پاورپوینت مدیریت مالی 2 تالیف دكتر مهدی تقوی

صفحه 1:


صفحه 2:


صفحه 3:
فصل اول syle sk ‏مدیریت دارایی‎ 

صفحه 4:
برای بسیاری از شرکتها سهم سرمایه گذاری در دارایی های جاری از کل دارایی ها بیش از 0 است . مقدمه : مدیریت دارایی های جاری بیشتر از مدیریت هزینه ماشین الات و تجهیزات نیازمند دقت است . 

صفحه 5:
سه جنبه هريك از دارایی ها : 1- ویژگیهای اصلی دارایی مورد نظر و چگونگی کاربرد آن در شرکت 2- هزینه و فایده سرمایه گذاری در دارایی ها 3 محاظ ره سر عانه کداری در دار ای ها 

صفحه 6:
اصول سرمایه کداری در دارایی های ‎Del sil‏ 1- اگر چه مقدار سرمایه گذاری در دارایی های جاری روزانه متغییر است به منظور تجزیه و تحلیل دارایی جاری متوسط میزان سرمایه گذاری در دوره زمانی خاص مورد استفاده قرار دارد . 2- میزان سرمایه گذاری و همچنین نوع دارایی جاری مورد نظر , متغیر های تصمیم 3- تصميم در 92[ ‎wane‏ 6 گذاری در يك نوع 

صفحه 7:
1-2-1 موجودیها : مسئله مالی اصلی؛ تعیین سطح مناسب سرمایه گذاری در موجودیها و تصمیم گیری در این مورد است که در هر دوره چه مقدار موجودی بايد نگهداری شود .ابتدا انواع موجودی را بررسی می کنیم . 

صفحه 8:
انواع موجودیها : مواد خام : کالاهای خریداری شده برای ساخت محصول هستند . کار در جریان ساخت : کالاهایی هستند که در فرایند تولید کامل نشده اند . کالاهای ساخته شده : کالاهایی هستند که آماده برای فروش اند . 

صفحه 9:
1-2-3 تصمیم اصلی در مورد موجودیها : موجودیها دارای دو ویژگی مشترك هستند : 1 بدست آوردن موجودی مستلزم هزینه است . 2 نگهداری موجودی دارای هزینه است . نرخ کاهش موجودیها بر اثر استفاده را نرخ استفاده می خوانیم . 

صفحه 10:
متوسط سرمایه گذاری در این قلم کالا مقدار وجه نقد مورد نیاز برای خرید هر واحد (ع) ضربدر متوسط مقدار موجودی در هر زمان می باشد : شكل (1- -1) (مقدار دی در طی رماق با فرص تایب بودن نرخ استفاده ) زمان 

صفحه 11:
هزینه ها : 1- هزینه خرید کالا و تخفیف مقداری : هزینه خرید , پرداخت نقدی هر دوره برای بدست آوردن موجودی است . 6.5 = هزينه خرید (1-2) هزینه خرید بدون توجه به تصمیم گیری در مورد موجودی , اد ای ثابتى است و هنگام اخذ تصميم مى توان من مد گرفت . 

صفحه 12:
تخفیف مقداری , کاهش قیمت برای سفارشات بیشتر از يك حداقل تعیین شده در هر زمان است این تخفیف غالبا به شکل درصد کاهش قیمت بیان می شود . جدوال ۲ 2 تحفیت یرای ‎eels‏ سفارش ‎Ces @ 1۳ 5 1‏ 

صفحه 13:
هزینه سفارش : هزنه ای است که با مقدار سفارش تغییر می کند . مقدار پولی هزینه سفارش در هر دوره به تعداد سفارشها در آن دوره و هزینه هر سفارش بستگی دارد . 5 _ شع استفاد 00000 مفطرهرسفارض (1-3) < تعداد سفارش دوعهر دوره تعداد سفارشها * هزينه هر سقارش 2 هزينه سفارش = F 12 ‏صفحه‎ 

صفحه 14:
هزینه نگهداری : این هزینه » هزینه نگاهداری موجودی ها در انبار است -معمولا هرینه های نگاهداری بر نس رهد امتوسطظا ‎Posy DS ale‏ موجودی ها محاسبه می شوند . متوسط سرمایه گذاری در شوجولای * نرخ هزینه گذاری< هزینه نگاهداژی = (1-5) =h 

صفحه 15:
هزینه سرمایه : كذافل ,ارده بان شاليانة موی كه صرف نگاهداری موجودى ها شده است . نرخ تنزيل > در مورد سرمایه گذاری موجودیها بکار گرفته می شود ممکن است بر حسب مخاطره هرنوع سرمایه گذاری متفاوت باشد . متوسط سرمایه گذاری ‎Ci * Bers»‏ تنزیل < هزینه سرمایه =k = (1-6) 

صفحه 16:
هزينه كل حال مى توانيم هزينه كل موجوديها را با جمع كردن هزينه هاى مختلف با توجه به معادله هزينه كل به شكل زير بنويسيم : هزینه سرمایه + (هزینه نگاهداری + هزینه سفارش+هزینه خریهی)*( نري‌پالیات چ) < هزینه کل ) 1-7( 1 2 9 (t-1) = + ( ae +cs) صفحه 15 

صفحه 17:
مینواتيم معادله (7-1) را به شكل زیر تشان 16 دهیم : ‎٩‏ اط رو testa ot) fo (1-8) 1 ‏هزینه کل‎ =( ,1 متوسط سرمایه گذاری ( (ا< است . 

صفحه 18:
روشهای حداقل کننده هزینه ها: الگوی مقدار اقتصادی سفارش: هنگامی که هزینه خرید با مقدار سفارش تغییر نمی کند .مقدار سفارش حداقل کننده کل هزینه در معادله (1- ‎wo L (7‏ توان با استفاده از فرمول محاسبه کرد . 

صفحه 19:
مقدار بهینه سفارش , مقدار اقتصادی سفارش خوانده وود و فرمول آن عبارت است از : )۱ =EOQ (1-9) نمودار هزينه كل و دو جزء اصلى أن يعنى هزينه سفارش و هريثك انبار بعلاوه هزینه سرمایه در شکل (2-1) تشان داده شده است ۰ 

صفحه 20:
هزینه نگاهداری و هزینه انبار با افزایش مقدار سفارش افزايش می یابند در ‎AL‏ ‏هزينه سقارينن | اقرا بعتن ۳ ک 2 دنه ابر داری و هزین - > هزينه سفار/شي شكل 2-1 هزينه كل موجوديها با فرض عدم تغيير هزينه خريد براء صفحه 19 

صفحه 21:
123 مرایای سرمایه کداری در موجودیها" راه بررسی تصمیم اصلی در مورد موجودیها , سرمایه گذاری بیشتر در موجودیها هزینه سفارش را کاهش می دهد و امکان استفاده از تخفیف خرید را پدید می اورد با اين حال مزاياى مزبور از طریق افزایش هزینه تكاهذارق خنتى مى شود . 

صفحه 22:
‎las! Call‏ ار کمبود مویودیها ‏کمبود موجودیها پر هزینه است . اگر قلم مورد نظر ‎oan aol aU‏ باند مشتری همین استكالارا ار ‏فروشنده دیگری خریداری کند بنابراین سود حاصل از فروش از دست خواهد رفت . 

صفحه 23:
کمبود موجودیهای مواد خانم و کار در جریان ساخت نیز ممکن است باعث توقف تولید شود کارکنان دستمزد دربافت می کنند بدون اینکه کالایی تولید شود و راه اندازی مجدد برخی از فرایندهای تولید بسیار پر هزینه است 3 

صفحه 24:
بمنظور اجتناب از کمبود موجودی , شرکتها معمولاً موجودی احتیاطی نگاهداری می کنند موجودی احتیاطی حداقل موجودی يك قلم کالا با توجه به نرخ استفاده مورد انتظار و زمان مورد انتظار برای دریافت سفارش است . 

صفحه 25:
بهترین مقدار موجودی احتیاطی برای يك قلم خاص به هزینه کمبود موجودی و تغییر پذیری نرخ استفاده وزمان زمان تحویل بستگی دارد ۰ جنانجه نرخ استفاده و زمان تحویل را پیش بینی کرد . 

صفحه 26:
در صورت اندك بودن هزینه کمبود موجودی ؛ موجودی احتیاطی اندکی نیز مورد نیاز خواهد بود . هزینه سرمایه +(هزیته نگاهداری+هزینه مورد انتظار کمبود موجودی )* (نرخ مالیات - 1 ) - هزیته موجودی احتیاطی )1-10( 

صفحه 27:
مرایای بازاریایی هرچه تعداد اقلامی که باید نگهداری شود افزایش یابد فروش همه اقلام افزایش می يابد . میزان فروش تولید کننده ای که در انبار خود از همه محصولات دارد بیشتر از تولید کننده ای است که تنها اقلام پر تقاضا را نگهداری می کنند . 

صفحه 28:
سفته بازی روی موجودی ها : مدير مالی باید سرمایه گذاری سفته بازانه روی موجودی ها را در حد محافظه کارانه ای نگهدارد زیرا سرمایه گذاری مزبور ممکن است در حد افراطی پر هزینه و پر مخاطره باشد. 

صفحه 29:
ار مرها کار ی رو عمده نرین مخاطره سرمایه گذاری در موجودیها , احتمال کاهش قیمت بازار موجودی تاحد بیشتر از قیمت آن است که این ‎ach jl‏ زیان در نگهداری موجودی ‎ne‏ شود . 

صفحه 30:
مخاطره کاهش قیمت موجودی به نوع موجودی بستگی دارد موجودی کالای ساخته شده غالبا به خاطر تغییرات تکنولوژی کاهش ارزش پیدا می کند تغییرات تکنولوژی ممکن است باعث عدم فروش یا کاهش قیمت کالا شود . 

صفحه 31:
مدیریت سا بهای دریاخسی 7 از نظر مدير مالی ارزش پولی حسابهای دریافتنی را مى توان به دو بخش تقسیم کرد : يك بخش هزینه نقدی شرکت برای تامين کالاهایی که فروخته شده اند و بخش دیگر تفاوت بین هزینه های نقدی و فروش ست. 

صفحه 32:
تصمیم در مورد اعطای اعتبار: معمولاً شرکتها به سه گروه از مشتریان خود اعتبار می دهند ساير شرکتها افراد و واحدهای دولنی بت رابه اعطای اعمارات ‎Nitra‏ ‏شرکتها و افراد محدود می کنیم . 

صفحه 33:
اعطای اعتبار به افراد: شرکتها غالیاً برای افرادی که از شرکت کالا مى خرند اعتباری در نظر می گیرند . معمولاً تجار کوچك به مشتریان خود مستقیماً اعتبار نمی دهند بلکه کارتهای اعتباری مشتریان را می پدیرند . 

صفحه 34:
ارا باطو ارزيابى مخاطره تحليلى كمى از احتمال عدم برذاخت ابهاى كالاهابى است كه مشترى أسية خریداری کرده است , ارزیابی مزبور در یت شدرى ‎Ss Hes‏ 

صفحه 35:
اعتبار تجاری: در اکثر معاملات بین شرکنها خریدار فورا يول پرداخت نمی کند و هیچ قراداد رسمی وام را نیز امضاء نمی کند . فروشنده از خریدار می خواهد که بهای ‎VIS‏ را تا زمان معینی پرداخت کند . 

صفحه 36:
معمولاً شرایط اعتباری شرکت در يك بازار خاص رقابتی بوسیله بازار تعیین می شود . شرکتهای يك رشته خاص شرايط اعتبارق مشابهث تارندو معمولآًشرايط اعتبارى آنها نيز مشابه است . 

صفحه 37:
ویژگیهای مشتری: مدیران اعتبارات غالباً ارزیابی مخاطره اعطای اعتبار را بر اساس خصوصیات مشتری قرار می دهند که این خصوصیات عبارتنداز : 1- تمایل مشتری به پرداخت بدهی که مهمترین ویژگ 2- شرایط کلی اقتصادی و وضعیت اشتغال 

صفحه 38:
3 توانایی مشتری برای پرداعت بدهی که از طریق جریان نقدینه مشتری مشخص می شود . + حدماب مالی بیشتری که به رابظه اررش ویزه با بدهی ها بستکی دارد. 5- دارایی که بیشتر می تواند وثقه وام قرار دهد . 

صفحه 39:
سیاست اعتباری: تصمیم در مورد اعطای اعتبار به يك مشتری ‎cele‏ تا حذى به شباشت كلى اعباری شرکت بستگی دارد .چنانچه در مورد اعطای اعتبار شيا لست سحت ۱ 

صفحه 40:
و از نظر انتخاب مشتری نیز سخت گیری اعمال شود بت سرمایه گذاری در حسابهای دریافتی کمتر خواهد . سطح بدهی های مشکوك الوصول و سوخت شده Poles ol, eel us ae ‏بای و‎ 

صفحه 41:
مخاطره حسابهای دریافتنی: در شرایط عادی کل زیان حاصل از عدم دریافت مطالبات را می توان با دقت قابل سیاست اعتباری خود را تغییرندهد و مشتریان زیادی داشته باشد 

صفحه 42:
کنترل حسابهای دریافتنی: هرچه سرعت پرداخت مشتریان کمتر باشد سرمایه گذاری شرکت در حسابهای دریافتنی بيشتر خواهد بود . متوسط دوره وصول مطالبات معیاری ساده برای محاسبه متوسط تعداد روزهایی است که پرداخت مشتربانوطلو قاطا کشد حسابهای دریافتنی فروش نسیه روزانه صفحه 41 

صفحه 43:


صفحه 44:
مقدمه : پس از برنامه ریزی سرمایه گذاری در دارایی در سال آينده مدير مالى بايد به فکر تامین مالى و بعد از انتخاب تركيب منابع مدير مالى بايد در مورد نوع تامين مال تصميم بكيرد 

صفحه 45:
Moss sles lle gullet als ‏انتخاب منابع مالی کوتاه مدت مدير‎ sl» : ‏مالى با ينج جنبه شر و كار دارد‎ 1 - هزینه 2 - تاثير برارزش اعتبار شركت 3- قابلیت اتکا و اطمینان 4- محدودیتها 5- انعطاف پذیری 

صفحه 46:
سه منبع اصلی تامین مالی کوتاه مدت به ترتیب اهمیت عبارتنداز : اعتبار تجاری » وام بانکی » اسناد تجاری - اعتبار تجاری و اسناد تجاری تضمین نشده اند ولی وام بانکی می تواند تضمین شده باشد . 

صفحه 47:
وام تضمین شده وامی است که در مقابل دريافت آن وام كيرنده يك دارايى را نزد وام دهنده وثيقه مى كذارد . شركتها غالبا حسابهاى دريافتنى يا موجودى انبار را وثيقه وام قرار مى دهند . 

صفحه 48:
اعتبار تجاری: هنگامی که شرکتی از شرکت دیگر کالا خریداری می کندمعمولا مجبور نیست بهای کالا را فورا پرداخت کند در طول دوره تحویل کالا و پرداخت بهای آن به فروشنده خریدار به فروشنده بدهکار است . 

صفحه 49:
این بدهی در ترازنامع خریدار به عنوان بدهی و در حسابهای پرداختنی ثبت می شود . و در حساب فروسنده طلب مزیور در حسابهای 

صفحه 50:
بنابراین معاملات عادی تجاری بین شرکتها ‎sly»‏ شرکتی خاص يك منبع تامین مالی کوتاه مدت ایجاد می کنند منبع مزبور همان اعتبار تجاری است زیرا بین دریافت کالا و پرداخت وجه يك فاصله زمانی وجود دارد . 

صفحه 51:
ویژگی های جالب اعتبار تجاری به عنوان تامین مالی این است که با افزايش خریدها به سرعت افزایش می یابد . چنانچه خریدار خرید روزانه را دو برابر کند اعتبار تجاری وی نیز دو برابر می شود . 

صفحه 52:
هزینه استفاده از این منبع مالی به چند عامل بستگی دراد‎ یکی ار این عوامل شرایط اعتباری فروش کالاست 7 ‎ci Fare oo cuca grup clo lot‏ مشا وف ل در ذال بلك ‎cts‏ سا ۱۳۰۱ 

صفحه 53:
حجم پولی خریدهای شرکت مورد نظر میزان اعتبار ‎Sua ee Jp es pate pages mn ee‏ می ‎iS‏ این سکل نامین مالی یس از خرید کال ابر پرداحت نقدی انجام ندهد در دسترس شرکت قرار مى كيرد . 

صفحه 54:
اعبار تجارى برای پرداخت سایر صورت حسابها بطور مستقیم وجه نقد بدست نمی دهد . علاوه بر این شرکتی که بطور مستمر صورتحسابهای خود را پرداخت نمی کند ارزش اعتباری پایینی برای خود ایجاد می کند . 

صفحه 55:
ممکن است فروشندگان تمایلی به اعطای اعتبار به اين شرکت نداشته باشند و برای شرکت مشکلاتی به اشکال زیر ایجاد کند . اول ممکن است شرکت نتواند از منابع دیگر اعتبار 

صفحه 56:
بدین ترتیب مقدار موجودی شرکت محدود می شود و میزان فروش و سود کاهش ‎eno‏ ‏يابد دوم » از دست دادن اعتبار تجارى هزينه به بار مى اورد. 

صفحه 57:
وام بانکی : دومین منبع عمده تامین مالی كوتاه مدت بای شرکنها: دام باتگهای تجارست وادهای گرا ی تانکهای او کی ارت دار یا دیداری باشند.در صورت مدت دار بودن غالبا وامها 30 , 90 روزه يا يكساله هستند. 

صفحه 58:
وامهای فصلی: عمده ترین نوع اعتبار بانکی وامهای فصلی است . وامها برای تامین مالی افزایش موقتی موجودیها و حسابهای دریافتنی که به وجه نقد تبديل مى شوند و منايع رآ باز پرداخت وام تامين مى كنند دريافت مى شود . 

صفحه 59:
غالبا بين بانك و مشترى توافقى غير رسمى در باره حداكثر مقدار اعتبار اعطايى وجود دارد با اين حال در صورت درخواست مشترى بانك از نظر قانونى هيج تعهدى براى اعطاى وام ندارد . 

صفحه 60:
بانکها معمولا از مشتریانی که وام کوتاه مدت دریافت می کنند می خواهد که متوسط حداقل سپرده دیداری نزد بانك داشته باشند این مقدار (مانده جبرانی ) نامیده و بر حسب درصد از وام بیان می شود . 

صفحه 61:
يك ‎sl» ol,‏ محاسبه نوع بهره موثر سالانه وام تعیین هزینه سالیانه (بهره بعلاوه هرنوع کار مزدی که وجود دارد ) و تقسیم آن بر مقدار وام در دسترس شرکت است . )2-1( ریت ان بر مقدار وام در دسترس 

صفحه 62:
نرخ بهره موثر رایه شکل زیر نیز نی توانیم نشان دهیم : ‎eer‏ یه درصد مانده جبرانی 17 چنانچه بحواهيم میلعی که باید وام کرفته شود تا مقدار مشخصی پول در اختیار شرکت قرار گیرد را محاسبه کنیم از فرمول دیگری استفاده می کنیم 

صفحه 63:
(2-3) مقدار وجه مورد‌نیاز در صد مانده جبرانی - 1 در صورتیکه برای بخشهای استفاده شده و استفاده نشده مانده جبرانی وجود داشته , محاسبه مقداری که باید وام گرفته شود پیچیده تر است . در این حال از فرمول صفحه مد اناد ‎Sess‏ 

صفحه 64:
کل مبلغ * درصد مانده جبرانی اعتبار استفاده نشده + 2 نیاز ‎Fay bs‏ در صد مانده جبرانی اعتبار استعاده بندی + درصد مانده جبرانی -1 

صفحه 65:
ب) تامین مالی مقدماتی: از وام کوتاه مدت بانکی مقاطعه کاران معمولا برای تامین مالی اولیه ساختمان واحدهای مسکونی , جاده و سد و شرکتهای تولیدی برای سرمایه گذاری در ماشین الات و تجهیزات استفاده می کنند 

صفحه 66:
در این حالت , تامین مالی نهایی از طریق وام بلند مدت انجام می كيرد . اين نوع استفاده از وام كوتاه مدت , تامين مالى مقدمانی نامیده می شود , زيرا وام كوتاه مدت براى تامین منایع مورد نیاز , 

صفحه 67:
قبل از دریافت وام بلند مدت مورد استفاده قرار مى كيرد . شركتهاى توليدى مى توانند از اين نوع وام براى تامين مالى ايجاد واحدهاى توليد قبل از انتشار اوراق بهادار استفاده کنند . 

صفحه 68:
ج) نرخ بهره وامهای بانکی: نرخ بهره وامهای بانکی از طریق مزاکره بین بانك و وام گیرنده نعیین می شود هرچه مخاطره اعطای وام بیشتر باشد یا وام گیرنده پر مخاطره تر باشد نرخ بهره نیز بالاتر مى رود . 

صفحه 69:
تا ۳ بهرهومهای بایکی ممکن است به سه روش پرداخت . شکل پرداخت بهره را توافق بین وام گیرنده و ‎ee Ul‏ 

صفحه 70:
و هزینه دریافت وام بستگی به شکل پرداخت آن دارد . در روش اول , معمولا بهره عادی در سر رسید وام پرداخت می شود . دوم , پرداخت بهره پرداخت به شکل تنزیل اوراق دار رك ا 

صفحه 71:
روش سوم , پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرخ شتاور است . در این حالت نزخ بهر وام بانرخ ‎al ose‏ بانکی تغییر می کند » رابطه بین این دو نرخ در موافقتنامه وام مشخص می شود . 

صفحه 72:
23 اد تیار یه اسناد تجاری اوراق بهادار کوناه مدت قابل فروش در بارار هسند که بر ‎less‏ آنها رابهس ماه کدارآن می فروشند .سرمایه گذاران مزبور غالبا شرکتهای دیگر . بآنکهای کوچك ونهادهای مالی مس 

صفحه 73:
اسناد تجاری , وام تضمین نشده اند و معمولا سر رسیدی از 180130 روز دارند اسناد تجاری را غالبا در موسسات و نهادهای مالی 

صفحه 74:
مهمترین مزیت اسناد تجاری بر وامهای کوتاه مدت بانکی » هزینه کمتر انهاست . نرخ بهره اسناد تجاری غالبا کمتر از نرخ پایه بانکی کوتاه مدت است 

صفحه 75:
2-3 وامهای تضمین شده : از شرکتهایی که دارای ارزش اعتبار بالایی نیستند تا بتوانند از وامهای تضمین شده و اسناد تجاری استفاده کنند در خواست ‎uno‏ ‏شود که بخشی از دارایی خود را برای تضمین ‎ply‏ به وثیقه گذارند . 

صفحه 76:
231 حسابهای در یافتتی به عنوان وثبقه : شرکت مورد نظر از افراد یا شرکتهایی که به آنها اعتبار داده است طلب دارد بطور طبیعی حسابهای دریافتنی دارایی نسبتا ایمنی اند . 

صفحه 77:
به همین دلیل بهترین وثیقه برای وامهای شرکت هستند .تنها درصورتی وام دهنده نمی تواند وام خود را پس بگیرد که شرکتهای بدهکار همرا با شرکت مزبور ور شکست شوند 

صفحه 78:
ب متظور فاد ار خسایهای درافی ب عوان وه و روش وجود دارد : روش اول هزینه کمتر اما برای وام دهنده مخاطره بیشتری دارد .در این روش کل مانده حسابهای دریافتنی وثیقه وام مورد نظر قرار مى كيرد . 

صفحه 79:
روش دوم : وام كيرنده صورتحسابهاى خود را به ميران كافى به عنوان وثيقه ارائه مى دهد .در اين حالت وام دهنده مى تواندبرخى از صورت حسابها را بدليل ير مخاطره بودن مشترى 

صفحه 80:
22 حسابهای دریافتنی به جای وثیقه گذاری : بجای وثیقه گذاری حسابهای دریافتنی برای دریافت وام , شرکتها حسابهای دریافتنی خود را به موسسات مالی , که در اين امر تخصص دارند می فروشند .«فروش حسابهای دریافتنی (فاکتور نیگ ) نامیده می شود , فاکتور موسسه خریدار , اسناد دریافتنی » cowl 

صفحه 81:
2-3-3 موجودیها به عنوان وثیقه : بسیاری از اقلام موجودی به سادگی قابل فروشند وممکن است بخوبی نقش وثیقه را برای وامهای کوتاه مدت بازی کنند . گروهی از اقلام موجودیها نیز از نظر وام دهنده بی ارزش هستند . 

صفحه 82:
اساس ارزیابی موجودی ها به عنوان وثیقه ای مناسب برای اعطای وام قابل فروش بودن آنها در بازار است . موجودی کالای در جریان ساخت وثیقه ای مناسب نیست زیرا نمی توان آن را در بازار فروخت . 

صفحه 83:


صفحه 84:
3-1 مقدمه : بطور سنتی , سرمایه در گردش به مفهوم دارايى هاي جاریست به عبارت دیگر سرمایه در كردش أن بخشن از دارایی ها با سرمابه شترکت ات که دن عملیات کوتاه به کای مس رود . 

صفحه 85:
سرمایه در گردش را ی ی ی ی دیص ی در مجموع کلیه دارایی های جاری است در حال که سرماب در کرش حالص تفاوت دارای بای و بدهی جاربست . 

صفحه 86:
به عبارت دیگر , اصلاح سرمایه در گردش مترادف با دارایی های جاری و سرمایه در گردش خالص مترادف با تفاوت بین دارایی های جاری و بدهی های جاری است. 

صفحه 87:
2 یات روط به سرا در کر رابطه متقابل بین داراییها و بدهی های جاری » مسئله مدیریت سرمایه در گردش را پیچیده می سازد با اين حال در اکثر شرکتها تصمیمات موثر بر فروش میزان سرمایه گذاری در وجه نقد , حسابهای دریافتنی , موجودی ها را تحت تاثیر قرار می دهد . 

صفحه 88:
قاعده کلی این است که , مجموعه ای از سیاستها انتخاب شوند که بالاترین خالص ارزش فعلی جریان نقدی دارند به عبارت دیگر قاعده كلى انتخاب مجموعه اى از سياستهاست كه بالاترين ارزش فعلى خالص را بدست مى دهند. 

صفحه 89:
321 سرمایه گذاری در دارایی های جاری: برای ارزیابی مطلوبیت تصمیم در مورد افزایش سرمایه گذاری در موجودیها چند روش وجود دارد يك روش ساده » مبتنی بر بینی متوسط سرمایه گذاری اضافی در سرمايه در گردش , ناشی از تصمیم 

صفحه 90:
در مورد افزايش سرمایه گذاری در موجودیها و مقایسه این سرمایه گذاریها با جریان نقدینه سالانه اضافی مورد انتظار است . ‎Sly‏ بررسی مطلوبیت تصمیم مورد نظر می توان از ارزش خالص فعلی , نرخ بازده درونی یا سود خالص استفاده کرد . 

صفحه 91:
متوسط سرمایه گذاری اصافی در سرمابه در کردش عبارت خواهد بود از : متوسط حداقل مانده نقدی متوسط حسابهای دریافتنی متوسط موجودی 5 متوظ حسایهای پرداحتنی - متوسط هزینه های معوق ‎ -‏ متوسط مالیات پرداختنی + + ‎pes hob earns‏ سر تاه در گرد ‏صفحه 90 

صفحه 92:
جریان نقدینه سالانه مورد انتظار ناشی از سرمایه گذاری اضافی در موجودیها عبارت ات ار در آمد نقدی سالانه ناشی از فروش - بهای تمام شده کالای فروش رفته سالانه - هزینه های عملیاتی نقدی سالیانه مالیات سالیانه جریان نقدینه بعد از مالیات سالیانه صفحه 91 

صفحه 93:
بطور کلی روش سرمایه گذاری در سرمایه در گردش تخمینی کمتر از حد از ارزش فعلی واقعى بدست مى دهد , علت اين امرء در نظر كرفتن مخارج واقعى بيش از اندازه و مزاياى کمتر از اندازه است 

صفحه 94:
3-22 سرمابه در کردش و تصميم در بازه تامین مالی7 بدهی جاری ناشی از عملیات عادی شرکت (حسابهای پرداختنی , هرینه های معوق و غبره ااست ‏ علاوه براین ارنتباطهای دیگری نيز بين دارايى ‎sh‏ جاری و بدهی جاری وجود دارد که سطح 

صفحه 95:
سرمایه در گردش را تحت تاثیر قرار می دهند و از نظر اتخاذ تصمیم در مورد تامین مالی دارایی های جاری حائز اهمیت هستند . در فصل دوم گفتیم که بانکها غالیا به عنوان بخشی از شرایط وام , مانده جبرانی طلب می 

صفحه 96:
میران مالی بااین روابط چکونه بر ورد می کت و تکار اه ۱۳۹۱ ‎Sets ene nee cee‏ مختلف را مى توان از طريق بيش بينى تاثير شان برجریان نقدینه» ترازنامه و صورت سود و زيان شرکت مورد ارزیابی قرار داد . 

صفحه 97:
تور صالی رای هی وا را کوتاه مدت بمنظور پشتیبانی از سرمایه گذاری بيش ‎cor‏ ده در دآرایی های جاری ار اصل تطابق همانند راهنما استفاده کنند. 

صفحه 98:
3-3 اصل تطابق : )) نيازهاى مالى كوتاه مدت را از منابع کوتاه مدت و نیازهای مالی بلند مدت را از منابع بلند مدت تامين كنيد )) منظور , تطابق و هماهنگی رسید وام با فاصله زمانی نیاز به منابع مالیست . 

صفحه 99:
شرکت مورد نظر در بلند مدت از اصلی مزبور پیروی کند » مخاطره کمتر و هزینه تامین مالی پایین تری خواهد داشت . 

صفحه 100:
اگر شرکت مزبور نیاز های مالی بلند مدت خود را با وامهای کوتاه مدت تامین کند هنگام فرارسیدن سر رسید وامهای کوتاه مدت مجددا نیازمند دریافت وام خواهد بود و اين امر 

صفحه 101:
قار ينه ا شاى مباذلة ا سای بار واه او ‎Sieve. elie be eles‏ وامهای جدید نیز روبه رو خواهد بود . چنانچه شرکت مورد نظر نیازهای مالی کوتاه مدت خود صفحه 100 

صفحه 102:
را از طریق وامهای بلند مدت تامین کند » ‎eal see‏ شرایطی ید اه که اجبارا اه اشافى راد آوران بهاوای کم باردة سرفابه گذاری کند . صفحه 101 

صفحه 103:
افزایش فروش ؛ افزایش استخدام کارکنان و به تبع آن افزایش مپزان دستمزد و حقوق برداحتتى را به بر مى أورد . افرايش حجم خريدها ى شركت , حتی با وجود استفاده از تخفيف خريد صفحه 102 

صفحه 104:
آنبوه , افزایش حسابهای پرداختنی را باعث می شود . سود بالاتر , بر در امد شرکت را افزايش و مالیات پرداختنی را بالا می برد . بدین ترتیب , بخشی از افزايش دارایی های جاری دائمی را می توان صفحه 103 

صفحه 105:
بطور همزمان با افزايش بدهی ‎sb sh‏ تامین کرده براساس اصل تطابق تنها افزایش سرمایه در گردش دائمی راباید با منابع بلند مدت تامين کرد . صفحه 104 

صفحه 106:
از این گذشته , مدیران مالی ممکن است مقداری مخاطره را همراه با هزینه پایین تر تامین مالی در نظر داشته باشد . صفحه 105 

صفحه 107:
منحنی بازده: در قرن بیستم , غالبا نرخ بهره وامهای بلند مدت از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت کمتر بوده است . نموداری که بهره وامها را تابعی از مدت زمان وام نشان می دهد منحنی بازده می نامند . صفحه 106 

صفحه 108:
در هر نقطه از زمان » مدیر مالی می تواند به كمك منحنی مزبور تعیین کند که برای هرنوع وامی چه بهره ای باید پرداخت کند. صفحه 107 

صفحه 109:
غالبا نرخ بهره وامهای کوتاه مدت از نرخ بهره وامهای بلند مدت کمتر است , اما رابطه مزبور در طول زمان تغییر می کند . گاهی اوقات ممکن است نرخ بهره وام کوتاه مدت بیشتر از وام بلند مدت شود . صفحه 108 

صفحه 110:
‎iin‏ ذر شال 1981 ترح بهرة وامهاق کوتاه مدت بانکهای تجاری در ابالات متحده آمریکا بیش از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت بود منحنی بازده را می توان برای اوراق بهاذار هر وام ‎len‏ كرو ‏صفحه 109 

صفحه 111:
برای مثال , منحنی بازده در آمریکا را اين سه عامل مشخص ‎ce‏ 1- سطح جاری نرخ بهره کوتاه مدت 2- اتتظارات سرمایه گذاران و وام گیرندگان در مورد نرخ بهره آتی 3- جایزه پذیرش مخاطره تملك اوراق بهادار بلند مدت صفحه 110 

صفحه 112:
وجود جایزه پذیرش مخاطره در مورد اوراق انار لت رای وان عالی ‎Riis‏ آفرین است . هزینه بهره وام های کوتاه مدت پایین تر است اما برای وام گیرنده مخاطره وام کوتاه مدت صفحه 111 

صفحه 113:
)3-5 نقدینکی : نقدینگی يك شرکت , نوانایی تامین وجه نقد در صورت نیاز است . در صورت تبدیل فوری دارایی ها به وجه نقد » آنها دارای نقدینگی می شوند ۰اوراق بهادارمتال خوبی برای دارایی با نقدینگی بالا هستند . صفحه 112 

صفحه 114:
لازم به یادآوری است که در مورد داراییها » هرچه میزان دارايیها ی شرکت بزرگتر باشد نقدینگی شرکت نیز بیشتر خواهد بود . دو جنبه نقدینگی وجود دارد : نقدینگی برنامه ریزی شده نقدینگی حمایت کننده صفحه 113 

صفحه 115:
نقدینگی برنامه ریزی شده با برنامه ریزی مدير مالى ارتباط دارد . مدير مالى بايد نياز شركت به وجه نقد راييش بينى و نحوه تامين آن را برنامه ریزی کند . واين از طريق كاهش صفحه 114 

صفحه 116:
دارایی ها , افزايش بدهی ها امکان دارد نقدینگی حمایت کننده : توانایی شرکت در مقابله با تقاضای پیش بینی نشده برای وجه نقد است . مدیران مالی هميشه وجه نقد کافی در اختیار دارند صفحه 115 

صفحه 117:
9 متاطر و ازده سرمانه در کرش ۶ مدیران مالی ریسك پذیر به فعالیت با سطح پایین سرمایه در گردش تمایل دارتد . اینان بشدت از وام های کوتاه مدت استفاده و میزان اوراق بهادار قابل فروش را در حداقل حفظ می کنند . صفحه 116 

صفحه 118:
آگر چه این دسته از مدیران مالی سداکتر بارده رابا بى كيرى اسياست مربور النظار دارند اما محاظره شرکت را افزایش می دهتد .مدیران مالی محافظه کار , فعالیت با سطح بالاى سرمايه در كردش انتخاب مى كنند صفحه 117 

صفحه 119:
اين كروه از مندیران مالی ف از وامهای کوتاه مدت , بجز در موارد نیاز به تامین مالی موقتی پرهیز دارند و میزان قابل ملاحظه ای ‎ncn‏ ل رو ‎es tae‏ صفحه 118 

صفحه 120:
3-7 سرمایه در گردش و توسعه فعالیتهای شرکت : می دانیم که افزايش فروش و موجودیها ملري کرت بیش ی عواد اولنه ا كال نراق فروش مجدد است و بدین ترتیب » باعث افزایش حسابهای پرداختنی می شود . صفحه 119 

صفحه 121:
از این گذشته , دیدیم که بخشی از ساير بدهیها ی کوتاه مدت شرکت نیز به سطح کلی فعالیت شرکت بستگی دارد . برای مثال , ‎wo‏ توان دستمزد پرداختنی را به عنوان شاهد آورد صفحه 120 

صفحه 122:
گذاری در ماشین آلات و تجهیزات را برنامه ریزی می کند تا تولید و فروش خود را افزایش دهد باید افزايش سرمایه گذاری در دارایی های جاری را برنامه ریزی کند . صفحه 121 

صفحه 123:
صفحه 122 

صفحه 124:
مقدمه : معانی و تعاریف مختلفی از بازارهای يول و سرمایه وجود دارد از نظر فنی » اصطلاح بازار پول تنها در برگیرنده اعتبارات کوتاه مدت است , صفحه 123 

صفحه 125:
بدین ترتیب» بازار پول » بازاری برای و جایگزینیهای نزديك پول است که نهادهای مالی و سایر موسسات برای تامین نقدینگی مورد نیاز جریان فعالیتهای عادی خود به انها اتکا می کنند . صفحه 124 

صفحه 126:
42 ویژگیهای نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمایه : در سالهای اخیر , حجم ابزار بازار پول به شدت افزایش یافته است ومعاملات روزمره به چند میلیارد دلار می رسد . صفحه 125 

صفحه 127:
از طریق بازار مزبور » تقاضای موقتی برای وجه نقدبرخی از واحدهای اقتصادی با سرعت و کارایی سایر واحدهای اقتصادی که مازاد نقدى كوتاه ‎wr.‏ دارند ارضا مى شود . وام دهندگان اصلی بانکهای تجاری هستند . صفحه 126 

صفحه 128:
بازار سرمایه , بازار اوراق بعادار بلند مدت است اوراق بهادار بلند مدت دولتی »اوراق قرضة الدركنها ,سوام ممتاز و سهام عادی از جمله ابزارهای بازار سرمایه هستند . صفحه 127 

صفحه 129:
دو بازار پول و سرمایه ارتباط متقابل بسیار نزدیکی بایکدیگر دارند زیرا وام دهندگان و وام گیرندگان می توانند یکی از این دو بازار را ترك و وارد بازار دیگری شوند. صفحه 128 

صفحه 130:
بخصوص بانکهای تجاری بسیار سیال هستند و فى توانند السناد خزاته (بازار بول ( واوران قرضه خصوصی (بازار سرمایه ) را با توجه به هدف نقدینگی و سود آوری به یکدیگر تبدیل کنند. صفحه 129 

صفحه 131:
نهادهای بازار پول و سرمایه بسیار تخصصی هستند تا اندازه ای قانون این نهاد ها را وادار به تقسیم کار و تخصص می کند بانکهای تجاری نمی توانند سهام شرکتهای جدید را بفروشند . صفحه 130 

صفحه 132:
4-3 جریان منایع و اهمیت نسبی آن : 4-3-1 جریان منابع : میزان مشارکت شرکتهای بزرگ و کوچك در بازارهای مالی بشدت متفاوت است . شرکتهای کوچك اساسا به وامهای کوتاه مدت و اعتبارات فروشنگان متکی هستند . صفحه 131 

صفحه 133:
در مورد شرکتهای کوچك , منابع مذکور مهمترین منابع تامین مال خارج از کشور هستند و حجم اعتبارات کوتاه مدتی که این گونه شرکتها در یافت می کنند درصد اندکی از اعتبارات بازار پول را تشکیل می دهند. صفحه 132 

صفحه 134:
شرکتهای مزبور غالبا به بازار پول و بازار سرمایه دسترسی چندانی ندارند اغلب نهادهای بازار سرمایه در هدایت میزان قابل توجهی از منابع مالی به شرکتهای بزرگ کار ‎ire vert‏ صفحه 133 

صفحه 135:
4-3-2 اهمیت نسبی منابع خارح از شرکت : مسئله مهم این است که شرکتها حدود 90 درصد از منابع در یافتی از خارج شرکت را وام گرفته اند . علت این است که وام کم هزینه ترین عنصر ساختار سرمایه شرکت است . 

