0 در این حالت طرح کسب و کار استارتاپی
Cp gus شده و وجود دارد.
۲ سناریو پایه.(6856 056)
صفحه 50:
* ۲ بدترین | پایین ترین سناريو
downside/worst-case °
((scenario
با در نظر گرفتن هر یک از این سناریو ها ارزش
گذاری شرکت های نوپا/ استارتاپ به صورت زیر
انجام می پذیرد:
برای هر یک از سه سناریو فوق پیش بیسنی از
جريان نقد برى سال هاى أتى كه منتهى به
واكذارى/ فروش ( 01116511116111 ) شركت
استار تاپی. توسط سرمایه گذار اولیه می شود. صورت
را وا اه الو ووو أقار fe cra سن 1 ار و ewe Duy
صفحه 51:
مورد بحث و با مسدل سازی بر مبنای ارزش آتی سهام
استار تاپی تعیین می شود.
روش کار به این صورت است که هر کدام از این سه
سناریو ارزش گذاری. با احتمال (موفقیت) مربوطه بسه هر
سناریو وزن دهی می شوند. که ارزش سرمایه گذاری
استارت آپ مجموع وزنی احتمالات هر سه سناربو می
شود.
بیان می گردد که این روش یک روش بهتر و حرفه ای تر
نسبت به روش هایی هم چون تنزیل جریان نقد است. چون
اين روش با لحاظ كردن سناريو های مختلف ارزش گذاری
به تعيين ارزش استارتاب مى يردازد.
صفحه 52:
صفحه 53:
The First Chicago Method
Scenarios Probability Valuation
۰... 20%
—_
——— 70%
صفحه 54:
9° سرمایه مخاطره پذیر
این روش یک روش مفید برای دست یابی به ارزش پیش
سرمایه گذاری شرکت های استارت آپی که هنوز به مرحله
در آمدزایی نرسیده اند. می باشد.
فرض كنيد يى كلا مى خواهد برروى يك شركت
حوزه تكنولوزيكى به ميزان ١ ميليون دلار سرمايه كذارى
كند. همجنين فرض کنید. که هیچ سرمایه گذاری دیگری
تا ۵ سال آینده نیاز نیست. انتظار می رود که این شرکت
در ۵ سال آبنده ۱.۵ میلیون دلار در آمد داشته باشد و قابل
مقايشه با شرکت هایی که نسبت ۳/۴ آن ها 102 است
باشد.
صفحه 55:
این ۷6 انتظار نرخ بازگشت ۲۵ درصدی دارد. با توجه به این
موارد ارزش این شرکت نوپا به صورت زير محاسبه می شود:
این سرمایه گذاری مخاطره پذیر ۷6 باید به اندازه ای از اين
شرکت نوپا سهم داشته باشد. که در سال ۵ نرخ بازگشت ۲۵
درصدی از سرمایه خود کسب نماید. ارزش سهام شرکت نوپا. بايد
به صورت محاسبه گردد:
ارزش آینده مورد نیاز سرمایه گذاری -
(سرمایه گذاری) 2 25 (1+2596) (51.010) -(1+188) ۷2۲5
= $3.05
ارزش خروج از شرکت - درآمد خالص سال خروج * نسبت ۳/۴
که برابر است با: 5 2 10 * 15M
VC cpl ani jo بایستی به اندازه ۰۵ ۱۵.۰/۲- ۲۰.۳ / سهام داشته باشد.
صفحه 56:
‘The Venture Capital Method
$100M / 20x = $5M
1
Pre money a
reed ee adjusting for مهب
‘nticpated Presmaney vation
Buton of 30% Mt adjusting for dation
SSM ۳ = SM
۱
SAM x 70% = $2,8M
صفحه 57:
صفحه 58:
) هزینه کپی سازی
اساس این روش آن است که از ابتدای کار چه مبلغی برای
راهاندازى شركتى همانند اين شرکت نیاز است. فرض بر
ابن است كه سرمايهكذار هوشمند. بيشتراز ميزانى كه
برای کپی سازی نباز است؛ هزینه نمی کند. ابن رويكرد
اکثرا در مورد ارزش گذاری دارایی‌های فیزیکی و ببسرای
اندازه گیری ارزش منصفانه در بازار کاربرد دارد.
برای مثال. هزینه‌ی کپی سازی برای تولید یک نرم‌افزار
می‌تواند به عنوان هزینه‌ی کلی که برای زمان گذاشتن روی
برنامه نویسی و طراحی نرم‌افزار اختصاص داده‌اند. در نظر
گرفته شود.
صفحه 59:
برای استارت آپی با تکنولوژی بالا. مى توان هزينه
کپی سازی راء هزینه‌ی روز تحقیق و توسعه. حفاظت
از حق ثبت یا توسعه. نمونه در نظر گرفت. رویکرد
هزینه کپی سازی اغلب به عنوان نقطه شروعی برای
ارزش نهادن به استارتآيها به حساب مى آيد. به هر
حال. اين امر بر اساس مدارک مالی قاسل اسناد 9
تاریخی. صورت می گیرد.
بزرگترین مشکل این روش. آن است که
پتانسیل‌های آینده شرکت برای فروش. جذب سود و
با ز گشت سرمایه گذاری را منعکس نخواهد کرد.
صفحه 60:
بعلاوه. رویکرد هزبنسه کپی سازی, ارزش
نامحسوس مانند ارزش نام تجاری را نشان نمی
دهد.
روش هزينه کپی سازی طور کلی ارزش
ريسك كردن را كم در نظر می‌گیرد. و از طرف
دیگر هنگامی که ارتباطات و سرمايه فكرى
اساس یک شرکت را تشکیل می‌دهند. این روش
زیر ساخت‌ها و تجهیزات فیزیکی را ممکن
است. تنها جزء کسوچکی از ارزش خالص واقعی
در نظ بکب د.