صفحه 136:
تاکید بر دریافت وام تا حد زیادی از طریق استفاده از سود انباشته به میزان قابل توجهی تعدیل می شود . نرخ بالای مالیات بر در آمد شرکتها , وامهای بلند مدت را جذابتر ساخته است . صفحه 135 

صفحه 137:
منایع وجوه خارج از شرکت : منایع مالی خارج از شرکت را اعتبارات نظام بانکی , پس اندازهای مردم و سرمایه گذاری خارجیان تامین می کنند صفحه 136 

صفحه 138:
اعتبارات ایجادی بانکهای تجاری : در نظام ذخایر غیر صد در صد , بانکهای تجاری می تراك اعبار نكاد كه ‎١‏ مقافي که بات دشر ی وام مى دهد . يول يرداخت نمى كند بلكه حساب وام كيده اانه ميزان وام سسا لكان فى كد صفحه 137 

صفحه 139:
پس انداز افراد : پس انداز افراد را می توانیم مازاد در آمد آنها بر هزینه های مصرفی , مالیاتها و سایر پرداختها به دولت تعریف کنیم . اگر تقاضا برای منابع مالی کاهش يیابد مردم با همان صفحه 138 

صفحه 140:
نرخ قبلی پس انداز کنند » نرخ بهره کاهش و هزینه استفاده از منابع مالی برای متقاضیان آن کاهش می یابد . اما اگر سرمایه گذاری شرکتها در موجودی انبار افزایش یابد و افراد نرج صفحه 139 

صفحه 141:
پس انداز خود را کاهش دهند » افزايیش ‎Cos‏ ‏بهره , منابع مالی را برای استفاده کنندگان ‎vl‏ صفحه 140 

صفحه 142:
سرمایه گذاری خارجی : سرمایه گذاران خارجی نیز منابع مالی را به بازار پول و سرمایه عرضه می کنند اما چون در اکثر کشورها منابع مالی عرضه شده خارجیان به مراتب کمتر از منابع مالی ایجاد شده صفحه 141 

صفحه 143:
a ‏او بس اندار افراد ايش‎ tells pol pgs alles slo) alge: ae ‏قابل توجهی می گذارد . اگر نرخ بهره در‎ ۱۰ ‏کر کی ان رای‎ ‏منابع خود را‎ صفحه 142 

صفحه 144:
از آن کشور ‎TIS‏ می سازند . برعکس .افزایش نرخ بهره در کشور مزبور ورود سرمایه خارجی را بالا می برد . صفحه 143 

صفحه 145:
کانالهای انتقال منایع : بانکهای تجاری معمولا بو هي ‎ar‏ ‏شرکتها وام با اعتبار اعطا می کنند . گاهی اوقات نیز بانکها اوراق بهادار شرکتها را از طریق کارگزاران خریداری ‎no‏ کنند . صفحه 144 

صفحه 146:
آفراد می وانند پس آندارهای خود را از سه طریی در اخبار شرکها قرار دهند : 1- خرید اوراق بهادرار موجود 2 ری آوران بهادار تالا ار 3- خرید اوراق بهادار از شرکتها بطور تق صفحه 145 

صفحه 147:
1- نهادهایی که به شرکتها , بخش کشاورزی , دولت و سازندگان واحد مسکونی منابع مالی عرضه می کنند 2- نهادهایی که برای خرید کالا به مصرف کنندگان منابع مالی عرضه می کنند . صفحه 146 

صفحه 148:
علاوه بر نهادهای مزبور » موسسات غير مالی نیز منابع مالی در اختیار سایر موسسات غير مالى يا نهادهاى ماى قرار مى دهند . مثال : مانند اعتبارات تجارى كه شركت فروشنده در اختيار خريدار قرار مى دهد . صفحه 147 

صفحه 149:
عوامل موثر برجریان منابع : ماهیت رقابتی بازار : بطور کلی , بازارهای پول و سرمایه بسیار رقابتی هستند . معمولا متقاضیان منابع مالی بدهی های مختلفی را پیش رو دارند . د و هر ا مه مختلف را پیش رو دارد . صفحه 148 

صفحه 150:
بدهی های مختلفی که پیش رو ی عرضه کنندگان و متقاضیان منابع وجود دارند حقیقی هستند زیرا محصول دو بازار پول و سرمایه تمایزی بایکدیگر ندارند . پول در کلیه نقاط هر دو بازار پول است . صفحه 149 

صفحه 151:
جریانهای مزبور تا حد زیادی با تغییرات هزینه منابع مالی , تنظیم و تعدیل می شوند . در شرایط رونق اقتصادی همراه با تورم , شرکتها به منابع خارج از شرکت متوسل می شوند 7 صفحه 150 

صفحه 152:
4-6-1 عوامل محدود کننده رقابت : متقاضیان منابع مالی درباره منابع مورد نظرشان حق انتخاب کامل ندارند . مقررات عرف و ویژگیهای ذاتی شرکت مورد نظر و صنعت مربوط دامنه ازادی انتخاب مدیران را محدود می سازد . صفحه 151 

صفحه 153:
سنت و مقررات : اغلب نهادهای مالی در باره نوع سرمایه گذاری يا نوع قرار داد مورد نظرشان محدودیتهایی دارند . علاوه بر اين , عرضه کنندگان منابع ‎IL‏ بطور سنتی برای شرکتهای منابع استانداردهایی دارند . صفحه 152 

صفحه 154:
سنت و عرف و اصول مدیریت سرمایه گذاری مناسب معمولا سرمایه گذاری سنگین در يك شرکت يا صنعت خاص را برای نهادهای مالی صفحه 153 

صفحه 155:
مالیات : مالیانها , عملکرد آزاد نیروهای رقابتی در عرضه منابع به بازارهای پول و سرمایه را تحت تاثیر قرار می دهند . بررسی تاثیر مالیاتها بر توانایی در عرضه منابع بسیار پیچیده است . صفحه 154 

صفحه 156:
عوامل پوپایی موثر بر جریان پس انداز ها : عرف و سنت و قانون بتدریج تغییر می کنند » بدین جهت چار چوبی ثابت برای بررسی بازارهای پول و سرمایه ایجاد می کنند . صفحه 155 

صفحه 157:
از نظر وظایف مدیر مالی , در ك بازار پول و سرمایه و نهادهای ار ‎Ol‏ وت ورك ور 1- تعادل انتخاباتی وی بین وام كوتاه مدت و 2- زمان انتشار اوراق بدهی بلند مدت و سهام ممتاز صفحه 156 

صفحه 158:
شرایط عمومی اقتصادی : ‎ary ee‏ اما و اي ان یت منايع به سمت شرکتها در دوره رونق افزايش و در دوره رکود کاهش می یابد . ‏صفحه 157 

صفحه 159:
سیاستهای پولی : از آنجا که بررسی مشروع تاثیرات سیاستهای پولی بر بازار های پول و سرمایه بشكلى مناسب در حوصله آين كناب نيست صفحه 158 

صفحه 160:
1- خالص وضعیت ذخایر : معمولا بانك مرکزی از طریق کاهش يا افزایش مازاد ذخایر بانکهای تجاری قدرت بسط يا انقباض اعطای اعتار ای تانجها رات تا فرار دی هد صفحه 159 

صفحه 161:
حجم پول : شاخص دیگر سیاست پولی » موجودی یا حجم يول ؛ یعنی پول رایج و سپرده های افراد نزد بانکهای تجاری است . حجم پول در جریان را مهمترین متغییر پولی می دانند . صفحه 160 

صفحه 162:
سیاستهای پولی : در برخی موارد چسبندگی يا انعطاف نایذیری نرخ بهره بلند مدت را می توان تا حدی با سیاستهای مالی , یعنی سیاستهای دولت در باره مالیاتها ,وام گیری دولت و مخارج دولت توضیح داد. صفحه 161 

صفحه 163:


صفحه 164:
سرت مالی ‎or‏ مالی 000 مدت و ‏تلند مدنت 

صفحه 165:
‎S‏ اموزشی ‎ee ‏رم‎ 31 ‏برای < 5 ابا‎ oY ‏ثر‎ ‏بت‎ aie ener: ۱ ee ‏رن شده < 1 إشده خود به منابم ‎ ‎ ‎at‏ ارت ‎oo My je te‏ 7 إب ۳ ‎i‏ 0000 ‏بر دار را انا ‎py‏ 

صفحه 166:
ero yo ‏د بار سر‎ pg es ‏سا رک‎ P 37 ply 9 ‏از‎ co uh ‏نبارشته تأامین‎ S. ‏در از ارت مين ددد‎ U ‏عادی‎ 

صفحه 167:
رر كك جا لازم است به ‎ent)‏ ا ناد ند ه ‎ ‎ 

صفحه 168:
ار 9 کر سل ردان فنی ‎eo‏ مالی از طريق اوراق قرضه با سر رسيد 

صفحه 169:
براى دستیابی به اهداف امورنسی 2 : 507 كلى , بايد به هدفهاى رفتارى رد لل بتابرایر انتعار در رود كه رانا بربارن در ‎ay UU,‏ SJ) <4 ‏قادر‎ بارشند , 

صفحه 170:


صفحه 171:
2-مراحل مختلف انتشار اوراق بوارار را لز ابت تا لت از صربت ۳ Mole 7 a كذاره ا عوااضا 7 ‎Lajl‏ ‏درارت رب در سواسی در در للو- . yd Ce 

صفحه 172:
بکارر احببار داشکن اطلاعات 2 بر رك دزن 1 ‎lees Pes‏ , بر زر زر ابر ‎a ۳ aa‏ اوراق بوادار را از دز راه ه ف بيان ‎oy‏ در متن ‎OLS‏ - كنيد 

صفحه 173:
220 ۲ الك ا ا برس < عرضه سر ۳ ‎J wee 5 ps‏ ‎is‏ ب الزن را با با عرص 5 ۳ ee oe 

صفحه 174:
يس از ابتکه ‎a‏ شركت ار كاله داد سررر از دنر تسیر ‎D aa‏ ‎ply ply)‏ عاد: 55 0 كرر و دو تصميم دیتر نیز بایر برد ‎leg]‏ اذ كند . 

صفحه 175:
یر قال ‎oy J) ab‏ تاسين مالی كصمومى ‎J‏ خصوصى 5-7 رأ انتخاب و سر رسيد هر نوع اوراق بوارارت رات ترا ر اس تشر شود , تعيين كفد , 

صفحه 176:
0 le: oO ‏ار اوراق‎ ريابد . ايبن ‎os)‏ مت افراد ز درر راب دسر ابید گذاری ‎wy‏ مى نود 7 كمومى 

صفحه 177:
این ن ترا 2 ‎J‏ 33 5-1 راید کار ربا درا 7 ‏تامین ۳ ن)انجام مى‎ gly 

صفحه 178:
این بان لد , ازراق بوادار را از شركت مورد نظر خربداری صى ‎eWay‏ ‏و ۳ به سرراید گذاران 2-2 ثرا كر اوراق يهادار خصوصى Laws ر یابد , 

صفحه 179:
pes 5 ere ‏م‎ ‎DES ‏اس در ررار-‎ Spey ‏د رات .ار را‎ oS oe oS ا ‎“ro‏ گذاران .می 

صفحه 180:
7 ما - ممعموا 00 1 ‎Shih‏ مالء ی مانند سر هاى ان اكرجة عوا صل بسیارن 9 

صفحه 181:
انتشار عمومي و خصوصى اوراق در اشر كن كدارئد ‎ry‏ 0 مورد ثياز ارست 3 

صفحه 182:


صفحه 183:
3 زرد بر ار 0 ‎oe‏ ربار و بلند مدت ۳12 به عموم عرضه می. شود درد حالیء که اویاق بهادار با حجم کم ,وبا 5 77 ‏لنب‎ J je yp سود سررد i ‏عدر شل‎ Lan as a DM ‏ارت‎ UD on ei 

صفحه 184:
رس از اينته مدیر ‎le‏ » لصمیم كرفته ته باب انران بهارار با & د بيش از يك سال أن ررك بابد ايبن سر رسيد بايد دقيقا 2 

صفحه 185:
0 5 ‏این با ار تطایق »| شنه‎ DP) 4 ‎puns‏ ار بعنى سر رسيد ار 1 اق ‏مالی ‏بر . ‎ ‎0 roe ‏باب با دوره ان‎ ible ‎ ‏رس( از ارت رارق ۰ دار" 1 ‎ 

صفحه 186:
مدت ,+ معنا ‎so‏ ۳ ۳ ۳ بعادار بايد 5ب الب 19 رايا مال ان جنران بسن لد كند . درباره اینکه ‎A‏ L 

صفحه 187:
لدسز ر سید ازر ان بر ار & بد فى معمولاً به لاا سیله عمر افتصادی ‎slabb‏ د سل کر لب شود كه ۳ ساب تادی شرد ‎slays‏ من 

صفحه 188:
عموم از ق بان ز طریق بانکهای ‎Eu] gery)‏ كذار ' اکتر شرکتها ا بای که اوراق در | را به كموم كر ضه مى كنند ز خدمات بان ان 2 ‎Gs‏ ‎Sv Ys‏ ارتخاره من 53 

صفحه 189:
تا تبرکنها حود براق فروش اوراق بهادار ببه عموم :تلاش دز ‎ers‏ ی ای دو تروش 

صفحه 190:
عكرضصه ملت ‎B‏ سدهيم ازر ان بر ار شر کت ان ‎iG‏ خبم مالی »2 لهة لام عادی معدود مى شود , 

صفحه 191:
اکر استفاده از حَدَمَات بانكهاق سرمايه کداری براى عكرضه ‎play‏ ‏ارران نترص- ارزانت از عرت- رس نی رس ‎plo‏ ر ارران ترص + بانتها استفاره خواسند ترر , 

صفحه 192:
بان ات رد ررار- گذاری 2( در عرضه ۹ ‎oly!‏ ۳ رارن ر.. سرراید ‎hls‏ در مورد نوع و an 

صفحه 193:
و ۰ دارئد و به ‎IS‏ ات راردا بانت. اند 5 نه هاس در ا خريداران ‎aU‏ بر ایسان ساره تر اس 

صفحه 194:
اين بانكها به دلست مى ‎giles‏ از شركلبت مورد نطرن ‎ey‏ فوس ای + دسرداید 2 4 eu! ODES 

صفحه 195:
Cio 7 ‏زا مت بان‎ ۱ ‏لتتر6‎ © 7 - ESS Sy AY ‏دسر بات باست‎ (0 ۰ زرا كر ۰ ۱ ‎Ess]‏ مسی کنتد نسيسن بر سر 9 فك 1 2 انتشار اوراق بوادار و ‎na‏ 5 يهادار با بانك مورد ‎an‏ كره مى كند و بعد اوراق بهادار را به این 

صفحه 196:
بانك سرمایه گذاری مورد نطاکر ازراق ‎ey‏ بارار ر به ‎sos‏ تلحر ان شرك ات 035 رد سور 00 من فروشد 5 

صفحه 197:
| أ ‎ae oh‏ دز بر ما بانك ‎SY‏ كذارى مخاطره عدم فروش اوراق به :در ر ۳ - متا سب بر عهده مى كيرد در حالى كه ل درتارکت فیمت تصمینی ثابت , «دجار ارو مخاطره نمی 0 ۳ ley ‏مورد‎ eS i J 

صفحه 198:
| ۱ در مورد برخى از شركتهاى مانند ‎Shes 9‏ راد ‎pay‏ ياخدمات ‎Ga‏ 7 9 زرا بوازار ب- دزن سور ‎ay‏ در این حالت 

صفحه 199:
Le nee ed) ‏وت ۹۲۳ 2 زار‎ لت ‎a‏ ؛ اوراق ادن از بانات لت ۳ سرد نظر خود را اعلام کند 

صفحه 200:
در مواردى كه ار اراق ‎ps‏ ‏رات زر ‎BET) BOBS SE‏ ‎Cen rn el‏ ۳ سس كد اراك 7 1 

صفحه 201:
راد دیگرعرضه ‎ee)‏ م اتن است ‎Cs 2‏ ‎SS) =)‏ وس ‎bts‏ راب بانك نفرزشد ‎wes oe‏ ‏كه به عنوان كاركزاار به نط لت ترا ‏ار نه ۹ 

صفحه 202:
‎ae 507 gprs‏ فك ‎ ‎ 

صفحه 203:
۳ re 2 Sey. ns ‏اوراق بع‎ et les ‏لیر بر‎ 7 : | ) ‏دارند‎ ۱ Dey 

صفحه 204:
مخاطره عدم فروش اوراق بهادار ۳ را بسيار بالا ‎ca!‏ 'مى كند ‎Cady‏ يت 27 رد اور( نا زید. ‎fle, 

صفحه 205:
)3 ل و ‎a a‏ رت با يك ِا ‎AGL > Z‏ دسر دید گذاری 2 من سل 

صفحه 206:
در ‎Job, ab Cy él‏ سرمايه گذاری » در زمینه رالاس سرمايه گذاران و ویژکی های خاص انتشا نداران رد زیزتی سات حص انتشر eo) ‏له 9 لت رت‎ Jy! ‏مدرد نخر سبرراید‎ aS ‏لك ات رأ‎ ‏م2‎ ard كذاران ‎eu!‏ بيس بينى مى دند 

صفحه 207:


صفحه 208:
شب کنماه ‎ate‏ | ‎SIRO pw‏ ری ۱ رت د زر ررار- ‎wy‏ ‏خود دارند. ‎Ne ae‏ بع بارار دنتشر شره ‎el ale, Is‏ 0 ل ار" با 

صفحه 209:
تسَكيْل سندیکا میدهند که دار ه ‎oo‏ سنديكا بر عَهده نانك سر دار کار شركت می‌باشد زد ار ‎Jub‏ ۳۳ در كد تابل ‎glee Me‏ از ‎Jy)‏ بهادار را خریداری می نان 

صفحه 210:
كار مزديا حق العمل ترا تدان لك ‎ALi,‏ لس رمايه گذاری ‎Wie‏ د5 قسمت می شود يمك 5-52 كار زد ‎Jnl sy‏ بره و ,قسمت تیک کارسزه تروش ‎ghey Dis)‏ 

صفحه 211:
كارمزد فروش سهام عادى اذ | رب ‎elit‏ سرمایه ار بالات از كارمزد فروش اوراق و 3 این تثاورت ‎oy‏ دس ‎glass‏ 3 ۱ است ته با فلك درز مايه 3 77 ‎pe OY OY Syl‏ ey ‏بت‎ 

صفحه 212:
ر اوراق بهادار Sisk 2 قر بهادار و ب ‎Geen‏ ارزكات من دود ‎ ‎ ‎ 

صفحه 213:
بحسش عمده ای از نسالیت ‎ALL‏ ‏وا كذارى قبل از انتتار ‎od ey!‏ +ارار رت عامل ات ‎oe‏ درل دربارد انتشار ‎ghey Jy!‏ بر ا كر 7 olay ‏متررات‎ 

صفحه 214:
5 ۱ Tey ey re) عملیات شل د و در ار بط مالی ‎el‏ ار و ای ات ‎a BC‏ حر ار ا ارك ارت ل ۱۳۸ 3 Cat 1 | a ۹ ks | ‏اسر بات‎ Ol es yg YO yy Hey ‏ن مشارت سرت ترنت است‎ 

صفحه 215:
سرت دذررات رز ترا تین , حمایت ار خريداران 1 ازران ‎Qs‏ زار در مورد خرید اوراق بهادار در مقابل LeU ۷ ارس ار عات زادرست ‎eu!‏ 

صفحه 216:
‎ac |‏ جاب مى تند ‎ ‏لط در هی = تصمیم ‎Fe Ey SAS‏ کر ‎oN‏ ‏اطلاعات کافی ۰ ا دريافت ‎ ‎iS 

صفحه 217:
: 2 بر سشحص نر تشرد الا دشر كر ۵ که اد 0 | ‎J‏ لثر صضصه جدید و نت نم کرد م درك ‎a‏ ‏انتشار راره بارشر 3 

صفحه 218:
Oe Dy Cd I ‏خربدز قروش‎ اوراق جديد اندكى بيشتر از نرخ جارى نازرار تعپین می شود 

صفحه 219:
‎ee Je‏ زر ‎ ‏جهو رت[ قرار می گیرد قیمت فروش لد ‎ple‏ سورد اتدكى از بازار بر بایان ترا ‎(al) ey‏ ‎ ‎ ‎J 

صفحه 220:
در لیم ‎i‏ ا قیمت = ‎or‏ بهر بازار ر ‎a‏ ‏۱[ بى تانتى ‎ell‏ 3 ۳۹۹ رارر دب ‎Si‏ نه ‎Sunes oy‏ رةه و بلنك ss ae ‏دشن سود‎ EU ‏لسن راید كذارى‎ 

صفحه 221:
2 کر شرکتی ؟ ده ‎Jy)!‏ 9 ۷ 9 مورد نطر و بانك وک با ر در مورد نرج 2 2 ۳ فرضه جدید تصمیه کیری کف 

صفحه 222:
yy! ‏بهره‎ oles ‏را 9 اس‎ in) ۳ Ra ‎gris‏ بر بر این تن از از خدمات شرنتو ات مالبى » لطز ‏اررتخارن ر ‎Ju)‏ 

صفحه 223:
0 ‎ra 5‏ نی مج حرش از ‎CAD‏ سر ‏خاص هه دسر کت ر. وا بر عام تبدیل می شود قبل از تبدیل به 7 - ‏سر بات سپامن ‎pls‏ 7 

صفحه 224:
استن شور كحت هداد ‎Sper‏ ‏دواد ار دارد : كه در ام ود رأ ِ مااز «شركت خربدارت کر رد اند ‎Ly‏ رگ 07 بت 8 EE) ۳ ‏بستحان‎ 

صفحه 225:
خاص 2 ع مى ‎chy‏ باشد 1 یی شركت به منابع ۳۳۳ 83 دسر ساید ات بیلتن از انب با 

صفحه 226:
در از رسدرد زار - تال ر 2 ‎Jo}‏ نار دارد 0 اب سالسین ار — 1 ‎ples‏ حور را ده 595 واكذار تلد 

صفحه 227:
لدنم ۳ شرکت در در در اين جالت شرت تافص و برای 

صفحه 228:
ابر سحت در باز ار ‎ES‏ )= ‎A‏ سا م رابايبد 5 شرر ات ‎sae‏ رررای. ‎oS‏ 2 رذن این كار از طريق : 

صفحه 229:


صفحه 230:


صفحه 231:
بح مالکان سمهام عادی ‎ut‏ ار 0 QL Jey 5 las BS al, ‏اهر‎ gal jl ‏ار‎ بیذن سب ۱[ ‎Seem‏ by pl 

صفحه 232:
1-پیش بینی تخمین سرمابه ‎ous J OES‏ 2 سل زر ‎ples‏ را 5 سرت 4 25 مشكل است 

صفحه 233:
‎Da‏ کر نیز زار مشکلی ارست 

صفحه 234:
2 0 تر را ‎a iS)‏ کیت ‎cm‏ نبیر سود ملاع ‎a: ie ‏يردا ۳ لح‎ pole ‎pi «‏ ی سود ‏از نت ظرفق حجنت ‎ ‎ ‎20 | 5 ‏2 در 2 رازم ير ‎ee ay j = ‎te oti = a ‎fare, 2 ‏بات إن‎ ae ۴ ee ae Cee 7 00100 ‏رت ا‎ ‎eo)‏ ) شرت ر ‎BS‏ بد ‏لدعم مايه ‏2 ‏كذارى , 

صفحه 235:
لآ | ‎<i 6 a‏ ‎oan) 2‏ رن ند بر سس سرد ار شرکت بت كذ رز اقا و ی رار"" . با برای سرت (رز در ‎ple WJ‏ رشر لا (2 لیر تران از رابطه زیر استفاره کرد 

صفحه 236:


صفحه 237:
يران شركت 9 ‎iu‏ نك اس ۲ ‏گذاری ه 5 تراننر كر ار‎ aS ‏بادار‎ Oy ey! ‏اطلاعات بازار‎ ‏سار‎ yea Cr ‏ریب شركت‎ ساير 

صفحه 238:
ما 9 ‎ee‏ زار | قرار می ‎yey‏ les] aie ‏مرا تیاده‎ 

صفحه 239:
تاسفا 3 9 که 1 متا سعا ند الکو ی ‎Beery)‏ رات يد 2 مان رن ددرت ار ار درد کرد ‎Oyler‏ ثبل ار سار بیست اک شرت ایرد - از ۳ مى خاص به ‎ly oy‏ مى عام تغيبام Lig) oto Seer 

صفحه 240:
ا سرد ز ‎peed SI‏ با 1 .- 5 رات سور لا ابر ‎So) y‏ از و به دلیل ثتامين مالى ‎io‏ ارسواز. ‎yao‏ کار براى سالهان ی آتی نیز چنین برنامدات ندارند 

صفحه 241:
‎ple‏ براين سرت مايه كذاران نيز از نرخهاى ‎vill yp ۶ EES ey‏ تران سود دز 5 شركت ‎ ‏ارستفارن نمی دند 

صفحه 242:
نترت در 0 0-0 ات ار 1 2 7 جر تدم مقايسه 5 ۱ اح ار ‎RS‏ أن ‎Olle yy eet) EG oS‏ ازتعار ‎hs‏ بد این نرح رش بالا در اينده نیز تدارم را 

صفحه 243:
لت گذاری رت ار دار از قیمت در آمد ‎Sie ey lig‏ است نسب قیمت سس بدك در 9 مقايسه كك 5595 شر کته ۳ 

صفحه 244:
‎fer)‏ ختلف کار برد نب وام خود را ‎dO © Pgol as‏ ‏7 ‏حرده اند نیز ماعاسبه دز رسدرد ‎ ‎ 

صفحه 245:
با هد ) تمد تسه [ز ار رل ‎J‏ سر 7 0 نا اير اطلاعات مرتيط ررر ابر مت رد برد 0 طالا ۱۶ ربوط به لا مس ‎Uo‏ ‏كتها با اطلاء ۱ بر بر ‎eel‏ ‏2 6 لد نظر ‎agli‏ ‏تبردت مورد زر 

صفحه 246:
‎Seu)‏ ره ات كه لاه ‎ ‏نسبت قيمت در ‎dol‏ دار برای ‎2 ‏اي‎ ‏رد‎ oe Sy S99 

صفحه 247:
‎PAW re‏ را ره ار ‎SS‏ یر ‎By)‏ ‏ورد ۱ تفاده را تحت تائثير قرار ات دس بر رش در رد ‎less]‏ ‎rey) ae CSC) ‏در امد ارست‎ 55 ‎ ‎ 

صفحه 248:
به در امد در رز ما لص ‎oe‏ ‏شركت صرب مى شود ای ‎steed pele’‏ از ارزش بازار Sy) og Soy) Gy |) eS 

صفحه 249:
درز سا لح رگ — E ‏تیب نسبت قب‎ - در ار د و 3 ارزش ‎low‏ 9 شر بت أست 

صفحه 250:
یلیر ‎CAN JI os‏ ت اوردن ‎S-‏ محاسبه قيمت قر سهم ‎ele‏ شر رلك کار بر ۰ یم 2 بر له تررار سوام شرکت ul 9 SU) <u 

صفحه 251:
ts | a comms رواش تدم راهفى منظم براى ييش بينى ارزرش ‎2S pe‏ باار. سار از 

صفحه 252:
9 ‏فیمت بیلن ۱ از حد با‎ as ود خرب )2 ‎j‏ ‎HS‏ ۱ 3 از 2 اسر صا ۲ : ‎cnn‏ ‎nS‏ 5 ‎oon fg Suny)‏ ‎on 3‏ سر از مد ‎ooo) oul‏ زد تالار ‎lag‏ ره ‎LJ‏ م م نتب ‎ae‏ ‎RO‏ مها لسرنات SS ree, 2 به کداری زیا 7 ‎eS) eo)‏ قكند و 

صفحه 253:
| بازا ر ارزش 7 ۳ | 2, ال رت تسیر مرا كرد كه نمام له ‎oe)‏ می رسند له اين ترتیب ‎in| Olas‏ راز 7 تحصین كدا 3 ان شركت ‎plo‏ يك سریرال سر بات 

صفحه 254:
۳ باراد سرمايه ‎SOLS‏ رل ۰ كيعتر بوده است 00 ‎Je‏ 8 ۷۱۳۳ از ارت ار سوام بايد لت ادن را از طرب نت ‎wily‏ زنى سیر ان رات رد بانات ‏سرداید لذارت تنیین ترر ‎ 

صفحه 255:
سهام به بانك سرمایه ‎Pos‏ بایان ‎ey‏ را کر خدمات 23170101110 ees ‏رد در زرد نز زرا ب.رارد‎ ۳ ‏توت‎ ee بازار سه ‎pl‏ عاد ی ‎od‏ var Se a) sob gl از انتشار 

صفحه 256:
ردیر ات رب كت موم از ‎Joie ‘fa‏ 5 gl ‏گذا‎ ۳ > ‏دای ؛/‎ رس ‎ere‏ ال 55 5-5 بر ما ايه ‎J and‏ ۳ | مار ححاء ‎So‏ ‎ul)‏ 5 تاب بل ار ‏لاحصله 

صفحه 257:
A ‏نکه تعداد‎ 09 OES ‏زار‎ el ‏از‎ ‎So) ‏از‎ i ‏کدار‎ eyo py ty ‏كنبدواين مسلله , احتمال‎ ‏جايكزينى مديريت جارى شركت‎ al Pad ‏ساسداران‎ 5 را بء رد ماه داهس مى دهد. 

صفحه 258:
A) SG) Os (ero) ‏وت‎ درب مت دیگر اسب مايه گذاری این است ۲ ىم تدارى ‎x‏ لستت ‎a)‏ a ‏لد‎ ‎۳1۳ Toe ‏نظن‎ eee eS tg ey ay ie alow ‏تررش‎ مالی را با جه سزبنه اق ‎SU) sty‏ در اررد 

صفحه 259:
اعت 5 5 1 رد لت لت ل ردیر در ‎Pig‏ به ‎rene ere ae‏ سس 2 دریافت می ‎a Bway‏ دلیل ای 5 كار ‎۷ ‎ ‎ 

صفحه 260:
هم مى تواند به رمال تبار دنت فروش سهام روبه رو سازد در حالت اول ابن مخاطر ور اتناك | | كذا 7 ‎a‏ ‏یرایهد بدارت سبل شمن بلنده 

صفحه 261:
در كشور هاف را «. معمولاً OH Os wee Gy ila je ‏ر اررات بوادار؛ به وجود می آید که‎ 00000 ieenon 

صفحه 262:
مایه گذاران 1 کار ار — رش رل ان منتشر کر ازراك بع دار است : 0 خلاف عبارت اند از : 

صفحه 263:
اد 9 امار رةه 7 تغییر یت ‎ples‏ در بر در 7 = زبار ند ‎ay‏ ء اخبار سربزط به زضبیت ‎Sets ae‏ زد 4 ‎eS‏ رات 4 رارر ب للسر اخبار ‎Sy ju‏ 

صفحه 264:
مى توان قيمت سم يام را تاسش ين آخریداری دك ‎gl‏ احار ار ‏داد و با قیمت با ‎ ‎ ‎ol whe wy‏ را 11۳ برد زر درد کلست ‎oe‏ ‏ترد 

صفحه 265:
2- معاملات اسر نا صوری. جرب ‎Cg)‏ سرران رز ‎ply‏ ‏بر ‎pes!‏ تغییر ما مالکیت لق 83 تنه] با منامله ات طلسرت ر 

صفحه 266:
أى سهام يديد آورد که 1 ‎ey‏ ‏من ازرد نه ‎ee‏ سدتكت سب ‎Vy yy‏ نتان ل ربان دعر ب» منطظرر باس دالات نیام ‎a ‏مى ديرد‎ 

صفحه 267:
: پیش فرش وا ر با ‎ple LAA ۳۳ oa‏ را جاعم سن دسند له پیش 1 دب این نت در ابید ۱؟ دش من يابد أثر پیش 

صفحه 268:
Soe Ee ‏لك توانحئند دب ابر ۳ از‎ 1 Se ea enna كنند و در رصان انز زایش 1 ‎oes ey ys‏ بنك كار ‏کر بیرداززد 

صفحه 269:


صفحه 270:
و9 ‎S|‏ بر مشخص شود كه سود به 50000 قبمت إسهاء كاه ‎ts‏ ناقت د ‎Sse]‏ یام را باتیعت بال ‎S Syloyys‏ رده اند می بینند 

صفحه 271:
: اتحاد د5 فا حجند ۳ 7 ‎plas‏ | بر ست برجی موافع ارت به شکل لسن در من "۳ رد ‎Dy Sd‏ براى ۳۳ دی لب 

صفحه 272:
دب لل ار رل بل )35 ‎Oa)‏ ائتلاف و نحوه تقسيم سود زربان ‎ee‏ 7 بین کارگزاران بورس با تجربه انتتغاب مى شوند 

صفحه 273:
2 5 > sl J ‏بر جلو؟‎ جملودير 1۳ از خلاو لكت لتر ارد دده 9 ) لان eu Vy 2 | .1 ‎aie‏ ,الا 9 ) ‎SI)‏ ردص بر ‎ie‏ 1 ۱ 7 ‎1١ a9 2 :‏ رر ‎tt‏ ‏2 2 تراتین رثكا ۱ 3 بر من 09 ده ار 

صفحه 274:
2- قانون جلوگیری از سارارت ترسح ‎Oat sg‏ 9 کار کذان ردو بالات اشركت 

صفحه 275:
0 )3 و رات عرضه ‎ples‏ به عموم 2 gle PUI Ep Na 5 5-0 

صفحه 276:
RS. | ‎i!‏ 5-5 که معاملات ‏زار را ‎ ‎ ‎ 

صفحه 277:
گزاران سات لتتحلرات , ساب , جريد و فروس رب تیا ان اررن با 

صفحه 278:
5 شفارس ‎weet.)‏ با بر اس بر نرب زر ‎Dp ay ui‏ )5 زر ۱۰ ري 1 رش در زمان دب ت )ایام 0 oP ase obs ‏اعد رس دار تاره از ساب‎ 0 ل 

صفحه 279:
:)عدم ارائه اطلاعات غلط به مشتريا ان و عدم تا با سر برمایه ‎eee‏ چنانچه این سزارد تزسط ۹ تارگذاران را = نشرر ز زبان 

صفحه 280:
0 توا د علیه کا ۳۹۹ ‎op)‏ بسن روا — )) بر( ار ‎iS‏ 9 اک ‎iS‏ ۳۹۹ تب ددرت لس + و ذار ‎JL»‏ ‎uy‏ ارت دارده به مشترى را 

صفحه 281:
Dee lo ieee “ Set ‏لل كا تون‎ OS ‏و کارکتان رده ال‎ Oats ‎sie‏ يرخحى ار ان ار مانند در ار و ‎20 QW ‏إطارعات‎ ‎6 ‎ ‎ ‎ 

صفحه 282:
19 Sool Fos uy) os ‏ود قایل‎ wy ‏اصلاا‎ ‎ia 1‏ ا ‎a nee een eras ‏الت )سیر ان ا 6 ر أسرة‎ ‏اعللاعات مربوط ‎ ‏جرايد به اطلاع ع عموم برسانند 

صفحه 283:
ب) درا و لسع امداران 322 6 ل ‎j‏ )9 ار تب اراالعار- زار سح مس 5 سازساه در مورب ‎Jy!‏ هن 2 گزاررش الكيود 

صفحه 284:
‎pas) 52‏ را | ات م به عمو ‏2 ‏برای ‎eve‏ 5 ا ار ت از ‎۳ ‎ee nee ts oles ‏ازراف‎ ‎1 ‏ارائد إطلاعات‎ ‏کنر ‎ ‎ ‎ 

صفحه 285:
میسیون این اطلاعات را بررسی و ع در اختبار عموم قرار می دهد اب گزارش بايد حاوى اين اطلاعات دربارد لشرتات £ ‎Oo)‏ و اوراق يهادارى ات 

صفحه 286:
راب ‏زر‎ eae ei یت اسر شركت ‎I‏ تارب )3 در ل و آدرس ‎oii)‏ رز رل ») تر صییم دربارد سر نبالیتر که | محا طره خريد ريما 0 27 | افزا ابش 1 دنب دسر 

صفحه 287:
مت ابص درباره ث)توصيخح ‎re‏ بر حنرل د ‎Yew) lols,‏ ples ‏كرضه‎ 

صفحه 288:
ع)خلاضة اق ار اطلاعات مالى رال در شامل فرونشن 7 ‎ae‏ ‏و زيان كل و سود و زيان در سهم Ob wb ‏(طلاعات‎ le Ll = 1 5 عمليات , ۱ Za ۳ در تردس ‎yd‏ ۳ 

صفحه 289:
ا هد توت 2 یی ۰ را حول ۵ و مشخخص ‎rene‏ یام تارتتان , سیران رز ‎a) ۳۳۳‏ که وال بیش از 5 درصد ها ام اند. 

صفحه 290:
شمای کزارشهاه 5 ‎J 2‏ مقرر 9 ‎a)‏ ie 7 ۳3 

صفحه 291:
ل 0 : مَدَيران به تلو منا 0 باد 

صفحه 292:
طلا طكاات لیر حر ا ‎Peres‏ ‎sla]‏ زره ار )= ۳ عبارتند از : كرا ر ضاق ار 7 كزارلة 1 زب ‎AG 1 oly‏ زارش ‎١‏ ارت مهم 

صفحه 293:
‎lis ۳۹۹‏ زر الان- : زر باییل زار كزارن يت ‎FLY‏ در ۰ 1 یت 5 نم مالى شرنت تهيه مى تيوند و ‎ay oly CL) way‏ ار بایان سال ‎lL ob‏ در ‎ee‏ واسلران ثرار رن لایر ترارر ‏شامل ‎lee!‏ زیر باشند؛ ‎ ‎ ‎ ‎۳ 

صفحه 294:
الف)اطللاعات در مورد فعالیت و عملیات ‎See, 1 SS‏ ترل ر 1 باز ار ‎oy)‏ زرد هك ‎Ia‏ ‏ترلیر ز ساتیر الك , تهیه ‎hee‏ ‏اوليه و توقف خط توليد 

صفحه 295:
‎OE)‏ تا رب نار ‎ ‏و تجهیز ‎eae‏ ‎ ‏رسمار ات دربرط بد اس ‏پ ادیز ان در ‎vel‏ رش رلدت 

صفحه 296:
د ‎aol‏ 44 زبان , 

صفحه 297:
مل ترازنامه , صورت سود و زيان teas) SSN ‎oles 1‏ سربرط مك < سوام ‎ 

صفحه 298:
‎|e‏ ارات در ب- 2 درد د دیب رلن سرلتر شركة )(طارعات بربرط ب یزان ‎SIG)‏ ‏به مواد اوليه خارجى ‎erepe rea reNeaG)‏ ار 

صفحه 299:
گزراشم ی سه ماهه : در اکفر هأ لنا ‎ES‏ شورها , عمليات و وضعيت مالى ‏شركت بايد طق تانرن ر ره را ‏یکبار ‎plot ay‏ برسد ‎ 

صفحه 300:
اطلاعا: کر ‎ESN)‏ ر. نه در ‎ES I‏ ل و ماهه نب ندرا بات 9 ‎oles)‏ » است که رك ‎2701100 

صفحه 301:
ارس ‎So‏ 1 ی ‎a‏ 7 0 بیتی با توجه به يلت ما رد زر دار ‎by‏ ‏ها نب تنی 7 ‏سرك‎ ‏دسر‎ Sy) SY 

صفحه 302:
ايبن تی رات ‎eee‏ 9 ۳ منعكس وز به اكاك دی ‎Oats‏ برسد ان کزارس شامل زر 

صفحه 303:
را ات ررر ار و دسر بات ا ‎iS, 9 wr‏ در نظارت و كنترل تردن داراييماى یی بد 0۳ Pere Ree one 

صفحه 304:
5 مس ‎(co‏ اتعيم مرا برس شردت )ارسداد با اسرلم دبیرلن 

صفحه 305:
تدارت حرص- ارران انار - De) ‏سمورت محدود وعرضصا‎ i) ‏ید ارآزن‎ Ly ‏درتعداد‎ 6 ay bla ازراق بوادار دسیران تا بسن ح« + کننرن رار ازراق بمادار sey] w 

صفحه 306:
درعرضصه ازر ان ‎ps‏ به شک ۳ | ۳۹۹ 1 2 سر رده نراد راید برارادن نه ‎ey!‏ بارار رش 2 ر خريدارى ‏دز کنند,اندك ارت 

صفحه 307:
شرکتی ؟ لد ازر ان بها ‎oe ple‏ لب ‎i‏ عكرضه مى 7 قبل از اينك 2 ‎a , gh las aul oy‏ دب بواررار با بلا لد ارران زر | رش رت ت ببديل لن ‎Perr‏ 1 ‎SU tty‏ لس دادن ندارند. ندءياانها 

صفحه 308:
0000000 ‎aria‏ ل ‎ze J‏ زار ودء قبل درد ون کت ۳ 0 ازراق گم تبديل شوند, رش ركنت را ثها به مد 2 ۱ 

صفحه 309:
۰ب اد | با انها بحث مى كند , رو لظ كد كك 0 غالباً احتعال الك سرام ‎ay gle‏ طوّر سر درد و دنر ر بسیار - یر ارست ر 

صفحه 310:
"7۳۲۲۳۳۳۲ | ازجمل. ‎at‏ مرابای عرص ‎jy) at‏ بوادار به ا جع ‎Ass‏ نار وتات دصر 9 الأ در تائم ‎HA‏ س وارواق بوادار وه ‎Sree‏ 2 3 یی ل رست 4 

صفحه 311:
- ‏بر این ا؟ كراوراق قرضه‎ Bae ‏زر تنل مدرد عرضد‎ ود رصورتى كه رز رك ا رب : مالی ووبه رو تراند با تداز دررردن از خربد اران ذ. قفرضه شركت به توافق 

صفحه 312:
درحالى كه رت ازر ان بر ار به 5 عموم ‎a‏ کت ‎a4‏ بد ‎eae Penn)‏ <i ‏بسیارت. 1 | تمایلی‎ Uy Bway dw ylas yl ‏اين ۶ دار‎ 

صفحه 313:
صه | ان بر ار ‎<I}‏ ‏| ح 2 2 ازراف ' ادا ای وخ شكل محدود در ج 7 ‘ ارا به شكحل ال / 6 زرا = مزا کت at ا عرضه بر 

صفحه 314:
ار تا ی ‎i iS‏ ) م 0 34-0 توائد 2 رز درل بات شرکت ‎Ib)‏ ‏اشد اكر سهام عادى ‎JS as‏ ‎Pp Jot as‏ سا « رنب محدود عرضه راز ر ‎xs] 1 peer)‏ ‎ne ie : 5‏ 

صفحه 315:


صفحه 316:
درصورت عرصه به شکل ‎Jj Sey‏ ‎re‏ و زر زاس مورد ازتخاار ‎p< ian‏ مايه كذاران خصوصی ‎oles‏ زر در« ارات تار 

صفحه 317:
سم غالبا ‎cate‏ — وي تور ار تست 1 ‎noe‏ در در بار ‎lta‏ از ‎ao‏ مالى » از طریت ‎ay gloley ly! dO pS‏ عموم ارست 

صفحه 318:
0 مال ‎Lo Jail‏ ات۱ ر ازر ان بر ار ركد رت بتر 0 شل محدرر ساره تر است. 

صفحه 319:
عكرضه ‎ey gy‏ شک محدود هسنند, 

صفحه 320:
‎Peer lt)‏ وام: انکما: ‎7 Cpe ore ‎ ‎ ‎GEES 5) Sy) 2a) Paes og ‏دیس مش‎ J 5-2 ‏لكر رك‎ Se ‎SrlE plo aisig L ally : ‏كنند‎ ‎ 

صفحه 321:
: 7 4“ 7 رلدر ار دهد ‎cy‏ ‎J‏ ردیر ر لب تا انيز ‎ply: 94‏ 0 وتيقه بد ‎Las‏ ‎ply wiley‏ با وئيقه بك افراداست ' ‏وام با ‎Mol o—l‏ ‎ ‏اب ‎ 

صفحه 322:
كال یت 3 ره ۲ ا ترنات ر است ار ‎Nery elon‏ 70000 ‎ply‏ با 2 شرك ا ‎ay‏ فصلی 

صفحه 323:
5 9۲ كه 2 اله رز رك له دار خريد تس ارت رن 1 از ار با رراستتاره ‎Sp!‏ ارات می لاد« 

صفحه 324:
5 6 ى ممكر اس 0 9 ‎GI ply‏ مسسن است بعك وز ا دار ] الا ‎eles‏ کار 0 ‎Lol . cowl‏ از ره ر.ال تجاوز تصى کند , اقساط این وامما یه رش؟ شبد . اقكساط اين وامها , ‎Gx‏ ‎cles ay‏ باز يرداخت بسن لد 

صفحه 325:
بهره اين نوع از وامها به مبلغ باقى دار از ‎ply‏ زرا ‎era:‏ ‏00 .اغلب ‎Sleoly‏ با ‎io Jy‏ بانتات تحارت ‎es ey C5‏ دارتد بعظی بهره ‎caw | poo‏ ررطول كك وام تغبير كند. 

صفحه 326:
of pee carer ‏بر بت لز ره بر بت اه‎ ‏تغيبر نرخ بهره يايه؛, نرخ يهره‎ 8 

صفحه 327:
‎CH 1S‏ بر را برای مدب ‎OL‏ <= ‏, كند . مديران م ‎ 

صفحه 328:
های بیمه 2 56 : 1 ‏دم‎ ete, wil leat: ‏امین‎ مدت , شب ‎plese‏ ا ا( 

صفحه 329:
555 بات ار سا 7 وا را ‎ee ST a a‏ لهك انواع ابزارسات. تامين مالى 55 که بش ر ‎ey Shes‏ 00 | ساير شركتوا ‎es‏ ریررنر , 

صفحه 330:
‎a 3 9‏ یم خاص ۳ ‎ ‎ ‏0 ‏تاره ای نيز با | ‎Sleoly‏ بانتان ‏تجارى رارند, 

صفحه 331:
z 4 5 در وا 2 رل ار يت بیسص+ سر ب لد از دسر را بسر لور شركت ‎Sle‏ ور فك مم ولا تمى توائد ‎ply‏ را با , 

صفحه 332:
دريافت زاس با بوره تمتر باز ‎wale LD Sey‏ این ‎cul‏ 5 نه در 9 ك5 ِ شركت بت بایدر ساب ۳( دریاففی را با ‎eo)‏ | و ‎wv Sylow‏ با رت سردا 

صفحه 333:
۹ ۱ ر_ 3 2 راو ات۷ pare glee] 6 ed a ‏وام سن خاص مشاردت مى کنند.‎ ان ارات دس ان يم لس رده 

صفحه 334:
درل ۳ ۳ موعت 0001 یرت ارت وبرحى بد حردرت 

صفحه 335:
خريد كالا يا خدمات به شر = زار ره ‎im‏ .براى ‎eer] tony OS‏ که توليد ‎Lgil‏ با مدنی را دنت در تیرر 4 5 یبن 9 راك | 9 Jpg Say @) Se) ely 

صفحه 336:
8 نوع دیگ تامين ۳۳۳ ‎i sly‏ ازر ان )55 ‎eI uD‏ صنعتی است + ای از رال الا رشب راربباب ۰ ءا لور إياجار رداحسات صبعنی 

صفحه 337:
‎pen ey‏ لب ‎s‏ 3 اسرد دده ‎se ‏این‎ oy ‏خواسد‎ ‏000000 ‏خاص از طربق 0 ‎me‏ ‎20 

صفحه 338:
as sles Wen Ie ( 7 ۳ دعلا مبکنند. 

صفحه 339:
اسان زر رد ای ؟ که کالاهای ت79 رراختیار رن تر ار مى دهندء 

صفحه 340:
نحل ششم 

صفحه 341:
| 7 رارار یم 

صفحه 342:
نوع تارايت که قابل خريد ‎suey‏ ‎Sle‏ تابر ۰ اجاره زد( نیز هست 2211 1 171 ( دوكر ) طرف ون ( متتابر ) 

صفحه 343:
ار از 2 در مقایل امارر در فواصال زر 9 ‎pec)‏ از رال )1960 ‎bux‏ ‎een)‏ از از دارايى ‎oy) by‏ راد ده 

صفحه 344:
‎Lol‏ در ‎Srey‏ اخبر 9 طیف طاى ار 5 12 زار بل ‎Ser ovis 500 se‏ ‎pals: mH.‏ ‏فل و ما شين ‎ ‏دارایی ‎ 

صفحه 345:
در حال ‎ae‏ اله بيزات لک 3 ایرارهای کر ا ‎aii‏ } زارد در شسراندذ. ذر ‎oN]‏ 033 ق3 & عرب ك5 el آم , در حدود 

صفحه 346:
هر فرارداد احراه ۵ ,دو طرف درد ۰ موجر و مستاجر . اکر مالك برای ‎St See‏ مالی نیا ۱ رارشتد بارش » بايد این متايه را ‎ply‏ 

صفحه 347:
۲رد زر مابه کر ترتیاب ‎٠‏ نهيه دارايى را مى از تظر پولر ‎Ge IS.‏ ‎CH‏ -5 دهندگان زد بيدى اند. د هد 

صفحه 348:
‎aw‏ 0 “ ار تجهیز ار اخارة داده ‎ ‎ ‎ ‎ ‏رل . زر انالا ‏بارسان. را نان ‎OL BDI) oye] 

صفحه 349:
9 باز ال در در که کار توا ae 5 دارات 

صفحه 350:
در ‎a‏ دارایی 0 خريد باشد , ‎oh‏ آبارر كردن نیز هست . اررار ‎oye]‏ دارای درد طرف مومر و رررتابسر ارت ر 

صفحه 351:
az 1-اجاره اجاره ۶ مت ‎sly‏ ات 

صفحه 352:
اسارد ‎eee‏ دران اجاره کننده خر ‎jess‏ ارت بر سر راز دلخواه ‎he‏ قرارراد اجاره رر| قب ‎Bye‏ ى عملياتى ‎yl‏ كه ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 353:
[مارر دهندهة ممكن از بر اراس ار قرارداد . خدماتى مانند بر 5 an SG ‏و‎ ۳ eee بر oo) pes] ‏را نيز‎ 

صفحه 354:
میپونر . 0 0 زا ‎Ee 1‏ حمل و 0 7 یر و 0 مرن زر بر : تب ‎tp‏ wlll aS ۲ 4 1 ) ‌ ‏[بارد 55 عملیات‎ : زه در را و رار ۳ ‎IS siya,‏ تفا د ۵ 

صفحه 355:
UF, ‏ارد‎ 2 d Pale J CY 5 ( UK J رب بل(« بر 8 بر فو واعد مراب ارز ‎See)‏ ابا زه سر راب ار tl 7 آ 06 ی غالبا به اجاره هایی 00 تقد فدرص ند “ نتمى تشبوند. 

صفحه 356:
‎ee (2 5‏ بان در زا ‏بلند مدت ۳ ل كد )3 ‎or‏ ‏دهنده است بر داراین ‏1 جهيزات ‎wey‏ مدت اجاره نصف عمر مفيد مورد ‎oe‏ داراین ‎Dey SSI‏ ‎ ‏تل ‎oe‏ ‎ ‎ 

صفحه 357:
هر جند که 9( تکاهداری 0 ساير خدمات در اجاره مالى 5 J ey Nts) ‏در امارر‎ ‎ie‏ [بارد 0 نوات در صورت توافق خدمات مزيور را زیر صر پر ‎MS am 6 

صفحه 358:
عمده رین دار اجاره مالى ,املاك ,تج < 

صفحه 359:
‎aD‏ کت ‎ ‏ار ‎e ‎, ‏كننذه‎ ‏من ‏با توليد كنندو توا ‏کند ‏دارآ تررز دار را ‏د در دزرد ‎ ‎ ‏ت فروش ‎l‏ ‏ق مى نمابد ‎ 

صفحه 360:
3 ‏دهنذهة / به زرا‎ BI) ‏اسر‎ Berne را ی برحت مالی یا شردت متخصص در ‎oj)‏ ب بانك تجارى ات می رود كه به خريد ادارايى 3 ابارد ‎ob‏ إن ‎es‏ ار ‎Cs 

صفحه 361:
زان ‎aay 1 EI‏ شکل شود که بازده ‎a‏ 7 ‎a‏ گذاری ۱ 4 5 

صفحه 362:
9 [مارر ‎DDE)‏ مالی 7 معمولاً بعد ار ار و [ 10101177000 ذه ثماثنان ار دارابى مورد بطر استفاده مى كند. اين كار با نه 2 ae ‏شرد.‎ 9 ety , ‏اجا رد کنندن‎ 

صفحه 363:
‎oye) eo‏ , تعهدى زارت برای ‏ار 1 جارة كتندة الست و مانند بهرة وام / ‎ 

صفحه 364:
یی مورد نظر را ی ب موجر می تواند ‎DD‏ رز ار كند دار امارر عمل اجاره مالى در اين است كه اجاره "1۳ در از عمر ه نی ,مارد ات کرزار مدت برای xo eed ou ‏ر رار|‎ 

صفحه 365:
بان مدت يا بلند مدت امارر دهنده و رز( ‎ole‏ كه اجاره مالی تعهد اب ار کنر ار ‎py‏ , احللا ارت این 9 oye) ‏دو‎ Sl, need ‎ae =‏ كرا و ‎CA‏ دارایی در ‎oye) et)‏ ‏مد ‎ ‎uk 

صفحه 366:


صفحه 367:
sci ‏رل در‎ 1 (guy) a ۳ راب مالی ه بورد نياز خود را تا لیر 2 pu) ‏مورد‎ 

صفحه 368:
و۳ و رای ی و = [بارر بیا خرید ‎J ey)‏ آسر ی 5 این ‎oF) ey‏ ,الا رد 2 درردات ابارد است 5 

صفحه 369:
4-اجاره با خدمات در اين نوع اجاره ‎ee ood‏ تا ار 7 “5 ‎ce‏ 

صفحه 370:
۳۳ در اخاره نا اشرم الى با احاره 5 ‎ply a ened‏ ردنر وه 5 نيز وجود ‎۳ 

صفحه 371:
موجر بختتدی از ) 2 رل از راد دنر رل کر نت ر اصلر و فرع اين وام را با يخشى از درامد از اجاره » يرداخت مى كند . 

صفحه 372:
اما , رال بت ‎Are] Oley‏ اس لال 9 سردا اه ار ‎obs a au‏ می ال . اكر ‎Bs aed‏ كل 2 ‎ae)‏ راد ‎pe‏ ‎IP. il‏ 1 راك فق تالاه ‎DS‏ را ‎alae‏ ane 

صفحه 373:
SESS 2 DS oj) ‏ر راز‎ Ey) eeu) oss رات 

صفحه 374:
“J ts oe ‎ae‏ باز را ار زب ‎eee 2‏ = فَروس ‎uo) ۳۹‏ ‎eee 5 5‏ ‎G Obs pete) ‏بپن‎ ‏کند 

صفحه 375:
ore Else: a ey oye باذ شده 4 

صفحه 376:
ائجه باقى مى ماند , درامد ‎OOS‏ لسها روش , موجر ب مورد نياز خود را از مجل انتشار ازراق ثرضه رمش تثامين من تند , ‎ecg! t‏ . در این 5200700 ‎ ‎ 

صفحه 377:


صفحه 378:
تور( م۱ ew 1" 7 

صفحه 379:


صفحه 380:
سر مابه ای عد ى مورد نظر ‎Nee Ete. 5‏ ً ee or ‏رشو‎ mie ey) ‏ات 9 ثرا ار‎ ay 6 JAN ‏اجا ر6 ى‎ 

صفحه 381:
1-بر اساس قرارداد اجاره در با با ‎rere 7 535‏ 1 دارایی به مل 58 ‏2بر اررا اس قرارداد اجاره , مستاجر ‏حق خريد دارايى رادا ِ ‎ ‎bg | ‎ 

صفحه 382:
2 )10 درص. ‎Se‏ سارت 7 0 بارشر 7 

صفحه 383:
اک اجاره ق مورد زار 7 ‎ayy eg‏ ای ا 1 بايد در زار نامه ‎oy‏ ‏اررض فعلى ‎oj)‏ ی 0000000 ‎Choy‏ ره با ‎lige 23‏ مارد دراب از ‏سکس رمد ‎ 

صفحه 384:
100000 8 اسوال و تجهیزات ( 70 دارایی اجاره شده ‎(١‏ سر ‎7999090 CS 9000000 ‎ ‎ ‎DUM TS 52> 5) ‏بر مارد ‎27000000 ‎10000 ‎el) ‎2900000 ‏خفوق رصاصیان رده ‎3900000 ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ 

صفحه 385:
راث و 

صفحه 386:
[مارر ى دارايى , بدبلى برای حربد به ‎ats‏ بهره ‎Jl ohn‏ آن است . برای 1 وی زو ارت ر 

صفحه 387:
‎py‏ از خريد 7 ار 

صفحه 388:
دارایی مورد نطظر نها در صورنی باب مر اری ترود كه ‎oy)!‏ تسار ‎ol walle‏ ,بررک از ارزش Poe em ‏خالص حاضل‎ 

صفحه 389:
بايد ال اد خالص جريان نب « اد از اجاره ی دارایی تحلیل اجاره پا خرید دارایی شامل مر 0 زیر است 1 

صفحه 390:
1-محا سبه ی از ‎OY),‏ زار ۰ 6 لا ‎s‏ حالص ‏از اباره ‎Ss‏ ‎ 

صفحه 391:
1 5 رز فعلی حالص دقاف 1 و 2 و 56 با 5 بالائرين ارزرش فعلى خالص را دارد . رك يان ذكر است كه ار ‎Uo)‏ فعلى 1 ‏در ظر حال‎ ot 0 ‏رال‎ calle فر » بارش , 

صفحه 392:
در بقیه ی لین ‎wy‏ ‏و نا خريد ارا قبل از بحث دربارد 5 در تحلییل 1 بابد باداررت کر ‎20S‏ ‎ool:‏ از ارزش غلور يذبرش يا ىت الم به إن 

صفحه 393:
7 پی که می نوان خربداره بر گنه سل مر لك را دارایی لدب زته ند زار 5 "te ud! ‏رده‎ ۱ ) فنه شده با رز دار 00 ش فعلی خالص ‎ep‏ ماين كر eg Uj WE: > , ‏تران ابارر گرد‎ 

صفحه 394:
00 eee eee ی دارد , در نظر 55 pale ‏زر این ال‎ 9 7 ‏قفد دار اب ای که ارزش‎ ‏ق لت ۶ ار زد‎ ‏.بت ارس از‎ 

صفحه 395:
ی ‎eee oT‏ خريد دار ر 500 < را ‎oy‏ 9 ارزرش فعلى تالص اجاره 5 آن 900“ واحد ,یوالی بارش 1 

صفحه 396:
ا كنا ز کار دن ابن ماشين به دليل ۳ 9 سا خريد ه فرصت بهرة تردارق آز اررس خالص اجاره ی این دارایی به 500 كت ‎oly‏ از رسب مرا رف 8 

صفحه 397:
‎wey‏ در باری رد رارر ) بررر ‏تحصيل دارا ( ضرورت تحصيل را ‎ ‎۳ 

صفحه 398:
ِ PS eal ‏اک‎ Pere oon پررد , از رش در ‎U 5) tS‏ دراد 

صفحه 399:
cue ee: J ۳ culo oy oy) Eline ‏کااص‎ 21 ودر صورت متبت بودن ‎ol‏ 7 دارایی ۳ (مارر در ۰ کنبم 7 ون ‎Sus‏ تالص اك در ضميمه ب ‎eel ois! 

صفحه 400:
ان ان 95 از كه در روس زیر » فرض در رسرر ‎aS‏ امازر ‎oy‏ دارایی 7 گرفتن درکن 5 ان ‎ae‏ کر سایر 500 ‎by‏ 

صفحه 401:
ارزلش فعلى تنارت جربان تین سا ( در .صورت خريد و اجاره ) مزيت خالص اجاره ( لاملا ) است , 

صفحه 402:
اگر برایر صفر انراز رد رطلررا ‎a,‏ خريد تن با" ر د سر ۳ بر ر a 

صفحه 403:
در صورت خرید دارایی , شرکت کلبه ‎oes‏ ك5 و تارشن از ‎ ‎ ‏می کند . از فروش ‎10000000 si ‎a Eo‏ 05 ره ى ‎ 

صفحه 404:
در مواقعى كه ديكر 9 كلت ‎S‏ ی 9 ا ا ات ‎eran‏ ‏رد رالات مربوط ل را ‎Se) yy‏ درز كند. ان ورس 

صفحه 405:
اک كه - براى خريد دارابى و ‎ee:‏ ا ات در ‎a at hy) AS Sey‏ سير را رد بيهر 

صفحه 406:
۳ ‏دارابی‎ wien See Sena ار كند 1 527 از آن را ۱ 5 ار تام تسرد دار 

صفحه 407:
لا بايد اجاره ‎oy‏ دارایی ۳ ‎Soy‏ كند. ممکن ار بر ار س ‎ ‏در اررار 7 يرداخت باس ره ار ‎jp‏ ‏سا 9 کار رن ب ‎JSS‏ ان را ‎ 

صفحه 408:
اك دك دارايى ‎yes ox‏ ثارل 

صفحه 409:
۳ ee es Oe 5 ‏م ار‎ Oye ‏رل ار لما‎ wes) ‏در‎ oul jlo ‏تقدينه ى ناشی از خرید‎ رال ۶ عبارت ات ار 

صفحه 410:


صفحه 411:
در معادله ی 1-1 , شرکت است ای بر ار ای فای سر ۳ يه 

صفحه 412:
ات ۲ ‎eg‏ ‏در طرل ‏ ی 3 55 [ در و ‎١‏ ۳ 5 اكر داراابی 1 name ee | 2d ۰ جدید در Ou 5 ~ 

صفحه 413:
عو ان نت ‎Sy)‏ اش ‎Gs‏ درامد مار سل از ‎Ce)‏ ده از کر رالات 33 ‎dy) mae‏ ت که این ببه الجر Dan 

صفحه 414:
در زا( 9 ر لت 5 ا اسطاط دارانی امده ار . هزینه ردان جاری 1 شامل ‎ply‏ | by 

صفحه 415:
خريد اير 

صفحه 416:


صفحه 417:
تا ابر 2 ee ee ees 3 0 00 ‏خريد ۳ مورد‎ Ib 5 2 5 بايد از ‎(on‏ 00 ديكرى استفارن راما ‎a)‏ مين 2 شرکت ردارت 31 

صفحه 418:
2 المص د 2 1 خريد سده مو ل ۰ ار يس ار رت و a)! | مح را ما سبه مء ‎Petar‏ ‏بیم renee: 

صفحه 419:
| .و( خریدال ,مب خریدا , ( ‎CRaye‏ ‎(exe +R?‏ 1+1 NPVay> )= رارایر در سالم ۳ 

صفحه 420:
/ بر زار گذاری‌اولیه برا ىخريد زار ا در صورت ‎Byler‏ دارايى رن نقدينه ناشى از داراى در سال ۶ ,۶ ( خريد ( ‎Cr‏ برابر است بلا؛ 

صفحه 421:
(درآمد) < ۶ ( اجاره ) 67 

صفحه 422:
‎Cy 0‏ مالیاتی از كه 9 درآمد و و بارر ‎Sol) y‏ كيد ‏0 ماليات درب در [. ‎ 

صفحه 423:
کر ‎aia‏ رز ‎oy‏ مار ار ۰ ار اجاره 0 2117111111 1 ود » زبر ا ا 0 ‎Db‏ بر ‎olay]‏ تشر ارت 0 

صفحه 424:
و ار 25 جريان نقدينه يس ‎slay jl‏ ‎aa een‏ ال بر يه ‎GO‏ نا ‏0 ل ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‎ ‏000 ا بار ‎j‏ ‏زاجاره ى 311 ‎Cy:‏ ‎dl‏ ‎eo ‎<0) ‏زب 5 | لت 

صفحه 425:
0 تاره 5 ی اجاره دارایی را زر 00 1 5 ‎nr mene‏ ا 01000 5 

صفحه 426:
۳ ربا نقدینه ی حاصل لز ‏ را دارايى . كل جريان نه ‎Lo 5 roy)‏ ۳ ات 9 ان من ‎9 ‏۵ ى بعد ار مداران و باز ‎ply Soy‏ درر ان براى خريد راراین ارت ِ ‎ ‎ 

صفحه 427:
7 ‏یعنی جریان تقد ما‎ 7 obs Ais dO5 QL > ely! ae ‏ی‎ ی دارایی , جریان نقدینه : ارايى ‎٠‏ جريان نقدينه ى متعلة متعلق به را به شكل اجارم اب ro ‏ار‎ ‎2 Soy 9 

صفحه 428:
‎calls‏ 7 نرخ ‎IKE‏ برای ‎ws‏ جريان نقدينه ى حاصل از ‎om‏ ۳ ک 2100111 ‎1700 lems S ures) De: ‏راراین‎ eZ ‏رد 9 له از‎ oles ‎ ‎ ‎۳ ‎ ‏تنزبل «می شد. 

صفحه 429:
ى مهمى كه در أن نه ‎opel‏ ار که رم ياداورى كرد اين است له بر ب بز ۳ ‏دربن ر بر مر است كه‎ Ole JD) Obes ol go bes 4 نا السب ارت ر 

صفحه 430:
تنایراین ‏ ااکر جربان تقدبنه ی حاصل از خرید دا را 7 3 ‎we)‏ ار 9 از مربان درب حاصل از ‎eal‏ اب با کر در معادله ى 2-1 كه رار رررتارلد ن ۱ مراد برر 

صفحه 431:
‎ee‏ تست خالص جريان نفدیته حاصل از اجاره دارایی ‎wo Le‏ ا د ‏,(_لجلیعالب, , ه_لجلیهآ0 , ,۱ اجلیهآ0 ‎9 eee 

صفحه 432:
امارر ‎ey‏ ۳ 7" در .»ار ار خربد دا رايى رد تفع را رک از اكر : 7 ( خربد ) 1121 > ( اجاره ) 1006 بارش ‎ou ae)‏ شركت ارت اک [ سر ره زار 1۳2 باشد.. ae 

صفحه 433:
بدين برتر ۳ 'زمانى ‎il‏ ار ‎mee‏ ‏شد که ۱۷۳۲ لن ثفر يا بزركتر از صفر باشد. براى مثال «اكّر 2000= رامارد) ۸/2 ر 1000 = ‎(yes)‏ ‎ob NPY‏ ر 

صفحه 434:
اجاره ی دارایی , بدیل ‎eee‏ ود »در اين صورت دارایی با (مارر ‎ut‏ جون ( اجاره) ۱۶۲ دن مثبت ‎rer nts een‏ 0050 ‎NEY‏ )4 1500“ ( خرید ) ۸۷۷ بارشر 

صفحه 435:
۰ سم امارر بهت نر خريد دارايى ره ‎wel NPY‏ ار رسرر 99 طاربق ‎oj!‏ و جه از طريق خريد زیان أور است. 

صفحه 436:
عددی , درك این روش را مى كند. فرض كنيد شركتى با 00 

صفحه 437:
ار ار مى رود در آخر سال پنجم , اين دارايى ‎au‏ غ 200 زاس ‎mee‏ ‏507727 ed des U5) ‏ارس تم )2 این دارایی ب‎ ‏محعاسبه سب سر ات رت‎ ‎S719) 500‏ پرلن در سال ارت ر ‎i ‎ 

صفحه 438:
را ار ار _ ارزش در نظر خرید این دارایی تسا ‎UJ‏ ل رل 

صفحه 439:
1 5 5] ۶ ۶ Ss oe 0 را برلن در سال افزايش در ‎DE old 5 07 ul‏ شركت ,50 درصد . 

صفحه 440:
اس از ر ‎i‏ 914= ) سرب ۶ ارت Ss 5 a A ‏سب‎ ‎5 & & 

صفحه 441:
لد دا كنيد ‎a‏ بت در راز دارایی مورد نطر را با برداحت 7100 رام ‎rely‏ در نال ‎Bye‏ كند ‎ie el)‏ لا سر ‎me‏ ‎YJ‏ سر کرت ۰ » در صورت اجا مارد دارابى 22400 رد اسر پرلان است 

صفحه 442:
اما افزايش هزینه ‎Bly‏ 9 شركت ( به جز ان ك ) 900 واحد و و ۱ رم از 4 ۷ Semen Ke ‏مس‎ 

صفحه 443:
نرخ تنزيل جريان نقدينه ى مورد تارداص ای ساره دازا 0 ررصر جربان ‎WUD op SG‏ از خربذ = ‏از‎ oot Oe C9 1255) ‏درد‎ راراین ارت ر 

صفحه 444:
as eS ‏محا م ات‎ 4-1 Dees ‏دارايى را نشان مى دهد.‎ lel NPV ‏از آنجا که ۸۳۷ اجاره دارایی‎ NPV 5| vuw ( ole, rel, 1341 ) جرد رارایر ) بسن ‎QA‏ راد ار ( ارت 1 اين دارایر بايد ‎oye]‏ سرد 

صفحه 445:
2 0 ۳0 ۳ 51 1909 Api 

صفحه 446:
زا ار ار 

صفحه 447:
اجاره: را ظانی در مورد تص تصميم در مورد (مارد ‎pe U‏ اك چا رد درعمل مبتتى بر زیر برخب از نات را تود ی 2 ركيم سن رد سیر 

صفحه 448:
غارب استيلال من سود كه ار ‎i ol J‏ نار ‏رک زار در 

صفحه 449:
است , بعنی ۳" ‎nS‏ ‏آند دك را مارد ر 

صفحه 450:
کر شرکت ‎iy‏ بر دارایی ۳ از Boy woreda nab ees ‎ecg!‏ م 3 ‎aqlt5‏ نقدى يز ركثر از ‏ابارد ‎oye) Ne‏ رلبر 

صفحه 451:
ea) y ‏از بيس‎ LU Sub ‏خريد‎ 

صفحه 452:
ا 5 دهندگان ) و ‎Fd (neg‏ بر از ( 1 زر بازن لايك وامهای 2 دربافتی ِ #9 تالا 7 ‎CA‏ ‏زر لاب 2 4 ترركت محذدود مى السود 

صفحه 453:
آيا اجاره دارای روشى برای دربافت و7 ‎oye]‏ راراین طربا - 3 ‎ 

صفحه 454:
ند هی ‎IX)‏ 2 وجه نقد 3 شرکت راکاهش می دهد. ما 7 این است كه اباوام دهندگان ‎oye)‏ ر رد 1 ‎t‏ . | a ne ood 

صفحه 455:
تا چند سال بیش بستانکاران توجهی ‎oy‏ م 5” oS! Siena O lin ‏را رد در برر‎ تراناین إن برای رربان- ‎oleh ply‏ ‎a)‏ دارايى ‏157 ‏كنت ند ‎ ‏دار ‎ 

صفحه 456:
oe Ul ‏تشرد = تشر‎ a 1 ‏استفادة‎ ‏حاضر اجاره غالاً .به بعنوان‎ 7 تعهدى D3) 59 

صفحه 457:
۳ اين ‎eres‏ رت ام از فد ‎Le‏ كميسيون تورسش 9 اوراق تهادار و انجمن فشاذاران 2 ار رک بد اراااعات د | jlevie ما الى ۰ رتاش ‎٠‏ زا 

صفحه 458:
بر ¢ 1 ‎of‏ 3 ‎Soles‏ ‏205 ‏۳۳ ‎Veg‏ ‏مد ۵ Ne al SAE ‏مد‎ 5 we) ۳ SD) ‎US‏ ار ‎a) > J ‎4 ‏با‎ ics ‏ره نیز )= ابیز ۱ بابد ‎ 

صفحه 459:
علت اين است که رال حاصر ,وام دهندگان رک ار را 2 | بارب راب وام 7 ‎ois‏ بررلتوان ley 7 oa ‏ر‎ yeh ini 7 ‏رند / جون‎ مر 

صفحه 460:
اجاره راحت تربن خدمات دارايى الراك ت. بدون درنظر كرفتن ملاحظات ى «اجاره از نظر b 

صفحه 461:
بارش 

صفحه 462:
NUS ‎Sets‏ بر 7 براى درك بر یار کر زان ‎ey‏ ا دارايى خاصى انق ل دارایر. عملی تر 0 خريد و ار ‎ 

صفحه 463:
قانونی کمتر 9 ‎lj‏ باس تری دارد. رب در ما خريد دا ۳ ‎SC eee‏ Dy ee) ‏ا‎ سرب 

صفحه 464:
به منظو ‎yee‏ ار ۱ وا 9 مسرب \ باز پرداحت ‎ely‏ در مولا ‎١‏ كنند . به ‎ ‎Oo) ey ‎ ‏ودبت پرداخت ‎gla] NS | ۱ ۳‏ << را بررمابه حر !دم 3 ‎ ‏كك ‎ ‎0 ‏ترورش ‏مد یت ‎ 

صفحه 465:
فرارداد: راردادهای اجاره : تاره نیز برکد زر 3 بر رب مس 5 6 ر. در ار زر ی است yb چنین محجدود ‎oy)‏ ار ‏معد ودبت 

صفحه 466:
0 eee res «J! ‏از محدودیتی در مورد‎ ‎oO‏ دعلرع ‎ ‏دارابى ‎Sb) a P|‏ إلا ساعتى كله ‏من ترانر رر ردفته رررر انار در نار ‏- ‏2 ‏نيردء ‎ ‏بين مورد 

صفحه 467:
تعاس( وی هدف جنین محد ود 1 الكل ‎lio‏ سب ب ير رات 2 [م ار 2 ار ‎CBP) Os)‏ ug] ovis) 

صفحه 468:
> > > cpl l lei ‏مج«‎ A) ‏اجتنات‎ ١ 5 07 ‏نا‎ ‏لوا ل‎ ۳ 9 3 وام دهنده , 0 5 اا سار 7 ty (ewes ey ۰ Slee yee) A pS ‏با ات‎ دراو اعطاء و۱ ۰ رات رس دار از ‎aly‏ ۱ 9 شدد ۵ » 

صفحه 469:
505 و5 5 کان زر و از این | طريق نرخ بهره ى 55057 7 ‎el ot oy,‏ ۳ 21011 م ‎obs‏ ان كه تحمل مى كنذ ‎ ‎ ‏ا 

صفحه 470:
یبن ار ‎DDE‏ 3 وام 1 کر و برای ان ‎oul‏ رد الا ر 5 ‎oe] 9‏ باب برای ابارر د هندهة 22 باز رد بالاتر از ‎oI‏ بازده 5 ‎ply‏ ‎DDI)‏ إرجار ‎ee:‏ كر در قرارداد ‎oe)‏ محر رریتن رمرر 

صفحه 471:
بهاى يرد | ‎we‏ ‏53 7 محدوديبت لمتر ب است يا نه, مومود دارد. 

صفحه 472:
۳ ۱ اجاره ‎stl y ous‏ تس كأ هدم un 5 مخاطره ى نابابى 7 غير ه ارزسش 2 ‎wm 9‏ ‎es‏ ‏است. امااین ؟ کار ‎obs,‏ ‏رت دربردارد: ‎Uo)‏ دارایی تن ‎ 

صفحه 473:
حتى در مورد [م ار 3 ‎slo‏ , مدت ‎oye‏ ممكن ا (ز از ۳۹ کر زار تاننکد ) براى ‎Jlic‏ 120 © Lo ‏عمر و‎ ۱ [بارد کنر در ترانر ‎Db‏ ن 3 ر تایبا ( Ds ols 

صفحه 474:
ار از امن كذ ر ممكن است مدت 1 ay 2 3 بذه سود نه در 007 ‏ماده ى‎ El 4 ‏صورت ثاباب شرن دررر ابارر‎ ثراررار ابارد نسم گردد 1 

صفحه 475:


صفحه 476:
در جالنی که ااره دهنده ماطاره ی کند + حتما ' | ست 2 ‏تابابى را‎ oy 

صفحه 477:
me رد 7 يرداختى ‎pes!‏ ‎ee‏ از مارد براى دارای اتفاق مى افتد؟ ‏2 5 !55 امارر د هيده ‎ ‏رم ‏کنر دررر زر ‎ ‏زاباب یرل کذر م 

صفحه 478:
جاره دهنده , دسترسه 5) 09 wa) oS ri ‏اد‎ 9 برد رد نظر اسه ‎suas,‏ + در یر سر سزیند كك تابایر بر( ابارد کنر كمتم ۰ از ‎Se)‏ ار ك2 , ‏مصی زکند‎ Stor ns 

صفحه 479:
7 حدودی مثر به اب ار 5 مرن مارد برلت 2 ‎by DS‏ بت ‎ae ‎1 MUS ‏در‎ ‎ 

صفحه 480:
در اين حالت , اجاره كننده ار ی رازن مرب .از (بارر ‎Sb 3‏ سود ,؛ برد , چون هزینه ی ‎cobb‏ در سالت مارد ن ‎ore‏ ‏از عالت ‎ye‏ داراین ۳۳ 0 

صفحه 481:
pee i gl gel i gl مورد ات قیفر , برای ناسيب Ses 2 Duy ‏سرمايه كذارى مور بل‎ 

صفحه 482:
امارر بان پا ترى نيز از باب ری 1 ا اك مورد ار ار گرا تاره ‎ils OLED Ny‏ پس از اسمتفارن ابارر ‎ ‏7 ‏ال ‎Uy AS‏ 9 ار ‎ ‎DP ‏کار‎ 

صفحه 483:
استفاده افنتصادی از ار به عمل ‎sal‏ ال لتقام 2 1 ممکن ار > در ان حررب , مرن ساره بو با | دنست , بت براى امارر ‎oO Xt)‏ با با 

صفحه 484:
, ‏کننده‎ ae ‏نط‎ ce a ‏دا‎ oy nee ات ‎a 4 ED‏ 2 کر ‎AS)‏ ‏بينى كند كه دارايى 

صفحه 485:
در آینده لر رز بالاتری را دار براى مثال ساختما ى و تجارى , خرید دارایی ‎Dey Sole eS oy‏ 

صفحه 486:
کر شرکت دارایی را حریداری کند . هزینه ‎oy‏ از لاك ‎ol‏ جزء هزينه ‎oy‏ ‏تال ترل ار وا هد ود , آما اكر داررايى را اخاره ‎Apts‏ 

صفحه 487:
تا ار ۱( 5 شرك = کننده ی 5 هزبنه ی قفا بل خواهد بود رد لاما تجوت اجاره رت رما در در زر ی د از 5 ارت لاک ار ‎ee :‏ ده می کند ,؛ 

صفحه 488:
7 | oy ‏بر ع‎ 7 ‏جاره‎ ‎ut ‎we ‎9 “4 

صفحه 489:
‎cee ee‏ مس تین از ی ری ‎ ‎Db aaa ۳ ‏بين اجاره‎ ‏زارد . از نظر مال ‎ ‎5055 1 ‎ 

صفحه 490:
ار ۱ ‎esa)‏ لز 2 ‎oye‏ دارایی به نفع شركت ‏نه , به نرج ماليات بر درامد 7 ‏بتک دارر بر 

صفحه 491:
2 الات : ‎wie ih‏ ‎lee‏ ۱ ا 0 خرید ار در هر مورد ‎LS 2‏ 91 وت می کند . ‎ ‎ 

صفحه 492:
زر را حق استفاد و از این ار برای دوره ى ‎EI‏ رب مالك آن ‎DUD) OL) )‏ ( ابارر ‎SA)‏ در ‎ ‏کند . امارر 5 سار 1 [بارر ‎Gy‏ ‏زناه مرت اسب , زر خالان كد 34 انا 

صفحه 493:
آمارر 2 ما بخشن عمده ی عمر 5 ۳ لس در در ک فرولشن أده كن اذه فسبنده و ابارد 3 آن از خريدار | ات 

صفحه 494:
مار ‎SI‏ ‏ار که در ان اکاره ‎nye)‏ ‏71 نكهدا به حخدمات ‎SA yy 1 (oy‏ مالیات ‎J‏ لذن را تف : 9 58 ل | اسر مالى ۳ ابارر ی ‏ای ‎ 

صفحه 495:
TS ‏ا‎ 3 I Ne ‏علاوه بر 2 ره دهنده و اك ره كننده‎ 525) ‏وا دهنده ای 5979 زار كه‎ برابر با بر عمده ی 

صفحه 496:
بلکه اصل و فرع وام از طریق شی از اجاره بها به وام يرداخت ‎RS)‏ ‏دهنده برداحکت می شود ۰ و وام أن وامى كه داده است , د هند0 كه در داراین خربداری ‎nee)‏ رك a Jy 

صفحه 497:
ند ارى بك 7 ا ‎re‏ ا ند ارده 5 0 مأ مالیی لت متحده ى أه دررر امارر بای در 3 Ea q ‏ركد‎ 2 ال | ‎oye]‏ داراين را مى 

صفحه 498:
Vey pull ‏بر‎ ٍ ه لن بالاتر اب ‎J‏ م به زار 8 5 که لراك ‎SS‏ رز له تسار وا ۳ 

صفحه 499:
a5) Ses ebb on a ‏در کوتاه مدت‎ wubb 5 0 9 yh) J a ‏تا زا زا‎ eS eal Ll ys حادق است كه شركتك 

صفحه 500:
ترا وام 0 براى ‎yy‏ ترا ۳ ‎Sy‏ | لَك ‎ ‏راز ‎ ‎ ‎ ‏کار ‏تعهد بارب راب ‎ply‏ ارب ‎ ‏طرف وام د ‎ply ‏تران باریرداخکت‎ a MD) Od ALD Ly 

صفحه 501:
الى 2 ددم( — بت —< كال ‎ely‏ نم sole olen SI Pe 

صفحه 502:


صفحه 503:
نمونه با ‎Uy.‏ ‏5 ‏اب بين الست 0 2 و نه 

صفحه 504:
اهداف کلی: , درآمد کنترل نو تر لیر درث ‎Ol‏ یت دحدرر ر[ 

صفحه 505:


صفحه 506:
ال اک را از را ‎tee Oy‏ )000/100 .اس ل 0/۵0 بار.. از ماليا 8 را 7 ‎Sale (QOO/T00-000/50)‏ 34 

صفحه 507:
55 مد دوه مار 00/۵ رام داشت ‎AS TONE Ig, val‏ 0 ۱ ی ۲ ) ز بان داز 

صفحه 508:


صفحه 509:
2 ۳ ‏سهامداران‎ DQ I< 7 5 3 ند با شكل سود سه 0 Pe) Sey 

صفحه 510:


صفحه 511:
مثال : اگر سا رب 006712055 95 احد يولى اي لت هام ‎a‏ اكند اشن دس ‎ae we‏ به سیزان ‎Poa eT)‏ ات ۱ 

صفحه 512:


صفحه 513:
سود سهام کمتری توزیع 

صفحه 514:


صفحه 515:


صفحه 516:


صفحه 517:


صفحه 518:
))0 زر زر 

صفحه 519:


صفحه 520:
نه افراد مورد نظر خود بفرو 

صفحه 521:


صفحه 522:


صفحه 523:


صفحه 524:


صفحه 525:


صفحه 526:


صفحه 527:


صفحه 528:
pac By WI apa 

صفحه 529:


صفحه 530:
‎bees)‏ رس ‏اق نا ‏7 ‏در كرد ‎ ‏۳ و و امين مالى شركت ‎ ‎ ‎vy ‎oe ie, ‏دامر رك لا‎ ‎ 

صفحه 531:


صفحه 532:


صفحه 533:
مد وإسهام pia بدسیوای اليد بف نا 9 ‎plow‏ مود را غالبا اوراق بوادار با 5 ‎a Lal‏ 5 1 Lay ‏زیرا شرکت‎ ale که سالانه )> ‎Wel‏ بهره تایت با ‎JS J‏ 3 5 سود) به مالك این اوراق بپردازد. 

صفحه 534:
227170 7 eens ples ‏نز با بليد مديته و‎ eer ۳ OTS oye | ۳7 ‏بتاز‎ 9) ‏سپس انوا اوراق قرضه بلند‎ هد ت را ‎(weg)‏ فى دظيم 5 انگاه به سهام ممتاز می‌پردازيم. 

صفحه 535:
SS) aids, 5) 5 سكام بر مسرت كه كه سررسيد آلن بم يد از ده ‎Sly‏ شد ‏اواج 5 لگ ‎SD‏ درت ‏وجوید دارد؛ 0 دار ندا ‎cryin‏ ‎۱۳ 

صفحه 536:
يقن قل از اكه مارا رات ‎eS lye ple J Igy‏ تعام ‎Hl poll cys, Lo‏ قرب پستانگاران ادعا = که آنبچه ‎nF yy ly‏ كك بايد رليك آتها ببرداخت ‏کند راید دریاقت کنند. 

صفحه 537:
‎ESB)‏ رد رت ‎eI Sy DU 1 Jey sally NOOO ‏ارسع‎ yl ‏قير ارست؟‎ ‏[رزش بازار» ارزش تنزبل شده «ريافتهاى وام دهنده با استفاده از نرخ بهره بازار ان ‎۳ 

صفحه 538:
0 ١ . 8 F 33 ۰ 3 4 yD ‏رخ را بازرمه‎ ol 25 J, خوانديم. alley Jel ‏وبره رسب اللانه‎ 10( ‏نطلبر ر‎ dye, 422 ae 5 y ار برخ ۳( «رصد ‎whol‏ 

صفحه 539:
دراب سررب. اررس ازراز ترس بررر سر ارت 100, 100 5, 100 , 1000 ‏اسك از‎ Tu a Oe ارزش بازار ارراق مسارت ارزش اسسن آن است. ارراق نرضه در بازار به ارزش آن دی دن فروضته نور شود. بسته به نرخ بهره بازار براق تنزيل دريا مالك اوراق قرسه. قیمت بازار اوراق قرضه کهتر یا بیشتر از ارزش اسمی آن ۱ 5 

صفحه 540:
a 3 100, 100 100 0 0 To )1012 ۰ aig” ۵ مکارت درا قرحه را ‎a a ۵‏ رواحم بوالى خربدارت را — مدرت (2 ‎Loy‏ ال ‎oy jy dak Sc 53‏ سرمابه تداق ى 12 درصد در سال خواهد بود. 1 0 ۰ vl کل ‎Ent‏ ف G ‏ما‎ 

صفحه 541:
رد ید لکد بور نآ( در در باشتن, ‎ee 5 100) ae‏ در سال: ‎ey Ss‏ از زرد )2 ‎hum ye‏ 01 براق سررمابه‌تذار است. رشیه ببازرده یه شگل ‎2g)‏ د سرعابيه ره ميزان 149 واحد بيوللى ‎woul‏ 

صفحه 542:
1" سرا كن اسرد "شارت یز بن ‎AC NOOO‏ ‎IS: cyl ss cS os Jey “er‏ در سر رسید «دررباژشت سب کنر ۳ 1 واحد يولى اسفت مه براق خربد اوراق قرضه )5-9 ‎ys‏ بردازد. ‎ell‏ ریت آذ ب اوراق و قرضه 

صفحه 543:
وراك فرح ۳ کرن ااست اریز نیز 77 ا ۳ كدان 59000 گذار كطالي ن ‎Dy B‏ 50 براق سرعاب تارق ‎Jy! ye‏ شیر ره شرگت بارشو رز بش اوراق فرضه ‎alleys yy) sly‏ گذار ‎ey yh Z‏ خوااضد ازز: 

صفحه 544:
1000 100 100 ,100 + ود =7708" (08? a — =1191 1 om yy) 20 ‏و‎ oc ‏سردا‎ ‎ogy sally 1196 Sy) ‏كىدارد»‎ ‏سرصایه‌کذااری خود. 69 درصد‎ 

صفحه 545:
کر شرت ارران ترس هرز ‎WAS, gall. » sy ly‏ واد نكرو نسدد جاریزه 5 اوراق ‎a‏ ره ره 6 واحد بيولى قواهد بو بجاریزه ااوراق قررضه 8 )1000-1196( = 

صفحه 546:
— رسر رن رد li wy 

صفحه 547:
a 2 2 Jp ee ‏رك‎ E yy, ‏رد نفخ ری‎ ene ‏السمن. آلرن‎ نیز يبلا زرعة ‎lee seo‏ قلا رسبر رررسيد رع رنه ) در اين عالت |[ گر ‎Sis sbd afr jyll‏ فيه ‎oh "Gas‏ بيوالى. بارشید, ‎vee li orl,‏ ‎sell ope, Gig wow,‏ الدرن: طبر درو 10 ‎wep,‏ خواهد ببود. 

صفحه 548:
رسعت تور لدب تررك يدور ‎EOS = 10‏ الكت ‎oa‏ ‏اررلرییت دار ند ‎aor‏ سواعدارن ‏ند بتكن ‎he‏ از 7 ‎By 2 . | ۳ ۳‏ از ۱ 00 بواعداران از ند ‎DY‏ زر اسورد ‎BAL‏ ‏کنند, پیستانکار| 5۳ مر بات به خود يه مباليخ عریورط ‎GIP = 25 =‏ ‏خود را دریافت می‌کنند. ‏ 

صفحه 549:
7 - دارندكان ازراق ثرا پرراخت ‎pau‏ ء ساللاند ‎sally‏ سب وراك قرضه در سر رسید دالبه ‎a oly‏ ء اجه ردیر , از پپررد دأخت به دارندئان اوراق قرضه بای 3 مي ماند: برا ‎ee) ees Ssh‏ سول مداران. در دستتررس ارست 

صفحه 550:
در مندرج در قرراردالد ااوراارق رو ته ارورااق قررض ‎sla‏ ی هر دو ننوع اورا 

صفحه 551:
تربار تا ‎eee‏ 2 مر رح و ‎ee ey‏ ركيت | 7 لسن وه ‎Jbl‏ 255 رال براق ‎a» lly‏ ‎Sine phils,‏ ‎ ‎ ‎2, ‏۳ ‏داكت اك طدوة که که شبرکت ‎ 

صفحه 552:
0ت فررار ۱ )3 نالك 5-7 رز رز 5 5 ee oy 4 So Z aby, 

صفحه 553:
ار 9 ‎By‏ شراب ‎Cj‏ ‏بر کار رام را رعایت فد كر اكه اد ‎See “aly‏ وارد امس 7 ه و اقداها أت لازم ‎ly‏ ‏انیچام دهند. 

صفحه 554:
i ee 1 7 pe bids © در كر 0 J 4) nae ej ‏از‎ wis - ns ee Peel gs ‏ار‎ 1 = 4, ۳ ‏درو‎ = 7 a 4 wal ‏ان‎ 5 lis wl lb ,22 ليود هرز رن 55 )2 خواند خريد ‎Jr‏ ‏)4 

صفحه 555:
متا اکر 55 6 ‎Shy)‏ 0ك سالداق ‎in ay‏ اسمن 0/1( 33 ‎py ep WT ae‏ 3 اد به قيمعت !ا ۳ ‎sly‏ ‎oy‏ رلازر رد کفنده جاریزه باز ‎x3‏ ,1075-1000)75( واحد 

صفحه 556:
دس ررارر- 13 دار ان 1 ترچیج هید رهند که بر فرارداده ‎Jy S52‏ ارؤراق قرضه وِجود نداشته ‎ay bo wall zy ogy wuts,‏ معني این رع ‎ere wy) aby‏ گذار مجیور ارست ت اورااق قر قرض خودرا بسه قیه ریگ ور اس 

صفحه 557:
شرط وحوه استهلاکی: الا قراررار ‎ply‏ سکن ارت رشرط اه جاد j inte mn منثقل می‌شود. 

صفحه 558:
در ار رک ۷ ۵ اران ترد « ‎wy, ZO)‏ الله د > در ر را ‎Je‏ ‏فروردرين 13659 انتد 2 عن سال 5 درصد از یرای = را به (قیست اسب 000/500 ) از سال 1370 مستمللك کند. 

صفحه 559:
yy Mees a jy ۳ ‏سر‎ cy) ‏فر 2 ركه برار سیر‎ Sly 3 505 Se we ae) 2 ‏سب درد‎ WY 4 ‏کت را ۶ نا‎ ee ‏از طربق کاضخش باریدضهد‎ L — oy oylols ‏رش گت .مقاط‎ ‏باقیمانده کاهش میا‎ ‎US Soe‏ رکی ربا رن 

صفحه 560:
۳ كت سره شرايطظ: 5 ‏لت‎ ‎at) 3 

صفحه 561:
سار ‎ey ۳ Jy)‏ 0 ريده ‎sibs waged ae ee‏ ‏دارايييا شرگت أكه5 وقيقة دیگری یه ییا با از ‎ek‏ 3 اين نوع وامها هده ‎ ‎ ‎golly‏ را ‎ 

صفحه 562:
DI ee) ‏بر‎ les ‎Shs ۳‏ فرضنيه ‎oy Cy‏ ریاس وق ‎ete‏ 2 دی آزت ثار ك1 ابر جه رشر تند راله آسن كه دار وا 2 ‎as‏ ایا دارند ممكن است انتشار اوراق تضعید ‎lye ow)‏ رهتف لأ ررب ‎ ‎ 

صفحه 563:
رك 2 رات رک ار ‎aS‏ دار راربا ارت را یر رال نار با د ات ‎wel) ey‏ رات ‎is‏ ندرکن ‘ ‎po:‏ لاب شیده ۳ تفلاردره ات 

صفحه 564:
(وراق فرضه درجه «دوم: مر رد فرضيه ارس له گر آز ‎hes‏ 

صفحه 565:
سل لد ورزر ‎ae‏ ارورلاق اين و سر تا قله در تراررادذ ‎lees SS ple ool To)‏ و َيف ‎Bs ey‏ ضهرر عن شود در دارند در ورا ت سه آسن رو خواهد ‎asl,‏ 

صفحه 566:
= ‏سیب‎ a ‏سم‎ 7 2 a ‏رت ققدم‎ a ys De ‏ین بن كروك‎ ds ‏ادعا ااشته رشن‎ ‏ورا ر«نی مزتبه اوّل‎ هی تا مند.. 