صفحه 61:
* ارزیابی مرحله‌ای
در این روش, حدود ارزش استارت آپ به نسبت شرکت
و سرمایه گذار. می‌تواند متفاوت باشد. اما در هر صورت.
استارت آپ‌هایی که چیزی جز بسک طرح کسب و کار
ندارند. به احتمال زباد کمترین امتیاز ارزیابی را از
سرمایه‌گذاران می‌گیرند. همان طور که شرکت در حال
رسیدن به نقاط عطف توسعه خود باشند. سرمایه گذاران
هم آرزش بیشتری برای آنها قائل می‌شوند.
بسیاری از شرکتهای سرمایه گذاری مخضاطره پب‌ذیر
خصوصی. رویکردی را به کار می‌گیرند که وقتی شرکت به
نقطه عطفی که می‌خواستند رسید. بودجه‌ی بیشتری در
صفحه 62:
اختیارشان قرار مى دهند. براى مثال در ابنتداى
سرمایه گذاری ممکن است تنها به هدف تامین حقوق
کارمندان و توسعه‌ی یک محصول اکتفا نمایند. وقتی
محصول به نتیجه رسید. دوره‌ی بعدی سرمایه‌گذاری
برای تولید انبوه و وارد بازار کردن محصول. شروع
می‌شود. در این مقطع میزان سرمایه گذاری بیشتر
می گردد.
صفحه 63:
روش , ار ز تاه , مر حلهاه,
ديه لض برأورد ارزش شركت
ايده يا طرح تجارى هيجانانكيزى دارد | »ده دطااث Oeste 9
| بای اجرای طرع تيم مديرينى قوى دارد | ۰ ميليون دلار
مخصول تهابى با نمونه تكنولوزى آزمايشى دارد | ١ ميليون ثا'! ميليون دلار
| اتحاذ استراتزيكه شركاى تجارى با نشانهاى از مشتري دارد | ۴ میلیون تا ۵ ميليون دلار
امم 1
نشانههاى بارزى از رشد درآمد و مسیر آشکاری به سمت سودآوری وجوددارد مبليون دلاربه بالا
صفحه 64:
۳ روبکرد هزبن۰ ۰ 0605110
duplicate
رویکرد هزینه یک روش برای ارزش گذاری استارت آپ
در این روش میزان هزینه لازم برای ایجاد شرکتی همانند
شرکت فعلی محاسبه می گردد. به این روش روش بررسی
آرزش شرکت های مشابه نیز گفته می شود.
این روش بر این دبدگاه استوار است که یک سرمایه گذار
بيش از هزينه دو برابر صرف اين استارت آپ نمی کند. در
اين روش معمولا دارايى هاى فيزيكى براى محاسبه ارزش
بازار شركت در نظر كرفته مى شود.
صفحه 65:
اين روش در حوزه هایی مانند طراحی و تولید نرم افزار
استفاده می شود. در این روش ارزش گذاری» ارزش شرکت
استار تاپی برمبنای هزینه کل زمانی که برای تولید نرم افزار
گذاشته است. مبنای محاسبه ارزش قرار می گیرد.
در واقع در این روش کل هزینه هایی که بسرای تولید و
عرضه محصول لازم است در نظر گرفته شده و دو براببر آن
به عنوان ارزش شرکت در نظر گرفته می شود. عیب اين
روش این است که پتانسیل این شرکت نوپا/ استار تاپ برای
درآمد زایی آینده در نظر گرفته نمی شود. همچنین
مواردی مانند ارزش برند استارتاپ و دارایی های ناملموس
ديكر لحاظ نمى شود.
صفحه 66:
۴ روش چند برابر بازار Market
multiple
در این روش نیز برای ارزش گذاری شرکت های نوپا از
روش ارزش گذاری و معاملاتی که برای دیگر شرکت های
مشابه انجام شده است. استفاده می گردد. در این روش
بررسی می شود که یک سرمایه گذار چه مبلغی را برای
یک شرکت پرداخت می کند و چند برابر آن را مبنای
محاسبه ارزش شرکت استارتاپی کسب شده قرار می دهد.
برای مثال با بررسی ارزش یک نرم افزار موبایل(شرکت
دارای چنین نرم افزاری). ارزش بک استارتاپی که محصول
مشابهی دارد. محاسبه می شود. اگر محصول نرم افزار
صفحه 67:
موبایل شرکت فعلی ۵ واحد فروش دارد. شرکت
استارتايى رقم كمترى نسبت به ينج واحد ارزش
كذارى مى شود.
برای ارزش كذارى شركت هاى استارتايى كه در
مرحله شکل گیری قرار دارند. پیش بینی های زیادی
در خصوص فروش آتی و عایدات آتی این شركت بايد
صورت پذیرد.
در واقع در مقایسه با شرکت های فعالی که ارزش
گذاری آنها بر مبنای درآمد اعایدی های آنهاست.
ارزش گذاری استارتاپ ها مبتنی بر ضرایبی از در آمد
صفحه 68:
یک عیب این روش ارزش گذاری این است که پیدا
کردن شرکت های مشابه هميشه آسان نیست. بویژه
در فضای استارتاپ ها که محصولات نسوآور و بسدیع
دارند. ضمن اینکه ارزش واقعی معامله شده شرکت
های مشابه در بسیاری از موارد افشا نمی شود.
صفحه 69:
پنج چالش در خصوص ارزش گذاری شرکت ها
مخاط ه یذ بر
| چگونگی افزایش درآمد
۱
چگونگی رشد حاشیه سود. وقتی در آمد افزایش می يابد.
آپشن هایی که شرکت به افراد می دهد و تاثیر آن بر ارزش شرکت
صفحه 70:
نقش رشد در ارزش گذاری بنگاه اقتصادی:
در یک حالت کلی و در زمان ارزش گذاری. می توان برای
رشد بنگاه های اقتصادی سه حالت به قرار زبر فرض نمود:
) شرکت در حال حاضر دارای رشد ثابتی می باشد.