صفحه 567:
وام با تضمین دذاراربی: ولع عو ارت اش = ‎ie)‏ يا رراا تا مت ‎che), ley 5 poly (lets‏ ‎re Ne‏ شر رت را نز گاهی اوقت ود أت ‎uly‏ ‏قرار می‌گیرد. ‎ ‎ ‎ply ‏تیه‎ ‎ 

صفحه 568:
دوك د سر را واصهای بلند مدت: درف كر ‎sa‏ ازاك كك باذ الم ال م ‎lbs‏ زر ره ا نك كه رن یت سعاً سر شرا شرااسم هم دكر 1 ‎ib‏ اورات هر وی ی اسب 

صفحه 569:
oh, اق شه Be) a بياب حرم تا اورا عد ‎ly,‏ 3 هسب اروزاق نويد ‎pal,‏ ‏تار ررسهنا 

صفحه 570:
شكال جدید اوراق فرصه: ارات رس ‎rely‏ ارات لر ره ور سك ‎Jy)‏ ‏رده 15 ‎Jj‏ رد ‎‘a9‏ اوراق قرضه تامين عالى طرع: ‎yl‏ قرضه نه ربا ‎cur yey‏ و اوراق قرضه قابيل ‎jh‏ »> خر رید 

صفحه 571:
لررد نر تراد ره ۱ ترصضر 7 ay ol Dey 500 Bess) oy 3 byl ays St sty ‏د‎ Jy) ‏و‎ ys suis oH ‏رش رکتما‎ ly ‏براسق‎ uy 5) 2. au Leif sag sda oa aS sim 50 ‏صلل وفرع اوراق‎ ٠ 

صفحه 572:
CTA ‏[وراق قرضه‎ ‏ساب زنصی‎ a ite فرع بد 

صفحه 573:
| رورا وام دهنده و وام كه وال ‎by‏ هرحندها MIT ‏زنهی‎ 

صفحه 574:
5 an ‘ole ‏زار(‎ بر دراد یت رت رو ري بیزیره ‎oitllyp‏ را ببرنااشت تفد. يا لمر ‎ae a‏ oul ony Goi Ly, oy 0 ‏تن اع هله‎ Sy, oe Sy ‏تا پیز‎ Vs, 3 ‏اانداازرد‎ Bes 

صفحه 575:
اوراك اقبرضيه ‎sci a‏ از ترس را بر سار درد لست آرزش ‎wil‏ ‏اتتشار د ‎BILD)‏ ه باز دير ‎3D)‏ به اين دلب ل: ‎Ci‏ بارز رد 22 این اوراق گر از نرخ بازرده اوراق قرضة عادی است. a) LS ¢ 

صفحه 576:
تلامین مالی طلرج: براقت رواات, ‎se‏ متا بل بل ردئیته بات ‎jeter py C2‏ کر رد لك داراييمات ‎ply Fy‏ = این زرا ره بتکم ‎aay‏ طور عمده گروخته می‌شود. ‎Lie,‏ عثل. طرحولای 957 ارستخراج رها ‎galls‏ 

صفحه 577:
NE ae 2 ae cae i ‏فال‎ 56 Soy) ‏یه « الیل كاله علت کم‎ Le 97 ly, ‏هت انتشار‎ S ‏اعتبار ببودن در‎ ‏سن, اپ ستاطره با‎ Bain» همراه است. 

صفحه 578:
a ره لد رم بر + مرب بره بين دن طرف ف الست در اس حالت, بات طرف ‎SD‏ فرح یهرره ات وطرف دیگر, نر ؤره شتا ور ‎gly Sse sly‏ اوت بیهیره با سذآگره ‎oy‏ ct 

صفحه 579:
oe 9 We سرا ات را كل د از ودارایب ‎oe > omen St‏ صورت ورشسستگي مقدمتسر از سوا عدار عادی اارست. 

صفحه 580:
ie رب 7 — در عمو 9 565 ار رز ‎oy)‏ اسر ‎‘le, 5105‏ 2 درصر )10,0 ‎sll,‏ ‏31 آرزرش | ‎gly esl‏ ی تندم پرداشت: ره سورد مستاز ربایید قیل ‎jl‏ سر 5 کون بردااغقتي به سچاحدار ان عالدی رپرداخت نحود. 

صفحه 581:
سورد ربب ‎oles‏ از ارت ‎PY‏ ‏سهام همینا معقاز دار بر سرد 2 تسام رس ورد د ببرداخى رت ۰ سوام سستاز باید فيل از پرداخت سود سوام يه رسها ‎be‏ ادق پرداخت » رشبورد. رشررط ط انباشتگی سود سهام از ز دارندگان سسعام wT ‏رهه‎ Ui ‏ممتاز > ماأیدت‎ BND Ses J 

صفحه 582:
سود سهام قابل نبدیل: 2 a ae . ع اسان دام ددتاز کاس اوقات مر تو اند ند رنه طور برابر در دریافت ۱ رهام ‎Ly‏ 0 ۳ a سا مارا ار سار و ات سه ودارال ‎SIS‏ امار نات داشته باشید. این گونه سهام عهتاز را سهام عهتاز مشاركتى 

صفحه 583:
تقدم ادعلا نسبت به داراسیها: 2 بش مش ار با ‎ll Sole,‏ رام le 3 Ji a Fb yy ۳ مدااران محدود دازرند. 

صفحه 584:
‎plas w ly 48)‏ سستاز را ‎ne‏ رازن ار اور از ‎soley‏ ‏جرد باز ‎an‏ كر ببازز خريد ‎dbs!‏ ادا ‎orks‏ ات 3-5 ‎oy) “Sys‏ از میات وه ‎aati,‏ میتی ‎ ‏رکن ‎ 

صفحه 585:
هریته سرمابه کذارری اولعه: ays yh ‏رست از‎ TUS ‏خررجحن سر ازمالیات برات. را‎ ‏خریبد اوراش قرضه شرت‎ ‏خالص‎ glee 0 ‏میلیون‎ 25/10( ‏چربان نقدینسه ورودی ناشضیي از‎ 97( ‏فروش اوراق قرضه جدبد‎ ‏میلیون) سنی 2/5 میلیون.‎ 

صفحه 586:
۱ پهره رسزینه انتشار ار گذارد این درد هب رشب ب ‎Wty YD‏ SL silly =) ى قابل قبول مالياتی اند ينا براین مالیات شبركت ,را كارهيش it») ‏رکش‎ Se ۰ 

صفحه 587:


صفحه 588:


صفحه 589:
سرکت می باشد 

صفحه 590:
ری ترا ارت را 

صفحه 591:


صفحه 592:


صفحه 593:
به دست در ایر, Deeley Wey ee) CU ee ery ‏لد لز‎ از رم بل (ررات ‎bls‏ تابر | ی هرسهم عادی تبریر wey ‏به‎ 

صفحه 594:
از آرزش ارران > درصورت | بل برد انا ‎on‏ 

صفحه 595:


صفحه 596:


صفحه 597:
ازارزش سرمایه گفار هواس بود, 

صفحه 598:
Fe ees re yee ele oye در باب این باشد ارزش نبدیل از Store Ines oe 2 عدشارفى واررل تبديل ب 

صفحه 599:
DN ‏را‎ ‎Jee UG jbl‏ سس تراد 

صفحه 600:
۳ TDS ve حداقل به اندازه ۱ مخن الك به آن تبديل 

صفحه 601:


صفحه 602:
۲ De 

صفحه 603:


صفحه 604:
لاصه ؛ 17 15 انرس زر زر ۱۷۶ ز زر ترا کارت رارزس یل اه = ‏تک‎ ‎= ‎& ‎S ‎SS زارزش سر ۳ 

صفحه 605:


صفحه 606:
23 نقش اوراق بهادار قایل 7 5 NG; ‏كذارق‎ ghd ty Ola! ‏ای‎ لحاظ بر باب 0 

صفحه 607:
چابی که سرمایه گذار برای بدی ۳ كد ارده إوراق بهادار قابل ديل ز ارران بان ببرن سل تبربل ‎rey) SS‏ 

صفحه 608:
نا ترحى ا pb ee ‏نه را‎ ۱ تیم شرت در سررد نرزش اررات برارار تابل بر رسب سر رد را را ازراق بوادار مبتتن باشد , 

صفحه 609:
ا ادا کی قایل بل تررش زر ان 

صفحه 610:


صفحه 611:
= OD ‏ار‎ ‏دز رز‎ 

صفحه 612:


صفحه 613:


صفحه 614:
۱ 5 ue ال ‎ene‏ ی ار دمن يايد ء 

صفحه 615:
دارد . در صورن ‎Uw‏ ‎UNS‏ ند رد ‎ 

مدیریت مالی 2 ‏ ‏ ‏ تالیف :دكتر مهدی تقوی رشته های حسابداری و مدیریت تهیه كننده :مهدی هدایتیان جایگاه درس ‏ این درس در نیمسال ششم و بعد از گذراندن درس مدیریت مالی 1بایستی خوانده شود فصل اول مدیریت دارایی های جاری مقدمه : مدیریت دارایی های جاری برای بسیاری از شركتها سهم سرمایه گذاری در دارایی های جاری از كل دارایی ها بیش از %50است . مدیریت دارایی های جاری بیشتر از مدیریت هزینه ماشین آالت و تجهیزات نیازمند دقت است . صفحه 3 سه جنبه هریك از دارایی ها : -1ویژگیهای اصلی دارایی مورد نظر و چگونگی كاربرد آن در شركت -2هزینه و فایده سرمایه گذاری در دارایی ها -3مخاطره سرمایه گذاری در دارایی ها صفحه 4 اصول سرمایه گذاری در دارایی های جاری 2-1 -1اگر چه مقدار سرمایه گذاری در دارایی های جاری روزانه متغییر است به منظور تجزیه و تحلیل دارایی جاری متوسط میزان سرمایه گذاری در دوره زمانی خاص مورد استفاده قرار دارد . -2میزان سرمایه گذاری و همچنین نوع دارایی جاری مورد نظر ،متغیر های تصمیم گیری مهمی هستند . سرمایه گذاری در یك نوع -3تصمیم در مورد صفحه 5  1-2-1موجودیها : مسئله مالی اصلی ،تعیین سطح مناسب سرمایه گذاری در موجودیها و تصمیم گیری در این مورد است كه در هر دوره چه مقدار موجودی باید نگهداری شود .ابتدا انواع موجودی را بررسی می كنیم . صفحه 6 انواع موجودیها : مواد خام :كاالهای خریداری شده برای ساخت محصول هستند . كار در جریان ساخت :كاالهایی هستند كه در فرایند تولید كامل نشده اند . كاالهای ساخته شده :كاالهایی هستند كه آماده برای فروش اند . صفحه 7  1-2-3تصمیم اصلی در مورد موجودیها : موجودیها دارای دو وی;ژگی مشترك هستند : )1 بدست آوردن موجودی مستلزم هزینه است . )2نگهداری موجودی دارای هزینه است . نرخ كاهش موجودیها بر اثر استفاده را نرخ استفاده می خوانیم . صفحه 8 متوسط تعداد واحد ها در انبار Q/2 متوسط سرمایه گذاری در این قلم كاال مقدار وجه نقد مورد نیاز برای خرید هر واحد ( )cضربدر متوسط مقدار موجودی در هر زمان می باشد : شكل (()1-1مقدار موجودی در طی زمان با فرض ثابت بودن نرخ استفاده ) = متوسط سرمایه گذاری مقدار سفارش زمان صفحه 9 هزینه ها : -1هزینه خرید كاال و تخفیف مقداری : هزینه خرید ،پرداخت نقدی هر دوره برای بدست آوردن موجودی است . ‏C.S = هزیgنه gخرید ()1-2 هزینه خرید بدون توجه به تصمیم گیری در مورد موجودی ،مقدار ثابتی است و هنگام اخذ نادیده گرفت . تصمیم می توان آنرا صفحه 10 تخفیف مقداری ،كاهش قیمت برای سفارشات بیشتر از یك حداقل تعیین شده در هر زمان است این تخفیف غالبا ٌ به شكل درصد كاهش قیمت بیان می شود . جدول 2-1تخفیف برای سطوح مختلف سفارش تخفیف به درصد مقدار سفارش ( )Q )C قیمت ( ‍‍ 0 99-1 20 5 499-100 19 10 599-100 18 15 1000واحد و بیشتر 17 صفحه 11 هزینه سفارش : هزنه ای است كه با مقدار سفارش ت;غییر می كند . مقدار پولی هزینه سفارش در هر دوره به تعداد سفارشها در ان دوره و هزینه هر سفارش بستگی دارد . = تعداد سفارش در هر دوره ()1-3 تعداد سفارشها * هزینه هر سفارش = هزینه سفارش صفحه 12 ‏F = هزینه نگهداری : این هزینه ،هزینه نگاهداری موجودی ها در انبار است .معموال ٌ هزینه های نگاهداری بر حسب درصد متوسط سرمایه گذاری در موجودی ها محاسبه می شوند . متوسط سرمایه گذاری در موجودی * نرخ هزینه گذاری= هزینه نگاهداری = ()1-5 =h صفحه 13 هزینه سرمایه : حداقل بازده پولی سالیانه مورد انتظار پ;ولی است كه صرف نگاهداری موجودی ها شده است .نرخ تنزیل K در مورد سرمایه گذاری موجودیها بكار گرفته می شود ممكن است بر حسب مخاطره هرنوع سرمایه گذاری متفاوت باشد . متوسط سرمایه گذاری در موجودیها * ن;رخ تنزیل = هزینه سرمایه = ()1-6 صفحه 14 =k هزینه كل حال می توانیم هزینه كل موجودیها را با جمع كردن هزینه های مختلف با توجه به معادله هزینه كل به شكل زیر بنویسیم : هزینه سرمایه ( +هزینه نگاهداری +هزینه سفارش+هزینه خرید )*( نرخ مالیات = )1-هزینه كل ( )1-7 + = ()t-1 )+ (+cs صفحه 15 میتوانیم معادله ( )7-1را به شكل زیر نشان دهیم : (+ ()1-8 )= هزینه كل ( =lاست . Lمتوسط سرمایه گذاری ( صفحه 16 + +cs()t-1 روشهای حداقل كننده هزینه ها: الگوی مقدار اقتصادی سفارش: هنگامی كه هزینه خرید با مقدار سفارش تغییر نم;ی كند ،مقدار سفارش حداقل كننده كل هزینه در معادله (-1 )7را می توان با استفاده از فرمول محاسبه كرد . صفحه 17 مقدار بهینه سفارش ،مقدار اقتصادی سفارش خوانده می شود و فرمول آن عبارت است از : ()1-9 =EOQ نمودار هزینه كل و دو جزء اصلی آن یعنی هزینه سفارش و هزینه انبار بعالوه هزینه سرمایه در شكل ( )2-1نشان داده شده است . صفحه 18 هزینه نگاهداری و هزینه انبار با افزایش مقدار سفارش افزایش می یابند در حالی كه هزین كل هزینه ه مقدار سفارش هزینه سفارش با افزایش یابد . می كاهش هزینه انبار داری و هزینه سرمایه هزینه سفارش شكل 2-1هزینه كل موجودیها با فرض تغییرات Q 19 عدم تغییر هزینه خرید براثر صفحه  1-2-3مزایای سرمایه گذاری در موجودیها : راه بررسی تصمیم اصلی در مورد موجودیها ،سرمایه گذاری بیشتر در موجودیها هزینه سفارش را كاهش می دهد و امكان استفاده از تخفیف خری;د را پدی;د می اورد با این حال مزایای مزبور از طریق افزایش هزینه نگاهداری خنثی می شود . صفحه 20 الف ) اجتناب از كمبود موجودیها : كمبود موجودیها پر هزی;نه است .اگر قلم مورد نظر كاالی شناخته شده باشد مشتری ممكن استكاالرا از فروشنده دیگری خریداری كند بنابراین سود حاصل از فروش از دست خواهد رفت . صفحه 21 كمبود موجودیهای مواد خانم و كار در جریان ساخت نیز ممكن است باعث توقف تولید شود كاركنان دستمزد دربافت می كنند بدون اینكه كاالیی تولید شود و راه اندازی مجدد برخی از فرایندهای تولید بسیار پر هزینه است . صفحه 22 بمنظور اجتناب از كمبود موجودی ،شركتها معموال ًٍ موجودی احتیاطی نگاهداری می كنند موجودی احتیاطی حداقل موجودی یك قلم كاال با توجه به نرخ استفاده مورد انتظار و زمان مورد انتظار برای دریافت سفارش است . صفحه 23 بهترین مقدار موجودی احتیاطی برای یك قلم خاص به هزینه كمبود موجودی و تغییر پذیری نرخ استفاده وزمان زمان تحویل بستگی دارد .چنانچه نرخ استفاده و زمان تحویل را پیش بینی كرد . صفحه 24 در صورت اندك بودن هزینه كمبود موجودی ، موجودی احتیاطی اندكی نیز مورد نیاز خواهد بود . هزینه سرمایه (+هزینه نگاهداری+هزینه مورد انتظار كمبود موجودی )* (نرخ مالیات – = ) 1هزینه موجودی احتیاطی ()1-10 صفحه 25 مزایای بازاریابی: هرچه تعداد اقالمی كه باید نگهداری شود افزایش یابد فروش همه اقالم افزایش می یابد .میزان فروش تولید كننده ای كه در انبار خود از همه محصوالت دارد بیشتر از تولید كننده ای است كه تنها اقالم پر تقاضا را نگهداری می كنند . صفحه 26 سفته بازی روی موجودی ها : مدیر مالی باید سرمایه گذاری سفته بازانه روی موجودی ها را در حد محافظه كارانه ای نگهدارد زیرا سرمایه گذاری مزبور ممكن است در حد افراطی پر هزینه و پر مخاطره باشد. صفحه 27 مخاطره سرمایه گذاری در موجودیها: عمده ترین مخاطره سرمایه گذاری در موجودیها ،احتمال كاهش قیمت بازار موجودی تاحد بیشتر از قیمت آن است كه این امر باعث زیان در نگهداری موجودی می شود . صفحه 28 مخاطره كاهش قیمت موجودی به نوع كاالی موجودی بستگی دارد موجودی ساخته شده غالبا َ به خاطر تغییرات تكنولوژی كاهش ارزش پیدا می كند تغییرات تكنولوژی ممكن است باعث عدم فروش یا كاهش قیمت كاال شود . صفحه 29 مدیریت حسابهای دریافتنی : از نظر مدیر مالی ارزش پولی حسابهای دریافتنی را می توان به دو بخش تقسیم كرد : یك بخش هزینه نقدی شركت برای تامین كاالهایی كه فروخته شده اند و بخش دیگر تفاوت بین هزینه های نقدی و فروش كاالهاست. صفحه 30 تصمیم در مورد اعطای اعتبار: معموال َ شركتها به سه گروه از مشتریان خود اعتبار می دهند سایر شركتها افراد و واحدهای دولتی بحث رابه اعطای اعتبارات به سایر شركتها و افراد محدود می كنیم . صفحه 31 اعطای اعتبار به افراد: شركتها غالیا َ برای افرادی كه از شركت كاال می خرند اعتباری در نظر می گیرند .معموال َ تجار كوچك به مشتریان خود مستقیما َ اعتبار نمی دهند بلكه كارتهای اعتباری مشتریان را می پذیرند . صفحه 32 ارزیابی مخاطره : ارزیابی مخاطره تحلیلی كمی از احتمال عدم پرداخت بهای كاالهایی است كه مشتری نسیه خریداری كرده است ،ارزیابی مزبور در تصمیم گیری نسبت به ارائه اعتباربه یك مشتری كمك می كند. صفحه 33 اعتبار تجاری: در اكثر معامالت بین شركتها خریدار فورا َ پول پرداخت نمی كند و هیچ قراداد رسمی وام را نیز امضاء نمی كند .معموال َ فروشنده از خریدار می خواهد كه بهای كاال را تا زمان معینی پرداخت كند . صفحه 34 معموال َ شرایط اعتباری شركت در یك بازار خاص رقابتی بوسیله بازار تعیین می شود .شركتهای یك رشته خاص شرایط اعتباری مشابهی دارندو معموالَشرایط اعتباری آنها نیز مشابه است . صفحه 35 ویژگیهای مشتری: مدیران اعتبارات غالبا َ ارزیابی مخاطره اعطای اعتبار را بر اساس خصوصیات مشتری قرار می دهند كه این خصوصیات عبارتنداز : -1تمایل مشتری به پرداخت بدهی كه مهمترین ویژگیست . -2شرایط كلی اقتصادی و وضعیت اشتغال مشتری صفحه 36  -3توانایی مشتری برای پرداخت بدهی كه از طریق جریان نقدینه مشتری مشخص می شود . -4خدمات مالی بیشتری كه به رابطه ارزش ویژه با بدهی ها بستگی دارد. -5دارایی كه بیشتر می توان;د وثیقه وام قرار دهد . صفحه 37 سیاست اعتباری: تصمیم در مورد اعطای اعتبار به یك مشتری خاص تا حدی به سیاست كلی اعتباری شركت بستگی دارد .چنانچه در مورد اعطای اعتبار سیاست سخت گیرانه ای مد نظر باشد . صفحه 38 و از نظر انتخاب مشتری نیز سخت گیری اعمال شود میزان سرمایه گذاری در حسابهای دریافتی كمتر خواهد بود .سطح بدهی های مشكوك الوصول و سوخت شده پایین و حجم فروش نیز احتماال َ پایین خواهد آمد . صفحه 39 مخاطره حسابهای دریافتنی: در شرایط عادی كل زیان حاصل از عدم دریافت مطالبات را می توان با دقت قابل قبولی پیش بینی كرد لخصوص اگر شركت سیاست اعتباری خود را تغییرندهد و مشتریان زیادی داشته باشد . صفحه 40 كنترل حسابهای دریافتنی: هرچه سرعت پرداخت مشتریان كمتر باشد سرمایه گذاری شركت در حسابهای دریافتنی بیشتر خواهد بود . متوسط دوره وصول مطالبات معیاری ساده برای محاسبه متوسط تعداد روزهایی است كه پرداخت مشتریان طول می كشد حسابهای دریافتنی فروش نسیه روزانه صفحه 41 فصل دوم : تامین مالی كوتاه مدت صفحه 42 مقدمه : پس از برنامه ریزی سرمایه گذاری در دارایی های جاری و پیش بینی منابع مورد نیاز شركت در سال آینده مدیر مالی باید به فكر تامین مالی و بعد از انتخاب تركیب منابع مدیر مالی باید در مورد نوع تامین مال تصمیم بگیرد صفحه 43 منابع اصلی تامین مالی كوتاه مدت : برای انتخاب منابع مالی كوتاه مدت مدیر مالی با پنج جنبه سر و كار دارد : - 1هزینه - 2تاثیر برارزش اعتبار شركت -3قابلیت اتكا و اطمینان -4محدودیتها -5 انعطاف پذیری صفحه 44 سه منبع اصلی تامین مالی كوتاه مدت به ترتیب اهمیت عبارتنداز : اعتبار تجاری ،وام بانكی ،اسناد تجاری – اعتبار تجاری و اسناد تجاری تضمین نشده اند ولی وام بانكی می تواند تضمین شده باشد . صفحه 45 وام تضمین شده وامی است كه در مقابل دریافت آن وام گیرنده یك دارایی را نزد وام دهنده وثیقه می گذارد .شركتها غالبا حسابهای دریافتنی یا موجودی انبار را وثیقه وام قرار می دهند . صفحه 46 اعتبار تجاری: هنگامی كه شركتی از شركت دیگر كاال خریداری می كندمعموال مجبور نیست بهای كاال را فورا پرداخت كند در طول دوره تحویل كاال و پرداخت بهای آن به فروشنده خریدار به فروشنده بدهكار است . صفحه 47 این بدهی در ترازنامع خریدار به عنوان ب;دهی و در حسابهای پرداختنی ثبت می شود . و در حساب فروسنده طلب مزبور در حساب;های دریافتنی ثبت می شود . صفحه 48 بنابراین معامالت عادی تجاری بین شركتها برای شركتی خاص یك منبع تامین مالی كوتاه مدت ایجاد می كنند منبع مزبور همان اعتبار تجاری است زیرا بین دریافت كاال و پرداخت وجه یك فاصله زمانی وجود دارد . صفحه 49 ویژگی های جالب اعتبار تجاری به عنوان تامین مالی این است كه با افزایش خریدها به سرعت افزایش می یابد .چنانچه خریدار خرید روزانه را دو برابر كند اعتبار تجاری وی نیز دو برابر می شود . صفحه 50 هزینه استفاده از این منبع مالی به چند عامل بستگی دارد : یكی از این عوامل شرایط اعتباری فروش كاالست ، شرایط مزبور بسته به نوع صنعت متفاوت هستند اما در داخل یك صنعت مشابه ان;د . صفحه 51 حجم پولی خ;ریدهای شركت مورد نظر میزان اعتبار تجاری را كه در دسترس شسركت قرار می گیرد تعیین می كند . این شكل تامین مالی پس از خرید كاال اگر پ;رداخت نقدی انجام ندهد در دسترس شركت قرار می گیرد . صفحه 52 اعبار تجاری برای پرداخت سایر صورت حسابها بطور مستقیم وجه نقد بدست نمی دهد . عالوه بر این شركتی كه بطور مستمر صورتحساب;های خود را پرداخت نمی كند ارزش اعتباری پایینی برای خود ایجاد می كند . صفحه 53 ممكن است فروشندگان تمایلی به اعطای اعتبار به این شركت نداشته باشند و برای شركت مشكالتی به اشكال زیر ایجاد كند . اول ممكن است شركت نتواند از منابع دیگر اعتبار تحصیل كند . صفحه 54 بدین ترتیب مقدار موجودی شركت محدود می شود و میزان فروش و سود كاهش می یابد دوم ،از دست دادن اعتبار تجاری هزینه به بار می آورد . صفحه 55 وام بانكی : دومین منبع عمده تامین مالی كوتاه مدت بای شركتها ،وام بانكهای تجاریست وامهای كوتاه مدت بانكهای تجاری ممكن است مدت دار یا دیداری باشند.در صورت مدت دار بودن غالبا وامها 90 ، 30روزه یا یكساله هستند. صفحه 56 وامهای فصلی: عمده ترین نوع اعتبار بانكی وامهای فصلی است . وامها برای تامین مالی افزایش موقتی موجودیها و حسابهای دریافتنی كه به وجه نقد تبدیل می شوند و منابع را باز پرداخت وام تامین می كنند دریافت می شود . صفحه 57 غالبا بین بانك و مشتری توافقی غیر رسمی در باره حداكثر مقدار اعتبار اعطایی وجود دارد با این حال در صورت درخواست مشتری بانك از نظر قانونی هیچ تعهدی برای اعطای وام ندارد . صفحه 58 بانكها معموال از مشتریانی كه وام كوتاه مدت دریافت می كنند می خواهد كه متوسط حداقل سپرده دیداری نزد بانك داشته باشند این مقدار (مانده جبرانی ) نامیده و بر حسب درصد از وام بیان می شود . صفحه 59 یك راه برای محاسبه نوع بهره موثر ساالنه وام تعیین هزینه سالیانه (بهره بعالوه هرنوع كار مزدی كه وجود دارد ) و تقسیم آن بر مقدار وام در دسترس شركت است . هزینه سالیانه ()2-1 مقدار وام در دسترس صفحه 60 نرخ بهره موثر رابه شكل زیر نیز نی توانیم نشان دهیم : نرخ بهره ()2-2 درصد مانده جبرانی 1- چنانچه بخواهیم مبلغی كه باید وام گرفته شود تا مقدار مشخصی پول در اختیار شركت قرار گیرد را محاسبه كنیم از فرمول دیگری استفاده می كنیم صفحه 61 ()2-3 مقدار وجه مورد نیاز در صد مانده جبرانی – 1 در صورتیكه برای بخشهای استفاده شده و استفاده نشده مانده جبرانی وجود داشته ، محاسبه مقداری كه باید وام گرفته شود پیچیده تر است .در این حال از فرمول صفحه بعد استفاده می كنیم . صفحه 62 كل مبلغ * درصد مانده جبرانی اعتبار استفاده نشده +وجه مورد نیاز در صد مانده جبرانی اعتبار استفاده نشده +درصد مانده جبرانی 1- صفحه 63 ب) تامین مالی مقدماتی: از وام كوتاه مدت بانكی مقاطعه كاران معموال برای تامین مالی اولیه ساختمان واحدهای مسكونی ،جاده و سد و شركتهای تولیدی برای سرمایه گذاری در ماشین آالت و تجهیزات استفاده می كنند . صفحه 64 در این حالت ،تامین مالی نهایی از طریق وام بلند مدت انجام می گیرد . این نوع استفاده از وام كوتاه مدت ،ت;امین مالی مقدماتی نامیده می شود ،زیرا وام كوتاه مدت برای تامین منایع مورد نیاز ، صفحه 62 قبل از دریافت وام بلند مدت مورد استفاده قرار می گیرد . شركتهای تولیدی می توانند از این نوع وام برای تامین مالی ایجاد واحدهای تولید قبل از انتشار اوراق بهادار استفاده كنند . صفحه 66 ج) نرخ بهره وامهای بانكی: نرخ بهره وامهای بانكی از طریق مزاكره بین ب;انك و وام گیرنده نعیین می شود هرچه مخاطره اعطای وام بیشتر باشد یا وام گیرنده پر مخاطره تر باشد نرخ بهره نیز ب;االتر می رود . صفحه 67 با این حال بانكها به مشتریان پر مخاطره وام نمی دهند .بهره وامهای بانكی ممكن است به سه روش پ;رداخت شود .شكل پرداخت بهره را توافق بین وام گیرنده و بانك مشخص می كند . صفحه 68 و هزینه دریافت وام بستگی به شكل پرداخت آن دارد . در روش اول ،معموال بهره عادی در سر رسید وام پرداخت می شود . دوم ،پرداخت ب;هره پرداخت به شكل تنزیل اوراق بهادار شركت است . صفحه 69 روش سوم ،پرداخت بهره پرداخت بر اساس نرخ شناور است . در این حالت نزخ بهر وام بانرخ بهره پایه بانكی تغییر می كند ،رابطه بین این دو نرخ در موافقتنامه وام مشخص می شود . صفحه 70  2-2-3اسناد تجاری: اسناد تجاری اوراق بهادار كوتاه مدت قاب;ل فروش در بازار هستند كه شركتها آنها را به سرمایه گذاران می فروشند .سرمایه گذاران مزبور غالبا شركتهای دیگر ، بانكهای كوچك و نهادهای مالی هستند . صفحه 71 اسناد تجاری ،وام تضمین نشده اند و معموال سر رسیدی از 30تا 180روز دارند اسناد تجاری را غالبا در موسسات و نهادهای مالی منتشر می كنند . صفحه 72 مهمترین مزیت اسناد تجاری بر وامهای كوتاه مدت بانكی ،هزینه كمتر آنهاست .نرخ بهره اسناد تجاری غالبا كمتر از نرخ پایه بانكی كوتاه مدت است صفحه 73  2-3وامهای تضمین شده : از شركتهایی كه دارای ارزش اعتبار باالیی نیستند تا بتوانند از وامهای تضمین شده و اسناد تجاری استفاده كنند در خواست می شود كه بخشی از دارایی خود را برای تضمین وام به وثیقه گذارند . صفحه 74  2-3-1حسابهای در یافتنی به عنوان وثیقه : حسابهای دریافتنی معرف پولیست كه شركت مورد نظر از افراد یا شركتهایی كه به انها اعتبار داده است طلب دارد بطور طبیعی حسابهای دریافتنی دارایی نسبتا ایمنی اند . صفحه 75 به همین دلیل بهترین وثیقه برای وامهای شركت هستند .تنها درصورتی وام دهنده نمی تواند وام خود را پس بگیرد كه شركتهای بدهكار همرا با شركت مزبور ور شكست شوند . صفحه 76 به منظور استفاده از حسابهای دریافتنی به عنوان وثیقه دو روش وجود دارد : روش اول هزینه كمتر اما برای وام دهنده مخاطره بیشتری دارد .در این روش كل مانده حسابهای دریافتنی وثیقه وام مورد نظر قرار می گیرد . صفحه 77 روش دوم : وام گیرنده صورتحسابهای خود را به میران كافی به عنوان وثیقه ارائه می دهد .در این حالت وام دهنده می تواندبرخی از صورت حسابها را بدلیل پر مخاطره بودن مشتری نپذیرد . صفحه 78  2-3-2حسابهای دریافتنی به جای وثیقه گذاری : بجای وثیقه گذاری حسابهای دریافتنی برای دریافت وام ،شركتها حسابهای دریافتنی خود را به موسسات مالی ،كه در این امر تخصص دارند می فروشند .فروش حسابهای دریافتنی (فاكتور نیگ ) نامیده می شود ، فاكتور موسسه خریدار ،اسناد دریافتنی است . صفحه 79  2-3-3موجودیها به عنوان وثیقه : بسیاری از اقالم موجودی به سادگی قابل فروشند وممكن است بخوبی نقش وثیقه را برای وامهای كوتاه مدت بازی كنند .گروهی از اقالم موجودیها نیز از نظر وام دهنده بی ارزش هستند . صفحه 80 اساس ارزیابی موجودی ها به عنوان وثیقه ای مناسب برای اعطای وام قابل فروش بودن آنها در بازار است .موجودی كاالی در جریان ساخت وثیقه ای مناسب نیست زیرا نمی توان آن را در بازار فروخت . صفحه 81 فصل سوم : مدیریت سرمایه در گردش صفحه 82  3-1مقدمه : بطور سنتی ،سرمایه در گردش به مفهوم دارایی های جاریست به عبارت دیگر سرمایه در گردش آن بخش از دارایی ها یا سرمایه شركت است كه در عملیات كوتاه به كار می رود . صفحه 83 سرمایه در گردش را معموال به دو گروه خالص و ناخالص تقسیم می كنند .سرمایه در گردش ناخالص مجموع كلیه دارایی های جاری است در حال كه سرمایه در گردشض خالص ،تفاوت دارایی جاری و بدهی جاریست . صفحه 84 به عبارت دیگر ،اصالح سرمایه در گردش مترادف با دارایی های جاری و سرمایه در گردش خالص مترادف با تفاوت بین دارایی های جاری و بدهی های جاری است. صفحه 85  3-2تصمیمات مربوط به سرمایه در گردش: رابطه متقابل بین داراییها و بدهی های جاری ،مسئله مدیریت سرمایه در گردش را پیچیده می سازد با این حال در اكثر شركتها تصمیمات موثر بر فروش میزان سرمایه گذاری در وجه نقد ،حسابهای دریافتنی ، موجودی ها را تحت تاثیر قرار می دهد . صفحه 86 قاعده كلی این است كه ،مجموعه ای از سیاستها انتخاب شوند كه باالترین خالص ارزش فعلی جریان نقدی دارند به عبارت دیگر قاعده كلی انتخاب مجموعه ای از سیاستهاست كه باالترین ارزش فعلی خالص را بدست می دهند. صفحه 87  3-2-1سرمایه گذاری در دارایی های جاری: برای ارزیابی مطلوبیت تصمیم در مورد افزایش سرمایه گذاری در موجودیها چند روش وجود دارد یك روش ساده ،مبتنی بر پیش بینی متوسط سرمایه گذاری اضافی در سرمایه در گردش ،ناشی از تصمیم صفحه 88 در مورد افزایش سرمایه گذاری در موجودیها و مقایسه این سرمایه گذاریها با جریان نقدینه ساالنه اضافی مورد انتظار است . برای بررسی مطلوبیت تصمیم مورد نظر می توان از ارزش خالص فعلی ،نرخ بازده درونی یا سود خالص استفاده كرد . صفحه 89 متوسط سرمایه گذاری اضافی در سرمایه در گردش عبارت خواهد بود از : متوسط حداقل مانده نقدی + متوسط حسابهای دریافتنی + متوسط موجودی - متوسط حسابهای پرداختنی ‏g- متوسط هزینه های معوق - متوسط gمالیات پرداختنی متوسط سرمایه گذارgی در سرمایه در گردش صفحه 90 جریان نقدینه ساالنه مورد انتظار ناشی از سرمایه گذاری اضافی در موجودیها عبارت است از: در آمد نقدی ساالنه ناشی از فروش ساالنه بهای تمام شده كاالی فروش رفته - هزینه های عملیاتی نقدی سالیانه - مالیات سالیانه جریان نقدینه بعد از مالیات سالیانه صفحه 91 بطور كلی روش سرمایه گذاری در سرمایه در گردش تخمینی كمتر از حد از ارزش فعلی واقعی بدست می دهد ،علت این امر ،در نظر گرفتن مخارج واقعی بیش از اندازه و مزایای كمتر از اندازه است صفحه 92  3-2-2سرمایه در گردش و تصمیم در باره تامین مالی : بدهی جاری ناشی از عملیات عادی شركت (حسابهای پرداختنی ،هرینه های معوق و غیره ) است .عالوه براین ارتباطهای دیگری نیز بین دارایی های جاری و بدهی جاری وجود دارد كه سطح صفحه 93 سرمایه در گردش را تحت تاثیر قرار می دهند و از نظر اتخاذ تصمیم در مورد تامین مالی دارایی های جاری حائز اهمیت هستند . در فصل دوم گفتیم كه بانكها غالیا به عنوان بخشی از شرایط وام ،مانده جبرانی طلب می كنند . صفحه 94 مدیران مالی با این روابط چگونه برخورد می كنند ؟ یكی از ابزارهای مناسب ،صورتهای مالی پیش بینی شده است .سیاستهای تامین مالی مختلف را می توان از طریق پیش بینی تاثیر شان برجریان نقدینه ،ترازنامه و صورت سود و زیان شركت مورد ارزیابی قرار داد . صفحه 95 مدیران مالی برای تعیین میزان تامین مالی كوتاه مدت بمنظور پشتیبانی از سرمایه گذاری پیش بینی شده در دارایی های جاری ،از اصل تطابق همانند راهنما استفاده كنند. صفحه 96  3-3اصل تطابق : (( نیازهای مالی كوتاه مدت را از منابع كوتاه مدت و نیازهای مالی بلند مدت را از منابع بلند مدت تامین كنید )) منظور ،تطابق و هماهنگی سر رسید وام با فاصله زمانی نیاز به منابع مالیست . صفحه 97 منطق اصل تطابق این است كه چنانچه شركت مورد نظر در بلند مدت از اصلی مزبور پیروی كند ،مخاطره كمتر و هزینه تامین مالی پایین تری خواهد داشت . صفحه 98 اگر شركت مزبور نیاز های مالی بلند مدت خود را با وامهای كوتاه مدت تامین كند هنگام فرارسیدن سر رسید وامهای كوتاه مدت مجددا نیازمند دریافت وام خواهد بود و این امر صفحه 99 هزینه های مبادله اضافی به بار خواهد اورد عالوه بر این ،با مخاطره نرخ بهره باال برای وامهای جدید نیز روبه رو خواهد بود .چنانچه شركت مورد نظر نیازهای مالی كوتاه مدت خود صفحه 100 را از طریق وامهای بلند مدت تامین كند ، ممكن است شرایطی پدید آید كه اجبارا منابع اضافی را در اوراق بهادار كم بازده سرمایه گذاری كند . صفحه 101 افزایش فروش ،افزایش استخدام كاركنان و به تبع آن افزایش میزان دستمزد و حقوق پرداختنی را به بار می آورد .افزایش حجم خریدها ی شركت ،حتی با وجود استفاده از تخفیف خرید صفحه 102 انبوه ،افزایش حسابهای پرداختنی را ب;اعث می شود . سود باالتر ،بر در آمد شركت را افزایش و مالیات پرداختنی را باال می برد .بدی;ن ترتیب ،بخشی از افزای;ش دارایی های جاری دائ;می را می توان صفحه 103 بطور همزمان با افزایش بدهی های جاری تامین كرده براساس اصل تطابق تنها افزایش سرمایه در گردش دائمی راباید با منابع بلند مدت تامین كرد . صفحه 104 از این گذشته ،مدیران مالی ممكن است مقداری مخاطره را همراه با هزینه پایین تر تامین مالی در نظر داشته باشد . صفحه 105 منحنی بازده: در قرن بیستم ،غالبا نرخ بهره وامهای بلند مدت از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت كمتر بوده است . نموداری كه بهره وامها را تابعی از مدت زمان وام نشان می دهد منحنی بازده می نامند . صفحه 106 در هر نقطه از زمان ،مدیر مالی می تواند به كمك منحنی مزبور تعیین كند كه برای هرنوع وامی چه بهره ای باید پرداخت كند. صفحه 107 غالبا نرخ بهره وامهای كوتاه مدت از نرخ بهره وامهای بلند مدت كمتر است ،اما رابطه مزبور در طول زمان تغییر می كند .گاهی اوقات ممكن است نرخ بهره وام كوتاه مدت بیشتر از وام بلند مدت شود . صفحه 108 برای مثال ،در سال 1981نرخ بهره وامهای كوتاه مدت بانكهای تجاری در ایاالت متحده آمریكا بیش از نرخ بهره اوراق بهادار بلند مدت بود منحنی بازده را می توان برای اوراق بهادار هر وام گیرنده ای مشخص كرد . صفحه 109 برای مثال ،منحنی بازده در آمریكا را این سه عامل مشخص می كند : -1سطح جاری نرخ بهره كوتاه مدت -2انتظارات سرمایه گذاران و وام گیرندگان در مورد نرخ بهره آتی - 3جایزه پذیرش مخاطره تملك اوراق بهادار بلند مدت صفحه 110 وجود جایزه پذیرش مخاطره در مورد اوراق بهادار بلند مدت برای مدیران مالی مسئله آفرین است . هزینه بهره وام های كوتاه مدت پایین تر است اما برای وام گیرنده مخاطره وام كوتاه مدت بیشتر است . صفحه 111  3-5نقدینگی : نقدینگی یك شركت ،توانایی تامین وجه نقد در صورت نیاز است .در صورت تبدیل فوری دارایی ها به وجه نقد ،آنها دارای نقدینگی می شوند .اوراق بهادارمثال خوبی برای دارایی با نقدینگی باال هستند . صفحه 112 الزم به یادآوری است كه در مورد داراییها ، هرچه میزان داراییها ی شركت بزرگتر باشد نقدینگی شركت نیز بیشتر خواهد بود .دو جنبه نقدینگی وجود دارد : نقدینگی برنامه ریزی شده نقدینگی حمایت كننده صفحه 113 نقدینگی برنامه ریزی شده با برنامه ریزی مدیر مالی ارتباط دارد .مدیر مالی باید نیاز شركت به وجه نقد راپیش بینی و نحوه تامین آن را برنامه ریزی كند .واین از طریق كاهش صفحه 114 دارایی ها ،افزایش بدهی ها امكان دارد نقدینگی حمایت كننده :توانایی شركت در مقابله با تقاضای پیش بینی نشده برای وجه نقد است .مدیران مالی همیشه وجه نقد كافی در اختیار دارند صفحه 115  3-9مخاطره و بازده سرمایه در گردش : مدیران مالی ریسك پذیر به فعالیت با سطح پایین سرمایه در گردش تمایل دارند .اینان بشدت از وام های كوتاه مدت استفاده و میزان اوراق بهادار قابل فروش را در حداقل حفظ می كنند . صفحه 116 اگر چه این دسته از مدیران مالی حداكثر بازده را با پی گیری سیاست مزبور انتظار دارند اما مخاطره شركت را افزایش می دهند .مدیران مالی محافظه كار ،فعالیت با سطح باالی سرمایه در گردش انتخاب می كنند . صفحه 117 این گروه از مندیران مالی ف از وامهای كوتاه مدت ،بجز در موارد نیاز به تامین مالی موقتی پرهیز دارند و میزان قابل مالحظه ای اوراق بهادار قابل فروش حفظ می كنند . صفحه 118  3-7سرمایه در گردش و توسعه فعالیتهای شركت : می دانیم كه افزایش فروش و موجودیها مستلزم خرید بیشتر مواد اولیه یا كاال برای فروش مجدد است و بدین ترتیب ،باعث افزایش حسابهای پرداختنی می شود . صفحه 119 از این گذشته ،دیدی;م كه بخشی از سایر بدهیها ی كوتاه مدت شركت نیز به سطح كلی فعالیت شركت بستگی دارد .برای مثال ،می توان دستمزد پرداختنی را به عنوان شاهد آورد صفحه 120 این بدین معنی است كه شركتی كه سرمایه گذاری در ماشین آالت و تجهیزات را برنامه ریزی می كند تا تولید و فروش خود را افزایش دهد باید افزایش سرمایه گذاری در دارایی های جاری را برنامه ریزی كند . صفحه 121 فصل چهارم : بازارهای پول و سرمایه صفحه 122 مقدمه : معانی و تعاریف مختلفی از بازارهای پول و سرمایه وجود دارد از نظر فنی ،اصطالح بازار پول تنها در برگیرنده اعتبارات كوتاه مدت است . صفحه 123 بدین ترتیب ،بازار پول ،بازاری برای و جایگزینیهای نزدیك پول است كه نهادهای مالی و سایر موسسات برای تامین نقدینگی مورد نیاز جریان فعالیتهای عادی خود به انها اتكا می كنند . صفحه 124  4-2ویژگیهای نهاد بازار پول و نهاد بازار سرمایه : در سالهای اخیر ،حجم ابزار بازار پول به شدت افزایش یافته است ومعامالت روزمره به چند میلیارد دالر می رسد . صفحه 125 از طریق بازار مزبور ،تقاضای موقتی برای وجه نقدبرخی از واحدهای اقتصادی با سرعت و كارایی سایر واحدهای اقتصادی كه مازاد نقدی كوتاه مدت دارند ارضا می شود .وام دهندگان اصلی بانكهای تجاری هستند . صفحه 126 بازار سرمایه ،بازار اوراق بعادار بلند مدت است اوراق بهادار بلند مدت دولتی ،اوراق قرضه شركتها ،سهام ممتاز و سهام عادی از جمله ابزارهای بازار سرمایه هستند . صفحه 127 دو بازار پول و سرمایه ارتباط متقابل بسیار نزدیكی بایكدیگر دارند زیرا وام دهندگان و وام گیرندگان می توانند یكی از این دو بازار را ترك و وارد بازار دیگری شوند. صفحه 128 بخصوص بانكهای تجاری بسیار سیال هستند و می توانند اسناد خزانه (بازار پول ) و اوراق قرضه خصوصی (بازار سرمایه ) را با توجه به هدف نقدینگی و سود آوری به یكدیگر تبدیل كنند. صفحه 129 نهادهای بازار پول و سرمایه بسیار تخصصی هستند تا اندازه ای قانون این نهاد ها را وادار ب;ه تقسیم كار و تخصص می كند بانكهای ت;جاری نمی ت;وانند سهام شركتهای جدید را بفروشند . صفحه 130  4-3جریان منابع و اهمیت نسبی آن : 4-3-1جریان منابع : میزان مشاركت شركتهای بزرگ و كوچك در بازارهای مالی بشدت متفاوت است . شركتهای كوچك اساسا به وامهای كوتاه مدت و اعتبارات فروشنگان متكی هستند . صفحه 131 در مورد شركتهای كوچك ،منابع مذكور، مهمترین منابع تامین مال خارج از كشور هستند و حجم اعتبارات كوتاه مدتی كه این گونه شركتها در یافت می كنند درصد اندكی از اعتبارات بازار پول را تشكیل می دهند. صفحه 132 شركتهای مزبور غالبا به بازار پول و بازار سرمایه دسترسی چندانی ندارند اغلب نهادهای بازار سرمایه در هدایت میزان قابل توجهی از منابع مالی به شركتهای بزرگ كار آیی باالیی دارند . صفحه 133  4-3-2اهمیت نسبی منابع خارح از شركت : مسئله مهم این است كه شركتها حدود 90 درصد از منابع در یافتی از خارج شركت را وام گرفته اند .علت این است كه وام كم هزینه ترین عنصر ساختار سرمایه شركت است . صفحه 5 تاكید بر دریافت وام تا حد زیادی از طریق استفاده از سود ان;باشته به میزان قابل توجهی ت;عدیل می شود . نرخ باالی مالیات بر در آمد شركتها ،وامهای ب;لند مدت را جذابتر ساخته است . صفحه 135 منابع وجوه خارج از شركت : منابع مالی خارج از شركت را اعتبارات نظام بانكی ،پس اندازهای مردم و سرمایه گذاری خارجیان تامین می كنند . صفحه 136 اعتبارات ایجادی بانكهای تجاری : در نظام ذخایر غیر صد در صد ،بانكهای تجاری می توانند اعتبار ایجاد كنند .هنگامی كه ب;انك به شركتی وام می دهد ،پول پرداخت نمی كند ب;لكه حساب وام گیرنده را به میزان وام بستانكار می كند. صفحه 137 پس انداز افراد : پس انداز افراد را می توانیم مازاد در آمد آنها بر هزینه های مصرفی ،مالیاتها و سایر پرداختها به دولت تعریف كنیم .اگر تقاضا برای منابع مالی كاهش یابد مردم با همان صفحه 138 نرخ قبلی پس انداز كنند ،نرخ بهره كاهش و هزینه استفاده از منابع مالی برای متقاضیان ان كاهش می یابد .اما اگر سرمایه گذاری شركتها در موجودی انبار افزایش یابد و افراد نرخ صفحه 139 پس انداز خود را كاهش دهند ،افزایش نرخ بهره ،منابع مالی را برای استفاده كنندگان آن گرانتر می كند . صفحه 140 سرمایه گذاری خارجی : سرمایه گذاران خارجی نیز منابع مالی را به بازار پول و سرمایه عرضه می كنند اما چون در اكثر كشورها منابع مالی عرضه شده خارجیان به مراتب كمتر از منابع مالی ایجاد شده صفحه 141 نظام بانكی و پس انداز افراد است .بدهی خارجی برسیاستهای پولی و مالی كشور تاثیر قابل توجهی می گذارد .اگر نرخ بهره در كشوری كاهش یابد سرمایه گذاران خارجی منابع خود را صفحه 142 از آن كشور خارج می سازند . برعكس ،افزایش نرخ بهره در كشور مزبور ورود سرمایه خارجی را باال می برد . صفحه 143 كانالهای انتقال منابع : بانكهای تجاری معموال بطور مستقیم به شركتها وام یا اعتبار اعطا می كنند .گاهی اوقات نیز بانكها اوراق بهادار شركتها را از طریق كارگزاران خریداری می كنند . صفحه 144 افراد می توانند پس اندازهای خود را از سه طریق در اختیار شركتها قرار دهند : -1خرید اوراق بهادرار موجود -2خرید اوراق بهادار جدبداالنتشار -3خرید اوراق بهادار از شركتها بطور مستقیم صفحه 145  -1نهادهایی كه به شركتها ،بخش كشاورزی ،دولت و سازندگان واحد مسكونی منابع مالی عرضه می كنند -2نهادهایی كه برای خرید كاال به مصرف كنندگان منابع مالی عرضه می كنند . صفحه 146 عالوه بر نهادهای مزبور ،موسسات غیر مالی نیز منابع مالی در اختیار سایر موسسات غیر مالی یا نهادهای مای قرار می دهند . مثال :مانند اعتبارات تجاری كه شركت فروشنده در اختیار خریدار قرار می دهد . صفحه 147 عوامل موثر برجریان منابع : ماهیت رقابتی بازار : بطور كلی ،بازارهای پول و سرمایه بسیار رقابتی هستند .معموال متقاضیان منابع مالی بدهی های مختلفی را پیش رو دارند .در طرف عرضه نیز پس انداز كننده بدهیهای مختلف را پیش رو دارد . صفحه 148 بدهی های مختلفی كه پیش رو ی عرضه كنندگان و متقاضیان منابع وجود دارند حقیقی هستند زیرا محصول دو بازار پول و سرمایه تمایزی بایكدیگر ندارند .پول در كلیه نقاط هر دو بازار پول است . صفحه 149 جریانهای مزبور تا حد زیادی با تغییرات هزینه منابع مالی ،تنظیم و تعدیل می شوند . در شرایط رونق اقتصادی همراه با تورم ، شركتها به منابع خارج از شركت متوسل می شوند . صفحه 150  4-6-1عوامل محدود كننده رقابت : متقاضیان منابع مالی درباره منابع مورد نظرشان حق انتخاب كامل ندارند .مقررات عرف و ویژگیهای ذاتی شركت مورد نظر و صنعت مربوط دامنه آزادی انتخاب مدیران را محدود می سازد . صفحه 151 سنت و مقررات : اغلب نهادهای مالی در باره نوع سرمایه گذاری یا نوع قرار داد مورد نظرشان محدودیتهایی دارند .عالوه بر این ،عرضه كنندگان منابع مالی بطور سنتی برای شركتهای منابع استانداردهایی دارند . صفحه 152 سنت و عرف و اصول مدیریت سرمایه گذاری مناسب معموال سرمایه گذاری سنگین در یك شركت یا صنعت خاص را برای نهادهای مالی مذكور نفی می كنند . صفحه 153 مالیات : مالیاتها ،عملكرد آزاد نیروهای رقابتی در عرضه منابع به بازارهای پول و سرمایه را تحت تاثیر قرار می دهند .بررسی تاثیر مالیاتها بر توانایی در عرضه منابع بسیار پیچیده است . صفحه 154 عوامل پویایی موثر بر جریان پس انداز ها : عرف و سنت و قانون بتدریج تغییر می كنند ، بدین جهت چار چوبی ثابت برای بررسی بازارهای پول و سرمایه ایجاد می كنند . صفحه 155 از نظر وظایف مدیر مالی ،در ك بازار پول و سرمایه و نهادهای مشاركت كننده در آن دو جهت ضرورت دارد : -1تعادل انتخاباتی وی بین وام كوتاه مدت و بلند مدت -2زمان انتشار اوراق بدهی بلند مدت و سهام ممتاز صفحه 156 شرایط عمومی اقتصادی : نظریه اقتصادی مبین این است كه بطور كلی ،جریان منابع به سمت شركتها در دوره رونق افزایش و در دوره ركود كاهش می یابد . صفحه 157 سیاستهای پولی : از آنجا كه بررسی مشروع تاثیرات سیاستهای پولی بر بازار های پول و سرمایه بشكلی مناسب در حوصله این كتاب نیست صفحه 158  -1خالص وضعیت ذخایر : معموال ب;انك مركزی از طریق كاهش یا افزایش مازاد ذخایر بانكهای تجاری قدرت بسط ی;ا انقباض اعطای اعتبار این بانكها را تحت ت;اثیر قرار می دهد . صفحه 159 حجم پول : شاخص دیگر سیاست پولی ،موجودی یا حجم پول ،یعنی پول رایج و سپرده های افراد نزد بانكهای تجاری است .