۲ شرکت دارای یک دوره از رشد بالای ثابت بوده و سپس
با افت آن به نرخ رشد ابتی دست خواهد یافت(رشد دو
مرحله ای).
صفحه 71:
۴ شرکت با رشد دو مرحله ای جهت رسیدن به رشد
ثابت دارای یک نرخ رشد دیگری در آینسده خواهد بود.
(مدل رشد سه مرحله ای یا امرحله ای)
عامل هاى كه بايد به هنكام قضاوت در مورد نوع رشد
شرکت. مد نظر قرار بگیرند. به قرار زير مى باشند:
الف) سرعت نرخ رشد:
سرعت نرخ رشد بر رشد درآمد جارى و سود بنكاه اقتصادى
صفحه 72:
تاثیر گذار می باشد. بنابراین نحوه محاسبه نرخ رشد
بر روی ارزش گذاری موثر می باشد.
می توان شرکت ها را بر مبنای رشد دوره های
اخیرشان به سه دسته تقسیم نمود:
) شرکت های با نرخ رشد ثابت:
نرخ رشد سود در اين گونه شرکت ها در سطح نرخ
رشد اقتصادی است.
صفحه 73:
۲) شرکت های با نرخ رشد متعادل:
در این گونه شرکت ها نرخ رشد در آمد و سود
مساوی نرخ رشد اسمی اقتصادی است.
۳) شرکت های با نرخ رشد بالا:
در این گونه شرکت ها نرخ رشد درآمد و سود
بالاتر از نرخ رشد اسمی اقتصاد می باشد.
صفحه 74:
عوامل ایجاد کننده نرخ رشد
رشد مورد انتظار یک بنگاه اقتصادی می تواند از دو گروه
عوامل ابجاد شود. عسواملی داخلی هم چون مزیت های
رقابتی خود بنگاه مانند تولید محصول ناب. نام تجاری و
بهای اندک کالای ساخته شده و پا عوامل خارجی همانند
انحصاراتی که از طریق قانون به دست آورده اند.
عوامل نخست به دلیل ورود رقبای جدید به بازار در طول
صفحه 75:
زمان از بین خواهد رفت. در حالی که عامل انحصاری تنها با
برداشتن محدودیت های قانونی توسط مراجع قانونی از بین
خواهد رفت.
نرخ رشد مورد انتظار برای یک شرکت که دارای وبژگی
های نرخ رشد بالا باشد از مدل دو مرحله ای ارزش یابی
دارابی پیروی می کند.
صفحه 76:
میزان نرخ رشد هر بنگاه اقتصادی تسابعی از چنسد
عامل مى باشد.
الف) تعداد امتيازات رقابتى كه بنكاه در اختيار دارد.
ب) وجود مديران شايسته در بنكاه
ج) ورود به صنعت مورد نظر به راحتى امكان يذير
نباشد.
صفحه 77:
معیارهای انتخاب ضرایب مدل ارزش گذاری نسبی
برای این که بتوانیم از مدل های ارزش گذاری نسبی برای
قیمت گذاری دارابی ها استفاده کنیم. می بایست مبنای
انتخاب ضرایب مورد استفاده در مدل را مشخص کنیم.
بنابراین باید مشخص کنیم چه ضریبی در ارزش گسذاری
بايد مورد استفاده قرار كيرد و آيا اين ضريب براى ارزش
كذارى كل بنكاه هاى موجود يكسان است و يا بايد براى هر
صفحه 78:
صنعت یک ضریب خاص در نظر گرفت.
اگر ضریب مناسبی برای ارزش گذاری در نظر
گرفته نشود. ارزش گذاری دارایی ها به نتایج
متفاوتی منجر می شود.
سه روش برای انتخاب مناسب ترین ضربب بسرای
مدل های نسبی وجود دارد.
صفحه 79:
)١ روش بدبینانه
انتخاب ضریب با توجه به وضعیت ارزش گذار در مورد
خربد و با فروش بک دارابی می تواند متفاوت باشد. اگر در
مقام خریدار باشیم سعی می کنیم آن دارایی را به قیمت
کم و بر عکس در مقام فروشنده علاقمند به حداکثر قیمت
می باشیم.
در این روش ما یک شرکت را نیز به عنوان مقیاس قرار
صفحه 80:
دهیم تا ارزش گذاری ما معیاری برای مقایسه داشته
باشد. ولی می بایست به دو نکته توجه کنیم:
) فرد ارزش گذار می بایست نقش فعالی در تصمیم
گیری داشته باشد و به ارزش گذار خارجی اجازه سوء
استفاده از به کارگیری روش های خود را ندهد.
۲ اگر دارایی ارزش گذاری شده با ضریب دیگری
ارزش گذاری شود دارایی چه ارزشی است.
صفحه 81:
در این روش شسخص ارزش گذان دارایی و با بنگ اه
اقتصادی مورد نظر را بر حسب ضرایب مختلسف ارزش
گذاری می کند و در نتیجه به نتايج متفاوتى دست بيدا
خواهد نمود. او از سه روش می تواند ارزیابی خود از
دارایی را ارائه نماید:
الف) ارزیابی دارایی را بر اساس دامنه ای از ارزش ها از
صفحه 82:
بالاترین تا کوچک ترین ارائه نمايد. كه به علت تفاوت
فاحش دامنه. مورد قبول واقع نمی شود.
۲ ارزش گذاری بدست آمده از ضرابب مختلف را میانگین
ساده بگیرد. عیب عمده این روش دادن ضریب یکسان به
همه دارایی های مورد ارزش گذاری است.
۳ از روش میانگین موزون برای ارزش گذاری استفاده نماید
صفحه 83:
این روش از آنجایی که با توجه به ارزش هر دارایی
وزن خاصی رابه آن تخصیص می دهد دارای دقت
بیشتری است.
ج) رویکرد های انتخاب بهترین ضریب:
سه رویکرد انتخاب بهتربن ضریب عبارتند از:
) رویکرد بنیادی:
در این رویکرد بیان می شود. بای از ضرببی
برای ارزش گذاری استفاده نمود. که بهتر قادر
باشد ارزش شرکت را محاسبه نماید.
صفحه 84:
به عنوان مثال سود و ارزش در شرکت های تولید
کننده کالاهای مصرفی نسبت به شرکت های تولیند
کننده تکنولوژی به مقدار بیش تری با هم در ارتباط
هستند. در نتیجه استفاده از نسبت قیمت به سود
برای شرکت های تولید کننده کالاهای مصرفی
نسبت به شرکت های تولید کننده تکنولسوژی دارای
مطلوبیت بیش تری می باشد.
صفحه 85:
۲ رویکرد اماری:
در این رویکرد باید رگرسیون هر یک از ضرایب را نسبت
به حالت بنیادی به دست آورده و سپس 3-50052۲6۵
این رگرسیون را محاسبه و از آن به عنوان مقیاسی جهت
سنجش عملکرد ضریب مربوطه در بخشی از بازار استفاده
نمود.(ضریبی که دارای 3555 ay whl R-SQUAPE oy
عنوان بهترین ضریب استفاده می شود).
صفحه 86:
۳) رویکرد ضریب متداول:
بسیاری از اوقات مشاهده می شود. که یک ضریب خاص.
بیش تر از سابر ضرایب در یک بخش صنعت مورد استفاده
قرار می گیرد. به عنوان مثال نسبت های قیمت به فروش
به طور معمول نسبت های متداول برای تحلیل شرکت های
خرده فروشی می باشند. جداولی وجود دارند که به مسیزان
بكاركيرى اين ضريب ها در بخش هاى مختلف اقتصادى
اشاره دارند.
صفحه 87:
در یک حالت مطلوب. می بایست سه رویکرد فوق را
با هم در نظر گرفت و بهترین ضریب را انتخاب نمود.
صفحه 88:
eee
۹(
اغلب درآمدهای ترمال شده دارند 8 وسایر نسبت های ۴ لید فصلی
ا eS و |
زمان. مقايسه نسيت. PEG ee ie ی
حاشیه سود آتی مثبت در نظر گرفته مي
شود
ری این ور رای سرریل با
V/EBITDA
سال های اخیر بوده و درآمدهای گزارش
شده بسته به روش محاسیه استهلاک coe
تواند متفاوت گزارش شود
صندوق های سرمایه گذاری
محدودیت ها در سیاست سرمایه گذاری و
هزینه های بالای استهلاک, ملاک سنجش re
جریان های نقدی را بهتر از درآمدهای سهام. Eero ey ۱:20
تموده است
ارزش دفتری اغلب به روز شده است. PBV
اگر اهرم مشابه سایر شرکت هاست 5
vs Katia eat pda pha Acacia sd oT
صفحه 89:
انتخاب ضریب ارزش گذاری براساس بازار یا قسمتی از بازار
در این رویکرد. شرکت های قابل مقایسه را نه تنها بر مبنای
عملیات و فعالیت در کسب و کارشان بلکه بر حسب اندازه و
گستردگی بازارشان نیز می توان تعریف نمود.
اگر تمامی صنعت نادرست قیمت گذاری شده باشد. ینک
شرکت ممکن است. نسبت به صنعت خود کم و نسبت به بازار
زياد ارزش گذاری شود و یا بالعکس.
صفحه 90:
بهترین روش برای متخصص ارزش گذاری نسبی آن است
که اگر وی می خواهد بنگاهی را در صنعت ختاص ارزیابی
نماید. بایستی ارزش گذاری نسبی او با ارزش گذاری
صنعت مورد نظر در ارتباط باشد.
معیارهای انتخاب مدل قیمت گذاری اختیارات:
در اینجا به گزاره های کلی و مهمی که تحلیل گر می
بایست به هنگام استفاده از مدل قیمت گذاری اختبارات
صفحه 91:
مد نظر داشته باشد را بیان می نمائیم
استفاده حداقلی از اختیارات:
استفاده از اختیارات باید محدود به مسواردی شود که
تفاوت بزرگی در ارزش گذاری ایجاد شده است.
تحلیل گران همواره یک شرکت را با رشد بالقوه اش در
نظر می گیرند و چنین فرض می کنند که یک اختیار معامله
ارزشمندی در شرکت وجود دارد.
صفحه 92:
اختیارات را دوبار در محاسبات خس ود در نظر
نگرید. تحلیل گران اثر اختیارات را یک بار
برروى اصول بنيادى در ارزش كذارى
شرکت دخالت داده و یک بار نیز به نشان
دادن بازفاب همان اختیارات در مزایای
شرکت می پردازند.
صفحه 93:
تورم و ارزش گذاری:
تورم تأثبر منفی بر روی ارزش فعلی خالص )٩۷۳۷/( یک پروژه
خواهد گذاشت.
رویکردهای ارزش گذاری در محیط تورمی
برای ارزش گذاری طرح های سرمایه گذاری در شرایط تورمی
سه روبکرد وجود دارد:
) استفاده از قبمت های جاری با اسمی(قیمت های پیش بینی شده واقعی)
صفحه 94:
در این روش کلیه جریان ند آزاد (اعم از ورودی و
خروجی) به قیمت اسمی تهیه می شود و در نهایت بر
اساس نرخ تنزیل اسمی تنزیل می گردد.
۲) استفاده از قیمت های واقعی (که تورم در آن ها به
استفاده از قيمت های نسبی انجام شده است)
دراين روش كليه جريان نقد آزاد واقعى (اعماز
ورودی و خروجی) به قیمت واقعی تهیه می شود و در
نهایت بر اساس نرخ تنزیل واقعی تنزیل می گردد.