حجم پول در جریان را مهمترین متغییر پولی می دانند . صفحه 160 سیاستهای پولی : در برخی موارد چسبندگی یا انعطاف ناپذیری نرخ بهره بلند مدت را می توان تا حدی با سیاستهای مالی ،یعنی سیاستهای دولت در باره مالیاتها ،وام گیری دولت و مخارج دولت توضیح داد. صفحه 161 والسالم صفحه 162 مدیریت مالی 2 فصل پنجم ‏ تامین مالی میان مدت و بلند مدت ‏ هدفهای آموزشی ‏ اگ;;;ر شركت;;;ی برای خری;;;د دارایهای جدی;;د ی;;ا باز پرداخ;;ت بدهیهای س;;ر رس;ید شده خود ب;ه مناب;ع مال;ی نیاز داشت;ه باش;د ،مدی;ر مال;ی بای;د منب;ع تامین مالی را انتخاب كند .  مدی;ر مال;ی م;ی توان;د نیاز شرك;ت را از مح;;;ل وام ،س;;;هام ممتاز س;;;هام عادی یا سود انباشته تامین كند .  در اینج;ا الزم اس;ت ب;ه جنب;ه های فن;;ی تص;;میم یاد شده و فرآین;;د تامی;ن مناب;ع مال;ی توج;ه بیشت;ر و دقیقتر شود .  ‏ بنابر ای;;ن هدف كل;;ی فص;;ل عبارت است از : فرا گیری جنب;ه های فن;ی تامی;ن مال;ی از طری;ق اوراق قرض;ه ب;ا س;ر رس;ید بیش از یك سال و انتشار سهام  برای دس;تیابی ب;ه اهداف آموزش;ی كل;;;ی ،بای;;;د; ب;;;ه هدفهای رفتاری دس;;ت یاف;;ت بنابرای;;ن انتظار م;;ی رود ك;;ه دانشجویان; در پایان; فص;;ل قادر ب;;ه دس;;تیابی ب;;ه ای;;ن اهداف باشند . اهداف رفتاری ‏ -1راههای عرض;;;;ه اوراق بهادار و چگونگ;ی انتخاب شخص;یتها حقیق;ی یا حقوقی را توضیح دهید .  -2مراح;;;;ل مختل;;;;ف انتشار اوراق بهادار را از ابتدا ت;ا انته;ا ،از طری;ق اس;تفاده از خدمات بانكهای س;رمایه گذاری ،ب;ا ذك;ر عوام;ل موث;ر در آنه;ا توضیح دهید .  -3ب;;;ا در اختیار داشت;;;ن اطالعات الزم ،تعداد س;;هام ،ارزش س;;هام شرك;;;;ت و هزین;;;;ه انتشار اوراق بهادار را از دو راه مختل;;;;ف بیان شده در متن كتاب محاسبه كنید .  ‏ -4قوانی;;;;;ن و مقررات مربوط ب;;;;;ه عرض;ه س;هام ب;ه عموم را توضی;ح دهی;د و جنب;ه های مختل;ف آ;ن را ب;ا عرض;ه سهام به صورت محدود مقایسه كنید . -5مناب;ع تامی;ن مال;ی را توضی;ح دهی;د و آنها را با یكدیگر مقایسه كنید . مقدمه ‏ پ;س از اینك;ه شرك;ت مقدار مناب;ع مال;ی مورد نیاز ونوع تامی;ن آ;ن را (وام ،س;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;هام عادی و غیره)مشخ;;;ص كرد و دو تص;;;میم دیگر نیز باید اتخاذ كند .  مدی;ر مالی بای;د از بی;ن تامی;ن مال;ی عموم;;;;ی و خص;;;;وصی یك;;;;ی را انتخاب و س;ر رس;ید ه;ر نوع اوراق بهاداری را ك;;ه قرار اس;;ت منتش;;ر شود ،تعیین كند .  اگ;;;;ر اوراق بهادار ب;;;;ه شك;;;;ل عموم;ی انتشار یاب;د ،ای;ن اورراق ب;;;ه افراد و موس;;;سات س;;;رمایه گذاری فروخته می شو;د .  ای;;ن نوع فروش غالبا ً ب;;ه وس;;یله بان;ك س;رمایه گذاری (ی;ا موس;سه های تامین مالی)انجام می شود .  ای;;;;;;ن بان;;;;;;ك ،اوراق بهادار را از شرك;ت مورد نظ;ر خریداری م;ی كن;د و س;;پس ب;;ه س;;رمایه گذاران م;;ی فروش;;د اگ;;ر اوراق بهادار خص;;وصی انتشار یابد ،  شرك;;ت ب;;ا ی;;ك س;;رمایه گذار ب;;ا تعداد محدودی از س;;رمایه گذاران مذاك;ره م;ی كن;د و اوراق بهادار را مس;تقیما ً ب;ه س;رمایه گذاران م;ی فروشد .  در ای;;ن حال;;ت معموال ً خریداران ، نهادهای مال;;ی مانن;;د شرك;;ت های بیم;ه ان;د اگرچ;ه عوام;ل بس;یاری بر انتخاب از بین  انتشار عموم;;ی و خص;;وصی اوراق بهادار اث;ر م;ی گذارن;د ،ام;ا مهمتری;ن عوام;;ل ،اندازه و نوع مناب;;ع مال;;ی مورد نیاز است .  معموال ً س;;;;هام ممتاز و عادی ب;;;;ه عموم (ب;ه شك;ل عموم;ی)عرض;ه م;ی شود در حال;;ی ك;;ه اوراق; قرض;;ه ب;;ه شك;;;ل عموم;;;ی و ه;;;م ب;;;ه شك;;;ل خصوصی عرضه می شود. نكته: ‏ اور;اق; بهادار ب;ا حج;م ز;یاد و بلن;د م;دت غالبا ً ب;;;ه ع;موم عرض;;;ه م;;;ی; شود در; حال;ی; ك;ه اور;اق بهادار; ب;ا حج;م ك;م و ب;ا س;;;ود س;;;رر;سید كوتاهت;;;ر ب;;;ه شك;;;ل خصوصی; عرضه می; شود .  پ;س از اینك;ه مدی;ر مال;ی تص;میم گرفت;;ه ك;;ه بایداوراق بهادار ب;;ا ب;;ا س;ررسید بی;ش از ی;ك س;ال انتشار یاب;;د ای;;ن س;;ر رس;;ید بای;;د دقیقا ً مشخص شود .  در ای;ن باره «اص;ل تطاب;ق»راهنمای عم;;ل اس;;ت یعن;;ی س;;ر رس;;ید اوراق بهادار بای;د ب;ا دوره ای ك;ه مناب;ع مال;ی مورد نیاز است تطابق داشته باشد .  اگرچ;ه ای;ن اص;ل درباره انتخاب از بی;ن تامی;ن مال;ی كوتاه مدت و بلن;د مدت ،معن;ا دار و مفی;د اس;ت ام;ا درباره اینك;;;ه س;;;ر رس;;;ید اوراق بهادار بای;;د 5س;;ال ی;;ا 10س;;ال باشد چندان كمكی نمی كند .  س;ر رس;ید اوراق بهادار ی;ا بده;ی معموال ً ب;;ه وس;;یله عم;;ر اقتص;;ادی دارایهای مشخ;ص م;ی شود ك;ه ب;ا مناب;;ع تامی;;ن شده خریداری م;;ی شود . ار به عموم از طریق بانكهای س;رمایه گذاری ‏ اك;ث;;ر شركتهای;;ی ك;;ه اوراق بهادار خود را ب;ه عموم عرض;ه م;ی كنن;د از خدمات بانكهای س;رمایه گذاری استفاده می كنند .  دربرخ;ی مواق;ع شركته;ا خود برای فروش اوراق بهادار ب;;;;;;;;ه عموم تالش م;;ی كنن;;د ك;;ه ب;;ه ای;;ن نو;ع فروش  عرض;;;;ه مس;;;;تقیم اوراق بهادار خوانده م;;;;;ی شود و عمو;ما ً برای شركتهای غی;;ر مال;;ی ،ب;;ه س;;هام عادی محدود می شود .  اگ;;;ر اس;;;تفاده از خدمات بانكهای س;رمایه گذاری برای عرض;ه س;هام و اوراق قرض;;ه ارزانت;;ر از عرض;;ه مس;;;تقیم س;;;هام و اوراق قرض;;;ه باش;;;د; ،شركت;ه;;;ا از خدمات ای;;;ن بانكها استفاده خواهند كرد .  بانكهای س;;;;رمایه گذاری غالبا ً در عرض;ه اوراق بهادار جدی;د تخص;ص دارن;د همچنی;ن آنه;ا ب;ا خواس;ته های سرمایه گذاران در مورد نوع و  ویژگیهای اوراق بهادار آشنای;;;;;;ی دارن;د و ب;ه گون;ه ای س;ازمان یافت;ه ان;;د ك;;ه تماس ب;;ا خریداران بالقوه بر ایشان ساده تر است  سودی كه این بانكها به دست می آورن;د از تفاوت قیم;ت خری;د اوراق بهادار از شرك;;;;;;;;;ت مو;رد نظرو قیم;;;ت فروش آ;;;ن ب;;;ه س;;;رمایه گذاران است . ه اوراق بهادار به عموم به این شكل است ‏ شرك;ت بان;ك س;رمایه گ;ذاری مورد نظ;;;ر خود را انتخاب م;;;ی كن;;;د ، س;;پس بر س;;ر قیم;;ت و شرای;;ط انتشار اوراق بهادار ب;;ا بان;;ك مورد نظ;ر مذاكره م;ی كن;د و بع;د اوراق بهادار را به این  بان;ك س;رمایه گذاری م;ی فروش;د بان;;ك س;;رمایه گذاری مورد نظ;;ر اوراق بهادار را ب;ه قیمت;ی مشخ;ص از شرك;ت خریداری كرده و س;پس ب;;;ه باالتری;;;ن قیم;;;ت ممك;;;ن ب;;;ه خریداران می فروشد .  در ای;ن حال;ت بان;ك س;رمایه; گذاری مخاطره عدم; فروش اوراق بهادار را ب;ا قیم;ت مناس;ب بر عهده م;ی گیرد در حال;;ی ك;;ه شرك;;ت مورد نظ;;ر ب;;ا دریاف;ت قیم;ت تضمین;ی ثاب;ت ،دچار مخاطره نمی شود  در مورد برخ;;;ی از شركتهای مانن;;;د شركتهای راه آه;;;;;;ن ی;;;;;;ا خدمات عموم;;;ی ،فروش اوراق بهادار ب;;;ه جای مذاكره از طری;;ق مزایده انجام می شود كه در این حالت  شرك;ت بانك;ی را نتخاب م;ی كن;د ك;;ه حاض;;ر ب;;ه پرداخ;;ت باالتری;;ن قیم;;ت برای اوراق بهادار باش;;د و از بان;ك م;ی خواه;د ك;ه قیم;ت مو;رد نظر خو;د را اعالم كند  در مواردی ك;;ه تعداد اوراق بهادار منتش;;ر شده قاب;;ل مالحظ;;ه اس;;ت بانكهای س;;;;;;;;;;;;;;;;;رمایه; گذاری معموالًبرای خری;;;;;د ای;;;;;ن اوراق بهادر ،س;ندیكا تشكی;ل م;ی دهن;د و مجموعا ً قیمتی را اعالم می كنند  راه دیگرعرض;ه س;هام ای;ن اس;ت ك;;ه شرك;;ت ،اوراق بهادار را ب;;ه بان;ك نفروش;د ام;ا از بان;ك بخواه;د كه به عنوان كارگزار به نمایندگی  از طرف شرك;;ت اوراق بهادار را ب;ه باالتری;ن قیم;ت بفروش;د و ح;ق العمل (كارمزد) دریافت كند  از ای;;;;;;ن روش معموال ً شركتهای بزرگ;;ی اس;;تفاده م;;ی كنن;;د ك;;ه از فروش اوراق بهادار خود اطمینان كام;;ل دارن;;د وهمچنی;;ن شركتهای بسیار  كوچك;;ی ك;;ه بان;;ك س;;رمایه گذاری مخاطره عدم فروش اوراق بهادار آنه;ا را بس;یار باال ارزیاب;ی م;ی كن;د و بدی;ن جه;ت حاض;ر ب;ه خری;د اوراق بهادار آنها نیست بحثهای اولیه ‏ انتشار اوراق بهادار از طری;;;;;;;ق مذاك;ره مدی;ر مال;ی شرك;ت ب;ا ی;ك ی;;ا چن;;د بان;;ك س;;رمایه گذاری آغاز می شود  در ای;;ن مرحل;;ه ،بان;;ك س;;رمایه گذاری ،در زمین;ه واكن;ش س;رمایه گذاران و ویژگ;ی های خاص انتشار اوراق قرض;;;ه ،و قیم;;;ت ی;;;ا نرخ بهره ای را ك;ه مورد نظ;ر س;رمایه گذاران است پیش بینی می كند  مدی;;ر مال;;ی غالباًخواس;;تار دریاف;;ت پیش;نهادی كتب;;;;;;;;;ی در مورد انتشار اوراق بهاد;ار اس;;ت اگ;;ر مذاكرات ب;;ا بی;;;ش از ی;;;ك بان;;;ك س;;;رمایه گذاری انجام شود; ای;ن پیش;نهاد مبنای انتخاب بانك سرمایه گذاری خواهد بود  شركتهای بزرگ رواب;;;;;ط; مس;;;;;تمر و طوالن;ی مدت;ی ب;ا بان;ك س;رمایه گذاری خود دارند .ام;ا هنگام;ی ك;ه جم;ع اوراق بهادار منتش;ر شده قاب;ل مالحظ;ه باشد. س;ایر بانكهای س;رمایه گذ;اری ب;ا پیوس;تن به بانك سرمایه گذاری شركت،  تشكی;ل س;ندیكا می‌دهن;د ك;ه اداره ای;ن س;ندیكا بر عهده بان;ك س;رمایه گذاری شرك;;;ت می‌باش;;;د و ای;;;ن بان;ك غالبا ً در ص;د قاب;ل مالحظه‌ای از اوراق بهادار را خریداری می‌كند. نكته: ‏ كار مزد ی;ا ح;ق العم;ل پرداخت;ی ب;ه بان;;;;;ك س;;;;;رمایه گذاری غالبا ً دو قس;;مت م;;ی شود ی;;ك قس;;مت ، كارمزد تقب;;;ل مخاطره و قس;;;مت دیگ;;;ر كارمزد فروش اوراق بهادار است  كارمزد فرو;ش س;;;;;;;;;هام عادی از; طری;ق بان;ك س;رمایه گذاری باالت;ر از كارمزد فرو;ش اور;اق قرض;;ه اس;;ت ای;ن تفاو;ت ب;ه دلی;ل نوس;ان شدیدت;ر قیم;;;;;ت س;;;;;هام عادی و مخاطره بیش;تری اس;;;ت ك;;;ه بان;;;ك س;;;رمایه گذاری تقبل می كند . شار اوراق بهادار ‏ پ;س از تواف;ق بی;ن شرك;ت انتشار دهنده اوراق بهادار و بان;ك س;رمایه گذاری ،شرك;ت ارزیابی می شود  بخ;ش عمده ای از فعالی;ت بان;ك س;;;;رمایه گذاری قب;;;;ل از انتشار اوراق بهادار شام;;;;;;ل رعای;;;;;;ت مقررات دول;;;;;;;;ت درباره انتشار اوراق بهادار جدی;;;د اس;;;ت ای;;;ن مقررات شامل :  افشای اطالعات مربوط ب;;;;;;;;;;ه عملیات شرك;;ت و شرای;;ط مال;;ی آ;;;ن ،مالكی;;;ت اوراق بهادار ب;;;ه وس;;یله كاركنان و مدیران شرك;;ت و مشكالت حقوقی شركت است  هدف مقررات و قوانی;ن ،حمای;ت از خریداران ،اوراق بهادار در مورد خری;د اوراق; بهادار در مقاب;ل تص;;;;;;میم بر اس;;;;;;اس اطالعات نادرست است  بنابرای;ن مقررات ایجاب م;ی كن;د ك;;;ه در تمام;;;ی فرآین;;;د تص;;;میم گیری ،س;;;;;;;رمایه گذاران بالقوه اطالعات كاف;;ی و دقی;;ق دریاف;;ت كنند  قیم;;;ت ی;;;ا نرخ بهره اوراق بهادار معموال ً ت;ا تكمی;ل شدن; مراح;ل ثب;ت و انتشار مشخ;;ص نم;;ی شود اگ;;ر شركت;;ی ك;;ه اوراق قرض;;ه; جد;ی;;د منتش;;;;ر كرده قبال ً اوراق قرض;;;;ه انتشار داده باشد و  ای;;;;ن اوراق در بازار اوراق بهادار خری;;;;;;;د و فروش شود نرخ بهره اوراق جدی;;د اندك;;ی بیشت;;ر از نرخ جاری بازار تعیین می شود  حال اگ;ر شركت;ی ك;ه س;هام جدی;د منتش;ر م;ی كن;د س;هامش در حال حاض;;;;ر در بورس مورد معامل;;;;ه قرار م;;;;;ی گیرد قیم;;;;;ت فروش س;هام جدی;د اندك;ی از قیم;ت بازار در پایان مراح;;;;ل ثب;;;;ت و انتشار تعیین می شود  در ه;;;ر دو حال;;;ت ،تفاوت بی;;;ن قیم;;;;ت ی;;;;ا نرخ بهره بازار ،ب;;;;ه وضعی;;ت جاری بازار یعن;;ی ثبات ی;;ا ب;;ی ثابت;;ی آ;;ن بس;;تگی دارد و ب;;ا مذاكره بی;ن مدیری;ت شرك;ت و با;ن;ك سرمایه گذاری تعیین می شود  اگ;ر شركت;ی ك;ه اور;اق قرض;ه جدی;د منتش;ر م;ی; كن;د قبال ً او;راق; قرض;ه ای منتش;ر نكرده اس;ت مدیران شرك;ت مورد نظ;;ر و بان;;ك س;;رمایه گذار;ی بای;;;;;د در مورد نرخ بهره مناس;;;;;ب اوراق قرضه جدید تصمیم گیری كنند  ای;;ن دو گروه معموال ً تص;;میم خود را بر اس;;;;اس نرخهای بهره اوراق قرض;ه س;ایر شركته;ا قرار م;ی دهن;د عالوه بر ای;;;;ن ممك;;;;ن اس;;;;ت از خدمات شركتهای مال;;;;;;ی نی;;;;;;ز استفاده كنند ت گذاری سهام عادی جدید ‏ اگ;ر شرك;ت س;هام خود را ب;ه عموم عرض;;ه كن;;د از شرك;;ت س;;هامی خاص ب;;;ه شرك;;;ت س;;;هامی عام تبدی;ل م;ی شود قب;ل از تبدی;ل ب;ه شركت سهامی عام ،  ای;;;;;;ن شرك;;;;;;ت تعداد محدودی س;;هامدار دارد ك;;ه س;;هام خود را مس;تقیماًاز شرك;ت خریداری كرده ان;;;د ی;;;ا موئس;;;سین شرك;;;ت و بستگان آنها هستند  یك;ی از دالی;ل تبدی;ل شرك;ت س;هام خاص ب;;ه عام م;;ی تواندای;;ن باش;;د ك;;;ه شرك;;;ت ب;;;ه مناب;;;ع مال;;;ی و سرمایه ای بیش از آنچه با  اس;;تفاده از س;;ود انباشت;;ه تامی;;ن م;ی شود نیاز دارد ی;ا اینك;ه مالكی;ن شرك;;ت عالق;;ه دارن;;د بخش;;ی از س;;;هام خود را ب;;;ه دیگران واگذار كنند  تبدی;;ل شرك;;ت س;;هامی خاص ب;;ه عام عموما ً باع;;ث افزای;;ش تعداد س;;هامداران شرك;;ت م;;ی شو;د در این خالت قیمت مشخصی برای  س;;;هام شرك;;;ت در بازار ندارد و قیم;;;;ت س;;;;هام را بای;;;;د مدیران شرك;;;ت و بان;;;ك س;;;رمایه گذاری پیش بینی كنند این كار از طریق :  پی;;;;ش بین;;;;ی ارزش شرك;;;;ت و تقس;;یم آ;;ن بر تعداد س;;هام انتشار یافته انجام می شود  برای دس;تیابی ب;ه قیم;ت مناس;ب ه;;ر س;;هم از نظ;;ر بان;;ك س;;رمایه گذاری ،م;;ی توان تعداد س;;هام را تغییر داد  از نظ;;;;;;ر مالكان س;;;;;;هام عادی شرك;;;ت در آم;;;د آن;;;ی مورد نظ;;ر ج;ریان س;ود س;هام پرداخ;ت;ی ش;رك;ت اس;;ت اس;;تفا;ده از ای;;ن اص;;ل برای پی;ش; بین;ی ارزش بازارشرك;ت ب;ا دو مشكل; مواج;ه اس;ت  -1پی;;;ش بین;;;ی تخمی;;;ن س;;;رمایه گذاران از جریان س;ود س;هام بلن;د مدت شركت مشكل است  -2اگ;;ر شرك;;ت قبال ً س;;هام عادی منتش;;ر نكرده اس;;ت تخمی;;ن نرخ بازده مورد نظ;;ر س;;رمایه گذاران نیز كار مشكلی است گوی رشد ثابت ‏ فرض كنی;;د س;;ود خال;;ص و س;;ود س;هام پرداخت;ی شرك;ت ظرف چن;د س;;ال گذشت;;ه ب;;ا نرخ مشخص;;ی ، افزای;;ش یافت;;ه اس;;ت ب;;ه نظ;;ر مدیران شرك;;ت و بان;;ك س;;رمایه گذاری ،  دالیل;;;;ی وجود ندارد ك;;;;ه عملكرد آینده شرك;;ت ب;;ا گذشت;;ه تفاوت;;ی داشت;;ه باش;;د برای تعیی;;ن ارزش س;;;هام شرك;;;ت ( )Sم;;;ی توان از رابطه زیر استفاده كرد D ‏S ‏k g =D س;;ود س;;ه;ام پ;;;ردا;خ;تیم;ورد ا;ن;تظار در ;ا;لت;ی س; آ; =K ن;;رخ ب;;;ازد;ه; م;ورد ا;ن;تظار س;;رمای;ه گ;;ذارا;ن =G ن;;رخ ر;شد ب;;;لند م;دتس;;ود س;;ه;ام  مدیران شرك;;ت و بان;;ك س;;رمایه گذاری م;;;;ی توانن;;;;د بر اس;;;;اس اطالعات بازار اوراق بهادار وضعی;ت شرك;ت ونرخ بازده س;هام سایر  شركتهای;ی ك;ه شبی;ه شرك;ت مورد نظرن;د و س;هامشان در بازار اوراق بهادار مورد معامل;ه قرار م;ی گیرد تخمین;;ی از نرخ بازده مورد انتظار سرمایه گذاران داشته باشند  متاس;فانه الگوی رش;د ثاب;ت ك;ه از نرخهای رش;د گذشت;ه اس;تفاده م;ی كن;د همواره قاب;ل اس;تفاده نیس;ت اك;ث;;ر شركتهای;;ی ك;;ه از س;;هامی خاص ب;;;;ه س;;;;هامی عام تغیی;;;;ر وضعیت می دهند  نرخ رش;;د س;;ود و س;;ود س;;هام ب;;ا ثبات;ی ندارن;د; بس;یاری از آنه;ا هی;چ گاه س;ود س;هام پرداخ;ت نكرده ان;د و ب;;ه; دلی;;ل تامی;;ن مال;;ی طرحهای س;رمایه گذاری برای س;الهای آت;ی نیز چنین برنامه‌ای ندارند  عالوه برای;;ن س;;رمایه گذاران نی;;ز از نرخهای رش;د گذشت;ه در ارزیاب;ی توان س;;;ود ده;;;ی آت;;;ی شرك;;;ت استفاده نمی كند  اگ;ر شرگ;ت ب;ا س;رعت بیشتری در مقایس;ه ب;ا ص;نعت و اقتص;اد رش;د كرده باش;د احتماال ً س;رمایه گذاران انتظار ندارن;د ك;ه ای;ن نرخ رش;د باال در آینده نیز تداوم داشته باشد ی قیمت –درآمد مقایسه ای ‏ یك;;;;;ی از متداولتری;;;;;ن روشهای قیم;;ت گذاری س;;هام اس;;تفاده از ‏p نس;بتهای قیمت-در آم;د مقایس;هEای اس;ت نس;بت قیم;ت بازار ب;ه در آم;د را م;ی توان برای ه;ر س;هم مقایسه قیمت سهام شركتهای  مختل;ف بكار برد نس;بت قیم;ت – در آم;;د برای شركتهای;;ی ك;;ه اخیرا ً س;;;هام خود را ب;;;ه عمو;م عرض;;;ه كرده اند نیز محاسبه می شود  شرای;;ط مال;;ی ،چش;;م انداز رش;;د مدیری;ت و س;ایر اطالعات مرتب;ط ب;ه س;ایر شركته;ا ب;ا اطالعات مربوط ب;ه شركت مورد نظر مقایسه  م;ی شود بر اث;ر ای;ن مقایس;ه ه;ا قضاوت ذهن;;;;ی ای ك;;;;ه در مورد نس;بت قیم;ت در آم;د مناس;ب برای شركت صورت می گیرد  مهمتری;;;ن عامل;;;ی ك;;;ه ارزشهای مورد اس;تفاده را تح;ت تاثی;ر قرار م;;ی ده;;د نرخ رش;;د مورد انتظار آتی در آمد است نسبت قیمت  ب;ه در آم;د در س;ود خال;ص جاری شرك;;;;ت ضرب م;;;;ی شود ای;;;;ن حاص;لضرب تخمین;ی از ارزش بازار شركت را به دست می دهد  ‏ ‏P سود خالص* ‏S ‏E ‏P معادل;ه باال ‏E نس;بت قیم;ت در – در آم;د و Sارزش س;هام شرك;ت است  پ;س از بدس;ت آوردن – Sمحاس;به قیم;ت ه;ر س;هم عادی شرك;ت كار س;اده ای اس;ت قیم;ت ه;ر س;هم ب;ا تقس;یم Sبر تعداد س;هام شرك;ت به دست می آید  روش نس;;بت قیم;;ت – در آم;;د راه;;;ی منظ;;;م برای پی;;;ش بین;;;ی ارزش س;هام شرك;ت بااس;تفاده از اطالعات موجود اس;ت ام;ا ت;ا حدود زیادی قضاوت فردی وارد ای;;;;;;;ن ارزشیابی می شود  اگ;ر قیم;ت بی;ش از ح;د باال تعیی;ن شود خریدار س;;هام ،یعن;;ی بان;;ك س;;رمایه گذ;اری ،زیان; م;;ی كن;;د و اگ;ر قیم;ت بی;ش از ح;د پایی;ن تعیی;ن شود مالكان فعل;;ی س;;هام شرك;;ت زیان خواهند كرد  نهایتا ً بازار ارزش واقع;;;;;;;;;;;ی را هنگام;;;ی تعیی;;;ن خواه;;;د كرد ك;;;ه س;هام ب;ه فروش م;ی رس;ند ب;ه ای;ن ترتی;ب نشان خواهن;د داد ك;ه تخمی;ن كدام یك مدیران شركت  ی;ا بان;ك س;رمایه گذاری دقیقت;ر بوده اس;;ت ب;;ه ه;;ر حال قب;;ل از انتشار س;;هام بای;;د قیم;;ت آ;;ن را از طری;;ق چان;;ه زن;;ی مدیران شرك;;ت و بان;;ك سرمایه گذاری تعیین كرد روش سهام به بانك سرمایه گذاری ‏ بانكهای س;;;;;;;;رمایه گذاری خدمات مختلف;;ی ارائ;;ه م;;ی دهن;;د از جمل;;ه مشاوره در مورد نوع اوراق بهاداری ك;;ه قرار اس;;ت انتشار یاب;;د و حف;;ظ بازار سهام عادی پس از انتشار  عرض;;ه س;;هام شرك;;ت ب;;ه عموم از; طری;;;;ق بانكهای س;;;;رمایه گذار;ی ، احتمال; از دس;ت دادن كنترل شرك;ت توس;ط مالكی;ن; اولی;ه ر;ا كاه;ش م;ی; ده;د ز;یرا بان;ك س;رمایه گذاری س;هام شركت را به تعداد قابل مالحظه ای  از س;;;;رمایه گذاران و ن;;;;ه تعداد معدودی س;رمایه گذار ،ارئ;ه م;ی كن;;;;د و ای;;;;ن مس;;;;ئله ،احتمال جایگزین;;ی مدیری;;ت جاری شرك;;ت را ب;;ه وس;;یله س;;هامداران جدی;;د كاهش می دهد.  مزی;;ت دیگ;;ر اس;;تفاده از بانكهای س;;;رمایه; گذاری ای;;;ن اس;;;ت ك;;;ه شرك;ت مورد نظ;ر دقیقا ً م;ی دان;د ب;ا فروش س;هام; جدی;د; چ;ه تعد;اد مناب;ع مال;ی را ب;ا چ;ه هزین;ه ای ب;ه دس;ت می اورد  شرك;;ت قیم;;ت فروش س;;هام ب;;ه بان;;;;ك س;;;;رمایه گذاری را یكج;;;;ا دریاف;ت م;ی كن;د ب;ه دلی;ل ای;ن كار فروش مس;تقیم س;هام ب;ه وس;یله خود شركت است كه  ه;م م;ی توان;د ب;ه زمان نیاز داشت;ه باش;د و ه;م شرك;ت را ب;ا مخاطره فروش س;;هام روب;;ه رو س;;ازد در حال;;ت اول ای;;ن مخاطره را بان;;ك سرمایه گذاری تقبل می كند. رات مربوط به عرضه سهام به عموم ‏ در كشورهای مختل;;;;;;;;ف معمو;ال ً س;ازمانی ب;ه نام كمیس;یون بورس و اوراق بهادار ب;ه وجود م;ی آی;د ك;ه وظیفه آن جلوگیری از  اعمال خالف س;;;;;رمایه گذاران ، كار گزاران و مدیران شركتهای منتش;ر كننده اوراق; بهادار اس;ت : اعمال خالف عبارت اند از :  -1نشر اخبار نادرست :تغییر قیمت سهام در بورس تا حد زیادی به اخبار مربوط به وضعیت اقتصاد صنعت و شركت بستگی دارد با نشر اخبار نادرست  م;ی توان قیم;ت س;هام را كاه;ش داد و ب;ا قیم;ت پایی;ن خریداری كرد و س;;پس ب;;ا انتشار اخبار مناس;;ب قیم;ت آ;ن را باال برد و س;ود كس;ب كرد  -2معامالت ظاهری ی;;;ا ص;;;و;ری: خری;;;;د و فزوش همزمان س;;;;هام بدون انجام تغیی;ر مالكی;ت واقع;ی و تنها با معامله ای ظاهری ،  قیمت;ی مص;نوعی برای س;هام پدی;د م;ی آورد ك;ه عمدتا ً ب;ا هدف كس;ب س;ود ی;ا نشان دادن زیان مص;نوعی ب;;;ه منظور كاه;;;ش مالیات انجام می گیرد  -3احتكار س;;;;هام :پی;;;;ش فروش س;;هام ی;;ا فروش امان;;ی س;;هام را افرادی انجام م;;ی دهن;;د; ك;;ه پی;;ش بین;;ی م;;ی كنن;;د; قی;م;;ت س;;هام در آینده كاه;;ش م;;ی یاب;;د اگ;;ر پی;;ش بینی شود كه  قیم;;ت س;;هام افزای;;ش م;;ی یاب;;د افراد م;;;;ی توانن;;;;د س;;;;هام را از كارگزاران پی;;;;ش خری;;;;د و احتكار كن;ن;د و در زمان; افزای;ش قیم;ت آ;ن را بفروش;;د; و دی;;ن خود را ب;;ه كار گزاران بپردازند  -4ارائ;;;ه اطالعات نادرس;;;ت توس;;;ط شرك;;;ت; :ممك;;;ن اس;;;ت مدیران برای دریاف;ت پاداش; بیش;ت;ر ،س;ود شرك;ت را بی;ش از واق;ع نش;ان د;هن;د; افزای;ش; س;ود باعث قیمت سهام شركت می شود  و اگ;ر مشخ;ص شود ك;ه س;ود ب;ه میزان اعالم شده افزای;;ش نیافت;;ه قیم;ت س;هام كاه;ش خواه;د یاف;ت و افرادی ك;ه س;هام را ب;ا قیم;ت باال خریداری كرده اند می بینند  -5ائتالف :اتحاد دو ی;;ا چن;;د نف;;ر برای معامل;;ه س;;هام ائتالف اس;;ت برخ;;;ی مواق;;;ع ائتالف ب;;;ه شك;;;ل رس;;;می در م;;;ی آی;;;د و فردی در مقام مدیر انتخاب می شود  و بر اس;;اس قرار داد مدت زمان ائتالف و نحوه تقس;یم س;ود وزیان مشخ;ص م;ی شود مدیران غالبا ً از بی;;ن كارگزاران بورس ب;;ا تجرب;;ه انتخاب می شو;ند  برای جلوگیری از خالفهای یاد شده و حمای;;;;;;;ت از س;;;;;;;رمایه گزاران ،غالبا ً مقررات وض;;ع م;;ی شود ای;ن قوانی;ن شام;ل چهار گروه هستند :  ‏ -1قانون مربوط به كارگزاران -2قانون جلوگیری از معامالت‌توس;;;;ط س;;;;هامداران و كاركنان رده باالی شركت  ‏ -3مقررات عرضه س;هام ب;ه عموم -4مقررات مربو;ط ب;;ه گزارشهای مالی شركتها ون مربوط به كارگزاران ‏ از آنج;ا ك;ه معامالت بورس اوراق بهادار را كارگزاران انجام م;;;;;;;ی دهن;;د و آنه;;ا س;;فارشهای خری;;د و فروش را از مشتریان دریاف;;;;ت و اجرا م;;ی كنن;;د تاب;;ع قوانی;;ن زی;;ر هستند :  ‏ ال;;ف) س;;پردن ضمان;;ت كاف;;ی برای ج;بران خس;ارات احتمال;ی ب;ه س;رمایه گزاران ب )داشت;;ن اطالعات كاف;;ی در زمین;;ه های اق;تص;ادی ،مال;ی ،خری;د و فروش; و تجزیه تحل;یل مسائل اوراق بهادار  ‏ ‏ پ)انجام س;فارش; مشتریان بر اس;اس; نوبت و تاریخ; دریافت سفارش; ت)انجام س;فارش; در زمان مناس;ب و به بهترین قیمت ث)عدم س;;وءاستفاده از مناب;;ع مال;;ی مشتریان به نفع  ج)عدم ارائه اطالعات غلط به مشتریان و عدم تبانی با سرمایه گذاران چنانچه این موارد توسط كارگذاران رعایت نشود و زیانی متوجه مشتری شود  مشتری م;ی توان;د علی;ه كار گزار اقام;ه دعوی كن;د ،و اگ;ر كار گزار نتوان;;;;د از خود دفاع كن;;;;د بای;;;;د خس;;;;;ارت وارده ب;;;;;ه مشتری را پرداخت كند -1قانون جلو;گیری از معامالت توس;;;;;;ط س;هامداران و كاركنان رده باالی شرك;ت چون برخ;;;ی از افراد مانن;;;د مدیران و س;هامداران عمده ،د;س;ترسی س;ریع ب;ه اطالعات مال;ی شرك;ت دارن;د و دیگران فاقد این مزیت‌اند،  ‏ ای;ن گروه می‌توان;د ب;ه دلی;ل داشت;ن ای;ن اطالعات س;ود قاب;ل مالحظ;ه ای بدس;ت آورند .برای جلوگیری از این امر : ال;;ف)مدیران شرك;;ت در اس;;رع وق;;ت اطالعات مربوط ب;ه شرك;ت را از طری;ق جراید به اطالع عموم برسانند  ب) مدیران و س;;;هامداران عمده قب;;ل از افشای اطالعات نبای;;د ب;;ه خری;د و فروش س;هام دس;ت بزنن;د و كلی;;ه خری;;د و فروشهای آنه;;ا ب;;ه سازمان ناظ;ر بورس اوراق بهادار گزارش شود  -2مقررات عرضه سهام به عموم برای جلوگیری; و حمای;;;;;;;;;;;;ت از س;;رمایه گزاران ،كمیس;;یون بورس اوراق بهادار شركته;;;ا را ملزم ب;;;ه ارائ;ه اطالعات ب;ه ای;ن كمیس;یون م;ی كند  ‏ كمیس;یون ای;ن اطالعات را بررس;ی و س;پس در اختیار عموم قرار م;ی ده;د ای;;ن گزارش بای;;د حاوی ای;;ن اطالعات باشد : ال;ف)توضی;ح مختص;ر درباره شرك;ت ، موضوع فعالی;;ت آ;;ن و اوراق بهاداری كه شركت عرضه كرده است  ‏ ب)توضی;;;;;;ح مختص;;;;;;ر درباره فعالیتهای اس;اسی شرك;ت ،تاری;خ و محل و آدرس قانونی شركت پ)توضی;ح درباره ه;ر فعالیت;ی ك;ه مخاطره خری;;د س;;هام را افزای;;ش می دهد  ‏ ت)توضی;ح درباره س;یاستهای پرد;اخ;ت س;و;د س;هام د;ر گذشت;ه و احتمال ارائ;ه سود سهمی به جای سود نقدی ث)توضی;ح د;رباره بدهیهای شرك;ت و حقوق ص;;احبان س;;هام قب;;ل و بع;;د از عرضه سهام  ‏ ج)خ;الص;ه ای از اطالعات مال;ی چن;د س;ال گذشت;ه شام;ل فروش ،در آم;د و زیان كل و سود و زیان در سهم چ)ارائ;;;;;;;ه اطالعات درباره جریان نقدین;;;ه شرك;;;ت; ،نتای;;;ج عملیات ، سرمایه در گردش و دارییها  ح)ارائ;;;ه اطالعات درباره مدیران و س;;;هامداران عمده و مشخ;;;ص كردن س;;;;هام كاركنان ،مدیران و س;ایر افرادی ك;ه مال;ك بی;ش از 5 درصد سهام اند.  ‏ -3مقررات مربوط ب;;;;;;;;ه گزارشهای مالی شركتها در شركتهای س;;هامی ك;;ه مالكی;;ت از مدیری;;ت تفكی;;ك شده اس;;ت وظیف;;ه مدیران ب;;ه كار گیری مناب;;ع مال;;ی ب;;ه شكل;ی اس;ت ك;ه س;ود س;هامداران را حداكثر سازد  برای اطالع از انجام وظیف;;;;;;;;;;;ه مدیران ب;;;ه نح;;;و مناس;;;ب ،بای;;;د گزارشهای;;ی تهی;;ه شود و در اختیار س;هامداران قرار گیرد ای;ن گزارشه;ا بای;د بر اس;اس اص;ول پذیرفت;ه شده حسابداری تهیه شوند  ‏ و كلی;ه اطالعات مهم مالی در آنها افشاء شده اس;;ت ای;;ن گزارشه;;ا عبارتند از : گزارشهای س;;;;;االنه ،گزارشهای سه ماه ،گ;زارش حوادث مهم  گزارشهای س;االنه :در پایان س;ال مال;;ی شرك;;ت تهی;;ه م;;ی شون;;د و حداك;ث;ر س;ه ماه بع;د از پایان س;ال مال;;ی بای;;د در اختیار س;;هامداران قرار گ;یرن;;;د ای;;;ن گزارشه;;;ا بای;;;د شامل اطالعات زیر باشند:  ال;ف)اطالعات در مورد فعالیته;ا و عملیات شرك;ت ،محص;والت تولی;د شده ،بازار فروش تو;س;;;عه خ;;;ط تولی;;د و ماشی;;ن آالت ،تهی;;ه مواد اولیه و توقف خط تولید  ‏ ب)قیم;ت تمام شده ماشی;ن آالت و تجهیزات و قیم;;;;ت روز آنه;;;;ا و محاسبات مربوط به استهالك پ)میزان در آمد شركت  ‏ ت)تجزی;;ه وتحلی;;ل وضعی;;ت مال;;ی شركت ث)پی;ش بین;ی مال;ی 5س;ال آت;ی ب;ه فروش خال;;;;;ص ،س;;;;;ود و زیان ، داراییه;ا ،تعهدات شرك;ت و نقدینگ;ی سرمایه در گردش  ‏ ج)ص;;ورتهای مال;;ی س;;ه س;;ال اخی;;ر شام;ل ترازنام;ه ،ص;ورت س;ود و زیان و صورت جریانهای نقدی و موجودیها چ)اطالعات مربوط ب;ه وضعی;ت س;هام شركت در بورس; اوراق بهادار  ‏ ‏ ح)اطالعات مربوط ب;ه هیئ;ت مدیره و مدیران اجرائی شركت خ)اطالعات مربوط ب;;ه میزان اتكاء به مواد اولیه خارجی د)اطالعات مربوط به كارك;نان  گزراشهای س;;ه ماه;;ه :در اكث;;ر كشوره;ا ،عملیات و وضعی;ت مال;ی شرك;ت بای;د طب;ق قانون س;ه ماه یكبار به اطالع سهامداران برسد  اطالعات;;ی ك;;ه در گزارشهای س;;ه ماه;;ه منعك;;س م;;ی شود ،همان اطالعات;;ی اس;;ت ك;;ه درگزراشهای سالیانه است  گزارش حوادث مهم :در صورتی كه تغییرات با اهمیتی با توجه به وضعیت مالی و سیاستهای كلی شركت روی دهد  ای;;;;;ن تغییرات بای;;;;;د در گزارش منعك;;س و ب;;ه اطالع س;;هامداران برس;;د ای;;ن گزارش شام;;ل زی;;ر است:  ‏ ال;;ف)تغیی;;ر شیوه نظارت و كنترل شركت ب)خری;;د داراییهای جدی;;د ی;;ا خارج كردن داراییهای قدی;;;م ب;;;ه دلی;;;ل آتش سوزی و غیره  ‏ ‏ پ)ورشكستگی شركت ت)تغییر حسابرس شركت ث)استعفاء یا اخراج مدیران م به صورت محدود (عرضه خصوصی) ‏ تفاوت عرض;;;;ه اوراق بهادار ب;;;;ه ص;;;;ورت محدود وعرض;;;;ه اوراق بهادار ب;ه عمو;م درتعداد خری;د اران اوراق بهادار ومیزان تماس بی;;;;;ن عرض;ه كننده وخریدار اوراق بهادار نهفته است.  درعرض;;ه اوراق بهادار ب;;ه شك;;ل محدود ،تعدادس;رمایه گذاران;ی ك;ه اوراق بهادار شرك;;;ت را خریداری می كنند،اندك است.  شركت;ی ك;ه اوراق بهادار خودرا ب;ه عموم عرض;;ه م;;ی كن;;د ،معموال ً قب;;ل از اینك;;ه س;;رمایه گذاران ب;;ه س;;هامدار ی;;ا مال;;ك اوراق قرض;;ه شرك;;ت تبدی;;ل شون;;د ،ب;;ا آنه;;ا هیچگونه تماسی ندارند.  ام;;ا هنگام;;ی ك;;ه اوراق بهادار ب;;ه شك;ل محدود عرض;ه م;ی شود ،قب;ل از اینك;;;;;ه س;;;;;رمایه گذاران ب;;;;;ه س;;هامدار شرك;;ت ی;;ا مال;;ك اوراق قرض;;;ه شرك;;;ت تبدی;;;ل شون;;;د ، شركت با آنها به مذاكره می نشیند  وشرای;;;ط وویژگیهای اوراق بهادار را مس;تقیما ً ب;ا آنه;ا بح;ث م;ی كن;د ، غالبا ً احتمال اینك;ه س;هام عادی ب;ه طور محدود عرض;;ه شود ،بس;;یار كم است. ه به عموم با عرضه به شكل نا محدود ‏ ازجمل;;;;;ه مزایای عرض;;;;;ه اوراق بهادار ب;;ه شك;;ل محدود ،ص;;رفه جوی;ی دروق;ت وهزین;ه ثب;ت عرض;ه اوراق بهادار در دفات;;;ر كمیس;;;یون بورس وارواق بهادار ومشكالت مربوط ب;;;;ه اجرای مقررات ای;;;;ن كمیسیون است .  عالو;ه بر ای;;ن; اگ;;ر اوراق قرض;;ه ب;;ه شك;;;;;;;;ل محدود عرض;;;;;;;;ه شود ودر;ص;ورتی; ك;ه شرك;ت ب;ا مش;كالت مال;;;ی ر;وب;;;ه; رو شود ;.شركت م;;;ی; توان;د ب;ا تعداد محدودی از خری;د ار;ان اور;اق; قرض;;;ه شرك;;;ت ب;;;ه تواف;;;ق; برسد.  درحال;ی ك;ه درعرض;ه اوراق بهادار ب;;;;ه طور عموم شرك;;;;ت بای;;;;د اطالعات مربوط ب;ه خودرا افش;ا ء كن;د ك;ه بس;یاری از آنه;ا تمایل;ی ب;ه این كار ندارند.  ام;ا معای;ب عرض;ه اوراق بهادار ب;ه شك;ل محدود درمقایس;ه ب;ا عرض;ه اوراق; بهادار به شكل عموم :  اول; :درای;;;ن; حال;;;ت س;;;رمایه گذار; ( وام دهنده) م;;;;ی توان;;;;د دخال;;;;ت بیش;تری در;عملیات شرك;;;ت داشت;;;ه باش;;د اگ;;ر س;;هام عادی ب;;ه شك;;ل محدود عرض;;;ه شود ممك;;;ن اس;;;ت خریدار;ان جدی;;د برای كنترل شرك;;ت تالش كنند.  دوم :درمواردی ك;ه س;هام عادی ی;ا اوراق قرض;;;ه ب;;;ه شك;;;ل محدود عرض;;ه م;;ی شون;;د احتمال اینك;;ه قیم;ت س;هام پایینت;ر وی;ا نرخ بهره باالت;;;ر باش;;;د ،بیشت;;;ر اس;;;ت . بنابراین مزیت  هزین;;;ه كمت;;;ر انتشار اوراق بهادار درص;ورت عرض;ه ب;ه شك;ل محدود ممك;;ن اس;;ت ب;;ا نرخ بازده باالت;;ر مورد انتظار س;;;;;;;;;رمایه گذاران خصوصی جبران شود.  س;وم :غالبا ً تامی;ن مال;ی ب;ه مقدار قاب;ل مالحظ;ه ای از طری;ق عرض;ه اوراق بهادارب;;;;;ه شك;;;;;ل محدود بس;;یارمشكلتر از تامی;;ن مال;;ی از طری;;;ق عرض;;;ه اوراق; بهادار ب;;;ه عموم است  .معموال ً تامی;;;;ن مال;;;;ی اندك ی;;;;ا انتشار اوراق بهادار ب;;ه میزان ك;;م از طری;;ق عرض;;ه اوراق بهادار ب;;ه شكل محدود ساده تر است.  بانكهای تجاری وشركتهای بیم;;;;;;;;ه معموال ً خ;ریداران اوراق بهادار عرضه شده به شكل محدود هستند. ابع تامین وام: ‏ ‏ -1بانكهای تجاری : -2شركته;ا ب;ه دوشك;ل از بانكهای تجاری وام بلندمدت دریاف;ت م;ی كنند :وام با وثیقه وام عادی  وام ب;ا وثیق;ه :وام;ی اس;ت ك;ه وثیق;ه آ;;;ن امالك (زمی;;;ن ،س;;;اختمان) اس;ت وب;ه اقس;اط باز پرداخ;ت م;ی شود .وام ب;ا وثیق;ه ب;ه شركته;ا نی;ز همانند وام با وثیقه به افراداست .  ب;;ا ای;;ن تفاوت ك;;ه س;;ررسید وام برای شركته;;;;;ا معموال ً كوتاهت;;;;;ر اس;;ت .طو;ل مدت ای;;ن وامهاغالبا ً بی;;ن 5تا 20س;;ال اس;;ت.اقساط وام ب;;;ا وثیق;;;ه شركته;;;ا فص;;;لی پرداخت میشود .  وام باوثیق;ه پرداخت;ی ب;ه شركته;ا ب;ه منظور خری;;;د تس;;;هیالت تولیدی ، انبار ی;ا س;اختمان اداری ارائ;ه م;ی شود.  وام عادی ممك;ن اس;ت ب;ا وثیق;ه ی;ا بدون وثیق;ه باش;د مدت بازپرداخ;ت ای;;;ن وامه;;;ا غالبا ً بس;;;یار متغی;;;ر اس;ت .ام;ا از ده س;ال تجاوز نم;ی كن;د .اقس;اط ای;ن وامه;ا ب;ه شك;ل فصلی باز پرداخت می شود.  بهره ای;;ن نوع از وامه;;ا ب;;ه مبل;;غ باق;;;;ی مانده از وام تعل;;;;ق م;;;;ی گیرد .اغلب وامهای بلن;;;;;;;د مدت بانكهای تجاری نرخ بهره متغی;;;;;;ر دارن;;د یعن;;ی بهره ممك;;ن اس;;ت درطو;ل دوره وام تغییر كند.  ای;;;ن نرخ بهره معموال ً ب;;;ه میزان ثابت;ی بی;ش از نرخ بهره پای;ه اس;ت. ب;;ا تغیی;;ر نرخ بهره پای;;ه ،نرخ بهره وام نیز تغییر خواهدكرد.  عدم اطمینان در;مور;د بهره پرداخت;;ی; در و;امهای بانرخ بهره متغی;;;;;;;;;;;;;ر مش;كالت;ی; برای مدیران مال;ی; شرك;ت ایجاد م;ی; كن;د .مدیران مال;ی شركته;ا غالبا ً برای تعیی;ن س;قف نرخ بهره; ب;ا بانك مذاكره; می كنند. شركتهای بیمه: ‏ منب;ع مه;م دیگ;ر تامی;ن وامهای بلن;د مدت ،شركتهای بیمه است .  وامهای;;ی باشرای;;ط خاص ،وام ب;;ا وثیق;;ه واوراق قرض;;ه بی;;ش از ده س;;اله انواع ابزارهای تامی;;ن مال;;ی اس;ت ك;ه شركتهای بیم;ه دراختیار سایر شركتها قرار میدهند .  وامهای;;;;ی باشرای;;;;ط خاص ك;;;;ه شركتهای بیم;ه عم;ر ارائ;ه میكنن;د ، عالوه بر طوالن;;;;;;ی ت;;;;;;ر بودن ، تفاوتهای;;ی نی;;ز ب;;ا وامهای بانكهای تجاری دارند.  در وامهای شركتهای بیم;;;ه عم;;;ر معموال ً جریم;;;;;;;;;;;;ه ای برای باز پرداخ;;ت بع;;د از س;;ررسید تعیی;;ن م;;;;;ی شود شرك;;;;;ت وام گیرنده معموال ً نمی تواند وام را با  دریاف;;ت وام;;ی ب;;ا بهره كمت;;ر باز پرداخ;ت كن;د ،عل;ت ای;ن اس;ت ك;ه در ای;ن حال;ت ،شرك;ت بیم;ه بای;د مناب;;ع مال;;ی دریافت;;ی را ب;;ا نرخ پایینتری سرمایه گذاری كند.  از آنج;;;;;ا ك;;;;;ه بانكهای تجاری در مقایس;;ه ب;;ا شركتهای بیم;;ه عم;;ر تمای;;ل بیشتری ب;;ه ارائ;;ه وامهای كوتاه مدت‌ت;;;ر دارن;;;د معموال ب;;;ا شركتهای بیم;;;ه عم;;;ر در اعطای وامی خاص مشاركت می‌كنند. ین مالی دولتی: ‏ دولته;;ا نی;;ز ب;;ه شركته;;ا وام اعط;;ا میكن;د .بسیاری از ای;ن وامه;ا كوتاه مدت اس;;ت وبرخ;;ی ب;;ه ص;;ورت پیش پرداخت برای  خری;;د كاال ی;;ا خدمات ب;;ه شركته;;ا داده میشود .برای كاالهای;;;ی ك;;;ه تولی;د آنه;ا مدت;ی طوالن;ی وق;ت م;ی گیرد ،ای;;ن پی;;ش پرداخته;;ا نوع;;ی وام میان مدت محسوب میشو;د.  نوع دیگ;;ر تامی;;ن مال;;ی دولت;;ی ، اوراق قرض;ه توس;عه ص;نعتی اس;ت .ای;;;;ن اوراق غالبا ً شهرداریهاب;;;;ه منظور ایجاد واحدهای ص;;;;;;;نعتی انتشار می دهند  ك;;;;ه بعدا ً ب;;;;ه بخ;;;;ش اجاره داده خواهدشد.هدف ای;;;ن نوع تامی;;;ن مال;ی ،جل;ب شركته;ا ب;ه مناط;ق خاص از طری;ق تامی;ن مناب;ع مال;ی كم هزینه است. یرمنابع تامین مالی: ‏ عالوه بر مناب;ع گفت;ه شده ،بس;یاری از شركته;ا ی;ا افراد وجود دارن;د ك;ه مناب;;ع در اختیار شركتهای دیگ;;ر قرا م;;ی دهن;;د موس;;سات مال;;ی غالبا ً وامهای ی;ك ت;ا ده س;اله اعط;ا میكنند.  واحدهای تولیدی ای ك;;;;;ه كاالهای گران قیم;ت تولی;د م;ی كنن;د نی;ز ای;ن كااله;ا را ب;ا اقس;اط طوالن;ی مدت دراختیار خریداران قرار می دهند. مدیریت مالی 2 فصل ششم عنــوان فصل : اجـــاره دارائیهــا هدفهای آموزشی ه;ر نوع دارای;ی ك;ه قاب;ل خری;د باشد . عمال ً قاب;ل اجاره كردن نی;ز هست . اجاره قراردادی بی;;ن مال;;ك دارایی ( موجر ) و طرف وی ( مستاجر )  برای اس;تفاده از دارای;ی در مقابل پرداخ;ت اجاره در فواص;ل زمان;ی معین اس;ت ت;ا قب;ل از سال 1960تعداد معدودی از دارای;ی ه;ا اجاره داده می شد.  ام;ا در س;الهای اخی;ر حج;م و طیف دارای;ی های اجاره ای افزای;ش قابل توجه;;ی یافت;;ه است .عالوه براجاره دارائیهای;;ی مانن;;د كامپیوتر ‌،لوازم اداری ،وس;یله حم;ل و نق;ل و ماشین آالت ،  در حال حاض;ر تجهیزات پزشكی و ابزارهای كنترل آلودگ;;ی نیز اجاره 1 شوند .در ایالت متحده ی داده می تجهیزات جدید آمریك;ا ،در 5حدود واجد های تولیدی اجاره ای است. مقدمه: هر قرارداد اجراه ،دو طرف دارد : موج;ر و مس;تاجر .اگ;ر مالك برای خری;د دارای;ی ب;ه مناب;ع مالی نیاز داشت;ه باش;د ،بای;د ای;ن منابع را وام بگیرد.  گاه;;ی اوقات نی;;ز بان;;ك سرمایه گذاری ترتی;ب تهی;ه دارای;ی را می دهد .از نظ;ر پول;ی ،كارخان;ه ها مهمترین اجراه دهندگان تجهیزات تولیدی اند.  در حدود نیمی از تجهیزات اجاره داده 1 شده ،در ایاالت متحده ی3آمریك;ا به تجهیزات كارخان;ه ه;ا تعلق دارد، اجاره داده شده متعلق به بانكهاست  و باقیمانده را شركتهای مستلقی اجراه م;ی دهن;د كه كارشان اجاره دارائیهاست . هدف ای;ن فص;ل ،آشنای;ی ب;ا تحلیل اجاره با خرید دارائیها می باشد .  ه;ر نوع دارای;ی ك;ه قاب;ل خری;د باشد ، قاب;ل اجاره كردن نی;ز هست .قرارداد اجاره دارای دو طرف موجر و مستاجر است. انواع اجاره ‏ -1اجاره عملیاتی : ‏ اجاره ی عملیات;ی ،اجاره ای است كوتاه مدت برای درص;دی از عم;ر مفی;د دارایی است  اجاره بلن;د مدت;ی ك;ه درآن اجاره كننده ی;ا مس;تاجر مجاز اس;ت در هر زمان دلخواه قرارداد اجاره را فس;خ كن;د نیز اجاره ی عملیاتی خوانده می شود.  اجاره دهنده ممك;ن اس;ت براساس مفاد قرارداد ،خدمات;ی مانن;د تعمیر و نگاهداری ،بیم;ه و مالیات دارایی را نیز انجام دهد.  كامپیوت;ر ،وس;ایل حم;ل و نقل ، لوازم تكثی;ر و مبلمان عمده ترین دارائیهای;;ی هس;;تند ك;;ه براساس اجاره ی عملیات;ی مورد استفاده قرار می گیرند.  اجاره عملیات;ی غالبا ً ب;ه اجاره هایی نی;ز اشاره دارد ك;ه براس;اس قواعد حس;ابداری ،در اجاره سرمایه ای طبقه بندی نمی شوند. -2اجاره مالی : اجاره ی مال;ی ،تعه;د میان مدت یا بلند مدت اجاره كننده و اجاره دهنده اس;;ت .اگ;;ر دارایی مورد نظ;ر ،تجهیزات باشد ،مدت اجاره معموال ً نص;;ف عم;;ر مفید مورد انتظار آن دارایی خواهد بود.  ه;ر چن;د ك;ه تعمی;ر و نگاهداری یا عرض;ه س;ایر خدمات در اجاره مالی معموال ً ب;ه عهده اجاره دهنده نیست ،ام;ا اجاره دهنده م;ی تواند در ص;ورت تواف;ق خدمات مزبور را نیز عرضه كند.  عمده تری;;ن دارائیهای تح;;ت پوشش اجاره مالی ‌،امالك ‌،تجهیزات اداری ، تجهیزات پزشك;ی هواپیما و تجهیزات س;اختمانی است .در مورد امالك اجاره دهنده ،عموما ً فرد ی;ا بنگاه اقتصادی و یا شركت بیمه است.  اجاره دهنده تجهیزات ،غالبا ً واحد تولیدی ،شرك;ت مال;ی ی;ا بانك تجاری اس;ت .روش كل;ی ای;ن اس;ت كه اجراه كننده ،دارای;ی مورد نظ;ر را تعیین م;ی كن;د و در مورد قیم;ت فروش آن با تولید كننده توافق می نماید.  س;;پس اجراه دهنده ،به دنبال شرك;ت مال;ی ی;ا شرك;ت متخصص در اجاره ی;ا بان;ك تجاری ای می رود ك;ه ب;ه خری;د دارای;ی و اجاره دادن آن تمایل دارد.  میزان اجاره معموال ً ب;;ه شكلی تعیی;ن م;ی شود ك;ه بازده مناسبی برای س;رمایه گذاری شركت اجراه دهنده ایجاد نماید.  در اجاره دهنده مال;ی ،معموال ً بعد از پایان مهل;ت اجاره اولیه ‌،اجاره كننده كماكان از دارای;ی مورد نظر اس;تفاده م;ی كند .ای;ن كار ب;ا تمدید اجاره ی;ا خری;د دارای;ی ب;ه وسیله اجاره كننده ،میسر می شود.  پرداخ;ت اجاره ،تعهدی ثابت برای اجاره كننده اس;ت و مانند بهره وام ، عدم پرداخ;ت آ;ن ،ممك;ن اس;ت باعث ورشكس;تگی شرك;ت شود .هرچن;د كه موج;ر هنگام ورشكس;تگی مستاجر اولویتی برسایر بستانكاران ندارد ، ‌موج;ر م;ی توان;د دارای;ی مورد نظر را تص;احب كن;د تفاوت اجاره عملیات;ی با اجاره مال;ی در ای;ن اس;ت كه اجاره عملیاتی ‌،اجاره ای كوتاه مدت برای درص;دی از عم;ر مفی;د دارای;ی می باشد.  در حال;ی ك;ه اجاره مال;ی تعهد میان مدت ی;ا بلند مدت اجاره دهنده و اجراه كننده اس;ت .پ;س اختالف این دو اجاره در مدت زمان اجرا و مالكی;ت دارای;ی در س;ر رسید اجاره می باشد . -3فروش و اجاره ی دارایی : ‏ ‏ شرك;ت م;ی توان;د دارایی خود را ب;;ه شخ;;ص ی;;ا شركت دیگری بفروش;د و س;پس از آن را از خریدار اجاره كند .  از ای;ن طری;ق ،شرك;ت م;ی تواند مناب;ع مال;ی مورد نیاز خود را تامین كرده و از دارای;;ی مورد نظر همچنان استفاده نماید .  فروش و اجاره دارایی معموال ً از طری;ق اجاره مال;ی ص;ورت می گیرد .ای;ن نوع اجاره ،غالبا ً شام;ل حق تجدی;د اجاره ی;ا خری;د دارای;ی در آخر دوره ی اجاره است . -4 اجاره با خدمات كامل : در ای;ن نوع اجاره ،موجر خدمات تعمی;ر و نگاهداری ،بیم;ه ی دارایی و پرداخ;ت عوارض ی;ا مالیات آ;ن را نیز تقبل می كند .  -5اجاره با اهرم مالی : در اجاره ب;ا اهرم مال;ی یا اجاره ی شخ;ص ثال;ث ،عالوه بر موجر و مس;تاجر ،وام دهنده ای نیز وجود دارد .  موج;ر بخش;ی از قیم;ت خری;د دارایی را از وام دهنده وام گرفت;ه و اصل و فرع ای;ن وام را ب;ا بخشی از درآمد از اجاره ،پرداخت می كند .  ام;ا ،معافی;ت مایات;ی استهالك و س;رمایه گذاری ب;ه موج;ر تعل;ق می گیرد .اگ;ر موج;ر اصل و فرع وام را نپردازد ،وام دهنده ح;ق تصاحب دارای;ی و دریاف;ت اجاره را خواهد داشت ،  در قراردادهای اجاره ی بزرگ ( مانن;د اجاره ی هواپیم;ا و كشتی ) ممك;ن اس;ت ایجاد ت;ر اس;ت یا س;;ندیكایی برای خری;;د دارایی ضروری باشد .  ای;ت تراس;ت ی;ا س;ندیكا ،مناب;ع مالی مورد نیاز را از مح;ل فروش سهام ب;ه اجاره دهندگان یا فروش اوراق قرض;ه ی رهن;ی ب;ه دیگران تامین كند .  در ای;ن شرای;ط ،اجاره به;ا به تراس;;ت ی;;ا سندیكای یاد شده پرداخ;ت م;ی شود ،و غالبا ً صرف بازخرید اوراق قرضه می شود .  آنچ;;ه باق;;ی م;;ی مان;;د ،درآمد خریداران س;هام اس;ت .در این روش ،موج;ر بخش;ی از مناب;ع مالی مورد نیاز خود را از محل انتشار اوراق قرضه رهنی تامین می كند . نوع اجاره طرفهای درگیر مدت اجاره آیا موجر دارایی را نگاه میدارد ؟ اجاره عملیاتی موجر و مستاجر كوتاه مدت غالبا ً بلی اجاره مالی موجر و مستاجر بلند مدت غالبا ً خیر فروش و اجاره اجاره با خدمات كامل اجاره با اهرم مالی موجر(خریدار) مستاجر ( فروشنده ) موجر و مستاجر موجر ،وام دهنده و مستاجر بلند مدت غالبا ً خیر غالبا ً كوتاه مدت بلی بلند مدت غالبا ً خیر حسابداری اجاره : بر اس;;;اس دس;;;تور العم;;;ل هیئت اس;;تانداردهای حس;;ابداری مالی ایاالت متحده ی آمریكا ( FASBشماره ) 13 مس;تاجر ،بای;د اجاره را به عنوان اجاره ی عملیاتی ویا اجاره سرمایه ای تلقی كند  . در اجاره ی س;رمایه ای ،بخش عمده ی;;ا ك;;ل مزایا و مخاطرات مالكیت دارایی به مس;تاجر منتقل می شود .  اگ;ر اجاره ی مورد نظ;ر سرمایه ای نباش;د ،اجاره ی عملیات;ی خواهد بود .اگ;ر ی;ك ی;ا چن;د شرط زیر برآورده شود ،از نظ;ر مستاجر ، اجاره ی س;رمایه ای برقرار است : -1 بر اساس قرارداد اجاره در پایان دوره ی اجاره ،دارای;ی ب;ه مستاجر انتقال یابد . -2 بر اس;اس قرارداد اجاره ،مستاجر حق خرید دارایی را داشته باشد . -3 مدت اجاره برابر ی;ا بیش از 75 درصد عمر مفید دارایی باشد . -4 در آغاز دوره ی اجاره ،ارزش فعل;ی اجاره ی پرداخت;ی برابر با بی;ش از 90درص;د قیمت جاری بازار دارایی باشد .  اگ;ر اجاره ی مورد نظ;ر ،سرمایه ای باش;د ،بای;د در تراز نامه ی مس;;تاجر ارزش فعلی اجاره ی پرداخت;;ی ب;;ه عنوان دارای;;ی به طرفی;ت تعهدات اجاره سرمایه ای منعكس گردد  .این مسئله در جدول آمده است . بدهی و حقوق صاحبان دارایی سهام بدهیها و حقوق صاحبان دارائیها : سهام : دارایی جاری 1000000 بدهی جاری اموال و تجهیزات 3000000 6000000 بدهی بلند مدت دارایی اجاره شده 1000000 ( سرمایه ای ) 2000000 9000000تعهدات اجاره سرمایه ای 2000000 حقوق صاحبان سهام 3000000 تحلیل اجاره یا خرید : مزایای خال;;ص خری;;د دارای;;ی به وس;یله ی شرك;ت ،ارزش فعلی خال;ص آ;ن اس;ت .دارای;ی مورد نظر تنه;ا هنگام;ی بای;د خریداری شود كه ارزش فعل;;ی خال;;ص آ;;ن مثبت است .  اجاره ی دارای;ی ،بدبل;ی برای خرید ب;;ه منظور بهره برداری از آن اس;ت .برای تعیی;ن اینك;ه خری;د یا اجاره ی دارای;ی ،ب;ه نف;ع شركت است .  ب;ا ارزش فعل;ی خال;ص حاص;ل از خرید آ;ن ،مقایس;ه گردد ،و بدیلی انتخاب شود ك;ه ارزش فعل;ی خال;ص آ;ن باالتر است .  دارای;ی مورد نظ;ر تنه;ا در صورتی بای;د خریداری شود ك;ه ارزش فعلی خال;ص آ;ن ،بزرگت;ر از ارزش فعلی خالص حاصل از اجاره ی آن باشد .  بای;;د ارزش فعل;;ی خالص جریان نقدین;ه ی حاص;ل از اجاره ی دارایی تحلی;ل اجاره ی;ا خری;د دارای;ی شامل مراحل زیر است : -1 محاس;به ی ارزش فعل;ی خالص جریان نقدین;ه ی دارای;ی در صورت خری;د ،تص;میم در مورد خری;د دارایی است . -2 محاس;به ی ارزش فعل;ی خالص جریان نقدین;;ه ناشی از اجاره ی دارایی . -3 مقایس;;ه ی ارزش فعل;;ی خالص بندهای 1و 2و انتخاب بدیل;ی كه باالتری;ن ارزش فعل;ی خالص را دارد . شایان ذك;ر اس;ت ك;ه ارزش فعلی خال;ص بدی;ل انتخاب;ی ،در ه;ر حال باید صفر یا مثبت باشد .  در بقی;ه ی ای;ن قسمت ،نحوه ی تحلی;ل اجاره ی;ا خری;د ارائ;ه می شود .قب;ل از بحث درباره ی روش تحلی;;ل ،بای;;د یادآوری كرد كه اس;تفاده از ارزش فعل;ی خال;ص به منظور پذیرش یا رد  دارای;ی های;ی ك;ه می توان خریداری كرد و س;پس مقایس;ه ی ارزش فعلی خال;ص دارای;ی های پذیرفت;ه شده با ارزش فعل;ی خال;ص دارای;ی های;ی كه م;ی توان اجاره كرد ،معموال ً نادرست است .  در ای;ن حال;ت ،ه;ر دارای;ی ك;ه ارزش فعل;ی خال;ص منف;ی دارد ،در نظر گرفت;ه نم;ی شود .در ای;ن حالت ممك;ن اس;ت دارای;ی ای كه ارزش فعل;ی خال;ص خری;د آ;ن منفی و ارزش فعل;ی خال;ص اجاره آ;ن مثب;ت است از بررسی كنار گذارده شود  . برای مثال ،اگ;ر ارزش فعل;ی خالص خری;د ماشین;ی - 500واح;د پولی و ارزش فعل;;ی خال;;ص اجاره ی آن +800واحد پولی باشد ،  ب;ا كنار گذاردن ای;ن ماشی;ن ب;ه دلیل ارزش فعل;ی خال;ص خری;د منفی ، فرص;ت بهره برداری از ارزش فعلی خال;ص اجاره ی ای;ن دارای;ی به میزان 800واح;د پول;ی از دس;ت خواه;د رفت .  روش;ی ك;ه در زی;ر ب;ه كار خواهیم گرف;ت ،از بروز چنی;ن اشتباهی اجتناب م;ی كن;د .در بسیاری موارد ( بدون تحلی;;ل ) ،ضرورت تحص;;یل دارایی آشكار است  و تنه;ا تص;میمی ك;ه باید اتخاذ گردد ، خری;د ی;ا اجاره ی ای;ن دارای;ی است . در این مورد ،از روش پیشنهادی استفاده می كنیم و یا مزایای  خال;ص اجاره ی دارای;ی را محاسبه كرده و در ص;ورت مثب;ت بودن آن ، دارای;ی را اجاره م;ی كنیم .روش مزایای خال;ص اجاره در ضمیمه ب آمده است .  شایان ذك;ر اس;ت ك;ه در روش زیر ، فرض م;ی شود ك;ه اجازه ی دارایی ، تاثیری بر وام گرفت;;ن شركتها از طری;ق وثیق;ه گذاردن س;ایر دارای;ی ها ندارد .  در ضمیمه ی الف ،پیچیدگ;ی تحلیل را در ص;ورت نق;ض ای;ن فرض بررسی خواهیم كرد . ارزش فعلی تفاوت جریان نقدینه ها ( در ص;ورت خری;د و اجاره ) مزیت خالص اجاره ( ) NALاست .  اگ;ر NALبزرگت;ر از ص;فر باشد ، اجاره بهت;ر اس;ت و اگ;ر كوچكتر از صفر باشد ،خرید دارای;ی بهتر است و اگ;ر برابر ص;فر باش;د ،ه;ر دو ب;ه یك اندازه مطلوبند .  در ص;ورت خری;د دارای;ی ،شرك;ت كلیه مخاطره ه;;ا و مزایای ناشی از مالكی;ت دارای;ی را تقب;ل م;ی كند .از جمل;;ه مخاطره ی قیمت فروش دارایی  در مواقع;ی ك;ه دیگ;ر ب;ه آن نیاز ندارد ؛ و كلی;;ه ی هزین;;ه های تعمیر و نگهداری دارای;ی و همچنین ،عوارض و مالیات مربوط را پرداخت می كند.  اگ;ر شرك;ت برای خری;د دارایی وام دریاف;ت كن;د ،بای;د اص;ل و فرع آن را نی;ز بازپرداخ;ت كن;د .هزین;ه های تعمیر و نگاهداری ،بهره و اس;تهالك از نظر مقامات مالیات;;ی هزین;;ه های قابل قبول است .  از طرف دیگ;ر ،اگ;ر شرك;ت دارایی را اجاره كن;د ،مزی;ت اس;تفاده از آن را ب;ه دس;ت م;ی آورد ،ام;ا درآم;د حاصل از فروش دارای;ی اس;قاط شده متعلق به شركت نیست .  شرك;;ت بای;;د اجاره ی دارایی را پرداخ;ت كن;د .ممك;ن اس;ت بر اساس قرارداد ،پرداخ;ت بخش;ی از هزینه های تعمی;ر و نگاهداری و ی;ا ك;ل آن را تقبل كند .  اجاره و س;ایر هزین;ه های مربوط نیز از نظ;ر مقامات مالیات;ی هزینه های قاب;ل قبول اس;ت .اس;تهالك دارایی برای شرك;ت اجاره كننده هزین;ه قابل قبول نیست  ام;ا برای مال;ك دارای;ی هزین;ه قابل قبول اس;ت .روش محاسبه ی جریان نقدین;ه ی ناش;ی از خری;د دارایی در سال tعبارت است از :  ( مالیات) ( -هزینه های سرمایه ای ) – ( هزینه های جاری)(-درآمد ) = (tخرید ) CF (t هزی;نه هایس;;رمای;ه ا;ی) – (tهزی;نه های ج;ار;ی) – ( درآ;مد ) = (tخ;رید )CF )1-1(  ‏t([ استهالكt-هزینه های جاری t–درآمد) ]- نرخ مالیات بر در معادله ی ، 1-1 ‏ س;;ود شرك;;ت اس;;ت .هزینه های س;رمایه ای در معادل;ه ، 1-1ه;ر گونه هزینه های سرمایه ای اضافی  را در طول عم;ر دارای;ی ( س;قف جدید ،لوازم اضف;ی و غیره ) نشان می ده;د .اگ;ر دارای;ی ( نزدی;ك به پایان عمر مفیدش ) فروخته شود  جریان نقدین;ه ی ورودی اش برابر با درآم;د حاص;ل از فروش پ;س از كسر مالیات وجود خواه;د داش;ت ك;ه ای;ن به شك;ل هزین;ه ی س;رمایه ای منفی در معادله ی 1-1منعكس می شود .  در مثال جدول ، 1-2نحوه ی برخورد ب;ا ارزش اس;قاط دارایی آمده اس;ت .هزین;ه های جاری ،شامل وام ها نیست .  (t خ;ری;د ) CFب;;;ا ا;س;تفاد;ه از هزی;نه ی س;;رمای;ه ی ش;;رك;تت;;;نزی;لم;یش;;ود در ص;;ور;ت;یك;;ه خ;ری;د ا;ی;ندارا;ی;یش;;بیه خ;رید س;;ایر  دارائیهای شرك;ت ( نس;بت منش;ا به تامی;ن مال;ی ب;ا حقوق ص;احبان سهام و وام ) مخاطره ی آ;ن شبیه مخاطره سایر دارائیهای شركت باشد ،  اگ;ر مخاطره ی;ا روش تامی;ن مالی خری;د دارای;ی مورد نظ;ر ب;ا سایر دارائیهای شرك;;ت تفاوت داشته باش;د ،بای;د از نرخ تنزیلی دیگری استفاده شود.  . پ;س از تخمی;ن نرخ تنزیل (، )K ارزش فعل;ی خال;ص دارای;ی خرید شده را محاس;به م;ی كنی;م ،فرمول محاسبه عبارت است از : ()1-2 )nخ;ريد(CF )2خريد( )1 CFخ;ريد(CF ‏ ‏ ... ‏ ‏I 2 ‏n 1 K )(1 K )(1 K ) خريد(NPV (n خ;ری;د ) CFش;;ام;لدرآ;م;د ح;اص;ل از ف;;رو;ش دارا;ی;یا;س;قاط ب;;;ع;د از ك;;س;ر م;ا;لیاتب;;;ا ف;;رض ف;;رو;ش ا;ی;ن ;ت دارا;ی;یدر س;;ا;ل nا;س . ،‌ I س;;رمای;ه گ;;ذار;یاو;ل;ی;ه ب;;;را;یخ;رید ;ت دارا;ی;یا;س . در ص;;ورت اجاره دارایی ،جریان نقدین;ه ناش;ی از دارای در سال ( t ، t خرید ) CFبرابر است با : ) 1-3(  ( t­ مالیاته;ا) – ( tاجاره ) – ( tهزینه های جاری ) – ( tدرآمد) = ( tاجاره ) CF t( اجاره – tهزین;ه های جاری t -درآمد ) – ‏ ( tاجاره ) – ( tهزینه های جاری ) – t ( درآمد) = ( tاجاره ) CF  نرخ مالیات;ی اس;ت ك;ه در درآمد ‏ مشمول مالیات ضرب می شود و حاص;ل آ;ن ،مالیات;ی اس;ت ك;ه شركت باید پرداخت كند.  ك;ل جریان نقدین;ه ی حاصل از اجاره ی دارای;;ی نص;;ب س;;هامداران می شود ،زیرا از وام برای تامی;ن مالی دارایی استفاده نشده است  و ای;ن جریان نقدین;ه پ;س از پرداخت اجاره ب;ه دس;ت آمده اس;ت .نرخ تنزیل مناس;ب برای جریان نقدین;ه ی حاصل از اجاره ی دارای;ی ،نرخ تنزیل;ی است كه  مخاطره ی اجاره دارای;ی را منعكس م;ی كند .مخاطره ی جریان نقدینه ی حاص;ل از اجاره ی دارای احتماال ً بیش از مخاطره ی جریان نقدین;ه حاصل از خرید دارایی است.  زیرا جریان نقدین;ه ی حاص;ل از خرید دارای;ی ،ك;ل جریان نقدین;ه ی بعد از كس;ر مالیات برای سهامداران و باز پرداخ;;ت وام دریافت;;ی برای خرید دارایی است ،  یعن;ی جریان نقدین;ه ی حاصل از اجاره ی دارای;ی ،جریان نقدین;ه ی متعل;ق به س;هامداران پ;س از پرداخ;ت هزینه ی ثابتی به شكل اجاره است.  KLبرای تنزیل جریان بنابرای;ن ،نرخ ­ نقدین;ه ی حاص;ل از اجرای دارایی ، غالبا ً بی;ش از نرخ تنزی;ل Kدر معادله 2-1اس;ت ك;ه ب;ا آنجریان نقدین;ه یكم مخاطره ت;ر حاص;ل از خری;د دارایی تنزیل می شد.  نكت;ه ی مهم;ی ك;ه در اینج;ا باید یادآوری كرد ای;ن اس;ت ك;ه نرخ تنزیل ه;ر جریان نقدین;ه ،نرخ;ی اس;ت ك;ه با توج;ه ب;ه مخاطره ی آ;ن جریان نقدینه مناسب است،  بنابرای;ن ،اگ;ر جریان نقدین;ه ی حاصل از خری;د دارای;ی ،ك;م مخاطره تر از جریان نقدین;ه حاص;ل از اجاره داریی باش;د K ،در معادل;ه ی 2-1كمتر از KLدرمعادله ی 4-1خواهد بود  ارزش فعلgی خالص جریان نقدینgه حاصgل از اجاره دارایی عبارت است از : ()1-4 )nا;ج;ا;ره(CF )2ا;ج;ا;ر;ه( )1 CFا;ج;ا;ر;ه(CF ‏ ‏ ... ‏ 1 KL (1 KL )2 (1 KL )n ) ا;ج;ا;ره(NPV  اجاره ی دارای;;ی در مقاب;;ل خرید دارایی به نفع شركت است اگر : ( خرید ) ( > NPVاجاره ) NPV باش;د و ب;ه زیان شرك;ت اس;ت اگر ( خرید ) < ( NPVاجاره ) NPV باشد .  بدی;ن برت;ر تنه;ا زمان;ی انتخاب خواهد ش;د ك;ه NPVآ;ن ثف;ر ی;ا بزرگتر از ص;فر باشد .برای مثال ‌،اگر =2000 (اجاره) NPVو ( = 1000خرید ) NPVباشد ،  اجاره ی دارای;ی ،بدی;ل برت;ر خواهد بود ‌،در ای;ن ص;ورت دارای;ی باید اجاره شود چون ( اجاره) NPVآ;ن مثبت اس;;ت .ام;;ا اگر (= -1000اجاره) NPVو ( = -1500خرید ) NPV باشد  ه;ر چندك;ه اجاره بهت;ر از خری;د دارایی اس;ت ‌،ام;ا چون NPVاجاره منفی اس;ت ،دارای;ی نباید اجاره شود .در اس;ت ای;ن حال;ت ‌،تحص;یل دارای;ی چه از طری;ق اجاره و چ;ه از طری;ق خرید زیان آور است.  مثال;ی عددی ،درك این روش را آس;انتر م;ی كند .فرض كنی;د شركت;ی با پرداخ;ت 3000واح;د پول;ی م;ی تواند دارای;ی ای ب;ا عم;ر مفی;د 5سال خریداری كند.  انتظار م;ی رود در آخ;ر س;ال پنجم ، ای;ن دارای;ی ب;ه مبل;غ 200واح;د پولی ( پ;س از پرداخ;ت مالیات ) فروخته شود. ‏ 3000 ‏ ‏ ‏ 5  اس;تهالك ای;ن دارای;ی ب;ا روش خط مس;تیقیم محاس;به م;ی شود ،یعنی در سال است. 600واحد پولی  . برای محاس;به ی استهالك ،ارزش اس;قاط را ص;فر در نظ;ر م;ی گیریم . خری;د ای;ن دارای;ی ،درآمد مورد انتظار س;الیانه شرك;ت را به میزان 2400 واحد پولی افزایش می دهد  و هزین;ه های عملیاتی مورد انتظار س;االنه نی;ز در اث;ر خری;د دارای;ی ( بجز بهره ی وام و اس;تهالك) به میزان 1000واح;د پول;ی در س;ال افزایش م;;;ی یابد .نرخ مالیات برسود 50درصد . شركت ‌50،  فرض كنی;د نرخ تنزی;ل مناسب برای ای;ن دارای;ی 10درص;د است .همانطور كه در جدول 3-1آمده =914 ، ( خرید) NVPاست.  فرض كنی;;د ای;;ن شرت م;;ی تواند دارای;ی مورد نظ;ر را ب;ا پرداخت 700 واح;;د پول;;ی در سال اجاره كند. افزای;ش درآم;د مورد انتظار ساالنه شرك;ت ،در ص;ورت اجاره دارایی 2400واحد پولی است  ام;ا افزای;ش هزین;ه های عملیاتی شرك;ت ( ب;ه ج;ز اس;تهالك ) 900واحد پول;ی اس;ت ( .در ای;ن حالت 100 ، واح;د از هزینه ی تعمیرو نگاهداری دارای;ی را مال;ك دارای;ی پرداخ;ت می كند )  نرخ تنزی;;ل جریان نقدینه ی مورد انتظار حاصل از اجاره ی دارایی 15 ، درص;د اس;ت .نرخ بی;ش از تنزیل 10 درصد جریان نقدینه ی حاصل از خرید دارایی است.  جدول 4-1محاس;;بات مربوط به NPVاجاره دارای;ی را نشان می دهد. از آنج;;ا ك;;ه NPVاجاره دارایی ( 1341واح;د پول;ی ) بیش از NPV خری;;د دارای;;ی ( یعن;;ی 914واحد پول;ی ) اس;ت ،ای;ن دارای;ی باید اجاره شود.  -3-1محاسبه ارزش فعلی خالص حاصل از خرید دارایی سا ل درآمد هزینه های عملیاتی به جز استهالك و بهره وام استهالك مالیا ت درآمد فروش اسقاط بعد از مالیات خالص جریان نقدینه حاص ل تنزیل 10 درصد ‏PV 1 2400 1000 600 400 - 1000 9091/ 0 909 2 2400 1000 600 400 - 1000 8264/ 0 826 3 2400 1000 600 400 - 1000 7513/ 0 751 4 2400 1000 600 400 - 1000 6830/ 0 683 5 2400 1000 600 400 200 1000 6209/ 0 745 جمع کل ‏NPV= PV-I واحد پولی NPV=3914-3000=914 3914  -4-محاسبة ارزش فعلی خالص حاصل از اجاره ی دارایی سال درآمد هزینه های عملیاتی به جز استهالك و بهره وام اجاره 1 2400 900 700 400 2 2400 900 700 400 400 3 2400 900 700 400 400 6575/0 4 2400 900 700 400 400 5718/0 229 5 2400 900 700 400 400 4972/0 199 جـمــع كــل مالیا ت خالص جریان نقدینه حاصل تنزیل 15 درصد ‏PV 400 8696/0 348 7561/0 302 263 1314 حد پولی ( = 1314اجاره ) ( =PVاجاره ) NPV  مالحظاتی در مورد تصمیم اجاره: تص;میم در مورد اجاره با عدم اجاره درعم;ل مبتن;ی برچن;د نكت;ه است .در زی;ر برخ;ی از نكات را توضی;ح می دهیم. دسترس به وجه نقد ‏ غالبا ًاس;;تدالل م;;ی شود كه اجاره ‌ دارای;ی در مقایس;ه ب;ا خری;د آن ،فشار كمتری بر نقدینگ;ی شرك;ت واد می كن;د ،بنابرای;ن ،س;رمایه را برای سایر مصارف آزاد می سازد.  ام;ا ،ای;ن اس;تدالل تنه;ا در شرای;ط غیر عادی ص;ادق اس;ت ،یعن;ی مواردی كه شرك;ت میتوان;د دارای;ی را اجاره كند ، ام;ا نم;ی توان;د برای خری;د آن ،وام دریافت كند  اگ;ر شرك;ت بتواندخری;د دارایی را از مح;ل وام تامی;ن مال;ی كن;د ،ممكن اس;ت مص;رف مناب;ع نقدی بزرگتر از اجاره نباشد .اجاره دارایی معموال‌ ًنیازمند  پرداخ;ت س;پرده ی;ا پی;ش پرداختی اس;ت ك;ه ای;ن پرداخ;ت نقدی م;ی تواند برابر ی;ا حت;ی بیشت;ر از پی;ش پرداخت خرید دارایی باشد. ر بر ظرفیت وام گیری شركت وام دهندگان ( و س;هام داران ) به قدرت باز پرداختاصل و فرع وامهای دریافت;ی شرك;ت عالق;ه مندن;د ،اگر شرك;;ت وام زیادی گرفت;;ه باشد ، ظرفی;ت دریاف;ت وام بیشت;ر توسط شركت محدود می شود  آی;ا اجاره دارای روش;ی برای دریافت اعتباری دارای;ی اس;ت ،بدون آنكه ظرفی;ت دریاف;ت وام بیشترب;ه وسیله شرك;ت كاه;ش یاب;د ؟ آشكار اس;ت كه اجاره دارای;ی ‌،هزین;ه ی ثابت;ی را به شركت تحمیل می كند  و مانن;د بده;ی قدرت پرداخ;ت وج;ه نقد شرك;ت راكاه;ش م;ی دهد .مسئله مه;م ای;ن اس;ت كه آیاوام دهندگان اجاره را پرداخت;ی ثاب;ت محس;وب می كنند ،یا نه .  ت;ا چن;د س;ال پی;ش بس;تانكاران توجهی ب;ه دارای;ی های اجاره شده توسط شرك;ت نداشتند .بدی;ن ترتی;ب ،اگر شرك;ت دارائیه;ا را اجاره می كرد توانایی آن برای دریافت وام اضافی  بیشت;ر از مواردی بود ك;ه دارای;ی با اس;تفاده از وام خریداری م;ی شد .اما ،درحال حاض;ر اجاره غالبا ً به عنوان تعهدی ثاب;ت ‌،شبی;ه وام در نظ;ر گرفته می شود.  ای;;ن تغیی;;ر موضع تاحدی از فشار كمیسیون بورس و اوراق بهادار و انجم;ن حس;ابداران خ;بره ی آمریك;ا به منظور افشاء بهتر اطالعات مالی ‌،ناشی می شود .  بدی;ن ترتی;ب ،درحال حاضر دارائیهای عمده ای ك;ه اجاره شده ان;د ،باید در شوند،عالوه ‌ ص;ورتهای مال;ی افشاء برای;ن تعهدات پرداخت;ی اجاره نی;ز باید افشاء شوند.  عل;ت ای;ن اس;ت ك;ه درحال حاضر ‌،وام دهندگان هنگام ارزیاب;;ی توانایی بازپرداخت وام ،عالوه بروامهای قبل;;ی ‌،اجاره را نی;ز در نظ;;ر می گیرن;;د ،چون اجاره نیز مانندوام برتوان وام گیری شرك;ت اث;ر می گذارد. سهولت اجاره راح;;ت تری;;ن شك;;ل تحصیل خدمات دارای;;ی برای مدتی كوتاه اس;ت .بدون درنظ;ر گرفتن مالحظات مالیات;ی ‌،اجاره از نظ;ر اقتص;ادی شبیه خری;د دارایی از فروشنده ومذاكره درمورد فروش آ;ن ب;ه فروشنده یا قیمتی از پیش تعیین شده است.  اجاره دارائیه;ا تاحدی ب;ه دلیل نیاز آندس;ته از شركته;ا متدال گردی;د كه م;ی خواهن;د در كوتاه مدت از دارایی اس;تفاده كنن;د بدون آنك;ه درمود هزینه ی ای;;;ن استفاده عدم اطمینان وجودداشته باشد  عالوه برای;ن ،برای شركتهای;ی كه نیاز بس;یار كوتاه مدت;ی ب;ه دارای;ی خاصی دارن;د ،اجارة آ;ن دارای;ی عمل;ی تر اس;;ت ،چون در مقایس;;ه ب;;ا خرید دارای;ی اجاره و فروش آ;ن در صورت عدم نیاز هزینه های  قانون;ی كمت;ر و مالیات پایین تری دارد .زیرا در حال;ت خری;د دارایی هزین;ه انتقال ح;ق مالكیت و مالیات فروش اموال وجود دارد. جتناب از محدودیتها برای شركت وام دهندگان ب;ه منظور بهبود ظرفیت باز پرداخ;ت وام معموال ً محدودیتهایی تحمی;ل م;ی كنن;د .به عنوان مثال محدودی;ت پرداخ;ت س;ود س;هام یا محدودی;ت س;رمایه گذرایهای جدی;د یا فروش دارائیهای شركت.  قراردادهای اجاره نی;ز ممك;ن است در برگیرنده ی محدودیتهای;ی باشن;د ،اما چنی;;ن محدودیتهایی در قراردادهای اجاره اس;;تثنایی است و عموما ً محدودیت كمتر دارد.  برای مثال ،قراردادهای اجاره ممكن اس;ت محدودیت;ی در مورد استفاده از دارایی اجاره داده شده مطرح شود ، مثال ً س;اعتی ك;ه ماشین مورد اجاره م;ی توان;د در هفت;ه مورد استفاده قرار گیرد.  هدف چنی;ن محدودیتهای حف;ظ دارایی در شرای;ط مناس;ب پرداخت اجاره مس;تاجر نیس;ت است (چون دارای هنوز در تمل;ك اجاره دهنده است ) هدف ای;ن محدودیته;ا معموال ً افزایش قدرت پرداخ;;;ت اجاره مستاجر نیست ، ‌ب;ا این حال اجتناب از محدودیتهای تحمیل;ی وام دهنده ب;ا توس;ل به اجاره دارای;ی ب;ی هزین;ه نیست .محدودیتهای اعطای وام ،حمایت از وام دهنده ،  مخاطره وی را كاه;ش و از این طری;ق نرخ بهره ی درخواستی را پایی;ن میآورد .اگ;ر اجاره دهنده ایچنین محدودیتهای;;ی را درخواست نكند. مخاطره ای كه تحمل می كند  بی;ش از مخاطره ی وام دهنده می گردد ،و برای ج;بران این مخاطره ی بیشت;ر ،اجاره باید برای اجاره دهنده نرخ بازده;ی باالتر از نرخ بازده ی وام دهنده ایجاد كند .بنابرای;;ن ‌،اگر در قرارداد اجاره محدودیتی وجود  نداشت;ه باش;د ،اجاره ی به;ا حتما ً باالتر خواه;د بود .اینك;ه آی;ا پرداخت اجاره ی بهای پرداخ;;ت بیشت;;ر در مقابل محدودی;ت كمت;ر ب;ه نفع اجاره كننده اس;ت ی;ا ن;ه ،بس;تگی ب;ه شرایط موجود دارد. انتقال مخاطره نابابی آی;ا اجاره دارای;ی راه;ی برای كاهش مخاطره ی ناباب;ی ی;ا غی;ر مفی;د و بی ارزش شدن دارای;ی اس;ت ؟ پاسخ مثب;ت اس;ت .اماای;ن كاهش مخاطره غالبا ً هزینه دربردارد.  حت;ی در مورد اجراه ی مالی ،مدت اجاره ممك;ن اس;ت ب;ه اندازه ی كافی كوتاه باش;د ( برای مثال 50درصد عم;ر مفی;د دارای;ی ) .در ای;ن صورت ، اجاره كننده م;ی توان;د دارایی ناباب را نگاه ندارد.  از ای;ن گذشت;ه ،ممك;ن است مدت اجاره طوالن;ی باش;د ،اما در قرارداد اجاره ماده ای گنجانیده شود ك;ه در صورت ناباب شدن مورد اجاره ، قرارداد اجاره فسخ گردد ،  بدی;;ن ترتی;;ب ،مخاطره ی نابابی دارای;ی ب;ه اجاره دهنده انتقال م;ی یابد ام;;ا درای;;ن حال;;ت نی;;ز این انتقال مخاطره هزین;ه ای ب;ه شكل اجاره بهای بیشتر برای اجاره كنندهدر برخواهدداشت .  در حالت;ی كه اجاره دهنده مخاطره ی ناباب;ی را تحم;ل م;ی كند ،حتما ً اجاره به;ا بی;ش ازحالت;ی اس;ت كه اجاره كنن;د همچنین مخاطره ای را تقب;ل نم;ی كند .درحالت اول اجاره كننده در مقابل  تقب;;ل مخاطره ب;;ه وسیله اجاره دهنده ،پرداخت;ی انجام م;ی دهد .اما ، اگ;ر اجاره دهنده بتواندكمتر از اجاره كننده مورد استفاده ای برای دارای ناباب پیدا كند چه اتفاق می افتد؟  ممك;ن اس;ت اجاره دهنده ،دسترسی بیشتری ب;ه استفاده كنندگان بالقوه ی دارای;ی مورد نظ;ر داشت;ه باشد .در چنی;ن شرایط;ی هزین;ه ی نابابی برای اجاره كننده كمت;ر از زمان;ی اس;ت كه دارایی را خریداری می كند .  در ای;ن ص;ورت ،ای;ن مزی;ت تا حدودی ب;ه شك;ل اجاره كمت;ر به اجراه كننده چون اجاره منتق;;ل می شود، دهندگان در بازار رقابت;;ی برای به دس;ت آوردن مشتری ب;ا یكدگیر رقابت می كنند ،  در ای;;;ن حالت ،اجاره كننده ممكناس;ت بهجاری خرید ،از اجاره ی دارای;ی س;ود ،برد ،چون هزینه ی ناباب;;ی در حال;;ت اجاره ی دارایی كمتراز حالت خرید دارایی است . ارزش اسقاط دارایی مال;ك دارای;ی ،ارزش اس;قاط آن را دریاف;ت م;ی كند .هرچهارزش اسقاط مورد انتظار باالت;ر باش;د ،برای اینكه مال;;ك دارای;;ی بازدهمناسبی برای سرمایه گذاری خود تحصیل كند، ‌اجاره بهای پایی;;ن تری نی;;ز است. بنابرای;ن ،ارزش اسقاط مورد انتظار دراجاره به;ا منعك;س اس;ت .اگر اجاره بدهنده بتوان;د پ;س از استفاده اجاره كننده از دارایی  اس;تفاده اقتص;ادی از آ;ن ب;ه عمل آورد ‌،ارزش اس;قاط دارای;ی ،ممكن اس;ت برای اجاره دهنده باالت;ر باشد . در آ;ن ص;ورت ،چون اجاره به;ا پایینتر است ، ‌اجاره ی دارای;ی توسط اجاره كننده ، اقتص;ادی ت;ر از خری;د آ;ن خواهد بود .از طرف دیگ;ر ،اگ;ر اجاره كننده پیش بینی كند كه دارایی  در آینده ارزش باالتری خواهد داشت. برای مثال س;;اختمانها یا واحدهای مس;كونی و تجاری ،خری;د دارایی هنفع شركت خواهد بود. مالحظات مالیاتی اگ;ر شرك;ت دارای;ی را خریداری كند . هزین;ه ی اس;تهالك آ;ن جزء هزینه های قاب;ل قبول مالیات;ی خواه;د بود ،اما اگر دارایی را اجاره كند ،  هزین;ه ی اس;تهالك برای شركت اجاره كننده ی دارای;ی هزین;ه ی قابل قبول مالیات;ی نخواه;د بود .اما چون اجاره دهنده از مزی;ت مالیات;ی هزینه ی استهالك استفاده می كند ،  بخش;ی از ای;ن مزی;ت را از طریق اجاره بهای پائی;ن ت;ر به اجاره كننده منتق;ل م;ی نمای;د .بدی;ن ترتی;ب ،نمی توانی;م فرض كنی;م ك;ه اس;تهالم ،خرید دارای;ی را ب;ه جای اجاره ی آ;ن تشویق می كند .  ب;ه طور خالصه ،مالیات ،بر انتخاب بی;ن اجاره ی;ا خری;د دارای;ی اث;ر می گذارد .از نظ;;ر مالیات;;ی ،بدیلی انتخاب م;ی شود ك;ه هزین;ه كل مالیات شركت را حداقل كند .  ام;ا اینك;ه از نظ;ر مالیات;ی خری;د یا اجاره دارای;ی ب;ه نف;ع شرك;ت اس;ت یا ن;ه ،ب;ه نرخ مالیات بر درآم;د شركت بستگی دارد .  اث;ر مالیات بر تص;میم شركت در مورد اجاره ب;ا خری;د دارای;ی در هر مورد تفاوت می كند . بر اس;اس قرارداد اجاره ،استفاده كننده از یك دارایی ( اجاره كننده )  در مقاب;ل ح;ق اس;تفاده از ای;ن دارایی برای دوره ی اجاره ب;;ه مال;ك آن ( اجاره دهنده ) اجاره پرداخ;ت می كن;د .اجاره ی عملیاتی ،اجاره ی كوتاه مدت است ،در حالی كه  اجاره ی مال;ی بخ;ش عمده ی عمر مفی;د دارای;ی را پوش;ش م;ی دهد . قرار داد فروش و اجاره ی مجدد دارایی ،در برگیرنده ی فروش دارای;ی ب;ه وس;یله استفاده كننده و س;;پس ،اجاره ی آن از خریدار است .  اجاره ب;ا خدمات كامل ،اجاره ای اس;ت ك;ه در آن اجاره دهنده خدمات تعمی;ر و نگهداری ،پرداخت مالیات دارای;ی و بیم;ه آ;ن را تقب;ل م;ی كند . در اجاره ب;ا اهرم مال;ی ( یا اجاره ی شخص ثالث )  عالوه بر اجاره دهنده و اجاره كننده وام دهنده ای وجود دارد ك;ه وامی برابر ب;ا بخ;ش عمده ی قیم;ت خرید دارای;ی ارائ;ه م;ی ده;د .در ای;ن حالت وام پرداختی بازپرداخت نمی شود ،  بلك;ه اص;ل و فرع وام از طریق پرداخ;ت بخش;ی از اجاره به;ا به وام دهنده پرداخ;;ت می شود ،و وام دهنده ب;ه میزان وام;ی ك;ه داده است ، در دارای;ی خریداری شده س;هیم می شود .  بر اس;اس اس;تانداردهای حسابداری مال;;ی در ایاالت متحده ی آمریكا دارئیهای عمده مورد اجاره باید در ص;ورتهای مال;ی افشاء شون;د .تصمیم در مورد خری;د ی;ا اجاره دارای;ی را می توان  بر اس;اس مقایس;ه ی جریان نقدینه ای;ن دو بدی;ل ب;ا یكدیگر اتخاذ كرد . بدیل;ی ك;ه ارزش فعل;ی خالص جریان نقدین;ه آ;ن باالت;ر اس;ت باید انتخاب گردد ،ب;ه شرط;ی ك;ه ارزش فعلی خالص آن مثبت یا صفر باشد  شرك;ت ممك;ن اس;ت ب;ه ای;ن دلیل تص;میم ب;ه اجاره دارای;ی گیرد كه اجاره ی دارایی در كوتاه مدت فشار كمتری بر نقدین;ه ی شرك;ت وارد می كن;د و ام;ا ،ای;ن حك;م تنه;ا در زمانی صادق است كه شركت  توان وام گرفت;ن برای خری;د دارایی را نداشت;;ه باشد .تعهدات اجاره از طرف وام دهندگان معموال ً مشابه تعه;د بازپرداخ;ت وام اس;ت ؛ بنابراین ، توان بازپرداخ;;ت وام شركت را كاهش می دهد . مدیریت مالی 2 فصل هفتم ‏ ‏ سهام عادی سهامداران باشند.حائزاهمیت است که آموزشی مشخص شود هدفهایسهام حقوق صاحبان سهام جدید برای gتامین سرمایه پیشرفته فروخته شود حقوق سهامداران جدید .قسمتسهام جدید و هم مقداری از در آمد شرکت را که به اینسهامداران پرداخت خواهد شد تحت بنابراین این مسله به تصمیمات مالی داد خواهد قرار تاثیر شود. مربوط شرکت  نمونه بارز انتخاب بین فروش سهام جدید یا تامین منابع مالی موردنیازاز طریق وام است تامین مالی از طریق فروش سهام عادی وسیاست تقسیم سود سهام می باشد اهداف کلی: ‏ ‏ ‏ .1مفهوم حقوق درآمد کنترل توسط سهامداران .2حق حفظ نسبت سهام نقش موثر آن وحمایت از سهامداران .3حقوق بازرسی دفاتر شرکت. پسماند .انتقال سهام .مسولیت محدود را توضیح دهید  ‏ .4مفهوم رای اکثریت در رای انباشته . .5اثر خالص فروش سهام جدید برتر از قیمت سهام شرکت بعد از انتشارات حق تقدم شرکت را مشخص کنید  ‏ مثال :اگر سود قبل از مالیات و بهره بدیهها 000/100 واحد پولی بهره وامها 000/60باشد سود قبل از مالیات سهامداران 000/40واحد پولی ( )000/100-000/60خواهد بود  شرکت در دوره جاری 000/500واحد سود داشته باشد .مالکلن اوراق شرکت تنها 000/60واحد پولی دریافت میکنند (بهره ثابت ) و باقی مانده یعنی 000/440واحد پولی به سهامداران میرسد بیشتری را تقبل میکنند در عوض احتمال دریافت سود بیشتری برای آنان وجود دارد (مفهوم اهرم ماالی)  شرکت میتواند سود سهامداران را ذخیره کند با شکل سود سهام به آنان پرداخت نماید سود سهام وسیله هیت مدیره پرداخت میشود.  سود شرکت بیش از سود سهام پرداختی است که مقداری است از سود پس از کسر مالیات ذخیره میشود ذخیره کردن سود ارزش سهام شرکت را افزایش میدهد مثال :اگر شرکت 00/200 واحد پولی بوده وشرکت 000/120واحد پولی سود سهام تقسیم کند ارزش سهام شرکت به میزان 000/80واحد پولی ()000/200-000/120 افزایش می یابد مزایای که نصیب سهامداران به دو شکل است ‏ ‏ .1سود سهام به میزان 000/200واحد پولی افزایش ارزش سهام (سود سرمایه ای )شرکتهایی که بخش عمدای از سود خود را دوباره سرمایه گذاری میکنند سود سهام کمتری توزیع میکنند اما متوسط افزایش سهامدر هر سال بیشتر است از سود به شکل اضافه ارزش سرمایه نصیب سهامداران میشود  سهامداران شرکت از طریق حق انتخاب اعضای هیت مدیره کنترل میکند هیت مدیره نیز خوبی به وسیله مدیران شرکت انتخاب میکند که بر عملیات روزانه شرکت نظارت میکند  ‏ قدرت کنترل سهامداران در عمل محدود است و قالبا مدیران شرکت اعضاء هیت مدیره را انتخاب میکنند مدیریت شرکت وکالتنامه های برای سهامداران ارسال میکند  سهامداران میخواهند که با امضای آن وحق رای خود را به مدیریت واگذار کند سهامداران میتوانند حق رای خود را به اشخاص دیگر واگذار کنند (این استثنا و قاعده نیست)  سهامدارانی که رای میدهند اعضا هیت مدیره را انتخاب میکنند در شزکتها تنها سهام عادی زا به دو گروه سهام با حق رای وسهام بدون حق رای تقسیم میشود  ‏ ‏ غا اندش آن در بازار سهام کمتر از (سهام با حق رای است ) حق حفظ نسبت سهام : سهامداران حق دارند برای حفظ سهم مالکیت شرکت .سهام تازه انتشار شرکت را خرداری کنند  این حق .حق قانونی است اما ممکن است در برخی کشورها یا برخی از ایاالت آنها .تنها در صورتی حق قانونی سهامداران تلقی میشود که در اساسنامه شرکت آمده باشد.  حق حفظ نسبت سهام عامل مهم حمایت کننده از سهام داران است .بدون وجود این حق مدیریت شرکت میتواند سهام انتشار بدهد و به افراد مورد نظر خود بفروشد  ‏ از این طریق کنترل شرکت را در اختیار افراد مورد نظر خود قرار دهد اگر سهام اضافی به قیمتی کمتر از قیمت جاری بازار به سهامداران جدید فروخته شود  سهامداران حق دارد از مدیریت شزکت اطالت مربوط عملیات درخواست کند این حق محدود است ارائه اطالعات به سهامداران را به موقعیت رقابتی شرکت لطمعه نزند  ‏ ادعا در مورد داراییها هنگام ورشکستگی بستانکاران(صاحبان ممتاز) بر سهام داران عادی تقدم دارند .آگر شرکت نتواند اصل وفرع بدهی خود را به بستانکاران پرداخت کند.  ‏ ‏ کنترل شرکت از سهامدران به بستانکاران انتقال مییابد داراییهای شرکت به فروش میرسدو طلب بستانکاران پرداخت میشود حق انتقال سهام ‏ یکی از مزایای شرکتهای سهامی این است که سهامدارا ن میتواند به راحتی مالکیت خود را به سرمایگذارها دیگری انتقال دهد .این کار به اجازه مدیریت و سهامداران نیاز نیست  اگر سهام شرکت در بورس اوراق بهادار معامله شود انتقال سهام از طریق کار گزار بورس صورت میگیرد و خریدار سهام .عام حقوق سهامداران قبلی را دریافت میکند مسولیت محدود ‏ چون بر اساس قانون شرکت شخصیت حقوقی ممتاز است سهامدران خاص مسئول بدیههای شرکت نیست .در موسسه ها ی با مالکیت انفرادی یا مشارکتها .مالک یا شریک رای سهامداران ‏ ‏ برای انتخاب اعضای هیت مدیر ه غالبا قاعده رای اکثریت حاکم است . هر سهم به مالک آن یک حق رای میدهد رای انباشته ‏ سهامدار میتواند به میزان تعداد سهام خود ضربدر مقدار اعضای هیت مدیره رای دهد انتشار سهام جدید ‏ ‏ برای تامین مالی شرکت میتوان سهام جدید منتشر کرد هنگامی که شرکتی سهام جدید منتشر میکند معموال در مقابل آن از سرمایه گزارانی که سهام شرکت را میخرند وجه نقد دریافت میکند  ‏ مازاد پرداخت شده مبلغی است بیش از ارزش سهام شرکت دریافت میکند ارزش این سهام .ارزش هر سهم است که هیت مدیره تععین میکند هشتم فصل هشتم فصل درس درس مدیریت بدهی بلند مدت وسهام ممتاز بدهیهای بلن;;د مدت و س;;هام ممتاز را غالبا ً اوراق بهادار ب;ا درآم;د ثاب;ت می‌نامن;د ،زیرا شرك;ت تقب;ل می‌كن;د ك;;ه س;;االنه (درآم;;د بهره ثاب;;ت یا سود) به مالك این اوراق بپردازد. در ای;;;ن فص;;;ل ابتدا ویژگیهای محل;ی بده;ی بلن;د مدت و س;هام ممتاز را بررس;;;;ی می‌كنی;;;;م و س;;پس انواع اوراق قرض;;ه بلن;;د مدت را توضی;ح می‌دهی;م و آنگاه به سهام ممتاز می‌پردازیم. مدت بلند مدت بدهی بلند بدهی ;ت اس;;;ت مدت اس ;د مدت بلن;;;د هنگام بلن ;ی هنگام بده;;;ی بده ده از ده بی;;ش از آ;;ن بی;;ش س;;ررسید آ;;ن ك;;ه س;;ررسید ك;;ه باشد. سال باشد. سال مدت بلن;د مدت بده;ی بلن;د مختل;ف بده;ی انواع مختل;ف انواع اوراق دارندگان اوراق ام;;ا دارندگان دارد ،ام;;ا وجود دارد، وجود سهامدارانند. بر سهامدارانند. مقدم بر قرضه مقدم قرضه س;هامداران اینك;ه س;هامداران از اینك;ه قب;ل از یعن;ی قب;ل یعن;ی تمام كنن;د ،تمام دریاف;ت كنن;د، س;هام دریاف;ت س;ود س;هام س;ود ی;;;;ا قرض;;;;ه ی;;;;ا اوراق قرض;;;;ه ص;;;;احبان اوراق ص;;;;احبان ;ه چ;ه ;ه آنآنچ ;د كك;ه دارنن;د ادعع;ا;ا دار ;تانكاران اد س;تانكاران ببس پرداخ;ت آنه;ا پرداخ;ت ب;ه آنه;ا بای;د ب;ه شرك;ت بای;د را شرك;ت را كنند. دریافت‌‌كنند. باید دریافت كند باید كند قرضه اوراق قرضه ارزش اوراق ارزش ب;;;ه ای ب;;;ه قرضه‌ای اوراق قرضه‌ بازار اوراق ارزش بازار ارزش پول;ی واح;د پول;ی 1000واح;د اس;می 1000 ارزش اس;می ارزش است؟ چقدر است؟ چقدر شده تنزی;ل شده ارزش تنزی;ل بازار ،ارزش ارزش بازار، ارزش ;تفاده اس;;;تفاده دهنده بب;;;ا;ا اس وام دهنده دریافتهای وام دریافتهای ای;;;;;;;;;;;;;;;;;ن بازار ای;;;;;;;;;;;;;;;;;ن بهره‌ بازار نرخ بهره‌ از نرخ از دریافتهاست. دریافتهاست. بازار: بهره بازار: نرخ بهره نرخ گذاران ;رمایه‌گذاران س;رمایه‌ ;ه س ;ت كك;ه س;ت ;ی ااس بازدهه;ی نرخ بازد نرخ ;ه قرض;;;ه اوراق قرض در اوراق گذاری در ;رمایه‌گذاری س;;;رمایه‌ برای س برای بازده قبال ً ًبازده را قبال نرخ را ای;ن نرخ كنن;د ،ای;ن می‌كنن;د، طل;ب می‌ طل;ب خواندیم. رسید خواندیم. سر رسید تاتا سر بهادار اوراق بهادار س;;;االنه اوراق بهره س;;;االنه نرخ بهره اگ;;;ر نرخ اگ;;;ر 10 نظ;;ر 10 مورد نظ;;ر قرض;;ه مورد اوراق قرض;;ه مشاب;;ه اوراق مشاب;;ه باشد. درصد باشد. درصد ;رت مورد نظ;;ر عباا;رت نظ;;ر عب قرض;;ه مورد اوراق قرض;;ه ارزش اوراق ص;;ورت ،ارزش درای;;ن ص;;ورت، درای;;ن از: است از: است 100 100 100 000 ‏V   2  .... 