صفحه 95:
درصورت وجود تورم. ارزش گ_ذاران طرح های
سرمابه گذاری. می بایست دو کار انجام دهند:
الف) نرخ ها تورم آتی را در طول دوره جریان های
ب) تغییرات نسبی قیمت دارایی مورد نظر را براى
ورودی ها و خروجی ها در طول دوره جربان های
صفحه 96:
۴ استفاده از قیمت های ثابت (با فرض نرخ تورم).
مشکل موجود با فرض وجود نرخ تورم می تواند با استفاده
از قیمت های Col حل گردد.
با این فرض. هیچ گونه تغییری در قیمت های واقعی
ایجاد نمی شود و در نتیجه صورت حساب های مالی با
قيمت های ابت طرح ریزی می گردند و جریان های نقدی
صفحه 97:
آزاد نیز با استفاده از نرخ تنزیل واقعی تنزیل می شوند.
از طرف دیگر نرخ ببره نیز بسدون در نظر گرفتن جزء
تورمی مورد توجه قرار می گیرد.
بنابراین نرخ تنزیل برابر با نرخ بهره واقعی خواهد بود.
اين روش. یک قیمت ابتدایی برای ورودی ها و خروجی ها
در نظر گرفته و در طول دوره برنامه ریسزی, این قیمت ها
ثابت نکه داشس‌ته می شسود. در حقیقت در این روش نرخ
تورم صفر در نظر گرفته می شود.
صفحه 98:
ارزيابى سه ديدكاه:
بسيارى از تحليل كران معتقدند. كهاين سه روش به
نتایج یکسانی دست پیدا می نمایند. آنها معتقدند که حتی
اكر نتايج اين سه روش مشابه نباشند. خطای استفاده از
قیمت های ابت با واقعی بسیار کوچک و قابل قبول است.
آنها معتقدند که سسهولت استفاده از روش های قیمت
ثابت و واقعی نسبت به منافع استفاده از روش قیمت اسمی
برتری دارد.
صفحه 99:
همچنین بسیازی از اززش گذارآن معنندند که پیش
AT AED gt با قظ قمراه است و در تکیجه
آنها ترجیح می دهند قا از روش قیمت ثابت يا واقعی
استفاده کنند.
برای این که استفاده از روش ارزش فعلی خالص در
سه روش بیان شده در فوق به ننایچ یکسانی خنم
شود می بایست مفروضات زیر را در نظر بگیریم:
صفحه 100:
)١ عدم وجود ماليات
تجزيه و تحليل هاى ارزش كذارى وارد مى شود., هزينه
بهره و استهلاى باعث افزايش ارزش سير مالياتى(15)
مى شود كه اين مسئله به نوبه خود بر ارزش كذارى
دارابى موثر مى باشد. در نتيجه هزينه هاى استهلاك در
بود.
صفحه 101:
با این وجود. به دلیل آن که سود قبل از مالیات پایین تر از
حد واقع ارزش گذاری شده است و به تبع آن مالبات نیز
کم تر می باشد. این طرح بیش از حد واقع ارزش گسذاری
شده است. اگر فرض شود که مالیات وجود دارد براى هم
خوانی ارزش های فعلی خالصس(/۳۷) با استفاده از این
سه روش می بایست شرایطی فراهم شود که تس‌أمین مالی
طرح های سرمایه گذاری هیچ گونه هزبنه بهره و هزینه
استهلاکی نداشته باشد.
صفحه 102:
۲ تمام وجوه نقد اضافی بین دارندگان اوراق بدهی
و حقوق صاحبان سهام توزبع می شود.
زمانی که جربان های نقد آزاد به وسیله نرخ تنزیل
مورد نظر تنزیل می گردند. این فرض در آنها مستتر است
كه جريان هاى نقد آزاد مج دداً با همين نرخ سرمايه
كذارى مى كردند.
در حقیقت این مسئله زمانی اتفاق می افتد که وجوه
نقد مازاد توزیع شده باشد. به طور کلی. مازاد وجوه
صفحه 103:
نقد را می توان در نرخ بهره ای سرمایه گذاری کرد
که متفاوت از ۱-(+۲1)(+۲۴۱) می باشد. این نرخ
کارکردن با قیمت های اسمی با جاری بکار رود.
۴ افزایش قیمتی که در دنیای واقع اتفاق می
افتد(جاری یا اسمی) برابر با نرخ تورمی است که
یکی از مولفه های تنزیل اسمی با جاری است.
وجود نرخ تورم به تنهایی. در ابن مسوقعیت که
افزایش قیمتی که واقعاً اتفاق خواهد افتاد (قیمت
صفحه 104:
جاری يا اسمی) معادل نرخ تورم خواهد بود.
افزايش قيمت نسبى برابر با صفر است که
این نرخ تورم یکی از مولفه های نرخ تنزیبل
اسمی با جاری می باشد. بصنی خالص
جربانات نقدی ورودی در قیمت های اسمی
با جاری آتی برابر است با خالص جربانات
نقدی ورودی به اضافه میزان افزایش قیمت
Ic(t+1) =Ikt) X(1+ia) &
صفحه 105:
4 درآمدها و پرداخت مبالغ کالاها و خضدمات به
صورت نقدی انجام می گیرد و اعتباری نیست.
۵. هیچ گونه ارزش نهایی با باقی مان‌ده ای برای
شرکت وجود ندارد.
۶ هیچ گونه تأثیری مربوط به کشش قیمتی تقاضا
وجود ندارد.
صفحه 106:
۷ نرخ تنزیل در قیمت های اسمی يا جاری(09])دقيقاًبرابر
است با: ۱-(نوخ تسورم +۱)(نرخ بهسره
حقیقی + - ۱۱۱
و نرخ تنزیل در قیمت های ثابت یا واقعی برابر با 117 خواهد بود كه
همان نرخ بهره واقعی است.
A هزینه بدهی(01) می بایست تقلیل یابد.