20  20 1000 )1/1 (1/1 )(1/1) (1/1 است. آن است. اسمی آن ارزش اسمی مساوی ارزش اوراق مساوی بازار اوراق ارزش بازار ارزش ;ن ;می آآ;;;ن اس;;می ارزش اس ;ه ارزش بازار بب;;;ه در بازار ;ه در قرض;;;ه اوراق قرض اوراق شود. نمی‌ فروخته نمیشود. ‌ فروخته دریافتهای بهره‌ نرخ تنزیل دریافتهای برای تنزیل بازار برای بهره بازار ‌ به نرخ ;ته به س;ته ببس قرض;ه اوراق قرض;ه بازار اوراق قیم;ت بازار قرض;ه ،قیم;ت اوراق قرض;ه، مال;ك اوراق مال;ك است. آن است. اسمی آن ارزش اسمی از ارزش بیشتر از كمتر یایا بیشتر كمتر مثال: مثال: 100 100 100 000 ‏V  ‏ .... ‏ ‏851 2 20 20 )1/12 (1/12 )(1/12) (1/12 را ;ه را ض;ه قرض اوراق قر گذاری اوراق ;رمایه‌گذاری س;رمایه‌ ;ر س ااگگ;ر خریداری پول;ی خریداری واح;د پول;ی 851واح;د مبل;غ 851 ب;ه مبل;غ ب;ه س;;;ال 20س;;;ال مدت 20 ب;;;ه مدت را ب;;;ه وآ;;;ن را كرده وآ;;;ن كرده گذاری ;رمایه‌گذاری س;;;رمایه‌ بازده س ;د بازده كن;;;د نگهداری كن نگهداری بود. خواهد بود. سال خواهد در سال درصد در 12درصد وی 12 وی اس;;;می بهره اس;;;می ك;;;ه بهره كنی;;;د ك;;;ه توج;;;ه كنی;;;د توج;;;ه پول;ی واح;د پول;ی 100واح;د یعن;ی 100 دریافت;ی ،یعن;ی دریافت;ی، بازده از بازده بخش;;ی از تنه;;ا بخش;;ی س;;ال ،تنه;;ا در س;;ال، در برای گذاری برای س;;;;;رمایه‌گذاری خال;;;;;ص س;;;;;رمایه‌ خال;;;;;ص ;ه بازده بب;ه ;ه بازده بقیی;ه ;ت .بق س;ت. گذار ااس ;رمایه‌گذار س;رمایه‌ س میزان ب;;ه میزان س;;رمایه ب;;ه س;;ود س;;رمایه شك;;ل س;;ود شك;;ل است. پولی است. واحد پولی 149واحد 149 1000 بی;;;ن 1000 تفاوت بی;;;ن س;;;ود تفاوت ای;;;ن س;;;ود ای;;;ن در گذار در ;رمایه‌گذار س;;;رمایه‌ ;ه س ;ی كك;;;ه پول;;;ی ;د پول واح;;;د واح كن;;د وو می‌ میكن;;د دریاف;;ت ‌ رس;;ید دریاف;;ت س;;ر رس;;ید س;;ر برای ك;ه برای اس;ت ك;ه پول;ی اس;ت واح;د پول;ی 851واح;د 851 پردازد. می‌ میپردازد. قرض;;;ه ‌ اوراق قرض;;;ه خری;;;د اوراق خری;;;د قرض;ه اوراق قرض;ه تخفی;ف اوراق تفاوت تخفی;ف ای;ن تفاوت ای;ن شود. می‌ میشود. خوانده ‌ نیز خوانده نیز جایزه ;ت جایزه س;ت ;ن ااس ممكك;ن ;ه مم ض;ه قرض اوراق قر اوراق س;;رمایه‌ اگ;;ر س;;رمایه‌ باشد .اگ;;ر داشت;;ه باشد. نی;;ز داشت;;ه نی;;ز برای بازده برای درص;د بازده 8درص;د طال;ب 8 گذار طال;ب گذار قرض;;ه اوراق قرض;;ه در اوراق گذاری در س;;رمایه‌گذاری س;;رمایه‌ اوراق ارزش اوراق باش;;;;د ،ارزش شرك;;;;ت باش;;;;د، شرك;;;;ت عبارت گذار عبارت س;رمایه‌گذار برای س;رمایه‌ قرض;ه برای قرض;ه از: خواهد از: خواهد 100 100 100 ‏000 ‏V ‏ ‏ .... ‏ ‏1196 2 20 20 )1/ 08 (1/ 08 )(1/ 08 )(1/ 08 واح;د 1196واح;د ك;ه 1196 گذاری ك;ه س;رمایه گذاری س;رمایه قرض;;ه اوراق قرض;;ه خری;;د اوراق برای خری;;د پول;;ی برای پول;;ی نگاه می‌ س;ال نگاه 20س;ال را 20 وآ;ن را پردازد وآ;ن میپردازد ‌ پول;ی می‌ واح;د پول;ی 1196واح;د روی 1196 دارد ،روی میدارد، ‌ درص;;;د س;;;رمایه‌‌ 8درص;;;د خود8 ، گذاری خود، س;;;رمایهگذاری كند. می‌ میكند. دریافت ‌ بازده دریافت بازده خود قرضه خود اوراق قرضه شركت اوراق اگر شركت اگر پولی واحد پولی 1196واحد مبلغ 1196 به مبلغ را به را قرضه،، قرضه‌‍ اوراق ‌‍ جایزه اوراق بفروشد ،جایزه بفروشد، بود. خواهد بود. پولی خواهد واحد پولی 196واحد 196 ‏ ‏ 196 قرضه 196 اوراق قرضه جایزه اوراق جایزه = )= (1000-1196 )(1000-1196 بازار) بهره بازار) (نرخ بهره حقیقgggی (نرخ بهره حقیقgggی «نرخ بهره «نرخ در س سgرمایه‌‌ گذاری در ‏gرمایه‌گذاری ‏gرمایه ‌ برای س گذار برای ‏gرمایهگذار ‏gه س ككgه را ‏gن را آggن ‏gد وو آg كنggد می‌كنg ‏gب می‌ طلggب ‏gه طلg قرضggه اوراق قرضg اوراق رسggید سggر رسggید تggا سggر بازده تggا آورد .بازده می‌آورد. بدسggت می‌g بدسggت است» است» جایزه ‏gا جایزه ‏gه ببgggا قرضgggه اوراق قرض ‏gه اوراق ‏gی ككgggه حالتgggی در حالت در نرخ ایgن نرخ ))851ایgن (یعنgی 851 شود (یعنgی می‌شود فروختgه می‌g فروختgه ‏gه قرضgه اوراق قرض ‏gه اوراق ‏gی ككgه حالتgی در حالت ‏gد وو در درصgد 12درص 12 ایgن ))1196ایgن شود ((1196 می‌شود فروختgه می‌ جایزه فروختgه بgا جایزه بgا است. درصد است. 8درصد نرخ 8 نرخ 10 ت; 10 حال;;;ت; دو حال;;; ه;;;ر دو در ه;;;ر اس;;;می در بهره اس;;;می نرخ به;ره نرخ ب;;ا ن;;ه ب;;ا قرض;;ه ن;;ه ق; قرض;;ه اوراق; اگ;;ر اورا اس;;ت.و اگ;;ر درص;;د;د; اس;;ت.و درص;; ای;ن در ای;ن رود ،در ش; رود، بفروش; جایزه بفرو ب;ا جایزه ون;ه ب;ا تخفی;ف ون;ه تخفی;ف ش; ارزش; ;ه بب;ا;ا ارز ض;ه قرض ق; قر اوراق; ی; اورا فعل;ل;ی; ش; فع ارزش; ;ورت ;،;،ارز ص;ورت ص ی; اس;;;م ;می; اس;;;م بهره اس نرخ به;ره ;ت وو نرخ; اس;;;ت برابر اس ;ن برابر ی; آآ;;;ن ;می اس شود. ی;‌شود. برابر ممی;‌ ;ید برابر س;ید ;ر ررس س;ر بازده تت;ا;ا س نرخ بازده ;ز بب;ا;ا نرخ ننیی;ز اوراق اگ;;ر ارز ی; اوراق فعل;;ی; ش; فعل;; ارزش ت; ،;،اگ;;ر حال;;ت ای;;ن حال;; در ای;;ن در ;ر س;ر بازده تت;ا;ا س ش;دد; ،;،بازد;ه ی; باباش; پول;ل;ی; ;د پو واحح;د 1000وا ;ه 1000 ض;ه قرض قر 10 دو 10 ه;;ر د;و آ;;ن ،ه;;ر ی; آ;;ن، اس;;می; بهره اس;;م نرخ بهره رس;;ید وو نرخ رس;;ید بود. ;د خواه خواهدد; بود. ص;د درص در سود توزیع سود الویت توزیع الویت ;ت، شركك;ت، ;ود شر س;ود ;ع س توزیی;ع ;ه بب;ا;ا توز ط;ه رابط در راب در ;هامدارن س;هامدارن ;ه س ;بت بب;ه س;بت ;تانكاران ننس س;تانكاران ببس ;ه اینكك;ه از این ;ل از ;ی ققبب;ل یعنن;ی ;د ،یع دارنن;د، ;ت دار اولویی;ت اولو دریاف;;;ت س;;;ود دریاف;;;ت از س;;;ود س;;;هامداران از س;;;هامداران مربوط مبال;غ مربوط بس;تانكاران مبال;غ كنن;د ،بس;تانكاران كنن;د، كنند. می‌كنند. دریافت می‌ را دریافت خود را به خود به قول اوراق قول دارندگان اوراق «ب;;;;;;;;;;;;ه دارندگان «ب;;;;;;;;;;;;ه ;غ مبلل;غ ;ل مب ص;ل ;االنه وو ااص س;االنه بهره س ;ت بهره پرداخخ;ت پردا داده ;ید داده رس;;;ید ;ر رس س;;;ر در س ;ه در قرض;;;ه اوراق قرض اوراق از پ;;;;س از آنچ;;;;ه پ;;;;س اس;;;;ت» .آنچ;;;;ه شده اس;;;;ت». شده ;ه ض;ه قرض اوراق قر دارندگان اوراق ;ه دارندگان; ;ت بب;ه پرداخخ;ت پردا بی;;ن توزی;;ع بی;;ن برای توزی;;ع مان;;د ،برای می‌مان;;د، باق;;ی می‌ باق;;ی است. سهامدارا دسترس است. در دسترس ن; در سهامداران اوراق قرارداد اوراق در قرارداد مندرج در موارد مندرج موارد قرضه قرضه عمومی: موارد عمومی: موارد ی;;ا می‌ شده ی;;ا تضمی;;ن شده توان;;د تضمی;;ن میتوان;;د قرض;;ه ‌ اوراق قرض;;ه اوراق تضمی;ن قرض;ه تضمی;ن اوراق قرض;ه باشند .اوراق نشده باشند. تضمی;ن نشده تضمی;ن انتشار كل;ی ش ;رك;ت انتشار شرك;ت اعتبار كل;ی ب;ه اعتبار توج;ه ب;ه ب;ا توج;ه شده ب;ا شده یابد. می‌یابد. می‌ ;ه دارد ك كه ای دارد وثیقه‌ای شده وثیقه‌ تضمین شده قرضه تضمین اوراق قرضه اوراق است. صادق است. قرضه صادق اوراق قرضه نوع اوراق دو نوع هر دو برای هر برای مندرج موارد مندرج كgه موارد اسgت كgه ذكgر اسgت شایان ذكgر شایان وام دارندة وام از دارندة كggggه از وام كggggه قرارداد وام در قرارداد در ‏gت محدودییgت ‏gی محدود معننgی ‏gه مع كند .ببgه می‌كند. ‏gت می‌ حماییgت حما موارد ‏gن موارد ایggن ‏gت .ایg اسggت. ‏gت اسg شركgggت ‏gر شرك بیشتggر بیشتg دهندگان وام دهندگان برای وام را برای ‏gه را ضgه قرض اوراق قر اوراق كند. می‌كند. جذابتر می‌ جذابتر ‏gا ‏gد ببgا بتواننgد ‏gت بتوا شرككgت ‏gه شر شود ككgه می‌شود ‏gث می‌ عgث باع با بهره نرخ بهره از نرخ تgggر از پایین‌تgggر ای پایین‌ بهره‌ای نرخ بهره‌ نرخ بگیرد وام بگیرد موارد ،وام این موارد، فقدان این فقدان قرضه: اوراق قرضه: قرارداد اوراق در قرارداد آنها در اجرای آنها قدرت اجرای شرایط وو قدرت شرایط بیgن توافقgی بیgن قرضgه توافقgی اوراق قرضgه قرارداد اوراق قرارداد مشخggggص را مgشخggggص دهنده را وام دهنده شركggggت وو وام شركggggت باز نحوة باز قرارداد نحوة ایggggggن قرارداد در ایggggggن ‏gد .در ‏gی‌ككننgد. ممgی‌ وثیقggة وام وو وثیقggة وفرع وام اصggل وفرع پرداخggت اصggل پرداخggت ‏gن، وام م ایgن، بر ای عالوه بgر شود .عالوه ‏gی‌شود. ‏gص ممgی‌ ‏gشخgص مشخ وام ‏gه قرضgه ب نحوة با ‏gوسgیللgه بوسgی اوراق قرضgه خریgد اوراق ‏gز خریgد باز نحوة برای دیگری برای محدودیgت دیگری وهgر محدودیgت شركgت وهgر شركgت وام از وام حمایgggت از منظور حمایgggت بgggه منظور شركgggت بgggه شركgggت مشخggص وام مشخggص قرارداد وام در قرارداد نیggز در دهنده نیggز دهنده شود. ‏gی‌شود. ممgی‌ مندرج ;ط مندر;ج شرایی;ط ;ت شرا شركك;ت ;ر شر ااگگ;ر رعای;;;;ت را رعای;;;;ت وام را قرارداد وام در قرارداد در بان;;;ك ای;;;ن بان;;;ك وظیف;;;ه ای;;;ن نكن;;;د وظیف;;;ه نكن;;;د طرف از طرف ك;;ه از اس;;ت ك;;ه تجاری اس;;ت تجاری عم;;;;;;;ل وارد عم;;;;;;;ل دهندگان وارد وام دهندگان وام را الزم را اقدامات الزم شده وو اقدامات شده دهند. انجام دهند. انجام قرضه: اوراق قرضه: خرید اوراق باز خرید شرط باز شرط وام قرارداد وام در قرارداد ;ه در شرط كك;;;ه ;ن شرط بنابرای;;;ن بنابرای اوراق توان;;;د اوراق می‌توان;;;د شرك;;;ت می‌ آی;;;د ،شرك;;;ت می‌آی;;;د، می‌ ب;;;ه انتشار ب;;;ه از انتشار بع;;;د از را بع;;;د خود را قرض;;;ه خود قرض;;;ه ً ك;;ه عموما ً ارزش از باالت;;ر عموما باالت;;ر از ارزش قیمت;;ی ك;;ه قیمت;;ی ;د خریی;د باز خر ;ت باز س;ت ;ه ااس ض;ه قرض اوراق قر ;می اوراق س;می ااس جایزه قیم;ت جایزه دو قیم;ت ای;ن دو بی;ن ای;ن كند.تفاوت بی;ن كند.تفاوت ;د. می‌شو شود. خوانده می‌ خرید خوانده باز خرید باز مثال: مثال: ای س;اله‌ای 30س;اله‌ اوراق 30 شركت;ی اوراق اگ;ر شركت;ی اگ;ر ونرخ 000/1ونرخ اس;;می 000/1 ارزش اس;;می ب;;ه ارزش ب;;ه براس;;;;اس را براس;;;;اس درص;;;;د را 5/7درص;;;;د بهره 5/7 بهره واح;;د 075/1واح;;د قیم;;ت 075/1 ب;;ه قیم;;ت قرارداد ب;;ه قرارداد باز جایزه باز كن;;;د ،جایزه خری;;;د كن;;;د، باز خری;;;د پول;;;ی باز پول;;;ی واح;;;د ))1075واح;;;د 1075--1000 1000((75 خری;;;د 75 خری;;;د بود. خواهد بود. پولی خواهد پولی ;د دهنن;د می‌ده ;ح می‌ ترجیی;ح گذاران ترج ;رمایه گذاران س;رمایه س بازخری;;;د ح;;;ق بازخری;;;د قرارداد ،ح;;;ق در قرارداد، ك;;;ه در ك;;;ه نداشت;;;;;ه وجود نداشت;;;;;ه قرض;;;;;ه وجود اوراق قرض;;;;;ه اوراق ب;ه شرط ب;ه ای;ن شرط وجود ای;ن چون وجود باش;د ،چون باش;د، ;رمایه س;;;رمایه ;ه س ;ت كك;;;ه اس;;;ت ;ن اس ;ی ایای;;;ن معن;;;ی معن قرض;ه اوراق قرض;ه اس;ت اوراق مجبور اس;ت گذار مجبور گذار مشخص;;;ی قیم;;;ت مشخص;;;ی ب;;;ه قیم;;;ت خودرا ب;;;ه خودرا بفروشد. بفروشد. شرط وجوه استهالكی: در قرارداد وام ممك;;;;ن اس;;;;ت شرط ایجاد ذخیرهای برای مس;;تهلك كردن تعداد مشخ;;ص ‌ اوراق قرض;;ه در زمان مشخ;ص اوراق قرض;ه در زمان مشخ;ص نی;ز درج شود .ای;ن ذخای;ر ب;ه منظور باز پرداخ;ت اص;ل مبل;غ اوراق قرض;ه ب;ه بان;;;ك تجاری نمایندة دارندگان اوراق قرض;;;ه میشود. منتقل ‌ اوراق قرض;;ه ممك;;ن اس;;ت از مال;;ك آ;;ن باز خری;;د شده ی;;ا در بازار اوراق بهادار خریداری شود. مثال: مثال: اوراق 000/000/10اوراق شركت;ی 000/000/10 اگ;ر شركت;ی اگ;ر اول در اول س;;;;;;;اله در 20س;;;;;;;اله قرض;;;;;;;ه 20 قرض;;;;;;;ه داده انتشار داده 1369انتشار فروردی;;;;;;;ن 1369 فروردی;;;;;;;ن ;ر ;ه هه;ر ;ق كك;ه توافف;ق ;ت توا س;ت ;ن ااس ممكك;ن ;د ،مم ش;د، باباش را ;ه را ض;ه قرض اوراق قر از اوراق ;د از ص;د درص 5در ;ال 5 س;ال س از )) 000/500از ;می 000/500 س;می ;ت ااس (قیمم;ت ;ه (قی بب;ه كند. مستهلك كند. 1370مستهلك سال 1370 سال كردن ;تهلك كردن مس;;;تهلك ;د یی;;;ا;ا مس خری;;;د باز خری باز شرط براس;اس شرط قرض;ه براس;اس اوراق قرض;ه اوراق بدهیهای اس;;;;;;تهالكی ،بدهیهای وجوه اس;;;;;;تهالكی، وجوه ;د وو ;ش می‌‌ ده;;;د میده كاه;;;ش را كاه ;ت را شرك;;;ت شرك باربده;;;ی كاه;;;ش باربده;;;ی طری;;;ق كاه;;;ش از طری;;;ق از بدهیه;;;;;ا شرك;;;;;ت،مخاطره بدهیه;;;;;ا شرك;;;;;ت،مخاطره یابد. كاهش می‌‌ مییابد. باقیمانده كاهش باقیمانده شرایط: سایر شرایط: سایر مg سgggهامg سgggود سgggها ت gسgggود اسgggتg ‏gكgggن اسggg مgكgggن قرارداد ممم قرgارداد از آgن از در آgن ویgا در كنgد ویgا ‏gدود كنgدg حgدود را ممح ی gرا ‏gتنgیg خgتنg پرداخ پردا تg ‏gبتg سgب ل gننس قgلg ‏gاقg حددgا شود كgكgهgه gح ‏gته شود سgتهg خواس ت gخgوا شركgكgتg شرg را گردش را در گردش سggرمایه در ‏gان سggرمایه ‏gیززgان بggا ممgی ی gبggا جاریg جار كند. ‏gفظ كند. حgفظ ح معموال ً نیggز معموال ً بیشتggر نیggز ی gبیشتggر وامگیریg مورد وامگیر در مورد در دارد. وجود دارد. وام وجود قرارداد وامg در قرارداد ی gدر ‏gدودیتggیg حgدودیتgg ممح ‏gكggن كوچggك ممم ‏gمكggن ی gكوچggك ‏gكتهایg شررgكتها ص gش خصggوصg بggه خصggو بggه قg حgددgودیتggggg حقوقg مورد حقو در مgورد ی gدر ‏gودیتgggggی ت gممحg اسgggggتg اسggggg ‏gود جgود ت gووج شركgتg ی gشركg ‏gاریg وسgرمایه گگذذgار ‏gان وسgرمgایه مدیررgان مدی .g باشدد.g داشته باش داشgته نشده: تضمین نشده: وامهای تضمین وامهای نشده تضمی;;;ن نشده قرض;;;ه تضمی;;;ن اوراق قرض;;;ه اوراق ;ت شركك;ت ;ی شر عمومم;ی اعتبار عمو ;اس اعتبار س;اس براس برا تمام یعن;;;;;ی تمام یاب;;;;;د ،یعن;;;;;ی می‌یاب;;;;;د، انتشار می‌ انتشار وثیق;;;ة ك;;;ه وثیق;;;ة شرك;;;ت ك;;;ه داراییه;;;ا شرك;;;ت داراییه;;;ا ;ة وثیق;;;ة ;تند وو وثیق نیس;;;تند دیگری نیس وامهای دیگری وامهای هستند. وامها هستند. نوع وامها این نوع این فراوان اعتبار فراوان ب;;;ا اعتبار بزرگ ب;;;ا شركتهای بزرگ شركتهای شده تضمی;;ن شده قرض;;ه تضمی;;ن اوراق قرض;;ه بجای اوراق بجای انتشار نشده انتشار تضمی;ن نشده اوراق تضمی;ن بیشت;ر اوراق بیشت;ر دهند. می‌دهند. می ‌ آه;ن راه آه;ن مانن;د راه شركتهای;ی مانن;د چ;ه شركتهای;ی اگ;ر چ;ه اگ;ر دارن;;د فراوان دارن;;د ثاب;;ت فراوان داراییه;;ا ثاب;;ت ك;;ه داراییه;;ا ك;;ه تضمی;ن اوراق تضمی;ن انتشار اوراق اس;ت انتشار ممك;ن اس;ت ممك;ن یابند، مناسبتر یابند، را مناسبتر شده را شده داراییهای بابا كه داراییهای شركتهایی كه برای شركتهایی اما برای اما دارند. باال دارند. نقدینگی باال نقدینگی مثال: مثال: ;ی داراییهایی;ی ;ه داراییها ;ی كك;ه انتشاراتت;ی ;سات انتشارا س;سات مؤس مؤ نامشهود دارای;ی نامشهود ی;ا دارای;ی باال ی;ا نقدینگ;ی باال ب;ا نقدینگ;ی ب;ا ;ی قفلل;ی ;ر قف س;ر كتاب یی;ا;ا س االمتیاز كتاب ;ق االمتیاز ;ل حح;ق ممثث;ل ً عموما ً تضمی;;;;ن قرض;;;;ه اوراق از عموما از اوراق قرض;;;;ه تضمی;;;;ن كنند. می‌كنند. استفاده می‌ نشده استفاده نشده دوم: درجه دوم: قرضه درجه اوراق قرضه اوراق مس;ئله ای;ن مس;ئله قرض;ه ای;ن اوراق قرض;ه قراردادهای اوراق در قراردادهای در اوراق از اوراق گروه از كدام گروه ;ه كدام شود كك;ه می‌شود ;ص می‌ مشخخ;ص مش ادع;;;ا;ا تقدم ادع ;ر تقدم دیگ;;;ر گروه دیگ ;ه گروه ;بت بب;;;ه نس;;;بت ;ه نس قرض;;;ه قرض ً قرض;;ه غالبا ً ب;;ا مقایس;;ه در غالبا در مقایس;;ه ب;;ا اوراق قرض;;ه دارند .اوراق دارند. مدت كوتاه مدت وامهای كوتاه وس;ایر وامهای بانك;ی وس;ایر وامهای بانك;ی وامهای ترتی;ب ادعای پایی بدی;ن ترتی;ب دارند .بدی;ن تری دارند. ن;‌تری پایین‌ تقدم ادعای تقدم ;ا، داراییه;;;ا، ;ه داراییه ;بت بب;;;ه نس;;;بت ادع;;;ا;ا نس تقدم ادع ;ل تقدم دلی;;;ل ;ه دلی بب;;;ه باالت;ر بهره اورا تقدم باالت;ر ب;ا تقدم وامه;ا ب;ا ی;ا وامه;ا قرض;ه ی;ا ق; قرض;ه اوراق بهره است. كمتر) پایی تر است. ن;‌تر پایین‌ مخاطره كمتر) دلیل مخاطره (به دلیل (به شده: تضمین شده: وامهای تضمین وامهای ;ن ;ز اایی;ن متمایی;ز ;ی متما ویژگگ;ی ادعع;ا;ا ــ ویژ ;ت اد ماهیی;ت ماه قرارداد در قرارداد ;ه در ;ت كك;;;ه اس;;;ت ;ن اس اوراق ایای;;;ن اوراق عنوان ب;;;ه عنوان خاص;;;ی ب;;;ه دارای;;;ی خاص;;;ی وام ،دارای;;;ی وام، در مشخ;;ص می‌‌ شود .در میشود. وام مشخ;;ص وثیق;;ه وام وثیق;;ه شرك;;;ت، ورشكس;;;تگی شرك;;;ت، ص;;;ورت ورشكس;;;تگی ص;;;ورت شده ;ن شده تضمیی;ن ;ه تضم ض;ه قرض اوراق قر دارنده اوراق دارنده ادع;;;ا;ا تقدم ادع ;ه تقدم وثیق;;;ه ;ن وثیق ;ه ایای;;;ن ;بت بب;;;ه نس;;;بت نس داشت. خواهد داشت. خواهد از ;ی از خاص;;;ی گروه خاص ـ گروه وامه;;;ا;ا ـ تقدم وامه تقدم اس;;;ت ممك;;;ن اس;;;ت قرض;;;ه ممك;;;ن اوراق قرض;;;ه اوراق تقدم خاص;ی تقدم دارای;ی خاص;ی ب;ه دارای;ی نس;بت ب;ه نس;بت را گروه را ;ن گروه ;د ،اایی;ن باشنن;د، ;ه باش داشتت;ه ادعع;ا;ا داش اد اول مرتب;;;;;;ه اول رهن;;;;;;ی مرتب;;;;;;ه اوراق رهن;;;;;;ی اوراق نامند. می‌نامند. می‌ دارایی: تضمین دارایی: یا تضمین وام یا وام ی;ا زمی;ن ی;ا اس;ت زمی;ن ممك;ن اس;ت وثیق;ه ممك;ن وثیق;ه ;ه ;د وویی;ا;ا ههمم;ه ش;د ;ی باباش ص;ی خاص ;اختمان خا س;اختمان س را شرك;;;ت را ومس;;;تغالت شرك;;;ت امالك ومس;;;تغالت امالك شرك;;;;ت گیرد.تجهیزات شرك;;;;ت بر گیرد.تجهیزات در بر در وام وثیق;;ه وام اوقات وثیق;;ه گاه;;ی اوقات نی;;ز گاه;;ی نی;;ز گیرد. می‌گیرد. قرار می‌ قرار مدت: بلند مدت: وامهای بلند مزایای وامهای مزایای برای جه;;;ت برای ای;;;ن جه;;;ت از ای;;;ن قرض;;;ه از اوراق قرض;;;ه اوراق ك;;;;ه اس;;;;ت ك;;;;ه جذاب اس;;;;ت گذاری جذاب س;;;;رمایه‌گذاری س;;;;رمایه‌ مخاطره ب;;ا مخاطره را ب;;ا بازده را از بازده ثابت;;ی از جریان ثابت;;ی جریان ً نس;;بتا ً طرف آورد.از می ‌ فراه;;م ك;;م نس;;بتا ك;;م فراه;;م می‌آورد.از طرف س;همی قرض;ه س;همی اوراق قرض;ه دارندگان اوراق دیگ;ر ،دارندگان; دیگ;ر، شرك;;;;ت اس;;;;تثنایی شرك;;;;ت س;;;;ودآوری اس;;;;تثنایی در س;;;;ودآوری در ً نداشته وو عموما ً ندارند. نیز رأی حق عموما حق رأی نیز ندارند. نداشته اس;ت ی; اس;ت مبلغ;ی; كنندة مبلغ; منعك;س كنندة بازار منعك;س قیم;ت باز;ار قیم;ت ق; ;راق; انتشار ااوو;را ب;;;ا انتش;ار توان;;;د ب;;;ا می‌توان;;;د شرك;;;ت می‌ ك;;;ه شرك;;;ت ك;;;ه ;ت س;ت برای بب;;هه; ددس ;رد .برای ;ت آآوو;رد. س;ت ;ه ددس ;د بب;ه جدیی;د بهادار جد بهادار اگ;;;ر شرك;;;ت ،اگ;;;ر ;ج شرك;;;ت، خارر;ج س;;;رمایه ااز;ز; خا ;دن س;;;رمایه آورر;دن آو ً قرض;ه نس;بتا ً بهره ونرخ باال نس;بتا باال ونرخ بهره ق; قرض;ه اورر;ا;اق; قیم;ت او قیم;ت مناس;ب ;ار او قرض;ه مناس;ب ;راق قرض;ه اوراق ش;ار انتش باش;د ،انت ن; باش;د، پایی;ن; پایی; ;یم;;ت باال ووق ;قیم;;ت س;;هام باال قیم;;ت س;;هام اگ;;ر قیم;;ت اس;;ت وو; اگ;;ر اس;;ت باال) بهره باال) (نرخ بهره باش;د (نرخ پایی;ن باش;د قرض;ه پایی;ن ;اق قرض;ه اورر;اق; او است. انتش شركت است. نفع شركت به نفع جدید به سهام جدید ;ار سهام انتشار قرضه: اوراق قرضه: جدید اوراق اشكال جدید اشكال اوراق درآمدی ،اوراق قرض;;;;ه درآمدی، اوراق قرض;;;;ه اوراق اوراق ص;;نعتی ،اوراق توس;;عه ص;;نعتی، قرض;;ه توس;;عه قرض;;ه اوراق شناور ،اوراق نرخ شناور، ب;;;;ا نرخ قرض;;;;ه ب;;;;ا قرض;;;;ه اوراق طرح ،اوراق مال;ی طرح، تامی;ن مال;ی قرض;ه تامی;ن قرض;ه اوراق پایی;;ن وو اوراق بهره پایی;;ن ب;;ا بهره قرض;;ه ب;;ا قرض;;ه خرید. باز خرید. قابل باز قرضه قابل قرضه درآمدی: قرضه درآمدی: اوراق قرضه اوراق تضمی;;;ن قرض;;;ه ،تضمی;;;ن اوراق قرض;;;ه، نوع اوراق ای;;;ن نوع ای;;;ن ب;ه آ;ن ب;ه بهره آ;ن پرداخ;ت بهره اس;ت وو پرداخ;ت نشده اس;ت نشده اوراق دارد .اوراق بس;;;تگی دارد. س;;;ود بس;;;تگی میزان س;;;ود میزان انتشار ;ی انتشار شركتهایی;ی را شركتها درآمدی را ;ه درآمدی ض;ه قرض قر ;ه ;خگویی آنآنهه;ا;ا بب;ه س;خگویی توان پاپاس ;ه توان ;د كك;ه دهنن;د می‌ده می‌ اوراق وفرع اوراق اص;ل وفرع پرداخ;ت اص;ل تعهدات پرداخ;ت تعهدات است. تردید است. مورد تردید مورد اس;ت ای;ن اس;ت درآمدی ای;ن قرض;ه درآمدی اوراق قرض;ه مزایای اوراق از مزایای یك;ی از یك;ی ;ه هزینن;ه ;ه هزی ض;ه قرض اوراق قر ;ر اوراق دیگگ;ر انواع دی ;د انواع هماننن;د ;ن همان بهره آآ;ن ;ه بهره كك;ه است. مالیاتی است. قبول مالیاتی قابل قبول قابل صنعتی: توسعه صنعتی: قرضه توسعه اوراق قرضه اوراق ً دولت;;ی غالبا ً برای غالبا برای ومؤس;;سات دولت;;ی شهرداریه;;ا ومؤس;;سات شهرداریه;;ا خص;وصی بخ;ش خص;وصی اس;تفاده بخ;ش جه;ت اس;تفاده مناب;ع جه;ت تأمی;ن مناب;ع تأمی;ن خاص می‌ دهند.ویژگ;;;ی خاص میدهند.ویژگ;;;ی انتشار ‌ را انتشار اوراق را ای;;;ن اوراق ای;;;ن ;ی پرداختنن;ی بهره پرداخت ;ه بهره ;ت كك;ه س;ت ;ن ااس ;ه آآ;ن ض;ه قرض اوراق قر ;ن اوراق اایی;ن درآم;د جزء درآم;د وی جزء برای وی قرض;ه برای اوراق قرض;ه دارندة اوراق ب;ه دارندة ب;ه بنابرای;;;ن نمی‌ حس;;;اب شود ،بنابرای;;;ن نمیشود، ‌ مالیات حس;;;اب مشمول مالیات مشمول ً قرضه نسبتا ً است. پایین نسبتا پایین است. اوراق قرضه این اوراق بهره این نرخ بهره نرخ آمریك;ا متحده آمریك;ا ایاالت متحده در ایاالت اخی;ر در درس;الهای اخی;ر درس;الهای ;ش افزایی;ش ;ه افزا ض;ه قرض اوراق قر نوع اوراق ;ن نوع از اایی;ن ;تفاده از س;تفاده ااس است. یافته است. یافته شناور: بانرخ شناور: قرضه بانرخ اوراق قرضه اوراق بهره نرخ بهره ;ه بب;;;ا;ا نرخ قرض;;;ه اوراق قرض نوع اوراق ;ن نوع بهره ایای;;;ن بهره نرخ دیگ;ر ،نرخ عبارت دیگ;ر، ب;ه عبارت كن;د ب;ه می‌كن;د نوس;ان می‌ بازار نوس;ان بازار در اوراق در ;ن اوراق ;ت اایی;ن مزیی;ت ;ت .مز س;ت. ;ت نینیس ;ن ثاثابب;ت بهره آآ;ن بهره ;ه ;ت كك;ه س;ت ;ن ااس مدت اایی;ن كوتاه مدت اوراق كوتاه ;ه بب;ا;ا اوراق س;ه مقایس مقای ;ه مبادل;;;ه های مبادل هزینه‌های گیرنده هزینه‌ وام گیرنده دهنده وو وام وام دهنده وام پرداخ;;;;;ت یكبار پرداخ;;;;;ت ماه یكبار چن;;;;;د ماه ه;;;;;ر چن;;;;;د را ه;;;;;ر وام را وام كنند. نمی‌كنند. نمی‌ پایین: بهره پایین: با بهره قرضه با اوراق قرضه اوراق فروخت;;ه تخفی;;ف فروخت;;ه ب;;ا تخفی;;ف ك;;ه ب;;ا ای ك;;ه قرضه‌ای اوراق قرضه‌ اوراق ً شون;;;;د غالبا ً دارند. پایین;;;;ی بهره نرخ غالبا نرخ بهره پایین;;;;ی دارند. می‌شون;;;;د می ‌ بهره نرخ بهره ب;ا نرخ قرض;ه ب;ا اوراق قرض;ه معای;ب اوراق از معای;ب یك;ی از یك;ی مالیات ;د مالیات ;ن بابایی;د دارنده آآ;ن ;ه دارنده ;ت كك;ه س;ت ;ن ااس ;ن اایی;ن پاییی;ن پای بهره همچنی;ن بهره دریافت;ی وو همچنی;ن تخفی;ف دریافت;ی درآم;د تخفی;ف بر درآم;د بر ;ه ض;ه قرض اوراق قر كند .اامم;ا;ا اوراق ;ت كند. پرداخخ;ت را پردا ;ی را دریافتت;ی دریاف فرص;ت گیرنده فرص;ت وام گیرنده ب;ه وام پایی;ن ب;ه بهره پایی;ن; نرخ بهره ب;ا نرخ ب;ا بهره اعظ;;م بهره بخ;;ش اعظ;;م پرداخ;;ت بخ;;ش ت;;ا پرداخ;;ت ده;;د ت;;ا می‌ده;;د می ‌ اندازد. تعویق اندازد. تعویق برگشت: قابل برگشت: قرضه قابل اوراق قرضه اوراق نوع ای;;;;ن نوع توان;;;;د ای;;;;ن می‌توان;;;;د خریدار می‌ خریدار مقاب;;;;ل در مقاب;;;;ل را در قرض;;;;ه را اوراق قرض;;;;ه اوراق ب;;;ه اس;;;می ب;;;ه ارزش اس;;;می دریاف;;;ت ارزش دریاف;;;ت ب;ه دهد .ب;ه پ;س دهد. باز پ;س دهنده باز انتشار دهنده انتشار ای;;;ن بازده ای;;;ن نرخ بازده دلی;;;ل ،نرخ ای;;;ن دلی;;;ل، ای;;;ن بازده نرخ بازده از نرخ كمت;;;;;;;;ر از اوراق كمت;;;;;;;;ر اوراق است. عادی است. قرضة عادی اوراق قرضة اوراق طرح: مالی طرح: تأمین مالی تأمین ی;ك وثیق;ه ی;ك مقاب;ل وثیق;ه در مقاب;ل وام در دریاف;ت وام دریاف;ت ن;;;;;;;ه گذاری وو ن;;;;;;;ه س;;;;;;;رمایه‌گذاری طرح س;;;;;;;رمایه‌ طرح ;ن ;ت .اایی;ن س;ت. مادر ااس ;ت مادر شركك;ت داراییهای شر داراییهای عمده طور عمده ب;;ه طور بانكه;;ا ب;;ه ب;;ه بانكه;;ا اوراق ب;;ه اوراق طرحهای مث;;ل طرحهای شود .مث;;ل می‌شود. فروخت;;ه می‌ فروخت;;ه معادن. استخراج معادن. بزرگ استخراج بزرگ پرمخاطره: قرضه پرمخاطره: اوراق قرضه اوراق مخاطره پ;;;;;ر مخاطره قرض;;;;;ه پ;;;;;ر اوراق قرض;;;;;ه اوراق بازده بنج;;;;ل) بازده قرض;;;;ه بنج;;;;ل) (اوراق قرض;;;;ه (اوراق ;م ;ت كك;م ;ل ععلل;ت دلیی;ل ;ه دل دارد اامم;ا;ا بب;ه ;ی دارد باالیی;ی باال انتشار شرك;;;;;;;;ت انتشار بودن شرك;;;;;;;;ت اعتبار بودن اعتبار باال مخاطره باال اب مخاطره آ;;;;;;;ن ،اب دهندة آ;;;;;;;ن، دهندة است. همراه است. همراه نرخ بستان نرخ بده بستان یا بده معاوضه یا معاوضه بهره: بهره: در اس;;;ت .در طرف اس;;;ت. دو طرف بی;;;ن دو بهره بی;;;ن بهره بهره نرخ بهره طرف نرخ ;ك طرف ;ت ،یی;;;ك حال;;;ت، ;ن حال ایای;;;ن بهره نرخ بهره دیگ;;;;ر ،نرخ وطرف دیگ;;;;ر، ثاب;;;;ت وطرف ثاب;;;;ت زمان كند .زمان می‌كند. پرداخ;;;;;;ت می‌ شناور پرداخ;;;;;;ت شناور بی;;;ن مذاكره بی;;;ن ب;;;ا مذاكره بهره ب;;;ا پرداخ;;;ت بهره پرداخ;;;ت شود. می‌شود. تعیین می‌ دوطرف تعیین دوطرف ممتاز: سهام ممتاز: سهام ;ن دارندة آآ;;;ن ;ه دارندة ;ت كك;;;ه اس;;;ت ;هامی اس س;;;هامی س از پ;س از شرك;ت پ;س س;ود شرك;ت ب;ه س;ود نس;بت ب;ه نس;بت وبهره‌ مالیات وبهره‌ پرداخ;;;;;;;;;;;;;ت مالیات پرداخ;;;;;;;;;;;;;ت ص;;ورت در ص;;ورت شرك;;ت در وداراییهای شرك;;ت وداراییهای از مقدمت;;;;;;ر از ورشكس;;;;;;تگی مقدمت;;;;;;ر ورشكس;;;;;;تگی است. عادی است. سهامدار عادی سهامدار ممتاز: سهام ممتاز: ویژگیها سهام ویژگیها عموما ً ممتاز عموما ً س;ود ممتاز س;ود ::س;ود پرداخ;ت س;ود پرداخ;ت ;می س;می ارزش ااس از ارزش ;دی از ص;دی درص ;ل در شكك;ل ;ه ش بب;ه واح;;;د 100واح;;;د درص;;;د 100 8درص;;;د مثال ً ً8 س;;;هام مثال س;;;هام گردد. می‌گردد. بیان می‌ اسمی بیان ارزش اسمی پولی ارزش پولی ;ل ;د ققبب;ل ممتاز بابایی;د ;ود ممتاز س;ود ;ت :س پرداخخ;ت: تقدم پردا تقدم ب;;;;ه پرداخت;;;;ی ب;;;;ه گون;;;;ه پرداخت;;;;ی ه;;;;ر گون;;;;ه از ه;;;;ر از نمود. پرداخت نمود. عادی پرداخت سهامداران عادی سهامداران قرارداد در قرارداد ;ه :در انباشتت;ه: ;هام انباش س;هام ;ود س س;ود س ك;;ه می‌ شود ك;;ه میشود ذك;;ر ‌ ممتاز ذك;;ر س;;هام ممتاز س;;هام قبل;ی نشده قبل;ی پرداخ;ت نشده س;ود پرداخ;ت تمام س;ود تمام ;ت خ;ت پرداخ از پردا ;ل از ;د ققبب;ل ممتاز بابایی;د ;هام ممتاز س;هام س عادی ;هامداران عادی س;هامداران ;ه س ;هام بب;ه س;هام ;ود س س;ود س ;ی انباشتگ;;;ی شرط انباشتگ شود .شرط ;ت شود. پرداخ;;;ت پرداخ ;هام س;;;هام دارندگان س از دارندگان ;هام از س;;;هام ;ود س س;;;ود س كند. می‌ میكند. حمایت ‌ ممتاز حمایت ممتاز سود سهام قابل تبدیل: ص;;;احبان س;;;هام ممتاز گاه;;;ی میتوانن;;;د ب;;;ه طور برابر اوقات ‌ در دریاف;;;ت س;;;ود س;;;هام ب;;;ا س;;;;هامداران عادی مشارك;;;;ت داشت;;ه باشد .ای;;ن گون;;ه س;;هام ممتاز را س;هام ممتاز مشاركت;ی میخوانند. ‌ داراییها: به داراییها: نسبت به ادعا نسبت تقدم ادعا تقدم طل;;ب شود طل;;ب تص;;فیه شود شركت;;ی تص;;فیه اگ;;ر شركت;;ی اگ;;ر ;ل ;ل ققبب;ل كامم;ل طور كا ;ه طور ;د بب;ه ;تانكاران بابایی;د س;تانكاران ببس وممتاز عادی وممتاز س;;;;;;;;;;;هامداران عادی از س;;;;;;;;;;;هامداران از رأ;;;;;ی: ح;;;;;ق رأ;;;;;ی: گردد .ح;;;;;ق پرداخ;;;;;ت گردد. پرداخ;;;;;ت ً ممتاز عموما ً رأ;ی ح;ق عموما ح;ق رأ;ی س;هامداران ممتاز س;هامداران دارند. محدود دارند. محدود خرید باز خرید برای باز مالی برای تأمین مالی تأمین ممتاز: سهام ممتاز: سهام را ممتاز را س;;هام ممتاز ی;;ا س;;هام قرض;;ه ی;;ا اوراق قرض;;ه اوراق بهادار اوراق بهادار انتشار اوراق ب;;;;;;ا انتشار توان ب;;;;;;ا می‌توان می ‌ خری;;;د باز خری;;;د كرد .باز خری;;;د كرد. باز خری;;;د جدی;;;د باز جدی;;;د اس;ت مطلوب اس;ت زمان;ی مطلوب بهادار زمان;ی اوراق بهادار اوراق جریان فعل;;;ی جریان ارزش فعل;;;ی خال;;;ص ارزش ك;;;ه خال;;;ص ك;;;ه است. مثبت است. ازمالیات مثبت بعد ازمالیات نقدینة بعد نقدینة gه: اولییgه: گذاری اول ‏gرمایهgه gگذاری سgرمای هزینgنgهgه gس هزی نقدین;;;ه ن; نقدین;;;ه جریان; از جریا اس;;;ت از عبارت اس;;;ت عبارت باز برای باز ازمالیات برای بع;;;د ازمالیات خروج;;;ی بع;;;د خروج;;;ی شرك;;;;ت قرض;;;;ه شرك;;;;ت اوراق قرض;;;;ه خری;;;;د اوراق خری;;;;د خال;;;;;ص منهای خال;;;;;ص میلیون) منهای 25/10میلیون;) ((25/10 از ناش;;;ی از ورودی ناش;;;ی نقدین;;;ه ورودی جریان نقدین;;;ه جریان 97 جدی;;;د ((97 قرض;;;ه جدی;;;د اوراق قرض;;;ه فروش اوراق فروش میلیون.. 5/5میلیون یعنی 5/5 میلیون) یعنی میلیون) ساالنه :: جویی ساالنه صرفه جویی صرفه بهاداربرهزین;;ه اوراق بهاداربرهزین;;ه بازخری;;د اوراق بازخری;;د م;;;ی اث;;;ر م;;;ی انتشار اث;;;ر وهزین;;;ه انتشار بهره وهزین;;;ه بهره هزین;;;ه هزین;;;ه ،،هزین;;;ه دو هزین;;;ه ای;;;ن دو گذارد ای;;;ن گذارد بن;ا ان;د بن;ا مالیات;ی ان;د قبول مالیات;ی قاب;ل قبول های قاب;ل های كاه;ش را كاه;ش شرك;ت را مالیات شرك;ت برای;ن مالیات برای;ن دهند می دهند می بسمه تعالی خالصه فصل نهم اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام مدیریت مالی2 نهم فصل هدفهای آموزشی ‏ ‏ سهام عادی ؛ اوراق قرضه وسهام ممتاز از جمله اوراق بهاداری است که برای تامین سرمایه بلند مدت شرکتها استفاده می شود. اوراق بهادار قابل تبدیل وحق خرید سهام بد یل هایی برای این سه ابزار هستند. مدیریت مالی2 نهم ‏ فصل از ویژگی های این بدیل ها قابلیت تبدیل آنها به سهام عادی شرکت می باشد در پایان این فصل باید : -1 قیمت تبدیل و نسبت تبدیل را با ذکر مثال توضیح دهد. مدیریت مالی2 نهم ‏ فصل -2با در اختیار داشتن اطالعات الزم ؛ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل ؛نسبت وارزش تبدیل را محاسبه وآنرا با ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وجایزه تبدیل مقایسه کنید ومنحنی مربوط به آن را بکشید . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ فصل . -3نقش دالیل جذابیت اوراق بهادار قابل تبدیل را توضیح دهید . -4حق خرید وحق تقدم سهام را با یکدیگر مقایسه کنید . -5با در اختیار داشتن اطالعات الزم؛ ارزش نظری ؛ ارزش بازار و جایزه حق خرید آن را محاسبه کنید . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ فصل 9-1مقدمه اوراق قرضه وسهام ممتاز قابل تبدیل را می توان به اختیار مالک آنها به سهام عادی شرکت ناشر تبدیل کرد از ویژگی های اوراق قرضه و سهام ممتاز این می باشد که مالک این اوراق در هر زمان می تواند آنها را به سهام عادی تبدیل کند. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ فصل قیمت تبدیل؛ ارزش اسمی هرسهم عادی است که از طریق حق تبدیل به دست می آید . نسبت تبدیل؛ تعداد سهام عادی است که با تبدیل اوراق بهادار قابل تبدیل به سهام عادی به دست می اید. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ فصل 9-2ارزشیابی اوراق بهادار قابل تبدیل: ارزش سرمایه گذاری اوراق بهادار قابل تبدیل عبارت است از ارزش اوراق قرضه درصورت قابل تبدیل نبودن اما دارا بودن سایر ویژگیها. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ فصل ارزش فعلی سود سهام مورد انتظار سهام ممتاز قابل تبدیل است . درمورد سهام ممتاز وسود سهام؛ سرمایه گذار اصل وبهره را درسررسید دریافت میکند ودرصورت تمایل می تواند ازمزیت اضافی قابل تبدیل بودن مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ فصل اوراق بهادار به سهام عادی نیز استفاده کند .پس بنابراین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل عموما" بیش از ارزش سرمایه گذاری آن است . ارزش تبدیل+ارزش سرمایه گذاری=ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل مدیریت مالی2 نهم فصل ‏ (قیمت بازار سهام عادی)×(تعدادسهام عادی دریافتی درصورت تبدیل)=ارزش تبدیل ‏ تعداد سهام عادی دریافتی درصورت تبدیل=نسبت تبدیل نکته :اگر قیمت بازار سهام عادی باال باشد ارزش تبدیل بیش ازارزش سرمایه گذاری خواهد بود. ‏ ‏ مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ فصل این ارزش باافزایش قیمت بازار سهام عادی افزایش می یابد . اگر قیمت سهام عادی پایین باشد ارزش تبدیل از ارزش سرمایه گذاری کمتر می شود. نکته :حق تبدیل باعث میشود که اوراق بهاداراز ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل بیشتر شود. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ فصل 9-2-1ارزش بازار (قیمت بازار)اوراق بهادار قابل تبدیل ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری آن کمتر باشد. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ فصل همچنین ارزش بازار هیچ گاه ازارزش تبدیل کمتر نباشد زیرا اوراق بهادا رهمیشه حداقل به اندازه سهامی ارزش دارد که ممکن است به آن تبدیل شود. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ فصل نتیجه گیری: ارزش بازار اوراق قرضه قابل تبدیل هیچگاه نمی تواند از ارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل کمتر باشد. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ فصل از آنجائیکه این اوراق حق تبدیل دارند ممکن است ارزش بازار انها از ارزش سرمایه گذاری یاارزش تبدیل آن بیشتر باشد. از آنجائیکه سهام عادی فاقد ارزش سرمایه گذاری میباشد؛ ارزش بازار ممکن است ازارزش تبدیل بیشتر باشد مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ فصل نکته :اگر قیمت سهام عادی واوراق بهادارقابل تبدیل بسیار باال باشد ارزش سرمایه گذاری ممکن است ارزش بی مفهومی شود وارزش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ به ارزش تبدیل آن میل کند. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ فصل به طور خالصه ؛ ارزش بازار اوراق بهادارقابل تبدیل هیچ گاه کمتر از ارزش سرمایه گذاری وارزش تبدیل آن نخواهد شد ومعموال" بیشتر از آن است صرف تبدیل عبارت است ازتفاوت بین ارزش بازار اوراق بهادار قابل تبدیل وارزش سرمایه گذاری یا ارزش تبدیل آن؛ هرکدام که بیشتر باشد. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ فصل 9-2-2اثر رقیق کنندگی تبدیل نکته :تبدیل غا لبا" سود سهام عادی راکاهش می دهد . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ فصل 9-2-3نقش اوراق بهادار قابل تبدیل و جذابیت آن اوراق بهادار سرمایه گذاری نسبتا ایمنی ایجاد میکند بنابراین ارزش سرمایه گذاری حداقلی دارد واز این لحاظ برای بسیاری از سرمایه گذاران جذاب می باشد . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ فصل ودر صورت افزایش قیمت سهام عا دی ؛سود سرمایه قابل مالحظه ای ایجاد میکند . از آنجایی که سرمایه گذار برای بدست آوردن حق تبدیل پرداخت می کند .بازده اوراق بهادار قابل تبدیل از اوراق بهادا رمشابه بدون حق تبدیل کمتر است. مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ فصل نکته :اوراق قرضه قابل تبدیل معموال در مقایسه با برخی یا تمام وام ها و بدهیها تقدم ادعای پایین تری نسبت به داراییها ی شرکت دارند . تصمیم شرکت در مورد فروش اوراق بهادار قابل تبدیل ؛ مانند هر تصمیم مالی دیگر بر وضعیت خاص شرکت و شرایط بازار اوراق بهادار مبتنی باشد . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ فصل معموال بازار فروش اوراق بهادار قابل تبدیل با بازده کمتر از اوراق بهادار غیر قابل تبدیل بهتر است در نتیجه فروش اوراق قابل تبدیل به نفع شرکت است .واین خود بستگی به روند آتی قیمت سهام عادی شرکت دارد . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ فصل نکته :اگر ارزش سهام عادی شرکت چندان افزایش نیابد ؛ سهامداران عادی شرکت در وضعیت بهتری قرار خواهند گرفت چون تبدیل صورت نمی گیرد. اگر ارزش سهام عادی شرکت افزایش پیدا کند مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ فصل دارندگان اوراق بهادار قابل تبدیل اوراق بهادارشان را به سهام عادی تبدیل میکنند و سهام عادی شرکت را با قیمت پایینی خریداری می کنند و این وضعیت بدی را برای سهام داران عادی در پی دارد مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ فصل بنابراین تصمیم شرکت در مورد انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل نوعی شرط بندی روی تغییرات آتی قیمت سهام شرکت است .در مواردی انتشار اوراق بهادار قابل تبدیل به نفع شرکت است. که هدف شرکت افزایش بدهیها (سهام ممتاز )در کوتاه مدت وجایگزین بدهی با سهام عادی باشد . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ ‏ فصل انتشاراوراق قرضه غیر قابل تبدیل از طرف شرکت ؛ شرکت را متحمل دو بار هزینه انتشار می کند .یک بار انتشار اوراق قرضه غیر قابل تبدیل و سپس باز خرید این اوراق با سهام عادی . ولی اگر شرکت اوراق قرضه غیر قابل تبدیل منتشر کند که بعدا به سهام عادی تبدیل خواهد شد . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ فصل نکته :اگر انتظار برود که قیمت سهام عادی شرکت در آینده افزایش می یابد ؛ به این معنی تبدیل اوراق قرضه به سهام عادی در آینده است .با انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل هزینه جایگزینی اوراق قرضه غیر قابل تبدیل به سهام عادی کاهش می یابد . مدیریت مالی2 نهم ‏ ‏ ‏ ‏ فصل نکته :اوراق بهادار قابل تبد یل معموال شر ط تبدیل اوراق را در صورت افزایش کافی قیمت سهام عادی شرکت دارد . در صورتی شرکت می تواند از مالک در خواست تبدیل کند که ارزش تبدیل بیش از قیمت تعیین شده سهام برای تبدیل افزایش یابد