هر کدام از این فرضیات با شرایط ضروری است تا بتوان تشابه
آرزش فعلی خالص را که به وسيله اين سه روش (قيمت های ثابت.
واقعى 9 اسمى) محاسبه می شوند. تضمین کرد.
صفحه 107:
تورم و نرخ هزینه سرمایه ۷۷/۸۵ )
در این بخش تأثیرات نرخ تورم بر روش موسوم به as WACC
در ارزش گذاری. بسیار پرکاربرد اسست. تحلیسل می شود. روش
شناسی ۷۷/6 برای محاسبه افزايش خالص جريانات نقدى به
علت مالیات پذیر نبودن پرداخت های نرخ بهره طراحی شده
است. از آنجا که بهره پرداخت شده روی بدهی ها در سطح
شرکت مالیات پذیر نمی باشد. معاوضه بدهی به جای سهام:
مالیات های شرکت را کاهش داده و ارزش بازار آن را افزايش می
دهد.
صفحه 108:
نظریه M&M
نظریه میلر و مودیگلیانی (۷6:0۷1) از آنجا که این مدل بر فرض
ثابت بودن جریان های نقدی بنا نهاده شده است. بنابراین. اين
مدل فقط زمانی درست است که TH تورم و نرخ واقعی رشد. هر
دو مساوی صفر باشند
الف) تحلیل ۷۷/۸ واقعی از منظر M&M
ارزش یک شرکت اهرمی با فرض رشد اسمی صفر می تواند به این صورت
باشد: ]+ ۷1-2۷1 بنابراین مدل ۷6/۷ در فضای واقعی و نه اسمی
ارائه گردیده است.
صفحه 109:
ب) تحلیل ۱۷۷/6 اسمی از منظر M&M
منطق مدل /1/1821 متأثر از Ey) تورم نبوده است. ارزش شرکت اهرمی
هنوز نیز برابر با ارزش شرکت غیر اهرمی به علاوه میزان 0 می باشد. به
جاى اينكه 0] (میزان بدهی منتشره) ابت نگهداشته شود. شرکت مجب‌ور
بوده است که نرخ اسمی کوپن ها را جهت غلبه بر نرخ اسمی تعدیل کند.
بنابراین چنانچه تورم افزايش یابد. هم نرخ اسمی کوپن شرکت و هم
نرخ اسمى تنزيل كه بر روى بدهى ها اعمال مى شود. هر دو به ميزان
مناسب افزايش خواهد يافت. در حالى كه ارزش فعلى سير مالياتى بهره به
همان ميزان 70 ثابت خواهد ماند.
صفحه 110:
نظربه مایلز و ایزل ( ۱6,۴)
روش ۷۷/۰66 که مایلز و ایزل ارائه نمودند.
مبتنی بر ارثام اسمی بود. اين مدل فرض مى نماييد
که نسبت بدهی به آرزش در طی زمان ثابت باقی می
ماند. بنابراین» چنانچه ارزش اسمی شرکت. با میزان
تورم رشد نمايدء در نتيجه ميزان بدهى منتشره و به
پیروی از آن» سير مالياتى نرخ بهره هر دوره نيز بايد
رشد نمايد.
صفحه 111:
روش انتخاب مدل ار زش گذاری
قابل فروش بودن دارایی و روشهای ارزش گذاری
كسب و کارهای در حال رشد کسب و کارهایی که رشدشان یه سر رسیده
دارایی‌های زتجیره‌ای و غیرقایل فروش در بازار دارایی‌های قابل انفکا کث و قابل فروش در باژار
۳
دیگر روشهای ارزش گذاری روش ارزش گذاری نقدشوند گی و هزینه جایگزین
جریان‌های نقدی و روشهای ارزش گذاری
دارایی‌هایی که ه رگز جريانهاى نقدى بهشرط ١ جریان‌های نقدی جاری
ایجاد جریان نقدی نمی کنند. . وقوع رخدادهای احتمالی یا مورد انتظار در آیت
> <
مدل‌های ارزش گذاری نسبی مدل‌های قیمت گذاری حق . مدل‌های ارزش گذاری نسبی
اختیار یا تتزیل جریان‌های نقدی
صفحه 112:
روش انتخاب مدل ارزش گذاری
بی‌طرفی بازار و روشهای ارزش گذاری
esky hbo grouse بی‌طرفی بازار
قضاوت پراساس مبانی قطعی قضاوت پراساس مبانی نسپی
مدل‌های قیمت گذاری حق ۱
و
ارزش گذاری تنزیل جریان‌های نقدی
به بازار و روشهای ارزش گذاری
بازارها به‌طور متوسط صحیح‌اند
بازارها غلطانداز بوده اما با بازارهای دارایی و بازارهای مالی اما در مورد دارایی‌های خاصی
شت زمان صحیح خواهند شد ممکن است واگرا باشند غلطانداز می‌باشند.
= >
مدل‌های قیست گذاری حق اختیار ارزش نقدشوند گی مدل‌های ارزش گذاری نسبی
ارزش تنزیل جریان‌های نقدی
صفحه 113:
پیش بینی وضعیت آتی
امکان پذیر است و
روابط بين متغيرهاء
بسيار ساده و خطى
مى باشد.
اتتوكلاست | بنش ببدى مت ]۱۳2
آمکان پذیر نیست, لذا
از طریق تنوع سازی
Uae Senay و بیش
بینی را کاهش می
دهند(ارتباط خطی)
نوين پیش بینی امکان پذیر
نيست و ارتباط بين
يديده ها نيز خطى
بارادايم_هاى مالي يه مدل هاي
کارا تا
ارزش ذاتی ارابی بازار
ai بازار الاي مدل
ساختار مالی
نظریه پورتفوی مارکویتز
CAPM Joa.
_ مدل
آربیتراژ
آشوب
صفحه 114:
نرخ رشد
سه روش کلی برای محاسبه رشد وجود دارد:
. کنکاش در سود تاربخی
. اعتماد به تحلیل گران تحقیقات سهام که به تعقیب
شرکت جهت ارزیابی رشد و استفاده از آن بسرای ارزش
گذاری می پردازند.
۴ برآورد رشد از طریق روابط بنیادی شرکت.
صفحه 115:
روشهای برآورد نرخ رشد از طریق رشد تاربخی
1
يت ١ح
Gg =>
ممه
Farni 4 1
Farnin,
۲ میانگین هندسی
صفحه 116:
۳ رگرسیون خطی
FEPS=a+ bt
۴ لگاربتم خطی
LYK EPS =a+ bi
۵. مدل های سری زمانی برای پیش بینی سود هر سبهم
* مدل باکس-جنکینز
* مدل های سری زمانی سود
صفحه 117:
مدل باکس-جنکینز
و 0 ۸۳7/4
: درجه بخش اتورگرسیو
0 : درجه تفاضل
: درجه فرآیند میانگین متحرک
مدل ریاضی به صورت زیر است:
بت خب ع0 ع - جيهي ميقي -و خم ؤاآ م0 خ.. + وزاتي6 خيئاة0- اا
صفحه 118:
مدل های سری زمانی سود
.١ مدل فوستر ۲. مدل گربفین و واتس ۳. مدل بسراون و
روزف
برآورد رشد از طریق روابط بنیادی شرکت
عوامل بنیادی تعیین کننده رشد
۲. رشد سود حقوق صاحبان سهام
۳ رشد درآمد عملیاتی
صفحه 119:
. رشد حقوق صاحبان سهام
Jet الف : رشد سود هر سهم
Book Value of Equityé,
بو = NEE NE 02
7 NE
نرخ رشد سود
ls
سود خالص در سال ] نیز از حاصل جمع ارزش دفتری حقوق
صاحبان سهام سال 1-2 و سود تقسیم نشده سال 1-1 ضرب در
بازده حقوق صاحبان سهام سال بدست می آید.
صفحه 120:
در این مدل فرض بر این است که بازده حقوق
صاحبان سپام تغییر نکرده است:
a= SE (ROD =Retainemati ROB =(XROB
عبارتست از نرخ سود انباشته. در این روش فرض b
بر آن است که شرکت اجازه ندارد. افزایش سرمایه
دهد. در نتیجه نرخ رشد سود خالص و نرخ رشد
سود هر سهم در این فرمول یکسان هستند.
صفحه 121:
ب: رشد سود خالص
اگر این فرض که تنها منبع حقوق صاحبان سهام سود
انباشته می باشد را نادیده بگیریم. سود خالصء مناوت
از رشد سود هر سم می باشد. توجه داشته باشید زمانی
که سود هر سهم یک شرکت. راکد باشد. می تواند سود
خالص خود را به صورت قابل تسوجهی از طریسق صسدور
سهام جدید شرکت برای سرمایه گذاری روی پروژه های
جدید رشد دهد.
صفحه 122:
برای برقراری ارتباط میان رشد سود خالص و
عوامل بنیادی. نیازمند مقیاسی هستیم که چگونگی
سرمابه گذاری. سود انباشته را نشان دهد. یک روش
برای بدست آوردن چنین مقیاسی. این است که
مستقیما به ارزیابی این كه جه مقدار از سهام شرکت
سرمابه گذاری مجدد شده و در قالب هزبنه های
خالض رماي cal و موی گزمي‌بوده انست را
“ 5
بدهی بدهی تغيير amy سرمایه
پرداخت - جدید - در + !ا Ss - های <-گذاری مجدد
شده ایجاد ale jus سرمایه حفوق
شده ه در ای ختابان
گردش سهام
صفحه 123:
حاصل تقسیم این عدد بر سود خالص مقیاس بسیار گسترده ای از نرخ
سرمایه گذاری و از نرخ سرمایه گذاری مجدد سهام به ما می دهد.
د خا
سود خالص نرخ سرمایه گذاری
مجدد حقوق صاحبان
سرمایه گذاری مجدد حقوق صاحبان سهام =
سهام
برخلاف نسبت سود انباشته. این عدد به خوبی می تواند بیش از ۱۰۰
به خود بگیرد. زیرا شرکت ها می توانند حقوق صاحبان سهام را افزایش
دهند. رشد سود خالص را می توان به صورت زیر بیان کرد:
ws سرمایه ROE x = رشد موردانتظار
اری مجدد سود خالس
حقوق صاحبان
سهام
صفحه 124:
ج: عوامل تعیین کننده بازده حقوق صاحبان سهام
بازده حقوق صاحبان سهام شرکت تحت تساثیر سود هر
سهم و رشد سود خالص قرار می گیرد.
بازده حقوق صاحبان سهام همچنین تحت تاثیر
تصمیمات اهرمی شرکت قرار دارد. در دوره های طولانی تر.
افزایش اهرم مالی, به بازده حقوق صاحبان سسهام منجر
خواهد شد. به شرط آنکه بازده بعد از بهسره و پیش از
مالیات سرمایه بیشتر از نرخ بهره بعد از مالیات بدهی های
پرداخت شده گردد. این مطلب در فرم ول بازده حقسوق
صاحبان سهام زیر آمده است:
صفحه 125:
هزینه بهره
ROE= 0 20۹ 3
لب
ارزش ی بدهی
درآمد عادی - دفتری حقوق
صاحبان سهام
۱ 0 -11اطط 70
Bvof.Debé Bvof Equit
صفحه 126:
g=HROE 2 (ROC i- 0)
۲ رشد درآمد عملیاتی
همان طور که رشد در آمد حقسوق صاحبان سسهام بسه
وسیله سرمایه گذاری مجدد حقوق صاحبان سهام در کسب
و کار و بازده به وجود آمده از این سرمایه گذاری ها تعيين
می شود. می توان رشد در آمد عملیاتی را سرمایه گذاری
مجدد کل ایجاد شده در شرکت و بازده " سود سرمایه"
نامید.
صفحه 127:
در این بخش سه سناریوی جدا از هم را معرفی می
نمائیم و نحوه محاسبه میزان رشد هر کدام را بررسی
خواهیم کرد. این سه سناریو عبارتند از :
) زمانی که شرکت بازده بالای سرمایه را بدست می آورد
و انتظار می رود که در طی زمان ثابت باشد.
۲ زمانی که یک شرکت بازده مثبتی نسبت به سرمايه به
دست می آورد و انتظار می رود که در طول زمان افزایش
wl
صفحه 128:
۳) این سناریو عام تربن سناربوبی است که یک شرکت انتظار
دارد. حاشیه در آمد عملیاتی طی زمان تغییر کند و گاهی اوقات از
ارزش منفی به سطوح مثبت تغییر نماید.
الف: سناریوی بازده ثابت سرمایه
stable return on capital scenario
زمانی که یک شرکت از سناریوی بازده ثابت
سرمابه برخوردار باشد. رشد مورد انتظار سود عملیاتی تابعی از
نرخ سرمایه گذاری مجدد است که به صورت زیر محاسبه می شود:
صفحه 129:
بازده سرمایه * نرخ سرمایه گذاری مجدد - رشد
۲ مورد انتظار
EBIT(1-t)
= ates Ct gush ys alas yl
gst jot
مجدد Syl ال all, SU ee اف
EBIT(1-t
وجوه سرمایه بازده
گذاری شده سرما
صفحه 130:
نرخ سرمایه گذاری مجدد
نرخ سرمایه گذاری مجدد تعیین کننده این است که یک
شرکت برای ایجاد رشد آتی چه میزان عواید حاصل از
کسب و کار ۳ برای سرمایه گذاری محدد کنار می گذارد.
نرخ سرمایه گذاری مجدد اغلب با استفاده از تازه ترین
صورت هاى مالى شركت محاسبه مى شود. با توحجه به
نغييرات اين نرخ در طول زمانء بهتر است از ميانكين TH
سرمايه كذارى مجدد استفاده شود. ذكر اين نكته ضرورى
است كه هزينه هاى تحقيق و توسعه و هزينه اجاره را به
عنوان بخشى از هزينه هاى سرمايه محسوب مى شود واز
آن به منظور اندازه كيرى نرخ سرمايه كذارى مجدد
استفاده نمود.
صفحه 131:
ب : سناریوی بازده سرمایه مثبت و در حال تغییر
اگر بازده سرمایه در طول زمان تغییر کند. نرخ
رشد مورد انتظار به صورت زیر محاسبه می شود:
ROG- ROG سس
اجک نرخ سرمایه) + ROG) شد =
ROG, 7 مه وه
ج : سناریوی بازده حقوق صاحبان سهام
سومین و سخت ترین سناریوی بر آورد رشد. زمانی
است که یک شرکت پول از دست می دص و بازده
سرمایه منفی دارد. از آن جا که شرکت در حال از
دست دادن پول است. نرخ سرمایه گذاری مجدد
صفحه 132:
نیز احتمالاً منفی است. جهت بر آورد رشد این شرکت
هاء باید حاشیه سود عملیاتی در سال های آتی بسرای
برآورد درآمد عملیاتی در آن سال ها استفاده کنید.
از میان تمام ورودی های مدل ارزش گذاری تنزبل
جریان نقدی. هیچ کدام به اندازه نرخ رشد نمی تواند
بر ارزش اثر گذار باشند. زیرا تغییر بسیار کوچک در
آن می تواند ارزش را به مقدار زیادی تحت تاثیر قرار
ADO
از آنجا که هیچ شرکتی نمی تواند بالاتر از رشد
اقتصادی رشد کند. EH Cpl ply رشد آن نمی تواند
صفحه 133:
بالاتر از رشد اقتصاد باشد. برای شناخت مص‌دودیت های
موثر بر نرخ رشد توجه به فاکتورهای زیر ضروری است:
قلمروی فعالیت شرکت در داخل کشور است یا شرکت
بصورت چند ملیتی فعالیت می کند؟ اگر فعالیت شرکت
داخلی باشد. نرخ رشد اقتصاد. نرخ رشد شرکت را محسدود
می کند. اما اگر فعالیت شرکت بین المللی باشد با دارای
آرمان چند ملیتی شدن باشد. نرخ رشد اقتصاد جهانی .
محدود کننده ارزش شرکت خواهد بود.
۲ آیا ارزش گذاری در شرایط اسمی است يا واقعی؟ اگر
ارزش گذاری بصورت اسمی باشد. یعنی جزء تورمی نسیز در
آن لحاظ شده است. اما اگر ارزش گذاری واقعی باشد. تورم
در آن لحاظ نشده است.
صفحه 134:
۳ چه ارزی جهت برآورد نرخ تنزیل و جریان های
نقدی در ارزش گذاری مورد استفاده قرار گرفته
است؟ زیرا رویکرد ارزش گذاری با نرخ رشد نابت.
بسته به اينكه جه ارزی در ارزش گذاری مورد استفاده
قرار گیرد. متفاوت است. اگر یک ارز با تورم بالا جهت
برآورد نرخ های تنزبلی و جربان های نقدی استفاده
شود. حدود رشد ثابت بسیار بالاتر خواهد بود. زیرا
که نرخ تورم مورد توقع به رشد واقعی اضافه می گردد
و بالعکس.
نرخ تورم مورد توقع + نرخ بدون ربسک واقعی - نرخ بدون ریسک اسمی
صفحه 135:
نرخ رشد منفی به شرکت این اجازه را می ده.د.
بطور مختصر خود را در هر سال تسوبه نماید تا محو و
منحل گردد. لذا اين حالت كزينه ميانى بين تصفيه
كامل و ادامه فعاليت با رشد مثبت مى باشد.